报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 烧碱受大宗商品情绪转弱影响盘面下跌收升水近月升水收得较快偏弱震荡，现货端持稳，库存压力可控，主动降价吸单意愿有限，近日山东发往主力下游魏桥氧化铝液碱量不及日耗，近月有仓单压制，供应端开工小幅回升，海外地缘冲突使乙烯法PVC装置开工存下降预期或拖累烧碱开工，需求端下游开工略有回升但“金九银十”旺季需求改善有限，库存区域表现分化，液氯价格受下游需求支撑偏强但随上游供应恢复存走弱预期 [1][2] - PVC煤端受保供情绪转弱、原油下跌影响盘面跟随，内蒙电石供应恢复但下游采购情绪好转，节前备货支撑价格，乙烯法因原料成本偏强开工下降且有进一步下降趋势，“金九银十”旺季实际需求改善有限，社会库存虽去化但绝对水平仍高压制价格，房地产新政对现货需求短期拉动有限，出口签单中性，后续关注成本支撑、下游采购节奏及装置检修计划 [4][5] 各目录内容总结 一、烧碱价格&价差 - 截至2026 - 09 - 18，烧碱期货SH主力收盘价1883元/吨（ - 2），山东32%液碱基差92元/吨（ + 2），现货山东32%液碱报价632元/吨（ + 0）、50%液碱报价985元/吨（ + 0）[1] 二、PVC价格&价差 - 截至2026 - 09 - 18，PVC主力收盘价4703元/吨（ - 83），华东基差 - 133元/吨（ - 37），华南基差47元/吨（ + 23），现货华东电石法报价4580元/吨（ + 10）、华南电石法报价4830元/吨（ + 80）、华东乙烯法报价5650元/吨（ + 0）、华南乙烯法报价5100元/吨（ + 0）[4] 三、成本利润 - 截至2026 - 09 - 18，山东外购电烧碱生产利润 - 237.32元/吨（ + 0.00），山东外购电氯碱生产利润（1吨烧碱 + 0.886吨液氯）62.68元/吨（ + 0.00），陕西兰炭价格1010元/吨（ + 0），山东电石价格3030元/吨（ + 0），兰炭生产毛利50.20元/吨（ + 142.88），西北电石生产毛利 - 52.00元/吨（ + 100.00），PVC电石法单品种生产毛利 - 731.42元/吨（ - 79.72），PVC乙烯法单品种生产毛利 - 743.81元/吨（ - 34.86），山东氯碱综合利润 - 1123.22元/吨（ - 110.00），西北氯碱综合利润 - 139.39元/吨（ - 69.00），PVC出口利润4.87美元/吨（ + 3.89）[1][4][5] 四、烧碱供应 - 烧碱开工率78.20%（ + 0.40%），烧碱周度产量79.30万吨（ + 0.30），海外地缘冲突使乙烯法PVC装置开工存下降预期或拖累烧碱开工[1][2] 五、液氯价格与液氯下游 - 截至2026 - 09 - 18，山东液氯价格350元/吨（ + 50），液氯下游环氧丙烷开工率67.35%（ + 4.37%），环氧氯丙烷开工率47.55%（ + 1.61%），二氯甲烷开工率72.62%（ - 6.61%），三氯甲烷周度产量2.60万吨（ - 0.24），液氯价格受下游采购需求好转支撑偏强但随上游供应恢复存走弱预期[2] 六、PVC供应 - 上游电石平均开工负荷55.82%（ - 2.18%），PVC开工率69.23%（ - 0.66%），PVC电石法开工率73.27%（ - 0.43%），PVC乙烯法开工率59.82%（ - 1.18%），停车及检修造成的损失量在18.60万吨（ + 0.40）[4] 七、烧碱下游需求 - 主力下游氧化铝开工率82.27%（ - 0.22%），氧化铝周度产量190.80万吨（ - 0.50），氧化铝港口库存64.70（ + 3.50），印染华东开工率55.03%（ + 0.00%），粘胶短纤开工率88.84%（ + 0.00%），白卡纸开工率68.00%（ - 1.80%），阔叶浆开工率96.10%（ + 0.70%），下游仍以刚需采购为主，“金九银十”旺季需求改善有限[1][2] 八、PVC下游需求 - PVC下游综合开工率在41.30%（ + 0.77%），其中PVC下游管材开工率在36.80%（ + 1.80%），PVC下游型材开工率40.30%（ - 0.22%），PVC下游薄膜开工率46.79%（ + 0.72%），生产企业预售量80.96万吨（ - 6.25），“金九银十”旺季实际需求改善有限，出口签单维持中性水平[4][5] 九、烧碱&PVC库存数据 - 国内液碱厂库库存48.47万吨（ - 1.53），片碱厂库库存3.65万吨（ - 0.16），本周山东、江苏液碱库存累积，全国液碱库存去化，区域表现分化；PVC厂内库存24.74万吨（ - 0.29），PVC社会库存43.14万吨（ - 1.28），其中PVC华东社会库存40.73万吨（ - 1.05），PVC华南社会库存2.41万吨（ - 0.23），社会库存继续去化但绝对水平仍处高位[1][2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注9月22日特朗普与海湾领导人关于中东问题的会谈及美伊是否达成新协议，关注后续局势发展及原油保供政策落地和炼厂决策动向；纯苯方面关注美伊局势和炼厂减产情况，下游开工回升；苯乙烯方面关注港口库存拐点和9月下旬卫星检修计划兑现进度，下游硬胶开工较差；策略上EB - BZ价差短期逢低做扩 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与苯乙烯期货现货价格、基差、跨期 未提及具体内容 二、苯乙烯供应 - 华东苯乙烯到港量2.10万吨（-0.20） - 苯乙烯工厂开工率66.26%（+1.71%），其中华东苯乙烯开工率62.07%（+0.65%），山东苯乙烯开工率61.87%（+6.73%），华南苯乙烯开工率71.07%（-1.51%） [1] 三、苯乙烯下游需求 - EPS开工率52.16%（-2.54%），PS开工率40.40%（-4.90%），ABS开工率55.40%（-1.00%），UPR开工率33.00%（+0.50%），丁苯橡胶开工率64.56%（+2.31%） - EPS样本企业库存20500吨（-2800），PS样本企业库存69360吨（+2335），ABS样本企业库存183000吨（+7000），丁苯橡胶样本企业库存18200吨（+500） [1] 四、苯乙烯库存 - 苯乙烯华东港口库存34300吨（-3000），苯乙烯工厂库存129790吨（-5537） [1] 五、纯苯供应与库存 - 纯苯华东港口库存3.80万吨（+0.20） - 纯苯开工率71.28%（+0.70%），加氢苯开工率59.42%（+1.82%） [2] 六、纯苯下游需求 - 己内酰胺开工率69.22%（+1.77%），酚酮开工率77.57%（+2.48%），苯胺开工率84.48%（+3.33%），己二酸开工率65.30%（-0.70%） - CPL产业链：己内酰胺CPL开工率69.22%（+1.77%），CPL工厂库存1.95万吨（+0.15）；PA6开工率62.73%（+0.89%），PA6常规纺工厂库存天数5.50天（+2.50天）；锦纶长丝开工率67.50%（-1.50%），锦纶长丝工厂库存天数32.00（-2.00天） - 酚酮产业链：酚酮开工率77.57%（+2.48），江阴苯酚港口库存0.90万吨（+0.10），江阴丙酮港口库存0.65万吨（+0.00）；双酚A开工率62.61%（-0.22）；PC开工率74.81%（+0.24），环氧树脂开工率50.89%（+2.18） - 苯胺产业链：苯胺开工率84.48%（+3.33）；聚合MDI开工率77.00%（+0.00），聚合MDI工厂库存5.00万吨（-0.20），纯MDI开工率77.00（+0.00），纯MDI工厂库存1.50万吨（+0.00） - 己二酸产业链：己二酸开工率65.30%（-0.70）；氨纶开工率87.54%（+0.00），氨纶工厂库存天数41.00天（+0.00）；PA66开工率60.97%（+11.73）；聚氨酯弹性体开工率53.83%（+3.83） [2][3]

核心观点 - 报告认为日本央行加息节奏明显提速，政策重心正式从防通缩切换为防通胀，但鹰派程度不及市场此前预期[4][5][7] - 报告判断后续大概率维持每三个月一次的加息频率，12月再度加息25bps概率非常高，政策利率将升至1.5%[8] - 报告维持日元处于大周期底部、未来存在明确上升趋势的判断，中长期基础正在夯实[11] 市场回顾 - 上周宏观事件集中，美联储自2023年以来首次加息，日本央行时隔3个月加速加息，中东冲突令油价剧烈波动[1][3] - 美国AI领军人物关于AI安全风险的警告一度引发人工智能相关股票在上周初面临急剧抛售[1][3] - 临近周末市场快速消化不确定性，情绪明显好转，人工智能相关股票上涨支撑科技股占比较高的日经指数反弹[1][3] - 全周日经225指数上涨1.57%，东证指数TOPIX上涨1.56%[1][3] BOJ议息会议解读 - 日本央行在18日将政策利率上调25个基点至1.25%，创1995年以来最高水平[4] - 这是2024年3月启动加息以来的又一次落地操作，距6月加息仅时隔3个月，本轮周期中首次出现明显提速[4] - 货币政策委员会9名委员中有2人投出反对票，均为高市政府任命的人选，市场解读为日本政府对当前加息节奏支持度有限[4] - 植田行长首次明确基础通胀的上行风险是央行关注的最重要指标，强调日本货币政策进入新局面，要更多提防通胀超过2%的风险[5] - 植田强调当前日本金融环境仍然非常宽松，暗示继续加息的必要性，正常化进程远未结束[5] - 植田未完全排除连续加息或单次加息50bps的可能性，但明确暗示这并非优先选项[5] - 后续调整将主要锚定基础通胀相关数据，重点观测指标包括油价、与AI相关的全球性通胀压力以及日元汇率等日本国内因素[6] - 本次政策立场整体偏鹰派，但不如市场此前预期的那么鹰派[7] - 会议前后日本10年期国债利率保持稳定、维持在3%以下，若市场认为央行过于鸽派，长端利率会面临上升压力，实际并未出现[7] - 会前市场对9月加息的定价已接近100%，对12月加息的预期高达90%，甚至有25%的概率预期10月即可能加息[7] 后续加息节奏预判 - 12月再度加息25bps的概率非常高，届时政策利率将升至1.5%左右[8] - 后续大概率维持3个月一次的加息频率，在宏观环境没有重大变化的前提下，明年3月将再度加息，政策利率升至1.75%[8] - 本轮正常化的根本动力——结束超宽松货币政策、向中性政策立场回归——正在强化，加息的边际阻碍较此前明显减少[8] - 加息节奏最终需跟踪基础通胀数据、油价走势与AI相关通胀压力、汇率变动等变量[8] 日元汇率展望 - 周五公布加息决议后，日元汇率小幅走弱至157.8左右[9] - 原因一是本次会议较市场预期不够鹰派且出现两票反对，引发市场对政府支持加息态度的质疑[9] - 原因二是市场对美联储继续加息的预期在增加，而BOJ今后连续加息或单次加息50bps的概率低，日美利差收窄速度慢于此前乐观预期[9] - 投机资金做空日元的意愿正在边际递减，日元短期大跌的压力不大[9] - 日美两国政府均不希望日元进一步贬值，若日元跌向160附近，政府出手干预的概率较高[9] - 政府提及日本养老基金（GPIF）等机构增持日元资产的可能性，这些"手上的牌"仍可能继续打出，对日元形成政策层面的底部支撑[9] - 中长期维持日元处于大周期底部、未来存在明确上升趋势的判断[11] - 2012年以来日元长达十余年的贬值过程，根本驱动力是"安倍经济学+异次元宽松"背景下的央行超级宽松政策[11] - 超级宽松已经基本结束，政策正从宽松逐步向中性回归，支撑日元的中长期基础正在夯实[11] 市场表现数据 - 日经225指数收盘价65018.95，周度变化+1.57%，月度变化-1.95%，年初至今变化+29.16%[20] - TOPIX指数收盘价4091.14，周度变化+1.56%，月度变化-1.57%，年初至今变化+20.01%[20] - TSE Growth Market 250指数收盘价808.98，周度变化+5.35%，月度变化-0.38%，年初至今变化+19.81%[20] - TOPIX Growth指数收盘价4531.54，周度变化+2.58%，月度变化-2.34%，年初至今变化+16.46%[20] - TOPIX Value指数收盘价5210.82，周度变化+0.67%，月度变化-0.87%，年初至今变化+23.32%[20] - TSE Dividend Focus 100指数收盘价4397.76，周度变化+1.18%，月度变化-1.46%，年初至今变化+16.77%[20] - TSE REIT INDEX收盘价1730.69，周度变化-0.67%，月度变化-2.96%，年初至今变化-14.05%[20] - S&P 500指数收盘价7637.76，周度变化-0.25%，月度变化-0.63%，年初至今变化+11.57%[20] - 道琼斯工业平均指数收盘价51778.04，周度变化-1.51%，月度变化-2.65%，年初至今变化+7.73%[20] - 纳斯达克综合指数收盘价26418.30，周度变化+0.32%，月度变化+0.18%，年初至今变化+13.67%[20] - 美国10年期国债收益率4.95%，周度变化-0.36%，月度变化+4.19%，年初至今变化+18.76%[20] - 日本10年期国债收益率2.99%，周度变化+0.07%，月度变化+1.08%，年初至今变化+44.68%[20] - 日元兑美元汇率157.84，周度变化-2.68%，月度变化+1.20%，年初至今变化-0.72%[20] - 黄金现货价格4392.60美元/盎司，周度变化+1.00%，月度变化-1.01%，年初至今变化+1.70%[20] - WTI原油期货价格102.89美元/桶，周度变化-1.64%，月度变化+13.70%，年初至今变化+69.09%[20] - 比特币兑美元汇率78237.29，周度变化+1.20%，月度变化-0.78%，年初至今变化-10.74%[20] 日本主要行业表现 - Industrials（工业）TOPIX权重26.13%，周度变化+2.78%，月度变化-0.63%，年初至今变化+23.78%，远期PE 17.15，PE 19.29，PB 3.55[22] - Financials（金融）TOPIX权重18.95%，周度变化-0.01%，月度变化+0.18%，年初至今变化+40.04%，远期PE 12.78，PE 14.61，PB 1.61[22] - Information Technology（信息技术）TOPIX权重15.17%，周度变化+3.35%，月度变化-2.55%，年初至今变化+57.68%，远期PE 22.18，PE 27.79，PB 7.50[22] - Consumer Discretionary（可选消费）TOPIX权重14.08%，周度变化+0.89%，月度变化-4.31%，年初至今变化+9.27%，远期PE 15.91，PE 18.24，PB 2.44[22] - Communication Services（通信服务）TOPIX权重6.71%，周度变化-0.03%，月度变化+7.53%，年初至今变化+14.42%，远期PE 28.00，PE 26.89，PB 2.59[22] - Materials（材料）TOPIX权重5.25%，周度变化+1.89%，月度变化-3.11%，年初至今变化+25.88%，远期PE 13.77，PE 15.73，PB 1.77[22] - Health Care（医疗保健）TOPIX权重5.05%，周度变化+3.09%，月度变化-2.87%，年初至今变化+2.91%，远期PE 16.59，PE 18.18，PB 2.99[22] - Consumer Staples（必需消费）TOPIX权重4.72%，周度变化+0.97%，月度变化-2.96%，年初至今变化+9.60%，远期PE 19.80，PE 23.49，PB 2.32[22] - Real Estate（房地产）TOPIX权重1.62%，周度变化+0.73%，月度变化-3.33%，年初至今变化-7.23%，远期PE 12.32，PE 13.27，PB 1.48[22] - Utilities（公用事业）TOPIX权重1.32%，周度变化-0.54%，月度变化+6.58%，年初至今变化+12.40%，远期PE 10.49，PE 11.71，PB 0.96[22] - Energy（能源）TOPIX权重0.99%，周度变化-0.20%，月度变化+5.62%，年初至今变化+24.58%，远期PE 9.93，PE 9.30，PB 1.06[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端中国大陆地区乙二醇整体开工负荷回升至77%附近，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷提升明显；需求端江浙织机、加弹负荷及聚酯开工率等下降，长丝亏损减产，瓶片部分装置重启负荷持稳；库存方面EG华东主港库存降至历史低水平，9月去库幅度预计在10万吨以内，10月预计平衡小累；策略上单边谨慎逢低做多套保，关注美伊谈判和交割情况 [1][2][3][4] 根据相关目录分别总结 价格与价差 - 包含乙二醇华东现货价格、基差，MEG不同合约价差及主力合约收盘价等图表，资料来源有隆众、同花顺、CCF、华泰期货研究院 [7][9][11][13] 供应 - 有乙二醇乙烯制、煤基合成气制、石脑油一体化制、甲醇制毛利润，乙二醇总负荷及合成气制负荷等图表，资料来源有同花顺、隆众、CCF、华泰期货研究院 [17][18][20][22] 需求 - 包含长丝、短纤产销，聚酯、直纺长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片负荷等图表，资料来源为CCF、华泰期货研究院 [27][28][31][33] 库存 - 有乙二醇华东港口、张家港、宁波港、江阴 + 常州港、上海 + 常熟港库存，中国聚酯工厂MEG原料库存天数及华东港口日出库量等图表，资料来源有CCF、隆众、华泰期货研究院 [38][41][43][47]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - AI加速新药研发，配套验证服务需求增长，湿实验验证需求增加 [2] - 医疗器械出口占据主要增量，政策深化改革聚焦增量 [3] - 癌症疫苗是未来mRNA技术的主要突破方向 [5] - CDMO景气度订单增长持续兑现，新品种商业化有望持续贡献订单弹性 [6] - 创新药国内增速分化，关注领先布局和差异化创新 [7] - TYK2靶点市场潜力逐步发掘，期待更多中国自免新药出海 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. AI加速新药研发，配套验证服务需求增长 - 诺和诺德宣布应用Claude模型及Claude Science平台构建专用解决方案 [2] - Twist Bioscience和金斯瑞生物科技与礼来公司Lilly TuneLab™达成合作，提供湿实验服务 [2] - 金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，主要用于AIDD平台产能和基础设施 [2] - 金斯瑞科技预计AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长 [2] - 百普赛斯发布CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台 [2] - 验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业主要集中在中国 [2] 2. 医疗器械出口占据主要增量，政策深化改革聚焦增量 - 2026年H1医疗器械上市公司境外业务收入占比从2025年H1的35.33%提升至38.27% [3] - 出口收入合计同比增长18.18%，占收入增量比重的70.67% [3] - 2026上半年医疗器械出口额271亿美元，同比增长12.4% [3] - 对欧盟医疗器械出口额达55.7亿美元，同比增长18.2% [3] - 医院诊断与治疗类产品占据47.4% [3] - 国内市场体外诊断设备和医学影像设备上半年分别下滑22.38%和15.77% [3] - 高值耗材增长5.79%，放射治疗设备增长40.29% [3] - 第七批国家组织医用耗材集采纳入23种消化介入类医用耗材 [3] - 自2020年以来国家组织医用耗材集采共纳入165种医用耗材 [3] - DRG3.0新增9个机器人手术分组，DIP 3.0增设6个机器人辅助相关病种 [3] 3. 癌症疫苗是未来mRNA技术的主要突破方向 - Moderna和默沙东宣布mRNA癌症疫苗Intismeran Autogene联用KEYTRUDA在黑色素瘤辅助治疗中取得阳性结果 [5] - Moderna 8月19日涨幅达到170.52% [5] - 康希诺生物与德普世生物签署mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议 [5] - 康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症 [5] - 云顶新耀计划在2026年第四季度开展mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究 [5] 4. CDMO景气度订单增长持续兑现 - 药明康德实现业绩大幅增长并上调全年业绩指引 [6] - 凯莱英新签订单同比增长54.6% [6] - 康龙化成CDMO板块新签订单同比增长50%+ [6] - 2026年H1替尔泊肽以276.93亿美元销售额位居全球市场TOP1 [6] - 礼来口服小分子GLP-1 Foundayo在美国口服肥胖症治疗药物市场占据超过30%新患者份额 [6] - FDA批准Revolution Medicines的Daraxonrasib上市，定价每月3.98万美元 [6] - Daraxonrasib年费用46.8万美元，按5%-6%估算CDMO费用，单人份制造价格达16.1-19.32万元 [6] - Daraxonrasib假设按40%渗透率估算，CDMO市场将达到38.64-46.37亿元 [6] 5. 创新药国内增速分化 - 和黄医药上半年国内市场增长超过40% [7] - 信达生物Q2产品收入增长约60% [7] - 恒瑞医药上半年抗肿瘤创新产品同比增长2.58% [7] - 百济神州核心品种百悦泽2026年H1全球销售额161.27亿元，同比增长28.7% [7] - 百悦泽美国销售额113.90亿元，同比增长27.2% [7] - 2026H1中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年的2倍 [7] - 和黄医药与GSK就HMPL-A830达成授权协议 [7] - 宜联生物B7H3 ADC药物Tam-Peli和翰森制药B7H3 ADC药物Risvutatug Rezetecan公布小细胞肺癌二线治疗三期临床结果 [7] - 翰森制药Risvutatug Rezetecan中位OS为18.5个月，刷新小细胞肺癌二线治疗OS纪录 [7] - 维立志博披露PD-L1/4-1BB双抗LBL-024一线联合化疗治疗NSCLC的II期更新数据 [7] 6. TYK2靶点市场潜力逐步发掘 - 武田公布泽索昔替尼针对中重度斑块状银屑病关键性III期研究数据 [8] - 约70%接受泽索昔替尼治疗的患者在第16周达到sPGA 0/1 [8] - 诺诚健华TYK2抑制剂ICP-488治疗中重度斑块状银屑病III期注册临床研究达到主要终点 [8] - 诺诚健华口服TYK2抑制剂ICP-332达到成人非节段型白癜风II期主要研究终点和中重度特应性皮炎注册III期主要终点 [8] - 2025年中国License-out项目中免疫领域达34项 [8] - 吉利德收购Ouro Medicines获得CM336大中华区外全球权益 [8] - 康诺亚获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元里程碑付款 [8] - 康诺亚CM512治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期临床试验达到全部研究终点 [8] 7. 医药行情跟踪 - 医药生物行业指数最近一周涨幅为3.26%，跑赢沪深300指数3.32个百分点 [19] - 医药生物行业指数最近一周涨幅排名申万31个一级行业第4位 [19] - 医药生物行业指数最近一月跌幅为6.18%，跑输沪深300指数1.55个百分点 [23] - 医药生物指数最近一月超额收益排名第28位 [23] - 最近一周涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅7.18% [32] - 最近一周涨幅最小的为中药II，涨幅0.30% [32] - 最近一月跌幅最小的子板块为医疗器械，跌幅3.47% [32] - 最近一月跌幅最大的为化学制药，跌幅9.53% [32] - 近一周涨幅最大的是近岸蛋白、百普赛斯、万邦医药 [33] - 近一周跌幅最大的是方大控股、博安生物、科笛-B [33] 8. 医药板块走势与估值 - 医药生物行业最近1月跌幅为6.18%，跑输沪深300指数1.55个百分点 [44] - 最近3个月涨幅为10.46%，跑赢沪深300指数19.05个百分点 [44] - 最近6个月跌幅为4.81%，跑输沪深300指数2.01个百分点 [44] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）32.45倍 [48] - 略高于5年历史平均估值30.28倍 [48] - 分细分子行业来看，最近一年医疗服务涨幅最大，1年期涨幅17.46% [42] - 医疗服务PE（TTM）目前为34.21倍 [42] - 化学制药跌幅最大，1年期跌幅24.08%，PE（TTM）目前为37.51倍 [42] - 生物制品、医疗器械、医药商业、中药1年期变动分别为-23.24%、-19.84%、-14.41%、-18.84% [42] 9. 医药推选及选股推荐思路 - 推荐金斯瑞生物科技和百普赛斯，关注纳微科技、赛分科技、奥浦迈 [9] - 推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、益诺思，关注药明合联、药明生物 [9] - 推荐迈瑞医疗、新产业、美好医疗，关注亚辉龙、英科医疗 [9] - 推荐康耐特光学，关注时代天使 [9] - 推荐康希诺、上海谊众，关注云顶新耀、石药创新 [9] - 推荐昂利康，关注键凯科技 [9] - 推荐艾迪药业 [9] - 关注加科思-B、劲方医药-B，上游产业链配套关注康龙化成 [9] - 关注翰森制药和复宏汉霖 [9] - 推荐众生药业 [9] - 关注通化东宝、东阳光药 [9]

报告行业投资评级 - 北交所行业评级为“增持（维持）” [2] 报告核心观点 - 北证50指数本周上行，成分股调整强化了指数对“专精特新”企业的代表性 [1][25] - 首批8只北交所主题基金进入发行，有望为市场带来45亿至135亿元增量资金，在北交所个股估值处于相对低位的背景下，增量资金入市或将带动估值修复 [4][22] 北交所行情概览 整体行情 - 截至2026年9月18日，北交所成分股共有344只，平均市值24.79亿元 [2][7] - 本周北证50指数涨跌幅为2.04%，收盘于1044.3395点 [2][7] - 同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为-0.06%、1.52%、6.39% [2][7] - 本周北证A股区间日均成交额达139.25亿元，较此前一周下降17.88% [2][9] - 本周北证A股区间日均换手率为3.48%，较上周下降0.80个百分点 [2][9] - 截至2026年9月18日，北证A股PE中位数为27.32倍 [10] - 同期创业板、科创板PE中位数分别为32.42倍、36.57倍，北交所估值溢价比率分别为84.27%、74.71% [10] 赛道行情 - 本周北交所涨跌幅前五的行业为商贸零售、电子、美容护理、机械设备、计算机 [2][13] - 上述行业涨幅分别为19.65%、3.25%、2.98%、2.56%、2.28% [2][13] 个股行情 - 本周在北交所上市的344只个股中，上涨215只、下跌123只、平盘6只，上涨比例为62.50% [2][15] 北交所本周新股 - 腾信精密（920298）于9月16日在北交所上市，发行价35.78元 [3][24] - 本周审核状态更新：卓目科技、培源股份、科建股份、里得科技、邦正精机、诚丰新材、一诺生物、昌誉股份、华光股份9家企业更新至已问询 [3][19][24] - 九目化学1家企业审核状态更新为上市委会议通过 [3][19][24] - 苏讯新材1家企业审核状态更新为提交注册 [3][19][24] - 天广实、天元重工2家企业审核状态更新至注册 [3][19][24] - 延安医药1家企业审核状态更新至终止 [3][19][24] 北交所重点新闻 - 首批8只北交所3个月持有期主题基金陆续进入发行环节，其中易方达北交所优选3个月持有期混合型证券投资基金于9月14日至24日公开发售，募集规模上限5亿元 [4][22] - 据测算，这批基金有望为北交所带来45亿至135亿元增量资金 [4][22] - 北证50指数样本股于9月14日进行定期调整，调入凯德石英、惠丰钻石、美德乐、蘅东光4只股票，调出则成电子、吉冈精密、青矩技术、骏创科技4只股票 [4][25] - 此次调入标的分属半导体石英材料、金刚石功能材料、智能输送系统、光通信无源器件等细分领域，进一步强化了北证50指数对“专精特新”企业与产业链关键环节的代表性 [4][25]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出北交所行业的整体投资评级，但通过投资建议和核心观点，隐含了对特定方向的结构性关注 报告的核心观点 - 北交所科技股的上涨更多是大盘科技行情的外溢，其持续性与科创板、创业板科技主线的景气验证高度绑定 [2][27] - 北证50指数调仓后，半导体材料、光通信器件、高端装备等科技环节能否凭借权重提升和增量基金被动配置需求走出独立行情，有待进一步观察 [2][37] - 建议按优先级跟踪：北证50调仓后新进的高权重科技环节成份股、已有订单验证的AI算力衍生主题标的、以及业绩兑现且现金流改善的低估值专精特新龙头 [39] 当周市场概览 整体表现 - 当周（2026年9月14日至9月18日）北交所全部A股日均成交额达139.25亿元，环比减少31.3% [1][7] - 当周北证50上涨2.04%，当周日均换手率达1.5% [1][7] - 北证专精特新指数全周累计上涨约3.16%，显著跑赢北证50 [26] - 北证50指数周五收于1044.34点，单日成交160.53亿元，为周内最高 [26] - 北证50成份股本周五个交易日合计成交约696亿元，周五单日成交较周内低位放大约三成 [31] 个股表现 - 当周北交所涨幅前五大个股：腾信精密（152.9%）、戈碧迦（24.9%）、振宏股份（21.7%）、千岸科技（19.7%）、凯德石英（13.9%） [1][16] - 当周北交所跌幅前五大个股：天罡股份（-20.6%）、则成电子（-16.5%）、百迈科（-15.7%）、佳合科技（-12.1%）、成电光信（-11.8%） [1][16] 重点新闻及政策 - 工信部引导龙头企业带头及时付款，将中小企业最长付款期限压减至60日内 [1][19] - 中国证监会将细化信息披露要求，引导上市公司压缩账期，及时支付中小企业款项 [1][21] - 凯达重工北交所IPO获批，2024年型钢轧辊等产品境内市场占有率约15.58%，报告期内（2023-2025年）营业收入分别为4.52亿元、4.60亿元和4.77亿元，扣非后归母净利润分别为6224.37万元、5929.83万元和6965.03万元 [20] - 国家发改委召开民营企业座谈会，推动民间资本放心投 [22] - 科创板创新药行业集体业绩说明会召开，24家公司上半年合计实现营业收入186.91亿元，同比增长65.1% [24] - 8月银行客户结汇率升至61.51%，较7月提升逾4个百分点，人民币对美元汇率月末收于6.7198 [25] 核心驱动因素分析 本周市场综述 - 北交所两大核心指数呈“先抑后扬、周五加速”的节奏，北证50全周累计上涨约2.04% [26] - 北证专精特新指数全周累计上涨约3.16%，资金在“专精特新”属性更纯、科技含量更高的成份股上定价更为积极 [26] 本周主线复盘 - 科技成长的板块共振：A股电子板块单周获净主动买入超500亿元，北交所半导体材料、光通信器件、智能制造装备等环节直接受益 [27] - 北证50年内第三次样本调整于9月14日正式生效，调入方向聚焦半导体材料、光通信器件、智能制造装备等产业链关键环节，指数“含科量”与“专精特新”底色进一步强化 [28][29] - 产业主题局部发酵：金刚石/培育钻石为载体的AI芯片散热材料概念本周受到关注，但周五出现明显分化，主题交易已进入“看催化、看订单”的验证阶段 [30] 成交与估值特征 - 本周北交所上涨是“大盘科技风险偏好回升+北证50调仓结构优化”双重因素共振的结果 [31] - 首批北交所三个月持有期主题基金本周起进入发行窗口，预计将带来新的配置型买盘 [32] - 北交所已有逾325家上市公司被机构调研，覆盖比例和频次均处年内高位，调研标的集中于次新股和半导体、新材料、高端装备等硬科技方向 [32] 重要公告与政策动态 - 医药工业发展“十五五”规划出炉，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病等重点领域，加大创新药械研发生产应用推广力度 [33][34] - 国务院常务会议强调着力提升老年人服务保障水平，培育银发消费新场景 [35] - 平陆运河正式建成通航，总投资约727亿元，全长134.2公里，西南货物经运河出海综合物流成本降低18%至30%，每年可为社会节约运输费用超50亿元 [36] 下周市场展望与主线推演 - 科技主线的“北交所映射”能否从外溢走向自驱，需结合成交量、板块相对收益及资金承接情况进行观察 [37] - 增量资金与新供给的“时间差”：新股密集挂牌会阶段性分流二级资金，新基金建仓节奏偏慢，可能形成一周左右的流动性真空 [38] - 并购重组主题的扩散：在“并购六条”框架下，北交所公司以产业整合方式做大市值的路径已被多次验证 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱 - 出口未好转，未来交割压力仍较大，市场核心是外贸疲软问题未缓解，未来仓单压力会在交割月前后持续压制盘面。若要形成趋势性反弹，需求端氧化铝低利润已形成负反馈，或只能依赖供应端进一步收缩，但液氯价格弹性大往往会修复综合利润，延缓烧碱减产进程 [5] PVC - 短期成本下滑，盘面偏弱震荡；中期地产政策延缓产能出清节奏，供应端开工预计四季度环比回升，需求端持续疲弱，对四季度依然偏悲观 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 烧碱 - 供应方面，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为78.2%，环比+0.4%，下周预估全国氯碱负荷或恢复至79.3%附近。需求方面，氧化铝企业多数维持稳定生产，局部小幅压减及检修，非铝下游开工稳定但利润未明显扩张，采购偏谨慎，烧碱出口成交仍疲软。观点上，短期液氯偏强成本支撑有限，10合约存在大量仓单预期，受交割逻辑压制，若要趋势性反弹或依赖供应端收缩，但液氯会延缓减产进程，综合而言外贸疲软未缓解，仓单压力持续压制盘面。估值方面，山东边际装置成本计算为1810。策略上，单边出口未好转，盘面低位震荡，交割压力大；跨期和跨品种无 [5] PVC - 供应方面，本周PVC生产企业产能利用率在69.23%，环比减少0.66%，同比减少7.73%。需求方面，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，金九旺季预期终端订单改善不及预期，下游维持低开工、刚需随采模式，高价货源传导不畅；出口价格竞争压力仍存在，多地市场需求复苏不如预期，出口前景待观察。观点上，短期煤炭和原油价格变动使成本下滑，盘面偏弱震荡，中期地产政策延缓产能出清，供应端开工预计四季度环比回升，需求端持续疲弱，对四季度偏悲观。估值基差走弱，月差预期再次走弱，估值中性。策略上，假期前空单逐步止盈；跨期和跨品种无 [6][7][8] 烧碱核心矛盾和出口 烧碱核心矛盾 - 空头逻辑为未来1年新增产能实际增量预计3%左右，非铝下游需求仅维持2 - 3%增速，出口疲软，50碱和不同区域仓单交割压力，出口扩张持续性存疑，国内需求持续负反馈，交割逻辑压制期货。多头逻辑为政策驱动反通缩、反内卷，成本支撑边际装置面临亏损减产，多资产联动股票 + 期货，海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张，需关注海外能源价格尤其是电价。三大核心矛盾为低利润对供应传导不明显，后期检修复产、绝对库存偏高，氧化铝低利润格局 [12][13] 出口 - 2026年1 - 7月烧碱累计出口量为26.8万吨，累计同比增速达10%，7月出口量为30.7万吨，印尼成为当月最大出口国，7月出口环比增长65%，达到11.197万吨，约占当月总量的49%，但同比仍较去年同期下降16%。东北亚FOB成交价目前320 - 325美元/干吨左右，东南亚贸易囤货热情仍偏弱，市场疲软主要因镍行业需求疲软、开工率下降以及向氧化镁作为替代原料的转变。此外，广东 - 山东50碱价差走弱，50碱 - 32碱价差走弱，利空期货，交易所对烧碱期货交割规则进行了调整，但50碱升水幅度不够大等问题会加剧接货难度 [16][17][23][26][28] 烧碱供应 - 烧碱供应回升，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为78.2%，环比+0.4%。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存48.47万吨（湿吨），环比下滑3.05%，同比上调28.14%，本周全国液碱样本企业库容比27.87%，环比下滑0.63%，部分区域库容比有涨有跌。9月烧碱检修环比减少，开工预期回升。2026年烧碱仍持续投产，已投产产能达187万吨，全年实际投产产能增速或超5%。电价略有回升，氯气震荡，烧碱边际装置未亏损，液氯9月面临供需双增局面，其价格大幅补贴会影响烧碱企业综合利润，价格能否持续反弹关键看下游需求边际改善力度，耗氯下游环氧丙烷价格大幅上涨、开工回升，环氧氯丙烷开工回升、利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润偏低 [31][33][35][36][37][39][42][45][48][53] 烧碱需求 氧化铝 - 2026年氧化铝投产持续，全年新增产能或达到990万吨，但氧化铝边际产能进入亏损状态，少数产能靠近现金成本，不过行业尚未进入因大面积现金亏损而规模压减产阶段。氧化铝产量上升，库存累库，利润亏损，广西氧化铝产量随新产能投放将持续上升。氧化铝低利润会对烧碱形成负反馈，如压低采购价、降低库存水平等，导致烧碱库存难向下游转移，价格下跌，近月压力加大 [61][63][66][68] 其他下游 - 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，四季度投产产能较集中，成品纸行业开工分化，同比偏低。粘胶短纤开工稳定，印染开工环比回升但同比偏低，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量上升，同比上升 [73][74][76][82][84][86] PVC核心矛盾和价差 PVC核心矛盾 - 空头逻辑为低利润对供应传导不明显，库存高位去库缓慢，出口扩张持续性存疑，国内需求持续负反馈。多头逻辑为政策驱动地产相关政策、反通缩、反内卷，成本支撑烧碱偏弱使边际装置综合利润面临亏损现金流减产，多资产联动股票 + 期货，海外氯碱装置停产使出口市场持续扩张，需关注海外能源价格尤其是电价。三大核心矛盾为绝对库存偏高，需求端内需偏弱、地产需求难有明显改善，下游需求负反馈、市场成交一般、基差偏弱，四季度开工逐步回升 [91][94][95] 价差 - PVC基差走强，月差走弱 [96] PVC供需 供应 - PVC开工环比下滑，同比偏低，本周PVC生产企业产能利用率在69.23%，环比减少0.66%，同比减少7.73%，其中电石法在73.27%，环比减少0.43%，同比减少3.62%，乙烯法在59.82%，环比下降1.18%，同比减少17.30%。9月电石法存在集中检修，预计开工维持低位。乙烯法利润下滑，电石法利润低位，利润对供应的传导不顺畅，受企业社会责任、市场占有率、现金流、停工成本高等因素影响。PVC生产企业和社会库存均去库 [103][105][107][110][112] 需求 - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工环比回升，同比偏弱。2026年7月PVC出口量在21.62万吨，出口均价在699美元/吨，1 - 7月出口累计260.43万吨，单月出口环比下降28.51%，同比去年同月下降34.58%，累计同比增加13.67%，印度发布进口政策，对进口PVC价格进行限制。越南是东盟地区最大PVC消费国且增长率最高，菲律宾和印度尼西亚增长率强劲，东南亚其他国家增长温和。PVC仓单高位 [117][123][129][132][137][138]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 塑料方面海峡封航压制供应回升空间，需关注油价中枢及下游价格传导，价格偏强震荡看待，可尝试L - PP01做扩 [6][8] - 聚丙烯方面海峡封航中断供应回升节奏，强现实延续，价格预计宽幅震荡，可跟踪PP供应回升斜率关注L - PP01做扩 [95] 各部分总结 塑料部分 价格&价差 - 本周盘面回调基差高位，1 - 5正套高位回落，标品进口窗口缩窄，非标价差低位 [12][16] 供应 - 中东地缘延续但有缓和油回落，聚烯烃利润亏损负荷回升难，周检修超预期，供应回升路径不明，进口窗口缩窄，出口中性 [6] 需求&库存 - 下游开工回升但利润压缩，需求有季节性改善但终端订单价格涨幅有限，上中游库存低位，社库去化不畅 [7][8] 聚丙烯部分 价格&价差 - 本周盘面回落基差高位，月差高位回落，仓单新高，PP外盘价格上涨，进口窗口趋于关闭，出口窗口缩窄 [102][105] 供应 - 7下主营炼厂提负带动负荷回升，8月PDH意外跳停较多9下仍有减产，周检修规模超预期，供应恢复需关注海峡航运情况 [95] 需求&库存 - 下游利润压缩开工边际松动低于去年同期，PP中上游库存小幅去化，月间结构维持深度back [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材：需求不佳成本下移，钢价震荡下跌 [3][6] - 铁矿石：供应压力逐步显现，需求负反馈尚未兑现 [3][84] - 煤焦：稳供稳产政策落地，震荡偏弱 [3][147] - 铁合金：碳元素市场情绪降温，双硅回归成本震荡 [3][232] - 动力煤：节前补库推动止跌反弹，政策预期限制上行空间 [3][312] 各行业相关内容总结 钢材 - 宏观端黑色商品对宏观刺激脱敏，供需双弱，成本支撑减弱 [8] - 地产预期有提振，上海和央行等出台相关政策 [11] - 需求旺季不旺，钢厂维持供应，产业链负反馈预期强化 [8][12] - 成本方面，铁矿石短期震荡，焦煤震荡下跌 [8][21] - 螺纹钢：上周上海现货价格3240元/吨，10合约价格3040元/吨；10合约基差200元/吨，10 - 01价差 - 62元/吨；新房成交回暖，二手房成交维持高位，现实需求环比回升但同比偏弱；MS周数据显示供需双弱，库存去化；长短流程供给有变化，钢厂利润反弹 [27][32][33][34] - 热轧卷板：上周上海现货价格3310元/吨，10合约期货价格3291元/吨；10合约基差19元/吨，10 - 01价1元/吨；需求环比回升但同比不佳，板材加工量环比回落，出口放量；MS周数据显示供需双弱，库存去化，维持低产量；钢厂利润反弹 [42][46][52][57] 铁矿石 - 整体基本面边际转弱，供应端发运、到港同步回升，港口库存重新累积；需求端铁水仍维持高位，但钢厂利润持续承压，负反馈尚未明显兑现；短期高铁水有支撑，中期供需压力增加，高运费约束下方空间 [86] - 价格方面，上周五PB粉现货价格679元/吨，01合约价格716元/吨；01合约基差 - 1元/吨，01 - 05价差9.5元/吨 [90] - 供给：本期发运小幅回升，国产矿产量回升 [101][116] - 需求：铁水产量回升，疏港量下降，品种差有变化，废钢日耗回升 [119][121][127][130] - 库存：45港口库存累积，分种类库存有不同表现 [136][138] - 成本：C5回落，C3继续走高 [144] 煤焦 - 供应：国内山西部分煤矿停产增多，供应缩减，进口蒙煤通关车数持续低位，市场交投冷淡 [147] - 需求：下游呈现“焦企盈利修复、钢厂深度亏损、负反馈加速累积”格局，焦企对原料采购谨慎 [148] - 库存：各环节总库存环比降32.8万吨，除独立焦化和钢厂焦化环节累库，其他环节均降库 [149] - 观点：供需缺口边际修复，叠加政策预期发酵，震荡下行 [150] 铁合金（硅铁&锰硅） - 双硅短期回归成本附近宽幅震荡，硅铁资金退潮后上方受限，锰硅依靠库存去化相对抗跌，关注秋季电力价格变动 [234] - 期货盘面震荡下行，硅铁主力合约收于6018元/吨，锰硅主力合约收于5786元/吨 [237] - 现货价格回落，硅铁主产地报价5720 - 5850元/吨，硅锰报价5600 - 5930元/吨 [238] - 锰硅：周产量小幅回升，开工率同步上行，铁水产量小幅回升，样本库存小幅回落，仓单库存继续下降，锰矿港口发运量环比增加，疏港总量回落，海外矿企10月报价分化，盘面利润回落，主产区现货利润承压 [243][254][259][267][275][280][284] - 硅铁：周产量小幅回落，开工率同步下行，钢招价格涨跌互现，钢需边际回升，非钢需求表现分化，样本库存环比抬升，钢厂原料库存上移，生产成本预期回落，盘面跟随成本下降 [288][293][298][302][308] 动力煤 - 基本面：供应恢复缓慢，部分煤矿低负荷生产，坑口价格由跌转涨；需求方面，迎峰度夏后沿海电厂日耗回落，节前补库需求增加；库存方面，港口库存小幅累积但累库速度慢 [312][313] - 价格：供应恢复偏慢支撑反弹，稳产稳供预期限制涨幅，产地有反弹，港口震荡，进口价格走弱 [315][318] - 供应：国内产量周度供给边际转松，月度8月规上工业原煤产量同比下降7.7%，海运煤进口海漂煤环比走高，1 - 7月中国共进口动力煤1.88亿吨 [323][326][333][334] - 库存：矿山产地库存同比偏低，港口去库趋缓 [338][344] - 运输：发运量有所修复 [348] - 需求：电力需求方面，沿海日耗临近旺季尾声，电厂去库暂缓，内陆电厂日耗下降，库存持续走低，未来十天部分地区降雨较强，1 - 7月全社会用电量同比增长4.7%，8月规上工业火电同比下降4.3%，西南降水走弱；非电需求方面，水泥冶金需求偏弱，化工煤需求整体偏强 [355][358][360][366][369][372][378][384]