PC 存储与嵌入式存储加速增长，AI 眼镜相关收入快速增加。公司嵌入式存 储 24 年实现营收 42.41 亿元(YoY+151.68%)，产品已进入 OPPO、传音控 股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL 等头部客户供应链，面向 AI 手机已推出 UFS、LPDDR5/5X、uMCP 等产品并量产 12GB、16GB 等 LPDDR5X 产品。此 外，AI 端侧智能穿戴存储产品(如 ePOP)收入约 8 亿元，已进入 Meta、 Rokid、雷鸟创新、Google、小天才、小米等厂商供应链，24 年面向 AI 眼镜收入约 1.06 亿元，公司预计 25 年该部分收入有望同比增长超 500%。PC 存储 24 年实现营收 20.19 亿元(YoY+28.75%)，SSD 产品已进入 联想、Acer、HP、同方等国内外 PC 厂商供应链，面向 AI PC 已推出高 端 DDR5 超频内存条、PCIe 5.0 SSD 等高性能存储产品。 证券研究报告 | 2025年06月01日 企业级、工车规存储拓展顺利，晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司 企业级产品已通过中国移动 AVAP 测试、20 余家 CPU 平台和 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期多家A股龙头公司登陆H股上市和优质中概股回流港股市场，有望带动港股市场资产端扩容，提升交易活跃度，推荐香港交易所；继续推荐江苏金租；近期3家更新定增进展的券商，定增发行对象均含控股股东，募资投向更聚焦“服务实体经济”相关业务板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 推荐持续受益于港股市场活跃度提升和IPO扩容的香港交易所，继续推荐盈利稳健增长、高股息率的江苏金租；近期3家更新定增进展的券商有两个共同点，一是定增发行对象均包含各自的控股股东，二是募资投向更聚焦与“服务实体经济”相关的业务板块 [3] 券商 - 本周日均股基成交额1.31万亿，环比-5.6%，5月日均股基成交额1.44万亿，环比-3.6%，同比+50% [4] - 中证协正研究制定《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法（试行）》，打分构成为基础分100分、附加项5分，科技金融部分占比最重，达50分，监管导向券商为科技型企业提供融资支持 [4] - 5月28日中泰证券公告上交所受理其不超过60亿定增事项，控股股东枣矿集团拟认购36.09%；南京证券5月17日公告定增事项获上交所受理 [4] - 券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观层面稳股市举措延续，叠加业绩持续同比增长，继续看好券商板块机会，选股主线为业绩弹性突出的零售优势券商、金融科技标的，同时看好香港交易所 [4] 保险 - 5月20日1年期和5年期以上LPR均下降10个基点，国有大行和多家股份制银行下调存款利率，其中5年期利率下调25个基点，利于保险产品预定利率研究值跟随下降，2季度利率研究值进一步调降有望带动保险行业再次下调预定利率，降低负债成本 [5] - 下半年新单基数较高，全年NBV增速较2024年有所回落，经营质态有望持续提升，个险报行合一和分红险占比提升利于降低负债端成本；国内稳增长稳股市举措延续，低估值寿险标的受益于公募基金基准回补 [5] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：江苏金租，香港交易所，中国财险；指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保 [6] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华保险 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 新房成交面积环比增长，杭州土拍市场火热本周跟踪的68城新房成交环比增长，同比下降，20城二手房成交面积环比和同比均下降土地成交面积环比和同比均下降，溢价率环比增长国内信用债发行规模环比增长央行发布2025年一季度金融机构贷款投向统计，房地产贷款增速回升，人民币房地产贷款余额53.54万亿元，同比增长0.04%，增速比2024年年末高0.2个百分点，一季度增加6197亿元杭州迎来1宗拱墅区康桥单元住宅用地出让，用地性质为住宅用地，土地出让面积26351 m²，规划建筑面积57972.2 m²，总价13.74亿元，成交楼面价23707元/ m²，溢价率40.33%2025年前四月销售初步企稳，四月政治局会议提出“持续巩固房地产市场稳定态势”，对地产调节政策成效给予肯定，预计后续针对房地产的政策仍将保持积极温和，预计将有更多积极的财政及货币政策出台，助力行业稳健发展在积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程，维持行业“看好”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 一季度贷款余额同比增长，重庆发布住房优惠政策 - 中央层面央行发布2025年一季度金融机构贷款投向统计，房地产贷款增速回升，人民币房地产贷款余额53.54万亿元，同比增长0.04%，增速比2024年末高0.2个百分点，一季度增加6197亿元 [6][14] - 地方层面广西对个人在广西购买家庭唯一住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税苏州启动旧房装修补贴活动，个人消费者最高补贴3万元湖南印发《湖南省促进房地产市场平稳健康发展若干措施》的通知，包括加大契税等政策支持力度等10大措施佛山对《佛山市住房公积金提取管理办法》进行修订，取消部分提取限制、调整提取时限和额度重庆发布六项措施满足住房消费需求，包括换购住房补贴、优化贷款政策等 [15] 销售端：新房成交面积环比增长，二手房成交面积同环比减少 68大中城市新房成交面积同比下降，环比增长 - 2025年第22周，全国68城商品住宅成交面积280万平米，同比下降19%，环比增加2%；年初至今68城成交面积达5196万平米，累计同比下降5% [17] 20城二手房成交面积同比减少，环比减少 - 2025年第22周，全国20城二手房成交面积为199万平米，同比增速 -4%，前值 +4%；年初至今累计成交面积4328万平米，同比增速 +13%，前值 +14% [30] 投资端：土地成交面积同环比下降，杭州土拍市场火热 - 2025年第22周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积3144万平方米，成交土地规划建筑面积1825万平方米，同比下降9%，成交溢价率为10.1%一线城市成交土地规划建筑面积175万平方米，同比增加38%；二线城市成交土地规划建筑面积701万平方米，同比增加17%；三线城市成交土地规划建筑面积950万平方米，同比下降26% [34] - 多地成功出让土地，如福州、长沙、佛山等，杭州部分地块溢价率较高，如拱墅区康桥单元住宅用地溢价率达40.33% [34] 融资端：国内信用债发行规模环比增加 - 2025年第22周，信用债发行49.1亿元，同比减少58%，环比增加14%，平均加权利率1.94%，环比减少17BP信用债累计发行规模1523.3亿元，同比减少22% [8][40] 一周行情回顾 - 本周（2025年5月26 - 30日）房地产指数上涨0.95%，沪深300指数下跌1.08%，相对收益为2.03%，板块表现强于大市，在28个板块排名中排第10位 [46] - 房地产板块涨跌幅排名前5位的个股为荣丰控股、*ST中迪、华远地产、南都物业、深深房A；排名后5位的个股为空港股份、亚太实业、广汇物流、华夏幸福、金科股份 [46] 投资建议 - 维持行业“看好”评级 [51]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 本周（20250526 - 20250530）电力设备与新能源板块下跌2.44%，涨跌幅排名第30，弱于上证指数；核电指数涨幅最大，锂电池指数跌幅最大 [1] - 小鹏MONA M03升级上市，不同续航版本有不同售价；迈为股份投资钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目；甘肃谋划新增特高压送出通道 [2][3][4] - 对新能源汽车、光伏、电力设备及工控等行业给出投资建议 [20][33][52] 各目录总结 新能源汽车 - 小鹏MONA M03 Max版5月28日晚上市，有不同续航版本及售价；外观新增部分车色，取消部分配色；配置升级，搭载高通骁龙8155P座舱芯片等；动力采用前置前驱布局，Max搭载特定驱动电机和电池组 [2][12][15][18] - 电动车是黄金赛道，25年国内以旧换新补贴政策延续，需求向好，推荐电池、隔膜等环节相关公司 [20] - 近期主要锂电池材料价格多数呈下降趋势，如三元动力电芯、碳酸锂等 [21] - 欣旺达进行2024年度权益分派；万里扬股东计划减持股份 [28] 光伏 - 迈为股份计划募资用于钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目，建成达产后有预计销售收入和净利润等；钙钛矿太阳能电池有优势，技术创新和降本增效是行业发展主旋律 [29] - 25年4月中国光伏组件出口21.39GW，同比增加2%；1 - 4月出口约83.29GW；出口额排名前五大单一国家加总进口量约占全球市场41%；各区域市场进口量有不同变化 [3] - 产业链价格方面，硅料成交低迷，价格有下移迹象；硅片价格暂时止跌；电池片价格有变动；组件价格近期变动少 [31][32] - 推荐关注硅料、组件、逆变器等环节相关企业 [33] - 大金重工光伏项目全容量并网；广大特材权益分派时可转债停止转股；派能科技等公司进行2024年年度权益分派 [46] 电力设备及工控 - 甘肃将谋划新增2 - 3条特高压外送通道，预计“十五五”中期和2030年有不同输送能力和电量；4月全社会用电量同比增长4.7%，1 - 4月累计用电量同比增长3.1%；电源和电网工程投资有同比增长 [4][47][48] - 推荐关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设相关企业；人形机器人大时代来临，对工控及机器人行业给出不同思路的投资建议 [52][54] - 江苏华辰等公司进行2024年年度权益分派；智洋创新进行利润分配及转增股本 [62] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌2.44%，弱于上证指数；沪指、深成指、创业板指、电气设备指均有不同程度下跌 [1][63] - 板块子行业中，核电指数涨幅最大，锂电池指数跌幅最大；行业股票涨跌幅居前和居后的分别有长城电工等和星云股份等 [64]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 低空经济已从宏观到中观再到微观纵向落地，建议关注后续板块行情，推荐标的卧龙电驱、绿能慧充，受益标的涵盖低空制造、基建、运营等领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块回顾 本周板块涨跌幅 - 5月26 - 30日低空经济A股相关标的平均涨跌幅为+2.1%，涨幅前五为纵横股份（+25.6%）、智莱科技（+22.5%）等，跌幅前五为中科星图（-10.3%）、光洋股份（-9.9%）等 [12] - 美股方面，Eve Holding（+23.3%）、Joby Aviation（+17.9%）等有不同表现，丰田向Joby Aviation投资2.5亿美元，持股比例提至15.3% [16] 低空经济板块周观点 - 低空物流、文旅等场景加快推进，如郑州航空港区启动常态化低空物流试飞，新疆出台规划培育低空旅游产业等 [19] - 整机适航与订单取得进展，御风未来与中航租赁签100架意向订单，沃飞长空获CCAR - 135运行合格证 [20] - 产业投资和配套订单持续落地，芜湖湾沚区开工10个低空产业项目，创远信科、地铁设计中标相关项目 [20] 行业动态 - 郑州航空港区5月30日启动首次常态化低空物流试飞，顺丰开展城乡配送航线 [24] - 5月26 - 28日，御风未来展示2吨级eVTOL M1真机，与中航租赁签100架意向订单，金额超10亿元 [25] - 5月26日，沃飞长空获CCAR - 135运行合格证，AE200进入PC审查阶段 [26] - 5月25日，新疆出台规划，明确培育低空旅游产业，2030年形成百亿级产业 [27] - 5月23日，联合飞机“铂影T1400”全球首发，标志低空经济迈入“吨+”级时代 [28] - 5月23日，重庆市发改委公示2025年第一批低空经济应用场景机会和能力清单 [29] - 芜湖湾沚区近日集中开工10个低空经济项目，总投资35.38亿元 [30] - 5月26日，亿维特获精工科技、英搏尔入股，持股约3.5%、2.3% [31] 个股动态 - 5月29日，绿能慧充子公司中创航空联合投标项目完成公示，产品可用于军事领域 [32] - 5月29日，广联航空参与白鲸航线机型研发制造，其W5000是全球最大无人货运飞机 [33] - 5月30日，创远信科中标低空空域智能通信系统关键设备项目，金额115万元 [34] - 5月30日，富奥股份获小鹏飞行器空调箱等订单，热管理布局显效 [35] - 5月30日，中国汽研完成南方试验场收购，布局飞行汽车测试能力 [37] - 5月30日，地铁设计中标长沙地铁无人机巡查项目，拓展业务边界 [38] - 5月27日，顺威股份与极飞科技签署合作协议，开发农业无人机等产品 [39]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 公司作为披萨龙头企业，品牌效应持续释放，目前在中国市场处于门店快速扩张期，同时随着人效、费投效率持续优化，规模效应提升，预计利润持续释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为95.00港元，总市值为124.3亿港元，总股本为130.9百万股，流通股本为130.9百万股，52周价格范围为51.1 - 125.2港元，日均成交额为23.3百万港元 [2] 业绩表现 - 2024年实现营收43.14亿元（同增41%），归母净利润0.55亿元（2023年为 - 0.27亿元）；2024H2营收22.73亿元（同增36%），归母净利润0.44亿元（2023H2为 - 0.35亿元） [6] - 2024年毛利率同增0.3pct至72.88%，原材料及耗材成本率同减0.3pct至27.12%，员工薪酬率同减4pct至34.99%，广告及推广开支率同减0.2pct至5.04%，净利率同增2pct至1.28% [6] 门店情况 - 2024年底门店较年初净增加240家至1008家，其中北京及上海门店数较年初净增加20家至371家，新增长市场门店数较年初净增加220家至637家 [7] - 2024年单店日均销售额1.31万元（同增4%），单店平均每日订单数量为160个（同增10%），单笔订单金额82.04元（同减5%） [7] - 2024年同店销售增长2.5%，保持同店销售过去30个季度连续正增长的记录 [7] - 截至2024年底，公司会员共2450万人（同增26%），会员贡献收益占比持续提升 [7] 开店计划 - 2025年计划新开300家门店，相关资本开支共计5.7亿元；2025年初至3月14日，已新开82家门店，另有26家门店在建，62家门店已签约 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.13/1.83/3.13元，当前股价对应PE分别为78/48/28倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4314.09|5666.21|7289.07|9036.76| |YoY|41.41%|31.34%|28.64%|23.98%| |净利润(百万元)|55.20|148.52|239.71|410.09| |YoY|-307.48%|169.08%|61.40%|71.08%| |每股收益（元）|0.42|1.13|1.83|3.13| |EBIT Margin|18.71%|10.20%|12.48%|13.91%| |净资产收益率（ROE）|2.46%|6.29%|9.39%|14.67%| |市盈率（PE）|209.96|78.03|48.34|28.26| |EV/EBITDA|10.94|13.55|10.58|8.86| |市净率（PB）|5.17|4.91|4.54|4.15|[12]

报告核心观点 - 6月或是新一轮东升西落交易的起点，科技成长是交易关键主线，6月可关注AI端侧、AI大模型、人形机器人、可控核聚变、深海科技、无人驾驶等主题和产业趋势 [1][2][7] 各部分总结 新一轮东升西落交易起点 - 美元周期是“东升西落”交易关键，全球流动性宽松、美元下行阶段非美资产走强，中国市场受益，后续弱美元是基准假设，6月美元或跌破前低带动A股开启交易 [1] 科技成长是关键主线 - 弱美元周期下科技成长风格占优，6月科技板块迎密集事件催化，景气有望持续，成长股估值和流动性受益，弹性更好 [2] - 5月以来市场交易结构呈杠铃特征，科技成长板块经历调整，当前公募调仓冲击平息，小微盘见顶迹象显现，科技成长板块性价比凸显，截至5月29日，TMT成交额占全A比重回落至27.3% [2] 6月值得关注的主题和产业趋势 - AI端侧：苹果WWDC25于6月10 - 14日举行将发布新系统，华为开发者大会2025于6月20 - 22日举行，华为Pura 80系列6月发布，5月有多款AI眼镜新品发布或预售，Rokid智能眼镜全球订单超25万台6月上市 [3] - AI大模型、应用：2025年火山引擎FORCE原动力大会6月11 - 12日举行，2025全球人工智能技术大会6月7 - 8日召开 [4] - 人形机器人：2025(第二届)全国具身智能人形机器人场景应用生态大会6月4日在成都举行 [4] - 可控核聚变：天府核聚变论坛6月5 - 6日在成都举办，第九届DEMO与聚变电站国际研讨会6月10 - 13日在日本青森召开 [4] - 深海科技：6月8日有海洋日主场活动，第三届联合国海洋大会6月9 - 13日在法国尼斯举行，第二届海洋经济创新发展论坛6月13日在海南举行 [6] - 无人驾驶：特斯拉6月12日在德克萨斯州奥斯汀启动robotaxi服务 [6] 观点总结和配置建议 - 新一轮东升西落交易临近，科技成长板块是重要交易主线，6月可关注AI端侧、AI大模型、人形机器人、可控核聚变、深海科技、无人驾驶等方向 [7]

GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月31日为5.7%，与上周修订值持平，表征经济增长景气相对平稳[11] 生产高频 - 服务业高频指标总体平稳，11城地铁客运量回升、金融市场成交金额回落、商品房成交面积回升[13] - 工业高频指标总体平稳，汽车全钢胎开工率持平、费城半导体指数持平[13] 需求高频 - 消费高频延续回暖，预计5月第四周社零同比增速为5.2%，多项消费指标回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面走弱，5月下旬工地资金到位率58.87%，弱于去年同期[37] - 地产高频销售、土地成交环比下行，30城商品房成交环比降7%，同比降20%[48] - 出口高频集装箱吞吐显示当周出口边际上行，预计后续明显回暖[54] 物价高频 - 本周物价边际承压，农产品批发价格200指数环比持平，生产资料价格环比降0.6%[61] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2] - 地缘政治博弈强度超预期[2]

全球货币更迭历史 - 1500年以来全球货币发生3次更迭，美元之前英镑、荷兰盾和西班牙比索曾成全球货币，更替时间似在缩短，英镑盛行90年，美元已盛行80年[6][17][18][24] - 美国1870年后经济体量超越英国，20世纪20年代美元在全球储备中超越英镑，二战后在全球贸易占比显著领先英国；英国1916年政府债务占GDP比重超100%，1922年超180%，二战时最高近250%；美国2024财年联邦财政赤字占GDP比例为6.4%，穆迪预测2035年升至9%，净利息支出占6.1%，国会预算办公室预测2055年公众持有政府债务占比达156%，2024年为98%[26][30][37][38] 全球货币决定因素 - 长期看全球货币决定或取决于体量，经济总量和国际贸易份额是国际货币领导力强大驱动力，金融和贸易互补，双向反馈强化全球货币地位[41][42] - 全球货币需求源于全球贸易，巅峰时英镑在全球出口比例接近一半，1920s下跌到不足20%；发达金融市场使美元使用广泛，但变革来临时加速作用也会作用于替代者[47][50] 美元体系结束影响 - 若美元不再是全球货币，长端美债利率或显著上行，Eichengreen等估计美国长期利率可能上升多达80个基点；美联储本轮周期降息100个基点，10年期美债利率却上行55个基点[9][58] - 美元相对其他货币和黄金价值可能下降，历史上主要货币至少6次大幅贬值；对等关税后美股三大股指最大跌幅超10%，美股在全球股票市场市值占比处历史高点，英镑时代英国股市占全球7成，美元时代美国股市也占7成[9][64][69][71] 全球货币方案与多极化趋势 - 凯恩斯1944年提出设国际清算联盟并发行“班柯”；周小川2008年后建议利用特别提款权；卡尼2019年提出“综合霸权货币（SHC）”[10][78][80][82] - Vicquéry研究显示国际货币体系多极化是历史常态，当前美元霸权是特殊时期；2007 - 2017年形成美—德—中“三中心”全球供应链网络，或意味着未来主导货币呈全球“三中心”格局[11][84][91] 风险提示 - 美联储高利率政策可能使美国经济放缓超预期，陷入衰退时或需快速降息[97] - 特朗普政府政策不确定性大，可能出台意外政策组合[97]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年开启低空经济第三阶段行情，核心驱动是订单放量，看好2025 - 2027年低空经济三大应用场景及低空新基建领域投资[75] - 从产业链维度，建议重点关注主机厂、供应链、低空新基建和运营环节相关标的[76][77] 各部分总结 西锐：被低估的全球通航制造龙头 - 一季度全球交付通航飞机627架（不含直升机），同比增长18.1%，西锐交付150架，同比翻倍，份额23.9%保持全球第一，按增量相当于24年全年交付量的10.3%，后续有超预期潜力[1][11] - 生产端属高端制造业，销售端产品售价提升，存在类高端消费品属性，与海外上市公司相比仍被低估，强调推荐评级[1][12] 工业级无人机受关注，产业链标的全梳理 本周工业无人机标的受市场关注提升 - 5月30日工业级无人机标的涨停，发改委和邮政局发布相关政策，工业级无人机或率先商业化落地，有实际商业价值[2][16] 制造端重点标的 - 整机制造关注绿能慧充、纵横股份、国安达，绿能慧充核心看点是子公司中创航空，纵横股份有新中大项目，国安达战略投资深圳科卫泰[22][31][39] - 供应链方面，航发关注宗申动力、应流股份，飞控关注纵横通信，关键部件关注广联航空[40][46][47] 应用端 - 综合关注中信海直，布局无人机业务，涉及应急、巡检、物流、气象等领域[50] - 巡检关注咸亨国际，形成完整产业链综合模式[55] - 保障关注四川九洲，与顺丰合作打造低空物流样板工程[58] - 农业、物流关注汇嘉时代，与新疆通用航空合作开展低空经济业务[60] 后市场：检测 - 相关标的中机认检、四川九洲，建议关注吉峰科技[61][62][63] 华创交运|低空60指数 指数表现 - 5月30日指数周涨3.8%，制造和运营及保障环节指数均涨3.8%，全年指数涨3.7%，制造环节涨6%，运营及保障环节涨2.2%[64][66] 个股表现 - 本周涨幅前五纵横股份、西锐等，跌幅前五中科星图等；全年涨幅前五航天南湖、西锐等，跌幅前五中国通号等[68][69] 投资建议 - 看好2025 - 2027年低空经济三大应用场景及低空新基建领域投资[75] - 产业链维度建议关注主机厂、供应链、低空新基建和运营环节相关标的[76][77]