新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4847 期 2025 年 8 月 28 日 星期四 研究观点 【公司研究】 速腾聚创（2498.，买入）:ADAS 产品销量翻倍，机器人业务开启第二增长曲线 联易融科技-W（9959，买入）：减值压力释放，轻装上阵，12 月内回购不低于 8000 万美元 【公司评论】 欢聚时代（JOYY，未评级）：直播业务企稳增长，广告业务驱动向上 【行业评论】 数字货币周报 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 速腾聚创 | 2498 | 买入 买入 47.43 | 41.04 | 16% | (0.533) | (0.289) | -84% | 0.222 | 0.222 | 0 ...

北京时间2025年8月27日，欢聚集团(NASDAQ：JOYY)发布2025年第二季度财报。第二季度，欢聚收入 达5.08亿美元，环比增长2.7%，其中直播业务收入3.754亿美元，环比增长1.1%；在广告收入的强劲拉 动下，非直播业务延续高增速，收入同比增长25.6%，占集团总营收比例增至26.1%，同比提升7.4个百 分点，利润贡献能力进一步强化。财务指标方面，第二季度，欢聚调整后EBITDA(息税折旧摊销前利 润)达4820万美元，同比增长25.7%，环比增长19.3%；调整后净利润达7700万美元，同比增长3.9%；经 营性现金流达5760万美元，保持稳健。此外，欢聚积极持续回馈股东，2025年1月1日至6月30日，累计 回购及派息1.35亿美元。 （原标题：欢聚集团Q2持续盈利 上半年回馈股东1.35亿美元） ...

财报信息同时显示，欢聚集团积极兑现长期、可持续的股东回报。2025年1月1日至6月30日，欢聚集团 累计回购及派息1.35亿美元。此前，公司董事会授权通过股东回馈计划，自2025年到2027年，集团将派 发约6亿美元分红，并最多可回购3亿美元股票，即总计约9亿美元，以回馈股东的长期支持。 中证报中证网讯（记者 王辉）北京时间8月27日，美股中概股欢聚集团发布2025年第二季度财报。第二 季度，欢聚集团收入5.08亿美元，环比增长2.7%。其中，直播业务收入环比增长1.1%；非直播收入同比 增长25.6%，占公司营收总比例增长至26.1%。第二季度公司调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）为 4820万美元，同比增长25.7%，环比增长19.3%。同时，公司第二季度经营性现金流达5760万美元；截 至6月30日，公司净现金为33亿美元，保持了较强的财务韧性和流动性。 ...

每经AI快讯，每经AI快讯，北京时间2025年8月27日，欢聚集团（NASDAQ：JOYY）发布2025年第二 季度财报。第二季度，欢聚收入达5.08亿美元，环比增长2.7%，其中直播业务收入3.754亿美元，环比 增长1.1%；在广告收入的强劲拉动下，非直播业务延续高增速，收入同比增长25.6%，占集团总营收比 例增至26.1%，同比提升7.4个百分点，利润贡献能力进一步强化。财务指标方面，第二季度，欢聚调整 后EBITDA达4820万美元，同比增长25.7%，环比增长19.3%；调整后净利润达7700万美元，同比增长 3.9%；经营性现金流达5760万美元。此外，欢聚积极持续回馈股东，2025年上半年累计回购及派息1.35 亿美元。 （文章来源：每日经济新闻） ...

北京时间2025年8月27日,欢聚集团(NASDAQ:JOYY)发布2025年第二季度财报。第二季度,欢聚收入达 5.08亿美元,环比增长2.7%,其中直播业务收入3.754亿美元,环比增长1.1%;在广告收入的强劲拉动下,非直 播业务延续高增速,收入同比增长25.6%,占集团总营收比例增至26.1%,同比提升7.4个百分点,利润贡献能 力进一步强化。财务指标方面,第二季度,欢聚调整后EBITDA(息税折旧摊销前利润)达4820万美元,同比 增长25.7%,环比增长19.3%;调整后净利润达7700万美元,同比增长3.9%;经营性现金流达5760万美元,保持 稳健。此外,欢聚积极持续回馈股东,2025年1月1日至6月30日,累计回购及派息1.35亿美元。 ...

人民财讯8月27日电，8月27日，欢聚集团发布财报显示，2025年第二季度欢聚集团共实现营收5.08亿美 元，其中直播业务收入3.754亿美元，非直播业务延续高增速，同比增长25.6%，占总营收比例增至 26.1%，主要因广告业务同比增长29%，第二季度，欢聚集团调整后净利润达7700万美元，同比增长 3.9%，经营性现金流达5760万美元，保持稳健。2025年1月1日至6月30日，欢聚集团累计回购及派息 1.35亿美元。 ...

财务表现 - 公司第二季度收入达5.08亿美元 环比增长2.7% [1] - 调整后EBITDA为4820万美元 同比增长25.7% 环比增长19.3% [1] - 调整后净利润达7700万美元 同比增长3.9% [1] - 经营性现金流达5760万美元 [1] 业务构成 - 直播业务收入3.754亿美元 环比增长1.1% [1] - 非直播业务收入同比增长25.6% 占集团总营收26.1% [1] - 非直播业务营收占比同比提升7.4个百分点 [1] 股东回报 - 2025年上半年累计回购及派息1.35亿美元 [1]

小鹏汽车-W (09868/212805) - 2025Q2营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，Q2毛利率17.3%，同比上升3.3个百分点，汽车业务毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点 [5] - Q2汽车业务毛利率环比增加3.8个百分点，主要得益于高价格带G6、G9改款上市，Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 2025Q3汽车交付量指引11.3-11.8万台，同比增长142.8%至153.6%，隐含8、9月月均交付38,142-40,642台 [6] - Q4有望推出鲲鹏超电X9增程车，纯电续航超450公里，综合续航超1500公里，预计增厚毛利率并打开新成长空间 [6] - 预计2025-2027年营收769.89亿元、1164.18亿元、1421.53亿元，2026年假设1.6倍PS对应市值2004亿港元，目标股价106港元 [7] 资产配置 - 7月央行通过多种货币政策工具净投放2365亿元，开展2000亿元MLF操作以保持资金面稳定 [9] - 7月宽基ETF净流出852亿元，行业ETF净买入118.2亿元，金融地产ETF和周期制造ETF分别净买入66.1亿元和54.6亿元 [9] - 科创板50ETF净流入扩大，煤炭ETF和基建ETF净买入额创近一年新高，红利ETF在密集分红期大额净流入 [9] - 银行自营卖出力度减弱，农商行买入大量利率债，保险净买入长久期债券，券商大幅减持债券 [10] - 7月黄金ETF净流出15.7亿元，能源ETF和豆粕ETF分别净流出0.11亿元和1.38亿元，有色ETF净流入1.75亿元 [10] 圣农发展 (002299/211107) - 2025H1营收88.56亿元，同比增长0.22%，归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%，Q2营收47.42亿元，同比增长2.59%，归母净利润7.63亿元，同比增长365.12% [11] - 鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品销售量17.45万吨，分别同比增长2.50%和13.21%，C端零售渠道同比增长超30% [13] - 综合造肉成本同比下降超10%，得益于自有种源性能提升和精细化管理 [13] - 完成对太阳谷控股合并，通过产业赋能提升经营效率，挖掘盈利潜力 [13] - 预计2025-2027年营收200.28亿元、231.06亿元、257.06亿元，归母净利润13.97亿元、15.83亿元、19.34亿元，对应PE 15倍、14倍、11倍 [14] 牧原股份 (002714/211107) - 2025H1营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，经营活动现金流净额173.51亿元，同比增长12.13% [15] - 销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，能繁母猪存栏343.1万头 [16] - 生猪养殖完全成本逐月下降，7月降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [16] - 拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占H1归母净利润47.50% [17] - 预计2025-2027年营收1295.99亿元、1399.07亿元、1520.18亿元，归母净利润182.64亿元、211.93亿元、281.98亿元，对应PE 15倍、13倍、10倍 [17] 盐津铺子 (002847/213408) - 2025H1营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [18] - 魔芋收入同比增长155%至7.9亿元，辣卤零食收入13.2亿元，同比增长47.1%，蛋类零食收入3.1亿元，同比增长29.6% [19] - 直营商超渠道营收0.6亿元，同比下降42%，经销及其他新渠道营收23.0亿元，同比增长30%，电商渠道营收5.7亿元，同比下降1% [19] - Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率同比下降3.7个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，毛销差同比增长1.71个百分点 [20] - 预计2025-2027年营收63.15亿元、77.44亿元、92.10亿元，归母净利润8.12亿元、10.12亿元、12.22亿元，对应PE 24倍、19倍、16倍 [21] 国瓷材料 (300285/212706) - 2025H1营收21.54亿元，同比增长10.29%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，Q2营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%，归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [22][23] - 电子材料营收3.44亿元，同比增长23.65%，新能源材料营收2.17亿元，同比增长26.36%，生物医疗材料营收4.38亿元，同比下降0.11% [24] - Q2销售费用率6.14%，同比上升1.18个百分点，管理费用率6.19%，同比下降0.81个百分点，研发费用率6.11%，同比下降0.39个百分点 [26] - 车规级MLCC粉体需求增长，固态电解质研发同步布局氧化物与硫化物路线，氧化锆分散液在国内客户完成验证 [27] - 预计2025-2027年营收47.24亿元、55.76亿元、66.74亿元，归母净利润7.54亿元、9.02亿元、10.85亿元，对应PE 27倍、23倍、19倍 [28] 应流股份 (603308/216401) - 2025H1营收13.84亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，新签订单超20亿元，同比增长超35% [29] - 高温合金产品及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比增长1.65个百分点，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74.49% [30][31] - Q2营收7.21亿元，同比增长19.05%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，销售费用率1.37%，同比下降0.43个百分点 [32] - 两机领域在手订单超15亿元，累计开发完成品种809个，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订战略协议 [33] - 核能核电领域中标多个金属保温层和屏蔽材料项目，低空经济领域完成涡轴发动机寿命试验和无人机演示任务 [34] - 预计2025-2027年营收29.46亿元、36.10亿元、44.41亿元，归母净利润4.05亿元、5.31亿元、7.10亿元，对应PE 47倍、36倍、27倍 [35] 圣泉集团 (605589/212205) - 2025Q2营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34%，毛利率25.40%，同比增加2.00个百分点 [37] - H1营收53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比增长32.43% [38] - Q2合成树脂销量22.55万吨，同比增长59.8%，营收15.28亿元，同比增长48.3%，先进电子材料及电池材料营收4.85亿元，同比增长16.0% [40] - 销售费用率3.41%，同比下降0.11个百分点，管理费用率3.51%，同比下降1.36个百分点 [39] - 预计2025-2027年营收116.78亿元、130.41亿元、148.79亿元，归母净利润12.73亿元、14.21亿元、16.33亿元，对应PE 21倍、19倍、16倍 [41] 特宝生物 (688278/213703) - 2025H1营收15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，Q2营收8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [42][43] - Q2毛利率92.83%，同比下降0.78个百分点，销售费用率38.20%，同比下降1.80个百分点，研发费用率12.91%，同比提升1.99个百分点 [43] - 长效生长激素获批上市并通过医保谈判形式审查，收购九天开曼部分资产获得AAV基因编辑平台 [44] - 预计2025-2027年营收37.47亿元、50.71亿元、65.73亿元，归母净利润11.56亿元、16.09亿元、20.76亿元，对应PE 30.21倍、21.70倍、16.82倍 [44] 中通快递-W (02057/214208) - 2025Q2营收118.32亿元，同比增长10.3%，快递服务收入109.84亿元，同比增长11.2%，净利润19.65亿元，同比下降24.8%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [47] - 完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.13个百分点 [48] - 单票收入1.18元，同比减少0.06元，单票成本0.89元，同比增加0.07元，单票运输成本0.33元，同比降低0.06元，单票分拣成本0.25元，同比降低0.01元 [49] - 散件同比增长超50%，占比峰值突破8%，下调2025年包裹量指引至388-401亿件，同比增长14-18% [50][51] - 部署2000多辆自动驾驶车辆，单票配送成本从0.12-0.15元降至0.08元 [52] - 预计2025-2027年营收515.50亿元、584.73亿元、670.23亿元，归母净利润99.73亿元、114.81亿元、132.32亿元，对应PE 11.03倍、9.58倍、8.31倍 [53] 横店影视 (603103/217206) - 2025H1营收13.73亿元，同比增长17.81%，归母净利润2.02亿元，同比增长128.61%，毛利率22.64%，同比上升9.16个百分点 [54][55] - 直营影投票房10.31亿元，同比增长26.82%，市占率3.91%，同比上升0.14个百分点，旗下直营影院449家，银幕2867块 [56] - 卖品端推出电影套餐和自营饮品品牌，拓展IP衍生品和潮玩销售，创新消费模式包括电竞、体育赛事转播等 [56] - 影视投资制作业务营收0.61亿元，同比下降59.87%，毛利率-29.41%，同比下降64.85个百分点 [57] - 预计2025-2027年营收23.92亿元、26.54亿元、29.32亿元，归母净利润2.25亿元、3.35亿元、4.52亿元，对应PE 48倍、33倍、24倍 [58] 光伏行业 - 工信部等6部门联合召开光伏产业座谈会，规范竞争秩序，支持行业自律，硅料企业计划协同限产，9月产量有望环比持平 [60] - 华润电力3GW组件采购开标，投标均价0.729元/W，较之前有所提升 [61] - 建议关注硅料协鑫科技、通威股份，高效电池技术博迁新材、爱旭股份、隆基绿能，辅材及出口链聚和材料、福莱特、福斯特、阿特斯 [60][61] 风电行业 - 海风政策拐点明确，国内政策加码，欧洲多国启动海风拍卖，东方电缆H1存货37亿元，合同负债11亿元，创历史新高 [62] - 三峡能源750MW项目开标中标均价2136元/kW，主机价格上涨，新强联Q2扣非归母净利润2.11亿元，同比扭亏 [62][63] - 建议关注海风东方电缆、大金重工、海力风电，主机厂金风科技、明阳智能、三一重能，零部件新强联、金雷股份 [62][63] 储能与锂电 - 国内多省发布容量补偿机制实施细则，欧洲工商储需求旺盛，非洲大储装机规模2902MWh [64] - 太蓝新能源全固态电池生产基地签约，格林美与蔚蓝锂芯合作研发400Wh/Kg以上全固态电池，先导智能打通全固态电池量产工艺 [65] - 建议关注储能阳光电源、海博思创、亿纬锂能，固态电池厦钨新能、容百科技、恩捷股份 [64][65] 高端电子铜箔 - 三井金属上调业绩指引，AI服务器高端HVLP铜箔量价齐升，金居上调RTF铜箔价格每吨0.3-0.4万元，涨幅14% [66] - 产能转向高端产品导致供需缺口扩大，建议关注德福科技、铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、中一科技 [66] AIDC与电网 - DeepSeek-V3.1发布，提升思考效率和Agent能力，驱动AIDC建设需求 [67] - 稳定币供应总量2520亿美元，RWA总市值突破260亿美元，新能源RWA展示绿色金融潜力 [68][69] - 建议关注液冷设备英维克、冰轮环境，电源设备科华数据、禾望电气，RWA朗新集团、晶科科技，特高压平高电气、安靠智电 [67][69][70] 美国宏观经济 - 2025年7月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比回升至3.1%，粘性CPI同比上涨3.4% [72][74] - 剔除关税敏感商品后CPI增速下降，显示关税对通胀有贡献，市场预期9月降息25个基点 [73][75] 快手-W (01024/217207) - 2025Q2营收350.46亿元，同比增长13.1%，毛利率55.7%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1% [77][79] - MAU 7.15亿，DAU 4.09亿，分别同比增长3.3%和3.4%，日均时长126.8分钟，同比增长3.9% [78] - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV3589亿元，同比增长18%，泛货架GMV占比突破32% [80][81] - 直播收入100亿元，同比增长8%，本地生活业务收入同比提升约120% [82][84] - 可灵AI 2.1提升创作者体验，AI驱动AIGC素材生成和自动化投放 [84] - 宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元 [85] - 预计2025-2027年营收1429亿元、1575亿元、1721亿元，经调整归母净利润207亿元、234亿元、261亿元，对应PE 14倍、13倍、11倍 [85]

北京商报讯（记者魏蔚）8月18日，斗鱼发布的2025年二季度财报显示，总营收10.54亿元，调整后净利 润2528万元。根据财报，二季度直播营收从2024年同期的7.9亿元下降到5.78亿元，创新业务、广告和其 他业务从2024年同期的2.42亿元增长到4.76亿元，增幅96.8%，其中语音业务营收同比增长70.8%至2.96 亿元。用户运营层面，二季度斗鱼移动端MAU（月活用户）3640万，付费用户数280万，平均ARPPU （每付费用户平均收益）255元。 （文章来源：北京商报） ...

合作与战略 - TVB宣布与腾讯、华为及科大讯飞达成合作，共同拓展内地市场业务，涉及影视剧制作、音乐创作和AI等领域 [1][8] - TVB旗下77工作室与腾讯视频签署《影视剧集联合制作合作备忘录》，重点合作项目包括金庸武侠经典《笑傲江湖》和都市情感大剧《玫瑰战争》 [8] - TVB与华为、科大讯飞合作研发超高清制播、智能配音等前沿技术，推动广播电视行业AI数字化转型 [8] 业务拓展与多元化 - TVB加强与内地合作，包括与优酷、腾讯视频的合拍剧项目，以及派出演员参与内地综艺节目和直播业务 [4] - TVB演员积极尝试内地市场，包括拍摄合拍片、举办音乐见面会、参与直播业务及运营社交媒体账号 [4] - 公司计划3年内建成全国影视制作核心基地，吸引全球创意人才，服务各类合拍项目 [9] 财务表现 - TVB 2024年度营业收入为32.58亿港元，同比减少2%，股东应占亏损收窄35.63%至4.91亿港元 [9] - 内地业务收入同比增长17%至8.51亿元，主要受益于与优酷、腾讯视频的合拍剧项目 [10] - 公司预计2025年全年EBITDA将持续攀升并实现股东应占净利润为正 [10] 制作模式与效率 - TVB合拍剧平均整合300～350名内地专业影视制作人员，形成30～45天筹备期、120～140天拍摄期的产业联动模式 [9] - 公司已在大湾区合作多个合拍项目，如《新闻女王》《企业强人》《反黑英雄》《黑色月光》等，取得不错成绩 [9]