市场情绪与动能 - 华尔街投资情绪已从AI泡沫论调主导的焦虑转向谨慎乐观的偏积极立场，对年末及2026年屡创新高的牛市行情信心十足 [1] - 自12月以来美股市场“追逐风险”动能只增不减，策略师们加大力度上调年末及2026年目标点位，押注“圣诞牛市”将推动标普500指数冲破7000点关口 [1] - 美股在因“AI泡沫论调”回调后上演强劲反弹，目前徘徊在接近历史最高位的牛市水平，AI仍是核心驱动力，但还有其他强势力量支撑上涨趋势 [1] 市场估值与支撑因素 - 美股当前估值虽处偏高水平，但仍低于互联网泡沫破裂时期的极端水平，股票盈利收益率与美债收益率的比较显示市场昂贵但未超出历史可接受区间 [2] - 非农就业增长放缓、美联储降息预期扩张带动债券收益率下行，使得金融市场前置约束条件出现小幅放松 [2] - 美国经济基本面韧性十足，消费者支出有韧性，每周初请失业金人数处于低位，叠加美联储明年有望延续降息、2025年通过的减税法案以及科技巨头AI数据中心建设，共同支撑了美股整体盈利增长预期，尤其是科技行业的盈利增长有望延续至整个2026年 [2] 市场广度与结构性转变 - 近期美股强势不再局限于超大盘科技股，医疗保健、公用事业及传统金融等其他权重板块全面开花，市场参与度更广 [3] - 小盘股及标普500等权重指数也非常接近历史最高位，表明更广泛的市场板块有望在AI科技龙头短期回调时提供风险缓冲 [3] - 通胀预期保持稳定，令投资者对美联储放松货币政策更加放心，实际利率已回到金融危机前水平，反映出对由私人投资及减税法案驱动的更强劲经济增长动能的乐观预期 [3] 机构对2026年的展望与预测 - 华尔街各大金融巨头对2026年美国股市做出激进预测，核心逻辑在于AI热潮继续重塑全球经济增长及金融市场繁荣，其中德银将标普500指数年底目标拉到8000点 [4] - 摩根士丹利将2026年定义为“风险重启之年”，预计罕见的财政刺激、货币刺激及监管宽松“政策三重奏”与史无前例的AI投资周期形成共振，将驱动企业盈利强劲增长，推动标普500指数升至7800点 [4][5] - 摩根大通发布了华尔街迄今最为乐观的预测之一，认为在积极催化剂共同催化下，标普500指数有望突破8000点大关，其预测基于对“美国经济例外论”的坚定信心，认为AI驱动的超级投资周期是核心 [5][6] AI投资周期与市场格局 - AI投资周期以及美股七巨头强劲盈利是德银看高标普500指数至8000点的核心理由 [4] - 微软、谷歌等科技巨头围绕AI算力基础设施的数据中心建设进程如火如荼，预计将共同带动美国经济在2026年呈现“金发姑娘式的软着陆” [4] - 由AI驱动的超级投资周期推动了创纪录的资本支出、盈利快速扩张，并造就了AI受益股和优质成长型公司“前所未有的”市场集中度，这种技术驱动的结构性转变正在重塑市场格局 [6]

事件概述 - 摩根大通于2025年11月底将其整个黄金交易部门从纽约秘密迁移至新加坡 [4][6] - 迁移行动高度机密，未发布任何新闻稿或公开声明 [4][6] - 涉及超过50名交易员及其家人，被要求在一周内紧急抵达新加坡 [4][6][13] 迁移执行细节 - 内部紧急指令于2025年11月27日下发，要求“本周末前将所有COMEX合格黄金操作员迁至亚太地区” [6][13] - 迁移发生在感恩节假期期间，凸显了行动的紧迫性 [7][13] - 此次迁移涉及的是全球最大的黄金交易台 [8][14] 迁移的战略动因 - **实物交割压力**：2025年11月，公司交付了价值40亿美元的实物黄金，创2008年以来单月最高纪录，给COMEX库存带来巨大压力 [9][15] - **监管环境差异**：美国商品期货交易委员会持续调查银行贵金属操纵案，而新加坡金融管理局的监管被认为更为灵活 [9][15] - **客户资金流向**：公司私人银行业务吸纳了大量从美欧转向亚洲的超高净值客户资金，需在亚洲匹配相应的交易基础设施 [9][15] - 有观点认为此举并非扩张，而是“逃离”，暗示纸黄金市场可能面临危机 [9][15] 对行业格局的潜在影响 - 此次迁移可能重塑纽约与伦敦作为传统黄金交易中心的格局 [8][14] - 新加坡作为全球黄金枢纽的地位增强，其2025年黄金交易量已超过伦敦15% [8][14] - 新加坡的零关税政策正吸引着金砖国家资金的流入 [8][14] 公司的协同布局 - 摩根大通私人银行已将亚太总部设于新加坡，此次交易部门迁移可实现与客户需求的无缝对接 [8][14]

美国经济与消费者现状 - 美国经济和美国消费者仍处于稳固基础之上 就业开始降温且通胀依然顽固 但消费者支出和企业利润仍然保持弹性 [1] - 从短期来看 美国消费者似乎表现良好 正在稳步前进 企业正在盈利 股市很高 这种情况很可能持续下去 [1] - 存在一些小的负面因素 就业正在减弱 但只是稍微减弱 通胀依然存在 而且可能不会下降 [1] 人工智能对就业的潜在影响 - 人工智能正在重塑生产力 但尚未立即引发一波失业浪潮 [1] - 人工智能将在明年导致就业急剧冲击的观点被反驳 劳动力方面的压力在该技术最近激增之前就已经存在 [1] - 人工智能在短期内总体上可能会创造更多的就业机会 [2] - 人工智能确实会消除一些工作岗位 但这并不意味着人们不会有其他工作 [1] - 如果人工智能的采用速度超过社会调整能力 政府和大型雇主可能需要更谨慎地管理这种转型 [2] 人工智能的监管与风险 - 人工智能需要得到适当的监管 人工智能有其不利的一面 所有事物都会被坏人利用 [1] - 假设政府找到了某种方法来为人工智能设置护栏 [1] 对劳动者与转型的建议 - 对担心自己职业生涯的工人 建议关注机器难以复制的技能 [1] - 建议人们培养批判性思维 学习技能 学习情商 学习如何在会议中表现出色 如何沟通 如何写作 [2] - 如果转型对社会来说发生得太快 政府和大型雇主可能通过放慢部署速度 并通过再培训 搬迁援助 收入支持或提前退休选项来支持失业工人 [2] - 虽然一些职业可能会消失 但新的角色将会出现 尤其是在与构建和维护人工智能相关基础设施有关的领域 包括建筑和专业技术领域 [2] - 下一份工作可能会是一份更好的工作 但他们必须学会如何做这份工作 [2] 人工智能的长期展望 - 人工智能将为人类带来巨大的益处 就像拖拉机 化肥和疫苗所做的那样 它会拯救生命 [1]

摩根大通对特朗普媒体账户的处理 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙反驳了关于该银行因政治原因对特朗普媒体与技术集团进行“去银行化”服务的指控 称此举是为了回应法院命令[1] - 戴蒙强调 银行不会因为“宗教或政治派系”而对客户进行去银行化 其行动是出于法律义务 是在收到传票后依法向政府提供信息[2][3] - 戴蒙指出当前的监管框架存在系统性合规问题 迫使银行承担其不愿扮演的角色 并呼吁解决问题而非指责被迫执行者[3][4] 特朗普媒体与加密货币的关联 - 特朗普之子透露 他们及其父亲对加密货币（如比特币）的看法转变 很大程度上是因其政治观点而遭遇去银行化、去保险化等经历所促使[5][6] - 特朗普媒体与技术集团已宣布计划在今年筹集25亿美元投资比特币 截至9月底持有11,542枚比特币 当前价值约10.5亿美元[6] - 特朗普家族还涉足其他加密货币项目 例如Official TRUMP memecoin和World Liberty Financial 但这些项目因缺乏透明度和潜在利益冲突而受到批评[7]

目标价调整 - 摩根大通将阿斯利康的目标价从14000便士上调至16000便士，上调幅度约为14.3% [1]

美国消费者现状与韧性 - 尽管就业市场降温且通胀持续，美国消费者仍展现出韧性，短期表现良好，企业持续盈利，股市处于高位[2] - 存在一些小的负面因素：就业市场正在小幅走弱，通胀持续存在且可能不会下降[3] - 近期的劳动力报告显示，小时工的不确定性在上升，但这些消费者仍在继续消费[3] 劳动力市场具体表现 - 失业救济申请处于三年来的最低水平，但公司正计划更多裁员[4] - 构成劳动经济的6000万工人的工资出现下降[4] - 消费者仍在购物，但消费报告显示他们正在转向更便宜的商品，并将支出集中在高性价比的渠道，而非完全停止消费[4] 人工智能对就业的影响与看法 - 人工智能的普及引发了可能导致广泛裁员的担忧[5] - 摩根大通首席执行官认为，人工智能不会在明年戏剧性地大幅减少工作岗位，并且该技术将像拖拉机、化肥和疫苗一样为人类做出巨大贡献，拯救生命[5] - 他强调随着人工智能的采用增加，需要对其进行适当监管，并承认该技术存在“负面影响”，包括会消除一些工作岗位，但这不意味着人们不会找到其他工作[6] 不同人群对人工智能的担忧 - 在使用生成式人工智能的人群中，有三分之一担心该技术可能威胁人们的工作[6] - 这种担忧在Z世代中最为明显，该年龄段使用生成式AI的用户中有38%担心其对就业的影响[7] - 研究显示，Z世代用户往往拥有或正在寻找入门级工作，而这些工作最容易被技术取代[7]

摩根大通CEO对人工智能的总体展望 - 核心观点：摩根大通CEO杰米·戴蒙对人工智能持乐观态度，预测该技术在未来一年内不会“急剧减少”工作岗位，前提是得到适当监管[1] - 戴蒙认为人工智能将像拖拉机、化肥和疫苗一样为人类做出巨大贡献，例如拯救生命[2] - 戴蒙指出，在人工智能广泛采用之前，就业和工资增长已经疲软，技术不应为这一趋势负责[1] 人工智能对就业市场的具体影响 - 戴蒙预测，人工智能在短期内总体上可能会创造更多就业岗位[11] - 尽管承认人工智能会淘汰一些工作岗位，但戴蒙强调这不意味着人们不会拥有其他工作，下一份工作可能会更好[3][8] - 对于可能因人工智能转型过快而无法迅速吸纳所有受影响人员的社会，戴蒙认为政府和大公司有责任制定计划，以不伤害许多人的方式逐步引入技术[7] 对个人与企业的建议及应对措施 - 戴蒙建议担心人工智能影响职业生涯的人们培养批判性思维、学习技能、情商、会议技巧、沟通和写作能力[6] - 戴蒙强调拥有专业技能的人将始终具有价值[8] - 戴蒙提出，可以利用人工智能技术来“重新培训人员、重新安置人员”，并提供收入援助甚至提前退休方案[7][10] - 戴蒙认为，如果政府和大公司最初无法让广泛的人工智能应用造福公众，他们需要制定相关计划[7] 人工智能监管的必要性 - 戴蒙强调人工智能需要得到适当监管，并指出该技术存在弊端，就像飞机、药品和汽车一样，所有事物都可能被坏人利用[3] - 戴蒙假设政府能够找到为人工智能设置护栏的方法[3]

核心观点 - 摩根大通于2025年12月2日增持洛阳钼业H股，持股比例突破5%的关键水平，由4.98%上升至5.07% [1][2] 交易详情 - 增持日期为2025年12月2日 [1] - 增持股份数量为351.35万股 [1] - 增持平均价格为每股17.3286港元 [1] - 此次增持涉及资金总额约为6088.5万港元 [1] 股权变动 - 增持后，摩根大通持有的好仓股份总数增至199,655,634股 [1][2] - 增持后，摩根大通持有的好仓比例由4.98%上升至5.07% [1] - 摩根大通还持有17,029,368股淡仓（空头头寸），占已发行股份的0.43% [2] - 摩根大通通过持有实物股票拥有131,850,620股，占已发行股份的3.35% [2]

文章核心观点 - 摩根大通支持一项全国性计划 旨在帮助预制住宅社区居民集体购买其社区土地 从而获得长期稳定性和控制权 改变居民因不拥有土地而面临租金不确定性的状况 [1] 摩根大通的参与与支持 - 摩根大通与ROC USA合作已超过十年 提供了超过500万美元的慈善资金和1500万美元的灵活贷款 以帮助扩大居民自有社区的规模 [5] - 银行的参与是其支持中低收入家庭长期住房可负担性和经济稳定性的更广泛战略的一部分 [5] - 摩根大通信贷解决方案主管表示 支持该组织推动创新和保全全国住房供应的工作 [6] ROC USA的模式与成效 - ROC USA是一家非营利组织 通过低成本、固定利率的融资帮助居民集体购买其社区 [3] - 该组织的网络还包括附属机构 指导房主管理和改善其社区 [3] - 自2008年以来 ROC USA已帮助22个州的超过24,000名房主集体购买了356个预制住宅社区 [7] - 居民所有权不仅提供可预测性 还让居民对其居住地拥有完全控制权 保护社区免受租金或管理的突然变化 [4] 具体交易案例 - 科罗拉多州Aspen Basalt移动住宅公园的居民以2650万美元的价格集体购买了其社区的75块地块 [3] - 此前 居民即使付清了房屋贷款 也面临年度租金上涨且通知期短的问题 导致难以规划、投资升级或感到真正安全 [2] - 案例包括加利福尼亚州的Comunidad Nuevo Lago和马萨诸塞州拥有400多套房屋的大型合作社Halifax Estates等 [7]

核心观点 - 美国银行板块的股价表现由估值和基本面两大因素驱动，其中估值变动对股价的直接影响更大，决定了“涨不涨”和绝对收益 [1] - 美国市场对银行基本面的定价极其充分，基本面趋势决定了板块内部个股的“涨多少”和相对收益 [1] - 在不同市场阶段，估值和基本面的影响权重有显著差异，投资者需区分不同的股价周期，并关注估值、市值等阶段性重要因素 [1] 股价表现归因与四阶段模型 - 将美国银行股价上涨分解为估值（PB）和基本面（ROTE）因素，并按两大因素的不同组合划分为四个典型阶段 [2][5] - 四个阶段股价表现从高到低排序为：估值和基本面双升阶段 > 估值提升、基本面未改善阶段 > 基本面改善、估值未提升阶段 > 估值和基本面双杀阶段 [2][6] - 低估值是个股超额收益的重要来源，市值因素在极端阶段有重大影响 [2][6] 阶段一：估值与基本面双杀 - 通常出现在系统性危机时刻，如2006-2009年次贷危机、2019-2020年全球疫情 [2][7][9] - 板块指数持续下行，悲观情绪蔓延压制估值，同时息差收窄、非息收入下滑、信用成本上升导致ROTE迅速下降 [9] - 个股表现差异归因：基本面更稳健的银行股价跌幅小，基本面相似的银行中估值低的跌幅小，基本面和估值都相似的银行中市值大的跌幅小 [2][10] - ROTE变化归因：资产质量稳定、信用成本上升幅度小的银行ROTE降幅更小，部分负债端占优的银行能保持息差稳定 [11][13] - 例如，次贷危机期间（2009 vs 2006），美国银行业平均ROTE下降37%，而富国银行ROTE下降10%，摩根大通下降15%，Zions下降64%，西部联盟银行下降65%，亨廷顿银行下降154% [13] 阶段二：估值与基本面双升 - 通常发生在系统性危机后的修复期，如2009-2010年、2020-2021年 [3][15] - 板块指数单边上行，市场信心好转驱动估值从低位回升，信用成本显著下降驱动ROTE明显改善 [7][15] - 个股表现差异归因：基本面正向改善幅度大、估值低的银行股价涨幅更大，但在基本面或估值任一因素占优的前提下，小市值银行表现更好（与危机期逻辑相反） [3][17] - ROTE变化归因：信用成本的快速压降是核心驱动因素，净利息收入弹性更大的银行表现也相对更好 [19][20] - 例如，2009-2010年，亨廷顿银行股价累计上涨95%，PB上涨343%，ROTE改善103%；花旗股价上涨44%，PB下跌72%，但ROTE改善168% [18] 阶段三：基本面改善、估值未提升 - 往往出现在支持性政策持续发力、但市场对经济预期仍有分歧之时，如2010-2012年 [3][22] - 板块指数区间震荡，银行业ROTE普遍上行（信用成本下降、非息收入回升），但板块估值未整体提升 [7][22] - 个股表现差异归因：能提升估值的个股有明显超额收益，市值因素影响不显著 [3][24] - 个股提估值两大来源：1）基本面修复更快、ROTE提升明显的银行（如西部联盟银行、Truist）；2）事件性催化（如重大并购、知名投资人买入，如合众银行、MTB、华美银行） [24] - ROTE变化归因：信用成本继续压降支撑ROTE改善，部分银行通过存款端优势（息差企稳）或以量补价（加大信贷投放）带动净利息收入改善 [25][27] - 例如，2010-2012年，地区银行ROTE提升21%，西部联盟银行提升17%，Truist提升9%，而美国银行业平均提升5%，PNC下降10% [27] 阶段四：估值提升、基本面未改善 - 普遍发生在对经济预期明朗、但货币政策和经营环境未继续对银行更有利时，如2012-2017年、2023年至今 [4][28][35] - 板块指数震荡上行，估值随经济预期改善而缓步提升，但ROTE在高位企稳，缺乏继续向上动力 [7][28][35] - 个股表现差异归因：基本面强弱是股价超额收益的首要因素，低估值是第二因素，市值因素无明显影响，“基本面好+估值低”是最优组合 [4][30] - ROTE变化归因：行业经营环境稳定，ROTE能跑赢同业的多为具备自身Alpha的绩优股，如扩表速度快、息差降幅优、成本压降好、有特色中收增长等 [32][34] - 例如，2012-2017年，美国银行ROTE提升8%，公民金融提升6%，西部联盟银行提升5%，而美国银行业平均提升1%，Zions下降6%，PNC下降6%，花旗下降10% [34] 当前阶段判断与未来展望 - 判断当前（2023年至今）美国银行板块处于阶段四（估值提升、基本面稳定） [4][35] - 宏观经济未见明显衰退，CPI从4%下降至3%左右，美联储降息节奏趋缓，资本市场繁荣带动非息收入，信用成本处于历史低位，ROTE高位企稳 [35] - 未来继续留在阶段四或进入阶段三（基本面好、估值未提升）的主要变量是估值，取决于对美国经济和市场的整体预期，极端的阶段一和阶段二可能性不大 [4][49] - 预计本轮银行业基本面趋势将好于2012-2017年，主要得益于更高的中性政策利率（预计逐步降至3%左右），这为银行提供了更理想的经营环境 [37][39] 监管环境变化 - 变化一：美联储提案调整增强型补充杠杆率（eSLR）标准，预计2024年12月落地，要求从5%下降至3.25%-4.25%，预计为美国八大GSIBs释放约2500亿美元一级资本，可能提高大行参与美债市场的活跃度 [41] - 变化二：新巴塞尔协议III最终方案可能于2025年一季度落地，预计大多数大型银行的风险加权资产（RWA）规模提高3%至7%（低于此前提案），且美国GSIBs的核心一级资本（CET1）底线要求可能放宽，利于银行扩表或提高股东回报 [42][43] 私人信贷风险 - 美国银行业对非银行金融机构（NDFI）的贷款（即私人信贷敞口）当前资产质量表现优异，不良率仅0.1%，逾期率仅0.15% [47] - 从占总资产比重看，大型银行敞口多在5%上下（与房地产敞口接近），风险相对可控；需关注西部联盟银行（占比15%）、第一公民银行（占比14%）等敞口较高的银行 [47][48] - 潜在风险在于经济进入衰退周期时，该领域资产质量可能更明显暴露 [47] 当前选股策略 - 历史归因显示，在阶段三和阶段四，美国大行均容易产生优异表现 [4][49] - 结合当前业绩指引和估值水平，美国大行是攻守兼备的较优选择，尤其是其中处于历史估值水平较低分位数的个股 [4][49] - 大行之外，能实现ROTE持续改善的银行亦是当前优选 [4][49] - 例如，2023-2025年（截至报告时），花旗股价累计上涨91%，摩根大通上涨79%，富国银行上涨74%，美国银行上涨57% [52]