财务表现 - 2025年第三季度总收入为5.4亿美元 [1] - 第三季度非美国通用会计准则下经营利润为4100万美元，同比增长16.6% [1] - 截至9月30日，公司净现金为33.2亿美元 [1] 收入构成 - 直播业务收入为3.88亿美元 [1] - 非直播收入占总营收比例为28.1% [1] - 广告收入同比增长29.2% [1] 业务亮点 - 广告技术平台BIGO Ads收入同比增长33.1%，环比增长19.7% [1] - 2025年1月1日至11月14日，公司累计回购及派息约2.37亿美元 [1]

核心观点 - 公司2025年第三季度净收入为5.402亿美元，环比增长6.4%，但同比略有下降[5][9] - 公司持续推进多元化收入战略，广告业务表现强劲，收入同比增长29.2%至1.125亿美元[5][12] - 公司预计将在2026年恢复集团层面的同比收入增长，直播业务预计回归稳定正轨，广告技术和智能商业SaaS业务有望实现强劲增长[8] 财务业绩 - **净收入**：2025年第三季度净收入为5.402亿美元，较2024年同期的5.587亿美元有所下降，但较2025年第二季度的5.078亿美元增长6.4%[5][9] - **直播收入**：为3.885亿美元，较2024年同期的4.395亿美元下降，但较2025年第二季度的3.754亿美元增长3.5%，连续第二个季度实现环比增长[5][11] - **广告收入**：同比增长29.2%至1.125亿美元，环比增长17.1%，主要受BIGO Ads强劲表现驱动[5][12] - **其他收入**：同比增长22.3%至3920万美元，环比增长8.3%，主要由智能商业SaaS业务持续稳定增长驱动[5][13] - **营业收入**：为1960万美元，同比增长19.1%，环比大幅增长237.3%[5][17] - **非GAAP EBITDA**：为5060万美元，同比增长16.8%，环比增长4.9%[5][19] - **净利润**：来自持续经营的归属于JOYY控股权益的净利润为6200万美元，同比增长2.3%，环比增长1.9%[5][20] - **非GAAP净利润**：来自持续经营的归属于JOYY控股权益和普通股股东的非GAAP净利润为7240万美元，同比增长18.4%[5][21] 业务亮点 - **全球用户规模**：2025年第三季度全球平均移动月活跃用户为2.662亿，较2024年同期的2.724亿有所下降，但较2025年第二季度的2.625亿环比增长1.4%[5] - **直播业务复苏**：BIGO直播收入达3.677亿美元，环比增长3.5%，发达国家和地区环比增长7.6%，东南亚及其他地区环比增长4.4%[5] - **付费用户指标**：BIGO总付费用户环比增长0.8%至150万，每付费用户平均收入环比增长3.4%至222.6美元[5] - **AI技术应用**：公司实施AI驱动的改进，涵盖内容分发和支付体验，实时翻译字幕支持15种语言，10月AI驱动的互动礼物占总虚拟礼物消费的25%[5][6] 广告技术新举措 - **BIGO Ads表现**：2025年第三季度收入达1.039亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7%[8][10] - **技术优势**：利用深度学习、实时竞价和智能竞价模型，SDK广告请求同比增长228%，环比增长29%[10] - **客户增长**：关键客户群数量环比增长17%，关键客户群总支出环比增长30%[10] 成本与现金流 - **收入成本**：为3.471亿美元，较2024年同期的3.505亿美元有所下降，环比增长主要由于广告业务扩张导致支付给第三方合作伙伴的流量获取成本增加1920万美元[14] - **毛利润**：为1.931亿美元，毛利率为35.8%[15] - **运营费用**：为1.742亿美元，销售与市场费用为7210万美元，研发费用为6310万美元，一般及行政费用为3910万美元[16] - **现金流**：截至2025年9月30日，公司净现金为33.209亿美元，2025年第三季度运营活动产生的净现金为7340万美元[5][23] 股东回报 - **股份回购**：截至2025年9月30日，公司已回购约134万股美国存托凭证，总对价6730万美元，截至2025年11月14日，总回购量增至约170万股，总对价8860万美元[26][27] - **股息政策**：董事会授权2025年至2027年季度股息计划，期间将总计分配约6亿美元现金，并宣布2025年第四季度每ADS股息0.97美元[28][29] 业绩展望 - 公司预计2025年第四季度净收入在5.63亿美元至5.78亿美元之间[25]

直播赋能非遗产业模式 - YY直播“宝地奇旅计划”通过直播呈现黎族非遗技艺从文化传承到产业振兴的路径，直播主题为“黎族非遗：方寸之间的产业动能”[1] - 直播模式推动小众文化走向大众视野，并展示了“非遗+文旅+电商”的融合模式[5] - 直播不仅是文化展示，更是一次深度互动体验，通过实时互动与场景化呈现完成从文化传播到消费引导的跨越[7] 非遗产业化经济效益 - 海南三亚黎族原始制陶技艺非遗工坊吸纳20余名本地村民实现家门口就业，月收入达4000–6000元，2024年通过电商平台实现销售额超200万元[1] - 黎家乡情非遗产业园已成立10余家黎锦合作社，带动500多名妇女就业[4] - 全国范围内，截至2025年6月数据，全国1.1万余家非遗工坊覆盖2005个县级行政区，带动120余万人就业增收[8] 非遗产品创新与市场拓展 - 黎陶从村民自用发展为文创礼品、文旅产品并走向国际市场[4] - 黎锦被创新设计为现代包袋、家居饰品，融合图腾与现代审美以打开更广阔市场[4] - 藤编技艺依托本地竹藤资源开发出篮子、桌椅、收纳盒等实用产品，形成从原料到成品的产业链条[4] 文旅融合与产业闭环 - 槟榔谷景区设置非遗体验区，让游客亲手参与黎陶、黎锦制作，形成“文化传播—游客体验—产品销售”的闭环[2][5] - 立体化的直播展示每年为槟榔谷景区吸引超50万人次游客，将线上文化兴趣转化为线下旅游消费，为周边非遗工坊带来持续订单[7] - 非遗工坊正成为文旅融合的创新平台，主客共享文化兴、产业旺、乡村美、人民富的乡村振兴成果[8] 政策支持与战略意义 - 文化和旅游部等部门印发通知，在人才培养、就业创业、产业帮扶等方面支持非遗工坊建设，中央财办将其纳入乡村振兴考核体系[8] - 非遗产业化在乡村振兴、文化自信等国家战略推进下，成为地方经济发展与乡村振兴的重要抓手[8] - 非遗技艺的当代转化是对中华优秀传统文化创造性转化、创新性发展的生动实践[8]

行业前景与驱动力 - 广告技术是人工智能的成熟应用领域，能带来人工智能资本支出中最高的投资回报率[1] - 全球移动应用广告市场预计以9%的年复合增长率增长，到2029财年规模将达到5340亿美元[1] - 市场结构中，游戏类、电商类及其他垂直领域（包括社交类）的应用将分别占据约20%、50%和30%的份额[1] - 亚洲游戏、电商及短剧应用的全球化扩张为第三方广告平台的需求增长提供强劲动能[1] 公司竞争优势与业务表现 - 具备强大人工智能竞价能力的第三方广告平台正快速复利增长，凭借更高的广告投资回报率在分散的市场中持续抢占份额[1] - 欢聚集团布局全球广告科技与跨境电商SaaS业务[1] - 公司快速的广告业务增长进一步强化了市场的看涨预期[1] - 直播收入作为“现金牛”业务继续保持稳定[1] 公司财务状况与股东回报 - 截至2025年第二季度，欢聚集团持有33亿美元净现金，其净现金覆盖市值大于100%[1] - 根据2025年至2027年股东回报计划，公司计划最高回馈股东9亿美元，包括6亿美元股息（约6%股息率）及最高3亿美元回购（约占市值的3%）[1] - 充足的现金储备和高股息率为投资提供安全边际，公司兼具估值弹性[1]

非游戏厂商出海收入榜核心观点 - 字节跳动以较大领先优势领跑9月中国非游戏厂商出海收入榜榜首，睿琪软件和欢聚集团紧随其后 [3] - 海外非游戏厂商收入呈现头部集中、中尾部普遍下滑的趋势，整体排名变动较小 [3] - 合合信息、畅读科技、行吟科技上月海外收入数据增幅明显，行吟科技旗下应用《小红书》因互动话题活动推动月活增长，海外收入环比增长超13.7%，排名进入前十 [3] 非游戏厂商头部表现 - 行吟科技旗下生活社交应用《小红书》在音乐、旅行、娱乐板块推出互动话题活动，推动产品海外月活增长，进而使应用海外收入环比增长超13.7% [3] - 行吟科技厂商排名前进一位进入前十 [3] 非游戏厂商中部表现 - 小米与金山软件是唯二两家上月海外收入逆势增长的厂商 [4] - 小米旗下智能家居应用《Xiaomi Home》通过版本更新优化控制中心，提升操控性，伴随三季度业绩增长，推动厂商海外收入环比增长超3% [4] - 金山软件延续上涨趋势，上月海外收入环比再度增长6.2%，旗下办公应用《WPS Office》在印尼、美国、菲律宾等地收入增幅明显 [4] 非游戏厂商尾部表现 - Appxy与小影科技上月海外收入数据各小幅增长0.7%及1.4% [4] - 其他尾部厂商皆呈现不同程度下跌，但多家凭借较小跌幅稳住排名甚至实现逆势提升 [4] - 九月排名有所上升的厂商包括WEO Technology Limited以及Easyroid [4] 游戏厂商出海收入榜核心观点 - 伴随暑期档结束，九月移动游戏市场持续降温，多数国内游戏厂商海外收入出现较明显下滑 [6] - 部分厂商抓住机会发力重点产品实现逆势增长，扭转数据下滑颓势并提升排名 [6] 游戏厂商头部表现 - 米哈游旗下旗舰游戏《Genshin Impact》迎来6.0版本更新，新增区域、角色及机制，推动游戏九月收入近乎翻倍增长，帮助厂商海外收入增幅超19.4%，排名重返前三 [7] - 柠檬微趣上月海外收入在旗下新老产品合力推动下再度增长超8.8%，其中《Gossip Harbor®: Merge & Story》通过三大主题活动提升玩家活跃度，创今年收入新高，新作《Flambé: Merge and Cook》在秋日活动加成下月收入环比增长超24.2% [7] 游戏厂商中部表现 - 库洛游戏旗下《Wuthering Waves》通过2.6下半版本更新推出活动及新角色，扭转连月收入下滑颓势，推动厂商上月海外收入环比增长超43.3% [8] - 网易与沐瞳的新品《Destiny:Rising》和《ACECRAFT》表现出营收潜力，但在整体下滑背景下仅弥补部分数据下滑缺口，稳住排名 [8] 游戏厂商尾部表现 - BeheFun凭借旗下社交博弈游戏《Top Tycoon: Coin Theme Empire》强势表现，九月海外收入再度增长超34.8% [9] - 露珠游戏与冰川网络上月重返榜单，前者在繁中地区上线的鬼怪题材新游《邪門鬼道》首月预估收入超四百万美元，帮助厂商九月海外收入环比增长超60.7% [9] - 上月排名上升明显的厂商包括江娱互动、壳木游戏、4399、益世界、灵犀互娱和雅乐游戏 [9]

研究服务核心定位 - 研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 重点关注价格与内在价值之间存在巨大差距的标的 [1] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表投资机会 例如以折价购买资产 包括净现金股票 净流动资产股 低市净率股票 分类加总估值折价股 [1] - 投资策略亦包括宽广护城河股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力 包括"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和具有宽广护城河的复利型企业 [1] 研究服务内容与市场焦点 - 该服务为会员提供一系列观察清单 并每月更新 [1] - 研究覆盖范围集中于亚洲市场的投资机会 对香港市场有特别的关注 [1]

收购交易进展 - YY直播正式融入百度 采用百度职级架构体系 员工佩戴百度工牌 [1][2] - 收购对价从最初36亿美元调整为21亿美元 交易结构发生重大变化 [4][6] - 百度已释放16亿美元托管资金 计划投资云及AI基础设施 [6] 组织整合措施 - 薪酬体系与百度对齐 原13薪拆解至月度发放 [5] - 绩效考核频率从季度调整为年度 [5] - 主要团队保留广州办公地点 无大规模搬迁计划 [2] 交易历史沿革 - 2020年11月签署36亿美元收购协议（约261亿元人民币） [4] - 2024年1月百度宣布终止协议 欢聚集团需归还19亿美元但拒绝执行 [4] - 2025年2月重新达成21亿美元收购协议 标的为国内视频娱乐直播业务 [6] 业务整合状态 - 原YY直播结束独立运营状态 类似爱奇艺的独立运营模式终止 [2] - 通过线上会议完成融合仪式 员工已参与整合活动 [2][4] - 收购包含YY移动应用 YYcom网站和YY PC等核心资产 [4]

YY直播正式融入百度 - YY直播与百度通过线上会议宣布正式融合 采用百度职级体系 员工可在系统自行查看[1] - 薪酬体系对齐 将13薪拆分到每月发放 绩效考核方式从每季度一次改为每年一次[1] - 员工将佩戴百度工牌 标志着组织架构的全面整合[1] 收购交易过程 - 2020年11月17日百度宣布以36亿美元（约256.82亿元人民币）现金收购欢聚集团旗下YY直播业务[1] - 2024年1月1日百度集团公告关联方Moon终止股份购买协议 36亿美元收购案作废[1] - 2024年2月百度与欢聚集团达成新协议 以21亿美元（约149.81亿元人民币）收购YY Live中国内地业务[1]

核心观点总结 - 报告覆盖多家公司，普遍关注业绩表现、增长预期及估值调整，多数公司获买入评级，部分因短期压力下调评级或目标价 [1][3][7][9][11][13][15][17][19][20][21] - AI、清洁能源、生物医药等行业呈现强劲增长动力，传统行业则通过战略调整应对挑战 [1][2][7][8][19][20][21][22] - 全球主要指数及商品外汇市场表现分化，恒指、国指等年初至今涨幅显著，但近期出现回调 [5] 公司研究总结 第四范式 (6682 HK) - 上半年收入26.26亿元，同比增40.7%，其中先知AI平台收入增71.9% [2] - 预计到2029年收入达200亿元，2025-2029年年化增速30%，利润率或达8-10% [1] - 目标价上调至81港元，对应2026年4倍市销率，潜在涨幅27.6% [1] 欢聚集团 (YY US) - 2季度收入5.1亿美元，环比增3%，非直播收入同比增26% [3] - 经调整净利润7700万美元，超预期6300万美元，2025年经调整净利润预期上调至2.8亿美元 [3] - 目标价60美元，潜在涨幅14.2% [3] 康方生物 (9926 HK) - 1H25商业销售收入同比增49%至14.0亿元，主要因核心产品纳入医保 [8] - 依沃西单抗海外峰值预测上调至165亿美元，目标价上调至183港元，潜在涨幅16.6% [7][8] 锦欣生殖 (1951 HK) - 1H25收入下滑11%至12.9亿元，净亏损10.4亿元，毛利率降10个百分点至30.4% [9] - 经调整净利润同比下滑68%至0.82亿元，目标价下调至3.30港元，评级下调至中性 [9][10] 安踏 (2020 HK) - 1H25收入同比增14.3%至385.4亿元，经营利润率提升0.6个百分点至26.3% [11] - 归母净利润同比增14.5%至70.3亿元，目标价上调至117.90港元，潜在涨幅16.0% [11][12] 申洲国际 (2313 HK) - 1H25收入同比增15.3%至149.7亿元，毛利率降1.9个百分点至27.1% [13] - 目标价下调至84.00港元，维持买入评级，潜在涨幅41.5% [13][14] 中国平安保险 (2318 HK) - 1H25新业务价值同比增39.8%，超预期3.5个百分点，但归母净利润同比下降8.8% [15] - 目标价73港元，潜在涨幅27.1% [15][16] 华润置地 (1109 HK) - 1H25收入同比增20.0%至949亿元，毛利率升1.7个百分点至24.0% [17] - 上半年合同销售额1103亿元，同比下降11.6%，目标价上调至35.30港元，潜在涨幅16.1% [17][18] 中集安瑞科 (3899 HK) - 1H25清洁能源板块收入/毛利同比增22%/23%，但化工/液态食品收入同比下降14%/20% [19] - 目标价上调至8.40港元，潜在涨幅17.3% [19] 福莱特玻璃 (6865 HK) - 2Q25收入同比降26%至36.6亿元，盈利同比降79%至1.55亿元，计提资产减值2.38亿元 [20] - 目标价略上调至11.70港元，潜在涨幅15.3% [20] 京能清洁能源 (579 HK) - 1H25扣非经营利润同比增10%，气电/风电/光伏经营利润分别增8.3%/10.7%/14.2% [21] - 目标价上调至3.12港元，潜在股息率7.1-8.1% [21][22] 全球市场数据总结 - 恒指收25202点，年初至今涨22.94%，但当日跌1.20% [5] - 标普500收6481点，年初至今涨10.20%，当日涨0.24% [5] - 布兰特原油收67.22美元，年初至今跌9.87%，当日涨4.87% [5] - 期金收3388.60美元，年初至今涨28.88%，当日涨2.71% [5]

财务表现 - 第二季度收入达5.08亿美元，环比增长2.7% [1] - 直播业务收入3.754亿美元，环比增长1.1% [1] - 非直播业务收入同比增长25.6%，占集团总营收比例增至26.1%，同比提升7.4个百分点 [1] - 调整后EBITDA达4820万美元，同比增长25.7%，环比增长19.3% [1] - 调整后净利润达7700万美元，同比增长3.9% [1] - 经营性现金流达5760万美元 [1] 股东回报 - 2025年1月1日至6月30日累计回购及派息1.35亿美元 [1] 业务结构 - 广告收入强劲拉动非直播业务增长 [1] - 非直播业务利润贡献能力进一步强化 [1]