报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 将下次25个基点的降息预测提前至9月，此前预计为12月；将终端基金利率预测下调50个基点至3 - 3.25%；预计2025年9月、10月和12月以及2026年3月和6月进行降息 [2][3] - 认为9月降息的可能性略高于50%，预计在9月、10月和12月进行三次25个基点的降息；仍预计2026年再进行两次25个基点的降息 [2][13] - 降低明年终端利率预测并非对经济真正的长期中性利率或一年后经济可能状态的看法改变，而是政策制定者对中性的看法有一定影响空间 [18] 相关目录总结 提前降息至9月的原因 - 一些美联储官员的近期评论表明，如果即将公布的通胀数据不是太高，他们可能支持在9月会议上降息 [4] - 早期证据显示关税对消费价格的影响比预期小，其他通缩力量更强，且美联储领导层可能认同关税只会产生一次性价格水平影响 [2][5] - 密歇根大学和世界大型企业联合会的通胀预期跳升情况不再明显 [8] - 劳动力市场虽仍健康，但找工作变难，且季节性因素和移民政策变化对就业人数构成短期下行风险，就业报告的任何不利情况可能促使提前降息 [2][10] 降低终端利率预测的原因 - 此前预计终端利率为3.5 - 3.75%，一是认为联邦公开市场委员会（FOMC）参与者会推动当前3%的长期中位数点阵图略上升，二是认为FOMC会认为在财政赤字异常大且风险情绪使金融状况宽松时，略高于长期中性的终端基金利率是合适的 [2][15] - 现在对第一个理由信心降低，因为6月所有19个长期点阵图未变；对第二个理由信心降低，因为不确定新的美联储主席是否认同该观点 [2][17]

报告行业投资评级 - Arista Networks Inc（ANET）评级为买入，12个月目标价115美元，基于34倍NTM + 1Y EPS [20] - Cisco Systems, Inc（CSCO）评级为中性，12个月目标价67美元，基于16倍NTM + 1Y（Q5 - Q8）EPS [21] - Dell Technologies（DELL）评级为买入，12个月目标价130美元，基于12倍NTM + 1Y EPS [22] - Super Micro Computer Inc（SMCI）评级为中性，12个月目标价24美元，基于8倍NTM + 1Y EPS预测 [23] - Hewlett Packard Enterprise Co.（HPE）未评级 [24] - Juniper Networks（JNPR）未评级 [25] 报告的核心观点 - 基于650 Group 2025年第一季度数据更新行业网络和服务器模型，人工智能网络和服务器市场份额有变化，人工智能数据中心基础设施2025 - 2028年展望基本不变 [1] - 服务器行业预测基本不变，交换行业预测有微调，人工智能服务器2027 - 2028年预测上调，传统服务器2025 - 2028年估计基本不变，人工智能数据中心交换2025 - 2028年展望平均下调约1.3%，传统数据中心交换2025年展望下调0.6%，2026 - 2028年平均上调0.2% [2] - 云数据中心设备资本支出预计2024 - 2028年以19%的复合年增长率增长至2028年的5910亿美元，与云提供商总体资本支出增长一致 [7] 各公司投资分析 Arista Networks Inc（ANET） - 作为美国超大规模企业交换机领先品牌供应商，受益于数据增长、数字化转型和对高带宽等需求，48%的2024年营收来自云巨头业务，17%来自二级云及服务提供商，还利用数据中心交换机优势拓展企业网络解决方案 [25] - 未来几年有望实现两位数营收和每股收益增长，得益于数据中心业务增长、企业市场拓展以及研发和销售投资 [29] Cisco Systems, Inc（CSCO） - 是全球网络设备和解决方案市场份额领先者，产品涵盖网络、安全等多个领域，但过去十年因低成本竞争对手和专注特定领域的灵活公司而丢失市场份额，不过其广泛的产品组合使其成为值得信赖的网络解决方案提供商和采购合作伙伴 [31] - 产品积压、剩余履约义务和ARR提供了充足的营收可见性，即使近期订单增长放缓 [31] Dell Technologies（DELL） - 设计、制造和销售信息技术基础设施及相关软件，在服务器和存储市场处于领先地位，还提供个人电脑及相关外设和服务 [33] - 多元化业务组合使其受益于人工智能服务器需求、个人电脑行业趋势好转、基础设施解决方案集团长期增长以及股东友好的资本回报计划 [34] Super Micro Computer Inc（SMCI） - 是高性能服务器和存储系统专业供应商，与关键人工智能组件供应商有长期合作，已成为领先的人工智能基础设施公司 [36] - 人工智能服务器市场竞争日益激烈，产品趋于商品化，将对盈利能力造成压力，中期内企业人工智能基础设施市场机会也面临竞争 [36] Hewlett Packard Enterprise Co.（HPE） - 报告未给出具体投资分析内容，未评级 [24] Juniper Networks（JNPR） - 报告未给出具体投资分析内容，未评级 [25] 行业市场数据 服务器市场 - 人工智能服务器预计2024 - 2028年以31%的复合年增长率增长至3350亿美元，超大规模客户、二级云、企业客户的复合年增长率分别为18%、58%、48% [4][6] - 传统服务器2024 - 2028年复合年增长率为 - 2% [2] 数据中心交换市场 - 人工智能数据中心交换预计2024 - 2028年以41%的复合年增长率增长至220亿美元，后端以太网、前端以太网、Infiniband的复合年增长率分别为60%、52%、 - 1% [3] - 传统数据中心交换2025年展望下调0.6%，2026 - 2028年平均上调0.2% [2] 市场份额变化 人工智能网络 - 后端人工智能以太网中，Arista Networks（ANET）份额环比下降2个百分点至16%，Nvidia份额环比增加5个百分点至27%，Celestica份额维持在27% [1][3] - 前端人工智能以太网中，Arista Networks（ANET）份额环比增加3个百分点至43%，Cisco份额维持在11%，Nvidia和Celestica份额均环比下降1个百分点，分别为7%和17% [3] 人工智能服务器 - 超大规模市场中，白盒市场份额环比增加2个百分点至28%，Super Micro Computer（SMCI）份额下降1个百分点至3% [6] - 二级云市场中，Dell份额环比下降6个百分点至24%，Super Micro Computer（SMCI）份额环比下降10个百分点至35%，白盒市场份额增加14个百分点至17% [6] - 企业市场中，Dell份额环比增加2个百分点至17%，Super Micro Computer（SMCI）份额维持在2%，Hewlett Packard Enterprise（HPE）份额下降7个百分点至30% [6]

报告行业投资评级 - 报告给予联邦快递（FedEx Corp.）和联合包裹服务公司（United Parcel Service Inc.）“买入”评级 [88] 报告的核心观点 - 美国关税影响跟踪器显示，上周从中国到美国的入境运输量增长趋势减弱，船只和标准箱（TEU）数量分别环比下降4%和7%，集装箱费率大幅下跌，洛杉矶港口优化器显示两周后运输量将下降 [1] - 2025年贸易情景仍有两种可能，一是在90天关税暂停前出现提前采购潮，二是客户因不确定性而维持业务放缓状态，近期更倾向于情景一，但预测运输业的货运量和收益仍具挑战性 [6][7] - 运输业股票方面，短期内货运代理公司EXPD和CHRW或受益于市场波动和提前采购潮；包裹运输公司UPS和FDX（均为买入评级）可利用快速物流和航空货运优势；若进口主要集中在西海岸，西海岸多式联运公司UNP和JBHT可能受益，但2025年下半年若提前采购导致货运量低于季节性水平，运输业将面临挑战 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 高频周度数据 - 上周（6/20 - 6/26）从中国到美国的载货集装箱船数量同比平均增长0.5%，低于前一周的32%，且环比下降4%；标准箱数量同比平均增长3%，低于前一周的32%，环比下降7% [13][21] - 中国大陆载货船只和标准箱增长与亚洲其他地区相比呈现混合态势，亚洲其他地区船只增长为正，中国大陆转为负，但中国大陆标准箱增长虽为负，但高于亚洲其他地区 [27] - 中国主要港口周吞吐量上周环比增长6%，同比增长5%；从中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率环比下降39%，同比下降52% [32][36] - 洛杉矶港计划的标准箱数量本周环比增长14%，同比增长65%，但两周后预计环比下降16%，同比增长6.5% [39] - WorldACD亚太至北美每周货运趋势数据显示，重量两周环比下降7%，费率持平；西海岸多式联运交通量本周平均下降5%；西海岸卡车现货费率环比上涨2%，同比下降4%，卡车负载可用性指数环比上涨6%，同比下降30% [41][46][49] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上涨2% [52] 滞后月度数据 - 5月“三大港口”（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）货运量同比下降10%，环比下降22%，低于典型季节性增长水平 [54] - 5月上海至洛杉矶的Drewry航空费率大幅上涨，可能是由于中美贸易缓和，托运人寻求更快的运输速度和可用性 [58] - 预计6月进口额同比增加约30亿美元，5月同比减少约30亿美元，4月同比增加约40亿美元 [65] - 物流经理指数显示，5月上游（B2B）库存扩张速度放缓，下游（B2C）库存压缩；库存成本指数从4月的75.6升至5月的78.4 [70][71] - 4月零售商、制造商和批发商的库存销售比分别为1.14、1.58和1.30，与3月相比变化不大 [74]

报告行业投资评级 - 对金域医学的评级为“中性”，12个月目标价为人民币31元 [8][9] 报告的核心观点 - 金域医学是中国独立医学实验室（ICL）行业的领先企业，新冠检测业务助力其渗透新市场，有望推动非新冠检测业务发展，但鉴于应收账款减值风险和当前合理估值，给予“中性”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业环境和政策影响 - 多种因素致诊断服务增长放缓，但公司认为疾病诊断相关分组（DRG）拆分对独立医学实验室（ICL）供应商影响有限，因中国诊断服务外包率低于10%，常规检测多由医院内部进行，且2025年第二季度未出现进一步降价 [2] 经营状况和战略应对 - 公司最大挑战是检测量，受医疗行业反腐运动影响，医院检测量和外包率增长受阻，非新冠应收账款虽逐季改善但未恢复到疫情前水平 [3] - 公司优先考虑盈利能力和现金流，加速自动化，优化人员配置，在长沙、郑州和长春建立三个产能中心，集中低时效性检测，提高产能利用率和利润率 [3] 展望和关键举措 - 公司对2025年下半年实现同比正增长持谨慎态度，主要因政策发展存在不确定性，目前预算准确性较低，导致产能利用率不佳和成本上升 [7] - 公司继续推进关键举措，如在阿尔茨海默病诊断领域推广基于血液的Tau - 217蛋白检测，该检测价格为几百元，用于常规健康检查，目前该产品收入贡献较小，但为未来潜在增长奠定基础 [7] 投资分析 - 投资者关注公司毛利率/净利率收缩和应收账款回收能力，公司新冠检测业务有助于渗透新市场，特别是三级医院，有望推动非新冠检测业务发展 [8] - 鉴于应收账款减值风险较大，且当前估值合理（公司当前远期市盈率处于过去五年的中位数），给予“中性”评级 [8] 价格目标风险与方法 - 采用5年退出市盈率法估值，折现率为9.5%，全球同行市盈率为17.0倍，5年每股收益复合年增长率（EPS CAGR）为75% [9] - 下行风险包括行业竞争加剧、检测项目价格大幅下降、质量控制风险；上行风险包括独立医学实验室（ICL）行业集中度提升速度超预期、应收账款减值低于预期 [9] 关键数据 - 市场资本：人民币133亿元/19亿美元 [10] - 企业价值：人民币109亿元/15亿美元 [10] - 3个月平均每日交易价值：人民币2.164亿元/3020万美元 [10] - 不同时间点的收入、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、每股收益（EPS）等数据 [10]

报告行业投资评级 - 对Advantest、Disco、Tokyo Electron、JEOL、Ulvac评级为Buy；对SCREEN Holdings、Kokusai Electric、HOYA、Kioxia Holdings、Lasertec评级为Neutral；对Tokyo Seimitsu评级为Sell [2][3][7][9][24] 报告的核心观点 - 6月23 - 27日在香港举行超40场投资者会议，虽投资者情绪不如2023年和2024年上半年乐观，但行业情绪较6月初有所改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 大型股 - Advantest盈利势头强劲，投资者对其2026财年3月和2027财年3月盈利增长潜力讨论多，因GPU外ASIC测试需求有望扩大 [2][3] - Disco有新增长驱动力潜在贡献，虽近期待发货势头受担忧，但因股价明显落后Advantest，吸引力增加 [2][3] - Tokyo Electron投资者预期与分析师对其盈利增长潜力看法有差距，分析师认为其增速将超WFE市场 [2] - Tokyo Seimitsu维持谨慎立场，预计共识预测将下调，因利润率增长低，但因有一定AI敞口和估值相对合理，投资者兴趣较高 [3] WFE - 投资者对2025年WFE市场增长预期集中在持平至个位数同比增长，分析师估计为同比增长3%，认为近期无惊喜或催化剂，但很多投资者提及中国市场上行潜力，预计2025 - 2027年中国WFE市场同比正增长 [4][7] - 对Tokyo Electron讨论多，因其年初至今表现落后；对SCREEN Holdings和Kokusai Electric，问题集中在2026财年3月指引上调潜力；对Ulvac，问题聚焦2026财年6月开始的新中期计划下业务改革步伐及对盈利影响 [7] - 投资者对NAND市场和Kioxia Holdings看法有分歧，部分预计年底价格下降，因关税前提前需求消退，部分预计因AI推理服务器需求扩大，NAND供需环境将持续有利 [8] EUV - Lasertec受投资者关注增加，因股价见底，市场逐渐计入管理层强调的掩膜厂订单复苏情景，但当前股价接近公允价值，进一步上涨需领先逻辑资本支出复苏等情景实现 [9] - JEOL投资者兴趣低，但分析师认为掩膜写入器需求可能随Lasertec强调的掩膜厂投资复苏而回升 [9] - HOYA股价区间波动，问题集中在原因，很多投资者认为下行空间有限，风险回报平衡在改善 [9] 估值方法 - Advantest 12个月目标价10,000日元，基于全球SPE行业平均EV/EBITDA的15倍加20%溢价及2026财年3月 - 2027财年3月EBITDA估计平均值 [10] - Disco 12个月目标价43,000日元，基于2026 - 2027财年EBITDA估计平均值、全球SPE行业平均EV/EBITDA的15倍及40%行业相对溢价 [12] - Tokyo Electron 12个月目标价30,000日元，基于2026财年3月 - 2027财年3月EBITDA估计平均值和全球SPE行业平均EV/EBITDA倍数15倍 [15]

报告行业投资评级 - 买入评级：鸿海、纬颖、仁宝、技嘉、华硕、AVC [8] - 中性评级：广达、英业达、仁宝、和硕 [8][10] 报告的核心观点 - 预计2025年6 - 8月AI服务器/AI PC供应链10家公司平均同比增长分别为37%、27%、18%，但环比增长较慢，分别为 -6%、 -8%、 +2%，主要受AI服务器增长、消费电子产品新品发布推动，但存在机架级AI服务器模型过渡、关税拉动带来高基数、地缘政治下终端市场需求多变等问题 [1] - 对ASIC AI服务器、新产品或规格升级有较高敞口的公司，在宏观不确定性下有望实现更强增长，如纬颖、仁宝、AVC等 [7] 各公司情况总结 鸿海（2317.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长17%、环比增长10%至新台币18130亿，受机架级AI服务器增长和关税拉动需求影响；5月营收低于预期，6月营收预计继续环比下降；看好其业务多元化对长期增长的支持 [13] - 目标价基于2026年14.9倍市盈率，为新台币242 [15] 广达（2382.TW，中性） - 预计2025年第二季度营收同比增长57%、环比持平至新台币4880亿，受机架级AI服务器增长支持；5月营收低于预期，6 - 7月营收预计环比增长，8 - 9月可能下降 [20] - 目标价基于2026年12.8倍市盈率，为新台币273 [23] AVC（3017.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长67%、环比增长18%至新台币270亿，受液冷业务推动；5月营收高于预期，6 - 8月营收预计同比增长但环比下降；上调2025 - 27年盈利预测和营收预测 [27][30] - 目标价基于2026年20倍市盈率，上调13%至新台币878 [32] 纬颖（6669.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长161%、环比增长18%至新台币2020亿，ASIC AI服务器和通用服务器需求强劲；5月营收高于预期 [38][39] - 目标价基于2026年20.5倍市盈率，为新台币3838 [42] 仁宝（3231.TW，买入） - 5月营收强劲，同比增长162%；预计6月营收与5月相近，同比保持三位数增长；对第三季度营收增长持谨慎态度，存在模型过渡、高基数和宏观不确定性等问题 [44] - 目标价基于2026年14.8倍市盈率，为新台币152 [49] 技嘉（2376.TW，买入） - 预计2025年第二季度营收同比增长32%、环比增长48%至新台币970亿，受AI服务器和VGA支持；5月营收高于预期 [50][51] - 目标价基于2026年14倍市盈率，为新台币344 [55] 华硕（2357.TW，买入） - 预计2025年第二季度/第三季度营收同比增长21%/8%至新台币1750亿/1810亿，受AI PC和游戏PC推动；5月营收高于预期，6 - 8月营收预计同比增长分别为 -5%、14%、8% [57] - 目标价基于2026年14.6倍市盈率，为新台币849 [63] 英业达（2356.TW，中性） - 5月营收符合预期，预计6月营收与5月相近，受AI服务器和笔记本季末出货增长支持，但受汇率影响；第三季度营收预计环比下降，但同比增长 [65] - 目标价基于2026年15.6倍市盈率，为新台币46 [70] 仁宝（2324.TW，中性） - 预计2025年第二季度营收环比增长4%、同比下降12%；5月笔记本出货量疲软，6月营收预计受季末PC出货增长支持，第三季度营收预计环比增长但同比可能为负 [72] - 目标价基于2026年10.6倍市盈率，为新台币32.6 [77] 和硕（4938.TW，中性） - 5月营收低于预期，主要受汇率和智能手机出货缓慢影响；预计第二季度PC出货量环比增长5%，但整体营收环比下降4%；7 - 9月营收预计环比增长 [78] - 目标价基于2026年10.9倍市盈率，为新台币78.04 [82]

报告行业投资评级 - 对爱尔眼科的评级为“中性” [7][8] 报告的核心观点 - 公司介绍了近期行业趋势，新技术推动屈光手术定价改善，白内障手术收入增长在下半年恢复两位数，公司预计2025年实现两位数收入增长 [2] - 预计中国眼科市场收入在2020 - 2030E期间以12%的复合年增长率增长，爱尔眼科有望凭借规模经济、海外扩张能力和更高的医疗服务标准抓住行业增长机会，当前估值低于历史平均水平，风险回报较为公平 [7] 根据相关目录分别进行总结 近期趋势概述 - 一季度旺季过后，4、5月屈光手术增长放缓，6月因新技术提升平均售价而有所改善；二季度白内障手术因报销政策收紧、手术量下降而承压；验光业务表现一般；公司谨慎设定2025财年收入增长目标为10% [3] 屈光手术价格改善 - 自去年以来推出多项新技术，如SMILE 4.0软件（累计安装约100台，平均售价约1.88万元）和Visumax 800机型搭配SMILE pro软件（截至6月安装12台，占中国目前总安装量的三分之一）；2025年第一季度，SMILE 4.0的收入已占屈光手术收入的12%；6月2日至14日，爱尔已进行700多例SMILE pro手术 [3] - ICL手术表现相对较弱，因学生报考军警院校对屈光手术需求增加，且极端条件下ICL手术出于安全原因不被接受；Visumax 800/SMILE pro可将适用患者范围从近视低于 - 6.00 D扩大到 - 10.00 D，可能从ICL手术中夺取高度近视患者的部分市场份额，且价格比ICL便宜约20% [3][6] 白内障手术下半年复苏 - 自2024年下半年以来，白内障手术收入普遍较弱，主要因价格下调约8 - 10%；预计2025年下半年收入增长将恢复到两位数，因为2024年下半年已体现了较低的价格；公司更加关注自费的高端需求 [9] - 截至2025年第一季度，高端白内障手术占总白内障手术的45% - 50%（飞秒激光辅助白内障手术收入占比15%）；目前，90%使用双焦点人工晶状体的白内障手术可由国家医保报销 [9] 验光服务 - 近期OK镜面临定价压力，尤其是6月北京公立医院在官方指导下将OK镜价格下调50%后；爱尔的OK镜年化成本约为1万元，而离焦镜成本仅约2 - 3千元，价格下调后，两种治疗方式的差距将缩小，可能扭转OK镜需求停滞的局面 [9] 海外扩张 - 公司仍专注于海外扩张，有意在南美洲建立更多业务据点 [9] 投资论点 - 爱尔眼科是中国按收入计算最大的眼科医院集团（截至2024年），主要专注于屈光手术、验光服务和白内障手术 [7] - 预计中国眼科市场收入在2020 - 2030E期间以12%的复合年增长率增长，爱尔眼科有望凭借规模经济、海外扩张能力和更高的医疗服务标准抓住行业增长机会，保持稳定的市场份额 [7] - 当前基于市盈率的估值低于历史平均水平，可能是由于消费能力疲软环境下的增长放缓和宏观不确定性 [7] 价格目标风险与方法 - 对爱尔眼科的评级为“中性”，12个月目标价格为14元，目标价格基于5年退出市盈率（以全球医疗服务提供商2025E市盈率21.6倍为基准，行业调整系数为0%，股票调整系数为25%） [8] - 上行风险包括屈光手术需求复苏强于预期、高端白内障渗透率提升快于预期、OK镜渗透率提高、潜在的并购交易 [8] - 下行风险包括竞争强度高于预期、国家带量采购后白内障手术降价幅度大于预期、潜在的医疗事故损害公司品牌、并购相关风险如商誉减值损失 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为康耐特光学作为中国领先的树脂镜片制造商，正从眼镜镜片市场拓展至AI/AR眼镜市场，有望受益于AI/AR眼镜市场的增长，其定制镜片业务、大规模生产能力和全球产能扩张将推动业务升级和增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 康耐特光学（2276.HK）是中国领先的树脂镜片制造公司，为全球客户提供全面定制化产品，业务正从眼镜镜片市场拓展至AI/AR眼镜市场 [3] - 2024年公司44%的收入来自标准镜片，37%来自功能镜片，19%来自定制镜片，定制镜片毛利率较高，销售市场覆盖90个国家，按收入计是全球前10的树脂镜片制造商 [3] AI/AR眼镜市场前景 - 管理层对AI/AR眼镜需求持积极态度，与报告观点一致，受价格可承受性、应用场景增加和AI功能集成推动，预计2024 - 2030年中国AI/AR眼镜出货量将以56%的复合年增长率增长，到2030年达到700万部 [2] 关键要点 - 定制镜片推动产品组合升级：AI/AR眼镜对镜片重量和厚度有要求，处方镜片平均售价高于传统眼镜镜片，旗舰AI/AR型号采用1.74高折射率镜片，比有机1.50材料薄43%、轻32%，公司与多家全球科技和消费电子公司合作开展AI/AR研发项目 [4] - 大规模生产能力和全球产能扩张：公司除精密制造能力外，积累了大规模生产经验，能在短时间内为客户生产数百万不同规格的定制镜片，还正从中国/日本向更多地区扩张，泰国新工厂预计2026年投产 [7] - AI/AR眼镜市场展望：管理层看好AI/AR眼镜市场增长潜力，认为公司是主要受益者之一，为全球顶级AI/AR眼镜品牌直接提供定制镜片解决方案，为中国客户计划与线下门店合作，提供自动验光仪加速终端消费者订购镜片流程 [8]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周市场因美联储更鸽派预期、中东紧张局势缓和及美国贸易谈判进展等因素，形成“金发姑娘”背景，支撑风险资产和跨资产隐含波动率重置，提升风险偏好，推动美国股市创新高 [1] - 近期股票基本面预期压力减轻，多数地区共识每股收益（EPS）修正情况改善，美国市场转为正向，二季度财报季受投资者关注 [2] - 资产配置保持中性，注重跨地区和风格多元化，推荐期权对冲策略，如美元高收益债券看跌期权/信用违约互换（CDS）买方、利率买方等 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济与市场环境 - 经济学家将下次降息预测提前至9月，终端利率预测降至3 - 3.25%，尽管宏观数据意外恶化，但“全球增长”因子上周仍改善 [1] - 本周四劳动力市场数据对维持积极势头至关重要，经济学家预计非农就业人数为8.5万，低于市场共识的11.3万 [1] 股票市场 - 多数地区共识EPS修正情况在过去一个月有所改善，美国市场转为正向，二季度财报季投资者关注公司对关税上调的调整情况 [2] - 自4月以来，各市场隐含股票相关性下降，反映投资者对财报季分散性的预期和宏观风险的消退，标普500和纳斯达克100隐含相关性处于2020年以来的较低百分位 [2] 资产配置与策略 - 资产配置保持中性，注重跨地区和风格多元化，推荐期权对冲策略，如美元高收益债券看跌期权/CDS买方、利率买方等，还建议对欧元区银行和MSCI新兴市场进行对冲操作 [3][6] 各资产类别表现与预测 - 股票方面，标普500、斯托克欧洲600、MSCI亚太（除日本）、东证指数等指数有不同的预测水平和涨跌幅度 [18] - 政府债券方面，美国、德国、日本、英国等10年期国债有不同的收益率预测和总回报预测 [18] - 企业债券方面，不同类型的企业债券有不同的利差预测和总回报预测 [18] - 大宗商品方面，WTI原油、布伦特原油、铜、黄金等有不同的现货价格预测和现货回报预测 [18] - 外汇方面，欧元/美元、美元/日元、英镑/美元等有不同的即期汇率预测和即期回报预测 [18] 风险偏好与情绪指标 - 风险偏好指标反弹至0.3，显示市场风险偏好提升 [1] - 不同资产类别的风险偏好指标有不同的表现和变化趋势 [30] 资金流向与持仓情况 - 各资产类别有不同的资金流向情况，包括年初至今（YTD）和上周的资金流动 [78][80] - 不同资产的CFTC持仓情况显示了市场参与者的净多头或净空头头寸 [87][91] 相关性与波动率 - 不同资产之间的相关性有不同的表现和变化趋势，如股票波动率与CDS、股票与债券、股票与外汇等的相关性 [96][98] - 各资产的隐含波动率和实际波动率有不同的水平和变化情况，以及期权的偏度情况 [105][107] 替代资产与风险溢价 - 流动性风险溢价和替代资产或策略上周和YTD有不同的表现和回报情况 [118][120] 市场流动性指标 - 不同的流动性指标如交叉货币基差、现金信贷与CDS利差、美国金融机构批发融资成本等有不同的表现和变化趋势 [127][133] 美国衰退风险定价 - 市场对美国衰退风险有不同的定价和概率预测，以及美联储基金利率的市场隐含路径 [136][141] 股票估值与风格 - MSCI世界各风格指数和行业板块的估值有不同的水平和相对表现，以及盈利预期的修正情况 [152][160] 政府债券 - 美国、德国、日本等国家的国债收益率曲线有不同的动态变化和期限利差情况 [169][175] - 各国国债的实际收益率、通胀预期、盈亏平衡通胀率和10年期利率差异有不同的表现和变化趋势 [177][182] 大宗商品 - 原油、黄金等大宗商品的曲线形状、滚动收益率和近期表现有不同的情况 [185][190] 外汇市场 - 不同货币对有不同的预测汇率和近期表现，以及与利率差异的关系 [191][194]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕高盛宏观展开，涵盖外汇、石油、关税等领域，分析各领域现状、影响因素及未来趋势，为投资者提供决策参考，如美元或走弱、油市或供过于求、关税截止日期可能推迟等[5][20][29] 根据相关目录分别进行总结 高盛周末 - 思想领袖观点与周末宏观电话会议 - 亚当·克鲁克看好英镑在三个月内升至 1.45 的交易，英镑在当前宏观背景下有吸引力，英国是高增长与高通胀地区，终端利率可能比欧洲高 100 - 200 个基点，商业信心处多月高点，主权债券市场深厚，长期投资者配置不足，政府正改善与欧洲关系[2][3] 全球外汇交易员 - 利率重回舞台中央 - 美元下一波动力或来自传统宏观因素，劳动力市场数据走弱使美联储鸽派倾向明确，可能推动美元兑欧元和日元走弱，否则美元将逐步走弱，支持新兴市场套息策略，推动人民币走强[5][6] - 欧元区股市资金流入今年生效，与欧元表现关系类似 2017 年，若无更多资金从美国重新配置的理由，流入欧洲速度或放缓，欧元兑美元上涨路径将缓慢且波动大[7][8] - 经济衰退可能性上升和美国资产吸引力下降维持对日元额外需求，但近期贸易等进展支持风险情绪，做空美元/日元受欢迎，若宏观数据不支持持仓成本或面临回补压力，美国经济增长放缓将推动美元/日元下跌，除非美国前景恶化超温和放缓，否则欧元/日元将继续走高[9][10] - 瑞郎可能参与欧元上涨，有避险特性，短期内有升值路径，欧元表现和风险环境是主要驱动因素，负利率下也受支撑，但长期估值和国内前景或影响其与欧洲交叉货币表现[11][12] - 印度卢比增长触底，宏观环境支持适度走强，但大量远期空头头寸使印度储备银行可能用资本流入抵消，卢比低估程度处中间，升值压力小，今年剩余时间现货升值表现或滞后[13][14] 7 月美元看跌期权 - G10 外汇期权波动率交易思路 - 今年市场关注关税与货币协议、财政可持续性、美国数据/美联储转向三大主题，7 月贸易截止日期临近和财政议题受关注，三大主题或达高潮，若美国利率曲线牛市陡峭化，美元对冲成本降低，美元走弱趋势延续的催化剂或出现[16] - 中东紧张局势缓和和事件日历平静使外汇波动率回落，可利用伽玛下跌买入 1 个月美元看跌数字期权[17] 石油 - 能源市场还剩多少风险溢价 + 接下来会怎样 - 油价风险溢价从周日晚每桶超 15 美元降至几美元，关键油市重大中断概率从约 15%降至与六月初持平[20] - 油价地缘政治风险溢价下降可能因交易员过去几年经历冲击但油流未中断、伊朗反应温和、美中避免供应中断、投资者认为秋季油市供过于求而不愿押注油价上涨[21][22] - 预计布伦特原油价格从目前高位 60 多美元降至四季度约 60 美元，2026 年降至中期 50 多美元，因市场将供应过剩，今年供应增长是需求增长近四倍，非欧佩克国家和欧佩克+供应将增加[23][24] - 过去 90 天全球原油库存增加约 130 万桶/日，新兴市场库存大幅增加，支持市场供应过剩和油价下跌预测[27][28] 7 月 9 日关税截止日期思考 - 特朗普政府官员称关税截止日期将推迟，7 月 9 日不会实施类似解放日的关税，但最终由特朗普决定，他或在某些情况下与各国达成协议并单方面确定关税税率，目的是激励达成协议而非全面实施关税[29][30] - 最好情况是与美国贸易伙伴就特定产品达成协议逐步降低关税，不会降低 10%全面关税税率，较可能情况是达成框架协议，关税总体不变，部分国家关税高于 10%，中期关税将稳定在 10%左右[29][30][32] - 行业关税情况神秘，以往截止日期市场预期不高，特朗普宣布负面消息后会收回，最终结果比预期负面但比刚宣布积极，市场视为利好，7 月 9 日或宣布半导体、电子产品和制药行业关税，半导体和电子产品可能先出台，制药行业可能晚些出台，具体时间不明[33][34][36]