证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 上海沿浦(605128) 报告日期：2025 年 01 月 09 日 平台化转型持续增厚业绩，整椅方向具备较大增长潜力 ——上海沿浦深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力，平台化转型将持续增厚业绩，预计 ASP 与市场份额提升驱动营收超预期。 ❑ 预期差：市占率提高、ASP 提升、潜在整椅订单放量 ○1 公司深耕骨架技术，正实现骨架从后排到前排的 ASP 提升，结合公司正进行 平台化转型，未来骨架销量的 ASP 与量增均有望驱动业绩超预期。○2 公司若进 入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期。 ❑ 催化剂：定点情况、能否进入整椅市场 骨架平台化新定点，高铁整椅产品订单情况及整椅产品进度。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年的营业收入为 23、33、41 亿元，同增 51%、44%、23%， CAGR 为 39%；归母净利润为 1.4、2.5、3.5 亿元，同增 58%、71%、42%， CAGR 为 57%；对应 PE 为 32、19、13；以 PEG 0.5 为基准，给予其 25 年 29 倍 PE 估值，结合公司 25 ...

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，单Q4煤炭平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年预计实现归母净利润23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应当前股价PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 2024-2026年毛利率预计为42.9%/46.7%/53.4%，净利率预计为18.5%/18.7%/19.1% [5][9] - 2024-2026年ROE预计为15.6%/15.9%/16.7%，ROIC预计为10.6%/11.4%/12.7% [5][9] - 2024-2026年资产负债率预计为53.1%/48.8%/45.9%，净负债比率预计为60.5%/51.6%/44.2% [5][9] 煤电一体化进展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月六安电厂（2*660MW）正式开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期已全面商业化投产 [4] - 公司计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 分红预期 - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

投资评级 - 报告对华工科技的投资评级为“买入” [1][11] 核心观点 - 华工科技2025年的增长前景强劲，主要驱动因素包括光模块、激光装备和新能源车传感器三大业务板块 [1] - 光模块业务将成为2025年主要的利润驱动力，受益于国内需求增长和产品结构升级 [2][8] - 激光装备业务预计销售额增长20%以上，主要受益于造船业需求强劲和智能手机领域升级 [6] - 新能源车传感器业务是公司净利润率最高的板块，管理层对其增长前景保持信心，主要驱动因素包括向海外整车企业扩张和产品线扩展 [7] 光模块业务 - 2025年中国光模块需求可能超过1,000万个，2024年为600万~700万个 [2] - 华工科技是国内市场的主要供应商，并且在某些客户最近采购招标中的份额有所提升 [2] - 公司预计光模块毛利率将达到15%~20%，主要受益于产品结构升级和800G产品上量 [2] - 公司正在与一些美国客户进行资质认证，预计2025年一季度将收到800G产品订单 [3] - 华工科技还推出了LPO、800G/1.6T硅光模块等新产品，正在一些美国客户的送样和认证阶段 [3] 激光装备业务 - 管理层预计激光装备业务销售额增长20%以上，主要驱动因素包括造船业需求强劲、智能手机制造商的新订单需求以及中国整车企业的海外产能扩张 [6] - 华工科技已在欧洲和东南亚建立了激光装备产能，以支持海外业务扩张 [6] 新能源车传感器业务 - 新能源车传感器业务是公司净利润率最高的板块，管理层对其增长前景保持信心 [7] - 主要驱动因素包括向海外整车企业扩张和产品线扩展，从PTC加热器扩展到其他传感器产品（如雨量、压力、光线传感器等） [7] - 尽管面临来自客户的定价压力，公司凭借较强的产品改进和成本控制能力，能够保持利润率稳定 [7] 财务表现 - 2025年预计收入为18,266百万人民币，净利润为2,148百万人民币，每股收益为2.14人民币 [9] - 2025年预计毛利率为23.1%，净利率为11.8% [9] - 光模块业务预计在2025年收入为9,695百万人民币，激光装备业务为4,784百万人民币，传感器业务为5,526百万人民币 [9]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 核心观点 - 2025年家电以旧换新政策落地，有望拉动家电内需增长[4] - 2025年1月8日，国家发展改革委和财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围[4] - 个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%[4] - 每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元[4] - 2024年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴[4] - 资金方面，直接向地方安排的资金总体按照9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[4] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益6.32%（1个月）、6.15%（3个月）、14.19%（12个月）；绝对收益1.69%（1个月）、-4.82%（3个月）、29.5%（12个月）[2] 投资建议 - 建议关注白电上市公司美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家和长虹美菱等[6] - 建议关注黑电上市公司TCL电子、海信视像[6] - 小家电上市公司建议关注飞科电器、九阳股份、北鼎股份、苏泊尔、石头科技和科沃斯等[6] 政策影响 - 2024年商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，会同各地区和有关部门扎实推动消费品以旧换新，取得了积极成效[6] - 全年超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元[6] - 家装厨卫"焕新"带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元[6] - 2025年中央财政已预下达消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作[6]

宏观经济 - 2024年12月CPI环比增长0.0%，同比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.1个百分点[2] - 2024年12月PPI环比下跌0.1%，同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点[2] - 预计2025年1月CPI增长0.8%左右，全年约增长0.5%[3] - 预计2025年1月PPI降幅收窄至-1.9%左右，全年约增长-0.9%[4] CPI分析 - 食品价格连续三个月超季节性下跌，12月食品价格环比跌幅收窄2.1个百分点至-0.6%[6] - 非食品价格同比增长0.2%，较上月提高0.2个百分点，连续两个月回升[9] - 核心CPI同比增长0.4%，较上月提高0.1个百分点，政策效应支撑回升[10] PPI分析 - 12月PPI环比下降0.1%，较上月回落0.2个百分点，再次由正转负[15] - 生产资料和生活资料分别同比下降2.6%和1.4%，降幅分别较上月收窄0.3个百分点和持平于上月[15] - 预计2025年PPI约增长-0.9%，四季度增速有望转正[18] 剪刀差与利润 - 12月PPI和CPI的剪刀差收窄0.3个百分点至-2.4%，对工业企业利润改善形成支撑[26]

低空经济 产业发展及薪酬趋势研究报告 锐仕方达人才科技集团有限公司 www.risfond.com 1 序言 锐仕方达人才科技集团（简称"锐仕方达"）于 2008 年在北京创立，是数据驱动的一站式人力资源解决方案 供应商，也是 AAAAA 级人力资源服务机构。目前公司在全球 70 多座城市设有 200+ 直营分支，全职团队近 4000 人，长期为数千家芯片、半导体、高端装备、生物制药、新能源等战略新兴企业提供快速、精准猎聘服务； 助力数百家新能源、制造业、电商客户出海欧洲、中东、东南亚。 公司拥有自主研发的"RNSS 系统"（Risfond Network Search System），每年为上万家高速增长中的企业提 供优秀人才寻猎服务，截至目前：已有超过 50000 家国内外知名企业选择锐仕方达招募精英，每年为企业推 荐优秀人才近百万次，截至目前，公司累计成功猎聘案例已超 11 万个。 薪酬管理作为人力资源管理的重要组成部分，决定着人力资源的合理配置。薪酬一方面代表着劳动者可以提 供的不同劳动能力的数量与质量，反映着劳动力供给方面的基本特征；另一方面代表着用人单位对人力资源需 要的种类、数量和程度，反映着劳 ...

行业政策与市场影响 - 2025年国家发改委和财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，家电以旧换新政策扩围，纳入国家补贴的品类从8个增至12个，新增微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲 [1] - 空调补贴政策调整，消费者最多可获得3件空调产品的补贴（2024年仅限1件），最高补贴金额可达人民币6,000元，二级/一级能效产品补贴标准分别为产品销售价格的15%/20%，每件产品最高补贴2,000元 [1] - 以旧换新计划由超长期特别国债提供资金，总体规模将大幅高于2024年，中央财政已预下达资金人民币810亿元，政府将进一步简化补贴申请流程，缩短补贴支付周期 [2] 行业核心观点 - 2025年以旧换新政策将对家电消费需求产生积极影响，新增的4个品类和空调（尤其是VRF等家用中央空调）将获得最大的增量提振 [3] - 2024年下半年家用中央空调表现逊于分体式空调，但2025年政策调整后，家用中央空调的价格吸引力将显著提升，预计需求将改善 [3] - 2024年超过3,600万消费者借力刺激措施购买了超过5,600万台家电，使用了约人民币450亿元的刺激资金 [6] 公司投资观点 - **美的集团（000333 SZ/0300 HK，买入）**：国内HVAC和主要家电市场的领军企业，预计国内外市场需求复苏和EBIT利润率回升将带动估值重估，长期看好楼宇科技业务和海外市场扩张 [9] - **海信家电（000921 SZ/0921 HK，买入）**：VRF业务结构性增长显著，传统白电业务利润率上升，2024年三电亏损进一步收窄，预计未来将贡献利润 [11] - **海尔智家（600690 SS/6690 HK，买入）**：国内冰箱和洗衣机市场领军企业，高端品牌卡萨帝表现突出，预计海外市场需求改善和汇率利好将推动业绩增长 [14] - **格力电器（000651 SZ，买入）**：全球最大的家用分体式空调生产企业，产品结构改善和渠道库存稳健，预计2025年预期市盈率为8倍，股息收益率为6% [16] - **老板电器（002508 SZ，买入）**：中国高端吸油烟机/燃气灶市场主导者，预计2024-26年收入/净利润年均复合增长中个位数/高个位数，新兴品类市场份额持续扩大 [17] - **苏泊尔（002032 SZ，买入）**：中国领先的炊具和厨房小家电企业，预计内销业务收入增速高于行业平均水平，产品/渠道结构优化支撑利润率上升 [19] 市场表现与数据 - 2024年8月中旬启动的全国家电以旧换新政策显著提振了销量，同比增速和价格需求弹性均有明显提升 [6] - 2024年以旧换新政策带动了线上线下渠道的平均售价增长 [8]

行业投资评级 - 报告对泡泡玛特给予"买入"评级，目标价为108港元 [48] 核心观点 - 报告认为布鲁可很难成为下一个泡泡玛特，主要由于产品属性、IP孵化能力、产品多样性、出海能力等方面的差异 [46][47] 行业分析 潮玩行业定义 - 潮玩是融合艺术和潮流元素的玩具，以潮流文化为核心，由设计师和艺术家精心设计制作，注入丰富文化内涵和时尚创意 [9] - 泡泡玛特完美契合潮玩定义，产品具有收藏价值，能为消费者提供较高情感体验 [9] - 布鲁可产品主要为拼搭类玩具，艺术性和潮流性较弱，更偏向传统玩具 [10] IP孵化能力 - 泡泡玛特拥有强大的IP孵化能力，截至2023年末已有10个销售额过亿的自有IP [2] - 泡泡玛特实现了潮玩IP产业链一体化运营，形成了竞争壁垒 [15][17] - 布鲁可主要依赖授权IP，自有IP仅有"英雄无限"一个，1H24自有IP收入占比18.6% [24][25] 产品多样性 - 泡泡玛特不断拓展产品品类，包括盲盒、手办、BJD、搪胶毛绒玩具、积木等 [38][39] - 布鲁可产品品类单一，1H24拼搭角色类玩具收入占比达97.8%，积木玩具仅占2.2% [41] 出海能力 - 泡泡玛特在海外市场大幅扩张，预计2026年海外收入将达125.38亿人民币 [27][28] - 泡泡玛特海外成功因素包括：符合潮流趋势的产品、丰富的IP矩阵、DTC全渠道网络、海外供应链能力 [29][31][33][35] - 布鲁可出海仍处于初级试水阶段，海外收入贡献微乎其微 [36] 财务表现 - 布鲁可2023年收入达10.46亿人民币，同比增长36% [5] - 1H24布鲁可拼搭角色类玩具收入占比达97.8%，积木玩具仅占2.2% [5] - 1H24布鲁可奥特曼产品收入占比达57.4%，对单一IP依赖较大 [41][44]

行业月报 ·轻工行业 造纸景气度底部修复,关注下游需求表现 2025年1月9日 核心观点 轻工行业 推荐 维持评级 分析师 陈柏儒 ☎： 010-8092-6000 网：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 刘立思 ☎：010-8092-7655 网：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 相对沪深 300 表现图 2025-1-9 行业月报 · 轻工行业 相关研究 1. 【银河轻工】行业月报_轻工行业_浆纸月报:浆 纸系价格仍存压力,废纸系需求有所回暖 2. 【银河轻工】行业月报_轻工行业_浆纸月报:价 格表现疲软,静待造纸顺周期复苏 3. 【银河轻工】行业月报_轻工行业_家居推进以旧 换新,静待造纸旺季改善 4. 【银河轻工】行业月报_轻工行业_地产新政取得 成效, 纸浆价格有所回调 5. 【银河轻工】行业月报_轻工行业_政策加码提振 家居预期,需求推动外盘浆价上涨 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声 ...