报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

矿端紧缺延续， 锡价震荡运行 锡月报 2025/07/04 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 01 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆ 供给端：缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，锡矿短期供应紧缺加剧； 冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。云南与江西两地 的精炼锡冶炼企业周度开工率持续低位运行，截至本周，两省合计开工率仅为46.84%。 ◆ 进出口：根据中国海关公布的数据，5月锡矿砂及其精矿进口13448.797实物吨，同比增加59.83%，环比增加36.38%，1-5月累计进口5.02万 实物吨，累计同比减少36.51%。未锻轧的非合金锡出口1770吨，同比增加18.01%，环比 ...

淡季背景下价格向上阻力加大 铝月报 2025/07/04 0755-23375135 wukjl@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 05 供给端 02 期现市场 06 需求端 03 利润库存 07 进出口 04 成本端 01 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆ 供应端：根据SMM调研数据，截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量 360.9万吨，由于天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%。进入7月，云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位。 ◆ 库存&现货：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加，当月增加约0.3至11.9万吨，铝棒库存小幅增加，铝锭加铝棒库存 维持相对低位，现货升水冲高回落。6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，现货小幅贴水。 ◆ 进出口：5月原铝进口量环比减少，铝材出口维持偏高水平。6月沪铝现货进口亏损有所扩大，相对不利于进口而有利于 ...

| | | | Million | 国投前货 | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年07月04日 | | 棉花, | ☆☆☆ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | な女女 | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | ななな | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | ★☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 木材 | 女女女 | | | 20号胶 | ☆☆☆ | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ★☆☆ | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | (棉花&棉纱) 今天郑棉小幅下跌，棉花现货交投大多冷清：基差总体持稳，纯棉纱成交依旧偏清淡，下游需求仍旧不足，市场交投不佳,纯 棉纱纺企库存继续累积，诚停产增多。截至6月15号，棉花商业库存为312.69万吨，较5月底减少33.18万吨，消化仍然良好，棉 花库存仍存偏紧预期。宏观上，美国和越南达成贸易协议，美国将对进口越南商品 ...

矿端扰动持续， 期价维持宽幅震荡 氧化铝月报 2025/07/04 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 目录 01 月度评估 04 供给端 02 期现端 05 进出口 03 原料端 06 需求端 07 库存 月度评估 月度要点小结 ◆ 期货价格：截止7月4日，月内氧化铝指数较6月3日价格累计上涨1.02%至3011元/吨。因几内亚"禁采风波"没有进一步发酵，氧化铝期价逐步回落。进入下旬，随着宏观情绪改 善，商品整体走强，带动氧化铝期价企稳回升。7月2日，几内亚政府宣布创立铝土矿指数以增加国家税收，或将带动矿价重心上移，驱动氧化铝期价进一步上行。但中期氧化铝 供需过剩格局仍难改，预计反弹空间有限。基差方面，本月基差逐步回落，截止7月4日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水66元/吨。月差方面，连一和连三月差维持震荡， 截止7月4日，连一和连三月差录得59元/吨。。 ◆ 现货价格：随着利润回升，前期检修产能逐步回归，氧化铝供应重回宽松，驱动6月氧化铝现货价格 ...

| '/ ' V & SDIC FUTURES | 操作评级 | 2025年07月04日 | | --- | --- | --- | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热卷 | ★☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | な女女 | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 籃硅 | ★☆☆ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面冲高回落。 本周螺纹表需有所回升，产量延续上升态势，库存继续缓慢下降，热卷需求温和回落，产量维持高位，库 在继续小幅累积。铁水产量有所回落，整体维持相对高位，负反馈担忧缓解，关注淡季需求承接能力。从下游行业看，基建回 暖缺乏持续性，地产销售低位徘徊，投资、新开工等指标继续大幅下滑，制造业整体 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果，看好北交所整体表现，建议关注2025年下半年行情 [31] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情概览 - 整体行情：截至2025年6月28日，北证成份股268个，平均市值31.39亿元；本周北证50指数涨6.84%，收盘1439.63点，同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为1.95%、5.69%、3.17%；本周北证A股区间日均成交额达347.18亿元，较此前一周增加20.39%，区间日均换手率为7.88%，较上周降低0.1pp；截至2025年6月28日，北证A股PE中位数为53倍，同期全A、创业板、科创板PE中位数为26倍、33倍、36倍，北交所估值溢价比率分别为204%、162%、148% [4][12][15] - 赛道行情：本周A股涨幅前五的行业为计算机、国防军工、非银金融、通信、电子设备/有色金属，涨幅分别为7.70%、6.90%、6.66%、5.53%、5.11% [4][18] - 个股行情：本周在北交所上市的268只个股中上涨252只、下跌16只、平盘0只，上涨比例94% [4][20] 北交所本周新股 - 6月26日，广信科技正式登陆北交所，成为第268家上市公司，上市首日收盘大涨500%；锦华新材、德芯科技等8家企业状态至已问询；赛英电子、耀泰股份等37家企业更新审核状态至已受理；奥美森1家企业更新审核状态至上市委会议通过 [6][26] 北交所重点新闻 - 截至6月27日收盘，北证50今年以来累计涨38.72%，领跑A股市场各大主要指数，涨幅超过恒生指数（今年以来涨21.06%）；共有26只个股涨幅翻倍，以科技创新企业为主力 [7][33] 北交所投资策略 - 建议关注2025年下半年行情，涉及数据中心、机器人、半导体、大消费、军工信息化等领域，推荐曙光数创、苏轴股份、华岭股份等企业 [9][31]

报告行业投资评级 - 尿素、甲醇、PTA、纯碱、瓶片评级为★★★；苯乙烯、短纤评级为★★☆；聚丙烯、塑料、PVC、乙二醇、玻璃评级为★☆☆；烧碱评级为★★☆ [1] 报告的核心观点 - 各化工品行情走势不一，部分品种短期震荡，部分偏强或偏弱运行，需关注各品种相关装置运行、库存、需求及政策等情况 [2][3][4][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 盘面持续震荡调整，华东基差大幅回落，港口累库预期逐步兑现 [2] - 国内装置开工下调，内地传统下游开工下降，生产企业小幅累库 [2] - 沿海可流通货源减少，江浙地区MTO装置开工持续小幅下降，港口库存微幅增多 [2] - 下游对高价原料接受度较低，进口表需偏弱，短期行情预期窄幅波动 [2] 尿素 - 日内盘面先涨后跌，因市场传闻第二批出口配额释放 [3] - 主流区域降水后下游采购集中，日产小幅下降，生产企业库存减少 [3] - 港检放开后集港积极性提升，港口持续大幅累库 [3] - 短期行情震荡偏强，后期农需进入淡季，供应充足，等待政策指引 [3] 聚烯烃 - 期货主力合约日内延续窄幅整理，短期缺乏方向指引 [4] - 聚乙烯检修损失量回落，供应增加，需求端变化有限 [4] - 聚丙烯装置检修力度减弱，供应预计小幅增加，下游新单跟进不足 [4] - 短期需求表现偏弱，对PP支撑力度不足 [4] 苯乙烯 - 期货主力合约日内窄幅收涨，整体延续横盘整理 [6] - 中东地缘冲突缓和，原油低位盘整，纯苯端供需偏弱，成本端支撑不足 [6] - 开工高位，供应压力明显，下游需求弱稳，有小幅减量可能 [6] 聚酯 - PX和PTA价格震荡回落，基差和月差延续偏弱走势，产业供需格局由紧趋松 [7] - 乙二醇进口有波动，国内装置负荷有望提升，维持底部区间震荡 [7] - 短纤和瓶片价格跟随原料回落，短纤开工提升，瓶片企业执行减产 [7] 氯碱 - PVC震荡运行，本周检修增加，开工下行，库存下降，供应端有增量预期 [8] - 烧碱走势偏强，氯碱企业挺价，库存环比下行，供给环比回升 [8] 玻璃纯碱 - 玻璃日内下行，本周沙河和湖北产销好转，库存环比下滑，加工订单弱势 [9] - 纯碱继续累库，期价弱势运行，光伏减产，需求端缩减 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策端伊以冲突主导原油冲高回落，地缘冲突降温后聚烯烃交易回归基本面逻辑；成本端油制利润及PDH制利润修复；供应端6月聚烯烃投产压力较大，下半年聚乙烯投产压力大幅缓解，PP则继续承压；需求端处于季节性淡季，下游开工率低位震荡；7月市场等待OPEC+会议增产决定，原油价格低位横盘，美国对越南转口关税征收40%或使PP出口受阻；预计7月中旬起LL - PP价差或将震荡走阔 [2] - 市场等待OPEC+会议增产决定，原油低位震荡，聚烯烃整体利润下降，上游去库，中游贸易商累库；越南转口美国关税提升至40%，中国PP出口或将受阻；聚烯烃基本面主要矛盾集中在供应端，山东地炼利润修复后开工率反弹，大量丙烯释出，PP或将承压，叠加后半年聚乙烯计划产能较小，供应端压力明显得到缓解，预计7月起LL - PP价差将会持续震荡走强 [16] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 估值方面市场等待OPEC+会议增产决定，原油低位震荡，聚烯烃整体利润下降，上游去库，中游贸易商累库 [16] - 成本端WTI原油本月上涨6.37%，Brent原油本月上涨5.30%，煤价本月下跌 - 1.69%，甲醇本月上涨7.64%，乙烯本月上涨14.46%，丙烯本月上涨3.83%，丙烷本月下跌 - 4.20%，油价冲高回落，成本端影响较大，本月盘面交易逻辑成本端影响增强 [16] - 供应端PE产能利用率78.2%，环比上涨0.81%，同比去年上涨0.72%，较5年同期平均上涨0.42%；PP产能利用率77.79%，环比上涨1.05%，同比去年上涨6.37%，较5年同期平均下降 - 14.75%，二季度投产压力较大，6月产能投放落地，7月无新增产能 [16] - 进出口方面5月国内PE进口为106.82万吨，环比4月下降 - 15.21%，同比上涨4.84%；5月国内PP进口16.74万吨，环比4月下降 - 12.60%，同比下降 - 12.60%；出口端淡季回落，5月PE出口10.51万吨，环比4月上涨12.67%，同比上涨40.53%，PP出口27.66万吨，环比4月上涨9.33%，同比上涨35.89%；越南转口美国关税提升至40%，中国PP出口或将受阻 [16] - 需求端PE下游开工率38%，环比下降 - 2.91%，同比下降 - 7.20%；PP下游开工率48.80%，环比下降 - 2.42%，同比下降 - 1.63%，季节性淡季，整体开工不及往年同期 [16] - 库存方面PE生产企业库存43.84万吨，本月去库 - 15.32%，较去年同期累库5.46%；PE贸易商库存6.14万吨，较上月累库5.27%，较去年同期累库7.19%；PP生产企业库存57.01万吨，本月去库 - 5.78%，较去年同期累库10.70%；PP贸易商库存14.97万吨，较上月累库1.42%，较去年同期去库 - 1.12%；PP港口库存6.53万吨，较上月去库 - 1.66%，较去年同期去库 - 4.95% [16] - 小结市场等待OPEC+会议增产决定，原油低位震荡，聚烯烃整体利润下降，上游去库，中游贸易商累库，越南转口美国关税提升至40%，中国PP出口或将受阻，聚烯烃基本面主要矛盾集中在供应端，预计7月起LL - PP价差将会持续震荡走强 [16] - 下月预测聚乙烯(L2509)参考震荡区间（7000 - 7300），聚丙烯(PP2509)参考震荡区间（6900 - 7200） [16] - 策略推荐逢低做多LL - PP价差 [16] 期现市场 - 展示了PE和PP的期限结构、主力合约价格、主力合约基差、9 - 1价差、合约持仓量、合约注册仓单量、合约成交量、合约虚实比、LL - PP价差、PP - 1.2PG价差、PP - 3MA价差、LL - PVC价差、LLDPE中美价差、PE进口量、PP中国东南亚价差、PP出口量等数据图表 [32][46][60] 成本端 - 原油价格冲高回落，展示了WTI原油价格、动力煤价格、甲醇价格、丙烷价格等数据图表，还展示了油制PE、煤制PE、甲醇制PE、外采乙烯制PE、油制PP、煤制PP、甲醇制PP、PDH制PP的利润数据图表，以及国内LPG期现价格&基差、沙特CP价格、远东FEI价格等数据图表 [77][79][87] - 介绍了国内LPG供应端构成、中国LPG产量、中国原油加工量、国内LPG商品量、中国LPG进口来源占比、华南地区LPG进口利润、美国发往远东货价、美国至远东运费、中东发往远东货价、中东至远东运费、LPG厂内库存、LPG港口库存、中国LPG需求占比、中国LPG化工需求占比、烯烃LPG实际需求量等数据图表 [107][109][116] - 展示了PDH制毛利&LPG活跃合约价格、PDH生产毛利、PDH装置产能利用率、PDH装置产量、MTBE生产毛利、MTBE装置产能利用率、山东MTBE装置产量、烷基化油生产毛利、烷基化油装置产能利用率、烷基化油装置产量、US MB Price、US Production、US Import、US Stocks、US Export、US Demand等数据图表 [105][126][132] 聚乙烯供给端 - 展示了PE生产原材料占比、PE产能、PE产能利用率、PE检修减损量等数据图表 [138][144][145] - 2025年国内聚乙烯有多个投产计划，部分已投产，部分推迟或待定，还列出了聚乙烯检修计划 [144][149] 聚乙烯库存&进出口 - 展示了PE总库存、生产企业库存、两油库存、贸易商库存、进口量、进口量(YTD)、出口量、LLDPE出口量等数据图表 [154][158][160] 聚乙烯需求端 - 展示了聚乙烯下游需求占比、下游终端需求占比、CPI同比&环比、下游需求累计同比、下游总开工率、下游包装膜开工率、下游管材开工率、下游中空开工率、包装膜库存可用天数、农膜订单天数、下游原料库存、管材成品库存等数据图表 [172][177][183] 聚丙烯供给端 - 展示了PP生产原材料占比、PP产能、PP产能利用率、PP检修减损量等数据图表 [198][204][205] - 2025年国内聚丙烯有多个投产计划，部分已投产，部分待定，还列出了聚丙烯检修计划 [204][211] 聚丙烯库存&进出口 - 展示了PP总库存、两油库存、贸易商库存、港口库存、出口量、出口量(YTD)等数据图表，指出出口端东南亚地区出口量或将回落 [214][215][222] 聚丙烯需求端 - 展示了聚丙烯下游需求占比、下游终端需求占比、下游总开工率、下游注塑开工率、下游管材开工率、下游BOPP订单天数、塑编原料库存、塑编成品库存、BOPP原料库存、BOPP成品库存等数据图表 [227][229][235]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月美棉种植意向报告利空，USDA预估的2025年美国棉花种植面积高于市场预期；国内6月底中美谈判预期利好支撑棉价，但基本面基差快速走强不利于下游消费，去库速度放缓且未来可能发放进口配额；总体短线棉价或延续震荡，需重点关注中美谈判结果落地 [9] - 短线棉价或延续反弹走势，重点关注中美谈判结果落地 [10] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 国际市场回顾：6月美棉花期货价格窄幅震荡，截至6月30日美棉花期货12月合约收盘价68.04美分/磅，较前一月涨0.23美分/磅，涨幅0.34%；美国2025年所有棉花种植面积预计1012万英亩，高于市场预估的973.5万英亩，2024年实际种植面积为1118.3万英亩；截至2025年6月29日，美国棉花优良率为51%，超出去年同期水平 [9] - 国内市场回顾：6月郑棉价格反弹，截至6月30日郑棉9月合约收盘价13740元/吨，较前一月涨465元/吨，涨幅3.5%；2025年5月我国进口棉花4万吨，同比减少22万吨，1 - 5月累计进口44万吨，同比减少121万吨，2024/25年度截至5月底累计进口107万吨，同比减少186万吨；6月27日中美谈判有积极进展 [9] - 基本面评估：2025年6月30日，基差1421元/吨，郑棉9 - 1为 - 20元/吨，纺纱即期利润 - 1762元/吨，浙江 - 新疆价差245元/吨，FC index M 1%为14021元/吨，FC index M滑准税为14637元/吨；多空评分方面基差 - 0.5、月差 + 0.5、纺纱即期利润 - 0.5、浙江 - 新疆价差 + 0、成本 + 0；简评基差小幅走强、月差震荡、边际变化不大 [10] - 交易策略建议：未给出具体策略 [11] - 棉花生长期信息：播种期4 - 6月，周期7 - 15天，最适温度25 - 30℃，需5 - 7天晴天；苗期周期40 - 45天，最适温度16 - 30℃，忌讳阴雨天气；蕾期6 - 7月，周期25 - 30天，最适温度25 - 30℃，需水量增多；花铃期7 - 8月，细绒棉周期50 - 70天、长绒棉60 - 70天，最适温度20 - 30℃，需水量最多；吐絮期8 - 10月，周期70 - 80天，最适温度20 - 25℃，需充足日照和较低湿度，忌讳阴雨天气 [12] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润（1%关税内外价差、滑准税内外价差）、郑棉月差（郑棉1 - 5价差、郑棉9 - 1价差）、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉月间价差（美棉12 - 3合约价差、美棉7 - 12合约价差）、外盘价差（美国 - 巴西价差、FCindexM1% - CotlookA指数1%关税）等数据图表 [27][29][31] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量、全国棉花加工量数据图表 [39] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量、年度累计进口量数据图表 [41] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量、周度出口签约量数据图表 [43] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量、年度累计进口量数据图表 [45] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率、织布厂开机率数据图表 [47] - 棉花销售及成交量：展示全国棉花销售进度、轻纺城日成交量数据图表 [48] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存、商业 + 工业月度库存数据图表 [50] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存、纱线库存数据图表 [52] 国际市场情况 - CFTC持仓：展示CFTC基金净持仓、商业净持仓数据图表 [56] - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、棉花优良率数据图表 [58] - 美国生产情况：展示美国棉花双周加工量、累计加工量数据图表 [60] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估、种植面积数据图表 [63] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量、周度出口签约量数据图表 [67] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量、年度累计出口装运进度数据图表 [69] - 美国供需情况：展示美国棉花供应过剩/短缺、库存消费比数据图表 [70] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积、产量数据图表 [72] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量数据图表 [75] - 巴西供需情况：展示巴西棉花供应过剩/短缺、库存消费比数据图表 [77] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积、产量数据图表 [80] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量数据图表 [83] - 印度供需情况：展示印度棉花供应过剩/短缺、库存消费比数据图表 [85]