研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 行业 铝日报 日期 2025 年 5 月 14 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员:张平 021-60635734 zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 每日报告 一、行情回顾与操作建议 图1：机构净持仓 图2：机构多空比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 铝观点： 伴随市场对中美贸易紧张氛围好转预期的逐步消化，日内有色板块多震荡运 行，受益于库存去化超预期铝价继续冲高并站上 2 万整数关，主力报收于 20005， 上涨 1.27%，指数总持仓减少 1891 至 547335 手。现货上，绝对价格上涨后升贴 水承压，日内华东贴-20；中原贴-30，华南贴-95。现货进口亏损在-1300 元/吨 左右。氧化铝高位窄幅 ...

M BluePaper May 13, 2025 09:00 PM GMT Global Technology China – AI: The Sleeping Giant Awakens China is focused on how AI can drive industrial transformation at scale and turn constraints into opportunities. A top-down approach, aligning strategy, ecosystem, standards and industry-specific innovation to an already robust infrastructure, is helping unlock AI's potential in China. Morgan Stanley does and seeks to do business with companies covered in Morgan Stanley Research. As a result, investors should be a ...

报告行业投资评级 - 中国工业行业观点为In - Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [10] 报告的核心观点 - 中国当局通过投资新兴产业推动价值链上移，实现可持续和高质量长期增长 [3][6][8] - 研究中国在研发、人才、资本、政策、市场需求和供应链基础六个关键领域的竞争优势，认为人工智能在中国广泛生态系统中有重大机遇，若政策解决经济均衡和地缘政治问题，中国可能从“1对N”创新转向“0对1”创新 [6][8] - 人工智能和具身智能、半导体、先进材料和设备预计稳健增长，识别出28只股票抓住机遇 [6][8] - 中国新兴产业和价值链升级得益于完善供应链蓬勃发展，虽面临挑战，但政府刺激和经济复苏将消除投资者对制造业产能过剩的担忧 [29] - 预计人工智能将重塑中国工业格局，在多领域带来变革并创造巨大价值 [37][39] 根据相关目录分别进行总结 六要素框架 - **持续的高研发投入**：研发对工业化后期产业升级至关重要，中国研发投入占GDP百分比相对较低，但各下游产业研发投入规模和强度增加，在机动车辆和机械领域研发强度领先美国，信息技术等领域正在追赶 [31] - **强大的人才库**：中国培养大量合格工程师，大学开设新兴专业，2022年工程专业毕业生约300万，超过所有发达市场 [31] - **充足的资本流入**：重点支持先进制造业，2021 - 24年资本流入人民币20万亿元，半导体和机械贡献大，新材料等行业增长率强劲，运输等领域资金流入下滑 [32][33] - **强大和持续的政府支持**：政府战略举措降低进入壁垒和长期资本风险，新能源、半导体和航空航天是常引用行业，2025年强调“AI +”计划 [33] - **有吸引力的市场需求**：需求激增推动企业扩大生产、投入研发，3C、汽车和电气机械是2024年制造业收入最大贡献者，可选消费品和医疗健康消费贡献将增加 [34] - **稳固的供应链积累**：看好位于价值链上游、国产化率低、下游基础强大且潜在市场规模有吸引力的行业，上游芯片和软件挑战大，半导体设备和高端制造业国产化进展良好 [34] 国产化率变动模式 - 国产化进程受多种因素影响，下游上行时速度加快，上游国产化取决于下游水平，国产化率达40％左右价格竞争加剧，多数行业国产化率从 <10% 到 >50% 约需10年 [35] 宏观挑战和突破性机遇 - 中国供应链展示“1到N”创新实力，未来“0到1”创新可能面临国内经济不均衡和非关税技术壁垒挑战 [36] 人工智能为中国带来重大机遇 - 到2035年，人工智能可为中国创造人民币11万亿元等值劳动力价值，占名义GDP的5.5％，中国人工智能生态系统强大，但计算实力在高端芯片方面相对落后，正通过多种方式缩小差距 [37][38] - 人工智能将加速自动驾驶，推动工业机器人应用，促进药物研究，管理金融资产，保障金融安全等 [39] 股票机会 - 在汽车、硬件、互联网、工业、材料和半导体六个关键行业寻找产业升级机会，确定28只股票，如地平线机器人、亿航、立讯精密等，并给出各股票的市值、日均交易量、收盘价、目标价、投资逻辑等信息 [42][44]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 描述外国对美国的敞口是否“超配”需使用基准并进行分析，分析全球股市显示美国股票在全球投资机会中的合理配置比例为56 - 65% [10] - 本土偏好使分析外国投资者是否“超配”美国变得复杂，但不影响潜在投资结论，若投资者减少对美国的敞口，美元将继续走弱 [10] - 不同国家投资者对美国股票的敞口不同，加拿大、澳大利亚和瑞士投资者在外国股票投资组合中持有的美国股票比例高于调整后的中性权重 [16] - 外国投资者对美国股票投资的对冲比率低于固定收益，欧元区投资者持有美国股票最多，挪威克朗、加元、瑞典克朗和韩元受外汇对冲的影响可能更大 [29][30] - 美国国债发行策略可能使国债票据占比达到30%，希腊短期国债有投资机会，美国利率下降将推动美元指数下跌6% [42][43][44] - 建议做空加元/瑞郎，新兴市场固定收益投资者偏好非美元资产，新台币走势转中性 [49] - 不同G10货币有不同的走势预期，如看跌美元、看涨欧元和日元等 [58][59][60] 根据相关目录分别进行总结 美国资产“超配”分析 - 多数专家认为外国投资者对美国市场“超配”，但未明确“超配”的参照标准，使用基准定义合适权重存在挑战，美国资产表现优异会使美国在全球指数中的权重上升，进一步模糊“合适”的定义 [11][12][14] - 衡量美国股票在全球投资组合中中性权重的方法包括美国占全球GDP的份额、全球市值的份额、经市盈率调整后的全球市值份额以及全球企业盈利的份额，这些方法显示美国股票的合理配置比例为56 - 65% [14][16] - 不同国家投资者对美国股票的敞口不同，加拿大、澳大利亚和瑞士投资者在外国股票投资组合中持有的美国股票比例高于调整后的中性权重，但一些国家存在“本土偏好”，影响对“超配”程度的评估 [16][19] - 美国投资者也存在显著的本土偏好，若外国或美国投资者减少对美国的敞口，美元将继续走弱，当前对冲比率的变化可能对美元产生压力 [23][24][28] 外汇对冲分析 - 外国投资者对美国股票投资的对冲比率低于固定收益，澳大利亚和欧元区投资者的对冲比率高于英国和加拿大投资者，但所有投资者的对冲比率都有上升空间 [29] - 欧元区投资者持有美国股票最多，若股票投资的对冲比率上升，外汇市场的对冲资金流动在投资者对美国股票敞口最大的地区可能更大 [30] - 考虑货币市场流动性后，挪威克朗、加元、瑞典克朗和韩元受外汇对冲的影响可能更大，未来流入美国市场的股票资金也可能面临更高的外汇对冲比率 [33][34][37] 各策略分析 美国利率策略 - 若年底贸易不确定性持续，投资者要求更高的期限溢价，美国财政部可能通过削减息票使国债票据占比达到30% [42] - 一年期期权波动率在4月初飙升且未回落，当前估值反映了关税不确定性，投资者应关注软数据和硬数据的差异以及贸易不确定性指数来评估波动率多头 [50] - 建议对久期保持中性立场，采用收益率曲线陡峭化策略，外国投资者对美国长期固定收益的敞口增加，若购买意愿减弱，曲线可能变陡 [50] 欧元区利率策略 - 尽管宏观经济前景仍为正，但希腊国债与其他欧元区国债的利差今年扩大，认为是买入短期希腊国债相对意大利国债的好时机 [43] G10外汇策略 - 4月2日后的关系表明，美国政策利率预期进一步下降和期限溢价上升将导致美元指数下跌6%，美元兑日元和瑞郎的疲软最为明显，其次是欧元和英镑，风险敏感货币难以升值 [44] - 建议继续做空加元/瑞郎，原因包括加拿大更易受美国经济放缓影响、避险货币在不确定性环境中表现更好、利率差异对加元不利以及美元/瑞郎可能继续下跌 [49] 全球新兴市场策略 - 新兴市场固定收益投资者用脚投票，资金回流新兴市场本地市场基金，而硬通货市场持续流出，预计美元将进一步走弱，新兴市场本地市场将在资金流动和回报方面继续表现出色 [48][49] 亚洲宏观策略 - 新台币在5月2日出现自20世纪80年代以来最大单日涨幅，在5月2日和5日两个交易日内上涨6.6%，探讨了上涨的驱动因素、出口商和寿险公司的动态以及台湾投资者的美元总持有量，对新台币转为中性立场 [6][48][49] G10央行预览和回顾 英国央行（BoE） - 英国央行降息25个基点，被认为是鹰派决定，尽管经济增长存在下行风险和大宗商品价格下跌，但央行未改变指引，两名货币政策委员会成员投票维持利率不变，取消6月降息预测，但维持年底银行利率在3.25%不变，维持SFIZ5 - Z6 flattener策略 [53][56] 瑞典央行（Riksbank）和挪威央行（Norges Bank） - 瑞典央行和挪威央行维持利率不变，瑞典央行暗示可能在6月放松货币政策，挪威央行维持前瞻性指引不变，但指出6月将进行重要评估 [54] 美联储（FOMC） - 美联储认为通胀和失业率存在上行风险，鲍威尔表示货币政策“定位良好”，需要更多明确信息才能进行政策调整，认为市场对美联储近期降息的预期过高，预计2025年不会降息，2026年后期降息使政策利率降至2.50 - 2.75% [55][56][57] G10货币总结 - 美元：看跌，较低且陡峭的美国收益率曲线、外国投资者对美国资产的进一步外汇对冲以及美元避险地位的持续不确定性将对美元构成压力 [58] - 欧元：看涨，预计欧元/美元将升至1.20，欧盟 - 美国长期利率差异的收敛将支撑该货币对，欧洲投资者对美国资产的外汇对冲和资金回流的讨论日益增多 [59] - 日元：看涨，维持做空美元/日元的头寸，认为美国政策不确定性将对美元构成压力，日元作为避险货币将受益，预计美国终端利率定价将在硬数据开始恶化时下调 [60] - 英镑：中性，但由于其较高的利差/波动率、有限的贸易风险以及对欧洲的间接敞口，英镑/美元可能上涨 [61] - 瑞郎：中性，但美国政策不确定性持续有利于瑞郎走强，特别是兑美元，但由于瑞士通胀疲软，欧元/瑞郎风险倾向于上行 [62] - 加元：看跌，预计加元在G10货币中表现不佳，因为加拿大更易受美国经济放缓影响，美加政府之间的沟通虽有建设性，但未达成具体政策变化 [63] - 澳元：中性，强劲的工业金属价格可能使公共收入在2025年底保持健康，美元普遍走弱可能推动澳元/美元上涨 [64] - 新西兰元：中性，预计澳元/新西兰元在1.0700 - 1.1000区间内交易，新西兰经济从2024年年中利率引发的衰退中复苏更快更强 [65] - 瑞典克朗：中性，但由于瑞典央行可能比短期利率市场预期更鸽派，疲弱的经济增长数据可能引发更有意义的重新定价，使欧元/瑞典克朗面临上行风险 [66] - 挪威克朗：中性，预计油价将是挪威克朗的重要驱动因素，鉴于布伦特原油的看跌前景，投资者可能会犹豫是否大量做多挪威克朗，使欧元/挪威克朗面临上行风险 [67] 估值方法和风险 报告列出了当前的交易想法、入场水平、入场日期、理由和风险，涉及利率策略、货币和外汇、通胀挂钩债券、短期策略和利率衍生品等多个领域 [68]

报告行业投资评级 - 对Will Semiconductor Co Ltd Shanghai的评级从Equal - weight上调至Overweight，目标价从140元人民币上调至160元人民币 [1][8] 报告的核心观点 - 看好AI眼镜未来发展，认为其具有多种功能和优势，但目前受半导体性能等因素限制，可能先成为智能手机外设，未来有望发展成独立计算平台 [27][37][38] - 系统级芯片（SoC）和显示半导体可能是AI眼镜2.0的关键推动者，相关企业有望受益 [4][39] - 预计AI眼镜出货量将快速增长，2025年达到670万部，2028年达到3500万部，不同类型AI眼镜增长情况不同 [194][195][196] 各部分总结 智能眼镜发展历程 - 智能眼镜1.0自2012年谷歌眼镜推出后，因硬件限制、子界面差和缺乏杀手级应用未获成功 [2] - 智能眼镜2.0由生成式AI赋能，如EssilorLuxottica和Meta的Ray - Ban眼镜自2023年9月推出第二代以来销量超200万部，谷歌也展示了由Gemini AI驱动的Android XR眼镜 [3] AI眼镜类型及关键组件 - AI眼镜分为无摄像头AI眼镜、带摄像头AI眼镜和AI + AR眼镜三类，分别需要不同半导体组件实现功能 [54] - SoC是与AI模型交互的核心，负责数据计算、请求传输和响应中继，目前高通是主要供应商，联发科等也开始参与 [5][40] - 传感器和显示方面，CMOS图像传感器（CIS）用于视觉数据收集，微投影仪是实现AR/XR功能的关键组件，Meta正推进采用LCOS +玻璃波导显示的成本优化方案 [41] 潜在受益企业 - 大中华区半导体潜在受益企业包括Will Semi（评级上调至OW）、Himax（首次评级为OW）、MediaTek（OW）和Universal Scientific Ind.（EW）等 [7] - 其他地区潜在受益企业有META（OW）、GOOGL（OW）、AAPL（OW）、Qualcomm（EW）、EssilorLuxottica（OW）、Sony（OW）等 [111][112][113] 市场前景与挑战 - 看好AI眼镜市场前景，认为其功能优势明显，但面临LLM集成、SoC性能提升、LCoS和波导技术应用及空间利用设计等进入壁垒 [27][33] - 从半导体角度看，AI眼镜存在处理能力、电源效率和内存大小等限制，还面临电池续航、智能手机主导市场等挑战 [35][36][37] 案例分析 - Meta的Ray - Ban Meta眼镜是首款爆款智能眼镜，销量可观，Meta计划在2025年推出第三代及AI + AR产品；Meta Orion是首款具备AI LLM交互功能的AR眼镜，因成本高未面向消费者销售，预计2025年推出成本优化版 [146][156][157] - 智能手表市场自2015年苹果手表推出后快速增长，其成功因素对AI眼镜有借鉴意义，如品牌参与度、价格区间、功能实用性等 [177][181][182] 市场规模预测 - 预计AI眼镜出货量2025年达到670万部，2028年达到3500万部，不同类型AI眼镜出货量增长情况不同 [194][195][196] - 预计SoC、CIS和LCOS在AI眼镜中的总可寻址市场（TAM）将分别以80%、82%的复合年增长率增长，到2028年分别达到29亿美元、2.72亿美元和1530万美元 [211][212][215] Will Semiconductor分析 - Will Semiconductor有望受益于AI + AR眼镜市场增长，其LCOS、CIS和眼动追踪产品有机会获得更多订单 [222][223][224] - 因汽车CIS短缺，预计Will Semiconductor汽车CIS业务2025年营收同比增长超40% [227] - 上调Will Semiconductor 2025 - 2027年每股收益（EPS）预测，将目标价从140元人民币上调至160元人民币，评级从EW上调至OW [236][238]

2025 年 05 月 14 日 尿素：出口政策较为温和，中期进入震荡格局 | | | 【基本面跟踪】 尿素基本面数据 | | 项 目 | 项目名称 | | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 尿素主力 （09合约） | 收盘价 | （元/吨） | 1,897 | 1,897 | 0 | | | | 结算价 | （元/吨） | 1,903 | 1,891 | 1 2 | | | | 成交量 | （手） | 299,239 | 266,168 | 33071 | | | | 持仓量 | （手） | 275,098 | 266,971 | 8127 | | | | 仓单数量 | （吨） | 7,049 | 4,900 | 2149 | | | | 成交额 | （万元） | 1,138,628 | 1,006,896 | 131731 | | | 差 | 山东地区基差 | | 8 3 | 7 3 | 1 0 | | | 基 | 丰喜-盘面 | （运费约100元/吨） | -27 | -27 | 0 | | ...

星源材质 300568.SZ 公司研究 | 年报点评 | 隔膜产销同比高增，全球布局开花结果 | | --- | 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 由于隔膜价格下跌，我们下调公司 2025-2026 年每股收益预测值至 0.34、0.54 元 （原预测值为 0.83、0.99 元），并新增 2027 年预测值 0.80 元。结合可比公司估值 水平，给予公司 2025 年 34 倍市盈率，对应目标价为 11.56 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降； 假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,013 | 3,541 | 4,636 | 5,929 | 7,720 | | 同比增长 (%) | 4.6% | 17.5% | 30.9% | 27.9% | 30.2% | | 营业利润(百万元) | 824 | 407 | ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 05 14 年 月 日 固定收益定期 信用行情由短及长展开——5 月信用策略 4 月，债市核心影响因素为海外因素、政策预期，月初 10 债大幅下行后横盘震荡。 4 月初，美方对等关税政策超预期，叠加跨月资金面转松，10 年期国债收益率大幅下 行，3 个交易日累计下行 18bp 至 1.63%。此后，中美关税博弈持续扰动市场。月中， 信贷、社融、GDP 数据均超预期，债市并未显著走弱；权益市场收获八连阳企稳，债 市承压，10 年期国债收益率在 1.64%-1.67%之间震荡。月末，关税消息面缓和，中 央政治局会议未有超预期政策，特别国债发行结果尚可，央行宣布 MLF 超量续作 6000 亿元，叠加官方与财新 PMI 数据走弱，10 年期国债收益率收在 1.62%。 4 月信用表现仍旧弱于利率，信用短端强于长端。从信用利差的变化来看，4 月基本 只有短信用跑赢同期利率，1Y 城投债利差下行 5-7bp，2Y 城投债信用利差变化不大， 而 3Y 及以上信用利差多被动走扩，中长期信用债估值下行不及利率债。从时间顺序 看，月初对等关税政策出台后，长端利 ...

国债期货日报 | 2025-05-14 中美日内瓦会谈影响债市情绪，国债期货全线收跌 核心观点 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：5月10日，中美双方在日内瓦举行经贸高层会谈，为时两天；5月12日，中美联合发布《中 美日内瓦经贸会谈联合声明》，声明指出中美双方"24%的关税在初始的90天内暂停实施，对这些商品加征剩余10% 的关税。 2）通胀：4月CPI同比下降0.1%。 资金面：（3）央行：2025-05-13，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了1800亿元7天的逆回购操作，操作利 率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.406%、1.490%、1.556% 和1.647%，回 购利率近期回落。 市场面：（5）收盘价：2025-05-13，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.35元、105.96元、108.72元、119.30元。涨跌 幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.03%、-0.01%、0.03%和 0.13%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.029 元、-0.039元、-0.104元和-0.175元。 综合来看：在日内瓦中美贸易 ...

农产品日报 | 2025-05-14 巴西双周产量低于预期，原糖期价强势反弹 棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13330元/吨，较前一日变动+90元/吨，幅度+0.68%。现货方面，3128B棉新疆到 厂价14332元/吨，较前一日变动+247元/吨，现货基差CF09+1002，较前一日变动+157；3128B棉全国均价14384元/ 吨，较前一日变动+197元/吨，现货基差CF09+1054，较前一日变动+107。 近期市场资讯，近日美国农业部公布了5月份的全球棉花供需平衡表，首次给出了2025/26年度的全球棉花平衡表。 其中，全球年度产量2565万吨，较上一年度减少71万吨，主要是中国和澳大利亚分别减产65和33万吨、而巴西增 产27万吨。消费则增加30万吨至2571万吨，印度、土耳其等多国消费预期增长，而相应的下调了中国消费预期。 进出口量双双增长，中国由于产量下调因而上调进口，此外土耳其、印度、越南以及孟加拉也提高了进口预期。 出口端美国和巴西增长明显，澳大利亚、土耳其小幅下滑。整体棉花期末库存维持不变。 市场分析 昨日郑棉期价震荡反弹。宏观方面，中美谈判取得实质性进 ...