核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场将进入“盘整期”，但这是长期上涨趋势中的必要休整，并非牛市终结 [1] - 市场将出现分化，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期支撑，基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹 [1] 黄金市场分析 - 金价近期走势是典型的短期冲高回落反转，而非长期涨势的终结阶段 [2] - 技术图表显示，黄金在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [2] - 5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的短期阻力 [2] - 支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”主题依然完好，美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号 [4] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [4] - 当前下跌是为了消化前期过快涨幅的“中场休息” [5] - 建议投资者关注关键支撑位：首先是4500美元（50日移动均线），更关键的买入区间位于4264-4381美元（2025年四季度的突破区域） [11] 铜市场分析 - 铜价近期在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对是否“脱离基本面”的担忧 [6] - 摩根大通回归分析发现，当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [7] - 通过跨资产对比，铜价并非非理性繁荣，而是市场对顺周期复苏的集体押注，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近 [7] - 这种跨市场的背景增强了传统技术分析的有效性，说明顺周期轮动的逻辑在跨资产类别中根深蒂固 [7] - 目前铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [8] - 铜除了受益于货币贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [10] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [10] - 预计顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势 [11] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域预计能提供初步底部支撑；11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固 [11] 市场策略与展望 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑 [10] - 黄金目前主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐 [10] - 盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨，相反，盯着制造业周期的复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，是捕捉下一轮上涨浪潮的最佳策略 [11] - 布伦特原油预计也将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元，但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部 [11]

文章核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场在经历单边上扬后将进入盘整期，但这并非牛市终结，而是长期上涨趋势中的必要休整 [2][3] - 在盘整期内，基本金属（尤其是铜）因受益于全球制造业周期复苏，其基本面逻辑比黄金更为坚实，预计将在第二季度先于黄金开启反弹 [3][17] - 报告建议投资者在盘整期关注技术支撑位进行战术布局，捕捉下一轮上涨机会 [18][19] 黄金市场分析 - 黄金价格在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [5] - 金价短期反弹空间将受到5000美元关口及5100-5150美元区域的沉重阻力限制 [5] - 支撑黄金牛市的核心逻辑“货币贬值”主题依然完好，关键信号是美元指数持续在100关口下方运行 [6] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [7] - 当前下跌被视为消化前期过快涨幅的“中场休息”，而非趋势反转 [8] - 建议投资者对黄金买入保持耐心，关键买入区间位于4264-4381美元，这是2025年四季度的突破区域 [18] 铜市场分析 - 近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对价格是否脱离基本面的担忧 [10] - 当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [11] - 摩根大通认为，铜价与模拟半导体股票等顺周期资产都在定价更强劲的制造业周期，这增强了传统技术分析的有效性 [11] - 铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [12] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速，但未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [16] - 预计顺周期动力将帮助铜在盘整结束后，于第二季度比贵金属更早延续涨势 [17] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域为初步底部支撑，11100-11200美元是关键的长期牛市结构支撑区域 [18] 市场驱动力与资产比较 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑，因两者市场驱动力存在差异 [15] - 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐，而铜额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [15] - 跨资产对比显示，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近，印证了顺周期轮动逻辑的普遍性 [11] 其他资产简析 - 布伦特原油预计将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元 [18] - 油价在61.75-62.18美元区域的密集移动均线将提供坚实底部 [18] 投资策略总结 - 在“中场休息”阶段，盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨 [19] - 建议投资者关注制造业周期的复苏信号，并在技术支撑位布局基本金属，以捕捉下一轮上涨浪潮 [19]

文章核心观点 - 全球金属市场在经历数月单边上涨后进入盘整期，但长期牛市趋势未终结，当前调整是长期上涨中的必要休整 [1][3][4] - 市场将出现分化，基本金属（尤其是铜）因受益于全球制造业周期复苏，其基本面逻辑比黄金更坚实，预计将在二季度先于黄金反弹 [1][4][16] - 投资策略应避免在盘整期盲目追高黄金，而应关注制造业复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，以捕捉下一轮上涨 [1][21] 黄金市场分析与展望 - 金价经历抛物线式上涨后动能衰竭，技术图表显示其将进入“持有模式”，未来数周甚至数月内将宽幅震荡 [5] - 金价短期反弹面临沉重阻力，5000美元关口及5100-5150美元区域将限制其上行空间 [5] - 支撑黄金牛市的核心逻辑“货币贬值”主题依然完好，美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号 [7] - 标普500指数/黄金比率跌破长达十年支撑位，与1970年代末期市场结构相似，暗示资金流向硬资产的长期趋势未结束 [8] - 当前下跌是消化前期过快涨幅的“中场休息”，而非趋势反转 [9] - 黄金买入需耐心，关键买入区间位于4264-4381美元（2025年四季度突破区域），4500美元（50日移动均线）是首先关注位 [20] 铜市场分析与展望 - 铜价更多受制于全球经济周期，近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速 [10][11] - 当前铜价同比涨幅隐含全球制造业PMI应达53左右，但实际读数仅在50.5附近，表面看铜价似乎透支未来增长 [12] - 跨资产分析显示，铜与模拟半导体股票均在定价更强劲的制造业周期，铜价回调是技术修正而非基本面预期崩塌 [12][13] - LME铜在达到14000-14596美元中期目标后出现减速，但未出现如黄金般的剧烈“反转”信号 [17] - 铜除受益于“货币贬值”逻辑外，还额外叠加强劲“顺周期轮动”动力，预计将在盘整结束后比贵金属更早在第二季度延续涨势 [16][18] - 铜的战术支撑位在12074-12105美元区域（初步底部支撑），而11100-11200美元是多年波动区间突破位，维持其上则长期牛市结构稳固 [20] 市场整体策略与节奏预判 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑，市场驱动力存在分化 [16] - 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐，而铜拥有“货币贬值”和“顺周期轮动”双重动力 [16] - 布伦特原油预计维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，难以持续突破70美元，61.75-62.18美元区域密集的移动均线将提供坚实底部 [20]

评级与目标价调整 - Baird分析师David George将摩根大通评级从“跑输大盘”上调至“中性” 维持280美元的目标价[1] - 评级上调的关键因素是公司拥有“令人羡慕的资本状况”[1] - TD Cowen在1月14日重申对摩根大通的“买入”评级 并维持400美元的目标价[3] 第四季度财务业绩 - 摩根大通2025年第四季度调整后每股收益为5.23美元 超出市场普遍预期的5.00美元[2] - 第四季度营收达到467.7亿美元 超出市场预期的462.0亿美元[2] - 尽管业绩强劲 但投资银行费用低于该季度预期[4] 估值与市场反应 - Baird分析师认为 公司股价交易于接近有形账面价值3倍的水平 估值偏高 为失望情绪留下的空间很小[2] - 公布第四季度财报后 公司股价下跌了约4%[4] - TD Cowen分析师认为此次下跌“不合理” 并指出更广泛的业务趋势依然强劲[4] 业务前景与基本面 - 分析师认为 摩根大通作为“同类最佳的特许经营机构” 其基本面稳固 不再预期其股票表现会跑输大盘[3] - 对于2026年 分析师认为摩根大通的投资银行活动和贷款增长存在“非常建设性的背景”[4] - 公司业务涵盖消费者与社区银行、企业与投资银行、商业银行以及资产与财富管理等多个板块[5]

摩根大通对全球金属市场的技术策略观点 - 核心观点：全球金属市场在经历了数月的单边上扬后，将进入一个“盘整期”，但这并非牛市的终结，而是长期上涨趋势中的必要休整[1] 关键在于市场将出现“分化”，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期的支撑，其基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹[1] 黄金市场分析 - 短期走势：金价在经历了抛物线式上涨后动能衰竭，预计将在未来数周甚至数月内进入宽幅震荡的“持有模式”[2] 5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的短期阻力[2] - 长期逻辑：支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”主题依然完好[3] 美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号[3] 标普500指数/黄金比率跌破长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束[3] - 战术建议：黄金的买入需要更多耐心，首先关注4500美元（50日移动均线），更关键的买入区间位于4264-4381美元——这是2025年四季度的突破区域[9] 铜市场分析 - 价格与基本面：近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速[5] 当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近[5] - 跨市场验证：模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近，这种跨市场的背景增强了顺周期轮动逻辑的有效性[5] 铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌[6] - 战术建议：对于铜而言，12074-12105美元区域预计能为市场提供初步底部支撑[9] 而11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固[9] 市场策略分化 - 驱动因素差异：在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑[8] 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐[8] 而铜除了受益于贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力[8] - 反弹节奏预判：顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势[9] LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号[8] 其他相关资产 - 布伦特原油：预计将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元[9] 但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部[9]

市场波动与做空规模 - 对冲基金本周对美国股票单日卖空规模创下2016年有记录以来最高水平 做空与做多比例高达2.5比1 [1] - 对冲基金连续第四周净卖出美国股票 单一股票的名义做空规模创下2016年有记录以来最高水平 相当于五年均值上方3.2个标准差 做空与做多比例达到2比1 [2] - 指数和ETF等宏观产品遭遇净卖出 占总净卖出规模的30% 完全由做空推动 [2] 行业与板块表现 - 11个行业板块中有8个遭遇净卖出 以美元计价规模最大的包括信息技术 非必需消费品 必需消费品 工业和房地产 [2] - 信息技术板块成为表现最差且净卖出最多的板块 卖出规模为过去五年第二大 相当于一年均值下方3.2个标准差 做空与做多比例高达5.4比1 [3] - 软件行业是信息技术板块中的重灾区 占该板块美元净卖出额的75% 软件行业的总净敞口和多空比率目前分别为2.6%和1.3 均创下历史新低 [3] - 医疗保健 通信服务和公用事业是仅有的净买入板块 [2] 市场情绪转折与买盘信号 - 高盛观察到机构投资者开始买入IGV（软件板块ETF） 该基金周三份额增加12% 为2023年以来最大单日增幅 [1][4] - 高盛交易团队在周四明确表示软件板块已经见底 [4] 空头回补行情 - 周五市场上演空头回补行情 高盛最受做空股票篮子单日飙升8.8% 创下2022年以来第二大涨幅 [1][5] - 周五的空头回补充其量只消化了约20%的近期空头头寸积压 [6]

文章核心观点 - 摩根大通成为苹果卡新发卡行 取代高盛 预计在2026年初完成交接 此次合作有望为摩根大通带来大量新客户和交叉销售机会 从而对其股价形成积极影响[1][10] 发卡行变更与交接 - 苹果公司选择摩根大通作为苹果卡新发卡行 交接工作从2026年初开始[1] - 高盛退出苹果卡业务是其收缩消费者银行业务战略的一部分 预计整个交接过程将耗时约两年[5] - 在信用卡业务中 “发卡行”指实际向用户提供信贷的实体 通常是银行[2] 原发卡行高盛的背景与退出 - 高盛历史上是一家投资银行 而非传统贷款机构 其在2010年代中期尝试进入消费者银行业务但表现不佳[4] - 高盛决定退出苹果卡业务是为了聚焦核心业务 这标志着其基本结束了消费者银行业务的尝试[4][5] 新发卡行摩根大通的资质与现状 - 摩根大通是美国按信用卡购买总额计算最大的信用卡发卡行 拥有约1.5亿张信用卡[6][7] - 截至2025年4月的数据 苹果卡拥有超过1200万用户 这对摩根大通现有卡量是一个补充 但并非巨大扩张[7] - 摩根大通股票当日上涨3.89% 收于322.23美元 市值达8780亿美元[9] 苹果卡用户特征与潜在协同效应 - 苹果卡用户年龄主要集中在20至40岁 该年龄段用户约占用户总数的70%[9] - 这类年轻客户群体为摩根大通向其交叉销售其他产品提供了成熟机会 例如高端信用卡Chase Sapphire Reserve[9] - 此次合作将为摩根大通带来大量新客户 创造众多交叉销售机会 预计将对公司股价产生积极推动作用[10]

公司观点 - 作者虽已出售摩根大通普通股，但仍持续关注该公司，并认为其是美国管理最佳的银行之一 [1] 作者持仓与交易意向 - 作者通过股票、期权或其他衍生品对摩根大通优先股JPM.PR.C持有实益多头头寸 [2] - 作者可能增持优先股头寸，并可能重新买入普通股，但这两者在未来72小时内发生的可能性都不大 [3]

贵金属市场技术分析 - 贵金属单边上涨行情已暂时告一段落，市场已正式进入盘整期 [2] - 技术形态显示，当前盘整是牛市中的休整，而非熊市反转，长期牛市趋势的基础依然稳固 [2] - 黄金价格近期表现出短期的“喷发式”反转特征，这通常是盘整期到来的前兆，但并非长期反弹的终结 [2] 黄金走势展望 - 从战术层面看，金价将在冲击5100点大关前经历一段必要的休整期 [3] - 结合长期价格形态及类似1970年代末的货币贬值周期末端对比，长期的货币贬值周期尚未完成，牛市基础依然存在 [5] - 当前的盘整更多是为后续走势蓄力 [5] 铜市场分析 - 报告将铜的回调视为买入机会 [6] - 铜价飙升部分由“货币贬值资金流”推动，其隐含的全球制造业PMI预期（约53）远高于实际读数（约50.5） [7] - 尽管铜价可能略微高估了周期性复苏的力度，但顺周期趋势的完整性意味着铜在回调时将吸引实质性的买盘兴趣 [7] 宏观驱动因素 - 大宗商品长期看涨逻辑的核心支撑来自外汇市场，特别是美元疲软 [8] - 美元指数在1月下旬尝试突破2025年下半年支撑位后出现剧烈震荡，目前仍受困于明确的区间内 [8] - 美元指数在过去八个月主要运行在100这一关键长期拐点下方，只要价格持续低于该水平，市场就容易恢复自2025年初开始的下跌趋势 [14] - 这一弱势美元环境将继续支撑贵金属及大宗商品的长期看涨逻辑 [14]

黄金市场技术分析 - 贵金属单边上涨行情已暂时告一段落，市场已正式进入盘整期 [2] - 预计黄金将在4264-4381美元的支撑位上方和5100-5150美元的阻力位下方，形成可能持续数月的宽幅震荡区间 [3] - 当前盘整是牛市中的休整，而非熊市反转，长期牛市趋势的基础依然稳固 [2][3] 黄金关键价格点位 - 下行方面，关键支撑位包括4500点处的50日移动平均线，以及4264-4381点区域的2025年第四季度形态突破区 [4] - 上行方面，反弹动能预计在5000点附近衰减，更强阻力位于5100-5140点区间 [5] - 金价在冲击5100点大关前将经历一段必要的休整期 [4] 铜市场观点 - 与贵金属相比，基本金属预计将展现出更强的韧性 [7] - LME铜价在触及14095-14596区间的中期目标后显示出上涨疲态，但顺周期轮动将为其提供支撑 [7] - 技术面上，首个支撑位预计位于12074-12105点区域，更为关键的中期支撑位于11100-11200点 [7] 铜价驱动因素与估值 - 铜价飙升部分由“货币贬值资金流”推动，其隐含的全球制造业PMI预期（约53）远高于实际读数（约50.5） [8] - 尽管铜价可能略微高估了周期性复苏的力度，但顺周期趋势的完整性意味着回调时将吸引实质性的买盘兴趣 [8] - 只要市场交易维持在11100-11200点这一多年区间突破区域之上，长期看涨趋势即保持完好 [7] 宏观驱动因素 - 大宗商品长期看涨逻辑的核心支撑来自外汇市场，特别是美元疲软 [11] - 美元指数在过去八个月主要运行在100这一关键长期拐点下方 [12] - 只要美元指数持续低于100水平，市场就容易恢复自2025年初开始的下跌趋势，这一环境将继续支撑贵金属及大宗商品的长期看涨逻辑 [13] 长期趋势判断 - 结合长期价格形态及类似1970年代末的货币贬值周期末端对比，长期的货币贬值周期尚未完成 [6] - 美元指数在100关口下方的徘徊，以及标普500/黄金比率的走势，暗示长期的“货币贬值交易”并未结束 [3] - 长期的货币贬值周期尚未完成意味着牛市基础依然存在，当前的盘整更多是为后续走势蓄势 [6]