（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 1月15日，荣昌生物发布公告称，拟将回购价格上限由人民币 95元/股（含）调整为人民 币 116 元/股（含）。 ...

回购方案 - 2025年12月15日通过回购方案，拟回购资金2000 - 4000万元[3] - 回购期限自2025年12月15日起12个月内[3] - 截至公告披露日尚未实施回购[6] 价格调整 - 2026年1月15日审议通过将回购价格上限调至116元/股[2][10] - 调整后上限不高于前30个交易日均价150%[8] - 调整无需提交股东会审议[5][10] 风险提示 - 股价超上限或致回购方案无法顺利实施[11]

公司股份回购计划调整 - 公司原计划于2025年12月15日以2000万-4000万元人民币回购股份，回购价格上限为95元/股，用于员工持股计划或股权激励 [1] - 鉴于近期股价持续超出原定回购价格上限，公司于2026年1月15日召开董事会，审议通过调整回购价格上限的议案 [1] - 公司将回购股份价格上限由95元/股上调至116元/股，上调幅度约为22%，回购资金总额及其他条款保持不变 [1] 方案实施与审议程序 - 截至公告披露日，原回购方案尚未实施 [1] - 本次调整回购价格上限的议案经董事会审议通过，无需提交股东大会审议 [1] - 公司提示，若在回购期内公司股价持续超出调整后的新上限，则存在回购方案无法实施的风险 [1]

每经AI快讯，1月15日，荣昌生物公告称，公司拟将回购价格上限由95元/股调整为116元/股，以保障回 购股份方案顺利实施。除此调整外，回购方案其他内容不变。本次调整无需提交股东会审议。公司于 2025年12月15日已审议通过以集中竞价交易方式回购部分A股股票，拟回购资金总额不低于2000万元且 不超过4000万元，回购股份用于员工持股计划或股权激励。截至公告披露日，公司尚未开始实施回购。 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为：RC148临床数据优异，与艾伯维的BD交易超预期，看好公司长期发展前景 [1] - 随着公司上市核心产品加速放量、在研管线陆续获批及BD交易持续推进，看好公司远期发展前景 [3] 事件与产品分析 - 公司与艾伯维就PD-1/VEGF双抗药物RC148签署独家授权许可协议，艾伯维获得大中华区以外权利 [1] - 公司将收到**6.5亿美元**首付款，里程碑金额最高达**49.5亿美元**，以及净销售额的两位数分级特许权使用费 [1] - RC148在2025年ESMO-IO会议上发布的I/II期临床数据表现优异 [1] - **Phase 1单药阶段**：治疗PD-L1阳性NSCLC患者（1L）22例，在疗效可评估人群中，客观缓解率（ORR）达**61.9%**，疾病控制率（DCR）为**100%**；PD-L1高表达患者ORR达**77.8%**；中位随访约7个月，中位无进展生存期（mPFS）尚未达到，6个月PFS率为**85%** [1] - **Phase 2联合扩展阶段**：治疗既往接受过PD-(L)1和化疗的NSCLC患者44例，在疗效可评估人群中，ORR达**66.7%**，DCR为**95.2%**；PD-L1阳性患者ORR达**80%**；中位随访约7个月，mPFS为**8.3个月** [1] 业务发展与BD交易 - RC148是公司第四项成功的BD交易，验证了公司的研发能力与外资认可度 [2] - **2025年8月**：与参天制药就RC28达成合作，首付款**2.5亿元**，里程碑最高**10.45亿元** [2] - **2025年6月**：与Vor Biopharma就泰它西普（RC18）达成合作，总金额约**42.3亿美元**，刷新国产自免药物出海记录 [2] - **2021年8月**：与Seagen就维迪西妥单抗（RC48）达成合作 [2] - 本次与艾伯维的交易金额超预期，高额首付款直接改善公司现金流，并为后续研发提供财务和品牌背书 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为**-8.85亿元**、**-4.49亿元**、**3.73亿元** [3] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为**-1.57元**、**-0.80元**、**0.66元** [3] - 当前市值对应2027年市盈率（PE）为**156倍** [3] - **营业收入预测**：预计2025-2027年分别为**25.08亿元**、**31.96亿元**、**42.85亿元**，同比增长**46.11%**、**27.43%**、**34.05%** [4] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为**81.9%**、**82.6%**、**82.4%** [11] - **净利润率**：预计2025-2027年分别为**-35.3%**、**-14.0%**、**8.7%** [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为**-47.19%**、**-31.46%**、**20.74%** [4] - **市净率（P/B）**：预计2025-2027年分别为**31.05倍**、**40.82倍**、**32.36倍** [4] 市场表现与公司概况 - 报告发布日（2026年1月14日）收盘价为**103.34元** [5] - 总市值为**582.54亿元** [5] - 过去12个月绝对收益为**286%**，相对收益为**261%** [7]

核心观点 - 华西证券维持荣昌生物“增持”评级 看好其自主研发实力、核心产品销售增长、管理团队经验、临床管线推进及海内外布局 并看好其产品上市后的商业化运营能力 [1] 近期重大合作事件 - 公司与艾伯维就新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议 艾伯维获得大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利 [1] - 公司将收到6.5亿美元首付款 并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款 以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费 [1] 产品出海与国际化布局 - 继2025年泰它西普(RC18)和RC28对外授权后 RC148的授权再次验证了公司的出海速度 [2] - 此次交易充分展现了公司的自主研发能力 截至2026年1月 全球共有17款PD-(L)1/VEGF双抗药物进入临床试验阶段 其中已签署BD协议的包括康方生物等5款 [2] - 合作方艾伯维拥有多款差异化ADC药物管线 覆盖实体瘤与血液瘤 RC148将与其现有肿瘤管线形成战略互补 进一步拓宽全球布局 [2] 核心产品RC148临床数据 - 根据2025年ESMO-IO大会披露数据 RC148单药治疗在疗效可评估人群中的客观缓解率达61.9% 疾病控制率为100% [3] - RC148联合治疗的客观缓解率达66.7% 疾病控制率为95.2% 各亚组均观察到疗效获益 安全性可控 初步展现临床优势 [3] - 早期临床研究显示 RC148与抗体药物偶联物联合使用时 已显示出初步的良好抗肿瘤活性 公司正在积极推进相关临床 [3]

核心观点 - 华西证券维持荣昌生物“增持”评级 看好公司自主研发实力、核心产品销售增长、管理团队经验、临床管线推进、海内外布局及商业化运营能力 [1] 近期重大合作事件 - 公司与艾伯维就双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议 艾伯维获得大中华区以外地区的开发、生产和商业化权利 [1] - 公司将收到6.5亿美元首付款 并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款 以及大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费 [1] 产品出海与国际化布局 - 继2025年泰它西普(RC18)和RC28对外授权后 此次RC148授权再次验证公司产品出海速度 [2] - 全球共有17款PD-(L)1/VEGF双抗药物进入临床试验阶段 其中已签署BD协议的有5款 此次交易展现公司自主研发能力 [2] - 合作方艾伯维拥有多款差异化ADC药物管线 覆盖实体瘤与血液瘤 RC148将与其现有肿瘤管线形成战略互补 拓宽全球布局 [2] 核心产品临床数据 - RC148单药治疗在疗效可评估人群中 客观缓解率达61.9% 疾病控制率为100% [3] - RC148联合治疗客观缓解率达66.7% 疾病控制率为95.2% 各亚组均观察到疗效获益且安全性可控 [3] - 早期临床研究中 RC148与抗体药物偶联物联合使用已显示出初步的良好抗肿瘤活性 公司正积极推进相关临床 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对荣昌生物(9995.HK)给予“增持”评级，上次评级亦为“增持” [4] - 报告核心观点认为，公司自主研发实力强劲，核心产品销售稳定增长，临床适应症管线稳定推进，海内外布局合理，看好其产品上市后商业化运营能力 [7] - 报告维持前期盈利预测，预测公司2025-2027年收入为27.52亿元、33.85亿元、44.13亿元，同比增长60.95%、22.97%、30.40%；归母净利润为-7.63亿元、-3.16亿元、3.84亿元，预计2027年将实现扭亏为盈 [7] 重大交易事件 - 2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维就新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议，艾伯维获得该药物在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利 [1] - 根据协议，公司将收到6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费，交易总金额最高可达56亿美元 [1] 产品与研发实力 - RC148的临床数据积极：在2025年ESMO-IO大会披露的数据显示，单药治疗在疗效可评估人群中，客观缓解率达61.9%，疾病控制率为100%；联合治疗客观缓解率达66.7%，疾病控制率为95.2%，安全性可控 [3] - 在早期临床研究中，RC148与抗体药物偶联物联合使用时已显示出初步的良好抗肿瘤活性 [3] - 截至2026年1月，全球共有17款PD-(L)1/VEGF双抗药物进入临床试验阶段，其中已签署BD协议的仅5款，此次交易充分展现了公司的自主研发能力 [2] - 继2025年实现核心产品泰它西普、RC28的相继对外授权后，此次RC148出海再次验证了公司的出海速度 [2] 合作方与战略协同 - 合作方艾伯维是具有全球首款FRα靶向ADC药物Elahere等多款差异化产品的国际MNC，其管线实现实体瘤与血液瘤双覆盖 [2] - RC148将与艾伯维的现有肿瘤管线形成战略互补，进一步拓宽其全球布局 [2] 财务与估值数据 - 报告发布日最新收盘价为100.1港元，总市值为564.27亿港元，自由流通市值亦为564.27亿港元 [4] - 基于2026年1月13日100.1港元/股的收盘价及1.08的汇率假设，折合人民币92.7元，对应2025-2027年预测市盈率分别为-74倍、-179倍、147倍 [7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为-1.35元、-0.56元和0.68元 [7]

投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] 核心观点 * 荣昌生物与艾伯维就RC148达成的授权协议是公司发展史上的里程碑事件，将显著改善其财务状况，若首付款在2026年全部到账，则公司2026年盈利板上钉钉 [1][2][19] * 此次交易是中国创新药BD授权出海加速发展的缩影，行业交易数量和金额正呈现爆发式增长 [3][10][15][25] 公司分析：荣昌生物 * **重大交易**：公司与艾伯维就新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议，艾伯维获得大中华区以外地区的权益 [2] * **交易金额**：公司将收到6.5亿美元（约45亿人民币）首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元（约345亿人民币）的里程碑付款及销售分成，不考虑分成总交易金额接近400亿人民币 [2][3] * **交易意义**：该交易创下公司对外授权新纪录，无论是6.5亿美元的首付款还是最高56亿美元的总交易额均刷新公司历史 [8] * **历史交易**：公司此前已有多次BD授权记录，包括2021年9月以2亿美元首付款、25亿美元总金额将维迪西妥单抗授权给Seagen，以及2025年6月将泰它西普授权给VorBio [9] * **财务表现**：2025年前三季度营业收入17.20亿人民币，同比增长42.27% [16]；净利润虽仍亏损，但2025年前三季度亏损5.51亿人民币，较2024年同期的10.71亿人民币大幅收窄 [17] * **财务展望**：与艾伯维交易的6.5亿美元首付款到位后，将改善公司盈利能力并夯实现金储备 [19] * **产品管线**：已上市核心产品为泰它西普（IL-4Rα抗体）和维迪西妥单抗（HER2 ADC） [20]；RC148（PD-1/VEGF双抗）是重点推进药物，处于I/II期临床阶段 [23]；RC28（眼科双抗）已进入后期临床，RC88（间皮素ADC）处于早期临床 [22][23] 行业分析：创新药BD授权出海 * **行业趋势**：PD-1/VEGF双抗已成为中国创新药出海的“黄金赛道”，首付款金额不断攀升 [9] * **可比交易**：近年来该领域大额交易频出，例如康方生物（依沃西）首付款5亿美元、总金额50亿美元；三生制药（SSGJ-707）首付款12.5亿美元、总金额60.5亿美元；BioNTech（BNT327）首付款15亿美元、总金额111亿美元 [10] * **交易数量增长**：中国创新药BD授权出海交易数量从2023年的85笔增长至2025年的157笔，年复合增长率达35.9% [11] * **交易金额增长**：交易总金额从2023年的320亿美元飙升至2025年的1357亿美元，增长超过3倍 [13]；首付款总额从25亿美元增长至70亿美元，增幅达180% [13] * **增长加速**：2025年中国创新药BD授权出海交易同比增长率高达161%，行业发展正式进入加速期 [15] * **行业展望**：中国创新药BD授权出海正迎来爆发期，中国创新药在全球医药创新版图中的地位正在实现质的飞跃，且这一趋势有望在2026年进一步延续 [25]

市场整体表现 - **2024年1月14日，生物制品板块整体下跌0.9%，表现弱于大盘**，当日上证指数下跌0.31%，深证成指上涨0.56% [1] - **板块内个股表现分化显著**，艾迪药业领涨，涨幅达16.72%，而荣昌生物领跌，跌幅为-9.72% [1][2] 领涨个股表现 - **艾迪药业 (688488) 表现最为突出**，收盘价19.83元，上涨16.72%，成交额达4.62亿元 [1] - **吴帆生物 (301393) 涨幅居前**，收盘价57.38元，上涨4.35%，成交额2.72亿元 [1] - **康布诺 (688185) 表现强势**，收盘价71.99元，上涨4.17%，成交额3.55亿元 [1] - **末元生物 (688765) 上涨3.77%**，收盘价85.30元，成交额高达6.78亿元 [1] - **沃森生物 (300142) 成交活跃**，收盘价12.77元，上涨3.74%，成交额16.81亿元，成交量达129.35万手 [1] 领跌个股表现 - **荣昌生物 (688331) 跌幅最大**，收盘价103.34元，下跌9.72%，成交额高达20.91亿元 [2] - **康乐卫士 (920575) 下跌6.42%**，收盘价11.22元，成交额3.31亿元 [2] - **三生国健 (688336) 下跌4.02%**，收盘价58.91元，成交额5.38亿元 [2] - **三元基因 (920344) 下跌2.99%**，收盘价27.60元，成交额1.23亿元 [2] - **君实生物 (688180) 下跌2.36%**，收盘价38.42元，成交额6.78亿元 [2] 板块资金流向 - **生物制品板块整体呈现主力资金净流出状态**，当日主力资金净流出6.56亿元 [2] - **市场其他资金呈现净流入**，游资资金净流入2.49亿元，散户资金净流入4.07亿元 [2] 个股资金流向详情 - **沃森生物 (300142) 获得主力资金青睐**，主力净流入6372.78万元，净占比3.79%，但游资与散户资金均为净流出 [3] - **康华生物 (300841) 主力资金净流入1892.41万元**，净占比7.77% [3] - **禾元生物 (688765) 主力资金净流入1863.86万元**，净占比2.75% [3] - **康布诺 (688185) 主力资金净流入1774.17万元**，净占比5.00% [3] - **康弘药业 (002773) 主力资金净流入861.73万元**，净占比1.57% [3]