投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年EPS为0.77/0.89元 对应PE估值13/11.5倍 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入400.92亿元 同比下降2.7% [4] - 毛利率同比提升1.9个百分点至34.5% 主要得益于成本结构优化和运营效率提升 [4] - 归母净利润22.71亿元 同比增长20.5% [4] - 剔除出售附属公司一次性收益2.11亿元后 经调整归母净利润21.12亿元 同比增长12.0% [4] 业务分部表现 - 方便面业务收入134.65亿元 同比下降2.5% 毛利率同比提升0.7个百分点至27.8% 分部归母净利润同比增长11.9%至9.51亿元 [5] - 饮品业务收入263.59亿元 同比下降2.6% 毛利率同比大幅提升2.5个百分点至37.7% 分部归母净利润同比增长19.7%至13.35亿元 [5] 产品结构分析 - 饮品业务中茶/水/果汁/碳酸饮料分别同比变动-6.3%/-6.0%/-13%/6.3% 仅碳酸饮料维持增长 [6] - 方便面业务中容器/高价袋/中价袋/干脆及其他分别同比变动-1.3%/-7.2%/8.0%/14.5% 中低价位产品维持增长 [7] 战略发展方向 - 饮品业务构建"大众爆款+健康升级+精品创新"立体化产品矩阵 加速拓展无糖饮品如茉莉花茶/鲜绿茶等 [6] - 包装水领域首推"电解碱性水"工艺 通过技术创新实现差异化竞争 [6] - 方便面业务采取高端化与性价比并举策略 重点推广创新0油炸技术"鲜Q面"和主打真材实料"御品盛宴" [7] - 针对会员店等新兴渠道推出定制产品切入中高端客群 同时通过大份量产品巩固性价比市场份额 [7] 股东回报与估值展望 - 以当前市值计 2024年度分红股息率超7% [2][8] - 估值修复核心聚焦于收入端企稳回升 预计下半年有望实现收入逐季改善 [2][8] - 提价负面影响逐步消化后 收入端有望迎来拐点 [8]

公司提价策略 - 公司将于8月25日进行产品提价 具体调价详情以线上线下门店实际标价为准[3] - 公司在今年2月已调价一次 产品价格涨幅在4%-12%[5] - 公司固定每年两次调价 通过调价维持40%左右的毛利率水平[6] 商业模式特点 - 公司采用类似国际奢侈品的年度定期涨价策略 与传统黄金品牌跟随金价波动的调整方式不同[6] - 公司创始人公开表示对标爱马仕 强调品牌溢价能力[6] - 涨价策略依赖于足够忠实的客户群体认同其价值并愿意支付高溢价[6] 财务表现 - 2025年上半年实现销售业绩143亿元 同比增长252%[7] - 2025年上半年经调整净利润达23.6亿元 同比增长约292%[7] - 2025年上半年在单个商场的平均收入近5亿元[7] 行业背景 - 2025年上半年国内黄金消费量505.205吨 同比下降3.54%[6] - 2025年上半年黄金首饰消费量199.826吨 同比下降26%[6] - 高金价抑制黄金首饰消费 但公司实现逆势增长[7] 资本市场表现 - 公司于2024年6月登陆港交所 发行价40.50港元/股[7] - 股价最高涨至1108港元/股（7月初） 此后波动下行[7] - 截至8月15日收盘价780港元 当日上涨3.17%[8]

康师傅2025年半年报核心表现 - 公司2025年上半年毛利率同比提升1.9个百分点至34.5%，净利润同比增长20.46%至22.71亿元，但营收同比下滑3.51%至400.92亿元 [1] - 两大核心业务方便面和即饮产品营收均下滑，经销商总数缩减至63806个，较2021年峰值减少超1.6万个 [1][8] - 统一企业中国同期茶饮料业务收入增长9.1%至50.68亿元，形成对比 [1] 方便面业务分析 - 2025年上半年方便面收入134.65亿元（占营收超三成），同比下滑2.5%，其中容器面和高价袋面收入分别下降1.3%和7.2% [2][5] - 行业销量自2013年峰值462.2亿包后波动下滑，2023年降至431.2亿份，三年减少40亿份 [4] - 公司2021-2024年多次提价（如袋装面从2.8元涨至3元），虽带动毛利率提升0.7个百分点至27.8%，但导致消费者流失 [5] 即饮业务表现 - 即饮板块占营收超六成，2025年上半年收入下滑2.6%，其中茶/水/果汁收入分别下降6.3%/6%/13%，仅碳酸及其他产品增长6.3% [6][7] - 核心单品冰红茶2024年提价25%（1L装从4元涨至5元），虽推动2024年毛利率提升3.2个百分点至35.3%，但2025年增长乏力 [7][8] 经销商网络变化 - 经销商数量从2021年80726个降至2025年上半年63806个，四年半减少超1.6万个，2025年上半年净减少3409个 [8][9] - 渠道收缩或与提价后终端动销放缓有关，部分经销商因利润挤压退出，但也可能反映公司主动优化低效渠道的策略 [8][9] 行业对比与历史趋势 - 统一企业中国茶饮料业务2025年上半年增长9.1%，显著优于康师傅即饮茶下滑6.3%的表现 [1][7] - 方便面行业在2018-2022年因疫情需求增长，康师傅2022年收入达296.34亿元（近十年新高），但2023年后增速转负 [4]

1H25业绩表现 - 1H25公司收入401亿元同比-2 7% 净利润22 7亿元同比+20 5% 经调整净利润21 1亿元(剔除资产处置收益2 1亿元)同比+12% 基本符合预期 [1] - 方便面收入同比-2 5% 饮料收入同比-2 6% 其中方便面新品番茄鸡蛋面&老母鸡面增长显著 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 与山姆等会员店合作定制产品反馈积极 [1] - 饮料分品类看 茶饮料/水/果汁/碳酸&其他收入分别同比-6 3%/-6 0%/-13 0%/+6 3% 碳酸在低基数下回暖显著 500ml含糖茶饮销售额/量稳定 茶饮料下滑主要由1L装拖累 [1] 毛利率与费用 - 1H25公司毛利率同比+1 9ppt 其中面/饮料毛利率分别同比+0 7/2 5ppt 方便面受益于产品提价及结构优化 饮料受益于成本红利 [3] - 1H25销售/管理费用率分别同比+0 6/0 2ppt 促销费用率降低而广告投入增加 方便面和饮料EBIT率分别同比+1 1/+1 8ppt至8 7%/9 1% [3] - 调整后净利率同比提升0 7ppt至5 3% 推动利润稳健增长 [3] 2H25展望 - 预计7月方便面收入中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 方便面市占率环比企稳 2H面有望同增中低单位数 [3] - 饮料方面 预计2H碳酸延续1H增长态势 500ml产品提价进度达40%左右 康饮行业竞争持续 7月饮料表现延续2Q承压态势 但下半年降幅有望较上半年收窄 [3] - 预计2H25毛利率继续提升 全年收入同比持稳 经调整净利润有望实现同比双位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26年盈利预测3%/6%至44/49亿元 当前交易在14/12倍25/26年P/E 目标价14港元对应17/15倍25/26年P/E和23%上行空间 [4]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元，同比下降2.7%，归母净利润22.71亿元，同比大幅增长20.5% [1] - 连续两年半年度收入下滑，2024年上半年收入415.5亿元，同比下滑0.15% [1] - 2024年上半年饮品业务收益270.6亿元，同比增加1.7% [2] 饮品业务 - 2025年上半年饮品收入同比下滑2.6%至263.59亿元，下滑速度超过方便面业务 [1] - 茶饮料收入同比下滑6.3%至106.7亿元，2024年同期同比大增13%至113.92亿元 [1] - 水销售额同比下滑6%至23.77亿元，果汁销售额同比下滑13%至29.56亿元，延续2024年下滑势头 [1] - 碳酸及其他饮料收入增长6.3%至102.56亿元，2024年上半年下滑3.2% [1] - 无糖茶市场份额攀升，公司无糖茶产品占比仅中单位数，远低于农夫山泉逾60%的占比 [4] 方便面业务 - 2025年上半年方便面销售额同比下滑2.5%至134.65亿元 [3] - 容器面销售额同比下滑1.3%至67.71亿元，高价袋面销售额同比下滑7.2%至50.92亿元 [3] - 中价袋面销售额同比增长8%至13.72亿元，干脆面及其他销售额同比增长14.5%至2.3亿元 [3] - 2024年上半年方便面业务收益138.14亿元，同比下降1% [3] 盈利能力 - 2025年上半年方便面毛利率同比提高0.7个百分点至27.8%，股东应占溢利同比提高11.9%至9.51亿元 [6] - 饮品毛利率同比提高2.5个百分点至37.7%，股东应占溢利同比提高19.7%至13.35亿元 [6] - 原材料价格有利变化及管理效能提升降低成本 [5][6] - 产品调价推动利润增长，袋装面建议零售价由2.8元提升至3元，经典桶由4.5元提升至5元 [6] 行业竞争 - 外卖战推动中低价位手摇茶饮销售，对即饮饮品造成冲击 [4] - 新茶饮品牌如喜茶、奈雪的茶通过外卖渠道拓展市场，分流公司茶饮料客源 [4] - 消费环境变化使消费者对价格更敏感，高价产品市场接受度降低 [3] 市场反应 - 2025年8月12日公司股价开盘11.36港元，盘中最低跌至10.69港元，跌幅近6%，收盘报11.26港元，跌幅1.23% [7]

焦煤期货市场动态 - 焦煤期货价格出现大幅下跌 [1] - 焦炭价格完成第四轮提价并成功落地 [1] 钢铁行业现状 - 钢厂面临持续的成本压力 需关注其承受能力的临界点 [1]

财务表现 - 2025财年第二季度营收125.35亿美元，同比增长1% [1] - 净利润38.03亿美元，同比增长58%，主要源于提价和产品组合调整（价格/产品组合同比增长6%） [1] - 全球销量同比下滑1%，但中国市场销量实现增长 [1] 市场与产品策略 - 中国市场、旗舰品牌可口可乐和餐饮渠道表现强劲，推动整体销量增长 [1] - 计划2025年秋季在美国推出使用美国蔗糖制成的产品，以扩大旗舰品牌范围并满足差异化需求 [1] - 美国产品线中多个品牌（如柠檬水、茶饮、部分咖啡饮品、维生素水系列）已使用蔗糖，公司正探索多种甜味剂方案 [1] 咖啡业务发展 - 咖啡被视作规模庞大、市场分散且持续增长的品类 [1] - 对Costa的投资未达预期，即饮咖啡和家用速溶咖啡机等关键领域表现不佳，业务重心仍偏向门店 [1] - Costa在中国拥有355家在营门店，一线城市占比超50%，集中在江苏、上海等省份 [1]