公司高层对话 - Upstart联合创始人兼首席执行官Dave Girouard出席巴克莱第15届新兴支付与金融科技论坛 [1] - 巴克莱分析师Ramsey El-Assal主持对话并提及近期参加的Upstart人工智能分析师日活动 [6] 业务洞察 - 公司业务高度关注消费者财务健康状况 而非仅追踪消费金额等传统指标 [6] - 首席执行官指出当前市场观察视角与主流关注点存在差异化 [6] 行业活动 - 公司近期举办人工智能主题分析师日活动 被分析师评价为"引人入胜" [6] - 论坛讨论涉及非GAAP财务指标 但未披露具体数据 [4]

纪要涉及的公司 Upstart 纪要提到的核心观点和论据 消费者财务健康状况 - 消费者处于稳定状态，自新冠刺激措施取消后情况恶化，虽有改善但未恢复到正常长期状态，Upstart宏观指数显示贷款仍存在显著风险定价[5][6] - 个人储蓄率长期偏低，正常长期水平为8%-9%，目前多在4%，有时低至2%-3%，通胀下降对消费者状况有帮助[7] AI可持续优势 - 自成立以来核心业务就是通过复杂数学和大量数据构建更好的风险模型，即如今的AI，以提供更优质的信贷产品[11] - 与其他公司不同，Upstart的AI模型每周都在生产环境中训练并持续改进，而不是仅停留在研究阶段，在同类长期贷款领域，未发现有公司构建类似模型[11][12][13] 客户体验提升 - 贷款关键在于价格和流程，Upstart专注于改善这两方面，通过构建更复杂的模型，上季度92%的贷款实现即时审批，无需额外流程[15][16][18] - 2017年初，每个借款人都要与信贷分析师电话沟通并上传至少四份文件，每次要求上传文件会导致15%的借款人流失，而即时审批的转化率是要求补充文件的三倍[19][20][21] 客户结构变化 - 约一年前决定为所有产品的所有人提供最优利率和最佳流程，目前个人贷款中约三分之一的借款人是超级优质客户，在各信用等级类别中，Upstart的胜率最高[25] 获客渠道变化 - 最大的获客渠道是老客户回流，占贷款的30%-40%，无需获取成本，此外，聚合平台对首次借款者仍有作用，未来将更直接面向消费者，品牌建设有较大潜力[28][29] 业务抗宏观风险能力 - 目标是使公司具有抗风险能力，通过拥有多样化的借款人群体、不同类型的产品以及改进资金结构，可消除80%的宏观波动，目前三分之二的资金来自长期承诺的合作伙伴，资金状况比几年前显著改善[32][33] 与资本合作伙伴的关系 - 资本合作伙伴有长期收益目标，Upstart的产品能满足其需求，双方利益一致，公司与他们共同投资，承担少量信用风险，并可控制风险大小，长期来看产品收益率良好[35][36][42] 新产品情况 - **汽车贷款**：包括汽车再融资和汽车零售贷款，受新冠及后续行业问题影响发展缓慢，但目前业务环比增长42%，信用表现良好，转化率和分销情况改善[51][52] - **房屋净值信贷额度（HELOC）**：从一开始就运作良好，正在稳步发展[53][54] - **小额贷款**：一直表现出色[55] 新产品体验改进 - 汽车再融资业务原本是“零规模”行业，Upstart通过技术实现快速、便捷的服务，将其交叉销售给已有客户，未来有望像个人贷款一样实现高比例的即时审批[57][58][60] 潜在新产品 - 未来会推出更多产品，实现信贷“一站式商店”，包括循环产品、更多房屋相关产品等，还可能推出订阅服务和贷款服务外包业务，后者具有反周期特性，有较大盈利潜力[65][68][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电话会议讨论可能包含前瞻性陈述和非GAAP财务指标，实际结果可能与前瞻性陈述有重大差异，可参考公司向SEC提交的文件和投资者关系网站获取更多信息[3][4] - 私人信贷市场的繁荣对许多行业有益，可补充银行在贷款业务上的不足，银行因监管原因风险承受能力低，市场份额长期下降[37][38]

人工智能行业趋势 - 人工智能是当前华尔街最受关注的技术趋势 其全球可寻址市场规模预计到2030年将达到15.7万亿美元 [2] - 人工智能赋予软件系统自主推理和快速决策能力 并通过机器学习实现持续进化 [2] - 并非所有参与人工智能趋势的上市公司都能成为赢家 部分高估值AI股票被分析师预测将出现65%-92%的价值缩水 [4] 特斯拉(TSLA)分析 - 分析师Gordon Johnson预测特斯拉股价将下跌92%至24.86美元 估值依据为15倍远期市盈率和9%折现率 [5][6] - 公司面临多重挑战：全球电动车竞争加剧导致交付量下滑 频繁降价应对库存积压和需求疲软 [7][8] - 盈利质量存疑 超半数税前利润来自不可持续的政府碳排放积分和现金利息收入 [9] - 估值过高 2025年销售零增长预期下仍维持156倍前瞻市盈率 [11] - CEO个人争议及未能兑现的自动驾驶承诺影响品牌形象 但市场预期仍反映在股价中 [10] Palantir Technologies(PLTR)分析 - RBC分析师预测股价将下跌66%至40美元 主要因估值溢价不合理 [13][14] - 虽然Gotham平台具有独特性且保持两位数收入增长 但近期市销率峰值超过100倍 远超历史创新龙头公司31-43倍区间 [15][16] - 核心客户群体狭窄 美国政府为主要客户但地缘政治限制平台在其他国家的拓展 [16] Upstart Holdings(UPST)分析 - 高盛分析师预测股价将下跌65%至16.5美元 因商业模式未经经济衰退考验 [17][19] - 在线贷款审批模式虽能提升效率 但对货币政策变化高度敏感 近期国债收益率快速上升带来压力 [18][20] - 经济不确定性增加和借款利率上升可能抑制借贷需求 考验平台抗风险能力 [20]

纪要涉及的行业或者公司 行业：信贷与借贷行业 公司：Upstart (UPST) 纪要提到的核心观点和论据 举办投资者日的原因 - **核心观点**：Upstart在很多方面被误解，且贷款行业对新技术存在怀疑，举办投资者日旨在分享公司观点，让投资者深入了解公司业务、技术和市场机会，说服投资者购买或持有公司股票 [8][9][10][11][12]。 - **论据**：公司成立13年，上市4.5年才举办首次投资者日；贷款行业有5000年历史，人们对技术能否改变其经济和基本面存在怀疑。 市场机会 - **核心观点**：信贷与借贷行业规模巨大，未来十年其底层机制将被AI取代和升级，为能提供相关平台的公司带来超万亿美元的收入机会 [27][28]。 - **论据**：每年信贷行业的贷款发放额达25万亿美元；合理的平台抽成率约为5%，意味着超1万亿美元的收入。 AI对信贷行业的影响 - **核心观点**：AI是信贷行业变革的关键驱动力，能在多个方面带来显著改善 [33][35]。 - **论据**： - **预测优势**：信贷决策本质是对未来的预测，AI更擅长预测，且信贷行业有大量数据可用于提高预测准确性 [33][35]。 - **ChatGPT观点**：ChatGPT认为金融服务是受AI影响最大的行业之一，特别是欺诈检测、承保和客户服务 [38]。 解决的问题及AI的作用 - **核心观点**：贷款的关键在于价格和流程，AI能降低贷款价格、改善贷款体验 [39][50]。 - **论据**： - **降低价格**：AI通过提高转化率降低客户获取成本（CAC），自2019年实现5倍增长和50%的单贷款获取成本降低；自动化减少人员和数据成本，自2022年人员成本降低66%；更好的模型减少信贷损失，降低还款者的补贴 [44][46]。 - **改善体验**：约90%的Upstart贷款无需繁琐流程，AI正推动实现“随时可用的信贷”，将信贷变为一种属性，无需复杂流程 [54]。 基础模型 - **核心观点**：Upstart的基础模型具有独特性，是实现业务目标的关键 [55][56]。 - **论据**： - **数据独特**：模型基于公司系统产生的专有数据构建和训练，与其他公司使用公开数据不同 [56]。 - **关键要素**：包括分离（区分好坏借款人）、自动化（提高转化率）、校准（应对宏观经济变化）、泛化（处理多种信贷形式）和个性化（改善服务和收款体验） [58][59][61][62][64]。 公司目标和进展 - **核心观点**：公司设定了多个重要目标，并在部分方面取得进展 [66][71]。 - **论据**： - **10倍AI优势**：在AI方面领先，模型更新更快、创新更多 [66][67]。 - **准备资金供应**：过去三年重塑资金供应，从随意的市场转向有锁定合作伙伴的供应链 [68][69]。 - **GAAP盈利**：有望在下半年恢复盈利，公司业务固定成本低，具有杠杆效应 [69][70]。 - **最佳利率和流程**：核心产品个人贷款在部分细分市场已实现最佳利率和最高胜率 [71][72]。 技术发展历程 - **核心观点**：Upstart在信贷技术领域不断创新，逐步解决各种问题，提升模型性能 [87][138]。 - **论据**： - **2013 - 2014年**：从第三方学术研究中寻找预测信贷的变量，如教育数据，构建V1模型 [89][90]。 - **2015年**：开始使用自有训练数据，创建模型集合，提高模型预测能力 [92]。 - **2016年**：将承保技术应用于自动化流程，实现即时批准，加快欺诈检测反馈 [93]。 - **2017年**：开始公开使用AI和机器学习术语，开发专利技术以适应信贷数据的不完整性 [95][97]。 - **2018年**：将机器学习应用于收入科学，优化转化率和定价之间的权衡 [98]。 - **2019年**：创建贷款月模型，解决长期贷款的生存问题，提高定价准确性 [104][109]。 - **2020年**：开始使用神经网络，增加模型集合的多样性 [111]。 - **2021年**：将AI应用于合规领域，开发新的合规方法 [112][113]。 - **2022年**：开发专有损失函数，优化模型预测，减少财务目标误差 [126]。 - **2023年**：使系统能够动态适应宏观经济变化，及时响应数据趋势 [128][129]。 - **2024年**：提出“APR作为特征”的方法，缓解逆向选择问题，并进行底层优化以提高计算效率 [130][131][136]。 - **2025年**：对嵌入技术的工作感到兴奋，该技术可利用更多非结构化数据 [138]。 技术效果验证 - **核心观点**：Upstart的技术在分离、自动化、校准、泛化和个性化等方面取得显著效果 [138][169]。 - **论据**： - **分离**：约70%的情况下，Upstart提供的利率与市场其他参与者差异很大；在随机样本中，与传统模型相比，Upstart模型在相同批准率下可降低违约率，或在相同违约率下提高批准率 [140][141][148][149]。 - **自动化**：2018年40%的贷款实现全自动审批，目前约90%，自动批准的贷款转化率是手动审核的约3倍，且自动化比例仍有提升空间 [150][151][152]。 - **校准**：通过动态宏观处理，模型能更快响应宏观经济变化，减少损失方差，在信贷周期转变时表现更优 [157][158]。 - **泛化**：新的信贷产品如小额贷款、汽车再融资、汽车零售和HELOC正在逐步应用已有的技术，随着规模扩大，有望实现更好的效果 [159][160][161]。 - **个性化**：通过机器学习分离不同类型的借款人，优化贷款服务和催收流程，有望减少坏账，提高收入 [163][164][165]。 业务模式优势 - **核心观点**：Upstart的业务模式具有独特优势，能够在市场竞争中获胜 [179][216]。 - **论据**： - **领先的基础模型**：带来定价权、正向选择、业务效率提升和更好的产品，如差异化的价值使公司在某些细分市场具有定价能力，吸引优质借款人，提高竞争对手的违约率和价格 [181][182][183][184]。 - **多元化的资本市场**：构建了多对多的资本市场，连接多元化的资本提供者和消费者，具有可扩展性、效率和灵活性，能优化贷款人和借款人的结果 [188][189][190]。 - **强大的品牌**：提供多种信贷产品，服务不同信用阶段的消费者，通过优质的产品和快速的流程赢得消费者的信任和忠诚度，拥有大量五星评价 [192][193][196][200]。 财务优势 - **核心观点**：公司的财务状况具有独特优势，得益于技术的应用 [227][228]。 - **论据**： - **独特的增长模式**：动态承保使模型不断改进，降低违约补贴，提高APR和转化率，实现快速增长，且在高转化率阶段可通过增加营销投入和提高交易量实现持续增长 [230][231][232]。 - **控制取费率**：差异化的承保使公司能够发现借款人的隐藏价值，享受价格弹性，提高取费率，且在高取费率阶段可进行内部优化和交叉销售 [233][234][235][236]。 - **控制可变成本和扩大利润率**：技术降低运营成本和获取成本，实现利润率扩张，公司会根据情况进行新产品孵化和权衡当前经济利益与长期价值 [237][238][239]。 - **固定资源的杠杆作用**：公司超过一半的员工在技术部门，若实现今年的指导目标，预计每位受薪员工将产生约100万美元的年化收入 [240][241]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **法律声明**：公司会做出与业务战略、绩效、未来财务结果和指导相关的前瞻性陈述，这些陈述基于当前预期和信念，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期有重大差异；讨论将包括非GAAP财务指标，其不能替代GAAP结果，历史GAAP与非GAAP结果的对账可在IR网站的AI日幻灯片中找到 [4][5]。 - **消费者案例**：以Fran为例，展示了公司如何通过个性化服务，在为消费者提供快速、便捷贷款体验的同时，实现二次贷款发放和客户关系深化，且在汽车再融资业务中通过产品驱动增长实现近20倍的年同比增长 [207][208][209][213]。

行业分析 - 针对信用不良人群的贷款需求日益增长 专门设计的产品可满足医疗紧急情况 债务合并 房屋装修或购车等资金需求 [3][4] - 行业趋势显示更多贷款机构提供灵活条款和更宽松的审批标准 帮助信用分数不理想的借款人 [4] - 信用评分低于580被视为不良信用 这类借款人通常面临传统金融机构的贷款拒绝 [13] 公司分析 - Upstart作为2025年信用不良贷款领域的首选平台 采用AI技术评估申请人 不单纯依赖信用分数 还考虑教育 就业和收入等因素 [6][8][12] - 贷款金额范围从1,000美元到50,000美元 APR介于6 70%至35 99%之间 还款期限固定为36或60个月 [9][10] - 平台优势包括接受最低300分的信用评分 最快次日放款 无提前还款罚金等 [12][26] 产品特点 - 提供无抵押个人贷款 适用于债务合并或紧急开支 利率低于许多同类信用不良贷款产品 [9][17] - 申请流程完全数字化 仅需提供基本信息如全名 收入证明 银行账户详情和有效身份证件 [25][30] - 审批速度快 通常在几分钟内完成 资金最快可在批准后1个工作日内到账 [26][31] 竞争对比 - 与传统银行相比 Upstart的AI驱动模型显著提高信用不良借款人的获批率 [8][23] - 相比发薪日贷款等高风险产品 提供更合理的利率和透明条款 避免借款人陷入债务循环 [34][37] - 与信用合作社和社区银行相比 在线流程更便捷 放款速度更快 [45][49] 用户案例 - 信用分数550分的用户通过平台获得8,000美元医疗贷款 APR18 99% 36个月期限 及时还款有助于信用修复 [15][16] - 大学生或无信用历史者可通过教育背景和收入状况获得贷款资格 无需传统信用分数要求 [12][22] 市场定位 - 主要服务被传统金融机构拒绝的借款人 包括信用分数300-580分人群及信用记录薄弱者 [12][14] - 通过差异化风险评估模型 在信用不良贷款细分市场建立技术壁垒 [6][23] - 2025年市场定位为兼顾快速审批和合理利率的在线借贷解决方案 [48][50]

行业概述 - 金融科技行业的两家知名公司Upstart Holdings和Affirm Holdings正在利用人工智能颠覆传统贷款业务，提供更快、更高效且更具包容性的信贷解决方案 [1] - Upstart专注于AI驱动的个人贷款，而Affirm以"先买后付"（BNPL）模式闻名，两家公司目标客户和银行合作伙伴相似，但方法、财务状况和未来前景差异显著 [2] Upstart业务分析 - Upstart开发了基于AI的承销平台，超越传统FICO评分，采用教育和工作经历等替代变量更精准评估风险，2025年第一季度自动化处理92%的贷款 [3] - 公司业务扩展至汽车贷款、房屋净值信贷额度（HELOC）和小额贷款，2025年第一季度汽车贷款发放量增长42%，HELOC增长52%，小额贷款环比增长7% [4] - 2025年第一季度收入同比增长67%，非GAAP每股收益从去年同期的亏损31美分转为盈利30美分，预计第二季度收入增长76%，全年增长59% [5] Upstart财务与战略 - 与Fortress Investment Group等机构投资者深化合作，超过一半的贷款发放由机构投资者资助，同时转向超级优质借款人，占个人贷款发放量的32% [6] - 尽管利率高企和宏观经济不确定性构成挑战，贡献利润率从61%降至55%，但产品线扩展、信用表现改善和盈利能力增强使其成为更具韧性的金融科技公司 [7] Affirm业务分析 - Affirm通过亚马逊和Shopify等主要合作伙伴构建了强大的BNPL业务，AI平台可在几秒内批准贷款，强调透明度，赢得千禧一代和Z世代用户 [8] - 截至2025财年第三季度，活跃用户达2190万，活跃商户35.8万，业务扩展至旅游和家居装修等高价值领域，并逐步进入借记卡和更广泛的银行服务 [9] - 正在向加拿大、英国、澳大利亚和西欧等国际市场扩张，但面临Klarna和PayPal等竞争对手的挑战 [10] Affirm财务表现 - 2025财年第三季度收入同比增长36%，非GAAP每股收益从去年同期的亏损43美分转为盈利1美分，预计第四季度收入增长23%至28% [11][12] - Zacks共识预期显示2025财年收入和利润同比分别增长36.9%和95.8%，但EPS预估趋势高度波动 [13] 公司对比 - 2025年至今Affirm股价下跌11.8%，Upstart下跌14%，两家公司远期市销率相近，Affirm为4.46，Upstart为4.52 [17][18] - Upstart在多个高增长领域表现强劲，运营杠杆显现，更接近持续盈利，而Affirm仍高度依赖周期性且竞争激烈的BNPL市场，盈利前景不明朗 [21][22] 结论 - Upstart因其AI驱动模式、产品线扩展和贷款质量改善，被视为更具长期成功潜力的金融科技投资选择 [22][23]

标普500指数表现 - 标普500指数年内下跌4% 主要受特朗普非常规贸易政策引发的经济不确定性影响 [1] Palantir Technologies分析 - 公司开发面向商业和政府领域的数据分析软件 核心平台Gotham和Foundry帮助客户整合和查询复杂数据 人工智能平台AIP新增对大语言模型和自然语言处理的支持 [2] - 管理层强调公司在AI应用化方面的独特能力 Forrester Research将其评为人工智能和机器学习平台领域的技术领导者 [3] - 第一季度客户数量增长39%至769家 现有客户平均支出增长124% 收入增长39%至8.84亿美元 非GAAP每股收益增长62%至0.13美元 [4] - 公司远期市销率是同行最高 CrowdStrike次之 即使股价下跌70%仍将是市场最贵的软件股 [5] - AI平台市场预计将以40%的年增速增长至2028年 但公司估值过高 建议投资者缓慢建仓 [6] - RBC Capital给出40美元目标价 较当前110美元有64%下行空间 [10] Upstart Holdings分析 - 公司提供AI借贷平台 帮助银行和信用合作社自动化信贷决策 使用2500多个变量 传统FICO评分通常不足20个数据点 [8] - 内部研究显示其AI系统批准率是传统模型两倍 平均APR低38% [9] - 第一季度收入增长67%至21亿美元 贷款发放量翻倍 转换率提升5个百分点 非GAAP每股收益0.30美元 去年同期亏损0.31美元 [11] - 生态系统包括使用其软件的银行和信用合作社 以及购买贷款的机构投资者 业务高度依赖经济环境 [12] - 美联储可能降息将提振信贷需求 但特朗普关税可能导致经济放缓 影响贷款发放 [13] - Goldman Sachs给出15美元目标价 较当前46美元有67%下行空间 [10] - 华尔街预计2026年前调整后收益年增长101% 当前69倍市盈率看似合理 [14]

业绩表现 - 一季度营收同比增长67%至2.134亿美元 超出市场预期的2.013亿美元 [2] - 贷款发放量同比增长102%至240,706笔 总发放金额增长89%至21亿美元 [3] - 调整后EBITDA从亏损2030万美元转为盈利4260万美元 GAAP净亏损收窄至240万美元 去年同期为亏损6460万美元 [4] - 调整后每股收益0.30美元 远超市场预期的0.17美元 去年同期为每股亏损0.31美元 [5] 业务运营 - 新型AI模型M18显著提升转化率 每个申请人可生成约100万项预测指标 是前代模型的6倍 [1] - 贷款转化率从14%提升至19.1% 显示市场接受度快速提升 [3] - 汽车贷款业务环比增长42%至6100万美元 住房贷款发放量增长6倍至4100万美元 [9] - 与沃尔玛旗下金融科技公司OnePay达成一年期战略合作 将面向沃尔玛客户推广贷款产品 [10] - 获得Fortress投资集团12亿美元贷款购买承诺 进一步多元化资金来源 [11] 市场反应 - 尽管业绩超预期 但由于二季度营收指引225亿美元略低于市场预期的226.3亿美元 股价盘后下跌16% [7][8] - 当前基于调整后收益的远期市盈率仅31倍 随着分析师上调预期该估值可能进一步下降 [12] 发展前景 - 公司在汽车贷款和住房贷款市场拥有显著增长空间 [12] - 专有数据显示宏观经济环境正在温和改善 相比2022年利率飙升时期更具韧性 [13] - 计划举办"AI日"活动展示技术更新并讨论商业模式和战略 [14]

股价表现 - Upstart Holdings Inc股价下跌11 9%至45 27美元 尽管一季度业绩强劲且全年展望乐观 但二季度预期令投资者担忧 [1] - 今日下跌可能终结连续三个季度财报后大涨的趋势 此前2月财报后涨幅达31 8% [3] - 长期来看 该股年内累计下跌25 1% 较2月13日两年高点96 43美元仍有较大差距 [4] 市场反应 - 摩根士丹利等至少4家机构下调目标价 其中摩根士丹利从70美元大幅下调至50美元 [1] - 期权交易量激增 今日看涨期权成交62 000份 看跌期权47 000份 达日内平均水平的4倍 [2] - 最活跃合约为5月9日到期行权价50美元的看涨期权 其次是行权价45美元的看跌期权 [2] 技术面 - 320日均线对当前回调形成支撑 [4] - 该股自4月初以来持续上涨 今日下跌前保持上升趋势 [4] - 过去两年财报次日平均波动幅度达29 8% 今日波动属正常范围 [3]

公司业绩 - 第一季度每股收益30美分 超出分析师共识预期17美分 [1] - 季度营收2.1337亿美元 同比增长66.9%（去年同期1.2779亿美元） 超出市场预期1.9949亿美元 [1] - 全年营收指引小幅上调 主要来自利息收入贡献 同时EBITDA利润率指引提高100个基点 [3] 业务动态 - 超过50%的贷款发放已获得资本合作伙伴的承诺资金支持 [2] - 平均贷款规模小幅上升 因优质借款人比例增加 [3] - 采用自然语言处理中的"嵌入"技术优化风控模型 提升风险识别能力 [2] 分析师观点 - JPMorgan指出公司形成飞轮效应：还款数据强化反欺诈能力→提高贷款审批率→推动总量增长 [1] - Piper Sandler维持超配评级 目标价69美元 预计2025财年营收增长58.9% 2026财年增长25.8% [4][5] - JPMorgan将目标价从79美元下调至64美元 维持中性评级 [5] 市场反应 - 股价单日下跌10.29%至45.86美元 因业绩虽达标但未超买方预期 且宏观风险担忧加剧 [4] - 公司将在分析师日活动披露更多AI技术进展 [2] 行业环境 - 贷款资金环境改善使AI驱动借贷平台潜力显现 [2] - 管理层提示经济稳定假设下 通胀上升和信用利差扩大可能影响信贷表现 [3]