报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期月末票据利率回落，预计5月信贷同比少增；央行公开市场净投放，6月资金面压力大，逆回购余额或高位，MLF或加量续作；资金利率平稳，6月难言宽松；长债利率震荡；5月政府债净缴款超季节性，6月初回落；6月同业存单到期超4万亿，规模或扩张 [5] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期 - 本期跟踪：票据利率回落，月末低于去年同期，5月国有行净买入量高，城商行转贴现净卖出回升，预计5月信贷少增；央行公开市场净投放，6月资金面压力大；资金利率平稳，6月难言宽松；长债利率震荡；政府债本周净融资，6月初净缴款回落；同业存单本期净融资低，关注6月到期40784亿元 [5][11] - 下期关注：关注跨月后资金利率波动和6月票据利率水平及银行买票趋势 [18] 票据：月末票据利率回落 - 价格方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动-8bp、7bp、-3bp - 数量方面，截至5月30日，5月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为15370.18亿元、814.94亿元、3881.66亿元、7057.95亿元 [11][19] 货币：逆回购继续放量，资金面平稳 - 央行动态：本期央行公开市场开展16026亿元7天逆回购，操作利率1.40%，净投放6566亿元，下期16026亿元到期；5月买断式逆回购净回笼2000亿元，6月预计到期1.2万亿 [12][33] - 利率走廊：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动-2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；Shibor报价、NCD利率、国债利率均有变动；资金面平稳 [40] 财政：月中政府债融资加速 - 政府债融资：本周累计净融资5141.04亿元，预计下期净缴款约-100.52亿元 - 政金债融资：本周政策银行债累计净融资2193.80亿元 [5][14][58] 存单：6月面临大额存单到期 - 存量：本期末同业存单存量规模21.80万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为8.06万亿元、6.51万亿元、5.92万亿元、1.13万亿元 - 净融资：本期总发行规模6662亿元，到期6527亿元，净融资135亿元；分银行和期限来看，各有不同表现 - 定价：本期加权融资成本1.70%，期末加权平均存量利率1.86%，较发行成本高16bp - 备案：316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，各类型银行存单备案使用率不同 [75][76][77] 商业银行净融资：本期永续债发行790亿元 - 本期商业银行体系发行债券规模7622亿元，净融资规模593亿元，其中同业存单、商业银行债、永续债分别发行6662亿元、170亿元、790亿元；到期债券规模7029亿元；加权融资成本1.74%，期末加权平均存量利率2.27%，较发行成本高53bp；同业存单平均存量期限0.38年 [17] 银行净融出：5月累计净融出不低 - 2025年5月银行间累计净融出规模为6224亿元 [17] 贷款债券收益比价 - 报告未详细提及相关内容 存款挂牌利率跟踪 - 本期多家城农商行下调存款挂牌利率，74家银行基本完成挂牌利率下调，本轮调整节奏相对偏快 [17]

非银行业周报 20250601 险资"长钱"持续入市 2025 年 06 月 01 日 ➢ 平安获批成立 300 亿私募基金，险资"长钱"持续入市，权益投资端有望充 分受益优质上市公司标的长期价值增长。根据财联社报道，平安资管近期获批成 立恒毅持盈(深圳)私募基金管理有限公司，注册资本 3 亿元，将作为基金管理人 向平安人寿定向发行契约型私募证券投资基金，首期基金规模 300 亿元。基金投 向主要是符合政策导向和险资配置需要的优质上市公司。近期先资持续推进险资 长期投资试点，如泰康发起成立稳行私募基金（首期规模 120 亿）和阳光保险发 起成立阳光和远私募（总规模 200 亿），有望聚焦境内市场和中国香港市场的优 质上市公司，在合理管控风险的前提下实现基金的中长期稳健增值，利率中枢下 行背景下权益投资有望贡献投资收益弹性，更好地实现资产负债匹配。 ➢ 人身险保费持续回暖，银行存款利率"破 1"背景下，保险产品需求有望持 续回暖。国家金融监管总局发布保险行业前 4 月保费数据，人身险行业 2025 年 1-4 月实现累计保费收入 19496 亿元，同比+1.3%，今年以来累计保费同比增速 首度转正。近期六大国有 ...

核心观点 投资建议 见"股票组合"。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 中国聚变能源公司进入公开招标阶段，可控核聚变板块有望迎来资本开支大周期。根据中核（上海)供应链管理 公司招标公告，中国聚变能源有限公司上海聚变科学研究中心建设工程方案设计项目进入公开招标阶段，资金 来源已经落实，我们看好该项目成为 BEST 项目之后的又一大规模投资项目，带动板块进入资本开支扩张周期。 当前我国可控核聚变正处于实验堆建设、工程堆验证阶段；看好可控核聚变产业在"十五五"期间有望进入密 集的资本开支期，看好可控核聚变板块资本开支扩张带来的投资机会。 液氮价格连续上涨，同比涨幅扩大，看好气体价格筑底回升。根据卓创资讯工业气体，自 250417 以来的 6 周， 液氮价格环比持续上涨，250529 当周液氮价格达 496 元/吨，同比+8.0%，继 250522 当周同比近两年来首次转 正之后，同比涨幅继续扩大。从供给端看，检修规模同比并无明显扩大，我们认为一方面根据隆众资讯，25052 9 当周液氮库容率仅为 32.4%，同比-9.5pct，库存较低导致检修带来的局部 ...

证券研究报告 能源/工业 绿电直连落地，新能源转向以荷定源 华泰研究 2025 年 5 月 30 日│中国内地 动态点评 近日，国家发改委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项 的通知》，明确绿电直连机制，即风电、太阳能发电、生物质发电等新能源 不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电；明晰安全优 先、权责对等、源荷匹配的原则，以期实现满足企业绿色用能需求、提升新 能源就近就地消纳水平的目标。我们拆分顶层机制如下： 我们认为在绿电直连机制落地、"以荷定源"和责任划分要求明确下，新能 源加速向用电侧价值转移，对负荷控制、分布式电源管理和电网互动提出新 的应用场景和要求，相关设备构成投资窗口，推荐电力自动化龙头国电南瑞， 相关公司包括四方股份、东方电子等。 拓宽电源投资主体，鼓励社会资本多元参与，为未来发展打开空间 通知引入项目投资模式创新、扩宽投资主体范围，包括民营企业在内的各类 经营主体(不含电网企业)可投资绿电直连项目，鼓励民资参与。不同于此前 电源侧单一投资主体的规定，绿电直连项目电源可由负荷投资，也可由发电 企业或双方成立的合资公司投资，直连专线原则上应由负荷、电源主体投资； ...

算力：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、奥飞数据、协创数据、海南华铁、云赛智联、潍柴重 机、科华数据、利通电子、大位科技、玉柴国际、亿田智能、宏景科技、东阳光、弘信电子、 圣阳股份、润建股份、深信服、神州数码、深桑达、品高股份、金山云、南都电源、云天励 飞、优刻得、云从科技、浪潮信息、中科曙光、太极股份、首都在线、杭钢股份、数据港、 南兴股份、华策影视、顺网科技、恒为科技、网宿科技、杰创智能、朗科科技等。 Agent：金山办公、泛微网络、金蝶国际、鼎捷数智、拓尔思、用友网络、宇信科技、京北 方、中科金财、致远互联、金桥信息、汉得信息、朗新集团、上海钢联、新致软件、同花顺、 信雅达、萤石网络、润达医疗、中科金财、恒生电子、星环科技、卫宁健康、创业慧康、软 通动力、光云科技、科大讯飞、万兴科技、海天瑞声、创业黑马、迈富时、小商品城、金证 股份、顶点软件、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、嘉和美康、新大陆、新开普等。 垃圾发电：旺能环境、盈峰环境、瀚蓝环境、军信股份等。 互联网大厂 AI 链：寒武纪、恒玄科技、孩子王、天键股份、润欣科技、实丰文化、乐鑫科 技、萤石网络、中芯国际、润泽科技、欧陆通、华懋科技、浪潮信息、中兴通讯 ...

5 月折扣促销力度有所提升，零售销量预计达 185 万辆 在五一黄金周、上海车展以及政策补贴支持下，5 月 1-18 日零售/批发分别 为 93.2/85.8 万辆，同比+12%/+18%，较上月同期+18%/-2%。乘联会预计 5 月零售销量环比+5.4%至 185.0 万辆。展望后续，供给侧：车企或冲刺半 年度销量；需求侧：5 月市场折扣促销力度有所提升，以旧换新政策持续发 力，叠加新车密集上市，5 月-6 月终端需求预计回暖。我们推荐弹性标的吉 利汽车和小鹏汽车，稳健配置比亚迪、长城汽车和理想汽车。 证券研究报告 汽车 折扣有所提升，5 月零售预计 185 万 ——月度销量和折扣追踪系列 7 华泰研究 2025 年 5 月 30 日│中国内地 行业月报 4 月零售/批发同比增速均超 10%，新能源渗透率/自主品牌市占率维持高位 4 月乘用车零售/批发分别为 178.1/222.3 万辆，同比+14.8%/+11.0%，环比 -10.3%/-10.0%，其中新能源乘用车销量达 114.6 万辆，同环比分别 +42.2%/-1.0%，渗透率达 51.6%，环比提升 0.7pct。4 月出口 43.1 万辆， ...

主业：下游汽车市场需求旺盛，公司进军高端精冲材料国产替代 精冲材料迈向高端化，开辟机器人第二增长极 行业端，随着我国汽车制造行业发展，叠加单车精冲材料用量向发达国家 靠拢，中国精密冲压特殊钢市场前景广阔，目前需求量约为 100 万吨/年。 同时，我国高端精冲材料仍有部分高度依赖进口，具备国产替代机会。 基本情况：深耕精冲特钢材料二十年，切入人形机器人领域 公司报告 | 首次覆盖报告 公司主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，产品主要 用于各类汽车精冲零部件，应用范围覆盖汽车发动机系统、变速器与离合 器系统、座椅系统、内饰系统等结构件及功能件。2024 年，公司开拓机器 人领域的新业务，将精冲材料创新地应用于谐波减速器、行星减速器等机 器人零部件中。 翔楼新材（301160） 证券研究报告 我们预计公司 25-27 年分别实现收入 17.8、20.9、24.6 亿元，YOY+20%、17%、 18%，实现归母净利润 2.5、3.0、3.7 亿元，YOY+18%、22%、23%。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展 不及预期、股价波动较大风险、产能扩张进度不及预期风险； ...

本文件所載之內容僅作為一般參考。本文件並非及不應被視作為投資或買賣證券或任何金融產品的要約或邀請。投資涉及風險。投資產品價格可上升或下跌，投資涉及盈利或極大虧損的風險。過去業績並不保證將 來表現。閣下應仔細考慮本身的經濟狀況、投資經驗及目標，以及承擔虧損的能力或諮詢閣下的獨立理財顧問再進行有關投資。在編製本文件時使用了一些相信其來源可靠的資料，但寶鉅證券有限公司("寶鉅證 券")並不擔保此等資料之準確性、完整性或正確性。寶鉅證券亦有權更新或更改任何資料而不另行通知。寶鉅證券以及與寶鉅證券金融集團關聯的任何公司("本集團")或個人均不會承擔因使用本文件或因依賴其內 容而產生的任何法律責任。本文件的版權屬寶鉅證券所有，未經寶鉅證券書面同意，任何人不得因任何用途擅自複印或發佈全部或部份內容。寶鉅證券、本集團及其董事及僱員可能就本報告所涉及的任何證券持倉 及進行交易，亦可能與客戶持相反的位置，惟寶鉅證券必會將客戶利益置於本集團及寶鉅證券之上。 每日焦點 市场概述 2025年6月2日 美国 A股市场走低。上证指数跌15.96点或0.47%，收 报3,347点，创业版指数跌19.36点或0.96%，收报 1,993点，成 ...

股票市场 - A股周五震荡走弱，港股疲软，大型科技股集体下跌；欧洲多数市场走高，美股收盘变动不大[3] - 理想汽车2025年一季度收入同比增长1.1%，汽车销量同比增长16%，但环比下降41%至93,000台[9] - 新秀丽2025Q1营收/归母净利润同比-7%/-40%，2Q25营收（固定汇率）下滑中个位数[14] 外汇/商品市场 - 周日俄乌紧张局势升温，今早亚洲时段国际油价走高，WTI原油期货及布油期货涨超2%[4] - 美元指数上日收盘99.33，1日变动0.1%，年初至今-8.4%；纽约期金上日收盘3,288.9，1日变动-0.9%，年初至今24.5%[21] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线陡化，亚洲债市整体偏弱，投资级债券利差走宽2 - 6个基点[5] - 新世界发展延派债息，债券报价大幅走低10 - 30个百分点[26] 宏观经济数据 - 2025年5月中国制造业PMI为49.5，较上月回升0.5；中国非制造业PMI为50.3，较上月下降0.1[6] - 美国4月消费支出增速大幅放缓，PCE数据保持温和[6] 政策与事件 - 特朗普宣布自周三起上调钢铝关税一倍至50%，考虑实施最高15%的关税[6] - 德国计划针对谷歌等科技巨头收取10%数字税[6]

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|传媒 DeepSeek R1 更新，Agent 生态有望加 速演进 证券研究报告 |报告要点 我们认为：1）模型角度看，自 2025 年初 DeepSeek R1 开源、性能居于全球前列，国产 AI 大 模型和海外差距逐步缩小，关注 DeepSeek 下一代 R2 模型发布节奏；2）应用角度看，2025 年 系 AI 应用落地之年，而 AI Agent 作为 AI 应用的重要落地方向，已成为全球科技巨头的共 识，其中国内企业有望基于模型能力提升以及国内广大 C 端用户生态，孵化全民级别的 AI 应 用。建议关注 AI 模型&应用布局较早的公司：恺英网络、昆仑万维、巨人网络、盛天网络、奥 飞娱乐、上海电影、美图公司。 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年06月02日 姚蕾 丁子然 SAC：S0590524090001 SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 4 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 2025年06月02日 传媒 DeepSeek R1 更新，Agent 生态有 ...