报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年AI终端硬件营收同比大增33%，人形机器人助力成长新曲线 [1] - 公司作为国内精密智造领军者，打造全球领先的一站式AI终端硬件制造平台，同时布局新能源车及低空经济领域，未来成长空间广阔 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为341.24亿、442.11亿、510.95亿、613.34亿、736.73亿元，增长率分别为 - 1.0%、29.6%、15.6%、20.0%、20.1% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为20.51亿、17.53亿、23.52亿、30.76亿、38.76亿元，增长率分别为28.5%、 - 14.5%、34.1%、30.8%、26.0% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为11.2%、8.8%、10.6%、12.2%、13.4% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.29、0.25、0.34、0.44、0.55元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为30.9、36.2、27.0、20.6、16.4倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为3.5、3.2、2.9、2.5、2.2倍 [1] 2024年整体财务情况 - 营收442.11亿元，同比 + 29.6%，归母净利润17.53亿元，同比 - 14.5%，扣非净利润16.26亿元，同比 - 4.0% [2][11] - 毛利率15.77%，同比 - 4.17pct，净利率3.98%，同比 - 2.02pct，扣非净利率3.68%，同比 - 1.28pct [2][11] 2024Q4单季度财务情况 - 营收127.27亿元，同比 + 34.3%，环比 + 2.9%，归母净利润3.48亿元，同比 + 92.2%，环比 - 51.1%，扣非净利润4.39亿元，同比 + 4791.8%，环比 - 28.3% [2][9] - 毛利率15.53%，同比 - 2.07pct，环比 - 1.68pct，净利率2.80%，同比 + 0.91pct，环比 - 2.97pct，扣非净利率3.45%，同比 + 3.36pct，环比 - 1.50pct [9] 业务情况 - 第一大业务AI终端硬件24年营收407.31亿元，同比 + 32.8%，占总营收92.1%（同比提升2.2pct），毛利率17.41% [3] - 第二大业务汽车及低空经济业务24年营收21.17亿元，同比 + 52.9%，占总营收4.8%（同比提升0.7pct） [3] 业务发展趋势 - 2028年全球AI手机出货量将达9.12亿部，23 - 28年CAGR为78.4%；2025年AIPC出货量将达1.03亿台 [4] - 24年8月公司在越南生产基地完成北美大客户多个核心产品线的NPI开发及批量交付工作；24Q3适配器产品进入AI PC行业龙头客户供应链体系，预计25年量产交付 [4] - 公司已切入Figure AI机器人供应链，从2009年起服务客户产线，2023年子公司与Hanson Robotics Limited合作，据预计2030年全球人形机器人销售量将达7.6万台 [4] 股票信息 - 2025年3月31日收盘价9.05元，总市值634.24亿元，流通市值624.42亿元 [6][8] - 总股本70.08亿股，流通股本68.99亿股，近3月日均成交额20.87亿元 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 火电基本面较好，1 - 2月全国电价降幅度低于预期，动力煤价稳中有降，度电利润有望增长，国央企电力运营商将稳定释放利润并提升分红比率，推荐关注国电电力、华电国际 [7] - 水电1 - 2月来水好，Q1业绩有望稳增，长期基本面稳定确定性强，建议关注回调多的头部标的国投电力 [7] - 绿电因新能源入市政策出台，在预期收益水平、存量项目、新增规模和并购、行业集中度四方面有利好，建议关注龙头企业和电价水平差或下降快区域类标的龙源电力、三峡能源 [7] 根据相关目录分别进行总结 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 本周（3.24 - 3.30）申万公用事业行业指数跌0.73%，低于上证指数0.33个百分点、沪深300指数0.74个百分点，高于创业板指0.39个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排第11名 [2][10] - 细分行业中，火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气申万指数涨跌幅分别为 - 0.94%、1.35%、 - 2.46%、 - 3.13%、 - 1.57%、 - 2.58%、 - 1.16% [2][10] - 2024.3.28 - 2025.3.28，申万公用事业行业指数相对涨0.5%，细分领域中火力发电降8.59%、水力发电涨8.27%、热力服务降1.65%、光伏发电降3.49%、风力发电降4.20%、电能综合服务涨9.5%、燃气涨3.25% [16] - 本周（2025.3.28）申万公用事业行业指数PE（TTM）为16.44倍，上周为16.61倍，2024年同期为19.85倍；PB为1.72倍，上周为1.73倍，2024年同期为1.82倍 [2][22][25] - 细分领域中，火力发电申万三级指数PE（TTM）为11.63X，上周为12.98X，2024年同期为17.83X；PB为1.3X，上周为1.31X，2024年同期为1.54X [22][25] - 水力发电申万三级指数PE（TTM）为19.59X，上周为19.33X，2024年同期为24.85X；PB为2.78X，上周为2.73X，2024年同期为2.72X [22][25] - 光伏发电申万三级指数PE（TTM）为19.45X，上周为20.01X，2024年同期为18.65X；PB为1.02X，上周为1.05X，2024年同期为1.05X [22][25] - 风力发电申万三级指数PE（TTM）为19.47X，上周为18.92X，2024年同期为20.16X；PB为1.48X，上周为1.5X，2024年同期为1.69X [22][25] 个股涨跌幅及估值 - 本周涨幅前五个股为ST聆达 + 11.87%、美能能源 + 4.46%、川投能源 + 4%、陕天然气 + 3.71%、华能水电 + 3.08% [3][28] - 本周跌幅前五个股为ST旭蓝 - 22.39%、广安爱众 - 16.72%、新疆浩源 - 15.38%、韶能股份 - 9.41%、首华燃气 - 9.31% [28] 行业及公司动态 行业动态 - 国家能源局综合司就《可再生能源绿色电力证书核发实施细则（试行）》征求意见，适用于境内可再生能源发电项目电量对应绿证核发及管理，国家能源局统一管理核发、划转、核销，由资质中心统一组织核发 [31] - 国家能源局统筹新能源就地消纳和外送通道建设，赴新疆调研，推动能源行业践行能源安全新战略，后续将围绕相关任务深化调研，推进新型能源体系建设 [31][32] - 国家能源局开展19省电网企业对储能等投资、回购及接入电网执行情况监管，涉及投资建设、收费、回购、接入条件等方面，监管项目并网时间原则上为2025年3月底前 [33][34] - 宁夏开展2025年风电场改造升级和退役项目申报工作，分增容改造和等容改造，申报项目需满足并网年限、补贴合规、用地及接入条件等要求 [34][35] 个股大宗交易 - 2025.3.24 - 2025.3.30，*ST旭蓝、太阳能、黔源电力等多只个股有大宗交易，涉及不同交易区间、次数、成交量及占比 [37] 重点数据跟踪 主要煤电价格 - 2025年3月28日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为667元/吨，周环比变幅为 - 0.89%；印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为774.99、748.02、765.0元/吨，周环比变化分别为 - 1.62%、 - 1.60%、0.00% [6][38] 绿证及省内绿电交易数据 - 2025.3.24 - 2025.3.30，风电/光伏发电挂牌成交量合计为96.10、111.15万张 [41] - 2025年2月，绿证月度交易成交量为372万张，其中风电、光伏成交量分别为179.27、188.91万张 [43] CEA及CCER交易数据 - 2025.3.24 - 2025.3.28，全国CEA成交量分别为19.8、20.7、40.8、30、14.1万吨，累计成交均价分别为85.46、84.17、85.47、79.8、84元/吨 [6][46] - 2024年1 - 12月，全国CEA交易量及成交均价有相应数据，2025年2月，全国CEA交易量为129.56万吨，成交均价为90.15元/吨 [47]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 赤子城科技2024年业绩发布，营收增长显著，虽归母净利润受一次性投资收益影响同比下降，但排除该因素后增长约36% [1] - 社交业务因后发产品表现亮眼和中东北非地区增长强劲，收入大幅增长，预计后发产品收入维持双位数增长，2025年销售费用率或回落带动利润率提升 [2] - 创新业务中精品游戏开始贡献收入，社交电商高速增长，预计2025年创新业务有望实现盈亏平衡 [3] - 公司推进“灌木丛”战略，增强AI赋能，泛人群社交业务少数股权收购完成及后发产品表现将带动2025年归母净利润释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,308 | 5,092 | 6,506 | 7,896 | 9,179 | | 增长率yoy（%） | 18.1 | 53.9 | 27.8 | 21.4 | 16.3 | | 归母净利润（百万元） | 513 | 480 | 926 | 1,166 | 1,400 | | 增长率yoy（%） | 294.1 | -6.3 | 92.8 | 25.9 | 20.1 | | ROE（%） | 45.8 | 31.2 | 37.9 | 32.5 | 28.3 | | EPS最新摊薄（元） | 0.36 | 0.34 | 0.66 | 0.83 | 0.99 | | P/E（倍） | 15.8 | 16.9 | 8.8 | 7.0 | 5.8 | | P/B（倍） | 7.2 | 5.3 | 3.3 | 2.3 | 1.6 | [1] 事件 - 赤子城科技2024年实现营业收入50.9亿元，同比增长53.9%；毛利润约26.1亿元，同比增长51.4%；经调整EBITDA达9.6亿元，同比增长42.8%；归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，排除一次性投资收益影响后同比增长约36% [1] 社交业务 - 2024年社交业务收入46.3亿元，同比增长58.1%，SUGO营收增长超200%，TopTop营收增长超100% [2] - 中东北非地区本地化壁垒完善，核心产品在该区域收入同比增长超60%，占公司总收入比例上升 [2] - 2024年获MISA颁发的区域总部营业执照，本地化壁垒有望加深 [2] - 预计后发产品收入维持双位数增长，2025年销售费用率同比或回落，带动产品利润率提升 [2] 创新业务 - 2024年创新业务收入4.6亿元，同比增长21.3% [3] - 精品游戏流水约7.05亿元，同比增长超80%，开始贡献收入 [3] - 社交电商业务收入同比增长超200%，利润增长超600% [3] - 预计2025年创新业务有望实现盈亏平衡 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收65.06/78.96/91.79亿元；归母净利润9.26/11.66/14.00亿元；对应PE分别为8.8/7.0/5.8倍 [3] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 传媒 | | 2025年3月31日收盘价（港元） | 5.890 | | 总市值（百万港元） | 8,310.58 | | 流通市值（百万港元） | 8,310.58 | | 总股本（百万股） | 1,410.96 | | 流通股本（百万股） | 1,410.96 | | 近3月日均成交额（百万港元） | 57.73 | [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [8]

报告核心观点 上周国内主要股票指数、风格指数、债券市场、期货市场、商品市场涨跌互现，ETF市场交易活跃度和资金流向有变化，部分前期资金流出板块资金开始转向净流入 [2][9][14][18][32] 基金市场概况 股票市场 - 上周国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数中沪深300、上证50和上证指数涨跌幅分别为0.01%、0.16%和 -0.40%，中小盘指数中证500、中证1000和创业板指数涨跌幅分别为 -0.94%、 -2.14%和 -1.12% [2][9] - 风格指数涨跌互现，消费风格指数领涨，涨幅为0.28%，成长风格指数转跌，跌幅为 -2.72%，成长风格下大盘、中盘和小盘成长风格指数涨跌幅分别为 -0.51%、 -0.79%和0.47% [2][9] - 近期A股交易活跃度震荡回落，截止上周五3月28日日成交量小幅回落，与2025年1月末基本持平，近一年市场整体成交量以震荡为主 [10] 债券市场和期货市场 - 上周上证转债转跌，跌幅为 -0.27%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨跌幅分别为0.20%、0.05%和0.15% [14] - 主要股指期货主力合约涨跌互现，沪深300、上证50、中证500涨跌幅分别为0.11%、0.25%和 -0.59%，10年期、5年期、2年期国债期货价格全线转涨，涨跌幅分别为0.38%、0.22%和0.08% [14][15] 商品市场 - 过去一周商品市场涨跌互现，南华贵金属指数、南华黑色指数、南华金属指数领涨，涨幅分别为2.82%、2.79%和1.32% [18] - 国内重点商品期货主力合约涨跌互现，DCE焦炭、DCE铁矿石主力合约领涨，涨幅分别为4.39%、3.22% [21] ETF市场行情统计 国内股票型ETF交易活跃度排名 - 以基金周换手率考量ETF交易活跃度，上周交易热点集中在中证1000、创业板等中小盘指数和煤炭、钢铁、计算机等TMT成长、顺周期权重板块 [24] 大小盘风格监测 综合股票ETF - 综合型ETF基金上周交易额为549.82亿元，比前周减少122.09亿元，中大盘风格综合ETF交易额为283.74亿元，减少87.52亿元，中小盘综合ETF交易额为270.02亿元，减少36.98亿元 [26] - 综合型ETF基金场内份额为3423.36亿份，比前周减少5.75亿份，中大盘风格综合ETF场内份额为2172.88亿份，减少2.50亿份，中小盘综合ETF场内份额为1250.47亿份，减少3.25亿份 [26] 主题股票ETF - 32只主题ETF平均周涨跌幅为 -0.97%，大盘风格ETF平均周涨跌幅为 -0.43%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为 -1.36% [3][27] - 主题ETF总成交额为426.95亿元，比前周减少114.65亿元，大盘风格ETF成交额为215.47亿元，减少79.58亿元，中小盘风格ETF成交额为211.49亿元，减少35.07亿元 [3][27] - 主题ETF场内份额为3691.20亿份，比前周增加8.46亿份，中大盘风格主题ETF场内份额1297.24亿份，增加1.99亿份，中小盘风格主题ETF场内份额为2393.95亿份，增加6.48亿份 [27] 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF全线上涨，50ETF、深100ETF、300ETF等大盘指数ETF贡献正收益，涨跌幅分别为0.15%、0.11%、0.02%，1000ETF、双创50ETF、创业板等中小盘ETF跌幅较深，涨跌幅分别为 -2.15%、 -1.61%、 -1.09% [4][32] - 行业主题类ETF涨跌互现，生物医药、医药ETF、消费ETF领涨，涨幅分别为2.03%、1.67%、0.74%，军工ETF、计算机转跌，涨跌幅为 -3.44%、 -3.07% [4][32] - 综合类ETF中各主要指数ETF资金普遍净流出，上证50ETF有资金净流入抄底，行业主题中半导体芯片等前期资金流出较多的板块资金开始转向变为净流入 [4][32] 商品ETF - 上周跟踪的商品ETF基金涨跌互现，博时黄金、黄金ETF领涨，涨跌幅分别为2.46%、2.42% [37] - 商品ETF整体场内份额上周比前周增加3.94亿份，整体成交额减少9.16亿元 [37] 海外ETF - 上周跟踪的海外ETF基金中纳指ETF、恒生ETF、H股ETF涨跌互现，涨跌幅分别为0.45%、 -1.09%、 -1.75% [38] - 海外ETF基金整体场内份额上周比前周减少3.26亿份，整体成交额减少0.22亿元 [38] 货币市场ETF - 截止上周末SHIBOR隔夜利率为1.73%，比前周下降 -0.03%，SHIBOR一周利率为1.94%，比前周上升0.18%，华宝添益七日年化收益率为1.27%，比前周上升0.07%，银华日利七日年化收益率为1.31%，比前周上升0.01% [42] - 华宝添益场内份额为668.84亿份，比前周增加7.65亿份，银华日利场内份额为645.49亿份，比前周增加56.39亿份 [42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B端客户形成良好的示范效应，C端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 第28届中国国际食品添加剂和配料展览会（FIC2025）在上海开幕，科拓生物作为临床益生菌的领导者参加了此次行业大展，并召开了“中国菌 科学点亮”大健康新品发布会 [1] 新品发布 - 新品发布会分为临床益生菌和功能后生元，包括体重管理益生菌ProSci - 246、口腔健康益生菌PC646、减盐增鲜后生元和清洁标签后生元 [2] 技术及研发优势 - 公司建设了亚洲最大的商业乳酸菌菌种资源库，包含40,000余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中已产业化的益生菌120余株；投入大量研发经费，针对核心菌株与国内多家三甲医院联合进行多项临床试验，验证菌株的益生功能并积累详实数据 [2] 业务重点 - 公司重点把食用益生菌业务作为业绩增长的突破口，ToB业务为下游企业直接提供益生菌制品或定制终端产品开发客户；ToC业务旗下益适优品牌针对不同人群需求和应用场景定位，线上以自营和委托经销为主，线下以建立经销商运营体系为主，还将孵化有潜力的益生菌品牌及营销团队 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为3.4、4.0、4.7亿元，EPS分别为0.39、0.48、0.56元，当前股价对应25 - 26年估值分别为27、23倍，维持“买入”评级 [3] 股票信息 - 行业为食品饮料，2025年3月25日收盘价12.61元，总市值3,322.67百万元，流通市值2,443.37百万元，总股本263.50百万股，流通股本193.76百万股，近3月日均成交额50.44百万元 [4] 财务报表和主要财务比率 - 2022 - 2026年公司营业收入分别为369、299、343、404、469百万元，增长率分别为1.2%、 - 18.9%、14.8%、17.6%、16.1%；归母净利润分别为110、93、104、126、147百万元，增长率分别为0.3%、 - 14.9%、10.9%、21.1%、17.3%；ROE分别为6.5%、5.4%、5.8%、7.0%、8.0%；EPS分别为0.42、0.35、0.39、0.48、0.56元；P/E分别为30.2、35.5、32.0、26.5、22.5倍；P/B分别为2.0、1.9、1.8、1.9、1.8倍 [1][9]

报告核心观点 - AI+产业加速拓展，三大运营商算力投入持续加大，看好通信相关产业投资机会 [1][4][21][32][40] 行业观点 本周策略观点速览 英伟达GTC2025召开，AI+产业加速拓展 - 2025年3月18日英伟达GTC2025大会召开，创始人黄仁勋发表演讲，推出多款新一代产品 [2][17] - Blackwell Ultra发布，由两颗台积电N4P工艺、Blackwell架构芯片+Grace CPU封装，搭配12层堆叠HBM3e内存，显存288GB，支持第五代NVLink，片间互联带宽1.8TB/s，FP4精度算力达15PetaFLOPS，推理速度比Hopper架构芯片提升2.5倍 [2][18][25] - 推出综合安全系统NVIDIA Halos，整合汽车硬件、软件安全及自动驾驶安全AI研究成果，包括平台、算法和生态系统安全 [3][18][29] - 发布专用于人型机器人的基础模型Isaac GR00T N1，采用双系统架构，能处理通用任务，可定制，可部署在不同机器人中 [3][19][30] - 英伟达持续推出高性能算力芯片带动AI供应链演进，其算力平台及芯片能力将助力智驾、机器人等AI+产业突破，看好相关产业链投资机会 [4][19][32] 三大运营商业绩陆续发布，算力投入持续加大 - 2025年3月18日中国联通发布2024年年报，营收3895.89亿元，同比提升4.6%，归母净利润90.30亿元，同比提升10.5%，扣非后归母净利润67.00亿元，同比下滑10.6%；2024年资本开支613.7亿元，同比下降17%，算力投资同比上升19%；预计2025年算力投资同比增长28% [7][20][34] - 2025年3月20日中国移动发布2024年年报，营收10407.59亿元，同比提升3.1%，归母净利润1383.73亿元，同比提升5.0%，扣非后归母净利润1227.15亿元，同比提升4.0%；2025年预计资本开支1512亿元，用于多方面建设 [8][20][39] - 运营商加大算力投入优化布局，将引领全国算力市场突破，带动IDC加速演进，看好相关产业投资机会 [8][21][40] 市场表现 - 本周（2025年3月17 - 21日）通信（申万）指数下跌3.85%，沪深300指数下跌2.29%，行业跑输大盘1.56pct [13] - 通信板块最新估值（市盈率为历史TTM_整体法并剔除负值）为21.02，位于TMT各行业第四位 [15] - 通信行业本周涨幅居TMT各子板块第一位 [14] 重点推荐及关注标的 - 重点推荐：淳中科技、鼎通科技等多家公司 [9] - 建议关注：运营商/国资云、主设备商&服务器等多个领域相关公司 [9][22] 本周专题解析 英伟达GTC2025召开，AI+产业加速拓展 - 黄仁勋表示处于1万亿美元计算拐点，AI计算需求增长，NVIDIA Blackwell已投产，性能是Hopper的40倍，将采用年度更新节奏推出新GPU、CPU和加速计算技术，AI基础设施将改变行业，工业和机器人领域物理AI商机达50万亿美元 [23][24] - 推出Blackwell Ultra NVL72机柜，用于AI推理等场景，相比前一代产品AI性能提升1.5倍，相比Hopper架构同定位产品可为数据中心提供50倍增收机会 [26] - 预告2026年上市基于Rubin架构的GPU及机柜架构，Vera Rubin NVL144性能是Blackwell Ultra NVL72的3.3倍；2027年Rubin Ultra NVL576机柜上市，算力是Blackwell Ultra NVL72的14倍 [27][29] - 英伟达强调三台计算机概念赋能具身智能，靠此算力系统能诞生十亿级机器人 [31] 三大运营商业绩陆续发布，算力投入持续加大 - 中国联通云业务和数据中心收入增长，智算业务签约金额超260亿元，加快IDC和算力升级，建设智算中心和算力智联网，升级算力调度平台 [35] - 中国移动推进“两个新型”升级计划，5G基站、千兆覆盖住户等规模扩大，算力网络布局覆盖全量“东数西算”枢纽节点，智算和通算规模提升 [39] 本周动态点评 工信部发布2024年数字产业运行情况 - 2024年我国数字产业业务收入35万亿元，同比增长5.5%，利润总额2.7万亿元，同比增长3.5%，直接从业人员数2060万人与上年基本持平 [41] - 截至2024年末，全国光缆线路、5G基站、10G PON端口等基础设施建设成果显著，在用算力中心标准机架数增长16.5%，新型融合基础设施加速覆盖 [43] - 2024年电子信息制造业回升向好，软件业和通信业业务收入增长 [44] 具身智能仿真平台“格物”发布 - 2025年3月21日，国家地方共建人形机器人创新中心等联合发布“格物”平台，集成先进技术，降低研发门槛，推动机器人技术产业化 [44][45] - 同期发布国家地方共建人形机器人创新中心开放基金，规模约300万元，面向国内高校等优秀青年学者 [45] 通信行业动态 行业动态新闻 - 3月17日Figure公司宣布开发BotQ人形机器人制造工厂，首条生产线年产能12000台且有增产计划 [46] - 3月18日中国联通完成单波800G超1400km传输距离验证，刷新国内现网记录 [46][47] - 3月18日极光星通开展国内首次在轨星间400Gbps超高速激光通信数据传输试验成功 [47] - 3月18日腾讯混元推出5个全新3D生成模型并开源，3D AI创作引擎升级面向C端开放 [47] - 3月19日辽宁移动与中兴通讯点亮全国首个5G - A三载波聚合+智算高铁示范网络，用户感知速率提升 [47] - 3月19日市场研究显示本季度无线接入网（RAN）市场中国以外地区改善，但全球整体仍不佳，2024年较2021年峰值下降近90亿美元 [47] - 3月20日华为透露2024年收入超8600亿元，增长超22%，中国政企业务收入增长超25% [47] - 3月20日华为推出首款搭载鸿蒙操作系统5的手机，公布系统升级计划 [47] - 3月20日Anthropic公司大语言聊天机器人Claude支持联网搜索功能 [47] - 3月20日OpenAI推出语音转文本和文本转语音模型 [47] - 3月21日中国联通再次完成单波800G超1400km传输距离验证 [47] - 3月21日马斯克宣布擎天柱Optimus机器人今年开启试生产 [47] 上市公司动态 - 德赛西威2024年营收276.18亿元，同比提升26.06%，净利润等指标增长 [47] - 中际旭创发布第四期限制性股票激励计划草案，授予限制性股票总量1000万股，占股本总额0.91%，授予价格54元，设置不同归属期业绩考核目标 [48] - 中国联通2024年营收3895.89亿元，同比提升4.6%，净利润等指标增长 [48] - 中国移动2024年营收10407.59亿元，同比提升3.1%，净利润等指标增长 [48] - 豪能股份2024年营收23.60亿元，同比提升21.29%，净利润等指标增长 [48] - 数据港2024年营收17.21亿元，同比提升11.57%，净利润等指标增长 [48]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为310.20/400.84/502.49亿元，当前股价对应PE分别为47/36/29倍 [8] - 公司手机×AIoT业务基本盘稳固，出货量和市占率持续提升；积极布局智能电动汽车等创新业务，有望开辟第二增长曲线 [8] - 随着“人车家全生态”集团战略稳步推进，看好公司未来业绩发展 [8] 各部分总结 业绩情况 - 2024全年公司营收3659亿元，同比增长35.0%；经调整净利润272亿元，同比增长41.3%；24Q4单季度营收破千亿，达1090亿元，同比增长48.8%，经调整净利润83亿元，同比增长69.4% [1][2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4829.96亿元、5761.18亿元、6734.24亿元，增长率分别为32.00%、19.28%、16.89%；归母净利润分别为310.20亿元、400.84亿元、502.49亿元，增长率分别为31.12%、29.22%、25.36% [1] 业务发展 - 手机+AIoT业务收入3332亿元，同比增长22.9%；智能电动汽车等创新业务收入328亿元，24Q4单季度智能电动汽车业务经调整净亏损7亿元 [2] - 2024年全球智能手机出货量中小米稳居第三，市场份额为13.8%；智能手机业务收入1918亿元，同比增长21.8%，毛利率达12.6% [3] - 2025年Xiaomi品牌发布旗舰手机Xiaomi 15 Ultra，Redmi K80系列上市100天累计销量突破300万台；4000 - 5000元价位段市占率24.3%排名第一，5000 - 6000元价位段市占率9.7% [3] - 2024年小米汽车交付新车136,854台，连续5个月单月交付超20,000台；2025全年交付目标提升至350,000台；小米SU7 Ultra开售3天大定订单超19000台，锁单订单超10000台 [3] 研发投入 - 2024年公司研发投入241亿元，同比增长25.9%，预计2025年研发投入将攀升至300亿元 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE（%）|10.66|12.53|14.12|15.43|16.20| |EPS最新摊薄（元）|0.70|0.94|1.24|1.60|2.00| |P/E（倍）|83.63|61.78|47.11|36.46|29.09| |P/B（倍）|8.91|7.74|6.65|5.62|4.71|[1] 股价走势 - 展示了2024 - 03至2025 - 03小米集团 - W与恒生指数的股价走势 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月19日美联储议息会议宣布维持联邦基金利率目标在4.25%-4.5%区间不变，符合市场和预期，但点阵图暗示今年还会降两次息，此前预计2025年只降一次息 [2][6] - 后续降息路径上，美联储认为经济稳健，通胀在2%长期目标下利率仍有调整可能，因“经济前景不确定性增加”，4月起放慢缩表速度 [2][6] - 整体利率变化不大表明经济未严重衰退，2月美国制造业PMI指数50.3%显示制造业复苏，失业率4.1%在自然失业率以下，美国有二次通胀和经济衰退担忧，数据未验证前美联储观望为主 [2][6] - 美联储放缓缩表是应对特朗普新政造成的金融市场动荡，虽经济数据未显著恶化，但投资者担忧强，标普500不到一个月跌幅达10%左右，特朗普新政冲击民众经济信心 [3][7] - 鲍威尔承认特朗普关税政策影响通胀预期，短期通胀指标上升，密西根大学通胀预期近两月反弹接近2021年水平，但强调经济韧性强，明确信号出现前美联储不改变利率状况 [3][7] - 本月议息会议未释放过多信号，放慢缩表是安抚市场，防止资本市场过度调整，特朗普新政影响未结束，大类资产配置坚持配置黄金，对美股和美债持观望态度 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美国时间3月19日，美联储举行议息会议，宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变，2024年共降息100BP [1][2][6] 利率与经济形势 - 整体利率变化不大说明经济未严重衰退，2月美国制造业PMI指数50.3%在扩张区间，表明制造业复苏；2月失业率4.1%在自然失业率以下 [2][6] - 美国有二次通胀和特朗普新政致经济衰退担忧，数据未验证前美联储观望为主 [2][6] 缩表情况 - 因“经济前景不确定性增加”，美联储从4月开始缩减持有债券的减持量，放慢缩表速度 [2][6] - 放缓缩表是应对特朗普新政造成的金融市场动荡，虽经济数据未显著恶化，但投资者担忧强，标普500从2月19日的6147点下挫到3月13日的5504点，跌幅达10%左右 [3][7] 通胀预期 - 鲍威尔承认特朗普关税政策影响通胀预期，一些短期通胀指标上升，密西根大学通胀预期近两月反弹接近2021年水平 [3][7] - 鲍威尔强调经济韧性强，明确信号出现前美联储不改变利率状况 [3][7] 总结与资产配置建议 - 本月议息会议未释放过多信号，放慢缩表是安抚市场，防止资本市场过度调整 [3][7] - 特朗普新政对经济和金融市场影响未结束，新关税效果显现，乌克兰新政胶着，两党斗争延续 [3][7] - 大类资产配置坚持配置黄金，对美股和美债持观望态度 [3][7]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 英伟达新一代芯片及技术架构迭代加速全球AI基础设施升级，为AI科技相关企业带来机遇 [6] - 看好基于国产替代进程加速及存储需求扩张，关注HBM及存储领域相关上市公司，如江波龙、联瑞新材；看好随着应用体验提升，AI终端渗透率加速提升，关注相关产业链上市公司，如立讯精密 [6] 相关目录总结 事件 - 2025年3月18日英伟达GTC大会发布Blackwell Ultra及Vera Rubin平台，性能较前代分别提升1.5倍和3.3倍，发布全球首个102T CPO硅光交换机，推出CPO光学技术及液冷方案 [2] 算力与内存需求 - 英伟达新一代芯片架构大幅提升算力，带动HBM内存需求持续扩张，预计2024年HBM需求位元年成长率近200%，2025年将再翻倍 [3] 光通信产业链 - CPO技术及光网络成为数据中心建设重点，光通信产业链价值凸显，全球光学收发器市场2025 - 2029年间将增长125.6亿美元，年复合增长率达17.5% [4] 制冷行业 - 液冷技术成为AI数据中心必备解决方案，能源效率提升带动制冷行业升级，Rubin Ultra所需功率比Blackwell高出约4.5倍，对电源及散热系统提出更高要求 [5] 股票评级 |代码|名称|评级|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2024E PE|2025E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002475.SZ|立讯精密|买入|1.9|2.38|21.44|17.11| |301308.SZ|江波龙|增持|1.13|2.37|93.69|44.67| |688300.SH|联瑞新材|增持|1.35|1.8|43.73|32.8|[1]

报告公司投资评级 - 报告对尚太科技予以“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年年报业绩略超预期，下游需求景气带动出货，盈利韧性尽显综合优势，产能布局逆势推进，持续降本拓宽利润空间，财务健康与流动性稳健，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为43.91亿、52.29亿、74.34亿、94.48亿、109.13亿元，增长率分别为 - 8.2%、19.1%、42.2%、27.1%、15.5% [1] - 归母净利润分别为7.23亿、8.38亿、10.45亿、13.51亿、16.11亿元，增长率分别为 - 43.9%、16.0%、24.7%、29.3%、19.2% [1] - ROE分别为12.8%、13.4%、14.7%、16.4%、16.7%；EPS分别为2.77、3.21、4.01、5.18、6.18元；P/E分别为20.2、17.4、14.0、10.8、9.1倍；P/B分别为2.6、2.3、2.1、1.8、1.5倍 [1] 事件情况 - 2025年3月15日，公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入52.29亿元，同比增长19.10%，归母净利润8.38亿元，同比上升15.97%，扣非归母净利润8.09亿元，同比增长13.36%，Q4单季度归母净利润2.61亿元，同比/环比分别增长68.24%/17.80% [1] 下游需求与出货情况 - 终端车市补贴与年末储能抢装带动锂电产业链排产出货，公司2024年锂电负极材料销量21.65万吨，同比增长53.65%，四季度单季度约出货6.82万吨，环比增长约5.74% [2] - 公司通过差异化产品战略，2024年动力类产品占比超75%，四季度单季度综合毛利率/净利率26.90%/16.19%，环比分别上升2.18/1.70pct，四季度负极材料单吨净利重回0.3万元 [2] 产能布局情况 - 河北石家庄年产10万吨锂电池负极材料一体化项目于2024年12月逐步投产，2025年3月逐步达产 [3] - 2025年重点推进山西省昔阳县年产20万吨负极材料一体化项目与马来西亚年产5万吨负极材料项目，预计2025年三季度开始建设，2026年内完成投产及达产，2027年人造石墨负极材料有效产能超50万吨 [3] 投资建议依据 - 负极材料非标属性强，公司具备“超充”负极材料批量生产能力，进入下游龙头锂电客户供应链，有稳定市场份额 [4] - 受益于石墨化生产成本管控能力，公司负极产品盈利领跑行业 [4] - 公司积极推动出海进程，注重产能建设与成本控制 [3][4]