报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但通过分析行业规模增长、国产替代加速、高端需求扩容等趋势，隐含对行业未来发展的积极展望 报告的核心观点 - 氟硅新材料是战略性高端材料，在新能源、半导体、航空航天等高端制造领域具有关键配套地位，产业链呈现哑铃型价值分布，市场形成三级梯队竞争格局，头部集中趋势持续强化 [4] - 2021-2025年行业规模由66.52亿人民币元增长至150.60亿人民币元，年复合增长率22.67%，受新兴场景需求扩容、单耗提升及国产替代双重拉动 [60][61][62] - 预计2026-2030年行业规模由170.51亿人民币元增长至283.08亿人民币元，年复合增长率13.51%，增长动能来自高端制造需求释放、国产替代深化及产品结构升级 [60][63][65] 行业定义与分类 行业定义 - 氟硅新材料是以氟、硅元素为核心结构单元的有机-无机杂化高性能材料，兼具有机硅材料的耐高低温、电绝缘性、低表面能与含氟材料的化学惰性、疏水疏油性、耐紫外老化等特性 [5] - 产业覆盖上游萤石、硅矿等资源开采与基础原料制备，中游材料合成、提纯、改性深加工，下游新能源、半导体、航空航天、高端装备等多领域应用 [5] 行业分类 - 按化学分子结构分类：氟硅单体及中间体、氟硅橡胶、氟硅树脂、氟硅乳液/氟硅助剂 [7] - 按产品形态与功能属性分类：氟硅高分子聚合物、氟硅功能性精细化学品 [13] - 氟硅单体及中间体是制备各类氟硅聚合物的基础化工原料，电子级高纯单体提纯难度高，拥有行业顶尖技术壁垒 [8] - 氟硅橡胶是行业产量规模最大的品类，兼具硅橡胶宽温弹性与氟橡胶耐油、耐溶剂优势 [9] - 氟硅树脂具备低表面能、耐紫外线、耐腐蚀特性，常被制备为防腐涂层、脱模涂层、半导体元器件封装涂层 [10] - 氟硅乳液/氟硅助剂少量添加即可赋予基材疏水疏油能力，应用在纺织面料、工业涂料、半导体光刻配套试剂领域 [11] - 氟硅高分子聚合物以氟硅橡胶、氟硅树脂为核心，广泛应用于新能源汽车密封、光伏组件封装、电力设备绝缘防护等场景 [14] - 氟硅功能性精细化学品涵盖氟硅油、氟硅表面活性剂、氟硅偶联剂等，是半导体制造、高端涂料、锂电电极制备等领域不可或缺的配套材料 [15] 行业特征 政策战略驱动属性突出 - 2025年国家层面出台相关产业政策文件17项，地方配套实施细则达123项，政策密度较2024年提升29.5% [16] - 全年批复氟硅方向首批次应用示范专项资金项目87个，累计拨付补贴金额21.6亿元，同比增长28.9% [16] - 全国132家氟硅生产企业享受高新技术企业所得税优惠，实际平均税负率较制造业整体水平低4.8个百分点 [16] 技术迭代与国产替代提速 - 2025年头部企业平均研发费用率达5.8%，高于化工新材料行业平均水平1.6个百分点 [17] - 全年新增专利授权中发明专利占比达64.5%，在含氟硅氧烷结构设计、低温催化缩聚工艺、痕量金属离子控制等关键技术环节取得实质性突破 [17] - 通用型氟硅材料已基本实现自主供给，中高端氟硅橡胶国产化率持续攀升 [17] 供需结构性分化显著 - 2025年电子级氟硅材料专用产线开工率高达93.7%，高端产能整体处于紧平衡状态 [18] - 通用型氟硅橡胶产线开工率仅为72.5%，中低端同质化产能存在阶段性过剩 [18] - 新能源、半导体等新兴赛道对高端氟硅材料的需求增速远超行业平均水平 [18] 发展历程 萌芽期（1950-1995） - 中国科研院所开启氟硅高分子基础研究，开展实验室小试与样品试制工作，建成少量试验性中试装置 [19] - 核心原材料、关键合成设备高度依赖国际供应链，市场化企业主体数量不足20家 [19] 启动期（1996-2010） - 中国逐步实现氟硅橡胶、基础氟硅树脂部分工艺国产化突破，多套千吨级生产装置落地投产 [20] - 行业内企业数量增长至180余家，产品以中低端通用品类为主 [20] 高速发展期（2011-2020） - 全球新能源、半导体、高端装备产业快速扩张带动需求爆发，多套万吨级生产装置集中建成投产 [21] - 行业企业数量增长至760余家，通用级产品供给能力大幅增强 [21] 震荡期（2021-至今） - 通用氟硅产品产能过剩问题凸显，行业淘汰一批低效中小产能，行业企业数量回落至520余家 [22] - 头部企业加大特种电子级、航空级氟硅材料研发投入，多个高纯度氟硅产品实现技术突破与客户端验证 [22] 产业链分析 产业链整体特征 - 产业链呈现“上游资源紧约束、中游产能分层化、下游需求分化式增长”的特征 [26] - 2025年上游核心原料环节平均毛利率维持在35%-42%区间，中游高端特种氟硅合成环节毛利率约32%-38%，通用氟硅制品加工环节毛利率仅12%-18% [26] - 高壁垒环节价值占比合计超过全产业链的65%，中低端加工环节仅承接约20%的产业价值 [26] 上游环节 - 萤石是氟硅产业的核心战略资源，2025年中国萤石查明资源储量约3.2亿吨，年开采总量控制在1,800万吨以内，行业平均开工率达81.7% [35] - 萤石价格每波动10%，对应氟硅基础原料成本波动约6.8%，最终传导至中游氟硅聚合物产品成本端的波动幅度约3.2% [36] - 2025年中国有机硅单体总产能约680万吨/年，行业平均开工率约72.3%，通用级基础原料自给率达98%以上 [38] - 含氟特种硅单体、高活性硅氧烷等高端原料国产化率不足40%，全年进口依存度达62%，进口产品均价约为通用单体的4.7倍 [39] 中游环节 - 2025年中国通用氟硅橡胶总产能约18.5万吨/年，行业平均开工率约68%，较2020年下降12.7个百分点 [45] - 特种氟硅橡胶有效产能约2.3万吨/年，行业开工率持续维持在92%以上，高端航空级、半导体级氟硅聚合物国产化率不足30% [46] - 特种产品单吨毛利可达通用型产品的3-5倍 [46] - 核心制品CR5产能占比达62%，2020-2025年中国累计出清40余家无配套、高污染、低效能中小加工厂 [49] - 2025年头部一体化企业高端特种氟硅产品的研发周期较单一环节企业缩短约24%，全年新增的特种氟硅产品牌号中，82%来自具备一体化产能的企业 [49] 下游环节 - 2025年单GW光伏组件氟硅密封材料用量较2020年提升约19%，动力锂电池负极用氟硅改性剂单位用量年均增长约12% [54] - 新能源领域对高端氟硅材料的需求占比已达行业总需求的34%，超越传统工业领域成为第一大应用场景 [54] - 2025年氟硅企业针对N型光伏、4680大圆柱电池等新技术推出的新型材料牌号达76种，占全年新增牌号总量的42% [55] - 2025年12英寸晶圆制造流程中涉及氟硅材料的工序达23道，电子级氟硅试剂金属杂质含量要求控制在ppb甚至ppt级别 [57] - 2025年中国晶圆制造环节氟硅材料国产化率约21%，较2022年提升9个百分点 [59] - 全年共有17款本土电子级氟硅产品通过主流晶圆厂认证，认证通过数量同比增长54.5% [59] 行业规模 历史规模变化 - 2021年—2025年，氟硅新材料行业市场规模由66.52亿人民币元增长至150.60亿人民币元，年复合增长率22.67% [60] - 2021-2025年中国光伏组件产量年均复合增速超25%，新能源汽车产量年均复合增速超30% [61] - 2025年单GWN型光伏组件氟硅密封材料用量较2021年提升约22%，高端新能源汽车单车氟硅材料用量较2021年增长约45% [61] - 2021-2025年中国氟硅新材料总产能年均复合增速约16%，其中特种氟硅橡胶、电子级氟硅精细化学品等高端品类产能年均增速超20% [62] - 通用级氟硅材料进口依存度从35%降至10%以下，中高端氟硅橡胶进口依存度从72%降至58% [62] 未来规模预测 - 预计2026年—2030年，氟硅新材料行业市场规模由170.51亿人民币元增长至283.08亿人民币元，年复合增长率13.51% [60] - 预计2026-2030年中国光伏、锂电、集成电路产业年均复合增速将保持在10%以上 [63] - 预计2026-2030年主要应用场景的单位产品氟硅材料用量年均有望提升5%-8% [63] - 预计2026-2030年将有望超过30个高端氟硅产品牌号通过主流客户认证 [65] - 预计2026-2030年特种级氟硅产品产量占比将从2025年的41%提升至55%以上 [65] 竞争格局 竞争格局现状 - 第一梯队公司有东岳氟硅科技集团有限公司、合盛硅业股份有限公司、浙江巨化股份有限公司等 [69] - 第二梯队公司有广州天赐高新材料股份有限公司、成都硅宝科技股份有限公司、浙江永和制冷股份有限公司等 [69] - 第三梯队公司有九江天赋硅业有限公司、南通金星氟化学有限公司、三明市卓跃氟硅有限公司、江西渠成氟化学有限公司等 [69] - 2021-2025年行业CR5从42%提升至约58% [70] - 2021-2025年累计退出市场的中小氟硅生产企业超过120家 [70] - 2025年高端赛道有效供给主体不足20家 [71] - 2025年中国具备通用产品生产能力的企业超过500家 [71] 竞争格局未来趋势 - 预计2026-2030年将有超过30%的中小通用氟硅产能逐步退出市场 [72] - 行业CR5预计将从2025年的58%提升至70%以上 [72] - 预计2026-2030年行业年均并购交易数量将保持在8-10起 [72] - 当前超高纯电子级氟硅试剂、航空级氟硅弹性体等产品国产化率仍不足30% [73] - 预计2026-2030年头部企业研发费用率将维持在6%-8%的高位 [73] 企业分析 浙江巨化股份有限公司 - 企业状态为存续，注册资本269974.6081万人民币，企业总部位于衢州市 [81] - 2025年营业总收入269.91亿元，同比增长10.33%，归属净利润37.83亿元，同比增长94.29% [82] - 2025年毛利率为28.23%，净利率为16.02% [82] - 2026年第一季度毛利率提升至34.39%，净利率提升至21.62% [82] - 竞争优势包括：全产业链氟化工资源一体化，单位生产成本较中小厂商低20%以上 [84] - 年均研发投入超3.2亿元，累计持有核心发明专利400余项，高端产品毛利率稳定维持23%以上 [84] - 副产氟化物综合利用率达96%，旗下多条产线获评国家级绿色工厂 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月合约博弈马士基下半月开价情况，地缘进程放大远月合约波动率；建议从套利角度关注多11月合约空10月合约以及多12月合约空10月合约的套利机会 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 一、期货价格 截至2026-09-20，集运指数欧线期货所有合约持仓48674.00手，单日成交39028.00手；EC2609合约收盘价格2663.00点，EC2610合约收盘价格2172.50点，EC2611合约收盘价格2565.00点，EC2612合约收盘价格2871.00点 [6] 二、现货价格 9月18日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格2425美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格7560美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格10579美元/FEU；9月14日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）2908.30点，SCFIS（上海 - 美西）4265.79点 [6] 三、集装箱船舶运力供应 静态供给方面，截至2026年8月31日，2026年至今交付集装箱船舶130艘，合计交付运力942267TEU；交付预期方面，12000 - 16999TEU和17000 + TEU船舶在2026 - 2029年均有交付安排，2026年超大型船舶交付压力相对较小，2027 - 2029年17000 + TEU船舶年度交付量均超40艘；动态供给方面，9 - 11月中国 - 欧基港不同周的运力有变化，10月有1个TBN和10个空班，11月有6个TBN和4个空班 [2][3] 四、供应链 未提及相关具体内容 五、需求及欧洲经济 未提及相关具体内容 各合约情况分析 EC2609合约 9月合约交割结算价格为9/14、9/21以及9/28日SCFIS的算术平均值；基于原有FAK报价体系和线上实际销售价格两种方式预估09合约估值；近期关注PA联盟价格能否快速跟随马士基线上实际成交价格 [4] EC2610合约 10月下半月能否稳住价格是最大博弈点；以FAK价格体系为估值中枢初步预估，10月合约交割结算价格为WEEK41、WEEK42以及WEEK43三周实际成交价格；采用两种假设估算10月合约估值范围，后续关注10月下半月船司态度 [4] EC2611以及EC2612合约 11月和12月合约是传统旺季合约，已升水9月底现货价格，盘面提前计价涨价预期；博弈性和波动率预计仍处高位，多种因素会放大盘面波动率；可关注多11月合约空10月合约以及多12月合约空10月合约的套利机会 [5][7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“供给侧收缩，化工品价格价差普遍上行” [1] - 国内外重点大炼化项目价差均环比上涨，其中国内项目价差环比+1.21%，国外项目价差环比+15.61% [2][3] - 炼油板块成品油价格价差明显上行 [2][13] - 化工板块化工品价格价差总体上行，多因供给短缺 [2][55] - 聚酯板块上游原料价格继续上涨，但下游长丝产销疲弱 [2][104] 国内外重点大炼化项目价差比较 - 自2020年1月4日至2026年9月18日，布伦特周均原油价格涨幅为+56.71%，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+32.32%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+225.26% [3] - 截至9月18日当周，国内重点大炼化项目价差为3088.49元/吨，环比变化+36.89元/吨（+1.21%） [2][3] - 截至9月18日当周，国外重点大炼化项目价差为3061.80元/吨，环比变化+413.35元/吨（+15.61%） [2][3] - 截至9月18日当周，布伦特原油周均价为105.76美元/桶，环比变化+5.40% [2][3] 炼油板块 - 截至2026年9月18日当周，国际油价震荡运行，2026年9月18日布伦特、WTI原油价格分别为103.87、100.30美元/桶，较2026年9月11日分别-0.74、+0.25美元/桶 [13] - 国内成品油价格、价差明显上涨，国内柴油、汽油、航煤周均价分别为8947.29（+288.86）、10052.86（+364.00）、8437.14（+504.29）元/吨，与原油价差分别为3725.04（+31.33）、4830.61（+106.47）、3214.90（+246.76）元/吨 [13] - 东南亚市场成品油价格价差上涨，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为9628.92（+1082.67）、8237.17（+641.85）、10053.60（+975.96）元/吨，与原油价差分别为4406.68（+825.14）、3014.93（+384.32）、4831.35（+718.44）元/吨 [27] - 北美市场成品油价格价差上涨，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为10528.56（+596.11）、8275.51（+294.71）、10619.27（+721.12）元/吨，与原油价差分别为5306.32（+338.58）、3053.27（+37.18）、5397.03（+463.59）元/吨 [27] - 欧洲市场成品油价格价差上涨，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为10086.67（+493.30）、9155.37（+486.74）、11112.88（+943.22）元/吨，与原油价差分别为4864.43（+235.77）、3933.13（+229.21）、5890.64（+685.69）元/吨 [27] 化工品板块 - 聚乙烯市场先涨后跌，LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为12200.00（+171.43）、8565.29（+124.57）、9000.00（+342.86）元/吨，与原油价差分别为6947.04（-116.81）、3343.04（-132.96）、3760.68（+68.25）元/吨 [55] - EVA市场价格宽幅拉涨，EVA均价11114.29（+478.57）元/吨，EVA-原油价差5892.04（+221.04）元/吨 [55] - 纯苯价格价差明显上行，纯苯均价9857.14（+521.43）元/吨，纯苯-原油价差4634.90（+263.90）元/吨 [55] - 苯乙烯市场价格价差继续走高，苯乙烯均价10557.14（+257.14）元/吨，苯乙烯-原油价差5334.90（-0.38）元/吨 [55] - 聚丙烯价格有所上涨，价差震荡运行，均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯均价分别为8022.29（+187.80）、11800.00（+342.86）、9928.57（+242.86）元/吨，与原油价差分别为2800.04（-69.73）、6577.76（+85.33）、4706.33（-14.67）元/吨 [76] - 丙烯腈价格价差有所回落，丙烯腈均价11400.00（-300.00）元/吨，丙烯腈-原油价差6177.76（-557.53）元/吨 [76] - 聚碳酸酯产品价格继续上涨，PC均价15900.00（+478.57）元/吨，PC-原油价差10677.76（+221.04）元/吨 [76] - MMA价格及价差明显走高，MMA均价13264.29（+1128.57）元/吨，MMA-原油价差8042.04（+871.04）元/吨 [76] 聚酯&锦纶板块 - PX现货供应紧张持续，PX CFR中国主港周均价在8605.66（+442.29）元/吨，PX与原油价差在3383.42（+184.77）元/吨，开工率80.39%（-0.23pct） [85] - MEG价格继续上涨，MEG现货周均价格在7073.57（+292.14）元/吨，华东罐区库存为11.40（-0.30）万吨，开工率63.77%（+0.73pct） [90] - PTA价格继续上涨，PTA现货周均价格在7054.29（+550.00）元/吨，行业平均单吨净利润在7.23（+152.37）元/吨，开工率70.23%（+1.02pct），PTA社会流通库存35.96（-1.36）万吨 [98] - 涤纶长丝成本端聚合成本大幅攀升，供给端开工率下滑，需求端下游对高价原丝抵触情绪升温，整体产销表现疲弱，涤纶长丝周均价格POY 9600.00（+289.29）元/吨、FDY 9775.00（+278.57）元/吨和DTY 10507.14（+257.14）元/吨，行业平均单吨盈利分别为POY 18.78（-187.86）元/吨、FDY -163.74（-194.97）元/吨和DTY -42.85（-209.19）元/吨，开工率74.08%（-0.63pct） [104] - 涤纶短纤价格明显上涨，涤纶短纤周均价格8790.71（+416.43）元/吨，行业平均单吨盈利为-385.61（-103.47）元/吨，开工率62.31%（-2.55pct） [126] - 聚酯瓶片价格明显上涨，PET瓶片现货平均价格在8728.57（+365.71）元/吨，行业平均单吨盈利为-294.11（-137.13）元/吨，开工率54.24%（-2.73pct） [131] - 锦纶纤维产品价格明显上涨，价差小幅改善，锦纶纤维POY、FDY、DTY平均价格分别为16300.00（+614.29）、18300.00（+671.43）、16500.00（+700.00）元/吨，与锦纶切片单吨价差分别为1400.00（+42.86）、3400.00（+100.00）、1600.00（+128.57）元/吨 [119] 6大炼化公司涨跌幅 - 截止2026年9月18日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-5.51%）、恒力石化（-4.92%）、东方盛虹（+2.24%）、恒逸石化（+2.43%）、桐昆股份（+1.71%）、新凤鸣（+0.30%） [2][140] - 近一月涨跌幅为荣盛石化（+0.63%）、恒力石化（-5.96%）、东方盛虹（+8.06%）、恒逸石化（+5.41%）、桐昆股份（+1.54%）、新凤鸣（-10.63%） [2][140] - 自2017年9月4日至2026年9月18日，信达大炼化指数涨幅为+98.05%，石油石化行业指数涨幅为+45.43%，沪深300指数涨幅为+17.21%，brent原油价格涨幅为+98.45% [141]

报告公司投资评级 - 维力医疗投资评级为“推荐（维持）”[2] - 目标价为15.1元[2] 报告核心观点 - 集采导致业绩阶段承压，印尼工厂已投产[2] - 2026年上半年营收7.69亿元（+3.18%），归母净利润1.02亿元（-15.76%），扣非归母净利润0.98亿元（-16.68%）[2] - 26Q2营收4.12亿元（+3.74%），归母净利润0.42亿元（-32.34%），扣非归母净利润0.40亿元（-34.65%）[2] - 预计26-28年归母净利润为2.5、3.0、3.6亿元，同比增长231.5%、19.9%和19.9%[8] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值44亿元，对应目标价15.1元[8] 业务表现分析 分业务收入情况 - 麻醉业务收入2.30亿元（+10.21%），公司积极推进新产品临床准入与市场推广，重点产品增长态势有所改善[8] - 导尿业务收入2.16亿元（-1.88%），主要受海外部分区域业务受干扰影响[8] - 泌尿外科业务收入1.27亿元（-4.83%），主要因国内集采导致产品价格大幅下滑[8] - 护理业务收入0.86亿元（-6.52%），主要因海外市场整体需求承压[8] - 呼吸业务收入0.31亿元（+12.94%），主要由海外业务快速增长带动[8] - 血透业务收入0.43亿元（+6.91%），受益于集采实施后产能释放[8] 境内外市场表现 - 国内市场方面，导尿业务保持稳定增长，护理业务稳步提升[8] - 泌尿外科大部分产品被纳入全国集采，产品价格下滑幅度较大[8] - 呼吸类产品持续承受区域集采及价格联动带来的降价压力[8] - 海外市场方面，泌尿外科负压清石鞘等产品保持增长势头，呼吸业务增长较快[8] - 部分区域局势影响了导尿业务的开展和交付，护理业务的海外整体需求亦承压[8] 利润承压原因 - 受第六批国家医用耗材集采落地影响，国内泌尿外科产品价格下降幅度较大，对公司综合毛利率产生了一定影响[8] - 受外汇波动影响，汇兑损失增加，导致财务费用同比大幅增长113.85%[8] 海外生产基地布局 - 印尼生产基地已于2026年上半年投产，目前已完成厂房装修，进入投产阶段[8] - 广东肇庆和海外墨西哥的生产基地目前正在建设中，全球化制造体系不断完善[8] 财务预测 - 预计2026E、2027E、2028E营业总收入分别为1,799、2,071、2,390百万，同比增速分别为10.3%、15.1%、15.4%[4] - 预计2026E、2027E、2028E归母净利润分别为253、303、364百万，同比增速分别为231.5%、19.9%、19.9%[4] - 预计2026E、2027E、2028E每股盈利分别为0.87、1.04、1.25元[4] - 预计2026E、2027E、2028E市盈率分别为12、10、9倍[4] - 预计2026E、2027E、2028E市净率分别为1.6、1.5、1.3倍[4] - 预计2026E、2027E、2028E毛利率分别为42.9%、43.5%、44.0%[9] - 预计2026E、2027E、2028E净利率分别为14.8%、15.4%、16.0%[9] - 预计2026E、2027E、2028EROE分别为12.9%、14.0%、15.1%[9]

核心观点 - 9月美联储加息落地，美股利空部分消化后有望反弹，但持续性取决于AI产业催化及三季度财报验证 [2] - 港股经历回调后估值优势重现，建议以价值红利为底仓，关注AI产业链及创新药 [2] 基本面：就业边际企稳，消费维持韧性 - 截至9月15日，ADP新增就业4周平均值为12.4千人，较前值10.4千人有所反弹 [1] - 截至9月12日，当周初请失业金人数为19.6万人，较上周减少1万人 [1] - 截至9月12日，美国红皮书商业零售周同比为8.50%，较前一周的8.30%小幅回升，四周移动平均值从8.65%升至8.88% [1] 政策面：FOMC鹰派加息，地缘局势关注 - 9月FOMC会议加息25bp，联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4% [12] - 点阵图显示2026年还有一次加息，2027年持平，市场加息预期更高 [1] - 特朗普表态愿与伊朗重启谈判，但伊方明确在条件满足前不会回到谈判桌 [12] - 美国众议院通过《2026年林赛·格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》，旨在制裁俄油主要购买国并扩大对伊制裁 [12] - 美国众议院通过《费率支付者保护法案》，要求电力需求达100兆瓦或以上的人工智能数据中心承担新增电源及输电线路成本 [12] 流动性：海外流动性边际收紧 - 美元指数上涨1.14%至100.22 [1] - 10年期美债收益率上行5bp至5.01%，2年期美债收益率上行13bp至4.76% [1] 市场表现：美股分化，港股科技上涨 - MSCI全球股指下跌0.49% [1] - 美股标普500、纳指、道指分别变动-0.08%、0.72%、-1.69% [1] - 科技硬件板块受英伟达释放销量增长预期等催化而上涨 [1] - 布油下跌1.10%，COMEX黄金上涨0.16% [1] - 恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数分别变动-0.22%、1.97%、-0.25% [1] - 港股结构上，医疗保健业、科技板块上涨，多数行业下跌，能源业跌幅居前 [1] - 南向资金净流入规模收窄，外资有所流出 [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：卷积神经网络（CNN）股价走势识别与分类模型[70] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络对个股窗口期内的标准化价量图表数据进行建模，学习图表化数据与未来价格之间的关系，并将学习到的特征映射到行业主题板块中，以生成配置建议[70] * **模型具体构建过程**： 1. 对每个个股在特定窗口期内的价量数据（如价格、成交量等）进行标准化处理，构建标准化的图表[70][71] 2. 将标准化后的价量图表作为输入数据，输入到卷积神经网络中[70] 3. 卷积神经网络通过卷积层、池化层等结构自动提取图表中的特征模式[70] 4. 模型学习这些特征模式与未来股价走势之间的映射关系[70] 5. 将学习到的特征映射到行业主题板块层面，输出当前市场环境下值得关注的行业主题配置[70] * **模型评价**：该模型基于深度学习技术，能够从价量数据中自动学习非线性特征，用于辅助判断市场趋势和行业配置方向[70] 模型的回测效果 * 无相关内容 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观因子事件[49][51] * **因子构建思路**：通过跟踪国内外宏观指标（如PMI、CPI、M2等）的走势，定义四类宏观因子事件（短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转），并筛选出对资产未来收益率影响显著的因子事件[51] * **因子具体构建过程**： 1. 跟踪25个国内外宏观指标，包括货币政策、财政政策、流动性、通胀水平等[49][50] 2. 定义四类宏观因子事件来表现宏观因子的走势[51]： * 短期高低点 * 连续上涨下跌 * 创历史新高新低 * 因子走势反转 3. 采用历史均线将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行[51] 4. 统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产[51] * **因子评价**：该因子体系从多个维度捕捉宏观经济变化，旨在利用宏观因子趋势作为未来资产趋势判断的依据[49][51] 因子的回测效果 * 无相关内容

报告行业投资评级 - 报告未明确给出非银金融行业的整体投资评级，但通过具体推荐标的和观点，隐含对行业部分子板块的积极看法 报告的核心观点 - 非银金融行业整体处于左侧布局阶段，需等待业绩验证及超预期政策催化，其中期货板块投资机会值得重视 [1][3] - 保险行业呈现“投资端修复与偿付能力承压并存”格局，利润分化加剧，头部险企集中趋势深化 [1][11] - 券商板块处于缩量整理期，布局仍在左侧，后续关注业绩验证及政策催化 [2][16] - 美联储加息对多元金融子板块影响分化，高美元利率有利于增厚期货公司境外利息收入 [3][18] 根据相关目录分别总结 一、周涨跌幅及各板块观点 - 本周非银金融（申万）指数跌0.85%，跑输沪深300指数0.79pct [9] - 证券Ⅱ（申万）跌0.23%，跑输沪深300指数0.16pct [9] - 保险Ⅱ（申万）跌2.29%，跑输沪深300指数2.23pct [9] - 多元金融指数跌0.18%，跑输沪深300指数0.12pct [9] 1.1 保险板块周观点 - 2026Q2寿险行业72家样本公司合计净利润3523.62亿元，同比+89.64% [11] - 寿险行业平均投资收益率1.40%，同比上升0.27pct；综合投资收益率1.99%，同比下降0.33pct [11] - 样本寿险公司平均核心/综合偿付能力充足率分别为143.54%、195.51%，同比分别下降30.47pct、39.89pct [11] - 财险行业87家样本公司2026H1合计净利润564.1亿元，同比+7.0% [12] - 83家披露数据的财险公司平均COR为101.12%，同比改善2.47pct [12] - 样本财险公司平均投资收益率1.07%，综合投资收益率1.31% [12] - 推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人寿，建议关注中国财险 [14] 1.2 券商板块周观点 - 本周A股日均成交额为1.81万亿元，处于年内低位 [15] - 三季度以来（7/1-9/18）市场成交同比去年同期仍+12.2% [15] - 中金并购信达、东兴证券事项进入收尾阶段 [15] - 部分布局科创股权投资的头部券商，三季度有望受益于宇树科技、长鑫科技、燧原科技等科创企业上市带来的浮盈兑现 [15] - 截至9月18日，证券Ⅱ（申万）PB估值约为1.12x，位于2012年以来的4.7%分位数 [16] - 截至2026Q2券商板块主动偏股持仓比例环比提升0.15pct至0.47%，较基准低配2.51pct [16] - 推荐招商证券、广发证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信证券、财通证券，建议关注华安证券 [16] 1.3 多元金融板块周观点 - 美联储宣布加息25BP至3.75%～4.00% [17] - 租赁公司以固定利率债务为主，BOC Aviation、Avolon、AerCap与中国船舶租赁固定利率债务占比分别为72%、60%、75%和56% [17] - 港交所保证金收益会部分返还给客户，26H1利息回赠占利息收入比重已达59% [17] - 若息率整体上升25BP，预计25年港交所归母净利润上升1,500万港元，占25年公司归母净利润的0.1% [17] - 南华期货境外经营主体横华国际净利润已占公司整体约95%，25年境外净利息收入占境外收入的比重达55.31% [18] - 若息率整体上升25BP，估计26年中报南华期货净利息收入增加1.28亿元，占26H1公司归母净利润的32.9% [18] - 推荐南华期货、香港交易所、瑞达期货、渤海租赁、中银航空租赁、易鑫集团，建议关注中国船舶租赁 [18] 二、保险周度数据跟踪 2.1 保险板块细分表现 - A股上市险企周涨跌幅：中国太保（-2.70%）、中国平安（-2.66%）、中国人寿（-0.50%）、新华保险（-0.21%）、中国人保（-0.13%） [19] - 中国人保AH溢价率最高，为57.21%，环比上周上升3.58pct [19] - 中国平安AH溢价率最低，为16.57%，环比上周下降0.97pct [19] 2.2 债券及理财收益率表现 - 截至9月18日，10年期国债到期收益率为1.68%，环比下降0.79BP [22] - 10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为38.00、56.61、26.34BP [22] - AAA级10Y-1Y国债、企业债、公司债和商业银行债期限利差分别为45.22、47.55、51.62、34.64BP [22] - 余额宝、微信理财通年化收益率分别为0.82%、0.89% [23] 三、券商周度数据跟踪 3.1 券商板块细分表现 - 个股涨跌幅居前：财通证券(+2.93%)、华林证券(+2.89%)、财达证券(+2.70%)、华安证券(+2.07%)及中国银河(+1.43%) [31] - 个股涨跌幅靠后：华泰证券(-3.17%)、首创证券(-2.00%)、国信证券(-1.60%)、中信证券(-1.41%)及东吴证券(-1.19%) [31] - 证券板块PB估值靠前：华林证券(5.34x)、首创证券(2.84x)、信达证券(2.36x)、太平洋(2.35x)及中信建投(2.12x) [33] - 估值靠后：国元证券(0.84x)、国金证券(0.84x)、华西证券(0.87x)、东北证券(0.89x)及兴业证券(0.92x) [33] - 13家A+H股上市券商中，中信证券AH溢价率最低，为24.45%；中原证券溢价率最高，为185.47% [38] 3.2 A股市场交投表现 - 两市周日均成交额18100.61亿元，较上周环比-4.38% [41] - 市场周日均换手率为1.38%，较上周-0.14pct [41] - 全市场两融余额为26307.61亿元，较上周环比-0.27% [43] - 股票质押股数为2820.33亿股，较上周环比+0.03% [43] - 质押市值为26376.41亿元，较上周环比+0.89% [43] 3.3 A股市场发行表现 - 有4家首发A股，募集资金总额55.77亿元，环比+136.61% [44] - 有1家再融资项目，募集资金总额2.28亿元 [44] 3.4 公募基金表现 - 全市场新成立基金70只，总规模173.23亿元，环比+23.37% [49] - 偏股型新成立基金33只，规模73.70亿元，环比+75.31% [49] - 债券型新成立基金8只，规模33.73亿元 [49] - 市场非货币型ETF净申购额为199.23亿元 [52] - 股票型ETF净赎回额为2.88亿元 [52] 四、多元金融数据跟踪 4.1 多元金融子板块周度表现 - 租赁指数、期货指数、金融科技指数和香港交易所周涨跌幅分别为-1.22%、+2.90%、+0.55%和-1.17% [57] 4.2 期货市场周度成交情况 - 期货市场成交额、成交量分别为21.62万亿元和2.19亿手 [61] - 环比分别+0.31%/-5.78%，同比分别+30.53%/+52.20% [61] 五、行业新闻及重点公司公告 5.1 行业资讯 - 深交所启动跨交易所市场债券ETF增加实物申赎模式的技术准备 [63] 5.2 重点公告 - 华创云信参与设立的北京华创新智股权投资基金完成中基协备案，基金规模1亿元，华创云信认缴5,000万元 [63] - 信达证券向上海证券交易所提交A股股票主动终止上市申请，为中金公司换股吸收合并交易 [63] - 东兴证券向上海证券交易所提交A股股票主动终止上市申请，为中金公司换股吸收合并交易 [64]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但通过投资建议部分给出了具体推荐标的和方向 [75] 报告的核心观点 - 汽车零部件板块2026年Beta整体较弱，结构性机会优于总量机会，应优选产品型公司及内生外延切入高价值赛道的公司 [75] - 全球化打开汽零成长空间，优先布局欧洲/北美/东南亚产能的汽零成长性和抗风险能力大幅提升 [75] - 机器人板块从“0→1”迈向“1→10”，大模型+执行器/减速器/丝杠/力传感器等供应链受益 [75] - AIDC缺电板块长期逻辑不变，优选柴发/燃发产业链核心环节标的 [3] 汽车零部件板块周度复盘 - 本周SW汽零指数+2.30%，2026年初至今-17.22%，在SW汽车中排名第2 [2][23] - 本周汽车零部件成交额占万得全A比例在2.08%至2.44%之间 [26] - 最新交易日SW汽零PE(TTM)处于历史的61.11%分位，PB(LF)处于历史的52.86%分位 [2][29] - 本周SW汽零PE较2026年初下降4.00X，PB较2026年初下降0.44X [29] - 本周A股汽车板块排名第11，港股汽车与零部件板块排名第5 [10][18] - 已覆盖标的中本周表现前五名为：【爱柯迪】+9.87%、【北特科技】+9.73%、【均胜电子】+8.57%、【继峰股份】+6.80%、【新泉股份】+6.67% [2][65] 人形机器人板块周度复盘 - 本周万得机器人指数+3.79%，2026年初至今-12.30%，较SW汽零超额收益为+1.49% [2][33] - 本周人形机器人成交额占万得全A比例在3.28%至4.41%之间，换手率在1.27%至1.71%之间 [37] - 最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025年以来的69.30%分位，PB(LF)处于61.87%分位 [2][40] - 本周万得机器人PE较2026年初上升0.84X，PB较2026年初下降0.01X [40] - 本周机器人大事：上纬新材发布启元Q1/T1消费级机器人，Q1标准版/探索版定价19999元/26999元，T1/T1 Pro版定价19999元/29999元 [42][43] - 零跑汽车官宣已对具身智能进行小规模的投入，已成功实现自研机器人 [42][43] - Figure推出神经网络模型Helix 2.5，搭载该模型的Figure 03人形机器人可实现零样本全身自主作业 [42][43] - Agility Robotics发布第五代通用人形机器人Digit 5，预计2027年上半年启动早期接入，2027年底面向制造、仓储及配送运营商正式供应 [42][43] - 丰田汽车启动全球工厂升级，安排40万台机器人进入生产线 [42][43] - 现代汽车集团计划到2028年建设年产约3万台机器人的生产能力，并在美国工厂部署 [42][43] - 2026年部分机器人订单：中国电网采购四足巡检机器狗5000台（预算15亿）、人形带电作业机器人500台（预算25亿）、双臂巡检机器人3000台（预算18亿） [45] - 优必选获欧洲/日韩客户商用服务人形机器人订单超5000万元，四川乐山项目1.5亿元 [45] AIDC缺电板块周度复盘 - 国内缺电指数本周+2.06%，近一月-7.66%，2026年初至今+20.47%，板块本周较申万汽零超额收益为-0.24% [3][49] - 国外缺电指数本周-1.25%，近一月-3.13%，2026年初至今+34.63% [3][49] - 国内缺电链各细分方向本周排名：【SOFC】+4.01%、【柴发&燃发】+3.21%、【燃气轮机】-0.04% [3][54] - 国内缺电链各细分方向2026年初至今排名：【SOFC】+68.21%、【柴发&燃发】+17.73%、【燃气轮机】+4.21% [54] - 国内缺电指数池标的中本周表现前五名为：【长源东谷】+10.44%、【京泉华】+7.51%、【杰瑞股份】+5.85%、【三环集团】+5.31%、【天润工业】+5.09% [3][55] - 本周AIDC缺电产业大事：Generac向Amazon发行认股权证，并与亚马逊签署长期供应协议，预计2027年和2028年备用发电机初始交付总额达24亿美元 [62][63] - INNIO获得订单，为美国能源数据中心客户提供450兆瓦的电力基础设施，预计2028年交付 [62][63] - Meta和Apex Clean Energy将联合投资组合扩展至1.2 GW，新增144MW Starling Solar项目的PPA [62][63] - OpenRouter 9月14日-9月19日Token用量达115T，较年初增长1691.3% [62][63] 核心覆盖个股跟踪 - 【福耀玻璃】每股派发现金红利1元（含税），累计派发26.1亿元，股权登记日2026/9/23，除权除息/红利发放日2026/9/24 [2][72][73] - 【双环传动】员工持股计划第一个股票锁定期于2026年9月15日届满，累计解锁517.6万股 [2][72][73] - 【瑞鹄模具】6.86亿元可转债本周正式进入发行阶段，原股东优先配售和网上申购已于2026年9月17日结束 [2][72][73] - 【福达股份】拟总投资8.8亿元建设大型船电曲轴数智化生产线及精密锻件项目 [2][72][73] - 【星源卓镁】拟在奉化经济开发区投资建设轻量化精密结构件智能制造项目，总投资不超过2.8亿元 [2][72][73] 投资建议 - EPS维度推荐：福耀玻璃、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [3][75] - PE维度推荐：拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份 [3][75] - AIDC缺电产业推荐：潍柴动力、银轮股份，关注天润工业、中原内配 [3][75]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的研报内容进行总结。 量化模型与构建方式 本报告未涉及任何量化模型或量化因子的构建过程、公式推导或评价，仅对ETF市场的资金流向、新发情况等进行了统计描述。 模型的回测效果 本报告未涉及任何量化模型的回测效果或指标取值。 量化因子与构建方式 本报告未涉及任何量化因子的构建过程、公式推导或评价。 因子的回测效果 本报告未涉及任何量化因子的回测效果或指标取值。

全球资金流向全景：风险偏好显著抬升，权益资产吸引力增强 - 2026年9月10日当周，全球股票基金净流入789.6亿美元，处于2025年以来96.6%分位数的高位，较上周的94.2亿美元环比激增695.4亿美元[2][8] - 全球货币市场基金由净流入转为净流出713.5亿美元，分位数降至5.6%的年内低位，显示避险资金大规模撤出[2][8] - 全球债券基金净流入98.0亿美元，处于2025年以来18.0%分位数，较上周的173.2亿美元环比减少75.2亿美元，资金在股债间再配置倾向明显[2][8] 核心市场资金洞察：美国权益资金集中回流，欧日市场动能分化 - 美国股票基金在连续三周净流出后，单周转为大幅净流入696.2亿美元，分位数跃升至96.6%，占当周全球股票基金净流入总额的近九成[3][15] - 欧洲股票基金连续11周净流入，但单周流入规模环比回落至29.3亿美元；债券基金单周转为净流出4.0亿美元[3][22][23] - 日本股票基金连续4周净流入，规模环比上升至23.7亿美元；债券基金流入规模小幅下降至0.9亿美元[3][30] 中国市场深度跟踪：总量流入扩大，海外资金逆势转为净流入 - 中国股票基金单周净流入33.8亿美元，处于2025年以来78.7%分位数，较上周的16.3亿美元环比增加17.5亿美元，为连续第2周净流入[1][4][37] - 被动型资金净流入36.9亿美元（分位数79.8%），国内资金净流入28.3亿美元，共同构成主要驱动力[4][39] - 海外资金由净流出1.4亿美元转为净流入5.5亿美元，为本周值得关注的边际变化，显示外资配置意愿或出现阶段性回暖[4][40] - 主动型资金流出规模连续第4周扩大，单周净流出3.0亿美元，主动管理机构态度依然审慎[4][39]