核心观点 - 报告认为，“十五五”规划将推动国防军工行业在无人化、智能化及新兴生产力领域加速发展，行业投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张与全新周期三大主线[2][13][15] --- 一、 政策与行业趋势 - “十五五”规划强调提高国防和军队现代化质量效益，核心方向包括：推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展；加快无人智能作战力量及反制能力建设；加强传统作战力量升级改造；推进军费预算管理改革和军事采购制度改进，走高效益、低成本、可持续发展路子[13] - “十五五”规划强调巩固提高一体化国家战略体系和能力，核心方向包括：加快新兴领域战略能力建设；推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动；建设先进国防科技工业体系；推进军民标准通用化[13] - 规划明确将培育壮大新兴产业和未来产业，具体领域包括：推进低空经济健康有序发展；推进国产大飞机规模化系列化发展；提升星箭产品规模化生产和商业航天发射能力，加快低轨卫星互联网组网；前瞻布局量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等未来产业[14] --- 二、 投资主线与优选标的 - **主线一：“S型曲线”的周期演化（“反内卷，两端走”）** - 聚焦供应链改革、维修上量以及无人化、智能化趋势[15] - 关注公司：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航[15] - **主线二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）** - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济[15] - 关注公司：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等[15] - **主线三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业）** - 聚焦商业航天、人工智能、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注公司：睿创微纳、菲利华、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、长盈通、中航光电、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、火炬电子等[15] --- 三、 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域拥有核心技术，其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期，业绩有望迎来快速成长期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，受益于信息化程度提升、国产化加速及平台化布局的规模优势，其AI相关产品已在特种SoPC平台、图像AI智能芯片等领域取得进展[18] - **菲利华**：航空航天、半导体用石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，半导体领域获核心设备商认证，其石英电子布业务有望贡献双重增长弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时围绕低空安全保障（气象、监视）和装备制造布局，2025年预计关联方销售达30.01亿元[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，持续受益高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代及全球维修市场机遇[23] - **中航沈飞**：国内歼击机等航空主机龙头，受益装备列装与升级，净利率在主机厂中表现突出，并已实施股权激励，维修业务与供应链改革值得期待[31] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，在低空经济领域提供基础设施综合服务，并布局特种领域数字地球，对标美国Palantir[32][33] - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，将核心受益于船舶周期修复及发动机技术变革（如双燃料发动机），维修业务具备轻资产、高毛利特征[30] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天战略材料核心供应商，受益于海外电网升级、数据中心建设及全球民航新机与维修周期[36] --- 四、 市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-6.89%，跑输上证指数(-0.70%)、深证成指(0.76%)和创业板指(2.51%)；2026年初至当周累计涨幅为3.38%[39][40] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE(TTM)约为90.65倍，高于2014年至今均值(83.85倍)；PB(LF)为3.98倍，高于2014年至今均值(3.29倍)[49] - **细分板块估值**：航天板块PE(TTM)约595.39倍，航空板块约87.23倍，地面兵装板块约141.92倍，整体处于近年中上水平[53][54] --- 五、 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[59] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五位为菲利华(143只)、睿创微纳(115只)、中航沈飞(79只)、航发动力(50只)、中国船舶(47只)；环比增加最多的是菲利华(+86只)，减少最多的是中航沈飞(-55只)[62] - **重仓市值**：当季重仓市值前五位为睿创微纳(64.39亿元)、菲利华(44.61亿元)、中航沈飞(27.89亿元)、航发动力(20.46亿元)、航天电子(18.72亿元)；环比增加最多的是菲利华(+22.53亿元)，减少最多的是中航沈飞(-24.75亿元)[69]

核心观点 - “十五五”规划纲要的核心基调是向“新”而行、以“质”图强、筑“基”蓄远，相比“十四五”规划，在科技创新、绿色低碳和民生福祉方面提出了更具体和更高的目标，并进一步细化了产业升级任务[5] - 规划强调科技创新和制度创新对经济增长的贡献持续加大，并设定了具体的量化目标，如全社会研发经费投入增长年均>7%，每万人口高价值发明专利拥有量从2025年的16件提升至2030年的超过22件[5][6] - 规划坚定延续了科技创新、数字智能、绿色低碳、扩大内需等方向，并关注新兴科技、先进制造、消费升级等产业线索，为资本市场指明了中长期投资主线[5][9] 主要发展目标对比与增量 - **科技与创新驱动**：全社会研发经费投入增长目标为年均>7%（与“十四五”目标一致），数字经济核心产业增加值占GDP比重目标从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%[6] - **绿色低碳**：新增非化石能源占能源消费总量比重指标，目标从2025年的21.7%提升至2030年的25%，并要求单位GDP二氧化碳排放5年累计降低17%[5][6] - **民生福祉**：新增每千人口拥有注册护士数（目标从2025年的4.3人提升至2030年的5.1人）、养老机构护理型床位占比（目标从2025年的68%提升至73%）、3岁以下婴幼儿入托率提高6个百分点等指标[5][6] - **安全保障**：粮食综合生产能力目标从2025年的1.39万亿斤提升至2030年的1.45万亿斤左右，能源综合生产能力目标从2025年的51.3亿吨标准煤提升至2030年的58亿吨标准煤[6] 重要产业方向与投资主线 新兴科技产业 - **壮大新兴产业**：新增机器人作为战略性新兴产业，并推进智能驾驶、新型太阳能电池、新型储能等关键技术创新，支持国产大飞机规模化发展和北斗系统创新应用[5] - **深化“AI+”**：鼓励多模态、智能体、具身智能、群体智能等技术，论证建设超大规模智算集群，推动绿色电力与算力协同布局，并拓展数智技术在医疗、养老等场景的应用[5] - **新能源与新基建**：明确布局发展绿色氢氨醇，大力发展新型储能，加快低轨卫星互联网组网[5] 先进制造与产业基础 - **产业提质升级**：明确做强做优精品钢材、一流石化、高端船舶和海洋工程装备基地，推进电子信息、机械装备全产业链创新，加快突破关键零部件、元器件和专用材料[5] - **产业链自主可控**：持续增强稀土、稀有金属、超硬材料等竞争优势，加强重要战略性矿产高质高效综合利用[5] - **产业基础能力提升**：专栏列出需提升的领域包括高端新材料（如先进陶瓷、高性能纤维）、基础零部件（如高速精密轴承、高精度丝杠）、基础与工业软件、工业母机、高端仪器仪表、重大技术装备（如大型邮轮、CR450动车组）等[12] 消费升级与内需市场 - **服务消费**：提高发展型消费比重，培育健康消费，发展邮轮游艇、房车露营、低空消费等休闲消费[9] - **商品消费**：培育中高端消费新增长点，推动老字号、国货潮牌做精做强，发展周边衍生品和首发经济，推动智能新产品和绿色低碳产品应用，支持老旧房屋适老化改造和智能化升级，拓展汽车后市场消费[9] - **投资消费循环**：加大对健康养老、体育健身、休闲娱乐等领域消费场景建设和设施提档升级的投资力度[9] 数字中国与“AI+”行动 - **算力与算法**：加强算力设施支撑，论证超大规模智算集群，鼓励多模态、智能体等技术创新，推动通用大模型和行业专用模型发展[14] - **“人工智能+”行动**：专栏详细列出其在科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作等六大领域的应用方向，包括推进科学大模型、发展人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端[16] 未来产业与前沿科技攻关 - **新产业新赛道**：专栏聚焦集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械等十大方向[13] - **前沿科技攻关**：专栏聚焦人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发、深海深地极地探测、深空探索等八大领域[13] 市场影响与投资机遇 - 报告建议关注三大长期投资主线：一是科技创新驱动的新兴成长板块（如AI+、机器人、算电协同、新型储能、智能驾驶、卫星互联网、创新药），二是受益于智能化绿色化升级和产业链安全可控的先进制造板块（如关键零部件、高端装备、先进材料、稀有金属材料），三是顺应消费政策支持方向的新赛道和相关优质企业（如新消费、服务消费）[9]

报告投资评级 - 行业评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 交通新业态：换电模式被曹操出行验证为“省时省力省心多赚钱”的出行行业最佳补能方式，其Robotaxi车型预装换电架构，计划2030年累计投放10万辆 [2][3][13][14] - 低空经济：亿航智能2024年业绩创历史新高，首次实现全年非GAAP调整后盈利和正向经营现金流，并预计2026年实现全年GAAP盈利，eVTOL商业化进程加速 [2][3][15]。美国交通部与FAA启动eVTOL融合试点计划，8个项目入选，将于2026年夏季起陆续开展真实运营测试，旨在加速行业规则与标准落地 [2][3][16][17] - 航空业：受中东战事推动航空燃油价格自3月以来接近翻倍影响，国泰航空宣布自3月18日起上调所有航班客运燃油附加费，短途、中程及长途航班涨幅均超过一倍，油价冲击正通过成本向票价端传导 [2][3][18] - 航运业：美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航近乎停滞，全球约20%石油运输通道受阻，推升船舶保险成本、航行风险及油价 [2][3][29] - 中东冲突影响：冲突导致全球航空货运能力骤降22%，亚欧航线运力中断推升运费，中国往返中东的客运航班取消率近期维持在50%以上 [19][23] 行业高频动态数据总结 - **航空物流**：截至2026年3月10日，波罗的海空运价格指数报2012.00点，环比+0.2%，同比-1.0% [31]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比+12.57% [35] - **航运港口**： - **集运**：2026年3月13日，SCFI指数报1710.35点，周环比+14.85%，同比+19.08% [43] - **干散货**：2026年3月13日，BDI指数报2028点，周环比+0.90%，同比+22.91% [50] - **油运**：2026年3月13日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为239,551美元/天，周环比-50.49%，同比+573.20% [52] - **吞吐量**：2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2%；完成集装箱吞吐量3.54亿标箱，同比增长6.8% [56] - **快递物流**： - **业务量收**：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [58] - **公司数据（2026年1月）**： - 顺丰控股：业务量13.86亿票，同比+4.21%；单票价格14.72元，同比-5.70% [58][73] - 韵达股份：业务量21.48亿票，同比-7.37%；单票价格2.15元，同比+6.44% [59][73] - 申通快递：业务量25.40亿票，同比+25.56%；单票价格2.35元，同比+14.08% [59][73] - 圆通速递：业务量29.43亿票，同比+29.76%；单票价格2.25元，同比-4.26% [59][73] - **市场格局**：2025年12月快递行业集中度指数CR8为86.80 [80] - **航空出行**：2026年3月第二周（3月7日-13日），国际航线日均执飞航班1750.29架次，环比-2.92%，同比+7.12% [88] - **公路铁路**：2026年3月2日—3月8日，全国高速公路货车通行4601.4万辆，环比增长40.64% [102]。同期，国家铁路运输货物7654.2万吨，环比增长6.16% [106] - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点 [117] 行业与上市公司表现 - **市场规模**：截至2026年3月13日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值34,574.11亿元，占A股总市值2.74% [121] - **市值前十**：包括京沪高铁（2495.21亿元）、中远海控（2354.40亿元）、顺丰控股（1900.21亿元）等 [121] - **市场表现**： - **本周（3月6日-13日）**：交通运输行业指数下跌1.21%，子板块中铁路公路上涨1.17%，航空机场下跌3.99% [123] - **年初至今**：交通运输指数累计上涨1.48%，子板块中航运港口上涨16.16%，航空机场下跌16.26% [123] - **估值水平**：截至2026年3月13日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.80倍，低于上证A股的14.78倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [127][130] 投资建议 - **低空经济与自动驾驶**：建议重点关注，推荐中信海直，建议关注曹操出行 [5][140] - **航运板块**：关注中东局势演变下的油运、干散运及集运机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等 [5][140] - **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递；动态关注国内价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 [5][140] - **跨境与工程物流**：建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流等主题机会 [5][140] - **高速铁路与公路**：推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路等 [5][140] - **航空出行**：动态把握投资机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空等 [5][140]

核心观点 - 指数震荡格局延续，新能源制造有望引领下一阶段的中盘蓝筹行情 [3][12] 大势研判 - 中东事件对国内市场的直接影响相对有限，“外乱内稳”的格局仍在延续 [4][13] - 指数在顺势回踩后，中期震荡格局未变，短期仍可能面临回调压力，但预计将继续在既定震荡区间内运行 [4][13] - 当前中东局势尚未平息，海外市场风险评价仍在上升，全球风险偏好进一步回落，而国内市场表现继续优于海外 [4][13] 行业比较 - 投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎 [5][14] - 在中盘蓝筹中，应比之前更积极关注制造板块的投资机会 [5][14] - 在全球能源安全诉求空前凸显的背景下，中国具备全球竞争优势的新能源行业（光伏、风电、输变电）是制造板块的核心主线 [5][14] - 同时关注机械、军工等中国制造的优势领域 [5] - 对于此前持续推荐的周期板块，维持观点不变，但随着市场预期逐渐充分，需要逐步收敛对上行空间的预期，建议继续关注化工、有色（小金属）、交运、农业（养殖）及煤炭行业的投资机会 [5][14] 主题投资 - “能源主权”有望成为主线题材，认知重心应从猜测短期局势转向把握全球对“能源主权”迫切追寻的长期方向 [6][14] - 全球对能源主权的追寻正转化为对能源基础设施的刚性需求，能源建设正从经济周期问题上升为战略安全问题 [6][14] - 中国的新能源制造，凭借其全球领先的规模与效率，有望成为回应这一全球性安全诉求的终极答案，建议把握光伏、海风、输变电等细分领域的投资机会 [6][14] - “资源主权”同样值得关注，战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估 [6][15] - 资源需求正从传统经济周期，转向绑定“制造业升级”与“战略安全” [6][15] - 有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升（稀土、钨、锑、锗、铟）和中国短缺资源的“安全溢价”显现（钴、镍、锂、铼、铍等） [6][15] - 化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI 和氯化法钛白粉 [6][15]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - AWE 2026 展会人气火爆，以“AI科技 慧享未来”为主题，集中呈现AI与硬件深度融合的前沿趋势，AI正从“外接功能”转变为产品的“原生能力”[6][10][11] - 展会核心亮点在于AI赋能下的四大产品方向：AI NAS、3D打印、AI眼镜和人形机器人，它们分别从数据存储、内容创作、人机交互和家庭服务维度推动智能终端进化[5][11] - 新锐厂商关注度显著提升，追觅科技成为展会焦点，其打造的“追觅宇宙”全场景智能生态创下单日超10万人次参观纪录[7][29] - 2026年投资应坚持“红利+出海新产品”的杠铃策略，重点挖掘企业定价权提升的机会，并关注三条具体投资主线[7][34] 根据目录总结 1. AWE 人气火爆，AI 走进物理世界 1.1. AWE现场人气火爆，亮点集中在AI与硬件的深度融合 - **展会概况**：AWE 2026于3月12日至15日在上海举办，规模空前，预计吸引观众超20万人次，首创“一展双区”模式[10] - **AI NAS**：绿联科技发布搭载LLM大语言模型的iDX系列AI NAS，AI总算力达96 TOPS，并内置Uliya AI助手，与MiniMax达成战略合作，降低私有AI部署门槛[5][12] - **3D打印**：安克创新展出全球首款消费级立体纹理UV打印机eufyMake E1，最高打印分辨率1440 DPI，其Make It Real AI设计工具大幅降低创作门槛[5][20][21] - **AI眼镜**：乐奇、雷鸟、千问等厂商产品围绕不同垂直场景（如第一视角记录、AR信息叠加、AI任务执行）打磨体验，产品正从“能用”向“好用”转变[5][24][27] - **机器人**：宇树科技、原子魔法、特斯拉等厂商的人形机器人展示出强控制与运动性能，家用场景正成为机器人规模化落地的重要抓手[5][25] - **新锐厂商**：追觅科技独家承包E7展馆，展示全场景智能生态，3月14日单日人流量预估突破10万人次，创AWE单一品牌展馆纪录[7][29] 1.2. 投资建议 - **投资主线一（格局出清与经营反转）**：关注内销行业出清整合、效率提升、经营周期有望底部反转的公司，如**极米科技**、**老板电器**[7][34] - **投资主线二（出海重新定义产品）**：关注通过出海重新定义产品形态、掌握新品类定价权的公司，如**极米科技**、**九号公司**、**石头科技**、**科沃斯**、**影石创新**[7][34] - **投资主线三（质量红利）**：关注低估值、高分红的成长性公司，如**美的集团**、**海尔智家**、**海信家电**[7][35] 2. 本周行业动态 2.1. 行业新闻 - **电视市场**：2026年2月中国电视市场品牌整机出货量189.5万台，同比+2.4%，为连续七个月下滑后首次转正[37] - **空调阀件**：2025年中国制冷空调阀件市场规模7.34亿只，同比+1.0%，其中家用空调应用占比持续提升[37] 2.2. 公司公告 - **极米科技**：截至3月9日累计回购股份73.56万股（占总股本1.05%），支付总金额6997.20万元[38] - **TCL智家**：2025年营收185.31亿元，同比+0.93%；归母净利润11.23亿元，同比+10.22%[38] - **小熊电器**：2025年营业总收入52.35亿元，同比+10.02%；归母净利润4.01亿元，同比+39.17%[38] 3. 本周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026.03.09-03.13）家用电器板块上涨+0.5%，相对沪深300指数（+0.2%）获得+0.3个百分点的超额收益[39][41] - **细分板块**：白色家电（+1.1%）、黑色家电（+0.8%）、厨卫电器（+2.0%）上涨，小家电（-0.3%）下跌[39][41] 4. 重点数据跟踪 - **汇率**：截至3月13日当周，人民币兑美元汇率累计升值18个基点[7][43] - **原材料**：截至3月13日，LME铜现货结算价12758美元/吨，周环比-0.4%[7][43]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，AI 终端需求（如由 OpenClaw 热潮带动）与存储、算力等上游环节的持续高景气，共同构成了电子行业当前的核心驱动力，行业呈现结构性机会 [3][4][5][6] 市场回顾总结 - 本周（2026.3.9-2026.3.13）电子行业指数下跌 1.29%，但板块内结构性特征明显 [3] - 受益于备货周期启动与 OpenClaw 热潮带动的 AI 终端需求，消费电子和光学光子板块分别上涨 1.53% 及 1.00% [3] - 半导体板块下跌 2.79%，其他电子零组件下跌 2.13%，或因地缘政治因素带来的估值调整压力 [3] - 海外市场方面，费城半导体指数在存储涨价及 AI 算力需求催化下强势收涨 1.76% [3] 行业速递总结 终端（AI硬件） - 受 OpenClaw 热潮带动，苹果 Mac Mini M4 主机遭抢购，官网及电商渠道售罄，平台溢价最高达 23% [4] - 千问 AI 眼镜 G1 于 3 月 8 日正式现货开售，当晚全渠道售罄 [4] - 思特威推出专用于 AI 眼镜的 1200 万像素 CMOS 图像传感器，预计 Q2 量产 [4] - 2025 年全球 AI 眼镜出货量达 870 万台，同比增长 322% [4] 算力 - OpenClaw 热度攀升，腾讯云、阿里云、华为云等国内主流云厂商已全面支持其部署服务，或带动海量云端 Tokens 需求预期 [5] - 英伟达黄仁勋发表文章，系统阐述 AI“五层架构”，预判 AI Agent 将成为主流 [5] - 英伟达披露计划未来五年累计投入 260 亿美元，全力推进开源 AI 大模型研发 [5] - 英伟达将于 3 月 16 日至 19 日举办 GTC 2026 大会，关注基础设施升级、算力架构演进等投资机会 [5] 存力 - 三星与 SK 海力士已被选为英伟达 Vera Rubin 平台的 HBM4 供应商，预计三月开始量产出货 [6] - SK 海力士将承接 2026 年逾半数 HBM 总供应，三星则主导 HBM4 业务 [6] - 三星计划 2026Q2 将 NAND 价格再度翻倍，上半年累计涨幅或超 200% [6] - Counterpoint 预测 64GB 服务器用 DDR5 价格较上季上涨 150%，内存短缺或持续至明年下半年 [6] - 三星与 SK 海力士宣布将共同注销超 140 亿美元库存股以提升股东回报 [6] - SK 海力士宣布成功开发 1c 工艺 LPDDR6 DRAM，目标下半年出货 [6] AI 基座（制造与材料） - 台积电公布 2026 年 2 月销售额 3176.6 亿台币，同比增长 22.2%，创历年同期新高；1-2 月累计同比增长 29.9% [6] - JX 金属拟斥资约 230 亿日元扩大半导体用溅射靶材产能，计划 2027 年度下期起陆续稼动，在供给瓶颈约束下，靶材涨价行情有望持续 [6] 投资建议总结 - 报告列出受益标的：华正新材、江丰电子、拓荆科技、精测电子、伟测科技、华丰科技 [7]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 15 Mar 2026 日本策略 Japan Strategy 海上观日—日本股市策略周报：油价冲击叠加日元贬值，日本股市阶段性回调 Japan Stock Market Weekly Review 季屏子 Pingzi Ji pz.ji@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 油价冲击叠加日元贬值，日本股市阶段性回调 上周日本股市明显回调，避险情绪升温。中东局势推动国际油价大幅波动，日本作为能源高度依 赖进口的经济体，对油价上行的敏感度高，市场开始担心滞涨风险，日元走弱和长期利率上行亦 对市场估值形成压制。在此前日本股市年初以来大幅上涨的背景下，部分资金选择阶段性获利了 结。 市场对日本经济基本面改善与政策稳定性的预期有望提供一定支撑，但日本股市短期走势仍将高 度依赖国际油价这个关键变量。若中东局势缓和、油价回落，市场风险偏好有望快速修复；反 之，若油价在 100 ...

宏观经济与市场环境 - 3月油价飙升推高通胀预期，美联储降息预期缩减，美国10年期国债收益率震荡上行至约4.21%[3][16][18] - 2月美国失业率升至4.4%，高于预期的4.3%，非农数据低于预期，滞胀风险增加[3][24] - 2月美国ISM制造业PMI为52.4，连续2个月高于荣枯线，但投入价格指数飙升至70.5，制造业通胀压力急剧升温[3][33] - 全球股市表现疲软，近一个月纳斯达克指数微涨0.21%，标普500下跌1.50%，道琼斯下跌3.19%，韩国综合指数领跌10.58%[6][7] 消费与零售数据 - 1月美国零售销售额环比下滑0.16%，高于预期的-0.3%，受冬季风暴、No-Buy January活动及汽车与加油站销售下滑拖累[3][8][11] - 1月美国线上（非实体店）销售额环比增长1.9%，显示消费向线上渠道转移[11] - 2月美国密歇根大学消费者信心指数回升至57.3，连续3个月上涨，但略低于2025年全年均值57.6[12][13] 通胀与大宗商品 - 2月美国总体CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.3%，均符合预期；核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%[15] - 近期能源价格飙升，布伦特原油3月11日报91.74美元/桶，较年初上涨49.6%，其影响或在3月CPI中体现[15][21] - 金价高位震荡，3月11日伦敦金现货价报5182.4美元/盎司，受地缘冲突、避险情绪及降息预期支撑[19][20] 行业特定趋势 - GLP-1减肥药在美国成人中使用率达6-12%，平均减重5kg以上，正深刻重塑服装零售格局，需求向小码及高端/品质服饰转移[4] - 快时尚凭借“近岸生产+小批量快反”模式能迅速调整尺码，而传统大众品牌调整滞后可能损失市场份额[4]

地缘政治与市场影响 - 伊朗局势导致布伦特原油价格周内上涨11.3%，收盘于每桶103.9美元[4][7][14] - 全球主要股指普遍下跌，其中道琼斯工业指数本周下跌2.0%，标准普尔500指数下跌1.6%[7] - 若冲突长期化，中东能源供应风险将增加，导致地缘溢价长期存在[4][21] - 若美国深陷中东，俄罗斯可能成为最大受益者，欧洲则因通胀加剧和能源依赖加深而受损[4][22] 中美关系与经贸动态 - 中美新一轮经贸磋商旨在维持关系稳定，并为后续高层互动做准备[2][6][23] - 美国在会谈前启动多起301调查，为谈判增加筹码[9][23][25] 美国政策与战略动向 - 特朗普政府对伊朗战略目标表述多变，可能意在争取更具代表性的“胜利”后脱身[4][17][18] - 美国中期选举背景下的高通胀担忧，可能使未来数周至一个月成为其“止损线”[4][21] - 美国对外战略总体方向是减少在俄乌、中东的投入，巩固西半球，并聚焦亚太[4][21] - 美国关税政策持续聚焦于战略安全产业，并可能通过232调查在关键矿产等领域采取行动[9][28]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 近期观察到Robotaxi国内外政策的加速放宽以及头部参与者商业化进程加速，持续看好Robotaxi产业今年加速兑现增长潜力 [6][26] 政策端变化总结 - **海外（美国）**：美国正积极推动《自动驾驶法案 2026》落地，该法案有望系统性解决产业规模商业化过程中的核心问题 [6][9] - 允许无方向盘车辆上路，并将无方向盘自动驾驶车辆的年度豁免数量从现行的2500辆大幅提升至90000辆，使相关车型具备工业化量产的经济可行性 [9] - 拟禁止各州自行制定自动驾驶性能标准，确立联邦法律的至高地位，以解决“制度性撕裂”问题，提升企业跨城扩张效率 [9] - 监管机制从要求提交原始代码的“代码监管”转变为接受以“安全案例报告”形式证明系统安全的“案例监管”，降低合规成本 [10] - **国内（中国）**：2026年2月，工信部发布《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，国内L3/L4相关法规体系建设有望进一步健全，该政策有望于2027年7月1日正式实施 [6][11][13] - 建议积极关注《自动驾驶汽车运营服务规范》的政策落地节奏，该项目周期18个月，2026年有望落地，预计将对经营者在车辆管理、人员配备等方面提出新要求，推动行业规范化发展 [6][14] 行业主要参与者动态总结 - **特斯拉Robotaxi**： - 截至2026年3月13日，可追踪到的Robotaxi车队部署规模达到447辆，其中湾区有358辆，奥斯汀89辆 [6][16] - 2026年2月，特斯拉官宣首款量产版CyberCab在德州超级工厂下线 [6][16] - 2026年1月，特斯拉Robotaxi在奥斯汀出现了一起弹出安全气囊的事故（他车弹出），这是自2025年5月以来上报的第一起非高速场景弹出安全气囊的事故，可能影响其在奥斯汀的纯无人化商业化推进 [21][26] - **Waymo Robotaxi**： - 截至2026年2月，车队规模已突破3000辆，分布在6个城市 [22] - 计划在2026年底前将车队规模扩张至5000至6000辆 [6][22] - 目前周均付费乘车订单量已突破40万单，预计2026年年底在美国的付费无人驾驶出租车订单量将突破每周100万单 [6][22] - **国内头部参与者**： - 以小马智行、萝卜快跑、文远知行为代表的头部参与者车队规模已突破千辆 [6] - 小马智行：2025年底车队规模达1159辆，已在广州、深圳实现月度单车运营的盈利转正；针对2026年设立的车队规模目标为至少达到3000辆以上，预计2030年达到10万辆规模 [6][25] - 文远知行：2026年1月车队规模达1023辆，预计2026年第一季度在阿布扎比实现单车盈亏平衡；针对2026年设立的全球Robotaxi存量规模目标为超过2600台，目标2030年达成数万台车的规模 [6][25] - 萝卜快跑：2025年第四季度在全球完成340万次Robotaxi服务，同比增长209%，当季周度订单峰值超过30万单 [25] - 曹操出行：2026年2月11日在杭州市滨江区投放Robotaxi规模已达100辆，公司规划至2030年累计投放10万辆全定制Robotaxi [25] 投资分析意见总结 - 建议关注Robotaxi产业链多个环节的公司 [6][28] - **Robotaxi运营服务商**：文远知行、小马智行、萝卜快跑、曹操出行、千里科技 [6][28] - **头部智驾整车公司**：数据积累丰富且技术路线选择近似特斯拉的小鹏汽车、理想汽车 [6][28] - **大算力智驾芯片供应商**：地平线机器人、黑芝麻智能 [6][28] - **线控底盘头部供应商**：耐世特、伯特利、浙江世宝 [6][28] - **大算力域控制器供应商**：德赛西威、均胜电子、经纬恒润、科博达、中科创达 [6][28] - **激光雷达**：禾赛科技、速腾聚创、图达通 [6][28] - **RoboX**：九识智能、新石器、希迪智驾、易控智驾等 [6][28] - 注：以上建议包含未上市公司 [6][28]