公司治理与董事会变动 - 诺和诺德董事会提名两位新成员以恢复运营稳定 新成员为Jan van de Winkel和Ramona Sequeira 若在3月26日的年度股东大会上当选 将任职一年 [1] - 董事会同时提议重新选举Lars Rebien Sørensen和Cees de Jong分别担任主席和副主席 并重新选举Britt Meelby Jensen、Kasim Kutay和Stephan Engels为成员 [4] - 公司大股东诺和诺德基金会另提名Helena Saxon为董事会成员 [5] - 此次董事会改选源于2025年10月的一次重大变动 当时有七名成员离职 主要原因是董事会与诺和诺德基金会在未来构成上存在分歧 [6] - 若提名通过 新成员将加入一个主要由新任者组成的董事会 [7] 新任董事背景 - Jan van de Winkel在制药行业拥有超过25年经验 曾在制药和生物科技公司担任高管 在共同创立专注于治疗性抗体的生物科技公司Genmab前 曾任Medarex Europe副总裁兼科学总监 自2010年起担任Genmab首席执行官 [2] - Ramona Sequeira在制药行业领导岗位有超过30年经验 曾在礼来和武田制药等公司任职 在2022年至2025年夏季期间 担任武田全球产品组合部门总裁 目前是Organon和爱德华生命科学公司的董事会成员 [3] - Helena Saxon曾在瑞典生物制药公司Sobi担任董事会成员14年 直至2025年10月辞职 目前是全球零售品牌H&M的董事会成员 [5] 行业竞争与公司前景 - 公司正面临来自礼来在心脏代谢市场的竞争 [7] - 诺和诺德预计 由于美国“最惠国待遇”定价带来的压力 2026年销售额可能下降高达13% [7] - 公司在口服GLP-1RA市场具有先发优势 其口服Wegovy率先获批上市 [8] - 礼来的orforglipron预计将于今年4月进入市场 GlobalData基于患者的预测估计 该药物在2031年将带来143亿美元的收入 [8]

诺和诺德GLP-1药物发展历程与市场表现 - 诺和诺德的GLP-1药物司美格鲁肽于2017年底首次获批用于治疗糖尿病，但其真正腾飞始于2021年推出针对减肥的版本Wegovy，公司股价当年随之上涨约60% [1] - 2022年，司美格鲁肽推动公司总销售额增长18%，但由于投资扩大产能，净利润仅增长9% [2] - 2023年，公司销售额飙升35%，利润激增55%，增长势头强劲 [2] 市场竞争格局演变与股价波动 - 2024年，礼来公司推出Zepbound和Mounjaro，开始夺取市场份额，导致诺和诺德股价从2024年超过142美元的峰值下滑 [2][3] - 截至上周收盘，诺和诺德股价约为每股47美元，较峰值下跌67% [3] - 从另一角度看，当前股价与五年前司美格鲁肽热潮开始时相差不大，为投资者提供了新的买入机会 [4] 新产品形态与市场先发优势 - 诺和诺德正从注射剂型的Wegovy和司美格鲁肽转向新的口服剂型，再次在市场上占据主导地位 [5] - 美国食品药品监督管理局于2023年12月批准了口服Wegovy，并于2024年上月批准了口服司美格鲁肽 [5] - 礼来公司预计将在2024年第二季度获得FDA对其Mounjaro口服药片的批准决定，市场竞争即将加剧 [6] 公司竞争策略与未来展望 - 诺和诺德在注射剂型GLP-1药物的第一轮竞争中失利后，势必会更加努力地捍卫其在口服GLP-1药物市场的份额 [7] - 公司已预见到礼来将进入口服药物市场，并为此做好了准备 [7] - 口服剂型的推出为诺和诺德带来了新的增长动力和暂时的市场独占期 [5][6]

会议信息 - 本次为诺和诺德公司投资者关系会议电话 [1] - 会议由投资者关系主管Michael Novod主持 [1] - 会议内容被录音 [1]

市场宏观与股指期货 - 股指期货普遍下跌 道指期货跌0.25% 标普500期货跌0.22% 纳斯达克100期货跌0.35% [2][3] - 下跌主因是前总统特朗普宣布提高关税引发市场新的不确定性 [2] - 美国海关与边境保护局宣布 根据《国际紧急经济权力法》征收的关税将于周二起停止征收 [3] 关税政策动态 - 特朗普表示 在最高法院驳回去年实施的大部分关税后 他将把周五宣布的全球关税水平从10%提高至15% [4] 个股盘前异动 - 主要上涨股包括礼来公司涨2.34% Revvity涨1.95% 康宁公司涨1.86% [4] - 主要下跌股包括Smurfit Westrock跌6.54% 美国包装公司跌5.59% [4] - 诺和诺德股价大跌15% 因其新一代减肥药CagriSema在3期试验中减重效果逊于礼来公司的替尔泊肽 引发对其销售潜力的新担忧 [12] 国土安全部停摆影响 - 美国国土安全部停摆给机场运营和更广泛的旅行生态系统带来新的不确定性 [5] - 运输安全管理局最初表示将暂停包括TSA PreCheck在内的加急机场服务 但数小时后修订了指南 将PreCheck从受影响服务列表中移除 [6] - TSA表示PreCheck项目目前仍可运行 但若人员短缺加剧可能面临调整 [6] - 全球入境计划已被暂停 [7] - 联邦紧急事务管理局将仅限响应活跃的灾害 该部门已停止为国会成员在机场提供警察护送 [8] 比特币ETF资金流动 - 过去五周 美国上市的现货比特币ETF资金流出达38亿美元 创下自2025年2月以来最长的资金外流周期 [9] - 仅上周就有约3.16亿美元资金流出 [9] - 贝莱德的iShares比特币信托领跌 五周内流出约21.3亿美元 [9] - 持续的赎回表明 在10月初大幅抛售后 机构投资者对比特币仍持谨慎态度 [10] - 当前流出周期与去年2月持续时间相同 但规模较小 本次为38亿美元 此前约为50亿美元 [10] - 比特币盘前下跌1.9% 报66,000美元 [10] 其他行业与公司动态 - OpenAI的Sam Altman表示 目前建设太空数据中心的构想是荒谬的 [10] - 英伟达凭借AI驱动的笔记本电脑芯片重新进入个人电脑市场 [11] - 摩根大通将在纽约市举办公司最新情况介绍会 预计首席财务官Jeremy Barnum将提供比近年更深入的全公司概述 可能包括各主要业务线的关键要点 首席执行官Jamie Dimon预计将以准备好的讲话和问答环节结束活动 [11] 大宗商品与全球市场 - 原油下跌0.6% 报66美元/桶 黄金上涨1% 报5,161美元 [11] - 富时100指数基本持平 DAX指数下跌0.3% 中国和日本市场因假期休市 [12]

诺和诺德临床试验受挫与市场反应 - 诺和诺德股价在周一暴跌超过15% 其原因是公司宣布其新一代减肥药CagriSema在一项试验中表现不及礼来公司的替尔泊肽[1] - 该试验旨在证明CagriSema在减轻体重方面至少与替尔泊肽一样有效 但未能达到这一目标[1] - 此次下跌抹去了自Wegovy推出以来带来的最后涨幅 使股价回落至Wegovy将其转变为全球最具价值制药公司之前的水平[2] 公司市值与股价表现 - 诺和诺德在2024年市值曾超过6000亿美元 此次事件已使其市值蒸发约4000亿美元[2] - 哥本哈根早盘交易中 诺和诺德股价跌至2021年6月以来的最低水平 当时其重磅减肥药Wegovy首次推出[2] - 诺和诺德成为欧洲基准STOXX 600指数中表现最差的股票之一 其丹麦同行Zealand Pharma股价也下跌了6.7%[4] 市场竞争格局与分析师观点 - 摩根大通分析师认为 此次试验失败是一个重大挫折 可能会抑制市场对CagriSema的需求 削弱长期销售希望 并使诺和诺德难以在快速增长的肥胖治疗市场中赢回份额[2] - 分析师指出 尽管CagriSema可能为患者提供新的治疗选择 但其疗效逊于礼来的Zepbound 这意味着它不太可能帮助诺和诺德重新夺回肥胖症市场份额[3] - 此次挫折加剧了投资者对肥胖治疗领域竞争加剧的担忧 该领域的需求越来越由提供最佳减重效果的药物驱动[3] - 作为竞争对手 礼来公司的股价在美国盘前交易中上涨了约4%[4]

**公司及行业** * 公司为诺和诺德 (Novo Nordisk)，专注于肥胖症治疗领域，特别是GLP-1类药物及联合疗法[1][2] * 行业为生物制药，具体涉及肥胖症治疗药物的研发与商业化[2][9] **核心观点与论据** **1. REDEFINE 4 试验结果** * **试验设计**：开放标签试验，比较CagriSema 2.4毫克与Tirzepatide 15毫克，为期84周，纳入约800名肥胖患者[4] * **主要结果**：CagriSema未达到相对于Tirzepatide的非劣效性主要终点[5] * **疗效数据**： * CagriSema组：从平均基线体重140.2公斤起，体重减轻23%[5] * Tirzepatide组：同期体重减轻25.5%[5] * **安全性**：CagriSema的安全性与耐受性特征与既往REDEFINE试验一致，最常见不良事件均为胃肠道相关，严重程度多为轻至中度[6] **2. 对试验结果的解读与归因** * **CagriSema表现符合预期**：其23%的减重效果与REDEFINE 1试验结果一致[5] * **对照药表现超常**：Tirzepatide的25.5%减重效果优于大多数既往类似试验报告，令公司感到意外[5][22] * **潜在影响因素**： * **开放标签设计引入偏倚**：试验设计可能导致偏倚倾向于已上市、广为人知的对照药(Tirzepatide)，而非研究性疗法(CagriSema)[6] * **研究者熟悉度**：超过40%的研究者曾参与对照药的试验，对其熟悉且信任，这可能驱动了偏倚[27][28] * **剂量达成率差异**：更多Tirzepatide组患者在试验中达到了15毫克的目标剂量，而CagriSema组并非所有患者都达到了药物的全剂量潜力[17][27] * **试验方案灵活性**：REDEFINE 4未完全采纳从REDEFINE 1中获得的、旨在实现CagriSema最佳临床效益的所有经验[5][18] **3. CagriSema的研发与监管进展** * **监管申请**：CagriSema 2.4毫克已于2025年12月向FDA提交用于肥胖症的申请，基于REDEFINE 1和2试验数据，预计今年晚些时候获得决定[7] * **后续试验计划**： * **REDEFINE 11试验**：旨在探索CagriSema的全部减重潜力，预计2027年上半年获得结果[7][18] * **高剂量CagriSema试验**：计划在2026年下半年启动高剂量CagriSema的3期试验[8] **4. 公司的肥胖症产品管线与战略** * **产品组合**：旨在基于Wegovy品牌，为患者提供多种治疗选择[9] * **现有及近期产品**： * **Wegovy口服片剂**：已在美国上市，为首个也是同类最佳的口服GLP-1药物，减重接近17%，上市表现优异[10] * **Wegovy高剂量**：将司美格鲁肽的减重效果最大化至21%，已在欧盟和英国获批，美国决定预计在第一季度末前做出[10] * **CagriSema**：作为首个基于胰淀素（amylin）的产品，上市时将拥有市场上最佳的减重标签[57] * **下一代创新管线**： * **Zenagamtide (下一代GLP-1/胰淀素)**：2期试验36周后减重高达24%，将提供注射和口服两种剂型，已启动3期AMAZE项目[10][59] * **Cagrilintide单药疗法**：作为潜在选择，用于灵活联合给药且副作用较少[11] * **双重激动剂**：公司有两个有潜力的三重激动剂正在临床推进中，可能提供更高的减重效果[11][60] **5. 关于CagriSema未来潜力的观点** * **减重潜力尚未完全释放**：公司相信，由于并非所有患者都达到了CagriSema的全剂量，因此存在进一步的减重潜力[17] * **高剂量版本前景**：计划研究含有7.2毫克司美格鲁肽的高剂量CagriSema，预计将带来比现有2.4/2.4毫克组合更高的疗效，且不牺牲安全性和耐受性[36][37][67] * **市场定位信心**：公司坚信CagriSema目前拥有优于市场上任何产品的减重疗效，医生临床经验和药品标签在商业化中至关重要[35][36] **其他重要内容** * **关于未来头对头试验的可能性**：公司不排除在评估REDEFINE 11和高剂量试验数据后，进行额外的头对头研究[44] * **对耐受性差异的解释**：试验中两种药物的耐受性特征与既往研究一致，公司认为剂量水平的潜在差异更多源于试验的开放标签性质和研究者的熟悉度，而非安全性和耐受性差异[50][51][52] * **盲法试验的挑战**：与竞争对手药物进行头对头比较需要具备实施盲法的条件，公司正在努力解决这一问题[75]

公司产品管线与上市计划 - 诺和诺德公司首席执行官宣布，其药物Cagrisema将于明年年初上市 [1] 行业产品动态 - 诺和诺德公司计划在明年年初向市场推出一款名为Cagrisema的新产品 [1]

核心观点 - 诺和诺德下一代肥胖症药物CagriSema在关键临床试验中，其减重效果未能证明相对于礼来公司tirzepatide的非劣效性，导致公司股价单日暴跌超过15%，突显了在竞争激烈的肥胖症药物市场中，疗效的微小差异可能带来重大的商业影响[1] 试验结果与市场反应 - CagriSema标准剂量治疗84周后，患者平均体重减轻20.2%，而礼来的tirzepatide为23.6%，未能达到试验设定的非劣效性主要终点[1] - 试验结果公布后，诺和诺德股价在哥本哈根交易中暴跌15.4%，而礼来公司股价在美国盘前交易中上涨4.2%[1] - 尽管公司表示CagriSema安全且耐受性良好，但市场反应显示出对其相对疗效的失望[1] 竞争格局与战略意义 - CagriSema是诺和诺德长期肥胖症战略的核心组成部分，特别是在其明星药物Wegovy和Ozempic的专利即将到期，且市场出现更新、更强效疗法之际[1] - 礼来的tirzepatide（商品名Mounjaro和Zepbound的活性成分）在美国处方量上已超过诺和诺德基于司美格鲁肽的药物Ozempic和Wegovy[1] - 此次试验结果可能限制CagriSema的商业潜力，而此时公司正面临夺回丢失市场份额的压力[1] 公司内部状况与应对 - 过去12个月，诺和诺德股价已下跌超过58%，公司市值从2024年曾短暂超过6000亿美元降至约1890亿美元[1] - 试验受挫的背景是公司经历了重大的内部变动，包括更换首席执行官和董事会成员离职，这些变动源于对竞争表现的担忧[1] - 新任首席执行官Mike Doustdar上任后宣布了数千人的裁员计划，并要求员工返回办公室以恢复业绩标准[1] - 公司正在探索额外的试验，包括更高剂量的组合，以改善疗效，并表示尽管遭遇挫折，仍对CagriSema抱有很高的期望[1]

公司业绩概览 - 公司2025年实现了创纪录的营收和调整后EBITDA，并帮助英国家庭节省了约28亿英镑[1][2] - 尽管面临特定行业的不利因素，公司对集团表现感到满意[2] - 公司的优势在于其广泛的市场覆盖和强大的品牌力，这些品牌在英国备受信任和认可[2] 核心竞争力与战略 - 公司的实力日益体现在其数据和科技平台的能力上[3] - 数据、科技与广泛市场的结合使公司具备跨周期的韧性，能在不同终端市场条件下为股东创造价值，并为把握AI机遇做好了充分准备[3] - 公司的战略是发展双边市场，该战略已显现成效[4] - 在消费者端，基于会员的提案正在将交易性用户转化为忠诚的、高参与度的会员[4] - 旗舰产品SuperSaveClub目前拥有超过210万会员，较去年同期增加了110万[4] - 自推出以来会员持续增长，且未见放缓迹象[5] 业务运营与财务表现 - 在供应商端，公司的服务再次取得强劲进展，收入增长了13%[5] - 公司的科技平台正在全速运转，数据与技术架构的重建结合其强大能力，支撑了业务发展[5] 市场环境与展望 - 宏观经济环境正在缓和，这使公司有信心将2025年下半年看到的增长势头延续到2026年[3]

公司股价表现 - 诺和诺德股价下跌13% [1] - 股价跌至2021年6月以来的最低水平 [1]