报告公司投资评级 - 首次覆盖金沃股份，给予“增持 - A”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 短期新项目进入量产阶段公司业绩有望持续增长，人形机器人零部件领域或较快突破；中长期在电动汽车高压化趋势下，公司有望凭借绝缘轴承套圈等产品打开增长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 17 日收盘价 57.28 元，年内最高/最低 83.66/17.84 元，流通 A 股/总股本 0.57/0.88 亿，流通 A 股市值 32.93 亿，总市值 50.55 亿 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.34 元，摊薄每股收益 0.34 元，每股净资产 10.73 元，净资产收益率 2.87% [3] 事件 - 金沃股份 2024 年度报告显示，2024 年实现营收 11.46 亿元，同比 +15.98%；归母净利润 2613.59 万元，同比 -30.69%；扣非净利润 2502.97 万元，同比 +38.28% [4] 事件点评 - 营收增长得益于轴承套圈业务稳定增长，该业务收入 10.94 亿元，同比增长 15.79%，占总营收 95.47%；后续将推进新装备、新工艺研发及技改，加大国内市场开拓，推进海外设厂，深化国际合作 [5] - 2024 年毛利率 13.21%，同比提升 0.28 个百分点，净利率 2.28% 同比略有下降受管理和财务费用增加影响；中期通过优化流程和提高效率盈利能力有提升空间；2024 年研发投入 4097.35 万元，费用率 3.57%，研发人员增 10.49%达 158 人，多个项目进入生产阶段，产品获国际知名企业认可 [6] - 公司积极布局丝杠零部件、绝缘轴承套圈等新兴业务，配合客户推进人形机器人丝杠产品研发生产，有望成新业绩增长点；绝缘轴承套圈处测试验证阶段，将受益于电动汽车高压化 [7] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 13.26/16.61/20.98 亿元，同比增长 15.7%/25.3%/26.3%；实现归母净利润 0.45/0.91/1.73 亿元，同比增长 71.1%/104.2%/89.5%，对应 EPS 分别为 0.51/1.04/1.96 元，PE 为 115/56/30 倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|988|1146|1326|1661|2098| |YoY(%)|-5.4|16.0|15.7|25.3|26.3| |净利润(百万元)|38|26|45|91|173| |YoY(%)|-16.7|-30.7|71.1|104.2|89.5| |毛利率(%)|12.9|13.2|13.7|15.7|18.8| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.30|0.51|1.04|1.96| |ROE(%)|5.4|2.9|4.7|8.7|14.2| |P/E(倍)|135.9|196.0|114.5|56.1|29.6| |P/B(倍)|7.7|5.7|5.4|5.0|4.3| |净利率(%)|3.8|2.3|3.4|5.5|8.2| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如不同年度的流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金沃股份，给予“增持 - A”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 短期新项目进入量产阶段公司业绩有望持续增长，人形机器人零部件领域或较快突破；中长期在电动汽车高压化趋势下，公司有望凭借绝缘轴承套圈等产品打开增长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 17 日收盘价 57.28 元，年内最高/最低 83.66/17.84 元，流通 A 股/总股本 0.57/0.88 亿，流通 A 股市值 32.93 亿，总市值 50.55 亿 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.34 元，摊薄每股收益 0.34 元，每股净资产 10.73 元，净资产收益率 2.87% [3] 事件 - 金沃股份 2024 年实现营收 11.46 亿元，同比 +15.98%；归母净利润 2613.59 万元，同比 -30.69%；扣非净利润 2502.97 万元，同比 +38.28% [4] 事件点评 - 营收增长得益于轴承套圈业务稳定增长，该业务收入 10.94 亿元，同比增长 15.79%，占总营收 95.47%；后续将推进新装备、新工艺研发及技改，加大国内市场开拓，推进海外设厂，深化国际合作 [5] - 2024 年毛利率 13.21%，同比提升 0.28 个百分点，净利率 2.28% 同比略有下降，受管理和财务费用增加影响；中期通过优化流程和提高效率，盈利能力有提升空间；2024 年研发投入 4097.35 万元，研发费用率 3.57%，研发人员增 10.49% 达 158 人，多个项目取得进展，新产品获国际知名企业认可 [6] - 公司积极布局丝杠零部件、绝缘轴承套圈等新兴业务，配合客户推进人形机器人丝杠等产品研发生产，有望成新业绩增长点；绝缘轴承套圈处测试验证阶段，未来受益于电动汽车高压化，优化产品结构，提升竞争力 [7] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 13.26/16.61/20.98 亿元，同比增长 15.7%/25.3%/26.3%；实现归母净利润 0.45/0.91/1.73 亿元，同比增长 71.1%/104.2%/89.5%，对应 EPS 分别为 0.51/1.04/1.96 元，PE 为 115/56/30 倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|988|1146|1326|1661|2098| |YoY(%)|-5.4|16.0|15.7|25.3|26.3| |净利润(百万元)|38|26|45|91|173| |YoY(%)|-16.7|-30.7|71.1|104.2|89.5| |毛利率(%)|12.9|13.2|13.7|15.7|18.8| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.30|0.51|1.04|1.96| |ROE(%)|5.4|2.9|4.7|8.7|14.2| |P/E(倍)|135.9|196.0|114.5|56.1|29.6| |P/B(倍)|7.7|5.7|5.4|5.0|4.3| |净利率(%)|3.8|2.3|3.4|5.5|8.2| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了 2023A - 2027E 各年度的财务指标及比率变化，如流动资产、营业收入、净利润、毛利率等 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”的投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 短期募投新产能投产、新项目量产，公司业绩有望持续增长；中长期在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品扩大市场份额，还可利用技术优势拓展机器人等新领域打开成长空间 [7] 相关目录总结 公司经营数据 - 2024 年全年实现营业收入 4.09 亿元，同比 +16.01%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比 +0.31%；四季度单季实现营业收入 1.21 亿元，同比 +22.37%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比 +11.07% [2] 业务表现 - 镁合金业务高增长，新能源结构件突出，2024 年汽车类营业收入 3.66 亿元，同比增长 18.9%；镁合金压铸件、铝合金压铸件营收分别为 2.84、1.02 亿元，同比分别增长 33.64%、 - 9.37%；镁合金压铸件收入占比近 70%，新能源汽车相关品类显著增长，产能利用率稳步提升 [4] - 海外布局初显成效，2024 年内销收入 2.87 亿元，同比增长 12.66%；外销收入 1.22 亿元，同比增长 24.74%；利用泰国优势实现镁合金汽车零部件大规模、高效率制造，响应东南亚市场需求 [4] 盈利能力与经营状况 - 2024 年毛利率为 35.95%，同比 +0.27pct，盈利能力提升因新项目放量具规模效应，2024 年承接 23 个新项目，高附加值项目数量和规模同步增长；经营净现金流增长 29.69%，核心经营能力改善 [5] 技术与客户及新领域拓展 - 在汽车电子领域联合电子设备厂商协同，突破技术瓶颈，提升产品多方面性能；对接主机厂需求，推动从 Tier 2 向 Tier 1 转型升级；积极延伸镁合金应用场景至多个新兴领域 [5] 投资建议与财务预测 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 5.14/6.61/8.69 亿元，同比增长 25.7%/28.6%/31.5%；实现归母净利润 1.01/1.32/1.74 亿元，同比增长 25.5%/31.4%/31.9%，对应 EPS 分别为 1.26/1.65/2.18 元，PE 为 39/29/22 倍 [7] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示 2023A - 2027E 各会计年度的财务指标，如营业收入、营业成本、净利润、毛利率等，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 短期募投新产能投产、新项目量产，公司业绩有望持续增长；中长期在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品扩大市场份额，还可拓展机器人等新领域打开成长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024 年全年实现营业收入 4.09 亿元，同比 +16.01%；归母净利润 0.80 亿元，同比 +0.31%；四季度单季营业收入 1.21 亿元，同比 +22.37%；归母净利润 0.24 亿元，同比 +11.07% [2] - 2024 年基本每股收益 1.00 元，摊薄每股收益 1.00 元，每股净资产 13.83 元，净资产收益率 7.26% [7] 市场数据 - 2025 年 4 月 17 日收盘价 47.75 元，年内最高 / 最低 66.28/31.56 元，流通 A 股 / 总股本 0.24/0.80 亿，流通 A 股市值 11.41 亿，总市值 38.20 亿 [4] 业务分析 - 镁合金业务高增，新能源结构件表现突出。2024 年汽车类营业收入 3.66 亿元，同比增长 18.9%；镁合金压铸件、铝合金压铸件营收分别为 2.84、1.02 亿元，同比分别增长 33.64%、 - 9.37%；镁合金压铸件收入占比近 70%，新能源汽车动力总成零部件等品类显著增长，产能利用率稳步提升 [4] - 海外布局初显成效，多元市场拓展打开成长空间。2024 年内销收入 2.87 亿元，同比增长 12.66%；外销收入 1.22 亿元，同比增长 24.74%；利用泰国优势制造镁合金汽车零部件，响应东南亚市场需求 [5] 公司能力分析 - 盈利能力提升，经营逐步改善。2024 年毛利率 35.95%，同比 +0.27pct；承接 23 个新项目，高附加值项目数量和规模同步增长；经营净现金流增长 29.69% [6] - 依托核心技术绑定客户，积极探索镁合金新领域应用。在汽车电子领域突破技术瓶颈，推动从 Tier 2 向 Tier 1 转型升级；拓展镁合金应用场景至电动自行车等新兴领域 [6] 投资建议及预测 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 5.14/6.61/8.69 亿元，同比增长 25.7%/28.6%/31.5%；实现归母净利润 1.01/1.32/1.74 亿元，同比增长 25.5%/31.4%/31.9%，对应 EPS 分别为 1.26/1.65/2.18 元，PE 为 39/29/22 倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|352|409|514|661|869| |YoY(%)|30.2|16.0|25.7|28.6|31.5| |净利润(百万元)|80|80|101|132|174| |YoY(%)|42.4|0.3|25.2|31.4|31.9| |毛利率(%)|35.7|36.0|36.4|36.5|36.8| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.00|1.26|1.65|2.18| |ROE(%)|7.6|7.3|8.3|10.0|11.8| |P/E(倍)|48.4|48.2|38.5|29.3|22.2| |P/B(倍)|3.7|3.5|3.2|2.9|2.6| |净利率(%)|22.7|19.7|19.6|20.0|20.1| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等相关指标在 2023A - 2027E 期间的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司收入保持稳健增长，AI新业务布局加速，作为全场景网络安全解决方案提供商，将伴随安全行业发展持续增长，通过底层硬件自研及推广应用交付产品提高盈利能力 [1][8] 事件描述 - 4月14日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年收入11.55亿元，同比增长11.68%，归母净利润1.61亿元，同比增27.26%，扣非净利润1.48亿元，同比增24.06%；2025年一季度收入2.79亿元，同比增长9.57%，归母净利润0.31亿元，同比减少16.60%，扣非净利润0.29亿元，同比减13.17% [2] 事件点评 - 安全及网络业务稳健增长，费用管控带动净利率提升。2024年网络安全产品收入7.67亿元，同比增长11.05%，应用交付及网络产品收入2.88亿元，同比增长7.61%，安全服务及其他服务收入0.91亿元，同比高增30.76%；政府客户收入3.43亿元，同比减4.00%，运营商客户收入2.94亿元，同比增7.54%，公共事业客户收入2.15亿元，同比增4.28% [4] - 2024年以来毛利率下滑，2024全年及2025年一季度毛利率分别较上年同期降低1.55和7.36个百分点，主要因产品和客户结构变化；全年销售和研发费用率分别较上年同期降低1.83和1.23个百分点，管理费用率较上年同期微增0.29个百分点；2024年净利率达13.96%，较上年同期提高1.71个百分点 [4] AI新业务布局 - AI一体机：内置行业专用模型库和完善工具链，支持7B到671B参数大模型，应用场景涵盖运营商、公安、医疗、交通、金融等领域 [5] - AI基础网络：推出支持RoCE无损网络特性的国产化交换机，结合智算网络管理平台等技术，满足智算中心网络建设及部署调优需求；DPtech ADX3000应用交付平台支持自定义策略监测算力节点状态，可实现上亿超高并发下微秒级超低延迟 [5] - 智能体：包括安全领域和垂类行业智能体，具备强大小样本学习能力 [5] - AI服务：涵盖前期咨询、中期部署和后期运维环节，帮助客户实现AI系统落地 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.32、0.39、0.47元，对应4月17日收盘价15.76元，2025 - 2027年PE分别为50.02、40.45、33.67倍，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,034|1,155|1,303|1,479|1,687| |YoY(%)|15.8|11.7|12.8|13.5|14.1| |净利润(百万元)|127|161|203|251|301| |YoY(%)|-15.4|27.3|25.9|23.7|20.1| |毛利率(%)|68.8|67.3|66.2|66.2|66.2| |EPS(摊薄/元)|0.20|0.25|0.32|0.39|0.47| |ROE(%)|3.9|4.9|5.8|6.7|7.6| |P/E(倍)|80.13|62.96|50.02|40.45|33.67| |P/B(倍)|3.1|3.1|2.9|2.7|2.5| |净利率(%)|12.2|14.0|15.6|17.0|17.9| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 迪普科技收入保持稳健增长，AI新业务布局加速，作为全场景网络安全解决方案提供商，将随安全行业发展持续增长，通过底层硬件自研及推广应用交付产品提高盈利能力 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月14日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年收入11.55亿元，同比增长11.68%，归母净利润1.61亿元，同比增27.26%，扣非净利润1.48亿元，同比增24.06%；2025年一季度收入2.79亿元，同比增长9.57%，归母净利润0.31亿元，同比减少16.60%，扣非净利润0.29亿元，同比减13.17% [1] 事件点评 - 安全及网络业务稳健增长，费用管控带动净利率提升，2024年网络安全产品收入7.67亿元，同比增长11.05%，应用交付及网络产品收入2.88亿元，同比增长7.61%，安全服务及其他服务收入0.91亿元，同比高增30.76%；分行业看，政府客户收入3.43亿元，同比减4.00%，运营商客户收入2.94亿元，同比增7.54%，公共事业客户收入2.15亿元，同比增4.28% [2] - 2024年以来毛利率下滑，2024全年及2025年一季度毛利率分别较上年同期降低1.55和7.36个百分点，主要因产品和客户结构变化；全年销售和研发费用率分别较上年同期降低1.83和1.23个百分点，管理费用率较上年同期微增0.29个百分点；2024年净利率达13.96%，较上年同期提高1.71个百分点 [2] AI新业务布局 - AI一体机内置行业专用模型库和完善工具链，支持7B到671B参数大模型，应用场景广泛 [3] - AI基础网络推出支持RoCE无损网络特性的国产化交换机，结合相关技术满足智算中心网络建设及部署调优需求，DPtech ADX3000应用交付平台支持自定义策略监测和感知算力节点状态，可实现超低延迟 [3] - 智能体包括安全领域和垂类行业智能体，具备强大小样本学习能力 [3] - AI服务涵盖前期咨询、中期部署和后期运维环节，帮助客户实现AI系统落地 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.32、0.39、0.47元，对应4月17日收盘价15.76元，2025 - 2027年PE分别为50.02、40.45、33.67倍，维持“买入 - A”评级 [8] 公司近一年市场表现 - 2025年4月17日收盘价15.76元，年内最高/最低26.55/10.31元，流通A股/总股本4.21/6.44亿股，流通股市值66.30亿元，总市值101.47亿元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,034|1,155|1,303|1,479|1,687| |YoY(%)|15.8|11.7|12.8|13.5|14.1| |净利润(百万元)|127|161|203|251|301| |YoY(%)|-15.4|27.3|25.9|23.7|20.1| |毛利率(%)|68.8|67.3|66.2|66.2|66.2| |EPS(摊薄/元)|0.20|0.25|0.32|0.39|0.47| |ROE(%)|3.9|4.9|5.8|6.7|7.6| |P/E(倍)|80.13|62.96|50.02|40.45|33.67| |P/B(倍)|3.1|3.1|2.9|2.7|2.5| |净利率(%)|12.2|14.0|15.6|17.0|17.9| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [11] - 主要财务比率展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和估值比率等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、净利率、ROE等 [11]

报告核心观点 - 对纺服、农业、中小盘等行业及启明星辰、新和成等公司进行分析，给出投资建议，如看好运动服饰、生猪养殖、宠物食品等领域部分公司投资机会 [4][11] 山证纺服-3月社零数据点评 - 3月国内社零同比增长5.9%，高于市场预期，1 - 3月社零总额12.47万亿元，同比增长4.6% [4] - 线上渠道优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱，1 - 3月实物商品网上零售额同比增长5.7% [4] - 3月金银珠宝品类双位数增长，体育娱乐用品景气延续，限上金银珠宝同比增长10.6% [4] - 推荐安踏体育、361度，建议关注森马服饰、锦泓集团、罗莱生活、水星家纺、富安娜 [4][5] - 中长期看好华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团，关注潮宏基、周大生、老铺黄金 [7] 山证农业-农业行业周报（2025.04.07 - 2025.04.13） - 本周沪深300指数涨跌幅为 - 2.87%，农林牧渔板块涨跌幅为 + 3.28%，板块排名第1 [8] - 部分地区猪价环比有涨有跌，仔猪平均批发价格环比上涨2.98%，白羽肉鸡周度价格环比下跌0.27% [8] - 推荐温氏股份等生猪养殖股，看好圣农发展配置价值，看好海大集团投资机会，推荐乖宝宠物、中宠股份 [11] 山证中小盘-思泉新材年报点评 - 2024年公司实现营收6.56亿元，同比 + 51.10%，归母净利润0.52亿元，同比 - 3.88% [12] - 营收增长系北美大客户订单需求上涨，分业务热管理、磁性、纳米防护材料营收均增长 [12] - 预计2025 - 2027E归母净利润增速分别达40.9%/47.7%/38.8%，维持“增持 - A”评级 [15] 启明星辰(002439.SZ)公司评论 - 2024年全年公司实现收入33.15亿元，同比减少26.44%，归母净利润 - 2.26亿元，同比减少130.53% [16] - 下游需求疲弱影响收入，费用投入增加叠加投资收益减少致亏损，毛利率预计保持稳定 [16] - 与中国移动战略协同深化，2024年与中移关联交易销售额达10.83亿元 [17] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.25\0.32\0.40，维持“增持 - A”评级 [18] 新和成(002001.SZ)公司评论 - 2024年公司实现营收216.10亿元，同比增长42.95%，归母净利润58.69亿元，同比增长117.01% [20] - 营养品板块主要产品量价齐升推动业绩高增，通过创新降本增效 [20][21] - 主要维生素品种在豁免清单，“对等关税”影响有限，四大板块新项目建设有序 [24] - 预测2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“买入 - B”评级 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增速亮眼，与北美大客户合作深化，新业务发力，预计2025 - 2027E归母净利润增速分别达40.9%/47.7%/38.8%，维持“增持 - A”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月17日收盘价57.20元，年内最高/最低93.59/45.00元，流通A股/总股本0.34/0.58亿，流通A股市值19.45亿，总市值32.99亿 [3] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益0.91元，摊薄每股收益0.91元，每股净资产18.02元，净资产收益率4.66% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|434|656|958|1307|1712| |YoY(%)|2.7|51.1|46.0|36.4|31.0| |归母净利润(百万元)|55|52|74|109|152| |YoY(%)|-6.5|-3.9|40.9|47.7|38.8| |毛利率(%)|25.1|24.8|24.9|25.0|25.1| |EPS(摊薄/元)|0.95|0.91|1.28|1.89|2.63| |ROE(%)|5.5|4.7|6.6|9.0|11.1| |P/E(倍)|60.5|62.9|44.6|30.2|21.8| |P/B(倍)|3.3|3.2|3.0|2.7|2.4| |净利率(%)|12.6|8.0|7.7|8.4|8.8| [4] 事件分析 - 2024年公司实现营收6.56亿元，同比+51.10%，归母净利润0.52亿元，同比 - 3.88%；24Q4营收2.32亿元，同比+107.41%，环比+11.35%，归母净利润0.11亿元，同比 - 36.88%，环比 - 42.89% [5] 业务分析 - 2024年热管理材料营收6.09亿元，同比+49.62%；磁性材料营收0.03亿元，同比+56.62%；纳米防护材料营收0.1亿元，同比+65.47% [5] 费用率分析 - 2024年销售/管理费用率分别同比+0.88pct/+0.9pct，因开拓市场增加职工薪酬、服务费及佣金 [5] 新业务布局 - 公司布局散热风扇、液态硅胶、电子胶粘剂、液冷等新业务，在智能家居、无人机、储能等客户开发有突破，在AI服务器、光模块等领域推进重点客户认证 [5] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|801|846|806|1202|1206| |现金(百万元)|438|273|144|375|269| |应收票据及应收账款(百万元)|175|318|367|450|501| |预付账款(百万元)| - |2|3|3|5| |存货(百万元)|104|181|230|300|358| |其他流动资产(百万元)|82|72|63|73|73| |非流动资产(百万元)|398|674|688|737|792| |长期投资(百万元)| - |0|0|0|0| |固定资产(百万元)|119|524|563|607|659| |无形资产(百万元)|18|62|61|60|59| |其他非流动资产(百万元)|261|88|64|70|74| |资产总计(百万元)|1198|1521|1494|1939|1998| |流动负债(百万元)|182|441|354|692|605| |短期借款(百万元)| - |70|82|70|70| |应付票据及应付账款(百万元)|154|321|239|574|492| |其他流动负债(百万元)|29|50|33|49|44| |非流动负债(百万元)|13|40|27|29|30| |长期借款(百万元)| - |0|0|0|0| |其他非流动负债(百万元)|13|40|27|29|30| |负债合计(百万元)|195|481|381|722|635| |少数股东权益(百万元)|6|5|5|5|5| |股本(百万元)|58|58|58|58|58| |资本公积(百万元)|667|666|666|666|666| |留存收益(百万元)|272|310|377|473|614| |归属母公司股东权益(百万元)|997|1034|1108|1212|1357| |负债和股东权益(百万元)|1198|1521|1494|1939|1998| |经营活动现金流(百万元)|120|43|-67|353|13| |净利润(百万元)|55|48|74|109|152| |折旧摊销(百万元)|21|29|48|56|65| |财务费用(百万元)| - 5| - 3| - 2| - 3| - 5| |投资损失(百万元)|0| - 2| - 1| - 0| - 1| |营运资金变动(百万元)|35| - 57| - 191|191| - 198| |其他经营现金流(百万元)|14|28|4| - 1| - 0| |投资活动现金流(百万元)| - 172| - 248| - 57| - 109| - 119| |筹资活动现金流(百万元)|371|10| - 18|0| - | |每股收益(最新摊薄)(元)|0.95|0.91|1.28|1.89|2.63| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|2.08|0.75| - 1.16|6.11|0.22| |每股净资产(最新摊薄)(元)|17.29|17.93|19.21|21.02|23.53| |P/E(倍)|60.5|62.9|44.6|30.2|21.8| |P/B(倍)|3.3|3.2|3.0|2.7|2.4| |EV/EBITDA(倍)|40.1|38.4|24.6|16.7|13.2| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 下游需求疲软影响启明星辰全年收入表现，中移动协同持续深化，公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能拓宽安全业务边界，预计 2025 - 2027 年业绩向好 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 15.18 元，年内最高/最低 20.02/12.19 元，流通 A 股/总股本 7.25/12.18 亿股，流通 A 股市值 110.11 亿元，总市值 184.95 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 - 0.19 元，摊薄每股收益 - 0.19 元，每股净资产 9.38 元，净资产收益率 - 1.99% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布 2024 年年报，全年收入 33.15 亿元，同比减少 26.44%；归母净利润 - 2.26 亿元，同比减少 130.53%；扣非净利润 - 1.32 亿元，同比减 127.98%；四季度收入 9.89 亿元，同比减 49.88%；四季度归母净利润 - 0.16 亿元，亏损扩大，扣非净利润 0.16 亿元，同比减少 96.55% [4] 事件点评 - 下游需求疲弱使收入下滑，费用投入增加和投资收益减少致亏损，安全产品收入 19.05 亿元，同比减 26.12%，安全运营与服务收入 13.83 亿元，同比减 27.20%，2024 年毛利率 58.77%，较上年提高 1 个百分点，预计综合毛利率基本稳定，期间费用率 61.71%，较上年提高 16.47 个百分点，研发费用 8.52 亿元，同比增长 4.6%，净利率 - 6.86%，较上年降低 23.27 个百分点 [5] - 公司在新产品布局和协同通道建设上与中移动深化战略协同，1 月 8 日打通双方结算通道，围绕移动战略布局新产品，2024 年与中移关联交易销售额 10.83 亿元，超 70%来自协同拓展政企安全业务 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.40，对应 4 月 16 日收盘价 15.18 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 61.00、47.19、37.94，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,639|4,043|4,528| |YoY(%)|1.6|-26.4|9.8|11.1|12.0| |净利润(百万元)|741|-226|303|392|487| |YoY(%)|18.4|-130.5|234.0|29.3|24.4| |毛利率(%)|57.8|58.8|59.2|60.0|60.5| |EPS(摊薄/元)|0.61|-0.19|0.25|0.32|0.40| |ROE(%)|6.2|-2.0|2.6|3.3|4.0| |P/E(倍)|24.95|-81.73|61.00|47.19|37.94| |P/B(倍)|1.5|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|16.4|-6.8|8.3|9.7|10.8| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 营养品量价齐升推动业绩高增，主要产品受豁免，关税影响有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 216.10 亿元，同比增长 42.95%，归母净利润 58.69 亿元，同比增长 117.01%；第四季度营收 58.28 亿元，同比增长 41.99%，环比下降 1.84%，归母净利润 18.79 亿元，同比增长 211.60%，环比增长 5.26% [1] - 2024 年全年毛利率 41.78%，同比上升 8.80pct；净利率 27.29%，同比上升 9.26pct；第四季度毛利率 47.84%，同比上升 16.40pct，环比上升 4.28pct；净利率 32.40%，同比上升 17.63pct，环比上升 2.22pct [1] - 公司预告 2025 年第一季度预计实现归母净利润 18 - 19 亿元，同比增长 107% - 118%，环比变化 - 4% - 1% [1] 业绩增长原因 - 2024 年及 2025 年一季度，受蛋氨酸等项目新产能释放、下游养殖行业复苏、其他厂家供给受限等因素影响，公司营养品板块主要产品市场价格修复，销售量价齐升；且公司创新降本增效，降低运营成本，实现经营业绩提升 [2] 关税影响 - 公司主要维生素系列产品均在关税豁免清单中，出口美国销售收入占总营业收入比重在 10%以下，“对等关税”影响有限 [2] 项目进展 - 营养品板块，18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，4,000 吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [3] - 香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，HA 项目产品已正常生产、销售 [3] - 原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将升级产品结构，发展成为相关药品及特色原料药中间体生产商 [3] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 239.38/262.67/286.48 亿元，同比增长 10.8%/9.7%/9.1%；实现归母净利润 63.16/69.89/77.32 亿元，同比增长 7.6%/10.7%/10.6%，对应 EPS 分别为 2.06/2.27/2.52 元，PE 为 10.8/9.8/8.8 倍 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,938|26,267|28,648| |YoY(%)|-5.1|43.0|10.8|9.7|9.1| |净利润(百万元)|2,704|5,869|6,316|6,989|7,732| |YoY(%)|-25.3|117.0|7.6|10.7|10.6| |毛利率(%)|33.0|41.8|41.6|41.5|41.4| |EPS(摊薄/元)|0.88|1.91|2.06|2.27|2.52| |ROE(%)|10.9|20.0|17.7|16.9|16.1| |P/E(倍)|25.2|11.6|10.8|9.8|8.8| |P/B(倍)|2.7|2.3|1.9|1.6|1.4| |净利率(%)|17.9|27.2|26.4|26.6|27.0| [7]