市场观点与反弹逻辑 - 人工智能交易正上演戏剧性反转 市场反弹的潜在触发因素是某家科技巨头收紧AI基础设施支出并转向利润与现金流导向 [1] - 若某家超大规模厂商或软件公司表态将停止AI投资 不再采购价格虚高的内存 并重归现金流导向 市场反而有望迎来反弹 [1] 当前市场状况与担忧 - 今年科技股主导的抛售潮中 软件板块首当其冲 [1] - 市场正在定价AI颠覆性冲击带来的不安 同时日益担忧超大规模厂商资本开支持续攀升或已触及不可持续水平 [1] - 资金向价值股的显著轮动正成为2026年市场主线之一 [1] 主要公司的AI投资计划 - 微软 谷歌 亚马逊及Meta Platforms均已公布今年AI投资计划 合计规模高达6500亿美元 [1]

贵金属市场动态 - 当地时间12日，现货黄金价格重挫，跌幅超过3% [1] - 现货白银价格日内跌幅一度扩大至11% [1] - 截至发稿时，黄金白银价格有所回升，现货黄金最新报4979.69美元/盎司，现货白银最新报76.65美元/盎司 [4] 美股科技股表现 - 美股大型科技股普遍下跌，苹果公司股价跌幅达5% [3] - 博通公司股价下跌超过3% [3] - 亚马逊、Meta和特斯拉股价跌幅均超过2% [3] - 英伟达股价下跌超过1%，谷歌A类股微跌 [3] 人工智能对行业的影响 - 今年以来，随着一些AI工具的推出，部分板块遭受冲击，包括软件公司、出版商、金融服务企业等 [3] - 投资者担心，这些AI工具可能复制受影响公司的业务模式，或至少侵蚀其利润率 [3] 中概股市场表现 - 中概股普遍下挫，纳斯达克中国金龙指数下跌3% [3] - 虎牙、腾讯音乐股价跌幅超过10% [3] - 亿咖通股价跌幅超过8% [3] - 爱奇艺、贝壳股价跌幅超过5% [3] - 拼多多股价跌幅超过4% [3] - 阿里巴巴、哔哩哔哩、百度股价跌幅均超过4% [3]

核心观点 - 近期Meta与微软两家科技巨头的表现呈现出显著差异 [1] 公司表现对比 - 新闻将Meta与微软近期的表现描述为“截然不同的故事” [1]

文章核心观点 - 人工智能对就业市场的潜在冲击可能远超历史技术变革，其影响速度和规模可能使现有经济调整机制和社会制度难以应对，而当前美国在数据统计、政策准备和企业责任方面均未做好充分准备 [7][11][20][30][39] 历史背景与统计局限 - 美国劳工统计局（BLS）作为关键经济统计机构，每月调查约6万户家庭和12万家企业，其数据记录了劳动力市场的演变，例如2024年有44119人从事餐车服务，比2000年增长907%，非兽医宠物护理行业雇佣190984人，增长513% [6] - 然而，BLS等统计机构擅长记录过去，但难以预测未来，无法预判像人工智能这样可能对劳动力市场产生“小行星撞击”式影响的新技术 [6][7] 人工智能的能力与影响 - 人工智能技术已能高效处理报告、起草法律文件、创作音乐、编写代码，其能力堪比顶尖专业人士，正在将需要技巧和多年训练的任务自动化 [7] - 许多公司如微软和普华永道已指示员工使用人工智能提高生产力，但这也可能导致认知性工作的自动化，迫使知识工作者转向低技能服务岗位 [8] 对就业影响的预测与分歧 - 部分经济学家基于历史经验（如ATM机增加银行柜员就业）认为技术会创造新岗位，BLS预测未来十年就业增长率为3.1%，新增约500万个岗位 [8] - 但科技公司高管发出严峻警告：Anthropic CEO预测AI可能在未来一至五年内导致失业率上升10%到20%，并“抹杀一半的入门级白领工作”；福特汽车CEO估计AI将在十年内“彻底消灭一半的白领工人”；OpenAI CEO甚至打赌未来十亿美元市值的公司可能只剩一名员工 [10] - 路透社/益普索8月民调显示，71%的受访者担心AI会导致永久性大规模失业 [9] 经济数据与现实的矛盾 - 经济学家如芝加哥联储行长古尔斯比指出，目前缺乏确凿数据表明AI已开始侵蚀就业市场，但企业关于失业的言论值得警惕 [11][12] - 近期数据呈现矛盾：“金丝雀报告”称22至25岁劳动者自2022年底以来就业率下降约13%，但另一研究认为AI短期内不太可能导致大规模失业 [12] - 当前美国生产率增长非常高，这与如果发生“劳动力囤积”时应出现的生产率疲软相矛盾，使得影响难以解读 [13] 企业行为与沉默 - 多家大型公司如Meta、亚马逊、联合健康集团、沃尔玛、摩根大通和UPS近期宣布裁员，并在报告中以“自动化”和“员工人数下降趋势”等措辞解释 [10] - 亚马逊高管被披露计划到2033年实现超过60万个工作岗位的自动化 [21] - 此前公开谈论AI影响的多位大公司CEO及商业圆桌会议后来均拒绝或回避就此议题发表评论，公关策略转向沉默 [21] 行业内部观点与应对 - LinkedIn联合创始人里德·霍夫曼将CEO分为三类：浅尝辄止者、虚荣的标榜者，以及悄悄制定转型计划者，后者希望通过技能提升帮助员工过渡 [22] - 霍夫曼指出，许多CEO认为裁员不可避免，是满足投资者对AI带来实质效益期望的最快方式，但他呼吁企业应思考如何利用AI增加收入，而非仅仅削减成本 [22] - 前商务部长吉娜·雷蒙多指出，CEO们面临来自华尔街用AI取代人力的压力，若不行动自己可能失业，但大规模裁员后果严重，她呼吁建立新型公私合作以进行员工再培训和安置 [22][23] 工会与政策努力 - 美国劳工联合会-产业工会联合会（AFL-CIO）主席莉兹·舒勒表示，科技领袖们一心赢得AI竞赛，将劳动者利益抛诸脑后 [23] - 微软与工会达成一项协议，允许员工参与AI开发讨论，并包含允许自由组建工会的中立性条款，这被视为一个典范，但目前仍是例外 [24][25] - 密歇根州参议员加里·彼得斯曾推动《自动化TAA法案》，旨在将贸易调整援助计划（自1974年以来已帮助超500万人）的福利扩展至受AI影响的劳动者，但该法案未获通过，TAA授权也已到期 [27][28] 政治环境与监管挑战 - 当前美国政治体系对AI就业挑战缺乏充分讨论和行动，部分观点认为政府应置身事外 [26] - 监管面临困难：既要保持对中国的科技竞争力，又缺乏执行监管的技术专长和现有机制 [26] - 一个名为“引领未来”的超级政治行动委员会据报已获得来自安德森·霍洛维茨基金的5000万美元和OpenAI联合创始人格雷格·布罗克曼夫妇的5000万美元捐款承诺，计划反对任何威胁AI行业加速发展优先事项的候选人 [29] - 各州议会正在酝酿超过1000项AI法案，博弈焦点转向州层面 [29][30] - 白宫将大量AI监管权委托给大卫·萨克斯，而《纽约时报》调查发现他至少投资了449家AI相关公司，存在利益冲突 [30] 更广泛的社会与政治风险 - 前Meta高管尼克·克莱格警告，民主制度可能无法轻松应对AI所需的快速社会变革，小型同质社会或大型威权社会可能更能应对 [31] - 民粹主义政治力量开始关注此议题：伯尼·桑德斯发布报告提出缩短工时、利润分享、“机器人税”等建议；史蒂夫·班农则呼吁政府应持有AI公司高达50%的股份并介入董事会 [33][35] - AI可能成为极左和极右立场交汇的“马蹄形议题”，类似历史上的民粹主义运动推动了八小时工作制等改革 [37] 数据统计系统的不足 - 前劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗指出，BLS用于研究的关键数据源“当前人口调查”样本量小（仅6万户家庭），且20年未增加，回复率下降，预算几十年来一直在缩减 [39] - 要了解AI对经济的影响，需要扩大统计样本并增加关于工作场所AI应用的调查，但这需要额外的经济学家和几百万美元投资，目前尚未实现 [39]

市场表现与熊市状态 - 亚马逊股价较近期高点下跌21.4%，正式跌破熊市门槛，成为Mag7中第二家进入技术性熊市的公司 [1][3] - 微软是首家进入熊市的Mag7成员，股价于1月29日跌入熊市，截至周四收盘较近期高点下跌25.9% [1][3] - Meta股价距离熊市门槛仅差2.3%，可能成为下一个跌入熊市的Mag7成员 [1][3] 资本支出与投资回报担忧 - 亚马逊、微软、Meta和Alphabet四家公司预计2026年在AI领域的资本支出总计将达6500亿美元 [3] - 亚马逊2026年计划资本支出最高，达到2000亿美元 [1][3] - 投资者对亚马逊、微软和Meta的AI支出能否带来足够投资回报信心不足，导致其股价遭受更大冲击 [1][5] - 对于亚马逊，资本支出水平的提高可能导致其今年自由现金流转为负值，意味着公司需要进入债务市场筹集更多资本 [5] 投资者轮动与公司分化 - 投资者在Mag7内部进行轮动，自去年秋季以来已从与微软、英伟达和甲骨文相关的OpenAI交易中撤出，转而青睐Alphabet和博通生态系统 [5] - Alphabet垂直整合的技术堆栈抵消了过度支出担忧，其股价周四收盘时较近期高点下跌9.2%，表现相对抗跌 [5] - AI交易的下一个重要催化剂将是英伟达2月25日发布的财报，该报告将显示AI热潮是否正在降温 [5] 业绩与市场情绪影响 - 尽管Meta第四季度营收和盈利超出华尔街预期，但AI支出增加和利润率压力打击了投资者信心 [3] - 微软股价跌入熊市，部分原因是其公布的Azure云业务增长未达投资者预期 [3]

纪要涉及的行业或公司 * **稀土/钨/镍等关键金属行业**：涉及稀土、钨、镍、氧化镨钕等关键金属资源，相关公司包括翔鹭钨业、章源钨业、北矿科技、东方钽业、江钨装备、金正大、中钨高新、宝地矿业、格林美等[1] * **玻璃纤维/复合材料行业**：涉及Low-DK玻璃布、E-glass玻璃布，相关公司包括台耀科技、山东玻纤、中材科技、宏和科技、再升科技、中国巨石、平安电工、卓郎智能、国际复材、聚杰微纤等[1] * **算力/AI基础设施与云计算行业**：涉及数据中心、算力投资、AI推理、云市场份额，相关公司包括Meta、阿里云、谷歌、优刻得、金富科技、大位科技、利通电子、海量数据、南兴股份、莲花控股、华明装备、康宁、特发信息、金时科技、汇绿生态等[1] * **人工智能大模型与应用行业**：涉及大模型更新、代码智能体、AI应用推广与用户竞争，相关公司/产品包括DeepSeek、智谱GLM-5、华为云“码道”、阿里千问、飞猪、蚂蚁阿福、豆包、字节Seedance2.0、苹果Siri、谷歌Gemini等[1][2][3][4][5][6] * **化工（农药/染料/TDI）行业**：涉及氯虫苯甲酰胺、TDI价格、安全生产监管、分散染料价格，相关公司包括巴斯夫、闰土股份、浙江龙盛、百川股份、金牛化工、美邦股份、新金路、泰和新材、醋化股份、华尔泰、常青科技等[6][7] * **机器人（具身智能）行业**：涉及机器人模型、仓储机器人、春晚亮相，相关公司包括阿里巴巴、极智嘉、灵心巧手、银河通用、星动纪元、松延动力、天创时尚、德邦科技等[7] * **半导体与AI芯片行业**：涉及存储芯片、AI芯片研发与代工、半导体销售额，相关公司包括闪迪、美光科技、字节跳动、三星、平头哥、金海通、德明利、江波龙、香农芯创、皇庭国际、国风新材等[8] * **航天与太空经济行业**：涉及火箭发射、太空光伏、太空工厂、卫星部署，相关公司/机构包括长征十号、国宇星空、弘元绿能、SpaceX、亚马逊、中国运载火箭技术研究院、飞沃科技、中超控股、航天发展、西部材料、通宇通讯等[8] * **电商与本地生活行业**：涉及电商投入、独立团购APP、消费补贴，相关公司包括阿里巴巴（淘宝闪购）、抖音（抖省省）、横店影视、浙文影业、东百集团、永辉超市、恒鑫生活、合兴包装等[8][9] * **固态电池行业**：涉及固态电池国标、技术合作开发，相关公司包括国轩高科、巴斯夫、天赐材料、中国动力、欣旺达、厦门钨业等[9] * **电力市场行业**：涉及全国统一电力市场体系建设，相关公司包括三变科技、特变电工、晋控电力、国电电力、乐山电力等[9] 核心观点和论据 * **关键金属供应趋紧，价格大幅上涨**： * 钨原料价格在2026年开年一个月内累计涨幅达**50%**，当前主流报价约为2025年初水平的**五倍**[1] * 印尼预计2026年镍矿产量在**2.6亿至2.7亿吨**，较2025年的**3.79亿吨**减少**1.1-1.2亿吨**[1] * 印尼要求全球最大镍矿韦达湾将矿石配额削减**70%**，2026年配额为**1200万吨**，远低于2025年的**4200万吨**[1] * 氧化镨钕价格站上**80万元/吨**，周环比涨**9.9%**，月环比涨**28.8%**[1] * **AI驱动算力与材料需求激增**： * 摩根大通预测，中国的AI推理Token消耗量预计将从2025年的约**10千万亿**，增长至2030年的约**3,900千万亿**，五年间增长约**370倍**[1] * Meta将斥资超**100亿美元**建设数据中心园区[1]，并准备向康宁支付高达**60亿美元**用于购买光纤电缆[1] * 中央企业被要求强化投资牵引，积极扩大算力有效投资[1] * 台湾主要玻璃布厂商因Low-DK玻璃布需求增加而停产E-glass并转产，导致相关产品减量供应[1] * **AI大模型与应用竞争白热化，加速商业化落地**： * 各大模型能力快速迭代：DeepSeek上下文能力从**128K Token**提升至**1M Token**，知识库更新至2025年5月[1]；智谱GLM-5在真实编程场景逼近Claude Opus 4.5[2]；华为云代码智能体整合关键编程能力[2] * 应用端用户争夺激烈：阿里千问DAU达**7352万**，与飞猪合作超**40家**旅行品牌推出“千问价”[3]；豆包、蚂蚁阿福等均推出春节红包活动[3] * 政策层面大力支持：国务院专题学习强调深化拓展“人工智能+”，培育新质生产力，推动AI全链条突破、全场景落地[3][4][5][6] * 视频生成等细分领域突破：字节Seedance2.0可根据文本或图像创建电影级视频，有望推动短剧制作降本提效[6] * **部分化工品供需格局变化，价格获支撑**： * 中国农药工业协会倡议规范氯虫苯甲酰胺经营，杜绝低于平均成本（约**23.3万元/吨**）销售，而市场报价为**18.8万元/吨**[6] * 巴斯夫上调亚太地区TDI产品价格**11%**[6] * 山西非法“小化工”爆炸事故导致**8人死亡**，可能引发新一轮高强度监管，影响相关中间体供应[6] * 分散染料价格上调：闰土股份黑染料每吨累计上涨约**5000元**；浙江龙盛大部分分散染料出厂报价上调**2000元/吨**，涨幅约**10%**[6][7]；艳蓝染料行业库存偏低，预计春节后再提价[7] * **半导体行业景气度上行，AI芯片自主化进程加速**： * 2025年全球半导体销售额为**7917亿美元**，同比增长**25.6%**；预计2026年将达到**1万亿美元**[8] * 字节跳动正在开发AI芯片，计划2026年生产**10万至30万颗**，并与三星洽谈代工[8] * 平头哥AI芯片被报道从内供转向外销[8] * **固态电池产业化进程明确**： * 车用固态电池第一部分国标拟于**2026年7月**发布，将明确相关术语定义[9] * 国轩高科与巴斯夫签署战略合作，共同开发下一代固态电池技术[9] * **全国统一电力市场体系建设目标明确**： * 国办文件提出，到2030年，市场化交易电量占全社会用电量的**70%**左右；到2035年，全面建成全国统一电力市场体系[9] 其他重要但可能被忽略的内容 * **机器人产业迈向商业化路演**：多品牌机器人将组团亮相2026年春晚，中国具身智能产业迈向商业化路演[7]；北京考察了灵心巧手、银河通用等多家机器人企业[7] * **太空经济与航天活动活跃**： * 马斯克称需要在月球上建工厂造AI卫星，并用太空弹射器发射[8] * 美国联邦通信委员会批准亚马逊部署**4500颗**卫星[8] * 无锡召开太空光伏供需对接会[8] * **电商与本地生活持续投入与竞争**： * 阿里称将继续大投入淘宝闪购，2026年投入力度超2025年，且三年不担心亏损[8] * 抖音推出独立团购APP“抖省省”，并计划融入AI技术[9] * 春节期间，商务部安排**20.5亿元**“新春礼包”，抖音发放亿元红包，上海启动总额**3亿元**的有奖发票活动[9] * **AI应用尝试与电商、搜索结合**：谷歌正在测试让消费者在搜索引擎和Gemini中获取AI答案时直接购买商品的功能[6]

美股市场表现与情绪转变 - 美国三大股指于2月12日集体收跌，道琼斯指数跌1.34%至49,451.98点，标普500指数跌1.57%至6,832.76点，纳斯达克指数跌2.03%至22,597.15点 [1] - 市场基调已从追捧AI转变为对其颠覆性潜力的担忧，冲击软件、法律服务和财富管理等多个行业，投资者正重新评估相关企业价值 [1] - 即使美国1月非农就业数据强劲（新增13万个岗位，失业率从4.4%降至4.3%），也未能持续提振市场，美股在短暂上扬后再度疲软 [1] 科技巨头资本支出与市场担忧 - 谷歌、Meta、微软和亚马逊今年合计资本支出计划高达6500亿美元，主要用于扩建AI基础设施 [2] - 市场担忧高额资本支出无法获得足够回报，导致微软和亚马逊在财报公布后股价出现两位数跌幅 [2] - 瑞银预计今年美国超大规模企业资本支出可能达到7000亿美元，较三年前增长四倍多，当前投资规模几乎消耗了这些企业运营现金流的100% [2] - 投资者担忧科技企业资金流可持续性，因其资本支出越来越依赖债务或股权融资 [2] - 瑞银因此将美国信息技术行业评级下调至“中性”，理由包括支出飙升、软件行业不确定性增加及硬件行业估值过高 [2] 市场板块轮动与观点分歧 - 市场出现明显板块轮动，资金从遭抛售的人工智能相关股票流出，涌入其他板块的价值型股票 [3] - 美国银行认为，以“七巨头”为代表的科技巨头自2020年以来的市场领导地位正面临“重大威胁”，建议投资者随中期选举临近逐步转向中小盘股票 [3] - 美银策略师指出，科技巨头在AI上的大笔支出使其“不再拥有最佳的资产负债表，也不再能进行最大规模的股票回购”，从轻资产向重资产转型威胁其市场领导地位 [3] - 摩根士丹利策略师则继续看好后市，认为AI热潮支撑科技行业强劲营收前景，科技股仍有上涨空间，近期波动使估值下降，软件股暴跌为微软和财捷等创造了“极具吸引力的买入机会” [3] - 摩根士丹利进一步分析，AI赋能板块的基本面利好仍在，AI应用端相关标的投资价值被低估，将AI应用于核心业务的公司比开发技术和基础设施的公司拥有更多机遇 [4]

市场整体表现 - 华尔街主要股指在周四大幅下跌 纳斯达克指数重挫2% 标普500指数和道琼斯工业平均指数均下跌超过1% [1] - 市场下跌广度较大 纽约证券交易所下跌股与上涨股数量比为2.17比1 纳斯达克交易所该比率为2.74比1 [10] - 市场成交量放大 全美交易所成交224.5亿股 高于过去20个交易日平均的207.8亿股 [10] 科技行业 - 科技股遭遇广泛抛售 思科系统季度调整后毛利率不及预期 股价单日暴跌12.3% 创下自2022年5月以来最大单日跌幅 [2][5] - 思科的抛售可能促使投资者退出苹果、英伟达、博通和亚马逊等高流动性超大盘股 [5] - 标普500软件指数下跌1.7% 连续第二个交易日下跌 抹去了上周大跌后的大部分反弹 其中AppLovin因公布第四季度业绩后股价暴跌19.7% [6] - 费城半导体指数在周四下跌2.5% [9] - 个人电脑制造商股价下跌 因联想警告内存芯片短缺导致出货承压 惠普股价下跌4.5% 戴尔科技股价暴跌9% [9] 人工智能主题影响 - 投资者担忧人工智能对竞争格局的颠覆性影响 市场关注哪些行业能从AI投资中提升生产率 哪些行业将被AI颠覆 [2][3] - 2026年被市场视为AI的“验证之年” 投资者需要开始看到投资回报 [3] - 财报季重新引发投资者对今年巨额资本支出的担忧 亚马逊、谷歌、Meta和微软为争夺AI主导地位 预计将合计投入约6500亿美元 [6] - 数据中心运营商Equinix因预测年度营收将高于预期 押注强劲的AI相关需求 股价大涨10.4% 成为标普500房地产指数中涨幅最大的成分股 [9] 运输行业 - 运输股成为AI颠覆担忧的最新目标 此前有报道称AI公司Algorhythm Holdings发布的新工具使卡车运输公司受到关注 [7] - 对经济敏感的道琼斯运输平均指数重挫4% 其中Landstar下跌15.6% C.H. Robinson下跌14.5% Expeditors International下跌13.2% [7] - 周三就业报告中运输行业招聘疲软 叠加自动化的潜在颠覆风险和需求走弱的风险 加剧了行业担忧 [8] 宏观经济与市场情绪 - 投资者消化最新的就业数据并等待将于周五公布的1月通胀报告 [1] - 周三强于预期的就业报告加剧了市场对美联储降息可能性降低的担忧 [4] - 周四数据显示 上周美国初请失业金人数降幅低于预期 [4] - 市场开盘走高后 在早盘交易中开始抛售 投资者撤离风险较高的板块 转向公用事业、必需消费品和房地产等防御性板块 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出在数字广告和云计算板块中，**Meta** 被认为是风险收益比最具吸引力的标的 [2][6] - 报告认为**亚马逊**当前估值过低，其股价反应被认为最不公平 [9] 报告核心观点 - 数字广告和云计算领域表现强劲，缓解了投资者对AI资本开支回报的担忧 [2] - 广告行业正朝着人工智能和机器学习驱动方向发展，少数头部企业如亚马逊、Meta和Alphabet从中受益 [2][5] - 预计科技企业资本密集度峰值将在2025-2027年出现，但投资者对这些支出的回报情况仍存疑虑 [2][6] - 市场对**亚马逊**的营业利润指引和资本支出强度感到意外，导致其股价反应不佳，而投资者更倾向于将**Alphabet**作为布局AI主题的主要标的 [2][4] 数字广告行业 - 第四季度终端市场环境非常强劲，电商业务是核心支撑 [5] - 搜索业务增长近**17%**，**Meta**增长达到**20%**中段，**Reddit**和**Snap**均超出预期 [5] - **Reddit**广告季度表现强劲，但其美元广告收入数据及其增长轨迹令人失望，引发市场负面情绪 [3][9] - **Meta**在AI领域的新增长支柱及其核心广告业务的AI应用杠杆效应最强，使其成为风险收益比最具吸引力的标的 [2][6] 云计算行业 - **亚马逊**的AWS增速低于**谷歌云**，其积压订单增速也远低于**谷歌云** [2][4] - **谷歌云**利润率环比提升**7**个百分点，预计未来可能会回落至**25%**左右，但由于积压订单增速翻倍以及市场需求旺盛，仍具有显著增长潜力 [3][7] - 2026年云业务仍保持**45%**左右的增长，但利润率可能出现大幅回落 [8] - 买方市场对**AWS**和**GCP**的增长预期强烈，认为积压订单将转化为收入，资本支出将转化为积压订单和收入 [3][8] - **AWS**上半年增长率为**26%-27%**，部分投资者认为第二季度可能达到**30%**以上 [8] - **Alphabet**目前的增长率在**50%**以上，但预计年底会有所回落，部分买方数据显示增长率可能接近**70%** [8] 公司财务与估值 - **Meta**在2026年财报中略有盈余 [2][3] - **Alphabet**保持可观盈余 [2][3] - **亚马逊**预计在**2026-2027**年将出现亏损，促使投资者考虑更长期的自由现金流估值 [2] - **亚马逊**的估值已低于**2027**年预期调整后每股收益的**20**倍，被认为估值过低 [3][9] - 使用GAAP盈利倍数的投资者开始质疑是否需要将时间范围拉长至**2-3**年，并采用更常态化的自由现金流来估值企业 [4] 其他公司与市场反应 - **Roblox**受谷歌模型影响曾被认为面临颠覆，但其内容与游戏民主化长尾效应对分发平台利好超过预期，业绩表现亮眼并成功达成指引 [11] - **Spotify**因长期未与市场沟通及AI负面情绪影响表现惨淡，但其定价策略已获认可，可能实现约**100**个基点毛利率扩张 [11] - 本周关注重点包括：看好**Circ**和**Dash**在配送领域表现；**Uber Eats**配送数据强劲；**Lift**在营收、EBITDA和自由现金流端都有不错表现；**AppLovin**因移动游戏广告业务强劲而波动剧烈；关注**Airbnb**世界杯主题潜力 [13]

美股市场近期表现与AI热潮降温 - 美股三大指数于美国东部时间2月12日集体收跌 道琼斯指数跌1.34%至49,451.98点 标普500指数跌1.57%至6,832.76点 纳斯达克指数跌2.03%至22,597.15点 [1] - 市场基调已转变为对AI颠覆性潜力的担忧 多个行业因此遭到冲击 投资者正重新思考相关企业的估值方式 [1] - 即使美国1月非农就业岗位新增13万个远超预期 失业率从4.4%降至4.3% 市场在短暂上扬后再度疲软 [1] 科技巨头资本支出计划与市场反应 - 谷歌 Meta 微软和亚马逊今年合计资本支出计划高达6500亿美元 资金将主要用于扩建AI基础设施 [1] - 市场担忧科技巨头无法从高额资本支出中获得足够回报 微软和亚马逊股价在公布财报后均经历了两位数跌幅 [1] - 瑞银预计今年美国超大规模企业的资本支出可能达到7000亿美元 较三年前增长四倍多 目前投资规模几乎消耗了这些企业运营现金流的100% [2] - 投资者对科技企业资金流可持续性的担忧可能影响市场情绪 当前资本支出越来越依赖债务或股权融资 [2] 机构观点与市场轮动 - 瑞银已将美国信息技术行业评级下调至“中性”级别 理由包括超大规模企业支出飙升 软件行业不确定性增加以及硬件行业估值过高 [1] - 美股市场轮动趋势明显 因科技巨头公布巨额资本支出计划及对AI新工具的担忧 资金从AI相关企业股票撤出 涌入其他板块的价值型股票 [2] - 美国银行认为 以“七巨头”为代表的科技巨头在美股市场的领导地位正面临“重大威胁” 随着美国中期选举临近 投资者应逐步倾向于投资中小盘股票 [2] - 美银策略师指出 科技巨头在AI上的大笔资本支出意味着它们不再拥有最佳资产负债表 也不能进行最大规模股票回购 从轻资产向重资产转型威胁其市场领导地位 [2] 后市展望与投资机会分歧 - 摩根士丹利首席美股策略师认为 在AI热潮支撑下科技行业营收前景强劲 美国科技股还有进一步上涨空间 近期市场波动后科技股估值有所下降 [2] - 摩根士丹利指出 软件股的集体暴跌为微软和财捷等一些股票创造了“极具吸引力的买入机会” [2] - 展望未来 人工智能赋能板块的基本面利好因素仍在 人工智能应用端相关标的的投资价值仍然被低估 [3] - 那些将人工智能应用于核心业务的公司 而非开发技术和基础设施的公司 被认为拥有更多机遇 [3]