市场供给与审核动态 - 上两周新增24宗定增项目，环比减少2宗，终止5宗，环比减少6宗[5][8] - 发审委通过项目10宗，环比大幅减少17宗，证监会通过11宗，环比增加5宗[5][8] - 处于正常待审阶段项目共636个，其中已过会待发项目88宗，环比减少4宗[5][8] - 非简易程序项目从预案到过会平均周期为266天，环比缩短65天[20] 发行与上市概况 - 上两周有7宗定增项目上市，募资总额72.86亿元，环比激增364.92%[5][33] - 其中6宗为竞价项目，募资53亿元，上市数量及募资额均达11月以来高位[5][33] - 竞价项目基准折价率均值回升至11.81%，环比上升2.01个百分点[5][33] - 竞价项目平均申报溢价率为8.31%，环比下降2.31个百分点，超半数项目溢价率不足8%[5][40] 解禁收益分析 - 仅1宗竞价项目（圣达生物）解禁，绝对收益率15.67%，超额收益率-9.95%[5][42] - 该解禁项目发行期间，其所属基础化工行业涨幅为28.78%，个股涨幅为6.12%[5][42] - 6宗定价项目解禁，绝对收益率均值大幅回落至31.03%，环比下降76.35个百分点[5][45] - 定价解禁项目平均市价折价率为11.64%，环比下降28.09个百分点[5][46] 重点过审项目案例 - 凌云光拟募资不超过6.95亿元收购JAI 100%股权，JAI评估值1.03亿欧元，评估增值率680.15%[5][24][26] - 广哈通信拟募资不超过7.50亿元用于智能调度系统等项目，公司2024年及2025年前三季度营收、净利同比增速均超20%[5][26]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，并从股票弹性上寻找增量环节 [2][8] - 报告持续看好AI基建相关产业链，认为字节跳动大规模资本开支计划表明AI基建投资仍是海内外大厂持续重点投入的主线 [3][8] - 报告对多个成长板块提出投资观点，包括人形机器人、AI基建、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变及商业航天 [8][9][10] 重点事件点评 - **事件1：工信部成立人形机器人标准化技术委员会**：2025年12月26日，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将主要承担基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域行业标准制修订工作 [1][19] - **事件2：字节跳动计划大举投资人工智能**：2025年12月23日，字节跳动已初步计划2026年资本开支达1600亿元人民币（230亿美元），其中约一半将用于采购先进半导体 [1][20] 人形机器人行业观点 - **投资逻辑**：从价值量和卡位上把握空间及确定性，优选特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司；在股票弹性上重点寻找增量环节 [2][8] - **确定性环节关注标的**：包括飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春等 [2] - **弹性环节关注标的**：包括唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技等 [2] - **细分环节关注标的**： - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技 [8] - 灵巧手：飞荣达、雷赛智能、蓝思科技 [8] - 减速器：绿的谐波 [8] - 丝杠：恒立液压、绿的谐波、五洲新春 [8] - 关节轴承+连杆：龙溪股份 [8] - 电机：信捷电气、雷赛智能、步科股份 [8] - 本体及代工：蓝思科技、永创智能、博众精工 [8] - 散热：飞荣达 [8] - 传感器：汉威科技 [8] - 设备：博众精工、秦川机床 [8] - 其他：唯万密封、奥普特、国机精工、华翔股份 [8] AI基建行业观点 - **投资逻辑**：AI基建投资是海内外大厂持续重点投入主线，相关产业链将继续同步扩张受益 [3] - **燃气轮机方向**：作为海外数据中心主用电源与备用电源将深度受益AI数据中心供电需求，GEV超预期上修燃机订单与扩产表明行业是超长景气大周期 [3] - 燃机热端叶片：应流股份、万泽股份 [3] - 燃机发电机组：杰瑞股份 [3] - 燃机其他铸件：豪迈科技、联德股份 [3] - 燃机配套余热锅炉（HRSG）：博盈特焊 [3] - **液冷方向**：数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势 [3] - 一次侧（冷水机组及压缩机）：冰轮环境、汉钟精机、联德股份 [3] - 二次侧集成商：高澜股份、同飞股份 [3] - 二次侧零部件（CDU、Manifold、冷板、UQD）：飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术 [3] - **综合关注标的**：AI液冷环节关注飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子；燃机环节关注应流股份、豪迈科技、联德股份；制冷环节关注汉钟精机、冰轮环境 [8] 其他成长板块观点 - **自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德，其他关注川仪股份 [9] - 半导体产业链重点推荐汇成真空、唯万密封 [9] - X线设备核心器件重点推荐奕瑞科技 [9] - **低空经济**：产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，整机和核心零部件（发动机/电机）是产业发展核心环节，重点关注应流股份、宗申动力 [9] - **智能焊接机器人**：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场近千亿，重点关注柏楚电子 [9] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域有应用潜力，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [9] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志取得一定实质进展，重点关注应流股份、江苏神通 [9] - **商业航天**：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [10] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 人形机器人：傅利叶公布首个人形机器人六维力传感器；杭州云深处科技启动上市辅导；兆威机电新一代灵巧手ZWHAND即将亮相CES [4][21] - AI基建：兆威机电新一代灵巧手ZWHAND即将亮相CES [4] - 商业航天：上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引 [4] - **政府新闻**： - 工信部表示将打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [4][22] - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 [4][22] - **公司动态**： - 人形机器人：宁波东力携手尼得科传动技术；震裕科技子公司拟分别投资10亿元建设人形机器人相关项目；宁波华翔子公司获得机器人关节订单；优必选拟以16.65亿收购锋龙股份；浙江荣泰拟在泰国设立合资公司 [7][23][25] - AI基建：领益智造收购立敏达，布局AI算力散热电源 [7][23] 重点公司市场表现与预测 - **本周重点关注标的**：应流股份、万泽股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、飞荣达、奕瑞科技 [7] - **部分公司近期市场表现（12月22-26日）**： - 绿的谐波本周上涨9.95% [18] - 恒立液压本周上涨3.10%，年初至今上涨108.60% [18] - 应流股份本周上涨6.61%，年初至今上涨206.42% [18] - 冰轮环境本周上涨10.79% [18] - 铂力特本周上涨10.42% [18] - **重点公司盈利预测示例（截至2025年12月26日）**： - 绿的谐波：2025年预测EPS为0.66元，对应PE为257倍 [11][27] - 汇川技术：2025年预测EPS为2.06元，对应PE为36倍，总市值1984亿元 [11][27] - 恒立液压：2025年预测EPS为2.13元，对应PE为51倍，总市值1456亿元 [11][27] - 应流股份：2025年预测EPS为0.60元，对应PE为71倍 [11][27]

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司研发生产的环烯烃共聚物ACOC3030已通过光学镜头领域客户成型性验证测试，并取得批量订单，标志着COC产品成功进入光学镜头领域，为后续持续放量奠定基础 [1][2] - 公司新项目（包括特种高耐热树脂、聚醚胺、光学材料等）陆续进入试生产阶段，将进一步丰富产品线，有助于降本增效，从而提高公司的综合竞争力和盈利能力 [3] - 尽管COC产品于光学镜头领域实现批量化销售，后续有望快速放量，但考虑到当前聚醚胺产品价格仍处于低位，报告下调了公司2025-2027年盈利预测 [4] - 伴随着新项目、新产品的放量，公司盈利能力有望得到改善 [4] 业务进展与产能规划 - **COC产品突破**：环烯烃共聚物（COC）是一种热塑性光学级材料，具有高透光性、耐温性好、加工性能优异、低透水率等优点，应用在光学领域（如高端手机摄像镜头、显示屏导光板和光学膜）、高端药品包装及医疗器械等领域 [2] - **生产与验证里程碑**：公司于2025年6月公告COC产品进入正式生产阶段，解决了试生产过程中的批次稳定性问题；此次公告标志着产品成功进入光学镜头领域并获批量订单 [2] - **下游应用拓展**：截至目前，公司COC产品已进入下游药用包材和光学镜头领域 [2] - **产能布局**： - 无锡主基地拥有“年产10000吨高透光材料新建项目”，包括5000吨/年环烯烃单体和5000吨/年环烯烃聚合物产能 [2] - 湖北潜江基地规划有年产3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目 [2] - **新项目投产**： - 潜江子公司年产29吨特种高耐热树脂生产线已于12月18日进入试生产阶段 [3] - 潜江子公司年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料项目（一期工程）已于12月27日进入试生产阶段；一期工程包括年产10,000吨聚醚胺、2,500吨聚醚、2,500吨改性环氧树脂等产能 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.07亿元、0.57亿元、1.43亿元（前值分别为0.21亿元、1.06亿元、2.24亿元） [4] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为4.63亿元、6.38亿元、8.94亿元，增长率分别为-0.64%、37.67%、40.14% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.07元、0.58元、1.46元 [5] - **盈利能力指标预测**： - 毛利率：预计从2025年的12.6%提升至2027年的27.9% [12] - 归母净利润率：预计从2025年的1.5%提升至2027年的16.0% [12] - ROE（摊薄）：预计从2025年的0.69%提升至2027年的12.34% [5] - **估值指标**： - 基于2025年12月29日股价，对应2025-2027年P/E分别为544倍、64倍、26倍 [5] - 对应2025-2027年P/B分别为3.7倍、3.5倍、3.2倍 [5] 市场与财务数据 - **当前股价**：37.62元 [6] - **总股本与市值**：总股本0.98亿股，总市值36.76亿元 [6] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益-5.24%，近3个月绝对收益-14.27%，近1年绝对收益-16.23%；相对沪深300指数，近1年收益为-32.24% [9] - **历史股价区间**：一年最低/最高价分别为32.36元/57.38元 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 短期关注具备高股息安全边际的资产，包括包装和家居行业的头部公司 [2][5] - 造纸板块受益于人民币升值带来的采购成本下降，木浆提价和传统旺季有望支撑纸价，中长期关注反内卷政策 [2][5] - 出口链短期受人民币升值影响，中长期应关注企业供应链和品牌出海布局 [2][5] - 宠物板块出口业务稳健，关注外延并购协同发展 [2][5] - 关注轻工企业的外延业务变化 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 高股息安全边际资产 - **包装行业**：行业格局趋于稳定，头部企业资本开支回落，高分红提供安全垫 [2][6] - **永新股份**：彩印下游需求稳健，向上游薄膜业务拓展，2020-2024年分红率分别为84%、81%、68%、83%、81% [6] - **裕同科技**：全球化供应链布局领先，在10个国家设有生产基地，2025年分红率提升至70% [7] - **华旺科技**：装饰原纸行业基本面见底，2024年分红率达86%，账面现金充裕 [8] - **美盈森**：产业外迁催化新兴市场约百亿瓦楞包装需求，海外工厂净利率远超国内，分红率领先同业 [8][9] - **家居行业**：行业资本开支放缓，分红率大幅提升，高股息提供估值支撑 [2][10] - 稳地产政策持续出台，二手房边际改善，长期存量翻新支撑行业扩容 [10] - 2024年9月以来家居家装以旧换新政策效果显著，2024年带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元；2025年1-11月家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [11] - 2025年1-11月家具社零额1895亿元，同比增长16.9% [11] - 关注**顾家家居**、**慕思股份**、**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居**、**喜临门** [10][11] 造纸板块 - 海外浆厂控产意愿强烈，浆价企稳反弹，对纸价形成支撑 [2][12] - 智利Arauco宣布12月针叶浆银星涨20美金至700美金/吨，阔叶浆明星涨20美金至570美金/吨 [12] - 2025年下半年行业进入旺季，白卡纸、文化纸发布提价函，Q4纸价逐渐企稳回升 [2][14] - 行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷政策的潜在落地 [2][14] - 关注**太阳纸业**、**玖龙纸业**、**博汇纸业**、**华旺科技** [2][12] 出口链 - 短期受人民币升值预期影响，中长期美国降息有望拉动家具消费，中国企业进入海外运营比拼新阶段 [2][15] - **匠心家居**：产品力驱动增长，2023年创新影音沙发成功推出，客户数快速增加；2021年新增客户13家，2023、2024、2025年Q1-3分别达到34、96、67家 [15] - **永艺股份**：外销业务迈入新阶段，内销人体工学椅品牌乘悦己消费趋势崛起 [16] - **嘉益股份**：全球保温杯潮流化消费趋势延续，越南一期产能于2024年Q3投产，二期于2025年Q2投产 [17] - **众鑫股份**：纸浆模塑为成长性赛道，2022年全球市场规模为51.11亿美元，同比增长6.5%，测算渗透率仅3.5%；公司前瞻布局泰国基地，2025年投产 [17][18] 宠物板块 - **依依股份**：尿垫主业增长稳健，拟收购高爷家100%股权，2024年高爷家收入4.6亿元，2025年双十一线上销售额破2亿元，同比增长超120% [19] - **源飞宠物**：外贸延续高增长，自主品牌包括匹卡噗、哈乐威、传奇精灵快速发展，匹卡噗双十一全网销量同比增长500% [19] 轻工企业外延变化 - **安孚科技**：2025年实现对南孚电池新一轮重组提高持股比例，基于其稳定现金流加速第二主业扩张，已投资硅光芯片企业苏州易缆微、国产GPU企业象帝先 [20] - **建霖家居**：全资子公司厦门阿匹斯转型智能机器人，计划形成智能制造、智能物流、智能康养服务机器人产品矩阵 [20] - **松霖科技**：传统厨卫五金IDM出口业务稳健，延伸至美容仪器、大健康产品，并积极布局后勤物流、客服作业、健康医疗保健机器人 [21][22] 2. 分行业观点 家居行业 - 政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值从底部修复；长期看，商品房销售趋稳叠加存量房翻新构筑稳定需求 [24] - **定制家居**：渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，看好**索菲亚**、**志邦家居**、**欧派家居**、**好太太** [25] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为按区域划分，打破品类边界；控股股东一致行动人计划增持金额不低于5000万元，不超过10000万元 [26][28] - **索菲亚**：多品牌推行，2024年米兰纳品牌收入5.10亿元，同比增长8.1%；整装渠道收入22.16亿元，同比增长16.2%；盈峰集团入股体现产业资本认可 [29][30] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标；大宗业务收缩，聚焦内销零售与海外市场；分红比例大幅提升 [31][33] - **软体家居**：集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性，看好**顾家家居**、**慕思股份**、**敏华控股**、**喜临门** [25] - **顾家家居**：定位全屋型企业，大家居全品类布局清晰；全球化产能布局（越南、墨西哥）；总裁增持及员工持股推出，盈峰集团定增认购 [34][35] - **敏华控股**：2025年12月公告收购美国本土品牌及制造商Gainline，标的拥有1000名零售商客户，在美国拥有8个基地 [37] - **慕思股份**：深耕中高端市场，2025年发力AI床垫并合作华为鸿蒙；2023/2024年股利支付率分别为50%/90%；2023年回购2.4亿元，2024年计划回购1.2-2.4亿元 [39] - **喜临门**：聚焦床垫赛道，强化零售考核与多渠道布局；2025年成立清华大学喜临门智慧睡眠技术联合研究中心，与强脑科技战略合作推动AI产品 [42][43] - **其他家居**：**天安新材**持续推进泛家居业务，收购佛山南方建筑设计院；汽车内饰业务2024年营收同比增长12%；积极拓展机器人电子皮肤业务 [44][47] 轻工消费 - **百亚股份**：产品结构升级，打造“益生菌”系列爆品；线下核心五省优势稳固，外围市场快速起量 [48][49] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，成功打造高价爆品，积极发力电商渠道 [51] - **公牛集团**：电连接业务产品升级；智能电工照明业务推进集成店、旗舰店改革；新能源业务渠道扩张、产品扩充；将国际化提升至战略层面 [52] - **晨光股份**：零售大店业务与潮玩子公司奇只好玩联合营销；传统核心业务加速东南亚、非洲市场出海，2024年全球文具市场规模1960亿美元；科力普业务延伸新赛道 [53][54][55] - **倍加洁**：口腔护理代工主业绑定优质客户；自主品牌战略提升，收购薇美姿32%股权；收购益生菌公司善恩康52%股权，益生菌原料+应用市场规模千亿元级别 [56][57] - **潮宏基**：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家；25Q1-3珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%；进军东南亚市场 [60][61][62] - **思摩尔国际**：英美烟草与菲莫国际HNB专利和解，市场有望快速扩容；公司作为英美烟草新系列Hilo基本独供；美国换弹式监管可能松动；国内业务获生产牌照，市占率有望提升 [63][65] 两轮车、摩托车、自行车 - **雅迪控股**：新国标过渡期延长及以旧换新政策带动行业销量；公司通过一体化降本和产品微创新获得超额利润率；2025年渠道库存水位低，管理和研发费用有节降空间 [67][69] - **九号公司**：电动两轮车行业β提速，公司渠道扩张；全地形车通过智能化切入市场；割草机器人技术领先，商业化降本能力强 [70] - **钱江摩托**：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海，市场容量有超5倍空间；2025年外销主力市场切换至欧洲和南美，排量结构升级带动ASP提升 [71] - **久祺股份**：全球电助力自行车β向上，欧洲渗透率不到20%；拓展高端产品线；南美去库进度快；中长期自主品牌占比和自产比例提升优化利润率 [72][74] 出口（个股Alpha） - **匠心家居**：国际化管理团队，研发人员占比高；供应链一体化，越南基地2019年投产；依托新品优势客户数快速增加 [75][76] - **嘉益股份**：Stanley营销推动保温杯时尚潮流化；2015-2024年中国出口美国保温杯金额CAGR为21.2%；越南基地快速扩产，2026年有望覆盖对美订单 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年尿素价格总体震荡寻底，阶段性快速反弹频繁 供给上煤头利润尚可、气头亏损但开工率维持高位，产能和产量同比增长明显 需求上农业需求刚性增长、工业需求受房地产影响、出口政策宽松但额度和价格限制多 [3] - 2026年供给方面产能和产量预计继续增长，开工率或维持高位，若价格下行产量增幅可能降低 需求上农业需求稳步提升、工业需求或偏弱、出口政策配额可能持续，若无超预期松动价格将缓慢下跌直至产量负反馈 [3][6] 根据相关目录总结 2025年行情回顾 - 三季度受冬季限气、国际天然气价格上涨、春耕备肥需求、复合肥开工率、出口政策等因素影响，价格震荡 如冬季限气推升国际氮肥价格，春耕备肥需求叠加复合肥开工率提升等 [10] - 全年价格震荡下行，基差转负 影响因素包括国内产能持续投放、农需旺季需求尚可、出口政策松动、工业需求平稳等 [12][14] 产能持续投放，开工率持续高位 - 我国尿素处于新增产能投放增长阶段，以新型煤气化工艺为主，成本支撑下移 2025年净新增418万吨/年，预计2026年净新增294万吨/年 [19] - 列举2025 - 2028年新增产能投产情况，涉及江苏晋煤新恒盛、靖远煤业刘化等多家公司 同时拟淘汰部分无烟煤为原料的固定床工艺产能，未来5年或基本出清 [21][22][24] - 气头尿素已现亏损，但因天然气计划供应特性和出口配额倾斜，开工率暂未受明显影响 若价格长期低位，开工率或负反馈 [28] - 尿素整体利润尚可，开工率长期维持近90%高位，冬季限气气头开工率或季节性走弱 2026年产量预计增长3.58%，若价格下降产量增幅可能降至2.3% [33][39][41] 国内氮肥整体供需偏向宽松，国际氮肥价格拉动国内价格 - 合成氨是氮肥生产中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥，有一定相互替代性 近年来含氮肥料产量增速快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5% [49] - 尿素与其他氮肥相比仍具性价比，但国际氮肥价格回落降低了尿素替代需求 氯化铵和硫酸铵供需走向宽松，出口优势明显增加了尿素替代需求，但国际需求走弱或使替代现象趋弱 [53][55][62] - 从氮元素总体看，2025年氮肥总体折纯含氮产量增长率超10% 出口端后续动力或减弱，国内氮肥供需形势向宽松转变，但价格仍受出口政策预期干扰 [66][67] 农业需求继续温和增长 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长，中央出台政策稳定粮食生产 目标到2030年全国粮食产能新增千亿斤以上 [70] - 谷物中玉米播种面积和单产提升明显，单位土地种植玉米所需尿素比稻谷多10%左右 边疆地区如新疆耕作面积增长快，用肥增速快于产量增速 [71][78] - 2026年农业及其他需求预计继续稳步提升2.7%，复合肥对尿素需求预计小幅增长1.7% [82][85] 工业需求关注地产复苏和家具板材出口 - 三聚氰胺和脲醛树脂需求与房地产业高度相关，当前房屋新开工面积不理想，全国建材家居景气指数未明显好转，利好政策传导需时日 家具出口数量增长但价格下行，后续动力或转弱 [88][93] - 预计2025年脲醛树脂对尿素需求小幅降低2%，2026年三聚氰胺对尿素需求小幅下降3% [101][97] 出口政策仍是关键 - 回顾2004 - 2021年尿素出口政策变化，2021年10月18日至今执行商检转法检政策 印度尿素产能计划提升，预计2028 - 29年投产提升自给率至83.75% [103][104] - 2025年印度新增产能127万吨，但产量提升缓慢，进口招标量大幅提升 2026年中印以外尿素新增产能预计为400万吨 [111][113] - 2024年下半年开始尿素出口利润快速提升，2025年4月开始出口以配额形式出现，2026年预计配额制度延续 2025年出口数量或达476万吨，2026年预计增至500万吨 [116][117] 平衡表 - 2026年国内新增产能继续投放，预计产量增幅约3.7% 需求方面农业及其他需求或增长2.7%、复合肥需求或增长1.7%、工业需求小幅下降2%、出口数量稳中有升 [121] - 总体来看2026年供给略大于需求，但受出口政策影响，阶段性偏强可能性存在 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日沥青期货2602合约震荡整理 收盘涨幅为0.23% 持仓小幅减少 多空持仓双减 空头减持数量超多头 净空头寸萎缩 空头优势减弱 预计后市维持震荡企稳走势 [2][5] 根据相关目录总结 合约行情 - 昨日沥青期货2602合约震荡整理 盘中最低下探至2967元/吨 收盘报3008元/吨 涨幅为0.23% 持仓小幅减少15886手 至141333手 [2] 多空持仓 - 多空持仓呈现双减态势 多头席位合计减持8929手 至94739手 空头主力席位合计减持13876手 至97197手 净空头寸萎缩至2458手 [2] 多头持仓变动 - 多头前20席位中15家减持多单 4家减持超1000手 7家减持介于100 - 1000手 4家减持不足100手 [3] 空头持仓变动 - 空头前20席位中14家减持空单 6家减持超1000手 8家减持介于100 - 1000手 [4] 多翻空操作 - 当日多空排行榜前20席位中3家进行多翻空操作 分别为国泰君安、大地、广发期货席位 反映出交易者判断后市沥青企稳反弹动力不足 [4] 空翻多操作 - 当日仅东证期货席位进行空翻多操作 反映出交易者认为后市沥青有望再度反弹 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两年长期限地方债供给增加主因是特殊再融资债发行期限拉长，26Q1发行期限或定调全年，2026年发行将兼顾成本与偿付压力，新增地方债发行高峰或在二三季度 [2][7][9] 根据相关目录总结 近两年长期限地方债供给增加，特殊再融资债发行期限拉长为主因 - 化债政策落地后长期限地方债供给持续增加，2025年较2023年发行期限增加3.0年，特殊再融资债、新增债和再融资债发行期限分别增加10.3Y、0.3Y和1.3Y [2][7] - 2025年特殊再融资债平均发行期限18.9Y，7个省份平均发行期限超25Y，重点省份占比过半 [2][7] - 2025年新增债平均发行期限16.8Y，近3年变化不大，各省份发行期限分化明显，天津等4省份发行期限拉长超5Y [7] - 2025年再融资债平均发行期限9.6Y，31个省份中24个发行期限拉长，贵州等3省份发行期限拉长超5Y [7] 地方债26Q1发行期限或将定调全年 - 截至12月27日，22个省市公布26Q1发行计划，合计金额15934亿元，置换债前置基调明确 [8][9] - 26Q1发行计划中置换债占比或较高，过去两年置换债期限拉长推动长期限地方债供给增加，26Q1发行期限或定调全年 [9] - 从再融资视角看，2020 - 2025年地方债到期后本金偿付比例在10% - 15%之间 [10] - 震荡市和牛市压降15Y、20Y、30Y地方债占比更优，利率调整期拉长期限可锁定成本，2026年发行或兼顾成本与偿付压力，发行期限或较2024、2025年压降 [11] 供给节奏：置换债有望前置，专项债发行高峰或在二三季度 - 2026年春节在2月中下旬，春节前新增地方债难形成实物工作量，一季度发行或以置换债为主，新增地方债发行高峰或在二三季度 [13] - Q1置换债发行有望前置，推动融资平台隐性债务偿还及退出 [13] - Q2、Q3第二批额度下达后新增地方债迎发行高峰，单月发行规模或达8000 - 10000亿元，9月末发行进度或达90%附近 [13] - Q4以地方债剩余额度和结存限额发行为主，2024、2025年结存限额分别为4000亿元和5000亿元，均在四季度下达 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 报告各部分总结 期权成交量 - 2025年12月29日，上证50ETF期权成交量90.46万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量115.17万张，中证500ETF期权（沪市）成交量159.91万张，深证100ETF期权成交量4.48万张，创业板ETF期权成交量115.07万张，上证50股指期权成交量2.35万张，沪深300股指期权成交量13.58万张，中证1000期权总成交量20.27万张 [1] - 股指ETF期权各品种近一日看涨、看跌及总成交量数据：上证50ETF期权看涨31.72万张、看跌30.39万张、总成交62.11万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨41.33万张、看跌36.69万张、总成交78.01万张；中证500ETF期权（沪市）看涨56.57万张、看跌46.75万张、总成交103.31万张；深证100ETF期权看涨3.10万张、看跌1.33万张、总成交4.43万张；创业板ETF期权看涨62.03万张、看跌53.04万张、总成交115.07万张；上证50股指期权看涨0.80万张、看跌1.55万张、总成交2.35万张；沪深300股指期权看涨6.01万张、看跌3.32万张、总成交9.48万张；中证1000股指期权看涨12.19万张、看跌8.08万张、总成交20.27万张 [19] 期权PCR - 各品种期权成交额PCR及持仓量PCR数据及环比变动：上证50ETF期权成交额PCR报0.74，环比+0.10，持仓量PCR报0.94，环比 - 0.07；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.79，环比+0.27，持仓量PCR报0.92，环比 - 0.02；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.56，环比+0.05，持仓量PCR报1.05，环比 - 0.04；深圳100ETF期权成交额PCR报0.56，环比+0.12，持仓量PCR报1.55，环比+0.19；创业板ETF期权成交额PCR报0.79，环比+0.18，持仓量PCR报1.07，环比 - 0.05；上证50股指期权成交额PCR报0.43，环比+0.11，持仓量PCR报0.69，环比+0.00；沪深300股指期权成交额PCR报0.45，环比+0.11，持仓量PCR报0.71，环比+0.00；中证1000股指期权成交额PCR报0.47，环比+0.10，持仓量PCR报0.98，环比+0.00 [2][34] 期权VIX - 各品种期权VIX数据及环比变动：上证50ETF期权VIX报14.23%，环比+0.34%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报16.05%，环比+0.35%；中证500ETF期权（沪市）VIX报20.81%，环比+0.95%；深证100ETF期权VIX报20.57%，环比+0.53%；创业板ETF期权VIX报26.74%，环比+1.07%；上证50股指期权VIX报14.89%，环比+0.21%；沪深300股指期权VIX报16.57%，环比+0.45%；中证1000股指期权VIX报20.47%，环比+1.16% [3][50]

行业投资评级 * 行业评级为“买入” [5] 核心观点 * 报告核心观点为：海外运动鞋服行业在2025年第三季度整体营收增速环比放缓，毛利率表现分化，多数公司销售及管理费用率提升 [1][5] * 虽然面临短期挑战，但考虑到美国关税政策明朗化、中美经贸磋商利好以及2026年体育大年（冬奥会、男足世界杯、亚运会）的催化，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司业绩预计在2026年得到改善，长期增长前景稳健 [5][90] 根据相关目录分别总结 一、25Q3海外鞋服公司整体营收增速环比25Q2略有下降，毛利率表现分化，多数费率提升 * **整体营收表现**：25Q3代表性海外运动鞋服公司全球营收平均同比增速为3%，环比25Q2的5%略有下降 [19] * **细分赛道表现突出**：专注于跑步、户外等细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位，其中昂跑同比增长34.5%，亚瑟士同比增长20.4%，德克斯户外同比增长8.3% [12] * **多数公司维持正增长**：除安德玛（-5.8%）、耐克（-1%）、哥伦比亚户外（持平）、彪马（-10%）外，大多数公司营收维持正增长，其中阿迪达斯全球营收同比增长8%，lululemon同比增长7.1% [13][14] * **分地区表现**： * 北美地区营收平均同比增速为-3%，环比持平 [20] * 欧洲/EMEA地区营收平均同比增速为9%，环比提升，表现优于其他地区 [20][21] * 大中华区营收平均同比增速为-2%，环比下降 [20] * **分品类表现**： * 从长期（19Q3-25Q3复合增速）看，鞋类平均增速为4%，高于服装的0%，显示更强韧性 [24] * 25Q3单季度，服装和鞋类的平均增速均为-1%，均有所承压 [24] * **盈利能力分化**： * **毛利率**：25Q3，昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的毛利率同比改善，其中昂跑大幅提升5.1个百分点；耐克、彪马、安德玛和哥伦比亚户外毛利率同比下降，耐克下降3.2个百分点压力最大 [29][33] * **费用率**：安德玛、彪马、哥伦比亚户外、昂跑、德克斯户外、lululemon的销售及管理费用率同比提升，其中安德玛增加6.4个百分点；阿迪达斯、亚瑟士、VF和耐克的销售及管理费用率同比下降，阿迪达斯下降2.7个百分点表现最优 [30][36] * **净利润**：昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的净利润增速高于收入增速，其中昂跑和VF净利润分别增长289.8%和263.7%；哥伦比亚户外、彪马、耐克、安德玛、lululemon的净利润增速则显著低于收入增速 [30][40] 二、25Q3多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但整体库存水平仍风险可控 * **行业库存状况**：25Q3受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升 [45] * **库存风险可控**：截至25Q3，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外外，其余代表性海外运动鞋服公司的库销比仍处于15Q1-25Q3历史分位数的80%以下，表明行业库存整体仍健康可控 [5][45][51] * **美国市场库存**：25Q3美国服装服饰店及批发商库销比虽有波动，但均已回到疫情前2019年的水平 [41] * **全球消费表现**：25Q3美国、英国、日本及中国服装消费有所回暖，法国、德国需求仍然承压 [70] 三、相比24年，25年多数公司当前财年营收增速指引放缓；阿迪达斯、昂跑、lululemon上调25全年指引 * **营收指引整体趋势**：相比上一财年，亚瑟士、昂跑、VF、哥伦比亚户外预计本财年营收增速改善；而耐克、德克斯户外、安德玛、阿迪达斯、彪马、lululemon多数公司预计本财年营收增速放缓 [5][82] * **指引调整情况**：相比25Q2，阿迪达斯、昂跑、lululemon在25Q3上调了本财年营收指引；哥伦比亚户外下调指引；彪马、亚瑟士维持指引；耐克、VF、德克斯户外、安德玛则首次提供新财年指引 [5][84] * **具体公司指引示例**： * 耐克预计FY26营收下降低单位数 [84] * 阿迪达斯预计2025年营收增长约9%（上调），其中主品牌预计双位数增长 [84][86] * 昂跑预计2025年营收增长34%（上调） [84][88] * lululemon预计FY2025全年营收增长4%-5%（上调） [84][88] * 哥伦比亚户外预计2025年净销售额下降1%至持平（下调） [84][88] 四、投资建议 * **关注领域**：报告建议关注运动鞋服代工行业的龙头公司 [5][90] * **具体公司**：建议关注晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材 [5][90]

核心观点 - 美国AI发展受电力制约的逻辑得到证实 电力设备行业景气度有望提升[3] - 中芯南方大幅增资扩产 结合存储需求前景广阔 半导体前道设备行业景气度有望提升[4] - 2026年初锂电池排产环比回落主要受季节性等因素扰动 行业中长期扩张趋势未改 仍有望维持高景气度[7] - Soulgate用户价值与盈利质量突出 AI赋能社交拓展新体验 成长潜力值得关注[9] 产业综合组 - 美国最大电网运营商PJM最新容量拍卖显示 2027/2028年容量电价触及333.4美元上限 模拟“影子价格”暗示真实成本高出60%[3] - 高盛警告 若未来拍卖取消价格封顶 电费恐将翻倍[3] - 2024年11月美国数据中心电力需求容量单月新增1.6GW 远超2017年至2024年间月均0.26GW的增长水平 使美国数据中心总容量达到44.6GW[3] - 中芯国际子公司中芯南方注册资本由65亿美元增加至100.773亿美元 增资主要由股东现金出资77.78亿美元[4] - 增资后中芯国际将持有中芯南方41.56%股权[4] - 中芯南方大幅增资表明后续将有持续大扩产 结合当前存储需求前景广阔 长鑫存储和长江存储的IPO与大扩产基本明确[4] 先进制造组 - 乘联分会秘书长崔东树判断 受春节假期季节性扰动及下游需求阶段性走弱影响 2026年初锂电池需求或将出现明显环比回落[7] - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh 环比减少4.5%[7] - 2026年1月全球锂电市场排产约220GWh 环比减少6.4%[7] - 国内电池企业2026年1月预排产同比增长39.8% 铁锂正极同比增长30.3% 负极同比增长42.5%[7] - 在新能源车渗透率持续提升及储能需求加速释放背景下 锂电池及其核心材料环节仍有望维持较高景气度[7] 消费组 - Soulgate拟于2025年11月第三次向港交所递交招股书 腾讯持股49.9% 米哈游持股5.47%[9] - 其核心产品Soul APP以“灵魂社交”为差异化定位 通过UGC虚拟形象Avatar和“引力签”兴趣匹配构建陌生人社交链接[9] - 2025年1-8月平台平均日活达1096万人 活跃用户日均启动20.1次 30天新用户留存率23%[9] - 平台付费用户月均收入为同类型平台2倍 用户价值凸显[9] - 公司自研“原生情绪价值大模型”Soul X 上线9位AI虚拟伴侣并开源语音合成模型 实现AI对社交全流程多维赋能[9] - 公司2023年起经调整净利润持续回正 2025年1-8月营收16.83亿元 同比增长17.82% 毛利率维持80%以上[9]