报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 在“十四五”收官之年，以航天为代表的精导产业链是需求确定性最高、节奏最迫切的方向，有望成为2025 - 2027年军工行业最强赛道，随着行业拐点到来，产业链各环节企业订单渐次落地成为有效催化 [9] 根据相关目录分别进行总结 各集团2025年工作目标及重点工作 - 中国航天科工集团2025年“六个坚决完成”主要工作目标中第一项是“坚决完成以重大工程、重点型号为代表的年度科研生产任务” [2] - 中国航天科技集团2025年要牢记强军首责的初心使命，全力以赴完成好科研生产任务，树立全生命周期服务理念，推动科研生产管理模式转型升级 [3] - 航天科工三院2025年要坚决完成以重大工程、重点型号为代表的年度科研生产任务、年度经营业绩考核任务、国际化经营年度任务 [4] - 航天科工四院2025年工作目标是“四个全面完成”，重点做好“推进强装铸剑工程，持续打造一流的装备体系”等工作 [4] - 航天三江2025年必须以开局就是决战、起步就是冲刺的姿态全力以赴，坚决打赢以重点型号为代表的年度科研生产任务攻坚战 [4] - 十院2025年在思想上要对标建军百年奋斗目标，确保完成全年科研生产任务目标 [4] - 火箭院2025年国家安全形势严峻复杂，“十四五”规划任务收官在即，对其履行强军首责和航天强国使命、完成全年任务目标提出更高要求，重点工作包括“聚焦勇担当、提能力，坚定不移履行强军首责和航天强国使命” [4] - 九院2025年要确保重大飞试任务圆满成功，确保研制交付任务全面完成，着力提升武器装备实战化能力，健全全生命周期质量保证体系，统筹拓展国内国际军民市场，积极提升经济增长空间 [4] - 四院2025年重点工作包括坚决履行强军首责，持续对标实战需求重塑固体能力，面向市场竞争，强化领域拓展，推进军品产业可持续高质量发展等 [5] - 兵器工业集团2025年要重点抓好九个方面的重点工作，第一条是“坚定履行强军首责，推动武器装备建设取得新突破” [5] - 晋西集团2025年是“十四五”规划收官之年和谋篇布局“十五五”规划之年，是全面深化改革的攻坚之年，是深入推进能力建设的重要之年，也是装备建设任务最为艰巨繁重的一年 [8] - 北方红阳公司2025年要全力以赴完成好“十四五”生产保供任务 [8] 2024年航展情况 - 多型航天精导产品亮相2024年中国航展 [6] - 第十五届中国国际航空航天博览会上，航天科工集团亮相HQ - 9BE远程防空武器系统等多种装备 [8] - 第十五届中国航展上，航天科技集团防空“急先锋”HQ - 16FE等多套武器装备共同构成防空“多面手”，在地地打击系统板块，A100G等明星产品格外引人注目，“卫士”系列明星产品精彩亮相 [8] 相关标的业绩情况 - 菲利华、高德红外等7家航天精导产业链相关标的以2024年预告净利润区间中值计，分别同比变动为 - 51.64%、 - 838.57%等 [7] - 2024上半年，剔除航天电工因素，航天电子营业收入和净利润分别同比下降16.54%和30.01% [7] - 2024上半年洪都航空非航空产品实现营业收入71.27万元，同比减少81.65% [7] 推荐关注标的 - 建议关注菲利华、航天电子、高德红外等22家标的 [9]

行业周报 | 汽车 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 02 | 17 | 相关研究 Deepseek -2025.02.11 - 2025.02.10 1 - 2025.02.09 分析师：董晓彬 S0190520080001 dongxiaobin@xyzq.com.cn 分析师：王凯丽 S0190522070001 wangkaili@xyzq.com.cn 分析师：于鹏亮 S0190524030006 yupengliang@xyzq.com.cn 分析师：刘馨遥 S0190524070005 liuxinyao@xyzq.com.cn 研究助理：刘思仪 liusiyi23@xyzq.com.cn 投资要点： 1 | 指数 | 周涨跌幅 | 周成交额（亿元） | 年初至今涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 上证综指 | 1.3% | 33299 | 4.2% | | 创业板指 | 1.9% | 25286 | 9.9% | | SW 汽车 | 1.2% | 4806 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][97] 报告的核心观点 - 中长期维度，吸尘器主业稳增、多元小家电高增，EPS 电机强弹性释放，家电、汽零业务双轮驱动下公司高成长可期 [4][97] 根据相关目录分别进行总结 公司：家电+汽零双轮驱动，多元布局持续成长 - 历史：公司 2002 年成立，深耕电机领域二十余年，经历吸尘器电机代工、整机代工，2017 年至今业务多元化布局，家电与汽零业务并进 [14][15] - 治理：股权结构集中，实控人持股超 60%，核心管理层稳定，利于决策效率提升 [18] - 财务：2017 - 2023 年营收规模稳步扩张，CAGR 为 18.0%，2023 年以来营收恢复高速增长；产品结构上，吸尘器主业稳固，多元小家电与 EPS 电机业务高增；区域上主销欧美市场，2023 年内销占比提升；盈利能力经历波动后企稳回升 [19][21][26][29] 家电业务：主业稳固+新品成长，多维优势下增量可期 - 吸尘器：全球吸尘器市场规模稳步扩张，欧美为主销市场，竞争格局稳定；公司绑定 TTI，业务稳健增长，新客户 Shark Ninja 贡献增量，后续有望延续稳增 [37][38][47][48] - 多元小家电：全球小家电市场规模稳步扩张，需求趋于多元化；公司新客户导入顺畅，业务快速起量，拓品类与供应链整合将助力业务持续成长 [58][62][64] - 供应链优化+海外扩产能+自有品牌：深化供应链整合，推进海外产能扩张，切入洗碗机等成长品类，有望拉动营收增长 [74][75][76] 汽车电机：受益国产替代机遇，订单放量兑现高成长 - 行业：EPS 电机市场规模稳步扩张，国产替代加速；制动电机需求有望随线控制动渗透率提升而增长 [79][87] - 公司：资金投入、技术储备与供应链完善，在手订单充沛；新项目定点和量产落地将推动业务规模扩张与盈利改善 [90][91][94] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司营收为 39.65/50.63/62.46 亿元，归母净利润为 4.08/5.06/6.37 亿元，对应动态 PE 为 23.2/18.7/14.9 [4][97]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 监管推动中长期资金入市，券商自有资金是资本市场重要长期资金之一，报告探讨券商自营增配权益资产的可行性与市场空间 [4][5] - 债券边际配置空间收窄，方向性权益自营或成次优解，可通过OCI账户配置高股息资产控制利润波动 [4][6][8] - 利率下行使券商负债成本下移，为增配高股息资产提供可能，息差中枢走阔 [4][12] - 测算券商自营投资增配权益资产的长期资金入市空间，考虑资产结构调整后空间更大 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月22日，六部门印发方案推动中长期资金入市，包括引导资金入市、建立长周期考核机制、优化资本市场生态等内容 [4][5] 债券边际配置空间收窄，释放权益市场长期配置资金 - 过去五年国债收益率下行，增配债券成券商共识，推动资产负债表扩张和利润增长，但当前长端利率低，资本利得空间收窄，部分券商债券自营资产规模增长受限 [6] - 融资融券和股票质押业务受限，若场外衍生品监管无根本变化，方向性权益自营或成可增配方向 [8] - 部分券商自2022年起通过OCI账户配置高股息资产降低利润波动，2024年部分券商获可观回报，增厚净资产，预计OCI账户长期配置高股息品种是折中的选择 [4][9] 负债成本快速下移使得长期增配权益市场符合经济性 - 利率下行降低券商资金成本和要求投资回报率，为增配高股息资产提供可能 [12] - 通过测算，短期融资息差中枢约3.07%，长期融资息差中枢约3.17%，息差中枢走阔，为资产配置留空间 [12] 券商自营投资增配权益资产的长期资金入市空间测算 - 截至2024年6月底，已通过OCI增配股票资产的上市券商中，OCI账户股票资产公允价值占净资产比例区间为3.8%-17.5%，中枢约10% [4][14][15] - 不考虑资产结构调整，谨慎、中性、乐观假设下OCI账户配置股票资产规模占净资产比例分别为8%、12%、15%，对应可配置空间分别为0.24、0.36、0.45万亿元 [4][15][17] - 考虑资产结构调整，以中金公司为锚，谨慎、中性、乐观配置空间为20%、30%、40%，对应可配置空间分别为0.60、0.90、1.20万亿元 [4][16][17]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月14日三大国有AMC及中国证金股份划转至中央汇金 此次划转旨在厘清监管与股东角色 推动AMC回归政策性主业 优化资源配置、防范金融风险 [4] - 股权划转助推AMC强化政策性职能 从多元扩张到主业深耕 有助于缓解其商业化转型中过度多元化问题 中央汇金入主或协助其“瘦身”化险 重新聚焦主业 [4] - 此次股权划转落实机构改革方案 推进“管办分离、政企分开” 划转后财政部回归监管本位 中央汇金专注国有资本运营 推动AMC回归主业 优化国有金融资本布局 提升资本配置效率 [4] - “汇金系”券商阵容扩大 或将引发市场对券商整合的预期升温 有望推动旗下券商在多领域整合 [4] - 本次股权划转是国有金融资本管理体制改革的重要里程碑 推动AMC回归主业 为券商行业整合打开想象空间 建议关注行业并购带来的交易性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月14日 三大国有AMC中国信达、中国东方、中国长城控股股东拟将中国信达58%股份、中国长城73.53%股份、中国东方71.55%股份无偿划转至中央汇金 中国证金股东拟将66.7%股份划转至中央汇金 [4] 股份划转对AMC的影响 - 我国四大AMC于1999年设立 最初承接国有银行不良资产 后商业化转型并多元化扩张 形成金融控股模式 股权划转可缓解过度多元化所致的资本分散及风险敞口扩大问题 [4] - 如2022年中国华融加入中信集团后 出售牌照类附属公司股权、推进非金融子公司整合 2022年底不良资产主业规模占比提升至75.6% 同比增长23.7pct 风险敞口降压同比增长16.6% 风险处置进展良好 [4] - 中央汇金入主三大AMC 或将协助其“瘦身”化险 重新聚焦主业 强化其在国家战略任务中的作用 [4] 落实机构改革方案 - 2023年《党和国家机构改革方案》指出要完善国有金融资本管理体制 本次股权划转前 财政部既是AMC出资人又承担监管职能 影响市场化决策效率 [4] - 划转完成后 财政部回归监管本位 中央汇金作为出资人专注国有资本运营 推动AMC在市场化管理下回归主业 强化其在国家战略任务中的作用 优化国有金融资本布局 提升资本配置效率 [4] 对券商整合的影响 - 股权划转完成后 信达证券、东兴证券、长城国瑞证券实际控制人将变更为中央汇金 中央汇金实控券商牌照将增至6张 [4] - 在监管部门政策导向下 “汇金系”券商阵容扩大或将引发市场对券商整合的预期升温 [4] 投资建议 - 从政策导向看 此次划转推动AMC回归主业 优化资源配置、防范金融风险 从行业视角看 为行业整合提供基础 有望推动旗下券商多领域整合 [4] - 本次股权划转是重要里程碑 为券商行业整合打开想象空间 建议关注行业并购带来的交易性机会 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 众多厂商布局人形机器人业务，2025 年有望迎来高速发展，硬件降本是大规模推广重要路径，产业链成长空间广阔 [3] - 锂电精密加工企业布局机器人业务可拓展第二增长曲线，建议关注相关细分环节头部公司 [3] 各部分内容总结 人形机器人产业发展加速 - 机器人分工业、服务和特种三类，工业机器人增长稳定，商用服务机器人可提供多种服务，特种机器人近年高速增长 [9] - 人形机器人适配人类环境优势大，能自如活动、操作工具，交流增强智能感和信任度，双足行走成本低、占地小，适合特殊环境 [10] - 人形机器人面临平衡、续航、智能化和成本等挑战，可通过新技术和创新提升续航，开源大模型改善智能化 [11] - 海外科研团队和科技公司较早推进研究，中国机器人发展迅速，列举了特斯拉 Optimus、波士顿动力 Atlas 等海外代表和宇树 Unitree G1、智元远征 A2 等国内代表 [14] - 国家工信部及地方政府发布支持政策，明确 2025 年初步建立创新体系、2027 年形成产业链供应链体系的发展目标 [26] 硬件降本是人形机器人大规模推广的重要路径 以特斯拉 Optimus 看降本路径 - 人形机器人由控制、传感、动力、驱动和结构五大部分组成，介绍了特斯拉 Optimus 各部分硬件 [28] - 从短期到大批量阶段，特斯拉 Optimus 降本幅度超 64%，产业链大规模量产成本有望进一步降低，机器人与汽车产业链重合度高助降本 [35] - 大批量产后，旋转和直线执行器成本占比超 26%，灵巧手超 22%，行星滚柱丝杠、行星减速器、六维力矩传感器成本占比最高 [35] 旋转关节、直线关节、灵巧手实现运动功能 - 关节模组一般部件包括减速器、伺服驱动器等，直线关节有空间利用率高、降低腕关节尺寸等优势 [41] - 灵巧手成本占比大、影响明显，按驱动和传动方式分类，特斯拉更新 Optimus 灵巧手方案，自由度提升 [44] 无框力矩电机和空心杯电机是主要动力传输零件 - 旋转和直线关节预计用无框力矩电机，有刚度高、效率高等优点，需一体化设计 [47] - 灵巧手预计用空心杯电机，具有体积小、效率高等优点，全球竞争格局集中，国内企业不断进步 [47] 行星滚珠丝杠是价值量占比最大零部件之一 - 行星滚柱丝杠成本占比高，是低摩擦式精密丝杠传动装置，性能要求高，在海外军用及高端民用市场规模应用 [54] - 参与研发商家多为欧美巨头，国内高校推动底层研究，主要参与企业有秦川机床等 [57] 锂电精密加工企业的机器人战略布局 总体情况 - 锂电精密加工企业布局机器人业务拓展第二增长曲线，其技术可迁移至机器人核心零部件制造，具备量产和成本控制优势 [58] 各公司情况 - 科达利是电池和汽车结构件研发制造商，与多方合作布局机器人关键组件，2024 年前三季度营收 85.9 亿元，归母净利润 10.2 亿元 [63][67] - 震裕科技是高新技术企业，建有行星滚柱丝杠样品线，2024 年前三季度营收 50.2 亿元，归母净利润 1.72 亿元 [71][76] - 富临精工业务包括汽车零部件和锂电正极材料，与头部机器人公司合作，定位机器人电关节总成，产品开始小批量交付 [79][81] - 曼恩斯特与杭州宇树科技合作，围绕机器人领域开展合作 [60] - 鸣志电器在机器人业务特别是人形机器人及灵巧手方面进展正常 [60]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 短期利好兑现，关注旺季需求成色此前提示的钢材催涨条件已逐步兑现，市场预期后续铁矿发运量恢复正常，利好落地元宵节后复工率等同比下滑，钢价弱势明显，但目前处于复工复产初期，需求走差前钢价跌幅或有限国内1月金融数据“开门红”，财政后续发力强度将在两会确定，在此之前财政货币政策预期仍有博弈空间春节后产业基本面回暖力度决定做多情绪持续性，政策预期博弈决定做多情绪高度，若复工复产顺利，下游需求改善或带动黑色系商品价格反弹 [3] - 行业方面，习近平总书记批示、生态环境部印发指南激发市场做多热情，2月8日工信部印发新版规范条件，强化全流程超低排放改造等要求，2025年作为“十四五”收官之年，不排除行业自发性强化约束可能，若供给侧政策持续推进，或将影响国内钢铁长期供需格局 [4] - 钢铁板块当前盈利处于底部，春节后宏观政策措施预期或博弈发酵，叠加供给侧政策落地博弈难证伪，板块景气度有向上空间，关注钢铁股估值修复机会，建议关注宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等此外，因铜价处于上行周期，建议关注铁矿+铜矿双主业标的河钢资源 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期钢铁板块上涨0.72%，跑输上证综指0.58pct（申万一级行业） [10] - 杭钢股份涨幅居前，涨幅为60.98%；马钢股份跌幅居前，跌幅为 -5.21% [10] 基本面周跟踪 全国钢价整体下降，铁矿石库存回升 - 全国钢价整体下降，如螺纹钢北京、上海、广州均价分别为3295元/吨、3348元/吨、3583元/吨，周变动分别为 -15元/吨、 -32元/吨、 -10元/吨 [11] - 普氏价格指数均价上升，铁矿石库存回升 [13] - 钢材盈利表现偏弱，如热轧板吨毛利60元，环比下降24元 [6] 高炉开工率不变，社库上升，厂库上升，需求回升 - 高炉开工率不变，全国高炉开工率（247家）77.98%，周环比保持不变；五大品种全国周产量共814.62万吨，环比上升5.99万吨 [6] - 社库上升，厂库上升 [31] - 全国建筑钢材需求偏弱，螺纹钢表观消费64.17万吨，周环比下降67.4万吨；热轧板卷表观消费313.59万吨，周环比上升15.16万吨 [6] 行业周动态 行业重点新闻 - 上期所制定钢铁期货高质量发展工作方案，分步骤优化全国交割仓库布局，包括优化设库和区域升贴水设置原则、结合各区域情况优化设库工作、完善设库布局后优化相关机制 [37] 主要公司公告 - 沙钢股份于2025年2月14日召开第八届董事会第十六次会议，审议通过聘任杨华先生为公司副总经理的议案，任期至第八届董事会届满 [37]

行业周报 | 钢铁 证券研究报告 | | | | | 月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 17 | 日 | | 行业评级 | | 推荐（维持） | | | | | | 报告日期 | | | | | | | | | 2025 | 年 | 02 | | | | 相关研究 【兴证金属】钢铁：黑色商品价格普涨， 政策端发酵推升板块大涨-2025.02.09 【兴证金属】钢铁：钢价盘整，行业政策 文件推升钢铁股普涨-2025.01.27 【兴证金属】宏观情绪转暖推升钢价反弹 -2025.01.20 S0190518030002 投资要点： 短期利好兑现，关注旺季需求成色 分析师：蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn 短期利好兑现，关注旺季需求成色 此前我们提示的钢材催涨条件在周内已逐步兑现，特别是海外铁矿发运扰动的催涨逻辑， 在飓风逐渐降级的情况下，市场预期后续发运量恢复正常，利好兑现落地。而元宵节后， 根据百年建筑的调研数据，复工率、劳务上工率、资金到位率同比数据均呈现不同程度的 下滑，钢价弱势也较铁矿的下跌更加明显，虽然 ...

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告涵盖2025年2月8日至14日汽车行业周报，涉及指数表现、个股涨跌幅、产销数据及企业动态等内容 根据相关目录分别进行总结 指数表现 - 上证综指周涨跌幅1.3%，周成交额33299亿元，年初至今涨跌幅4.2%；创业板指周涨跌幅1.9%，周成交额25286亿元，年初至今涨跌幅9.9%；SW汽车周涨跌幅1.2%，周成交额4806亿元，年初至今涨跌幅15.4%；SW乘用车周涨跌幅3.7%，周成交额1095亿元，年初至今涨跌幅17.2%；SW商用车周涨跌幅 -1.6%，周成交额390亿元，年初至今涨跌幅8.5%；SW零部件周涨跌幅0.1%，周成交额3116亿元，年初至今涨跌幅15.4%；SW汽车服务周涨跌幅0.5%，周成交额65亿元，年初至今涨跌幅11.1% [2] 个股涨跌幅 - 涨跌幅前十个股中，东风科技周涨跌幅 +26.7%，湘油泵 +15.8%，天成自控 +14.2%等；涨跌幅后十个股中，建设工业周涨跌幅 -11.5%，福达股份 -10.5%，北特科技 -8.3%等 [11] 产销数据 - 2025年1月部分车型产销有不同程度变化，如部分车型产量同比增长17.81%、9.39%等，销量同比增长15.03%、8.80%等 [12] 企业动态 - 北汽新能源ARCFOX相关动态，包括人员及发展规划等；某企业2025年1月相关数据及AI应用情况；某车型R7相关销售及对比数据等 [14][15][16]

行业评级 推荐（维持） 报告日期 2025 年 02 月 17 日 海外行业周报 | 地产建筑业 证券研究报告 S0190518010002 BMV912 songjian@xyzq.com.cn 【兴证海外地产】海外地产周报 （2025.02.03-2025.02.09）：建议积极布 局地产板块-2025.02.09 【兴证海外地产】海外地产周报 （2025.01.20-2025.01.26）：港股地产进 入年报业绩期-2025.01.26 【兴证海外地产社服】海外地产周报 （2025.01.13-2025.01.19）：统计局发布 2024 年房地产市场情况-2025.01.19 分析师：宋健 S0190521010001 请注意: 严宁馨并非香港证券及期货事务 监察委员会的注册持牌人，不可在香港从 事受监管的活动。 相关研究 分析师：严宁馨 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 ⚫ 本周（2025.02.10-2025.02.16，下同）各板块表现较好的公司有：1）希慎兴业+4.7%、 信和置业+3.6%、长实集团+3.6%；2）建发国际+13.7%、融创中国+13.1%、万科企业 +11.0%；3） ...