行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕耐用消费品产业多个细分赛道的景气度变化与结构性机会展开，重点关注潮玩、新型烟草、家居、AI硬件等领域的龙头公司动态、行业数据及政策影响，认为部分板块已现底部企稳或拐点向上迹象 [1][2][5] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 - 布鲁可登录日本市场，与《变形金刚》IP官方持有方Takara Tomy合作，推动海外版图及IP拓展 [1][8] - 泡泡玛特2025年全年全IP产品销量超4亿只，其中LABUBU单品销量超1亿只，全球注册会员超1亿人，全球门店超700家 [1][9] - 泡泡玛特与中科宇航联名设计的SPACE MOLLY公仔完成太空首秀，提升品牌影响力 [1][8] - 美国玩具行业2025年总销售额增长6%，其中游戏与益智类玩具销售额增长37%，积木类增长15% [11] 新型烟草 - 菲莫国际2025年全年营收406亿美元，同比增长7.3%，其中新型烟草业务营收169亿美元，同比增长15.0% [13][14] - 菲莫国际2025年新型烟草总销量1791亿支，同比增长12.8%，其中加热烟草/口含烟/雾化电子烟销量分别为1551/207/33亿支 [14] - 截至2026年1月，日本市场IQOS/hyper/Ploom/hilo烟具市占率分别为50.84%/22.06%/18.70%/4.70%，Glo Hilo上市三个月市占率达4.7% [2][13] - 韩国国内NGP（新型烟草产品）渗透率扩大到23%，烟支市场份额达46% [2] - 12月中国电子烟出口额9.7亿美元，同比下降3.9%，其中对美国出口3.81亿美元，同比下降4.1% [42] 家居板块 - 内销地产数据呈现结构性分化，截至1月30日当周，30大中城市商品房成交面积同比+199.12%，14城二手房成交面积同比+754.60%，主要受春节错位低基数影响 [2][15] - 外销方面，12月中国家具出口金额同比-8.7%，1月越南家具出口金额同比+36.28% [2][16] - 12月中国家具类零售额207亿元，同比下降2.2% [61] - 美国2025年12月成屋销售套数（折年数）同比+1.40%，库存同比+3.51% [58] 造纸包装 - 截至2月5日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下降22/29元/吨至5331/4600元/吨 [2][17] - 截至2月5日，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别变动+10/+16/+0/+0/-72/-71/+0元/吨 [2][17] - 包装下游需求稳步恢复，2025年全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0% [18] - 截至2026年1月30日，国内铝锭价格2.41万元/吨，同比上涨19.19%，高位运行或促使二片罐提价加速 [2][18] 个护与AI眼镜 - 《直播电商监督管理办法》于2月1日实施，规定明星、网红原则上被禁止为“三品一械”（含部分医用个护产品）直播带货，营销模式剧变，渠道回归专业 [3][19][28] - Oakley和Meta在印度推出Vanguard AI智能眼镜，起售价约4017元人民币，苹果公司计划于2026年底推出智能眼镜产品 [3][23] - 消费级AR智能眼镜出货量预计从2024年的约85万台激增至2030年的3200万台，复合年增长率达82.9% [23] - 金佰利2025年净销售额164.47亿美元，同比下降2.1%，但有机销售额同比增长1.7% [20] 小米集团 - 小米Xiaomi MiMo团队推出HySparse混合稀疏注意力架构，在80B-A3B MoE模型中兼顾效果与效率，强化AI技术能力 [3][24] - 小米多项AI研究成果入选ICLR 2026国际顶级会议，覆盖多模态推理、强化学习等五大方向 [25] - 小米汽车1月交付量超39000辆，同比下滑超20%，主要受老车型停产影响，新款YU7 GT已申报，预计2026年上半年上市 [3][26] 宠物食品与用品 - 中宠股份旗下核心自主品牌Toptrees获“中国宠物猫粮市场增速第一”与“连续三年烘焙猫粮复购第一”认证 [4][27] - 市场预计京东七鲜切入宠物赛道的猫砂品类GMV天花板在1亿元左右，对高端品牌冲击有限 [4] - 2025年12月，天猫宠物食品GMV同比-23%，京东宠物食品GMV同比-4%，抖音宠物食品GMV同比+7% [30][32] AI+3D打印 - 设备端：原子重塑发布12喷嘴桌面3D打印机，可将喷嘴切换时间和耗材浪费减少90% [4][35] - 软件端：AI建模是核心增长驱动力，2025年已实现图片生成3D图纸，预计2026-2027年逼真度将大幅提升 [4][35] - 谷歌收购专注2D转3D的AI初创公司CSM，Hyper3D推出整合“生成+编辑”的商用工作流 [4][38] 两轮车 - 电动自行车行业因2025年以旧换新超1250万辆的政策性透支，2026年面临高基数回落压力 [5][36] - 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比+2%；销量269万辆，同比+5%；内销256万辆，同比+9%；出口13万辆，同比-36% [37] - 摩托车行业政策向好，地方解禁（如武汉取消中心城区摩托车上牌限制），中央政策或利好改装与报废 [5][36] 银发经济 - 居然智家计划于2026年年中打造3000多平方米“银发馆”，适配银发经济需求 [32] - 国务院办公厅印发方案，提出推出一批银发旅游主题列车，拓展居家养老服务，健全养老消费领域信用体系 [32][34] AI+床垫 - 2025年国内智能床行业保持15%-18%的年复合增长率，智能床垫占整体市场份额约70% [35] - 当前国内智能床市场渗透率不足5%，与北美约20%的渗透率存在较大差距，增长潜力广阔 [35] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草出口与热点 - 12月中国电子烟出口美国/英国/韩国金额同比分别-4.1%/-16%/-35.3% [42] - 全球监管趋严，美国加州众议院通过法案拟禁止一次性电子烟，法国卫生机构强调电子烟并非无害 [13][45][46] 轻工消费线上销售数据 - 2025年12月，卫生巾线上销售额9.13亿元，同比+7%；牙膏销售额8.26亿元，同比+1% [47] - 潮玩动漫线上销售额11.07亿元，同比-18%；XR设备（AI眼镜相关）线上销售额1.21亿元，同比+31% [47] 家居高频数据 - 2025年1-12月，全国房地产开发投资完成额累计同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3% [50] - 2025年1-12月，全国家具类零售额累计2091.9亿元，累计同比增长14.6% [61] 造纸高频数据 - 12月白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别为+25%/-4.8%/+0.9%/+7%/+13.2%/+15.3% [72] - 12月中国纸浆港口库存环比减少26.7万吨至190.6万吨 [72]

市场分析覆盖范围 - 分析覆盖了可口可乐公司、菲利普莫里斯国际公司以及道富银行®必需消费品精选行业SPDR® ETF [1] 核心分析对象 - 可口可乐公司作为全球饮料行业巨头被纳入分析 [1] - 菲利普莫里斯国际公司作为跨国烟草公司被纳入分析 [1] - 道富银行®必需消费品精选行业SPDR® ETF作为追踪必需消费品板块的交易所交易基金被纳入分析 [1] 信息来源 - 该市场分析来源于Investing.com平台 [1]

文章核心观点 - 股息是长期投资中被忽视但至关重要的部分，自1926年以来占股市总回报的31% [1] - 可口可乐和菲利普莫里斯国际具备优秀长期投资的特质，包括强大的品牌、定价能力、经济韧性以及可持续的股息支付 [2] 可口可乐公司分析 - 公司是符合蓝筹股定义的全球知名饮料巨头，拥有数十年的稳定股息支付记录 [4] - 当前股价为79.14美元，市值达3400亿美元，股息收益率为2.58% [5][6] - 尽管饮料属于非必需品，但其品牌无处不在，即使在经济不佳时消费者仍持续购买 [6] - 公司拥有强大的定价权，据FinanceBuzz数据，其在2020年至2025年间将可乐12罐装价格大幅提高了89% [6] - 第三季度营收同比增长5%至125亿美元，营业利润率保持在32%的健康水平，显示其成功将成本上涨转嫁给消费者 [7] - 过去五年股价上涨约58%，在提供资本增值的同时，提供2.71%的股息收益率 [8] 菲利普莫里斯国际分析 - 当前股价为182.85美元，市值达2850亿美元，股息收益率为3.09% [9][10] - 烟草产品因尼古丁成瘾性在经济下行期需求稳定，但公司因积极转向替代烟草产品而脱颖而出 [10] - 过去十年公司股价上涨97%，显著优于奥驰亚（上涨7%）和英美烟草（上涨11%）等传统烟草同行 [11] - 截至第三季度，无烟产品占其销售额的41%，并在全球100个市场有售 [13] - 公司于2022年以160亿美元收购瑞典火柴，极大地扩展了其全球分销网络，特别是在美国市场，并增加了如Zyn口服烟草袋等无烟产品的多样性 [13] - 公司股息收益率达3.3%，远超标普500指数1.14%的平均水平，管理层有通过回购向股东返还现金的记录 [14]

2025年业绩表现 - 2025年有机净收入增长6.5%，若剔除印尼的“技术性影响”则增长7.9% [1] - 有机营业利润增长10.6%，有机利润率扩张140个基点 [1] - 按美元计算，调整后营业利润增长11.8%至164亿美元，调整后稀释每股收益增长15%至7.54美元 [1] - 公司实现了第五年连续总出货量正增长，无烟产品销量增长12.8%，无烟业务有机毛利润增长18.7% [3][6] - 总净收入超过400亿美元，其中41.5%（约170亿美元）来自无烟业务 [7] - 无烟产品毛利润贡献在五年内“几乎翻倍”，占总毛利润的43%，调整后营业利润率恢复至40%以上 [7] - 运营现金流达到创纪录的122亿美元 [6] 核心业务板块表现 - **IQOS**：全年出货量和调整后市场销售额均增长约11%，第四季度增长加速至12% [2][16] - **ZYN**：是公司全球第一的尼古丁袋品牌，2025年市场份额约40%，出货量增长36%至136亿袋（8.8亿罐），提前一年实现2026年目标 [10] - **VEEV**：是主要国际玩家中增长最快的封闭式电子烟品牌，2025年出货量增长102%至33亿等效单位，盈利能力改善 [11][16] - **传统可燃产品**：2025年卷烟出货量下降1.5%，略好于预期的约2%下降，定价贡献显著，全年可燃产品定价增长7.6% [12] - 万宝路市场份额在第四季度达到11%（不包括中国的国际卷烟类别），创历史新高 [13] 市场扩张与消费者基础 - 无烟产品已在106个市场上市，其中52个市场采用多品类策略，拥有全部三个无烟品类的市场从两年前的9个增至26个 [8] - 截至2025年12月31日，估计有4350万法定年龄消费者使用其无烟产品 [8] - 公司估计在其竞争的市场和品类中，无烟产品销量份额约为60%，2025年品类增长份额超过70% [8] 2026年业绩指引与中期目标 - 2026年指引：有机净收入增长5%至7%，有机营业利润增长7%至9% [5][14] - 预计货币中性调整后稀释每股收益增长7.5%至9.5%，按当前汇率计算，调整后稀释每股收益为8.39美元至8.54美元，意味着按美元计算增长11.3%至13.3% [5][14] - 预计2026年运营现金流约为135亿美元，目标是在年底前将杠杆率降至约2倍 [5][15] - 重申2026-2028年中期目标：有机净收入复合年增长率6%至8%，有机营业利润复合年增长率8%至10%，货币中性调整后稀释每股收益复合年增长率9%至11% [18] 面临的暂时性挑战 - **日本加热不燃烧产品消费税**：2026年4月和10月的增税可能对品类增长和销量造成压力，并导致出货量波动 [17] - **美国ZYN库存正常化**：2025年出货量受益于渠道库存重建，预计2026年出货量将更贴近消费者实际需求增长 [17] - **可燃产品销量下降**：预计2026年卷烟销量下降约3%，原因包括印度和墨西哥增税后行业销量疲软，以及土耳其复苏带来的比较基数影响 [17] - **美国市场准入**：新产品（如ZYN创新产品、IQOS ILUMA）的推出仍取决于FDA的待批审核 [5][19] 成本管理与监管动态 - 自2024年以来已实现约15亿美元的总成本节约，正朝着2024-2026年20亿美元的目标迈进 [20] - 公司认为人工智能将成为长期“提高效率的引擎” [20] - 管理层评论了纽约州拟提高尼古丁袋消费税的提案，认为此举对公共健康目标“适得其反” [21] - 公司已提交申请，计划在2026年4月提高日本产品价格以应对增税 [17]

财报业绩概览 - 公司第四季度调整后每股收益为1.70美元，与市场预期一致，营收达104亿美元，略高于预期的103.9亿美元 [1] - 2025财年全年调整后稀释每股收益为7.54美元，同比增长14.8%，按固定汇率计算增长14.2% [2] 业务表现与结构 - 无烟业务是主要增长动力，第四季度无烟产品出货量增长8.5%，而传统卷烟出货量下降2.2% [2] - 无烟产品占2025年总净收入的41.5%，占总毛利润的近43%，分别较2024年全年提升2.8和3.2个百分点 [3] - IQOS竞争力持续增强，在其可及市场成为第二大尼古丁品牌，并在13个市场占据销量份额第一的位置 [3] 未来业绩指引 - 公司对2026财年调整后每股收益的指引为8.38至8.53美元，高于分析师普遍预期的8.33美元 [4] - 公司发布了2026-2028年新增长目标，包括有机净收入增长6%至8%，有机营业利润增长8%至10%，调整后稀释每股收益增长9%至11%（均剔除汇率影响） [4]

核心业绩摘要 - 2026年2月6日公布的第四季度每股收益为1.70美元，与市场预期一致 [1] - 第四季度营收为103.6亿美元，略低于市场预期的104亿美元 [1] - 公司第四季度利润和营收均实现同比增长 [2] 年度财务表现与增长 - 2025年净营收超过400亿美元，创下连续第五年销量增长纪录 [2][6] - 其中近170亿美元营收来自无烟业务，凸显业务转型成效 [2][6] - 公司近年实现显著营业利润率扩张，业绩表现强劲 [3] 市场反应与估值 - 因营收未达预期，公司股价承受压力并出现下跌 [3] - 公司市盈率约为32.90倍，显示市场对其盈利的估值水平 [4] - 市销率约为7.09倍，企业价值与销售额比率约为8.25倍 [4] - 公司收益率为3.04% [4] 财务健康状况 - 债务权益比为-4.59，表明债务水平显著高于权益 [5] - 流动比率为0.85，反映短期资产覆盖短期负债的能力 [5] 战略前景与展望 - 公司对未来增长持乐观态度，并预测将持续增长 [2] - 战略重点集中于无烟产品，这为其未来成功奠定了良好基础 [5][6]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为1.70美元 与市场预期一致 [2] - 第四季度销售额为103.62亿美元 同比增长6.8% 略低于市场预期的104.40亿美元 [2] - 2025财年全年净收入超过400亿美元 其中包括来自无烟业务的近170亿美元 [2] - 第四季度调整后营业利润为37.22亿美元 同比增长5.8% 调整后营业利润率从去年同期的36.3%收窄至35.9% [4] - 季度末现金及等价物为48.72亿美元 [4] 无烟业务发展势头 - 无烟业务转型势头强劲 在27个市场净收入占比超过50%里程碑 包括韩国、波兰、意大利、罗马尼亚和美国 其中8个市场超过75% [3] - 2025年第四季度 欧洲地区无烟业务净收入占比也超过50% 使得公司四个区域板块中的三个实现了以无烟业务为主 [3] - 第四季度无烟业务净收入增长12.0%（有机增长8.6%） 毛利增长12.2%（有机增长8.3%） [5] - 2025年全年无烟业务收入接近170亿美元 [2] 传统可燃烟草业务表现 - 第四季度可燃烟草业务净收入增长3.2%（有机增长0.3%） 毛利增长5.5%（有机增长2.8%） [6] - 万宝路品牌市场份额达到创纪录的11.0% [6] 各区域市场业绩 - 欧洲地区收入增长11.0% 达到45.98亿美元 [3] - 南亚、东南亚、独联体、中东及非洲地区销售额增长8.4% 达到31.09亿美元 [3] 公司财务目标与长期展望 - 公司已提前一年完成2024-2026三年期的营业利润和每股收益复合年增长率目标 [4] - 预计2026财年GAAP每股收益为7.87至8.02美元 市场预期为7.94美元 预计调整后每股收益为8.38至8.53美元 高于市场预期的8.33美元 [7] - 预计2026年第一季度调整后每股收益为1.80至1.85美元 低于市场预期的1.89美元 [7] - 长期来看 公司预计将达到或超过其2024-2026年增长目标的上限 [8] - 2026-2028年 公司目标有机净收入增长6%至8% 有机营业利润增长8%至10% [8] - 剔除汇率影响 预计调整后稀释每股收益增长9%至11% [9] 股价表现 - 新闻发布当日 公司股价上涨1.48%至184.68美元 接近其52周高点186.69美元 [9]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 公司2025年第四季度营收与盈利均实现同比增长 其中调整后每股收益为$1.70 同比增长9.7% 有机增长9% 超出市场预期的$1.67 [1][3] - 第四季度净营收为103.62亿美元 同比增长6.8% 有机增长3.7% 但略低于市场预期的104.28亿美元 [1][4] - 2025年全年业绩表现强劲 得益于持续的销量增长、稳健的营收表现以及无烟业务的持续扩张 公司已提前完成三年期营业利润和每股收益增长目标 [2] 营收驱动因素与产品线表现 - 第四季度有机营收增长由积极的价格差异（主要由可燃烟草产品提价驱动）和有利的销量/组合（归因于无烟产品销量增加）推动 部分被卷烟销量下降和不利的卷烟组合所抵消 [4] - 可燃产品净营收同比增长3.2% 有机增长0.3% 无烟业务净营收同比增长12% 有机增长8.6% 其毛利润增长12.2% [5] - 无烟产品组合持续受到市场欢迎 在四个区域中的三个区域贡献了超过50%的净营收 [5] - 第四季度总出货量微增0.1% 达到1938亿支 [6] 分区域业绩表现 - 欧洲区域净营收增长11% 达到45.98亿美元 有机增长5.1% 增长主要受积极定价和有利销量组合推动 但HTU和卷烟总出货量下降0.8%至532亿支 [7] - SSEA、CIS及MEA区域净营收增长8.4% 达到31.09亿美元 有机增长6.5% 主要驱动力为有利定价 该区域卷烟和HTU总出货量增长0.7%至949亿支 [8] - EA、AU及PMI GTR区域净营收下降0.6% 至14.25亿美元 有机增长1% 该区域卷烟和HTU总出货量下降2%至229亿支 [9] - 美洲区域净营收下降2.5% 至12.30亿美元 有机下降4.4% 主要由于与上年同期相比不利的定价因素 部分被ZYN销量增长带来的积极销量组合效应所抵消 该区域卷烟和HTU总出货量下降2.6%至169亿支 [9][10] 财务指标与股东回报 - 第四季度调整后营业利润增长5.8% 达到37.22亿美元 有机增长4.5% 主要受定价改善和积极销量组合推动 部分被增加的营销、管理和研发费用所抵消 [6] - 季度末公司持有现金及等价物48.72亿美元 长期债务451.34亿美元 股东权益总额为赤字80.28亿美元 [11] - 公司宣布季度股息为每股$1.47（年化$5.88） 但表示在2026年将不进行股票回购 [11] 2026年业绩展望 - 公司预计2026年调整后每股收益在$8.38至$8.53之间 同比增长11.1%至13.1% 剔除汇率影响后预计在$8.11至$8.26之间 同比增长7.5%至9.5% [12] - 预计2026年净营收有机增长5%至7% 营业利润有机增长7%至9% [14] - 管理层预计2026年经营现金流约为135亿美元 资本支出预计在14亿至16亿美元之间 主要用于支持无烟业务 [14] - 预计2026年国际卷烟和HTU行业总量（不包括中国和美国）将下降近2% 公司总卷烟和SFP出货量基本稳定 其中SFP出货量预计实现高个位数增长 部分被卷烟出货量约3%的下降所抵消 [13] 市场表现与行业比较 - 过去三个月 公司股价上涨21.4% 表现优于行业17.3%的涨幅 [14]

Biogen Inc 分析 - 公司2024年第一季度营收为22.9亿美元，同比下降7%，但超出市场预期1.3亿美元 [1] - 核心多发性硬化症(MS)业务收入为11.3亿美元，同比下降4%，主要受仿制药竞争影响 [1] - 阿尔茨海默病药物Leqembi销售额为1900万美元，环比增长超过100%，显示出强劲的增长势头 [1] - 公司调整后每股收益为3.67美元，超出分析师预期0.39美元 [1] - 公司上调了2024年全年财务指引，预计营收将下降中低个位数百分比，调整后每股收益在15.00至16.00美元之间 [1] Philip Morris International Inc 分析 - 公司2024年第一季度净营收为88亿美元，按固定汇率计算同比增长10.4% [1] - 调整后每股收益为1.50美元，按固定汇率计算同比增长19%，超出分析师预期0.12美元 [1] - 无烟产品部门营收占总营收的40.1%，其中IQOS加热烟草装置用户总数估计约为2860万 [1] - 公司上调了2024年全年业绩指引，预计调整后每股收益按固定汇率计算将增长8%至9.5% [1] Centene Corp 分析 - 公司2024年第一季度营收为404亿美元，同比增长3.8% [1] - 调整后每股收益为2.26美元，超出分析师预期0.16美元 [1] - 医疗会员总数达到2850万，与上一季度持平 [1] - 公司维持了2024年全年调整后每股收益指引，预计至少为6.80美元 [1]

文章核心观点 公司（PMI）在2025年取得了卓越的财务业绩，其核心驱动力是无烟产品业务的强劲增长和市场份额的持续扩大。公司通过有效的定价策略、产品组合韧性及严格的成本管理，实现了收入和利润的显著增长。公司对未来充满信心，重申并更新了中期增长目标，强调将继续投资于无烟产品组合和创新，以推动可持续增长并为股东创造价值[4][6][50]。 财务业绩总结 - **整体财务表现强劲**：2025年，公司调整后稀释每股收益（EPS）以美元计增长15%，为2011年（排除2021年疫情复苏年）以来最强劲增长；按固定汇率计算增长14%，连续第二年实现两位数增长[1]。公司总净收入超过400亿美元，其中41.5%（约170亿美元）来自无烟业务[6]。 - **营收与利润增长**：有机净收入增长6.5%（若排除印度尼西亚的技术性影响则为7.9%），处于中期复合年增长率（CAGR）目标区间（+6%至+8%）的高端[10]。有机营业利润增长10.6%，超过中期目标范围[10]。调整后营业利润增长11.8%至164亿美元[11]。 - **利润率扩张显著**：调整后营业利润率今年回升至40%以上，达到40.4%[6][17]。有机毛利率扩张220个基点至67%以上，无烟产品调整后毛利率增长270个基点至69.5%[15][16]。 - **现金流强劲**：经营现金流达到122亿美元，与2024年的创纪录水平持平[11]。预计2026年经营现金流将显著加速增长，按现行汇率计算约为135亿美元[43]。 无烟产品业务表现 - **销量与份额持续增长**：无烟产品总出货量增长12.8%，增加200亿支至1790亿支，连续第五年实现正增长[4][12][13]。公司估计其无烟产品销量市场份额约为60%，价值份额更高[19]。 - **核心品牌驱动**：IQOS仍是核心驱动力，其加热烟草单元（HTU）出货量和调整后市场销售额（IMS）均增长约11%[4]。2025年IQOS HTU调整后IMS增长10.5%，第四季度加速至12%[13][20]。 - **多品类战略成功**：除IQOS外，口服无烟产品（以ZYN为代表）出货量增长18.5%至207亿支[13]。电子雾化产品VIVE是国际封闭式烟弹市场中增长最快的主要品牌[2][24]。 - **市场渗透深化**：无烟产品现已进入106个市场，其中27个市场的净收入占比超过50%（如韩国、波兰、意大利、罗马尼亚、美国），8个市场超过75%[6][18]。欧洲地区无烟产品净收入占比也超过了50%[6]。无烟产品成年消费者数量估计达到4350万，两年内增加约1000万[20]。 各区域与品类表现 - **欧洲**：无烟产品净收入占比超过50%，IQOS、ZYN和VIVE总销量增长13%[26]。意大利表现尤为突出，第四季度恢复强劲的两位数增长，季度市场份额首次超过20%[3][27]。 - **日本**：加热不燃烧品类在12月超过了行业总销量的50%，这是一个重要里程碑[7][28]。尽管2025年品类增长有所放缓，IQOS HTU调整后IMS仍实现7%的健康增长[28]。公司预计2026年4月和10月的消费税增加将对品类增长和销量构成暂时性阻力[30][40]。 - **美国**：ZYN表现突出，尽管上半年存在供应限制，出货量仍增长37%至79.4亿袋[2][33]。ZYN占据了美国尼古丁袋品类约61.5%的销量份额和价值份额的67%以上[32]。公司正在等待FDA对ZYN Ultra等新产品的审批，以完善产品组合[36][74]。 - **其他市场**：在美国、日本和欧洲之外，所有三个无烟品类均实现广泛增长，全年出货量增长17%[31]。IQOS在台湾推出后表现强劲，年末市场份额达到约4%[31]。 可燃烟草业务表现 - **展现韧性**：尽管行业销量下滑，可燃烟草业务在2025年仍实现稳健的营收和利润增长[2][17]。定价贡献显著，全年定价贡献为+7.6%，有效抵消了销量下滑[15][38]。 - **市场份额稳定**：全年卷烟市场份额下降0.2个百分点至25.3%，主要受土耳其市场影响，其他市场保持稳定[39]。万宝路（Marlboro）份额创历史新高，在国际市场（不包括中国）份额达到11%[39]。 2026年业绩展望与中期目标 - **2026年财务指引**：预计有机净收入增长5%至7%，有机营业利润增长7%至9%[41]。按固定汇率计算，调整后稀释每股收益（EPS）预计增长7.5%至9.5%，计入汇率收益后，以美元计的EPS预计增长11.3%至13.3%，达到8.09美元至8.54美元[42][43]。 - **销量预期**：预计无烟产品出货量和调整后IMS销量将实现高个位数增长（考虑日本消费税和美国ZYN库存对比的阻力）[40]。预计卷烟销量下降约3%[40]。 - **重申中期目标（2026-2028年）**：公司更新了中期增长目标，目标有机净收入复合年增长率（CAGR）为6%至8%，有机营业利润CAGR为8%至10%，按固定汇率计算的调整后稀释EPS CAGR为9%至11%[47]。目标无烟产品出货量和调整后IMS销量实现高个位数至低两位数增长[47]。 - **现金流与资本配置**：目标到2026年底将调整后杠杆率降至接近2倍（2025年底为2.5倍）[5][50]。股息支付率已接近调整后稀释EPS的75%的目标，为增加股东回报提供了空间[5][49]。 战略重点与投资 - **持续投资无烟未来**：公司将继续大力投资于无烟产品组合的商业营销和品牌建设[17]。计划通过创新和市场拓展来推动增长，包括在美国推出IQOS ILUMA（取决于FDA批准时间）[48]。 - **成本效率与增长投资并行**：公司自2024年以来已实现约15亿美元的增长性成本节约，有望在2024-2026年期间实现20亿美元的目标[18]。即使在增长投资期，通过严格管理销售成本和后台效率，仍实现了显著的利润率扩张[18]。 - **应对监管环境**：公司认识到需要在美国动态和不确定的监管环境中前行，并已向FDA提交了多项申请（包括ZYN Ultra），以完善产品组合满足消费者需求[36][56]。