美国银行业与加密行业在稳定币利息支付上的立场冲突 - 美国银行业在本周与加密行业的冲突中立场趋于强硬 导致国会一项重要立法被搁置[1] - 冲突的核心在于是否允许加密平台向客户的稳定币余额支付利息或“收益”[4] 银行业的具体诉求与行动 - 银行业在闭门会议中分享了一份文件 呼吁禁止公司或其他实体向客户的稳定币余额支付利息[1] - 该文件成为周二白宫加密委员会会议讨论的基础 该问题是《清晰法案》在国会通过的主要障碍[2] - 文件要求对禁令设置“极其有限”的豁免 并警告否则将“导致存款外流 从而削弱面向大众的贷款”[7] - 文件进一步规定监管机构必须有权执行禁令 包括对违规公司处以罚款 并要求在法律颁布两年后对支付稳定币进行研究[7] 相关会议与参与方 - 会议由白宫加密委员会主持 是围绕此议题的第二轮会谈[1] - 与会方包括银行业和加密行业贸易协会的代表 以及来自美国一些最大银行的政策工作人员[3] - 具体提及的银行包括摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛、PNC金融服务集团 加密交易所Coinbase的代表也出席了会议[3] 立法背景与现状 - 去年夏天 特朗普总统签署了《GENIUS法案》为第一个联邦层面的美元锚定稳定币监管框架奠定了立法基础[4] - 此后 关于加密平台是否应被允许向稳定币余额支付“收益”或利息的分歧 导致《清晰法案》陷入停滞[4] - 特朗普政府曾希望《清晰法案》在中期选举前获得通过[4] 银行业协会的联合声明 - 美国银行家协会、银行政策研究所和独立社区银行家协会在周二晚间发表联合声明[8] - 声明呼吁政策“能够且必须拥抱金融创新 同时不破坏安全与稳健 也不将使推动本地贷款和经济活动的银行存款面临风险”[8]

公司人事变动 - 摩根大通区块链业务全球联席主管Naveen Mallela已离职，其于2024年才出任该职务 [1] - 该离职发生在摩根大通正加快步伐扩张其数字资产支付业务之际 [1] - 摩根大通发言人证实离职消息，并表示计划很快任命继任者 [1] 业务部门概况 - Naveen Mallela此前负责摩根大通旗下的区块链业务部门Kinexys [1] - Kinexys利用加密货币底层技术在支付等领域开发产品与服务 [1] - 离职高管常驻新加坡 [1]

公司事件 - 摩根大通被美国前总统特朗普及其关联商业实体起诉 指控该银行于2021年出于政治动机关闭其账户 [1] - 摩根大通迅速回应 称该诉讼毫无根据 并声明公司不会因政治或宗教原因关闭账户 [2] - 摩根大通在声明中暗示 关闭账户的原因是它们为公司带来了法律或监管风险 [2] 行业背景 - 金融服务行业受到严格监管 冻结或暂停银行账户是相当常见的操作 [2] - 银行在高度监管的环境中运营 反洗钱、了解你的客户和客户尽职调查等规则是合规的核心 [4] - 金融机构若未能遵守相关法规 可能面临制裁、罚款或法律责任 这促使银行提交数百万份可疑活动报告 并在某些情况下将客户标记为“高风险” [5] - 法律通常禁止银行向客户披露账户关闭的具体原因 [5]

金价近期走势与企稳原因 - 现货黄金价格在急涨暴跌后重新站上5000美元/盎司关键关口 [1] - 金价大跌后逐渐震荡企稳，原因包括估值回归理性吸引逢低买盘，以及市场认识到美联储短期内难以改变宽松交易趋势 [1] - 美国就业数据超预期疲弱，提升了市场对美联储宽松政策的预期，为金价提供反弹动力 [1] 影响金价波动的市场因素 - 金价“高台跳水”后，市场情绪敏感，容易受消息面扰动发生剧烈波动 [1] - 支撑金价上行的基本因素在近年仍将持续发挥作用 [1] - 金价走势属于短期冲高回落后反转，是消化前期过快涨幅的阶段性调整，并非长期涨势终结 [2] - 预测金价未来数周或数月将进入宽幅震荡区间 [2] 黄金的长期驱动逻辑与趋势 - 国际政经多极化趋势明确，意味着美元下行、黄金上行的趋势在一段时期内不会改变 [1] - 非美央行会继续增持黄金以应对潜在的地缘政治和金融风险，黄金的战略属性持续强化 [1] - 过去主导金价的实际利率逻辑效力减弱，避险属性与信用重估成为双重驱动力 [2] - 美联储处于降息周期，其独立性面临考验，美国债务可持续压力上升，削弱美元资产安全性，令美元信用体系承压，凸显黄金对冲美元信用风险的价值 [2] 机构对黄金供需与价格的预测 - 摩根大通大宗商品研究数据显示，2026年全球央行购金量预计将维持在约755吨的高位，远高于2022年之前的历史均值 [1] - 富国银行将2026年黄金年终目标价上调至每盎司6100至6300美元区间 [2] - 德意志银行贵金属分析师维持金价长期触及6000美元/盎司的预测 [2] 当前黄金市场的特征与投资者提示 - 当前黄金价格已大幅脱离传统成本区间，高位价格更多由市场情绪、地缘政治及各国央行购金行为驱动 [2] - 黄金本质并非高收益投机标的，普通投资者应警惕短期投机炒作行为 [2]

金价近期表现与驱动因素 - 现货黄金价格在急涨暴跌后重新站上每盎司5000美元的关键关口 [1] - 金价大跌后逐渐震荡企稳，源于估值回归理性吸引投资者逢低入场，以及市场认识到美联储短期内难以改变宽松交易趋势 [1] - 最新公布的美国就业数据超预期疲弱，提升了市场对美联储宽松政策的预期，为金价提供反弹动力 [1] 市场情绪与波动特征 - 金价经历“高台跳水”后，市场情绪已较为敏感，容易受消息面扰动而发生剧烈波动，进而导致金价震荡 [1] - 近期金价走势属于短期冲高回落后反转，是消化前期过快涨幅的阶段性调整，并非长期涨势终结 [2] - 市场预测金价未来数周或数月将进入宽幅震荡区间 [2] 长期支撑金价的基本因素 - 近年支撑金价上行的基本因素仍将持续发挥作用 [1] - 国际政经多极化趋势明确，意味着美元下行、黄金上行的趋势在一段时期内不会改变 [1] - 非美央行会继续通过增持黄金以应对潜在的地缘政治和金融风险，黄金的战略属性将持续强化 [1] - 2026年全球央行购金量预计将维持在约755吨的高位，远高于2022年之前的历史均值 [1] 宏观环境与黄金定价逻辑演变 - 市场判断2026年美联储仍处于降息周期中，加之美联储独立性面临考验，美国债务可持续压力上升，削弱了美元资产的安全性 [2] - 美元信用体系承压，令黄金对冲美元信用风险的价值进一步凸显 [2] - 过去主导金价的实际利率逻辑效力减弱，避险属性与信用重估成为双重驱动力 [2] 机构价格预测与投资属性分析 - 富国银行将2026年黄金年终目标价上调至每盎司6100至6300美元区间 [2] - 德意志银行贵金属分析师维持了金价长期触及每盎司6000美元的预测 [2] - 当前黄金价格已大幅脱离传统成本区间，高位价格更多由市场情绪、地缘政治及各国央行购金行为驱动 [2] - 黄金本质并非高收益投机标的，普通投资者应警惕短期投机炒作行为 [2]

文章核心观点 - 科技巨头通过占据用户数字生活入口，掌握了定义金融产品、分配价值及影响用户行为的主动权，它们正使传统银行为其生态服务 [1] - 信用卡业务在全球范围内面临困境，表现为规模收缩、风险暴露及盈利挑战，导致金融机构进行战略调整或退出 [2][3][4][5] - 高盛与苹果在Apple Card项目上的合作，因商业模式不对等、风险收益失衡及监管压力而失败，凸显了金融机构在向零售业务转型过程中的挑战 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 摩根大通凭借其在零售银行和信用卡领域的深厚积累，接盘Apple Card业务，但其漫长的整合周期也反映了信用卡业务的复杂性 [16][17] 行业趋势与挑战 - 信用卡业务面临普遍困境：中国城商行广州银行信用卡业务快速滑落，2024年信用卡贷款余额降至704.42亿元，同比下降18.11%，手续费及佣金净收入下降18.52%，不良率在2023年飙升至4.88% [2][3][4] - 全球性挑战显现：高盛因与苹果合作的信用卡业务（Apple Card）亏损严重，自2020年初以来，其消费贷款业务税前亏损已超70亿美元 [5] - 科技巨头重塑金融格局：科技公司通过定义产品条款（如无年费、低利率、低门槛）和掌控用户入口，使传统金融机构在合作中处于被动地位，承担主要风险与成本 [1][6][9][10] 高盛与苹果合作案例深度分析 - 合作初衷与早期成功：高盛为转型零售业务以寻求更稳定增长，于2019年与苹果合作推出Apple Card；该卡迅速成为美国增长最快的信用卡之一，三年内客户数突破1000万，至2023年在美国潜在合格客户中渗透率达18% [6][7][8] - 商业模式不对等与成本压力：苹果通过信用卡促进硬件销售、获取用户数据并提升生态黏性，而高盛承担几乎全部信用风险；苹果对用户体验的极致要求（如自然月账单周期、即时现金返还、实体卡设计）推高了高盛的运营成本，据估算高盛为每个用户需向苹果支付数百美元费用 [9][10] - 风险与盈利结构失衡：产品设计（零年费、零滞纳金）剥夺了传统利润缓冲；高盛为配合苹果策略采用了激进的风险策略，导致信贷损失率远高于同行，2022年净损失率达3.46%（约为摩根大通1.47%的两倍），2023年第三季度进一步攀升至6.2%；2023年第三季度，其贷款余额中FICO评分低于660分的高风险借款人占比高达35%，远超花旗（15%）和摩根大通（14%） [11] - 监管处罚与最终退出：2024年10月，因客户服务故障和虚假陈述，美国消费者金融保护局（CFPB）对高盛处以至少1980万美元补救金和4500万美元民事罚款，并禁止其推出新信用卡除非符合法律计划；高盛CEO将退出核心原因归为监管政策巨变及该业务难以盈利，该业务收入占比不足公司总收入的5%却带来巨大声誉冲击 [14][15] - 战略重心回归：退出后，高盛重新聚焦核心投行业务，2024年全年利润达172亿美元，创历史第二高水平，较上年增长27%，投行业务手续费收入亦录得历史第二高 [15] 金融机构的应对与未来格局 - 摩根大通接盘Apple Card：作为全美领先的信用卡发卡行，摩根大通凭借其业务规模、风险定价模型、交叉销售能力及并购整合经验（如2023年收购第一共和银行）接手该业务；其计划用长达两年时间进行整合，远超许多银行并购案，凸显了信用卡业务在客户运营、系统架构等方面的复杂性 [16] - 金融机构的转型反思：高盛案例表明，缺乏零售业务经验的金融机构在兼顾客户体验与合规要求上面临巨大挑战；科技巨头的强势虽非唯一压力，但合作中价值分配向科技公司倾斜已成为普遍现象 [13][14][15]

纪要涉及的行业或公司 * 美股市场（特别是AI软件股）[1][4] * 贵金属（黄金、白银）及大宗商品（铜）市场[1][5] * 欧洲（欧元区）经济[1][6] * AI科技股与私募资本[1][7] * 外汇市场（美元、墨西哥比索、人民币）[1][8] * 中国股票市场（A股、港股）[2][10][11] 核心观点和论据 **美股市场** * 近期经历剧烈调整，主因是AI软件股大幅抛售[1][4] * 高盛预计跌势可能持续，但波动高峰已过[1][4] * 市场稳定需要盈利前景改善，投资者情绪恢复需要几个季度稳健基本面的支撑[1][4] **大宗商品市场** * 华尔街投行普遍看多黄金，德银、JPM等将2026年目标价提升至6,000-6,300美元/盎司[1][5] * 对白银和铜持谨慎态度，高盛预计2026年底铜价可能跌至11,000美元左右[1][5] * 认为白银价格底部已抬高，但短期内波动仍将持续[5] * 外资机构认为当前处于一个狭窄的大宗商品超级周期，看涨贵金属（金、银）及铜[8] **欧洲经济** * 瑞银上调欧元区2026年GDP增速预期，从1.1%上调至1.3%[1][6] * 上调主因是宽财政政策，特别是防务开支主导的财政宽松[1][6] * 中期来看，财政刺激效应减弱及人口问题加剧可能拖累经济增长[1][6] **AI科技与私募资本** * AI科技股面临估值回调和退出困难的风险，相关行业部分上市公司遭遇大幅回撤甚至腰斩[1][7] * 德银认为AI驱动的私募信贷交易推动了实体经济发展，中长期看降低了风险[1][7] **外汇市场** * 对冲基金转向抛售美元，而实钱投资者（如养老金）继续买入美元[1][8] * 投资者增加墨西哥比索和人民币等货币仓位[1][8] * 外资机构普遍认为人民币中期走强趋势不会逆转[1][9] * 高盛指出人民币走强由中国增长前景改善及政策容忍度提升共同驱动[1][9] * 德银总结本轮人民币升值特点：速度较慢且平稳、中间价稳定性增加、与美元走势脱钩，更多受国内因素影响[9] * 高盛研究显示，人民币走强对中国出口拖累有限，对GDP负面影响小，中国经济对汇率波动敏感度下降[9] **中国股票市场** * 外资机构认为一月底A股回调属于健康技术性调整，由全球波动及春节前获利了结所致[2][10] * 乐观展望中国股票市场转向流动性稳健格局，得益于人民币走强及监管积极信号支持[2][10] * 摩根士丹利认为港股受益于全球地缘政治不确定性上升，有望成为全球资金首选站，建议超配港股并捕捉行业分化机会[2][10] * 同时提醒，若全球科技或贵金属剧烈波动持续，港股表现或弱于A股，建议选择更稳定的投资标的[10][11] 其他重要内容 **美联储政策** * 市场对美联储新任主席沃什的政策立场存在分歧[3] * 主流机构如高盛认为其实际立场更偏鸽派，支持放松监管，并认为AI具有去通胀效应[3] * 尽管沃什长期支持缩表，但在当前美元流动性和美联储框架下，这一观点难以落地[3] **中国经济与政策** * 人民币升值背景下，中国货币和财政政策的自主性更大[9]

公司融资活动 - Alphabet 在不到24小时内通过发行债券筹集了近320亿美元资金，以支持其人工智能计划 [1] - 此次融资包括周一发行的200亿美元美元债，以及随后创纪录的英镑和瑞士法郎债券发行 [2] - Alphabet 的英镑债券发行规模达55亿英镑（约75亿美元），远超此前英国国家电网2016年30亿英镑的纪录；瑞士法郎债券发行也超过了罗氏控股30亿瑞士法郎（约39亿美元）的前纪录 [14] - 此次发行的承销商包括美国银行、高盛和摩根大通，巴克莱、汇丰和NatWest参与了英镑债发行，法国巴黎银行和德意志银行参与了瑞士法郎债发行 [15] 债券发行细节 - Alphabet 发行了包含100年期票据的英镑债券，这是自互联网泡沫时代以来科技公司首次发行如此长期限的债券 [2] - 100年期债券的发行规模为10亿英镑（约14亿美元），获得了近10倍的超额认购，定价仅比10年期英国国债收益率高出1.2个百分点 [3] - 发行中期限最短的3年期票据，定价仅比英国国债收益率高出45个基点 [3] - 此次发行涵盖了从3年到100年不等的多种期限，以满足从资产管理公司、对冲基金到养老基金和保险公司等不同类型投资者的需求 [4] 人工智能投资背景 - Alphabet 表示其今年的资本支出将达到1850亿美元，是去年支出的两倍，旨在为其人工智能雄心提供资金 [5] - 软件巨头甲骨文公司近期也筹集了250亿美元用于人工智能计划，获得了1290亿美元的订单需求 [5] - 其他科技公司，包括Meta和微软，已宣布了针对2026年的巨额支出计划 [6] - 摩根士丹利预计，被称为超大规模云计算公司的巨头们今年的借款将达到4000亿美元，高于2025年的1650亿美元 [6] 市场反应与投资者行为 - 信贷市场对为科技巨头在人工智能领域的巨大需求提供资金表现出浓厚兴趣 [1] - 英国养老基金和保险公司对长期债务的偏好，使英镑市场成为寻求长期融资发行人的首选，投资者对百年债券反应热烈 [11] - 全球企业近年来也转向瑞士法郎债券市场以实现融资渠道多元化，2025年包括赛默飞世尔科技和卡特彼勒在内的美国公司都发行了瑞士法郎债券 [12] - 为缓解投资者对大量债券供应可能影响估值的担忧，Alphabet 选择了一系列通常更小众的市场来筹集大额资金，而甲骨文则限制了交易规模 [9] 历史与行业背景 - Alphabet 的100年期债券是自1997年摩托罗拉发行类似债券以来，科技公司的首次此类极端期限发行 [10] - 100年期债券市场主要由政府和大学等机构主导，对企业而言，潜在的收购、过时的商业模式和技术淘汰使得此类交易非常罕见 [10] - Alphabet 最近在2025年11月还进入了欧元债券市场，筹集了65亿欧元（约77亿美元），加上同年早些时候的发行，使其成为2025年欧元市场最大的借款人 [13]

高盛在印度的战略转变与投入 - 高盛印度负责人向包括CEO在内的董事会提出，不应再将印度仅视为未来增长故事，而应立即行动，因为通胀已稳定、银行坏账减少、企业资产负债表是几十年来最强劲的 [1][25] - 经过辩论，该主张获得通过，公司在过去三年已向其印度银行业务注入约5亿美元资金，以展示对全球增长最快发展经济体的承诺 [25] 战略调整已见成效 - 公司去年在印度股权承销业务排名跃升至第四位，这是过去十年从未进入前五的成绩，并在并购业务中排名银行第五 [2][25] - 公司在股票销售方面十年来首次超越主要竞争对手摩根士丹利 [2][25] - 去年通过23笔交易帮助客户出售了超过40亿美元的股票，包括为英美烟草公司处理ITC Ltd. 15亿美元的大宗交易，以及为塔塔汽车收购Iveco Group NV提供咨询 [17] 面临的竞争格局 - 市场高度竞争，摩根大通和花旗集团已建立比高盛更深入、更稳固的业务，而本土银行如Kotak Mahindra和Axis Bank则拥有深厚的客户关系和定价权 [3][25] - 与摩根大通、花旗和美国银行不同，高盛在印度缺乏商业银行牌照，限制了其利用资产负债表赢得交易的能力，摩根士丹利面临类似限制 [15] 市场机遇与增长预期 - 公司预计印度IPO市场将加速，目前手中至少握有10个委托项目，已有近138家公司获得发行监管批准，约68家正在等待 [6][25] - 印度公司去年创纪录地融资220亿美元，使其成为全球最繁忙的IPO市场之一 [6][25] - 印度在高盛亚洲市场的收入排名低于中国和日本，但目前是该区域增长最快的业务之一 [14] 业务扩张策略 - 公司正寻求在股权承销、并购、私人信贷和结构化金融等领域全面建立规模，而非依赖单一优势业务 [9] - 这意味着需要在费用和资本承诺上与根深蒂固的对手正面竞争，并在短期内接受更薄的利润率以建立市场存在感 [9] - 公司将股权资本市场视为“前门”，可由此切入信贷、结构性融资、并购、资本重组和IPO前融资等其他业务 [19] 私人信贷与另类投资 - 公司已成为印度最活跃的私人信贷参与者之一，近期一笔交易包括向Jubilant Bhartia集团提供6亿美元，助其收购Hindustan Coca-Cola Beverages的股份 [20] - 自2006年以来，公司的另类投资业务已在印度投资超过85亿美元，涵盖私募股权等资产类别 [20] - 私人信贷是公司一项重要的差异化优势 [20] 其他业务发展计划 - 公司计划扩大外汇交易业务，以便直接与企业、投资者和金融机构交易 [21] - 与政府相关的交易重新成为焦点，包括私有化和国有支持的股权出售，公司已获得出售四家国有银行股份的委托 [21] 内部架构与团队建设 - 公司重组了领导层以支持扩张：提升了印度负责人的角色，延长了两位投行业务联席主管的任期，并从美国银行聘请了人员领导股权和融资业务 [23] - 公司去年在孟买晋升了六位董事总经理，这是在印度规模最大的一次MD晋升 [23] - 公司的技术中心已从二十多年前的300人后台中心增长至约8000人，印度员工数量已超过其在美国以外的任何地区 [24]

投资银行业务展望 - 公司对2026年的前景持非常积极的态度，认为2026年可能是并购领域很长时间以来最好的年份之一，或至少处于前十分位 [1] - 2025年整体投资银行业务表现非常好，且这种势头预计将持续，从2025年底延续至2026年的业务管线看起来非常出色 [1] 资本市场活动分析 - 与投资银行业务相比，资本市场活动在2026年可能更具挑战性，因为上一轮市场高点主要由异常强劲的股票资本市场和SPAC热潮驱动，而2026年将不会有SPAC的参与 [2]