公司动态 - 公司于2026年3月27日以现场及视频会议相结合的方式召开了第十一届董事会第二十次会议 [1] - 会议审议了包括《关于2025年度利润分配预案的议案》在内的文件 [1] 行业与宏观背景 - 有观点认为，美伊战争可能预示着“石油美元黄昏”的到来 [1] - 美国被认为无力保护海湾国家，导致石油贸易加速去美元化 [1] - 英国财政部前大臣指出，投靠美国已无法换取安全保障 [1]

公司动态：新华制药董事会会议 - 公司于2026年3月27日在山东省淄博市高新区鲁泰大道1号公司会议室召开第十一届董事会第十次会议 [1] - 会议审议了包括《关于2025年度利润分配的议案》在内的文件 [1] 市场信息 - 公司股票代码为SZ 000756，3月29日收盘价为14.94元 [1]

公司财务业绩 - 2025年营业收入约为87.55亿元，同比增长3.41% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润约为2.9亿元，同比大幅减少38.32% [1] - 2025年基本每股收益为0.42元，同比减少39.13% [1] 行业宏观背景 - 美伊战争背景下，石油美元体系面临“黄昏”挑战，石油贸易加速去美元化 [1] - 美国被认为无力保护海湾国家，导致其传统盟友的安全保障承诺受到质疑 [1] - 英国财政部前大臣指出，投靠美国已无法换取安全保障，这反映了地缘政治格局的重大变化 [1]

财务业绩摘要 - 2025年实现营业总收入2228.24亿元，同比增长10.2% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为98.65亿元，同比降低22.07% [2] - 基本每股收益为1.16元，同比降低22.15% [3] - 公司拟每股派发现金红利0.35元，合计派发约29.95亿元，占归母净利润的30.36% [2] 收入与成本结构 - 整车销售收入为1958.48亿元，同比增长11.60% [3] - 零部件及其他收入为269.76亿元，同比增长1.02% [3] - 销售费用为112.73亿元，同比增长43.93%，占营业收入比例从3.87%增至5.06% [3][5] - 研发费用为104.32亿元，同比增长12.13% [3] - 管理费用为47.47亿元，同比微降0.83% [3] - 财务费用为-19.70亿元，同比大幅减少2083.65%，主要系汇兑收益增加所致 [3][5] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率为18.04%，较上年减少1.47个百分点 [3][5] - 毛利为402.02亿元，同比增长1.93% [3] - 所得税费用为18.93亿元，同比增长20.89% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为403.55亿元，同比增长45.31% [5] 销量表现 - 2025年实现新车总销量132.38万辆，同比增长7.23% [3] - 海外年销售新车50.68万辆，同比增长11.60%，再创历史新高 [3] - 新能源车型全球销量为40.60万辆，同比增长26.00% [3] - 累计海外销量超200万辆，全球累计用户突破1600万 [5] 分品牌销量 - 哈弗品牌累计销量76.15万辆，同比增长7.69%，全球累计用户突破1000万 [4] - 坦克品牌全年销量23.44万辆，新能源渗透率达54.58% [4] - 魏牌品牌累计销量9.96万辆，同比增长79.36%，创近六年销量新高 [4] - 长城皮卡全年销量17.89万辆，国内终端市占率近50% [4] - 欧拉品牌全年销量4.83万辆 [4] - 长城灵魂旅行车全年交付超500台 [4] 研发与技术进展 - 全年研发投入总额103.78亿元 [4] - 新一代Hi4智能四驱电混技术衍生出Hi4-T和Hi4-Z架构 [4] - VLA辅助驾驶大模型正式落地，首搭于魏牌蓝山智能进阶版 [4] - 2026年初推出全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台 [4] 全球化与产能布局 - 持续推进“ONEGWM”品牌战略与“生态出海”模式 [3] - 海外销售网络覆盖170多个国家和地区，渠道超1500家 [3][5] - 2025年8月，长城汽车巴西全工艺工厂正式竣工投产 [5] - 产品出口到170多个国家和地区 [5] 资产负债状况 - 截至2025年末，公司总资产为2252.88亿元，较期初增长3.48% [5] - 总负债为1373.96亿元，较期初下降0.96% [5] - 资产负债率为60.99%，较期初下降2.73个百分点 [5] - 归属于上市公司股东的净资产为878.92亿元，较期初增长11.28% [5]

核心财务表现 - 2025年公司实现营收249.72亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润123.5亿元，同比增长18.9% [1] - 2025年公司加权平均ROE同比提升1.12个百分点至9.9% [1] - 公司管理费用率同比下降4.09个百分点至42.1%，降本增效效果显著 [1] 收费类业务 - 经纪业务净收入88.93亿元，同比增长43.8%；2025年A股日均交易额(ADT)同比增长62.6% [1] - 公司境内股基交易量市占率由2024年的4.51%提升至2025年的4.54% [1] - 投行业务净收入10.28亿元，同比增长20.0% [1] - 资产管理业务净收入8.73亿元，同比增长21.7% [1] 投行业务详情 - 2025年公司A股股权融资金额171.48亿元，同比增长87.9% [2] - 在港股IPO市场火热背景下，公司2025年港股IPO承销金额22.43亿港元，同比大幅增长187.9% [2] 资产管理业务详情 - 招商资管AUM同比微降2.4%，但依靠公募基金管理业务实现净收入同比增长12.77% [2] - 截至2025年末，公司旗下博时基金非货规模同比增长11.7%，位列行业第8；招商基金非货规模同比增长10.6%，位列行业第11 [2] 资金类业务 - 2025年公司实现利息净收入19.40亿元，同比大幅增长71.1% [2] - 2025年公司实现自营投资收益112.05亿元，同比增长0.7% [2] - 2025年末公司两融余额市占率由2024年末的4.87%提升至5.06% [3] 投资与资产结构 - 截至2025年末，公司金融资产规模较年初基本持平，但结构变化明显 [3] - 交易性金融资产(TPL)中，债券规模较年初下降10.4%，基金规模较年初增长21.8%，股权投资规模较年初大幅增长45.1% [3] - 招证投资实现净利润大幅增长，从2024年的0.58亿元增长至2025年的5.9亿元，所投企业如摩尔线程等完成上市，投行资本化趋势加强 [3] 运营与客户 - 截至2025年末，公司经营杠杆（剔除客户资金后）为4.3倍，较年初的4.37倍微减 [1] - 2025年招商证券APP月活用户同比增长13.44% [1] - 2025年末公司利息收入同比下降5.7%，利息支出同比下降15.5% [3]

核心财务业绩 - 2025年公司实现营业收入250亿元，同比增长20% [1] - 2025年公司实现归母净利润123亿元，创历史新高，同比增长19% [1][2] - 2025年第四季度单季归母净利润为35亿元，环比下降6% [1] - 2025年公司总资产达到7535亿元，较年初增长4%，同样创历史新高 [2] - 2025年公司净资产收益率提升至9.94% [4] 资产与杠杆情况 - 年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.34倍，较年初下降0.04倍，较第三季度末下降0.06倍 [2] - 年末金融投资规模为3762亿元，较年初增长1%，季度环比下降1% [2] - 全年管理费用为105亿元，同比增长9%，管理费率为42% [2] 投资配置与结构调整 - 权益类资产配置增加，年末交易性金融资产中的股票规模为364亿元，同比增长45% [3] - 其他权益工具规模为354亿元，同比下降9% [3] - 固收类资产规模为2362亿元，同比下降7% [3] - 另类投资方面，2025年新增投资2.25亿元，退出金额约5.78亿元 [3] - 公司增配以央国企为核心的高分红资产，并加大“固收+”投资规模，推动公募REITs、可转债等资产投资 [3] - 招证投资在芯片半导体、航空航天等硬科技领域进行投资布局 [3] 各业务线经营表现 - 投资业务收入为98亿元，同比增长3%，占营业收入的39% [4] - 经纪业务净收入为89亿元，同比增长44% [4] - 投行业务净收入为10亿元，同比增长20% [4] - 资管业务净收入为9亿元，同比增长22% [4] - 信用业务表现突出，利息净收入为19亿元，同比增长71% [4] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为146亿元、166亿元、178亿元，其中2026-2027年预测值较此前上调2%和1% [5] - 预计2026年每股净资产为16.88元 [5] - 基于业绩稳健增长和竞争力提升，给予公司2026年A/H股PB估值溢价至1.4倍和1.0倍，对应目标价分别为23.63元和19.10港元 [5] - 可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值分别为1.0倍和0.7倍 [5]

核心财务表现 - 2025年归母净利润同比增长0.7%，营业收入同比增长2.0%，增速较1-9月分别变化+0.4个百分点和-0.2个百分点 [1] - 2025年拟每股派息0.31元，年度现金分红比例为31.0% [1] - 预测26-28年归母净利润分别为3791.73亿元、3930.85亿元、4090.51亿元，同比增速预测为2.9%、3.7%、4.1% [5] 资产负债与业务增长 - 2025年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.5%、+7.5%、+7.1%，较9月末增速分别变化+0.3、-0.9、-0.7个百分点 [2] - 对公贷款驱动增长，2025年末对公贷款同比增长7.8%，零售贷款同比增长0.5% [2] - 投向制造业贷款超过5万亿元，科技贷款达6万亿元，规模领跑同业 [2] 净息差与利息收入 - 2025年净息差为1.28%，较第三季度持平，全年下降14个基点 [2] - 2025年计息负债成本率、存款成本率分别为1.53%、1.36%，全年分别下降41个基点和36个基点 [2] - 2025年生息资产收益率、贷款收益率分别为2.68%、2.81%，全年分别下降49个基点和59个基点 [2] - 2025年利息净收入同比下降0.4%，降幅较第三季度收窄0.3个百分点 [2] - 公司预计若挂牌价不进一步大幅下行，2026年息差降幅将收窄，利息净收入增速有望转正 [2] 非利息收入与资本实力 - 2025年非利息收入同比增长10.2%，增速较1-9月下降1.1个百分点 [3] - 中间业务收入同比增长1.6%，增速较1-9月提升1.0个百分点，其中理财、托管业务增长较好，银行卡、投行业务承压 [3] - 其他非利息收入同比增长22.6%，增速较1-9月下降5.0个百分点，主要因市场波动导致公允价值变动损益减少（第四季度单季为-36.6亿元，同比少增40.5亿元） [3] - 2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.76%、13.57%，较9月末变化-0.09个百分点和持平 [3] - 2025年公司在全球系统重要性银行（G-SIBs）中的组别升至第三组，核心一级资本充足率监管要求提升0.5个百分点 [3] 资产质量与风险 - 2025年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.31%、214%，较9月末变化-2个基点和-4个百分点 [4] - 关注类贷款占比较2025年6月末上升4个基点至1.95% [4] - 测算2025年全年不良生成率为0.49%，较2025年上半年下降2个基点 [4] - 对公不良持续改善，2025年末对公不良率较6月末下降11个基点，制造业、批发零售等行业不良率下降 [4] - 零售风险有所提升，2025年末按揭贷款、消费贷款、经营贷款、信用卡不良率分别较2025年上半年提升20、7、20、86个基点，至1.06%、2.58%、1.82%、4.61% [4] - 逾期90天以上贷款与不良贷款的比率为83%，较6月末上升2个百分点 [4] 估值与评级 - 预测2026年BVPS为11.58元，对应A股和H股的PB分别为0.64倍和0.50倍 [5] - 可比A股和H股公司2026年Wind一致预测PB均值分别为0.69倍和0.51倍 [5] - 给予公司2026年A股和H股目标PB为0.80倍和0.63倍，对应目标价为9.26元和8.29港币，A/H股维持买入评级 [5]

业绩概述 - 2025年公司归母净利润为1348亿元，同比增长6.5% [1] - 第四季度归母净利润同比大幅下降74%，主要受成长股投资浮亏及非经常性损益拖累 [1] - 剔除一次性扰动因素后，扣非净利润同比增长22.5% [1] - 归母营运利润同比增长10.3% [1] - 寿险新业务价值（NBV）同比增长29.3% [1] - 寿险内含价值（EV）同比增长11.2% [1] - 财产险综合成本率（COR）优化1.5个百分点至96.8% [1] - 每股股息（DPS）为2.7元，同比增长5.9% [1] 寿险业务 - 寿险新业务价值（NBV）同比增长29.3% [1] - 银保渠道NBV同比大幅增长138%，其NBV占比提升至25.5%，成为核心增长点 [1] - 个险代理人规模为35.1万人，同比下降3.3% [1] - 个险代理人的人均NBV同比增长17.2%，队伍质态明显优化 [1] - 全年新业务价值率（NBVM）同比提升4.9个百分点至23.4% [1] - 个险与银保渠道的价值率均实现显著提升 [1] 财产险业务 - 财产险总保费同比增长6.6% [1] - 车险综合成本率（COR）降至95.8% [1] - 新能源车保费同比增长39%，且实现承保盈利 [1] - 非车险多数险种实现承保盈利，仅责任险小幅亏损 [1] - 整体承保盈利能力持续优化 [1] 偿付能力 - 集团核心偿付能力充足率为160.7%，综合偿付能力充足率为193.3% [2] - 寿险核心偿付能力充足率为123.3%，综合偿付能力充足率为175.7% [2] - 财产险核心偿付能力充足率为173.5%，综合偿付能力充足率为217.1% [2] - 各项偿付能力指标均处于行业合理区间，为持续发展提供坚实保障 [2] 投资表现 - 核心权益（股票+权益基金）仓位占比提升9.2个百分点至19.1%，创历史最高水平 [2] - 债券投资占比同步下降6.7个百分点 [2] - 地产投资敞口降至3.1% [2] - 净投资收益率（NII）为3.7%，同比下降0.1个百分点 [2] - 总投资收益率（CII）为6.3%，同比上升0.5个百分点 [2] - 总投资收益同比增长13.5%，收益表现稳健 [2] - 计入其他综合收益的股票占股票总投资的比例为57.2%，较年初明显下降，配置结构向均衡发展 [2] 投资建议与估值 - 3月27日公司静态股息率为4.7% [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1553亿元、1709亿元、1781亿元 [2] - 预计归母净利润同比增速分别为15.2%、10.1%、4.2% [2] - 3月27日对应2026-2028年股价对内含价值倍数（PEV）分别为0.64倍、0.59倍、0.56倍 [2]

2025年全年及第四季度财务业绩 - 2025年全年实现营业收入 3023.47 亿元，同比增长 5.71% [1] - 2025年全年实现归母净利润 195.53 亿元，同比增长 4.39% [1] - 第四季度（4Q2025）实现营业收入 682.93 亿元，同比下降 6.71% [1] - 第四季度（4Q2025）实现归母净利润 21.8 亿元，同比下降 39.15% [1] - 2025年全年毛利率为 26.66%，同比下降 1.14 个百分点 [1] - 2025年全年净利率为 6.67%，同比下降 0.18 个百分点 [1] - 第四季度（4Q2025）毛利率为 24.79%，同比上升 4.44 个百分点 [1] - 第四季度（4Q2025）净利率为 3.4%，同比下降 1.59 个百分点 [1] 分红政策 - 公司2025年分红比例提升至 55% [1] - 2026-2028年度股东分红比例将进一步提升至 60% [1] 分区域市场表现 - 第四季度国内内销收入因高基数及国补停止影响，需求疲软，增速显著承压 [1] - Leader品牌表现优于国内整体水平 [1] - 美国市场高端业务实现 7% 的增长 [1] - 新兴市场（含东南亚、南亚、中东非）实现收入同比增长超 24% [1] - 欧洲市场收入同比实现双位数增长，经营质量提升 [1] 成本、费用与盈利能力分析 - 2025年国内成本上升及竞争强化导致全年毛利率同比下降 [2] - 海外市场受关税上升影响，全年毛利率同比下降 [2] - 管理费用率提升，主要受推进欧洲市场组织提效一次性费用及开拓新兴市场强化组织建设投入增加影响 [1][2] 公司战略与未来展望 - 公司作为全球性家电领军品牌，中长期将通过补全核心模块制造能力提升零部件自主比例 [2] - 海外并购及产能扩张同步推进，以提升全球综合竞争力 [2]

公司业绩与评级 - 国信证券给予招商证券“优于大市”评级 [1] - 招商证券2025年归母净利润创历史新高 [1] - 公司盈利能力持续释放 [1] 财富管理业务 - 财富管理业务赋能公司增长 [1] - 该业务是公司的核心发展根基 [1] 机构与投行业务 - 机构业务协同发力，精准赋能 [1] - 投行业务稳步提升，项目储备充足 [1] 自营与资管业务 - 自营业务稳健运行 [1] - 资产管理业务稳健运行 [1]