摩根大通对短期美债的战术交易建议 - 摩根大通策略团队建议将做空两年期美国国债作为一项战术性交易 理由是经济增长前景稳固将使美联储难以大幅降息 [1] - 该行策略师总结认为短端收益率很难从当前水平大幅下行 [4] 美国经济与通胀基本面 - 摩根大通策略团队指出美国经济基本面依然强劲 [1] - 摩根大通预计受年初价格压力及政府停摆影响消退等因素推动 美国1月核心CPI将环比强劲上涨0.39% 高于经济学家平均预期的0.31% [4] 市场对美联储政策的预期与定价 - 交易员预计美联储将在7月降息25个基点 年底前再降一次 [3] - 在本周早些时候强于预期的就业数据公布前 市场几乎完全定价6月将实施降息 [3] - 对冲基金经理David Einhorn押注沃什领导下的美联储降息幅度将远超当前市场预期 并已买入相关期货 [4] 市场动态与关键事件 - 本周美债收益率剧烈波动 主要受科技股抛售及强劲就业数据影响 [1] - 周五亚洲交易时段 两年期美债收益率小幅攀升2个基点至3.47% 此前一个交易日该收益率曾下跌约5个基点 [3] - 本周五即将发布的关键美国通胀报告有望为美联储后续行动提供新线索 任何物价压力趋缓的信号都可能刺激对政策敏感的短期国债需求 [1]

市场趋势与资金流动 - 尽管比特币价格从去年高点回落，但大量ETF仍希望吸引投资者，押注加密货币将在今年反弹 [2] - 2025年加密货币ETF筹集了高达472亿美元的资金，尽管第四季度有50亿美元的资金流出 [3] - 分析师预计，随着更多机构在未来几个月进入该领域，2026年ETF资金流入可能增加一倍以上 [4] - 咨询公司Cryptocollective.io首席执行官预计，今年将有25至50只新的加密货币基金推出 [4] - 尽管比特币价格从约12万美元跌至9万美元，去年仍有巨额资金流入 [4] - 衍生品市场势头强劲，CME集团在2025年加密产品总名义交易量较2024年增长75% [5] - 比特币顾问预测，今年ETF资金流入可能增长1倍至1.5倍，到2027年，随着更多机构和主权财富基金进入，可能增长1.5倍至2倍 [19] - 去年，主权财富基金（如卡塔尔QIA、挪威NBIM、阿布扎比ADIA/Mubadala）直接购买比特币或通过投资MicroStrategy等代理公司间接持有，分析师预计该趋势将在未来12-24个月持续 [19] 监管环境与政策影响 - 监管顺风，如SEC近期通过的通用上市标准（GLS）和即将出台的《数字资产市场清晰度法案》（CLARITY Act），预计将提振投资者对这些基金的兴趣 [3] - 在GLS之前，加密ETF被视为“特例”，申请流程繁琐且延迟时间长；新规则下，若加密资产符合预设标准，交易所可在五天内上市，无需SEC投票 [8] - GLS要求代币作为期货资产交易至少六个月，12个月平均流动性达到7亿美元，并且是防止欺诈的跨市场监督组的成员，才能获得批准 [9] - CLARITY法案将数字资产归类为CFTC监管下的“数字商品”，而非SEC管辖的“证券”，这意味着基金发行方无需担心因持有“未注册证券”被起诉 [15] - 该条款还降低了银行作为托管人持有加密ETF的监管负担，鼓励保守的养老基金和主权财富基金进入该领域，并要求ETF像稳定币一样实现实时、24/7结算 [15] - CLARITY法案在参议院因稳定币收益争议被否决，其能否在美国中期选举前立法存在不确定性 [16] - 专注于加密领域的律师认为，CLARITY法案的延迟不太可能损害比特币的长期前景，美国外交政策波动性等其他因素可能影响更大 [17] 机构参与与产品创新 - 传统金融对数字货币持乐观态度，银行和资产管理公司在华盛顿政策变化和GLS推出的背景下，对数字货币的态度已转暖 [4] - GLS鼓励了一系列银行（如摩根士丹利、高盛）推出自己的加密ETF，并催生了包含多种代币的所谓“篮子ETF”，例如纳斯达克加密美国指数 [10] - 纳斯达克加密美国指数将更名为纳斯达克CME加密指数，此举在投资者信心重燃和监管框架更清晰加速机构参与的关键时刻，联合了两家全球最受信任的市场基础设施提供商 [11] - 美国银行和资产管理公司已开始建议客户将加密资产作为多元化投资组合的一部分，美国银行允许其1.5万名顾问推荐现货比特币ETF，并建议客户将总资产的1%至4%配置于加密货币，摩根士丹利、富达、摩根大通和富国银行也有类似举措 [12] - 摩根士丹利近期推出了带有质押奖励的Solana ETF，名为摩根士丹利Solana信托，该工具每年向基金支付6.5%至7.7%的收益 [13] - ETF发行方正添加权益证明奖励以增强其基金的吸引力，这些奖励可以存入基金或作为年度股息支付给投资者 [13] - SEC目前正在审查包括Doge、Cardano、Polkadot和Avalanche在内的其他一些ETF产品的申请 [14] - Cardano以其超安全网络和可靠的“流动性质押”著称，而Polkadot和Avalanche则以更快的交易速度、更低的成本和更高的质押奖励脱颖而出 [14] 市场观点与价格表现 - 批评者认为比特币已进入熊市，CryptoQuant报告指出，现货比特币基金在2025年第四季度减持了约2.4万枚比特币，且预计资金流不会快速恢复 [20] - 比特币于去年11月跌破了其365天移动平均线（101,000美元），该咨询公司称这一水平历史上预示着熊市；即使在1月初反弹约21%后，从技术上看仍处于该均线下方 [21] - ETF管理公司Ipox Schuster的投资组合经理表示，若价格不低于6万美元则无需担心，并指出比特币的投机性已低于五年前，机构投资者、养老基金和对冲基金仍希望进入 [22] - 如果CLARITY法案通过，且其他催化剂（如美国不断增长的双赤字以及今年预计的两次降息）实现，比特币可能逆转走势 [18]

文章核心观点 - 人工智能对就业市场的潜在冲击可能远超历史技术变革，其影响速度和规模可能使现有经济调整机制和社会制度难以应对，而当前美国在数据统计、政策准备和企业责任方面均未做好充分准备 [7][11][20][30][39] 历史背景与统计局限 - 美国劳工统计局（BLS）作为关键经济统计机构，每月调查约6万户家庭和12万家企业，其数据记录了劳动力市场的演变，例如2024年有44119人从事餐车服务，比2000年增长907%，非兽医宠物护理行业雇佣190984人，增长513% [6] - 然而，BLS等统计机构擅长记录过去，但难以预测未来，无法预判像人工智能这样可能对劳动力市场产生“小行星撞击”式影响的新技术 [6][7] 人工智能的能力与影响 - 人工智能技术已能高效处理报告、起草法律文件、创作音乐、编写代码，其能力堪比顶尖专业人士，正在将需要技巧和多年训练的任务自动化 [7] - 许多公司如微软和普华永道已指示员工使用人工智能提高生产力，但这也可能导致认知性工作的自动化，迫使知识工作者转向低技能服务岗位 [8] 对就业影响的预测与分歧 - 部分经济学家基于历史经验（如ATM机增加银行柜员就业）认为技术会创造新岗位，BLS预测未来十年就业增长率为3.1%，新增约500万个岗位 [8] - 但科技公司高管发出严峻警告：Anthropic CEO预测AI可能在未来一至五年内导致失业率上升10%到20%，并“抹杀一半的入门级白领工作”；福特汽车CEO估计AI将在十年内“彻底消灭一半的白领工人”；OpenAI CEO甚至打赌未来十亿美元市值的公司可能只剩一名员工 [10] - 路透社/益普索8月民调显示，71%的受访者担心AI会导致永久性大规模失业 [9] 经济数据与现实的矛盾 - 经济学家如芝加哥联储行长古尔斯比指出，目前缺乏确凿数据表明AI已开始侵蚀就业市场，但企业关于失业的言论值得警惕 [11][12] - 近期数据呈现矛盾：“金丝雀报告”称22至25岁劳动者自2022年底以来就业率下降约13%，但另一研究认为AI短期内不太可能导致大规模失业 [12] - 当前美国生产率增长非常高，这与如果发生“劳动力囤积”时应出现的生产率疲软相矛盾，使得影响难以解读 [13] 企业行为与沉默 - 多家大型公司如Meta、亚马逊、联合健康集团、沃尔玛、摩根大通和UPS近期宣布裁员，并在报告中以“自动化”和“员工人数下降趋势”等措辞解释 [10] - 亚马逊高管被披露计划到2033年实现超过60万个工作岗位的自动化 [21] - 此前公开谈论AI影响的多位大公司CEO及商业圆桌会议后来均拒绝或回避就此议题发表评论，公关策略转向沉默 [21] 行业内部观点与应对 - LinkedIn联合创始人里德·霍夫曼将CEO分为三类：浅尝辄止者、虚荣的标榜者，以及悄悄制定转型计划者，后者希望通过技能提升帮助员工过渡 [22] - 霍夫曼指出，许多CEO认为裁员不可避免，是满足投资者对AI带来实质效益期望的最快方式，但他呼吁企业应思考如何利用AI增加收入，而非仅仅削减成本 [22] - 前商务部长吉娜·雷蒙多指出，CEO们面临来自华尔街用AI取代人力的压力，若不行动自己可能失业，但大规模裁员后果严重，她呼吁建立新型公私合作以进行员工再培训和安置 [22][23] 工会与政策努力 - 美国劳工联合会-产业工会联合会（AFL-CIO）主席莉兹·舒勒表示，科技领袖们一心赢得AI竞赛，将劳动者利益抛诸脑后 [23] - 微软与工会达成一项协议，允许员工参与AI开发讨论，并包含允许自由组建工会的中立性条款，这被视为一个典范，但目前仍是例外 [24][25] - 密歇根州参议员加里·彼得斯曾推动《自动化TAA法案》，旨在将贸易调整援助计划（自1974年以来已帮助超500万人）的福利扩展至受AI影响的劳动者，但该法案未获通过，TAA授权也已到期 [27][28] 政治环境与监管挑战 - 当前美国政治体系对AI就业挑战缺乏充分讨论和行动，部分观点认为政府应置身事外 [26] - 监管面临困难：既要保持对中国的科技竞争力，又缺乏执行监管的技术专长和现有机制 [26] - 一个名为“引领未来”的超级政治行动委员会据报已获得来自安德森·霍洛维茨基金的5000万美元和OpenAI联合创始人格雷格·布罗克曼夫妇的5000万美元捐款承诺，计划反对任何威胁AI行业加速发展优先事项的候选人 [29] - 各州议会正在酝酿超过1000项AI法案，博弈焦点转向州层面 [29][30] - 白宫将大量AI监管权委托给大卫·萨克斯，而《纽约时报》调查发现他至少投资了449家AI相关公司，存在利益冲突 [30] 更广泛的社会与政治风险 - 前Meta高管尼克·克莱格警告，民主制度可能无法轻松应对AI所需的快速社会变革，小型同质社会或大型威权社会可能更能应对 [31] - 民粹主义政治力量开始关注此议题：伯尼·桑德斯发布报告提出缩短工时、利润分享、“机器人税”等建议；史蒂夫·班农则呼吁政府应持有AI公司高达50%的股份并介入董事会 [33][35] - AI可能成为极左和极右立场交汇的“马蹄形议题”，类似历史上的民粹主义运动推动了八小时工作制等改革 [37] 数据统计系统的不足 - 前劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗指出，BLS用于研究的关键数据源“当前人口调查”样本量小（仅6万户家庭），且20年未增加，回复率下降，预算几十年来一直在缩减 [39] - 要了解AI对经济的影响，需要扩大统计样本并增加关于工作场所AI应用的调查，但这需要额外的经济学家和几百万美元投资，目前尚未实现 [39]

贸易政策 - 白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗讨论了特朗普总统的关税政策，此前众议院投票决定终止对加拿大进口商品征收关税 [1] - 纳瓦罗表示摩根大通首席执行官杰米·戴蒙需要限制信用卡利率 [1]

核心观点 - 近期美国科技板块出现波动，欧洲债券市场同步调整，德国国债表现落后于美国国债 [1] - 在美政策不确定性下，欧洲金融机构正调整资产配置，降低对美元资产的依赖，将重心转向欧洲本土及新兴市场 [1] - 机构投资者对美国对冲基金的投资意愿显著下降，对欧洲及亚洲区域对冲基金的配置兴趣大幅提升 [1] - 以摩根大通、荷兰养老基金ABP为代表的机构正减持美国科技股及美债，增加避险资产配置，反映出避险倾向 [1] 市场动态与资产表现 - 美国科技板块出现波动 [1] - 欧洲债券市场同步迎来调整，德国国债出现小幅上行，但整体表现仍落后于美国国债 [1] 机构资产配置策略转变 - 随着美国货币与财政政策不确定性显现，越来越多欧洲金融机构调整资产配置策略 [1] - 策略方向为将投资重心转向欧洲本土及新兴市场经济体，逐步降低对美元资产的依赖 [1] - 英国巴克莱银行调研显示，342名管理总规模达7.8万亿美元资产的投资者对美国对冲基金的投资意愿显著下降，对欧洲及亚洲区域对冲基金的配置兴趣大幅提升 [1] - 摩根大通2025年四季度持仓报告显示，其减持英伟达、微软、苹果等多家美国科技巨头的持仓，同步增加对美国国债ETF的配置 [1] - 荷兰养老基金ABP数据显示，自2024年末至2025年9月，该基金所持美债市值从近290亿欧元降至近190亿欧元，降幅约100亿欧元 [1] - 瑞典、丹麦多家养老机构也相继开展美债减持操作 [1] 资本流动趋势 - 欧洲资本正逐步与美元资产拉开距离，弱化与美元资产的长期绑定 [1]

公司战略重组 - 摩根大通正在重组其商业与投资银行部门，旨在“最大化人工智能的影响力”并加速人工智能的采用 [1][2] - 此次重组是为了打破部门间的壁垒，整合权力以更快地推进人工智能战略 [2] 关键人事任命 - 公司任命盖伊·哈拉米什为商业与投资银行的首席运营官，负责监督“利用数据力量并充分运用快速演进的人工智能能力”的持续努力 [2] - 在新的架构下，包括银行、市场、支付和证券服务在内的每个主要业务部门都将设立自己的首席数据与分析官，该职位将同时向哈拉米什和业务主管汇报 [2] - 公司近期聘请了扎克瑞·安德森担任其支付部门的首席数据与分析官，安德森表示希望推动“人工智能可能性的边界” [2] 人工智能实施重点 - 相关团队将与公司更广泛的部门合作，重点包括“为更先进的人工智能和人工智能代理的更广泛使用准备基础设施”以及在客户入职等领域“推动端到端的转型” [3] 财务与资源投入 - 商业与投资银行是摩根大通巨大的利润驱动部门，2024年其580.5亿美元的公司总净收入中，该部门贡献了250亿美元 [3] - 公司去年拥有约180亿美元的技术预算支持，是金融行业人工智能领域的领导者之一，拥有专有的生成式人工智能平台和更多正在开发中的工具 [4] - 首席执行官杰米·戴蒙在最近的财报电话会议上为公司的人工智能支出进行了辩护，并表示“我们将保持领先地位” [4]

公司2026年业绩指引 - 2026年支出指引为1050亿美元 超出市场预期[1] - 企业与投资银行业务预计成为主要增长动力[1] - 贷款和存款业务预计保持稳健[1] - 2026年第一季度每股收益预计同比增长13.40%[1] - 2026年第一季度净利润预计同比增长9.88%[1] 机构观点与市场预期 - 2026年2月有29家机构发布观点 其中62%给予买入或增持评级[2] - 无机构给出减持或卖出观点[2] - 机构目标均价为350.92美元 较当前股价有潜在上行空间[2] - 公司认为其基本面受益于美国消费驱动型经济模式[2] 宏观与市场环境展望 - 公司认为地缘政治和AI技术是2026年市场波动的关键因素[2] - 公司调查显示地缘政治以41%的占比成为市场波动首要诱因[3] - AI以19%的占比成为市场波动第二大诱因[3] - 公司指出中国财政政策以温和托底为主 无大规模加税或地产刺激计划[3] - 美联储缩表优先级提升 但降息路径不变[3] - AI对就业的结构性冲击显现 但美国通过移民调整缓解压力[3] 股票近期市场表现 - 近7个交易日（2026年2月6日至12日）股价区间涨跌幅为0.22% 振幅达5.70%[4] - 截至2月12日股价报310.81美元 当日微跌0.01%[4] - 年初至今股价累计下跌3.11%[4] - 同期银行板块上涨0.23% 表现略优于大盘[4]

公司人事与战略任命 - 摩根大通商业和投资银行任命内部人士盖伊·哈拉米什为首席运营官 以监督该部门的数据和人工智能战略 [1] - 此次任命旨在领导跨部门的数据和人工智能战略 [1] 组织结构调整 - 在新的架构下 支付、全球银行、证券服务和市场的首席数据与分析官将同时向哈拉米什和各自的业务主管汇报 [1] - 重组后的团队将专注于提高数据质量、加强治理、为人工智能代理准备基础设施 并在信贷和客户 onboarding 等领域推动端到端的转型 [1] 行业趋势与公司举措 - 整个华尔街的银行和公司都在竞相部署人工智能以提高效率 [1] - 大量的投资加大了公司快速现代化并从该技术中取得切实成果的压力 [1] - 摩根大通自2023年以来一直在特蕾莎·海森雷瑟的领导下构建其数据组织 作为更广泛的推动技术现代化和保持对华尔街竞争对手优势的一部分 [1]

文章核心观点 - 人工智能正从科技股的成长驱动力转变为传统金融服务的潜在颠覆者 市场对财富管理公司的预期正在重塑 投资者担忧其可能侵蚀现有公司的收费利润率和商业模式 [1][4][7] 市场反应与股价表现 - 自周一以来 嘉信理财股价下跌10.9% LPL金融控股下跌13.8% 瑞杰金融下跌8.8% [2][8] - 其他公司亦承压 拉扎德股价下跌近4% 施蒂费尔金融下跌4.9% [2] - 拥有大量财富管理业务的银行 包括摩根大通 美国银行和富国银行 同期跌幅均超过4% [2][9] 股价下跌的触发因素 - 市场反应由美国金融科技初创公司Altruist推出AI税务规划工具所触发 该工具集成于其Hazel平台 [3] - 该工具旨在处理客户数据 并即时生成个性化税务策略和财务洞察 这些工作传统上需要顾问数小时的手动劳动 [3] - 投资者将此视为对财富咨询传统收入流的潜在威胁 特别是税务规划和投资组合策略等收费服务 [4] 投资者反应强烈的深层原因 - 市场关注点已从“谁受益于AI”转向“谁可能被AI取代” 不安情绪已从软件公司蔓延至资产管理和私人资本领域 [5][6] - 包括黑石 阿波罗全球管理和Ares Management在内的公司高管近日试图向股东和基金投资者保证AI不太可能掏空其业务 但市场仍持怀疑态度 [6] - 始于AI乐观情绪的上涨行情 正日益转变为对风险的重新评估 投资者认识到推动多年增长的技术现在可能压缩利润率 颠覆商业模式并重塑竞争格局 [7] AI颠覆对行业的影响与展望 - 近期财富管理股的抛售凸显了投资者如何看待金融服务领域AI风险的一个转折点 [8] - 尽管宣布AI对人类主导的财富建议构成生存威胁为时过早 但像Altruist的Hazel平台这类工具的快速发展 迫使行业重新评估价值链中哪些环节是可防御的 [10] - 对于现有企业而言 成功可能取决于AI在客户服务 合规和投资组合构建等领域的整合效率 在这些领域 信任和判断力仍然至关重要 [10]

核心观点 - 摩根大通2025年第四季度业绩超预期，主要受强劲的交易业务和净利息收入驱动，但投行业务表现疲软且信贷质量恶化 [2][3][4] - 公司对2026年净利息收入和贷款增长持乐观预期，但预计运营费用将显著上升 [13][14] - 自业绩发布后约一个月内，公司股价上涨约1%，跑赢标普500指数，但分析师预期未出现明显变动 [1][15] 第四季度财务业绩 - **营收表现强劲**：当季净营收为457.9亿美元，同比增长7%，超出市场预期的456.9亿美元 [6] - **盈利超预期**：调整后每股收益为5.23美元，显著超过市场预期的5.01美元 [2] - **净利息收入增长**：净利息收入同比增长7%至250亿美元，主要受贷款增长和收益率上升推动 [5][6] - **非利息收入增长**：非利息收入同比增长7%至208亿美元 [6] 业务板块表现 - **市场业务表现突出**：市场业务收入激增17%至82亿美元，远超管理层预期的低双位数增长，其中固定收益市场收入增长7%至53.8亿美元，股票市场收入飙升40%至28.6亿美元 [3] - **投行业务表现疲软**：投行业务总费用同比下降5%至23.5亿美元，低于管理层预期的低个位数增长，其中咨询费下降3%，债务和股票承销费分别下降16%和2% [4] - **消费者与社区银行业务**：平均贷款余额同比增长1%，借记卡和信用卡销售额增长7%，但抵押贷款费用及相关收入下降5%至3.57亿美元 [5] - **各板块净利润分化**：企业与投资银行以及资产与财富管理板块的净利润同比增长，而消费者与社区银行以及公司板块的净利润则出现下降 [8] 费用、信贷与资本状况 - **运营费用上升**：非利息支出（管理基础）为239.8亿美元，同比增长5%，主要受薪酬、经纪与分销费、营销、占用及汽车租赁折旧等成本上升推动 [7] - **信贷损失拨备激增**：信贷损失拨备为46.6亿美元，同比飙升77%，其中包含为苹果信用卡组合远期购买承诺计提的22亿美元拨备 [8][9] - **信贷质量指标恶化**：净核销额增长5%至25.1亿美元，截至2025年12月31日的不良资产增长11%至103.6亿美元 [9] - **资本状况稳健但比率下降**：截至季度末，一级资本比率（预估）为15.5%，低于去年同期的16.8%；普通股一级资本比率（预估）为14.5%，低于去年同期的15.7%；每股账面价值为126.99美元，高于去年同期的116.07美元 [11] 资本回报与2026年展望 - **股票回购**：当季以79亿美元回购了2670万股股票 [12] - **净利息收入展望**：管理层预计2026年净利息收入将接近1030亿美元，较2025年的959亿美元增长7.4%，剔除市场业务后的净利息收入预计接近950亿美元，主要由信用卡贷款增长和温和的存款增长驱动 [13] - **贷款与存款增长预期**：预计信用卡贷款将增长6-7%，存款将实现温和增长 [13] - **费用展望**：预计2026年调整后非利息支出将达到1050亿美元，较2025年的960亿美元上升，增长主要源于与业务增长和规模相关的支出（如薪酬、网点扩张、信用卡业务增长成本）、技术和人工智能投资相关费用增加，以及结构性通胀相关成本 [14] - **信贷损失展望**：基于消费者持续韧性带来的良好拖欠趋势，预计信用卡服务净核销率约为3.4% [15]