美国企业参展概况 - 美国企业连续七年位居进博会参展面积第一 [1] - 参展企业包括霍尼韦尔 高通等连续八年参与的老朋友以及Kabod等新面孔 [1] 美国企业在华经营业绩 - 2024财年70家在华美企中国市场总营收达3127亿美元 同比增长3% [3] - 约50%企业年报显示中国是其全球第二大营收市场 [3] 美国企业在华战略转变 - 美国企业将"在中国 为中国"作为明确的长期战略执行 [3] - 企业战略从强调出口产品转向共建标准 从进入市场转向深耕中国共同创新 [4] - 企业身份发生转变 不再只是进入市场而是强调共建标准和共同创新 [4] 本土化与研发投入 - 江森自控实现暖通空调冷冻产品100%本土化生产 核心研发人员均为本地员工 [3] - 高通携手小米 荣耀 一加等中国企业在进博会集中首发12款搭载新一代骁龙平台的旗舰手机 [3] - 许多美国企业在中国设立先进研发中心 看重中国的人才和供应链 [5] 中国市场的重要性 - 中国市场成为美国企业对冲全球不确定性的关键支点 [4] - 中国超大规模市场为跨国企业拓展全球业务提供稳定支点 [5] - 美企在华布局形成完整供应链 产业链与研发协同体系 [4]

行业趋势：AI技术普及化 - 全球正进入“AI无处不在”的时代，AI技术正深刻改变生活方式、生产模式和社会结构 [1][10] - 人工智能与5G、物联网、边缘计算等前沿技术加速融合，推动各行各业迈向智能化、数字化的新阶段 [10] - “人工智能+”已成为推动经济高质量发展的核心驱动力，AI驱动全球对不同制程节点芯片的需求不断增长 [6][8] 英特尔：聚焦AI PC与工作站 - 公司展示搭载酷睿Ultra 200HX处理器的“AI高静游戏本”，在不牺牲游戏性能的前提下实现清凉、安静、持久、智能的应用体验 [1] - 公司提供基于至强W处理器、酷睿Ultra处理器及锐炫专业版B60显卡的组合方案，为AI工作站与一体机产品提供支持 [2] - 个人计算机正迎来颠覆性升级，公司预计到今年底将累计出货约1亿台AI PC [2] AMD：推动端侧AI应用 - 公司连续五年参展，集中展示基于AMD芯片的服务器、工作站、Mini AI工作站、AI PC等 [4][6] - 公司依托全栈AI解决方案打造算力引擎，新形态设备锐龙Mini AI工作站旨在打通人工智能赋能行业的“最后一公里” [6] - 该工作站可在本地流畅运行高参数大模型，有效应对端侧AI在数据安全、部署成本与空间限制方面的挑战 [6] ASML：服务主流芯片市场 - 公司展示面向主流芯片市场的全景光刻解决方案，融合光刻机、计算光刻和电子束量测与检测技术 [8] - 公司致力于帮助中国客户把握主流芯片市场机遇，AI正驱动全球对不同制程节点芯片的需求增长 [8] 高通：拓展AI多场景应用 - 公司展出12款搭载第五代骁龙8至尊版移动平台的中国手机厂商旗舰新品，以及搭载骁龙X系列平台的AI PC [12] - 公司与奇瑞捷途携手，基于骁龙数字底盘将智能网联汽车纵横G700车型打造成移动智能空间，支持多屏联动和AI功能 [12] - 公司联合小米、Rokid、雷鸟等合作伙伴带来多款搭载骁龙AR平台的AI智能眼镜，体验视频通话、实时翻译等应用 [13] - 公司全新品牌“高通跃龙”涵盖工业物联网、蜂窝基础设施和工业连接解决方案，并赋能宇树人形机器人等具体应用 [12]

财报核心数据 - 公司FY25Q4营收为112.7亿美元，同比增长10%，环比增长9% [3] - GAAP净亏损31.2亿美元，主要因一次性的税费计提，NonGAAP净利润为32.6亿美元，同比增长7%，环比增长7% [3] - 预计FY26Q1营收为118-126亿美元，按中值计算同比增长5%，NonGAAP净利润为27.5-29.6亿美元，按中值计算同比下滑10%，为自FY23Q4以来首次利润同比下滑 [3] - 本季度公司分红9.57亿美元，并回购24亿美元股票 [3] 业务板块表现 - 手机业务营收69.6亿美元，同比增长14%，环比增长7%，营收占比62%，与三星的合作协议确立了75%份额的新基线 [6] - 汽车业务营收10.5亿美元，同比增长17%，环比增长7%，连续20个季度实现同比两位数增长，营收占比9%，维持FY29财年80亿美元的营收指引 [8] - IoT业务营收18.1亿美元，同比增长7%，环比增长7%，营收占比16%，维持FY29财年140亿美元的营收指引 [10] - 管理层指出，在过去五年中，非苹果QCT营收以15%的复合年增长率增长，主要受益于高端安卓旗舰机需求的持续提升 [6] 客户与地域集中度 - 本财年第一大客户贡献营收21%，第二大客户20%，第三大客户13%，意味着苹果营收占比至少在20% [3] - 本财年中国市场营收占比高达46%，美国市场占比24%，韩国市场占比21% [3][15] 战略举措与AI业务展望 - 公司以24亿美元收购AlphaWave，目标在FY28财年进军数据中心CPU及AI推理芯片市场 [14] - 公司发布AI200/AI250机柜级推理系统，切入数据中心AI领域，首个落地客户为中东的HUMAIN，拟自2026年起部署约200MW [14] - 数据中心收入预计在FY27财年开始变得可观，具备在几年内实现数十亿美元收入的潜力 [14] - 搭载X Elite/Plus的平台目标到2026年超过150个，并在工业物联网领域完成了对开源硬件公司Arduino的收购 [10]

进博会加速创新药落地 - 第八届进博会吸引4108家境外企业参展，展览面积超43万平方米，均创历史新高[5] - 医疗器械及医药保健展区汇集多款全球首发和中国首秀的创新药物，如赛诺菲的心血管药物、吉利德科学的长效HIV预防药等[6] - 进博会的"溢出效应"显著加快创新药从展品变为商品的速度，例如赛诺菲的特瑞可®从2023年亚洲首秀到2025年9月正式获批上市[10] 跨国药企的中国战略升级 - 赛诺菲将中国市场划分为独立战略单元，中国团队获得更大自主权并直接独立购买研发管线[20] - 中国已参与赛诺菲90%以上的全球开发项目[22] - 诺华自2018年参展进博会以来，已有40余款创新药及适应症在华获批，占其1987年以来在华获批数量的四成[15] 本土研发与全球同步 - 吉利德科学在中国开展16项研发项目，其中国参与的肿瘤项目90%实现与全球同步研发[23] - 诺华在中国开展超过100个临床试验，自2022年以来新药及新适应症开发已实现100%与全球同步[28] - 诺华计划未来两年内实现90%以上的中国新药及新适应症注册申请与全球同步[28] 企业市场表现与投资 - 诺华中国区2025年前三季度累计营收达到32亿美元，中国是其全球第二大市场[28] - 诺华在浙江海盐投资建设的放射性药品生产基地预计2026年底投入运营，并考虑启动上海园区二期工程[26] - 阿斯利康追加1.36亿美元扩大青岛生产基地产能，重点提升吸入气雾剂供给[34] 其他行业参展亮点 - 默沙东计划未来五年引入40余项新产品和新适应证，其HPV疫苗已累计保护超5000万中国女性[30] - 辉瑞2024年创新产品惠及超4200万患者，其全球在研项目达108个，计划2027年将中国纳入全球同步临床开发[36] - 特斯拉Cybercab无方向盘自动驾驶车将于2026年二季度量产，加入Robotaxi车队后每公里成本仅几毛钱[43]

高通在进博会的产品与技术展示 - 在第八届进博会上，高通展台集中展示了从AI手机、AI PC、AI眼镜到智能网联汽车、机器人、物联网等一系列“全球首发”旗舰终端和AI智能体 [2] - 基于第五代骁龙8至尊版移动平台的12款旗舰手机在进博会集中亮相，展示其在AI、影像、游戏及连接等方面的突破性能 [2] - 展出的机器人搭载高通的机器人平台——IQ9工规级处理器，以支持多模态大模型，实现环境识别和自然语言沟通 [4] - 参观者可亲身体验端侧AI在影像方面的应用，如一句话渲染照片风格、2D照片生成3D短视频、通过AI算法修复照片等 [4] 高通在智能网联汽车领域的进展 - 高通与奇瑞捷途携手，基于骁龙数字底盘将纵横G700车型打造成移动智能空间，提供多屏互动与智能语音的流畅体验 [3] - 自2023年以来，骁龙数字底盘已支持中国汽车品牌推出210多款车型，其解决方案已在全球支持超过3.5亿辆汽车实现商用 [3] 高通的合作战略与行业赋能 - 高通通过进博会平台完整讲述企业能力和生态合作伙伴关系，使其“朋友圈”不断扩大 [5] - 公司坚持技术创新和合作赋能，不与客户竞争，在水平赋能上推动产业进步，并利用全球布局支持中国合作伙伴在海外市场发展 [6] - 2025年9月，高通联合中国合作伙伴启动“AI加速计划”，将智能体AI体验引入各类终端，赋能全新AI功能，并与开发者深度合作推动AI规模化落地 [6] 高通在中国的长期承诺与信心 - 2025年是高通成立四十周年及在华发展第三十年，作为八届进博会“全勤生”，公司长期致力于在华发展并与合作伙伴携手共进 [5] - 公司对中国市场充满信心，认为与中国合作伙伴能开拓更多合作机会，使中国智能终端产品在全球AI发展中发挥更大作用 [6]

文章核心观点 - 2025年第三季度全球半导体行业整体处于温和复苏阶段，多数公司业绩表现良好 [101] - 人工智能相关需求是核心增长动力，尤其在数据中心、高性能计算和通信基础设施领域，推动高端芯片销售增长 [2] - 存储芯片市场表现尤为亮眼，呈现价量齐升态势，原厂收入大增 [2][101] - 工业市场复苏势头强劲，而汽车芯片市场需求仍在复苏过程中 [2][101] - 行业复苏节奏存在分化，不同细分领域和公司业绩表现不一 [101] 芯片设计（含IDM）领域表现 模拟/混合信号芯片 - **德州仪器 (TI)**：第三季度营收47.4亿美元，环比增长7%，同比增长14%，所有终端市场均实现增长 [6] - **意法半导体 (ST)**：营收31.87亿美元，同比下降2%，汽车及工业客户仍在消化库存导致新订单未见回升 [8] - **恩智浦 (NXP)**：营收31.7亿美元，同比下降2%，环比增长8.4%，汽车业务营收占比最高达57.9% [10] - **瑞萨电子**：营收3342亿日元，同比下降3.2%，但工业、基础设施及物联网业务受AI与服务器需求强劲带动 [12] - **安森美 (ON Semiconductor)**：营收15.5亿美元超预期，尽管汽车需求疲软，但AI数据中心功耗管理产品实现增长 [18] - **中国公司表现突出**：圣邦股份归母净利润同比增长34.02% [19]；思瑞浦电源管理芯片收入同比增长高达323.69% [21]；纳芯微单季营收8.42亿元创历史新高，同比增长62.81% [23] 数字芯片 - **英特尔 (Intel)**：营收137亿美元，同比增长3%，实现自2024年以来的首次季度盈利，打破连续六个季度亏损纪录 [26] - **AMD**：营收92.5亿美元创历史新高，同比增长35.6%，数据中心业务成增长支柱，营收43亿美元同比增长22% [33] - **高通 (Qualcomm)**：营收112.7亿美元，同比增长10%超预期，手机芯片业务营收69.6亿美元同比增长14% [29] - **联发科 (MediaTek)**：营收1420.97亿新台币，毛利率46.5%创2021年第二季度以来新低 [31] - **瑞芯微**：前三季度营收31.41亿元，同比增长45.46% [39] 分立器件与存储芯片 - **闻泰科技（安世半导体）**：半导体业务单季收入43亿元创历史最高纪录，同比增长12.20% [41] - **三星电子 (Samsung)**：收入86万亿韩元创下新高，同比增长近9%，营业利润增长32.5% [44] - **SK海力士 (SK Hynix)**：营收24.4万亿韩元同比增长39%，营业利润创纪录达11.4万亿韩元同比增长62%，并已售罄明年的所有芯片生产 [46] - **美光科技 (Micron)**：第四财季营收113.2亿美元，同比增长46% [47] - **中国存储公司**：兆易创新受益于DRAM行业“价量齐升” [49]；江波龙净利润同比增长1,994.42% [51]；佰维存储净利润同比增长563.77% [53] 晶圆制造领域表现 - **台积电 (TSMC)**：合并营收9899.2亿新台币，同比增长30.3%，税后净利4523亿新台币创历史新高，3纳米和5纳米先进工艺收入占比达74% [58] - **联电 (UMC)**：营收591.3亿新台币，同比减少2.2%，但移动终端芯片、车用与工控等应用需求回温 [60] - **力积电 (Powerchip)**：营收118.41亿新台币，季增约5%，主要受惠于存储器产品出货增加 [62] - **世界先进 (VIS)**：营收123.49亿新台币，客户对电源管理产品的需求持续上升 [65] - **华虹半导体**：营收45.66亿元，同比增长21.10%，产能利用率持续高位运行 [67] - **晶合集成**：营收29.31亿元，同比增长23.30% [69] 封测领域表现 - **日月光投控 (ASE Group)**：第3季合并营收1685.69亿新台币，环比增长11.8%，创2023年第1季以来高点，受惠AI应用带动先进封装及测试业绩成长 [71] - **Amkor**：收入19.9亿美元，环比增长31%，先进封装收入创纪录 [73] - **中国封测公司**：长电科技热点应用领域订单上升 [75]；通富微电前三季度营收与利润均创历史同期新高 [77]；华天科技归母净利润同比增长135.40% [79] 设备领域表现 - **ASML**：第三季度总净销售额75亿欧元，净利润21亿欧元，看到人工智能投资的持续积极势头 [81] - **泛林集团 (Lam Research)**：营业收入53.24亿美元创纪录，同比增长27.74% [83] - **中国设备公司**：北方华创营收111.6亿元，同比增长38.3%，公司在手订单充沛 [85]；中微公司前三季度营收80.63亿元，同比增长46.40% [87]；拓荆科技净利润同比增长225.07% [89] 芯片分销领域表现 - **文晔科技 (WT Microelectronics)**：第三季度合并营收3289亿新台币创历史新高，年增25.9%，主要受惠于AI应用相关产品出货动能强劲 [91] - **大联大 (WPG Holdings)**：第三季营收2444.7亿新台币创单季历史新高，受生成式AI发展推动 [93] - **艾睿电子 (Arrow Electronics)**：销售额77.13亿美元，同比增长13%，市场逐渐复苏 [95] - **安富利 (Avnet)**：销售额59亿美元，同比增长5.3%，业绩超预期 [96] - **中国分销商**：中电港前三季度营收505.98亿元位居A股半导体公司第一 [56]；香农芯创前三季度营收264.0亿元，同比增长59.90%，受益于AI需求激增 [99] 行业整体数据与下游市场 - 据WSTS数据，2025年第三季度全球半导体累计销售额达2084亿美元，相较二季度提升15.8% [101] - A股228家半导体公司中，84.65%实现营收增长，78.51%归母净利润同比增长 [56] - 下游市场：全球智能手机出货量同比增长2.6%至3.227亿部；全球PC出货量同比上涨9.4%至7580万台；全球纯电动汽车销量同比增长35% [102]

财务表现 - 第四财季营收与每股盈利均胜预期 [1] - 业绩超预期的主要驱动力几乎完全来自QCT业务 [1] 业务亮点与战略焦点 - 数据中心业务正成为公司新焦点 [1] - 公司将于2026年公布更详尽的数据中心产品路线图 [1] - 公司具备在数据中心领域的竞争实力 [1] 潜在风险与挑战 - 供应链中鲜少发现数据中心相关产品踪迹 [1] - 数据中心路线图至少需数年才能产生实质影响 [1] - 公司核心问题包括与苹果可能不再支付专利费，或至少会争取大幅降低相关费用 [1] 投资评级与估值 - 瑞银将公司目标价从175美元上调至185美元 [1] - 瑞银维持对公司"中性"评级 [1] - 维持中性评级因公司仍难以超越市场预期 [1]

公司业绩与指引 - 高通2025财年第一季度调整后每股收益指引为3.30-3.50美元，高于分析师预期的3.26美元 [1] - 高通2025财年第一季度营收指引为118亿-126亿美元，其中技术业务（QCT）营收指引为103亿-109亿美元，高于分析师预期的115.9亿美元 [1] - 业绩超预期主要得益于智能手机终端市场需求回暖 [1] - 发布业绩后公司股价夜盘微涨0.12% [1] 华尔街分析师观点 - 花旗分析师维持中性评级，将目标价从175美元上调至180美元，认为苹果转向自研调制解调器将对高通的每股收益构成压力 [1] - 汇丰分析师维持持有评级和170美元目标价，认为高通的AI芯片规格可能不及英伟达和AMD等同行，预计2026-2027财年AI相关营收机会为6.75亿-20亿美元 [2] - Melius和瑞穗证券分别将高通目标价从165美元和185美元上调至195美元和200美元 [3] 业务多元化与挑战 - 公司多元化计划正取得进展，但与智能手机相关的担忧仍是主要问题 [1] - 高通计划在2026财年和2027财年推出AI200和AI250机架式AI推理解决方案，但其芯片将采用低功耗DDR内存而非同行使用的高带宽内存 [2] - 台积电代工价格上涨、BT基板组件短缺以及智能手机SoC中Arm v9架构专利费的更高比例采用，可能对毛利率构成压力并持续至2026年上半年 [2] - 分析师认为，若数据中心业务营收达标，可能抵消苹果业务流失带来的不利影响 [2]

美银证券发表报告指，高通第三季营收增长10%，好过市场预期的5.1%，主要受惠于QCT业务收入录得 13.2%增长，市场预期为7.7%。QCT业务表现全面强劲，手机、汽车及物联网业务收入分别增长 14.2%、17.1%及7.4%，全数超越市场预期。该行上调盈测以符合公司指引，并将目标价由200美元上调 至215美元，重申"买入"评级。 ...

市场整体情绪 - CNN恐惧与贪婪指数从30.2下降至23.6，进入“极度恐惧”区间 [1][5] - 美国股市普遍下跌，纳斯达克综合指数下挫超过400点，标普500指数下跌1.12%，纳斯达克指数下跌1.90% [1][4] - 市场出现避险情绪，与人工智能相关的股票领跌，加密货币市场也面临新的压力 [1] 行业板块表现 - 标普500指数中多数板块收跌，通信服务、非必需消费品和信息技术板块跌幅最大 [3] - 能源和医疗保健板块逆势上涨，收盘走高 [3] 公司盈利与股价反应 - Robinhood Markets Inc 尽管上季度业绩超出华尔街预期，但股价暴跌超过10% [2] - 近期业绩强劲但股价反应疲软的趋势在Palantir Technologies Inc和Advanced Micro Devices Inc等热门股中延续 [2] - Qualcomm Inc 业绩超出预期，但由于管理层预计未来许可收入略有疲软，股价下跌约4% [2] 经济数据 - 美国雇主10月份宣布裁员153,074人，较前一个月的54,064人大幅增加 [3] 市场关注点 - 投资者正等待Six Flags Entertainment Corp、Fluor Corp和Enbridge Inc等公司今日公布的业绩结果 [4]