报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 24Q4 哔哩哔哩-W 实现营业收入 77 亿元，同比增长 22%，调整后归母净利润 4.5 亿元，利润率 6%，经营活动现金流净额为 14 亿元 [7] - 24 年全年实现营业收入 268 亿元，同比增长 19%，调整后归母净亏损为 2210 万元，经营活动现金流净额为 60 亿元 [7] - 高粘性用户持续增长，24Q4 MAU 为 3.4 亿，同比增长 1%，DAU 为 1.03 亿，同比增长 3%，人均单日使用时长为 99 分钟，同比提升 4 分钟 [7] - 《三国：谋定天下》贡献游戏业务强劲增长，24Q4 游戏收入为 18 亿元，同比增长 79% [7] - 广告业务继续保持较快增长，24Q4 广告收入为 24 亿元，同比增长 24% [7] - 增值服务、IP 衍生品及其他表现平稳，24Q4 增值服务收入为 31 亿元，同比增长 8%，IP 衍生品及其他收入为 4.65 亿元，同比下滑 16% [7] - 盈利能力再提升，24Q3 毛利率为 36%，已连续十个季度环比提升，毛利率将继续上行，费用有效控制，调整前后净利润均盈利 [7] - 重视 B 站 AI 数据场景价值及业务进展，24 年上线自研大语言模型 index，25 年 1 月上线商业化官方 AIGC 平台“星辰 AI” [7] - 维持买入评级，小幅上调 25 年调整后归母净利润预测为 17.86 亿元，下调 26 年预测为 25.42 亿元，新增 27 年预测为 31.37 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 225.28 亿元、268.32 亿元、302.13 亿元、331.76 亿元、358.36 亿元，同比增长率分别为 2.9%、19%、13%、10%、8% [3] - 2023 - 2027E 调整后归母净利润分别为 -34.25 亿元、 -0.22 亿元、17.86 亿元、25.42 亿元、31.37 亿元，同比增长率分别为 48.8%、99%、8178%、42%、23% [3] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 -8.13 元/股、 -0.05 元/股、4.24 元/股、6.03 元/股、7.45 元/股 [3] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 -23.78%、 -0.12%、7.63%、8.68%、8.79% [3] - 2023 - 2027E 市净率分别为 4.9、3.9、3.0、2.4、2.0 [3] 市场数据 - 2025 年 02 月 21 日收盘价为 180.30 港币，恒生中国企业指数为 8666.72 [4] - 52 周最高/最低为 238.80/75.60 港币，H 股市值为 759.53 亿港币，流通 H 股为 337.55 百万股，汇率为 1.0845 人民币/港币 [4] 合并利润表 - 2023 - 2027E 收入分别为 225.28 亿元、268.32 亿元、302.13 亿元、331.76 亿元、358.36 亿元 [8] - 2023 - 2027E 营业成本分别为 -170.86 亿元、 -180.58 亿元、 -191.00 亿元、 -208.11 亿元、 -220.33 亿元 [8] - 2023 - 2027E 毛利分别为 54.42 亿元、87.74 亿元、111.13 亿元、123.65 亿元、138.03 亿元 [8] - 2023 - 2027E 归母净利润（GAAP）分别为 -48.22 亿元、 -13.47 亿元、3.84 亿元、9.37 亿元、14.27 亿元 [8] - 2023 - 2027E 归母净利润（Non - GAAP）分别为 -34.25 亿元、 -0.22 亿元、17.86 亿元、25.42 亿元、31.37 亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（首次评级）[1] 报告的核心观点 - 赛力斯是高速成长的科技型新能源车企，与华为合作经历三阶段蜕变，新M7及M9带动销量增长和盈利改善 [4][6] - 2025年在高端/主流市场探索、智驾发展、出海和机器人业务方面有望超预期 [6] - 采取相对估值法给予2025年25x PE，对应估值2329亿元，较当前市值有26%上涨空间，给予“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 高速成长的科技型新能源车企 - 以新能源为主的技术科技型汽车企业：赛力斯历史悠久，历经三次创业征程专注新能源汽车业务，2021年联合华为创立问界品牌，旗下有AITO、蓝电等四个品牌，爆款车型带动销量高速增长，股权比例集中管理稳健 [19][21][26] - 营收高速增长，盈利能力显著改善：公司营收快速增长，2024Q3达1066.27亿元，同比+539.2%；归母净利润扭亏为盈，2024Q3达40亿元；销量增长带动毛利率提升，2024年前三季度达25.2%；深耕智能制造控制费用率下行，净利率提升至3.8% [29][34][37] 拥抱华为，经历三阶段合作蜕变 - 第一阶段（2022年以前）：合作早期便深度绑定华为，共同探索新模式，华为与车企合作有Tier1、HI和鸿蒙智行三种模式，HI模式发展受限，赛力斯与华为走向鸿蒙智行模式，推出赛力斯华为智选SF5和问界M5 [40][43][46] - 第二阶段（2022.01 - 2023.08）：问界与华为合作的重要成果初露锋芒，问界M5、M7推出后销量快速增长，可能得益于价格段竞争真空及消费者对华为造车热情，2023年因价格战和产品力不足销量回落，为后续腾飞打下基础 [48][50][62] - 第三阶段（2023.09至今）：产品力进一步打磨，新M7及M9焕发品牌第二春，新M7销量增长得益于降价增配、价格段下移、营销和智能化优势，M9销量火爆得益于价格带竞品缺失和智驾能力，合作深度和品牌掌控力进一步加强 [66][68][83] - 股价复盘：销量和业绩驱动公司质变，第一阶段与华为合作市场表现初有体现；第二阶段问界M5、M7销量冲高回落，股价随之波动；第三阶段新M7、M9助力销量恢复高增长，股价回升，公司盈利能力显著改善 [93][94] 作为华为合作伙伴，2025年哪些方面有望超预期？ - 高端/主流市场同步探索，销量增长确定性强：深耕现有车型维持产品活力，高端/主流市场同步探索，M8将弥补价格空缺，蓝电E5 PLUS有望贡献销量，豪华SUV市场尚处蓝海，预计40万元以上SUV市场扩容，问界高端车型销量有望常青 [95][97][101] - 2025年智能平权带动智驾成为消费者购车核心要素：智驾趋势抬头，比亚迪“智能平权”或推动智驾渗透率突破10%拐点，预计2025年20万元以上市场高阶自动驾驶汽车总销量达223万辆，智驾车型销量增长或集中于问界等口碑较好车企 [109][110][116] - 公司加快出海节奏，有望进一步带动销量利润双增：2023年起赛力斯布局海外市场，收购问界商标后出海阻力减小，若M7、M9海外销量增长将带来可观盈利 [118][121] - AI即将到来，有望与华为合作进军机器人领域：政策引领加快机器人产业落地，华为有AI + 机器人布局，赛力斯作为当地优势企业有望优先受益 [122][123] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年赛力斯总销量分别为48.6/59.5万辆，总收入分别为1443/1843/2080亿元，归母净利润分别为57.1/93.2/117.7亿元，毛利率分别为26.0/28.2/26.9% [8][9] - 估值：选取比亚迪和理想为可比公司，采取相对估值法，给予赛力斯2025年25x PE，对应整体估值2329亿元，较当前市值有26%上涨空间，给予“买入”评级 [6][7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - Deepseek引领中国技术弯道超车及中国资产重估机会，市场持续看好AI延伸应用的智能化和机器人赛道 [2] - 制造领域企业发展需规模效应、成本优势和资金实力，AI智能科技是春季汽车板块投资主线 [2] - 汽车智能化和机器人发展有产业催化和估值弹性，国央企改革为传统车企带来合作机会 [2] 本周事件 各地出台汽车以旧换新补贴政策 - 2025年汽车以旧换新政策扩大支持范围，补贴标准与2024年大体一致，资金按9:1央地共担 [3] - 各省级财政安排配套资金，不同省份出台补贴细则，如福建、江苏等省按新车开票价分档补贴 [3][4] 尊界发布会推出核心科技 - 2月20日华为鸿蒙智行发布会公布尊界S800“自主智能”核心科技，该车5月上市 [7] - 尊界S800搭载六项新智能配置，含三项首发技术，实现从“被动智能”到“自主智能”突破 [8] 上汽与华为合作 - 2月21日上汽与华为签署深度合作协议，在多领域合作打造新能源智能汽车 [12] - 双方发挥优势，推动中国汽车产业智能化发展，为用户提供出行体验 [12] 企业布局机器人业务 - 工信部推动机器人发展，人形机器人产业受关注，精锻科技等企业有相关布局 [14] - 嵘泰股份等企业有望在机器人业务取得进展，中鼎股份转型加速，估值或被低估 [16][17] 小马智行取得运营资格 - 小马智行开通广州自动驾驶示范运营专线，可往返市中心、机场和高铁站 [18] - 运营路线及方案获政府准许，《广州市智能网联汽车创新发展条例》将施行 [18] 本周行情回顾 板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收7265.86点，上涨3.73%，涨幅高于沪深300指数 [21] - 汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第4位，较上周上升11位 [21] - 汽车市盈率为28.87，在申万一级行业中位列第13，估值中等 [23] 个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨217个，下跌71个，骏创科技等涨幅大，安凯客车等跌幅大 [26] 市场重点指标 - 下周山子高科、纽泰格、广东鸿图三家公司存在解禁 [29] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业有一定比例质押 [33] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 比亚迪宣布全系车型搭载高阶智驾，亿纬锂能海外工厂投产等 [35][36] 销量、库存、价格信息 - 2月乘用车零售和批发数据有变化，政策和节后回暖推动车市，新能源成主要驱动力 [41][43][48] - 2025年1月汽车经销商库存预警指数为62.3%，位于荣枯线之上 [52] - 2月多款新车上市，涵盖不同级别和品牌 [55] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统和新能源原材料价格指数上升，海运成本上升，FDI指数上涨 [56][65] - 本周欧元升值，美元贬值，月度看美元汇率持平，欧元升值 [68] 公司信息 公司公告回顾 - 凌云工业等公司有投资、中标、补助、合作、激励、减持、收购等公告 [70][71][72][73][75][76][77][78][79] 汽车行业重点公司估值表 - 报告给出整车和零部件企业的估值数据，包括收盘价、总市值、PB、归母净利润等 [82]

报告行业投资评级 - 看好 ——重点推荐 CXO、创新药、医疗设备、医疗服务板块 [4] 报告的核心观点 - 支付端深化改革，今年将出台首版丙类目录，国家医保局将完善多层次保障体系，拓宽创新药支付渠道 [3] - 板块业绩有望底部反转，去年低基数板块负面影响消化完成，叠加创新药、出海业务高增长和院内支付环境向好，今年医药板块有望重回正增长轨道 [4] - “硬科技”叠加带来想象空间，AI 技术推动医药行业向高效、智能方向迈进，全链条受益，未来其他技术应用也有望受关注 [4] - 当前宜重点布局医药板块，提示关注 CXO 及上游、医疗设备、创新药、医疗服务、“AI+”等领域相关公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 估值及业绩表现 - 2016 年初至 2025/2/21，医药生物（申万）指数累计涨跌幅为 -16.7%，相对大盘涨跌幅落后 22.6pct [5] - 截止至 2025/2/21，医药生物（申万）PE(TTM)为 31.8x，相对万得全 A 的市盈率估值为 1.01 倍，未恢复至此前平均水平，市盈率估值有较高修复空间 [6] - 去年医药板块基数低，部分板块下半年财务指标改善，预计今年医疗设备等板块业绩迎来拐点，医药板块有望重回增长轨道 [7][9] 政策利空因素逐步出清，支付端改革&丙类目录持续推进 - 今年将发布首版医保丙类目录，国家医保局将引导商保纳入丙类目录，医保基金预付制落实及即时结算改革将缓解企业资金压力 [10] - 近年创新药支付端政策包括鼓励商业保险与丙类目录、集采政策腾笼换鸟、全链条支持医药创新、医保支付方式改革等 [11] 重点关注领域及标的推荐 - 中国 AI 企业 DeepSeek-R1 开源大模型受关注，多家企业接入，AI 技术推动医药行业发展，未来其他技术应用也有望受关注 [15] - 建议重点关注 AI+医疗不同应用领域的相关公司，如靶点设计的成都先导等 [17] - 报告给出医药生物行业重点公司估值表，包含收盘价、总市值、预测 EPS、PE 等信息 [20]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油短期价格或维持高位，中长期供应增加；煤炭价格中长期回落；海外天然气价格底部震荡 [4][5] - 钛白粉大厂再次上调报价，行业盈利有望改善，此次涨价持续性较强 [4] - 钾肥阶段性利好释放，终端需求回暖，景气快速提升，关注亚钾国际等企业 [4] - DeepSeek 本地化部署推升算力需求，高频高速树脂持续受益，推荐圣泉集团、东材科技 [4] - 化工板块配置，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会，如氨纶、制冷剂、磷矿石等 [4] - 投资分析意见，关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油短期伊朗出口下滑，25Q1 供需平稳，价格或维持高位，中长期供应增加；煤炭价格中长期回落；海外天然气价格底部震荡 [4][5] - 1 月份化学工业 PPI 同比下滑 3.0%，降幅环比收窄 [7] - 石油化工，截至 2 月 21 日，Brent 原油期货价格收于 73.85 美金/桶，较上周下跌 1.1%；WTI 价格收于 70.28 美金/桶，较上周下跌 0.4%；美元指数收于 106.64，较上周下跌 0.16% [9] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比提升 0.4%，MEG 价格下跌 1.3%，POY 价格下跌 0.7%；业者对 PTA 供需格局乐观，下游市场开机率提升但新增订单有限 [9] - 化肥，尿素本周国内出厂价 1790 元/吨，环比上涨 7.8%；磷肥一铵价格 3200 元/吨，环比上涨 4.9%，二铵价格 3250 元/吨，环比上涨 1.6%；钾肥盐湖钾肥 95%价格 2550 元/吨，环比持平 [11] - 农药，春耕备货刚需开启，交投询盘增多，部分产品价格有变动，如甲维盐价格环比上调 1.5 万元/吨，吡蚜酮价格环比下调 0.2 万元/吨等 [11] - 氟化工，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉和氢氟酸价格环比持平，制冷剂供应偏紧，部分产品价格有变动 [11] - 氯碱及无机化工，氯碱方面，乙炔法 PVC 价格环比上涨 1.4%，乙烯法 PVC 价格环比持平；纯碱价格环比持平，期货盘面拉涨带动情绪好转；钛白粉价格环比上涨 0.7%，成本上升支撑价格；有机硅 DMC 价格环比持平，硅(3303)价格环比下跌 0.8% [12][13] - 化纤，粘胶短纤价格环比持平，成本端支撑减弱，需求端无好转；氨纶价格环比上涨 0.4%，成本面支撑稍弱，福建地区出货情况尚可 [13] - 塑料，聚合 MDI 价格环比下跌 1.6%，纯 MDI 价格环比下跌 1.0%，下游对高价接受度不高；聚碳酸酯价格环比下跌 0.7%，供需基本面宽松；塑膜 BOPP 价格环比下跌 0.3%，成本有支撑，供应增加，需求一般 [13] - 橡胶，顺丁橡胶价格环比下跌 3.1%，原料丁二烯价格下滑，供应增加，需求一般；丁苯橡胶价格环比下跌 3.4%，成本面利空，需求疲软；天然橡胶价格环比下跌 0.3%，全球产量季节性减少，下游需求偏弱；轮胎行业开工率恢复较好，出口需求维持 [13][15] - 染料行业，原料市场稳定，成本端有支撑，终端纺织行业缓慢恢复，需求端谨慎，染料市场暂稳整理 [15] - 新能源汽车行业，部分产品价格有变动，如金属锂市场价格环比下调 0.2 万元/吨，碳酸锂市场均价环比下调 0.01 万元/吨等 [15] - 维生素行业，部分产品价格有变动，如 VE 市场报价环比下调 1.5 万元/吨，K3 市场报价环比下调 1.5 元/公斤等 [15] 重点公司估值表 - 报告列出了农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、氟化工、轮胎、新材料等行业多家公司的估值情况，包括市值、归母净利润、PE、BPS、PB 等指标 [18][19] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 报告跟踪了原油与成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、精细化工、钛白粉、有机硅、油脂化工、新能源产业链等多种化工产品的价格变动情况，包括一周价格变动、一周分位数变动、涨跌幅等 [21][22][23][24][25][26]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 去年9月底以来“止跌回稳”政策组合拳走在正确道路上并将持续发力，近期行业呈现基本面、政策面和公司面三大利好共振，房地产及产业链值得更积极对待；行业供给出清接近终章，将推动结构出现强弹性，预计优质房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑、并迎来量质双升 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 新房成交量 - 上周34个重点城市新房合计成交211万平米，环比上升24.9%，较24年周均成交下降27.3%，较本年周均成交上升9.7%；其中一二线城市环比上升28.4%，三四线城市环比下降2.6% [4] - 2月34个重点城市截止上周一手房合计成交439.6万平米，较1月同期环比下降44.6%，较去年2月同期同比上升12.5%，当月成交同比较1月上升35.4pct；年初累计至今成交0.14亿平米，同比下降14.6%；其中一二线城市同比上升22.1%，三四线城市同比下降33.8% [7] 二手房成交量 - 上周13个重点城市二手房合计成交113.9万平米，环比上升14.2%；2月截至上周累计成交276.5万平米，较1月同期环比下降42.7%，较去年2月同期同比上升108.1%，当月成交同比较1月上升93pct；年初累计至今成交844.5万平米，同比上升34.8% [13] 新房库存 - 上周15个重点城市合计推盘50万平米，合计成交84万平米，成交推盘比为1.67倍，24年11月 - 25年1月对应周成交/推盘比分别为1.26倍、1.25倍和1.37倍 [23] - 上周末15个重点城市合计住宅可售面积为9,102.6万平米，环比下降0.4%；住宅3个月移动平均去化月数为18.8个月，环比上升0.7个月 [23] 行业政策和新闻跟踪 地产行业 - 住建部召开推进配售型保障性住房轮候库建设工作现场会，部署加快推进轮候库建设，加大配售型保障性住房建设和供给 [32] - 70个大中城市一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降 [32] - 北京发行一批地方政府债券，包括101亿元一般债券和462.9亿元专项债券，其中用于土地储备专项债资金117亿元；宁波发布容积率计算新规；江苏出台15条生育支持措施，将完善多子女家庭购房支持政策 [32] - 兰州推进“三抓三促”，支持灵活就业人员缴存住房公积金；东莞住房公积金缴存基数下限上调，异地也可转移至东莞 [32] - 龙湖、金地及国贸、滨江集团、华润置地等房企积极拿地 [32] 物管行业 - 招商商管预计在2025年迎来7个全新商业项目开业 [37] 重点公司公告 地产公司 - 绿城中国发行优先票据1.5亿美元/8.45%/3年 [38] - 万科第一大股东深铁集团拟向万科提供42亿元/3年股东借款，初始由万科全资子公司提供担保，未来三个月内，万科需提供不超过60亿元的资产进行抵押或质押；万科A下属子公司参与设立万新金石（厦门）住房租赁股权基金，认缴总规模16亿元 [38] - 龙湖集团宣派中期股息为每股0.2386港元 [38] - 新城控股原证代杭磊不再担任公司证券事务代表职务 [38] 物管公司 - 招商积余独立董事陈英革辞职，董事会提名邹平学为独立董事候选人 [42] 板块行情回顾 地产板块 - SW房地产指数下跌1.58%，沪深300指数上涨1%，相对收益为 - 2.58%，板块表现弱于大市，在31个板块排名中排第29位 [45] - 涨跌幅排名前5位为：首开股份、*ST中迪、中洲控股、广宇集团、中润资源；后5位为：世荣兆业、奥园美谷、格力地产、莱茵体育、电子城 [45] 物管板块 - 物业管理板块个股平均上涨1.3%，沪深300指数上涨1%，相对收益为0.3%，板块表现强于大市 [50] - 涨跌幅排名前5位为：首程控股、浦江中国、荣万家、兴业物联、南都物业；后5位为：佳源服务、宝龙商业、建业新生活、宋都服务、世茂服务 [50] - 截至上周末，板块平均24、25年PE分别为13、11倍 [54]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2024年险资运用规模高增、投资表现亮眼，国寿拟成立合伙企业投资基础设施公募REITs，中长期险企仍面临利差损挑战；市场活跃度回升利于券商经纪及两融业绩提升，证监会强调支持民营企业股债融资 [3][4] - 投资分析意见方面，保险短期推荐新华保险、中国人寿（H）等，中期推荐中国平安、中国财险；券商建议关注板块贝塔属性，推荐中信证券、广发证券等标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周（2025年2月17日 - 2月21日）沪深300指数报收3,978.44，区间涨跌幅+1.0%；非银指数报收1,823.85，区间涨跌幅+0.1% [7] - 细分行业中，券商、保险、多元金融分别报收6,595.10、1,149.77与1,208.12，区间涨跌幅分别变化+0.6%、-1.0%和+0.2% [7] - 保险板块A股新华保险涨1.0%，中国平安等下跌；H股新华保险涨4.1%，部分上涨部分下跌 [9] - 券商板块涨幅前5为信达证券等，跌幅前5为锦龙股份等 [9] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至2025年2月21日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.72%、1.73%，本周分别变化+2.66bps、+3.69bps；国债和国开债期限利差分别为0.24%、0.10%，本周分别变化 -3.41bps、-5.27bps；1年期和10年期企业债信用利差分别为0.49%、0.39%，本周分别变化+5.48bps、+5.98bps [14] - 市场行情方面，截至2025年2月21日，沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化+1.00%、+4.02%，较2025年初分别累计变化+1.11%、+18.89% [14] - 截至2025年2月21日，中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化-0.64%、-0.80%和-0.23%，较2025年初分别累计变化-0.61%、-0.45%和-0.30% [14] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为19,143.19亿元，环比+9.39%；2025年至今两市日均成交金额14,474.43亿元，较上年平均+36.09%；2025年2月至今日均股票成交金额17,822.38亿元，较上月平均+47.82% [16] - 融资融券方面，截至2025年2月20日，融资融券余额为18,795.30亿元，较上年底增长149.47亿元；融资余额18,683.49亿元，融券余额为111.80亿元；2025年至今两融日均余额为18,332.29亿元，较上年全年日均余额+16.98% [16] - 股票质押方面，截止2025年2月21日，市场质押股数3,204.71亿股，市场质押股数占总股本3.96%，市场质押市值27,862.33亿元；大股东质押股数5,066.96亿股，大股东质押股数占总股本比15.58%，大股东未平仓总市值27,664.22亿元 [16] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 2025年2月21日，中央网信办发布2025年"清朗"系列专项行动整治重点，包括整治"自媒体"不实消息等问题 [17] - 2025年2月21日，证监会强调做好民营企业股债融资支持等工作 [18] - 2025年2月21日，最高检与证监会联合召开新闻发布会，发布相关指导性案例 [18] - 2025年2月21日，港交所宣布取消现行证券交易费率限额，将于2025年6月实施 [19] - 2025年2月21日，国家金融监管总局披露截至2024年末保险公司资金运用余额等情况 [21] - 2025年2月18 - 19日，国务院国资委召开地方国资委负责人会议，提出深化国企改革等要求 [22] 个股重点公告 - 2025年2月22日，首创证券披露2024年业绩快报，营收和净利润同比增长 [23] - 2025年2月21日，东北证券控股子公司之下属孙公司收到行政处罚决定书，公司称对自身影响不大 [24] - 2025年2月20日，中信建投董事长辞任，董事会拟选举刘成担任执行董事 [25] - 2025年2月19日，中信证券聘任于新利为首席信息官 [27] - 2025年2月18日，财通证券提示"财通转债"可能触发转股价格向下修正条款 [28] - 2025年2月18日，方正证券出售资产 [29] - 2025年2月19日，中国太保公布2025年1月子公司保费收入情况 [30] - 2025年2月17日，中国人寿拟成立合伙企业，认缴出资35亿元 [31] - 2025年2月17日，浙江东方国有股份无偿划转数量修改 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Rokid Glasses出圈、依视路扩产及国产大模型应用推动AI眼镜产业链发展，传统眼镜产业链将蝶变 [4][7][9] - 晨鸣纸业复产缓慢使造纸行业供需改善，中长期格局有望优化 [4][10][14] - 日本IP潮玩企业和老铺黄金业绩超预期，全球情绪消费需求向上，国产IP崛起带来产业链机遇 [4][15][16] - 《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》发布，有望拉动家装、数码产品、电动自行车等需求增长 [4][20][22] - 消费力有望边际回暖，推荐百亚股份、登康口腔、公牛集团、晨光股份等优质企业 [4][6][35] - 拟上市新股群核科技是空间设计行业领导者，推动AI设计与可视化升级，产品矩阵扩展和国际市场增长将提升收入 [4][39][44] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 AI眼镜 - Rokid Glasses出圈催化产业投资情绪，该产品预计2025Q2发售 [7] - 依视路计划到2026年底智能眼镜年产量达1000万副，希望2025年销量超500万副 [8] - 国产大模型应用加速AI眼镜落地，2025年行业有望蓬勃发展，建议关注相关企业 [9] 造纸 - 晨鸣纸业复产缓慢，其文化、白卡纸产能占比大，停产带来浆纸提价弹性 [13] - 行业供给侧阶段性收缩，中长期供需格局有望优化，推荐相关企业 [12][14] 情绪消费需求崛起 - 日本头部IP潮玩企业业绩超预期，反映全球需求变化，国产IP崛起带来产业链机遇 [15][16] - 黄金珠宝行业转向产品&品牌驱动，推荐老铺黄金、潮宏基 [17] 以旧换新 - 政策发布有望拉动家装、数码产品、电动自行车等需求增长 [20][22] - 家居行业基本面和估值有望修复，推荐相关企业；两轮车行业β提速，推荐相关企业；利好消费电子包装企业裕同科技 [4][32][34] 消费 - 消费力有望边际回暖，推荐百亚股份、登康口腔、公牛集团、晨光股份 [4][6][35] 本周专题 - 群核科技是空间设计行业领导者，2023年按MAU计为全球最大平台，按收入计为中国最大软件提供商 [39] - 公司主要产品有酷家乐、Coohom、群核启智平台，推动AI设计与可视化升级，产品矩阵扩展和国际市场增长提升收入 [43][44] - 管理团队实力强劲，为公司发展提供战略指导 [53] 分行业观点 家居 - 政策推动地产预期改善，带动行业估值修复，看好优质企业集中度提升 [57] - 定制家居看好零售能力改善和商业模式升级的企业；软体家居看好头部企业 [58] - 各重点企业如欧派家居、索菲亚等有不同发展策略和优势 [59][61][65]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年2月19日工信部发布征求意见稿，从稀土开采和冶炼分离总量调控、稀土产品信息追溯管理两方面对《稀土管理条例》做补充，明确开采和冶炼分离仅限大型稀土集团及其所属企业，强化生产总量控制与全流程追溯管理 [4] - 新规使供给管控预期强化，供给刚性增强，行业集中度预期提升，头部议价能力有望增强 [4] - 供给端，2024年国内稀土开采配额增速下降，海外缅甸矿进口受限，中长期紧平衡格局强化 [4] - 需求端，传统领域复苏和新兴领域驱动，价格底部反转可期，预计稀土价格中枢将逐步上行，行业利润有望修复 [4] - 当前稀土板块处于“价格底部+政策催化+需求预期改善”三重驱动节点，板块估值具备上修空间，建议关注中国稀土、北方稀土/包钢股份、广晟有色 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月19日，工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》及《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，对《稀土管理条例》做进一步补充 [4] 供给管控 - 新规明确仅大型稀土集团可获稀土开采及冶炼指标，无指标企业不得开展相关活动；追溯管理要求全流程数据联网，黑稀土流通难度加大，若意见稿通过，供给管控预期将进一步强化，对冶炼分离环节管理更严格 [4] 供给端情况 - 2021 - 2023年我国稀土开采配额每年同比增速均超20%，2024年同比增速降至5.88%，国内供给增速放缓；2024年11月起缅甸克钦邦采矿活动停止，我国从缅甸月度进口稀土矿数量环比大幅回落，干扰供给端 [4] 需求端情况 - 传统领域家电、消费电子需求受益以旧换新政策，新能源汽车领域维持高景气，远期人形机器人打开成长空间，稀土需求预期保持较高增速；目前氧化镨钕价格约44万元/吨，较2022年高点跌幅约60%，已逼近成本线且处于近五年低位 [4] 投资分析意见 - 稀土板块处于“价格底部+政策催化+需求预期改善”三重驱动节点，中美博弈背景下稀土战略价值凸显，板块估值具备上修空间；建议关注中国稀土（中重稀土占优，集团整合预期明确）、北方稀土/包钢股份（轻稀土领域占优，成本优势明显）、广晟有色（广东省内稀土资源整合平台，高端磁材加速布局） [4] 行业重点公司估值 |代码|名称|股价(2025/2/21)|EPS(2023A)|EPS(2024E)|EPS(2025E)|EPS(2026E)|PE(2023A)|PE(2024E)|PE(2025E)|PE(2026E)|PB(LF)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000831.SZ|中国稀土|30.20|0.42|-0.13|0.35|0.53|71|-228|86|57|7.0| |600111.SH|北方稀土|23.14|0.66|0.28|0.66|0.99|35|81|35|23|3.8| |600010.SH|包钢股份|1.84|0.01|0.01|0.03|0.05|163|239|70|41|1.6| |600259.SH|广晟有色|30.37|0.60|-|-|-|51|-|-|-|3.0| |600392.SH|盛和资源|11.18|0.19|0.30|0.52|0.63|59|37|21|18|2.2|[5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周申万医药生物指数上涨1.9%，同期上证指数上涨1.0%，万得全A（除金融石油石化）上涨2.5%，在31个申万一级子行业中表现排名第9 [2][3] - 国常会在医疗等领域研究推出新开放举措，上海发布新城卫生健康工作要点，石药集团ADC癌症新药达成超12亿美元国际授权合作，全球最大AI生物模型发布，创新药定价新政策流出 [2][10][11][12][13] - 在AI大模型技术快速发展背景下，AI与医药结合是行业未来发展趋势，卫健委发布实事项目利好儿科、失眠、血透品类产品基层销售，建议关注相关领域和公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨1.9%，上证指数上涨1.0%，万得全A（除金融石油石化）上涨2.5%，医药生物指数在31个申万一级子行业中排名第9 [2][3] - 各二级板块涨跌幅：生物制品（+0.7%）、医疗服务（+9.3%）、化学制药（+2.4%）、医疗器械（+1.1%）、医药商业（-2.3%）、中药（-3.0%） [5] - 各三级板块涨跌幅：原料药（+0.8%）、化学制剂（+2.7%）、中药（-3.0%）、血液制品（-3.0%）、疫苗（+1.4%）、其他生物制品（+1.7%）、医疗设备（+1.2%）、医疗耗材（-0.1%）、体外诊断（+2.7%）、医药流通（-2.0%）、线下药店（-3.1%）、医疗研发外包（+11.3%）、医院（+5.6%） [2][5] - 当前医药板块整体估值23.5倍（PE - 2025E），在31个申万一级行业(2021)中排名第6 [2][5] 本周重点事件回顾 - 2月21日国常会研究服务贸易和服务消费工作，将在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出新开放举措 [2][10] - 2月20日上海发布《2025年上海市新城卫生健康工作要点》，推进医疗卫生项目建设和卫生健康数字化转型 [10] - 2月19日石药集团巨石生物与Radiance达成协议，后者获SYS6005项目一定区域开发和商业化等权利，巨石生物获1500万美元首付款及不超1.5亿美元开发里程碑款、不超10.75亿美元销售里程碑款 [2][11] - 2月19日Nvidia与Arc Institute联合发布全球最大AI生物模型Evo 2，为基因组研究和AI在生物技术应用开辟新路径 [12][13] - 2月19日《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》流出，提及利好创新药政策，如允许职工医保个人账户买保险、事业单位用财政资金买商业保险等 [2][13] 港股及美股涨幅TOP20公司 - 港股涨幅TOP20公司如科伦博泰生物 - B（109%）、同源康医药 - B（63%）等 [14] - 美股涨幅TOP20公司如SINTX TECHNOLOGIES（79%）、ABVC BIOPHARMA（67%）等 [14] 医药生物行业重点公司估值表 - 报告列出迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等多家公司2025/2/21收盘价、总市值、预测EPS及PE等数据 [16][17]