报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示营业收入 2362.73 亿元，同比增长 0.63%；归母净利润 70.44 亿元，同比增长 2.01%；Q4 营收 585.44 亿元，同比 -5.12%，环比 -10.29%，归母净利润 19.39 亿元，同比 +61.03%，环比 +78.39% [1] - 原油价格回落、煤炭价格下行带动成本降低，纺服链复苏带动民用丝需求增长，2024 年布伦特原油均价 80 美元/桶，同比降 2.8%，WTI 原油均价 76 美元/桶，同比降 2.3%，公司煤炭平均进价 692.68 元/吨，同比 -14.69%，1 - 12 月限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长 0.3% [2] - 主要产品价格有所降低，新材料等核心技术持续突破，24 年汽油/柴油/PX/纯苯/PE/PP 均价同比分别 -4.3%/-7%/-7.12%/+12.5%/+1.16%/-0.79%，公司炼化产品、PTA、新材料销售均价分别 -2.3%、-2.42%、-11.24%，24 年毛利率 9.86%，同比降 1.39pct，期间费用率 4.01%，同比升 0.17pct，经营活动现金净流量 227.33 亿，同比下滑 3.41% [3] - 新材料产能逐步投放，实现产业“优链、延链、补链”，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目等投产，南通基地相关项目预计 2025 年逐线投产 [4] - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 84.5/88.42/94.29 亿元，对应 4 月 16 日总市值 1091 亿，PE 分别为 12.9/12.3/11.6 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 4 月 18 日收盘价 15.22 元，年内最高/最低 17.23/12.13 元，流通 A 股/总股本 70.39/70.39 亿，流通 A 股市值/总市值 1071.35 亿 [5] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.00 元，摊薄每股收益 1.00 元，每股净资产 9.01 元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|234,866|236,401|240,293|249,396|255,633| |YoY(%)|5.6|0.7|1.6|3.8|2.5| |净利润(百万元)|6,905|7,044|8,450|8,842|9,429| |YoY(%)|197.8|2.0|20.0|4.6|6.6| |毛利率(%)|11.3|9.9|8.8|8.6|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.20|1.26|1.34| |ROE(%)|11.5|11.1|11.8|11.3|11.0| |P/E(倍)|15.8|15.5|12.9|12.3|11.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.4|1.3| |净利率(%)|2.9|3.0|3.5|3.5|3.7|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如 2025E 营业收入 240293 百万元，营业成本 219201 百万元等 [12] - 主要财务比率展示成长、获利、偿债、营运等能力及估值比率，如 2025E 营业收入增长率 1.6%，毛利率 8.8%等 [12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月21 - 25日新股市场活跃度上升，4月创业板/主板新股首发PE均下降，创业板新股首日涨幅和开板估值上升 [1][2][3] - 给出近端已上市、待上市、获批复重点新股名单及远端部分新股覆盖情况 [4][8] 各部分总结 新股市场表现 - 上周3只股票上市，2023年初至今上市344只（科创板87只、创业板163只、沪深主板94只），募资4129.94亿元（科创板1622.23亿元、创业板1462.69亿元、沪深主板1045.02亿元），近6个月上市新股周内23只正涨幅（占比45.10%，前值14.00%） [14] - 科创板上周无新股上市，思看科技周涨幅正，联芸科技等周跌幅超 - 5%；3月首发PE（摊薄）42.64倍较1月上升，新股首日涨幅241.41%较1月下降，首日开板估值154.01倍较1月上升 [18][20] - 创业板上周宏工科技上市，首日涨幅171.43%，首日开板估值26.23倍；浙江华远等周涨幅超5%，泰禾股份周跌幅超 - 30%；4月首发PE（摊薄）14.18倍较3月下降，新股首日涨幅249.53%较3月上升，首日开板估值63.72倍较3月上升 [26][30] - 沪深主板上周信凯科技、肯特催化上市，首日涨幅298.44%、266.00%，首日开板估值43.08倍、53.08倍；亚联机械周涨幅超50%，信凯科技等周跌幅超 - 15%；4月首发PE（摊薄）15.13倍较3月下降，新股首日涨幅252.76%较3月下降，首日开板估值较3月下降 [35][38] - Wind近端次新股指数成份估值较创业板折价（比值0.86，前值0.90），周环比下降，指数成份估值中枢下降，创业板估值中枢上升 [43] 近端重点新股名单 进入证监会批复环节 - 截至2025/04/18，18家公司获批复，看好威高血净、屹唐股份、汉邦科技、影石创新、凯普林 [46] 已发行待上市 - 暂无建议关注 [47] 已上市（2023.1以来） - 建议关注矽电股份、胜科纳米等多家公司，并给出各公司核心产品、2024年预测营收和净利润等信息 [48][49][53] 远端部分新股覆盖 深度报告覆盖 - 涉及珂玛科技、龙图光罩等多家公司，给出总市值、近三年收入和利润CAGR、2024 - 2025年预测营收和净利润、上市日期等信息 [92][95]

报告核心观点 - 2025年4月21 - 25日新股市场活跃度上升，4月创业板新股首日涨幅和开板估值上升，创业板/主板首发PE均下降 [1][2][3] 各部分总结 新股市场表现 - 上周3只股票上市，2023年初至今上市344只（科创板87只、创业板163只、沪深主板94只），募资4129.94亿元（科创板1622.23亿元、创业板1462.69亿元、沪深主板1045.02亿元），近6个月上市新股周内23只录得正涨幅（占比45.10%，前值14.00%） [13] 各板块情况 科创板 - 上周无新股上市，思看科技周涨幅为正，联芸科技、兴福电子等周跌幅超 - 5% [2][17] - 3月首发PE（摊薄）42.64倍，较1月上升；胜科纳米上市，首日涨幅241.41%，较1月下降；首日开板估值154.01倍，较1月上升 [19] 创业板 - 上周宏工科技上市，首日涨幅171.43%，首日开板估值26.23倍；浙江华远、恒鑫生活等周涨幅超5%，泰禾股份周跌幅超 - 30% [2][25] - 4月首发PE（摊薄）14.18倍，较3月下降；首航新能等上市，首日涨幅249.53%，较3月上升；首日开板估值63.72倍，较3月上升 [29] 沪深主板 - 上周信凯科技、肯特催化上市，首日涨幅298.44%、266.00%，首日开板估值43.08倍、53.08倍；亚联机械周涨幅超50%，信凯科技、肯特催化周跌幅超 - 15% [2][34] - 4月首发PE（摊薄）15.13倍，较3月下降；中国瑞林等上市，首日涨幅252.76%，较3月下降；开板首日估值50.29倍，较3月下降 [37] 指数估值 - 上周Wind近端次新股指数成份估值较创业板为折价状态（比值0.86，前值0.90），周环比下降，指数成份估值中枢下降，创业板估值中枢上升 [42] 近端重点新股名单 进入证监会批复环节 - 截至2025/04/18，18家公司获批复，看好威高血净、屹唐股份、汉邦科技、影石创新、凯普林 [45] 已发行待上市 - 暂无建议关注 [46] 已上市（2023.1以来） - 建议关注矽电股份、胜科纳米等多家公司，并给出部分公司2024年预测营收、净利润等数据 [47][48][52] 部分重点公司分析 - 矽电股份：中国大陆首家12英寸晶圆探针台设备产业化厂商，2019年占全球市场3%、中国大陆市场13% [55][56] - 胜科纳米：具备领先市场地位，拥有六个检测分析实验室，在多领域布局 [58][59] - 弘景光电：在智能汽车和全景/运动相机光学领域有较高市场认可度和占有率 [60][62] - 联芸科技：SSD主控芯片覆盖多应用领域，UFS主控芯片有发展空间 [64][65] - 瑞迪智驱：自动化设备传动与制动领域知名企业，产品有竞争力 [66][67] - 艾森股份：在集成电路封装电镀液及配套试剂市场份额名列前茅 [71] - 京仪装备：半导体附属设备领域打破国外垄断，温控设备市占率提升 [72][73] - 盛科通信 - U：以太网交换芯片国内有先发优势，将全方位竞争 [76] - 中科飞测 - U：专注高端半导体质量控制，提供全流程解决方案 [78] - 思看科技：国内手持式及跟踪式通用类三维扫描产品市占率前列，全球市场积极布局 [80][81][82] - 汇成真空：提供国产化真空镀膜设备，拓展多领域业务 [84][85] - 安培龙：形成多类传感器产品线，应用多领域 [87] - 索辰科技：国产CAE软件企业，技术积累深厚，助力产业发展 [90] 远端部分新股覆盖 - 对珂玛科技、龙图光罩等多家公司进行深度报告覆盖，给出总市值、近三年收入和利润CAGR等数据 [91]

报告核心观点 - 对万华化学、达梦数据、金沃股份、星源卓镁、迪普科技、海利得等公司进行分析，认为各公司在业务增长、技术创新、市场拓展等方面有不同表现，部分公司未来成长可期，给出相应投资评级 [6][9][11][14][17][20] 市场走势 - 2025年4月21日，上证指数收盘3276.73，跌0.11%；深证成指收盘9781.65，涨0.23%；沪深300收盘3772.52，涨0.01%；中小板指收盘6103.12，涨0.17%；创业板指收盘1913.97，涨0.27%；科创50收盘1008.60，跌0.81% [4] 万华化学 - 2024年营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比-22.49%；2025Q1营业总收入430.68亿元，同环比分别-6.70%/+24.96%；归母净利润30.82亿元，同环比分别-25.87%/+58.89% [7] - 聚氨酯业务板块贡献显著，精细化学品及新材料业务快速增长，多个装置建成投产，在建项目如期推进 [7] - 持续加大研发投入，成本控制能力与产品竞争力提升，将电池材料业务作为第二增长曲线 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为149.7/165.9/179.1亿元，对应PE分别为11.5/10.4/9.6倍，维持“买入 - B”评级 [8] 达梦数据 - 2024全年收入10.44亿元，同比高增31.49%；归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；2024年四季度收入4.15亿元，同比增19.34%；归母净利润1.88亿元，同比增5.43% [9] - 党政及行业信创持续推进，驱动收入高增，数据库产品快速迭代，党政及行业用户渗透率持续提升 [9] - 预计2025 - 2027年EPS分别为5.99/7.56/9.59，对应4月17日收盘价353.10元，2025 - 2027年PE分别为58.94/46.71/36.84，维持“买入 - A”评级 [11] 金沃股份 - 2024年营收11.46亿元，同比+15.98%；归母净利润2613.59万元，同比-30.69%；扣非净利润2502.97万元，同比+38.28% [11] - 营收保持增长，持续加大市场开拓，盈利能力有较大提升空间，持续投入研发提升创新能力 [11] - 积极布局丝杠零部件、绝缘轴承套圈等新兴业务，未来成长可期 [12] - 预测2025 - 2027年分别实现营收13.26/16.61/20.98亿元，同比增长15.7%/25.3%/26.3%；实现归母净利润0.45/0.91/1.73亿元，同比增长71.1%/104.2%/89.5%，对应EPS分别为0.51/1.04/1.96元，PE为115/56/30倍，首次覆盖，给予“增持 - A”投资评级 [14] 星源卓镁 - 2024年全年营业收入4.09亿元，同比+16.01%；归母净利润0.80亿元，同比+0.31%；2024年四季度单季营业收入1.21亿元，同比+22.37%；归母净利润0.24亿元，同比+11.07% [15] - 镁合金业务高增，新能源结构件表现突出，海外布局初显成效，多元市场拓展打开成长空间 [15][18] - 盈利能力提升，经营逐步改善，依托核心技术绑定客户，积极探索镁合金新领域应用 [18] - 预测2025 - 2027年分别实现营收5.14/6.61/8.69亿元，同比增长25.7%/28.6%/31.5%；实现归母净利润1.01/1.32/1.74亿元，同比增长25.5%/31.4%/31.9%，对应EPS分别为1.26/1.65/2.18元，PE为39/29/22倍，首次覆盖，给予“增持 - A”投资评级 [18] 迪普科技 - 2024年全年收入11.55亿元，同比增长11.68%；归母净利润1.61亿元，同比增27.26%；2025年一季度收入2.79亿元，同比增长9.57%；归母净利润0.31亿元，同比减少16.60% [17][19] - 安全及网络业务均保持稳健增长，费用管控带动净利率提升，AI新业务布局加速，覆盖一体机、基础网络、智能体及AI服务 [21] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.32/0.39/0.47元，对应4月17日收盘价15.76元，2025 - 2027年PE分别为50.02/40.45/33.67倍，维持“买入 - A”评级 [21] 海利得 - 2025年一季度预计归母净利1.2 - 1.5亿，同比增长60.6% - 100.75%，环比增长5 - 32%；扣非净利润1.35 - 1.65亿，同比增长77.72% - 117.21%，环比增长16 - 42% [20] - 公司业绩表现超越同期国内出口，各业务板块经营情况良好，工业丝产品销售价格上涨，越南子公司盈利能力提升 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予安徽合力“增持 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 安徽合力是全球工业车辆头部企业，形成完整且自主可控的零部件产业链，建立遍布全球的售后服务体系，大力发展智能物流业务，为客户提供综合性物料搬运解决方案 [8] - 短期来看，公司北美敞口占比较小，已提前备货，关税影响可控，2025 年目标营收 180 亿元，期间费用控制在约 29 亿元 [8] - 中长期来看，公司持续发力智能物流业务，有望打造第二增长曲线 [10] 事件描述 - 2024 年公司全年实现营业收入 173.25 亿元，同比 +0.99%；归母净利润 13.20 亿元，同比 +0.18%；扣非后归母净利润 10.37 亿元，同比 -5.84% [5] - 24Q4 营业收入 39.17 亿元，同比 -2.67%；归母净利润 2.18 亿元，同比 -33.98%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比 -70.85% [5] 事件点评 - 公司盈利能力持续改善，叉车销量增长快于行业，2024 年毛利率 23.46%，同比 +2.85pct，国内毛利率 21.25%，同比 +1.06pct，国外毛利率 26.2%，同比 +2pct [6] - 2024 年行业实现销量 128.55 万台，同比增长 9.52%；公司实现销量 34.02 万台，同比增长 16.53%、快于行业，市场份额 26.5% [6] - 24Q4 公司毛利率 30.06%、保持高位，利润承压主要是由于费用的增加以及少数股东损益的影响 [6] - 公司持续优化海外布局，整机出口同比增长 34%，打造“1 个中国总部 + N 个海外中心 + X 个全球团队”的海外战略布局，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业 [6] - 公司整机出口 12.64 万台，同比增长 34%，显著高于行业（18.53%）；海外收入 69.28 亿元，同比 +13.33%，占营业收入比重近 40%，实现在 34 个海外国家和地区市场占有率第一 [6] 产业布局与业务增长 - 2024 年公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，有效减少未来日常关联交易 [7] - 公司加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程，率先攻克高效分布式电驱动技术，研发出全球最大吨位级 55t 锂电叉车，目前电动化产品占比超 65%，同比提升 8pct [7] - 2024 年公司零部件外部营收 +12.2%，后市场营收 +12.9%，智能物流业务 +35.1% [7] 股东回报 - 公司拟向全体股东每 10 股派送现金股利 6.00 元（含税），股利支付率 40.5%，对应股息率约 3.4%，拟现金分红总额 5.34 亿元 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,471|17,325|18,213|19,507|21,472| |YoY(%)|11.5|-0.8|5.1|7.1|10.1| |净利润(百万元)|1,278|1,320|1,416|1,520|1,738| |YoY(%)|41.4|3.2|7.3|7.3|14.4| |毛利率(%)|20.6|23.5|23.5|23.7|23.8| |EPS(摊薄/元)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |ROE(%)|17.1|13.6|12.9|12.2|12.5| |P/E(倍)|10.8|10.5|9.8|9.1|8.0| |P/B(倍)|1.9|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|7.3|7.6|7.8|7.8|8.1|[12] 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12381|12789|13924|14893|16448| |现金|2833|1200|2405|3088|4506| |应收票据及应收账款|2058|2255|2415|2461|2591| |预付账款|85|166|184|98|126| |存货|2285|3384|3249|3363|3450| |其他流动资产|5120|5785|5757|5796|5775| |非流动资产|4517|6317|6294|6327|6468| |长期投资|453|508|580|651|723| |固定资产|2077|3298|3252|3229|3271| |无形资产|482|618|668|726|786| |其他非流动资产|1505|1892|1794|1721|1688| |资产总计|16898|19105|20218|21220|22916| |流动负债|4813|6772|6395|6118|6284| |短期借款|530|1233|2162|1233|1233| |应付票据及应付账款|3016|3350|3336|3806|4044| |其他流动负债|1267|2188|897|1079|1006| |非流动负债|3823|1327|1186|1045|905| |长期借款|3306|685|544|403|263| |其他非流动负债|517|642|642|642|642| |负债合计|8636|8099|7581|7163|7189| |少数股东权益|504|732|947|1148|1378| |股本|740|891|891|891|891| |资本公积|286|2068|2068|2068|2068| |留存收益|6410|7351|8541|9855|11402| |归属母公司股东权益|7758|10275|11690|12909|14349| |负债和股东权益|16898|19105|20218|21220|22916|[15] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|17471|17325|18213|19507|21472| |营业成本|13869|13261|13929|14877|16352| |营业税金及附加|111|109|111|120|134| |营业费用|707|880|831|940|1007| |管理费用|453|571|601|643|708| |研发费用|892|1086|1035|1166|1252| |财务费用|8|31|-38|-84|-111| |资产减值损失|-52|-50|-34|-48|-55| |公允价值变动收益|79|49|48|54|58| |投资净收益|97|181|99|113|123| |营业利润|1622|1728|1858|1964|2256| |营业外收入|17|22|21|20|20| |营业外支出|7|5|4|5|5| |利润总额|1632|1745|1875|1979|2271| |所得税|217|245|244|258|303| |税后利润|1416|1500|1631|1721|1968| |少数股东损益|137|181|215|201|230| |归属母公司净利润|1278|1320|1416|1520|1738| |EBITDA|1999|2104|2243|2355|2633|[15] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1458|473|1729|2204|2099| |净利润|1416|1500|1631|1721|1968| |折旧摊销|258|315|340|369|394| |财务费用|8|31|-38|-84|-111| |投资损失|-97|-181|-99|-113|-123| |营运资金变动|-145|-1249|-56|366|29| |其他经营现金流|18|57|-48|-54|-58| |投资活动现金流|-1820|-789|-170|-236|-355| |筹资活动现金流|-146|-659|-1283|-357|-327|[15] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|11.5|-0.8|5.1|7.1|10.1| |营业利润(%)|41.5|6.6|7.5|5.7|14.9| |归属于母公司净利润(%)|41.4|3.2|7.3|7.3|14.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|20.6|23.5|23.5|23.7|23.8| |净利率(%)|7.3|7.6|7.8|7.8|8.1| |ROE(%)|17.1|13.6|12.9|12.2|12.5| |ROIC(%)|12.1|11.1|11.1|11.4|11.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|51.1|42.4|37.5|33.8|31.4| |流动比率|2.6|1.9|2.2|2.4|2.6| |速动比率|2.0|1.2|1.5|1.7|1.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|9.7|8.0|7.8|8.0|8.5| |应付账款周转率|5.0|4.2|4.2|4.2|4.2| |估值比率| | | | | | |P/E|10.8|10.5|9.8|9.1|8.0| |P/B|1.9|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|5.8|6.0|5.0|4.1|3.2|[15] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.64|0.53|1.94|2.48|2.36| |每股净资产(最新摊薄)|8.36|11.54|13.12|14.49|16.11|[15]

公司近一年市场表现 | 年 月 市场数据：2025 4 | 日 18 | | | --- | --- | --- | | 收盘价（元）： | | 15.55 | | 年内最高/最低（元）： | | 28.50/14.31 | | 流通A股/总股本（亿）： | | 8.91/8.91 | | 流通 A 股市值（亿）： | | 138.50 | | 总市值（亿）： | | 138.50 | 基础数据：2024 年 12 月 31 日 | 基本每股收益(元)： | 1.59 | | --- | --- | | 摊薄每股收益(元)： | 1.59 | | 每股净资产(元)： | 12.36 | | 净资产收益率(%)： | 13.63 | 资料来源：最闻 分析师： 姚健 执业登记编码：S0760525040001 邮箱：yaojian@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003 邮箱：xufeng@sxzq.com 叉车 安徽合力（600761.SH） 增持-A(首次) 产业布局持续完善，海外业务高增长 2025 年 4 月 21 日 公司研究/公司快报 事件描述 公司披露 2024 年报。全 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 看好公司通过技术创新与产能技改更新带来的成本控制优势与产品竞争力的提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 18 日收盘价 54.99 元，年内最高/最低 100.40/54.56 元，流通 A 股/总股本 31.40 亿，流通 A 股市值与总市值均为 1726.55 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益与摊薄每股收益均为 0.98 元，每股净资产 34.23 元，净资产收益率 3.14% [4] 财务报告数据 - 2024 年营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%；归母净利润 130.33 亿元，同比 -22.49%；扣非归母净利润 133.59 亿元，同比 -18.74% [5] - 2025Q1 营业总收入 430.68 亿元，同环比分别 -6.70%/+24.96%；归母净利润 30.82 亿元，同环比分别 -25.87%/+58.89%；扣非归母净利润 30.40 亿元，同环比分别 -26.33%/+25.07% [5] 事件点评 - 2024 年聚氨酯业务板块贡献显著，精细化学品及新材料业务快速增长，营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%，毛利率和净利率分别为 16.16%和 8.12%，同比分别下降 0.62pct 和 2.31pct [6] - 分产品看，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列营收分别为 758.44、725.18、282.73 亿元，同比分别增长 12.55%、4.60%、18.61%，销量分别为 564、547、203 万吨，同比分别增长 15.4%、15.7%、27.7%，产品毛利率分别为 26.15%、3.52%、12.78%，同比分别 -1.54pct、+0.01pct、-8.64pct [6] - 一季度主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降 [6] 项目进展 - 2024 年石化板块蓬莱产业园一期工程建成投产，乙烯二期项目建设稳步推进；聚氨酯板块福建工业园 MDI 装置产能从 40 万吨/年技改扩能至 80 万吨/年，宁波工业园 MDI 装置从 120 万吨/年技改扩能至 150 万吨/年 [7] - 未来万华福建 MDI 将技改扩能新增 70 万吨/年，预计 2026 年第二季度完成，万华福建第二套 33 万吨/年 TDI 项目预计 2025 年 5 月份建成投产 [7] - 精细化学品及新材料业务板块，TPU 三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目顺利投产，MS 和 XLPE 项目稳步推进，预计 2025 年投产 [7] 研发投入 - 2024 年全年研发投入 45.50 亿元，占收入的比例为 2.5%，全年共申请国内外发明专利 1220 件，新获得授权 649 件 [8] - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线，三大负极材料全流程打通，正极材料持续开发差异化新技术，加速技术升级 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 149.7/165.9/179.1 亿元，对应 PE 分别为 11.5/10.4/9.6 倍 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|175,361|182,069|207,834|216,211|229,243| |YoY(%)|5.9|3.8|14.2|4.0|6.0| |净利润(百万元)|16,816|13,033|14,972|16,587|17,909| |YoY(%)|3.6|-22.5|14.9|10.8|8.0| |毛利率(%)|16.8|16.2|15.5|16.2|16.3| |EPS(摊薄/元)|5.36|4.15|4.77|5.28|5.70| |ROE(%)|19.4|14.3|13.4|13.1|12.5| |P/E(倍)|10.3|13.2|11.5|10.4|9.6| |P/B(倍)|1.9|1.8|1.6|1.4|1.2| |净利率(%)|9.6|7.2|7.2|7.7|7.8|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 看好公司通过技术创新与产能技改更新带来成本控制优势与产品竞争力的提升 [13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 18 日收盘价 54.99 元，年内最高/最低 100.40/54.56 元，流通 A 股/总股本 31.40/31.40 亿，流通 A 股市值/总市值 1726.55 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.98 元，摊薄每股收益 0.98 元，每股净资产 34.23 元，净资产收益率 3.14% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布《2024 年年度报告》与《2025 年一季度报告》，2024 年营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%；归母净利润 130.33 亿元，同比 -22.49%；扣非归母净利润 133.59 亿元，同比 -18.74%。2025Q1 营业总收入 430.68 亿元，同环比分别 -6.70%/+24.96%；归母净利润 30.82 亿元，同环比分别 -25.87%/+58.89%；扣非归母净利润 30.40 亿元，同环比分别 -26.33%/+25.07% [6] 事件点评 - 2024 年公司营业总收入 1820.69 亿元，同比 +3.83%，毛利率和净利率分别为 16.16%和 8.12%，同比分别下降 0.62pct 和 2.31pct。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列营收分别为 758.44、725.18、282.73 亿元，同比分别增长 12.55%、4.60%、18.61%，销量分别为 564、547、203 万吨，同比分别增长 15.4%、15.7%、27.7%，产品毛利率分别为 26.15%、3.52%、12.78%，同比分别 -1.54pct、+0.01pct、-8.64pct。一季度主要产品销量同比增长，但受产品价格下跌影响，获利同比下降 [8] - 2024 年石化板块蓬莱产业园一期工程建成投产，乙烯二期项目建设推进；聚氨酯板块福建工业园 MDI 装置产能从 40 万吨/年扩至 80 万吨/年，宁波工业园 MDI 装置从 120 万吨/年扩至 150 万吨/年。未来万华福建 MDI 将新增 70 万吨/年，预计 2026 年二季度完成，万华福建第二套 33 万吨/年 TDI 项目预计 2025 年 5 月建成投产。精细化学品及新材料业务板块 TPU 三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇项目投产，MS 和 XLPE 项目预计 2025 年投产 [9] - 公司围绕现有装置迭代升级等加大研发投入，成本控制能力与产品竞争力提升。2024 年研发投入 45.50 亿元，占收入 2.5%，申请国内外发明专利 1220 件，新获授权 649 件。公司将电池材料业务作为第二增长曲线，三大负极材料全流程打通，正极材料开发差异化新技术 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 149.7/165.9/179.1 亿元，对应 PE 分别为 11.5/10.4/9.6 倍 [13] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175361|182069|207834|216211|229243| |YoY(%)|5.9|3.8|14.2|4.0|6.0| |净利润(百万元)|16816|13033|14972|16587|17909| |YoY(%)|3.6|-22.5|14.9|10.8|8.0| |毛利率(%)|16.8|16.2|15.5|16.2|16.3| |EPS(摊薄/元)|5.36|4.15|4.77|5.28|5.70| |ROE(%)|19.4|14.3|13.4|13.1|12.5| |P/E(倍)|10.3|13.2|11.5|10.4|9.6| |P/B(倍)|1.9|1.8|1.6|1.4|1.2| |净利率(%)|9.6|7.2|7.2|7.7|7.8| [15] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等在 2023A - 2027E 各年度的情况 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年达梦数据全年收入持续高增，党政及行业市场渗透率不断提升，作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 17 日收盘价 353.10 元，年内最高/最低 464.40/190.03 元，流通 A 股/总股本 0.15/0.76 亿股，流通 A 股市值 53.67 亿，总市值 268.36 亿 [3] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 5.44 元，摊薄每股收益 5.44 元，每股净资产 42.93 元，净资产收益率 11.03% [3] 财务数据 - 2024 全年公司实现收入 10.44 亿元，同比高增 31.49%；归母净利润 3.62 亿元，同比增长 22.22%，扣非净利润 3.41 亿元，同比增 24.14%；四季度收入 4.15 亿元，同比增 19.34%；四季度归母净利润 1.88 亿元，同比增 5.43%，扣非净利润 1.82 亿元，同比增长 9.81% [4] - 分业务看，2024 年软件产品使用授权业务收入 8.94 亿元，同比增长 22.79%；数据及行业解决方案业务收入 0.98 亿元，同比高增 204.51%；数据库一体机销售业务收入 0.13 亿元，同比高增 179.59%；运维服务收入 0.38 亿元，同比增长 38.50% [5] - 2024 年公司毛利率为 89.63%，较上年同期降低 6.18 个百分点；销售、管理、研发费用率均有所下降，分别较上年同期降低 4.38、0.24、1.00 个百分点，净利率达 34.44%，较上年同期降低 2.43 个百分点 [5] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.99、7.56、9.59，对应 4 月 17 日收盘价 353.10 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 58.94、46.71、36.84 [7] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 794、1044、1325、1683、2139 百万元，YoY 分别为 15.4%、31.5%、26.9%、27.0%、27.1%；净利润分别为 296、362、455、574、728 百万元，YoY 分别为 10.1%、22.2%、25.8%、26.2%、26.8% [8] 产品与市场拓展 - 2024 年公司保持高水平研发投入，推出数据库智能运维平台和云原生信创异构适配平台，在共享集群、云数据库、数据库一体机等方面有较大突破 [6] - 截至 24 年底，全国 98 家央企中超一半使用公司产品；金融客户达 260 家，累计上线近 2000 套金融业务系统，核心系统超 300 套；与国家电网形成长期稳定合作关系，近三年集采调度类软件年度中标比接近 100%；2024 年产品在医疗领域数十家机构上线，在运营商、交通、制造等领域打造多个行业标杆 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 党政及行业信创持续推进，驱动公司收入保持高增，公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 4 月 17 日收盘价 353.10 元，年内最高/最低 464.40/190.03 元，流通 A 股/总股本 0.15/0.76 亿股，流通 A 股市值 53.67 亿，总市值 268.36 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 5.44 元，摊薄每股收益 5.44 元，每股净资产 42.93 元，净资产收益率 11.03% [2] 公司财务数据 - 2024 全年公司实现收入 10.44 亿元，同比高增 31.49%；全年实现归母净利润 3.62 亿元，同比增长 22.22%，实现扣非净利润 3.41 亿元，同比增 24.14% [3] - 2024 年四季度公司实现收入 4.15 亿元，同比增 19.34%；四季度实现归母净利润 1.88 亿元，同比增 5.43%，实现扣非净利润 1.82 亿元，同比增长 9.81% [3] - 2024 年公司软件产品使用授权业务收入 8.94 亿元，同比增长 22.79%；数据及行业解决方案业务收入 0.98 亿元，同比高增 204.51%；数据库一体机销售业务收入 0.13 亿元，同比高增 179.59%；运维服务收入 0.38 亿元，同比增长 38.50% [4] - 2024 年公司毛利率为 89.63%，较上年同期降低 6.18 个百分点，净利率达 34.44%，较上年同期降低 2.43 个百分点 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.99、7.56、9.59，对应 4 月 17 日收盘价 353.10 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 58.94、46.71、36.84 [6] 公司业务发展 - 2024 年公司保持高水平研发投入，聚焦 AI、云计算、分布式等技术，推出数据库智能运维平台和云原生信创异构适配平台，在共享集群、云数据库、数据库一体机等方面有较大突破 [5] - 公司快速拓展党政及行业市场，在党政领域，截至 24 年底，全国 98 家央企中已有超过一半使用公司产品；在金融领域，截至 24 年底，公司金融客户达 260 家，累计上线近 2000 套金融业务系统，其中核心系统超 300 套；在电力领域，与国家电网形成长期稳定合作关系，近三年集采调度类软件年度中标比接近 100%；在医疗领域，2024 年公司产品在数十家机构上线；在运营商、交通、制造等领域打造多个行业标杆 [5]