海通国际对六福集团的研究报告核心观点 - 海通国际首次覆盖六福集团，给予“跑赢大市”评级，目标价40.35港元 [1] - 目标价基于2026财年15倍市盈率的估值方法得出 [1] - 预测公司2026至2028财年净利润将分别达到15.78亿港元、18亿港元及19.77亿港元 [1] 公司财务表现 - 2026上半财年收入为68.43亿港元，按年增长25.6% [1] - 2026上半财年毛利为23.73亿港元，按年增长33.2% [1] - 2026上半财年毛利率为34.7%，按年提升2个百分点 [1] - 2026上半财年经营利润为7.8亿港元，按年增长45.4% [1] - 2026上半财年经营利润率为11.4%，按年提升1.6个百分点 [1] - 2026上半财年净利润为6.19亿港元，按年增长42.5% [1] - 2026上半财年净利率为8.8%，按年提升1.1个百分点 [1] 股东回报 - 公司宣布中期股息每股0.55港元 [1] - 2026上半财年分红率达到52% [1]

投资评级 - 报告对六福集团给予"优于大市"的投资评级，预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元，并基于可比公司估值给予2026财年15倍市盈率，目标价为40.35港元 [5][13] 核心观点 - 公司FY26H1业绩表现强劲，收入同比增长25.6%至68.43亿港元，毛利率提升2.0个百分点至34.7%，归母净利润同比增长42.5%至6.19亿港元，中期股息每股0.55港元，分红率达52% [5][14] - 定价首饰销售增长显著，FY26H1销售额同比大增67.9%至22.76亿港元，成为驱动收入增长的关键因素，同时克重黄金铂金销售额也增长11.0%至40.96亿港元 [3][5] - 同店销售持续改善，FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中定价首饰同店销售增长22.2%，内地市场同店销售增长10.9%，且近期数据显示港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数增长 [5][15] - 公司积极拓展海外市场，计划在FY26财年净增20家海外门店，并在FY26至FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店，首次进驻越南市场 [1][5] 财务表现 - 盈利能力提升，FY26H1毛利率同比上升2.0个百分点至34.7%，主要受益于金价上行及定价首饰占比提高，其中克重黄金铂金毛利率提升2.8个百分点至30.3%，定价首饰毛利率为36.8% [3][5] - 费用控制有效，销售费用率同比下降1.5个百分点至16.3%，行政费用率同比下降0.8个百分点至2.7%，经营杠杆效应显现 [3] - 未来业绩展望积极，预计FY26E至FY28E营业收入将保持增长，分别为155.58亿港元、175.62亿港元和193.10亿港元，归母净利润增速预计分别为43.5%、14.0%和9.8% [4][5] 运营情况 - 门店网络调整，截至FY26H1全球门店总数为3113家，较期初净减少174家，其中自营店净增23家至310家，品牌店净减少198家至2785家，公司战略重心向自营及海外拓展倾斜 [5] - 营运能力稳健，FY26H1经营利润同比增长45.4%至7.80亿港元，经营利润率提升1.6个百分点至11.4%，净利率提升1.1个百分点至8.8% [5]

业绩简报 - 公司2026财年上半年收入同比增长26%至68亿港元，归母净利润同比增长43%至6.2亿港元，业绩符合市场预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.55港元，对应派息率为52% [1] 分区域及业务增长 - 中国内地市场收入同比增长54%至30亿港元，增长表现亮眼 [2] - 中国内地批发业务收入同比大幅增长203%，主要受益于产品类别丰富及新品畅销 [2] - 中国内地零售业务和品牌业务收入分别同比增长24%和18% [2] - 中国港澳及海外市场收入同比增长10%至39亿港元 [2] - 海外市场收入同比增长58%，期内净开设5家门店 [2] - 公司计划在2026财年于中国内地净关闭200家门店以优化渠道 [4] 分品类销售表现 - 黄金及铂金销售收入同比增长11%至41亿港元，同店销售增长3% [2] - 定价首饰销售收入同比增长68%至23亿港元，同店销售增长22% [2] - 黄金及定价黄金首饰收入同比增长31%至57亿港元，“冰·钻光影金”等定价黄金产品系列表现突出 [2] 盈利能力与效率 - 2026财年上半年毛利率同比提升2.0个百分点至35%，创历史高位，主要因金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升 [3] - 经营杠杆驱动销售费用率和管理费用率分别同比下降1.5个百分点和0.8个百分点 [3] - 其他收入为0.9亿港元，黄金对冲亏损为4.1亿港元，对比上年同期的2.3亿港元亏损有所扩大 [3] 市场拓展与近期趋势 - 公司持续关注海外市场拓展，管理层有信心在2027财年提前达成海外净增50家门店的三年规划目标 [4] - 2024年10月至11月21日期间，中国内地、中国港澳及海外市场同店销售均实现双位数同比增长 [4] - 中国内地市场同店销售环比2026财年第二季度有明显改善 [4]

业绩表现 - 公司1HFY26收入同比增长26%至68亿港元，归母净利润同比增长43%至6.2亿港元，业绩符合市场预期 [2] - 公司宣派中期股息每股0.55港元，对应派息率为52% [2] 区域与业务增长 - 中国内地收入同比增长54%至30亿港元，增长主要受批发业务驱动，该业务收入同比大幅增长203% [3] - 中国港澳及海外收入同比增长10%至39亿港元，其中海外市场收入同比增长58% [3] - 分品类看，黄金及铂金销售收入同比增长11%至41亿港元，定价首饰销售收入同比增长68%至23亿港元 [3] - 黄金及定价黄金首饰收入同比增长31%至57亿港元，“冰.钻光影金”等定价黄金产品系列表现突出 [3] 盈利能力与效率 - 1HFY26毛利率同比提升2.0个百分点至35%的历史高位，主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升 [4] - 经营杠杆驱动销售及管理费用率分别同比下降1.5个百分点和0.8个百分点 [4] - 期内其他收入为0.9亿港元，黄金对冲亏损为4.1亿港元（对比1HFY25为2.3亿港元） [4] 渠道与运营策略 - 公司在中国内地积极优化渠道，预计FY26将在内地净关闭200家门店以提升效率 [5] - 公司持续拓展海外市场，管理层有信心在FY27提前达成FY26-FY28三年净增50家海外门店的规划 [5] - 近期（10月至11月21日）中国内地、中国港澳及海外市场同店销售均实现双位数同比增长，其中中国内地同店销售环比2QFY26有明显改善 [5]

公司股价表现 - 六福集团(00590 HK)在公布业绩后股价大幅上涨 截至发稿时涨幅达6.65% 报75.35港元[1] - 公司股票成交活跃 成交额达6870.49万港元[1]

公司业绩表现 - 截至2025财年上半年，公司收入为68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 公司权益持有人应占溢利为6.19亿港元，同比增长42.5% [1] - 公司每股基本盈利为1.05港元，并宣布派发中期股息每股0.55港元 [1] 盈利能力与驱动因素 - 公司整体毛利率提升2.0个百分点至34.7%，达到历史高位 [1] - 毛利率提升主要受益于金价上涨以及毛利率较高的定价首饰产品销售占比增加 [1] - 公司经营溢利率提升1.6个百分点至11.4% [1] - 公司经营溢利同比增长45.4%，达到7.8亿港元，主要得益于营运杠杆效益 [1] 市场反应 - 公司发布中期业绩后，股价上涨6.65%，报75.35港元 [1] - 截至发稿时，成交额为6870.49万港元 [1]

股价表现 - 六福集团绩后股价上涨6.65%，报75.35港元，成交额6870.49万港元 [1] 中期业绩核心财务数据 - 收入68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 权益持有人应占溢利6.19亿港元，同比增长42.5% [1] - 每股基本盈利1.05港元，拟派中期股息每股0.55港元 [1] 盈利能力提升原因 - 整体毛利率上升2.0个百分点至34.7%的历史高位，受益于金价上升及毛利率较高的定价首饰产品销售占比增加 [1] - 经营溢利率提升1.6个百分点至11.4%，经营溢利上升45.4%至7.8亿港元，主要受营运杠杆效益带动 [1]

核心观点 - 公司业绩表现强劲，FY26H1收入同比增长25.6%至68.43亿港元，归母净利润同比增长42.5%至6.19亿港元 [1] - 同店销售持续改善，FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中定价首饰增长22.2%，内地市场表现亮眼 [2] - 公司加快海外市场拓展，首次进驻越南市场，并计划在未来三年进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [1][2] 财务业绩 - FY26H1收入68.43亿港元，同比增长25.6%，毛利23.73亿港元，同比增长33.2%，毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%，经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%，净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 同店销售表现 - FY26H1整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售同比增长2.7%，定价首饰同店销售同比增长22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售同比增长7.2%，内地同店销售同比增长10.9% [2] - 10月1日至11月21日，港澳海外及内地市场同店销售均为双位数升幅，其中内地市场较FY26Q2明显改善 [2] 毛利率驱动因素 - FY26H1毛利率提升2.0个百分点至34.7%，主要受益于金价上升及定价首饰占比提升 [2][3] - 克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增长11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 定价首饰销售额22.76亿港元，同比增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点，冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] 费用与成本 - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点，行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3] - 其他亏损净额占收入5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3] 门店网络与扩张策略 - 截至FY26H1，全球门店总数3113家，期内净减少174家 [2] - 分类型看，自营店310家净增23家，品牌店2785家净减少198家，专门店18家净增1家 [2] - 公司计划FY26在海外净增20家门店，FY26-FY28三年内进驻最少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 未来业绩预测 - 预测2026-2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元、19.77亿港元 [1] - 基于可比公司估值，给予2026财年15倍PE，目标价40.35港元 [1]

财务业绩摘要 - FY26H1收入为68.4亿港元，同比增长25.6%，净利润为6.0亿港元，同比增长44.1%，符合业绩预告指引 [1] - 公司拟派中期股息每股0.55港元，派息比率为52% [1] - 净利率同比提升1.1个百分点至8.8% [2] 收入驱动因素 - 定价首饰产品收入同比高增67.9%至22.8亿港元，占整体销售额比重提升8.8个百分点至35.7%，主要得益于“冰钻”等差异化系列销售表现靓丽 [1] - 批发业务收入同比大幅增长190.6%至11.2亿港元，主因集团增加批发产品类别且新品类需求旺盛 [1] - 中国内地市场营收同比增长54.2%至29.8亿港元，表现强劲 [1] 盈利能力分析 - 集团毛利率同比提升2.0个百分点至34.7%，创历史高位 [2] - 黄金及铂金产品毛利率同比提升2.8个百分点至30.3%，主要受益于金价上升 [2] - 销售和管理费用率分别同比下降1.5和0.8个百分点至16.3%和2.7%，得益于尾部门店出清及经营杠杆优化 [2] 同店销售与市场表现 - 10月1日至11月21日，中国内地、中国港澳及海外市场同店销售均实现双位数增长，其中中国内地市场较FY26Q2明显改善 [1] - 中国港澳及海外市场营收同比增长9.9%至38.6亿港元，其中海外市场收入同比增长58.4% [1] 渠道拓展策略 - FY26H1全球门店总数3,113家，上半财年净关闭174家门店，其中中国内地净闭店179家，但净关店速度已从Q1的125家放缓至Q2的49家，预示低效门店优化接近尾声 [2] - 集团积极拓展海外市场，期内净新开8家海外店铺并首次进驻越南市场，计划FY26-FY28期间净开至少50家海外门店并进驻不少于3个新国家 [2] 盈利预测与估值 - 研究员上调FY26-FY28归母净利润预测5%/6%/6%至15.48/17.33/19.18亿港币，主要考虑到同店销售持续向好 [3] - 维持目标价35.1港币，对应FY26年14倍市盈率，维持“买入”评级 [3]

投资评级 - 报告对六福集团的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6] 核心观点 - 公司2026上半财年业绩表现强劲，归母净利润同比增长42.5%至6.19亿港元，营收同比增长25.6%至68.43亿港元，主要受益于产品及店效优化驱动和毛利率提升 [1] - 近期增长趋势维持良好，10月1日至11月21日同店销售取得双位数增长 [1] - 公司宣布中期派发每股股息0.55港元，派息率52% [1] - 未来公司将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，通过产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展赢得市场份额 [3] - 维持2026-2028财年盈利预测，对应市盈率分别为9.5倍、8倍和7.1倍 [3] 业务表现总结 - **分业务看**：零售业务收入同比增长12.8%，占总收入76.8%；批发业务收入因冰钻等重点款式出货增加而大幅增长190.6%，占比16.3% [2] - **分产品看**：克重计价产品收入增长11%，占剔除品牌收入的64.3%；一口价计价产品收入增长67.9%，占比提升8.8个百分点至35.7%，其中定价黄金占比预计达25%左右 [2] - **分区域看**：中国内地市场收入增长54.2%，占比提升至43.6%；中国香港、中国澳门及海外市场收入增长9.9%，占比56.4% [2] - **门店网络**：中国内地自营店净增23家至193家，加盟店净减少202家至2969家；中国香港、中国澳门及海外门店净增5家至113家，其中海外净增8家至39家 [2] 财务指标总结 - **盈利能力**：2026上半财年毛利率同比提升2个百分点至34.7%，创历史新高，受益于金价上行及高毛利定价首饰占比提升；销售费用率同比下降1.46个百分点至16.31%，行政费用率同比下降0.79个百分点至2.74% [2] - **运营效率**：上半财年平均存货周转天数为490天，同比优化14天，整体周转效率提升 [2] - **盈利预测**：预测2026-2028财年归母净利润分别为15.01亿港元、17.87亿港元和20.28亿港元，营业收入分别为156.17亿港元、176.03亿港元和193.09亿港元 [4] - **估值指标**：预测2026-2028财年每股收益分别为2.56港元、3.04港元和3.45港元，净资产收益率（ROE）分别为11.22%、13.13%和14.63% [4]