行业趋势：智能手机SoC制程迁移 - 5/4/3/2nm先进制程将在2025年占据近50%的智能手机SoC出货量，并预计在2026年提升至60% [1][5] - 智能手机SoC正加速从成熟节点向先进节点迁移，覆盖从中低端到高端的各价位段机型 [1] - 先进制程迁移显著提升了性能与能效，并增强了设备端GenAI能力、游戏表现与散热管理 [1] 市场影响与财务表现 - 先进制程芯片营收预计在2025年占智能手机SoC总营收的80%以上 [1] - 半导体含量与平均售价因先进制程晶圆成本上升及良率偏低而持续走高 [1][5] - 向先进制程的迁移带来了更高的半导体内容需求，以增强CPU、GPU和NPU性能 [5] 主要SoC厂商竞争格局 - 高通预计在2025年将获得近40%的出货份额，并实现28%的同比增长，超越苹果登顶榜首 [4] - 高通的增长得益于中端5G SoC向5/4nm制程迁移以及旗舰级3nm SoC的加速量产 [4] - 联发科2025年先进制程出货量将同比增长69%，受益于其中端产品组合向5/4nm迁移 [4] - 联发科近半出货仍为4G产品，其主流5G SoC向5/4nm的迁移将成为下一阶段增长主要驱动力 [4] 半导体制造环节 - 台积电预计在2025年占据超过四分之三的先进制程智能手机SoC出货份额，其出货量同比增长27% [5] - 所有主要SoC厂商都将与台积电合作制造先进制程AP-SoC [5] - 2026年，台积电与三星代工厂将同步启动2nm节点量产，但台积电因三星良率挑战而主导地位将巩固 [5]

先进制程出货量趋势 - 2025年先进制程（5/4/3/2nm）在智能手机SoC总出货量中占比预计达到50%，较2024年的43%提升 [4] - 到2026年，先进制程在智能手机SoC总出货量中的占比预计将进一步提升至60% [8][10] - 先进制程的渗透主要得益于中端机型从成熟制程向5/4nm的加速迁移，以及2nm量产和3nm持续放量 [10] 先进制程市场营收 - 2025年先进制程芯片营收预计将占智能手机SoC总营收的80%以上 [5] - 在平均售价增长推动下，2025年先进制程整体营收预计同比增长15% [8] - 半导体含量与平均售价持续上升，尤其是在旗舰级AP-SoC中，推动先进制程营收增长 [5] 主要SoC厂商竞争格局 - 高通2025年先进制程出货量预计同比增长28%，市占率提升至39%，跃居榜首 [6][8] - 联发科2025年先进制程出货量预计同比增长69%，增长主要受益于中端产品组合向5/4nm迁移 [6] - 联发科近半出货仍为4G产品，使得LTE芯片迁移至5/4nm的商业可行性较低 [6] 技术迁移驱动因素 - 智能手机SoC从成熟节点加速向先进节点迁移，显著提升性能与能效，并增强设备端GenAI能力、游戏表现与散热管理 [5] - 先进制程让OEM厂商能够集成更强大的CPU、GPU和NPU，从而支持更丰富的AI体验 [5] - 向先进制程迁移带来更高半导体内容需求，叠加晶圆成本上升及良率偏低因素，推动整体平均售价持续走高 [9] 制造端格局与展望 - 台积电2025年预计占据超过四分之三的先进制程智能手机SoC出货份额，其出货量预计同比增长27% [9] - 2026年台积电与三星代工厂将同步启动2nm节点量产，主要厂商都将采用该工艺制造新一代旗舰SoC [8][9] - 由于三星在良率上仍面临挑战，台积电在先进制程AP制造领域的主导地位将在未来一段时间内进一步巩固 [9]

近日，Arm和AMD先后官宣收购动作，此前高通也在筹措收购，以加码在数据中心等多个市场的能力 积累。 21世纪经济报道记者综合观察发现，仅在今年，国际头部AI芯片厂商都在积极开展外部兼并整合，标 的公司有的强于数据传输能力，有的强于AI推理能力，当然软件生态类公司也没有被忽视。 这显示出，面对AI时代庞大的市场机遇，这些原本优势主要在手机或PC市场的厂商，都在加速进入更 广泛的战局。 频繁整合 本轮AI大模型驱动的市场机会十分多样，覆盖从云端数据中心到边缘端AI推理等多个维度。其中涉及 的技术能力也日益复杂，除了计算效率本身之外，还不能忽视数据传输效率和开发效率等方面，这成为 当前AI芯片厂商积极"向外拓展"的核心逻辑。 仅从近期看，11月10日，AMD宣布完成对MK1的收购。根据AMD的说法，"这标志着我们在提升全栈 人工智能性能和效率战略中又一个关键里程碑。" 据悉，MK1总部位于美国加利福尼亚州，已组建了一支专注于高速AI推理的专家团队，其核心技术是 针对大规模部署进行了优化。尤其是MK1的Flywheel技术针对AMD硬件进行了优化，目前每天处理超1 万亿tokens。 MK1的团队将加入AMD人工智 ...

近日，Arm和AMD先后官宣收购动作，此前高通也在筹措收购，以加码在数据中心等多个市场的能力 积累。 21世纪经济报道记者综合观察发现，仅在今年，国际头部AI芯片厂商都在积极开展外部兼并整合，标 的公司有的强于数据传输能力，有的强于AI推理能力，当然软件生态类公司也没有被忽视。 这显示出，面对AI时代庞大的市场机遇，这些原本优势主要在手机或PC市场的厂商，都在加速进入更 广泛的战局。 频繁整合 本轮AI大模型驱动的市场机会十分多样，覆盖从云端数据中心到边缘端AI推理等多个维度。其中涉及 的技术能力也日益复杂，除了计算效率本身之外，还不能忽视数据传输效率和开发效率等方面，这成为 当前AI芯片厂商积极"向外拓展"的核心逻辑。 仅从近期看，11月10日，AMD宣布完成对MK1的收购。根据AMD的说法，"这标志着我们在提升全栈 人工智能性能和效率战略中又一个关键里程碑。" 在AI大模型技术高速迭代过程中，作为关键"养料"提供者的国际芯片厂商们，也开始了密集的收并购动 作，以持续完善生态体系能力。 据悉，MK1总部位于美国加利福尼亚州，已组建了一支专注于高速AI推理的专家团队，其核心技术是 针对大规模部署进行了优化。尤 ...

核心观点 - 摩根大通维持对高通的增持评级，认为公司可能是“最便宜的AI半导体概念股” [1] - 公司新业务的增长动能有望超越过去五年的平均水平，得益于多元化市场的强劲增势、AI向终端市场的渗透以及新兴的数据中心机遇 [1] - 高通被视为投资者利用AI趋势的“最廉价的半导体公司” [8] 数据中心业务 - 公司数据中心战略聚焦解决功耗和内存带宽挑战，计划将其在边缘设备中已验证的每瓦性能优势扩展到数据中心市场 [3] - 将推出两款关键产品：AI 200芯片（预计2026年底上市）旨在提供高能效性能，AI 250芯片则同时针对功耗和内存带宽难题 [3] - 数据中心收入预计在2027财年开始增长，首先来自AI加速器/NPU，CPU相关收入预计在2028财年实现，合计将在几年内创造“数十亿美元”的商业机会 [3] - 已知客户HUMAIN预计从2026年底开始部署，公司正就CPU和NPU产品与多家超大规模云服务商接洽 [3] - 潜在的催化剂是公司计划在2026年上半年举办的数据中心专题投资者日，届时可能公布更多客户关系和市场机遇 [8] 汽车业务 - 在过去5年中，汽车和物联网业务的年复合增长率超过了20% [4] - 芯片设计订单的增长速度已超过公司内部预期 [7] - 与宝马合作开发的ADAS方案已搭载于Neue Klasse平台车型在欧洲发布，预计2026年第一季度在美上市，未来将推广至130个国家 [7] - 此举巩固了公司在数字座舱、连接和ADAS领域的领导地位，并为ADAS软件栈带来额外收入潜力 [7] PC业务 - 公司正稳步向其PC市场目标迈进，目前在美国和西欧的零售渠道已接近10%的市场份额 [7] - 长期目标是在2029财年实现40亿美元的PC收入，对应12%的全球市场份额 [7] XR业务 - XR领域被视为相对于2024年分析师日目标“上行空间最大”的业务 [7] - 随着市场从VR/AR设备转向AI智能眼镜，公司有机会“远超”此前设定的2029财年20亿美元的收入目标 [7] 智能手机业务 - 高端智能手机市场的强劲需求持续推动公司在非苹果手机业务中的收入增长 [5] - 稳固的智能手机业务基本盘为公司在新领域的开拓提供了坚实的财务支持 [5]

展会规模与参与度 - 第八届进博会企业展面积超过36.7万平方米，来自138个国家和地区的4108家企业参展，展览面积和企业数量均创历史新高 [1] - 参展企业中世界500强和行业龙头企业达290家，其中180家企业连续八届参展 [1] - 新加坡工商联合总会率领57家新加坡企业超过500名商务代表组成的代表团参加，其中18家企业首次亮相，39家为“回头客” [3] 跨国公司对中国市场的信心与战略 - 高通公司深切感受到中国市场的活力与开放的力量，进博会成为其技术落地、生态聚合、合作共赢的平台 [1] - 太古公司从“头回客”到“回头客”，以升级的参展阵容彰显对中国市场的长期承诺 [2] - 斯凯奇将进博会视为新品首发的战略要地，中国市场的持续开放坚定了公司深耕中国的决心，将继续加大在华投入并深化本土化战略 [3] - DHL快递对中国市场的承诺坚定不移，将继续加大投入，以更可持续的方式连接中国与世界 [3] 具体合作与业务拓展 - 生物科技企业安进公司与外高桥集团签署战略合作协议，在通关便利化及保税物流等领域深化合作，并与中国医药工业信息中心签署合作框架协议，围绕数据分析、平台搭建及政策研究展开合作 [1] - 安进公司旨在通过资源共享与协同创新，提升药品在中国市场的可及性 [2] - 乳制品生产商阿拉福兹计划以进博会为支点，将其全球科研实力与中国本土化创新相结合，开发更符合中国婴幼儿体质与饮食习惯的解决方案 [2] - 自2018年首届进博会以来，新加坡企业通过该平台累计签署148份合作意向书，达成贸易额逾5.33亿新元（约合29.3亿元人民币） [3] 行业领域与未来机遇 - 新加坡工商联合总会期待在数字经济、绿色发展等新兴领域深化合作，推动更多企业携手开拓中国及东盟市场 [3] - DHL快递展示的创新科技与绿色方案，是公司以“新质生产力”赋能物流行业升级的举措 [3]

公司业绩与市场表现 - 公司公布2025财年第四季度稳健的盈利数据 [1] - 公司积极推动人工智能业务发展 [1] - 尽管业绩良好且推动AI 公司股价在下一个交易日下跌超过3%并持续走低 [1] - 公司对2026财年第一季度业绩给出优于预期的指引 [1] 分析师背景 - 分析师专注于基本面股票研究、全球宏观策略和自上而下的投资组合构建 [1] - 分析师在一家多策略对冲基金担任高级分析师 拥有7年经验 [1] - 分析师毕业于加州大学洛杉矶分校商业经济学专业和密歇根大学罗斯商学院会计硕士 [1] - 分析师的撰文主要关注公司基本面 [1]

公司业绩与市场表现 - 公司第四财季2025财年业绩稳健[1] - 尽管业绩稳健且推动人工智能技术 公司股价在次日交易中下跌超过3%并持续走低趋势[1] - 公司对2026财年第一季度业绩给出优于预期的指引[1] 分析师背景 - 分析师专长于基本面股票研究 全球宏观策略以及自上而下的投资组合构建[1] - 分析师在一家多策略对冲基金担任高级分析师 拥有7年经验[1] - 分析师毕业于加州大学洛杉矶分校商业经济学专业 并拥有密歇根大学罗斯商学院会计硕士学位[1]

研究服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 其特点是价格与内在价值之间存在巨大差距[1] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 像净现金股票 净流动资产股 低市净率股票 分部分加总估值折价股等[1] - 同时关注拥有强大护城河的公司 例如以折价购买优秀公司的盈利潜力 包括"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复利型企业[1] 公司业务展望 - 公司前景喜忧参半 基于其业绩表现和指引的横向比较[1] - 其关键的"矿产资源"业务正面临压力[1] - 但压力可能被价值增值的资产循环举措所抵消[1] 分析师背景 - 分析师是亚洲股市专家 拥有超过十年买方和卖方经验[1] - 专注于为寻求亚洲 特别是香港市场投资机会的价值投资者提供投资思路[1] - 提供一系列观察名单并每月更新[1]

公司领导层变动 - 沃伦·巴菲特将于年底卸任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官职务 [1][3] - 格雷格·阿贝尔将在年底成为新任首席执行官，被评价为一位伟大的管理者、不知疲倦的工作者和诚实的沟通者 [4][40] - 巴菲特卸任后，将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不再在年会上无休止地讲话，但会通过年度感恩节信息与股东保持联系 [3][5] 公司股权与慈善计划 - 巴菲特加速其捐赠计划，通过由其子女领导的慈善机构来缩减其巨额财富 [2] - 为资助该计划，巴菲特将1,800股A类股转换为270万股B类股，这些股份价值约13.5亿美元 [2] - 其子女目前处于经验和智慧的巅峰时期，每年管理的捐赠金额已不规则地增加至超过5亿美元 [33][40] 公司业务与前景 - 伯克希尔的业务总体前景略优于平均水平，由少数几个不相关且规模可观的优质业务引领 [47] - 公司规模对增长构成拖累，未来一二十年内将有许多公司表现优于伯克希尔 [47] - 伯克希尔发生灾难性风险的概率低于任何已知企业，其管理和董事会对股东的关注度几乎高于任何熟悉的企业 [48] - 公司股价将反复无常地波动，在当前管理层执掌的60年里曾三次下跌约50%，但最终会回升 [49] 公司管理经验与观察 - 董事会必须警惕首席执行官或子公司负责人可能出现的痴呆症、阿尔茨海默病等长期疾病问题，未能及时处理可能是巨大错误 [42][43] - 关于首席执行官与普通员工薪酬比的披露规定产生了反效果，导致了薪酬的攀比和嫉妒，而非节制 [44][45][46] - 公司应避免选择那些目标是在65岁退休、追求引人注目的财富或开创王朝的首席执行官 [41] - 伯克希尔将始终以使其存在成为美国资产的方式管理，并避免成为乞求者的活动 [48]