化债相关 - 人大常委会审批增加6万亿地方政府债务限额置换隐性债务政策分三年安排每年2万亿同时2024 - 2028年每年从新增专项债券安排8000亿补充政府性基金用于化债未来三年每年化债财政资金为2.8万亿高于市场预期的2万亿[4] - 2029年及以后到期的2万亿棚户区改造隐性债务仍按原合同偿还表明政府兜底责任[4] 财政收支预算缺口相关 - 市场估算全年财政收支预算缺口1.5 - 2.5万亿左右原预计通过增发特别国债和地方政府债务结存限额弥补现调整为安排中央单位上缴专项收益拿出4000亿地方政府债务结存限额加强财政支出管理来保障收支平衡总体符合预期[5] 债务置换影响相关 - 地方政府债务置换隐性债务五年累计可节约6000亿利息支出每年节省1200亿财政支出[7] 财政政策明年安排相关 - 明年赤字率或提高至3.5% - 4.5%可提供1万亿 - 2万亿左右增量财政资金[12] - 专项债券发行规模或提高至5.2万亿左右[13] - 有望新增1万亿特别国债[15] - 加大中央对地方转移支付或涉及惠民生补贴或支持消费政策[14] - 两新政策明年有望延续力度或不低于3000亿元[15]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级[5] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司控制器主业保持高增长，2024年前三季度公司实现收入70.40亿元，同比+28.30%；归母净利润3.55亿元，同比+6.29%其中Q3单季度公司实现收入24.71亿元，同比+30.83%；归母净利润1.57亿元，同比+11.90%Q3单季度收入延续高增态势[2] - 报告研究的具体公司净利率环比大幅改善，2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为18.11%、4.62%，同比分别-0.72pct、-1.74pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为19.30%、6.01%，同比分别+0.27pct、-0.81pct，环比分别+1.36pct、+2.44pct[4] - 看好报告研究的具体公司所在智能控制器行业市场空间广阔，作为行业领先企业，通过研发创新持续为客户提供高附加值解决方案，市场份额持续提升[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.84元，总股本/流通股本9.26/8.01亿股，总市值/流通市值119/103亿元，52周内最高/最低价14.47/8.79元，资产负债率47.0%，市盈率36.05，第一大股东为刘建伟[1] 股票投资评级与个股表现 - 给予“买入”评级，为首次覆盖，个股表现有不同幅度的涨跌[2] 公司经营情况 - 2024年前三季度收入同比增长28.30%，归母净利润同比增长6.29%，Q3单季度收入同比增长30.83%，归母净利润同比增长11.90%[2] - 控制器主业保持高增长，Q1、Q2、Q3收入同比分别为+20.51%、+32.41%、+30.83%，2024Q3单季度控制器业务板块收入24.43亿元，同比+29.70%[3] - 净利率环比大幅改善，期间费用率管控良好，Q3公司期间费用率同比1.56pct至11.39%，其中财务费用率同比-1.71pct[4] 投资建议 - 看好公司所在智能控制器行业，预计2024 - 2026年归母净利润分别至5.12/7.14/9.12亿元，同比分别+54.47%/+39.37%/+27.75%，对应PE分别为23/17/13倍[5] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为9560/12090/14976百万元，营业收入增长率分别为27.34%/26.47%/23.87%，归属母公司净利润分别为512/714/912百万元，归属母公司净利润增长率分别为54.47%/39.37%/27.75%[7] - 2024 - 2026年毛利率分别为19.3%/19.8%/20.1%，净利率分别为5.4%/5.9%/6.1%，ROE分别为10.6%/13.5%/15.4%，ROIC分别为8.5%/9.3%/10.9%，资产负债率分别为54.0%/55.9%/57.2%[9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市|维持” [2] 报告的核心观点 - 贵金属：金价在特朗普基本确认胜选美国总统后开始回落，主要受到短期4个因素的影响：1) 近一个月左右的特朗普交易落地，多头开始止盈 2) 强美元指数，市场担忧美国减税以及高关税的政策使得投资回流美国，同时美国对于进口的抑制预期使得美元走强，金银示弱 3) 俄乌冲突结束预期增强，黄金避险属性走弱 4) 通胀走强预期，降息节奏放缓（2年美债利率继续走高）。长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在2024年Q4继续维持 [2] - 铝：氧化铝价格上涨至5470元/吨，阶段性供需错配下现货紧张依然难以缓解，预计整个11月伴随着西北铝厂的补库存的需求，价格依旧有上涨空间，但随着几内亚出口铝土矿在11月末开始边际宽松，同时国内新投产项目逐步出货，氧化铝价格有望在12月初见顶。LME铝是大宗商品中为数不多上涨的品种，虽然受到特朗普上台强美元的影响在当日出现了一定的回撤，但是由于氧化铝价格快速上行的成本支撑，使得铝价维持了强势。总体来看，铝是顺周期属性最强的有色品种，化债阶段有望受益，同时氧化铝价格见顶回落之后看好电解铝利润回暖 [2] - 铜：美联储降息25BP，整体符合预期，特朗普成为美国新一任总统，其计划向中国拟征高关税以及降低美国绿色转型的倾向影响铜价未来预期。供给端，智利Mantoverde铜矿的全面投产预计将增加国内铜精矿的生产和进口量，随着进口窗口的打开，国内废铜的生产与进口有望增加，需求端传统消费淡季的到来使得国内下游需求预期趋弱，预计铜价短期维持震荡走势 [2] - 锂：碳酸锂保持稳定，维持在6.69万元。目前正值需求旺季，碳酸锂市场供需有所改善。需求来看，当前表现仍较强，11月因抢出口等因素排产维持较好，对现货价格产生支撑，但可能加剧未来淡季需求减弱预期，压制远期需求。供应方面，周度产量来看国内碳酸锂产量维持平稳，因此强需求带来国内碳酸锂工厂库存持续去化，碳酸锂价格短期下跌空间有限，但长期来看上行空间亦有限 [2] - 锑：国内锑价略有下滑，整体维持弱势盘整。供给端10月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上个月9月统计相比，环比小幅下降8.1%，主要由于市场信心整体不足，不少厂家也准备减产停产。需求端出口短期未见恢复，国内供需偏弱，10月中国焦锑酸钠一级品产量环比9月份上升11.78%，主要由于有一家厂家恢复生产，但该厂家据悉11月再次停产。整体看，虽然短期内国内供需偏弱，但随着出口逐步恢复，加之节前备货需求，锑价或于年底恢复上涨，此外特朗普上台后的贸易政策可能造成冲击 [3] 投资建议 - 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等 [4] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为3.8%，排名第26 [8] - 本周有色板块涨幅排名前5的是英洛华、银河磁体、*ST利源、吉翔股份、云南锗业；涨幅排名后5的是正海磁材、盛达资源、黄河旋风、横店东磁、安阳钢铁 [8] 公司公告跟踪 - 金徽股份：股东甘肃绿色矿产投资发展基金（有限合伙）持有金徽矿业股份有限公司无限售流通股份61,600,000股，占公司总股本的6.3% [10] - 中钨高新：上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买五矿钨业、沃溪矿业合计持有的柿竹园公司100%股权，发行价格为7.05元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [10] - 紫金矿业：境外全资子公司金誉（新加坡）矿业有限公司拟以2.45亿美元，以及二期项目商业化生产后5,000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购Pan American Silver Corp.旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益 [11] - 亚太科技：公司使用自有或自筹资金在沈阳市沈北新区投资建设汽车轻量化铝材制品东北总部生产基地（一期）项目，项目总投资60,000万元人民币，建成并全面达产后将形成年产5万吨汽车轻量化零部件及其材料的生产能力 [11] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜价上涨1.46%，铝价上涨3.90%，锌价上涨0.16%，铅价下跌0.07%，锡价上涨0.17% [12] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌1.16%，白银下跌1.34%，NYMEX铂金下跌6.93%，铂金上涨0.19% [12] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨3.13%，钴上涨0.00%，碳酸锂上涨2.03%，氢氧化锂下跌0.15% [12] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库11661吨，铝去库22090吨，锌累库242吨，铅累库7537吨，锡去库124吨，镍累库4731吨 [23] - 贵金属方面：黄金累库0.08盎司，白银累库191.64盎司 [23]

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024 年 11 月 8 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.10 总股本/流通股本（亿股）8.82 / 4.32 总市值/流通市值（亿元）142 / 70 52 周内最高/最低价 20.38 / 12.25 资产负债率(%) 19.4% 市盈率 19.03 第一大股东 田明 股票投资评级 增持|维持 个股表现 -36% -32% -28% -24% -20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-08 2024-11 美亚光电 机械设备 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 美亚光电(002690) 短期业绩承压，静待医疗设备新品放量 ⚫ 事件描述 公司发布 2024 年三季度业绩报告，2024Q1-3 实现营收 15.78 亿 元，同减 4.7 ...

10月出口情况 - 10月出口超预期增长同比增长12.7%较上月回升10.3pct较wind一致预期高7.56pct[7] - 10月出口环比增长1.76%较9月环比增速上升3.33pct[7] - 1 - 10月累计出口同比增速5.1%较前值回升0.8pct[10] 对主要贸易伙伴出口情况 - 10月对主要贸易伙伴出口均产生正向拉动作用[10] - 不同国家拉动作用依次为东盟2.39%欧盟1.79%美国1.28%俄罗斯0.85%巴西0.41%日本0.32%韩国0.21%南非0.07%[11] - 对各主要贸易伙伴出口拉动作用边际改善[11] 10月进口情况 - 10月当月进口同比增速 - 2.3%较前值回落2.6pct弱于预期[22] - 农产品进口同比增速 - 4.91%较9月进口增速回落8.24pct[24] - 机电产品进口同比2.38%较9月进口增速回落2.53pct[24] 11月出口展望 - 11月出口增速或在12%左右[25] - 对美国出口拉动作用或保持韧性[26] - 对欧盟出口拉动作用或边际放缓[26]

美联储降息相关 - 11月美联储将联邦基金目标利率下调25个基点至4.50 - 4.75% 降息幅度较9月的50个基点有所放缓[2] - 只要就业市场未显著恶化12月预计继续降息且幅度维持25个基点[3] - 明年晚些时候利率接近中性水平可能放缓降息节奏并部分会议暂停降息[3] 声明措辞相关 - 声明中就业市场措辞改变通胀表述改变被市场初解读为鹰派[2] - 鲍威尔称删除通胀表述措辞改变不反映对通胀信心减弱[2] 其他方面 - 鲍威尔称短期内选举不影响美联储政策决定[2] - 鲍威尔表示减税及赤字上升法案通过时会加入经济模型考量[2] - 鲍威尔称总统无权解雇自己任期至2026年5月[2] - 鲍威尔称就业市场持续降温整体状况良好但不希望大幅放缓[2] - 鲍威尔称目前未出现长期通胀预期上升迹象[2] - 鲍威尔称10年期美债收益率大涨与通胀预期无关反映经济增长预期[2]

分组1：行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市|维持 [2] 分组2：报告核心观点 - 2024年前三季度农林牧渔行业整体营业收入同比下降3.70% 实现归母净利320.42亿元大幅扭亏同时ROE为5.99%结束了23年Q1至24年Q1连续五个季度的负值农业板块盈利好转主要来源于猪周期兑现、养殖利润大增但后周期及种子等行业依然承压 [2] 分组3：各板块情况 生猪板块 - 24年前三季度生猪养殖行业合计实现归母净利196亿同比大幅扭亏三季度为利润主要来源Q1 - Q3单季利润分别为-61.7亿、73.7亿和184.0亿上市公司出栏量增长不明显业绩提升主要靠猪价上行与成本下降24年三季度单季均价达19.45元/公斤同比涨21.57%饲料成本下降及养殖效率提升下养殖成本有明显下降进一步提升盈利能力前三季度自繁自养生猪头均盈利500元资产负债表修复增产依然谨慎 [2] 禽板块 - 前三季度禽业板块共实现利润22.82亿元同比增长89.88%利润增长主要源于黄羽肉鸡猪价上行带动下黄鸡价格坚挺且饲料价格下降养殖成本大幅下降黄鸡养殖盈利大增而白鸡行业则有着较大下行压力今年以来鸡苗、禽肉价格均不及预期前三季度白羽肉鸡行业营业收入同比下降7.69%归母净利同比下降46.19% [3] 动保板块 - 行业面临着多重压力25年全面取消政采苗的压力市场竞争激烈产品降价较大同时下游养殖端产能恢复不明显需求依然低迷前三季度动保行业累计收入增速同比下降1.24%归母净利下降52.53%毛利率亦逐季下滑 [4] 饲料板块 - 下游产能提升不明显饲料需求仍弱同时原材料价格已跌至低位前期囤积的高价原材料逐渐消耗完毕饲料企业成本下降对业绩止跌有所助力24年前三季度饲料企业收入累计同比降3.54%实现盈利36.01亿同比大增63.10%但其主要来自海大集团生猪套保获得的丰厚利润其余饲料公司业绩均同比下滑或亏损加剧 [5] 种业板块 - 24年8家种业公司合计营业收入同比下降0.39%归母净利为亏损4.69亿较去年同期亏损加剧39.63%其中Q1 - Q3的单季利润增速分别为-32.74%、103.67%和-68.33%尤其是海外业务拖累下隆平高科深度亏损 [6] 分组4：投资建议 - 猪对明年不必过于悲观本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复截至9月全国能繁存栏仅4062万头同比依然下降4.20%四个月仅修复1.91%的产能本轮周期猪价高点已过且将面临着秋冬疾病问题的挑战四季度产能增速快速提升的可能性较低今年全年生猪产能增长缓慢故而可以预期明年生猪供应增长幅度将是缓和的且明年行业平均成本亦将在今年基础上进一步下降猪价下降有限、成本仍有下降空间猪企持续盈利可期当前板块估值低位、配置价值凸显建议首选成本优势突出的标的再兼顾成长性1）龙头企业确定性高且成本优势相对明显建议关注牧原股份、温氏股份2）中小企业出栏增长更快且成本下降空间更大建议关注巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神白羽肉鸡寻找结构性机会2023年及2024年前三季度我国祖代更新量分别为127.99和102.76万套已超过均衡所需同时祖代、父母代存栏均处于高位当前白羽肉鸡行业供给充足有余从结构看因海外禽流感进口祖代短缺而国产品种市占率不断提升后周期25年有望改善一方面持续稳健的盈利下养殖行业产能增长虽然放缓但是也更加稳健而后周期行业在抢占市场时需更多的依靠技术、质量、品牌的稳定性和持续性行业集中度将进一步提升另一方面生猪养殖企业的财务报表有所修复对上下游的支付能力将明显提升后周期行业销售和回款将有所改善 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入并维持[2] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有所改善，24年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比+35%；实现净利润2.96亿元，较上年同期的亏损有显著改善；实现综合毛利率25.26%，同比+6.6pcts；实现归属母公司扣非净利润1.79亿元，较上年同期的亏损有显著改善24Q3公司实现营收23.77亿元，同比+16.12%，环比+9.56%，实现归母净利润0.92亿元，同比+21.60%，环比-14.68%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+293.02%，环比+126.68%；销售毛利率26.79%，同比+7.60pcts，环比+2.94pcts[3] - 景气度逐渐回升，24年3月起产能持续满载，这主要系行业景气度逐渐回升，销量增加，公司自今年3月起产能持续处于满载状态，并于今年第二季度对部分产品代工价格进行调整，助益公司营业收入和产品毛利水平稳步提升[4] - 中高阶CIS产能继续扩充，28nm OLED驱动芯片预计25H1开始放量24年公司计划扩产3 - 5万片/月，制程节点主要涵盖55nm、40nm，以中高阶CIS为2024年度扩产主要方向，目前扩产计划没有较大改变，扩充的产能已于今年8月份起陆续释放，四季度将继续扩充产能，主要集中在中高阶CIS领域同时，40nm、28nm平台开发进展顺利，客户合作意愿强烈在40nm OLED驱动芯片方面，公司已与数家行业领先的芯片设计公司进行合作，目前产品陆续流片中；28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV，28nm OLED驱动芯片预计将于25年上半年开始放量[5] - 预计公司2024 - 2026年分别实现营收94.06/124.76/149.80亿元，实现净利润4.56/10.04/14.97亿元，当前对应2024 - 2026年PB分别为1.95/1.86/1.75倍，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价21.11元，总股本/流通股本20.06/11.77亿股，总市值/流通市值423/248亿元，52周内最高/最低价21.83/11.96，资产负债率54.0%，市盈率175.92，第一大股东为合肥市建设投资控股(集团)有限公司[1] 财务情况 - 2023 - 2026年的营业收入分别为7244、9406、12476、14980百万元，增长率分别为-27.93、29.85、32.64、20.07，EBITDA分别为3428.96、4655.89、6806.59、8362.39百万元，归属母公司净利润分别为211.63、456.18、1004.49、1496.78百万元，增长率分别为-93.05、115.56、120.19、49.01，EPS分别为0.11、0.23、0.50、0.75元/股，市盈率分别为201.25、93.36、42.40、28.45，市净率分别为1.99、1.95、1.86、1.75，EV/EBITDA分别为12.15、11.40、8.16、5.99[7] - 2023 - 2026年的营业收入分别为7244、9406、12476、14980百万元，营业成本分别为5678、6951、9100、10761百万元，税金及附加分别为32、41、55、66百万元，销售费用分别为50、56、72、84百万元，管理费用分别为271、325、399、449百万元，研发费用分别为1058、1298、1559、1798百万元，财务费用分别为154、379、384、444百万元，资产减值损失分别为-81、-50、-30、-30百万元，营业利润分别为116、472、1024、1527百万元，营业外收入分别为6、1、2、2百万元，营业外支出分别为2、2、1、1百万元，利润总额分别为119、471、1025、1528百万元，所得税分别为0、0、1、1百万元，净利润分别为119、470、1025、1527百万元，归母净利润分别为212、456、1004、1497百万元，每股收益分别为0.11、0.23、0.50、0.75元，资产负债率分别为54.0%、61.0%、61.1%、63.8%，流动比率分别为0.85、0.92、0.74、0.79，应收账款周转率分别为10.62、11.14、13.98、12.04，存货周转率分别为4.52、4.97、6.16、5.29，总资产周转率分别为0.17、0.18、0.21、0.23，每股净资产分别为10.67、10.90、11.40、12.14，PE分别为201.25、93.36、42.40、28.45，PB分别为1.99、1.95、1.86、1.75，经营活动现金流净额分别为-161、5678、8465、14303百万元，资本开支分别为-7408、-8701、-10199、-8199百万元，投资活动现金流净额分别为-9027、-8617、-10206、-8213百万元，股权融资分别为9763、97、0、0百万元，债务融资分别为4550、8526、0、0百万元，筹资活动现金流净额分别为7915、8070、-673、-673百万元，现金及现金等价物净增加额分别为-1230、5036、-2414、5417百万元[8]

报告投资评级 - 买入|维持 [2] 报告核心观点 - 24Q3收入稳健增长小尺寸需求稳中有升24年前三季度实现营业收入14.35亿元同比+25.11%实现归母净利润2.28亿元同比-6.76%实现扣非归母净利润2.20亿元同比+2.00%主要系公司设备折旧、股权激励及人工等成本费用增加 [3][4] - 铜镍金凸块持续推进助益毛利率提升公司是目前境内少数可大规模量产铜镍金凸块的企业开发出多项核心技术可在较低成本下有效提升电源管理芯片等产品的性能铜镍金凸块目前主要应用于电源管理类芯片 [4][5] - 预计公司2024 - 2026年分别实现营收19.61/22.60/26.50亿元实现归母净利润3.23/4.19/5.46亿元当前股价对应2024 - 2026年PE分别为48/37/28倍维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.04元总股本/流通股本11.89/3.60亿股总市值/流通市值155/47亿元52周内最高/最低价15.41/8.30元资产负债率18.5%市盈率39.52第一大股东为合肥颀中科技控股有限公司 [1] 个股表现 - 在2023 - 11到2024 - 11期间有不同幅度的涨跌表现 [3] 24Q3业绩情况 - 24Q3实现营收5.01亿元环比+2.24%实现归母净利润6637.71万元环比-22.22%实现扣非归母净利润6279.05万元环比-25.56% [3] 业务营收占比及终端应用领域情况 - 根据公司对所封测芯片的主要终端应用领域情况初步统计24年前三季度显示业务方面智能手机占比约51%高清电视占比约36%笔记本电脑占比约为6%非显示业务方面电源管理占比约56%射频前端占比接近38%公司24Q3显示/非显示业务营收占比分别约为92%/8%24年前三季度AMOLED营收占比约26% [4] 业务展望 - 显示产业往大陆转移的效应持续发酵小尺寸急单需求增量显著稳中略升大尺寸Q4受惠控产控销与以旧换新等政策影响预计有库存回补需求AMOLED渗透率持续增加但受整体大环境影响增幅不如预期对于非显示芯片市场Cu bump for PMIC市场Q3创新高Q4预估略降DPS for RF前端芯片消费市场未持续畅旺Q3需求相对Q2有所回落公司将争取扩展新客户为Q4量产助益 [4] 财务预测 - 预计2024 - 2026年分别实现营收19.61/22.60/26.50亿元实现归母净利润3.23/4.19/5.46亿元当前股价对应2024 - 2026年PE分别为48/37/28倍 [6] - 2023A - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等财务数据情况 [8] - 2023A - 2026E的利润表成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率情况 [10]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [2] 报告核心观点 - 化妆品行业：24年前三季度限额社零增速为-1%需求承压，线上为增长引擎，外资品牌增长承压格局优化，板块内企业表现分化，当前估值低位有吸引力，推荐三条主线的相关标的；医美行业：Q3景气度回落但胶原蛋白/再生产品等保持高景气度，行业供给加速，未来消费回暖有望释放医美弹性，推荐相关标的 [3][50][53] 行业基本情况 - 收盘点位5047.66，52周最高5486.86，52周最低3471.59，行业相对指数表现为相对值 [1] 化妆品行业 整体情况 - 24Q1 - Q3化妆品限额社零增速为-1%需求承压，同期线上+4%成为增长引擎，2401 - 03外资品牌在国内市场增长承压，弱于行业及本土上市表现，行业格局优化 [2] - 9家品牌商24Q3/24Q1 - Q3收入86亿元/296亿元，较去年同期变动率分别为+3%/+8%，Q3收入增速放缓；2403/24Q1 - Q3归母净利润分别为5亿元/32亿元，较去年同期变动率分别为-43%/-7%，流量成本上升+竞争加剧行业销售费用率大幅提升拖累盈利能力，业绩弱于收入端；24Q3上述公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率变动率分别为+0.9pct/+4.2pct/+1.6pct/+0.9pct，归母净利率同降4.7pct至7.0%；24Q1 - Q3上述公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率变动率分别为+1.0pct/+2.3pct/-0.0pct/-0.9pct，归母净利率同降1.8pct至11.4%，行业销售费用率持续走高，竞争加剧，Q3收入放缓带来管理及研发费用率提升，盈利恶化 [2] - 珀莱雅、润本股份、丸美股份Q3及前三季度收入业绩均实现20%以上高增长，表现出较强增长韧性；华熙生物、贝泰妮、上海家化、水羊股份等仍处于调整期，盈利有所恶化，品牌商分化较大 [2] 个股情况 - 珀莱雅：24年前三季度公司实现营收69.7亿元，yoy+32.7%；归母净利润10.0亿元，yoy+33.9%。2403公司实现营收19.6亿元，yoy+21.2%；归母净利润3.0亿元，yoy+20.7%。线上保持高增，洗护舰丽；毛销差承压，管理费用优化、资产减值损失减少、税率减少带动净利率稳定 [27][28][29] - 福瑞达：2401 - 03公司实现营收28.0亿元，同比-17.45%；归母净利润1.71亿元，同比-28.06%；24Q2公司实现营收8.8亿元，同比-4.82%；归母净利润0.44亿元，同比-7.76%。Q3化妆品原料增长承压，医药恢复双位数增长；结构变化带动毛利率提升，归母净利率微降 [30][31] - 丸美股份：24年前三季度公司实现营收19.5亿元，同比+27.1%；归母净利润2.4亿元，同比+37.4%。24Q3公司实现营收6.0亿元，同比+25.8%；归母净利润0.6亿元，同比+44.3%。彩妆快速增长，护肤大类均价提升；毛利率持续提升带动净利率优化 [32][33] - 贝泰妮：24年前三季度实现营收40.2亿元，同比+17.1%，归母净利润为4.1亿元，同比-28.4%；其中24Q3实现营收12.1亿元，同比+14.0%，归母净利润为-0.7亿元，上年同期盈利。抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长；毛利率下降，期间费用率提升，净利率下降 [34][35] - 华熙生物：2401 - 03实现营收38.7亿元，同比-8.2%；归母净利润3.6亿元，同比-29.6%；其中24Q3公司实现营收10.6亿元，同比-7.1%；归母净利润0.2亿元，同比-77.4%。受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响，公司业绩增长承压；化妆品拖累收入增长，管理变革拖累净利率 [36][37] - 润本股份：24年前三季度实现收入10.4亿元，同比+26.0%，实现归母净利润2.6亿元，同比+44.4%；其中24Q3实现收入2.9亿元，同比+20.1%，实现归母净利润0.8亿元，同比+32.0%。Q3婴童护理及驱蚊保持增长韧性，精油加速；Q3毛利率小幅提升，财务费用率带动净利率提升 [38][39][40] - 登康口腔：24Q1 - Q3公司收入10.5亿元，+4.1%，归母净利润1.2亿元，+9.5%；2403收入3.5亿元，+1.6%，归母净利润0.5亿元，+9.2%。线上快速增长，医研新品表现靓丽；毛销差较为稳定，盈利能力稳中提升 [41][42] 医美行业 整体情况 - 24年3月以来行业受到基数压力以及中高端消费景气度回落等因素影响增长势头减弱，胶原蛋白/再生产品等保持高景气度，如锦波生物24Q1 - Q3收入实现91%高增长，华东医药欣可丽+江苏吴中医美业务24Q1 - Q3收入实现34%高增长；24年行业供给加速，开年至今江苏吴中旗下再生产品AestheFill、国内第五款肉毒毒素Xeomin®、华熙生物旗下格格针等重磅型产品获批，有望提振需求 [2] - 2403爱美容/华东医药欣可丽/华熙生物医美业务/锦波生物分别实现收入增速分别为+1%/-5%/微降/+92%，三季度仅锦波生物保持高增长，2401 - 03上市公司收入增速分别为+10%/+10%/+55%以上/+91%，前三季度均呈现增长势头；从品类来看，重组胶原蛋白保持高景气度，2401 - 03保持90%以上增速；再生类产品（华东医药欣可丽+江苏吴中医美）2401 - Q3合计增长34%，远好于行业，呈现较好增长韧性；下游机构呈现较为明显的景气度回落 [2] 重点公司情况 - 爱美客：24年前三季度实现营收23.8亿元，同比+9.5%，归母净利润为15.9亿元，同比+11.8%；其中24Q3实现营收7.2亿元，同比+1.1%，归母净利润为4.6亿元，同比+2.1%。行业景气度+格局变化等因素影响Q3收入增速；溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化，保持较高净利率 [47][48][49]