报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q4同程旅行营收和经调整净利润同比增长，业绩高于预期，核心OTA业务经营利润率提升，盈利能力明显改善 [3] - 核心OTA收入稳健增长，国际业务快速扩张，各业务板块表现良好 [4][5] - 2024年度月均付费用户规模创历史新高，年度付费用户规模和服务人次同比增长，用户价值持续提升 [6] - 同程旅行作为下沉市场OTA龙头，竞争优势突出，国内业务竞争力提升，国际市场布局有望推动中长期收入和业绩增长，上调2025 - 2027年经调整净利润预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4营收42.4亿元，同比+34.8%；经调整净利润6.6亿元，同比+36.8%，经调整净利润率15.6% [3] - 2024年度月均付费用户规模4310万，同比+4.4%；年度付费用户规模2.4亿，同比+1.5%；年度服务人次19.3亿，同比+9.3% [6] - 上调2025 - 2027年经调整净利润为34/40/47亿元（2025/2026年前值分别为33/39亿元），对应PE分别为13/11/9倍 [7] - 2023 - 2027E主营收入分别为118.96亿、173.41亿、196.61亿、225.11亿、256.32亿元，增长率分别为81%、46%、13%、14%、14% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为15.54亿、19.74亿、26.06亿、31.47亿、37.52亿元，增长率分别为1164%、27%、32%、21%、19% [7] 业务拆分 - 2024Q4交通业务收入17.2亿元，同比+17.0%，国际机票市场份额快速扩张，全年业务量同比增长超130% [5] - 2024Q4住宿业务收入11.4亿元，同比+28.6%，国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110% [5] - 2024Q4其他业务收入6.0亿元，同比+14.8%，艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300家 [5] - 2024Q4度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000家，经营利润1822万元，经营利润率2.3% [5] - 2024Q4核心OTA经营利润9.8亿元，同比+44.4%，经营利润率28.4% [5] 资产负债表 - 2024A - 2027E现金及现金等价物分别为80.2亿、91.7亿、122.46亿、146.14亿元 [13] - 2024A - 2027E应收款项合计分别为71.78亿、81.79亿、93.64亿、106.62亿元 [13] - 2024A - 2027E存货分别为700万、0、0、0 [13] 利润表 - 2024A - 2027E营业总收入分别为173.41亿、196.61亿、225.11亿、256.32亿元 [13] - 2024A - 2027E营业总支出分别为150.55亿、165.3亿、187.35亿、211.73亿元 [13] - 2024A - 2027E营业利润分别为22.86亿、31.31亿、37.76亿、44.59亿元 [13] 现金流量表 - 2024A - 2027E经营活动现金流分别为29.7亿、49.22亿、55.67亿、61.93亿元 [13] - 2024A - 2027E投资活动现金流分别为 - 8.34亿、 - 26.31亿、 - 27.35亿、 - 26.33亿元 [13] - 2024A - 2027E融资活动现金流分别为6.79亿、 - 11.41亿、2.44亿、 - 11.92亿元 [13] 主要财务比率 - 2024A - 2027E营业收入增长率分别为45.7%、13.4%、14.5%、13.9% [13] - 2024A - 2027E归母公司净利润增长率分别为27.0%、32.0%、20.7%、19.2% [13] - 2024A - 2027E毛利率分别为64.1%、64.5%、65.3%、65.8% [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"持有"评级 [5][7][105] 报告的核心观点 - 联影医疗以高举高打战略定位中高端市场，构建完整产品线，多品类市占率领先，高研发重创新，全产业链核心技术自主可控，迈向全球 [3] - 国内招投标趋势加速，24Q4起以旧换新落地，25年增长潜力大；海外高端渗透强劲，24Q1 - 3海外营收14亿元，同比+36.5% [4] - 首创类、超声等重磅新品持续加码，增资联影智能，AI + 设备商业闭环加速渗透 [5] 根据相关目录分别进行总结 开辟联影速度，成就国产高端影像设备龙头 - 高举高打战略巩固国产高端影像设备龙头地位：2011年成立，定位中高端，推出多款产品构建完整产品线，2024年7月投资玖谊源强化分子影像竞争力 [17][18] - 专业管理层奠定技术创新基因，股权激励彰显公司增长信心：股权结构集中，实控人为薛敏；核心管理团队技术出身，经验丰富奠定创新基因 [22] - 公司营收稳步增长，国内招投标订单加速落地：2020 - 2023年营收CAGR超25%，2020年归母净利润转亏为盈；2024Q1 - 3营收和净利润下降；设备营收占比高，CT、MR超六成，维修服务收入增长迅速；高端产品结构优化带动毛利率上行，费用管控得力提升盈利能力；2025年1 - 2月招投标销售额同比增长36% [23][27][32][34] - 研发投入力度大，持续占据创新高地：2018 - 2023研发投入占营收比重平均19.63%；2023年研发人员占比39.73%；截至2023年底拥有4134项授权专利 [39][41][44] 影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局 - 行业：2030年全球规模超600亿美元，国内规模高达千亿：2030年全球影像设备市场超600亿美元，中国市场预计达千亿；细分设备增长节奏分化，结构升级、更新换代和人均保有率提升为驱动因素 [45][49][50] - 配置证放开 + 设备更新方案落地，政策驱动增量：2023年3月配置证放开，降低审批难度，释放采购需求；2024年设备更新方案拉动需求，政策延续至2027年，有望带动市场扩容和国产企业高端突破 [57][61][62] - 国产高端选手加速重塑市场格局，市占率居首站上新舞台：医学影像市场分进口和国产梯队，国产中低端已实现替代，高端仍以进口为主，联影医疗在CT、MR、PET市场市占率领先 [63][65] 联影医疗：产业链自主可控，新品创新 + AI闭环 - 齐全产线布局，产品结构持续优化：产品全面覆盖，对标GPS；2018 - 2023年各产品销量提升，高端产品拉动价格上升，带动毛利率提升 [67][70] - 自研实现突破核心技术壁垒，产品性能对标国际厂商：构建垂直创新体系，核心部件自研能力强；多款产品为行业或国产"首款"，性能比肩进口高端品类；产学研深度合作，在研项目众多 [75][77][79] - 海内外双轮驱动，国内攻克头部大三甲，海外布局进入收获期：国内产品入驻超1000家三甲医院，24Q1 - 3国内营收55.5亿元，市占率稳步提升；海外建立全球化网络，24Q1 - 3海外营收14亿元，同比+36.5%，服务质量提升助推市场扩张 [80][85][86] - 增持全栈全谱影像AI平台联影智能，硬件设备 + AI形成商业模式闭环：AI + 医学影像功能成熟，支付端纳入医保；2024年12月增资联影智能，持股比例达24.0847%，二者深度合作形成商业模式闭环 [88][89] - 全系列超声重磅布局，系列产品已临近上市：在超声领域深耕四年，2024年展示自研超声平台及样机，产品临近上市，有望发力百亿级市场 [95] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 10%、20%、20%，归母净利润增速分别为 - 36%、47%、29%；医学影像设备销售、维修服务、软件销售收入等业务有不同增速和毛利率预测 [99][100][101] - 投资建议：选取迈瑞医疗等为可比公司，采用可比公司估值法，考虑公司龙头地位等因素，给予"持有"评级 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受税期影响3月17 - 21日资金面先紧后松，央行连续三日净投放超千亿削峰填谷，银行负债端压力好转，存单性价比高但短期下行空间不大 [8] - 临近月末资金面有压力，预计央行会呵护以维持债市平稳 [9] - 央行3月MLF净投放630亿体现适度宽松，MLF政策利率属性将完全淡出，利率有下行空间但下调不意味降息，中标利率可能不公布 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 3月17 - 21日受税期影响资金面先紧后松，20 - 21日转松回到税期前水平 [8][16] - 3月18 - 20日央行连续三日净投放超千亿，银行负债端压力好转，国股行净融出余额上升 [8] - 3月24 - 28日需关注逆回购到期14117亿元、政府债净缴款6213.4亿元、同业存单到期8307.8亿元 [14][15] 货币市场利率跟踪 - 3月17 - 19日资金面紧张，R001、R007、DR007上行，DR001小幅下行；20 - 21日转松，各利率下行 [16] - 3月17 - 21日银行资金融出规模有变化，国股行净融出余额上升，货币基金净融出余额下降 [21] - 3月17 - 21日票据利率小幅上行，3M国股贴现利率从1.45%上行至1.55%，半年国股转贴利率基本维持在1.24% [26] 公开市场操作跟踪 - 截至3月21日，央行公开市场操作整体余额97397亿元，3月17 - 21日净投放3785亿元，3月24 - 28日逆回购到期14117亿元 [31] 政府债跟踪 政府债发行 - 3月17 - 21日，国债发行2220.70亿元、净融资1818.70亿元，地方债发行1570.67亿元、净融资1317.55亿元 [38] - 预计3月24 - 28日，国债发行3500.00亿元、净融资2444.70亿元，地方债发行3362.91亿元、净融资3152.82亿元 [38] 政府债缴款 - 3月17 - 21日政府债净缴款1642亿元，预计3月24 - 28日净缴款6213.4亿元 [44] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 3月17 - 21日同业存单发行11275亿元、净融资3894亿元，3月24 - 28日到期8308亿元，到期续发压力增加 [47] - 分银行类型国有行发行规模最高，分期限类型1Y发行规模最高 [47] - 整体发行成功率维持在95%，国有行和1Y发行成功率最高 [47] - 3月17 - 21日各类型银行和各期限同业存单发行利率均小幅下行 [48] 同业存单二级市场 - 3月17 - 21日存单二级交投活跃，各期限存单收益率小幅下行，3M品种下行幅度最大 [62] - 1M存单收益率与3M及以上收益率倒挂 [62] 超储率跟踪 - 2025年2月末超储率为1.19%，3月17 - 21日央行公开市场净投放和政府债净缴款合计增加超储规模2143亿元 [69]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长稳健，利润受子公司影响有所波动，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，公司作为全国领先医药批发平台，多业态并举业绩增长确定性强 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入505.97亿元（+1.81%），归母净利润20亿元（-6.8%），扣非归母净利润19.96亿元（-4.63%）；Q4实现收入125.7亿元（-4.54%），归母净利润5.19亿元（-24.1%），扣非归母净利润5.07亿元（-23.4%） [2] 业务情况 - 医药商业增长稳健，工业波动较大；2024年商品销售（医药商业）业务收入529亿元（+3.6%），毛利率6.55%（-0.53pct），产品销售（医药工业）业务收入4.7亿元（-56.39%），毛利率34.84%（+1.73pct），仓储物流业务收入3.94亿元（+8.4%），毛利率17.77%（-8.23pct） [3][4] 母子公司情况 - 2024年母公司收入218.08亿元，同比增长3.2%，净利润15.53亿元，同比-5.5%；部分子公司利润波动大，北京鸿0.81亿元（-33.8%）、北京天星0.93亿元（-21.6%）、北京康辰0.99亿元（-21.4%）、国瑞药业0.32亿元（-63.6%）、国药物流0.12亿元（-58.8%），影响整体利润 [5] 运营能力情况 - 2024年公司应收账款（还原后）周转天数96.5天，同比增加3.4天；应收账款（还原后）占总资产比例39.8%，同比增加0.2pct [6] 财务分析情况 - 2024年公司毛利率7.11%（-0.92pct），归母净利率3.95%（-0.37pct），管理/销售/财务费用率0.91%/1.59%/-0.13%，同比变化-0.03/-0.35/+0.12pct，各项费用率控制得当 [7] 盈利预测与投资建议情况 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为21.5/22.9/24.5亿元（2025 - 2026前值为23.8/25.5亿元），对应当前PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级 [8] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|49,696|50,597|54,657|58,503|62,621| |增长率|9%|2%|8%|7%|7%| |净利润（百万元）|2,146|2,000|2,149|2,294|2,449| |增长率|9%|-7%|7%|7%|7%| |EPS（元/股）|2.84|2.65|2.85|3.04|3.25| |市盈率（P/E）|10.6|11.4|10.6|9.9|9.3| |市净率（P/B）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|1.8%|8.0%|7.0%|7.0%| |归母公司净利润增长率|-6.8%|7.4%|6.7%|6.8%| |毛利率|7.1%|7.1%|7.1%|7.1%| |净利率|4.2%|4.2%|4.2%|4.2%| |ROE|10.5%|10.4%|10.2%|10.0%| |ROIC|15.4%|15.1%|14.6%|14.3%| |资产负债率|45.7%|43.9%|43.5%|42.8%| |流动比率|2.0|2.1|2.2|2.2| |速动比率|1.7|1.8|1.9|1.9| |总资产周转率|1.4|1.5|1.5|1.5| |应收账款周转天数|76|83|80|79| |存货周转天数|34|34|33|34| |每股收益|2.65|2.85|3.04|3.25| |每股经营现金流|2.20|1.98|2.74|2.11| |每股净资产|22.70|24.75|26.99|29.43| |P/E|11|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|11|11|10|9| [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 荷兰海尔德兰省拟部署小型堆，巴西启动开发3 - 5兆瓦微型反应堆，清洁安全高效等特点使核电成为促进能源绿色转型的重要力量，建议关注佳电股份、国光电气等相关公司 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 荷兰海尔德兰省拟部署小型堆 - 荷兰NRG - Pallas公司研究显示海尔德兰省有4处厂址适合建设小型堆，该省计划2027年选定2处小型堆项目厂址，研究具探索性质，未指明具体厂址，初步分析了环境因素，后续将继续与市政当局和其他利益相关方讨论明确项目可能性 [3] 巴西启动开发3 - 5兆瓦微型反应堆 - 巴西国家核能委员会启动为期三年项目论证开发3 - 5兆瓦微型反应堆可行性，愿景是将微反应堆装入40英尺集装箱内远程运行10年以上无需加油，用途包括为偏远城镇等提供电力减少对柴油发电机依赖，多所大学、巴西海军和亚马逊蓝色防御技术公司参与项目，能源与核能研究所负责基本材料研发，核工程研究所负责组装亚临界装置证明可行性 [4] 清洁安全高效等特点使核电成为促进能源绿色转型的重要力量 - 核电机组年发电利用小时数常年超7000小时居电源之首，生产过程不排放多种污染物，是清洁、安全、高效、占地小的能源形式，在应对气候变化等方面有优势，未来核能将在海水淡化等方面发挥更大作用 [5] 建议关注公司 - 佳电股份产品主氦风机是四代堆 - 高温气冷堆一回路唯一动力设备，子公司哈电动装核主泵产品在核电业务细分行业领先 [5] - 国光电气公司偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件 [5] - 兰石重装覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游乏燃料后处理 [5] - 科新机电承制高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口 [5] - 海陆重工服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等 [5] - 江苏神通获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单 [5] - 咸亨国际产品已应用在核能核电领域运维检修领域 [5]

报告公司投资评级 - 华福证券对永新股份维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年在以旧换新等提振内需政策催化下，永新股份主业有望回暖，外销将随新品类、新客户突破持续增长，小幅上调盈利预测，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024年公司实现营收35.25亿元，同比+4.34%，归母净利润4.68亿元，同比+14.63%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+14.46%；24Q4公司实现营收9.86亿元，同比+9.6%，归母净利润1.63亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+46.7% [3] 经营情况 - 公司持续提质增效，发挥规模及整体协同生产效应，经营保持韧性 [5] - 分产品看，彩印包材/塑料软包薄膜/镀铝包材/油墨业务营收分别为24.77/7.24/0.58/1.55亿元，同比分别-2.92%/+37.9%/+31.56%/-0.1%；2024年塑料软包薄膜销量达5.6万吨，同比提升36.62%，收入提升38%；彩印包材营收增速略有下滑，主因24年均价下降3.42%，销量增长0.51%基本持平 [5] - 分地区看，公司内/外销营收分别29.63/4.52亿元，同比分别+2.3%/+18.84%，通过国际品牌合作的深化，海外业务拓展再上新台阶 [5] 盈利情况 - 2024年公司销售毛利率/净利率分别23.8%/13.4%，同比分别-0.88/+1.11pct，其中24Q4毛利率/净利率分别25.9%/16.7%，同比分别+1.63/+3.62pct [6] - 分产品看，彩印包材/塑料软包薄膜/镀铝包材/油墨业务毛利率分别为26.3%/10.3%/0.02%/24.36%，同比分别-1.2/+2.3/-0.4/+1.8pct [6] - 2024年期间费用率管控良好，同比2023年下降0.95pct至9.14%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别1.65%/3.4%/4.23%/-0.14%，同比-0.05/-0.41、-0.06/-0.43pct，财务费率降低主要系汇兑损失减少 [6] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利6.2元，拟派发现金分红总额3.8亿元，占本年度归母净利润81.18%，股息率5.66% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别38.2/41/43.6亿元（25 - 26年原为38.2/40.5亿元），同比+8%/7%/6%，归母净利分别5.2/5.7/6.2亿元（25 - 26年原为4.8/5.5亿元），同比+12%/10%/8% [6] - 按3月20日收盘价对应2025年PE为13X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 居然智家旗下居然设计家在英伟达 2025 年 GTC 大会演讲，展示设计 AI 赋能用户创新路径；居然设计家是高品质 AI 家装设计平台，全球注册设计师超 1800 万人，海外超 1500 万人，覆盖 220 个国家和地区，有空间设计案例 4100 万、设计模型 1700 万 [2] - 居然设计家已实现装修设计 AI 赋能，未来有望向供应链、施工交付延伸；公司与优必选合作，拟于 2025 年底前采购部署 500 台仿真人形机器人，计划销售 10000 台 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.2 亿元、11.0 亿元、11.9 亿元，分别同比 - 21.4%、7.9%、8.0%，目前股价对应 25 年 PE 为 26X；考虑公司智能化转型业内领先，积极以 AI 创新技术赋能家居家装行业，且作为家居零售龙头具有一定溢价，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025 年 3 月 20 日，居然智家旗下居然设计家作为中国家居零售商业唯一受邀代表，在英伟达 2025 年 GTC 大会发表主题演讲，展示设计 AI 赋能用户创新路径 [2] - 3 月 17 日，公司与优必选达成战略合作协议，拟于 2025 年底前采购部署 500 台优必选仿真人形机器人，计划销售 10000 台 [3] 居然设计家情况 - 2017 年公司收购 Homestyler 美家达人，后与阿里共同打造“居然设计家”AI 家装设计平台，通过 AI、3D、大数据等底层技术驱动，赋能家装用户，为泛家居行业提供服务，推动家居大件跨境电商落地 [2] - 截至 2025 年 2 月底，居然设计家全球注册设计师超 1800 万人，海外设计师超 1500 万人，覆盖 220 个国家和地区；空间设计案例 4100 万，设计模型 1700 万 [2] - 居然设计家系统可通过大语言模型解析需求，结合英伟达技术快速生成个性化设计方案，用户可互动修改；依托 OpenUSD 打造跨平台协作引擎，实现全球设计师和业主协同；未来有望贯通设计 - 供应链 - 施工交付的家装全链条 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.2 亿元、11.0 亿元、11.9 亿元，分别同比 - 21.4%、7.9%、8.0%，目前股价对应 25 年 PE 为 26X；维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12,981|13,512|13,744|15,087|16,601| |增长率|-1%|4%|2%|10%|10%| |净利润（百万元）|1,648|1,300|1,021|1,102|1,190| |增长率|-29%|-21%|-21%|8%|8%| |EPS（元/股）|0.26|0.21|0.16|0.18|0.19| |市盈率（P/E）|17.4|22.0|28.0|26.0|24.1| |市净率（P/B）|1.4|1.4|1.4|1.4|1.3|[4] 基本数据 - 日期 2025 - 03 - 20，收盘价 4.60 元，总股本/流通股本 6,227.05/5,897.94 百万股，流通 A 股市值 27,130.54 百万元，每股净资产 3.23 元，资产负债率 58.84%，一年内最高/最低价 5.60/2.20 元 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（首次评级） [5] 报告的核心观点 - 工业机器人市场稳定增长，为人形机器人发展奠定基础，2025或为人形机器人量产元年，2030年全球人形机器人市场规模有望达150亿美元 [3][11][27] - 稀土永磁是机器人关节制造核心材料，磁材+组件有望打开百亿级赛道，远期磁材在人形机器人领域市场规模可达12亿美元 [4][31][48] - 国内高性能钕铁硼产能集中在部分上市公司，多家磁材公司已进入人形机器人赛道，建议关注金力永磁和宁波韵升 [4][53][63] 根据相关目录分别进行总结 工业机器人市场稳定增长，人形机器人蓬勃发展 - 工业机器人增长稳定，2023年全球新安装量54.1万台，同比降2%，累计安装量428.2万台，同比增10%，预计2024 - 2027年新增装机增长0%、2.6%、3.6%、4.7% [11] - 2023年中国是全球最大工业机器人市场，安装量27.63万台，占全球51%，其次是日本、美国、韩国、德国 [12] - 全球人形机器人整机制造蓬勃发展，特斯拉、波士顿动力、Figure AI等公司推出先进产品，国内多家厂商也推出Demo机 [18][22] - 2025或为人形机器人量产元年，多家企业有量产规划，预计2024 - 2030年全球人形机器人市场规模从10.17亿美元增至150亿美元，CAGR超56%，销量从1.19万台增至60.57万台 [26][27] 稀土永磁：机器人关节制造的核心材料，磁材+组件有望打开百亿级赛道 - 人形机器人关节部分成本占比60%以上，包括旋转、直线关节和灵巧手，以特斯拉Optimus Gen2为例，需30个无框电机和12个空心杯电机 [4][31] - 无框电机去除传统外壳和轴承，有紧凑轻量化等优点，关键原材料含钕铁硼磁材；空心杯电机是机器人灵巧手核心部件，有轻量化等优点 [35][39][42] - 电机成本占整机20%左右，永磁材料占电机成本30%左右，2025 - 2027年转子市场规模2.03、3.58、5.73亿美元，永磁材料市场规模1.22、2.15、3.44亿元，远期转子市场规模达20亿美元，永磁材料市场规模达12亿美元，钕铁硼需求量有望达3500吨 [43][48] 重点上市公司 - 中游高性能钕铁硼产能建设迅速，到2025年合计产能20.35万吨，主要集中在金力永磁等上市公司，各企业聚焦新能源和节能环保领域，在细分市场有竞争优势 [53][56] - 多家磁材公司进入人形机器人赛道，金力永磁配合特斯拉研发有小批量交付，宁波韵升给智元机器人供货达量产状态，正海磁材联合研发供样，天和磁材向电机客户供样 [60][61][63] 投资建议 - 建议关注在新能源汽车领域拓展顺利且在人形机器人领域布局的稀土永磁公司金力永磁和宁波韵升 [4][63]

报告行业投资评级 - 强于大市（首次评级） [5] 报告的核心观点 - 工业机器人市场稳定增长，为人形机器人发展奠定基础，全球人形机器人整机制造领域蓬勃发展，2025或为人形机器人量产元年，2030年市场规模有望达150亿美元 [3][18] - 稀土永磁是机器人关节制造核心材料，磁材+组件有望打开百亿级赛道，远期磁材在人形机器人领域市场规模有望达12亿美元 [4][31] - 国内高性能钕铁硼产能集中在部分上市公司，多家磁材公司已进入人形机器人赛道，建议关注金力永磁和宁波韵升 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 工业机器人市场稳定增长，人形机器人蓬勃发展 - 工业机器人增长稳定，2023年全球新安装量54.1万台，同比降2%，累计安装量428.2万台，同比增10%，预计2024 - 2027年新增装机增长0%、2.6%、3.6%、4.7% [11] - 2023年中国是全球最大工业机器人市场，安装量27.63万台，占全球51%，其次是日本、美国、韩国、德国 [12] - 全球人形机器人整机制造领域蓬勃发展，特斯拉、波士顿动力、Figure AI等公司推出先进产品，国内多家厂商也推出Demo机 [18][22] - 2025或为人形机器人量产元年，多家企业有量产规划，预计2024年全球市场规模10.17亿美元，2030年达150亿美元，2024 - 2030年CAGR超56% [26][27] 稀土永磁：机器人关节制造的核心材料，磁材+组件有望打开百亿级赛道 - 人形机器人关节部分成本占比60%以上，以特斯拉Optimus Gen2为例，含旋转、直线关节和灵巧手，需30个无框电机和12个空心杯电机 [4][31] - 无框电机去除传统外壳和轴承，具高灵活性等优点，关键原材料含钕铁硼磁材；空心杯电机是灵巧手核心部件，具轻量化等优点 [35][40] - 电机成本占整机20%左右，永磁材料占电机成本30%左右，2025 - 2027年转子市场规模2.03、3.58、5.73亿美元，永磁材料市场规模1.22、2.15、3.44亿元，远期转子市场规模达20亿美元，永磁材料市场规模达12亿美元，钕铁硼需求量有望达3500吨 [43][48] 重点上市公司 - 中游高性能钕铁硼产能建设迅速，到2025年合计产能20.35万吨，主要集中在金力永磁等上市公司，各企业聚焦新能源和节能环保领域，在细分市场有竞争优势 [53][56] - 多家磁材公司进入人形机器人赛道，金力永磁配合特斯拉研发有小批量交付，宁波韵升供货达量产状态，正海磁材联合研发供样，天和磁材供样 [60][63] 投资建议 - 建议关注在新能源汽车领域拓展顺利，且在人形机器人领域布局的稀土永磁公司金力永磁和宁波韵升 [4][63]

报告核心观点 - 银发经济消费升级受人口结构变迁、支付能力提升和政策技术协同驱动，健康管理需求从疾病治疗向预防干预转变，精准营养市场和智能健康管理行业有投资机会 [3][6] 各部分总结 银发经济新时代 - 银发经济消费升级由人口结构变迁、支付能力提升和政策技术协同驱动，2025 年养老金调整方案覆盖退休人员超 3 亿，未来十年中国将迎新一轮大规模退休潮，新老年群体推动健康管理需求转变 [3] - 新老年群体对营养补充、慢病防控和功能康复需求增长，政府加大对智慧养老产业支持，2025 年国家发改委计划将智慧养老税收优惠纳入相关行动计划 [3] 功能性食品 - 消费者健康意识提升，需求从基础营养补充向精细化、个性化发展，药食同源类 41 岁以上消费者占比 45.6%，创新原料成分是推荐思路 [4] - 技术创新推动功能性食品向精准化、高端化发展，如华熙生物布局透明质酸食品领域，2023 年天猫淘宝平台中老年保健食品销售额达 98.1 亿元，同比增长 55%，精准保养成消费主流 [4] 运动与康复干预 - 该领域增长依赖技术突破和消费者健康管理意识提升，老年人从被动接受康复治疗向主动运动干预转变 [4] - 智能运动设备成推动行业升级关键技术载体，31.5%的老年人关注具有健康监测功能的智能手表或手环，AI + 远程康复设备快速普及 [5] - 行动辅助设备市场需求显著增加，创新产品如动力外骨骼进入市场，老年人行动辅助市场需求将持续增长 [5] 投资建议 - 精准营养市场持续增长，创新产品引领市场，技术优势公司受益 [6] - 老年人健康管理需求激增，智能手表和外骨骼技术推动行业扩展 [6]