黄金与比特币市场动态对比 - 黄金30天波动率已升至44%以上，创2008年全球金融危机以来最高水平，并超过了比特币约39%的波动率指标，标志着传统避险资产的波动性已超越通常波动剧烈的加密货币 [1] - 黄金价格在经历猛烈涨势后波动加剧，周一现货黄金价格跌幅一度接近10%，从上周五接近每盎司5600美元的历史高点跌至每盎司4400美元附近 [1][6] - 比特币价格持续下跌，周一一度下跌2.5%至74,541美元，接近10个月低点，自10月以来已下跌超过40% [6][7] 波动率现象的市场解读 - 黄金波动率超过比特币是重大逆转，自比特币问世17年以来，这种情况仅发生过两次（不包括本次），最近一次发生在2025年5月 [3] - 波动率飙升常见于历史牛市阶段，表明在宏观风险偏好转换期，传统安全资产（黄金）可能比类似风险资产（比特币）更早、更剧烈地反映风险预期的变化 [2] - 此次黄金暴跌部分归因于过度拥挤的持仓和保证金上调引发的技术性仓位出清，而非基本面逻辑的根本性逆转 [10] 机构对黄金的长期观点 - 摩根大通与美国银行坚持看好黄金长期前景，预测金价在2026年年底前有望冲击每盎司6000美元至6300美元 [1][8][10] - 推动黄金上涨的宏观动力被认为依然稳固，包括对发达市场债务可持续性、美联储货币政策独立性以及货币贬值的担忧，这些因素将持续推动央行及私人部门增持黄金 [8][9] - 尽管金价从历史高位回调逾20%，但亚洲散户投资者的购金热情逆势升温，呈现显著的“逢低买入”特征 [9] 影响市场的关键宏观因素 - 美元走势是关键变量，自特朗普就职以来，美元实际上已经下跌了12%，弱势美元政策被视为提振关键摇摆州制造业及政治支持率的举措 [10] - 经济不确定性、地缘政治局势以及持续性的主权债务压力是推动贵金属价格近期创下历史新高的主要力量 [6] - 比特币未能从贵金属的抛售中吸引资金，其价格下跌被部分交易员归因于流动性买盘缺位、动能衰退和信念弱化，下行可能更具持续性 [7] 市场参与者的行为与需求 - 来自中美两国的大型投机者以及散户投资者因对地缘政治风险和货币贬值的担忧涌入黄金市场，进一步推高了价格 [6] - 全球央行对黄金资产的长线配置需求以及央行资金带来的底部支撑力量，被视为此轮黄金牛市的“压舱石” [8] - 央行和散户投资者对于黄金的实物需求依然远强于预期，支撑了黄金作为动态、多层面的投资组合对冲工具的地位 [10]

事件概述 - 2026年1月30日（周五），贵金属市场经历“黑色星期五”，白银价格在24小时内从每盎司120美元的历史高点暴跌35%至78美元，创1980年以来最大单日跌幅，黄金价格同步下跌12%，导致贵金属市场单日市值蒸发约3万亿美元 [1][4][16][17][19] 市场暴跌的核心驱动因素 - 此次暴跌被定性为一场由交易所主导的、针对高杠杆多头头寸的“流动性清算事件”或“市场清洗”，而非自然调整 [4][5][17] - 直接导火索是芝加哥商品交易所在关键时刻“突击”大幅上调保证金要求，导致已满仓的杠杆交易者因无力追加资金而被迫平仓，进而引发算法交易的连锁抛售和价格踩踏 [1][5][7][11][21][27] - 暴跌前贵金属是“全球最拥挤的交易”，黄金过去一年上涨66%，白银涨幅高达135%，市场高度一致的多头仓位为流动性事件爆发积累了条件 [7][23] - 消息面上，特朗普提名被视为鹰派的Kevin Walsh为美联储新主席，推动美元急升，这被视作“引燃导火索的火花”，但非根本原因 [4][11][23] 关键时间点与市场异常 - 暴跌时机精准安排在周五亚洲市场因周末休市、流动性薄弱的时段 [1][8][16] - 暴跌期间，伦敦金属交易所与汇丰银行的交易系统同时出现中断，进一步放大了市场波动 [1][8][16] - 摩根大通被观察到在周五市场触及最低点时精准平仓了其白银空头头寸 [1][10][15] - 路透社发布了一则关于“美国将终止战略金属支持”的虚假报道，为抛售潮推波助澜，该报道后被官方否认 [1][24] 期货（纸面）市场与实物市场的背离 - 期货（纸面）市场因保证金调整和算法交易出现剧烈震荡，但实物白银的基本面未发生改变 [2][4][12] - 全球白银供应已连续第五年处于年度短缺状态，年均缺口约2亿盎司，累计总缺口高达10亿盎司 [2][12][22] - 实物需求强劲，上海黄金交易所的白银现货溢价一度突破40美元/盎司，维持在历史高位 [2][12][28] - 此次暴跌清洗了零售端杠杆（如杠杆白银ETF跌幅达66%），但并未解决实物短缺问题，反而为以银行为代表的商业空头提供了回补头寸的机会 [2][12][22] 历史模式对比 - 类似的剧烈波动模式在历史上曾多次出现：1980年亨特兄弟事件后白银暴跌80%；2011年CME在两周内五次上调保证金导致白银腰斩；2025年12月白银在创84美元新高后因CME两度上调保证金回调约13% [1][12][13][19][20] - 本次暴跌是该模式的第四次上演，且波动幅度显著扩大 [1][19] - 与1980年（缺乏需求支撑，恢复缓慢）和2011年（恢复周期漫长）不同，当前市场更类似于2025年12月的模式，即在光伏、电动汽车及人工智能等强劲产业需求支撑下，市场有望在数周内完成修复 [2][4][13][14][30] 行业长期基本面 - 太阳能电池板、电动汽车及人工智能数据中心等产业对白银的需求持续旺盛，构成了坚实的长期基本面支撑 [2][4][14][30] - 除非出现大规模技术替代导致工业需求崩塌，否则在本轮杠杆泡沫出清后，市场将呈现更具价值的配置机会 [14] - 白银市场存在“纸面”与“实物”的双重结构，交易所可以调整保证金影响纸面价格，但无法凭空创造实物白银 [12][22][28]

摩根大通持仓变动 - 摩根大通对瑞声科技控股有限公司的多头持仓比例于2026年1月27日从7.26%增至7.3% [1] 公司信息 - 涉及公司为瑞声科技控股有限公司 [1] - 该持仓变动信息由香港交易所披露 [1]

凯文·沃什的政策立场与潜在转变 - 凯文·沃什在金融危机后常显露鹰派本色，但近期言论明显转向鸽派，与现任政府货币政策偏好同频共振 [1] - 其立场转换引发对其真实政策倾向及持续时间的疑问，分析师认为其今年很可能会为降息政策据理力争 [1] - 但随着时间推移，特别是在中期选举后政府进入跛脚鸭阶段，其立场存在重新回归鹰派的风险，政策取向可能面临重大调整 [1] 美联储主席的影响力与决策机制 - 美联储主席拥有巨大声望，但联邦公开市场委员会其他成员对其服从并非无限，主席若试图将自己置于委员会立场的某一极端，可能面临被其他成员联手否决的风险 [1] - 历届主席在正式会议前会与每位委员进行双边沟通以探查共识，这意味着沃什上任后若力主降息，必须提出比以往更具说服力的论据 [2] 对沃什政策主张的质疑与潜在矛盾 - 针对沃什一贯主张的缩减美联储资产负债表规模的政策立场，研报表达了明确质疑 [2] - 沃什认为更小的资产负债表将压低利率，但摩根大通更倾向于传统看法，即缩表行为反而可能对长期利率施加温和的上行压力 [2] - 这一技术判断与本届政府希望压低抵押贷款利率的政策目标形成直接矛盾，构成沃什未来政策推行中的一个潜在张力 [2] 金融监管与提名确认前景 - 在金融监管领域，沃什可能会与现任负责监管事务的副主席鲍曼保持高度一致，尽管其公开表态可能更为直言不讳 [2] - 提名确认程序面临政治复杂性，有参议员表示在针对鲍威尔的刑事调查结束前将反对确认任何美联储提名人，相关程序可能因此难以推进 [3] - 政治僵局可能导致鲍威尔以临时主席身份在五月后继续留任，这可能为政府解决调查并最终确认沃什提名提供政治动力 [3] 货币政策展望与制约因素 - 摩根大通维持其判断，即美联储将在今年剩余时间内保持利率不变 [3] - 最新数据显示核心PCE通胀正进一步偏离政策目标水平，这从根本上削弱了近期内实施降息的理由 [3] - 无论沃什的个人政策偏好如何，持续高企的通胀数据都将成为制约其政策空间的最现实因素 [3]

文章核心观点 - 近期贵金属市场（尤其是白银）的暴跌被多家华尔街投行视为由过度拥挤的持仓和交易所上调保证金要求引发的技术性出清，而非基本面逻辑的根本性逆转 [2][6][12] 市场表现与数据 - iShares Silver Trust上周五单日下跌28.5%至75.44美元，创有史以来最大单日跌幅 [3] - SPDR Gold Shares上周五单日下跌10.3%至444.95美元 [3] - 白银波动率飙升至全球金融危机和新冠疫情封锁期间的极端水平，其ETF名义交易量超过320亿美元 [4] - 反映核心趋势的其他资产年初至今表现强劲，如稀土上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务股上涨20% [12] 暴跌原因分析 - 直接导火索是芝加哥商品交易所在周五收盘前宣布上调保证金要求，黄金维持保证金从6%上调至8%，白银从11%上调至15%，迫使大量杠杆资金在周末前平仓 [6][10] - 美国总统特朗普提名沃什为下一任美联储主席的消息引发美元反弹，对金属价格构成压力，成为价格修正的催化剂 [6][10] - 暴跌的根本原因是投资者持仓过度拥挤，总敞口处于99百分位数的极端水平，系统化量化策略的拥挤度尤为突出 [12] 机构观点：黄金 - 摩根大通对黄金中期走势保持坚定的看涨信念，认为黄金仍是有效的动态投资组合对冲工具，央行和投资者需求强于预期 [6][8] - 摩根大通预测，在央行购金和投资者需求推动下，金价将在2026年年底达到每盎司6,300美元 [8] - 摩根大通预测2026年各国央行的黄金购买量将达到800吨，理由是外汇储备多元化趋势持续 [9] - 高盛认为投资者不应过度解读暴跌，评估时应结合1月以来的巨大涨幅，推动市场的核心变量未发生实质性改变 [11][12] - Yardeni Research指出，主要ETF的交易量并未显示出恐慌性抛售的迹象 [6] 机构观点：白银 - 摩根大通对白银持更加谨慎的态度，指出其近期上涨驱动因素难以量化，且缺乏像央行那样明确的结构性逢低买家 [9] - 摩根大通认为白银近期可能面临比黄金更深度的洗盘，但底部已抬高，预计每盎司75至80美元将是新的支撑位，不太可能完全回吐近期涨幅 [9] - 高盛将白银单日暴跌30%描述为一场“持仓清洗”，更多是技术性调整，极端波动反映了杠杆、散户狂热和动量追逐的碰撞 [12] 宏观叙事与未来展望 - 高盛坚持其年度核心观点，认为新任美联储主席的任命是关键事件，投资者应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景 [15] - Yardeni Research指出，考虑到生产者价格指数高于预期以及沃什倾向于低利率刺激增长的政策倾向，基本面环境继续支持贵金属 [16] - 高盛认为，没有哪种交易比白银和黄金能更好地捕捉货币贬值、再通胀和地缘政治情绪 [16] - 摩根大通总结，在确认价格中的“泡沫”被完全挤出之前，短期内对重新介入白银保持谨慎，但对黄金的看涨观点依然确信无疑 [16]

核心观点 - 摩根大通下调了美国运通的目标价，从385美元调整至375美元 [1] 目标价调整 - 摩根大通将美国运通的目标价从385美元下调至375美元 [1]

贵金属市场剧烈回调 - 现货黄金在亚洲交易时段一度下跌6.3% 白银一度暴跌11.9% 白银盘中波动剧烈 一度上涨超3%后恢复大幅下跌 前一交易日日内跌幅为有记录以来最大 [1] - 截至新加坡时间下午12:15 黄金下跌4.6%至每盎司4,671.53美元 白银下跌7.4%至每盎司78.86美元 铂金和钯金亦下跌 [8] 价格飙升与回调的驱动因素 - 贵金属此前飙升至历史新高 1月涨势因投资者对地缘政治动荡、货币贬值和美联储独立性的担忧加剧而加速 中国投机者的买盘为涨势增添了泡沫 [2] - 周五大幅抛售的触发因素是特朗普将提名凯文·沃什领导美联储的消息 这推动美元走高 并打击了押注美元走弱的投资者情绪 交易员视沃什为最终候选人中最强硬的反通胀者 引发对更紧缩货币政策的预期 这将支撑美元并打压以美元计价的黄金 [5] - 飙升的价格和波动性已使交易员的风险模型和资产负债表承压 创纪录的看涨期权购买潮“机械性地强化了价格上涨势头” 因为期权卖方通过买入更多来对冲价格上涨风险 [6] 中国市场的影响与动态 - 中国投资者逢低买入的程度将在周五回调后决定市场方向中起关键作用 上海基准价格开盘后延续跌势 但仍较国际价格溢价 周末 买家涌入深圳最大的黄金市场 在农历新年前抢购黄金首饰和金条 [3] - 波动性加剧与农历新年临近将促使交易员减仓和降低风险 同时 价格回调可能支撑中国零售需求 尤其是在旺季 中国国内市场将从2月16日起因春节假期休市一周多 [4] - 对于白银 中国的热钱加剧了国内供应紧张 但抛售可能抑制投资需求从而缓解此状况 一旦单向上涨的一致预期被打破 空头交割意愿将增加 有助于缓解短缺 [7] 市场结构与流动性观察 - 前摩根大通贵金属交易员指出 市场交易过于拥挤 不愿承担进一步风险将限制市场流动性 需观察价格是否能找到支撑 [2] - 衡量美元走势的彭博美元现货指数上涨0.1% 前一交易日上涨了0.9% [8]

贵金属市场剧烈波动 - 现货黄金价格在周一盘中下跌高达6.3% [1] - 白银价格剧烈震荡，盘中曾上涨3.2%，随后跌至约每盎司75美元 [1] - 白银在上一交易日录得有史以来最大的日内跌幅 [1] - 截至新加坡时间上午9:21，黄金下跌4.4%至每盎司4,680.76美元，白银下跌2.2%至每盎司83.2965美元 [5] - 铂金和钯金价格亦下跌 [5] 市场下跌的触发因素 - 美国总统特朗普将提名凯文·沃什领导美联储的消息是周五戏剧性抛售的触发因素 [3] - 该消息推动美元走强，打击了押注美元走弱的投资者情绪 [3] - 交易员视沃什为最终候选人中最强硬的反通胀者，引发对支撑美元、打压以美元计价贵金属的货币政策预期 [3] - 彭博美元即期指数继上一交易日上涨0.9%后，再上涨0.1% [5] 市场上涨背景与结构脆弱性 - 过去一年，贵金属价格飙升至历史新高，涨势在1月因投资者对地缘政治动荡、货币贬值和美联储独立性的担忧而急剧加速 [2] - 中国投机者的一波买入加剧了市场泡沫 [2] - 飙升的价格和波动性已使交易员的风险模型和资产负债表承压，为极端波动埋下伏笔 [4] - 看涨期权购买创纪录浪潮“机械性地强化了价格上涨势头”，因为期权卖方通过买入更多来对冲价格上涨风险 [4] 市场观点与流动性担忧 - 前摩根大通贵金属交易员指出市场交易过于拥挤，需观察是否能找到支撑 [2] - 对承担进一步风险的 reluctance 将限制市场流动性 [2]

核心事件 - 2026年1月26日，JPMorgan Chase & Co. 增持信义光能(00968.HK)好仓2123.4012万股，每股平均价为3.4614港元，涉及资金约7349.94万港元 [1][3] - 此次增持后，JPMorgan Chase & Co. 持有的好仓股份数量增至651,397,530股，持股比例由6.88%上升至7.12% [1][3] 股权结构变动 - 在增持完成后，JPMorgan Chase & Co. 在信义光能的好仓（Long Position）权益比例达到7.12% [1][3] - 除好仓外，JPMorgan Chase & Co. 还持有淡仓（Short Position）164,909,743股，占比1.80%，以及持有衍生工具权益（Pledged）121,721,987股，占比1.33% [3]

黄金市场剧烈波动与系统风险 - 2026年1月29日晚间，黄金价格在冲上每盎司5596美元的历史高位后突然闪崩，暴跌近500美元至5100美元附近，随后快速反弹至5300美元上方 [1] - 价格剧烈波动期间，多家银行和交易平台的应用程序出现系统崩溃或宕机，导致投资者无法交易，技术分析认为这是由于巨量订单和止损单瞬间涌向交易系统造成瞬时拥堵 [1][11] - 此次闪崩被视为市场仓位过度拥挤风险的一次预演，表明市场情绪极度紧张，任何风吹草动都可能引发连锁反应和剧烈价格回调 [9][11] 美联储政策与市场反应脱节 - 2026年1月30日，美联储宣布维持利率不变，但主席鲍威尔否认美联储正在失去控制通胀信誉的言论未能安抚市场 [3] - 在鲍威尔讲话期间及之后，现货黄金价格反而一举突破每盎司5500美元整数关口，刷新历史高位，现货白银也冲上每盎司119美元 [3] - 市场分析认为，这种“无视”表明交易员并不相信美联储当前的姿态，市场注意力已转向未来更鸽派的货币政策预期 [3][4] 驱动贵金属上涨的核心逻辑 - 市场预期美联储领导层可能在2026年5月后发生变动，接替者大概率是支持降息的人士，这促使大量资金在高位涌入贵金属，以提前布局更鸽派的未来 [4] - 地缘政治风险不确定性被放大，黄金避险属性凸显，过去一年国际金价涨幅超过25%，白银价格涨幅超过55% [6] - 全球投资者的核心担忧从经济衰退转向通胀失控和法定货币购买力贬值，黄金正逐步替代传统国债，成为对抗不确定性的资产配置“压舱石” [7] 机构观点与目标价调整 - 高盛曾将年底金价目标上调至5400美元，但该目标在报告发出仅7天后即被突破，金价直接升破5500美元 [6] - 瑞银集团将2026年黄金目标价调高至每盎司6200美元，并认为在看涨情景下金价有望达到7200美元 [9] - 摩根大通策略师测算，若全球私人投资者的黄金配置比例从平均约3%升至4.6%，对应的金价理论目标将达到8000至8500美元 [7] 市场结构风险与分歧观点 - 分析师指出市场目前“相当混乱”，体现在价格的极端波动和交易情绪的极度不稳定 [9] - 追随趋势的CTA基金等动量交易者在黄金和白银上的头寸已达到“严重超买”状态，极度拥挤的交易可能因任何反向波动而触发大规模程序化获利了结，导致价格快速回调 [9] - 有观点认为近期金银价格的大幅回调可能意味着价格已触及近期高点，这种反转具有重大技术意义 [9] 基本金属市场状况 - 铜价持续走强，支撑逻辑来自供给端（全球主要铜矿品位下降、新增项目投产缓慢）和需求端（全球能源转型、电网建设及新能源汽车普及）的长期叙事 [11] - 但伦敦金属交易所的铜库存处于近年相对高位，形成“强预期”与“弱现实”库存数据的鲜明对比 [11] - 铝市场方面，中国电解铝产能逼近政策“天花板”构成供给刚性约束，而光伏边框、新能源汽车轻量化等绿色需求正在替代传统建筑需求，供应受限与需求结构优化支撑中期乐观看法 [13] 总体市场特征 - 当前市场分歧巨大，一边是机构不断上调目标价的看涨蓝图，另一边是仓位过度拥挤的预警信号 [13] - 所有传统的估值模型和分析框架在当前由情绪、算法交易和宏观叙事驱动的市场中似乎暂时失灵 [13] - 分析师共识是市场波动性已显著放大，无论是向上还是向下 [13]