报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 锐凌无线出表影响落地，AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人为公司开启新增长篇章，端侧AI市场有望催化，机器人业务已抢占先机 [8] 公司市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价27.43元，总股本7.65亿股，流通股本5.33亿股，流通市值146.18亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产4.89元，每股资本公积0.91元，每股未分配利润2.58元 [3] 公司财务数据 - 2024年营收81.89亿元，同比+6.13%；归母净利润6.68亿元，同比+18.53%；2025Q1营收18.56亿元，同比 - 12.59%；归母净利润1.18亿元，同比 - 37.30%；剔除锐凌无线车载前装业务影响，2024年营业收入同比+23.34% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润5.53/6.97/8.73亿元，同比增长 - 17.3%/26.1%/25.3%；对应EPS为0.72/0.91/1.14元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为38.0/30.1/24.0倍 [8] 行业发展情况 - 2024年全球物联网终端数达188亿，同比+13%，预计2030年达411亿；2024年我国蜂窝物联网终端用户数同比+13.89%，净增3.24亿，公共服务、智慧家居领域同比增长超20% [5] - 2024年全球5G连接数突破20亿，连接占比25%，2030年将达57%；美国5GFWA连接量达1160万，渗透率为9% [5] - 到2030年，AI嵌入式蜂窝模组预计占物联网模组出货量的25%，年复合增长率35% [5] 公司业务布局 - 推出AI玩具大模型解决方案MagiCore，4月与实丰文化签约成立“AI产品联合实验室”；推出多功能AI红外相机解决方案；QuickTaste AI解决方案将在联迪商用智能终端部署；AI Buddy解决方案可实现多种功能 [6] - 2024年6月推出“免埋线式割草机行业解决方案”，12月交付首批订单；3月发布具身智能机器人开发平台Fibot，已向全球知名具身智能机器人企业交付样机 [7]

| 市场数据：2025 年 | 5 月 | 20 日 | | | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元）： | | | 27.43 | | 总股本（亿股）： | | | 7.65 | | 流通股本（亿股）： | | | 5.33 | | 流通市值（亿元）： | | | 146.18 | | 年 月 基础数据：2025 3 | 日 31 | | | --- | --- | --- | | 每股净资产（元）： | | 4.89 | | 每股资本公积（元）： | | 0.91 | | 每股未分配利润（元）： | | 2.58 | | 资料来源：最闻 | | | 通信终端及配件 广和通（300638.SZ） 买入-B(维持) AI 物联网引领者，具身智能已占据先机 2025 年 5 月 21 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述： 全球物联网产业复苏，端侧 AI 带来机遇，智能模组成为新的增长方向。 2024 年全球物联网终端数将达到 188 亿，同比+13%，预计 2030 年将达到 411 亿。2024 年我国蜂窝物联网终端用户数同比+13.89%，净增 3.24 亿，仍 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年及2025一季度报告，2024年营收3.57亿元，同比-18.79%，归母净利润0.33亿元，同比-69.98%；2025Q1营收0.81亿，同比+7.01%，归母净利润0.08亿元，同比-48.44% [3] - 下游解决方案项目实施节奏不及预期等因素致业绩下滑，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] - 公司前瞻投入，向定制化解决方案提供者转型，高研发带来技术壁垒，有望受益于智能化浪潮 [5] - 公司在四大领域发力，稳固工业通信细分市场龙头地位，把握新机遇有望打开新增长点 [6][7] - 短期下游承压、费用投入增加，但公司在部分领域保持龙头地位，前期投入未来有望成果，估值或受政策催化，预计2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8% [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月20日，收盘价21.71元，总股本1.10亿股，流通股本1.10亿股，流通市值23.89亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日，每股净资产7.88元，每股资本公积3.83元，每股未分配利润2.72元 [2] 事件点评 - 下游解决方案项目实施节奏不及预期，叠加费用前瞻投入、新基地折旧增加等因素致公司业绩下滑 [4] - 分应用场景，2024年智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业板块营收同比分别+8.1%、-20.6%、-62.2%、-47.4%、+9.4% [4] - 产品结构上，工业交换产品、工业网关及无线产品、解决方案类产品营收分别同比-9.4%、+9.5%、-87.2%，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] 公司转型 - 2024年销售、管理、研发费用分别为6240.7、4796.8、7347.5万元，同比分别+11.2%、52.7%、19.6% [5] - 销售加大团队建设和海外市场布局，后续费用有望企稳；管理费用因上海工业互联网产业基地固定资产折旧费及办公费增加；研发攻克TSN、边缘计算、AI等技术，TSN网络整体解决方案完善 [5] - 公司完成边缘网关与DeepSeek融合等，有望提升产品智能化水平 [5] 四大领域业务 - 智慧能源受益于电网数字化建设，风光储及智慧矿山业务发展好，2025年重点推进煤矿精准定位等场景突破 [6][7] - 智慧城市有望乘智能网联东风，在低速无人驾驶等领域批量供货，投入车载确定性网络等开发 [7] - 智慧交通领域受益于政策驱动，参与众多轨交系统建设项目，公路领域向系统级解决方案提供商转变 [7] - 智能制造由产业升级驱动，联合生态伙伴推出制造数字化转型系统解决方案，落地多个标杆项目 [7] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8%；对应EPS为0.40/0.72/1.29元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为53.9/30.3/16.8倍，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|439|357|411|535|660| |YoY(%)|30.9|-18.8|15.2|30.2|23.4| |净利润(百万元)|109|33|44|79|142| |YoY(%)|13.8|-70.0|35.3|78.2|79.8| |毛利率(%)|56.9|60.5|58.0|57.5|57.0| |EPS(摊薄/元)|0.99|0.30|0.40|0.72|1.29| |ROE(%)|12.2|3.8|4.9|8.0|12.6| |P/E(倍)|21.9|73.0|53.9|30.3|16.8| |P/B(倍)|2.7|2.8|2.6|2.4|2.1| |净利率(%)|24.9|9.2|10.8|14.8|21.5| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予杭叉集团“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 叉车行业高端化、数智化、绿色化、国际化速度加快，杭叉集团作为行业头部企业，有望凭借品牌、规模、技术等优势提升集中度，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.74/1.94/2.14，对应 5 月 20 日收盘价 19.42 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.1/10.0/9.1 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日，收盘价 19.42 元，年内最高/最低 31.66/15.05 元，流通 A 股/总股本 13.10/13.10 亿，流通 A 股市值/总市值 254.37 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.33 元，摊薄每股收益 0.33 元，每股净资产 8.63 元，净资产收益率 4.00% [3] 事件描述 - 公司 2024 年实现营业收入 164.86 亿元，同比 +1.15%；归母净利润 20.22 亿元，同比 +17.86%；扣非后归母净利润 19.89 亿元，同比 +17.82%。25Q1 营业收入 45.06 亿元，同比 +8.02%；归母净利润 4.36 亿元，同比 +15.18%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比 +13.97% [3] 事件点评 - 盈利能力提升，2024 年销售净利率创历史最佳，25Q1 超预期增长。2024 年毛利率 23.55%，同比 +2.77pct；国内毛利率 18.74%，同比 +1.54pct；国外毛利率 30.72%，同比 +4.76pct。销售净利率 13.11%，同比 +1.84pct。2024 年叉车行业销量 128.55 万台，同比增长 9.52%；公司销量约 28 万台，同比增长 14.06%，市场份额约 22%。25Q1 公司收入和归母净利创单季历史最佳 [4] - 技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人。2024 年研发投入 7.74 亿元，同比 +4.6%，营收占比 4.7%。横畈科技园区四期开工，青山/横畈智能工厂年产能 40 万台，600 + 机器人实现全流程自动化。2024 年新能源产品销量占比超 63%，还将推进研发人形智能物流机器人 [4] - 优化海外布局，海外营销和制造并举。2024 年海外产品销量突破 10 万台，国外收入 68.46 亿元，同比 +4.75%，收入贡献达 41.53%。新增 10 余家海外公司，泰国制造基地奠基，在东南亚设公司降低关税壁垒，赋能法国曼尼通转型 [5] - 平台化发展，智能物流、高机、锂电池等协同发展。组建三大业务群，形成智能物流整体解决方案，2024 年合同金额首破 10 亿元，落地 1000 + 项目；推出多款高机产品；锂电池产品对外营收超亿元 [5] - 提升股东回报，拟现金分红总额 6.55 亿元。拟向全体股东每 10 股派送现金股利 5.00 元（含税），年度现金分红占归母净利润 32.39%，对应股息率（TTM）约 2.5% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,272|16,486|17,980|19,527|20,937| |YoY(%)|12.9|1.3|9.1|8.6|7.2| |净利润(百万元)|1,720|2,022|2,285|2,539|2,804| |YoY(%)|74.2|17.5|13.0|11.1|10.4| |毛利率(%)|20.8|23.6|23.8|24.4|24.8| |EPS(摊薄/元)|1.31|1.54|1.74|1.94|2.14| |ROE(%)|19.8|19.9|18.5|17.4|16.5| |净利率(%)|10.6|12.3|12.7|13.0|13.4| |资产负债率(%)|33.4|33.5|30.8|26.1|25.1| |流动比率|1.9|2.0|2.2|2.7|2.8| |速动比率|1.2|1.3|1.4|1.8|2.0| |总资产周转率|1.3|1.1|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转率|10.7|8.0|6.2|5.8|5.8| |应付账款周转率|5.5|4.2|3.6|3.6|3.8| |每股收益(最新摊薄)(元)|1.31|1.54|1.74|1.94|2.14| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.24|1.02|1.28|1.50|1.99| |每股净资产(最新摊薄)(元)|6.58|7.76|9.50|11.12|12.95| |P/E(倍)|14.8|12.6|11.1|10.0|9.1| |P/B(倍)|3.0|2.5|2.0|1.7|1.5| |EV/EBITDA|10.1|8.4|7.6|6.6|5.6| [9][11][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 大储打造第二增长引擎，美国产能稳步推进 [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年营收 461.7 亿元，同比 - 10.0%；归母净利润 22.5 亿元，同比 - 22.6%。2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，同比 - 10.5%，环比 - 28.4%；归母净利润 0.47 亿元，同比 - 91.8%，环比 - 83.8% [3] 事件点评 储能业务 - 2024 年储能系统营收 97.4 亿元，同比 + 420.8%；毛利率 30.8%，同比 + 13.7pct。2024 年出货量 6.5GWh，同比增长超 500%；Q4 出货 2.1GWh 创单季度新高。2025 年 Q1 确认收入出货量 0.79GWh，预计 2025 年出货规模增至 11 - 13GWh。截至 2024 年底，储备潜在订单约 79GWh，在手订单金额约 32 亿美元 [5] 组件业务 - 2024 年光伏组件产品营收 314.8 亿元，同比 - 25.6%；毛利率 12.8%，同比 - 3.0pct。2024 年出货量 31.1GW，Q4 出货 8.2GW。美国 5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年批量供应 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应 5 月 13 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，收盘价 9.53 元，年内最高/最低 16.69/8.34 元，流通 A 股/总股本 13.82/36.88 亿，流通股市值 131.70 亿，总市值 351.49 亿，基本每股收益 0.01 元，摊薄每股收益 0.01 元，每股净资产 6.20 元，净资产收益率 0.20% [11] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|51310|46165|51585|57029|69443| |YoY(%)|7.9|-10.0|11.7|10.6|21.8| |净利润(百万元)|2903|2247|2237|3031|4232| |YoY(%)|34.6|-22.6|-0.5|35.5|39.7| |毛利率(%)|14.0|15.0|13.8|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.61|0.61|0.82|1.15| |ROE(%)|13.4|9.8|9.2|10.8|13.2| |P/E(倍)|12.7|16.4|16.5|12.1|8.7| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.1| |净利率(%)|5.7|4.9|4.3|5.3|6.1|[14][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予杭叉集团“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 叉车行业高端化、数智化、绿色化、国际化速度加快，杭叉集团作为行业头部企业，有望凭借品牌、规模、技术、品质与服务等优势提升集中度，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.74/1.94/2.14，对应 5 月 20 日收盘价 19.42 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.1/10.0/9.1 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日，收盘价 19.42 元，年内最高/最低 31.66/15.05 元，流通 A 股/总股本 13.10/13.10 亿，流通 A 股市值/总市值 254.37 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.33 元，摊薄每股收益 0.33 元，每股净资产 8.63 元，净资产收益率 4.00% [3] 事件描述 - 公司 2024 年实现营业收入 164.86 亿元，同比 +1.15%；归母净利润 20.22 亿元，同比 +17.86%；扣非后归母净利润 19.89 亿元，同比 +17.82%。25Q1 营业收入 45.06 亿元，同比 +8.02%；归母净利润 4.36 亿元，同比 +15.18%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比 +13.97% [3] 事件点评 - 盈利能力稳步提升，2024 年销售净利率创历史最佳，25Q1 超预期增长。2024 年毛利率 23.55%，同比 +2.77pct；国内毛利率 18.74%，同比 +1.54pct；国外毛利率 30.72%，同比 +4.76pct。销售净利率 13.11%，同比 +1.84pct。2024 年叉车行业销量 128.55 万台，同比增长 9.52%；公司销量约 28 万台，同比增长 14.06%，市场份额约 22%。25Q1 公司收入和归母净利分别创单季和 1 季度历史最佳 [4] - 技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人。2024 年研发投入 7.74 亿元，同比 +4.6%，营收占比 4.7%。横畈科技园区四期开工，青山/横畈智能工厂年产能 40 万台，600 + 机器人实现全流程自动化。2024 年新能源产品销量占比超 63%，还将推进研发人形智能物流机器人 [4] - 持续优化海外布局，海外营销和制造并举。2024 年海外产品销量突破 10 万台，国外收入 68.46 亿元，同比 +4.75%，收入贡献达 41.53%。新增 10 余家海外公司，泰国制造基地奠基，在东南亚设公司降低关税壁垒，赋能法国曼尼通转型 [5] - 平台化发展，智能物流、高机、锂电池等协同发展。组建三大业务群，形成智能物流整体解决方案，2024 年合同金额首破 10 亿元，落地 1000 + 项目；推出多款高机产品；锂电池产品对外营收超亿元 [5] - 持续提升股东回报，拟现金分红总额 6.55 亿元。拟向全体股东每 10 股派送现金股利 5.00 元（含税），年度现金分红占归母净利润 32.39%，对应股息率（TTM）约 2.5% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,272|16,486|17,980|19,527|20,937| |YoY(%)|12.9|1.3|9.1|8.6|7.2| |净利润(百万元)|1,720|2,022|2,285|2,539|2,804| |YoY(%)|74.2|17.5|13.0|11.1|10.4| |毛利率(%)|20.8|23.6|23.8|24.4|24.8| |EPS(摊薄/元)|1.31|1.54|1.74|1.94|2.14| |ROE(%)|19.8|19.9|18.5|17.4|16.5| |P/E(倍)|14.8|12.6|11.1|10.0|9.1| |P/B(倍)|3.0|2.5|2.0|1.7|1.5| |净利率(%)|10.6|12.3|12.7|13.0|13.4| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 大储打造第二增长引擎，美国产能稳步推进 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应 5 月 13 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 9.53 元，年内最高/最低 16.69/8.34 元 [3] - 流通 A 股/总股本 13.82/36.88 亿，流通 A 股市值 131.70 亿，总市值 351.49 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.01 元，摊薄每股收益 0.01 元，每股净资产 6.20 元，净资产收益率 0.20% [3] 事件描述 - 2024 年全年公司实现营收 461.7 亿元，同比 - 10.0%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比 - 22.6% [4] - 2025 年 Q1，公司实现营收 85.9 亿元，同比 - 10.5%，环比 - 28.4%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比 - 91.8%，环比 - 83.8% [4] 事件点评 储能业务 - 2024 年公司储能系统实现营收 97.4 亿元，同比 + 420.8%；毛利率为 30.8%，同比 + 13.7pct [5] - 2024 年全年储能业务出货量达 6.5GWh，同比增长超 500%；Q4 出货 2.1GWh，创单季度历史新高 [5] - 2025 年 Q1 确认收入的出货量为 0.79GWh，预计 2025 年大储业务出货规模增至 11 - 13GWh [5] - 截至 2024 年底，旗下阿特斯储能科技储备潜在储能系统订单约 79GWh，已签署合同的在手订单金额约 32 亿美元 [5] 组件业务 - 2024 年公司光伏组件产品实现营收 314.8 亿元，同比 - 25.6%；毛利率为 12.8%，同比 - 3.0pct [6] - 2024 年全年实现光伏组件出货量 31.1GW；Q4 组件出货 8.2GW [6] - 美国 5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年形成批量供应 [6] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|51,310|46,165|51,585|57,029|69,443| |YoY(%)|7.9|-10.0|11.7|10.6|21.8| |净利润(百万元)|2,903|2,247|2,237|3,031|4,232| |YoY(%)|34.6|-22.6|-0.5|35.5|39.7| |毛利率(%)|14.0|15.0|13.8|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.61|0.61|0.82|1.15| |ROE(%)|13.4|9.8|9.2|10.8|13.2| |P/E(倍)|12.7|16.4|16.5|12.1|8.7| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.1| |净利率(%)|5.7|4.9|4.3|5.3|6.1|[11]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，完善“并购六条”法制基础，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [3][9] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力，实现规模效应，服务实体经济 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，完善“并购六条”法制基础，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [3][9] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力，实现规模效应，服务实体经济 [3][9] 行情回顾 - 上周（20250512 - 20250518）沪深 300 指数、创业板指数分别收于 3889.09(1.12%)、2039.45(1.38%)，申万一级非银金融指数涨幅为 2.49%，在 31 个申万一级行业中排名第 2 位；证券Ⅲ涨幅为 2.18% [10] - 本周板块涨幅居前的有红塔证券（13.84%）、锦龙股份（13.18%）、瑞达期货（10.28%），跌幅居前的有中油资本（ - 2.66%）、东北证券（ - 1.47%）、中粮资本（ - 0.92%） [10][11] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及市场规模：上周主要指数均上涨，上证综指涨 0.76%，沪深 300 涨 1.12%，创业板指数涨 1.38%；上周 A 股成交金额 6.33 万亿元，日均成交额 1.27 万亿元，环比减少 6.44% [4][11] - 信用业务：截至 05 月 16 日，市场质押股 3135.76 亿股，占总股本 3.87%；两融余额 1.81 万亿元，环比提升 0.14%，其中融资规模 1.79 万亿元，融券余额 115.98 亿元 [15] - 基金发行：25 年 04 月，新发行基金份额 924.88 亿份，发行 125 只，环比下跌 8.36%；其中股票型基金发行 458.85 亿份，环比上涨 21.27%，发行份额占比 49.61% [15] - 投行业务：25 年 04 月，股权承销规模 382.06 亿元，其中 IPO 金额 82.69 亿元，再融资金额 299.37 亿元 [15] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.78%；中债国债 10 年期到期收益率为 1.68%，较年初上行 7.16bp [4][15] 监管政策与行业动态 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，包括建立重组股份对价分期支付机制等多项内容 [3][9][20] - 证监会发布执法情况综述，2024 年加大执法力度，查办案件、处罚决定、处罚责任主体、市场禁入及移送案件线索数量均有增长 [20] - 上交所公布 2024 年债券交易量前百金融机构名单，券商及券商资管公司合计 49 家 [23] - 浙商证券实质控股国都证券，5 月 15 日国都证券股东会选举产生新一届董事会、监事会，浙商证券提名人员当选 [3][9][23] 上市公司重点公告 - 东北证券副总裁王晓丹到龄退休 [23] - 南京证券定增申请获上交所受理 [25] - 财达证券聘任胡恒松为公司常务副总裁 [25]

报告核心观点 - 家电行业在政策刺激和住宅销售回暖下零售加速领跑，新兴品类与下沉市场增量释放 [6] - 电力设备及新能源行业华为与人形机器人企业合作，光伏产业链价格持续下行 [8] - 基础化工行业成本与宏观变化推动涤纶大涨，长期看好全球化布局的轮胎企业 [13] - 纺服行业 4 月国内社零同比增长 5.1%，限上金银珠宝品类增长超 25% [17] - 汇川技术新能源汽车业务高增，重点布局人形机器人赛道 [20] - 柏楚电子盈利能力维持高位，智能焊接业务有望放量 [22] 市场走势 - 2025 年 5 月 21 日国内市场主要指数收盘及涨跌幅：上证指数 3380.48 点，涨 0.38%；深证成指 10249.17 点，涨 0.77%；沪深 300 指数 3898.17 点，涨 0.54%；中小板指 6407.58 点，涨 1.20%；创业板指 2048.46 点，涨 0.77%；科创 50 指数 997.68 点，涨 0.24% [4] 行业评论-家电 - 2025 年 4 月家电及音像器材类零售额单月达 914 亿元，同比+38.8%，1 - 4 月累计零售额达 3469 亿元，同比+23.9% [6] - 4 月家电零售额增速位列全品类第一，延续 24 年四季度以来高速增长态势，且 4 月同比增速较 3 月提升 3.7pct，逆势领跑社零增速 [6] - 政策刺激是 4 月家电零售额同比增速领跑的原因之一，包括“绿色家电补贴”“418 焕新季”和“大规模设备更新”政策 [6] - 住宅销售回暖传导至后端消费，拉动厨卫电器、智能家居采购 [6] - 4 月家电线上零售额/量同比增长 21.8%/6.5%，线下零售额/量同比增长 18.6%/10.8%，新兴品类与下沉市场增量释放 [6][7] - 投资建议关注政策受益龙头、受益于新兴品类高景气企业和布局高端化与智能化企业 [10] 行业评论-电力设备及新能源 - 5 月 12 日华为与优必选签署全面合作协议，围绕具身智能和人形机器人领域开展创新合作 [11] - 5 月 13 - 14 日特斯拉发布擎天柱人形机器人“跳舞”视频，其拥有与车同源设计 [11] - 5 月 12 日越疆科技与腾讯云深化战略合作，加速具身智能技术创新及多场景应用落地 [11] - 5 月 12 日绿证市场高质量发展政策宣介会在深圳召开，2025 年一季度全国绿证新增交易 2 亿个，同比增长 6 倍 [11] - 本周多晶硅、硅片、电池片、组件、玻璃价格均有不同程度下降，预计短期内价格继续下行 [9][12][13] - 投资建议关注 BC 新技术、供给侧改善、海外布局方向企业及华为人形机器人相关标的 [13] 行业评论-基础化工 - 锦湖轮胎光州工厂 5 月 17 日发生火灾，预计对韩国轮胎供应造成负面影响 [17] - 美国对全球的关税政策持续影响轮胎行业，2024 年美国进口轮胎依赖度高达 68.8%，中短期内难以补充供给缺口 [15][17] - 中国轮胎企业海外产能布局有助于规避部分风险，性价比优势在同等关税条件下有望更凸显 [15][17] - 截至 2025 年 5 月 15 日，本周半钢胎开工率 78.33%，周环比上升 20.0pct，全钢胎开工率 65.09%，周环比上升 20.3pct [17] - 2025 年 3 月国内橡胶轮胎外胎产量累计 2.8 亿条，同比+4.4%；截至 4 月出口累计 2.3 亿条，同比+8.2% [17] - 投资建议关注轮胎全球化多元布局的企业 [15][17] 山证纺服-4 月社零数据点评 - 2025 年 4 月国内社零总额 3.72 万亿元，同比增长 5.1%，环比下滑 0.8pct，低于市场预期 [19] - 1 - 4 月国内社零总额 16.18 万亿元，同比增长 4.7%，餐饮收入和商品零售同比增速分别为 4.8%、4.7% [19] - 3 月我国消费者信心指数为 87.5，环比下滑 0.9 [19] - 1 - 4 月线上实物商品网上零售额同比增长 5.8%，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱 [19] - 4 月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 7.2%、25.3%、2.2%、23.3% [19] - 投资建议关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝板块相关企业 [19] 公司评论-汇川技术 - 2024 年公司实现营业收入 370.41 亿元，同比+21.77%；归母净利润 42.85 亿元，同比 - 9.62% [21] - 25Q1 营业收入 89.78 亿元，同比+38.28%；归母净利润 13.23 亿元，同比+63.08% [21] - 2025 年度经营目标销售收入同比增长 10% - 30%，归母净利润同比增长 5% - 25% [21] - 2024 年新能源汽车&轨交业务收入 166.42 亿元，同比+67.76%，通用自动化业务收入 152.43 亿元，同比+1.36%，智慧电梯业务收入 49.39 亿元，同比 - 6.65% [21] - 通用自动化业务龙头地位稳固，细分产品表现分化，积极布局流程工业领域 [21] - 新能源汽车电驱系统领军企业，积极推动联合动力境内上市进程 [21] - 高度重视人形机器人业务，具备核心零部件研发制造和场景理解优势 [23] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.98/2.41/2.79，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [23] 公司评论-柏楚电子 - 2024 年公司实现营业收入 17.35 亿元，同比+23.33%；归母净利润 8.83 亿元，同比+21.10% [22] - 25Q1 营业收入 4.96 亿元，同比+30.12%；归母净利润 2.55 亿元，同比+31.99% [24] - 主业维持增势，盈利能力保持高位，分产品来看各解决方案收入有不同程度增长 [28] - 运控系统+切割头，高功率切割份额有望继续提升，切割头子公司营收和净利润增长显著 [28] - 持续拓展下游应用，智能焊接业务落地案例丰富，有望放量 [28] - 研发布局超高精度控制，持续拓展平台技术边界 [28] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.17/6.36/8.04，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [26]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已形成工业自动化和新能源汽车业务双支柱格局，作为国内工业自动化行业龙头，在高端场景和流程工业市占率仍有望继续提升；新能源汽车业务上，联合动力在海外市场开拓、盈利水平改善等仍有空间；基于新一轮战略规划，公司有望凭借核心技术积累以及场景理解优势，在中长期将人形机器人业务打造成为第三增长极 [9] 公司市场表现及基础数据 - 2025年5月19日收盘价68.30元，年内最高/最低为81.71/39.17元，流通A股/总股本为23.87/26.95亿，流通股市值1630.64亿，总市值1840.87亿 [2][3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.49元，每股净资产11.14元，净资产收益率4.47% [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元，同比 - 9.62%；扣非后归母净利润40.36亿元，同比 - 0.87%；24Q4营业收入116.44亿元，同比+13.06%；归母净利润9.32亿元，同比 - 34.5%；25Q1营业收入89.78亿元，同比+38.28%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08% [4] - 2025年度经营目标为销售收入同比增长10% - 30%，归母净利润同比增长5% - 25% [4] 公司业务分析 新能源汽车&轨交业务 - 2024年该业务收入166.42亿元，同比+67.76%，收入贡献44.93%，同比+12.32pct，毛利率17.12%，同比+0.57pct [4] 通用自动化业务 - 市场份额方面，通用伺服系统国内份额约28.3%、低压变频器产品国内份额约18.6%、中高压变频器国内份额约18.6%均位居第一；小型PLC产品国内份额约14.3%，位居第二，位列内资品牌第一；工业机器人产品销量国内份额约8.8%，位居第三，其中SCARA机器人产品销量国内份额约27.3%，位居第一 [5] - 产品收入方面，工业机器人相关收入约11亿元，同比+38%，通用伺服、通用变频器、PLC&HMI收入分别约为56/52/13亿元，同比 - 7%/持平/ - 19%，工业机器人毛利率相对较低致业务整体毛利率下降 [5] - 发力流程工业，补强数字化、大型PLC领域能力，受益于流程工业国产化趋势，2025年业务目标增长10% - 30%，预期流程工业业务增长高于自动化业务整体板块 [5] 智慧电梯业务 - 2024年收入49.39亿元，同比 - 6.65%，收入贡献13.34%，毛利率25.86%，同比 - 2.88pct [4] 海外业务 - 2024年海外业务总收入20.39亿元，同比+17.22%，收入贡献约5.51% [4] 新能源汽车业务细分市场份额 - 2024年新能源乘用车电机控制器产品国内份额10.7%，排名第二，第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成国内份额6.3%，排名第四；新能源乘用车定子装机量在中国市场的份额10.5%，排名第二；新能源乘用车OBC产品在中国市场的份额为4.5%，排名第八 [6][7] 人形机器人业务 - 核心零部件方面，研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等，内部测试中部分样机性能表现超出预期，行星滚柱丝杠完成样机设计并积累相关工艺路线和仿真方法 [8] - 聚焦工业领域，探索具身智能机器人场景化解决方案，与部分通用人形机器人整机厂以及工业客户建立积极沟通，获积极反馈与后续试机意愿 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|30420|37041|45195|54639|65713| |YoY(%)|32.2|21.8|22.0|20.9|20.3| |净利润(百万元)|4742|4285|5339|6489|7520| |YoY(%)|9.8| - 9.6|24.6|21.5|15.9| |毛利率(%)|33.5|28.7|28.2|27.6|26.9| |EPS(摊薄/元)|1.76|1.59|1.98|2.41|2.79| |ROE(%)|19.1|15.3|15.9|16.4|16.3| |P/E(倍)|38.8|43.0|34.5|28.4|24.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.5|4.7|4.0| |净利率(%)|15.6|11.6|11.8|11.9|11.4|[11][13]