分析师背景与研究方法 - 分析师拥有广泛的金融市场职业生涯，覆盖巴西及全球股票 [1] - 分析师为价值投资者，其分析主要为基本面分析，专注于识别具有增长潜力的低估股票 [1] 分析师持仓与文章独立性 - 分析师通过股票持有、期权或其他衍生品对NFLX拥有实益多头头寸 [1] - 文章为分析师独立撰写，表达其个人观点 [1] - 除来自Seeking Alpha的补偿外，分析师未因撰写此文获得其他报酬 [1] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [1]

核心业绩概览 - 2026年第二季度调整后每股收益为2.20美元，同比增长15.2%，超出市场预期的2.04美元 [1] - 季度净营收为111.92亿美元，同比增长10.4%，有机增长率为7.6%，超出市场预期的105.56亿美元 [2] - 调整后毛利润为76.65亿美元，同比增长11.5%，调整后营业利润为47.73亿美元，同比增长12.4% [3] 整体运营数据 - 总出货量同比增长2.5%，达到2052亿支 [3] - 有机营收增长主要得益于国际可燃烟草业务的有利定价，以及国际无烟产品强劲销量带来的有利销量/组合支持 [2] - 期末现金及现金等价物为59.99亿美元，长期债务为423.66亿美元，股东权益总额为负66.57亿美元 [7] 分业务板块表现 国际无烟产品业务 - 净营收为38.77亿美元，同比增长14.2%，有机增长11.8% [4] - 调整后毛利润同比增长17.1%，有机增长14.6% [4] - 出货量增长8%至447亿支，主要受台湾、罗马尼亚和希腊等市场的广泛增长推动 [4] - 增长归因于加热烟草单元和电子烟销量增加带来的有利销量/组合，以及加热烟草单元的有利定价 [4] 国际可燃烟草业务 - 净营收为64.59亿美元，同比增长9.8%，有机增长6.4% [5] - 调整后毛利润同比增长11.5%，有机增长8% [5] - 出货量增长1.1%至1569亿支，土耳其、印度尼西亚和埃及市场实现增长 [5] - 增长主要由有利定价驱动，但被不利的地理组合部分抵消，发展中市场的增长超过了欧洲的下降 [5] 美国业务 - 净营收为8.56亿美元，同比下降0.7%，有机下降0.9% [6] - 调整后毛利润同比下降9%，有机下降8.9% [6] - 出货量增长1.8%至35亿支 [6] - 营收下降主要由于ZYN收入基本稳定、雪茄业务下滑以及健康业务的不利时间效应 [6] 2026年业绩展望 - 调整后每股收益预期区间为8.26至8.41美元，表明同比增长9.5%至11.5%，此前预期为8.36至8.51美元 [8] - 剔除汇率影响，调整后每股收益预计在8.11至8.26美元区间，同比增长7.5%至9.5% [8] - 2026年报告每股收益预计在7.19至7.34美元区间，而2025年为7.26美元，此前预期为7.56至7.71美元 [8] - 2026年有机净营收仍预计增长5%至7% [9][10] - 有机营业利润预计增长7%至9% [10] - 总出货量预计保持稳定至略有增长，无烟产品预计持续高个位数增长，而卷烟出货量预计下降2%至3%，此前预期为下降约3% [10] 现金流与资本开支 - 2026年运营现金流预计约为135亿美元 [11] - 资本支出预计在14亿至16亿美元之间，主要用于支持无烟业务投资 [11] 第三季度指引与股价表现 - 2026年第三季度调整后每股收益预计在2.20至2.25美元之间 [11] - 过去三个月公司股价上涨11.1%，同期行业涨幅为15.9% [11]

整体业绩表现 - 第二季度业绩表现“非常强劲”，增长由国际无烟产品业务引领，可燃产品表现也超预期 [1] - 第二季度有机净收入增长8%，有机营业收入增长11% [2] - 第二季度经调整稀释每股收益（EPS）按美元计算增长15%至$2.20，其中包含$0.03的有利汇率影响 [2] - 季度净收入首次超过110亿美元 [2] - 上半年总出货量增长0.4%，有机净收入增长5.3%，有机调整后营业收入增长6.1% [3] - 上半年经调整稀释每股收益（EPS）达到$4.16，按美元计算增长15.6% [3] 无烟产品业务 - 国际无烟业务上半年表现“出色”，有机净收入增长13.7%，毛利润增长16.9% [4] - 无烟产品业务毛利率扩大190个基点至70% [4] - 第二季度IQOS经调整市场内销量增长5%，若剔除日本（消费税上调）和波兰（特色口味禁令）的暂时性不利因素，增长为10.2%；上半年剔除后增长超过11% [5] - IQOS在加热不燃烧品类中保持约76%的全球市场份额 [6] - VEEV电子烟产品第二季度出货量增长55%，上半年增长72%，现已成为欧洲封闭式烟弹及烟弹与一次性产品合并市场的领先品牌 [7] - 国际ZYN尼古丁袋上半年出货量增长6%，若剔除北欧地区则增长32%，在英国、巴基斯坦、波兰、希腊和菲律宾等小而快速增长的市场持续获得份额 [7] 美国市场业务 - 美国市场业务较困难的第一季度出现显著环比改善，净收入环比增长38%，调整后毛利润环比增长46% [8] - 环比改善主要反映了ZYN出货量环比增长25%，以及新产品推出前销售促销减少 [8] - 同比来看，美国部门净收入下降近1%，主要受雪茄业务下滑和健康业务阶段不利影响，而ZYN净收入大致持平 [9] - ZYN出货量同比增长2%至29亿袋 [9] - ZYN在美国尼古丁袋品类中保持“明确的优质领导者”地位，零售额份额约为57% [10] - 公司已开始通过新产品（如ZYN Ultra 9毫克和11毫克湿润型变体，每罐20袋）来应对在高强度和口味细分市场的竞争差距以及较高的价格溢价 [11] - 计划在第三季度推出1.5毫克和8毫克干燥型产品 [11] - 下半年计划增加在美国的投资，包括营销、分销、店内执行以及为潜在的IQOS ILUMA上市做准备 [12] 可燃产品业务 - 可燃产品业务表现超出管理层预期，第二季度卷烟出货量增长1.1% [13] - 增长得益于品类份额表现、时间因素以及在某些禁止或限制无烟产品的大型市场中更有利的行业动态 [13] - 印度尼西亚、土耳其和埃及是显著贡献者，印度和墨西哥市场也表现出相对韧性 [14] - 上半年卷烟销量下降1.9% [14] - 公司目前预计全年卷烟销量将下降约2%至3%，此前预期为下降约3% [14] - 上半年可燃产品定价贡献为9.2%，第二季度贡献近10%，土耳其、印度尼西亚、菲律宾和墨西哥等市场有贡献 [15] - 目前预测全年可燃产品定价差异将超过7%，但预计其收益将基本被更不利的地域组合所抵消 [15] 业绩展望与指引 - 维持全年基本增长目标：有机净收入增长5%至7%，有机营业收入增长7%至9%，汇率中性调整后稀释每股收益（EPS）增长7.5%至9.5% [16] - 按美元计算，目前预计汇率将带来约$0.15的有利影响，调整后稀释每股收益（EPS）预计为$8.26至$8.41，即增长9.5%至11.5% [16] - 预计全年总出货量将稳定至略有增长，高个位数的无烟产品增长将大致抵消卷烟销量下滑 [17] - 第三季度预计加热烟草单位（HTU）出货量约为410亿支，有机收入中个位数增长，有机利润率小幅扩张 [19] - 第三季度调整后稀释每股收益（EPS）目标为$2.20至$2.25，包含$0.08的不利汇率影响 [19] 管理层变动 - 集团首席财务官（CFO）Emmanuel Babeau即将离任，本次财报电话会议是其最后一次 [20] - 现任欧洲区总裁Massimo Andolina将于8月接任集团首席财务官（CFO）一职 [20]

July 22, 2026 01:09 PM GMT Philip Morris International Inc | North America Quick Comment: 2Q Beat and Reiterated Guidance AlphaSignals Earnings Reaction Unchanged Meaningful upside Largely unchanged Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research Muted Negative Stock Reaction: We expect a muted negative reaction to PM's solid 2Q topline/EPS beat and reiterated FY26 FX-N guidance in the context of buy-side expectat ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入有机增长+7.6%（按美元计超过+10%），季度净收入首次超过110亿美元 [8] - 第二季度调整后营业利润有机增长近+11%（按美元计+12%），达到48亿美元 [8] - 第二季度调整后摊薄每股收益增长+15%至2.20美元 [4][8] - 上半年调整后营业利润有机增长+6.1%（按美元计+11%），达到89亿美元 [9] - 上半年调整后摊薄每股收益增长+9.4%（剔除汇率影响），按美元计增长+15.6%，达到创纪录的4.16美元 [10] - 上半年总出货量增长+0.4%，其中第二季度增长+2.5% [9][11] - 上半年有机净收入增长+5.3%，报告净收入增长+9.8%（其中汇率带来+4.5个百分点的顺风） [15] - 上半年调整后营业利润率有机扩张40个基点，按美元计扩张60个基点，达到接近42% [16] - 上半年国际业务（占集团净收入93%）净收入有机增长+7.4%，毛利润有机增长+10.1%，毛利率扩张160个基点至68.6% [10][11] - 上半年国际可燃业务毛利润有机增长+6.1%，第二季度增长+8% [33] - 上半年国际无烟业务净收入有机增长+13.7%，毛利润有机增长+16.9%，毛利率扩张190个基点至70% [10] - 公司上半年实现超过3亿美元的成本节约，2024-2026年期间累计节约额已超18亿美元，正稳步实现20亿美元目标 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 **无烟产品业务** - 第二季度无烟产品出货量增长+7.5%，上半年增长+8.3% [12] - IQOS调整后市场销量上半年增长+8%，第二季度增长+5.1%（若剔除日本和波兰影响，第二季度增长+10.2%，上半年增长超+11%） [4][18] - 上半年IQOS在全球加热不燃烧品类中市场份额约为76% [19] - 电子雾化产品（VEEV）第二季度出货量增长+55%，上半年增长+72% [12][21] - VEEV在欧洲封闭式烟弹及烟弹与一次性产品合并市场中排名第一，在其覆盖的全球旅游零售封闭式烟弹市场中也估计排名第一 [22] - 口服无烟产品（ZYN）国际出货量（不含北欧）上半年增长+32% [23] - ZYN国际市场份额（不含北欧）在第二季度超过17% [23] - 在美国，ZYN第二季度出货量同比增长+2%至29亿袋 [6][28] - ZYN在美国尼古丁袋类别中的零售额份额约为57% [29] **可燃产品业务** - 第二季度卷烟出货量增长+1.1%，超出预期；上半年下降1.9% [12][13] - 公司预计全年卷烟出货量下降幅度约为2%-3%，此前预期为下降3% [14] - 上半年可燃产品定价贡献了+9.2%的增长，第二季度接近+10% [15][32] - 公司预计全年定价方差将超过+7% [32] - 国际可燃产品品类份额在第二季度保持在25.3%，其中万宝路份额达到创纪录的11% [33] 各个市场数据和关键指标变化 **日本市场** - 日本IQOS调整后市场销量上半年增长+3.4%，第二季度下降3.4%（主要受4月1日消费税上调前囤货及后续调整影响） [25][26] - 剔除囤货影响，第二季度日本IQOS调整后市场销量潜在增长约+1% [26] - 尽管实施了市场最大的价格上调，IQOS调整后品类份额仍保持在接近70%的高位 [26] - IQOS加热烟草单元（HTU）份额在第二季度稳定在31.8%，若剔除囤货影响则上升0.9个百分点 [27] - 加热不燃烧品类仍占日本尼古丁总销量的半数以上 [27] **欧洲市场** - 上半年欧洲无烟产品综合调整后市场销量增长+8% [24] - 上半年IQOS调整后市场销量增长+5.4%，第二季度增长+5.1% [24] - 若剔除过去12个月内实施口味禁令的市场，欧洲IQOS调整后市场销量潜在增长在第二季度和上半年均保持在约+8% [24] - 电子雾化产品（VEEV）上半年在欧洲的出货量增长+81% [25] - 口服无烟产品（ZYN）在欧洲（不含北欧）的出货量增长约+33% [25] **美国市场** - 美国业务第二季度净收入环比改善+38%，调整后毛利润环比改善+46% [27] - 第二季度ZYN出货量环比增长+25% [28] - 美国业务上半年净收入同比下滑近1%，主要受雪茄业务下滑和健康业务阶段因素影响，ZYN净收入基本持平 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多品类商业策略，IQOS、ZYN和VEEV共同推动增长 [5][24] - 公司计划在下半年加速在美国的投资，以支持ZYN的品牌资产和产品组合扩张，并为未来IQOS ILUMA的发布做准备 [7][31] - 公司正在通过推出ZYN Ultra等新产品变体，以及计划在第三季度推出1.5毫克和8毫克干式规格，来扩大ZYN产品组合，以更好地满足消费者偏好并加强各细分市场的竞争地位 [30][31] - ZYN的20个SKU获得了改良风险烟草产品（MRTP）授权，这是目前唯一获得此授权的尼古丁袋产品，增强了其差异化定位 [32] - 公司继续投资于IQOS设备及耗材组合的创新，例如Remix特别版，并扩展其替代加热技术BONDS by IQOS [19] - 公司正通过新的品牌活动“When it Clicks”和商业计划来优化ZYN的溢价定位和消费者价值感知 [31] - 公司预计2026年全年总出货量将大致稳定至略有增长，无烟产品的高个位数增长将大致抵消卷烟的下降 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2026年全年目标充满信心：有机净收入增长+5%至+7%，有机营业利润增长+7%至+9%，汇率中性调整后摊薄每股收益增长+7.5%至+9.5% [35] - 按美元计，公司目前预计汇率将带来约0.15美元的顺风，调整后摊薄每股收益预计在8.26美元至8.41美元之间，增长+9.5%至+11.5% [35][36] - 公司目标实现连续第六年总销量增长 [36] - 对于第三季度，公司预计国际无烟产品有机净收入和毛利润将实现中个位数增长，集团整体有机收入将实现中个位数增长，利润率将小幅有机扩张 [37] - 公司预计第三季度调整后摊薄每股收益在2.20美元至2.25美元之间，其中包括按现行汇率计算的不利汇率影响0.08美元 [37] - 公司继续预计全年经营现金流约为135亿美元 [37] - 管理层认为，强劲的上半年业绩增强了公司对持续投资无烟增长机会同时实现顶级收入和利润增长的能力的信心 [7] - 公司认为，随着监管清晰度的提高和运营准备就绪，现在是加速美国投资的合适时机 [7] - 管理层强调，公司的成功建立在为长期增长进行短期投资的基础上，同时保持强劲的增长和现金流生成 [35] 其他重要信息 - 集团首席财务官Emmanuel Babeau即将卸任，欧洲区域总裁Massimo Andolina将于8月接任 [3][39] - 公司上半年国际业务表现强劲，占集团净收入的93% [10] - 第二季度每股收益优于预期，其中约三分之一得益于有利的汇率影响（主要与俄罗斯卢布贬值导致的递延所得税负债未实现交易效应有关），剩余三分之二得益于SG&A支出的阶段性安排以及可燃业务的强劲表现 [9] - 公司预计下半年SG&A成本将高于此前预期，因为做出了加强美国增长投资的战略决策 [17] - 在日本，2026年之后（预计2027年至2029年）将实施三年消费税上调，但幅度更为有限，且可燃产品和加热不燃烧产品将同等上调，这可能为IQOS创造更有利的环境 [64][65] 问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管前两个季度业绩超预期且表现强劲，公司仍维持全年基本增长指引，这是否主要由于战略决定在下半年加大美国投资，还是有其他原因？指引是否意味着下半年收入增长将略快于上半年？能否详细说明这些计划投资，例如是否预期ZYN的促销支出会大幅增加？ [47] - 回答: 维持指引确实与战略决定在下半年加速美国投资有关 [48] 公司认为目前是美国业务的激动人心时刻，产品组合更丰富（如新口味、ZYN Ultra、即将推出的1.5和8毫克规格），新的营销活动“When it Clicks”启动，且获得了MRTP授权 [48][49] 公司将全面拉动所有杠杆加速ZYN增长，包括大量营销和终端商业活动 [50] 第二季度促销活动已减少，公司不会预先评论价格行动，但ZYN将保持其市场领先高端品牌的地位，所有行动旨在优化销量增长和利润增长 [50][51] 问题: 关于ZYN Ultra的推出，能否提供更多关于早期反馈、货架空间增益以及增量贡献预期的信息？对于计划推出的低尼古丁ZYN，公司如何定位，其增量潜力如何？ [52] - 回答: 关于ZYN Ultra，最初两周的数据令人鼓舞，份额增长，捕获了品类增长的大部分，消费者反馈积极，但公司持谨慎态度，需要更多时间观察 [53] 关于低尼古丁产品（1.5毫克），公司认为这对于说服吸烟者转向更好的替代品尤其重要，因为过高的尼古丁含量可能带来不良体验，希望1.5毫克能为美国消费者提供最佳的尝试体验 [54] 问题: 关于日本市场的动态，能否进一步详细说明品类增长和IQOS增长在季度内的进展？IQOS HTU份额具有韧性，但IQOS内部产品组合（如TEREA和SENTIA）的份额趋势如何？鉴于10月还有一次消费税上调，对下半年的影响预期是什么？第三季度和第四季度的阶段情况如何？ [58] - 回答: 日本市场表现符合预期，经历了第一季度的囤货和第二季度的调整 [60] 品类增长放缓但仍保持增长，IQOS表现逐步改善 [61][62] TEREA（较贵的耗材品牌）受到更大影响，而SENTIA为消费者提供了安全网，整体份额稳定（68% vs 上季度的69%） [62] 公司已度过了最困难的首次大幅提价（约40日元），下半年的提价幅度较低（约20日元） [63] 预计下半年仍有波动，但最困难的时期已经过去 [63] 从2027年开始的未来三年，消费税上调幅度更有限且对可燃和加热不燃烧产品同等，这可能为公司创造更有利的定价环境 [64][65] 问题: 关于日本的竞争环境，过去一年竞争对手的促销活动有所增加，近期情况如何演变？考虑到消费税转嫁的噪音，如何评估竞争态势？ [71] - 回答: 在当前大幅消费税转嫁的背景下，所有参与者可能都专注于如何最好地消化价格上涨 [73] 在消费税均等化之前，日本烟草市场份额有所增长，但目前趋势难以解读 [74] 公司份额基本保持稳定（68% vs 69%），仍大幅领先于竞争对手，需要等到年底尘埃落定才能看清新的竞争格局 [74] 问题: 日本烟草已向财政部申请10月提价，似乎略低于消费税的完全转嫁。这与您对市场定价的解读一致吗？公司是否已就10月定价向财政部提交申请？ [75] - 回答: 公司不对竞争对手的行为发表评论 [75] 消费税均等化意味着竞争对手需要更高的价格涨幅（可能高达20%）才能完全转嫁，而公司的涨幅约为10% [75] 关于公司自身的申请，目前尚未公开，因此不予置评 [75] 问题: 关于“优化ZYN的溢价定位”，除了推出ZYN Ultra，是否也指ZYN旗舰产品？这是否有助于重新加速目前约20%的品类增长？关于IQOS，未来定价是否可能成为增长算法中更重要的部分，并进一步驱动毛利率扩张？ [77] - 回答: “优化”意味着将ZYN各变体定位在能最大化销量增长和利润增长的价格点上，ZYN将保持市场高端领导者的地位 [78][79] 对于IQOS，当前的重点是优化销量，因为IQOS耗材的单支收入和毛利更高 [80] 长期来看，随着品牌建设加强（如进入Kantar全球百大品牌榜）和市场成熟，公司未来将有能力提价，但当前优先事项是优化销量 [80][81] 问题: 关于欧洲IQOS，第二季度受剩余市场口味禁令影响，公司对IQOS IMS再次加速增长的信心来自何处？您认为欧洲IQOS近期的可持续潜在增长率是多少？ [85] - 回答: 若剔除波兰和匈牙利等受口味禁令影响的市场，欧洲潜在增长趋势并未实质性改变 [87] 信心来源包括：公司已在其他市场经历过类似情况，通常在最初几个季度受影响后能重建增长轨迹；公司已通过推出DELIA（更实惠的选项）和LEVIA（非烟草口味产品）来扩展产品组合以应对禁令；公司已转向多品类商业引擎，VEEV和口服产品（如ZYN）也表现出色并带来增长 [88][89][90] 问题: 关于全年集团收入指引，考虑到更好的卷烟销量和定价（尽管有不利组合影响），以及无烟产品销量和定价可能的变化，是什么因素抵消了上调指引的空间？ [91] - 回答: 上半年有机增长5.3%，全年目标5%-7%，为下半年强劲增长留出了充足空间 [91] 预计卷烟销量更好、定价更高，但不利组合影响大致抵消了这些积极因素 [91] 对于无烟产品，上半年出货量略高于IMS，但预计全年出货量与IMS大致持平，这意味着下半年IMS可能略高于出货量，这也会影响收入增长 [92] 公司预计下半年收入和营业利润增长将加速 [92] 问题: 鉴于可燃产品本季度的销量表现优异，能否提供7月初势头是否持续的迹象？考虑到下半年的销量对比基数非常有利，全年销量展望是否有些保守？或者是否有需要我们注意的特定区域阻力或时间因素？ [94] - 回答: 公司不会评论第三季度或7月的数据 [95] 第二季度可燃产品的强势来自无烟产品存在有限或禁止的市场，如土耳其、印度、埃及、印度尼西亚等，这些国家人口结构年轻，吸烟趋势存在 [95][96] 这并不意味着全年都会保持同样水平，但公司因此将全年卷烟销量下降预期从约-3%修订为-2%至-3% [97] 公司观察到能广泛获得无烟产品的国家与其他国家之间存在巨大差异 [97]

财务数据和关键指标变化 - 2026年第二季度，公司实现有机净收入增长+7.6%（按美元计算超过+10%），季度净收入首次超过110亿美元[4][8] - 第二季度调整后营业利润有机增长接近+11%（按美元计算+12%），达到48亿美元；调整后摊薄每股收益增长+15%至2.20美元[4][8] - 上半年有机净收入增长+5.3%，调整后营业利润有机增长+6.1%（按美元计算+11%），达到89亿美元；调整后摊薄每股收益增长+9.4%（按美元计算+15.6%），达到创纪录的4.16美元[9][10] - 上半年毛利率扩张贡献了营业利润率+70个基点的增长，而销售、一般及行政管理费用因投资增加，使上半年利润率减少了30个基点[16] 1. 上半年公司实现了超过3亿美元的毛成本节约，2024-2026年期间累计节约总额已超过18亿美元，正朝着20亿美元的目标迈进[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无烟产品**：第二季度无烟产品发货量增长+7.5%，上半年增长+8.3%，主要由IQOS加热烟草单元驱动[12] - **IQOS**：上半年调整后市场内销量增长+8%，第二季度增长+5.1%（剔除日本和波兰影响后，第二季度增长+10.2%）[4][18] - **电子雾化产品 (VEEV)**：第二季度发货量显著增长+55%，上半年增长+72%，在罗马尼亚、希腊和德国表现突出[12][21] - **口服无烟产品**：第二季度销量下降-1.2%，主要受北欧地区口含烟行业下滑和库存影响，但国际市场中尼古丁袋持续快速增长[12] - **可燃产品**：第二季度卷烟发货量增长+1.1%，超出预期；上半年卷烟发货量下降-1.9%[12][13] - **ZYN（尼古丁袋）**：在美国，第二季度ZYN发货量同比增长+2%，达到29亿袋；上半年国际发货量（剔除北欧）增长+32%[6][23] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际业务（占集团净收入93%）**：上半年有机净收入增长+7.4%，毛利润增长+10.1%，毛利率扩张+160个基点至68.6%[10][11] - **美国市场**：第二季度净收入、毛利润和营业利润较第一季度实现显著连续改善，净收入环比增长+38%，毛利润环比增长+46%[5][27] - **日本市场**：上半年IQOS调整后市场内销量增长+3.4%，第二季度下降-3.4%，主要受4月1日消费税上调导致的消费者提前囤货及后续调整影响[25][26] - **欧洲市场**：上半年无烟产品综合市场内销量增长+8%，IQOS调整后市场内销量在第二季度增长+5.1%，上半年增长+5.4%[24] - **新兴IQOS市场**：在沙特阿拉伯、菲律宾、墨西哥和台湾等市场保持增长势头，其中台北的IQOS份额在季节性较高的卷烟总市场中达到约8%[18][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多品类商业策略，ZYN和VEEV为增长提供支持[5] - 计划在下半年加速美国投资，以支持ZYN品牌资产和产品组合扩张，并为未来IQOS ILUMA的发布做准备[7] - IQOS在全球快速增长的热不燃品类中保持约76%的份额[19] - VEEV在欧洲封闭式烟弹市场以及烟弹与一次性产品综合市场中均处于领先地位[22] - ZYN在美国尼古丁袋品类中保持约57%的零售额份额，是明确的优质品牌领导者[29] - 可燃产品业务通过强大的定价能力和品牌领导力（如万宝路国际品类份额达11%）支持无烟产品组合的扩张和盈利增长[33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年全年目标保持不变：有机净收入增长+5%至+7%，有机营业利润增长+7%至+9%，汇率中性调整后摊薄每股收益增长+7.5%至+9.5%[35] - 按当前汇率计算，预计汇率变动将为全年每股收益带来约0.15美元的顺风，调整后摊薄每股收益预计在8.26美元至8.41美元之间，增长+9.5%至+11.5%[35][36] - 预计全年发货总量将大致稳定至略有增长，无烟产品高个位数增长将大致抵消卷烟的下滑[14][15] - 预计下半年销售、一般及行政管理费用将高于此前预期，因公司做出了加大美国增长投资的战略决策[17] - 对ZYN和美国尼古丁袋品类的长期发展轨迹保持信心[32] 其他重要信息 - 集团首席财务官Emmanuel Babeau即将卸任，由现任欧洲区域总裁Massimo Andolina于8月接任[3][39] - ZYN的20个库存单位获得了改良风险烟草产品授权，这是目前唯一获得此授权的尼古丁袋产品[32] - IQOS首次入选Kantar全球最具价值品牌前100名[19] - 公司继续在欧洲所有市场推出无烟产品，第二季度在马耳他推出了IQOS[23] - 公司推出了新的加热技术BONDS by IQOS，本季度在波兰、捷克和摩洛哥推出[19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管前两个季度业绩超预期，但公司为何维持全年基础增长指引？这是否主要由于战略决定在下半年增加美国投资？能否提供更多关于这些计划投资的细节，例如ZYN的促销支出是否会大幅增加？[47] - 管理层确认，维持指引的主要原因是在美国迎来了一个“非常激动人心的时刻”，产品组合扩大（如ZYN Ultra、新口味）、新的营销活动“When it Clicks”启动，以及获得了改良风险烟草产品授权，因此决定加速投资[48][49] - 投资将是全方位的，包括营销、销售点商业活动等，旨在优化销量增长和利润增长，同时保持ZYN作为市场领先高端品牌的地位[50][51] - 关于促销活动，第二季度已有所减少，管理层未对未来价格行动置评，但强调一切行动旨在优化销量和利润增长[50][51] 问题: 关于ZYN Ultra的推出，早期反馈如何？预计其增量贡献如何？计划推出的低尼古丁ZYN将如何定位？[52] - 关于ZYN Ultra，最初两周的数据令人鼓舞，份额有所增长，但管理层持谨慎态度，希望有更多时间观察[53] - 关于低尼古丁（1.5毫克）产品，其定位主要是为了吸引吸烟者转向更好的替代品，因为过高的尼古丁含量可能带来不良体验，此举旨在为消费者提供最佳体验[54] 问题: 关于日本市场的动态，能否提供更多细节？IQOS份额趋势、产品组合内部分化如何？鉴于10月将再次上调消费税，对下半年的预期是什么？[58] - 日本市场表现符合预期，经历了第一季度的囤货和第二季度的调整[59] - 品类增长放缓，但仍在增长。IQOS内部，更高端的TEREA受到更大冲击，而SENTIA起到了“安全网”作用[60][61] - 公司经历了最大的价格上调（40日元），下半年转嫁的税额更低（约20日元），预计下半年仍有波动，但最困难的时期已经过去[62] - 从2027年开始，可燃产品和热不燃产品将面临同等且幅度较小的消费税上调，这可能为未来创造更有利的环境[63][64] 问题: 日本市场的竞争环境如何？近期竞争对手的促销活动有何变化？[70] - 在当前大幅增税的环境下，所有参与者可能都专注于如何最好地消化成本上涨，而非进行促销游戏[71] - 在增税对齐之前，日本烟草市场份额有所增长，但目前趋势难以判断。IQOS份额保持稳定（68% vs 上季度69%），仍大幅领先[72][73] - 需要等到年底形势更明朗才能看清新的竞争格局[73] 问题: 日本烟草已向财务省申请10月提价，幅度略低于全额转嫁消费税，这与市场观察一致吗？公司是否已申请？[74] - 管理层不对竞争对手的行为置评[74] - 对于公司自身的申请，因尚未公开，不予评论[74] 问题: 关于“优化ZYN的价格溢价定位”，这是否也指ZYN旗舰产品？这是否有助于重新加速目前约20%的品类增长？关于IQOS，未来定价是否会在增长算法中占更大比重，并进一步驱动毛利率扩张？[77] - “优化”意味着将ZYN各变体产品定价在能最大化销量增长和利润增长的水平，ZYN将保持市场高端领导地位[78] - 对于IQOS，当前游戏规则更侧重于优化销量，因为其单支收入和毛利都远高于卷烟。从长远看，公司正在打造一个强大的品牌（如进入Kantar百强榜），为未来提价奠定基础，但当前优先事项是优化销量[79][81] 问题: 关于欧洲IQOS，第二季度受部分市场口味禁令影响，为何有信心其市场内销量能再次加速？近期欧洲IQOS可持续的潜在增长率是多少？[85] - 如果剔除波兰和匈牙利等受口味禁令影响的市场，欧洲的潜在增长趋势并未实质性改变[87] - 信心来源于：1) 在其他经历过口味禁令的市场，公司在经历最初几个季度的冲击后，能够重建增长轨迹；2) 产品组合已扩展，包括DELIA（更实惠的选项）和LEVIA（非烟草口味产品）；3) 公司已转向多品类商业引擎，VEEV在电子雾化品类已成为欧洲第一，口服产品在波兰、英国等地早期信号也令人鼓舞[88][89][91] 问题: 关于全年集团收入指引，可燃产品销量和定价预期更好，但被不利组合抵消。无烟产品销量和定价方面有何变化抵消了这些积极因素？[92] - 上半年有机增长达+5.3%，全年目标为+5%至+7%，这为下半年实现强劲增长留出了充足空间[92] - 预计可燃产品销量更好、定价更高，但被不利的地域组合大致抵消[92] - 对于无烟产品，上半年发货量略高于市场内销量，而全年预计两者基本持平，这意味着下半年市场内销量将略高于发货量，这也会对收入增长产生影响[93] - 总体而言，预计下半年收入和营业利润增长都将加速[93] 问题: 关于可燃产品，本季度销量表现优异，这种势头在7月初是否持续？鉴于三季度销量对比基数非常有利，全年销量展望是否有些保守？是否有需要留意的区域性阻力或时间安排因素？[95] - 管理层不予评论7月或第三季度数据[96] - 第二季度可燃产品的强势主要来自没有或仅有少量无烟产品的市场，如土耳其、印度、埃及、印尼等，这些市场受益于人口结构等因素[96] - 这并不意味全年都会保持同一水平，因此将全年卷烟销量下滑预期从约-3%修正为-2%至-3%[97] - 公司看到能广泛获得无烟产品的市场与其他市场之间存在巨大差异[98]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入有机增长+7.6%，按美元计算增长超过10%，季度净收入首次超过110亿美元 [7] - 第二季度调整后营业利润有机增长接近+11%，按美元计算增长+12%，达到48亿美元 [8] - 第二季度调整后稀释每股收益增长+15%，达到2.20美元，其中包括0.03美元的有利汇率影响 [8] - 上半年调整后稀释每股收益（不包括汇率）增长+9.4%，按美元计算增长+15.6%，达到创纪录的4.16美元 [10] - 上半年有机净收入增长+5.3%，调整后营业利润有机增长+6.1% [9] - 上半年调整后营业利润率有机扩张+40个基点，按美元计算扩张+60个基点，达到接近42% [16] - 上半年总出货量增长+0.4%，其中无烟产品增长抵消了可燃产品下降 [9] - 上半年国际业务净收入增长+7.4%，毛利润增长+10.1%，毛利率扩张+160个基点至68.6% [11] - 上半年国际可燃产品毛利润有机增长+6.1% [34] - 上半年公司实现超过3亿美元的成本节约，累计已超过18亿美元，正朝着2024-2026年20亿美元的目标迈进 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 无烟产品 - 第二季度无烟产品出货量增长+7.5%，上半年增长+8.3%，主要由IQOS加热烟草单元驱动 [12] - 第二季度电子雾化产品出货量增长+55%，上半年增长+72% [12] - 第二季度口服无烟产品出货量下降-1.2% [12] - 上半年国际无烟产品净收入有机增长+13.7%，毛利润有机增长+16.9% [10] - 上半年国际无烟产品毛利率扩张+190个基点至70% [10] - IQOS调整后市场销量上半年增长+8% [17] - IQOS在全球加热不燃烧品类中的份额上半年约为76% [19] - VEEV在欧洲封闭式烟弹和一次性产品中均排名第一，也是其所在全球旅游零售渠道中估计排名第一的封闭式烟弹品牌 [20] - 国际ZYN（不包括北欧）上半年出货量增长+32% [22] - 第二季度ZYN国际份额（不包括北欧）超过17% [22] 可燃产品 - 第二季度卷烟出货量增长+1.1%，超出预期 [12] - 上半年卷烟出货量下降-1.9% [13] - 上半年可燃产品定价贡献了+9.2%的增长 [14] - 第二季度国际可燃产品毛利润有机增长+8% [34] - 第二季度国际品类份额稳定在25.3%，其中万宝路份额达到创纪录的11% [33] 美国市场 - 美国市场第二季度净收入、毛利润和营业利润较第一季度实现显著连续改善 [5] - 美国ZYN出货量同比增长+2%，达到29亿袋 [6] - 美国ZYN零售额份额约为57% [29] 各个市场数据和关键指标变化 日本 - 第二季度IQOS调整后市场销量下降-3.4%，主要受4月1日消费税上调导致消费者提前囤货后逆转的影响 [25] - 上半年IQOS调整后市场销量增长+3.4% [25] - 排除囤货影响，第二季度IQOS调整后市场销量潜在增长约+1% [25] - 第二季度IQOS调整后加热烟草单元份额稳定在31.8%，若排除囤货影响则上升+0.9个百分点 [26] - 加热不燃烧品类占日本尼古丁总销量的比例仍超过一半 [26] 欧洲 - 上半年欧洲IQOS调整后市场销量增长+5.4% [23] - 排除过去12个月内实施口味禁令的市场，欧洲IQOS调整后市场销量潜在增长约+8% [24] - 上半年欧洲VEEV出货量增长+81% [24] - 上半年欧洲ZYN（不包括北欧）出货量增长约+33% [24] 其他市场 - 台湾、全球旅游零售和意大利是IQOS出货量的重要贡献市场 [12] - 罗马尼亚、希腊和德国是电子雾化产品增长的主要驱动力 [12] - 印度尼西亚、土耳其、埃及、印度和墨西哥等市场卷烟表现具有相对韧性 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用多品类商业策略，由ZYN和Vuse支持 [5] - 公司计划在下半年加速美国投资，以支持ZYN品牌资产和产品组合扩张，并为未来IQOS ILUMA的发布做准备 [6] - 公司正在通过推出ZYN Ultra等新产品变体来扩大产品组合，以解决竞争差距和价格溢价问题 [30] - 公司计划在第三季度推出1.5毫克和8毫克干式ZYN产品，以更好地满足不同消费者偏好 [31] - 公司将在下半年启动全面的商业计划，包括新的品牌营销活动“When it Clicks” [31] - ZYN的20个SKU获得了改良风险烟草产品授权，这是尼古丁袋产品中唯一的此类授权 [32] - 公司继续投资于替代加热技术BONDS by IQOS，本季度已在波兰、捷克和摩洛哥推出 [19] - 公司正在欧洲推广DELIA、TEREA和LEVIA的新变体、特别版设备及合作，以推动创新 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年全年目标保持不变：有机净收入增长+5%至+7%，有机营业利润增长+7%至+9%，汇率中性调整后稀释每股收益增长+7.5%至+9.5% [35] - 按美元计算，目前预计汇率将带来约0.15美元的顺风，调整后稀释每股收益范围预计为8.26美元至8.41美元，增长+9.5%至+11.5% [35] - 预计全年总出货量大致稳定至略有增长，无烟产品高个位数增长大致抵消卷烟下降 [13] - 预计全年卷烟出货量下降幅度约为-2%至-3%，此前预期为-3% [13] - 预计全年定价方差将超过+7% [33] - 预计下半年销售及管理费用将高于此前预期，因公司战略决定加大美国增长投资 [16] - 预计全年仍将实现有机营业利润率扩张 [17] - 对于第三季度，预计加热烟草单元出货量约为410亿支，国际无烟产品有机净收入和毛利润将实现中个位数增长 [36] - 目标第三季度调整后稀释每股收益为2.20美元至2.25美元，其中包括按现行汇率计算的0.08美元不利汇率影响 [36] - 预计全年经营现金流约为135亿美元 [37] - 公司对日本市场下半年进一步波动有所预期，特别是在10月消费税变化前后，预计会出现类似的消费者囤货及随后正常化的行为模式 [26] - 管理层对ZYN和美国尼古丁袋品类的长期轨迹保持信心 [32] - 管理层认为，随着投资组合扩大和监管清晰度改善，现在是加速美国投资的合适时机 [6] 其他重要信息 - IQOS首次入选Kantar全球最具价值品牌前100名 [19] - 集团首席财务官Emmanuel Babeau即将离任，由现任欧洲区域总裁Massimo Andolina于8月接任 [3][38] - 公司在美国科罗拉多州的新ZYN产能已开始全面商业生产 [27] - 第三季度ZYN销量对比将受到去年9月约2.5亿袋一次性促销活动的影响 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管上半年业绩强劲，但公司为何维持全年增长指引？这是否主要由于战略决定在下半年加大美国投资？能否详细说明这些投资计划，例如是否会大幅增加ZYN的促销支出？ [46] - 回答：维持指引确实是因为公司决定在美国加速投资。公司现在拥有更广泛的产品组合（如新口味、ZYN Ultra、即将推出的1.5和8毫克产品）和新的营销活动“When it Clicks”，同时获得了改良风险烟草产品授权，这是一个加速增长的绝佳时机。投资将是全方位的，包括营销和终端销售活动。关于促销活动，第二季度已有所减少，未来公司不会预先评论价格行动，但ZYN将保持其市场领先高端品牌的地位，所有行动都将以优化销量和利润增长为目标 [47][48][49][50] 问题: 关于ZYN Ultra的推出，能否提供更多早期反馈？如何看待即将推出的低尼古丁含量产品（1.5毫克）的定位和增量潜力？ [51] - 回答：关于ZYN Ultra，最初两周的数据令人鼓舞，公司看到了份额增长并捕捉了品类演变的一部分，但需要更多时间观察。关于1.5毫克产品，公司认为这对于说服吸烟者转向更好的替代品特别相关，因为过高的尼古丁含量可能带来不良体验。公司希望1.5毫克产品能为数百万美国人提供最佳的尝试体验 [52][53] 问题: 请深入分析日本市场本季度的动态以及IQOS的增长情况。考虑到10月还有一次消费税上调，对下半年的影响和季度间变化有何预期？ [57] - 回答：日本市场表现符合预期。品类增长因大幅涨价而放缓，但仍在增长。IQOS方面，高端TEREA受影响较大，但SENTIA起到了缓冲作用。公司已经度过了最困难的时期（首次涨价幅度最大），下半年的涨价幅度较小（约20日元）。尽管下半年仍会有波动，但公司有信心已度过最艰难时刻。从2027年开始，由于消费税转为固定税率且卷烟也将提税，环境可能变得更加有利 [59][60][61][62][63][64] 问题: 日本市场的竞争环境如何？过去一年竞争对手加大了促销力度，最近几个月情况如何演变？ [70] - 回答：在当前大幅涨价的背景下，所有参与者可能都专注于如何最好地消化涨价。对于品牌形象不佳的竞争对手来说，说服消费者接受大幅涨价更加困难。公司之前提到过日本烟草此前份额有所增长，但目前趋势难以判断。公司份额基本保持稳定（68% vs 69%），仍大幅领先于竞争对手。需要等到年底尘埃落定才能看清新的竞争格局 [71][72] 问题: 有报道称日本烟草向财务省申请的10月涨价略低于完全转嫁消费税，这与市场观察一致吗？公司是否已就10月定价向财务省提出申请？ [73] - 回答：公司不会评论竞争对手的行为或策略。消费税均等化意味着竞争对手需要更高的价格涨幅（可能高达20%），而公司整体约为10%。关于公司自身的申请，目前尚未公开，因此不予置评 [73] 问题: 关于“优化ZYN的价格溢价定位”，除了推出ZYN Ultra，是否也指ZYN旗舰产品？这是否有助于重新加速目前约20%的品类增长？关于IQOS，未来定价是否会在增长算法中扮演更重要角色，并进一步推动毛利率扩张？ [75] - 回答：优化意味着将ZYN（所有变体）定位在能最大化销量和利润增长的价格点上。ZYN将保持其市场高端领导地位。关于IQOS，当前游戏规则更多是优化销量，因为每支IQOS consumable带来的收入和毛利更高。从长远看，公司正在打造一个强大的品牌（如进入Kantar百强榜），为未来提价能力奠定基础，但当前重点是优化销量 [76][77][78][79] 问题: 欧洲IQOS第二季度受到剩余市场口味禁令的影响，公司为何有信心其市场销量能再次加速？欧洲IQOS近期可持续的潜在增长率是多少？ [83] - 回答（由Massimo Andolina）：如果剔除波兰和匈牙利等受口味禁令影响的市场，欧洲潜在增长趋势并未实质性改变。信心来源：1）公司已在其他市场经历过此类禁令，通常在最初几个季度受影响后能重建增长轨迹；2）公司已通过推出DELIA（更实惠的层级）和LEVIA（非烟草口味产品）来扩展产品组合；3）公司已转向多品类商业引擎，VEEV在电子雾化品类已成为欧洲第一，口服产品在波兰、英国、奥地利等市场早期信号也非常积极，增长超越品类并获取份额 [85][86][87][88][89] 问题: 关于全年集团收入指引，考虑到卷烟量价表现更好（虽有不利组合影响），且指引未变，无烟产品的量和价方面有何抵消因素？ [90] - 回答：上半年有机增长达5.3%，全年目标5%-7%为公司留下了充足空间。预计卷烟量更好、价更高，但不利组合影响大致抵消。对于无烟产品，上半年出货量略高于市场销量，但预计全年两者大致一致，这意味着下半年市场销量将略高于出货量，这也会影响收入增长。总体而言，预计下半年收入和营业利润增长都将保持强劲甚至加速 [90][91] 问题: 鉴于本季度卷烟量的出色表现，这种势头是否在7月初得以持续？下半年销量对比看起来有利，全年量展望是否有些保守？或是否存在需要留意的区域性阻力或时间安排因素？ [93] - 回答：公司不会评论第三季度或7月数据。第二季度卷烟强势主要来自无烟产品存在有限或没有的市场，如土耳其、印度、埃及、印度尼西亚等，这些市场人口结构年轻，吸烟趋势存在。这并不意味着全年都会保持同一水平。公司因此将全年量展望从下降约3%修订为下降2%-3%。公司看到有烟产品和无烟产品市场之间存在巨大差异 [94][95]

Flash | 22 Jul 2026 08:52:09 ET │ 12 pages Philip Morris International (PM.N) Q2 Beat but higher investment and FX limiting H2 upside. Stock may be soft. CITI'S TAKE Q2 26 results are MIXED. While reiteration of FY26E constant currency EPS guidance and a quality Q2 beat across the P&L are positives for the stock, PM's decision to accelerate investment behind its US SFP's businesses is likely to weigh on Q3/H2 delivery. As such, management are now guiding for Q3 EPS of $2.20-2.25, below consensus at $2.44. M ...

Championing a Smoke-Free World 2026 Second-Quarter Results July 22, 2026 Introduction • A glossary of terms as well as adjustments, other calculations and reconciliations to the most directly comparable U.S. GAAP measures for non-GAAP financial measures cited in this presentation are available in Exhibit 99.2 to the company's Form 8-K dated July 22, 2026 and on our Investor Relations website with additional non- GAAP reconciliations available at the end of this presentation 2 Introduction • A glossary of te ...

公司业绩与财务指引 - 公司为一家电梯和自动扶梯制造商，尽管因计划收购竞争对手TK Elevator以及重组措施而录得巨额成本，但仍维持了全年业绩指引 [1] 公司战略与运营动态 - 公司计划收购其竞争对手TK Elevator [1] - 公司正在实施重组措施 [1]