行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 - 风电发电量同比显著增长20.2%[3] - 全国首个机制电价竞价结果出炉 光伏电价低至0.225元/度[3][6] - 多省份出台136号文承接方案 明确存量与增量项目机制电量和电价[3][6][41][43][53][56][59][66][67][70][72][74] - 行业指数上涨0.80% 但跑输主要股指[2][12] - 火电板块表现最佳 周涨幅达2.24%[2][12] 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 申万公用事业指数本周上涨0.80% 跑输上证指数0.72个百分点 跑输沪深300指数0.58个百分点 在31个一级行业中排名第20[2][12] - 细分板块表现分化：火力发电+2.24% 风力发电+1.71% 电能综合服务+1.67% 燃气+2.08% 而水力发电-0.50% 热力服务-1.22% 光伏发电-1.23%[2][12] - 行业估值：PE（TTM）18.15倍 较上周18.06倍微升 较2024年同期15.75倍明显上升 PB为1.82倍 较上周1.81倍微升 较2024年同期1.69倍上升[2] - 细分板块估值：火力发电PE 12.66倍 水力发电PE 19.31倍 光伏发电PE 28.20倍 风力发电PE 24.97倍[23] 个股涨跌幅 - 涨幅前五：嘉泽新能+19.66% 东望时代+16.43% 恒盛能源+14.40% 世茂能源+10.35% 天富能源+8.06%[3][30] - 跌幅前五：晶科科技-7.83% 京运通-4.15% 华银电力-4.01% 芯能科技-3.06% 太阳能-2.86%[30] - 重点个股周表现：上海电力+6.88% 国电电力+3.82% 南网储能+3.80% 福能股份+3.46% 吉电股份+3.98% 而川投能源-2.35% 国投电力-2.18% 龙源电力-2.36%[3][31][36] 行业动态 发电量数据 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电量首次突破300亿千瓦时达302.0亿千瓦时[37] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5%[37] - 分品种看：风电增长20.2%（增速较7月加快14.7个百分点） 太阳能发电增长15.9%（增速放缓12.8个百分点） 火电增长1.7%（增速放缓2.6个百分点） 核电增长5.9%（增速放缓2.4个百分点） 水电下降10.1%（降幅扩大0.3个百分点）[37] 政策动态 - 国家发改委修订输配电价定价办法 明确对输送清洁能源为主的工程探索实行两部制或单一容量制电价[38][39][40] - 江西136号文：存量项目机制电量比例集中式80%、分布式100% 机制电价0.4143元/度[41][43] - 宁夏方案：增量项目竞价区间0.18~0.2595元/kWh 执行期限12年[53][56][58] - 青海方案：存量机制电价0.2277-0.3127元/度 计划11月底前完成竞价[59][61][65] - 河北方案：河北南网存量机制电价0.3644元/kWh 冀北电网0.372元/kWh[66][70][74] - 山东竞价结果：光伏项目机制电价0.225元/度（电量比例80%） 风电0.319元/度（电量比例70%） 执行期限均为10年[78] 重点数据跟踪 煤炭价格 - 秦皇岛5500大卡动力煤平仓价678元/吨 周环比下降0.44%[6][81] - 广州港5500K动力煤库提价：印尼711.52元/吨（周+0.43%） 澳洲738.76元/吨（周-1.12%） 山西725.00元/吨（周-1.36%）[6][81] 绿证交易 - 本周风电绿证挂牌成交量19.86万张 光伏绿证32.21万张[6][82] 碳交易 - 本周全国CEA日均成交量106.5万吨 日均成交均价62.58元/吨[6][85] - 2025年1-8月全国CEA累计成交量6448.90万吨 成交均价73.29元/吨[86] 投资建议 火电 - 需求侧保供和顶峰调节需求长期存在 动力煤价格稳中有降 度电利润有望保持合理区间[7] - 火电央企在利润总额增长和市值管理考核压力下 有望持续释放利润[7] 水电 - 建议在风险偏好下降时布局估值较低的龙头标的[8] 绿电 - 新能源入市政策带来四方面利好：预期收益水平企稳、存量项目改善、新增规模提升、行业集中度提升[8] - 建议关注龙头企业和电价水平较差或下降较快区域的标的[8] - 推荐关注：龙源电力、国投电力[9]

华润置地（1109） - 2025年上半年营业收入949亿元人民币，同比增长19.9%，其中开发业务收入744亿元（+25.8%），经常性业务收入206亿元（+2.5%）[5] - 整体毛利率提升至24.0%（同比+1.8个百分点），开发业务毛利率提升3.2个百分点至15.6%[5] - 核心净利润同比下降6.6%至100亿元人民币，但经常性业务核心利润贡献同比提升3.6个百分点至60.2%[5][7] - 1-8月销售额1368亿元（同比-12.0%），签约面积512万方（-23.3%），均价26777元/平（+11.9%）[6] - 总土储4895万方，一二线城市占比超70%，融资成本降至2.79%（行业低位）[6][8] 中国电力（2380） - 2025年上半年收入238.6亿元人民币（同比-9.9%），权益持有人利润28.4亿元（+1.2%）[12] - 清洁能源装机占比达81.8%，总装机53.9GW（同比+11.6%）[14] - 水电资产整合将注入远达环保，潜在注入黄河水电（13GW装机）以增强利润稳定性[15] 亚朵集团（ATAT） - 2025年Q2总收入24.69亿元人民币（同比+29.7%），零售业务收入9.65亿元（+79.8%）[19] - 门店总数1824家，储备门店816家（环比+61家），零售业务毛利率提升至53.3%[20][24] - 全年收入指引从25-30%上调至30%，零售收入指引从50%上调至60%[24] 数字货币与行业动态 - 美国SEC转向结构化加密货币监管，成立专项工作组并协调英美稳定币监管[27] - 比特币ETF单日净流入达7.4亿美元（9月10日），以太坊ETF连续四日净流入[33][34]

工业硅日报 17 日工业硅震荡偏弱，主力 2511 收于 8965 元/吨，日内跌幅 0.06%， 持仓减仓 1511 手至 28.6 万手。百川工业硅现货参考价 9461 元/吨，较 上一交易日上调 90 元/吨。最低交割品#421 价格回涨至 8800 元/吨， 现货贴水收至 125 元/吨。多晶硅震荡偏弱，主力 2511 收于 53490 元/ 吨，日内跌幅 2.09%，持仓减仓 1545 手至 12.6 万手；多晶硅 N 型复投 硅料价格涨至 52500 元/吨，最低交割品硅料价格涨至 52500 元/吨，现 货贴水收至 990 元/吨。工业硅利多因素交织，盘面阶段修复。大会同 时提出多晶硅综合能耗设限和产能置换方式淘汰落后产能，并建立红 黄绿灯预警系统进行后续供需调控。整体调控力度相比预期更为温 和，新产能扩张得到限制，但并不直接取消存量产能指标。9 月产量延 续上行，多晶硅累库压力仍在，价格上方形成压制。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 工业硅日报 二、日度数据监测 工业硅&多晶硅日报（2025 年 9 月 18 日） 一、研究观点 点评 | | 二、日 ...

证券研究报告 | 策略点评 2025 年 09 月 18 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20250918 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨少跌多，仅电子、通信、社会服务行业 上涨，涨幅分别为 0.93%、0.19%、0.03%；有色金属、综合、非银金融、传媒 和美容护理行业领跌，跌幅分别为 3.56%、2.85%、2.81%、2.25%、2.23%。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为连板、打板、首板、半导体设备、 国家大基金、陆股通周增仓前二十、中芯国际、晶圆产业、消费电子代工、 光刻胶、电路板、半导体封测、5G、传感器、半导体硅片。 风险提示 股市有风险，投资需谨慎。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 6 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要宽基指数多数收跌。截止收盘，沪指跌 1.15%， 收报 3831.66 点；深证成指跌 1.06%，收报 13075.66 点；创业板指跌 1.64%， 收报 3095.85 点；科创 50 涨 0.72%，收 ...

报告核心信息 - 报告名称为《光期黑色：铁矿石基差及价差监测日报》，日期为2025年9月18日 [1] 期货合约情况 - I05合约今日收盘价782.5元，较上日涨0.5元；I09合约今日收盘价763.5元，较上日涨1.0元；I01合约今日收盘价804.5元，较上日涨1.0元 [3] - I05 - I09合约今日价差19.0元，较上日降0.5元；I09 - I01合约今日价差 - 41.0元，与上日持平；I01 - I05合约今日价差22.0元，较上日涨0.5元 [3] 基差数据 各品种基差变化 - 卡粉今日价格919元，较上日涨3.0元，今日基差76元，较上日涨2元 [5] - BRBF今日价格822元，较上日降1.0元，今日基差45元，较上日降2元 [5] - 纽曼粉今日价格793元，与上日持平，今日基差27元，较上日降1元 [5] - PB粉今日价格795元，较上日降2.0元，今日基差40元，较上日降3元 [5] - 麦克粉今日价格784元，较上日降1.0元，今日基差41元，较上日降2元 [5] - 罗伊山粉今日价格765元，较上日降2.0元，今日基差33元，较上日降3元 [5] - 金布巴粉61%今日价格766元，较上日降2.0元，今日基差43元，较上日降3元 [5] - FMG混合粉今日价格753元，较上日涨1.0元，今日基差81元，与上日持平 [5] - 超特粉今日价格715元，较上日涨3.0元，今日基差133元，较上日涨2元 [5] - 河钢精粉今日价格1005元，较上日涨5.0元，今日基差170元，较上日涨4元 [5] - 鞍钢精粉今日价格867元，与上日持平，今日基差37元，较上日降1元 [5] - 卡拉拉精粉今日价格927元，较上日涨3.0元，今日基差149元，较上日涨2元 [5] - 本钢精粉今日价格921元，与上日持平，今日基差127元，较上日降1元 [5] - IOC6今日价格799元，较上日降3.0元，今日基差68元，较上日降4元 [5] - KUMBA今日价格854元，较上日降2.0元，今日基差57元，较上日降3元 [5] - 乌克兰精粉今日价格927元，较上日涨3.0元，今日基差105元，较上日涨2元 [5] - 太钢精粉今日价格890元，与上日持平，今日基差 - 37元，较上日降1元 [5] - 马钢精粉今日价格980元，与上日持平，今日基差 - 7元，较上日降1元 [5] - 五矿标准粉今日价格791元，与上日持平，今日基差46元，较上日降1元 [5] - SP10粉今日价格726元，与上日持平，今日基差58元，较上日降1元 [5] 基差图表 - 报告展示了巴西粉矿、澳洲中品粉矿、澳洲低品粉矿、内矿、卡拉拉精粉和乌克兰精粉、南非kumba粉的基差图表 [7][8][9] 期货合约规则调整 可交割品种及升贴水调整 - 可交割品种增加本钢精粉、IOC6、KUMBA、乌克兰精粉，品牌升贴水均为0，自I2202合约实行 [10] - 增加太钢精粉、马钢精粉、五矿标准粉、SP10粉为可交割品牌，品牌升贴水均为0元/吨 [10] - 新规则中只有PB粉、BRBF和卡拉加斯粉品牌升贴水为15元/吨，其余可交割品牌升贴水为0元/吨 [10] 替代品质量差异与升贴水调整 - 铁品位指标允许范围调整为大于等于56%，二氧化硅、三氧化二铝、磷、硫允许范围分别小于等于8.5%、3.5%、0.15%、0.2%，并对指标对应质量升贴水做更详细划分 [10] - 引入X动态调整铁元素指标升贴水值，X数值半年确定一次，公布时间为每年3月和9月最后1个交易日，现目前计算X = 1.5 [10] 调整适用合约 - 调整后的可交割品牌及其升贴水适用于I2312及以后合约，自I2311合约最后交割日后第1个交易日起，按调整后规则办理铁矿石期货标准仓单注册 [11] 品种价差情况 各品种价差变化 - PB块 - PB粉今日价差131.0元，较上日降2.0元；PB粉 - 混合粉今日价差42.0元，较上日降3.0元 [12] - 纽曼块 - 纽曼粉今日价差132.0元，较上日降3.0元；PB粉 - 超特粉今日价差80.0元，较上日降5.0元 [12] - 卡粉 - 纽曼粉今日价差126.0元，较上日涨3.0元；卡粉 - PB粉今日价差124.0元，较上日涨5.0元 [12] - 卡粉 - 金布巴粉今日价差153.0元，较上日涨5.0元；卡粉 - 麦克粉今日价差135.0元，较上日涨4.0元 [12] - BRBF - PB粉今日价差27.0元，较上日涨1.0元；PB粉 - 麦克粉今日价差11.0元，较上日降1.0元 [12] - PB粉 - 金布巴粉今日价差29.0元，与上日持平；PB粉 - 印粉61%今日价差40.0元，与上日持平 [12] - 纽曼粉 - PB粉今日价差 - 2.0元，较上日涨2.0元；混合粉 - 超特粉今日价差38.0元，较上日降2.0元 [12] - 金布巴 - 超特粉今日价差51.0元，较上日降5.0元；金布巴 - 混合粉今日价差13.0元，较上日降3.0元 [12] - 迁安精粉 - 卡粉今日价差79.0元，较上日降3.0元；迁安球团 - 迁精粉今日价差147.0元，与上日持平 [12] - 迁安精粉 - PB粉今日价差203.0元，较上日涨2.0元；卡粉 + 超特 - 2 * PB粉今日价差22.0元，较上日涨5.0元 [12] - PB块 - 迁安球团今日价差 - 219.0元，较上日降4.0元 [12] 品种价差图表 - 报告展示了块粉价差、高中品粉矿价差、中低品位粉矿价差、中品位粉矿价差、FMG混合粉 - 超特粉价差、卡粉 + 超特粉 - 2 * PB粉价差、迁安精粉 - 卡粉价差、PB块 - 迁安球团价差的图表 [13][15][17] 研究团队介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉 [22] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，是郑商所动力煤培训师，获多项郑商所相关荣誉 [22] - 柳浠是光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [22] - 张春杰是光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过CFA二级考试 [22]

生成式AI卓越架构设计 指导原则 前言 PREFACE AI 时代的新挑战 智能化转型进入关键阶段 全球智能革命不断深化，人工智能市场持续扩大 人工智能正以前所未有的速度重构全球产业格局。Gartner 预测，到2026年，全球多数企业将在生产系统中部署生成式AI能力，大模型 驱动的认知计算正在深刻改变制造业、服务业等领域的价值链。 中国在人工智能技术研究和产业应用方面持续保持增长，相关企业数量和产业规模快速扩大，呈现出强劲的发展势头。随着行业智能化转 型的深入，不同行业的差异化需求不断涌现，对 AI 算力、平台、算法模型和行业解决方案提出了更高要求。 人工智能技术快速演进，AI 应用面临全新挑战 人工智能技术进入体系化突破新阶段，推动软件工程向智能化演进。大语言模型（LLM）正在重塑软件开发模式，生成式AI推动人机协同 开发逐渐成为主流；与此同时，对AI信任、风险与安全管理（TRiSM）的需求愈加迫切，模型运维（ModelOps）、智能体运维 （AgentOps）、AI 安全与模型监控正成为企业关注的重点。 然而，AI 应用在大规模落地时仍面临诸多挑战： • 数据依赖度高：高质量数据供给难度大，数据漂移可能 ...

[Table_I 日期 ndustry] : shzqdatemark 2025年09月18日 | [Table_Author] 分析师: | 花小伟 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686135 | | E-mail: | huaxiaowei@shzq.com | | SAC 编号: | S0870522120001 | | 分析师: | 张河生 | | Tel: | 021-53686158 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523100004 | [Table_ReportInfo] 相关报告： 委员会判断美国就业的下行风险提升，为了支持其双重目标并鉴 于风险平衡的转变，委员会决定将联邦基金利率的目标范围降低 25 BP 至 4.00%到 4.25%的水平，符合会前市场预期，这是美联储 2025 年首次降息。 在利率点阵图中，19 人中有 9 人认为 2025 年底联邦利率目标水 平的中点将达到 3.63%，这意味着后续 2025 年 10、12 月会议还要降 息 50 BP。 仅米兰一人主张降息 ...

投资评级 - 维持增持评级 目标价8.00元人民币（折合8.76港元） 参考可比公司给予2026年目标PE 16倍 [6][10] 核心观点 - 2025H1业绩整体稳健 收入同比持平 经调整归母净利润同比下降6.1% [10] - 普耗业务趋稳 药品包装和骨科业务引领增长 自动注射笔销量增长约200% [10] - 保持高分红比例 2025年中期分红拟维持50%的比例 [10] 财务表现 - 2025H1实现销售收入66.4亿元 同比持平 经调整归母净利润10.2亿元 同比下降6.1% [10] - 2025年预测营业收入138.89亿元（+6.1%） 归属母公司净利润20.33亿元（-1.6%） [4] - 2026年预测营业收入151.47亿元（+9.1%） 归属母公司净利润22.74亿元（+11.9%） [4] - 毛利率预计从2024年50.28%略降至2025年49.50% [11] 业务板块分析 - 通用医疗器械板块2025H1收入33.0亿元 同比基本持平 主要产品价格保持稳定 [10] - 药品包装板块收入11.7亿元 同比基本持平 预灌封注射器单价稳定 已与150余家新药企业合作 [10] - 骨科板块收入7.3亿元 同比略降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长 [10] - 介入板块收入9.9亿元 同比下降2% 血液技术板块收入4.5亿元 同比增长8.1% [10] 估值指标 - 当前股价5.90港元 市值269.67亿港元 [7] - 2025年预测PE 12.39倍 2026年预测PE 11.08倍 [4] - 可比公司2026年平均PE 16倍 包括心泰医疗(14倍)、爱康医疗(15倍)、春立医疗(19倍) [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面窄幅整理运行，建材产量小幅回落库存累积放缓表需小幅回升，但8月螺纹产量同比大幅增加对市场情绪有一定利空影响[1] - 铁矿石预计矿价呈现窄幅震荡走势，供应端发运量有增有减，需求端铁水产量环比增加但钢厂盈利率下滑，港口和钢厂库存环比增加[1] - 焦煤预计短期焦煤盘面宽幅震荡运行，供应端产地供应缓慢恢复略紧，需求端下游采购补库增加但整体心态谨慎[1] - 焦炭预计短期焦炭盘面宽幅震荡运行，供应端焦企开工稳定库存低位，需求端下游钢厂复产铁水产量回升但钢厂库存多在中高位采购按需为主[1] - 锰硅预计短期跟随黑色板块震荡偏强运行，基本面驱动有限，供应处于高位，需求端支撑有限，样本企业库存累积[1][3] - 硅铁预计短期跟随黑色整体震荡偏强运行，基本面驱动力度有限，周产量处于高位，需求端驱动不强，样本企业库存创新高[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢2601合约收盘3168元/吨涨0.06%持仓增0.71万手，现货价格平稳成交回落，本周全国建材产量降3.18万吨至405.92万吨，社库增10.06万吨至662.27万吨，厂库降2.89万吨至314.15万吨，表需升5.7万吨至243.78万吨，8月中国钢筋产量1541.2万吨同比增23.6%，1 - 8月累计产量12867.8万吨同比增0.3%[1] - 铁矿石：期货主力合约i2601收于804.5元/吨涨0.12%，成交25万手增仓0.2万手，港口现货主流品种价格下跌，澳洲发运量增加，巴西发运量触底反弹，其他国家发运量增加，限产后复产铁水产量环比增至240.55万吨，钢厂盈利率下滑，47个港口进口铁矿库存环比增30.4万吨，钢厂库存环比增53万吨[1] - 焦煤：焦煤2601合约收盘1233元/吨跌0.6%持仓量减3070手，山西临汾地区主焦煤上调16元至965元/吨，蒙煤市场偏强运行，产地供应缓慢恢复略紧，下游部分焦企因库存低位少量补库，双焦期货盘面上涨，钢价近期偏强运行，市场情绪升温，下游采购补库增加[1] - 焦炭：焦炭2601合约收盘1734.5元/吨跌0.03%持仓量减365手，港口焦炭现货市场报价平稳，焦企开工稳定，焦炭发运顺畅，部分焦企厂内库存延续增势，整体库存仍处低位，下游钢厂复产持续，铁水产量持续回升[1] - 锰硅：周三主力合约报收5990元/吨涨0.47%，主力合约持仓环比降8872手至32.68万手，各地区市场价5700 - 5850元/吨，内蒙古、宁夏地区持平，主流钢招价格未敲定，9月询盘价5800元/吨，上月招标定价6200元/吨，短期供应处于高位，需求端样本钢厂锰硅需求量当周值连续两周环比下降，样本企业库存水平逐渐累积[1][3] - 硅铁：周三主力合约报收5766元/吨涨0.24%，主力合约持仓环比降4542手至20.79万手，各地区汇总价格约5350 - 5400元/吨，内蒙古、宁夏地区下调50元/吨，周产量处于相对高位且短期难减量，主流钢招量增价减，其余钢招陆续进行，下游钢厂实际消耗数量有限，60家硅铁样本企业库存创近年来同期新高[3] 日度数据监测 |品种|合约价差|最新|环比|基差|最新|环比|现货|最新|环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|1 - 5月|-69.0|1.0|01合约|92.0|-12.0|上海|3260.0|-10.0| ||5 - 10月|163.0|-4.0|05合约|23.0|-11.0|北京|3190.0|-10.0| ||| | | | | |广州|3350.0|0.0| |热卷|1 - 5月|-9.0|-1.0|01合约|30.0|2.0|上海|3420.0|-10.0| ||5 - 10月|-25.0|-2.0|05合约|21.0|1.0|天津|3390.0|-10.0| ||| | | | | |广州|3470.0|-20.0| |铁矿|1 - 5月|22.0|0.5|01合约|39.9|-3.2|PB粉|795.0|-2.0| ||5 - 9月|19.0|-0.5|05合约|61.9|-2.7|超特粉|715.0|3.0| |焦炭|1 - 5月|-129.0|9.5|01合约|-90.8|0.5|日照准一|1480.0|0.0| ||5 - 9月|-36.5|3.5|05合约|-219.8|10.0| | | | |焦煤|1 - 5月|-80.0|9.0|01合约|-59.0|7.5|山西中硫主焦|1366.0|0.0| ||5 - 9月|-54.0|-3.0|05合约|-139.0|16.5| | | | |锰硅|1 - 5月|-34.0|2.0|01合约|-260.0|-46.0|宁夏|5700.0|0.0| ||5 - 9月|-30.0|-16.0|05合约|-294.0|-44.0|内蒙|5730.0|0.0| ||| | | | | |广西|5750.0|0.0| |硅铁|1 - 5月|-104.0|0.0|01合约|-292.0|-112.0|宁夏|5350.0|-50.0| ||5 - 9月|-74.0|34.0|05合约|-396.0|-112.0|内蒙|5350.0|-50.0| ||| | | | | |青海|5370.0|-30.0| | |利润|最新|环比|价差|最新|环比|价差|最新|环比| | |螺纹盘面利润|-69.7|0.6|卷螺差|222.0|-14.0|焦煤比|1.4|0.01| | |长流程利润|2.6|-10.0|螺矿比|3.9|0.00|焦矿比|2.2|0.00| | |短流程利润|-15.9|-10.0|螺焦比|1.8|0.00|双硅差|248.0|-16.00|[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势[6][7][10][15] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势[17][18][22][24] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差走势[28][32][33][34][37][38] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势[43][45][47] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[48][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉，期货从业资格号F3046854，交易咨询资格号Z0016941[54] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉，期货从业资格号F0306200，交易咨询资格号Z0000082[54] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析，期货从业资格号F03087689，交易咨询资格号Z0019538[54] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有相关工作经验，通过CFA二级考试，期货从业资格号F03132960[55]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.52元（当前股价9.18元）[5][7] 核心观点 - 陕西能源是背靠陕投集团的煤电热一体化龙头企业 具备全产业链协同优势[1][5] - 煤炭业务拥有优质资源 短期产能将提升至3000万吨/年 远期规划达4600万吨/年[3][34] - 电力装机规模1725万千瓦时 402万千瓦时在建产能将于2026-2027年集中释放[4][67] - 煤电一体化装机占比61.57% 成本优势显著 42.43%机组为西电东送配套项目[4][83] - 充沛现金流支撑高分红 2022-2024年分红比例均超50% 股息率具提升潜力[116] 业务结构分析 - 2024年电力/煤炭/热力收入占比分别为76%/21%/2% 毛利润占比分别为65%/35%/-1%[2] - 2024年实现营收231.6亿元（同比+19.0%）归母净利润30.1亿元（同比+17.7%）[22] - 2025H1营收98.6亿元（同比-6.7%）归母净利润13.3亿元（同比-13.5%）[22] 煤炭业务 - 2024年核定产能3000万吨/年（在产2400万吨/年 在建600万吨/年 筹建1000万吨/年）[3][34] - 赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2026年4月投产 远期规划产能4600万吨/年[3][39] - 2024年原煤产量2356万吨（同比+1.2%）产能利用率100%[47] - 自产煤外销占比34%（2024年外销量804万吨 同比+40%）灵活调节自用与外销比例[54] - 2024年外售煤均价602元/吨（同比-15.3%）吨煤成本246.7元/吨（同比-4.6%）[44][58] 电力业务 - 在役装机1123万千瓦时 在建402万千瓦时（商洛二期/延安二期/信丰二期）[4][67] - 2024年发电量530亿千瓦时（同比+19.7%）上网电量496亿千瓦时（同比+19.8%）[90] - 平均上网电价0.350元/千瓦时 利用小时数4943小时[90][91] - 煤电一体化优势显著 2024年电力业务毛利率29.9%[26][86] - 42.43%机组为西电东送配套项目 消纳渠道保障性强[4][83] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-13.1%/+15.7%/+15.1%[4][129] - 预计归母净利润增速分别为-10.3%/+15.6%/+15.7%[4][129] - 对应EPS分别为0.72/0.83/0.96元[4][129] - 基于2025年16倍PE（行业平均12.3倍）给予估值溢价[5] 产能规划 - 煤炭产能：2026年在产产能提升至3000万吨/年 远期规划4600万吨/年[3][39] - 电力装机：2026-2027年新增402万千瓦时 赵石畔二期200万千瓦时处于筹建阶段[4][72] - 在建项目总投资规模216.53亿元 资本开支集中期后分红率有望提升[38][116]