公司财务表现 - 2025年第四季度零售销售表现温和，符合预期 [1][2] - 2025财年净利润率处于高单位数指引的高位，表现好于市场预期 [1][2] - 净利润率表现主要得益于关店导致的成本减少以及政府补助 [1][2] 分析师观点与评级 - 目标价由16港元上调至18港元 [1][2] - 维持“持有”评级 [1][2] - 预计下一轮估值重估需要更多证据，以证明公司的新举措能带动零售销售回升 [1][2]

公司2025年第四季度运营状况 - 截至2025年12月31日止第四季度，公司整个平台的零售流水按年录得低单位数下降 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下降，其中零售渠道录得低单位数下降，批发渠道录得中单位数下降 [1] - 电子商务虚拟店铺业务录得持平 [1] - 2025年上半年，公司营收达到148.17亿元，同比增长3.3%，但净利润17.37亿元，同比下降约11% [3] 市场与机构反应 - 运营情况披露后，公司股价高开，早盘涨超5%，报收20.40元/股 [1] - 摩根士丹利发布研报称，预期公司2025年营收将实现温和增长，净利率预计稳定在高单位数的高位 [1] - 浦银国际认为，一旦公司品牌力回升及流水改善趋势明确，其股价有望获得较大上升动力 [2] - 浦银国际指出，公司是为数不多12月流水表现环比改善的运动品牌之一，这可能得益于2025年底荣耀金标产品系列的上市 [8] 行业竞争环境 - 2025下半年中国运动鞋服行业的竞争格局预计仍然激烈，消费者态度谨慎，整体消费增长面临挑战 [2] - 行业折扣力度加大，已有企业的利润空间受到侵蚀，例如2025上半年安踏毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4% [2] - 国产品牌中，安踏和361°保持增长势头 [2] 公司战略与营销举措 - 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”的发展策略，并追求健康稳健经营 [8] - 2025年5月，公司开始与中国奥委会合作，并于10月发布了2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [4] - 2025年12月，公司开出线下奥运龙店，并发布荣耀金标系列产品 [4] - 公司还开出了专门的户外门店，面向轻户外大众，以渗透细分市场并寻找增量客群 [6] - 随着2026年米兰冬奥会（2月6日开幕）和冬残奥会（3月15日闭幕）的临近，公司品牌曝光度有望持续提升，为流水趋势改善带来正向帮助 [8]

公司业绩与展望 - 李宁管理层对去年全年业绩有信心超越此前指引 [1] - 公司去年全年收入预期可实现温和增长 [1] - 公司去年全年净利润率预计将达到高单位数百分比指引的上限 [1] 业绩驱动因素 - 业绩表现受到政府补贴胜于预期所推动 [1] - 公司加强了费用管控 [1] - 期内关闭部分亏损店铺带来了成本节省 [1] 机构观点 - 大华继显维持李宁“持有”评级 [1]

公司业绩与展望 - 李宁管理层对去年全年业绩有信心，预计将超越此前指引 [1] - 公司去年全年收入预期可实现温和增长 [1] - 公司去年全年净利润率预计将达到高单位数百分比指引的上限 [1] 业绩驱动因素 - 公司业绩表现受到政府补贴胜于预期的推动 [1] - 公司加强了费用管控 [1] - 公司在期内关闭了部分亏损店铺，带来了成本节省 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第四季度公司零售流水同比下滑幅度收窄至低单位数 较第三季度销售走弱的情况有所改善 [7] - 尽管收入增长平缓 但通过收到政府补贴、加强降本增效及关闭亏损门店等措施 预计2025年利润率将超预期改善 [7] - 盈利预测上调 将2025至2027年归母净利润预测从231亿元、260亿元、293亿元上调至268亿元、286亿元、305亿元 [7] 2025年第四季度经营数据总结 - **全渠道流水**：李宁主品牌（不含李宁young）2025年第四季度全渠道零售流水同比下滑低单位数 其中10月流水同比微增 11月及12月同比下滑低至中单位数 [7] - **渠道表现**：线下渠道流水同比下滑中单位数 其中直营渠道下滑低单位数 批发渠道下滑中单位数 电商渠道流水同比持平 [7] - **门店数量**：截至2025年第四季度末 李宁主品牌店铺数量为6,091个 较上季度末净减少41个 较上年末净减少26个 李宁young店铺数量为1,518个 较上季度末净增38个 较上年末净增50个 [7] - **折扣与库存**：由于暖冬及加大促销 2025年第四季度折扣同比和环比均加深低单位数 截至季度末全渠道库销比已回落至更健康水位 预计可达4至5个月的目标 [7] - **品类表现**：跑步品类同比增长中单位数 户外品类因基数小增长亮眼 羽毛球增速环比放缓 而综训、篮球及运动生活品类延续下滑态势 [7] 业务发展与战略举措 - **新店业态**：2025年11月在北京开设全球首家“李宁户外”店 定位轻户外大众市场 12月在北京三里屯开设首家“龙店” 围绕三大主题打造体验空间 [7] - **新产品线**：同步发布“荣耀金标”产品系列 融合专业科技与极简设计 定位都市品质生活人群 [7] - **拓展策略**：新店开设旨在拓展新客群 公司计划短期以快闪店形式稳健推进龙店拓展 以平衡投入产出 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入2025年至2027年分别为29080亿元、30786亿元、32338亿元 同比增速分别为141%、586%、504% [1][8] - **盈利预测**：预计归母净利润2025年至2027年分别为2676亿元、2857亿元、3049亿元 2025年同比预计下滑1117% 随后在2026年及2027年分别恢复至增长675%及671% [1][7][8] - **每股收益**：预计最新摊薄每股收益2025年至2027年分别为104元、111元、118元 [1][8] - **利润率**：预计毛利率在2025年至2027年维持在4873%至4886%之间 销售净利率预计从2025年的920%逐步提升至2027年的943% [8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益 对应市盈率2025年至2027年分别为1718倍、1610倍、1508倍 市净率分别为166倍、156倍、147倍 [1][8]

公司近期业绩表现 - 2025年第四季度零售销售表现温和，符合市场预期 [1] - 2025财年净利润率处于高单位数指引的高位，表现好于市场预期 [1] - 净利润率超预期主要得益于关店导致的成本减少以及政府补助 [1] 公司未来展望与评级 - 下一轮估值重估需要更多证据，以显示公司的新举措能带动零售销售回升 [1] - 目标价由16港元上调至18港元 [1] - 维持“持有”评级 [1]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 2025年第四季度李宁牌全渠道流水录得低单位数下降 但库存健康可控 全渠道库销比回落至4-5个月 [1] - 2025年全年集团总收入预计实现小幅增长 净利润率预计可达年初指引的“高单位数”区间偏上沿 主要得益于部分超预期的政府补贴及下半年好于预期的费用管控 [2] - 2026年行业环境谨慎 但公司产品和渠道仍具亮点 将聚焦核心专业运动 荣耀金标系列及新科技跑鞋等产品有望成为增长动力 同时奥运会赞助着眼于2026-2028奥运周期的长期品牌建设 [2] 2025年第四季度运营情况 - **流水表现**：李宁牌全渠道流水录得低单位数下降 [1] - **渠道拆分**：线下整体流水录得中单位数下滑 其中批发渠道中单位数下降 直营渠道低单位数下降 电商渠道流水大致持平 [1] - **渠道表现差异**：直营表现略优于批发 主要得益于奥莱等特价渠道清货力度大 [1] - **店铺数量**：截至季度末 主品牌总店铺数净减少至6,091家 其中直营门店减少 批发门店微增 童装品牌店铺净增50家至1,518家 [1] - **库存状况**：全渠道库销比回落至4-5个月的健康水平 各渠道库龄结构健康可控 [1] 2025年全年业绩与2026年展望 - **2025年全年业绩**： - 集团总收入预计实现小幅增长 [2] - 大货流水与上年基本持平 符合指引 [2] - 羽毛球等专业渠道保持强劲增长 前三季度增长超过30% [2] - 净利润率预计可达“高单位数”区间 且有机会处于该区间偏上沿 [2] - 业绩超预期主因：收到部分超预期的政府补贴 下半年费用管控（降本增效、优化店铺）好于预期 [2] - **2026年业务策略与展望**： - **产品策略**：聚焦核心专业运动 巩固与扩大市场份额 户外品类作为增长补充 优化生活品类产品 [2] - **渠道策略**：总体发展策略稳健 侧重提升单店效益 新店型（如龙店、户外店）谨慎试点 [2] - **亮点产品**：荣耀金标系列（与COC合作）市场反馈积极 定位中高端人群 新科技跑鞋（如超䨻胶囊）大批量销售效应将在2026年第一季度开始体现 [2] - **品牌建设**：赞助中国奥委会（COC）对品牌信心、热度有正面推动 公司着眼于2026-2028奥运周期的长期品牌建设 [2] 盈利预测与财务数据 - **盈利预测**：预计公司2025-2027财年归母净利润分别为24.61亿元、26.83亿元、28.44亿元 [3] - **估值水平**：对应市盈率（PE）分别为18.46倍、16.93倍、15.97倍 [3] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为290.46亿元、309.70亿元、329.06亿元 同比增长率分别为1%、7%、6% [5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为24.61亿元、26.83亿元、28.44亿元 同比增长率分别为-18%、9%、6% [5] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2025-2027年稳定在49.37% [7] - 销售净利率：预计2025-2027年分别为8.47%、8.66%、8.64% [7] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为8.91%、9.25%、9.35% [7] - 资产负债率：预计2025-2027年分别为26.04%、25.78%、26.27% [7]

公司近期业绩与展望 - 公司2024年第四季度营运数据优于市场忧虑情况，并略超其2024年营收指引 [1] - 公司2024年净利润率有望接近10% [1] - 公司管理层指出，2025年营收可能略超先前同比持平的指引，净利润率将达到强劲的高单位数（接近10%）[1] 市场评价与投资观点 - 基于2026年预测18倍市盈率，重申公司目标价为24港元及“买入”评级 [1] - 公司被重申为中国运动服饰品牌的首选标的 [1] - 公司复苏势头正在推进，其管理层说法符合预测，应促使市场共识对预测进行小幅上调 [1] 公司发展驱动力 - 公司业绩扭转颓势，伴随品牌热度提升，以及新产品及门店推出 [1]

核心观点 - 大和发布研报重申对李宁的“买入”评级及24港元目标价 认为公司去年末季营运数据优于市场忧虑 略超营收指引 净利润率有望接近10% 预计今年业绩将扭转颓势 [1] - 大和相信李宁的复苏势头正在推进 并重申其作为中国运动服饰品牌的首选标的 [1] 财务表现与指引 - 李宁去年末季营运数据优于市场所忧虑情况 略超去年营收指引 [1] - 公司管理层在分析师电话会议中指出 2025年营收可能略超先前同比持平的指引 [1] - 公司管理层预计2025年净利润率将达到“强劲的高单位数” 接近10% [1] - 大和预测公司净利润率有望接近10% [1] - 管理层对2025年的营收及利润率说法大致符合大和预测 应促使市场共识对预测进行小幅上调 [1] 业务发展与前景 - 大和料李宁今年业绩将扭转颓势 [1] - 公司业绩复苏将伴随品牌热度提升 以及新产品及门店推出 [1] - 大和基于2026年预测18倍市盈率设定目标价 [1]

核心观点 - 在较强的市场情绪下，一旦李宁品牌力回升及流水改善趋势明确，其股价有望获得较大上升动力，作为少数具有业绩反转逻辑的国产运动品牌，其股价弹性高于同业 [1] - 维持李宁“买入”评级，上调目标价至23.4港元（相当于18倍2026年预测市盈率） [1] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025全年大货全渠道流水（不包括童装和专业渠道）有望同比持平 [2] - 在童装及专业渠道收入高速增长驱动下，2025全年收入有望同比小幅增长，好于公司年初“全年收入同比持平”的指引 [2] - 得益于政府补贴高于预期，管理层预测2025年净利率有望落在全年“高单位数”指引的上沿 [2] - 基于以上，预测李宁2025年全年收入同比增长2.5%至人民币294亿元，归母净利润达到27.5亿元，归母净利率达到9.4% [2] - 扣除上半年的一次性减值项，预计2025全年核心归母净利润达到29.3亿元，核心归母净利率达到10.0% [2] 近期趋势与催化剂 - 李宁是为数不多在12月流水表现环比改善的运动品牌之一，这可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市 [3] - 短期流水表现受元旦和春节假期变化影响较大而不具备参考价值 [3] - 随着米兰冬奥会（2月6日开幕）临近，李宁品牌曝光度有望持续提升，从而为后续流水趋势的改善带来正向帮助 [3] 2026年及未来发展战略 - 展望2026年，管理层表示需要适度下调跑步及羽毛球的增长预期，同时期望篮球及运动生活这两大弱势品类的收入表现有所改善 [4] - 预测未来两年，李宁跑步品类的收入将保持增长态势，推动公司整体收入加速增长 [4] - 管理层表示公司会在2026年持续加大市场营销费用的投入，市场营销费用率有望同比提升 [4] - 以“奥运+科技”为中心，李宁将在未来三年里持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升，这为公司中长期的收入增长奠定基础 [4]