股指期货持仓日度跟踪 投资咨询业务资格： 广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 股指期货： IF、IH、IC、IM | 品种 | | 主力合 约 | 总持仓点评 | 前二十席位重要变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪深 | 300 | IF2506 | 总持仓明显下降 | 国君多空头均大幅减仓 | | 上证 | 50 | IH2506 | 总持仓明显下降 | 国君多空头均大幅减仓 | | 中证 | 500 | IC2506 | 持仓基本平稳 | 基本未变 | | 中证 | 1000 | IM2506 | 总持仓稍有上升 | 海通、中信空头增仓 | 股指期货持仓日度变动简评 -7,201.0 -4,106.0 520.0 -6.0 -14,070.0 -7,002.0 -524.0 2,401.0 -16,000 -14,000 -12,000 -10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 IF IH IC IM 主力合约持仓变动 总持仓变动 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个期货品种进行分析，给出各品种行情观点及趋势强度，部分品种如尿素偏强运行，部分如苯乙烯、LPG、PVC 偏弱震荡，多数品种震荡运行[2][7][8][15][26][30][34][39][41][44][46][52][56][58][62][70][76][78] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯单边震荡市，正套离场，月差正套止盈或参与 9 - 1 反套，目标 30 附近，多 PX 空 PTA 目标 200 元/吨，多 PX 空 SC 止盈；本周浙石化等装置重启，国产开工率回升，下周继续增加，海外部分装置停车检修，亚洲开工率整体增加，但需求端 PTA 装置检修多，中长期 PTA 加工费难趋势性扩张[2][4][7] - PTA 单边不追高，9 - 1 正套止盈或逢高反套，目标 20 附近；供减需增，开工率 73%，聚酯高开工 94.2%，单边价格修正为震荡市，刚需仍偏强[2][8] - MEG 单边震荡市，多 PTA 空 MEG 持有，月差不追高；供应继续增加，开工率 69%，港口到港量下降，聚酯端刚需改善但难有效去库，正套止盈[2][8] 橡胶 - 震荡运行，主力合约日盘和夜盘收盘价下跌，成交量减少，持仓量增加，基差和混合 - 期货主力价差上升，月差下降；2025 年一季度泰国天然橡胶出口增长，原料价格有变动，国内库存累库，下游需求一般[2][9][10][12] 合成橡胶 - 震荡有支撑，顺丁橡胶主力合约日盘收盘价、成交量、持仓量、成交额增加，基差和月差上升；亚洲丁二烯价格稳定，国内基本面好转，合成橡胶端需求增加形成支撑，顺丁橡胶估值有部分支撑，预计低位震荡[2][13][15] 沥青 - 跟随原油区间震荡，期货价格上涨，成交和持仓量有变动，基差下降，跨期价差上升；本周国内沥青总产量环比和同比增加，厂库和社会库库存均小幅增加[2][16][27] LLDPE - 后期仍有压力，期货价格下跌，基差和月差下降，现货价格延续弱势；宏观关注中美和解时间，供应压力大，需求面临负反馈，美国加征关税影响塑料制品出口，新增产能投产、需求弱势、成本下行等因素致趋势有压力[2][28][29][30] PP - 现货小跌，成交一般，期货价格下跌，基差上升，月差不变，现货市场弱势整理，期货冲高回落压制气氛，下游补货后观望，市场延续偏弱波动[2][33][34] 烧碱 - 短期震荡，后期仍有压力，山东 32%离子膜碱价格上调，液碱市场价涨跌互现；短期下游补库支撑价格反弹，但未来高产量格局，二季度需求淡季，后期需压缩利润、供应减产平衡供需，需求端氧化铝新增产能短期需求上升但行业低利润，非铝需求偏弱，出口支撑在于囤货节奏，供应端 5 月有新增检修但厂家负荷高位，后期关注耗氯下游传导影响[2][36][37][39] 纸浆 - 震荡运行，主力合约日盘和夜盘收盘价上涨，成交量减少，持仓量减少，仓单数量增加，基差和金鱼 - 期货主力价差下降，月差上升；4 月智利发运至中国针叶浆环比大增，预计 6 月国内针叶浆到港量回升或压制价格，南美三国发运至中国阔叶浆环比减少但同比仍高，6 月到港量回落但供应宽松格局难逆转[2][40][41][42][44] 玻璃 - 原片价格平稳，期货价格下跌，基差上升，09 - 01 合约价差上升，现货市场价格主流稳定，局部小幅调整，区域产销存差异，部分区域出货受天气影响，个别区域交投受涨价提振[2][45] 甲醇 - 震荡运行，主力合约收盘价、结算价上涨，成交量减少，持仓量减少，仓单数量不变，基差上升，月差上升；国内甲醇市场下跌为主，生产供应高位且进口有增量预期，沿海市场跌幅小于内地，上周港口库存窄幅累库，中期趋势偏弱，6 月后进口压力偏大，MTO 开工率较高，内地现货相对坚挺但煤炭价格偏弱[2][48][51][52] 尿素 - 偏强运行，主力合约收盘价、结算价、成交量、持仓量、成交额增加，基差上升，月差上升；截至 5 月 7 日企业总库存量环比减少，预计短期价格偏强，东北地区追肥和中原地区夏季肥需求释放，基层补库，出口信息增加贸易商投机性[2][53][54][55][56] 苯乙烯 - 偏弱震荡，期货价格上涨，EB - BZ 价差上升，非一体化和一体化利润下降；纯苯趋势偏弱，短期供需两增，中期供应偏多难大幅反弹，需求端 5 月后略有改善但终端成品库存压力未缓和；苯乙烯压缩利润是 5 - 6 月主题，当前利润偏高但装置开工恢复后工厂库存压力增加，5 月底港口累库压力明显，下游实际需求将进入淡季[2][57][58][59] 纯碱 - 现货市场变化不大，期货价格下跌，基差下降，09 - 01 合约价差上升；国内纯碱市场持稳运行，企业装置运行稳定，下周有设备检修预期，供应量或下行，下游企业备货谨慎，刚需为主，预计短期偏稳运行[2][60][62] LPG - 关税忧虑缓解，内盘估值承压，期货价格下跌，成交和持仓量有变动，广州国产气和进口气对 06 合约价差上升，PDH、MTBE 开工率有变动，烷基化开工率不变；6 月和 7 月沙特 CP 预期有涨跌，国内有 PDH 装置和液化气工厂装置检修计划[2][64][71][72] PVC - 偏弱震荡，期货价格和基差、9 - 1 月差数据给出，现货市场价格重心震荡偏弱，宏观关注中美和解时间，基本面西北氯碱一体化有利润，上半年高产量、高库存结构难缓解，高产量格局短期难改，高库存压力持续，出口需求只能阶段性缓解，后期需压缩利润、供应减产平衡供需[2][75][76] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油偏强震荡，短期有回弹趋势，低硫燃料油窄幅调整，外盘高低硫价差暂时小幅回撤；期货价格有涨跌，成交和持仓量有变动，仓单数量不变，现货价格上涨，价差有变动[2][78] 集运指数（欧线）、短纤、瓶片 - 集运指数（欧线）中美关税缓和，近月短期偏强，10 - 12 反套轻仓持有[2] - 短纤和瓶片短期震荡市，关注多 PF 空 PR[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍消息面扰动情绪，基本面变化有限；不锈钢社会库存边际累增，盘面成本预期支撑；碳酸锂供需双弱，偏弱震荡；工业硅关注逢高布空机会；多晶硅关注当日开会情况 [2] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 镍基本面数据：沪镍主力收盘价123,450，较T - 1降180；不锈钢主力收盘价12,720，较T - 1升15；沪镍主力成交量111,203，较T - 1降33,275；不锈钢主力成交量64,097，较T - 1降59,754等 [4] - 宏观及行业新闻：印尼GNI镍铁项目产线逐步恢复，3月产能利用率从三成增至五成，预计3月产量增约0.2万金属吨/月，4月底正常生产；印尼调整镍产品资源税率，4月26日实施；加拿大安大略省或停向美国出口镍；中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目4月27日产出镍铁，进入试生产阶段 [4][5][6] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [6] 碳酸锂 - 基本面数据：2507合约收盘价63,020，较T - 1降1,260；成交量289,402，较T - 1降19,882；持仓量290,303，较T - 1升22,907等 [7] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格65458元/吨，环比涨112元/吨；4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增33.9%，环比降8.7%；1 - 4月累计零售332.4万辆，增35.7%；4月新能源车零售渗透率51.5%，较去年同期升7个百分点；2025年4月智利出口锂盐2.87万吨LCE，环比增12%，同比减12% [7][9] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [9] 工业硅和多晶硅 - 基本面数据：Si2506收盘价8,205，较T - 1降110；成交量345,726，较T - 1降51,132；持仓量170,178，较T - 1降10,933；PS2506收盘价37,830，较T - 1升880；成交量443,819，较T - 1降11,222；持仓量67,256，较T - 1降246等 [11] - 宏观及行业新闻：2025年4月29日，金阳泉州新能源与义乌晶澳、福建金石就4GW混合钝化背接触(HBC)升级改造项目订立合资协议 [12] - 趋势强度：工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为1 [13]

A股分红情况 - A股整体分红比例从2023年的41.9%升至2024年的44.8%，净利润总额降2.0%，分红金额增4.8%[2][8] - 银行分红率稳定在30%附近，实体类企业从50.1%升至55.6%[2][8] - 2016至2025Q1，股息率超3%的上市公司数从80家增至655家[12] 红利板块性价比 - 消费类红利公司数量扩围，空调、冰洗等行业配置价值凸显[2][21] - 公用事业类关注燃气和火电，金融类城商行、农商行有望补涨，周期类关注油气股，基建类性价比小幅增长[2][21] 港股红利情况 - 本轮险资举牌25起，22起为港股，20起为央国企，21起股息率超3%，公用事业和银行受欢迎[2] - A股红利较H股红利溢价从49.6%降至38.9%，考虑20%红利税，港股仍便宜约10%[2][45] 资金引入情况 - 互换便利、回购增持再贷款总额度8000亿合并使用，截止4月底累计申请3990亿，使用进度近半[2][49] - 险资长期投资改革试点拟再批复600亿，累计达2220亿，后续新增1720亿增配A&H股红利板块[2][53] 红利组合更新 - 更新A股红利20组合，关注消费类红利和城&农商行[55] - 更新港股红利20组合，关注国有大行、油气、运营商、火电等[57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油压力阶段性释放，下方或有支撑；豆油震荡寻底，品种间保持偏强；豆粕短线偏弱，等待5月USDA供需报告；豆一偏弱震荡；玉米震荡偏强；白糖阶段性企稳；棉花维持震荡走势；鸡蛋震荡调整；生猪近端矛盾不显；花生关注油厂收购 [3][5][10][13][18][22][28][30][35] 根据相关目录分别进行总结 油脂类（棕榈油、豆油、菜油） - 期货方面，棕榈油主力日盘收盘价7886元/吨，跌幅0.28%，夜盘收盘价7940元/吨，涨幅0.68%；豆油主力日盘收盘价7780元/吨，涨幅0.26%，夜盘收盘价7780元/吨，涨幅0.00%；菜油主力日盘收盘价9355元/吨，跌幅0.18%，夜盘收盘价9407元/吨，涨幅0.56% [5] - 现货方面，棕榈油（24度：广东）价格8550元/吨，变动30元；一级豆油（广东）价格8190元/吨，变动30元；四级进口菜油（广西）价格9410元/吨，变动0元 [5] - 基差方面，棕榈油（广东）664元/吨，豆油（广东）410元/吨，菜油（广西）55元/吨 [5] - 价差方面，菜棕油期货主力价差1469元/吨，豆棕油期货主力价差 -106元/吨，棕榈油91价差14元/吨，豆油91价差14元/吨，菜油91价差148元/吨 [5] - 趋势强度，棕榈油和豆油均为0 [9] 粕类（豆粕、豆一） - 期货方面，DCE豆一2507日盘收盘价4153元/吨，跌幅0.38%，夜盘收盘价4171元/吨，跌幅0.10%；DCE豆粕2509日盘收盘价2899元/吨，跌幅0.45%，夜盘收盘价2900元/吨，跌幅0.45% [10] - 现货方面，山东豆粕（43%）价格3150 - 3200元/吨；华东豆粕（泰州汇福）价格3180元/吨；华南豆粕价格3120 - 3230元/吨 [10] - 产业数据方面，前一交易日豆粕成交量14.65万吨/日，前两交易日库存9.71万吨/周 [10] - 宏观及行业新闻，5月9日CBOT大豆因中美谈判在即上涨，但美国大豆种植带播种条件理想限制涨幅，中国4月大豆进口量降至十年来最低 [12] - 趋势强度，豆粕和豆一均为 -1 [12] 玉米 - 期货方面，C2507日盘收盘价2375元/吨，涨幅0.30%，夜盘收盘价2375元/吨，涨幅0.00%；C2509日盘收盘价2385元/吨，涨幅0.13%，夜盘收盘价2383元/吨，跌幅0.08% [14] - 现货方面，锦州平仓价2310元/吨，变动10元；广东蛇口价2370元/吨，变动0元；山东玉米淀粉价格2900元/吨，变动20元 [14] - 宏观及行业新闻，北方玉米集港价格2260 - 2280元/吨，广东蛇口散船2350 - 2370元/吨，东北企业玉米价格小幅走强，华北玉米价格稳中上行 [15] - 趋势强度，玉米为1 [16] 白糖 - 基本面数据，原糖价格17.82美分/磅，同比0.3；主流现货价格6150元/吨，同比20；期货主力价格5839元/吨，同比26；59价差208元/吨，同比15；15价差104元/吨，同比9；主流现货基差311元/吨，同比 -6 [18] - 宏观及行业新闻，原油上涨等因素提振原糖价格，巴西压榨进度同比加快，USDA预计25/26榨季巴西产量增长2%等 [18] - 趋势强度，白糖为1 [20] 棉花 - 期货方面，CF2509日盘收盘价12950元/吨，涨幅0.39%，夜盘收盘价12980元/吨，涨幅0.23%；CY2507日盘收盘价19220元/吨，跌幅0.21%，夜盘收盘价19330元/吨，涨幅0.57% [22] - 现货方面，北疆3128机采价格14048元/吨，变动50元；南疆3128机采价格13863元/吨，变动50元；山东价格14162元/吨，变动 -23元；河北价格14119元/吨，变动 -26元 [22] - 宏观及行业新闻，国内棉花现货交投清淡，主流基差多数稳定，棉纺织企业市场变化不大 [23] - 趋势强度，棉花为0 [25] 鸡蛋 - 期货方面，鸡蛋2507收盘价3034元/500千克，涨幅0.46%，成交变动 -6319，持仓变动4358；鸡蛋2509收盘价3767元/500千克，涨幅0.21%，成交变动 -3341，持仓变动875 [28] - 价差方面，鸡蛋7 - 8价差 -637，鸡蛋7 - 9价差 -733 [28] - 产业链数据，辽宁现货价格3.10元/斤，河北现货价格2.78元/斤，山西现货价格2.90元/斤，湖北现货价格3.02元/斤 [28] - 趋势强度，鸡蛋为0 [28] 生猪 - 价格方面，河南现货15000元/吨，同比 -50；四川现货14650元/吨，同比 -100；广东现货15290元/吨，同比 -150；生猪2507期货价格13495元/吨，同比15；生猪2509期货价格13925元/吨，同比15；生猪2511期货价格13625元/吨，同比60 [32] - 成交量和持仓量方面，生猪2507成交量5294手，较前日 -213，持仓量30668手，较昨日 -140；生猪2509成交量26531手，较前日4441，持仓量71319手，较昨日 -2087；生猪2511成交量3613手，较前日111，持仓量29156手，较昨日 -331 [32] - 价差方面，生猪2507基差1505元/吨，同比 -65；生猪2509基差1075元/吨，同比 -65；生猪2511基差1375元/吨，同比 -110；生猪7 - 9价差 -430元/吨，同比0；生猪9 - 11价差300元/吨，同比 -45 [32] - 市场逻辑，五一假期后二育有轮动意愿，但南北肥标价差倒挂等，近端矛盾未释放，关注远月月间价差套利策略 [34] - 趋势强度，生猪为0 [33] 花生 - 现货方面，辽宁308通货8100元/吨，变动0元；河南白沙通货8060元/吨，变动0元；兴城小日本8360元/吨，变动20元；苏丹精米8400元/吨，变动0元 [35] - 期货方面，PK510收盘价8106元/吨，跌幅 -0.02%；PK511收盘价8006元/吨，涨幅0.25% [35] - 现货市场聚焦，河南、吉林、辽宁、山东等地花生上货量、价格等情况，部分地区价格平稳，部分稳中偏强 [36] - 趋势强度，花生为0 [39]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为439.2亿元、458.6亿元、479.0亿元，归母净利润分别为136.5亿元、146.7亿元、159.0亿元，同比分别增长6.9%、7.5%、8.4% [7] - 未来因私出行有望持续稳定增长拉动路网服务业务，因公出行有望逐步恢复改善京沪本线车运营状况 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价5.96元，总股本/流通股本491.06亿股，总市值/流通市值2927亿元，52周内最高/最低价6.37 / 5.02元，资产负债率20.9%，市盈率22.92，第一大股东为中国铁路投资集团有限 [2] 业绩情况 2024年年报 - 实现营业收入421.6亿元，同比增长3.6%，归母净利润127.7亿元，同比增长10.6%，第四季度营业收入98.0亿元，同比基本持平，归母净利润27.5亿元，同比增长4.6% [3] 2025年一季报 - 实现营业收入102.2亿元，同比增长1.2%，归母净利润29.6亿元，同比基本持平 [3] 业务情况 本线车业务 - 2024年受公商务出行偏弱影响，运送旅客5201.6万人次，同比下降2.3%，单位旅客收入同比提高约0.8%，客运业务收入158.3亿元，同比下降1.6% [4] 跨线车业务 - 2024年随着全国铁路网络完善，因私出行增长，公司跨线车业务量同比增长11.4%，京福安徽公司管辖线路跨线车业务量同比增长5.7%，拉动路网服务业务收入达259.5亿元，同比增长7.1% [4] 成本与费用情况 成本情况 - 2024年核心成本中折旧成本略有下降，能源成本同比基本持平，其余成本与业务量增长同步，整体成本221.8亿元，同比小幅增长0.6% [5] 费用情况 - 2024年管理费用率同比略升0.03pct至2.00%，研发费用率基本稳定，财务费用率因公司持续盈利偿还债务及利率下行影响同比进一步减少1.57pct至4.24% [5] 2025年一季度经营亮点 - 公司经营表现平稳，营业收入及利润均小幅增长，少数股东损益转正，或意味着京福安徽公司一季度实现盈利，经营表现持续向好 [6] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42157 | 43917 | 45860 | 47902 | | 增长率(%) | 3.62 | 4.17 | 4.42 | 4.45 | | EBITDA（百万元） | 24752.34 | 25556.46 | 26905.58 | 28223.97 | | 归属母公司净利润（百万元） | 12768.29 | 13646.20 | 14671.13 | 15903.39 | | 增长率(%) | 10.59 | 6.88 | 7.51 | 8.40 | | EPS(元/股) | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 市盈率（P/E） | 22.92 | 21.45 | 19.95 | 18.40 | | 市净率（P/B） | 1.45 | 1.40 | 1.35 | 1.30 | | EV/EBITDA | 13.94 | 12.65 | 11.52 | 10.48 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42157 | 43917 | 45860 | 47902 | | 增长率(%) | 3.6 | 4.2 | 4.4 | 4.5 | | 营业成本（百万元） | 22179 | 23030 | 23653 | 24400 | | 税金及附加（百万元） | 228 | 230 | 230 | 235 | | 管理费用（百万元） | 844 | 878 | 917 | 958 | | 研发费用（百万元） | 11 | 13 | 14 | 14 | | 财务费用（百万元） | 1788 | 1260 | 979 | 680 | | 营业利润（百万元） | 17106 | 18506 | 20067 | 21616 | | 营业外收入（百万元） | 9 | 4 | 4 | 4 | | 营业外支出（百万元） | 3 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额（百万元） | 17113 | 18508 | 20069 | 21618 | | 所得税（百万元） | 4442 | 4812 | 5218 | 5404 | | 净利润（百万元） | 12671 | 13696 | 14851 | 16213 | | 归母净利润（百万元） | 12768 | 13646 | 14671 | 15903 | | 每股收益（元） | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 货币资金（百万元） | 10191 | 17460 | 25778 | 35063 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1189 | 1220 | 1274 | 1331 | | 流动资产合计（百万元） | 12008 | 19347 | 27765 | 37153 | | 固定资产（百万元） | 214423 | 210004 | 205529 | 200998 | | 在建工程（百万元） | 215 | 220 | 224 | 227 | | 无形资产（百万元） | 57626 | 57108 | 56577 | 56034 | | 非流动资产合计（百万元） | 272654 | 267716 | 262709 | 257633 | | 资产总计（百万元） | 284663 | 287063 | 290474 | 294786 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 1069 | 1088 | 1117 | 1220 | | 其他流动负债（百万元） | 7099 | 7775 | 7947 | 8144 | | 流动负债合计（百万元） | 8169 | 8862 | 9064 | 9364 | | 其他（百万元） | 51246 | 46248 | 41250 | 36252 | | 非流动负债合计（百万元） | 51246 | 46248 | 41250 | 36252 | | 负债合计（百万元） | 59414 | 55110 | 50315 | 45616 | | 股本（百万元） | 49106 | 49106 | 49106 | 49106 | | 资本公积金（百万元） | 122596 | 122596 | 122596 | 122596 | | 未分配利润（百万元） | 22520 | 27939 | 33764 | 40079 | | 少数股东权益（百万元） | 22845 | 22895 | 23075 | 23385 | | 其他（百万元） | 8181 | 9417 | 11617 | 14003 | | 所有者权益合计（百万元） | 225248 | 231953 | 240159 | 249170 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 284663 | 287063 | 290474 | 294786 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 3.6 | 4.2 | 4.4 | 4.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 11.7 | 8.2 | 8.4 | 7.7 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 10.6 | 6.9 | 7.5 | 8.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 47.4 | 47.6 | 48.4 | 49.1 | | 获利能力 - 净利率(%) | 30.3 | 31.1 | 32.0 | 33.2 | | 获利能力 - ROE(%) | 6.3 | 6.5 | 6.8 | 7.0 | | 获利能力 - ROIC(%) | 5.0 | 5.2 | 5.5 | 5.8 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 20.9 | 19.2 | 17.3 | 15.5 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.47 | 2.18 | 3.06 | 3.97 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 38.83 | 36.46 | 36.78 | 36.78 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.12 | 4.26 | 4.42 | 4.60 | | 估值比率 - PE | 22.92 | 21.45 | 19.95 | 18.40 | | 估值比率 - PB | 1.45 | 1.40 | 1.35 | 1.30 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 12671 | 13696 | 14851 | 16213 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 5858 | 5788 | 5857 | 5926 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -406 | 216 | 103 | 196 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1942 | 1439 | 1292 | 1142 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 20065 | 21139 | 22103 | 23478 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -1173 | -848 | -848 | -848 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 5 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1168 | -848 | -848 | -848 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -14004 | -4590 | -4998 | -4998 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -7606 | -8432 | -7939 | -8347 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -21609 | -13022 | -12937 | -13345 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -2712 | 7269 | 8318 | 9285 | [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2507合约短期震荡、中期震荡偏弱、日内震荡偏强，整体偏强运行，核心逻辑是宏观情绪改善 [1] - 预计本周一国内原油期货2507合约维持震荡偏强走势，因欧佩克+产油国6月增产及美国页岩油产量增长使供应过剩预期加重，但临近消费旺季需求或增强，且中美经贸谈判进展提振市场风险偏好，上周五夜盘国内原油期货价格小幅收涨1.31%至464.6元/桶 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] 涨跌幅度计算规则 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨 [3] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4]

报告行业投资评级 - 镍——观望 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [3] 报告的核心观点 镍不锈钢 - 受菲律宾禁止镍矿出口消息影响，短期镍价反弹，但消息可靠程度存疑，暂时宜等待市场反应 [1][2] 沪锌 - 关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍不锈钢 - 菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令，预计重创印尼镍冶炼产业，或引发全球镍矿供应紧缩和价格上涨，此消息可靠程度存疑，但已引导盘面上涨 [1] 沪锌 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%，今年以来累计零售687.2万辆，同比增长7.9%，处于历年4月零售历史高位 [3] 供应 镍不锈钢 - 市场出现菲律宾禁矿传言，若为真，国内镍元素或从过剩转为短缺；菲律宾镍矿到岸价格反弹，矿端转松可能性偏高；镍铁方面，中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，低品镍矿产镍铁利润丰厚，暂无减产动机；国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍处历史同期最高位置；电积镍MHP线路成本占优，3月底成本均值约12.4万，5月后成本或明显下移 [1] 沪锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处相对中等偏高水平；矿端未减产，进口大幅修复；冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，叠加副产品收入后利润回正，供应端总体维持转松态势 [3] 需求 镍不锈钢 - 镍豆制硫酸镍工艺路径中，镍成本约12.7万，与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降；不锈钢在产业链利润分配中不占优势，但产量依旧维持高速增长，一体化厂家可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，减产可能性较小 [2] 沪锌 - 需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率处于2018年至今仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，预计锌锭终端需求开始退坡；压铸合金市场需求未见大幅好转，厂家多按需定产，预计下周维持刚需成交状态；氧化锌市场供应量相对充足，需求端缺乏利好支撑，厂家提升开工率几率不大，市场强预期与弱现实继续博弈，需求转弱可能性较大 [4] 结论 镍不锈钢 - 等待消息证实或证伪，暂时观望 [2] 沪锌 - 等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业过热或过冷状态[4] - **模型具体构建过程**：未明确披露具体公式或计算步骤，但基于历史数据滚动计算行业拥挤度百分位，结合主力资金流动数据辅助判断[4][12] - **模型评价**：能够动态捕捉行业短期交易过热风险，但对长期基本面偏离的识别有限[4] 2. **模型名称：溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过ETF溢价率的标准化分数（Z-score）筛选潜在套利机会[5] - **模型具体构建过程**：计算ETF溢价率相对于历史均值的标准差倍数，公式为： $$Z = \frac{P_{溢价率} - \mu_{溢价率}}{\sigma_{溢价率}}$$ 其中$P_{溢价率}$为当日溢价率，$\mu_{溢价率}$为滚动窗口均值，$\sigma_{溢价率}$为滚动标准差[5] - **模型评价**：对短期套利机会敏感，但需结合流动性风险综合判断[5] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度因子** - **因子构建思路**：反映行业交易热度相对于历史水平的极端程度[4][12] - **因子具体构建过程**：未明确公式，但通过30日滚动窗口计算行业指数成交量、涨跌幅等指标的百分位排名[12] 2. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：跟踪主力资金在行业或ETF中的净流入方向[4][13] - **因子具体构建过程**：直接采用Wind提供的行业主力资金净流入数据，按T/T-1/T-2日滚动计算[13] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 测试结果：国防军工、纺织服饰、机械设备拥挤度达98%/75%/98%分位（前一日），通信行业单日拥挤度激增[4][12] 2. **溢价率Z-score模型** - 测试结果：筛选出300成长ETF（Z-score=0.77）、红利低波50ETF等标的[14] --- 因子的回测效果 1. **行业拥挤度因子** - 测试结果：煤炭行业拥挤度最低（31%分位），通信行业从4%飙升至98%分位[12] 2. **主力资金净流入因子** - 测试结果：通信行业近3日主力净流入24.79亿元，计算机行业净流出41.13亿元[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯单边震荡市，正套离场；PTA正套离场，多PX空PTA；MEG多PTA空MEG [1] - PX单边不追高，月差正套止盈或参与9 - 1反套，目标价位30附近，多PX空PTA目标价位200元/吨，多PX空SC止盈；PTA单边不追高，9 - 1正套止盈或逢高反套，目标价位20附近；MEG单边震荡市，多PTA空MEG持有，月差不追高 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2025年5月9日，PX主力收盘6472，PTA主力收盘4582，MEG主力收盘4218，PF主力收盘6298，SC主力收盘3472；日度变化分别为1.1%、0.8%、 - 0.1%、0.1%、1.9% [1] - 2025年5月9日，PX（5 - 9）月差 - 6472，PTA（5 - 9）月差106，MEG（5 - 9）月差99，PF(5 - 6)月差 - 58，PX - EB05月差 - 944；日度变化分别为 - 68、18、31、48 [1] - 2025年5月9日，PTA05 - 0.65PX05价差454，PTA05 - MEG05价差371，PTA05 - PF05价差 - 1552，PF05盘面加工费786，PTA05 - LU05价差1419；日度变化分别为27、 - 2、1、4 [1] - 2025年5月9日，PX基差54，PTA基差145，MEG基差78，PF基差 - 68，PX - 石脑油价差216；日度变化分别为 - 8、35、8、42、 - 8 [1] - 2025年5月9日，PTA仓单数91478，乙二醇仓单数11589，短纤仓单数2587，PX仓单数894，SC仓单数4644000；日度变化分别为 - 6246、1200 [1] 市场概览 - 华东一套90万吨PX装置预计本周末重启，华南一套150万吨装置计划下周重启，华南另一套160万吨装置计划5月底停车检修两个月 [3] - 截至5月9日当周，亚洲对二甲苯价格收盘高位，5月9日Platts估价亚洲对二甲苯日均上涨7美元/吨，至785.33美元/吨CFR Unv1/中国 [3] - 5月8日亚洲对二甲苯现货市场转为罕见的现货溢价，6 - 7月的即期月间结构收盘时转变为1美元/吨以上的现货溢价 [3] - 5月8日张家港某主流库区MEG发货在6500吨左右，太仓两主流库区MEG发货在1850吨左右 [4] - 江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在6 - 7成 [4] 行情观点 - PX供需层面，本周浙石化250万吨装置重启，中金石化降负荷，国产PX开工率环比回升至78.6%（+5.6%），下周供应继续增加，开工率进一步回升至83%；海外日本ENEOS19、出光21装置停车检修，亚洲PX开工率整体增加至70.8%；需求端PTA装置检修仍较多，中长期虹港石化、三房巷投产在即，PTA加工费难以趋势性扩张 [4] - PTA供需层面，供减需增，开工率73%，台化150、虹港250万吨停车、嘉通能源300重启；需求端聚酯高开工94.2%（+0.3%）；单边价格修正为震荡市，随着聚酯终端织造开工和订单的回暖，预计PTA刚需仍偏强 [5] - MEG供应继续增加，开工率69%，上海石化38、武汉石化、新疆天业重启，中海壳牌35检修；下周美锦检修，延长、黔西重启，预计整体开工率持平；港口到港量下降至7.7万吨；聚酯端短期库存压力缓解，开工迅速回升，乙二醇刚需改善，但出货仍较大，难以形成有效去库 [5] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0，PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为0 [5]