展会概况 - 2025PTS北京国际潮流玩具展于8月1日-3日举办 主题为"玩心回归 寻心之野" [1] - 展会由泡泡玛特主办 地点为国家会议中心 [1] - PTS新加坡国际潮流玩具展将于8月22-24日上线 [1] 战略合作 - 公司与北京文旅局签署战略合作协议 将结合非遗文化资源探索"非遗+潮玩"融合模式 [1] 展会亮点 - "泡泡街区"展区全新升级 部分人气IP展区首次设置互动体验装置 [1] - LABUBU偶装见面会实现与粉丝近距离互动 [1] - 现场活动包括艺术家对话、音乐表演、积木拼搭竞赛等 [1] - 设置手工坊区域 提供皮具烫印、DIY串珠等互动环节 [1] - 首次汇聚迪士尼、环球、万代等国际IP巨头 举办"小黄人大眼萌"等主题见面会 [1] 参展艺术家 - 公司旗下THE MONSTERS、MOLLY、DIMOO等数十位艺术家现场签售 [2] - 新兴艺术家SUPERTUTU、KeyA等携原创IP亮相签售区 [2] 展会发展历程 - 2021年整合原有BTS/STS为统一PTS品牌 [5] - 已成功举办十余届国际潮玩展 累计吸引超30万观众 [5] - 汇聚来自美、英、日、韩等国的500余位顶尖艺术家 [5]

薛鹤翔、柴玉荣（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员） + 摘要 Ø 今年由于受到特朗普贸易关税的影响，集运欧线运价整体呈现出"中枢下移但波动放大"的显著特征，虽然运价水平较2024年回 落，但其季节性波动规律依然较为清晰。当前，集运欧线现货运价再一次来到了旺转淡的拐点。通常情况下集运欧线运价都会呈 现较为明显的季节性特征，本质上源于国际海运贸易需求的阶段性波动和我国的出口节奏。 Ø 从五年走势中可以提炼出两个重要规律：一是外部冲击会显著改变淡季的深度和节奏，如2021年港口拥堵缓冲了跌势；二是旺 季高度与淡季跌幅存在正相关性，即旺季冲高越剧烈，淡季回调往往越深（2021年除外），这对预判淡季行情具有参考价值。此 外，船公司的运力调控策略也在不断进化，通过空班和航速调整来平滑运价波动。回到当下，7月上旬以来集运欧线运价逐渐趋 于平顶，马士基在第32周开启降价，至鹿特丹大柜报价2900美元，环比第31周下降100美元，第33周继续调降大柜运价100美元， 部分船司已开始跟降，运价基本确认进入淡季。此轮欧线旺季见顶于8月上旬，以马士基为计算基准的话，对应大柜在3000美元 左右。参考前文往年欧 ...

机构：光大证券 研究员：付天姿/赵越 营销服务：我们预计25Q2E 广告营收356.5 亿元，YoY+19.3%，增速相较于25Q1 略回落但仍较明显好 于行业，1）考虑宏观整体复苏节奏较谨慎，Questmobile 显示25Q2 中国互联网广告市场规模同增 6.8%。2）25Q1 公司首次明确AI 实质性贡献后，AI 有望持续推动腾讯广告保持较快增长。AI 助力搜一 搜提升用户参与度，广告技术升级持续优化广告主ROI。3）视频号、微信小店等微信生态持续完善带 来更多广告位和商家宣发投流需求。 金融科技与企业服务：我们预计金科企服营收536.9 亿元，YoY+6.4%，增长稳健，1）考虑支付意愿的 复苏整体预计仍相对平缓，商业支付业务有望小幅改善。2）AI 大模型需求扩张、腾讯云国际化推动云 服务收入预计保持增长。 盈利预测、估值与评级：我们预计2Q25 公司核心游戏、广告收入增长仍强劲，长青游戏稳健、流水逐 步确收，《三角洲行动》后续更新新地图、新角色、新武器等内容后有望流水再度走高；尽管AI 加大 投入带来折旧压力，经营杠杆预计仍将在后续季度持续，上调公司25-27 年Non-IFRS 归母净利润预测分 ...

机构：光大证券 公司预计FY26Q1 整体净营收将在14.64 亿美元至15.07 亿美元之间，同比增长2%-5%；预计FY26 整体 净营收将在51.45 亿美元至53.90 亿美元之间，同比增长5%-10%。FY26Q1 单季度收入指引较过去明显 降速，主要受出国业务收入降速超预期、部分课程收入提前确认至FY25Q4、行业竞争加剧、东方甄选 收入高基数等因素影响。此外，公司宣布一项为期3 年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50% 以股息或回购形式回馈股东。 研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅 FY25Q4 核心教育业务利润率同比增长，经营利润受商誉减值拖累。 事件：FY25Q4 新东方实现净营收12.43 亿美元，同比+9.4%；实现归母净利润710万美元，同 比-73.7%；实现Non–GAAP 归母净利润0.98 亿美元，同比+59.4%。 FY25Q4 公司经营利润率为-0.7%，去年同期为0.9%；经营利润率同比下滑较多主要系幼儿园业务确认 6030 万美元一次性商誉减值，商誉减值收入占比同比+4.9pcts。FY25Q4 的Non-GAAP 经营利润率（不 含以股份为基础的薪酬开支及业务收购产 ...

央企资产重组 - 中国神华拟通过发行股份及支付现金方式收购控股股东国家能源集团旗下13家企业 涉及煤炭、坑口煤电、煤化工、港口航运等资产 [1] - 交易金额有望跻身当前并购交易前列 公司A股股票自8月4日起停牌不超过10个交易日 [1] - 标的资产包括国源电力、神华煤制油化工、新疆能源化工等13家子公司 涵盖煤炭生产、煤化工、港口航运全产业链 [1] 核心资产亮点 - 神华煤制油化工公司拥有世界唯一百万吨级煤直接液化装置 以及60万吨/年煤制烯烃等多项世界级示范工程 [1] - 国家能源集团港口公司整合了黄骅港、天津港、珠海港等资源 2024年成立泰州港务构建长江中下游"五港一体"联运中心 [2] - 航运资产包括国家能源集团航运公司和电子商务公司 形成完整的物流供应链体系 [1][2] 政策背景与行业趋势 - 2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》 为央企解决同业竞争提供政策支持 [2] - 2024年9月以来中国动力、中化装备等多家央企发布重大收购方案 产业整合升级成为主流趋势 [3] - 并购六条政策出台成为央企加速资产整合的关键推动力 [2] 公司经营数据 - 中国神华2025年上半年预计归母净利润236-256亿元 同比减少24-44亿元(下降8 6%-15 7%) [3] - 业绩下滑主要受煤炭销售量及销售价格下降影响 [3] - 截至8月1日公司A股收盘价37 56元/股 总市值7225亿元 [3]

公司动态 - 大麦娱乐旗下动画厂牌小宇宙未来事务所在苏州工业园区挂牌 苏州产能基地正式落成 [1] - 小宇宙未来事务所成立于2022年 专注动画电影全链路运营 参与《长安三万里》《新神榜：杨戬》等热门影片 [1] - 公司携手全国8家A级动画供应商 其中7家位于苏州 形成"苏州动画军团" [1] - 大麦娱乐在园区注册全资子公司苏州小宇宙影视传媒有限公司 将打造动画电影全流程产能中心 [1] - 苏州地海文化传媒有限公司同步迁址园区 将与小宇宙联合开发《少年歌行》系列动画电影IP [1] 行业趋势 - 苏州工业园区以数字文化 创意设计 内容出版 文化装备四大方向为抓手 持续优化营商环境 [1] - 园区精准招引头部企业 央企国企及行业领军项目 不断强链 补链 延链 [1] - 小宇宙未来事务所落户将为园区注入全新创作力量 前沿艺术理念与顶尖技术动能 [1] - 园区致力于打造具有全球影响力的数字文化产业集群 [1]

机构：中金公司 研究员：刘雅馨/朱言音/张琎 投资亮点 首次覆盖来凯医药-B（02105）给予跑赢行业评级，目标价27.02 港元，基于DCF 估值法。公司是一家 全球化的生物医药科技公司，深耕代谢、肿瘤等疾病领域，是国内减脂增肌赛道的新锐。理由如下： 全球以GLP-1 受体激动剂（GLP-1RA）为代表的减重药物市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文测算， 2024 年GLP-1RA 市场规模达147 亿美元，占全球肥胖超重药物市场的86.6%，其预计到 2034 年这一占 比将提升至 93.9%，其市场规模将达到541 亿美元。 GLP-1RA 减重具有潜在肌肉流失问题，激活素受体II（ActRII）有望实现减脂增肌。研究结果显示，使 用GLP-1RA 减肥的患者中，所减体重里瘦体重的占比或高达40%以上，引发对肌肉流失的担忧。靶向 ActRII具备减脂+增肌的潜力，瞄准更高质量的减重的临床需求。2023 年全球GLP-1RA 龙头之一的礼来 以19.25 亿美金收购Versanis Bio 公司获得ActRIIA/B 抗体Bimagrumab，2025 年6 月Bimagrumab 读出数 据，其单药或联用G ...

目前I-Mab拥有三款处于临床开发阶段的管线产品。其中包括Givastomig，这是一款Claudin18.2x4-1BB双特异性抗体。另一款产品Ragistomig为PD-L1x4-1BB 双特异性抗体。第三款产品Uliledlimab则是CD73抗体。这些产品构成了I-Mab在肿瘤免疫治疗领域的核心资产组合。 I-Mab近期在2025年欧洲肿瘤内科学会胃肠道肿瘤大会上公布了重要临床数据。Givastomig联合免疫治疗用于一线胃癌治疗的1b期剂量递增研究结果显示， 客观缓解率达到83%。这一数据表现为该产品的临床价值提供了有力支撑。 云顶新耀于8月1日宣布战略增持I-Mab公司股权，投资金额达3090万美元，折合约2.426亿港元。此次交易完成后，云顶新耀将合计持有I-Mab约16.1%的股 份，成为该公司第一大股东。这一举措标志着云顶新耀在新一代肿瘤免疫疗法领域的战略布局迈出关键步伐。 I-Mab的核心技术平台与管线产品 I-Mab是一家总部位于美国的全球性生物技术公司，在纳斯达克全球市场挂牌交易，股票代码为"IMAB"。该公司专注于开发用于癌症治疗的精准肿瘤免疫药 物，拥有差异化的4-1BB技术平台。 ...

财务表现 - 2025财年第四财季营业收入764.4亿美元 同比增长18% 超出分析师预期的738.9亿美元 [1] - 调整后每股收益3.65美元 同比增长24% 超出分析师预期的3.37美元 [1] - 2026财年第一财季营收指引中间值752.5亿美元 超出市场预期的740.9亿美元 [3] - 2026财年营业利润率指引46.6% 超出市场预期的45.7% [3] - 2026财年资本开支预计超1200亿美元 同比增长36% 超出预期的1005亿美元 [3] - 公司在手订单达3680亿美元 [3] - 财报发布后股价盘前大涨8% 市值达4万亿美元 [3] Azure云业务 - 2025财年第四财季Azure及其他云服务收入增长39% 超出市场预期的35% [3] - 2025财年Azure及其他云服务营收超750亿美元 同比增长34% [3] - 公司推出Azure AI Foundry 财富500强企业中80%已使用 [4] - 雀巢案例：成功迁移200个SAP实例 10000多个服务器 1.2PB数据至Azure云 [4] - 推出Microsoft Sovereign Cloud 满足政府客户数据本地化需求 [5] Copilot助手与Office办公套件 - Copilot应用家族月活用户超1亿 [7] - Microsoft 365 Copilot客户包括巴克莱银行 瑞银集团 Adobe等巨头 采购席位达数万个 [7] - GitHub Copilot用户达2000万 企业客户数量同比增长75% [7] - 财富100强企业90%使用GitHub Copilot [7] - Dragon Copilot本季度会诊记录超1300万次 同比增长近7倍 [7] Dynamics 365与网络安全 - Dynamics 365客户包括Verizon Domino's Pizza Group等 [7] - 公司是业内首家推出自动处理安全与IT任务的服务商 [7] 其他业务 - LinkedIn会员达12亿 连续四年实现两位数增长 [8] - LinkedIn评论数增长超30% 视频增速超20% [8] - 游戏月活玩家达5亿 是Xbox和PlayStation最大发行商 [8] - 《使命召唤：黑色行动6》吸引5000万玩家 总游戏时间超20亿小时 [8] - 《我的世界》创月活跃用户和营收历史新高 [8] - 近40款游戏正在开发中 [8]

市场表现 - 美元指数走强背景下，比特币及海外股市回调，A股市场冲高回落，每经品牌100指数周跌2.75%至1088.77点 [1] - 个股方面，TCL电子（HK 01070）、传音控股（SH 688036）、农业银行（SH 601288）周涨幅超2%，其中农业银行市值单周增长525亿元 [1] - 每经品牌100指数成分股中，理想汽车-W（HK 02015）周跌幅达14.03%，中国电建（SH 601669）、吉利汽车（HK 00175）分别下跌9.70%和9.25% [4][5] 公司动态 京东集团-SW（HK 09618） - "七鲜小厨"首店上线首周日均订单超1000单，复购率高出行业平均水平220%，"菜品合伙人"招募活动报名人数突破6.6万 [5] - 公司强调不与商家竞争，承诺不利用流量霸权剥削合作伙伴 [5] 理想汽车-W（HK 02015） - 推出首款纯电SUV理想i8，起售价32.18万元，与增程版L8持平，补全纯电产品线 [8] 美团-W（HK 03690） - "浣熊食堂"品牌正式推出后，美团及美团外卖App相关搜索量环比上涨40倍，商家曝光量增长164%，订单量提升60% [9] - 明确"绝不自营"定位，专注基础设施建设和资源对接 [9] 吉利汽车（HK 00175） - 计划下半年推出极氪9X、领克10 EM-P等5款混动新品，冲刺300万辆年度销量目标 [10] 阿里巴巴-W（HK 09988） - 与渣打集团达成战略合作，将利用阿里云AI技术深化金融服务融合，覆盖供应链融资、跨境资金管理等领域 [11]