报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - AI对腾讯广告、游戏业务有所提振，腾讯加大AI应用投入，阿里AI相关产品收入连续七个季度三位数增长，未来三年有3800亿元资本开支，国内外科技巨头持续加码AI资本开支，验证宏观关税等扰动不改算力需求长期景气，建议关注AI产业链相关机会 [8] - 华为鸿蒙折叠PC融合尖端折叠形态与分布式操作系统，卡位高端，或改变传统PC竞争格局，且鸿蒙折叠PC供应链高度自主可控，建议关注华为产业链相关机会 [8] 各部分总结 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.5.12 - 2025.5.16）市场大盘整体上涨，上证指数涨0.76%，深圳成指涨0.52%，创业板指涨1.38%，科创50跌1.10%，申万电子指数跌0.75%，Wind半导体指数跌1.27%；外围市场，费城半导体指数涨10.20%，台湾半导体指数涨5.13% [4][14] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨跌幅前三为消费电子（+1.12%）、光学光电子（+0.26%）、元件（+0.19%）；月涨跌幅消费电子、元件、其他电子表现领先（30日滚动）；年初至今数字芯片设计、模拟芯片设计、电子化学品表现领先 [4][21][22] - 估值：半数板块当前P/E高于历史平均值，多数板块当前P/B低于历史平均值 [21] 个股公司行情 - 涨幅前五为精研科技（+20.53%）、ST宇顺（+20.46%）、新益昌（+17.19%）、思泉新材（+16.32%）、利扬芯片（+15.95%）；跌幅前五为电连技术（-12.22%）、长光华芯（-11.04%）、天承科技（-10.43%）、欧陆通（-9.21%）、福光股份（-8.64%） [4][25] 数据跟踪 - 报告展示全球半导体月度销售额及增速、分地区半导体销售额、中国集成电路行业进出口情况、各地区半导体设备销售额、全球硅片出货面积、NAND和DRAM现货均价、半导体封装材料进出口情况及均价、晶圆厂稼动率和ASP等数据图表 [32][35][37] 新闻公告 重大事项 - 本周经纬辉开、可立克等多家公司有拟减持计划，亿道信息、明阳电路等有拟回购计划，东山精密有拟并购计划 [57][61] 行业新闻 - DRAM市场自2025年Q2起DDR4持续涨价，部分型号价格一个月内涨近50%，主因AI驱动及服务器需求激增，原厂产能转向高端产品，下游紧急建库加剧供应短缺，国际大厂产能战略调整为国内存储厂商创造机遇 [60] - 英伟达将向沙特阿拉伯人工智能公司Humain出售超18000块AI芯片，AMD也将为相关数据中心项目提供芯片和软件，项目耗资100亿美元，受此消息提振，英伟达股价涨幅超5%，较4月低点累计上涨近50% [5][60] - 腾讯一季度营收超1800亿，净利润478亿，AI成高频词，一季度研发支出189.1亿元，同比增长21%，资本开支274.8亿元，同比增长91% [5][60] - 阿里巴巴单季度营收2364.5亿元，同比增长7%；全年营收9963.47亿元，同比增长6%；单季度净利润119.73亿元，同比增长1203%；全年净利润1259.76亿元，同比增长77%；云智能集团季度收入增长加速至18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长 [5][60] - 华为将举办nova 14系列及鸿蒙电脑新品发布会，折叠PC采用可折叠超大屏幕，内置线性马达，搭配鸿蒙PC系统和自研麒麟X90芯片，预计采用高端材料 [6][60] - 小米官宣自研手机SoC芯片“玄戒O1”将于5月下旬发布 [60]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 一季度煤价偏弱运行，需关注煤炭债交易流动性变化，虽短期风险可控，但预计 2025 年全行业亏损面扩大，应提高对现金流的观察，煤价降低后的流动性风险值得关注 [5][94] - 煤炭企业当前风险可控，中低等级和长久期或存在挖掘空间，当前煤价对估值影响有限，行业利差受无风险利率影响更大，未来企业或尝试发行超长期限品种，中短期发债也较畅通 [5][94] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业基本面季度回顾 供给端 - 2025 年一季度供给高增，与山西前期“查三超”低基数和“保供周期惯性”有关，后续产量增速或下降 [12] - 一季度原煤产量 12.06 亿吨，同比增长 9.17%，环比下降 5.69% [16] 进口煤 - 2025 年以来进口煤降速，后续有望继续收缩，进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击” [19][21] - 炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄，海外煤炭供需呈“平衡性宽松”状态 [24] 需求端 - 2025 年一季度基建投资带动非电需求提升，非电需求支撑煤炭消费，火电增速调整低于预期 [27] - 用电与制造业背离，或反映经济转型进入新阶段，一季度水电增速高于火电 [31][34] 价格与盈利 - 价格表现：2025 年一季度煤炭价格寻底，动力煤市场价与长协价倒挂，炼焦煤港口价回调，价格或接近底部 [36] - 收入情况：受价格影响，2025 年前 3 月煤炭行业营业收入 0.63 万亿元，同比降 19% [41] - 成本情况：2025 年前 3 月煤炭行业营业成本、营业费用、管理费用、财务费用均同比下降 [45][46] - 盈利情况：截至 2025 年 2 月，煤炭行业毛利率 28.66% 较去年同期回落，前 3 月利润总额 804 亿元，同比降 47.7% [55][56] - 亏损面：2025 年 3 月行业亏损率达 54.82%，单位亏损金额走高 [58] 投资与杠杆水平 - 2025 年一季度煤炭行业固定资产投资 345.80 亿元，同比增长 15.1%，3 月资产负债率 60.35% 较为合理 [63] 煤炭债市场分析 一级市场 - 2025 年一季度煤炭债净融资额转负，新发行 650 亿元，偿还 1081 亿元，净融资 -431 亿元 [67][69] - 一季度新发煤炭债以 AAA 为主，YY 投资级占比较多，2 到 3 年期以下占比上升，中央国企和山西国企占比提升 [72][75] - 一季度取消发行 1 例，规模 5 亿元，发债主体为晋城国资 [77] - 2025 年二季度煤炭债预计到期 610 亿元，回售含权 70 亿元，三季度到期 504 亿元，回售含权 35.2 亿元，未来偿债量整体呈下降趋势 [80] 二级市场 - 截至 2025 年 3 月，存量煤炭债 6422 亿元，较上年同期降低 12.2%，中票占比 63.23% [82][86] - 截至 2025 年 3 月，煤炭债平均期限 2.69 年，环比显著增长，超过供给侧改革时期水平 [87] - 一季度煤炭利差跟随利率走势，煤价变化更多影响低等级和长端，低等级等级利差小幅走扩，长端期限利差波动更大 [89] 投资建议 - 关注煤炭债交易流动性变化，提高对现金流的观察，关注煤价降低后的流动性风险 [94] - 在中低等级和长期限品种间挖掘机会 [94]

其他电子零组件Ⅲ 鼎通科技（688668.SH） 买入-B(首次) 邮箱：zhangtian@sxzq.com 孙悦文 邮箱：sunyuewen@sxzq.com 112G 通讯连接器快速放量，汽车业务毛利率回升 2025 年 5 月 22 日 公司研究/公司快报 | 市场数据：2025 年 | 月 5 | 日 21 | | | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元）： | | | 48.55 | | 总股本（亿股）： | | | 1.39 | | 流通股本（亿股）： | | | 1.39 | | 流通市值（亿元）： | | | 67.35 | | 基础数据：2025 | 年 | 月 | 日 | 3 | 31 | 每股净资产（元）： | 13.42 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股资本公积（元）： | 9.10 | | | | | | | | 每股未分配利润（元）： | 2.95 | | | | | | | | 资料来源：最闻 | | | | | | | | 高宇洋 执业登记编码：S07605230500 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收112.1亿元，同比+49.8%；归母净利润29.6亿元，同比+65.3%；2025年Q1实现营业收入25.7亿元，同比+36.2%，环比 - 19.6%；归母净利润7.1亿元，同比+63.0%，环比 - 2.1% [1] - 逆变器业务持续增长，2024年实现收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比 - 3.5pct；储能电池包业务快速放量，2024年实现收入24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.73/6.95/8.54，对应5月21日收盘价，2025 - 2027年PE分别为15.6/12.9/10.5 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，呈现营收和利润增长态势 [1] 事件点评 - 逆变器业务发展多元化产品开拓市场，2024年逆变器销售137.14万台，推出微型储能逆变器和工商储解决方案 [2] - 储能电池包业务快速放量，2024年出货46.5万台，同比+264.3%，并建立全球售后服务体系 [2] 投资建议 - 维持“买入 - A”评级，预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.73/6.95/8.54，对应PE分别为15.6/12.9/10.5 [3] 财务数据与估值 - 2025年5月21日收盘价89.67元，年内最高/最低111.80/63.57元，流通A股/总股本6.46/6.46亿，流通A股市值和总市值均为579.24亿 [6] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为1.09元，每股净资产15.91元，净资产收益率6.87% [6] - 给出2023A - 2027E营业收入、净利润、毛利率等财务指标预测及估值比率 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 咸亨国际 2024 年与 2025Q1 营收利润显著增长，各业务板块协同发展，新业务拓展成效好，数字化转型提升管理效能，研发创新能力强，在 MRO 集约化采购行业有望加速成长，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.8、3.6、4.6 亿元 [5][6][7][8][12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 21 日收盘价 14.26 元，年内最高/最低 15.49/9.12 元，流通 A 股/总股本 4.07/4.10 亿，流通 A 股市值 57.99 亿，总市值 58.52 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.05 元，摊薄每股收益 0.05 元，每股净资产 4.28 元，净资产收益率 1.27% [3] 事件描述 - 2024 年全年营收 36.06 亿元，同比 +23.15%；归母净利润 2.23 亿元，同比 +130.67%；扣非净利润 2.25 亿元，同比 +34.65%。2025Q1 营收 6.40 亿元，同比 +46.04%；归母净利润 2157.17 万元，同比 +144.43%；扣非净利润 2163.80 万元，同比 +168.08% [5] 事件点评 - 经营成果亮眼，各业务板块营收增长，电力输配行业销售额 18.63 亿元，同比 +5.61%，其他五大战略行业销售收入 10.91 亿元，同比 +70.97%，新兴电商板块销售收入 4.46 亿元，同比 +125.25%，海外销售收入 3181 万元，同比 +41.65% [6] - 净利率持续修复，2024 年毛利率 29.65%，同比 -2.53pct，净利率 6.65%，同比 +2.95pct；2025Q1 毛利率 21.46%，同比 -5.29pct，净利率 3.50%，同比 +1.68pct，数字化转型提升管理效能 [7] - 新业务拓展成效显著，巩固电网市场领先地位，布局油气、发电等领域，新兴电商板块发展好，提升海外自主品牌知名度 [8] 研发创新 - 持续推进前沿技术研发，围绕电网数字化和新质生产力开展研究，“声学成像仪”入选浙江省首台（套）重大技术装备，拓展合作提升创新能力 [12] 投资建议 - 中国 MRO 市场向集约化采购过渡，公司处于增速较快行业，有望加速成长 [13] - 营收端深耕电网同时拓展新行业，新领域收入体量增加；利润端多措并举提升毛利率 [13] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2928|3606|4438|5398|6543| |YoY(%)|37.9|23.1|23.1|21.6|21.2| |净利润(百万元)|97|223|276|358|461| |YoY(%)|-53.3|130.7|23.6|29.7|28.8| |毛利率(%)|32.2|29.7|26.8|27.4|28.0| |EPS(摊薄/元)|0.24|0.54|0.67|0.87|1.12| |ROE(%)|6.8|13.8|14.6|16.6|18.2| |P/E(倍)|60.6|26.2|21.2|16.4|12.7| |P/B(倍)|3.7|3.4|3.0|2.6|2.2| |净利率(%)|3.3|6.2|6.2|6.6|7.0| [16]

报告公司投资评级 - 首次给予鼎通科技“买入 - B”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 受益于交换机和光模块行业配套通讯连接器出货量增加以及 112G、224G、液冷产品起量，对公司未来业绩展望乐观，预计 2025 - 27 年净利润 2.34/2.97/3.37 亿元，同比增长 111.6%/27.4%/13.4% [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 21 日收盘价 48.55 元，总股本 1.39 亿股，流通股本 1.39 亿股，流通市值 67.35 亿元 [3] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 13.42 元，每股资本公积 9.10 元，每股未分配利润 2.95 元 [3] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|683|1032|1652|2082|2475| |YoY(%)|-18.6|51.1|60.1|26.1|18.9| |净利润(百万元)|67|110|234|297|337| |YoY(%)|-60.5|65.7|111.6|27.4|13.4| |毛利率(%)|27.3|27.4|31.3|32.3|32.4| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.80|1.68|2.14|2.43| |ROE(%)|3.9|6.1|11.9|13.1|13.0| |P/E(倍)|101.2|61.0|28.8|22.6|20.0| |P/B(倍)|3.9|3.7|3.4|3.0|2.6| |净利率(%)|9.8|10.7|14.1|14.3|13.6| [12][14] 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 10.32 亿元，同比 +51.12%；归母净利润 1.10 亿元，同比 +65.74%；扣非后归母净利润 0.93 亿元，同比 +56.89% [4] - 2024Q4 单季度公司实现营收 3.29 亿元，同比 +71.29%，环比 +30.97%；归母净利润 0.32 亿元，同比 +136.34%，环比 +10.18%；扣非后归母净利润 0.22 亿元，同比 +59.54%，环比 -16.27% [4] - 2025Q1 公司实现营收 3.79 亿元，同比 +95.25%，环比 +15.24%；归母净利润 0.53 亿元，同比 +190.12%，环比 +65.32%；扣非后归母净利润 0.49 亿元，同比 +211.69%，环比 +127.39% [4] 事件点评 - GB200 机柜催化高速铜互连，公司是配套连接器和液冷产品的主要供应商，铜连接市场规模快速增加，公司是高速连接器及其组件重要供应商，有望受益于大客户订单爆发 [5][6] - 2024 年公司 I/O 连接器产品传输速度升级，112G 产品从 2024 年 Q2 开始逐步起量，224G 产品预计今年二、三季度开始量产，2025 年一季度业绩增长点为 112G 产品客户订单增加，OverPass 产品逐渐放量 [6] - 汽车连接器业务受益于国内新能源汽车销量与渗透率提升，大客户新项目进展顺利，2024 年汽车连接器业务收入同比增长 25.21%，毛利率同比增长 1.52pct [7] 公司投入与产能 - 2024 年公司研发费用率 8.87%，绝对值 9152 万元，同比提升 25.92%，研发人员扩充至 403 人 [9] - 通讯方面推进 AI 高速产品开发，112G 业内领先规模量产，配套大客户 224G 的液冷散热器产品已交付；汽车方面集中产品研发，BMS 项目已达可量产状态 [9] - 公司有四大生产基地，东莞鼎通和河南鼎润提升产能，长沙鼎通建设中，马来西亚承接海外需求并开始量产，2025 年一季度 112G 产品订单达每月 100 万套 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，2024年营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%；2025年Q1营收25.7亿元，同比+36.2%，环比 - 19.6%，归母净利润7.1亿元，同比+63.0%，环比 - 2.1% [1] - 逆变器业务持续增长，2024年收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比 - 3.5pct，全年销售137.14万台，还推出微型储能逆变器和工商储解决方案 [2] - 储能电池包业务快速放量，2024年收入24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct，全年出货46.5万台，同比+264.3%，并建立全球售后服务体系 [2] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.73/6.95/8.54，对应5月21日收盘价，2025 - 2027年PE分别为15.6/12.9/10.5 [3] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月21日收盘价89.67元，年内最高/最低111.80/63.57元，流通A股/总股本6.46/6.46亿，流通A股市值和总市值均为579.24亿元 [6] 基础数据（2025年3月31日） - 基本每股收益和摊薄每股收益均为1.09元，每股净资产15.91元，净资产收益率6.87% [7] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7480|11206|14439|18085|21716| |YoY(%)|25.6|49.8|28.8|25.2|20.1| |净利润(百万元)|1791|2960|3703|4492|5515| |YoY(%)|18.0|65.3|25.1|21.3|22.8| |毛利率(%)|40.4|38.8|38.5|37.8|38.3| |EPS(摊薄/元)|2.77|4.58|5.73|6.95|8.54| |ROE(%)|34.2|31.3|27.9|26.7|25.7| |P/E(倍)|32.3|19.6|15.6|12.9|10.5| |P/B(倍)|11.1|6.1|4.4|3.4|2.7| |净利率(%)|23.9|26.4|25.6|24.8|25.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7932|10815|14251|17473|21353| |现金|2978|3554|6165|8073|11965| |应收票据及应收账款|571|1729|1880|2375|2451| |预付账款|18|/|18|28|29| |存货|754|1360|1600|2148|2320| |其他流动资产|3611|4154|4578|4848|4578| |非流动资产|2885|4300|4812|5440|6060| |长期投资|/|0|0|0|0| |固定资产|1724|1717|2206|2765|3338| |无形资产|200|143|160|176|191| |其他非流动资产|962|2440|2447|2499|2531| |资产总计|10817|15114|19064|22913|27413| |流动负债|5170|5510|5639|5889|5799| |短期借款|2423|1010|1056|1124|895| |应付票据及应付账款|1691|3705|3696|3800|3859| |其他流动负债|1056|795|887|965|1045| |非流动负债|416|149|149|149|149| |长期借款|300|/|0|0|0| |其他非流动负债|116|149|149|149|149| |负债合计|5586|5660|5788|6038|5948| |少数股东权益|0|/|1|4|10| |股本|430|645|646|646|646| |资本公积|1338|3862|3976|3976|3976| |留存收益|3664|4947|7528|10717|14720| |归属母公司股东权益|5231|9454|13271|16865|21452| |负债和股东权益|10817|15114|19064|22913|27413| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7480|11206|14439|18085|21716| |营业成本|4457|6862|8881|11244|13403| |营业税金及附加|57|104|86|121|160| |营业费用|278|288|401|529|651| |管理费用|239|272|373|483|590| |研发费用|436|549|677|778|869| |财务费用|-214|-131|-199|-292|-413| |资产减值损失|-60|-99|-90|-126|-163| |公允价值变动收益|3|50|11|8|18| |投资净收益|-121|92|121|68|34| |营业利润|2098|3404|4262|5172|6345| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|2|5|3|3|3| |利润总额|2096|3401|4260|5170|6343| |所得税|305|440|554|672|825| |税后利润|1791|2960|3706|4498|5518| |少数股东损益|0|0|4|6|3| |归属母公司净利润|1791|2960|3703|4492|5515| |EBITDA|2308|3539|4347|5243|6359| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2081|3367|2806|3219|5459| |净利润|1791|2960|3706|4498|5518| |折旧摊销|135|184|170|221|256| |财务费用|-214|-131|-199|-292|-413| |投资损失|121|-92|-121|-68|-34| |营运资金变动|-170|/|74|-739|-1132| |其他经营现金流|418|371|-11|/|-8| |投资活动现金流|-1724|-1805|-551|-773|-823| |筹资活动现金流|-178|-660|356|-538|-744| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|25.6|49.8|28.8|25.2|20.1| |营业利润(%)|19.4|62.3|25.2|21.4|22.7| |归属于母公司净利润(%)|18.0|65.3|25.1|21.3|22.8| |毛利率(%)|40.4|38.8|38.5|37.8|38.3| |净利率(%)|23.9|26.4|25.6|24.8|25.4| |ROE(%)|34.2|31.3|27.9|26.7|25.7| |ROIC(%)|21.7|27.5|25.1|24.1|23.6| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|51.6|37.4|30.4|26.4|21.7| |流动比率|1.5|2.0|2.5|3.0|3.7| |速动比率|1.1|1.6|2.0|2.3|3.0| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.8|0.9|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|13.2|9.7|8.0|8.5|9.0| |应付账款周转率|2.4|2.5|2.4|3.0|3.5| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|32.3|19.6|15.6|12.9|10.5| |P/B|11.1|6.1|4.4|3.4|2.7| |EV/EBITDA|24.4|14.8|11.5|9.2|6.9| [11]

| 年 基础数据：2025 | 月 3 | 日 31 | | | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益(元)： | | | 0.05 | | 摊薄每股收益(元)： | | | 0.05 | | 每股净资产(元)： | | | 4.28 | | 净资产收益率(%)： | | | 1.27 | 仪器仪表Ⅲ 咸亨国际（605056.SH） 增持-A(维持) 2025 年 5 月 22 日 公司研究/公司快报 | 市场数据：2025 | 年 | 月 | 日 | 5 | 21 | 收盘价（元）： | 14.26 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年内最高/最低（元）： | 15.49/9.12 | | | | | | | | 流通A股/总股本（亿）： | 4.07/4.10 | | | | | | | | 流通 | 股市值（亿）： | 57.99 | A | | | | | | 总市值（亿）： | 58.52 | | | | | | | 执业登记编码：S0760519120001 邮箱：yangjingjing@sxz ...

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司业绩显著改善，凭多元化产品布局穿越周期，2024 年营收和归母净利润同比大幅增长，2025 年第一季度营收和归母净利润也实现同比双位数增长 [3][4] - 供需改善和产品结构持续迭代，2025Q1 公司毛利率已恢复至 2024Q3 水平 [5] - 竞争格局改善叠加行业创新，领先布局下公司未来增长可期，在存储、MCU、模拟等市场均有良好发展前景 [6][8] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.34、3.08、3.84，对应 2025 年 5 月 21 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 50.5、38.4、30.8 [9] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 5 月 21 日收盘价 118.14 元，年内最高/最低 147.56/64.13 元，流通 A 股/总股本 6.64/6.64 亿，流通 A 股市值 784.11 亿，总市值 784.52 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 25.57 元，净资产收益率 1.41% [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告，2024 年全年实现营业收入 73.56 亿元，同比增长 27.69%；实现归母净利润 11.03 亿元，同比增长 584.21%。2025 年第一季度实现营业收入 19.09 亿元，同比增长 17.32%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比增长 14.57% [3] 事件点评 - 2024 年业绩增长因行业下游需求回暖，公司开拓市场，产品出货量创新高；2025 年第一季度营收利润双位数增长因国补等政策提振消费需求及部分下游需求前置 [4] - 分产品看，Flash 产品一季度收入稳健增长，利基 DRAM 一季度受原厂抛售影响收入同比小幅下降但 3 月以来供需改善，MCU 产品一季度收入增长强劲 [4] 财务指标 - 2024 年公司毛利率为 38.00%，同比增长 3.58pcts；净利率为 14.97%，同比增长 12.17pcts。2025Q1 公司毛利率为 37.44%，同比下降 0.72pct，环比增长 4.27pcts，净利率为 12.56%，同比下降 0.02pct，环比下降 3.19pcts [5] 市场前景 - 存储市场，NOR Flash 受益于 AI 带动单机价值量提升和车规类产品增长，利基 DRAM 有望填补原厂退出后的市场需求，提前布局定制化存储有望受益端侧应用爆发 [6] - MCU 市场，车规 MCU 产品迭代升级有增长空间，前瞻布局新领域产品有望受益需求复苏和市占率提升 [8] - 模拟市场，聚焦通用电源等领域，随着赛芯并购和业务并表完成有望快速增长 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.34、3.08、3.84，对应 2025 年 5 月 21 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 50.5、38.4、30.8，维持“买入 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,761|7,356|9,409|11,464|13,512| |YoY(%)|-29.1|27.7|27.9|21.8|17.9| |净利润(百万元)|161|1,103|1,553|2,043|2,550| |YoY(%)|-92.1|584.2|40.9|31.5|24.8| |毛利率(%)|34.4|38.0|38.9|39.6|40.0| |EPS(摊薄/元)|0.24|1.66|2.34|3.08|3.84| |ROE(%)|1.1|6.6|8.5|10.1|11.3| |P/E(倍)|486.9|71.2|50.5|38.4|30.8| |P/B(倍)|5.2|4.8|4.3|3.9|3.5| |净利率(%)|2.8|15.0|16.5|17.8|18.9| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关财务比率预测 [13]

2025 年 5 月 21 日 行业研究/行业周报 化学原料行业近一年市场表现 资料来源：最闻 相关报告： 火电，西格里碳素关闭 Lavradio 碳钎维 基 地 - 新 材 料 周 报 （ 250505-0509 ） 2025.5.13 【山证新材料】亦庄人形机器人半马顺 利举行，轻量化 PEEK 材料有望高速发 展-新材料周报（250414-0418）2025.4.24 分析师： 冀泳洁 博士 执业登记编码：S0760523120002 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐 执业登记编码：S0760524090001 邮箱：wangrui1@sxzq.com 申向阳 邮箱：shenxiangyang@sxzq.com 新材料 新材料周报（250512-0516） 领先大市-B(维持) 华为折叠 PC 及苹果折叠手机推出在即，折叠设备材料有望高速发展 摘要 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。本周新材料板块上涨。新材料指 数涨幅为 0.57%，跑输创业板指 0.81%。近五个交易日，合成生物指数上涨 2.35%， 半导体材料下跌 3.52%，电子化学品下跌 3.58%，可降解塑料上 ...