报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际美豆市场处于强预期与弱现实的深度博弈中，美农5月报告呈增产降库存格局，生物柴油政策驱动压榨需求强，但出口疲软，巴西丰产压制价格，阿根廷降税短期影响有限，美豆春播快且厄尔尼诺利好单产，后续需关注6月种植面积报告、7 - 8月天气及中美贸易协议落地细节 [5][105] - 国内豆类市场面临供应洪峰、累库压力、需求疲软和价格弱势震荡，二季度进口大豆到港预计3300万吨，油厂开机率回升将进入累库周期，现货基差走弱，生猪养殖亏损使饲料采购随用随买，市场将延续供强需弱、外强内弱走势，需关注中美贸易协议、到港节奏和养殖利润修复进度 [5][105] 根据相关目录分别进行总结 1 市场回顾 - 大豆现货价格整体持稳，2026年5月末张家港进口二等大豆现货价3920元/吨、月环比持平，黑龙江嫩江国产三等大豆现货价4470元/吨、月环比持平 [11] - 豆类期价冲高回落，5月豆一期价探底回升，最低4700元/吨后反弹；豆二期价从3700元/吨上方回落至3500元/吨后小幅反弹；豆粕期价在2960 - 3080元/吨区间震荡偏弱 [13] 2 美农5月报告定调增产降库存 美豆进入强预期与弱现实深度博弈 - 美农5月报告定调增产降库存，新季美豆供需收紧，2026/27年度美豆种植面积增至8470万英亩、产量升至44.35亿蒲式耳，期末库存降至3.1亿蒲式耳，压榨量上调至27.5亿蒲式耳、出口量上调至16.3亿蒲式耳，全球大豆产量预估4.42亿吨，库消比降至28.31%，报告发布后美豆期价先涨后跌，后续需关注种植面积、天气、贸易关系等因素 [17][18] - 美豆播种进度快于往年，厄尔尼诺有利美豆增产，截至5月24日美豆播种进度达79%，出苗率提升至49%，多家机构预测2026年夏秋季发生厄尔尼诺概率超90%，历史数据显示厄尔尼诺年份美豆单产增产概率66.67%，但需警惕局部风险 [23][24] - 美豆压榨行业季节性检修，长期扩张格局明确，4月美豆压榨量环比降6.3%、同比增11.4%，5月15日当周压榨利润环比增10.42%、同比增184.57%，美国农业部预测2026/27年度美豆压榨量增至27.5亿蒲式耳，压榨高增长带来内需挤占出口等结构性矛盾 [28][29] - 美豆出口内忧外患，巴西稳坐霸主阿根廷降税突围，截至5月14日，2025/26年度美豆累计总销售量同比降18.3%，对华销售降47.2%，巴西大豆4月出口量创新高，中美峰会后中国承诺采购美豆，但面临价格、内需等现实障碍，巴西大豆丰产出口强，阿根廷宣布2027年起下调出口关税 [32][35][36] 3 到港洪峰来袭 油厂进入累库切换期 - 到港洪峰来袭供应宽松明确，进口大豆成本利润分化，二季度进口大豆到港预计3300万吨，5月巴西大豆出口预估1613万吨，中国近月船期采购积极，巴西大豆到岸完税成本约3904元/吨、盘面压榨利润为正，美湾大豆完税成本4247元/吨、压榨利润为负，短期到港集中，中期供应宽松，需关注多方面因素 [47][50] - 国内压榨厂进入累库切换窗口期，需求疲软制约利润空间，第21周国内主流油厂大豆压榨量环比增1.61%，开机率为48.21%，预计后续回升，截至第20周主流油厂豆粕库存环比降13.38%，预计5月下旬至6月进入累库周期，需求端提货放缓，饲料企业采购随用随买，油厂压榨利润受需求和成本制约 [63][64] 4 生猪底部窄幅震荡 去产能博弈加剧 - 生猪价格底部窄幅震荡，政策托底明确，5月国内生猪价格底部窄幅波动，政策托底，养殖效益深度亏损，第21周毛猪出栏均价9.66元/公斤，猪粮比3.97:1，头均亏损约466元，供应宽松、消费弱恢复，短期缺乏上涨驱动 [78] - 生猪去产能进入博弈深水区，仔猪价格回升弱化去产能意愿，政策明确压减产能，但1 - 4月生猪出栏量高，猪肉供应宽松，5月仔猪价格环比涨约5%，效益回升可能弱化去产能意愿，产能去化进程可能慢于政策预期 [79][80] - 深度亏损与强预期博弈，二次育肥蛰伏待机，养殖利润深度亏损，第21周猪粮比3.97:1，头均亏损约466元，供应宽松，养殖利润短期承压，下半年有望温和修复；二次育肥市场分化，深度亏损抑制积极性，强预期刺激部分逢低布局，放量可能需等待猪价反弹 [89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权可适量持有深虚卖看跌期权 套保方面上游中等比例卖保、下游中等比例买保 基差可轻仓持有11 - 12反套并做好风险管理/止盈设置 [5] - 碳酸锂需求稳定增加 供应端短期扰动多、中长期稳中有增 需求端对价格有支撑 供应端影响价格波动节奏 5 - 6月大概率供需偏紧 价格不具备深跌基础 中长期持逢回调买入思路并做好风险/仓位管理 [6] - 单边策略为买期货或买虚值看涨期权做多轻仓持有 剩余仓位在15 - 17w区间分批建仓 同时需严格做好仓位/风险管理 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月锂电产业上中游跌价 下游电芯/池涨价 如澳大利亚锂辉石精矿月度变动 - 145美元/吨 涨跌幅 - 5.3% 523方形三元电芯月度变动0.003元/Wh 涨跌幅0.5% [7] - 截止5月29日 电池级碳酸锂周环比 - 500元至177500元/吨 工业级碳酸锂持平于174000元/吨 电池级氢氧化锂（粗颗粒）周环比 - 2500至163500元/吨 电碳 - 工碳价差为3500元/吨 电氢 - 电碳价差为 - 14000元/吨 [15] - 截止5月28日 碳酸锂2609合约收盘价周环比 - 5600/-3.04%至178860元/吨 碳酸锂加权持仓量周环比 - 4.3万手至64万手 市场成交呈现“按需采购、相对清淡”特征 下游采购积极性持续回落 上游锂盐厂挺价惜售情绪持续 [15] 供应端 - 下半年新增产能较多 产量总体稳中有增 但海外扰动多可能导致投产进度不及预期 短期内津巴布韦锂矿出口禁令、江西宜春云母锂矿停产换证等影响供应 不过库存可缓和短期冲击 若停产时间长则可能导致年内供应阶段性短缺 [6] - 2026年4月中国样本锂辉石产量11400吨 环比 + 2300吨/+25% 当月中国锂云母总产量17900吨 环比 + 1900吨/+12% 5月18 - 24日Mysteel澳洲锂精矿发运至中国总量0万吨 环比减少4.5万吨 周度平均发运中国量6.95万吨 [21] - 澳大利亚投入32亿澳元建立国有燃油储备 储备规模达10亿升柴油和航空燃料 燃油供应商最低库存义务增加约10天 [22] - 美国罗门主义引发南美锂资源供应不稳定担忧 津巴布韦将锂等14种矿产列为受股权和出口管制的“关键矿产” 尼日利亚上调锂矿等战略性矿产税负 智利拟议关键矿产法案 中国推动重有色金属矿采选一体化建设并整治历史遗留固体废物堆存场所 江西锂矿面临矿权变更 [23] - 枧下窝原矿开采产能为1450万吨 折碳酸锂产能约5 - 6万吨 平均每月产量4000 - 5000吨 国轩江西省宜丰县水南矿区锂矿项目环评开采规模为180万t/a [25][26] - 截止5月29日 澳大利亚锂辉石精矿价格周环比 - 55至2610美元/吨 锂云母（2.0% - 2.5%） - 220至5515元/吨 外购锂辉石产碳酸锂现金成本为174599元/吨 即时生产碳酸锂亏损1374元/吨 外购锂云母产碳酸锂现金成本159192元/吨 即时生产碳酸锂盈利10328元/吨 [28] - 5月28日当周碳酸锂产量25547吨 周环比 - 346吨 其中辉石 - 320至14441吨 云母 - 60至3185吨 盐湖 + 10至4885吨 回收料 + 24至3036吨 [30] - 2026年4月碳酸锂产量110030吨 环比 + 3% 同比 + 49% 1 - 4月累计产量40万吨 同比 + 42% [30] - 预估下半年约33万吨新增产能投放 但投产进度/释放进度存在不确定性 如南非Sibanye - Stillwater公司旗下芬兰Keliber于2026年2月启动开采 产能1.5万吨等 [35][36] - 2026年4月智利合计出口锂盐3.67万吨LCE 环比减少5.4% 同比增加27.6% 其中碳酸锂出口量为2.95万吨 出口到中国2.3万吨 环比增加21.3% 同比增加47.7% [39] - 中国2026年4月碳酸锂进口量为32650吨 环比增加9% 同比增加15% 1 - 4月累计进口碳酸锂11.6万吨 累计同比增加47% 4月中国进口硫酸锂17942吨 环比增加9% 同比增加296% 1 - 4月累计进口硫酸锂5.89万吨 累计同比增加121% [39] - 2026年4月氢氧产量30920吨 环比 + 1% 同比 + 22.3% 1 - 4月累计产量11万吨 同比 + 21% 4月中国氢氧化锂进口量为6689吨 同比 + 424% 环比 + 9% 当月出口5534吨 同比 + 31% 环比 + 76% 1 - 4月累计出口量13171吨 同比 - 18% 累计进口23322吨 同比 + 314% [43] 需求端 - 新能车产销回暖、出口高增 5月1 - 24日 全国乘用车新能源市场零售61.9万辆 同比去年5月同期下降11% 较上月同期增长13% 今年以来累计零售337.7万辆 同比下降16% 4月出口43万辆 环比 + 16% 同比 + 115% 1 - 4月累计出口138.4万辆 同比 + 116% [47] - 4月纯电车单车带电量为63.6kwh 较上月 - 1.6kwh 较去年同期 + 10.8kwh 插电混动单车带电量为39.9kwh 较上月 + 3kwh 较去年同期 + 10.6kwh 1 - 4月纯电车累计电池装车量183GWh 同比 + 25% 插电混动累计电池装车量56GWh 同比 + 35% [50] - 电动重/轻卡销量总体保持增长态势 4月纯电动重型货车销量5195辆 1 - 4月累计销量15114辆 同比 + 62% 轻型卡车销量41940辆 1 - 4月累计销量12.4万辆 同比 + 19% [52] - 储能需求订单总体保持高景气 4月储能电芯产量74.3GWh 同比 + 113% 环比 + 8% 储能行业开工率为90.37% 3月储能电池出口13.8GWh 同比 + 52% 环比 + 97% 截止3.31储能电池库存31.3GWh 较上月 - 0.9GWh [55] - 年底取消出口退税或引发抢出口交易 2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 4月1日起至2026年12月31日 电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% 2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [58] - 二季度锂电排产预计逐月环增 2026年6月中国锂电市场排产总量约268GWh 环比增7.6% 全球市场动力 + 储能 + 消费类电池产量281GWh左右 环比增7.3% [65] - 4月磷酸铁锂产量466300吨 环比 + 9.3% 同比 + 76% 1 - 4月累计产量163.8万吨 同比 + 58% 4月三元材料产量81010吨 环比 - 3.8% 同比 + 30% 1 - 4月累计产量31.7万吨 同比 + 42% [69] - 2026年4月 中国电解液产量环比 + 5.2%至235180吨 同比 + 56% 1 - 4月累计产量88万吨 同比 + 49.7% 4月 中国六氟磷酸锂产量环比 + 10%至27410吨 同比增长32% 1 - 4月累计产量10.2万吨 同比 + 32% [70] - 根据供需平衡表测算 2026年5月份供需双增 预估5月/6月当月或出现供应缺口 [73] 库存端 - 截止5月28日 碳酸锂库存周环比 - 1617吨至135643吨 其中 冶炼厂库存 - 1443吨至1.69万吨 下游库存 + 789吨至4.35万吨 贸易商及电芯厂等其他环节库存 - 963吨至7.52万吨 库存天数为24.3 [75] - 截止5月28日仓单量为54033吨 周环比 + 986吨 去年同期33854吨 贸易商受制于“开票”接货节奏放缓 锂盐厂高位交割意愿增强 [75] 基差分析 - 期货价格走势偏强 期现正套需要做好仓位/资金管理 [78] 价差分析 - 11 - 12反套可轻仓持有 并做好风险管理 [80] 附录：澳矿2026Q1季报 - Greenbushes原矿品位2.27% 储量830万吨 2026财年目标137.5 - 142.5万吨 最新季度成本446澳元/吨 季度产量2026Q1为35.1万吨 [81] - Mt Pilgangoora原矿品位1.08% 储量3760 2026财年目标82 - 87万吨 最新季度单位运营成本362美元/吨 季度产量23.24万吨 [81] - Mt Marion原矿品位1.39% 储量2340 产量上调至19 - 21万吨 成本820 - 890澳元/吨SC6 季度产量5.7万吨 [81] - Wodgina原矿品位1.17% 储量12194 产量上调至26 - 28万吨 成本730 - 800澳元/吨SC6 季度产量7.1万吨 [81] - Finniss矿区预计2026Q2产出首批矿石 选矿厂2026Q3生产出首批锂辉石精矿 首批锂精矿预计2026年12月初发货 2027年持续出货 [81] - Kathleen Valley原矿品位1.40% 储量6850 单位运营成本为981澳元/吨 季度产量9.64万吨 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月铜价震荡偏强，宏观扰动压制，供给短缺托底；宏观面多空交织整体偏空，基本面供给短缺格局难改，需求新旧动能分化；预计6月铜价维持震荡偏强，关注回调分批布局机会及海外矿山复产进度、沃什政策落地节奏、美伊局势演变 [5] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 5月上旬铜价延续反弹，中旬沪铜主力合约触及月内高点，此后受宏观扰动进入高位震荡；宏观面多空交织偏空，美国经济滞胀风险明显，美元走势是关键变量，地缘局势需跟踪；基本面供给短缺难改，6月供给端收紧或加剧，需求端进入传统淡季但部分领域需求刚性增长，下游刚需采购为主，铜价上方空间受限 [5] 宏观面 - 美国4月经济数据强化加息预期，非农就业人数超预期增长，失业率符合预期，通胀数据超预期，经济增速被下修，美联储鹰派立场明确，加息预期升温，或对有色金属走势形成压力 [7][9] - 美伊冲突持续近3个月，谈判未取得进展，霍尔木兹海峡受双重封锁，短期内冲突仍将反复，大宗商品市场或延续能源化工偏强、金属承压现象 [13] - 国内4月经济数据不及预期，通胀温和回升但信贷出现负值，货币政策有发力空间，未来有降息降准可能 [15][17] 基本面 - 4月中国铜精矿进口环比下降，格拉斯伯格矿满产推迟至2027年底；铜精矿加工费承压，供应收缩预期强化，国内铜精矿现货加工费跌破 -100美元/干吨 [19][20][22] - 4月SMM电解铜产量环比下降，5月检修增多预计产量续降，5月预估产量环比下降0.96%，同比增加2.56% [27] - 4月废铜进口同比增长，票据紧张推升进口依赖但盈利空间收窄，需关注铜价、价差及票据政策变化 [31] - 4月铜板带产量微落但高于去年同期，精废价差回升使4月精铜杆产量微落、再生铜杆产量微增 [34][38] - 1 - 4月全国房地产开发投资和销售额下降，但降幅收窄，一线城市房价企稳；4月空调产量同比下降，冰箱、洗衣机同比增长，后续家电市场有望回暖；4月光伏新增装机容量创三年同期新低；4月新能源汽车产销量增长，汽车出口大幅增长，政策助力汽车业发展，铜迎来结构性增量；全球AI算力基建和电网更新拉动铜消费 [42][43][47][50] - 纽铜、沪铜库存攀升，国内现货库存微增，LME伦铜库存区间波动，沪铜库存小幅增加，纽铜库存刷新历史高位 [53]

宏 观 研 究 ――2026 年 5 月宏观经济月报 宏观经济分析报告 chunj 关注经济结构分化后的方向选择 | 分析师： | 周喜 | | SAC NO： S1150511010017 年 月 | 2026 | 5 | 29 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师 | | | | | | | | | 周喜[Table_IndInvest] | |  | 海外经济及政策环境 | | | | | | 022-28451972 | | | 人工智能领域的加速发展、企业存货和居民存储的缓冲使得当下美国经济 | | | | | | zhouxi@bhzq.com | | | 未滑向"滞胀"的境地。众多美联储官员们基于传统框架将控制通胀再次 | | | | | | | | | 摆在关键位置，要求至少在声明中删除暗示未来货币政策宽松的表述；而 | | | | | | [Table_IndInvest] 宋亦威 | | | 对于新上任的主席沃什而言，其主张的通胀度量方式并未显示通胀有失控 | | | | | SAC NO：S115 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华为“韬定律”为国产半导体在不依赖EUV光刻机的前提下实现持续性能跃升提供技术路线图，将打破美国芯片制约，中国AI商业模式将击败美国 [7][29] - 两市处于调整状态，可能构筑大级别头部，建议在反弹时降仓位或开立股指期货空单，择机买入股指远月深虚值看跌期权 [35][36] 各部分内容总结 半导体与AI领域 - 科创50指数显示半导体板块资金持续大规模退场 [4] - 华为在2026年国际电路与系统大会发布“τ缩放定律”，以压缩时间常数τ取代晶体管几何微缩驱动芯片性能提升，为国产半导体提供技术路线图 [7] - “韬定律”通过晶体管层、电路层、芯片层、系统层四个协同层级实施，电路层“LogicFolding”技术提升晶体管密度和功耗效率 [8] - 华为近封装光学互连技术Hi - ONE与统一总线网络UnifiedBus压缩集群间通信延迟，“韬定律”价值延伸至AI基础设施体系 [9] - DeepSeek宣布5月31日V4 - Pro API永久降价75%，小米宣布MiMo - V2.5系列大模型API价格体系永久性调价，最高降幅度达99% [22][24] - Anthropic与OpenAI的云计算合同占四大云商约2万亿美元长期合同近50%，但存在真实需求、可持续收入、资金获取、芯片产能和电力供应等问题 [27] - 比亚迪推出璇玑A3芯片，是中国首款自研4nm智驾芯片，支持L3、L4级自动驾驶，三颗芯片总算力超2100TOPS，已开始量产 [30] 股指展望与交易策略 - 本周两市主要指数延续调整，成长类指数跌幅大，周五科创50指数大跌，预计到2031年基于“韬定律”的高端芯片晶体管密度达1.4纳米制程同等水平 [35] - Token词元消耗成本与实际商业价值鸿沟暴露，近1870亿美元杠杆ETF高度集中于AI主题，美国债券市场释放加息信号，周五成交额放大显示半导体类资金急于撤退 [35] - 股指期货建议在反弹时降仓位或开立空单进行风险对冲，股指期权建议择机买入远月深虚值看跌期权 [35][36] 宏观经济数据 - 4月中采PMI生产指数和新订单指数、中国RatingDog制造业PMI指数扩张 [37][39] - 4月中国出口金额当月值3594亿美元创记录，同比增速14.1%，与产业升级和中东局势有关 [42] - 4月制造业固投当月值2.28万亿元，同比增速 - 4.3%；基建投资当月值2.00万亿元，同比增速 - 3.7%；房地产开发投资同比增速 - 20.1%，房屋新开工面积当月值创新低 [45][49][52] - 4月社消商品零售当月值3.29万亿元，同比增速 - 0.1% [55] - 工业增加值中高技术产业当月同比保持高增速，4月工业企业利润当月值7398亿元，1 - 4月利润累计同比增速上升至18.2% [58][61] - 4月工业机器人产量当月值9.32万台创新高，同比增速30.3%；集成电路产量当月值481亿块创历史新高，同比增速33.1% [64][67] - 4月PMI购进价格和出厂价格保持高位，中国开启再通胀；4月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比增速1.2%，结束通缩开启通胀；工业生产者出厂价格指数同比大增2.8%，环比大增1.7%；工业生产者采购价格指数同比大增3.5%，环比大增2.1% [69][71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华为“韬定律”打破美国芯片制约，使中国高端芯片产能爆发式增长，中国AI商业模式将击败美国[34] - 全球经济下行，金融风暴在酝酿，美国经济面临通胀、就业、债务等问题，农产品行情确定性上升[44][71] 各部分内容总结 华为“韬定律”相关 - 华为在2026年国际电路与系统大会发布“τ缩放定律”，以压缩时间常数τ取代晶体管几何微缩提升芯片性能，为国产半导体提供技术路线图[4] - “韬定律”通过晶体管层、电路层、芯片层、系统层四个协同层级实施，电路层的“LogicFolding”技术提升晶体管密度和功耗效率[5] - 华为近封装光学互连技术Hi - ONE与统一总线网络UnifiedBus压缩集群间通信延迟，“韬定律”价值延伸至AI基础设施体系[6] AI行业相关 - DeepSeek宣布V4 - Pro API永久降价75%，小米MiMo - V2.5系列大模型API最高降幅达99%，而美国AI软件价格上涨[19][21] - Anthropic与OpenAI的云计算合同占四大云商约2万亿美元长期合同近50%，但美国AI面临Token成本高、投入产出比低等问题[24][28] - 中美AI在大模型、词元、芯片、应用方向、普及度等方面差异明显，中国AI商业模式将胜出[34] 全球经济与金融市场相关 - 日本国债收益率上行，央行加息压力增大，日元套息交易回流冲击美债、美股、中债[35] - 美国前财长警告美债需求崩溃风险，美国政府债务总额接近39万亿美元，季度利息支出创新高[38][40] - 全球经济2025年四季度后下行，债市抛售潮预示金融风暴，原油成本上升传导至美国制造业，通胀提速[44][45][46] - 美国就业景气下降，零售和食品销售受汽柴油消费带动增长，资本品进口金额创新高，制造业PMI扩张[54][59][62][65] - 欧元区4月制造业PMI小幅扩张，印度4月制造业PMI扩张放缓[67][69] 大类资产配置相关 - 全球债市抛售，国内半导体板块资金出逃，股市或构筑顶部[71] - 2026年可能出现最强厄尔尼诺，影响农产品产量，农产品行情确定性上升[77][83]

每日商品期市纵览丨 20260529 | 资金净流入榜 | 流入分布 (亿元) | 资金净流出榜 | 流出分布 (亿元) | | --- | --- | --- | --- | | 沪深 300 | +123.66 ███████ | 沪金 | ██ -51.80 | | 鸡蛋 | +19.50 █ | PTA | █ -28.67 | | 热卷 | +12.88 █ | 棉花 | █ -27.01 | | 菜油 | +12.68 █ | 工业硅 | █ -13.81 | | 合成橡胶 | +10.65 █ | 多晶硅 | █ -13.02 | 【全市场沉淀资金异动追踪】 【金融衍生品】 【沪深 300】 【中证 1000】 收盘综述：今日价格收盘下跌 0.25%。日内表现：日内窄幅震荡。 逻辑分析：利多因素：经济复苏预期支撑：中国宏观经济政策持续发力，稳增长措施 逐步落地，市场预期经济将温和回升；低估值保护：沪深 300 指数处于历史估值中低 位，安全边际较高，具备中长期配置价值；政策托底明确：监管层维护市场稳定的政 策导向清晰，为蓝筹权重股提供支撑； 利空因素：宏观经济增速放缓：国内外经济复苏力度不及预期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月PVC在计划检修多、乙烯法开工和整体开工低位情况下仍去库不畅，行业库存处历年同期高位，库存压力大 [5][68] - 房地产无明显起色，PVC内需预计仍弱 [5][68] - 供应端计划性检修减少，乙烯法利润回升，PVC存量开工存回升预期 [5][68] - 出口后续预期较好，但年内高点已现 [5][68] - PVC绝对价格低位，但驱动弱，价格弱势震荡为主；若供应端继续减产，价格存反弹驱动，需关注库存变动、开工与宏观政策 [5][6][68] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 综合分析 - 5月PVC去库不畅，库存压力大，内需预计仍弱，存量开工存回升预期，出口后续预期较好但年内高点已现，价格弱势震荡，若供应端减产价格存反弹驱动，需关注库存、开工与宏观政策 [5] 策略推荐 - 单边：PVC绝对价格低位但驱动弱，价格弱势震荡，若供应端减产价格存反弹驱动，关注库存、开工与宏观政策 [6] - 套利：暂时观望 [6] - 期权：暂时观望 [6] 基本面情况 5月PVC行情回顾 - 5月PVC震荡下跌，截至5月27日，主力09合约月度下跌6% [9] - 4月下旬受春检和乙烯法开工下降影响，库存边际去库、价格反弹、估值回升 [9] - 5月开工维持低位但去库不畅，中旬边际累库，内需疲弱拖累价格，高库存压制价格 [9] PVC开工存回升预期 - 2025年新增250万吨新产能，2026年无新产能投放，供应端关注存量装置运行情况 [23] - 4月产量199.8万吨，环比降8.7%，同比增2.2%，1 - 4月累计产量832万吨，累计同比增4.05% [23] - 5月计划性检修多，乙烯法亏损大，开工环比下降，周均开工70.6%，环比降7.5个百分点，其中电石法周均开工80.6%，环比降3.3个百分点，乙烯法周均开工47.1%，环比降17.4个百分点 [23] - 后期计划检修减少，开工存回升预期，乙烯法利润回升，开工预计边际回升，但烧碱利润亏损，氯碱综合利润低位，需关注减产情况 [23] 内需现实仍弱 - 4月消费量182万吨，环比增7.2%，同比增1.21%，1 - 4月累计消费647.8万吨，累计同比跌4.1% [36] - 5月内需疲弱，下游制品周均开工42.6%，环比降7个百分点，同比降3.3个百分点，其中管材行业周均开工37.3%，环比降6.8个百分点，同比降8.5个百分点，型材周均开工37.3%，环比降4.5个百分点，同比升0.5个百分点 [36] - PVC终端主要用于房地产，房地产弱势拖累消费，1 - 4月商品房销售面积累计同比降10.2%，4月当月同比降10%；4月房屋新开工面积累计同比降22%，4月当月同比降27%；4月房屋竣工面积累计同比降24%，4月当月同比降19%；30大中城市商品房销售面积显示房地产无明显起色 [38] 4月出口环比大降，后期出口预期较好 - 4月出口量28.5万吨，环比降58.4%，同比降21%，1 - 4月累计出口量170.2万吨，同比增27.3% [57] - 4月出口至印度10.6万吨，环比降64%，同比降38%，累计出口量67.6万吨，同比增13%，占比40%；出口至非印地区17.9万吨，环比降54%，同比降5%，累计同比增39%，占比60% [57] - 4月出口量环比回落因取消出口退税前抢出口透支需求，4月1日起取消出口退税降低出口优势 [58] - 印度4月2日起将PVC等进口关税从7.5%下调至0%，有效期至6月30日，市场预期6月30日大概率恢复7.5%关税，在此之前出口预期较好 [58] 后市展望及策略推荐 综合分析 - 5月PVC去库不畅，库存压力大，内需预计仍弱，存量开工存回升预期，出口后续预期较好但年内高点已现，价格弱势震荡，若供应端减产价格存反弹驱动，关注库存、开工与宏观政策 [68] 策略推荐 - 单边：逢低做多 [68] - 套利：暂时观望 [68] - 期权：暂时观望 [68]

| | | | 第一部分 前言概要 | 2 | | | --- | --- | --- | | 【行情回顾】 | 2 | | | 【市场展望】 | 2 | | | 【策略推荐】 | 2 | | | 第二部分 基本面情况 | 3 | | | 一、行情回顾 | 3 | | | 二、美国市场基本面 | 4 | | | 三、国际 LNG | 市场基本面情况 6 | | | 四、天气预测 | 9 | | | 五、后市展望 | 10 | | | | 免责声明 | 12 | | | | 能化板块研发报告 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428 号 研究员：吴晓蓉 邮 箱： wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03108405 投资咨询资格证号：Z0021537 天然气 6 月报 2026 年 5 月 29 日 地缘局势继续主导市场，夏季小高峰即将来临 第一部分 前言概要 【行情回顾】 美国和伊朗之间的冲突仍未结束，波斯湾内 3 艘 LNG 成功运出，然而 5 月卡塔 尔仍旧处于停产状态，中东 LNG 供应仍旧处于断供状态。5 月美伊双方多次传出和平 达成协议的预期， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月塑料PP供需预计走弱，美伊战争趋于缓和，价格下行概率大，PP基差高位，预计未来大概率是现货下跌高于盘面去实现基差收敛 [5][85] - 单边建议关注6月塑料PP价格下行机会，套利和期权暂时观望 [6][85] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 5月美伊谈判反复，油价高位回落，塑料、PP供应边际回升，需求弱势，价格均下跌 [5] - 6月供应端无新产能投放，但存量开工存提升预期，供应增加；进出口预期不及4月极端，进口低位、出口相对高位；需求端下游低利润、弱订单、低开工，6月是需求淡季，需求仍弱势 [5] 基本面情况 5月聚烯烃行情回顾 - 5月PP高位震荡后回落，塑料震荡下跌，截至5月29日，塑料09合约月度下跌7.11%，PP09合约月度下跌3.83% [11] - 5月美伊谈判反复，油价高位回落，布伦特主力合约月度下跌17.45%，塑料、PP供应边际回升，需求维持弱势，地缘影响淡化，价格下跌 [11] - PP现货偏紧，基差显著走强，5月PP09基差走强481元/吨至1009元/吨 [11] 产量存回升预期 - 5月聚烯烃产量环比增加，开工环比提升，国内PE产量预估267.87万吨，环比增加10.07%，同比增加6.69%，开工负荷率预估72.50%，环比提升4.43个百分点 [20] - 5月国内PP产量预估287.38万吨，环比增长6.49%，同比减少11.67%，1 - 5月累计产量1503.65万吨，同比减少5.22%，开工负荷率预估64.08%，环比上升1.90个百分点 [20] - 6月预计无新产能投放，存量开工继续回升，PE6月检修损失量预计48.2万吨，环比下降18.68万吨，LLDPE损失量预计21.87万吨，环比下降8.54万吨 [21] - 6月PP国产开工预计提升，检修损失量110.69万吨，环比减少11.43万吨，产量预计298.8万吨，环比增加3.97%，日产环比增加7.44% [21] 进口预期低位，出口预期相对高位 - 4月PE总进口67.148万吨，环比减少35.94%，同比减少46.69%，1 - 4月累计进口404.250万吨，同比减少17.44%；PP进口量20.5万吨，环比下降24%，同比下降27%，1 - 4月累计进口量97.2万吨，累计同比下降15% [47] - 4月PE出口量54.51万吨，同比增长484%，累计出口量92.3万吨，同比增长198%；PP出口量63.9万吨，环比增加58%，同比增加123%，累计出口量157.9万吨，累计同比增长55% [48] - 6月预计进口维持低位，出口或仍在高位，霍尔木兹海峡物流恢复尚需时间，中东货源供应短期有限，海外供应预计仍低，国内进出口趋势预计延续 [48] 需求现实弱，6月处于淡季当中 - 5月聚烯烃需求维持弱势，PE方面，农膜、薄膜、中空、注塑、管材开工下滑，包装及单丝开工维持；PP方面，主要下游领域开工持续回落 [56] - 6月随着天气炎热，下游进入淡季，部分领域开工预计下滑，内需仍旧弱势 [56] 后市展望及策略推荐 - 6月塑料PP供应预期回升，需求预计弱势，供需预计走弱，美伊战争趋于缓和，塑料PP价格偏承压 [85] - 套利和期权暂时观望 [85]