行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 上海发布“沪七条”进一步优化房地产政策，包括缩短非沪籍居民购房社保年限、允许符合条件的非沪籍居民在外环内增购1套住房、提高公积金贷款额度等，期待更大力度政策跟进[2][3] - 中长期来看，欧美降息通道打开为我国货币政策打开空间，政治局会议明确促进房地产市场止跌回稳，需求端政策加码，增量政策（城改货币化、收储）蓄势待发[3] - 商品房销售面积从2021年高点连续四年多回落，行业进入底部区间，市场对政策宽松敏感度加大[3] - 我国PPI数据已连续40个月负增长，反内卷推动PPI转正预期升温，建材板块有望受益于供给侧出清，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望推动地产后周期需求修复[3][5] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大（地产销售量价在更低位，头部企业对大B渠道依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[5] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年2月27日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为326.4元/吨，环比上周下降0.1%，较去年同比下降15.7%[4][13]。全国水泥库容比为57.3%[18]。短期受春节后复工节奏及需求基础较弱影响，水泥价格预计继续震荡；中长期看，随着房地产需求企稳、基建修复及供给侧改革提速，预计水泥价格将企稳回升[20] - **玻璃**：截至2026年2月27日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1134.3元/吨，环比上周增长2.5%，较去年同比下降14.2%[4][21]。全国浮法玻璃在产日熔量为14.9万吨，环比上周增长0.4%[39]。全国浮法玻璃库存为7600.8万重量箱，环比上周大幅增长37.3%[41] - **玻纤**：截至2026年2月12日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3650元/吨、3450元/吨，价格环比持平，较去年同比分别下降4.1%、6.4%、6.8%[44] - **其他建材**： - **沥青（防水卷材相关）**：截至2026年2月15日，各地区SBS改性沥青价格环比持平，较去年同比降幅在5.3%至14.9%之间[45][47] - **TDI（涂料相关）**：截至2026年2月27日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为14737.5元/吨、14775元/吨、14812.5元/吨，环比上周增长约3.0%-3.2%，较去年同比增长约11.1%-11.4%[48] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（2026年2月23日至2月27日），上证指数上涨1.98%，深圳综指上涨3.1%，建筑材料（申万）指数上涨4.42%，跑赢大盘[4][52] - **子行业表现**：所有细分子行业均上涨，涨幅前三位为玻纤制造（+7.52%）、玻璃制造（+6.2%）、管材（+4.44%）[4][52] - **个股表现**：本周涨幅前五名为再升科技（+21.75%）、青龙管业（+18.23%）、扬子新材（+14.22%）、韩建河山（+14.2%）、山东玻纤（+12.39%）；跌幅前五名为上峰水泥（-10.82%）、三棵树（-4%）、纳川股份（-3.78%）、海南瑞泽（-2.52%）、塔牌集团（-1.93%）[57][60] 投资建议与关注主线 - 投资建议关注三条主线[5]： 1. **行业格局优异且受益于存量改造的优质白马标的**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[5] 2. **受益于B端信用风险缓释且长期α属性明显的超跌标的**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[5] 3. **基本面见底的周期建材龙头**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[5] 其他重要政策与信息 - 广州提出2026年完成城市更新投资2200亿元[3][12] - 佛山发布“好房子”建设指引，要求绿色建材使用比例不低于20%[3][12] - 长春调整住房公积金政策，购买新建毛坯商品房公积金贷款最高额度可上浮10%[3][12]

核心观点 - 报告为2026年3月的策略化选股月报，核心观点是科创板策略和情绪价量策略在2026年2月表现显著，收益领先，并推荐在电子、机械行业进行布局 [1][6][7] - 2026年2月A股市场整体上涨，中证1000和中证500指数表现较好，而创业板指下跌，行业层面钢铁、建材和机械涨幅居前 [14][15] - 在跟踪的六大选股策略中，情绪价量策略和科创板策略在2月表现最佳，不仅绝对收益高，且相对基准的超额收益显著，在偏股基金排名中进入前15% [18][20] 市场回顾 - 2026年2月，沪深300指数收益率为0.09%，中证1000指数收益率为3.71%，中证500指数收益率为3.44%，创业板指收益率为-1.08% [14] - 2月板块收益涨多跌少，中信一级行业中排名前三的为钢铁、建材和机械，传媒、非银行金融、消费者服务和商贸零售等行业下跌 [15] 多策略选股策略总结 - 该策略包含价值股、成长股、质量和出清四个子策略，通过风险平价和动量优化调整权重 [21] - 2026年3月，策略在价值股子策略上配置权重最高，约45.35%，在成长股策略上配置权重最小，约7.63% [2][21] - 2026年2月，多策略选股策略绝对收益为1.25%，相对中证全指的超额收益为-0.96% [2][30] - 策略2026年3月推荐持仓包含49只股票，平均市值1301.06亿元，行业相对集中于有色金属和非银行金融，单边换手率约为64.94% [26] - 从历史业绩看，策略自2017年初至2026年2月27日，相对中证全指的年化超额收益为13.02%，信息比为1.47 [39][43] 极致风格高BETA选股策略总结 - 该策略将股票按市值和成长价值分为大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值四个象限，并构建相应的单一风格增强策略 [44][45][48] - 2026年3月，策略在大盘价值子策略上权重占比最高，为50.00%，在小盘成长策略上权重最小，为14.48%，小盘价值策略权重为0 [4][48] - 2026年2月，策略绝对收益为-0.44%，相对中证全指的超额收益为-2.61% [4][63] - 策略2026年3月推荐组合含90只股票，平均市值1598.47亿元，行业高度集中于银行 [50][51] - 从历史业绩看，策略自2011年5月31日至2026年2月27日，相对中证全指的年化超额收益为20.23%，信息比为2.16 [68][73] “红利+”优选股票策略总结 - 策略在红利策略基础上，结合波动、ROE、估值和盈利增长等因子筛选股票，并从中证800和中证1000成分股中挑选高股息标的，最终构建30只股票的组合 [75] - 2026年2月，策略绝对收益为0.90%，相对中证全指的超额收益为-1.30%，相对红利收益指数的超额收益为-2.04% [5][85] - 策略2026年3月持仓平均市值为1619.34亿元，行业主要分布在银行（权重占比46.67%）和商贸零售（权重占比13.33%） [5][75] - 从历史业绩看，策略自2011年5月3日至2026年2月27日，年化收益为14.88%，相对中证全指的年化超额收益为10.63%，信息比为1.02 [92][100] 均线趋势策略总结 - 策略以中证800为股票池，使用“（20日均线-240日均线）/20日均线”作为趋势强度因子，在低趋势组中结合质量因子选股 [101] - 2026年2月，策略绝对收益为0.26%，相对中证全指的超额收益为-1.92% [6][111] - 策略2026年3月持仓平均市值为2366.51亿元，行业集中在石油石化（权重占比26.32%）和煤炭（权重占比18.98%） [101][102] - 从历史业绩看，策略自2016年初至2026年2月27日，年化收益为16.53%，相对中证全指的年化超额收益为14.01%，信息比为0.96 [116][125] 情绪价量策略总结 - 策略结合价量共振因子与市场情绪评分（LWMA240）进行择时和选股，最终筛选出因子打分最高的50只股票 [127] - 2026年2月，市场情绪持续回暖，月平均评分约为0.41，截至2月27日评分为0.43 [6][129] - 2026年2月，情绪价量策略top50组合绝对收益高达6.91%，相对中证全指的超额收益为4.58% [6][140] - 策略2026年3月推荐持仓包含50只股票，平均市值451.09亿元，行业在电子（权重占比20%）和机械（权重占比18%）上分布相对集中 [6][130] - 2026年以来至2月27日，情绪价量策略top50组合绝对收益为17.74%，相对中证全指的超额收益为8.92% [20][140] 科创板策略总结 - 2026年2月，科创板策略组合绝对收益为5.92%，相对科创50指数的超额收益高达7.44% [7] - 2026年以来至2月27日，该策略绝对收益为19.17%，相对科创50指数的超额收益为7.65% [7][20] - 策略持仓合计选入30支股票，主要分布在电子行业，权重占比达52.27% [7]

核心观点 - 报告认为，支撑转债短期行情的“三支柱”——权益市场趋势、强赎条款和纯债成本，在3月份均难以提供有力支撑，市场可能面临“去杠杆”过程，仓位管理是当前更有效的应对方式 [1][2][3] - 报告预计到3月中下旬“三支柱”的修复可能会看到更明确的边际变化，在此之前资产“去杠杆”可能仍将延续 [3][39] 对“三支柱”的现状分析 - **权益市场趋势**：类似1月权益资产单边上行的状态在3月份很难复制，原因包括ETF流动性抽离、监管态度趋严以及全球地缘政治冲突加剧等因素 [2][10][11] - 监管态度出现重要标志性事件，例如双良节能因涉嫌信息披露误导性陈述被证监会立案，年初以来已有多家公司因类似原因被立案 [10] - 样本宽基ETF规模从去年末的2.1万亿元下降至2月末的1.1万亿元，降幅接近50% [10] - **强赎条款**：强赎的绝对量级不大，但在当前高估值水平下对市场的冲击不容忽视 [2][20] - 站在2月末，3月需要确认强赎意向的转债个数约60只，整体存量规模超700亿元 [2][20] - 2月末绝对价格超过130元的转债余额加权转股溢价率超30%，平价大于130元转债余额加权转股溢价率约17% [20] - **纯债成本**：纯债机会成本发出分歧信号，市场可能开始逐步 risk-off [2][33] - 2月最后一周，转债相对于纯债的超额收益出现明显压缩，而彼时转债估值尚未出现同步明显变化 [2][33] - 从1月中旬开始，纯债底部企稳回升迹象已较为明显 [2] 市场特征与投资策略 - **转债的“杠杆性”**：在当前市场环境下，转债已转化为股票的一种“杠杆性资产”，其价格波动会因底层资产趋势和资金成本变化而放大，这种BETA性质的波动很难通过择券规避 [3][34] - **仓位管理建议**：鉴于“三支柱”目前均难以支撑强势资产表现，仓位管理可能是当前更有效的应对方式 [3][34] - **“三支柱”的可能修复路径** [39] - **正股趋势**：修复更多依赖外部因素，如中东冲突演进、潜在中美领导人会晤、“两会”政策表态等，本月权益资产内生动力可能因财报季临近而稍显不足 - **强赎条款**：大概率会因正股调整而得到缓解，3月待确认强赎的转债中，有33只正股股价在强赎价±10%范围内，合计余额近500亿元，正股一定程度的调整能快速化解短期集中强赎问题 - **纯债机会成本**：需观察股债跷跷板效应是否明显以及市场风险偏好的修复，后者与正股趋势修复密切相关 3月转债关注个券 报告延续2月提出的4个方向，对部分个券做出微调 [3][41] - **高价股性+短期不强赎标的**：建议关注道通转债、宙邦转债、集智转债 [3][45] - 考虑到“去杠杆”过程中高价转债调整幅度可能较大，但因其在全市场中占比较高、部分正股定价能消解估值问题、且若行情修复仍是弹性主要贡献，故保留该策略但建议可适当调降仓位 [42] - **中高平价+基本面边际变化标的**：建议关注永22转债、东南转债 [3][45] - **防御性标的**：建议关注青农转债、中特转债、精工转债 [3][45] - **行业选择上的化工周期暴露**：建议关注优彩转债、希望转2 [3][45] - 将视角放宽至广义周期行业，因近期中东冲突导致原油价格大幅波动，对化工产业链影响复杂，且转债中较少有直接相关的上游资源标的 [44]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：基于ETF资金流向的行业轮动策略** **模型构建思路：** 从短期资金流入流出、风格调整后的持仓程度及边际变化、以及与主动权益基金的持仓分歧度三个角度，综合构建行业配置模型[35]。 **模型具体构建过程：** * **步骤1：构建四个核心因子** * **因子A：短期资金流入流出**。周频计算各行业ETF持仓规模的一阶差分，差分值越大代表资金流入越明显[40]。 * **因子B：风格调整后持仓程度**。首先使用单边HP滤波器和因子动量模型判断当前市场是**大盘风格占优**还是**小盘风格占优**[48][50]。当大盘风格占优时，持有ETF截面持仓程度（行业持仓规模/行业总市值）最高的行业组合；当小盘风格占优时，持有持仓程度最低的行业组合[47][56]。 * **因子C：风格调整后持仓边际变化**。同样基于风格判断模型，判断当前是**成长风格占优**还是**价值风格占优**[48][50]。当成长风格占优时，持有ETF持仓边际变化（月度截面持仓差分）最大的行业组合（加仓）；当价值风格占优时，持有持仓边际变化最小的行业组合（减仓）[47][56]。 * **因子D：与权益基金的持仓分歧度**。计算股票ETF持仓规模占比与主动权益基金持仓规模占比的差值[27]。同时，对比股票ETF与主动权益基金的月度新发份额环比，定义“新发热度” = 股票ETF新发份额环比 - 主动权益新发份额环比[62]。当股票ETF新发热度更高时，选择ETF持仓相对主动权益**高配**（分歧度为正）的行业；反之，选择主动权益持仓相对ETF**高配**（分歧度为负）的行业[62][65]。 * **步骤2：因子合成与组合构建**。将上述四个因子等权合并，每月优选综合排名前6的行业，进行等权配置，每两周换仓一次[72]。 模型的回测效果 1. **基于ETF资金流向的行业轮动策略**，回测区间（2019年10月8日至2026年1月30日）： * 绝对年化收益：**15.57%**[71] * 年化波动率：**20.75%**[71] * 夏普比率：**0.75**[71] * 最大回撤：**-24.75%**[71] * 超额年化收益（相对行业等权）：**7.56%**[71] * 跟踪误差：**8.13%**[71] * 信息比率（IR）：**0.93**[71] * 相对最大回撤：**-8.30%**[71] * 超额月度胜率：**64%**[3] * 超额月度赔率：**1.38倍**[3] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：短期资金流入流出因子** **因子构建思路：** 捕捉ETF资金短期（周频）流入流出对行业收益的驱动效应[44]。 **因子具体构建过程：** 周频计算每个中信一级行业被所有股票ETF持有的总规模。对每个行业，计算其周度持仓规模的一阶差分 $$Flow_{i,t} = Holding_{i,t} - Holding_{i,t-1}$$，其中 $$Holding_{i,t}$$ 代表行业 $$i$$ 在 $$t$$ 周末的ETF持仓总规模。$$Flow_{i,t}$$ 值越大，表示该行业在当周资金流入越显著[37][40]。 **因子评价：** 资金流入的行业在短期内具有明显的收益优势，且2021年后ETF规模快速上升，该因子的驱动效用显著提升[44]。 2. **因子名称：风格调整后持仓程度因子** **因子构建思路：** 根据市场市值风格（大小盘）的强弱，动态选择ETF持仓程度高或低的行业组合[47]。 **因子具体构建过程：** * **基础指标计算：** 月频计算行业截面持仓程度，即行业被ETF持仓的规模除以行业总市值[20]。 * **风格判断模型：** 使用**单边HP滤波器**对风格指数比值（如沪深300/中证1000）进行降噪处理，消除短期波动[50]。然后计算**因子动量**来划分风格阶段，因子动量定义为当期滤波后数值与过去两期均值之差：$$Momentum_t = Factor_t - (Factor_{t-1} + Factor_{t-2})/2$$。当 $$Momentum_t > 0$$ 时，判定为对应风格（如大盘风格）上行/占优；反之则判定为下行/占优[49][50]。 * **因子生成：** 当模型判定为大盘风格占优时，该因子取值为行业截面持仓程度的排名（持仓越高，因子值越大）；当判定为小盘风格占优时，则取持仓程度的倒序排名（持仓越低，因子值越大）[56]。 3. **因子名称：风格调整后持仓边际变化因子** **因子构建思路：** 根据市场成长价值风格的强弱，动态选择ETF加仓或减仓的行业组合[47]。 **因子具体构建过程：** * **基础指标计算：** 月频计算行业持仓边际变化，即当月截面持仓程度与上月截面持仓程度的差值[20]。 * **风格判断模型：** 与因子2类似，使用单边HP滤波器和因子动量模型判断成长/价值风格的强弱（例如使用国证成长/国证价值指数）[50]。 * **因子生成：** 当模型判定为成长风格占优时，该因子取值为行业持仓边际变化的排名（加仓越多，因子值越大）；当判定为价值风格占优时，则取持仓边际变化的倒序排名（减仓越多，因子值越大）[56]。 4. **因子名称：与权益基金的持仓分歧度因子** **因子构建思路：** 将主动权益基金的持仓作为增量信息，利用股票ETF与主动权益基金在行业配置上的分歧以及两者资金流入的热度对比来挖掘机会[60][65]。 **因子具体构建过程：** * **分歧度计算：** 月频计算每个行业的持仓分歧度，即股票ETF持仓规模占比减去主动权益基金持仓规模占比[27]。主动权益基金持仓在季报公布月使用真实重仓数据，在非季报月使用收益回归法模拟估算[28]。 * **热度对比：** 计算股票ETF与主动权益基金的月度新发份额环比差值，得到“新发热度”[62]。 * **因子生成：** 当股票ETF新发热度高于主动权益基金时，该因子取值为行业持仓分歧度的排名（ETF相对持仓越高，因子值越大）；反之，则取持仓分歧度的倒序排名（主动权益相对持仓越高，因子值越大）[62][65]。 因子的回测效果 1. **短期资金流入流出因子**（第5组 vs. 行业等权，全时期）： * 超额年化收益：**2.72%** (计算：6.17% - 3.45%)[42] * 年化波动率：**21.22%**[42] * 夏普比率：**0.29**[42] * 最大回撤：**-37.61%**[42] * *注：表格中第5组（资金流入最多）的绝对年化收益为6.17%，行业等权基准为3.45%*[42]。 2. **风格调整后持仓程度因子**（基础策略，2017年1月9日至2026年1月30日）： * 绝对年化收益：**9.66%**[55] * 年化波动率：**20.29%**[55] * 夏普比率：**0.48**[55] * 最大回撤：**-29.11%**[55] * 超额年化收益（相对行业等权）：**5.82%**[55] * 跟踪误差：**7.76%**[55] * 信息比率（IR）：**0.75**[55] * 相对最大回撤：**-12.33%**[55] 3. **与权益基金的持仓分歧度因子**（基础策略，2019年10月8日至2026年1月30日）： * 绝对年化收益：**14.01%**[64] * 年化波动率：**20.46%**[64] * 夏普比率：**0.68**[64] * 最大回撤：**-28.80%**[64] * 超额年化收益（相对行业等权）：**6.11%**[64] * 跟踪误差：**8.00%**[64] * 信息比率（IR）：**0.76**[64] * 相对最大回撤：**-15.55%**[64]

核心观点 - 报告提出了四种行业轮动策略，并推荐了2026年3月的配置方向，核心是把握顺周期行业机会 [2][3] - 2月A股市场整体上涨，中小市值表现优于大市值，顺周期行业如钢铁、建材等领涨 [16][17] - 在四种策略中，2月份极致风格高Beta策略表现最佳，超额收益达2.06% [22] 市场回顾 - 2026年2月，A股主要指数表现分化：沪深300上涨0.09%，中证500上涨3.44%，中证1000上涨3.71%，创业板指下跌1.08% [16] - 2月行业收益分化明显，中信一级行业中收益前五为：钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工；收益后五为：传媒、非银行金融、消费者服务、商贸零售、通信 [17] 行业配置策略汇总 - 报告共收录并跟踪了四种行业轮动策略：动态平衡策略、宏观驱动策略、多策略行业配置和极致风格高Beta策略 [22] - 2026年2月，四种策略的绝对收益分别为：动态平衡策略3.89%、宏观驱动策略2.43%、多策略1.48%、极致风格策略4.27% [22] - 同期，四种策略相对于其业绩基准的超额收益分别为：1.98%、0.16%、-0.83%、2.06% [22] - 2026年初至2月27日，四种策略的绝对收益分别为：13.83%、9.36%、6.20%、4.97% [22] 宏观驱动策略 - 策略逻辑：从中长期视角分析宏观经济因素驱动行业价格变化，关注宏观因子重要性变化及其对行业敏感性的传导 [23] - 历史表现：自2016年初至2026年2月27日，策略超额年化收益率为4.75%，信息比率0.67，最大回撤9.51%，年化换手3.12倍 [23] - 最新推荐：模型在2026年3月推荐的行业包括石油石化、医药、食品饮料、通信、国防军工、银行 [23] - 近期表现：2月绝对收益2.43%，超额收益0.16%；2026年初至2月27日，绝对收益9.36%，在主动权益基金中排名前39.70% [23][48] 动态平衡策略 - 策略逻辑：从平衡角度提出兼顾胜率和赔率的动态平衡策略 [25] - 历史表现：自2015年初至2026年2月27日，策略年化绝对收益19.15%，年化相对收益12.37%，信息比率1.75，相对最大回撤10.18% [25] - 最新推荐：模型在2026年3月推荐行业为有色金属、电力设备及新能源、基础化工、钢铁、通信、机械 [25] - 近期表现：2月绝对收益3.89%，超额收益1.98%；2026年初至2月27日，绝对收益13.83%，在主动权益基金中排名前19.60% [3][55] 多策略行业配置 - 策略逻辑：构建动量景气、核心资产和相对价值三个子策略，并通过动量优化的风险平价模型进行顶层配置以分散风险 [29] - 历史表现：自2011年5月3日至2026年2月27日，策略相对收益年化6.23%，信息比0.89，超额最大回撤13.44% [29] - 最新推荐：2026年3月推荐行业为通信、房地产、建筑、银行、纺织服装、医药、基础化工、有色金属 [29] - 近期表现：2月绝对收益1.48%，超额收益-0.83%；2026年初至2月27日，绝对收益6.20%，在主动权益基金中排名59.10% [5][70] 极致风格高Beta策略 - 策略逻辑：基于大小市值和成长价值风格筛选，构建单一风格增强策略，并通过动量优化的风险平价模型进行顶层配置 [30] - 历史表现：自2013年7月1日至2026年2月27日，策略相对收益年化10.05%，信息比0.99 [30] - 最新推荐：2026年3月推荐行业为银行、电力及公用事业、煤炭、交通运输、基础化工、汽车 [30] - 近期表现：2月绝对收益4.27%，超额收益2.06%；2026年初至2月27日，绝对收益4.97%，在主动权益基金中排名67.20% [5][79] 行业拥挤度提示 - 报告使用四个量价因子（价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率）刻画行业交易拥挤度以规避过热风险 [80] - 2026年2月，拥挤提示触发数量较少，在煤炭、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建材和电力设备及新能源行业上有触发提示 [6][83]

核心观点 2026年2月，A股市场呈上涨趋势，多数类型的量化基金表现优于市场基准（中证偏股基金指数收益率为0.65%）[13][18] 其中，跟踪中证500和沪深300的指数增强基金以及部分宽基类主动量化基金在绝对收益和超额收益方面表现突出[18] 量化基金概况与市场表现 - 中国量化基金产品主要分为主动量化、指数增强和对冲量化三类，适用于不同交易需求[10] - 截至2026年2月28日，全市场量化基金总数达712只，其中指数增强基金数量最多，为404只，占比56.74%[64] - 2026年2月，除跟踪行业主题指数的主动量化、跟踪沪深300的指增基金和对冲基金外，其他类型量化基金的收益率中位数均高于中证偏股基金指数[13] - 从绝对收益看，2026年2月量化基金价格呈上涨趋势，收益率中位数排名前五的类别依次为：跟踪中证500的指增基金（3.22%）、跟踪中证500的主动量化基金（3.04%）、跟踪其他宽基指数的主动量化基金（2.70%）、跟踪沪深300的主动量化基金（2.00%）和跟踪smart beta的指增基金（1.87%）[18] 主动量化基金表现 - **宽基类主动量化基金**：共跟踪18种宽基指数，产品数量217只，其中跟踪沪深300、中证500、中证800的基金数量最多，分别为69只、55只和38只[22][23] - **跟踪沪深300的基金**：2026年2月超额收益均值为2.2%，表现优于基准[3][26] 当月超额收益排名第一的基金为东吴安卓量化A，超额收益达11.6%[27] - **跟踪中证500的基金**：2026年2月超额收益均值为-0.8%，整体未跑赢基准[3][26] 当月超额收益排名第一的基金为万家元晟量化选股A，超额收益为1.8%[34] - **跟踪其他宽基指数的基金**：2026年2月超额收益排名前三的基金分别跟踪创业板指、中证800和创业板指[34][38] - **行业主题类主动量化基金**：2026年2月，跟踪中证互联互通A股策略、中证龙头企业、专精特新指数的基金超额收益位列前三[3][39] - **Smart Beta类主动量化基金**：2026年2月，跟踪中证500成长指数的招商成长量化选股A超额收益排名第一[40] 指数增强基金表现 - **宽基类指数增强基金**：共跟踪29种宽基指数，产品数量387只，其中跟踪中证500、沪深300和中证A500的基金数量分别为67只、67只和68只[41] - **跟踪中证500的基金**：2026年2月超额收益均值为-0.2%[4][44] 当月跟踪误差均值为5.3%[44] - **跟踪沪深300的基金**：2026年2月超额收益均值为0.4%[4][48] 当月跟踪误差均值为3.6%[48] 当月超额收益排名第一的基金为永赢沪深300指数增强A，超额收益为3.3%[54] - **跟踪其他宽基指数的基金**：2026年2月超额收益排名前三的基金分别跟踪中证1000、科创价格和科创综指[54][55] - **行业主题类指数增强基金**：2026年2月，跟踪芯片产业、科创芯片、CS人工智能指数的基金超额收益排名前三[4][55] - **Smart Beta类指数增强基金**：2026年2月，跟踪中证国企红利指数的基金月度超额收益率排名第一[4][56][58] 对冲量化基金表现 - 2026年2月，对冲量化基金绝对收益率平均为0.64%[5][59] - 2026年2月，该类基金的净值波动率和最大回撤均值均低于2026年年初至今的水平[5][59] 量化基金新成立情况 - 2026年2月，市场新成立9只量化基金（仅计主基金），较上月增加2只，合计募资规模达111.09亿元[67] - 在新成立的基金中，有6只为指数增强基金[67]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业猪价触及前低，养殖盈利恶化，行业产能去化逻辑强化，长期有望推升猪价中枢，低成本优质猪企将受益[2] - 牧业板块中，肉牛价格短期持稳，中长期因能繁母牛去化传导至出栏缩量，预计2026-2027年进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化有望推动2026年价格企稳回升[3] - 家禽板块白羽肉鸡毛鸡价格回调，鸡苗价格上涨，海外引种受限或导致上游产能收缩；蛋鸡价格节后弱势震荡，但远期因种源稀缺及产能去化，价格景气有望上行[3] - 种业板块受2026年中央一号文件推动，生物育种产业化进程有望加快，龙头种企将凭借先发优势受益[55] 分板块总结 生猪养殖 - 猪价弱势，触及前期低点：2月27日全国生猪均价跌至10.84元/公斤，周中已触及2025年10月前低[2][10] - 养殖盈利快速收窄：2月27日行业自繁自养利润为-159.65元/头，外购仔猪养殖利润为20.83元/头，周环比分别下降61.33元/头和32.27元/头[2][10] - 节后屠宰量低位恢复：2月23-27日样本企业日度屠宰量从9.20万头恢复至12.35万头，但仍明显低于节前水平[2][13] - 生猪出栏均重回升：2月27日当周行业生猪出栏均重127.73公斤，周环比增加1.68公斤，其中集团场均重125.19公斤（周环比+2.57公斤），散户均重140.65公斤（周环比+0.98公斤）[2][20] - 短期供应压力持续：根据钢联数据，2025年7-10月新生仔猪数量环比增长，推算2026年1-4月商品猪出栏量整体呈增长趋势[2][30] - 产能去化效果显现：12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，环比下降0.73%，较10月调减29万头[2][30] - 建议关注：天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧[2][30] 牧业（肉牛、原奶） - **肉牛**： - 价格持稳：2026年2月27日育肥公牛价格25.74元/公斤，犊牛价格33.81元/公斤，周环比均持平[3][33] - 进口限制利好：商务部对配额外进口牛肉加征55%额外关税，实施期限三年，限制进口数量利好国内牛价[33] - 产能去化传导：2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[33] - 长期趋势上行：能繁母牛去化将传导至肉牛出栏缩量，预期2026-2027年牛价进入上行周期[3][33] - **原奶**： - 价格磨底：2026年2月13日行业原奶价格为3.04元/公斤，周环比持平[3][34] - 产能持续去化：奶价下跌导致行业持续亏损，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[34] - 价格有望企稳回升：随着产能去化传导至供给收缩，2026年原奶价格有望企稳回升[3][34] - 建议关注：优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团[3] 家禽板块 - **白羽肉鸡**： - 毛鸡价格回调，鸡苗价格上涨：2月27日白羽肉鸡价格7.47元/公斤，较2月13日下降0.01元/公斤；鸡苗价格2.87元/羽，较2月13日上涨0.47元/羽；鸡产品价格9.25元/公斤，较2月13日下降0.05元/公斤[3][41] - 海外引种受限：2025年12月底法国发生禽流感，部分公司引种暂停，白鸡上游产能或收缩[47] - 建议关注：益生股份、圣农发展、禾丰股份[3][47] - **蛋鸡**： - 节后蛋价弱势震荡：2月28日行业鸡蛋平均批发价7.47元/公斤，周环比下降0.57元/公斤[3] - 远期景气有望上行：海外禽流感导致祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺，叠加下游产能去化有望驱动鸡蛋价格回暖[3] 种业 - 政策推动：2026年中央一号文件发布，继续推动生物育种产业化[55] - 文件要点：指出“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化”、“推进粮油作物大面积提单产”等[55] - 龙头受益：在粮食安全背景下，转基因产业化推广速度有望提升，龙头种企有望凭借先发优势充分受益[55] - 建议关注：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科[55] 行情回顾（截至2026年2月27日当周） - 板块表现：农林牧渔板块上涨4.01%，跑赢上证指数（+1.98%）、深证成指（+2.80%）和沪深300指数（+1.08%），在申万一级行业中排名第14[62] - 子板块涨跌：种植业（+6.68%）、动物保健Ⅱ（+4.67%）、养殖业（+3.65%）、农产品加工（+3.03%）、饲料（+2.49%）、渔业（-0.79%）[62] - 个股涨幅前五：亚盛集团（+17.46%）、*ST绿康（+13.23%）、冠农股份（+12.80%）、新赛股份（+12.79%）、众兴菌业（+12.29%）[62] - 个股跌幅前五：中水渔业（-4.25%）、国联水产（-3.85%）、一致魔芋（-3.48%）、中宠股份（-1.83%）、播恩集团（-1.69%）[62]

报告核心观点 - 2025年国际白银价格创历史新高，伦敦银现全年最高触及74.84美元/金衡盎司，较2024年高点提升116.85%，全年涨幅达149.06%，显著跑赢黄金（67.41%）和铂金（124.85%），年化波动率为28.45% [3] - 白银兼具贵金属的金融、避险属性和工业金属的工业、投资属性，报告构建了一个结合这四大维度的多因子择时框架 [3][4][8] - 基于四大属性选取关键指标构建的综合择时策略，其长期表现显著优于单纯持有白银，能有效提升收益并控制风险 [3][86] 白银双重属性驱动的多因子择时框架 - 白银的双重属性可拆解为金融属性和商品属性，商品属性进一步分为工业属性和投资属性 [8] - 分析不同指标的择时效果，挑选能显著提高胜率、优化赔率和实现超额收益的指标，进行等权加总以合成综合择时信号 [8] - 策略回测区间为2010年1月至2026年1月，标的资产为伦敦银现，换仓频率为月频，根据指标实际公布时间点发出信号 [8] - 构建了两种持仓策略：1）纯多头策略：仅在信号看多时持仓，否则空仓；2）多空双向策略：看多时做多，看空时做空，信号为0时空仓 [8] 金融属性择时 - 金融属性择时关注实际利率、美元指数、通胀预期和美国整体经济健康状况 [10][14][18][21] - 实际利率下行会降低生息资产吸引力，资金流向白银推动银价上行，反之则形成压制 [11] - 美元走强会抑制以美元计价的白银需求，美元信用松动时白银作为替代资产会受到追捧 [15] - 通胀预期通过影响实际利率间接作用于银价 [18] - 美国经济健康状况影响市场风险偏好和货币政策，经济衰退时避险属性激活，经济强劲复苏时工业需求可能主导价格 [21] - 在测试的众多金融属性指标中，美国供应管理协会制造业PMI的总胜率最高，为59.69%，但其超额年化收益率为-0.03% [25] 避险属性择时 - 避险属性择时主要通过VIX指数、地缘政治风险指数和美国花旗经济意外指数等指标进行 [28][29][32][33][36][37] - VIX指数（恐慌指数）升高反映市场波动预期加大，会增加白银的避险需求 [29] - 地缘政治风险指数基于全球主要报纸报道构建，反映负面地缘政治事件的频率和影响程度 [33] - 美国花旗经济意外指数衡量实际经济数据与市场预期的偏差，能提前捕捉经济基本面的强弱切换，影响货币政策预期 [37] - 在避险属性指标中，美国花旗经济意外指数（月最大值环比）的总胜率为59.69%，超额年化收益率为5.46%，表现较好 [40] 工业属性择时 - 工业属性从供给和需求两端分析，供给端具有总量刚性和伴生矿主导的特点，矿采选PPI是关键的传导变量 [43][44] - 需求端以电子电气领域为主，2025年该领域白银需求量达465.6百万盎司，占工业需求的68.73% [47][48] - 光伏是工业用银最大单一领域，2025年需求量达195.7百万盎司，占工业需求的28.89% [48] - 新能源汽车行业发展也带动了白银需求，因其在镀银导线、触点等部件中的应用 [53] - 在工业属性指标回测中，中国战略性新兴产业采购经理指数和集成电路产量当月同比的超额年化收益率分别为2.43%和2.17%，表现相对较好 [55] 投资属性择时 - 投资属性择时关注COT期货持仓报告、SLV净持仓量以及白银现货和期货库存 [58][59][62][63][64][67][68][71][72] - COT期货持仓报告反映不同类型交易者的持仓分布与情绪，是短期资金流向的核心指标 [62] - SLV白银ETF净持仓量体现全球投资者对白银的中长期配置意愿，是衔接配置属性与择时的关键 [64][66] - 上海黄金交易所白银库存反映国内现货市场供需，库存下降支撑银价，库存积压则形成压制 [68] - 上海期货交易所白银期货库存对价格有反向择时效果 [72] - 在投资属性指标中，SLV净持仓量环比的总胜率最高，为59.38%，超额年化收益率为2.02% [76] 综合择时策略与回测结果 - 综合择时框架选取了在胜率和超额收益上表现较好的多个指标，包括花旗经济意外指数、美国经济政策不确定性指数、VIX月最大值、中国EPMI、SLV净持仓量环比等 [82] - 将多个指标的择时信号等权加总，构建综合择时指标：信号值大于0看多，等于0空仓，小于0看空 [82] - 多空双向择时策略年化收益率为36.73%，最大回撤为-27.44%，夏普比率为1.08，总胜率为63.19%，看空胜率高达84.62% [83][84] - 纯多头择时策略年化收益率为24.17%，年化波动率最低（29.89%），最大回撤为-31.24%，夏普比率为0.72，胜率为57.34% [83][84] - 作为对比，单纯持有白银不择时的策略年化收益率为12.23%，最大回撤为-71.62%，夏普比率仅为0.29，胜率为48.96% [83][84]

报告核心观点 - 报告应用“主题形态学”方法论，通过量价数据与形态分析，识别并筛选出处于“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”及“底部反转”四种形态的主题投资机会，旨在为投资者提供高效、客观的初步筛选工具 [8] - 截至2026年2月27日，市场主题机会呈现多点开花格局，其中“右侧突破”主题数量最多，覆盖水电、半导体材料、小金属等多个领域；“右侧趋势”主题以光伏产业链为主；“底部企稳”与“底部反转”主题则多集中于消费、医药及部分周期板块 [4][8] 主题形态学最新输出：投资机会 - **右侧突破（新增及近期）**：报告识别出多个新出现右侧突破信号的主题，包括水电指数（2日涨幅7%，YTD涨幅13%）、小金属指数（2日涨幅13%，YTD涨幅39%）、半导体材料指数（2日涨幅8%，YTD涨幅23%）、半导体设备指数（2日涨幅7%，YTD涨幅25%）、磷化工指数（2日涨幅13%，YTD涨幅25%）等，这些主题普遍呈现短期强势上涨特征 [9] - **右侧趋势（持续）**：光伏指数、POE胶膜指数、BC电池指数均维持右侧趋势形态已持续20天，其中BC电池指数YTD涨幅达30%，显示光伏产业链细分领域趋势性机会仍在延续 [11] - **底部企稳（新增及持续）**：新增底部企稳信号的主题包括信托重仓指数和医美指数，同时多个医药生物主题（如CAR-T、仿制药、单克隆抗体指数）及券商等权指数已持续底部企稳12天，部分指数YTD涨幅仍为负值，显示可能进入筑底阶段 [15] - **底部反转（持续）**：六氟磷酸锂指数、锂电电解液指数、手机电池指数、品牌龙头指数及白酒指数均呈现底部反转形态并已持续10-16天，其中部分锂电材料指数YTD仍下跌6%-7%，但形态上已出现反转信号 [17] 主题形态学最新输出：潜在风险信号 - **见顶信号**：报告提示三类见顶信号，涉及多个主题指数。例如，磷化工指数出现BOLL见顶信号（已持续2天），TOPcon电池指数、黄金珠宝指数、有色金属指数等出现“交易热度”见顶信号（已持续11-16天），而抖音豆包、Kimi、商业航天等一批TMT及传媒主题指数则出现“大阴线跌破均线”的见顶信号（已持续12-19天） [13]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 锂电板块：津巴布韦暂缓锂矿出口推升锂价，3月锂电产业链排产环比持续高增[2] - 光伏板块：美印关税协议落地，印度光伏出口迎结构性红利，产业正从“内需驱动”向“出口驱动”战略转型[3][17] - 风电板块：欧洲本土单桩供应链脆弱性凸显，为中国供应商提供新机会；AR7首个项目风机合同推进节奏超预期[3] - 核聚变板块：合肥构建覆盖企业全周期的金融支撑体系，加速聚变能源从科研迈向产业化进程[4] - 储能板块：内蒙古独立储能容量补偿机制落地，为收益提供兜底；新型电力系统试点加速构网型储能产业化；节后电芯价格企稳偏强[4] - 电力设备板块：电网投资开年同比大增120%，印证全年高景气；内蒙古能源规划加码，启动特高压柔直论证[5] 分板块总结 新能源汽车和锂电板块 - **供给端扰动**：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，原定2027年的禁令被提前执行，此举可能推动碳酸锂价格上行[9] - **需求端旺盛**：3月锂电行业进入旺季，产业链排产预期环比高增。具体数据：国内电池样本企业排产约149.59GWh，环比+21.93%；海外电池样本企业排产约22.4GWh，环比+11.27%；正极排产约19.47万吨，环比+23.3%；负极排产约16.3万吨，环比+16.42%；隔膜排产约18.95亿平方米，环比+8.7%；电解液排产约10.75万吨，环比+18.78%[10] - **投资建议**：报告建议关注六大方向：1) 成本曲线有优势的企业；2) 率先出海布局的企业；3) 快充、高压实技术领先的企业；4) 受益于排产景气、有价格弹性的企业；5) 受益于固态电池、硅负极、快充高压实、4680、复合集流体、换电等新技术渗透率提升的企业；6) 低空经济产业链相关企业[11][13][14][15] 光伏板块 - **政策红利**：2026年2月3日，美印签署双边贸易协议，美国将印度太阳能组件进口关税由25%大幅下调至18%，综合关税负担从约50%降至18%[3][17][18] - **印度国内政策挤压**：印度自2026年4月1日起恢复硅料进口关税，6月1日起强制ALMM本土认证，限制非DCR组件内销[3][18] - **产业格局重塑**：内外政策合力将推动印度光伏产业形成“DCR主内、非DCR主外”的分化格局。2025年印度已成为美国第四大晶硅组件进口来源国，输美组件达3081.3MW，市场份额约9.35%[17][18][19] - **产业链价格动态**： - 硅料：价格重心下移，部分报价调低约2元/千克[22] - 硅片：价格平稳，进入策略观望期[22] - 电池片：价格基本稳定，成本受白银价格反弹影响[22] - 组件：国内报价小幅上调，分布式Topcon 182mm均价0.735元/W，集中式N型182mm均价0.718元/W[22] - 高纯石英砂：中层砂价格区间收窄至20000-25000元/吨[23] - 胶膜：EVA胶膜主流价格10900-11000元/吨，EPE胶膜11400-11500元/吨[23] - 光伏玻璃：2.0mm单层镀膜主流成交10.0-10.5元/平方米[23] - **投资建议**：建议关注七个方向：1) 受益供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节；2) 受益需求爆发的逆变器环节；3) 具备价格弹性的电池片环节；4) 受益BC等新技术的辅材环节；5) 有望盈利修复的组件环节；6) 估值有望修复的运营商；7) 受益主产业链价格回升及海外需求增长的辅材环节[24][26][27] 风电板块 - **欧洲供应链机会**：欧洲海上风电项目业主Ørsted因本土供应商SeAH Wind交付问题，终止合同并转签中国供应商大金重工等，显示欧洲本土海风基础供应链脆弱，为中国企业带来机会[30] - **欧洲建设加速**：英国AR7首个项目Norfolk Vanguard West在获差价合约后1个月即签订1.38GW风机供应合同，由Vestas供应92台V236-15.0MW风机，推进节奏超预期[31] - **原材料价格**：截至2026年2月27日，10mm造船板全国均价较2025年2月14日下降0.39%，齿轮钢、铸造生铁、废钢价格持平[32] - **投资建议**：建议关注三个方向：1) 海风及深海科技产业链；2) 风机盈利水平有望回升的整机企业；3) 产能紧缺的大兆瓦铸锻件、叶片等零部件[33] 核聚变板块 - **金融体系支持**：合肥围绕EAST、CRAFT、BEST三大平台，构建覆盖企业全周期的金融支撑体系[4][36] - 股权融资：合肥产投设立存续期15年的10亿元专项基金；科大硅谷牵头设立300亿元引导基金[4][36] - 债权支持：工商银行合肥分行为聚变新能公司审批10亿元专项授信，全省近70家产业链企业获贷款支持[36] - 担保租赁创新：推出“青创贷”、知识产权质押融资及融资租赁服务[36] - 生态协同：成立聚变金融科技联盟[36] - **投资建议**：建议关注三个环节：1) 核心设备环节；2) 电源环节；3) 上游材料环节[37][40] 储能板块 - **容量补偿机制**：内蒙古能源局公示42个独立新型储能电站容量补偿名单，总规模达11.52GW/48.36GWh，2026年补偿总额预计超67亿元，放电量补偿标准区间0.28-0.35元/kWh，其中巴彦淖尔河套1GW/4GWh项目补偿额达5.6亿元[43] - **新型电力系统试点**：国家能源局发布第一批试点名单，储能相关项目8个（其中6个采用构网型技术）、虚拟电厂13个、智能微电网7个成为核心抓手[44] - **电芯价格**：节后314Ah电芯现货价格企稳在0.33-0.35元/Wh，部分高价订单维持在0.36元/Wh以上，需求韧性支撑价格企稳偏强[45] - **投资建议**：持续看好国内大储、工商业与海外户储市场需求共振，建议关注八个方向：1) 优质储能集成标的；2) 价高利优的户储企业；3) 优质储能运营商；4) 受益光储放量的逆变器环节；5) 盈利回升的储能电芯环节；6) 结构件、BMS、温控、消防等环节；7) 低基数高增速的工商业储能；8) 新兴增长的南非储能标的[48] 电力设备板块 - **电网投资高增**：国家电网开年投资强劲，截至2月10日电网生产技改和配网基建项目已开工11.6万项，完成投资124.8亿元，同比增长超120%[51] - **内蒙古能源规划**：内蒙古计划研究论证阿拉善至蒙中地区特高压柔性直流输电线路，规划新增新能源并网装机3000万千瓦、新型储能700万千瓦[52] - **投资建议**：看好三条投资方向：1) 受益海外电网建设加速的变压器出海厂商及零部件龙头；2) 电改背景下的虚拟电厂及微电网/能源管理企业；3) 数字配网方向的软件平台、巡检机器人、配用电终端企业；4) 充电桩运营及有海外渠道的模块、整桩公司[53]