证券研究报告：机械设备 | 公司深度报告 2025 年 1 月 9 日 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 19.03 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）3.38 | / 3.34 | | 总市值/流通市值（亿元）64 | / 63 | | 52 周内最高/最低价 | 23.68 / 14.97 | | 资产负债率(%) | 56.8% | | 市盈率 | 13.69 | | 第一大股东 | 胡志荣 | 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 华荣股份(603855) 防爆电器龙头企业，安工+出海有望持续放量 l 投资要点 综合看，我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺 标的，其原因包括：1、更新占比与周期位置：2024 年传统油气化工 领域内贸受新增资本开支拖累，但更新占比极高，一方面带来需求稳 健性，另一方面周期位置已处于触底 ...

公司概况与业务布局 - 报告研究的具体公司精工科技成立于1992年，聚焦碳纤维装备为核心产业，协同发展新能源装备、智能建机、智能纺机以及绿色资源循环装备、新能源充电桩等业务 [2] - 公司以碳纤维全链高端装备及先进复合新材料为核心业务，致力于成为世界一流的新材料及专用装备整体解决方案提供商 [2] - 公司碳纤维生产线国内市场占有率达50%以上，HKV系列包覆丝机细分市场占有率达50%以上 [13] 行业环境与政策支持 - 碳纤维行业是国家战略性行业，近年来受到各级政府高度重视和国家产业政策的重点支持 [3] - 2015-2022年中国市场碳纤维需求量从16,789吨增加至74,429吨，复合增长率达23.71% [16] - 2023年中国碳纤维总需求为69,075吨，较2022年同比下降7.19%，但未来仍有望保持较快增速 [16] 公司竞争优势 - 公司在碳纤维新材料、太阳能光伏、建筑建材及轻纺等多个关键制造领域积累了丰富的科研成果，保持国内领先的生产规模与市场占有率 [4] - 公司凭借高性价比产品及高效售后服务在国际竞争中脱颖而出，在国内市场依靠强大的自主创新研发能力、成本控制优势及"一站式"技术服务体系构建了坚实的竞争壁垒 [4] - 公司采取"装备+材料"双轮驱动模式，构建原丝装备、碳化装备与复材装备"三位一体"的产业布局 [19] 财务表现与盈利预测 - 2024Q1-Q3公司营收11.81亿元，同比增长5.51%；归母净利润0.73亿元，同比下降48.80% [15] - 预计2024-2026年营收分别为16.95/19.16/22.11亿元，归母净利润分别为2.43/3.12/3.97亿元 [5] - 预计2024-2026年碳纤维装备业务营收增速分别为9.38%、20%、22%，毛利率分别为40%、40.5%、41% [34] 投资建议 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2024-2026年EPS为0.47/0.60/0.76元/股，对应PE估值分别为34/26/21倍 [5] - 选取光威复材、晶盛机电、科达制造作为可比公司，2024-2026年平均PE分别为17/14/12倍 [38]

投资评级 - 天地科技在吾股评级中排名第9，全A股5318家公司中表现优异 [2] 核心观点 - 天地科技是一家高现金储备、低估值、高股息率的公司，市值260亿，现金类资产预计年底达到180亿，PB为1.08倍，股息率为5% [1][14] - 公司净利润连续4年创历史新高，2023年净利润预计为26亿，扣除类现金后的PE仅为3倍 [1] - 公司拥有3座煤矿资源，其中王坡煤矿2023年收入27亿，毛利率高达52.87% [16][17] 现金储备与财务表现 - 2023年底账上现金170亿，2024年第三季度现金类资产160亿，预计年底现金类资产达到180亿 [12][13] - 2024年前三季度净利润21.8亿，预计全年净利润26亿 [1][9] - ROE逐年提升，2024年前三季度为8.9%，预计全年达到双位数 [10] 业务与产业链 - 天地科技业务覆盖煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备等 [5] - 公司是国内煤炭行业产业链布局最完整的企业之一，产品比郑煤机、北路智控更齐全 [6][7] - 公司营业收入连续8年增长，2024年前三季度合同负债30亿，显示未来收入稳定 [8][43] 煤矿资源 - 公司拥有3座煤矿资源，包括沁南能源、王坡煤矿和秦皇岛煤矿 [16][17] - 王坡煤矿是唯一产煤的煤矿，2023年收入27亿，毛利率52.87% [17] - 秦皇岛煤矿目前未开发，但仍有变现潜力 [21] 分红与股东结构 - 公司分红率和股息率逐年提高，2023年分红率49.14%，股息率5.15% [23][25] - 2024年三季度，中东资本阿布达比投资局成为公司第六大股东，持股0.41% [27][28] 研发与行业周期 - 公司研发投入逐年增加，2023年研发费用20.7亿，占营业收入6.9% [39] - 公司处于周期性行业，盈利随煤炭景气度波动，但通过研发创新试图穿越周期 [35][37] - 煤炭行业短期2-3年内景气度依然存在，公司需求稳定 [41] 市场空间与增长潜力 - 公司市场份额从2017年的8%提升至2022年的12%，未来有望继续提升市占率 [49] - 2026年煤机行业预计市场规模1570亿，公司有望通过提高市占率、设备更新和智能化改造实现增长 [50] - 公司还计划拓展非煤领域和国际化业务，尽管目前海外收入占比仅为3.5亿 [47][48]

投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 目标价103 8港元 [1][6] 核心观点 - 安踏主品牌24Q4同比录得高单位数增长 全年同比高单位数增长 库存健康 库销比5个月 零售折扣72折 线上同比改善1pp [2] - FILA品牌24Q4同比录得高单位数增长 重回增长轨道 全年同比中单位数增长 库销比5 零售折扣74-75折 表现好于预期 [2] - 其他品牌24Q4零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长45-50%/60-65% 全年同比录得40-45%增长 [2] - 新店型尝试卓有成效 超级安踏店表现不俗 门店平均面积1000-1500平米 产品零售价比常规门店低30% 部分门店单店流水达百万 [3] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS为4 27/4 89/5 43元 [1][3] - 预计2024-2026年营业收入为69 373/76 991/84 060百万人民币 同比增长11 3%/11 0%/9 2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为11 846/13 555/15 067百万人民币 同比增长15 7%/14 4%/11 2% [4] - 预计2024-2026年毛利率为62 9%/63 1%/63 3% 归母净利率为17 1%/17 6%/17 9% [4] 股东结构 - 安踏国际集团控股有限公司持股42 58% The DSZ Family Trust持股9 80% 先锋领航持股1 80% 摩根大通持股1 73% 贝莱德持股1 66% [7]

- 国证通用航空产业指数以反映沪深北交易所通用航空产业相关上市公司的证券价格变化情况为目标，选取前50只证券作为指数样本[2][30] - 国证通用航空指数成分股主要覆盖中小盘股票，成份股中平均自由流通市值在101.40亿元[2][32] - 国证通用航空指数成分股中在主板、科创版和创业板块上市的标的数量分别为24只、11只与15只，在指数中的权重占比分别为54.80%、19.55%和25.65%[2][36] - 国证通用航空指数集中于国防军工的航空航天与其他军工Ⅱ行业，50只成分股中有15只属于航空航天行业，9只属于其他军工Ⅱ，总计权重占比达到48.00%[2][41] - 国证通用航空指数的市盈率（TTM）为71.17倍，市净率（LF）为2.92倍[3][50] - 国证通用航空指数在2024年2月5日至2025年1月6日期间年化收益率66.98%，年化Sharpe比率1.535[3][60] - 同类指数中，国证航天军工指数的年化收益率为35.28%，中证军工指数的年化收益率35.90%，均未跑赢国证通用航空指数[3][63]

宏观经济数据 - 2024年12月CPI同比为0.1%，环比为0%，PPI同比为-2.3%，环比为-0.1%[2] - 核心CPI同比已连续3个月上升，12月核心CPI同比为0.4%[3] - 食品项CPI同比为-0.5%，环比为-0.6%，主要受鲜菜和鲜果价格回落影响[3] - 非食品项CPI同比为-0.5%，能源价格同比降幅收窄至1.7%[3] - 服务项CPI同比为0.5%，居住CPI同比增速首次上升至0.1%[3] 行业PPI表现 - 上游采掘业PPI同比为-4.6%，原材料行业PPI同比为-2.2%，降幅收窄但结构分化[3] - 中游装备制造业PPI回暖，通用设备制造业PPI同比为-1%，电气机械和器材制造业PPI同比为-2.1%[3] - 必选消费PPI增速上升，农副食品加工业PPI同比为-4.3%，食品制造业PPI同比为-1.6%[3] 政策与展望 - "两新"政策（消费品以旧换新和设备更新）将继续拉动通胀，2025年超长期特别国债资金规模将大幅增加[3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [1] 行业基本情况 - 行业收盘点位为1469.41，52周最高点为1651.26，52周最低点为1090.08 [1] 行业相对指数表现 - 机械设备行业在2024年1月至2025年1月期间的表现相对沪深300指数有显著波动，最高涨幅达到30% [2] 可控核聚变技术 - 核聚变能被视为人类理想的终极能源，具有燃料丰富、清洁、安全性高、能量密度大等优点 [3][16] - 可控核聚变的目标是实现安全、持续、平稳的能量输出，目前主要约束方式包括惯性约束和磁约束 [3][20][23] - 托卡马克是当前全球聚变装置的主流路线，约占全球聚变装置的50% [4][26] - 2024年全球聚变装置中，88%处于实验设计阶段，12%为聚变电站 [4][32] 全球聚变项目进展 - ITER是全球最大的国际热核聚变实验堆合作项目，采用托卡马克技术路线，但面临投资成本超预期和进度滞后的问题 [5][38] - ITER项目原计划2025年开始等离子体实验，2035年进行全氘-氚聚变实验，但因疫情等因素推迟至2039年 [5][44] - 全球聚变项目的资金来源中，公共资金占70%，民间资金自2021年至2024年增长超过一倍 [4][32] 商业化核聚变公司 - 商业化核聚变公司加速兴起，目标在2035年实现并网发电 [6][51] - 过去五年中，全球商业化聚变公司累计投资金额达65亿美元，70%的公司预计在2035年前完成商业化示范堆 [6][51] - 中国自2022年开始加大对可控核聚变的商业化投入，主要公司包括聚变能源、新奥能源、能量奇点和星环聚能 [7][54][55][56][57] 相关上市公司 - 联创光电、永鼎股份、安泰科技、海陆重工、爱科赛博、精达股份等公司在可控核聚变产业链中占据重要位置 [7][61][62][63][64] - 联创光电在高温超导材料领域取得突破，成功应用于可控核聚变的高场磁体研制 [61] - 永鼎股份的第二代高温超导带材在可控核聚变磁体等领域具有广泛应用 [61] - 安泰科技为核聚变装置提供钨铜偏滤器等关键部件 [63] - 海陆重工在核聚变堆领域积累了丰富的制造经验 [63] - 爱科赛博和精达股份分别参与了全超导托卡马克核聚变实验装置和中国环流器二号M装置项目 [64] 可控核聚变产业链 - 可控核聚变产业链涵盖上游材料供应、中游技术研发与装备制造、下游电站运营等环节 [59] - 上游材料包括有色金属、特种钢材和特种气体，中游涉及超导磁体、第一壁相关结构等核心部件，下游应用场景包括发电、医疗和科研 [59]

2025 年 01 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 房地产 沪深300 相关研究报告 《研究推进城市更新工作，存量用地 加速盘活—行业点评报告》-2025.1.6 《央行提出择机降准降息，国常会研 究推进城市更新 — 行 业 周 报 》 -2025.1.5 《新房成交面积环比增长，充分释放 住房城乡建设稳增长潜力—行业周 报》-2024.12.29 止跌企稳专题二：去库存的测算及未来展望 ——行业深度报告 | 齐东（分析师） | 胡耀文（分析师） | 杜致远（联系人） | | --- | --- | --- | | qidong@kysec.cn | huyaowen@kysec.cn | duzhiyuan@kysec.cn | | 证书编号：S0790522010002 | 证书编号：S0790524070001 | 证书编号：S0790124070064 | 供求关系发生变化，本轮周期量价下行时间更长 2023 年 7 月，中央政治局会议提出"适应我国房地产 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 黑芝麻智能是国产 Tier2 智驾芯片领军企业，华山+武当系列双线驱动业绩快速成长 [1] - 自动驾驶乘用车渗透率快速提升，智驾芯片核心受益于产业趋势 [2] - 掌握自研稀缺车规级 IP 核，合作大量车企客户确认先发领军优势，新产品有望 2026 年放量带来全新增长动力 [3] 公司概况 - 黑芝麻智能是领先的车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案供应商 [1] - 公司基于华山、武当两大系列自动驾驶芯片，提供自动驾驶产品及解决方案 [1] - 按 2023 年车规级高算力 SoC 的出货量统计，公司是全球第三大供应商 [1] - 公司已与超过 49 家汽车 OEM 及一级供应商合作，包括一汽集团、东风集团、江汽集团、博世、马瑞利及经纬恒润等全球及中国领先企业 [1] 财务表现 - 公司营收由 2020 年的 0.53 亿元增长至 2023 的 3.12 亿元，2024H1 实现营收 1.8 亿元 [1] - 2024H1 实现净利润 11.05 亿元，同比+129.63% [1] - 2021-2024H1 研发费用率为 975.40%/463.0%/436.9%/381.7% [1] 行业趋势 - 自动驾驶乘用车渗透率快速提升，中国市场渗透率超过全球平均水平，预计 2028 年可达 93.5% [2] - 中国 ADAS SoC 的市场规模预计到 2028 年将达人民币 496 亿元，2023 至 2028 年的复合年增长率为 28.6% [2] - 车规级高技术难度+长研发周期+高客户粘性，为行业带来天然的较高进入壁垒 [2] 技术优势 - 公司 A1000 Pro 性能较 Journey5 存在优势 [3] - 公司自主研发图像处理器 NeurallQ ISP 是在中国首款自主研发的车规级 ISP 产品之一 [3] - DynamAI NN 引擎支持高性能神经网络加速器，是在中国首批自主研发的车规级 NPU 之一 [3] 客户优势 - 客户数量稳步增长，与多家汽车 OEM 及一级供应商合作 [3] - 截至招股说明书最后实际可行日期，公司已获得 16 家汽车 OEM 及一级供应商的 23 款车型意向订单 [3] - 自动驾驶产品及解决方案业务的客户留存率，由 2021 年的 18%增加至 2023 年的 35% [3] 新产品展望 - 华山 A2000 目前正在开发中，正在扩大在车规级芯片方面的能力，包括进一步开发和商业化，2026 年有望批量生产 [3] - 下一代 SoC 新产品未来可期 [3] 盈利预测 - 预测公司 2024E/25E/26E 将分别实现营业收入 4.92/10.39/17.41 亿元 [4] - 预测公司 2024E/25E/26E 将分别实现归母净利润-7.35/-9.85/-4.15 亿元 [4] - 对应 2024E/25E/26E 的市销率（PS）分别为 29.72/14.08/8.40x [4] 估值比较 - 截至 2025/1/3，可比公司 2024E/25E/26E 平均市销率（PS）分别达到 16.99/12.24/9.27 [4] - 黑芝麻 2026E 的 PS 低于可比公司平均水平，具备估值性价比 [4]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣为7-7.5折，索康尼全渠道零售流水同比增长约50% [8] - 2024全年特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月，索康尼全渠道零售流水同比增长超过60% [8] - 2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商同比增长20%+，童装增长双位数，各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速 [8] - 主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平，24Q4主品牌折扣7-7.5折，库存维持4个月左右的健康水平 [8] - 索康尼持续超预期，2024Q4流水同比增长50%，全年增长超过60%，预计2025年将加大高线城市开店 [8] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为14957百万元，同比增长4.26%，2025E预计为15660百万元，同比增长4.70% [1] - 2024E归母净利润预计为1235.47百万元，同比增长19.95%，2025E预计为1416.71百万元，同比增长14.67% [1] - 2024E每股收益预计为0.46元/股，2025E预计为0.53元/股 [1] - 2024E市盈率预计为11.19倍，2025E预计为9.76倍 [1] 市场数据 - 特步国际收盘价为5.60港元，一年最低/最高价为3.68/7.13港元 [6] - 市净率为1.57倍，港股流通市值为15028.44百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.57元，资产负债率为46.15% [7] - 总股本为2683.65百万股，流通股本为2683.65百万股 [7]