核心观点 - 摩根大通分析师认为，市场对人工智能干扰软件行业的担忧被高估，最坏情景在未来三到六个月内不大可能出现 [1] - 软件股具备反弹潜力，特别是那些对人工智能具备韧性的公司存在投资机会 [1] 市场表现与估值 - 软件行业经历了长期表现不佳，其年度跌幅是30多年来非衰退期最大的，导致股价蒸发约2万亿美元 [1] - 欧洲软件股，尤其是数据供应商，在午后交易中进一步下跌 [1] - 伦敦证券交易所集团股价下跌5.6%，延续了截至昨日收盘在2026年累计超过20%的跌幅 [1] - 益博睿股价下跌2.8% [1] - Relx股价下跌1.5% [1]

核心观点 - 摩根大通策略师认为软件股有望从历史性跌势中反弹，因为市场对人工智能带来的短期颠覆性影响定价过高 [1] - 投资者应增持高质量及对人工智能具有韧性的软件股，因极端价格走势可能促使资金轮动重回该板块，至少短期内如此 [1] 市场情绪与定价 - 市场目前对人工智能带来的短期颠覆性影响定价过高 [1] - 市场对人工智能颠覆软件业的看法过于悲观，当前对颠覆性影响的悲观情绪反应过度 [1] - 尚不清楚传统软件公司长期是否会被人工智能取代 [1] 投资策略与资金流向 - 建议投资者增持高质量及对人工智能具有韧性的软件股 [1] - 极端的价格走势可能促使资金轮动重回软件板块，至少短期内如此 [1] 基本面与盈利前景 - 软件公司第四季度财报迄今总体表现积极 [1] - 分析师预计软件行业2026年盈利将增长16.8% [1] - 企业基本面依然稳固 [1] 风险平衡与仓位 - 考虑到仓位调整已较充分，风险平衡正日益向反弹倾斜 [1]

2025年建筑行业并购财务顾问排名 - 高盛以433亿美元的总交易价值成为2025年建筑行业并购的领先财务顾问[1] - 美国银行以419亿美元的交易价值排名第二[1] - 摩根大通以355亿美元的交易价值排名第三 摩根士丹利和瑞穗金融集团分别以283亿美元和244亿美元紧随其后[2] 交易数量排名 - 摩根大通以19笔交易在交易数量上排名第一[2] - 美国银行以16笔交易位列第二[2] - 高盛、摩根士丹利和Houlihan Lokey均以15笔交易并列第三[2] 排名变动与增长 - 与2024年相比 高盛和摩根大通在2025年顾问交易的总价值和总数量均实现了接近三倍的增长[3] - 高盛在交易价值排名从2024年的第六位跃升至2025年的榜首[3] - 摩根大通在交易数量排名从2024年的第22位跃升至2025年的榜首[3] - 在2025年 摩根大通在交易价值上排名第三 而高盛在交易数量上排名第三[4] 数据来源与方法 - 该排名基于GlobalData对数千家公司网站、顾问公司网站及其他二级领域可靠来源的实时跟踪[4] - 专业分析师团队监控这些来源以收集每笔交易的深度细节 包括顾问名称[4] - 为确保数据更稳健 公司还会向主要顾问征集交易提交[5]

市场整体展望与核心驱动力 - 2026年A股市场正站在关键转折点，市场正从估值修复阶段迈向盈利驱动的新周期 [1] - 上证指数自2024年9月“924”行情以来，从约2700点攀升至4100点附近 [1] - 核心驱动力在于企业盈利能力的持续改善，这将支持资产回报及估值的可持续性 [1] - 若“反内卷”取得实质性成效，2026年A股市场有望迎来一轮上行行情，投资者信心或将发生根本性转变 [1] - 参考日本东证指数经验，其过去十二年间上涨了约两倍，关键是企业净利润率从约3%上升到7% [1] - 中国企业正走在相似道路上，通过减少无效竞争、优化资本开支、稳定及提升股东回报，以逐步摆脱“增收不增利”困境 [1] 行业配置观点 - 重点关注地产、材料与信息技术（IT）三大行业 [2] - 地产行业：若年内出现更强的企稳信号，尤其是一线城市政策进一步放宽，可能为市场带来惊喜 [2][4] - 地产行业数据：中国内地整体住宅价值与GDP的比例目前已降至1.8至1.9倍，低于历史平均水平（2倍） [4] - 地产行业数据：大城市库存下降与价格跌幅均处于高位，但新房新开工与完工比例处于历史低位，意味着新增供给有限 [4] - 材料行业：与全球宏观关联紧密，配置方向主要包括美元以外的贵金属，以及与新能源相关的重要金属 [2][4] - 信息技术（IT）板块：短期观点相对谨慎，主因在于当前A股IT行业估值不低，且2025年第四季度预期较高，或需待预期修正后寻找布局机会 [2][5] - 一致预期2026年A股盈利将实现15%的同比增长，其中业绩增长最显著的行业主要是地产、IT以及材料 [4] “反内卷”主线下的具体机会 - 在“反内卷”主线中最为看好光伏和电池行业 [7] - “反内卷”相关行业超过12个，核心痛点在于竞争过激、行业集中度分散，导致定价、收入和利润率均呈不健康状态 [7] - 电池、储能和光伏的行业格局相对较好，其中电池和储能的确定性较高 [7] - 若行业整体收入能够上行，将对价格产生正面影响；同时，若行业具备成长性且能抑制盲目扩张，注重有序产出，价格体系将趋于稳定 [7] - 不少公司经历了2021年之后的风浪后，心态已经比较淡定，专注于做好自己的核心业务，提高质量，提高市占率，稳定价格及回报 [7] - 此类心态及策略变化有助于竞争格局的优化，预计将在未来3至5年内有机会推动利润率稳中向好 [7] - 以MSCI中国指数为代表的中国市场利润率目前在全亚太地区最低 [8] - 参考日本东证经验，其净利润率从2013年以前的3%～4%升至2025年的7%～8%，利润率的提升驱动了股指回报 [8] - 如果行业集中度适度提升，带来净利润率和ROE的提升，投资回报将非常可观 [8] 消费板块关注点 - 2026年春节是观察消费的重要窗口 [8] - 在消费板块中，主要关注CPI，整体价格因素对股票投资至关重要 [8] - 在经历了2025年对新消费和服务性消费的投资后，2026年更重要的板块是食品饮料 [8] - 市场对健康食品存在刚性需求，但优质供给尚不充分，整体消费方向正向健康饮食升级 [8] - 该板块中持续创新的龙头股料将受益 [8] - 中国食品饮料行业目前的估值处于10年平均标准差以下，与印度、美国相比，虽然FTM EPS成长性差异不大，但估值折价非常明显 [9] - 食品饮料板块拥有3%～4%的股息率，能提供稳定且有一定增长的收益来源 [9] 外资流向分析 - 外资回流将是一个渐进且结构分化的过程 [2] - 被动型基金已积极布局中国市场 [2] - 在主动型基金中，包含美国市场的国际主动型基金对中国股票的低配比2024年底已有收窄 [2] - 亚太区域除日本以外的主动型基金对中国市场的低配也正在快速收窄 [2] - 截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [2] - 中国科技资产ETF成为外资配置热点，科技板块获外资流入95亿美元 [2] - 随着中国地产及消费的企稳和企业盈利的稳定改善，主动型外资会有机会逐步减少低配状态 [3] - 包含美国在内的国际基金对中国内地的低配程度较轻，原因在于他们通过研究美国的科技股和互联网股，更容易理解中国内地的同类资产 [10] - 亚太区除日本以外的基金能通过本国企业在华业务的变化来感知中国的经济状况及企业的能力 [10] 港股市场展望 - 看好港股市场，对MSCI中国指数的基准预测点位为100，意味着存在双位数的上升空间 [12] - 港股中小盘股的表现将优于大盘股 [12] - 港股自2025年5月以来，平均业绩上修幅度接近40%，为2020年以来最佳 [12] - 2026年总体而言，成长风格的表现将优于价值风格 [12] - 但四季度业绩期，部分预期较高的行业会有机会回调 [12]

核心观点 - 摩根大通全球研究预测，2026年美国房价增长将停滞在0%，供需因素将相互抵消，使房价保持平稳 [1] - 特朗普总统旨在提高住房可负担性的政策预计收效甚微，其对房价的直接影响有限 [1][7] 市场整体供需与价格展望 - 预计2026年房价增长为0%，这与过去十年房价近乎翻倍的增长形成鲜明对比 [1] - 需求的轻微改善可能会抵消供应的增加，导致价格持平 [1] - 2023年11月，房价同比上涨1.9%，较10月份4.8%的年增长率大幅下降 [3] - 全国住房市场存在约120万套的短缺，但这一数字低于普遍看法，且近期供应有所增长 [6] 区域市场表现分化 - 在疫情期间建筑热潮中供应增长最多的地区，房价正在直接下跌 [4] - 西海岸和阳光地带地区的房价下跌速度最快 [4] - 德克萨斯州房价同比下跌2.4%，佛罗里达州房价同比下跌5.1% [5] - 这些州的疲软源于建筑商为迎合人口迁入而增加供应，导致市场出现供过于求 [5] 影响需求的关键因素 - 预计可调整利率抵押贷款（ARM）利率将下降，因美联储将在今年晚些时候继续降低借贷成本 [2] - 即使30年期固定利率保持在6%以上，建筑商仍将继续提供利率补贴以降低抵押贷款成本，从而清理未售库存 [2] - 财富效应的上升，结合利率补贴，可能足以推动需求上升，同时供应增长放缓 [2] 政策影响分析 - 特朗普提议禁止机构投资者购买独栋住宅，但摩根大通指出此举“不太可能改变游戏规则”，因为机构投资者仅占市场的1%-3% [8] - 若该禁令也阻止大型运营商自建房屋或社区，理论上可能收紧整体供应，因其会阻止更多出租房屋进入市场 [9] - 特朗普指示房利美和房地美购买高达2000亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），但这仅占14.5万亿美元抵押贷款市场的1.4% [10] - 该MBS购买计划最多可能将利率降低10-15个基点，且影响短暂，几周后利率便回升 [10] - 由于大多数建筑商已提供低于现行抵押贷款利率100至200个基点的利率补贴，市场抵押贷款利率的适度降低预计不会对需求产生实质性影响 [11][12] - 特朗普本人表示不希望降低房价，而希望推高房价以确保房主财富增长 [12][13] 行业动态与风险 - 过去一年，潜在买家因价格居高不下而却步，同时更多业主开始出售房屋，导致需求疲软，部分卖家撤牌或大幅降价 [3] - 回顾过去30年，住房竣工量基本上与家庭形成数量相匹配 [6] - 过度建设是导致房价下跌的必然路径，建筑商一直在应对日益增长的新房供应 [6]

分析师评级与目标价 - 2026年2月5日，汇丰将摩根大通评级从“减持”上调至“持有”，并设定了新的319美元目标价 [1][8] - 2026年2月3日，Baird将摩根大通评级从“跑输大盘”上调至“中性”，维持280美元目标价，认为其风险回报状况已“更趋合理” [2] - Baird指出，鉴于摩根大通是同类最佳的机构，目前难以维持看空观点 [2] 公司财务表现与展望 - 公司2026年第四季度营收为458亿美元，管理营收总计468亿美元，略高于462.5亿美元的市场普遍预期 [4] - 公司为2026财年提供了关键指引：不包括市场业务的净利息收入约为950亿美元，调整后支出约为1050亿美元（不包括全公司法律成本） [4] - 公司预计全年信用卡服务净核销率约为3.4% [4] 业务发展动态 - 摩根大通在全球范围内作为金融服务公司运营，业务分为三个板块：消费者与社区银行、商业与投资银行、资产与财富管理 [5] - 2026年1月29日，据报道，Jersey Mike's Subs已聘请摩根大通和摩根士丹利为其潜在的公开上市提供顾问服务，目标是在2026年第三季度进行首次公开募股 [3] - 此项IPO若完成，将增加摩根大通的投资银行业务储备，并支持与股票承销及相关资本市场活动相关的费用收入 [3] 市场观点与定位 - 摩根大通被列入“10只最盈利且被低估的值得买入股票”名单 [1] - Baird认为，摩根大通在其各项业务中仍处于有利地位，能够获得市场份额，并随着时间的推移持续扩大利润率和回报 [2]

市场背景与核心观点 - 随着股市进入2026年，尽管近期存在波动，更多股票显示出加入万亿美元市值俱乐部的潜力[1] - 多位候选者受到强劲基本面的支撑，包括盈利势头、特定行业的顺风以及近期催化剂[1] - 这些因素与更广泛的市场乐观情绪一致，即股市可能在未来几周内推升至新高[1] 礼来公司分析 - 礼来是距离万亿美元市值最近的候选者，当前市值约为9486亿美元，需上涨约5.4%即可达成目标[3] - 公司增长由对其GLP-1产品组合的加速需求驱动，特别是糖尿病药物Mounjaro和减肥药Zepbound[3] - 近期业绩显示，公司收入同比增长超过40%[3] - 管理层给出的2026年收入指引为800亿至830亿美元，远超市场预期[3] - 该前景反映了减肥疗法供应扩大、制造能力改善以及保险覆盖范围更广，缓解了早期的瓶颈[4] - 公司后期研发管线增强了投资者信心，口服GLP-1候选药物orforglipron正推进监管里程碑，可能通过免除注射来扩大市场[4] - 下一代减肥疗法如retatrutide已发布强劲的临床数据，强化了在竞争加剧背景下维持定价能力和市场领导地位的预期[6] 摩根大通公司分析 - 摩根大通是距离万亿美元市值里程碑较远但最可信的金融业候选者，当前市值约为8777亿美元，需上涨约14%才能达成目标[7] - 考虑到公司的规模、盈利能力以及对宏观经济趋势的把握，这一涨幅是可以实现的[7] - 尽管面临技术支出和资产负债表调整带来的更高成本，但该银行最新的业绩显示其在投行、交易和消费者业务方面均表现强劲[9] - 管理层预计随着年度推进，费用压力将缓解，而收入则受到稳定的市场活动和信贷条件的支持[9] - 对2026年晚些时候美国降息的预期也有助于减少对净利息收入波动的担忧[9] - 资本回报仍是摩根大通估值的关键支撑，潜在的巴塞尔协议III监管放松可能使其能够进行更多的股票回购和增加股息[10] - 公司持续对人工智能和自动化进行投资，旨在成本增长见顶时提高效率[10]

摩根大通对药明康德的持股变动 - 摩根大通于2月3日减持药明康德798,119股，每股平均作价为109.1481港元，套现总金额约为8711.32万港元 [1][2] - 此次减持后，摩根大通持有的药明康德股份数量降至约35,245,132股，持股比例由7.06%下降至6.90% [1][2] - 就在减持前一天（2月2日），摩根大通曾增持药明康德1,490,412股，每股平均价为109.281港元，增持后持股数量为36,043,251股，持股比例为7.06% [2]

核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场将进入“盘整期”，但这是长期上涨趋势中的必要休整，并非牛市终结 [1] - 市场将出现分化，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期支撑，基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹 [1] 黄金市场分析 - 金价近期走势是典型的短期冲高回落反转，而非长期涨势的终结阶段 [2] - 技术图表显示，黄金在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [2] - 5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的短期阻力 [2] - 支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”主题依然完好，美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号 [4] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [4] - 当前下跌是为了消化前期过快涨幅的“中场休息” [5] - 建议投资者关注关键支撑位：首先是4500美元（50日移动均线），更关键的买入区间位于4264-4381美元（2025年四季度的突破区域） [11] 铜市场分析 - 铜价近期在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对是否“脱离基本面”的担忧 [6] - 摩根大通回归分析发现，当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [7] - 通过跨资产对比，铜价并非非理性繁荣，而是市场对顺周期复苏的集体押注，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近 [7] - 这种跨市场的背景增强了传统技术分析的有效性，说明顺周期轮动的逻辑在跨资产类别中根深蒂固 [7] - 目前铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [8] - 铜除了受益于货币贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [10] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [10] - 预计顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势 [11] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域预计能提供初步底部支撑；11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固 [11] 市场策略与展望 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑 [10] - 黄金目前主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐 [10] - 盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨，相反，盯着制造业周期的复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，是捕捉下一轮上涨浪潮的最佳策略 [11] - 布伦特原油预计也将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元，但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部 [11]

文章核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场在经历单边上扬后将进入盘整期，但这并非牛市终结，而是长期上涨趋势中的必要休整 [2][3] - 在盘整期内，基本金属（尤其是铜）因受益于全球制造业周期复苏，其基本面逻辑比黄金更为坚实，预计将在第二季度先于黄金开启反弹 [3][17] - 报告建议投资者在盘整期关注技术支撑位进行战术布局，捕捉下一轮上涨机会 [18][19] 黄金市场分析 - 黄金价格在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [5] - 金价短期反弹空间将受到5000美元关口及5100-5150美元区域的沉重阻力限制 [5] - 支撑黄金牛市的核心逻辑“货币贬值”主题依然完好，关键信号是美元指数持续在100关口下方运行 [6] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [7] - 当前下跌被视为消化前期过快涨幅的“中场休息”，而非趋势反转 [8] - 建议投资者对黄金买入保持耐心，关键买入区间位于4264-4381美元，这是2025年四季度的突破区域 [18] 铜市场分析 - 近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对价格是否脱离基本面的担忧 [10] - 当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [11] - 摩根大通认为，铜价与模拟半导体股票等顺周期资产都在定价更强劲的制造业周期，这增强了传统技术分析的有效性 [11] - 铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [12] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速，但未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [16] - 预计顺周期动力将帮助铜在盘整结束后，于第二季度比贵金属更早延续涨势 [17] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域为初步底部支撑，11100-11200美元是关键的长期牛市结构支撑区域 [18] 市场驱动力与资产比较 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑，因两者市场驱动力存在差异 [15] - 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐，而铜额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [15] - 跨资产对比显示，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近，印证了顺周期轮动逻辑的普遍性 [11] 其他资产简析 - 布伦特原油预计将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元 [18] - 油价在61.75-62.18美元区域的密集移动均线将提供坚实底部 [18] 投资策略总结 - 在“中场休息”阶段，盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨 [19] - 建议投资者关注制造业周期的复苏信号，并在技术支撑位布局基本金属，以捕捉下一轮上涨浪潮 [19]