核心观点 - 摩根大通2025年第四季度业绩超预期，主要受强劲的交易业务和净利息收入驱动，但投行业务表现疲软且信贷质量恶化 [2][3][4] - 公司对2026年净利息收入和贷款增长持乐观预期，但预计运营费用将显著上升 [13][14] - 自业绩发布后约一个月内，公司股价上涨约1%，跑赢标普500指数，但分析师预期未出现明显变动 [1][15] 第四季度财务业绩 - **营收表现强劲**：当季净营收为457.9亿美元，同比增长7%，超出市场预期的456.9亿美元 [6] - **盈利超预期**：调整后每股收益为5.23美元，显著超过市场预期的5.01美元 [2] - **净利息收入增长**：净利息收入同比增长7%至250亿美元，主要受贷款增长和收益率上升推动 [5][6] - **非利息收入增长**：非利息收入同比增长7%至208亿美元 [6] 业务板块表现 - **市场业务表现突出**：市场业务收入激增17%至82亿美元，远超管理层预期的低双位数增长，其中固定收益市场收入增长7%至53.8亿美元，股票市场收入飙升40%至28.6亿美元 [3] - **投行业务表现疲软**：投行业务总费用同比下降5%至23.5亿美元，低于管理层预期的低个位数增长，其中咨询费下降3%，债务和股票承销费分别下降16%和2% [4] - **消费者与社区银行业务**：平均贷款余额同比增长1%，借记卡和信用卡销售额增长7%，但抵押贷款费用及相关收入下降5%至3.57亿美元 [5] - **各板块净利润分化**：企业与投资银行以及资产与财富管理板块的净利润同比增长，而消费者与社区银行以及公司板块的净利润则出现下降 [8] 费用、信贷与资本状况 - **运营费用上升**：非利息支出（管理基础）为239.8亿美元，同比增长5%，主要受薪酬、经纪与分销费、营销、占用及汽车租赁折旧等成本上升推动 [7] - **信贷损失拨备激增**：信贷损失拨备为46.6亿美元，同比飙升77%，其中包含为苹果信用卡组合远期购买承诺计提的22亿美元拨备 [8][9] - **信贷质量指标恶化**：净核销额增长5%至25.1亿美元，截至2025年12月31日的不良资产增长11%至103.6亿美元 [9] - **资本状况稳健但比率下降**：截至季度末，一级资本比率（预估）为15.5%，低于去年同期的16.8%；普通股一级资本比率（预估）为14.5%，低于去年同期的15.7%；每股账面价值为126.99美元，高于去年同期的116.07美元 [11] 资本回报与2026年展望 - **股票回购**：当季以79亿美元回购了2670万股股票 [12] - **净利息收入展望**：管理层预计2026年净利息收入将接近1030亿美元，较2025年的959亿美元增长7.4%，剔除市场业务后的净利息收入预计接近950亿美元，主要由信用卡贷款增长和温和的存款增长驱动 [13] - **贷款与存款增长预期**：预计信用卡贷款将增长6-7%，存款将实现温和增长 [13] - **费用展望**：预计2026年调整后非利息支出将达到1050亿美元，较2025年的960亿美元上升，增长主要源于与业务增长和规模相关的支出（如薪酬、网点扩张、信用卡业务增长成本）、技术和人工智能投资相关费用增加，以及结构性通胀相关成本 [14] - **信贷损失展望**：基于消费者持续韧性带来的良好拖欠趋势，预计信用卡服务净核销率约为3.4% [15]

核心观点 - 摩根大通财富管理重申其对标普500指数的看涨目标 预测在2026年牛市情景下可能突破8000点 这意味着连续四年实现两位数回报 在过去100年中仅发生过四次 [1] - 股市上涨的核心驱动力已从消费转向投资 特别是由人工智能引发的全球资本支出浪潮和安全性投资 这有望维持盈利势头 [5][3][9] 市场表现与预测 - 标普500指数最新收盘于6941.47点 年初至今上涨1.4% 过去六个月上涨7.7% 过去一年上涨14.4% [4] - 主要华尔街机构对2026年底标普500指数的目标价预测如下：巴克莱7400点(较最新收盘价上涨6.6%) 摩根大通7500点(上涨8.0%) 高盛7600点(上涨9.5%) 花旗7700点(上涨10.9%) 摩根士丹利7800点(上涨12.4%) 德意志银行8000点(上涨15.2%) [4] - 回顾历史表现 标普500指数2020年收盘3756.07点(同比+16.3%) 2021年收盘4766.18点(同比+26.9%) 2022年收盘3839.50点(同比-19.4%) 2023年收盘4769.83点(同比+24.2%) 2024年收盘5881.63点(同比+23.3%) 2025年收盘6845.50点(同比+16.4%) [7] 人工智能投资周期 - 过去三年股市的强劲表现主要得益于人工智能的推动 尽管当前动能有所减弱 但市场仍看好人工智能领域的巨额资本支出叙事 [2] - 有分析师警告 人工智能热潮正将大型科技巨头拖入成本显著更高的支出周期 并导致市场领涨面过于狭窄 [2] - 然而 逆向投资者如Cathie Wood等正在利用回调机会继续买入大型科技股 摩根大通策略师也相信人工智能带来的“结构性建设”叙事 认为其将推动全球资本支出浪潮 [3] 市场驱动因素转变 - 当前市场上涨对就业或零售销售等消费数据的依赖度降低 其核心驱动力已转变为持久的全球人工智能投资周期 [5][9] - 美国银行CEO认为 市场对12月零售销售数据疲弱的反应过度 并指出2月中旬已看到更健康的数据 [8]

摩根士丹利CEO薪酬 - 公司首席执行官Ted Pick的薪酬总额从任职第一年的3400万美元跃升至去年的4500万美元，增幅达32% [1] - 此次大幅涨薪的背景是公司在2025年实现了有史以来最强劲的业绩，每股收益创下历史新高 [1] - 其奖金的四分之三将以股权形式在未来三年内递延发放，这意味着若公司股价继续上涨，其薪酬包的实际价值也将随之增加 [2] 高管薪酬与公司业绩关联 - 公司薪酬委员会将此次大幅涨薪归因于公司的财务表现，并称其去年的工作“杰出” [2] - 微软首席执行官Satya Nadella在2025年获得9650万美元总薪酬，其中加薪1700万美元，增幅为22% [3] - 英伟达首席执行官Jensen Huang的薪酬增至4990万美元，其基本工资增长49%至150万美元，为十年来首次加薪 [3] 科技与金融行业高管薪酬对比 - 英伟达首席执行官Jensen Huang持有公司3.5%的股份，按当前市值计算价值约1630亿美元 [3] - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon据报道在2025年通过工资、奖金、股息和股票奖励获得了约7.7亿美元 [3] - 特斯拉首席执行官Elon Musk的潜在薪酬方案价值可达1万亿美元，但这取决于其能否达成一系列雄心勃勃的业绩目标 [4]

公司概况与定位 - 摩根大通是美国最大的银行，拥有深厚的全球业务网络和高度多元化的业务组合，涵盖消费者银行、公司与投资银行、商业银行以及资产与财富管理 [1] - Truist Financial 是一家领先的区域性银行，业务主要集中在美国东南部和中大西洋地区，在选择性增设实体网点的同时，日益重视数字银行和客户体验 [1] 2026年展望与核心驱动因素 - 摩根大通资产负债表对资产端利率高度敏感，因此利率下降可能对其净利息收入产生不利影响，但持续的贷款和存款增长预计将支持其NII在2026年增长超过7%，达到1030亿美元 [3] - 货币政策转向宽松预计将支持客户活动、交易流和资产价值，从而推动摩根大通的非利息收入获得可观改善 [3] - Truist Financial 对利率周期的敏感性较低，公司预计2026年NII将增长3-4%，主要受低个位数贷款与存款增长、固定利率资产重新定价、盈利资产组合改善以及存款成本下降驱动 [9] - Truist 正专注于财富管理和资本市场业务，以推动非利息收入增长，并减轻对利差收入的依赖，公司预计今年非利息收入将实现中高个位数增长 [8] 业务扩张与战略举措 - 摩根大通持续投资实体网点以加强其在关系银行业务中的竞争优势，计划到2027年开设超过500家新分行，以促进抵押贷款、贷款、投资和信用卡的交叉销售 [4] - 摩根大通于2021年在英国推出了数字零售银行Chase，并计划将其数字银行业务扩展至欧盟，目标是在2026年中期在德国开设数字银行 [4] - 摩根大通通过战略收购进行扩张，包括增持巴西C6 Bank的股份、与Cleareye.ai和Aumni建立合作伙伴关系，以及在2023年收购第一共和银行 [5] - Truist Financial 在2025年宣布了一项增长计划，目标是在2030年前在高增长机会城市开设100家新分行并翻新300多家现有网点，同时投资其商业银行业务生态系统 [7] 资产质量与运营支出 - 利率下降可能支持摩根大通的资产质量，因为利率下降将减轻债务偿还负担并改善借款人的偿付能力，公司预计信用卡服务净核销率将约为3.4% [5] - 与摩根大通类似，Truist的资产质量预计也将受益于利率下降，公司预计2026年净核销将相对稳定 [9] - 随着Truist推进其分行扩张计划、升级技术和招聘人员以推动商业银行业务，其运营费用可能保持高位，公司预计今年非利息支出将增长1.25-2.25% [10] 市场表现与估值比较 - 过去一年，摩根大通股价上涨12.5%，而Truist股价上涨16.3% [11] - 就估值而言，摩根大通目前交易的12个月远期市盈率为14.42倍，而Truist股票的12个月远期市盈率为11.88倍，因此摩根大通相比Truist更贵 [14] - 在通过2025年压力测试后，摩根大通宣布将季度股息提高7%至每股1.50美元，而Truist则维持每股0.52美元的股息不变，目前摩根大通的股息收益率为1.93%，低于Truist的3.85% [16] - 摩根大通17.16%的股本回报率高于Truist的9.03%，这反映出摩根大通更有效地利用股东资金创造利润 [19] 盈利增长预期 - 市场对摩根大通2026年和2027年营收的共识预期分别意味着同比增长5.1%和3.1%，对盈利的共识预期则表明2026年和2027年将分别增长5.1%和7.6% [21] - 市场对Truist 2026年和2027年营收的共识预期分别意味着同比增长4.8%和4.2%，对盈利的共识预期则表明2026年和2027年将分别增长13.4%和12.3% [23] 综合前景与优势比较 - 摩根大通在进入2026年时似乎比Truist更具优势，这得益于其广泛的盈利引擎以及通过更强的贷款/存款增长和不断增长的费用业务来抵消利率对NII造成压力的能力 [28] - 即使在低利率背景下，摩根大通的NII预计仍将攀升超过7%，而宽松的政策应能提振资本市场活动、投行业务势头和资产管理费用，加之稳健的扩张战略、到2027年开设500多家分行以及不断增长的国际数字业务，其规模优势难以匹敌 [28] - Truist在剥离保险业务后采取了正确的举措，包括重新调整资产负债表、投资分行以及推动财富/资本市场业务以扩大收入，然而其2026年NII前景看起来更为温和，且与扩张和技术升级相关的高额支出可能限制其运营杠杆 [29] - 尽管Truist交易价格更便宜且提供更高的股息收益率，但摩根大通更优越的盈利能力、资本回报势头和多元化的增长前景使其成为2026年更稳健的选择 [29]

白宫贸易顾问对摩根大通信用卡利率的公开批评 - 白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗公开要求摩根大通首席执行官杰米·戴蒙降低信用卡利率 [1] - 纳瓦罗在彭博电台节目中直接点名戴蒙 称其向美国民众收取22% 25%和30%的利率是犯罪行为 [1] - 纳瓦罗表示总统希望摩根大通降低信用卡利率 [1] 摩根大通面临的潜在监管与舆论压力 - 公司信用卡业务的高利率定价策略受到美国政府高级官员的公开严厉指责 [1] - 公司被直接点名 其商业行为面临来自行政部门的直接政治压力 [1] - 公司CEO成为政府官员在公开媒体上喊话批评的具体对象 [1]

白宫施压信用卡利率 - 白宫正加大对摩根大通CEO戴蒙的施压，要求其对信用卡利率设定上限 [1] - 白宫贸易顾问纳瓦罗公开批评摩根大通CEO，指责其对美国人民收取22%、25%、30%的利息是强盗行径，并要求其降息 [1] - 特朗普正推动一项计划，旨在将信用卡利率设定为10%上限，为期一年 [1] 行业反对与潜在影响 - 特朗普设定信用卡利率上限的计划已遭到多家大型银行及信用卡发卡机构的强烈反对 [1] - 摩根大通CEO戴蒙上月警告，此举将为美国带来经济灾难 [1] - 戴蒙认为，该计划将迫使众多贷款机构收紧消费者信贷额度 [1]

白宫施压信用卡利率 - 白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗公开点名批评摩根大通首席执行官戴蒙 要求其下调信用卡利率 并称公司以22%、25%甚至30%的利率向美国民众收费是在伤害消费者 [1] - 美国总统特朗普提出希望将信用卡利率设定为为期一年的10%上限 但这一主张已遭到多家大型银行及信用卡发行机构的反对 [1] 行业反对与潜在影响 - 摩根大通首席执行官戴蒙曾警告称 强行设定利率上限可能引发美国的经济灾难 并迫使大量放贷机构收紧甚至取消消费者的信用额度 [1] - 多位银行高管指出 如果实施利率封顶措施 信用记录较差的消费者将最先失去信用卡使用资格 被迫转向成本更高、风险更大的替代性融资渠道 例如发薪日贷款等高息借贷 [1] 政策背景与动机 - 特朗普近期频繁向金融、住房及食品等多个行业提出降价或限价要求 力图在11月中期选举前向选民展示其正在积极回应生活成本压力 [2] - 多项民调显示 美国民众普遍将经济视为当前最重要的议题 但对总统处理经济问题的表现评价不高 这也令共和党维持国会控制权面临更大挑战 [2]

白宫施压摩根大通 - 白宫试图加大对摩根大通首席执行官杰米·戴蒙的压力 要求其限制信用卡利率 这是特朗普总统在解决负担能力问题过程中的一项要求 [1] - 白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗在采访中直接点名戴蒙 称其以22%、25%和30%的利率向美国人收费是犯罪 并要求其降低利率 [2] 特朗普的利率限制提议 - 特朗普推动一项为期一年的10%利率上限 此举已遭到一些大型银行和发卡机构的反对 [3] - 戴蒙上个月表示 此举将给美国带来“经济灾难” 导致许多贷款机构停止向消费者提供信贷额度 [3] 银行业对利率上限的反对理由 - 银行高管认为 设定利率上限将切断信用评分较差的消费者获得信用卡的渠道 [3] - 这将迫使信用评分较差的消费者依赖发薪日贷款等更昂贵且更不可靠的途径 [3] 政治背景与动机 - 特朗普向金融、住房和食品行业提出了一系列要求 旨在说服选民他在认真对待生活成本问题 以应对11月的中期选举 [4] - 民调显示 美国人将经济视为首要问题 并且对总统处理经济问题的评价很差 这危及共和党保持对国会控制权的机会 [4]

交易事件概述 - 摩根大通于2月6日增持信达生物(01801) 58.59万股 [1] - 增持平均每股作价为79.232港元 [1] - 此次增持涉及总金额约为4642.2万港元 [1] 股权变动详情 - 增持后摩根大通最新持股数目约为8721.76万股 [1] - 增持后最新持股比例达到5.02% [1]

摩根大通持仓变动 - 摩根大通对中兴通讯H股的多头持仓比例于2026年2月6日从8.51%降至8.22% [1] 中兴通讯 - 摩根大通对中兴通讯H股的持股比例减少了0.29个百分点 [1]