行业投资评级 - 报告对行业整体未给出明确的投资评级，但对部分重点个股给出了“增持”评级 [74][78] 核心观点 - 报告认为，纺织服装行业在2026年呈现品牌端表现优于制造端、上游原材料价格驱动业绩弹性、品牌内部K型分化的特征 [4][7][47][57] - 全球棉花供需格局趋紧，美棉价格在成本线附近具备较强支撑，看好受益于棉价上行的纱线龙头 [40][44][74] - 国产品牌在运动鞋服等领域的专业性能已实现对国际品牌的追赶甚至部分超越，并在价格上具备优势 [63][66] - 奢侈品与轻奢品牌表现分化，轻奢品牌通过品牌重塑与产品创新表现亮眼 [70][71] 市场表现总结 - **A股市场**：年初至2026年5月22日，SW纺织服饰指数下跌0.8%，跑输沪深300指数5.5个百分点，在31个行业中排名第17位。其中，服装家纺板块上涨3.8%，纺织制造板块下跌4.5% [4][5] - **港股市场**：同期SW港股纺织服饰指数下跌9.7%，跑输恒生指数9.6个百分点，排名第25位。其中，服装家纺板块下跌5.7%，纺织制造板块下跌16.0% [7][8] - **美股市场**：2026年4月1日至5月22日，美股迎来修复行情。纺织服装板块上涨3.5%，跑输标普500指数。个股层面，业绩指引上调、收入超预期、利润率改善的公司表现突出，如迅销、Crocs、Puma、PVH等 [10][11][12] 行业基本面数据 - **国内零售**：2026年1-4月，中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长8.1%，高于社会消费品零售总额整体增速（+1.9%），增速在16个主要消费品类中排名第4位。穿类商品网上零售额同比增长6.8% [14][16] - **出口情况**：2026年1-4月，中国、越南及中国台湾制造企业的纺织服装出口增速普遍不高，部分受高基数及美国通胀与关税导致客户下单谨慎影响，行业出口景气度仍待企稳 [18] - **原材料价格**： - **棉花**：截至5月22日，3128B棉价、ICE2号棉价、Cotlook A指数较年初分别上涨13.2%、20.3%、18.4% [20] - **化纤**：化纤价格于2026年初底部回升，3月以来剧烈波动后近期随油价下行，当前同比涨幅15-20%。涤纶长丝/短纤5月22日报价同比分别+22.9%/+18.9%；锦纶POY/DTY/己内酰胺报价同比分别+20.2%/+14.9%/+25.5%；氨纶丝报价同比+3.7% [25][26] - **羽绒与羊毛**：5月22日，90%白鹅绒/白鸭绒报价同比分别+26.7%/+31.6%。5月21日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数报价同比增长72.2% [29][30] - **美国市场**：2026年3月，美国服装店零售额同比增长7.2%，批发商销售额同比增长0.9%。当前美国服装店零售库销比处于近五年低位 [33][35] - **出行数据**：2026年4月，美国航空出行人数达7425万人次，同比增长0.1%，增速环比放缓。2026年3月，全球航空客运收益客公里同比增长2.1%，其中北美市场增长2.3% [37][38] 重点子行业与公司分析 - **纺织制造**： - **收入端**：自2025年第四季度起，A股制造上游企业（如纱线、羽绒）收入增长加速，2026年第一季度趋势延续；中下游企业景气度偏弱 [47] - **利润端**：2025年第四季度，A股制造上游企业归母净利润高速增长（中位数+102%），增速远快于收入，反映利润率显著改善，如新澳股份、百隆东方、富春染织。中下游企业利润多承压，但健盛集团、兴业科技、孚日股份等有细分亮点 [50][51] - **品牌服饰**： - **A股品牌**：2026年第一季度，受益于春节错期、终端零售回暖及低基数，各细分板块收入增速环比明显提升。家纺及男装板块收入增速中位数连续四个季度提升。利润端持续修复，休闲服饰和家纺板块表现亮眼 [53][54][56] - **H股品牌**：收入端呈现K型分化，大众品牌稳健增长，高端专业子品牌增势亮眼。利润端，运动品牌2025年利润增速稳健，其他板块表现分化 [57][60][61] - **运动鞋服竞争格局**：2021年至2025年，国产品牌跑鞋在专业性能力上全面追赶国际巨头，部分指标实现超越。在顶级竞速领域性能已基本齐平，在5-10公里慢跑领域具备显著价格优势和拓客空间 [63][66] - **国际品牌动态**：Adidas自2023财年第三季度起业绩企稳并加速，Nike则持续调整。Nike大中华区经销收入下滑幅度大于渠道商终端流水跌幅，显示渠道正在清理库存 [68] - **奢侈品与轻奢**：2026年第一季度，LVMH、开云集团、爱马仕收入增速分别为+1.0%、持平、+5.6%。轻奢品牌如Coach、Ralph Lauren、Burberry表现亮眼，通过品牌重塑与产品创新赢得年轻客群 [70][71] 投资建议 - 看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐百隆东方、天虹国际集团 [74] - 看好男装龙头比音勒芬在2026年释放业绩的潜力 [74] - 推荐基本面稳健且高股息的龙头公司富安娜（股息率6%以上）、九兴控股（股息率约10%） [74] - 推荐低估值且具备稀缺品牌矩阵的龙头安踏体育 [74]

当全国房地产市场仍处于止跌回稳初期时，上海率先实现了二手房的量价齐升，基本进入底部右侧区间。从量的层面 看，"金三银四"结束后上海单日网签量仍创下近 5 年新高，剔除春节扰动后，月度网签量已连续 6 个月保持在 2 万 套荣枯线以上。从价的层面看，3 月、4 月上海二手房成交价环比涨幅分别为 0.8%、0.9%，成交价较低点已反弹 1.8%。 从止跌节奏看，上海的"老破小"率先实现止跌回升，"高端改善"5 月以来也出现企稳迹象，"天地"两端房产领跑。 作为率先跨越地产拐点的城市样本，上海房价止跌回稳的驱动因素可以拆解为以下几点： 一是需求企稳。2025 年上海的新房和二手房成交面积之和较 2024 年已实现微幅回升，这意味着上海楼市的调整压力 主要来自供给侧，不必担忧需求萎缩的扰动。 四是政策刺激。2 月下旬上海出台"沪七条"，其中提高公积金贷款额度上限的政策对于稳定楼市发挥了重要作用。当 前上海二手房成交总价的中位数整体保持在 260-280 万元之间，将公积金贷款额度上限提高至 240 万元本质是对购房 者的贴息。此外，上海收储政策也提振了低总价房产的信心，目前该政策已扩围至全部中心城区。 参考上海房地产 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，尽管理想汽车2026年第一季度业绩承压，营收和利润出现同比和环比下滑，但公司现金储备充足，且新一代车型（L9、L8）已陆续上市，产品力强劲，有望开启销量和盈利的全面反转 [3][4] - 中长期来看，公司在战略层面全面迈向具身智能，布局基座模型、芯片、操作系统等，有望迎来价值重估 [4] 业绩简评 (2026年第一季度) - 2026年第一季度实现营收229.8亿元，同比下降11.4%，环比下降20.1% [2] - 净亏损22.8亿元，同比及环比均由盈转亏 [2] - Non-GAAP口径净亏损21亿元，同比及环比均由盈转亏 [2] 经营分析 **收入与交付** - 2026年第一季度汽车业务收入215亿元，同比下降13%，环比下降21% [3] - 同期汽车交付量为9.5万辆，同比增长2.45%，环比下降12.87% [3] - 平均销售单价（ASP）约为24.2万元，同比下降3.8万元，环比下降2.2万元 [3] - 收入同比下滑主要由于产品结构变化，低价格带的i6和L6车型占比较高导致ASP下降 [3] **盈利能力** - 2026年第一季度汽车销售毛利率为6.1%，同比下降13.7个百分点，环比下降10.7个百分点 [3] - 毛利率下滑主要由于i6车型交付的2025年订单公司有购置税兜底政策，以及原材料价格上涨 [3] - 2026年第一季度单车亏损2.4万元，同比及环比均由盈转亏 [3] **费用情况** - 2026年第一季度研发费用为27亿元，同比增长8.3%，环比下降9.8%，同比略微增长主要由于新车型推出节奏和AI投入增加 [3] - 2026年第一季度销售、一般及行政费用为20亿元，同比下降19%，环比下降22.6%，同环比下降主要由于人员薪酬减少同时市场推广活动减少 [3] **现金流与储备** - 截至2026年第一季度末，公司在手现金为943亿元 [3] - 2026年第一季度自由现金流为-74亿元 [3] 未来展望 **短期展望** - 全新L9已正式上市，搭载自研M100芯片、线控底盘、全主动悬架等，产品力强 [4] - 全新L8将于2026年6月底正式上市，新一代车型陆续上市有望开启销量和盈利全面反转 [4] **中长期展望** - 战略层面，公司全面迈向具身智能，率先提出让车从被动工具变成主动伙伴，并布局基座模型、芯片、操作系统、具身智能等业务 [4] - 应用层面，自研芯片、线控底盘等搭载有望带来智能驾驶体验跃升，同时或将于2026年年中发布首款双轮机器人 [4] 盈利预测与估值 **盈利预测** - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为30.7亿元、84.6亿元、104.5亿元 [5] - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为1388.64亿元、1944.20亿元、2267.50亿元，增长率分别为23.64%、40.01%、16.63% [9] **估值** - 基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为35.84倍、13.03倍、10.54倍 [5][9]

小鹏集团-W 2、汽车毛利率同比改善，持续加大 AI 投入。1）汽车销售毛利率 12.1%，同比+1.6pct，环比-1.0pct。同比提升主要系车型产品组 合改善；环比下降主要系存储芯片、电池成本增加所致。2）费用： 研发开支 29.1 亿元，同比+46.8%，主要受新车型推出节奏+加大 AI 研发投入影响；SG&A 费用 18.8 亿元，同比-3.2%，主要系支付 给经销商的费用减少。3）其他收入约 1.8 亿元，同比-66.5%，主 要系政府补贴下降。4）单车利润-2.8 万。 3、核心逻辑： 业绩符合预期，开启强势产品周期 业绩简评 5 月 28 日，小鹏集团发布 2026Q1 业绩，26Q1 公司营收 130.3 亿 元，同比-17.5%，环比-41.4%；净亏损 17.8 亿元，同比亏损扩大， 环比由盈转亏；Non GAAP 口径净亏损 16.9 亿元，同比亏损扩大， 环比由盈转亏。 经营分析 1、产品结构改善带动单车 ASP 提升。1）26Q1 公司汽车销售业务 实现营收 110 亿元，同比-23%，环比-42%；交付量 6.3 万辆，同比 -33.3%，环比-46.1%。Q1 汽车销售业务营收 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖MINIMAX-W（00100.HK），给予“推荐”评级 [1] - 核心观点：公司正从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，看好全球大模型市场增长潜力及公司在Agent、企业服务、娱乐领域的应用前景 [6] - 投资逻辑：公司已实现“模型突破→产品落地→规模变现”的闭环验证，随着Agent应用爆发及在编程、办公、多模态领域应用的深入，收入有望维持快速增长 [8] 公司概况与市场地位 - MINIMAX是一家全球化的AI大模型公司，具备全模态模型的自主研发能力及双端用户的服务能力 [6] - 公司以语言、视频、语音、音乐模型为核心技术底座，推出MiniMax Agent、海螺AI、Talkie/星野等多款产品，并为企业和开发者提供开放平台服务 [6] - 根据灼识咨询，2024年MINIMAX在全球大模型技术公司市占率排名第十，在纯大模型技术公司（pureplay）中位列全球第四 [6][34] - 截至2025年底，公司累计服务超过200个国家及地区的2.36亿用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户和开发者 [6] 行业前景与增长驱动力 - 全球大模型行业处于高速成长期，预计2029年市场规模将突破2000亿美元，2024-2029年CAGR达80.7% [6] - 应用市场规模预计从2024年的71亿美元增长至2029年的1515亿美元，CAGR达84.3% [6] - MaaS（模型即服务）市场规模预计从2024年的36亿美元增长至2029年的550亿美元，CAGR达72.7% [6] - 多模态融合、推理成本下降与应用场景拓宽是行业增长核心驱动力，竞争焦点正从技术竞赛转向规模化商业落地 [6] - 行业正进入“能力分化期”，从L1/L2（对话、推理）向L3（具备自主执行能力的Agent）阶段演进，长期将向L4（辅助发明）、L5（组织级智能）进阶 [23] 业务与产品分析 - 公司拥有全栈自研的多模态大模型，包括大语言模型（MiniMax M系列）、视频生成模型（Hailuo系列）、语音生成模型（Speech系列）、音乐生成模型（Music系列）和图像生成模型（Image系列） [35] - 核心AI原生产品包括：MiniMax Agent（智能Agent应用）、海螺AI（视频生成平台）、MiniMax语音（音频生成工具）、Talkie/星野（全模态交互平台）以及面向企业/开发者的开放平台 [45] - 公司构建了灵活多样的定价体系，包括Token Plan订阅、语音/视频资源包和按量计费三种主要方式 [59][60][62] - 2025年前三季度，公司AI原生产品收入中，Talkie/星野占比49%，海螺AI占比46% [63][67] - 2025年前三季度，公司产品平均月活跃用户数达2764万，其中Talkie/星野MAU为2005万，海螺AI MAU为565万 [63] - 截至2025年三季度，AI原生产品付费用户总数达177万，其中Talkie/星野付费用户139万，海螺AI付费用户31万 [63] - AI原生产品单用户平均支出从2023年的6美元提升至2025年前三季度的15美元 [64] 财务表现与预测 - 历史收入高速增长：2023-2025年营业收入分别为3.5百万美元、30.5百万美元、79.0百万美元，2024和2025年同比增速分别为782%和159% [74][81] - 收入结构：2025年AI原生产品收入占比67.2%，开放平台及其他企业服务收入占比32.8% [6] - 国际市场贡献近七成收入：2025年国际市场收入57.7百万美元，占比73% [76] - 毛利率持续改善：2023-2025年毛利率分别为-25%、12%、25% [87][90] - 公司仍处投入期，尚未盈利：2023-2025年归母净利润分别为-269.2百万美元、-465.2百万美元、-1871.6百万美元 [95] - 现金储备充沛：截至2025年，公司现金及等价物金额为508百万美元 [102][105] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为256百万美元、613百万美元、1322百万美元，同比增速分别为224%、139%、116% [2][106] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-538百万美元、-494百万美元、-348百万美元，亏损逐步收窄 [2][106] - 预计2026-2028年毛利率将提升至30%、36%、42% [106] 核心竞争力与增长动力 - 核心竞争力包括：前瞻的全模态技术布局与算法创新能力、可扩展的AI基础架构、全球化可扩展的商业化路径以及扁平高效的组织架构 [17] - 增长动力：随着Claw类Agent应用爆发，公司M2系列文本模型在2026年2月的平均单日token消耗量已增长至2025年12月的超过6倍，其中编程套餐的token消耗量增长超过10倍 [6] - 公司通过持续模型迭代（如M2.7）提升在编程、工具调用、办公等生产力场景的能力，并优化经济成本 [37]

东亚期货 东亚期货 东亚期货 东亚期货 东亚期货 东亚期货 【免责声明】以下报告内容来自交易咨询部胡俊(执业编号Z0023785)，以公开市场信息为主要依据，具有时 效性、针对性和局限性，仅供参考或交流，内容不构成对任一方的操作建议，期货市场存在不可预知的潜在 变化和风险，若操作则盈亏自负。以下期货行情信息分析观点当日有效，不对该观点进行后续跟踪。具体交 易咨询(策略)服务详见APP交易咨询服务社区。 东亚期货 技术指标作为辅助研判工具，有其客观固有缺陷，即概率性、导向性、局限性，不会降低投资市场和操作的 固有风险，仅供参考使用。另提示，技术指标上的【箭头或字母】仅为标记作用，请谨慎参考。期货有风 险，交易需谨慎! 东亚期货 【驭龙指标说明】驭龙指标以历史行情数据为基础，通过加权算法构建而成；量化模型依托驭龙指标，结合 历史乖离数据进行量化处理，形成客观分析依据。 东亚期货 东亚期货 上海东亚期货有限公司 交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 交易咨询部：胡俊（执业编号 Z0023785） 审核：唐韵（执业编号 Z0002422） 生成时间：2026年05月29日 15:51(下午版) 东亚期货 本 ...

行 业 及 产 业 美容护理 2026 年 05 月 29 日 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 研 究 / 行 业 深 度 全面拥抱线上竞争，国际集团在华业绩复苏 看好 ——国际化妆品医美公司 26Q1 业绩跟踪报告 - ⚫ 26Q1 全球美妆需求端相比 25 年整体回暖，开启美妆新一轮复苏周期。据欧莱雅集团 数据，2025 年全球美妆市场增速 3.5%，相比 24 年 4.5%的增长，需求端增速持续回 落。26Q1 根据全球重要美妆集团的业绩趋势，预计美妆需求端增速回暖，尤其是高端 品类在经历数年增长低迷后，26Q1 增长拐点凸显。预计 26 年全年整体增速同比 25 年的 3.5%提速，开启新一轮美妆消费复苏。 ⚫ ...

本报告仅供东方财富使用 26Q1 营收高增，股权激励彰显发展信心 汉朔科技(301275) 汉朔科技 2025 年报及 2026 一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 杨林(分析师) | 021-23183969 | yanglin2@gtht.com | S0880525040027 | | | | 朱瑶(分析师) | 021-23187261 | zhuyao@gtht.com | S0880526010002 | [Table_Target] 目标价格(元): | 59.02 | | 杨蒙(分析师) | 021-23185700 | yangmeng@gtht.com | S0880525040072 | | | 本报告导读： 全球电子价签快速渗透，公司持续拓展全球市场，北美市场以及 AI 解决方案业务驱 动业绩增长。 股票研究 /[Table_Date] 2026.05.29 投资要点： 计算机 [Table_Indus ...

2026 年 05 月 29 日 固定收益动态 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009 ） yinruizhe＠gjzq.com.cn 分析师：李豫泽（执业 S1130525030014 ） liyuze＠gjzq.com.cn 稳定的拥挤 量化信用策略 截至 5 月 22 日，中长端普信债子弹型策略跑赢哑铃型策略。中长端策略中，上周除城投债久期、商金债子弹型及永 续债久期策略外，其余组合均跑输基准，其中，城投哑铃型策略超额收益降至-10.2bp，接近年内低点，而城投久期策 略超过哑铃型策略 14.9bp，该差值创 2025 年以来新高，可见当前资金倾向于做多确定性更强的中长端，而非继续博 弈超长端资本利得。 ETF 谋势 上周（5/18-5/22）债券型 ETF 资金净流入 95 亿元，信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 分别净流入 33 亿元、净流 入 39 亿元、净流入 24 亿元。业绩表现来看，信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 累计单位净值周度涨跌幅分别为 +0.09%、+0.15%、-0.08%。 票息资产热度图谱 截至 2026 年 ...

| 尿素日度数据图表 | 研究咨询部 | 2026/5/29 | 一周走势 | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 本期 | 前值 | 涨跌 | 指标 | 河北 | 1850 | 1850 | 0 | | | | | | | | | | | | | 河南 | 1850 | 1850 | 0 | 山东 | 1840 | 1840 | 0 | | | | | | | | | | | | | 山西 | 1740 | 1760 | -20 | 主流地区市场价 | （元/吨） | 江苏 | 1840 | 1850 | -10 | | | | | | | | | | | 安徽 | 1850 | 1850 | 0 | 黑龙江 | 1900 | 1900 | 0 | | | | | | | | | | | | | 内蒙古 | 1910 | 1910 | 0 | 山东华鲁 ...