报告行业投资评级 - 新材料行业投资评级为领先大市 - B（维持）[2] 报告的核心观点 - 华为折叠 PC 及苹果折叠手机推出在即，折叠设备市场需求增长将驱动上游材料需求，建议关注国内 OCA 光学胶生产商【斯迪克】和 PBO 上游单体供应商【鼎龙股份】[5][52] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 - 本周（20250512 - 20250516）沪深 300、上证指数、创业板指均上涨，涨幅前三行业为美容护理、非银金融、汽车[12] - 近五个交易日，合成生物指数上涨 2.35%，半导体材料下跌 3.52%，电子化学品下跌 3.58%，可降解塑料上涨 2.12%，工业气体下跌 0.19%，电池化学品下跌 1.10%[2][16] - 上周新材料板块中，正收益个股占比 44.94%，表现优的有吉林化纤、川宁生物等，表现弱的有天承科技、华特气体等；机构净流入个股占比 24.32%，净流入多的有亿帆医药、花园生物等，净流出多的有新莱应材、飞凯材料等[22] - 当前市盈率分位数处于近两年高位前十个股为吉林化纤、硅烷科技等[23] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截止 5 月 19 日，缬氨酸、赖氨酸（98.5%）、蛋氨酸、色氨酸、苏氨酸价格不变，赖氨酸（70%）环比上涨 1.87%，精氨酸环比下跌 1.92%[25] 可降解塑料 - 截至 5 月 19 日，聚乳酸（FY201 注塑级等）、PBS 价格不变，PBAT 价格较上周不变、较上月同期降 150 元，若原材料外采，当前 PBAT 成本价 9034 元；玉米均价较上周涨 0.22%、环比上月增 90 元[28] - 2025 年 3 月，聚乳酸进口均价环比升 5.63%、出口均价升 4.72%，进口量降 5.23%、出口量升 59.69%，进口数量同比增 31.1%、出口数量同比增 59.7%，进口平均单价环比增 867 元、出口平均单价环比增 707 元[28] 工业气体 - 5 月 19 日，氧气、氮气、二氧化碳、四川氩气单价较上月上涨，氢气、氖气、氪气、氙气单价不变；4 月，国内氮气开工率 55%，氩气开工率 56%，二氧化碳开工率 44%[33] 电子化学品 - 5 月 19 日，国内 UPSSS 级氢氟酸价格不变，EL 级氢氟酸等多种电子化学品价格较上月下降[35] - 2025 年 3 月，中国电子级氢氟酸出口均价环比升 13.79%、同比升 7.71%，进口均价环比升 4.92%、同比升 3.30%，出口量环比降 16.06%、同比降 33.31%，进口量环比升 1.00%、同比升 0.06%[35][37] 维生素 - 5 月 19 日，维生素 A、D3 等多种维生素价格较上周部分下降，部分不变[40] 高性能纤维 - 2025 年 3 月，芳纶进口单价环比升 6.79%、出口单价环比降 4.86%，进口量环比升 153.40%、出口量环比升 27.14%[41] - 5 月 19 日，江苏、吉林地区部分碳纤维价格较上月不变；5 月 16 日，碳纤维毛利 - 8681 元/吨，成本较上月降 0.40%，市场总库存较上月减 2.61%；4 月，国内碳纤维产量环比升 18.04%，产能利用率环比升 3.65%[41] - 5 月 16 日，聚酰胺 66 价格较上周不变；3 月，涤纶工业丝出口累计同比降 7.73%，涤纶帘子布等部分帘子布价格有升降，中国涤纶帘子布出口量累计同比增速 7.46%[44] 重要基础化学品 - 5 月部分重要基础化学品价格有涨有跌，如布伦特原油、纯苯等价格上涨，动力末煤、豆粕等价格下跌[48] 行业要闻 - 中美日内瓦经贸会谈，美方承诺取消 91%对中国商品加征关税，修改 34%对等关税，中方相应取消 91%反制关税，暂停 24%对等反制关税 90 天，保留 10%关税[49] - 圣泉新材年产 1000 吨特种环氧树脂技改项目环境影响报告书受理公示，改造后液体酚醛树脂减产，新增电子级特种环氧树脂产能[50] - 5 月 13 日，埃普诺硅碳负极新材料项目一期投产，总投入约 105 亿元，一期投资约 40 亿元，年产 12 万吨，达产后年产值约 145 亿元[50] - 阿朗新科与台橡合资丁腈橡胶新工厂开业，设计年产能提升至 4 万吨，引入新牌号增强市场竞争力[51] 投资建议 - 建议关注国内 OCA 光学胶生产商【斯迪克】和 PBO 上游单体供应商【鼎龙股份】[5][52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予晋西车轴“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年我国铁路客货运创新高，轨交装备行业景气度有望持续提升；公司在铁路车轴领域实力领先，做精做细铁路装备产业，拓展高速动车组车轴等细分领域及国际市场，筑牢轨交装备业务基本盘，同时拓展防务装备等新业务打造第二增长曲线，成长空间广阔 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价4.22元，年内最高/最低4.57/2.98元，流通A股/总股本12.08亿，流通A股市值/总市值50.99亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益、摊薄每股收益均为0.01元，每股净资产2.71元，净资产收益率0.24% [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长2.40%；归母净利润2307.58万元，同比增长13.39%；扣非后归母净利润 - 2165.71万元 [4] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.73亿元，同比增长52.67%；归母净利润781.89万元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润71.39万元 [4] 公司业务分析 - 2024年铁路装备业务稳定提升，整车订单创新高，国铁货车车轴联采中标份额、金额第一；铁路车辆收入6.16亿元（yoy + 33.23%），车轴收入4.27亿元（yoy - 6.73%），车辆配套及其他收入2.58亿元（yoy - 24.87%） [5] - 受益于高铁车轴国产化，高速动车组车轴等高端产品有望放量；2024年时速350km自主化动车组车轴完成小批量装车运用并具备批量供货条件，完成CR450高速动车组车轴等试制交付 [6] - 2024年新产业业务拓展，防务装备承接协作配套任务，智慧消防拓展应用领域，环保设备稳定供货；2025年将推动新产业快速拓展 [6] 公司优势与举措 - 控股股东晋西集团基于信心计划12个月内增持5000万 - 1亿元，不超总股本2%；实控人为中国兵器工业集团，晋西集团产业多元 [7][8] - 2024年期间费用率13.03%，同比降0.39pct，销售净利率1.76%，同比增0.17pct，净资产收益率0.71%，同比提高0.08pct；2025Q1期间费用率11.19%，同比降3.06pct，销售净利率2.10%，同比增11.77pct，销售毛利率12.88%，同比提高9.47pct [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1283|1314|1353|1437|1562| |YoY(%)|3.0|2.4|3.0|6.2|8.7| |净利润(百万元)|20|23|26|29|33| |YoY(%)|93.5|13.4|10.5|12.3|16.1| |毛利率(%)|13.6|11.9|12.8|13.3|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.02|0.02|0.02|0.02|0.03| |ROE(%)|0.6|0.7|0.8|0.9|1.0| |P/E(倍)|250.5|220.9|199.9|178.0|153.4| |P/B(倍)|1.6|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|1.6|1.8|1.9|2.0|2.1|[11][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 震裕科技经营效率持续提升，人形机器人与 eVTOL 新业务稳步推进，核心业务稳健增长，盈利能力大幅提升，看好公司业务平台化拓展 [1][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.60 元，摊薄每股收益 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [3] 财务数据 - 2024 年营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 业务分析 - 锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] 盈利能力 - 2024 年毛利率 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 毛利率 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务：24 年 10 月成立子公司马丁机器人，完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证，已小批量供货，建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年建全自动产线 [7] - eVTOL 业务：迭代铁芯粘胶工艺，粘胶铁芯与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商合作，配合客户开发低空飞行器专用驱动电机铁芯 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍，维持“增持 - A”评级 [10] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示 2023A - 2027E 各年度情况，包括营收、利润、毛利率、净利率等指标及变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及25Q1业绩报，2024年营收6.20亿元，同比+10.49%，归母净利润 - 1.75亿元；25Q1营收1.70亿元，同比+23.75%，归母净利润 - 0.32亿元。虽并购短期影响利润，但看好转型阵痛期后的盈利能力回升 [1] - 预计公司2025 - 27年净利润0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，公司短期业绩承压但多领域有望催化估值修复，未来有望加速在多个下游市场突破并提升盈利指标，2025年有望迎来双击行情 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年5月20日收盘价68.50元，总股本0.90亿股，流通股本0.90亿股，流通市值61.90亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.29元，每股资本公积25.18元，每股未分配利润 - 0.84元 [3] 业务情况 - 2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%，瑞士炬光贡献业绩增量明显 [3] - 上游业务中，“产生光子”业务营收1.50亿元，同比 - 34.42%，因预制金锡氮化铝衬底材料价格承压、出货量降低及新产品导入中；“调控光子”业务营收2.87亿元，同比+38.71%，源于并购瑞士炬光带来增量 [3] - 中游业务中，汽车应用解决方案营收7743.90万元，同比+66.63%，来自汽车投影照明领域增量；泛半导体制程解决方案营收6889.81万元，同比+10.19%，因半导体晶圆退火等业务需求释放；医疗健康解决方案营收1667.69万元，同比+44.65%，因专业激光净肤模组获客户使用；全球光子工艺和制造服务营收1715.41万元，为新增业务板块 [3] 盈利指标 - 2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/ - 28.21%，毛利率同比 - 19.85pct；25Q1毛利率/净利率分别33.39%/ - 18.85%，均已回暖 [4] 转型发展 - 公司处于转型阵痛期，已基本完成中游领域布局，未来将深耕泛半导体制程等高增长领域 [6] - 上游产品中，新一代预制金锡氮化铝衬底材料2025有望出货改善；激光光学元器件掌握五大主流制备技术，与多家企业合作，有望在数通领域开辟新路径 [6] - 中游领域泛半导体制程产品稳健增长，订单取得突破；并购的Heptagon在汽车和消费电子领域有技术储备和客户资源，已与多家企业展开合作 [6] 期间费用率 - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1分别7.45%/21.30%/28.61%，公司将专注高潜力领域提升费用支出效率及营运能力 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|561|620|778|981|1233| |YoY(%)|1.7|10.5|25.4|26.2|25.7| |净利润(百万元)|91| - 175|19|60|121| |YoY(%)| - 28.8| - 293.2|111.0|208.7|102.9| |毛利率(%)|46.1|28.1|38.5|41.3|47.3| |EPS(摊薄/元)|1.00| - 1.94|0.21|0.66|1.34| |ROE(%)|3.8| - 8.3|0.9|2.7|5.2| |P/E(倍)|68.4| - 35.4|321.2|104.0|51.3| |P/B(倍)|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| |净利率(%)|16.1| - 28.2|2.5|6.1|9.8| [8][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收3.53亿元，同比+12.97%；归母净利润 - 1.24亿元，同比+34.71%；扣非后归母净利润 - 1.50亿元，同比+33.32%；2025Q1营收1.26亿，同比+84.41%；归母净利润0.13亿元，同环比均转正 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润1.36/2.82/4.44亿元，同比增长209.4%/107.9%/57.4%；对应EPS为0.22/0.45/0.71元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为98.5/47.4/30.1倍，认为公司军工业务拐点已现，卫星相关业务全年有望快速放量 [9] 各部分总结 市场数据 - 2025年5月20日收盘价21.27元，总股本6.28亿股，流通股本6.28亿股，流通市值133.57亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产3.86元，每股资本公积2.06元，每股未分配利润0.56元 [3] 卫星业务成果 - 垣信千帆星座在轨数量已达90颗，发星节奏加速，2025年底预计完成648颗发射提供区域网络覆盖，2027年底完成1296颗一期建设提供全球网络覆盖，2030年底完成超1.5万颗低轨卫星互联网组网 [5] - 公司是G60星座通信分系统承研单位，2024年前两大客户上海垣信、格思航天分别实现收入0.78、0.73亿元，占公司总收入达42.9%，预计2025年参与较大份额千帆星座载荷供应，相控阵天线将尽快导入 [5] - 2025年4月公司与上海迪爱思中标上海垣信“一体化信关站系统采购项目”，若按50%份额计算合同金额约1.5亿元，此前已完成地基基站等产品交付，宽带载荷产品进入批产阶段 [6] 行业与军工业务 - 2024年军工通信行业整体承压，当前随着人事调整落地和十四五末期预算使用节奏加速，行业有望回暖 [7] - 公司在军用5G等新领域新品众多，2024年在多个项目有参与和中标，除已有型号列装推进外，新增多个某系统配套列装 [7][8] 费用控制与盈利 - 2024年公司期间费用0.65亿元，同比 - 11.3%，期间费用率同比 - 5.01pct；销售、管理、研发费用分别为0.30、0.60、2.02亿元，同比分别 - 14.1%、+38.6%、 - 20.9% [9] - 随着行业回暖与卫星业务起量，公司相关费用率有望合理控制，实现全年扭亏 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|313|353|853|1340|1731| |YoY(%)|-21.9|13.0|141.3|57.2|29.1| |净利润(百万元)| - 190| - 124|136|282|444| |YoY(%)|-321.7|34.7|209.4|107.9|57.4| |毛利率(%)|43.3|43.3|42.0|45.8|48.7| |EPS(摊薄/元)| - 0.30| - 0.20|0.22|0.45|0.71| |ROE(%)| - 7.6| - 5.0|5.2|9.7|13.3| |P/E(倍)| - 70.4| - 107.8|98.5|47.4|30.1| |P/B(倍)|5.4|5.6|5.3|4.8|4.1| |净利率(%)| - 60.7| - 35.1|15.9|21.0|25.6| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告公司拥有丰富精密级进冲压模具开发经验和完整制造体系，以冲压模具为基础提供精密结构件产品，与众多优质头部客户稳定合作，依托精密制造优势在人形机器人、eVTOL 领域积极布局，行业处于早期且具长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低为 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本为 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [2] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 实现营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 事件点评 - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升。锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] - 持续推进提质增效，盈利能力大幅提升。2024 年公司毛利率为 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率为 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 公司毛利率为 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率为 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产。24 年 10 月成立子公司马丁机器人，已完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证并小批量供货，已建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年内建设全自动产线 [7] - 迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机。利用自主开发的模具和粘胶工艺实现对传统叠片铁芯的工艺迭代，粘胶铁芯已与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商建立稳定合作，还为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司处于转型阵痛期，并购短期影响利润，但看好转型后盈利能力回升，预计2025 - 27年净利润分别为0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，2025年有望迎来双击行情 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司营收6.20亿元，同比+10.49%；归母净利润 - 1.75亿元，扣非后归母净利润 - 1.82亿元；24Q4营收1.62亿元，同比 - 8.40%，环比+10.16%；归母净利润 - 1.23亿元，扣非后归母净利润 - 1.25亿元；25Q1营收1.70亿元，同比+23.75%，环比+4.73%；归母净利润 - 0.32亿元，扣非后归母净利润 - 0.33亿元 [1] 基础数据 - 2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%；上游业务中“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务营收1.50亿元，同比 - 34.42%，“调控光子”激光光学元器件营收2.87亿元，同比+38.71%；中游业务中汽车应用解决方案营收7,743.90万元，同比+66.63%，泛半导体制程解决方案营收6,889.81万元，同比+10.19%，医疗健康解决方案营收1,667.69万元，同比+44.65%，全球光子工艺和制造服务营收1715.41万元为新增业务板块 [3] 事件点评 - 受上游降价和并购影响毛利率短期承压，收并购和计提减值给净利润短期造成较大影响；2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/ - 28.21%，毛利率同比 - 19.85pct；25Q1公司毛利率/净利率分别33.39%/ - 18.85%，均已出现回暖 [4] 公司现状与展望 - 公司处于转型阵痛期，微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展；上游产品新一代预制金锡氮化铝衬底材料2025有望出货改善，激光光学元器件领域有望在数通领域开辟新增长路径；中游领域泛半导体制程产品保持稳健增长，并购的Heptagon在汽车投影照明和消费电子领域有优势，看好后续业绩增长及盈利端回暖 [8] 期间费用率 - 公司研发费用投入较高，将专注高潜力应用领域提升费用支出效率及营运能力；2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1分别为7.45%/21.30%/28.61% [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|561|620|778|981|1,233| |YoY(%)|1.7|10.5|25.4|26.2|25.7| |净利润(百万元)|91|-175|19|60|121| |YoY(%)|-28.8|-293.2|111.0|208.7|102.9| |毛利率(%)|46.1|28.1|38.5|41.3|47.3| |EPS(摊薄/元)|1.00|-1.94|0.21|0.66|1.34| |ROE(%)|3.8|-8.3|0.9|2.7|5.2| |P/E(倍)|68.4|-35.4|321.2|104.0|51.3| |P/B(倍)|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| |净利率(%)|16.1|-28.2|2.5|6.1|9.8| [10][12] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|2040|1433|1330|1426|1722| ||现金|1603|874|632|686|862| ||应收票据及应收账款|175|162|261|263|395| ||预付账款|11|21|15|33|25| ||存货|205|321|343|377|346| ||其他流动资产|46|56|80|68|94| ||非流动资产|589|1511|1550|1657|1785| ||长期投资|9|10|11|12|13| ||固定资产|329|684|748|832|946| ||无形资产|61|181|194|205|220| ||其他非流动资产|190|636|598|608|606| ||资产总计|2629|2944|2880|3083|3507| ||流动负债|148|239|254|495|896| ||短期借款|20|7|7|189|616| ||应付票据及应付账款|44|49|51|70|67| ||其他流动负债|84|183|195|237|213| ||非流动负债|70|593|495|397|300| ||长期借款|27|489|391|294|196| ||其他非流动负债|43|104|104|104|104| ||负债合计|218|832|749|893|1196| ||少数股东权益|0|0|0|0|0| ||股本|90|90|90|90|90| ||资本公积|2268|2267|2267|2267|2267| ||留存收益|171|-31|-12|48|168| ||归属母公司股东权益|2411|2112|2131|2191|2311| ||负债和股东权益|2629|2944|2880|3083|3507| |利润表(百万元)|营业收入|561|620|778|981|1233| ||营业成本|303|446|478|576|650| ||营业税金及附加|5|6|7|7|9| ||营业费用|34|43|47|54|67| ||管理费用|83|111|113|137|173| ||研发费用|79|95|124|157|194| ||财务费用|-41|-0|-19|-17|-9| ||资产减值损失|-34|-130|-47|-54|-62| ||公允价值变动收益|13|2|6|20|11| ||投资净收益|-1|-1|-0|-0|-1| ||营业利润|91|-191|17|58|124| ||营业外收入|5|1|4|5|4| ||营业外支出|0|2|1|1|1| ||利润总额|96|-192|20|62|126| ||所得税|6|-17|1|3|6| ||税后利润|91|-175|19|60|121| ||少数股东损益|0|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|91|-175|19|60|121| ||EBITDA|87|-89|112|168|265| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|157|-98|-71|142|79| ||净利润|91|-175|19|60|121| ||折旧摊销|36|97|99|108|130| ||财务费用|-41|-0|-19|-17|-9| ||投资损失|1|1|0|0|0| ||营运资金变动|11|-148|-155|18|-146| ||其他经营现金流|60|128|-16|-26|-16| ||投资活动现金流|616|-878|-119|-193|-242| ||筹资活动现金流|-146|252|-48|-81|-89| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|1.00|-1.94|0.21|0.66|1.34| ||每股经营现金流(最新摊薄)|1.74|-1.08|-0.79|1.57|0.88| ||每股净资产(最新摊薄)|26.69|23.37|23.58|24.24|25.58| |估值比率|P/E|68.4|-35.4|321.2|104.0|51.3| ||P/B|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| ||EV/EBITDA|53.6|-67.3|55.0|36.8|23.8| [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予晋西车轴“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年我国铁路客货运创新高，轨交装备行业景气度有望持续提升；公司在铁路车轴领域实力领先，做精做细铁路装备产业，拓展高速动车组车轴等细分领域及国际市场，筑牢轨交装备业务基本盘，同时拓展防务装备等新业务打造第二增长曲线，成长空间广阔 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 4.22 元，年内最高/最低 4.57/2.98 元，流通 A 股/总股本 12.08/12.08 亿，流通 A 股市值/总市值 50.99 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.01 元，摊薄每股收益 0.01 元，每股净资产 2.71 元，净资产收益率 0.24% [3] 财务报告情况 - 2024 年公司实现营业收入 13.14 亿元，同比增长 2.40%；归母净利润 2307.58 万元，同比增长 13.39%；扣非后归母净利润 - 2165.71 万元 [4] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 3.73 亿元，同比增长 52.67%；归母净利润 781.89 万元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润 71.39 万元 [4] 业务分析 - 2024 年铁路装备业务稳定提升，整车订单创新高，国铁货车车轴联采中标份额、金额第一；铁路车辆收入 6.16 亿元（yoy + 33.23%），车轴收入 4.27 亿元（yoy - 6.73%），车辆配套及其他收入 2.58 亿元（yoy - 24.87%） [5] - 受益于高铁车轴国产化，高速动车组车轴等高端产品有望放量；2024 年时速 350km 自主化动车组车轴完成小批量装车运用并具备批量供货条件，完成 CR450 高速动车组车轴等高端产品试制交付 [6] - 2024 年新产业业务拓展，防务装备承接协作配套任务，智慧消防拓展应用领域，环保设备稳定供货；2025 年将推动新产业快速拓展 [6] 公司优势 - 控股股东晋西集团计划未来 12 个月内增持公司股份，金额不低于 5000 万元，不高于 1 亿元，数量不超过总股本 2% [7][8] - 实际控制人为中国兵器工业集团，控股股东晋西集团产业矩阵多元 [7] - 2024 年期间费用率 13.03%，同比降 0.39pct，销售净利率 1.76%，同比增 0.17pct，净资产收益率 0.71%，同比提高 0.08pct；2025Q1 期间费用率 11.19%，同比降 3.06pct，销售净利率 2.10%，同比增 11.77pct，销售毛利率 12.88%，同比提高 9.47pct [8] 投资建议与预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 0.26/0.29/0.33 亿元，同比增长 10.5%/12.3%/16.1%，EPS 为 0.02/0.02/0.03 元，对应 5 月 20 日收盘价 4.22 元，PE 为 200/178/153 倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1283|1314|1353|1437|1562| |YoY(%)|3.0|2.4|3.0|6.2|8.7| |净利润(百万元)|20|23|26|29|33| |YoY(%)|93.5|13.4|10.5|12.3|16.1| |毛利率(%)|13.6|11.9|12.8|13.3|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.02|0.02|0.02|0.02|0.03| |ROE(%)|0.6|0.7|0.8|0.9|1.0| |P/E(倍)|250.5|220.9|199.9|178.0|153.4| |P/B(倍)|1.6|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|1.6|1.8|1.9|2.0|2.1|[11][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收3.53亿元，同比+12.97%；归母净利润 - 1.24亿元，同比+34.71%；扣非后归母净利润 - 1.50亿元，同比+33.32%；2025Q1营收1.26亿，同比+84.41%；归母净利润0.13亿元，同环比均转正 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润1.36/2.82/4.44亿元，同比增长209.4%/107.9%/57.4%；对应EPS为0.22/0.45/0.71元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为98.5/47.4/30.1倍 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月20日收盘价21.27元，总股本6.28亿股，流通股本6.28亿股，流通市值133.57亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产3.86元，每股资本公积2.06元，每股未分配利润0.56元 [2] 卫星业务成果 - 垣信千帆星座在轨数量已达90颗，发星节奏加速，2025年底预计完成648颗发射，2027年底完成1296颗一期建设，2030年底完成超1.5万颗低轨卫星互联网组网 [4] - 公司是G60星座通信分系统承研单位，2024年前两大客户上海垣信、格思航天分别实现收入0.78、0.73亿元，占总收入42.9%，预计2025年参与较大份额千帆星座载荷供应 [4] - 2025年4月公司与上海迪爱思中标上海垣信“一体化信关站系统采购项目”，合同金额约1.5亿元，此前已完成地基基站等产品交付，宽带载荷产品进入批产阶段 [5] 行业与军工业务 - 2024年军工通信行业承压，当前随着人事调整落地和预算使用节奏加速，行业有望回暖 [6] - 公司在军用5G等新领域新品众多，2024年在多个项目有成果，除已有型号列装推进外，新增多个某系统配套列装 [6][7] 公司费用控制 - 2024年公司期间费用0.65亿元，同比 - 11.3%，期间费用率同比 - 5.01pct；销售、管理、研发费用分别为0.30、0.60、2.02亿元，同比分别 - 14.1%、+38.6%、 - 20.9% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|313|353|853|1340|1731| |YoY(%)|-21.9|13.0|141.3|57.2|29.1| |净利润(百万元)| - 190| - 124|136|282|444| |YoY(%)|-321.7|34.7|209.4|107.9|57.4| |毛利率(%)|43.3|43.3|42.0|45.8|48.7| |EPS(摊薄/元)| - 0.30| - 0.20|0.22|0.45|0.71| |ROE(%)| - 7.6| - 5.0|5.2|9.7|13.3| |P/E(倍)| - 70.4| - 107.8|98.5|47.4|30.1| |P/B(倍)|5.4|5.6|5.3|4.8|4.1| |净利率(%)| - 60.7| - 35.1|15.9|21.0|25.6| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司近一年业务短期承压，下游解决方案项目实施节奏不及预期，叠加费用前瞻投入、新基地折旧增加等因素导致业绩下滑，但新兴行业有望迎来催化，前期投入未来或取得积极成果，估值有望受相关稳增长政策催化 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价21.71元，总股本1.10亿股，流通股本1.10亿股，流通市值23.89亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产7.88元，每股资本公积3.83元，每股未分配利润2.72元 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收3.57亿元，同比 - 18.79%；归母净利润0.33亿元，同比 - 69.98%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比 - 78.2% [3] - 2025Q1实现营收0.81亿，同比 + 7.01%；归母净利润0.08亿元，同比 - 48.44% [3] 事件点评 - 下游解决方案项目实施节奏不及预期，费用前瞻投入、新基地折旧增加致业绩下滑 [4] - 2024年智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市、其他行业板块营收分别为19,126.52万元、6,130.16万元、3,659.51万元、2,705.42万元、4,062.35万元，同比分别 + 8.1%、 - 20.6%、 - 62.2%、 - 47.4%、 + 9.4% [4] - 2024年工业交换产品、工业网关及无线产品、解决方案类产品营收分别为28,116.74万元、5,721.40万元、831.21万元，分别同比 - 9.4%、 + 9.5%、 - 87.2%，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] 公司转型 - 2024年销售、管理、研发费用分别为6240.7、4796.8、7347.5万元，同比分别 + 11.2%、52.7%、19.6% [5] - 销售加大团队建设和海外市场布局，后续费用有望企稳；管理费用因上海工业互联网产业基地相关费用增加；研发攻克TSN、边缘计算、AI等技术，TSN网络解决方案领先，完成边缘网关与DeepSeek融合等，有望提升产品智能化水平 [5] 业务领域 - 智慧能源受益于电网数字化建设，风光储及智慧矿山业务好，参与众多示范项目，2025年重点推进煤矿精准定位场景突破 [6][7] - 智慧城市有望乘智能网联东风，在低速无人驾驶等领域批量供货，投入车载相关产品开发 [7] - 智慧交通受益于政策驱动，参与众多轨交项目，有望导入新车型，公路领域向系统级解决方案提供商转变 [7] - 智能制造由产业升级驱动，联合伙伴推出解决方案，落地多个标杆项目 [7] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8%；对应EPS为0.40/0.72/1.29元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为53.9/30.3/16.8倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|439|357|411|535|660| |YoY(%)|30.9|-18.8|15.2|30.2|23.4| |净利润(百万元)|109|33|44|79|142| |YoY(%)|13.8|-70.0|35.3|78.2|79.8| |毛利率(%)|56.9|60.5|58.0|57.5|57.0| |EPS(摊薄/元)|0.99|0.30|0.40|0.72|1.29| |ROE(%)|12.2|3.8|4.9|8.0|12.6| |P/E(倍)|21.9|73.0|53.9|30.3|16.8| |P/B(倍)|2.7|2.8|2.6|2.4|2.1| |净利率(%)|24.9|9.2|10.8|14.8|21.5|[9]