公司2025年中期权益分派方案 - 公司以股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2.00元（含税）[1] - 本次权益分派不送红股，不以公积金转增股本[1] 分派实施时间安排 - A股权益分派股权登记日为2026年1月8日[1] - A股除息日为2026年1月9日[1] - A股股东现金红利将于2026年1月9日通过托管证券公司划入资金账户[1]

利润分配方案 - 2025年中期每10股派现金红利2元（含税），不送股不转增[2] - 实施分配总股份8,648,535,236股，含A股7,096,027,688股、H股1,552,507,548股[3] - 深股通等投资者扣税后每10股派1.80元[5] 缴税规则 - 持股1月内每10股补缴0.40元，1月 - 1年每10股补缴0.20元，超1年不补缴[6] 时间安排 - A股权益登记日2026年1月8日，除息日1月9日[8] - 权益分派业务申请期2025年12月23日至2026年1月8日[11] 分红对象与方式 - A股分红对象为2026年1月8日收市后在册全体股东[9] - 委托代派A股红利2026年1月9日到账，部分股东公司自派[10][14] - H股权益分派按港交所规则实施[12]

公司股价与市场表现 - 12月30日，中联重科股价上涨1.06%，报收8.57元/股，成交额2.05亿元，换手率0.34%，总市值741.18亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为：起重机械33.69%，混凝土机械19.59%，土方机械17.27%，高空机械10.43%，其他机械和产品10.09%，农业机械8.00%，金融服务0.93% [1] 基金持仓动态 - 国泰中证基建ETF（159619）在三季度增持中联重科48.38万股，持有股数达121.48万股，占基金净值比例为5.06%，为公司第六大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月30日因中联重科股价上涨浮盈约10.93万元 [2] - 该ETF基金最新规模为1.92亿元，今年以来收益率为8.52%，近一年收益率为7.3%，成立以来收益率为5.85% [2] 基金经理信息 - 国泰中证基建ETF（159619）的基金经理为苗梦羽，累计任职时间4年95天 [3] - 该基金经理现任基金资产总规模为72.68亿元，任职期间最佳基金回报为60.42%，最差基金回报为-40.03% [3]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖中联重科，给予“买入”评级，认为公司估值存在明显低估，基于2026年15倍市盈率测算，目标市值为921亿元，较当前市值有57%的上涨空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为532.64亿元、616.67亿元、707.77亿元，同比增长17.12%、15.78%、14.77% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.49亿元、63.00亿元、78.41亿元，同比增长37.72%、29.93%、24.46% [1] - 公司2025-2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、7倍，当前市净率为1.0倍 [1] - 选取三一重工、徐工机械、柳工作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率分别为19倍、15倍、12倍，当前平均市净率为2.1倍，公司估值低于行业平均水平 [1] 公司概况与行业地位 - 公司前身为长沙建设机械研究院，成立于1992年，2000年A股上市，2010年完成A+H股架构 [2] - 公司是工程机械整机品牌领导者，混合所有制企业成功典范 [2] - 以混凝土机械和起重机械为核心优势业务，并布局土方机械、农业机械、高空机械、矿山机械及机器人，形成“多位一体”业务体系 [2] - 主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱，拥有29个国内工业园区和10个海外研发制造基地 [2] - 通过整体上市、海外建厂、优质资产整合收购，成为中国工程机械国际化的先行者和领导者 [2] 行业与市场前景 - **国内市场**：房地产新开工面积已下滑6年，见底信号可能出现，庞源塔机吨米利用率在2025年下半年显著改善，显示在建地产项目设备利用率在恢复 [3] - **国内市场**：2026年作为“十五五”开局之年，在政策托底与“两重”项目集中落地带动下，基建投资增速或将企稳回升 [3] - **海外市场**：北美工程机械进入去库尾声，新订单同比明显改善，欧洲整体需求平稳，增量需求来自电动化产品 [3] - **海外市场**：非洲、拉美等地区采矿、基建和房地产需求强劲 [3] - **行业周期**：挖机数据改善一年后，起重机也呈现复苏，2026年或将出现挖机、非挖机共振，国内国外共振的局面 [3] 公司战略与增长驱动 - **产品结构优化**：起重机、混凝土机械收入占比从75%以上下降至50%左右，土方机械、农机、高机、矿机等产品持续贡献增量 [4] - **市场全球化**：从出口到出海，构造“端对端、数字化、本土化”海外战略，公司全球已建设30余个一级业务航空港，430多个二三级网点，本土化员工约5000人 [4] - **未来产业布局**：依托通用人工智能趋势与自身工业技术积累，公司推进具身智能在工程机械、农机和特种装备中的应用，打造第三成长曲线 [4]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖中联重科，给予“买入”评级，认为公司估值存在明显低估，基于2026年15倍市盈率测算，目标市值为921亿元，较当前588亿市值有57%的上涨空间 [1] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为532.64亿元、616.67亿元、707.77亿元，同比增长率分别为17.12%、15.78%、14.77% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.49亿元、63.00亿元、78.41亿元，同比增长率分别为37.72%、29.93%、24.46% [1] - 公司2025-2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、7倍，当前市净率为1.0倍 [1] - 可比公司（三一重工、徐工机械、柳工）2025-2027年平均市盈率分别为19倍、15倍、12倍，当前平均市净率为2.1倍 [1] 公司概况与业务布局 - 公司前身为长沙建设机械研究院，成立于1992年，2000年A股上市，2010年完成A+H股架构 [2] - 公司是工程机械整机品牌领导者和混合所有制企业成功典范 [2] - 核心优势业务为混凝土机械和起重机械，并布局土方机械、农业机械、高空机械、矿山机械及机器人，形成“多位一体”业务体系 [2] - 主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱，拥有29个国内工业园区和10个海外研发制造基地 [2] - 公司通过整体上市、海外建厂、优质资产整合收购实现全球化发展，是中国工程机械国际化的先行者和领导者 [2] 行业与市场前景 - **国内市场**：房地产新开工面积已下滑6年，见底信号可能出现，庞源塔机吨米利用率在2025年下半年显著改善，显示在建地产项目设备利用率在恢复 [3] - **国内市场**：2026年作为“十五五”开局之年，在政策托底与“两重”项目集中落地带动下，基建投资增速或将企稳回升 [3] - **海外市场**：北美工程机械进入去库存尾声，新订单同比明显改善，欧洲整体需求平稳，增量需求来自电动化产品 [3] - **海外市场**：非洲、拉美等地区采矿、基建和房地产需求强劲 [3] - **行业复苏节奏**：挖掘机数据改善一年后，起重机也呈现复苏，预计2026年可能出现挖掘机与非挖掘机共振、国内与国外共振的局面 [3] 公司发展战略 - **产品结构优化**：起重机、混凝土机械收入占比已从75%以上下降至50%左右，土方机械、农机、高机、矿机等产品持续贡献增量 [4] - **市场战略深化**：从出口转向出海，构造“端对端、数字化、本土化”海外战略，公司全球已建设30余个一级业务航空港，430多个二三级网点，本土化员工约5000人 [4] - **未来产业布局**：依托通用人工智能趋势与自身工业技术积累，公司推进具身智能在工程机械、农机和特种装备中的应用，旨在打造第三成长曲线 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中联重科，给予“买入”评级 [5][8] - 核心观点：国内工程机械更新周期开启，公司全球化战略势如破竹，产品与市场双管齐下，并布局具身智能打造第三增长曲线 [3][8] 公司概况与业务体系 - 公司为工程机械整机品牌领导者及混合所有制企业成功典范，前身为长沙建设机械研究院，于2000年A股上市，2010年完成A+H股架构 [3][18] - 业务体系以混凝土机械和起重机械为核心，并布局土方机械、农业机械、高空机械、矿山机械及机器人，形成“多位一体”格局 [3][18] - 主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱，拥有29个国内工业园区和10个海外研发制造基地 [3][18] - 实际控制人为湖南省国资委，管理层与员工参与持股，合计持股8.27% [20] 财务表现与盈利预测 - 2024年营业收入为454.78亿元，同比下降3.39%，归属普通股东净利润为35.21亿元，同比下降0.82% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为532.64亿元、616.67亿元、707.77亿元，同比增长17.12%、15.78%、14.77% [4][8][9] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为48.49亿元、63.00亿元、78.41亿元，同比增长37.72%、29.93%、24.46% [4][8][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.73元、0.91元，市盈率分别为12倍、9倍、7倍 [4][9] - 2025年上半年营收371.56亿元，同比增长8.06%，归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%，已超过2024年全年 [31] 业务结构演变 - 收入结构从两大支柱产品走向多元发展，起重机械与混凝土机械收入占比从2022年以前的75%以上下降至2024年的50%左右 [28][30] - 2024年收入结构：起重机械占32.51%，混凝土机械占17.62%，土方机械占14.66%，高空机械占15.02%，农业机械占10.22% [28][30] - 土方机械收入从2020年的26.65亿元增长至2024年的66.71亿元，年复合增长率达37.82% [28][95] - 高空作业机械业务2024年位列全球制造商第5名，收入从2022年的45.96亿元增长至2024年的68.33亿元 [102][103] 全球化与海外业务 - 海外业务实现跨越式发展，收入从2020年的38.32亿元增长至2024年的233.80亿元，年复合增长率高达57.16% [36][113] - 海外收入占比持续提升，2024年达到51.26%，2025年上半年进一步提升至55.58% [36][37] - 公司构建“端对端、数字化、本土化”海外战略，打造“航空港+地面部队”直销模式，全球已建设30余个一级业务航空港，430多个二三级网点，本土化员工约5000人 [8][111] - 产品销售覆盖170余个国家和地区，在意大利、德国、巴西、印度、白俄罗斯等国建有工业园，海外生产基地产能超150亿元 [117] 行业复苏驱动因素 - **国内需求**：房地产新开工面积已下滑6年，2025年1-11月累计同比下降20.58%，见底信号可能出现；庞源塔机吨米利用率在2025年下半年显著改善 [8][54] - **国内需求**：2026年作为“十五五”开局之年，在政策托底与“两重”项目集中落地带动下，基建投资增速或将企稳回升 [8][56] - **国内需求**：采矿业固定资产投资2024年达13361.7亿元，同比增长10.5%，带动矿山机械需求 [64][65] - **海外市场**：北美工程机械进入去库尾声，2025年第三季度新订单同比增长35.44%，预计2026年进入补库周期 [8][77][80] - **海外市场**：欧洲整体需求平稳，增量来自电动化趋势，预计电动建筑设备市场规模从2024年的3725台增长至2030年的14970台 [81][85] - **海外市场**：非洲、拉美等地区因采矿、基建和城镇化需求强劲，成为重要增长市场 [8][86][93] - **复苏节奏**：挖掘机销量于2024年率先转正，起重机复苏滞后约一年，2026年有望出现挖机与非挖机、国内与国外共振的局面 [8][50][51] 产品与技术创新 - 公司研发投入持续增长，从2015年的3.2亿元增至2024年的27.69亿元，年复合增长率27.10%；2024年研发人员达10724人，占比33.74% [124][127] - 建设中联智慧产业城，实现高度智能化生产，例如每6分钟下线一台挖掘机，年产挖掘机5万台，年产值达300亿元 [129] - 通过旗下中科云谷打造AI原生工业互联网平台，连接设备超170万台，推动全价值链数字化 [133][135] - 布局具身智能，已研制三款人形机器人，推进其在工程机械、农机等领域的应用，打造第三增长曲线 [8][139][142] 估值分析 - 选取三一重工、徐工机械、柳工作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率分别为19倍、15倍、12倍，平均市净率为2.1倍 [8][9][151] - 中联重科2025-2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、7倍，当前市净率为1.0倍，估值存在明显低估 [8][9][151] - 给予公司2026年15倍市盈率估值，对应市值921亿元，较当前588亿市值有57%的上涨空间 [8][9][151]

公司智能工厂建设与成就 - 中联重科将RFID、物联网、大数据、人工智能等前沿技术深度融合于挖掘机生产全流程，打造高效、精准、柔性的智能工厂 [1][5] - 公司挖掘机工厂于2025年11月27日成功入选国家首批15家领航级智能工厂培育名单 [1][5] 核心技术与应用 - RFID技术是智能工厂核心亮点，为每个核心零部件配备专属RFID标签，实现从入库到生产装配的全生命周期精准追溯 [2][6] - 通过RFID阅读器自动识别并实时上传零部件数据至智能管理平台，有效避免错装、漏装，并实时反馈各工位生产进度 [2][6] - 整合工业机器人、视觉识别系统于焊接车间，确保焊接质量；应用智能涂装机器人于涂装车间，提升涂装一致性并减少浪费与污染 [3][7] - 物联网技术实现生产设备与管理系统互联互通，实时采集分析设备数据，自动预警异常，降低故障率并提高设备利用率 [3][8] - 大数据分析平台基于生产海量数据优化生产流程、预测市场需求，为生产计划与产品研发提供科学依据 [3][8] 运营效益与竞争力提升 - 智能工厂使人均产出提升30%以上，产品交付周期缩短20% [4][8] - 精准的技术检测与追溯体系大幅提高挖掘机一次合格率，提升客户满意度 [4][8] - 智能调度减少物料浪费，智能维护降低维修成本，大数据优化减少生产冗余，实现降本增效 [4][8] - 柔性生产能力显著增强，能快速响应个性化需求，实现多品种、小批量产品的高效生产，赢得更多市场竞争力 [4][8] 行业影响与示范意义 - 公司的智能工厂实践为工程机械行业的智能化发展提供了可借鉴的范本 [4][9] - 行业正面临绿色低碳、高端智能的发展趋势，技术创新与产业融合能有效破解行业发展痛点，推动产业向更高质量、更可持续方向发展 [4][9]

公司分红计划进展 - 公司2025年中期利润分配预案已于2025年12月11日召开的2025年度第一次临时股东大会上审议通过 [1] - 根据规定 公司最晚将在股东大会通过之日起两个月内完成分红 [1] - 公司将尽快完成分红所需手续 并按规定及时履行信息披露义务 [1]

公司战略与经营主线 - 公司坚定实施“全球化、多元化、数字化”战略，围绕“要效益、要规模、要质量、要可持续”经营主线，加速向“价值成长企业”与“前沿科技企业”转型 [1] - 前三季度境外收入达到213亿元，占营业收入比重接近60% [1] - 盈利能力持续提升，前三季度销售、管理、研发三项综合费用率为17.83%，同比下降0.26个百分点 [15] 全球化与海外业务 - 全球本地化战略深化，中东、非洲、拉美、东南亚、澳新等市场需求旺盛 [1] - 海外制造基地实现全品类覆盖，德国、匈牙利工厂稳步推进，欧洲本地化供应链体系初步成型 [1] - 公司所有海外产品线均对标国际最头部标杆企业，以“高端制造、高端产品、高端服务”及新能源、智能化为突破口 [5] - 建立了“端对端、数字化、本土化”的直销体系，深度融合国内直销经验、数字化技术（中科云谷）和海外深度本土化运营能力 [16] 各业务板块表现与规划 传统优势板块（混凝土、起重机） - 起重机方面，大吨位履带吊国内市占率行业第一，4000吨级全地面起重机供不应求 [1][2] - 混凝土机械受电动化带动，电动搅拌车收入同比高速增长 [2] - 2025年前三季度，混凝土和工程起重机械国内销售同比增长约30% [17] 新兴板块（土方、矿山、农机、高机、叉车） - 土方机械：前三季度海外收入呈行业领先增长态势，国内销售规模稳健增长 [6] - 矿山机械：2025年销售收入相较去年实现高速增长，百吨级矿挖国内市占率位居行业前三，百吨级混动宽体车国内领先 [8] - 农业机械：坚定锚定全球市场，2024年小麦机王牌产品带动其规模增长一倍以上 [9] - 高空机械：远销全球100多个国家和地区，在欧洲和“一带一路”沿线主要国家占有率较高，直臂72米高端电动产品在欧洲批量上市 [2] 产品与技术发展 - 电动化进程加速：混凝土电动搅拌车收入同比翻番，三年内市场规模预计8万台，渗透率超90% [18] - 矿山机械聚焦“大型化、电动化、无人化”，已构建燃油、混动、纯电并行的完整技术路线 [8] - 农业机械在机械换挡、动力换向、动力换挡、混动无极变速四大技术路线形成全面发展，电混产品进度较早较快 [11] 前瞻产业布局：具身智能机器人 - 公司自2024年起布局具身智能人形机器人，致力于打造“第三增长曲线” [3] - 已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力 [3] - 自建拥有120余个工位的数据采集训练场，积累数据达18万条 [13] - 目前已有数十台人形机器人进入工厂进行预装配、分拣等场景验证 [13] - 被列为湖南省“人工智能+”十大重点企业（技术层，具身智能方向） [13] 国内市场驱动因素 - 下游需求结构性复苏：交通、水利、能源等重大项目集中开工 [17] - 存量设备进入集中替换周期：2018-2021年销售高峰的设备正陆续更新，预计未来5年持续释放增量 [17] - 政策端持续加力：特别国债、专项债加码基建投资，设备更新和绿色转型政策将工程机械纳入支持范围 [18]

公司近期项目动态 - 12月份以来，公司在福建漳州核电“华龙一号”项目连续完成多项关键吊装任务，包括12月3日完成4号机组非能动堆腔注水箱模块一吊装，12月11日完成总重超400吨的3号机组钢混一体模块整体精准吊装，以及12月16日完成4号机组反应堆厂房钢衬里模块五吊装 [2] - 公司在浙江金七门核电“华龙一号”1号机组项目，成功完成钢衬里模块二的吊装工作 [3] 公司技术与装备实力 - 公司超大吨位起重机在多个国家级核电项目现场密集发力，以毫米级吊装精度和稳定可靠的性能完成关键核心构件吊装 [2] - 公司起重机被视作核电建设的“最佳搭档”，在关键节点持续担当重任，保障项目按节点推进 [3] - 公司圆满完成多项吊装任务，充分展现出其在核电吊装领域的技术与装备体系的领先水平 [3] 公司战略与行业贡献 - 公司以中国智造实力护航国家能源安全与“双碳”战略落地 [2] - 公司表示将持续创新突破，凭借更先进的装备和更专业的服务，助力核电等国家重大工程建设，为优化能源结构、保障能源安全、推动绿色低碳发展贡献力量 [3]