核心观点 - 报告认为钢铁行业基本面有望逐步修复 核心驱动因素为需求有望逐步触底 而供给端在市场机制和潜在政策推动下将持续收缩 行业盈利中枢有望修复 [3][5] - 报告维持对钢铁行业的“增持”评级 并看好具有产品结构、成本优势及高股息属性的龙头公司 [5] 钢铁市场表现 - 上周（2025年11月3日至11月7日）钢材价格普遍下降 上海螺纹钢现货价格环比降10元/吨至3200元/吨（降幅0.31%） 热轧卷板现货价格环比降60元/吨至3280元/吨（降幅1.8%） [8] - 五大品种钢材总库存为1503.57万吨 环比下降10.19万吨 维持低位水平 其中社会库存1075万吨（环比降2.1万吨） 钢厂库存428.57万吨（环比降8.09万吨） [5][12] - 五大品种钢材表观消费量为866.93万吨 环比下降49.47万吨（降幅5.4%） 其中建材表观消费量307.37万吨（环比降23.88万吨） 板材表观消费量559.56万吨（环比降25.99万吨） [5][21] - 上周建材成交均值为9.641万吨 环比下降7.6% 同比下降26.88% [26] 供给与产能利用率 - 上周钢材周度总产量为856.74万吨 环比下降18.55万吨 其中螺纹钢产量208.54万吨（环比降4.05万吨） 热卷产量318.16万吨（环比降5.40万吨） [31] - 全国247家钢厂高炉开工率为83.13% 环比上升1.38个百分点 但高炉产能利用率为87.81% 环比下降0.8个百分点 [5][27] - 电炉开工率为59.62% 环比下降1.28个百分点 电炉产能利用率为51.94% 环比下降0.51个百分点 [5][27] - 247家钢企盈利率为39.83% 环比下降5.19个百分点 行业仍有超50%的钢企亏损 [5][27] 生产成本与利润 - 上周螺纹钢模拟平均吨毛利为77.2元/吨 环比下降25.5元/吨 热卷模拟平均吨毛利为-20.8元/吨 环比下降63.5元/吨 [5][35] - 测算螺纹钢模拟成本滞后一个月的平均生产利润为125.3元/吨 环比下降53.6元/吨 热卷模拟成本滞后一个月的平均生产利润为27.3元/吨 环比下降53.6元/吨 [35] 原材料市场 - 上周铁矿石现货价格下降 日照港PB粉（铁含量61.5%）价格下降26元/吨至774元/吨（降幅3.25%） 铁矿石港口库存14898.83万吨 环比上升2.45% [46][49] - 焦炭现货价格上升50元/吨至1710元/吨（涨幅3.01%） 焦煤现货价格持平于1600元/吨 [46] - 上周唐山废钢价格为2120元/吨 环比持平 [70] 特钢及新材料 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格为12760元/吨 环比下降180元/吨 电解镍价格为122360元/吨 环比下降990元/吨 [95] - 工业级碳酸锂价格为78300元/吨 环比上升6800元/吨 电池级碳酸锂价格为80500元/吨 环比上升6700元/吨 [104] - 氧化镨钕价格为552500元/吨 环比上升22500元/吨 [106] 宏观与下游需求 - 2025年1-9月全国粗钢产量为7.46亿吨 同比下降2.9% 9月日均产量为244.97万吨/天 环比下降4.61万吨/天 [109] - 2025年1-9月钢材累计出口8796万吨 累计同比增长9.7% 增速较8月下降0.8个百分点 [116] - 2025年9月基建投资完成额（不含电力）累计为13.280万亿元 同比增长1.1% 房地产开发投资完成额累计6.771万亿元 同比下降13.9% [125] - 2025年9月汽车产量累计同比增长13.7% 较8月份上升3.2个百分点 [140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融街证券研究所基于相关策略报告构建基于行业和主题ETF的策略组合，2025年11月10日当周模型推荐配置通信设备、软件开发、消费电子等板块，未来一周策略将新增持有云计算ETF、电池ETF等产品，继续持有通信ETF、VRETF等产品 [2] - 2025年11月3日 - 11月7日期间，策略累计净收益约 - 0.76%，相对于沪深300ETF的超额收益约为 - 1.58%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约25.60%，相对于沪深300ETF累计超额约2.13% [2] 根据相关目录分别进行总结 策略说明 - 金融街证券研究所基于《行业轮动下的策略组合报告:基于行业风格延续和切换视角下的定量分析》（20241007）和《股票型ETF市场概览与配置方法研究:以基于行业轮动策略的ETF组合为例》（20241013）构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] 策略更新 - 2025年11月10日当周模型推荐配置通信设备、软件开发、消费电子等板块，未来一周策略新增持有云计算ETF、电池ETF、工业有色ETF等产品，继续持有通信ETF、VRETF等产品，截至上周末部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [2] 业绩追踪 - 2025年11月3日 - 11月7日期间，策略累计净收益约 - 0.76%，相对于沪深300ETF的超额收益约为 - 1.58%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约25.60%，相对于沪深300ETF累计超额约2.13% [2]

报告行业投资评级 - 原油：无星级评级 [1] - 燃料油：★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油：无星级评级 [1] - 沥青：★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气：无星级评级 [1] 报告的核心观点 - 原油市场短期有支撑，但四季度和明年一季度供需盈余压力仍存，可关注油价反弹后的偏空策略入场机会 [1] - 燃料油和低硫燃料油周度出货量转弱，社会库存出现由同比偏低转偏高的拐点，市场看跌气氛增加，BU延续跌势，华东基差明显走强 [2] - 沥青周度出货量转弱，社会库存出现由同比偏低转偏高的拐点，市场看跌气氛增加，BU延续跌势，华东基差明显走强 [2] - 液化石油气在油品期货中表现偏强，基本面边际好转对盘面有支撑 [2] 各行业情况总结 原油 - 上周市场震荡偏弱运行，OPEC+暂停明年一季度增产提振信心，美国推进结束政府停摆法案，俄乌博弈加重，市场短期有支撑，但四季度和明年一季度供需盈余压力仍存 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 周度出货量由同比偏强转为持平并趋于转弱，10月中旬当周降至40万吨以下，证伪“十四五”收官之年赶工需求预期，释放需求不及去年同期信号 [2] - 社会库存在10月下旬由同比偏低转为偏高，市场看跌气氛增加，BU延续跌势，华东厂库及社会库去化尚可，基差明显走强 [2] 沥青 - 周度出货量由同比偏强转为持平并趋于转弱，10月中旬当周降至40万吨以下，证伪“十四五”收官之年赶工需求预期，释放需求不及去年同期信号 [2] - 社会库存在10月下旬由同比偏低转为偏高，市场看跌气氛增加，BU延续跌势，华东厂库及社会库去化尚可，基差明显走强 [2] 液化石油气 - 在油品期货中表现偏强，最新一周液化气商品量及到港量均减少，丙烷、丁烷化工需求提升，燃烧端需求好转，炼厂及港口库容率下降，基本面边际好转支撑盘面 [2]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦炭操作评级为白星，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦煤操作评级为白星，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 硅锰操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 硅铁操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 钢材产业链负反馈压力仍有待缓解，内需整体偏弱，出口高位回落，盘面短期企稳但反弹动能不足 [2] - 铁矿走势预计偏弱震荡为主 [3] - 焦炭价格或偏强震荡为主 [4] - 焦煤价格或偏强震荡为主 [6] - 硅锰价格底部支撑较强 [7] - 硅铁价格易涨难跌为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面小幅反弹，淡季螺纹表需和产量回落，去库节奏放缓，热卷需求和产量下滑，库存上升 [2] - 铁水产量高位回落，下游承接能力不足，产业链负反馈压力待缓解，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资大幅下滑，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，出口高位回落，盘面短期企稳但反弹动能不足 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，近期基差走强，供应端全球发运环比回落，澳巴发运下滑，非主流国家发运回升，国内到港量环比大幅回落但仍处同期高位 [3] - 需求端淡季钢材需求下滑，钢厂亏损加剧，铁水减产，市场开始交易铁矿边际宽松基本面，预计走势偏弱震荡 [3] 焦炭 - 日内价格震荡，焦化第三轮提涨落地后有第四轮提涨预期，焦化利润一般，日产和库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水下降，对原材料需求下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格或偏强震荡 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，近期蒙煤冲量，通关数维持高位，炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交正常，价格持稳，终端库存增加 [6] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存抬升，临近安监进驻主产区，关注相关影响，碳元素供应充裕，下游铁水下降，对原材料需求下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格或偏强震荡 [6] 硅锰 - 日内价格偏强震荡，需求端铁水产量下行，硅锰周度产量小幅下降但仍处较高水平，库存缓慢累增 [7] - Comilog远期强矿报价环比抬升，现货矿跟随盘面涨跌切换快，上周无变动，锰矿库存小幅增加，矛盾不突出，价格底部支撑较强 [7] 硅铁 - 日内价格偏强震荡，需求端铁水产量下行，出口需求抬升至4万吨左右，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [8] - 供应维持高位，表内库存去化，成本端电费和兰炭价格上调，价格易涨难跌 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止11月10日收盘国内期货主力合约涨多跌少，碳酸锂涨超7%，玻璃跌近3%，各股指期货和国债期货有不同涨跌表现，资金流向有流入和流出情况 [6][7] - 不同期货品种有不同行情走势和影响因素，如沪铜反弹乏力、碳酸锂偏强震荡、原油供应过剩价格震荡、沥青期价偏弱震荡等 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止11月10日收盘国内期货主力合约涨多跌少，碳酸锂、沪银等上涨，玻璃、集运欧线等下跌，股指期货多数上涨，国债期货有涨有跌 [6][7] - 资金流入方面沪深300 2512流入22.37亿等，资金流出方面氧化铝2601流出9.83亿等 [7] 行情分析 沪铜 - 供给上11月预计5家冶炼厂检修，不同类型冶炼厂开工率有变化，受770号文影响阳极铜采购受影响，后续废铜供应或增加 [9] - 需求上上周铜价降带动下游拿货增加，但旺季结束需求仍弱势，上期所库存累库至同比中高位 [9] - 综合来看美国政府停摆、美元强势等致铜价反弹乏力，短期内需疲软，中长期供应端因素支撑铜价 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂高开高走，价格上涨，供给上10月产量增长，本周开工率增加，需求依托储能电池表现强劲 [11] - 预计年内碳酸锂在需求支撑下偏强震荡 [11] 原油 - 欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产，沙特阿美下调12月销往亚洲原油售价 [12] - 需求旺季结束，美国原油累库幅度超预期，市场担忧需求，供应仍过剩，但俄罗斯原油出口预期受限 [12][14] - 预计近期原油价格震荡运行 [14] 沥青 - 供应上开工率环比回落，后续产量或增加，需求上各行业开工率多数上涨但受资金和天气制约，出货量减少 [15] - 炼厂库存存货比下降，市场消化消息，原油价格震荡，沥青期价偏弱震荡 [15] PP - 下游开工率环比上涨，企业开工率维持，标品拉丝生产比例上涨，月初石化累库，目前库存中性 [17] - 成本端原油价格窄幅震荡，供应新增产能，下游旺季但订单跟进有限，预计PP偏弱震荡 [17] 塑料 - 开工率略有下降，下游开工率环比下降，农膜旺季但成色不及预期，月初石化累库，目前库存中性 [18] - 成本端原油价格窄幅震荡，供应新增产能，贸易商出货积极，预计塑料偏弱震荡 [18][20] PVC - 上游电石价格稳定，供应端开工率增加，下游开工率回落，出口预期减弱，社会库存偏高 [21] - 房地产仍在调整，新增产能有不同运行情况，预计PVC偏弱震荡 [21] 焦煤 - 焦煤低开低走，现货价格持平，供应端产量减少，政策影响下供应维持紧平衡 [22] - 库存端矿山和焦企累库，钢厂去库，下游需求弱，焦煤偏弱运行 [23] 尿素 - 日产预计维持在20万吨左右，成本线预计支撑尿素，下游需求以储备型内需为主，库存继续增加 [24] - 本周盘面低位反弹，出口消息消化后预计回归基本面运行，预计窄幅波动 [24]

报告行业投资评级 - 报告看好以小鹏 VLA2.0 为代表的算法推进，认为智能驾驶泛化能力将继续提升 [4] 报告核心观点 - 小鹏汽车发布的 VLA2.0 实现了技术突破，具备更强大的泛化能力和类似人类驾驶员的反馈 [3][4] - VLA 技术具备向其他具身智能领域（如机器人、低空经济）外溢的潜力 [3][4][29] - 小鹏 VLA2.0 的成功离不开自研图灵芯片在感知和低位宽推理方面的支持 [32][34] 小鹏发布二代 VLA，实现更多路况优化 - VLA2.0 效率更高、反应更快，做到了“小路更强悍，大路更舒适，场景更全面，丝滑贯通不同路况” [9] - 二代 VLA 最大特点是砍掉了传统 VLA 中间的语言转译环节，直接实现从视觉到动作，减少了信息损耗 [2][12] - VLA2.0 的两个核心是：输入信号尽量使用真实世界的物理信号（video stream），输出空间使用更多的连续信号，使得网络结构极其简单 [2][14] - 二代 VLA 在训练过程中消耗了 3 万卡算力，20 亿元以上训练费用，近 1 亿训练数据 [2][14] - 在实测中，VLA2.0 可以实现小路 NGP，行驶 20 公里的复杂小路仅需接管一次；能读懂道路参与者的手势；红灯倒计时结束时能慢慢向前蠕行 [3][5][14] - VLA2.0 计划于 26Q1 后在 Ultra 车型上全量推送，Max 车型也在规划中 [2][15] 算法：VLA/VLM 历史与延展-机器人与低空 - VLA（视觉-语言-动作模型）是一种将视觉输入、语言推理与动作输出端到端融合的模型，最早由 Google DeepMind 于 2023 年 7 月提出 [17][19] - VLA 模型的历史演进脉络清晰：从单一模态处理（BERT/ViT）→跨模态对齐（CLIP/BLIP）→多模态理解生成（DINO/LLaVA）→感知决策执行闭环（RT-2/OpenVLA） [3][5][20][22] - 由于技术方案未收敛，一二级市场对 HRL（分层强化学习）/MPC（模型预测控制）/VLA/端到端等不同技术路径存在投资分歧 [3][5][27][28] - 小鹏第二代 VLA 的发布对这类模型在产业界的应用形成了强力推动 [3][5][27] - VLA 技术可能会外溢到其他具身智能领域，例如机器人与低空经济，小鹏的机器人和其他产品有可能复用 VLA2.0 的架构 [3][29][30][31] 算力：图灵芯片-感知与低位宽 - 小鹏 VLA2.0 基于自研的图灵芯片，该芯片采用 DSA 架构，包含 40 核 ARM+双自研 NPU+双独立 ISP [32][33][35] - 图灵芯片特别支持 VLA 的 300 亿参数模型，而对标产品往往仅支持 10-50 亿参数模型 [32][35] - 图灵芯片的两大技术特点是：独立 ISP，模拟电路和感知部分增强，利于识别雾气/雨雪/深夜/逆光等场景；推测支持低位宽，利于 AI 推理，实现低功耗、低延迟 [3][6][32][34] - 与英伟达 Orin 相比，图灵芯片在支持低位宽和 AI 算法（VLA）方面更充分，高通 8797P 也支持 LLM VLA，验证了这一技术趋势 [3][6][32][35] 相关标的 - 报告提及的相关标的包括：小鹏汽车、德赛西威（小鹏的 ADAS 合作伙伴）、极智嘉、天准科技等 [3][4][36] - 根据盈利预测，德赛西威 2025年预计净利润为26.4亿元，对应PE为27倍；极智嘉2025年预计净利润为1.2亿元，对应PE为261倍；天准科技2025年预计净利润为1.5亿元，对应PE为67倍 [37][38]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 糖尿病药物创新正从单纯血糖管理向多器官保护和综合代谢获益升级 新型药物在控糖基础上兼具心肾保护、减重和改善脂肪肝等多重作用 [3][4] - 全球糖尿病患病人数持续快速增长且医疗支出高昂 2024年全球20-79岁成人糖尿病患者达5.89亿 相关医疗支出首次突破1万亿美元 占全球卫生支出的11.9% [11][12][16] - 中国糖尿病市场呈现巨大潜力与结构性矛盾 患者基数庞大（2024年成人患者1.48亿）推动总医疗支出达1689亿美元位列全球第二 但人均支出仅236美元 反映早期干预不足和高端药物可及性低 [12][15][18] - 中国糖尿病用药市场持续扩容 2024年零售药店终端销售额突破130亿元 2025年一季度同比增长近9% 其中国产1类创新药逐步获批上市 挑战跨国药企市场主导地位 [20][21][22] 2025年创新药物获批与技术进展 - 2025年有多款1类糖尿病创新药在中国获批 包括上海银诺医药的依苏帕格鲁肽α注射液（长效GLP-1受体激动剂）、石药集团的普卢格列汀片（DPP-4抑制剂）、恒瑞医药的瑞格列汀二甲双胍片（固定复方制剂）以及信达生物的玛仕度肽注射液（全球首个GCGR/GLP-1R双受体激动剂） [2] - GLP-1受体激动剂的长效化与人源化是核心突破方向 依苏帕格鲁肽α通过融合蛋白技术将半衰期延长至204小时 实现每周一次给药 并通过人源化改造降低免疫原性 [3] - 双受体激动机制开启代谢疾病治疗新维度 玛仕度肽通过激活GLP-1和GCG受体 协同发挥控糖、减重和促进肝脏脂肪分解的"燃脂"作用 为合并非酒精性脂肪性肝病患者提供新方案 [3] - 复方制剂通过协同优化提升治疗依从性 例如达格列净二甲双胍缓释片结合"SGLT-2抑制剂排糖"与"二甲双胍抑糖"机制 并利用缓释技术减少胃肠道副作用 [4] 主流糖尿病药物比较 - 主流降糖药物包括二甲双胍、磺脲类、格列奈类、α-糖苷酶抑制剂、TZDs、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂、GLP-1受体激动剂和胰岛素等 种类多样为患者提供多种选择 [7][8] - 传统降糖药（如双胍类、磺脲类）近年来销售额呈负增长趋势 而新型降糖药（如GLP-1激动剂、SGLT-2抑制剂）销售额增长明显 [8] - 不同药物机制和优缺点各异 GLP-1受体激动剂具有控制体重、血压、血脂及心血管保护作用 但价格较高且常见胃肠道不适 SGLT-2抑制剂有明确心肾获益且极少发生低血糖 但可能引起泌尿生殖系统感染 DPP-4抑制剂不增加体重且副作用较少 但价格较高 [7] 全球及中国糖尿病患者情况 - 全球糖尿病负担沉重且增长迅速 预计2050年20-79岁糖尿病患者总数将从2024年的5.89亿攀升至8.53亿 增长45% 其中非洲地区预计增长142% 东南亚地区增长73% [11][12] - 中国是全球糖尿病患者最多的国家 2024年成人糖尿病患者达1.48亿 糖尿病前期患者总数更高达2.74亿 诊疗形势严峻 [12] - 2024年全球糖尿病相关医疗支出最高的国家是美国（4045亿美元） 其次是中国（1689亿美元）和巴西（451亿美元） [15][16] - 瑞士是2024年糖尿病相关人均医疗支出最高的国家（12,234美元） 美国位列第二（10,497美元） 中国人均支出为236美元 未进入前十 [17][18] 当前市场用药格局 - 2025年第一季度中国零售药店终端糖尿病用药品牌TOP10中 诺和诺德的司美格鲁肽注射液销售额排名第一但同比下滑12.1% 礼来的替尔泊肽注射液增速惊人达1,036.4% [20] - 2025年初至7月末 糖尿病用药已有超过90个受理号获批上市 涉及品种超过30个 其中国产1类新药如信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的瑞格列汀二甲双胍片等成功获批 [21] - 司美格鲁肽注射液目前仅有诺和诺德拥有生产批文 2024年在中国零售药店终端销售规模突破20亿元 但多家国内药企（如杭州九源基因、丽珠集团等）已纷纷布局报产在审或获批临床 [22]

好的，我将根据您的要求，以资深研究分析师的身份解读这份新华保险的研报，并总结关键要点。 投资评级 - 报告对新华保险（601336.SH）首次覆盖，给予“买入”评级 [5] - 基于0.80倍2026年PEV估值，对应目标价88.86元，相较当前股价68.62元有约29.5%的向上空间 [15] 核心观点 - 新华保险资产端的高权益投资占比，有望在资本市场趋势向上中持续贡献收益弹性 [1][2] - 负债端分红险转型推进，银保渠道提速、个险渠道改革下业务平台或将保持领先地位 [1][5] - 公司股息优势显著，看好其在资产与负债双向发力下的盈利提升 [1][5] 负债端分析 - 新华保险发展历经四阶段演进，正迈向高质量转型 [1] - 2011-2016年实施“1-3-2”战略，锚定客户中心，内含价值与新业务价值持续提升 [1] - 2016-2018年进行价值转型，砍趸交保费、提升期交保费，推动保障型产品发展，NBVM领先同业 [1] - 2019-2023年提出“二次腾飞”战略，加快个险增员，银保渠道重回发展重点 [1] - 2024年以来，在新管理层带领下加强专业化市场化改革，启动“XIN一代”计划提升队伍素质，加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著 [1][67][71] - 2025年上半年银保渠道新单保费同比增速达65.1%，其NBV占比迅速提升至52.8% [70] - 公司加快分红险转型，2025年上半年分红险占比已达到15.1%，其中分红型长期险首年保费从去年同期的200万元大幅提升至46.3亿元 [71] - 预计2025-2027年新业务价值（NBV）增速分别为17.1%、18.6%、7.9% [11] 资产端分析 - 公司权益投资占比位列上市险企首位，2025年上半年股票+基金配置比例为18.7% [2][77][82] - 高权益弹性体现在三方面：权益配置比例高于同业、FVTPL权益占比最高（2025H1为80.4%）、权益杠杆领先（2025H1为3.83） [2][82] - 2024年以来，在可比口径下新华总投资收益率和综合投资收益率领先同业，分别达到7.2%和7.4% [2][87] - 公司积极参与长期股票投资试点，与中国人寿共同成立“鸿鹄基金”，主要投向关系国计民生的重点行业和大盘蓝筹股，以实现资产负债久期匹配 [2][94][97] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1594亿元、1771亿元、1922亿元，同比增速分别为20.3%、11.1%、8.5% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为371亿元、408亿元、430亿元，同比增速分别为41.3%、10.0%、5.4% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.88元、13.07元、13.78元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.77倍、5.25倍、4.98倍 [3] - 当前股价对应2025-2027年市含率（P/EV）分别为0.71倍、0.62倍、0.54倍 [3][12] - 当前PEV估值0.77倍，相较于中国人寿的0.85倍处于折价状态，报告认为应享有更高估值 [15][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球多个地区炼厂检修致开工和总产量下滑，低硫组分供应有缺口，船燃市场平淡，中印进料需求边际回升 [6] - 全球各地燃料油价格月内总体下跌，低硫因供应缺口更抗跌，亚太低硫裂解上行，高硫现货成交活跃但升贴水低，中东部分炼厂11月恢复开工将施压价格 [6] - 高硫11月预计震荡，低硫供应利好已计价，后续外盘供应回归内外低硫或转弱，需防范价格和价差回撤风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球燃料油现货价格与价差 - 月内多地燃料油价格和掉期价格有不同程度涨跌，如新加坡3.5%燃料油FOB价格跌7.78%，新加坡380船燃掉期连1跌5.19%，不同地区不同硫含量裂解价差也有不同表现，如新加坡高硫裂解价差跌8.58%，新加坡低硫裂解价差涨55.75% [8] - 展示了亚太、中东、西北欧、地中海、美国等地燃料油现货价格及欧美市场Feedstock市场FOB、CIF价格的历史走势 [12][17][24][31][36][40] - 呈现了亚太主要港口船燃价格（高硫、低硫重质船燃及船用柴油）的历史情况 [48][50][54] - 包含现货的区域套利与品级价差、亚太和中东地区现货升贴水、全球主要燃料油市场裂解价差、燃料油掉期市场期限结构等相关内容及数据 [59][62][70][76][83] 全球主要地区燃料油供应情况 - 展示东北亚、中东、南亚、拉美、欧美地区炼厂开工率的历史数据 [91][98][101] - 呈现全球主要炼油装置（CDU、加氢裂化、FCC、焦化装置）检修量的历史情况 [103] - 展示全球燃料油主产国（中国、印度、沙特等）燃料油产量的历史变化 [110][112][119] 全球主要地区燃料油需求情况 - 展示全球各地区（亚太、中东、北美等）燃料油需求的历史数据 [122] - 呈现新加坡船燃市场销售情况（燃料油、高低硫船燃、船柴销量）的历史数据 [134] 全球高低硫燃料油进出口物流情况 - 展示全球高硫、低硫燃料油进口和出口数量（周度、月度）及不同地区的相关数据 [141] 全球主要地区燃料油库存与浮仓情况 - 展示全球主要地区（新加坡、欧洲ARA等）燃料油现货库存的历史数据及月内变化，如新加坡库存降2.32%，富查伊拉升41.16% [158][164] - 呈现新加坡地区燃料油浮仓情况的相关数据 [166] 国内燃料油市场供应与消费情况 - 展示国内燃料油产量、供应量、催化装置产能利用率和生产毛利等相关数据的历史情况 [171] - 呈现保税港燃料油供应、消费与库存情况（总库存、低硫产量、港口库存、实际消费量）的历史数据 [177]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观消息刺激市场情绪乐观，有色金属普遍走强，沪铝延续震荡上行走势，中期关注现货需求变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场宏观情况 - 美国国会接近达成一致，政府停摆有望结束，中美相互取消贸易限制，宏观消息刺激市场情绪乐观 [4] - 日内美元上涨人民币小幅下跌，有色金属普遍走强，沪铝、伦铝上涨，国内现货铝下跌 [4] 铝市场数据情况 - 今日沪铝收盘报21725，现货报21480，现货较期货贴水 -425 点，本周沪铝大涨，现货贴水持平于 -30 元，今日现货成交不佳 [4] - 本周国内电解铝社会库存平稳，氧化铝库存上升，上期所铝库存小幅下降，现货需求一般 [4] - LME库存明显上升，LME现货贴水扩大至 -13 美元，海外现货需求不佳 [4] - 人民币汇率本周大幅上涨，铝价沪伦比本周上升至7.59，内盘走势强于外盘 [4] 铝市场技术情况 - 今日原油大涨，伦铝小幅上涨，在2880美元附近运行，沪铝今日探底回升小幅上涨，接近新高，收于21725，技术形态偏强 [4] - 沪铝成交下降持仓上升，市场情绪偏向乐观 [4] 铝市场影响因素 - 反内卷炒作退烧，氧化铝低位震荡，贸易纠纷缓和，俄乌局势不明，能源价格上涨等因素影响，市场情绪偏强 [4] - 金铜炒作下降后，小金属受到资金追捧，外盘比价明显高于内盘 [4] 铝市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水|LME铝-期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |11月4日|7.1352|-30|-4|7.43| |11月5日|7.1312|-20|-7|7.50| |11月6日|7.1209|-30|-7|7.52| |11月7日|7.1251|-30|-14|7.53| |11月10日|7.1206|-30|-13|7.59|[5]