股价表现 - 康师傅控股股价反弹逾3% 截至发稿涨3.42%至11.5港元 成交额达1.47亿港元 [1] 财务预测调整 - 星展下调公司2025及2026年收入预测4% 但上调毛利率预测1个百分点以上 主要受益于即饮饮料业务成本控制 [1] - 星展预计2024至2026年年均复合增长率达10% 同时上调今明两年盈利预测5%及1% 反映其他收入增加 [1] - 公司管理层提供2025财年营收指引为同比持平至低单位数增长 核心净利润目标为双位数同比增长 [1] 盈利前景 - 星展预测下半年核心盈利增长7% 较上半年12%增幅放缓 但仍保持正增长 [1] - 里昂认为公司利润增长能见度较高 双位数核心利润增长指引可实现 主要基于更好的成本控制空间 [1] 行业环境 - 下半年棕榈油成本压力上升 但即饮饮料业务毛利率仍获上调 [1] - 竞争格局和饮料复苏存在不确定性 里昂收入预测略低于公司指引目标 [1]

1H25业绩表现 - 1H25公司收入401亿元同比-2 7% 净利润22 7亿元同比+20 5% 经调整净利润21 1亿元(剔除资产处置收益2 1亿元)同比+12% 基本符合预期 [1] - 方便面收入同比-2 5% 饮料收入同比-2 6% 其中方便面新品番茄鸡蛋面&老母鸡面增长显著 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 与山姆等会员店合作定制产品反馈积极 [1] - 饮料分品类看 茶饮料/水/果汁/碳酸&其他收入分别同比-6 3%/-6 0%/-13 0%/+6 3% 碳酸在低基数下回暖显著 500ml含糖茶饮销售额/量稳定 茶饮料下滑主要由1L装拖累 [1] 毛利率与费用 - 1H25公司毛利率同比+1 9ppt 其中面/饮料毛利率分别同比+0 7/2 5ppt 方便面受益于产品提价及结构优化 饮料受益于成本红利 [3] - 1H25销售/管理费用率分别同比+0 6/0 2ppt 促销费用率降低而广告投入增加 方便面和饮料EBIT率分别同比+1 1/+1 8ppt至8 7%/9 1% [3] - 调整后净利率同比提升0 7ppt至5 3% 推动利润稳健增长 [3] 2H25展望 - 预计7月方便面收入中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 方便面市占率环比企稳 2H面有望同增中低单位数 [3] - 饮料方面 预计2H碳酸延续1H增长态势 500ml产品提价进度达40%左右 康饮行业竞争持续 7月饮料表现延续2Q承压态势 但下半年降幅有望较上半年收窄 [3] - 预计2H25毛利率继续提升 全年收入同比持稳 经调整净利润有望实现同比双位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26年盈利预测3%/6%至44/49亿元 当前交易在14/12倍25/26年P/E 目标价14港元对应17/15倍25/26年P/E和23%上行空间 [4]

财务指引更新 - 公司下调全年销售增长指引至持平至低单位数增长 原先为低至中单位数增长 [1] - 维持经常性净利润双位数增长预期 上半年同比增长12% [1] - 2025年及2026年净利润预测分别为43亿元人民币和46亿元人民币 同比增长15%和9% [1] 业务板块表现 - 即食面业务预计下半年恢复正增长 全年目标实现正增长 [1] - 有气饮品预计实现正增长 非有气饮品跌幅收窄 [1] 成本结构变化 - 棕榈油成本预计全年有低十位数百分比升幅 [1] - 塑料(PET)、糖及面粉成本预计有中单位数百分比跌幅 [1] 盈利能力优化 - 下半年聚焦轻投资及精简行政费用 目标提升2026年经营利润率 [1] - 净利润率预计改善至5.2%和15.8% [1] - 因竞争导致销售管理费用率上升 2025至2027年经常性净利润预测下调4%至6% [1] 投资评级调整 - 目标价由14.6港元下调至13.8港元 维持买入评级 [1]

财务指引更新 - 公司最新预计全年销售额持平至低单位数增长 此前指引为低至中单位数增长[1] - 经常性净利润预计维持双位数增长 上半年同比增长12%[1] - 2025及2026年净利润预测分别为43亿和46亿元人民币 同比增长15%和9%[1] - 2025至2027年经常性净利润预测下调4%至6%[1] 业务表现预期 - 即食面业务下半年预计恢复正增长 全年目标实现正增长[1] - 有气饮品预计实现正增长 非有气饮品跌幅收窄[1] 成本管理 - 棕榈油全年价格预计有低十位数升幅[1] - 塑料(PET) 糖及面粉成本预计有中单位数跌幅[1] - 下半年聚焦轻投资及精简行政费用 目标提升2026年经营利润率[1] 投资评级与估值 - 目标价由14.6港元下调至13.8港元[1] - 维持买入评级[1] - 净利润率预计改善至5.2%及15.8%[1]

公司财务指引 - 康师傅控股管理层提供2025财年营收指引目标为同比持平至低单位数增长 [1] - 公司同时提出核心净利润同比增长率达双位数的目标 [1] 业绩预测调整 - 里昂略为调整盈利预测 将目标价由12.2港元下调至11.6港元 [1] - 该行认为公司收入预测略低于管理层指引目标 [1] 盈利能力展望 - 里昂认为康师傅利润增长能见度较高 主要基于更好的成本控制空间 [1] - 双位数核心利润增长指引目标应该可以达到 [1] 行业竞争环境 - 下半年竞争格局和饮料复苏仍存在不确定性 [1]

目标价与评级调整 - 大和将康师傅控股目标价由12港元下调至11港元并重申跑输大市评级 [1] 行业竞争压力 - 同业东鹏饮料及农夫山泉在甜味茶饮新品类取得一定成功可能加剧对康师傅饮品业务的竞争压力 [1] 财务指引调整 - 康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引由原预期低单位数增长调整为同比持平至轻微增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现分析 - 方便面业务自7月起恢复同比增长且市占率趋稳 [1] - 即饮茶、果汁及瓶装水业务预料在第三季仍会面临激烈竞争 [1]

公司业绩与指引 - 康师傅控股2025年全年收入预期同比持平至轻微增长 较3月时低单位数增长预期有所下调 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] - 方便面业务自7月起恢复同比增长 市占率趋稳 [1] 行业竞争格局 - 东鹏饮料及农夫山泉在甜味茶饮新品类取得一定成功 加剧对康师傅饮品业务竞争压力 [1] - 即饮茶 果汁及瓶装水业务预计第三季仍面临激烈竞争 [1] 投资评级与目标价 - 大和将康师傅控股目标价由12港元下调至11港元 [1] - 重申跑输大市评级 [1]

投资评级 - 维持增持评级，目标价15.43港元/股（基于18倍2025年PE，人民币兑港币汇率0.91）[1][9] 核心观点 - 25H1营收短期承压（400.92亿元，同比-2.7%），但毛利率提升1.84pct带动归母净利润增长20.46%至22.71亿元[9] - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元（原预测0.75/0.83/0.91元）[9] - 饮品业务毛利率显著提升2.5pct至37.7%，碳酸饮料营收逆势增长6.3%[9] - 方便面业务因产品结构调整营收下滑2.5%，但毛利率提升0.7pct至27.1%[9] 财务表现 盈利能力 - 2025E净利润预计达43.8亿元（同比+17.3%），销售净利率提升至5.50%（2024A为4.63%）[4][10] - ROE持续改善：2025E达30.78%（2024A为26.25%）[10] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为14.67倍，低于可比公司平均18.69倍[4][11] - EV/EBITDA 2025E为5.99倍，较2024A的6.28倍改善[10] 业务分项 饮品业务 - 25H1营收263.59亿元（同比-2.6%），茶/水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0%[9] - 碳酸饮料营收103.56亿元（同比+6.3%）成为主要增长点[9] 方便面业务 - 25H1营收134.65亿元（同比-2.5%），中价袋面增长8.0%，干脆面增长14.5%[9] - 高价袋面下滑7.2%，容器面下滑1.3%[9] 市场数据 - 当前市值63.13亿港元，52周股价区间8.99-14.06港元[6] - 股价表现跑赢恒生指数，2025年8月较2024年8月上涨56%[8]

盈利预测与估值 - 中金上调康师傅控股25/26年盈利预测3%/6%至44/49亿元 [1] - 公司当前交易在14/12倍25/26年P/E 维持目标价14港元对应17/15倍25/26年P/E和23%上行空间 [1] - 1H25收入401亿元同比-2.7% 净利润22.7亿元同比+20.5% 经调整净利润21.1亿元同比+12% [1] 业务表现 - 1H25方便面收入同比-2.5% 饮料收入同比-2.6% [2] - 方便面新品番茄鸡蛋面&老母鸡面实现较好增长 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 [2] - 饮料分品类看1H25茶饮料/水/果汁/碳酸&其他收入分别同比-6.3%/-6.0%/-13.0%/+6.3% [2] - 碳酸饮料在去年低基数下回暖显著 500ml含糖茶饮销售额/量均保持稳定 [2] - 公司推出多口味无糖&含糖茶饮、果汁新品多维计划、中式养生水等产品 新品占比较此前年份显著提升 [2] 毛利率与成本 - 1H25公司毛利率同比+1.9ppt 其中面/饮料毛利率分别同比+0.7/2.5ppt [3] - 方便面受益于产品提价及结构优化 饮料持续受益于成本红利 [3] - 1H25销售/管理费用率分别同比+0.6/0.2ppt 促销费用率降低而广告投入有所增加 [3] - 1H25方便面和饮料EBIT率分别同比+1.1/+1.8ppt至8.7%/9.1% [3] - 1H25公司调整后净利率同比提升0.7ppt至5.3% [3] 未来展望 - 预计7月方便面收入实现中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 [4] - 预计2H方便面同增中低单位数 饮料下半年降幅有望较上半年收窄 [4] - 预计2H25碳酸饮料延续1H增长态势 500ml产品提价进度达40%左右 [4] - 预计2H25毛利率有望继续提升 全年收入同比持稳 经调整净利润有望实现同比双位数增长 [4]

核心观点 - 中金上调康师傅控股2025/2026年盈利预测3%/6%至44/49亿元 维持目标价14港元和跑赢行业评级 因毛利率改善和利润增长超预期 [1] 财务表现 - 1H25收入401亿元同比下滑2.7% 净利润22.7亿元同比增长20.5% 经调整净利润21.1亿元同比增长12% [1] - 1H25毛利率同比提升1.9个百分点 方便面和饮料毛利率分别提升0.7/2.5个百分点 [3] - 调整后净利率同比提升0.7个百分点至5.3% 方便面和饮料EBIT率分别提升1.1/1.8个百分点至8.7%/9.1% [3] 业务板块分析 - 方便面收入同比下滑2.5% 新品番茄鸡蛋面和老母鸡面实现较好增长 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 [2] - 饮料收入同比下滑2.6% 茶饮料/水/果汁收入分别下滑6.3%/6.0%/13.0% 碳酸饮料收入增长6.3% [2] - 4-5月方便面市占率环比企稳 饮料下滑主因1L装提价和行业竞争 [2] 成本与费用 - 方便面毛利率受益产品提价和结构优化 抵消棕榈油成本上涨压力 [3] - 饮料毛利率持续受益成本红利 完全抵消产能利用率负面影响 [3] - 销售/管理费用率分别同比上升0.6/0.2个百分点 促销费用率降低而广告投入增加 [3] 未来展望 - 预计7月方便面收入实现中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 全年方便面有望中低单位数增长 [4] - 饮料业务中碳酸饮料预计延续增长 500ml产品提价进度达40% 全年饮料降幅较上半年收窄 [4] - 预计2H25毛利率继续提升 因PET/白糖/面粉价格带来成本利好 全年收入同比持稳 经调整净利润有望双位数增长 [4]