市场表现与价格走势 - 美股市场本周持续修复并创新高，标普500指数上涨2.4%，纳斯达克指数上涨3.9%[1] - 市场风格呈现分化，大盘成长风格领先，罗素1000成长指数上涨3.2%，而大盘价值指数仅上涨1.4%[1] - 行业表现差异显著，18个行业上涨，6个行业下跌，技术硬件与设备行业领涨，涨幅达3.9%，电信业务行业跌幅最大，为-4.6%[1] 资金流向动态 - 标普500成分股整体资金流速放缓，本周估算资金流为+65.6亿美元，较上周的+91.7亿美元有所下降[2] - 行业资金流向分化加剧，16个行业资金流入，8个行业流出，半导体产品与设备行业资金流入最多，达+22.9亿美元[2] 盈利预测调整 - 标普500成分股动态未来12个月EPS预期本周上调0.4%，延续了上周的上修趋势[3] - 21个行业盈利预期上升，3个行业下降，汽车与汽车零部件行业盈利预期大幅上修9.0%[3] 全球市场与资产比较 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI全球指数本周上涨2.5%，MSCI新兴市场指数上涨2.3%[11] - 美股长期表现强劲，标普500指数近52周累计上涨19.6%，纳斯达克综合指数近52周累计上涨28.1%[11] 关键个股表现 - 科技巨头个股表现突出，英伟达（NVDA）近52周价格上涨31.6%，谷歌（GOOG）近52周价格上涨56.0%[27] - 直觉外科（ISRG）本周股价大幅上涨22.5%，盈利预测本周也上修4.9%[27][31]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年前九个月净收入为303亿美元，同比增长21亿美元，增幅7.5%[296] - 2025年前九个月摊薄后每股收益为5.89美元，同比增长20.4%[301] - 2025年第三季度净收入为108亿美元，同比增长9.4亿美元或9.4%[315] - 2025年第三季度摊薄后每股收益为2.23美元，较2024年同期的1.97美元增长13.2%[321] - 2025年前九个月净收入总额为302.86亿美元，同比增长7.5%[336] - 2025年第三季度净收入总额为108.45亿美元，同比增长9.4%[336] - 2025年前九个月运营收入为115.19亿美元，相比2024年同期的101.43亿美元增长13.6%[335] - 2025年第三季度运营收入为42.63亿美元，相比2024年同期的36.54亿美元增长16.7%[335] - 公司2025年前九个月净收入为302.86亿美元，同比增长7.5%[363] - 公司2025年前九个月营业利润为115.19亿美元，同比增长13.6%[363] - 公司2025年第三季度净收入为108.45亿美元，同比增长9.4%[373] - 公司2025年第三季度营业利润为42.63亿美元，同比增长16.7%[373] - 公司2025年前九个月归属于PMI的净收益为92亿美元，同比增长20.6%[368] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年前九个月无形资产摊销费用为7.46亿美元，导致每股收益减少0.37美元[303] - 2025年记录与德国工厂停产相关的税前重组费用2.43亿美元，导致每股收益减少0.13美元[301] - 2025年记录德国消费税诉讼相关费用1.76亿美元，导致每股收益减少0.10美元[308] - 2025年第三季度无形资产摊销费用为2.5亿美元（税后1.95亿美元），导致摊薄后每股收益减少0.13美元[321] - 2025年第三季度记录与德国消费税分类诉讼相关的税前费用1.76亿美元，导致摊薄后每股收益减少0.10美元[325] - 2025年第三季度记录与健康与医疗业务相关的股权投资非现金税后减值费用1.46亿美元，导致摊薄后每股收益减少0.09美元[310][327] - 2024年出售Vectura集团导致减值损失1.98亿美元，使2024年每股收益减少0.13美元[306] - 欧洲分部在2025年前九个月记录4100万美元商誉减值费用[338] 其他财务项目及一次性影响 - 2025年记录权益证券投资公允价值调整税后收益5.13亿美元，导致每股收益增加0.33美元[305] - 2025年加拿大RBH计划实施带来税后收入1.56亿美元，导致每股收益增加0.10美元[309] - 2025年第三季度因RBH（加拿大）计划实施录得税后收入1.56亿美元，使摊薄后每股收益增加0.10美元[326] - 2025年第三季度有利的汇率波动使摊薄后每股收益增加0.08美元，主要因美元兑欧元和俄罗斯卢布走强[331] - 2025年第三季度税收项目使摊薄后每股收益增加0.14美元，主要与利息费用选择以及德国修改纳税申报表预期的退税有关[321][329] - 2025年第三季度运营因素使摊薄后每股收益增加0.21美元，主要得益于欧洲、SSEA、CIS & MEA以及EA, AU & PMI GTR区域的业绩[321][333] 各业务线表现：无烟产品 - 2025年前九个月无烟产品收入为125亿美元，同比增长16.0%，占净收入总额的41.3%[336] - 2025年第三季度无烟产品收入为44.45亿美元，同比增长17.7%[336] - 2025年前九个月加热烟草单元出货量达1167.35亿单位，同比增长12.2%[342] - 2025年前九个月口服尼古丁袋出货量达6.627亿罐，同比增长44.0%[343] - 无烟产品（SFP）发货量同比增长14.3%至1348亿支当量单位，其中加热烟草单元（HTU）发货量增长12.2%至1167亿支[357] - 口服无烟产品发货量同比增长22.5%至157亿支当量单位，电子烟（E-vapor）发货量同比增长超过100%至24亿支当量单位[357] - 公司2025年前九个月无烟产品收入为125亿美元，2024年同期为108亿美元[365] - 公司2025年第三季度无烟产品收入为44亿美元，2024年同期为38亿美元[376] - 截至2025年9月30日的九个月，口服无烟产品发货量下降4.2%至2.081亿罐[400] - 第三季度口服无烟产品（SFP）发货量增长29.1%至2.38亿罐，主要由美国市场的ZYN尼古丁袋驱动[442] 各业务线表现：可燃烟草产品 - 2025年前九个月可燃烟草产品收入为177.86亿美元，同比增长2.2%[336] - 香烟发货量同比下降1.3%至4579亿支[357] - 公司2025年第三季度总出货量（等效单位）为2049亿，同比增长0.7%，其中无烟产品出货量增长16.6%[371][372] - 第三季度公司总发货量（以等价单位计）增长7.1%，其中无烟产品（SFP）增长17.8%，卷烟下降4.6%[421] 各地区表现：欧洲 - 欧洲地区2025年第三季度营业利润为21.5亿美元，同比增长21.5%[383] - 截至2025年9月30日的九个月，净收入为125.13亿美元，同比增长8.4%；剔除汇率和收购/剥离影响后增长7.4%[385] - 截至2025年9月30日的九个月，营业利润为52.55亿美元，同比增长9.5%；剔除汇率和收购/剥离影响后增长4.5%[385][387] - 公司为德国加热烟草产品附加税相关诉讼支付了约7.51亿美元（7.21亿欧元）[386] - 第三季度欧洲香烟和加热烟草单位总市场规模估计下降4.8%至1419亿支，其中香烟下降6.3%[388] - 第三季度公司发货量（以等价单位计）下降2.2%，其中香烟下降6.8%，无烟产品增长10.5%[390] 各地区表现：SSEA, CIS & MEA - 第三季度SSEA、CIS & MEA地区净收入增长10.4%，营业利润增长28.6%[401][403] - 第三季度SSEA、CIS & MEA地区香烟和加热烟草单位总市场规模估计增长1.2%至3999亿支[407] - 截至2025年9月30日的九个月，SSEA、CIS & MEA地区无烟产品调整后市场销量估计增长14.6%[414] 各地区表现：EA, AU & PMI GTR - 第三季度EA、AU & PMI GTR地区净收入增长10.4%，营业利润增长7.4%[415][416] - 截至2025年9月30日的九个月，公司净收入为52.07亿美元，同比增长5.0%；剔除汇率和并购/剥离影响后的有机增长为5.6%[417] - 截至2025年9月30日的九个月，公司营业利润为26.12亿美元，同比增长13.4%；剔除汇率和并购/剥离影响后的有机增长为14.7%[417][418] - 第三季度公司卷烟和加热烟草单元（HTU）发货量增长6.8%至285亿支，其中日本增长12.5%，韩国增长4.5%[424][425] 各地区表现：美洲 - 第三季度美洲地区净收入下降5.5%至10.85亿美元，主要受美国市场不利的价格差异影响[428] - 第三季度美洲地区营业利润下降76.6%，主要受净收入下降以及更高的营销、管理和研发成本影响[429] - 第三季度美国市场外，估计的卷烟和HTU总市场规模下降6.2%至441亿支，主要由巴西（下降9.8%）和墨西哥（下降11.3%）驱动[432] - 截至2025年9月30日的九个月，美洲地区净收入增长10.7%至36.24亿美元，剔除汇率和并购/剥离影响后的有机增长为13.9%[430] - 截至2025年9月30日的九个月，公司HTU调整后市场销售额估计增长9.6%[427] 管理层讨论和指引 - 预计2025年全年PMI总发货量（香烟和无烟产品）将增长约1%，其中无烟产品发货量预计增长12%至14%[360] - 预计2025年全年香烟发货量将下降约2%[360] - 剔除汇率和并购/剥离影响，2025年第三季度净收入有机增长5.9%，主要得益于可燃烟草提价和减害产品销量增长[317] 市场份额与市场规模 - 2025年九个月总市场规模（香烟和HTU，不包括中国和美国）估计为19259亿支，同比下降0.7%[356][353] - 2025年九个月PMI在总市场（香烟和HTU）中的份额为29.3%，较2024年同期的28.9%有所增长[353] - 2025年九个月PMI在HTU细分市场中的份额为5.8%，高于2024年同期的5.2%[353] - 在日本市场，2025年九个月HTU发货量达421亿支，市场份额为31.8%，显著高于2024年同期的385亿支和29.5%的市场份额[353] - 公司2025年前九个月国际市场份额（不含中美）为29.3%，较2024年同期增长0.4个百分点[362] 产品开发与市场拓展 - 公司自2008年以来已投资超过140亿美元开发无烟产品[281] - 截至2025年10月，无烟产品在100个市场有售[286] - 截至2025年10月，公司无烟产品已在100个市场上市销售[456] - 公司电子雾化产品（品牌VEEV）已在46个市场推出[464] - 自2022年起，BONDS设备和BLENDS消耗品已在4个市场商业化[464] - 2022年，公司通过收购瑞典火柴，获得了其口含烟和尼古丁袋产品组合，这些品牌目前在47个市场有售[464][456] - 2025年3月27日，公司开始在美国德克萨斯州奥斯汀销售IQOS 3.0（刀片加热版本）[459] - 2022年10月20日，公司与奥驰亚集团达成协议，自2024年4月30日起获得IQOS在美国的完全商业化权利[459] - 2020年1月，公司与韩国KT&G达成协议，独家负责其无烟产品在韩国以外的商业化，并于2023年1月30日宣布续签和扩展该安排[460] 监管与税务环境 - 2025年3月，日本通过一项多年税收计划，计划于2026年4月1日和10月1日分两步将加热烟草制品的消费税与卷烟统一，并于2027年4月首次提高统一后的税率[463] - 2025年7月，欧盟委员会公布修订烟草消费税指令的立法提案，计划将指令范围扩大至涵盖加热烟草、电子烟和尼古丁袋等无烟产品，并设定了2028年1月1日的实施日期[476] - 2024年3月，欧盟法院裁定德国对加热烟草产品征收额外消费税的财政法规不违反欧盟法律[462]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [3] 报告核心观点 - 供需共振下产业趋势明确，推动新型烟草赛道加速扩容，国际烟草巨头加速布局 [2] - 新型口含烟兼具加热不燃烧及雾化电子烟特性，预计是新型烟草品类中毛利率最高的品类 [3] - 竞争格局方面，尽管准入门槛不高，但份额仍集中国际烟草公司，预期格局不会恶化 [3] - 菲莫国际160亿美元并购瑞典火柴、FDA批准ZYN产品上市以及线上分销商Haypp的积极业绩指引，持续催化产业景气度 [3] 口含烟行业概况 - 2024年全球口含烟在全球类烟草制品中渗透率约1%，明显低于HNB（7%）及雾化（6%）[18][20] - 预计2023-2028年全球五大主要市场规模CAGR为27%，其中新型口含烟CAGR为35%，2028年市场规模达150亿欧元 [18] - 新型口含烟减害性优于吸入式产品，使用时接触的指定及潜在有害物质仅4种，远低于卷烟的100种和传统口含烟的15种 [7] - 在瑞典，口含烟渗透率接近66%，成年男性吸烟率明显低于全球其他地区，因卷烟引起的死亡率亦明显较低 [14][16] 传统口含烟 - 传统口含烟原材料为烟草/碳酸钠/水/香料，形态由松散烟粉发展为袋装型，美国和瑞典是主要发源地及市场 [5][54] - 传统口含烟未能大规模破圈的约束在于浓烟草味接受门槛高，以及烟草保质存储要求高导致流通环节效率低 [3] 新型口含烟 - 新型口含烟原材料为提纯的尼古丁片加香料，非烟草制品，口味更灵活，2017年由瑞典火柴推出ZYN品牌 [5][58] - 产品优势在于无烟草味、健康风险较低、口感和尼古丁强度具有多样性，且高频复购、小体积的特性天然适合线上渠道快速渗透 [58][61] - 成长驱动源于对传统卷烟及其他尼古丁产品的替代，ZYN品牌美国地区用户中45%源于卷烟，33%源于电子烟 [27] - 地区结构以北美（占比40%，CAGR 32.8%）和欧洲（占比30%，CAGR 33.5%）为主，亚太地区占比25%，CAGR 34.1% [62] - 口味结构中，薄荷风味份额占比45%，水果风味占比30%，咖啡风味占比15% [70][71] 行业龙头公司分析 - 菲莫国际通过收购瑞典火柴成为全球龙头，2024年新型口含烟销量6.4亿罐，全球市占率42%，美国地区占比超60% [22][76][78][82] - 奥驰亚2021年推出On!品牌，2021-2024年销量CAGR为49%，2024年美国地区销量1.6亿罐，零售份额8% [81][83] - 英美烟草聚焦欧洲及美洲市场，其六大核心市场份额达65%，2024年全球市占率28.4%，2025年上半年美国市场出货量增长206% [84][86][126][129] - 线上销售平台Haypp预计2025年营收50亿瑞典克朗，同比增长36%，印证产业高景气 [90][93] 估值复盘与竞争动态 - 2025年英美烟草与菲莫国际估值差明显收窄，美国地区新型口含烟业务的数据验证是重要抓手 [119] - 英美烟草凭借Velo Plus新品（更高湿度、更宽尼古丁强度带）及激进的销售策略（零售价较建议价折扣46.5%），在美国市场份额快速提升，挤压ZYN份额 [129][131][137][138] - 菲莫国际ZYN品牌在2025年二季度美国地区出货量同比增长41%，但终端动销同比+26%，低于行业平均 [122][126]

文章核心观点 - 菲利普莫里斯国际公司股票被视为长期买入标的 尽管短期可能出现回调 [1] 作者背景 - 作者为宏观经济学家 在投资管理 股票经纪 投资银行等行业拥有超过20年经验 [1] - 作者运营专注于绿色经济世代机遇的专栏Long Term Tips [1] - 作者的投资研究小组Green Growth Giants深入探讨绿色经济领域的投资机会 [1]

文章核心观点 - 菲利普莫里斯国际公司股票被视为长期买入标的 尽管短期可能出现回调 [1] 作者背景 - 作者为拥有超过20年经验的宏观经济学家 涉足投资管理 股票经纪和投资银行等行业 [1] - 作者运营专注于绿色经济世代机遇的专栏Long Term Tips [1] - 作者的投资研究小组Green Growth Giants进一步深入探讨该领域的投资机会 [1]

公司2025年第三季度业绩摘要 - 调整后每股收益为2.24美元，同比增长17.3%，超出市场预期0.14美元 [2] - 净收入为108.45亿美元，同比增长9.4%，超出市场预期14.1亿美元 [3] - 总出货量增长0.7%，达到2049亿单位 [5] - 调整后营业利润增长12.4%至46.7亿美元 [5] 分业务板块表现 - 无烟业务收入增长17.7%，占总收入的41%，创下季度毛利纪录 [4] - 可燃产品收入增长4.3%，主要受高个位数定价推动，部分被不利的产品组合抵消 [4] - 无烟业务有机增长13.9%，可燃产品有机增长1% [4] 分区域业绩表现 - 欧洲地区净收入增长12.4%至47.19亿美元，受积极定价和有利的量/组合推动 [6] - 南亚、东南亚、独联体及中东非洲地区净收入增长10.4%至32.73亿美元，主要受定价推动 [7] - 东亚、澳洲及全球旅行零售区域净收入增长10.4%至17.68亿美元，出货量增长6.8% [8] - 美洲地区净收入下降5.5%至10.85亿美元，主要因美国市场不利的价格差异导致 [8] 财务状况与股东回报 - 期末现金及等价物为40.37亿美元，长期债务为418.63亿美元 [10] - 公司宣布将常规季度股息提高8.9%至每股1.47美元 [10] - 公司表示2025年不会进行股票回购 [10] 2025年全年业绩指引 - 调整后每股收益预期区间上调至7.46-7.56美元，预示同比增长13.5%-15.1% [11] - 预计有机净收入增长6%-8%，有机营业利润增长10%-11.5% [13] - 预计运营现金流将超过115亿美元，资本支出约16亿美元 [13] - 总出货量预计增长约1%，其中无烟产品量增长12%-14%，卷烟量下降约2% [12] 行业与市场表现 - 国际行业总量（不含中国和美国）预计在2025年下降近1% [12] - 公司股价在过去三个月下跌7.7%，同期行业下跌3.6% [14]

公司2025年第三季度业绩表现 - 调整后每股收益为2.24美元，同比增长17.3%，超出市场预期6.67% [3] - 净收入为108亿美元，同比增长9.4%，有机增长5.9%，超出市场预期1.32% [4] - 季度营业利润达到43亿美元，同比大幅增长16.7% [4] - 总卷烟和无烟产品出货量同比增长0.7%，达到2049亿单位 [5] 无烟业务发展势头 - 无烟业务占公司总净收入的41%，较去年同期提升约2.9个百分点 [6] - 无烟业务收入同比增长17.7%，其毛利润增长19.5% [6] - 电子雾化产品出货量激增91.0%，口服无烟产品出货量在所有区域增长16.9% [5] 2025年全年业绩指引 - 预计2025年调整后每股收益在7.46美元至7.56美元之间，暗示较2024年报告的6.57美元增长13.5%至15.1% [7] - 预计净收入有机增长6%至8%，营业利润有机增长10%至11.5% [8] - 预计无烟产品出货量将增长12%至14% [8] 市场反应与股价表现 - 财报发布后股价最初下跌9.4%，但在同一交易日内反弹约6.3% [2] - 年初至今公司股价已上涨约26%，尽管在6月中旬经历了一次近17%的回调 [1]

投资策略 - 投资策略专注于分析基本面强劲且现金流良好但被低估和不受欢迎的公司或行业 [1] - 对石油天然气和消费品等行业有特定兴趣 [1] - 倾向于回避难以理解的高科技或某些消费品（如时尚）业务以及加密货币 [1] 过往交易案例 - 曾参与微软/动视暴雪、Spirit Airlines/Jetblue以及Nippon/美国钢铁等可能的交易套利案例 [1] - 在美国钢铁的交易中以每股50.19美元的完美价格退出 [1]

Philip Morris International Inc. (NYSE: PM ) has been on my radar since I reviewed its American operation-based equivalent, Altria ( MO ). The company just released its Q3 earnings , and theAs a detail-oriented investor with a strong foundation in finance and business writing, I focus on analyzing undervalued and disliked companies or industries that have strong fundamentals and good cash flows. I have a particular interest in sectors such as Oil&Gas and consumer goods. Basically, anything that has been unl ...

美股第三季度财报季整体表现 - 截至10月17日，标普500指数成分股公司中已有12%公布了业绩，分析师预计第三季度每股收益将增长8.5% [1] - 若8.5%的增幅得以保持，这将是连续第九个季度实现盈利正增长，但增速较今年第二季度的12%有所放缓 [1] - 本季度初的预期略低，分析师此前预计标普500公司第三季度每股收益增长为7.9% [2] - 根据美国银行数据，在本财报季已公布业绩的公司中，有76%的盈利超出预期，高于第一周68%的历史平均水平 [43] 本周重点公司财报日程 - 本周公布业绩的重点公司包括Netflix、特斯拉、GE Aerospace、可口可乐、福特汽车、通用汽车和英特尔等 [3] - 涵盖行业广泛，从航空业的西南航空和美国航空，到玩具制造商美泰和孩之宝，再到电信运营商AT&T和T-Mobile [4] - 消费品公司如宝洁和Deckers Outdoors的财报将提供消费者支出的最新情况 [4] - 10月最后一周将迎来财报高峰，预计有44%的标普500公司公布业绩 [44] 工业与航空航天 - GE Vernova季度订单增长55%至146亿美元，积压订单增至66亿美元，公司维持全年360亿至370亿美元的营收预期 [8][9] - GE Aerospace调整后营收增长26%至113亿美元，调整后每股收益1.66美元远超预期的1.47美元，并将全年每股收益预期上调至6.00-6.20美元 [30][31] - 3M营收增至63亿美元超预期，调整后每股收益2.19美元同比增长10%，公司上调全年盈利指引至7.95-8.05美元 [24][25] - 诺斯罗普·格鲁曼因中东和俄乌冲突导致导弹和战斗机需求激增，连续第二个季度上调2025年利润预期 [34] 科技与半导体 - 直觉外科因手术机器人需求强劲，季度业绩超预期，股价盘前上涨15% [15] - 德州仪器第四季度营收预期中点低于市场预估，每股收益指引为1.13-1.39美元亦低于预期的1.40美元，股价下跌7% [16] - 公司高管表示半导体市场复苏仍在继续，但速度慢于以往 [17] 金融与保险 - Capital One总净营收增长23%至154亿美元超预期，每股收益4.83美元高于预期的4.36美元，信贷损失拨备从87亿美元降至27亿美元 [19][20] - Ally Financial每股收益1.18美元超预期，营收22亿美元亦超预期，当季收到创纪录的400万份汽车金融申请，汽车净坏账率同比下降36个基点至1.88% [46][47] - Truist第三季度净收入增至13亿美元，稀释后每股收益1.04美元超预期，非利息收入环比增长11%至1.58亿美元 [48] 电信与媒体 - AT&T因捆绑服务和iPhone促销活动需求强劲，用户增长超预期，股价上涨近2% [13][14] - Netflix季度业绩未达预期，运营利润受到打击，股价下跌 [7] 消费与医疗健康 - 希尔顿调整后每股收益2.11美元超预期，但每间可用客房收入同比下降1.1%，公司上调全年盈利预期至7.97-8.06美元 [11][12] - 菲利普莫里斯卷烟出货量下降3.2%，但无烟产品出货量增长16.6%，无烟产品约占公司总营收的42% [21][22] - Elevance Health因医疗成本得到控制，季度利润超预期，股价上涨6% [35] 能源与材料 - 哈里伯顿调整后每股收益0.58美元超预期，总营收56亿美元超预期，公司与VoltaGrid合作向数据中心客户提供发电设备 [26][27] - 克利夫兰克里夫斯公布财报后股价大涨，公司计划专注于稀土业务 [41]