公司表现 - FSK在Q2的总投资收入为4.39亿美元，超出分析师预期1300万美元，非GAAP每股收益为0.75美元，超出预期0.04美元 [1] - FSK在Q2生成了2.15亿美元的净投资收入（NII），每股0.77美元，并支付了每股0.75美元的分配，包括0.64美元的基础季度分配、0.06美元的补充分配和0.05美元的特别分配 [5] - FSK在Q3宣布了每股0.70美元的分配，包括0.64美元的基础分配和0.06美元的补充分配 [5] - FSK自2022年Q3以来已支付了13次补充和特别分配，自2021年底以来支付的季度分配总额为6.37美元，收益率为31.58%，加上额外分配的0.74美元，收益率增至35.25% [5] - FSK在Q2的总投资额为140.9亿美元，其中89.8%的债务投资与浮动利率挂钩，10.2%与固定利率挂钩，债务投资的加权平均年收益率为12%，借款的有效利率为5.3% [6] - FSK在Q2部署了12.6亿美元的新资本，资产组合中81%为第一留置权高级担保贷款 [6] 行业地位 - FSK是第二大BDC，按净资产计算，净资产为67.1亿美元，按市值计算为第四大BDC，市值为53.7亿美元 [1][9] - FSK在同行中按净投资收入（NII）排名第二，过去12个月生成了8.61亿美元的NII，仅次于ARCC [10] - FSK的NII倍数为6.23倍，低于同行平均的8.37倍 [10] - FSK的股价为19.16美元，较其净资产价值（NAV）23.95美元折价20%，是同行中折价第二大的BDC [11] - FSK的收益率为13.36%，在同行中排名第三，高于同行平均的10.65% [12] 投资机会 - FSK在BDC行业中具有显著的价值投资机会，因其NII倍数低、NAV折价大且收益率高 [10][11][12] - FSK的贷款组合中超过60%为高级担保贷款，89.8%的贷款为浮动利率，这将在利率下降环境中扩大其利差，增加净投资收入 [6][14] - FSK在2024年Q1和Q2分别部署了14.4亿美元和12.6亿美元的新资本，预计将在未来利率下降时最大化收益 [6][14] 行业趋势 - BDC为中小型企业提供传统银行系统之外的融资渠道，投资于私人公司，通过购买股权或发行债务 [4] - BDC的投资对象通常为资产负债表较弱或盈利能力较低的小型公司，因此面临信用、利率和宏观经济风险 [4] - 随着利率下降，投资者可能会将资金重新投入资本市场，以获取更高的收益 [5]

文章核心观点 - 公司股价近两周随市场波动下跌，虽面临竞争、宏观等风险，但非应计项目改善、投资组合调整，估值有吸引力，维持买入评级 [2][7] 市场表现与影响因素 - 过去两周公司股价下跌至2024年5月初低点，市场因预期利率下降及日元套利交易平仓引发抛售而不安 [2] - 市场重新评估美联储9月FOMC会议降息50个基点可能性，宏观经济逆风加剧 [2] 公司面临的风险 - 因利差收窄，公司面临更激烈竞争风险，资本追逐优质机会减少，回收资本投入风险更高的投资组合公司 [2] - 公司每股资产净值从Q1的24.32美元降至Q2的23.95美元，华尔街预计2024财年将继续下降，短期内推动投资组合价值增长面临挑战 [4] - 若利差进一步收紧且近期资金成本未相应下降，将损害公司可持续盈利增长能力 [4] - 市场可能降低对公司及其同行的预期，以应对不确定的投资组合估值评估 [5] 公司积极进展 - 公司非应计项目表现显著改善，按公允价值计算从4.2%降至1.8%，按成本计算从6.5%降至4.3%，全球喷气资本重组成功 [2] - 公司实现投资组合从周期性行业向防御性行业的重大轮换，超30亿美元“遗留投资”重新分配，但仍有12%的遗留投资敞口需应对 [2] - 公司直接发起投资的EBITDA指标和信贷统计数据保持较高水平，有助于增强投资者信心 [5] 估值与评级 - 公司估值有吸引力，获“A+”估值评级，华尔街对其执行能力改善表示乐观，给予“B”盈利修正评级 [6] - 预计公司短期内仍将被低估，为高信念投资者提供增持机会，维持买入评级 [6][7] 股价走势与投资建议 - 公司股价走势显示买入情绪强劲，过去一年回调被利用，支撑投资者信心 [7] - 美联储9月货币政策可能转向鸽派，虽投资组合公司资金成本压力减轻，但资产净值增长执行风险仍将持续 [7] - 公司股价便宜，远期股息收益率近14%，除非进入严重硬着陆阶段，否则市场不会大幅下调其评级，建议逢低买入 [7]

资产增长 - 公司总资产从2023年12月31日的3172.94亿美元增长至2024年6月30日的3484.69亿美元[18] - 投资总额从2023年12月31日的9863.48亿美元增长至2024年6月30日的10204.7亿美元[18] - 保险业务的总资产从2023年12月31日的2037.27亿美元增长至2024年6月30日的2317.27亿美元[18] - 合并VIE的总资产从2023年12月31日的未披露数据增长至2024年6月30日的1159.58亿美元[24] - 公司投资总额从2023年12月31日的240,005,124,000美元增长至2024年6月30日的265,549,248,000美元[91] - 公司总资产按公允价值计算为1841.76亿美元，其中保险业务占比最大，达到990.30亿美元[163] - 公司总资产期末余额为77,948,848美元，较期初增长8.60%[169] - 总资产期末余额为78,047,637美元，较期初增长10.2%[171] - 总资产在2023年6月30日结束的三个月内净购买额为3,020,145美元[174] 负债增长 - 公司总负债从2023年12月31日的2589.15亿美元增长至2024年6月30日的2899.39亿美元[18] - 保险业务的负债从2023年12月31日的2057.72亿美元增长至2024年6月30日的2342.29亿美元[18] - 公司负债按公允价值计算为303.81亿美元，其中资产管理及战略控股的负债为257.12亿美元[164] - 保险总负债从2,011,058美元增加至2,490,228美元，增加479,170美元[180] - 保险总负债从918,599美元增加至2,490,228美元，增加1,571,629美元[182] - 保险总负债在2024年6月30日的三个月内增加326,890美元[184] - 保险总负债在2024年6月30日的六个月内增加560,957美元[184] 股东权益变化 - 公司股东权益从2023年12月31日的577.63亿美元减少至2024年6月30日的572.38亿美元[19] - 非控制性权益从2023年12月31日的349.05亿美元增长至2024年6月30日的355.65亿美元[19] 现金及现金等价物变化 - 现金及现金等价物从2023年12月31日的839.39亿美元减少至2024年6月30日的782.93亿美元[18] - 公司现金及现金等价物和受限现金净减少473.83亿美元，相比去年同期的263.67亿美元减少幅度显著[41] - 公司期末现金及现金等价物和受限现金总额为1606.98亿美元，相比去年同期的1074.87亿美元有所增加[41] - 资产管理及战略持有部分的现金及现金等价物期末为782.93亿美元，相比去年同期的588.53亿美元有所增长[41] - 保险部分的现金及现金等价物期末为771.09亿美元，相比去年同期的442.12亿美元大幅增加[41] 收入与费用 - 2024年第二季度总收入为41.72亿美元，同比增长15%[28] - 2024年第二季度净收入为9.93亿美元，同比下降12%[30] - 2024年上半年总费用为132.59亿美元，同比增长122%[28] - 2024年第二季度保险业务净保费为9.36亿美元，同比增长49%[28] - 2024年第二季度资产管理业务费用和其他收入为8.22亿美元，同比增长9%[28] - 2024年第二季度投资相关净损失为3.03亿美元，同比增长157%[28] - 2024年第二季度归属于KKR普通股股东的净收入为6.68亿美元，同比下降21%[30] - 2024年第二季度基本每股收益为0.75美元，同比下降23%[30] - 2024年第二季度加权平均普通股流通量为8.87亿股，同比增长3%[30] - 公司2024年第二季度净收入为993,236美元，同比下降11.8%[33] - 公司2024年上半年净收入为2,087,086美元，同比增长50.6%[33] - 公司2024年第二季度综合收入为619,118美元，同比下降23.8%[33] - 公司2024年上半年综合收入为1,530,766美元，同比下降25.3%[33] - 公司2024年第二季度归属于KKR & Co. Inc.的综合收入为297,166美元，同比下降52.5%[33] - 公司2024年上半年归属于KKR & Co. Inc.的综合收入为798,658美元，同比下降49.3%[33] - 公司2023年第二季度净收入为861,712千美元[37] - 公司2023年上半年净收入为1,201,706千美元[37] - 公司2023年第二季度普通股股息为142,273千美元[37] - 公司2023年上半年普通股股息为275,743千美元[37] - 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量为4,885,275千美元[39] - 公司2023年上半年投资活动使用的现金流量为11,675,396千美元[39] - 公司2023年上半年融资活动产生的现金流量为2,106,070千美元[39] - 公司2023年上半年回购普通股支出为272,275千美元[39] - 公司2023年上半年新增合同持有人存款基金为15,290,576千美元[39] - 公司2023年上半年从合同持有人存款基金中提取的金额为11,264,240千美元[39] - 公司支付利息费用为148.24亿美元，相比去年同期的122.96亿美元有所增加[44] - 公司支付所得税费用为37.47亿美元，相比去年同期的59.83亿美元有所减少[44] - 通过再保险协议获得的投资总额为1139.32亿美元，相比去年同期的7.88亿美元大幅增加[44] - 2024年第二季度，KKR的管理费用为470,076美元，同比增长5.2%[73] - 2024年第二季度，KKR的carried interest收入为640,322美元，同比增长18.4%[73] - 2024年第二季度，KKR的总收入为1,560,449美元，同比增长7.5%[73] - 2024年上半年，KKR的总收入为3,516,917美元，同比增长36.5%[73] - 2024年上半年，KKR的carried interest收入为1,785,250美元，同比增长102%[73] - 2024年第二季度，公司净投资收入为1,580,498美元，同比增长20.5%[80] - 2024年上半年，公司净投资收入为3,100,400美元，同比增长18.7%[80] - 2024年第二季度，公司固定收益证券利息收入为1,417,627美元，同比增长30.6%[80] - 2024年上半年，公司固定收益证券利息收入为2,744,637美元，同比增长28.5%[80] - 2024年第二季度，公司抵押贷款和其他贷款收入为629,555美元，同比增长33.3%[80] - 2024年上半年，公司抵押贷款和其他贷款收入为1,189,237美元，同比增长27.7%[80] - 2024年第二季度，公司房地产投资收入为52,259美元，同比增长20.5%[80] - 2024年上半年，公司房地产投资收入为98,238美元，同比增长23.6%[80] - 2024年第二季度，公司短期和其他投资收入为124,920美元，同比增长128.4%[80] - 2024年上半年，公司短期和其他投资收入为292,251美元，同比增长120.9%[80] - 公司2023年第二季度净投资收入为-85,895美元[153] - 公司2023年第二季度利息支出为-40,492美元[153] - 公司2023年第二季度外汇合约净损失为19,512美元[153] - 公司2023年第二季度嵌入式衍生工具净收益为64,383美元[153] - 公司2023年上半年净投资收入为-51,338美元[155] - 公司2023年上半年利息支出为-20,388美元[155] - 公司2023年上半年外汇合约净损失为54,900美元[155] - 公司2023年上半年嵌入式衍生工具净损失为284,636美元[155] - 公司2023年上半年现金流动对冲净损失为537美元[155] - 公司2023年上半年净衍生工具损失为269,981美元[155] 投资与资产 - 公司总资产为1099.28亿美元，其中投资资产为823.40亿美元[25] - 公司持有的KKR集团合伙单位占比为99.2%，剩余部分由公司现任及前任员工持有[48] - 公司以26亿美元现金和4100万美元可交换证券收购了Global Atlantic的剩余少数股权[49] - 截至2023年12月31日，KKR的carry pool百分比根据基金的不同年份固定为40%、43%或65%[62] - 自2024年1月2日起，KKR被授权对所有基金应用最高80%的carry pool百分比[62] - KKR在2024年1月1日采用了新的会计准则ASU 2022-03，对财务报表无重大影响[67] - KKR在2024年1月1日采用了新的会计准则ASU 2023-02，对财务报表无重大影响[68] - KKR正在评估2023年11月发布的ASU 2023-07对其财务报表和披露的影响[69] - 公司固定到期证券的信用损失准备期末余额为215.2百万美元[85] - 公司抵押贷款和其他贷款应收款的期末余额为601.3百万美元[88] - 公司自愿销售的固定到期证券收益为8,959,469美元，其中总收益为43,724美元，总损失为119,013美元[90] - 公司固定到期证券的摊余成本为83.8十亿美元，净信用损失准备为215.2百万美元[91] - 公司抵押贷款和其他贷款应收款的净拨备为171.5百万美元[88] - 公司固定到期证券的信用损失准备初始确认金额为23.6百万美元[85] - 公司固定到期证券的信用损失准备冲销金额为36.0百万美元[85] - 公司固定到期证券的信用损失准备期末余额为229.3百万美元[86] - 截至2024年6月30日，公司AFS固定到期证券组合的公允价值为73.82亿美元，未实现亏损为9.94亿美元[94] - 公司AFS固定到期证券组合中，企业债券的未实现亏损最大，达到7.23亿美元[94] - 截至2024年6月30日，公司AFS固定到期证券组合中，10年以上到期的证券公允价值为24.81亿美元[98] - 公司AFS固定到期证券组合中，连续处于未实现亏损状态的证券总公允价值为57.46亿美元，未实现亏损为9.94亿美元[100] - 截至2024年6月30日，公司AFS固定到期证券组合中，低于投资级别的证券未实现亏损为6.68亿美元[100] - 公司AFS固定到期证券组合中，单一最大未实现亏损为5380万美元[100] - 截至2024年6月30日，公司AFS固定到期证券组合中，处于未实现亏损状态的证券数量为6386只[100] - 截至2024年6月30日，AFS固定到期证券中处于未实现亏损状态超过12个月的债务证券数量为4,808个，主要涉及公司债券、RMBS和美国州、市政及政治分区固定到期证券[101] - 2024年6月30日，商业抵押贷款总额为23,388,168美元，较2023年12月31日的21,861,245美元有所增加[103] - 2024年6月30日，住宅抵押贷款总额为18,048,717美元，较2023年12月31日的12,722,778美元显著增长[103] - 2024年6月30日，其他贷款应收款总额为1,435,733美元，较2023年12月31日的771,465美元大幅增加[103] - 2024年6月30日，抵押贷款和其他贷款应收款总额为47,421,368美元，较2023年12月31日的39,780,370美元有所增长[103] - 2024年6月30日，太平洋地区的抵押贷款持有价值为10,404,460美元，占总抵押贷款持有价值的25.1%[107] - 2024年6月30日，住宅类抵押贷款持有价值为18,048,717美元，占总抵押贷款持有价值的43.6%[107] - 2024年6月30日，多户住宅类抵押贷款持有价值为11,681,149美元，占总抵押贷款持有价值的28.2%[107] - 2024年6月30日，工业类抵押贷款持有价值为5,667,852美元，占总抵押贷款持有价值的13.7%[107] - 2024年6月30日，逾期90天或以上或处于止赎过程中的抵押贷款总额为392.1百万美元[107] - 截至2024年6月30日，公司商业抵押贷款总额为23,388,168美元[109] - 截至2024年6月30日，公司住宅抵押贷款总额为18,048,717美元[109] - 截至2024年6月30日，公司消费者贷款总额为4,548,750美元[109] - 截至2024年6月30日，公司总抵押贷款和消费者贷款应收款为45,985,635美元[109] - 截至2023年12月31日，公司商业抵押贷款总额为21,861,245美元[111] - 截至2023年12月31日，公司住宅抵押贷款总额为12,722,778美元[111] - 截至2023年12月31日，公司消费者贷款总额为4,424,882美元[111] - 截至2023年12月31日，公司总抵押贷款和消费者贷款应收款为39,008,905美元[111] - 截至2024年6月30日，公司商业抵押贷款的总账面价值为23,388,168美元，其中贷款价值比（LTV）70%及以下的贷款占比最大，为20,775,194美元[113] - 2024年上半年，公司对商业抵押贷款进行了221,089美元的贷款修改，占总贷款账面价值的0.95%[119] - 截至2024年6月30日，公司其他投资总额为13,755,206美元，较2023年12月31日的9,683,326美元有显著增长[123] - 公司对可再生能源的投资在2024年6月30日为1,349,150美元，与2023年12月31日的1,348,080美元基本持平[123] - 截至2024年6月30日，公司参与的回购协议名义价值为565.0百万美元，较2023年12月31日的1.4亿美元有所下降[125] - 2024年上半年，公司对消费者贷款进行了46,810美元的修改，占总贷款账面价值的1.03%[119] - 截至2024年6月30日，公司对房地产的投资为7,172,981美元，较2023年12月31日的4,778,431美元大幅增加[123] - 公司对运输和其他租赁资产的投资在2024年6月30日为3,033,344美元，较2023年12月31日的2,972,469美元有所增长[123] - 截至2024年6月30日，公司对联邦住房贷款银行（FHLB）的普通股和其他投资为387,588美元，较2023年12月31日的404,877美元略有下降[123] - Global Atlantic在FHLB系统中的股票投资总额为1.291亿美元（2024年6月30日）和1.317亿美元（2023年12月31日）[129] - Global Atlantic作为抵押品的资产账面价值为39亿美元（2024年6月30日）和36亿美元（2023年12月31日）[129] - Global Atlantic的股权投资作为抵押品的账面价值为7.103亿美元（2024年6月30日）[130] - Global Atlantic与各州和美国政府机构的资产账面价值为1.424亿美元（2024年6月30日）和1.485亿美元（2023年12月31日）[131] - Global Atlantic的衍生品资产和负债的公允价值分别为3150万美元和5304.72万美元（2024年6月30日）[140] - Global Atlantic的嵌入式衍生品相关资产的公允价值为1.143亿美元，负债的公允价值为21亿美元（2024年6月30日）[140] - Global Atlantic的现金流动对冲累计亏损为1.804亿美元（2024年6月30日）和1.269亿美元（2023年12月31日）[145] - Global Atlantic的衍生品名义价值为9721.04万美元（2024年6月30日）[140] - Global Atlantic的衍生品资产净额为2840.62万美元（2024年6月30日）[140] - Global Atlantic的衍生品负债净额为2263.1万美元（2024年6月30日）[140] - 截至2024年6月30日，公司累计在利率互换合约上录得370万美元的收益（损失），记录在其他综合损失中[146] - 公司预计未来12个月内从其他综合损失重新分类到收益的金额不会显著[146] - 截至2024年6月30日，公司累计在净投资对冲中录得930万美元的外币折算损失，记录在其他综合收益中[147] - 利率合约在公允价值对冲中录得2006.8万美元的损失，而相应的对冲项目录得2006.8万美元的收益[150] - 外汇合约在公允价值对冲中录得744.

文章核心观点 - 公司的基本面已经趋于稳定,调整后的每股净投资收益能够持续覆盖基础股息 [7][10] - 公司投资组合质量有所改善,加权平均EBITDA同比增长约12%,中位数EBITDA为2.25亿美元 [11] - 尽管第三季度每股调整后净投资收益预计将有所下降,但公司的股息仍得到良好覆盖,收益率约15% [12][16][17] 根据目录分别总结 公司财务表现 - 第二季度总投资收入增加500万美元,其中利息收入增加300万,股息和费用收入增加200万 [8] - 利息费用和管理费用均下降100万美元 [8] - 调整后每股净投资收益增加至0.75美元,较上一季度增加0.02美元 [9] 投资组合质量 - 不良贷款未再上升,反而呈下降趋势,表明之前的资产质量清理工作已基本完成 [10] - 投资组合公司加权平均EBITDA同比增长约12%,中位数EBITDA为2.25亿美元,表明业务相对稳健 [11] 未来展望 - 第三季度每股调整后净投资收益预计将下降至0.70美元,主要是由于资产规模缩小和资产融资股息减少 [12][13][14] - 但公司的债务权益比仅为1.09倍,处于较为保守的水平 [15] - 公司预计2024年全年总股息不低于2.90美元,对应12.1%的收益率 [17]

文章核心观点 - 通胀降温、利率下降，当前是购买仍大幅折价的房地产投资信托（REIT）优先股的理想时机，部分REIT优先股风险回报比高 [2][4][13] 购买REIT优先股的原因 - 许多REIT优先股相对于面值仍大幅折价，股息收益率高达10%，且未来几个季度降息将带来上行潜力 [2] - 剔除住房因素后的通胀率低于2%，增加了近期降息可能性，美联储9月放松政策概率为100%，债市预计一年后利率降低150 - 200个基点 [2] KKR Real Estate Finance Trust Series A Preferred Shares（KREF.PR.A）分析 - 今年早些时候该抵押REIT削减普通股股息42%以应对潜在贷款损失，导致普通股下跌，优先股也小幅抛售，但实际上使优先股更安全 [5][7] - 多数抵押REIT在2021 - 2022年利率极低时过度放贷，近期利率飙升可能面临贷款违约，但KKR作为领先私募股权投资公司，管理着700亿美元房地产投资，有能力应对 [8] - 其所有贷款均为优先担保，多数以多户住宅和工业等优质资产作抵押，平均贷款价值比（LTV）为66%，对写字楼的敞口约24%，主要是A类新建现代物业，平均LTV为62% [9] - 2024 - 2025年可能面临一些损失，但不代表整体贷款组合情况，管理层有信心稳定资产并出售获利，优先股股息覆盖倍数超5倍，暂停可能性低，且2026年前无重大债务到期 [9] - 目前较面值近30%的折价过高，股息收益率8.5%可持续，预计未来几年随着投资组合表现改善和利率下降，有20%的上行空间 [10] Vornado Realty Trust Series M Preferred Shares（VNO.PR.M）分析 - 专注纽约市的写字楼REITs价值飙升，SL Green自2023年3月以来涨超两倍，Vornado Realty自2023年5月以来涨超一倍，但Vornado的优先股仍停滞不前，较面值折价40% [11] - 公司基本面改善，企业逐渐回归办公室，纽约等供应受限的优质市场将复苏，租赁条件改善，利率下降，债务到期日延长，有充足流动性应对挑战，且不支付普通股股息可保留现金流用于资产再投资和去杠杆 [11] - 公司CEO对未来乐观，完成9.15亿美元循环信贷协议重铸，确保2029年前关键流动性，目前流动性达27亿美元，包括11亿美元现金和受限现金以及16亿美元未动用信贷额度 [12] - 可按8.5%股息收益率和近40%的折价购买其优先股 [12]

财务表现 - 公司2024年第二季度每股净投资收益为0.77美元，较上一季度的0.76美元有所增长 [2] - 调整后每股净投资收益为0.75美元，较上一季度的0.73美元有所提升 [2] - 每股净资产价值为23.95美元，较上一季度的24.32美元有所下降 [2] - 每股总实现和未实现亏损为0.39美元，较上一季度的0.14美元有所扩大 [2] - 调整后每股实现和未实现亏损为0.37美元，较上一季度的0.11美元有所增加 [2] - 每股收益为0.37美元，较上一季度的0.62美元有所下降 [2] 投资组合 - 截至2024年6月30日，投资组合总公允价值为141亿美元，其中66%投资于高级担保证券 [4] - 加权平均年收益率在应计债务投资上为12.3%，较上一季度的12.5%有所下降 [4] - 前十大投资组合公司的敞口为20%，与上一季度持平 [4] - 非应计状态投资占投资组合总公允价值的1.8%，较上一季度的4.2%有所下降 [4] 杠杆与流动性 - 截至2024年6月30日，净债务与股本比率为109%，与上一季度持平 [7] - 公司总债务为80亿美元，其中72%为无担保债务，28%为有担保债务 [7] - 现金及外币为4.33亿美元，融资安排下的可用资金为41亿美元 [7] 分配与股息 - 公司宣布2024年第三季度每股分配0.70美元，包括0.64美元的基本分配和0.06美元的补充分配 [3] - 2024年已支付每股0.75美元的现金分配 [2] - 公司预计2024年全年每股分配至少为2.90美元 [2] 行业与公司背景 - 公司是一家专注于为美国中型市场公司提供定制信贷解决方案的公开交易业务发展公司 [11] - 公司主要投资于高级担保债务，其次为次级债务 [11] - 公司由FS/KKR Advisor, LLC提供咨询，后者是FS Investments与KKR Credit的合资企业 [12]

财务数据和关键指标变化 - 管理费收入同比增长13%,达到8.47亿美元,主要由于广泛的筹资活动和部署的增加 [9] - 资本市场交易费用在本季度强劲,达到1.92亿美元,主要来自私募股权和基础设施新增和现有投资组合公司的活动,以及整体债券和股票资本市场环境的改善 [9] - 费用相关绩效收入为3700万美元,这是KKR离岸K系列基金首次获得年度激励费 [10-11] - 费用相关薪酬处于引导范围的中点,为17.5% [12] - 其他运营费用为1.58亿美元 [12] - 费用相关收益(FRE)为7.55亿美元,FRE利润率为68% [12] - 保险业务运营收益为2.53亿美元,战略性控股业务运营收益为4100万美元 [12] - 总运营收益为1.17美元/股 [13-14] - 实现绩效收入为4.82亿美元,实现投资收益为1.39亿美元 [15] - 调整后净收益为9.72亿美元,即1.09美元/股 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统私募股权投资组合在季度内上涨4%,过去12个月上涨18% [16] - 机会房地产在季度内上涨1%,过去12个月上涨3% [16] - 基础设施在季度内上涨3%,过去12个月上涨17% [16] - 信用业务中,杠杆信贷组合在季度内上涨2%,另类信贷组合上涨3%,过去12个月两者均上涨12% [16] - 未实现的绩效报酬余额增加至71亿美元,同比增长超过40% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在6月份进入标普500指数,这反映了公司的出色表现、人才和文化 [17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司有信心实现2026年引导的财务目标,包括未来3年内筹集3000亿美元以上的新资本,到2026年实现每股4.50美元以上的费用相关收益、每股7美元以上的总运营收益和每股7-8美元的调整后净收益 [18-19] - 公司的管理费收入有望继续大幅增长,这还未包括公司的旗舰基金 [19-20] - 公司的变现环境有所改善,第二季度实现的绩效费和投资收益较高 [20-22] - 公司的资本市场业务在第二季度创下近两年来的第二高收入季度,第三季度有望创历史新高 [21-22] - 公司的战略性控股业务有望到2030年实现超过10亿美元的运营收益 [23] - 公司收购Global Atlantic后,正在挖掘两家公司协同的机会,包括在房地产、基础设施和资本市场等领域的合作 [24-31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看好当前的市场环境,认为这是一个很好的投资时机,交易活动和退出有望在下半年加速 [43-47] - 公司在2021年未过度部署资本,保持了线性部署策略,积累了较强的投资组合和干火力 [48-49] - 公司在信用、基础设施和房地产等领域看到了大量的投资机会 [48-52] - 公司对Global Atlantic 100%控股后的前景更加乐观,认为可以挖掘更多的协同机会 [54-55] 其他重要信息 - 公司在第二季度共筹集了320亿美元的资本,创下公司历史第二高的单季度筹资纪录 [32-33] - 公司的中市场私募股权基金Ascendant已提前完成了40亿美元的筹资目标 [34-35] - 公司的K系列产品在第二季度筹集了28亿美元,其中60%来自私募股权策略,这些产品的资产管理规模已达到110亿美元 [36-37] - 公司宣布与Capital Group建立战略合作伙伴关系,计划推出一系列混合公募和私募投资产品,让更广泛的投资者接触到公司的替代投资平台 [37-39] - 公司在第二季度部署了230亿美元的资本,这是2023年上半年的近两倍 [40-41] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Craig Siegenthaler 提问** 询问Global Atlantic的净投资收益以及公司在长期和短期ROE之间的权衡 [58-65] **Rob Lewin 回答** 公司正在消化Global Atlantic快速增长带来的资金流入,并正在进行一些长期收益更高但短期收益较低的投资,这会对短期ROE产生一定压力,但有利于长期收益的提升 [59-64] 问题2 **Bill Katz 提问** 询问公司各资产类别的筹资情况,尤其是基础设施和私募股权的募集进度 [66-71] **Scott Nuttall 回答** 公司整体的筹资活动保持良好势头,基础设施和私募信贷等资产类别投资者需求旺盛,房地产股权投资者情绪有所谨慎但正在好转,私募股权筹资也在加速 [67-70] 问题3 **Alexander Blostein 提问** 询问公司在私募股权投资中如何平衡使用银团贷款市场和直接贷款市场 [77-82] **Craig Larson 和 Scott Nuttall 回答** 公司会根据具体情况灵活选择银团贷款市场或直接贷款市场,两者都能为公司的私募股权投资提供融资支持,公司将根据市场环境动态调整 [79-82]

财务业绩 - 公司在第二季度实现了创纪录的费用相关收益,同比增长18%[21] - 总运营收益同比增长21%,达到37亿美元[21] - 调整后净收益同比增长15%,达到35亿美元[21] 资产管理规模 - 管理资产规模达到6010亿美元,同比增长16%[22] - 可收费管理资产规模达到4873亿美元,同比增长16%[22] - 本季度新增募资规模达到324亿美元,为历史第二高[22] - 本年上半年新增募资规模达到630亿美元,同比大幅增长[22] - 本季度投资规模达到237亿美元,同比增长90%[22] - AUM 601亿美元，同比增长16%，本季度新增32亿美元有机资本[39] - 收费AUM 487亿美元，同比增长16%，本季度新增29亿美元有机资本[40] - 永续资本 250亿美元，同比增长25%，主要由于全球另类资产业务的有机增长[41] - 永续资本占AUM的42%，占收费AUM的50%[41] - 未调用承诺 108亿美元，分散在公司各投资策略[44] - 未收费AUM 53亿美元，加权平均费率约95个基点[44] - 可获得绩效费的AUM 356亿美元，同比增长11%[45] 投资组合表现 - 传统私募股权投资组合在过去12个月内增值18%[55] - 基础设施投资组合增值17%，机会房地产投资组合增值13%[62] - 杠杆信贷组合和另类信贷组合在过去12个月内均增值12%[68] 资产管理业务财务数据 - 2024年6月30日三个月期间管理的收费资产规模为2,425.06亿美元[106] - 2024年6月30日六个月期间管理的收费资产规模为2,425.06亿美元[106] - 截至2024年6月30日,私募股权业务线的未调用承诺金额为548.77亿美元[107] - 截至2024年6月30日,房地产资产业务线的未调用承诺金额为226.61亿美元[108] - 截至2024年6月30日,信用和流动性策略业务线的未调用承诺金额为405.90亿美元[110] - 截至2024年6月30日,KKR的总资产管理规模为4,936.34亿美元[110] - 截至2024年2季度,KKR的现金和投资总额为155.56亿美元[118] - 截至2024年2季度,KKR的未实现业绩收入总额为71.24亿美元[118] 财务状况 - KKR维持着"A"级的信用评级[116] - KKR的平均债务期限约为16年,加权平均固定票面利率为3%[117] 财务数据 - 总收入为36.27亿美元[139] - 资产管理和战略控股业务收入为14.51亿美元[140] - 保险业务收入为21.75亿美元[139] - 资产管理和战略控股业务费用为9.70亿美元[139] - 保险业务费用为19.48亿美元[139] - 调整后净收益为9.26亿美元[136] - 调整后息税折旧摊销前利润为9.37亿美元[138] - 资产管理和战略控股业务的未实现收益/损失为4.58亿美元[135] - 保险业务的未实现收益/损失为1.83亿美元[135] - 资产管理和战略控股业务的现金及短期投资为53.14亿美元[142][143] 业务分部信息 - 公司总资产管理规模为1.83万亿美元，包括Ivy家族[163] - 战略控股板块的调整后收入和调整后EBITDA是管理层用于监控业务经营表现的指标[164] - 战略控股板块的资本投资计入资产管理板块的私募股权资本投资[165] - 过去12个月调整后EBITDA按照业务总部所在地区列示[166] - 过去12个月调整后收入和EBITDA反映了公司在核心私募股权策略中对各投资公司的持股比例[167] - 未来12个月战略控股板块的经营收益无法与GAAP指标进行对账[168] - 其他板块主要包括对冲基金合伙企业和部分杠杆信贷基金[169] 资本变动 - 2024年6月30日三个月期间分配和其他项目包括私募股权赎回2百万美元、房地产资产赎回65百万美元、信用和流动性策略赎回17.46亿美元[170] - 2024年6月30日六个月期间分配和其他项目包括私募股权赎回2百万美元、房地产资产赎回1.93亿美元、信用和流动性策略赎回46.39亿美元[171]

核心观点 - 华尔街分析师预计KKR & Co. Inc. (KKR)即将发布的季度财报中，每股收益将达到$1.05，同比增长43.8% 收入预计为$1.07 billion，同比增长10.1% [1] 盈利和收入预期 - 公司预计每股收益为$1.05，较去年同期增长43.8% [1] - 收入预计为$1.07 billion，较去年同期增长10.1% [1] - 过去30天内，共识每股收益估计下调了1.9%，反映了分析师对初始预测的重新考虑 [1] 关键指标预期 - 分析师预计'Private Equity - Assets Under Management'将达到$185.96 billion，较去年同期的$170.14 billion有所增长 [2] - 'Assets Under Management'预计为$599.97 billion，较去年同期的$518.52 billion有所增长 [2] - 'Private Equity - Fee Paying Assets Under Management'预计为$118.15 billion，较去年同期的$103.73 billion有所增长 [2] - 'Fee Paying Assets Under Management'预计为$486.98 billion，较去年同期的$419.99 billion有所增长 [3] 市场表现 - 过去一个月，KKR & Co.的股价上涨了10.3%，而Zacks S&P 500 composite下跌了1.2% [3] - 目前，KKR的Zacks Rank为4 (Sell)，表明其可能在短期内表现不佳 [3]

文章核心观点 - 公司对商业抵押房地产投资信托基金（mREITs）进行分析，认为商业mREITs表现优于住宅mREITs，除KKR Real Estate Finance Trust（KREF）外多数mREITs价格上涨且相对账面价值上升，KREF虽风险高但潜在回报也高，公司考虑在二季度业绩公布后投资其普通股 [2][5][19] 商业mREITs整体情况 - 住宅mREITs基于利差的商业模式缺乏吸引力且长期回报不佳，商业mREITs表现相对较好 [2] - 除KREF外，其他商业mREITs在总回报方面均跑赢VanEck Mortgage REIT Income ETF（MORT） [2] - 除KREF外，其他mREITs自去年以来价格均有正增长，且当前交易价格相对于账面价值高于一年前 [5][6] KREF表现情况 - KREF几个月前宣布削减股息后开始表现不佳，目前股价相对于账面价值有较大折扣，市场认为其可能面临更多损失甚至破产，但也可能是市场过度悲观 [5][6][7] - KREF总回报价格变化为63.40%，市净率为0.485 [3][6] KREF基本面情况 - KREF主要是一家专注于多户住宅和工业领域的mREIT，58%的贷款由这两个领域的房产支持，所有贷款在资本结构中处于优先地位，99%为浮动利率贷款 [9] - 其贷款组合中办公室占比22%，但93%为A级物业，可减少运营下行风险和潜在损失 [9] - 母公司为KKR & Co.，拥有广泛网络和资源，且持有KREF 14%的股份 [9] - 截至2024年第一季度，加权平均贷款价值比为65%，意味着其底层房地产市场价值需下降35%以上才会产生永久性损失 [9] - 过去一年KREF采取防御策略，新贷款发放少于贷款还款，贷款总额逐渐减少但运营现金流未显著收缩 [9][10] - KREF拥有约1.83亿美元自有房地产待售，通常需出租以提高对投资者的吸引力，但持有房地产会产生运营成本 [10] KREF风险情况 - KREF资产负债表上资产约75亿美元（不包括信贷损失拨备），总债务约58亿美元，贷款组合损失17亿美元（23%）以上将抹去所有股东权益 [7] - KREF观察名单中有四个物业，总本金余额7亿美元（是其自有房地产价值的3.8倍），风险评级仅次于违约 [12] - 另有四个本金余额3.95亿美元的物业风险评级为4，可能无法恢复 [14] - 目前持有的四个风险等级为5的物业在当前市场环境下并非理想资产 [14] KREF优势情况 - 两位高管在股息削减公告后不久购买了总计35万美元的KREF普通股，购买价格与当前股价相近 [8] - 多户住宅是KREF最大的物业板块，表现良好，占投资组合的43%，加权平均租金同比增长3.4% [18] - 管理层预计未来几个季度将重新活跃于投资领域，随着市场供需失衡的正常化甚至逆转，KREF有机会填补市场空白 [19] - 管理层认为办公室贷款不会再出现违约或问题，且不会有更多负面评级迁移至观察名单 [19] - 管理层表示新调整的股息具有可持续性，收益率超过10% [19] - KREF不存在流动性问题，季末可用资金达6.2亿美元，包括1.07亿美元现金和4.5亿美元未动用的公司循环信贷额度 [19] - 出售和再投资自有房地产有望为可分配收益带来潜在上行空间，预计每季度每股可额外产生0.12美元的可分配收益 [19]