报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 创新药平台价值逐步显现，公司构建多个国内外领先技术平台，围绕肿瘤与免疫、退行性疾病等领域布局，创新药平台价值有待重估 [5] - 创新管线提供出海预期，赋予公司新估值弹性，多条创新药管线具备出海预期，如达成 BD 交易可提供较大估值弹性 [5][6][11] 各目录总结 市场表现 - 截至 2025 年 7 月 16 日，收盘价 49.30 元，一年内最高/最低为 63.99/13.67 元，总市值 99.2198 亿元，流通市值 99.2198 亿元，总股本 2.0126 亿股，资产负债率 47.78%，每股净资产 8.34 元/股 [3] 投资案件 投资评级与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.07/2.07/3.46 亿元，7 月 16 日股价对应 PE 分别为 93/48/29 倍，维持“买入”评级 [5][9][8] 关键假设 - 国内 2025 - 2027 年营业收入为 12.6/13.6/14.8 亿元，同比增速 6.7%/7.6%/9.0%；海外 2025 - 2027 年营业收入为 4.2/7.2/11.7 亿元，同比增速 88.0%/69.0%/64.0%；综合 2025 - 2027 年营业收入为 16.84/20.71/26.50 亿元，归母净利润为 1.07/2.07/3.46 亿元 [10] 投资逻辑要点 - 制剂出海：大单品白蛋白紫杉醇欧盟市场商业化，多个生物类似药完成新兴市场准入，海外业务步入收获期，2024 - 2025 年海外销售收入增长率目标值不低于 100%、400% [11] - 创新药：GDF15、TL1A 等创新药虽处临床早期，但市场空间大、竞争格局好、海外有映射，具备出海预期，如 GDF15 肿瘤恶病质有较大出海预期 [11] 平台型创新药公司呈现高成长性 核心技术平台助力研发 - 构建完整生物药研发创新体系，拥有 3 大技术体系和多个国内外领先技术平台，“3KX”研发技术平台是创新动力引擎，短期围绕重组蛋白药物开发，中长期布局肿瘤与免疫等领域 [15] 研发团队经验丰富 - 研发人员约 200 余人，经验丰富；副总经理秦锁富博士、新药研究中心副总经理李会铭博士有丰富国内外研发及管理经验 [17] 创新管线或具备全球竞争优势 - 核心管线市场空间大、全球进展领先、海外映射确定性高，具备出海潜力，创新药管线有潜力药物，瞄准前沿靶点和大适应症 [19] 核心管线临床价值高，出海潜力大 GB18：GDF15 单抗，恶病质市场空间大，具备出海潜力 - 肿瘤恶病质发病率高，全球每年约 900 万晚期肿瘤患者受困扰，尚无新型创新药获批，存在较大未满足临床需求 [21] - GDF15 靶点有潜力，辉瑞 Ponsegromab 临床二期成功，已启动 II/III 期注册临床，主要终点设计增大临床成功概率 [26][29] - GB18 在中美 IND 均获批，采用独特结构，预计可减少用药负担，临床前数据显示有差异化优势，有望成为 me - better 产品授权出海 [30][33] GB20/GB24：靶向 TL1A，治疗炎症性肠病 - IBD 全球患者基数大，预计 2025 年患者总数突破 150 万，目前治疗以控制症状的维持疗法为主，亟需创新型药物 [35] - TL1A 靶点有望成为 IBD 治疗潜在靶点，全球暂无产品上市，MNC 积极布局，领域交易火热 [37][38][39] - GB24 是 TL1A/LIGHT 双抗，和 TL1A 有协同效应，两款产品有潜在 BD 预期 [41] GB12：针对特应性皮炎的 IL - 4Rα/IL - 31 双抗 - 特应性皮炎患病率高，到 2030 年中国市场规模有望超 40 亿美元，生物制剂开发潜力大 [44] - IL - 4Rα是开发热门靶点，Dupixent 2024 年全球销售达 141 亿美元 [46] - GB12 为 IL - 4Rα/IL - 31 双抗，可解决炎症和瘙痒问题，填补临床需求，临床前结果有显著优势，竞争格局良好 [47][50][51] 外泌体开发平台，布局下一代治疗技术 - 外泌体在医疗领域有较大应用前景，目前外泌体技术处于早期开发阶段，公司凭借 K'Exosome 递送技术平台，有望产生新一代外泌体药物 [55] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 16.84/20.71/26.50 亿元，归母净利润为 1.07/2.07/3.46 亿元，EPS 为 0.53/1.03/1.72 元，7 月 16 日股价对应 PE 为 93/48/29 倍，选取可比公司对比，维持“买入”评级 [58][59]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年6月中大排摩托车销量同比维持增长，内销旺季来临表现强势，出口在欧5+认证后保持较高增速，全年中大排内外销有望共振向上 [5] - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，助长摩托车文化逐步形成，推荐中大排摩托车赛道，自主品牌有望成为需求崛起最大受益者 [15] 行业情况 销量数据 - 125cc（不含）以上6月销量70.6万辆，同比-1.9%，环比+0.4%，主要增量来自125 - 150cc及500 - 800cc [4] - 250cc（不含）以上6月销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，创历史新高，1 - 6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [3][4] 出口与内销情况 - 250cc+摩托车6月出口5.7万辆，同比+59.9%，环比+13.7%，1 - 6月累计出口26.5万辆，同比+70.1% [4] - 250cc+摩托车6月内销4.5万辆，同比-15.6%，环比-10.1%，1 - 6月累计内销23.6万辆，同比+18.7% [4] 结构情况 各排量车型销量 - 250cc＜排量≤400cc：6月销售5.3万辆，同比+15.3%，环比+0.2%；1 - 6月累计销量26.5万辆，同比+45.0% [5] - 400cc＜排量≤500cc：6月销售2.5万辆，同比-17.6%，环比+38.19%；1 - 6月累计销量12.9万辆，同比+7.1% [5] - 500cc＜排量≤800cc：6月销售2.1万辆，同比+99.44%，环比+38.19%，1 - 6月累计销量9.3万辆，同比+104.4% [5] - 排量＞800cc：6月销售0.23万辆，同比-27.06%，环比-8.3%，1 - 6月累计销量1.4万辆，同比+125.9% [5] 格局情况 头部企业市占率 - 6月250cc+销量前三名春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计为46.9%；1 - 6月CR3累计市占率合计为48.9%，较2024年全年下降1.8pcts [6] 各企业具体情况 - 春风动力：250cc+6月销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2%，环比+0.1pcts；1 - 6月累计市占率21.6%，较2024年全年+1.8pcts [6] - 隆鑫通用：250cc+6月销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9%，环比+14.6pcts；1 - 6月累计市占率13.5%，较2024年全年-0.7pcts [6] - 钱江摩托：250cc+6月销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2%，环比-18.7pcts；1 - 6月累计市占率13.9%，较2024年全年-2.9pcts [6][8] 重点企业情况 春风动力 整体销量 - 6月两轮总销量5.5万辆，同比+50.0%，环比-13.1%，1 - 6月两轮车累计销量26.6万辆，同比+94.0% [9] - 四轮沙滩车出口销量6月为1.8万辆，同比+6.7%，环比-3.1%；1 - 6月累计销量8.6万辆，同比+4.7% [9] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车2.1万辆，同比+44.6%，环比+0.1%，1 - 6月累计销量10.8万辆，同比+44.6% [9] 两轮车分区域销量 - 出口：6月销量为1.3万辆，同比-17.8%，环比-41.1%；1 - 6月累计出口7.1万辆，同比+4.6% [9] - 内销：6月销量为4.2万辆，同比+102.9%，环比-18.42%；1 - 6月累计内销19.5万辆，同比+181.9% [9] 两轮车分结构销量 - 200＜排量≤250cc：6月销量0.2万辆，同比-83.6%，环比-49.4%；1 - 6月累计销量2.5万辆，同比-48.9% [10] - 250＜排量≤400cc：6月销量0.1万辆，同比+38.4%，环比-16.9%；1 - 6月累计销量0.5万辆，同比+58.4% [10] - 400＜排量≤500cc：6月销量1.3万辆，同比-30.2%，环比-13.3%；1 - 6月累计销量6.8万辆，同比+2.7% [10] - 500＜排量≤800cc：6月销量0.7万辆，同比+1302.0%，环比+40.7% [10] 2025年展望 - 内销：重点布局450cc和650cc级别新车型 [11] - 出口：2025年凭借产品力优势及更丰富车型供给，预计维持较高增速 [11] 钱江摩托 整体销量 - 2025年6月销量3.5万辆，同比-25.0%，环比-5.2%；1 - 6月累计销量20.3万辆，同比-11.1% [12] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比-39.6%，环比-18.7%；1 - 6月累计销量6.9万辆，同比-4.3% [13] 分区域销量 - 出口：6月销量为2.1万辆，同比-2.8%，环比+8.4%，1 - 6月累计出口9.4万辆，同比-24.0% [13] - 内销：6月销量为1.4万辆，同比-45.2%，环比-21.3%，1 - 6月累计内销10.9万辆，同比+4.12% [13] 2025年展望 - 产品定义能力提升明显，2025年多款新车推出，赛800RS、闪250amt陆续上市有望接棒产品周期 [13] 隆鑫通用 整体销量 - 2025年6月销量12.1万辆，同比-29.0%，环比-1.8%；1 - 6月累计销量81.1万辆，同比-0.7% [14] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+31.8%，环比+14.9%，1 - 6月累计销量6.8万辆，同比+32.8% [14] 出口销量 - 6月出口销量为12.6万辆，同比-13.6%，环比+11.8%，1 - 6月累计出口74.8万辆，同比+6.4% [14] 2025年展望 - 深耕摩托车出口业务，无极品牌成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，处于强产品周期，渠道建设效果显著 [15] 投资建议 - 推荐中大排摩托车赛道，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [15]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，受消费补贴政策影响，家电、家具、消费电子类产品消费强势增长，受“禁酒令”影响，餐饮及相关烟酒、饮料类产品消费增速回落 [2][8][41] - 中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新资金3000亿元，上半年已下达1620亿元，下半年还有1380亿元将分批下达，预计与国补相关消费品保持较高增长，“禁酒令”影响持续，但餐饮及相关消费品零售规模有望逐步回升 [8][41] 各部分总结 总体 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，较去年同期增速提升2.8pcts，较5月增速环比下降1.6pcts，6月CPI同比0.1%，较5月的 - 0.1%提升0.2pcts [14] - 商品零售和餐饮收入增速较上月均回落，餐饮回落明显，6月商品零售同比+5.3%，较5月增速环比 - 1.2pcts；餐饮收入同比+0.9%，较5月增速环比 - 5.0pcts，限上企业商品零售额同比+5.5%，较5月增速环比 - 2.7pcts [15] - 城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村，6月城镇消费品零售额同比+4.8%，较5月增速环比 - 1.7pcts；6月乡村消费品零售额同比+4.5%，较5月增速环比 - 0.9pcts [16] 细分 - 6月限额以上单位16类商品中，5类负增长，其余正增长，家电、文化办公用品、家具类增速超20% [3][20] - 较5月增速，9类商品零售额同比增速回落，2类（家具、汽车）保持正增长且增幅扩大，4类（中西药品、饮料、烟酒、化妆品）零售额同比增速由正转负，1类（石油及制品）保持负增长且下降幅度扩大 [3][20] - 必选品中，粮油食品（+8.7%）、日用品（+7.8%）、中西药品（ - 0.7%）零售额同比增速均回落，中西药品类同比增速今年首次转负 [3][20] - 可选品中，家具（28.7%）、汽车（4.6%）同比增速上升，饮料（ - 4.4%）、烟酒（ - 0.7%）、化妆品（ - 2.3%）同比增速由正转负，其余品类增速回落，石油及制品（ - 7.3%）保持负增长且下降幅度扩大 [3][24] 网上 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，较2024年同期 - 1.3pcts，占社零总额比重30.27% [4][38] - 实物商品网上累计零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类/穿类/用类商品分别增长15.7%/1.4%/5.3% [4][38] 投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，消费需求或下降，库存去化时间延长；大众食品因扩内需政策和原料成本因素，利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、零食、调味品等行业 [42] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [42] - 商贸零售：黄金珠宝因全球贸易和美元体系因素，金价有望上涨，国潮文化下消费者愿为工艺支付溢价，建议关注黄金珠宝龙头企业；化妆品国货品牌研发投入增加，产品力出众，年轻消费者接受度提高，建议关注国货化妆品龙头公司 [42][44] - 轻工制造：各地促进房地产止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，家居、家电需求有望提振，建议关注家居和家电企业 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 分组1：隔夜行情 - 马棕油10（BMD）收盘价4218.00，上日涨跌幅1.46%，隔夜涨跌幅 -0.17% [1] - 布伦特09（ICE）收盘价68.71，上日涨跌幅 -0.22%，隔夜涨跌幅1.06% [1] - 美原油09（NYMEX）收盘价65.39，上日涨跌幅 -0.26%，隔夜涨跌幅1.13% [1] - 美豆11（CBOT）收盘价1019.75，上日涨跌幅1.72%，隔夜涨跌幅0.67% [1] - 美豆粕12（CBOT）收盘价283.10，上日涨跌幅1.14%，隔夜涨跌幅0.25% [1] - 美豆油12（CBOT）收盘价54.67，上日涨跌幅0.57%，隔夜涨跌幅0.53% [1] - 美元指数最新价98.26，涨跌幅 -0.36% [1] - 人民币（CNY/USD）最新价7.1526，涨跌幅0.04% [1] - 马来林吉特（MYR/USD）最新价4.2396，涨跌幅 -0.19% [1] - 印尼卢比（IDR/USD）最新价16182，涨跌幅0.04% [1] - 巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.5326，涨跌幅 -0.67% [1] - 阿根廷比索（ARS/USD）最新价1260.000，涨跌幅0.08% [1] - 新币（SGD/USD）最新价1.2828，涨跌幅0.18% [1] 分组2：现货行情 - DCE棕榈油2509华北现货价格8900，基差150，基差隔日变化0 [2] - DCE棕榈油2509华东现货价格8870，基差120，基差隔日变化0 [2] - DCE棕榈油2509华南现货价格8740，基差 -10，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2509山东现货价格8140，基差96，基差隔日变化 -38 [2] - DCE豆油2509江苏现货价格8230，基差186，基差隔日变化 -18 [2] - DCE豆油2509广东现货价格8220，基差176，基差隔日变化 -8 [2] - DCE豆油2509天津现货价格8200，基差156，基差隔日变化 -38 [2] - DCE豆粕2509山东现货价格2810，基差 -162，基差隔日变化 -4 [2] - DCE豆粕2509江苏现货价格2810，基差 -162 [2] - DCE豆粕2509广东现货价格2790，基差 -182 [2] - DCE豆粕2509天津现货价格2910，基差 -62 [2] - 进口大豆巴西CNF升贴水265美分/蒲式耳，CNF报价466美元/吨 [4] 分组3：天气情况 - 美国大豆主产州7月21 - 25日降雨量和气温接近至高于正常水平 [5] - 美国中西部天气有利，多数地区土壤墒情良好，玉米和大豆正进入授粉期，降雨系统活跃 [7] 分组4：国际供需 - 2025年7月1 - 15日马来西亚棕榈油单产增加17.95%，出油率减少0.17%，产量增加17.06% [9] - 马来西亚2025年7月1 - 15日棕榈油产品出口量399,366吨，较上月同期减少22.18% [9] - 人工智能优化使马来西亚某棕榈油厂采油率提升0.1%，正常运行时间增加5 - 10% [10] - 印度政府目标到2029年将国内毛棕榈油产量从35万吨提高到230万吨 [10] - 民间出口商报告对未知目的地出口销售12万吨大豆，于2025/2026年度交货 [11] - 截至7月10日当周，美国大豆出口销售料净增350,000 - 1,000,000吨 [11] - 6月乙醇混合信用额度约12.5亿加仑，高于5月的12.2亿加仑 [11] - 生物柴油混合产生的信用额度从5月的6.02亿加仑增加到6月的6.29亿加仑 [11] - 截至7月9日当周，阿根廷农户销售65.49万吨24/25年度大豆 [12] - 乌克兰议会通过法案对油菜籽和大豆征收10%出口关税 [12] - 2025/26年度乌克兰油菜籽产量预计维持在325万吨 [13] - 周三波罗的海干散货运价指数创一个月新高 [13] 分组5：国内供需 - 7月16日，豆油成交23700吨，棕榈油成交200吨，总成交环比增加12900吨，涨幅117% [14] - 7月16日，全国主要油厂豆粕成交6.51万吨，较前一交易日减1.64万吨 [14] - 7月16日全国动态全样本油厂开机率为69.05%，较前一日上升1.32% [14] - 7月16日“农产品批发价格200指数”为112.75，比昨天下降0.21个点 [14] 分组6：宏观要闻 国际要闻 - 美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1% [16] - 美国6月工业产出月率0.3%，预期0.1%，前值由 -0.2%修正为0% [16] - 美国6月PPI年率2.3%，预期2.5%，前值由2.6%修正为2.7% [16] - 美国6月PPI月率0%，预期0.2%，前值由0.1%修正为0.3% [16] - 美国截至7月11日当周MBA抵押贷款申请活动指数为253.5 [16] - 美国至7月11日当周EIA战略石油储备库存 -30万桶 [16] - 截至7月14日当周，阿联酋富查伊拉港的成品油总库存为1955.4万桶，较一周前减少113.1万桶 [17] - 印尼央行将关键利率下调25个基点至5.25% [17] 国内要闻 - 7月16日，美元/人民币报7.1526，上调（人民币贬值）28点 [18] - 7月16日，中国央行开展5201亿元7天期逆回购操作，当日实现净投放4446亿元 [18] 分组7：资金流向 - 2025年7月16日，期货市场资金净流出144.21亿元，其中商品期货资金净流出22.72亿元，股指期货资金净流出121.48亿元 [22] 分组8：套利跟踪 未提及具体内容

证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 10.53 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）42.71 / 33.99 | | | 总市值/流通市值（亿元）450 / 358 | | | 52 周内最高/最低价 | 10.59 / 5.70 | | 资产负债率(%) | 31.5% | | 市盈率 | -100.57 | | 第一大股东 | 武汉市高德电气有限公 | | 司 | | 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 高德红外(002414) 签订完整装备系统大额采购协议，打开广阔新天地 ⚫ 事件 发布时间：2025-07-17 7 月 14 日，公司发布公告，公司与客户签订了某型号完整装备系 统总体产品采购协议，协议金额为 8.79 亿元，根据协议约定，该协 议签订金额为后续将签订的大额订货合同的部分预付 ...

报告核心观点 - 本轮反内卷更侧重成本调查和价格监测以治理企业低价无序竞争，提价需行业供给格局配合，从“内卷”程度、产能出清程度、产能出清弹性三方面讨论更具基本面率先改善潜质的行业，筛选出困境反转和率先出清盈利改善两类受益方向 [1] 三个维度定位“反内卷”交易方向 哪些“内卷”行业更具备基本面率先改善的潜质 - 反内卷行情或分三阶段，目前处于定价政策催化下的预期阶段，后续需观察政策落地和产能出清情况，本轮讨论中光伏、新能源汽车等行业被点名较多 [2][8] - 从盈利与资本周期看，出清经历“经营难赚钱”→“减小资本开支”→“开始企稳赚钱”→“资本开支上升”四个“象限”，“经营难赚钱”是内卷起点，CAPEX 调头是出清起点 [2] - 用 CAPEX、毛利率和存货的历史分位数水平衡量行业“内卷”程度，有色、化工等上游周期资源行业“内卷”程度仍较高，中游制造与下游科技行业“内卷”程度极致，下游消费行业分化，家电与轻工制造“内卷”程度高；用上述三个指标是否发生趋势拐点判断行业出清是否启动 [3][9] - 根据行业集中度水平与国企占比判断行业在供给侧出清时的出清速率与弹性，行业集中度高、国企占比高的行业能率先完成基本面改善与反转 [3][20] “反内卷”两类方向 - 第一类走困境反转逻辑，“反内卷”需求迫切，处于周期底部，出清拐点初步显现且出清弹性好，典型行业有光伏设备、通用设备，以光伏为例，库存与开支周期向下，去库有效果，营收增速环比改善，但毛利率和现金流未改善，反转后向上空间大 [1][3][21] - 第二类走率先出清、盈利改善的右侧逻辑，内卷程度已改善，行业业绩能见度高，典型行业为家电、化学原料等 [1][3][28]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][10] 报告的核心观点 - AI、信创和稳定币驱动业绩增长，预计2025 - 2027年营收分别为51.66/57.68/64.28亿元，归母净利润为3.63/4.14/4.81亿元，EPS分别为0.42/0.48/0.55元，给予25年动态70倍PE，目标价29.31元 [5][10] - 中小银行和非银金融机构增速显著快于整体增速，2024年中小银行客户贡献收入4.47亿元，同比增长17.26%，非银金融机构客户贡献收入3.66亿元，同比增长23.42%，非金融业客户贡献收入3.01亿元，同比增长23.77%，2025年第一季度营收11.57亿元，同比增长3.74% [5][11] - 人工智能和信创双重驱动，金融机构信创改造工程自上而下演进，加速适配鸿蒙生态，人工智能与金融业务融合需求将爆发，公司将受益 [5][12] - 稳定币为公司带来新机遇，公司深耕加密货币领域，有成熟团队和技术储备，客户矩阵覆盖广，在香港试点稳定币背景下或有新机遇 [5][13] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为42.42/46.36/51.66/57.68/64.28亿元，增速分别为15.5%/9.3%/11.4%/11.7%/11.4% [3] - 归母净利润分别为3.48/3.12/3.63/4.14/4.81亿元，增速分别为25.4%/-10.4%/16.6%/14.0%/16.1% [3] - 每股净收益分别为0.40/0.36/0.42/0.48/0.55元，净资产收益率分别为13.7%/11.1%/12.1%/12.9%/13.9% [3] - 市盈率分别为66.69/74.40/63.82/55.98/48.20 [3] 交易数据 - 当前价格26.72元，52周内股价区间9.13 - 26.72元，总市值231.85亿元，总股本/流通A股为868/843百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [5] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为83%、130%、285%，相对指数升幅分别为80%、120%、263% [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027年股东权益分别为25.46/28.08/29.96/32.14/34.71亿元，每股净资产分别为3.30元等，市净率分别为8.1等，净负债率为 - 20.84%等 [5][6] 可比公司PE估值 - 宇信科技、高伟达、软通动力、长亮科技等公司2024 - 2026年PE有不同表现，京北方2024 - 2026年PE分别为53、64、56 [8]

最低工资上调对居民收入的影响 - 最低工资上调有“灯塔效应”，能“扩中提低”，“十二五”期间年均增速13%，劳动报酬占GDP比重2010 - 2015年提高2.7个百分点；2016 - 2020年平均增速降至3.3%，比重仅提高0.8个百分点[1][6][7] - 2009 - 2015年最低工资相当于人均GDP比例从30.6%提至35.9%，2015 - 2020年降至29.3%[6][7] 我国最低工资制度现状 - 实行多元制度，各地区标准不同，2025年初31个省市自治区有84种月最低工资标准[12] - 有月和小时两种标准，小时标准换算后更高，考虑了社保等因素[13][14] - 大部分地区2 - 3年调整一次，2004年规定每两年至少调一次，2015年改为每两年至三年至少调一次[14] 国际最低工资制度情况 - 全球90%国家建立该制度，84%法定，6%协商确定；52%单一制，48%多元制[16] - 2019年3.27亿有薪劳动者薪资低于当地最低工资，占比19%，集中在农林牧渔等4个行业[21] - 2022年150个样本国家最低工资相当于人均GDP比例约52.3%，与经济发展程度成反比[21] 德国多元最低工资制度案例 - 2025年法定标准为12.82欧元/小时，9个特定行业标准为13 - 20.86欧元/小时[1][25] 提高最低工资标准建议 - 设定增长目标，适度高于经济增速，将最低工资相对比例提至50%左右[30] - 采取分类制度，考虑行业、职业、技能等因素，参考德国经验规范流程、频率等[30][31] 风险提示 - 不同历史时期最低工资增速宏观环境和政策不同，历史比较有风险[1][35] - 不同国家制度细节差异大[1][35] - 政策落地有不确定性[1][35]

报告核心观点 - 维持多头思维，积极寻找结构性机会，以科技成长为核心方向配置ETF [2][3] 大势/风格展望与ETF推荐 - 沪指突破3500点后维持多头思维，但顶部区间筹码密集，短期或需以时间换空间 [2] - 融资余额快速升至1.88万亿，创关税冲击以来新高，市场情绪和风险偏好较优 [2][8] - 银行阶段性见顶，红利或相对弱势，部分资金可能切入科技成长 [2] - 维持对大盘科技成长方向科创创业50ETF的推荐 [2] - 恒生科技指数30个交易日波动率降至历史低位80点附近，建议增配恒科ETF [2] 行业/产业趋势展望与ETF推荐 - 未来短期内弹性机会围绕成长板块细分方向轮动，配置以科技成长为核心 [3] - 业绩预披露结束，市场关注点重回政策博弈和产业趋势 [3] - 上半年GDP增速达5.3%，高于去年同期，年中政策大幅转向必要性有限 [3] - 月末政治局会议或以“调结构”为主，科技创新是政策支持重点领域 [3] - 二季度GDP平减指数和PPI同比下降，“反内卷”政策有望持续推进 [3] - 7月26日世界人工智能大会或形成催化，AI产业链推荐科创芯片、消费电子、通信设备等ETF [5] - 7 - 8月军工板块胜率占优，建议关注高端装备ETF [5] - H20解禁，建议增配云计算ETF [5] - 月末政治局会议“反内卷”重要，增配光伏ETF [5] - 政策环境优化，港股创新药指数创新高，建议关注港股创新药ETF [5] 本期ETF主观配置策略组合 - 包括科创创业50ETF、恒科ETF、机器人产业ETF等10只ETF [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 铁路投资高景气，动车组维保需求进入爆发期，业务结构优化，新产业和海外市场贡献增量，费用优化驱动公司盈利高增，预计公司2025 - 2027年收入和EPS增长，维持“买入”评级 [5][6][8][9] 各部分总结 市场表现 - 暂无相关内容 业绩预增情况 - 中国中车2025年7月11日发布半年度业绩预增公告，预计2025年半年度归母净利润67.22 - 75.62亿元，同比增长60% - 80%；扣非归母净利润62.16 - 70.56亿元，同比增长85% - 110% [4] 投资要点 - 铁路投资高景气，动车组维保需求进入爆发期，2025年旅客和货物计划发送量、春运客流量增长，投产新线2600公里，2024年公司新签动车组销售和维修订单高增，预计铁路装备板块延续强势增长 [5] - 业务结构优化，新产业+海外市场贡献增量，2024年新产业收入863亿元且连续多年增长，清洁能源装备业务增长较快，2025年国际业务新签订单预计增长 [6] - 费用优化驱动公司盈利高增，2025年第一季度营业收入486.71亿元，同比增长51.23%，归母净利润30.53亿元，同比增速202.79%，铁路装备业务收入同比提升93.63%，销售、管理和研发费用率下降推动净利率提升 [8] - 盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为2667.94、2833.67、2997.09亿元，EPS分别为0.47、0.52、0.56元，当前股价对应PE分别为15.8、14.5、13.3倍，维持“买入”投资评级 [9] 财务预测 - 2024 - 2027年主营收入增长率分别为5.2%、8.3%、6.2%、5.8%，归母净利润增长率分别为5.8%、9.7%、9.2%、8.7%，ROE分别为5.9%、6.2%、6.5%、6.8% [11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年毛利率分别为21.5%、21.6%、21.7%等 [12]