行业投资评级 - 太阳能行业周报（20241125-20241201）同步大市-A(维持) [2] 报告的核心观点 - 国家能源局加强新能源及新型储能等新型并网主体涉网安全管理，提升调度机构并网安全管理水平 [1] - 美国商务部对东南亚四国光伏电池的反倾销税率范围在0-271.28% [2] - 国务院研究出台大尺寸光伏组件的仓储和运输相关技术标准 [3] - 国家能源局确保第一批大型风电光伏基地年底前建成投产 [4] 根据相关目录分别进行总结 首选股票评级 - 600732.SH 爱旭股份 买入 -B [1] - 601012.SH 隆基绿能 买入 -B [1] - 601865.SH 福莱特 买入 -A [1] - 688472.SH 阿特斯 买入 -A [1] - 300274.SZ 阳光电源 买入 -A [1] - 605117.SH 德业股份 买入 -A [1] 多晶硅价格 - 本周致密料均价为39.5元/kg，较上周下降1.3% [2] - 颗粒硅均价为36.0元/kg，较上周下降1.4% [2] 硅片价格 - 本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平 [8] - 130um的183mm N型硅片均价1.03元/片，较上周持平 [8] 电池片价格 - 本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周持平 [8] - 210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周持平 [8] - 182mm TOPCon电池片均价为0.28元/W（转换效率25.0%+），较上周增长1.8% [8] 组件价格 - 本周182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平 [9] - 182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平 [9] 投资建议 - 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份 [10] - 建议积极关注：协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [10]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“同步大市-A(维持)” [1] 报告的核心观点 - 4季度生猪养殖板块有望继续保持良好盈利 [1] - 市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观 [1] - 生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 农业板块本周行情回顾 - 本周沪深300指数涨跌幅为+1.32%，农林牧渔板块涨跌幅为+3.24%，板块排名第11 [20] - 子行业中水产养殖、动物保健、其他农产品加工、种子、其他种植业表现位居前五 [20] - 行业涨跌幅前十公司包括益客食品、驱动力、华英农业等 [20] - 行业涨跌幅后十公司包括温氏股份、金健米业、圣农发展等 [20] 行业数据 生猪养殖 - 本周猪价环比上涨，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为17.04/18.14/16.17元/公斤，环比分别+3.02%/+2.54%/+0.31% [31] - 平均猪肉价格为23.51元/公斤，环比上涨0.13% [31] - 仔猪平均批发价格23.91元/公斤，环比下跌1.52% [31] - 二元母猪平均价格为32.48元/公斤，环比下跌0.03% [31] - 自繁自养利润为195.78元/头，外购仔猪养殖利润为-9.98元/头 [31] - 白羽肉鸡周度价格为7.70元/公斤，环比下跌0.13% [31] - 肉鸡苗价格为4.42元/羽，环比下跌1.12% [31] - 养殖利润为-1.58元/羽 [31] 家禽养殖 - 白羽肉鸡周度价格为7.70元/公斤，环比下跌0.13% [48] - 肉鸡苗价格为4.42元/羽，环比下跌1.12% [48] - 养殖利润为-1.58元/羽 [48] - 鸡蛋价格为9.68元/公斤，环比上涨0.83% [48] 饲料加工 - 2024年10月全国饲料产量2742万吨，环比下降2.7%，同比下降5.4% [58] - 主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势 [58] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为39.3%，同比增长11.3个百分点 [58] - 配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.6%，同比下降0.3个百分点 [58] 水产养殖 - 海参价格为130.00元/千克，环比持平 [66] - 对虾价格为320.00元/千克，环比持平 [66] - 鲈鱼价格为38.00元/千克，环比持平 [66] - 草鱼价格为15.36元/公斤，环比上涨0.46% [66] - 鲫鱼价格为21.12元/公斤，环比下跌1.22% [66] - 鲤鱼价格为13.84元/公斤，环比上涨0.58% [66] - 鲢鱼价格为12.99元/公斤，环比上涨0.39% [66] - 国际鱼粉现货价为1609.83美元/吨，环比持平 [66] 种植与粮油加工 - 大豆现货价格3997.89元/吨，环比下跌0.18% [73] - 豆粕价格环比下跌0.01%，豆油价格环比上涨2.59%，菜籽油价格环比下跌1.37% [73] - 玉米/小麦现货价格分别为2196.27/2450.11元/吨，环比分别-0.63%/-0.28% [73] - 金针菇价格为5.00元/公斤，环比持平 [73] - 杏鲍菇价格为5.50元/公斤，环比持平 [73] - 白糖经销价格为6306.00元/吨，环比下跌0.10% [73] - 原糖国际现货价20.21美分/磅，环比下跌0.39% [73] 重点公司公告 - 瑞普生物及子公司获得新兽药注册证书 [95] - 大北农2024年前三季度分红派息实施公告 [95] 风险提示 - 养殖疫情风险 [1] - 自然灾害风险 [1] - 饲料原料价格波动风险 [1] - 食品安全风险 [1] - 汇率波动风险 [1]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为“领先大市-A(维持)” [1] 报告的核心观点 - 煤价仍有支撑，板块红利价值待显 [1] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤 - 港口煤价继续窄幅震荡。上周煤矿生产维持正常节奏。需求方面，本周气温下降，终端煤电负荷提高，电煤需求增加；但非电端临近季节性淡季，煤炭整体需求不振；港口受库存较高，疏港压力增加，港口煤价弱势震荡；北方港口煤炭调入继续大于调出，港口库存继续增加。展望后期，四季度后期重要会议期间预计稳经济政策将继续发力，叠加后期供暖需求实质性增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价维持高位，进口煤价差不高，进口煤增量仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至11月29日，环渤海动力煤现货参考价827元/吨，周变化-0.72%；广州港山西优混840元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤折人民币861.6元/吨，周变化-3.46%。12月秦皇岛动力煤长协价预计696元/吨，环比上月变化-0.43%。11月29日，北方港口煤炭库存合计2838万吨，周变化+5.15%；长江八港煤炭库存626万吨，周变化-1.26%；本周环渤海港口日均调入180.9万吨，调出152.09万吨，日均净调出-28.81万吨 [1] 冶金煤 - 淡季影响显现，关注黑色产业链共振。保供对冶金煤影响减小，区域冶金煤煤矿生产供应维持常态。需求方面，宏观政策利好影响趋弱，传统淡季下，终端需求一般，日均铁水产量、高炉开工率均有所下降；冶金煤受此影响，价格震荡偏弱。但上周铁矿石发运量环比回落叠加地产新政密集出台，铁矿石价格上涨，带动螺纹钢价格震荡上涨，冶金煤价格受到支撑。截至11月29日，京唐港主焦煤库提价1640元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1390元/吨，周持平；日照港喷吹煤1215元/吨，周变化-0.12%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价216美元/吨，周变化-0.46%。11月29日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别822.22万吨和743.94万吨，周变化分别+6.91%、+0.04%；喷吹煤库存398.88万吨，周变化-0.09%。247家样本钢厂高炉开工率81.6%，周变化-0.31个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.5%，周变化+0.31个百分点 [1] 焦钢产业链 - 供需两弱，价格震荡。基建、地产施工进入淡季，现货钢材价格虽有反复，但行业利润仍然不佳，焦炭需求一般，价格以稳为主。后期，对外关系存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至11月29日，天津港一级冶金焦均价1880元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）324元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别44.22万吨和603.77万吨，周变化分别+9.73%、+1.36%；四港口焦炭总库存170.24万吨，周变化-3.91%；全国市场螺纹钢平均价格3446元/吨，周变化+0.17%；35城螺纹钢社会库存合计302.31万吨，周变化+2.02% [1] 煤炭运输 - 运力受限叠加气温走低，沿海运价继续小幅增加。一方面，受台风及寒潮影响，东南沿海海况较差，沿海船舶周转继续受限；另一方面，下游进入实质性迎峰度冬期间，煤炭刚性需求带动拉运有所增加，沿海煤炭运价继续小幅增加。截止11月29日，中国沿海煤炭运价指数890.87点，周变化+1.60%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.22元/吨公里，周变化-4.35%；短途运输价格0.83元/吨公里，周持平；11月29日，环渤海四港货船比28.4，周变化-35.45% [5] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块窄幅震荡，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3631.26点，周变化-0.05%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-0.23%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化+1.92%。煤炭采选个股涨跌参半，安源煤业、淮河能源、平煤股份、大有能源和新集能源涨幅居前；煤化工个股普涨，云维股份、安泰集团、宝泰隆涨幅居前 [6] 本周观点及投资建议 - 进入年底，安全考量下部分完成煤炭生产年度任务的企业可能减量；同时，气温下降，迎峰度冬需求进入实质性阶段，叠加后期重要会议较多，稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格将维持一定高位。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】 [7]

报告公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] 报告的核心观点 - 新股市场活跃度上升，11月份三大板块新股首日涨幅较10月下降 [1] - 新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有23只股票录得正涨幅(占比56.10%，前值17.95%) [1] - 科创板联芸科技上市首日涨幅492.53%，首日开板估值242.62倍 [1] - 沪深主板红四方上市首日涨幅714.54%，首日开板估值94.73倍 [1] - 创业板无新股上市 [1] - 新股周期显示，9月、10月、11月三大板块新股首日涨幅和开板估值变化趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 新股市场活跃度上升，11月份三大板块新股首日涨幅较10月下降 - 新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有23只股票录得正涨幅(占比56.10%，前值17.95%) [1] - 科创板联芸科技上市首日涨幅492.53%，首日开板估值242.62倍 [1] - 沪深主板红四方上市首日涨幅714.54%，首日开板估值94.73倍 [1] - 创业板无新股上市 [1] - 新股周期显示，9月、10月、11月三大板块新股首日涨幅和开板估值变化趋势 [1] 科创板 - 科创板联芸科技上市首日涨幅492.53%，首日开板估值242.62倍 [1] - 周内拉普拉斯、龙图光罩等录得周涨幅为正，金天钛业录得周跌幅约-10% [1] - 截至2024/11/29，科创板11月份首发PE（摊薄）26.68倍，较10月份(19.87倍)上升 [20] - 科创板11月份新股首日涨幅454.72%，较10月份(468.83%)下降 [20] - 科创板11月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）171.87倍，较10月份(63.17倍)上升 [20] 创业板 - 创业板无新股上市 [1] - 周内中仑新材、珂玛科技录得周涨幅超10%，壹连科技、港迪技术录得周跌幅超-10% [1] - 截至2024/11/29，创业板11月份首发PE（摊薄）19.06倍，较10月份（15.44倍）上升 [24] - 创业板11月份新股首日涨幅286.87%，较10月份(642.67%)下降 [24] - 创业板11月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）70.83倍，较10月份(105.26倍)下降 [24] 主板 - 沪深主板红四方上市首日涨幅714.54%，首日开板估值94.73倍 [1] - 周内强邦新材、众鑫股份录得周涨幅超4%，红四方录得周跌幅超过-50% [1] - 截至2024/11/29，沪深主板11月份首发PE（摊薄）10.62倍，较10月份(14.59倍)下降 [31] - 沪深主板11月份新股首日涨幅583.72%，较10月份(800%)下降 [31] - 沪深主板11月份新股开板首日估值83.74倍，较10月份(143.61倍)下降 [31] Wind近端次新股指数成份估值较创业板估值周环比上升 - 上周Wind近端次新股指数成份估值较创业板为溢价状态(比值为1.03, 前值1.09)，周环比下降 [36] - Wind近端次新股指数成份估值中枢（市盈率，TTM-PE中值）下降，创业板估值中枢上升 [36] 近端重点新股名单 - 进入证监会批复环节的重点新股：黄山谷捷、钧崴电子、兴福电子、思看科技、凯普林、电子网 [39] - 已发行待上市的重点新股：佳驰科技、先锋精科 [44] - 已上市的重点新股（2023.1以来）：联芸科技、珂玛科技、龙图光罩、科力装备、爱迪特、达梦数据、汇成真空、瑞迪智驱、广合科技、诺瓦星云、成都华微、艾森股份、京仪装备、麦加芯彩、盛科通信-U、波长光电、广钢气体、华勤技术、精智达、芯动联科、智翔金泰-U、阿特斯、中科飞测-U、晶升股份、华曙高科、茂莱光学、裕太微-U、龙迅股份、百利天恒-U [59] 远端部分新股覆盖 - 远端部分新股深度报告覆盖：广合科技、诺瓦星云、芯动联科、龙迅股份、鼎泰高科、维峰电子、广立微、望变电气、何氏眼科、和元生物、思林杰、天岳先进、概伦电子、澳华内镜、安路科技、容知日新、瑞华泰、巴比食品 [65]

报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为"买入-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 名创优品的国内业务客单价稳中有升，2024Q3毛利率同环比继续提升 [1] - 2024年前三季度，名创优品营收和净利润均实现增长，海外市场表现尤为突出 [1][3] - 名创优品维持2024年营收同比增长20%-30%，经调整净利润28亿元或更高的经营目标 [7] 事件描述 - 名创优品公布截至2024年9月30日止前九个月业绩，实现营收122.81亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%；剔除汇兑损益，经调整净利润同比增长18.3% [1] 事件点评 - 2024Q3公司营收增速符合预期，海外市场保持快速增长。营收端，2024Q1-Q3实现营收122.81亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长19%。2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，其中，国内市场收入同比增长8.7%，海外市场收入同比增长39.8% [3] - 业绩端，2024Q1-Q3实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%。2024Q3实现经调整净利润6.86亿元，同比增长6.9%。业绩增速慢于营收，主因汇兑损益变动影响，及直营市场拓展相关费用率上升 [3] 分业务表现 - MINISO中国：2024Q1-Q3实现营收70.31亿元，同比增长12.3%。其中线下业务营收同比增长12%至64.47亿元，可比同店销售同比下滑中单位数（其中客单量同比下降中单位数，客单价同比提升0.2%）；线上业务营收同比增长19%至5.84亿元。截至2024Q3末，名创优品国内共拥有门店4250家，较年初净增加324家，其中直营、第三方门店分别为29、4221家，较年初净增加3、321家 [3] - TOP TOY中国：2024Q1-Q3实现营收7.00亿元，同比增长42.5%，其中同店销售同比增长中单位数。截至2024Q3末，TOP TOY拥有门店234家，较年初净增加86家。TOP TOY已连续四个季度实现盈利 [3] - 海外市场：2024Q1-Q3实现营收45.43亿元，同比增长41.5%。拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长64%至24.48亿元，占海外市场营收比重为54%；海外代理市场收入同比增长22%至20.95亿元，占海外市场营收比重为46%。海外直营、代理市场同店销售表现均同比增长高单位数。截至2024Q3末，名创优品海外市场门店合计为2936家，较年初净增加449家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为422、2514家，较年初净增加184、265家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为294、598、1572、260、212家，较年初净增加122、46、239、29、13家 [3] 财务数据 - 毛利率方面，2024Q1-Q3公司毛利率为44.1%，同比提升3.7pct；2024Q3公司毛利率为44.9%，同比提升3.1pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOP TOY产品组合优化带动业务毛利率提升中高单位数 [6] - 费用率方面，2024Q1-Q3公司销售及一般行政费用率为25.8%，同比提升5.3pct，其中销售及分销费用率为20.5%，同比提升4.9pct，一般及行政费用率为5.3%，同比提升0.4pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在中国内地及海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场 [6] - 净利润率方面，2024Q1-Q3经调整净利润率15.7%，同比下滑1.3pct；剔除汇兑损益后，经调整净利润率15.9%，同比下滑0.6pct [6] - 存货方面，2024Q1-Q3公司存货周转天数为85天，同比增加8天，其中国内市场存货周转天数71天，同比持平；海外直营市场存货周转天数173天，同比增加38天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货 [6] - 经营活动现金流方面，2024Q1-Q3经营活动现金流净额为20.31亿元，与净利润基本匹配 [6] 投资建议 - 预计名创优品全年完成净增900-1100家门店目标。同店销售层面看，名创中国同店销售3季度环比有所走弱，预计主要受到线下客流影响，客单价稳中有升；海外市场同店销售增长高单位数，保持韧性。2024Q3单季度销售毛利率同环比继续提升，预计名创海外、TOP TOY毛利率同比均有提升中高单位数。销售费用率由于海外直营市场快速拓店，短期有所上升，伴随海外市场Q4进入销售旺季，销售费用率预计下行 [7] - 维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.25/2.75/3.29元，以公司11月29日收盘价计算，2024-2026年PE分别为15.9/13.0/10.9，维持"买入-A"评级 [7]

市场走势 - 上证指数收盘3,326.46，涨跌幅0.93% - 深证成指收盘10,611.72，涨跌幅1.72% - 沪深300收盘3,916.58，涨跌幅1.14% - 中小板指收盘6,513.02，涨跌幅1.42% - 创业板指收盘2,224.00，涨跌幅2.50% - 科创50收盘1,007.39，涨跌幅2.41% [1] 公司评论 - 中化化肥(00297.HK) 核心观点 - 中化化肥是一家高股息分红的央企，正在布局"生物+"战略，享受行业景气修复 - 公司2024年前三季度实现营业额约182.10亿元，净利润约12.87亿元，净利润同比增加约3%，主要得益于"生物+"战略的推进和生物肥料研产销一体化运营效率的提升 [4] 事件点评 - 公司21-23年累计现金分红10.07亿元，2023年现金分红比例高达50% - 预计24-26年每股分红分别为0.083/ 0.096/ 0.098元，股息率分别为8.28%/ 9.65%/ 9.86% - 2021-2024H1，公司毛利率分别为8.66%/ 11.20%/ 10.40%/ 12.15%，净利率分别为3.88%/ 4.88%/ 3.14%/ 7.77% [5] "生物+"战略 - 公司成长业务聚焦"生物+"核心大单品，上半年蓝麟、科得丰等大单品业绩高速增长 - 推出"生物+"新产品－全营养作物专用肥「焕丰®」品牌，成长业务实现收入55.55亿元，同比增长5%，税前利润人民币3.98亿元，同比增长27% - 公司围绕"生物+"战略，完成"生物+"有机无机－焕丰、"生物+"激发碳水溶肥－水滴丰等4个重点产品试产试销 - 依托中化集团及先正达的优质资源，聚焦生物制剂和生物化肥，覆盖中国95%耕地面积，提升作物营养吸收效率 - 据农业农村部数据统计，24年10月，我国菜花/青椒/大白菜/莴笋/西红柿经济作物的价格同比分别增长92.4%/ 103.4%/ 59.5%/ 37.2%/ 86.9%，农产品价格上涨有望推动国内农户对于高端生物质肥料的持续需求 [6] 磷矿储备 - 公司全资子公司中化云龙在"采矿权+探矿权"范围内磷矿资源量近2亿吨，其中没租哨矿区储量1.1亿吨，大湾矿区储量0.9亿吨 - 没租哨矿设计年产能60万吨磷矿，属优质低硅钙质矿，易磨易选，重金属（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，为高磷饲钙最佳原料，其中没租哨矿区磷矿资源的进一步开采利用具有较好的前景 [7] 投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.17/ 0.19/ 0.20，对应公司11月28日收盘价0.989元，2024-2026年PE分别为6.0/ 5.1/ 5.0倍 - 首次覆盖，给予"买入-A"评级 [10] 行业评论 - 制药板块 核心观点 - 重磅创新药驱动创新产业链稳步增长，新分子提供长期增长动力 [13] 创新药国谈降价落地 - 11月28日，医保局公布2024年国家医保目录，新增89种创新药，平均降价63% - 6年来，医保谈判新增药品协议期内销售近5000亿元，医保基金支出超3400亿元 - 医保持续支持创新药商业化，药耗集采为创新产品腾出了超5000亿元的医保基金空间，2023年创新药费用占样本医院药品费用的15.1% [13] 创新药上市 - 2023年我国新药获批达35种，肿瘤和免疫新药密集上市，神经精神疾病、GLP-1管线丰富 - 国产创新药通过自建销售、license out、newco实现出海，重磅新药BTK、PD-1海外上市 - 潜在FIC/BIC的PD-1/VEGF双抗、EGFRXHER3 ADC实现了license out，GLP-1新药实现了newco重磅交易 [13] 创新生物制品 - 带状疱疹、人二倍体狂苗、MCV4疫苗市场稳步增长，国产九价HPV、RSV等疫苗研发取得阶段性突破 - 第四代静丙、重组凝血VIII因子等新型血液制品上市，在研管线丰富，包括重组人血清白蛋白NDA受理，C1酯酶抑制剂、人凝血因子Ⅸ、重组人凝血因子Ⅶa [14] 生物创新药 - 化学创新药浪潮之后，生物创新药也进入了爆发期，双抗、ADC、TIDES重磅新药迭出，细胞基因疗法、分子降解剂等新分子不断涌现 - 全球新药投融资有望迎来拐点，地缘政治对国内研发外包订单的影响正在出清，中国CXO企业有望凭借全球化布局、工艺、成本优势开启第二成长曲线 [17] 重点公司 - 推出重磅创新药是制药龙头商业化与创新实力的试金石，新分子的培育是成为MNC的必经之路 - 国产创新药企已研发出重磅创新品种，实现了国内外商业化 - 创新供应链企业深度参与全球重磅新药的制造，在各类分子积累了深厚的研发经验 - 看好大品种生命周期稳定、新分子培育可期的制药龙头，相关公司：恒瑞医药、百济神州、药明康德等 [17]

公司投资评级 - 买入-A(首次) [1] 报告的核心观点 - 高股息分红央企，布局"生物+"战略享受景气修复 [1] 事件描述 - 2024年前三季度，公司实现营业额约182.10亿元，净利润约12.87亿元，净利润同比增加约3%，主要系公司持续推进"生物+"战略转型，以科技创新为驱动，提升生物肥料研产销一体化运营效率，带动销量与毛利水平稳步增长，实现增量创效 [1] 事件点评 - 21-23年间公司累计现金分红10.07亿元，2023年现金分红比例高达50%。预计24-26年每股分红分别为0.083/ 0.096/ 0.098元，股息率分别为8.28%/ 9.65%/ 9.86%。公司持续聚焦差异化产品、产业提质增效、巩固战略合作、加强优势资源获取、优化渠道布局等重点战略举措，近年公司盈利水平有所改善。2021-2024H1，公司毛利率分别为8.66%/ 11.20%/ 10.40%/ 12.15%，净利率分别为3.88%/ 4.88%/ 3.14%/ 7.77% [2] "生物+"战略 - 公司成长业务聚焦"生物+"核心大单品，上半年蓝麟、科得丰等大单品业绩高速增长，推出"生物+"新产品－全营养作物专用肥「焕丰®」品牌，成长业务实现收入55.55亿元，同比增长5%，税前利润人民币3.98亿元，同比增长27%。上半年，公司围绕"生物+"战略，完成"生物+"有机无机－焕丰、"生物+"激发碳水溶肥－水滴丰等4个重点产品试产试销。依托中化集团及先正达的优质资源，聚焦生物制剂和生物化肥，覆盖中国95%耕地面积，提升作物营养吸收效率，致力于提升农户的亩产量。据农业农村部数据统计，截止24年10月，我国菜花/青椒/大白菜/莴笋/西红柿经济作物的价格同比分别增长92.4%/ 103.4%/ 59.5%/ 37.2%/ 86.9%，农产品价格上涨有望推动国内农户对于高端生物质肥料的持续需求 [3] 磷矿储备 - 公司全资子公司中化云龙在"采矿权+探矿权"范围内磷矿资源量近2亿吨，其中没租哨矿区储量1.1亿吨，大湾矿区储量0.9亿吨，没租哨矿设计年产能60万吨磷矿，属优质低硅钙质矿，易磨易选，重金属（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，为高磷饲钙最佳原料，其中没租哨矿区磷矿资源的进一步开采利用具有较好的前景，未来增量可期 [4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.17\ 0.19\ 0.20，对应公司11月28日收盘价0.989元，2024-2026年PE分别为6.0\ 5.1\ 5.0倍。考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，"生物+"战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期。首次覆盖,给予"买入-A"评级 [8] 财务数据与估值 - 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E - 营业收入 (百万元) 23,002.70 21,728.12 24,774.91 24,940.86 25,107.93 - YoY(%) 1.60 -5.54 14.02 0.67 0.67 - 净利润(百万元) 1,117.21 625.55 1,159.34 1,351.51 1,380.94 - YoY(%) 28.92 -44.01 85.33 16.58 2.18 - 毛利率 (%) 11.20 10.40 12.46 12.57 12.67 - EPS(摊薄/ 元) 0.16 0.09 0.17 0.19 0.20 - ROE(%) 11.76 6.44 11.14 12.05 11.46 - P/E(倍) 6.22 11.10 5.99 5.14 5.03 - P/B(倍) 0.73 0.72 0.67 0.62 0.58 - 净利率 (%) 4.89 3.15 4.85 5.62 5.71 [10]

市场走势 - 上证指数收盘3,295.70，涨跌幅-0.43% [3] - 深证成指收盘10,432.54，涨跌幅-1.26% [3] - 沪深300收盘3,872.55，涨跌幅-0.88% [3] - 中小板指收盘6,422.04，涨跌幅-1.28% [3] - 创业板指收盘2,169.80，涨跌幅-1.76% [3] - 科创50收盘983.68，涨跌幅-0.23% [3] 煤炭行业评论 - 2024年1-10月，煤及褐煤累计进口量实现4.35亿吨，同比增长14% [6] - 10月单月实现进口量4625万吨，同比增长28.51%，环比减少2.82% [6] - 2024年1-10月全口径煤炭进口均价录得98美元/吨，较去年均价降12.28% [6] - 10月进口煤价格录得89美元/吨，同比降10.03%，环比降2.83% [6] - 动力煤、炼焦煤、褐煤、无烟煤进口量和价格表现分化 [7] - 2024年以来煤炭进口持续增长但增速较2023年下降，符合预期 [8] - 进口煤种结构基本延续2023年的格局，炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降 [8] - 建议关注广汇能源、平煤股份、兖矿能源、恒源煤电、昊华能源、淮北矿业、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、中煤能源、华阳股份、潞安环能、山西焦煤 [9] 通信行业评论 - 英伟达三季度收入达到351亿美元，环比+17%、同比+94% [13] - 数据中心业务收入达308亿美元，环比+17%，同比+112% [13] - 公司预计第四季度收入达到375亿美元，Blackwell有望超过"数十亿美元"收入 [13] - 英伟达网络收入阶段性增长放缓，或逐渐迎来快速修复 [14] - 微软宣布未来大规模部署空芯光纤，电信开启小规模空芯光纤集采 [15] - 建议关注数据中心基础设施：欧陆通、麦格米特、英维克、飞荣达、太辰光；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、万通发展、联特科技、剑桥科技；空芯光纤：长飞光纤、博创科技、中天科技、亨通光电、长盈通 [16] - 市场整体下跌，科创板指数跌1.78%，上证综指跌1.91%，沪深300跌2.60%，深圳成指跌2.89%，创业板指数跌3.03%，申万通信指数跌3.78% [18] 海思科公司评论 - 2024年公司前三季度营收27.5亿元（+15.4%），归母净利润3.8亿元（+90.2%） [19] - 第三季度公司营收10.6亿元（+5.0%），归母净利润2.2亿元（+72.8%） [19] - 公司主要产品包括创新药环泊酚、克利加巴林、考格列汀，仿制药多拉司琼、磷脂酰胆碱等 [20] - 环泊酚手术全麻、镜检、ICU三大适应症带动营收高速增长，至2024年5月份额占国内静脉麻醉21.5% [20] - HSK21542镇痛效果和曲马多相当，无中枢阿片类不良反应，显著降低不良反应 [21] - HSK31858支气管扩充症进入3期临床，后续拓展哮喘、慢阻肺 [24] - 预计公司2024-2026年营收为39.5、48.0、58.3亿元，同比17.8%、21.4%、21.6%，归母净利润4.3亿元、5.7亿元、7.5亿元，同比+45.5%、33.4%、31.6%，PE为100.4\75.3\57.2，首次覆盖，给予"增持-A"评级 [25]

公司投资评级 - 增持-A(首次) [1] 报告的核心观点 - 环泊酚等创新药加速商业化，镇痛新药 HSK21542 即将上市 [1] 公司近一年市场表现 - 2024 年 10 月 30 日，公司发布 2024 年三季报。2024 年公司前三季度营收 27.5 亿元（ +15.4% ），归母净利润 3.8 亿元（ +90.2% ），第三季度公司营收 10.6 亿元（ +5.0% ），归母净利润 2.2 亿元（ +72.8% ） [1] - 新药销售、研发投入持续增长。公司是布局肠外营养等仿制药和麻醉创新药等领域的药企。主要产品包括创新药环泊酚、克利加巴林、考格列汀，仿制药多拉司琼、磷脂酰胆碱等。2024 年前三季度，公司营收 27.5 亿元（ +15.4% ），销售费用 9.7 亿元（ +13.1% ），是推广上市创新药所致；研发费用 3.8 亿元（ +10.6% ），研发费用率 13.7%，系 HSK21542、HSK31858、HSK31679 处在 NDA、3 期、2 期，后期临床投入较大所致 [1] 市场数据 - 2024 年 11 月 28 日 收盘价（元）：38.00 [1] - 年内最高 / 最低（元）：40.66/18.59 [1] - 流通A股/总股本（亿）：5.33/11.20 [1] - 流通 A 股市值（亿）：202.72 [1] - 总市值（亿）：425.57 [1] 基础数据 - 2024 年 9 月 30 日 [1] - 基本每股收益(元)：0.34 [1] - 摊薄每股收益 (元)：0.34 [1] - 每股净资产 (元)：3.75 [1] - 净资产收益率(%)：10.81 [1] 产品与市场拓展 - 环泊酚拓展儿科和海外市场，克利加巴林受到指南推荐。环泊酚手术全麻、镜检、 ICU 三大适应症带动营收高速增长，至 2024 年 5 月份额占国内静脉麻醉 21.5%。环泊酚在推进儿科的国内 3 期临床，完成麻醉诱导的两项美国Ⅲ期临床，在美国及欧洲开展第三项Ⅲ期临床。克利加巴林显著缓解 DPNP 和 PHN 患者疼痛，使用无需滴定且起效快速，2 大适应症受到指南推荐，辅助镇痛、中枢神经痛、纤维肌痛适应症临床在研 [1] - HSK21542 镇痛良好、降低不良反应，手术镇痛、肾病瘙痒适应症将上市。外周 k 阿片受体镇痛药物 HSK21542 镇痛效果和曲马多相当，无中枢阿片类不良反应，显著降低不良反应，有望部分替代中枢阿片类镇痛药物。HSK21542 注射液腹部手术术后镇痛、慢性肾脏疾病瘙痒适应症已 NDA，术后恶心呕吐 7 月申报 IND；HSK21542 片慢性瘙痒适应症在临床Ⅱ期 [1] - HSK31858 支气管扩充症进入 3 期临床，后续拓展哮喘、慢阻肺。呼吸新药 DPP-1 抑制剂 HSK31858 将开展国内非囊性纤维化支气管扩张症的三期临床，支气管哮喘、慢性阻塞性肺疾病适应症进入临床。2023 年 11 月 HSK31858 被授权给 Chiesi 集团 HSK31858 海外权益，最高可获得 4.6 亿美元价款及销售提成，展现出良好的市场潜力 [1] 投资建议 - 公司仿制药集采影响缓和，麻醉等创新药快速放量，2024 年 H1 麻醉产品收入 5.2 亿元，占比已达 30.7%，驱动整体业绩增长。公司主要创新药快速商业化，环泊酚拓展儿科人群及美国市场，克利加巴林、考格列汀有望进入医保放量，HSK21542 的 2 项适应症即将上市。预计公司 2024-2026 年营收为 39.5、48.0、58.3 亿元，同比 17.8%、21.4%、21.6% [1] - 归母净利润 4.3 亿元、5.7 亿元、7.5 亿元，同比+45.5%、33.4%、31.6%，PE 为 100.4\75.3\57.2，首次覆盖，给予"增持-A"评级 [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E [10] - 营业收入(百万元) 3,015 3,355 3,953 4,798 5,834 [6] - YoY(%) 8.7 11.3 17.8 21.4 21.6 [6] - 净利润(百万元) 277 295 429 573 754 [8] - YoY(%) -19.7 6.5 45.5 33.4 31.6 [8] - 毛利率(%) 69.5 71.0 72.0 74.3 76.6 [8] - EPS(摊薄/元) 0.25 0.26 0.38 0.51 0.67 [8] - ROE(%) 12.5 7.1 11.1 14.1 15.5 [8] - P/E(倍) 155.7 146.1 100.4 75.3 57.2 [8] - P/B(倍) 14.2 10.3 9.7 8.9 8.0 [8] - 净利率(%) 9.2 8.8 10.9 11.9 12.9 [8]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为“领先大市-A(维持)” [2] 报告的核心观点 - 2024年1-10月煤炭进口量同比增长，10月进口量延续增长，但分煤种结构性分化 [2][3] 煤炭进口量数据拆解 - 2024年1-10月，煤及褐煤累计进口量实现4.35亿吨，同比增长14%；10月单月实现进口量4625万吨，同比增长28.51%，环比减少2.82% [24] - 1-10月动力煤进口量实现17468万吨，同比增长13%；10月动力煤进口量实现1750万吨，同比增长25%，环比减少7.00% [30] - 1-10月炼焦煤进口量实现9925万吨，同比增长22.3%；10月炼焦煤进口量实现996万吨，同比增长24.8%，环比减少3.92% [35] - 1-10月褐煤进口量实现14987万吨，同比增长12%；10月褐煤进口量实现1764万吨，同比增长41%，环比增长3% [38] - 1-10月无烟煤进口量实现1158万吨，同比减少23.05%；10月无烟煤进口量实现114万吨，同比减少25.07%，环比减少5.23% [44] 煤炭进口价数据拆解 - 2024年1-10月全口径煤炭进口均价录得98美元/吨，较去年均价降12.28%；10月进口煤价格录得89美元/吨，同比降10.03%，环比降2.83% [24] - 2024年1-10月进口动力煤均价录得94美元/吨，同比降14.60%；10月进口动力煤价格录得89美元/吨，同比降4.44%，环比增1% [52] - 2024年1-10月进口炼焦煤均价录得155美元/吨，较去年均价降7.89%；10月进口炼焦煤价格录得138美元/吨，同比降15.14%，环比降5.78% [58] - 2024年1-10月进口褐煤均价录得62美元/吨，较去年均价降13.19%；10月进口褐煤价格录得58美元/吨，同比增1%，环比降0.47% [59] - 2024年1-10月无烟煤均价录得135美元/吨，较去年均价降21.46%；10月进口无烟煤价格录得128美元/吨，同比降15.91%，环比降1.63% [64] 点评与投资建议 - 2024年1-10月煤炭进口数据整体符合预期，10月受动力煤影响环比微降，分煤种表现分化 [3][70] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】、【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】 [3][70] - 山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】 [70]