行业评级与核心观点 - 行业评级为“领先”，表明分析员预期汽车行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [1] - 2024年新能源汽车渗透率达到47.6%，预计2025年新能源渗透率将进一步提升至60% [1][4] - 2024年乘用车零售销量同比增长5.5%，12月同比增长12.0%，自主品牌表现强劲，零售份额同比增加9.3个百分点至62.3% [4] - 2024年新能源汽车零售同比增长40.7%，12月新能源车零售销量130.2万辆，渗透率49.4%，较去年同期提升9.1个百分点 [4] - 2024年乘用车出口同比增长25%，12月同比增长6%，新能源乘用车出口12.2万辆，占出口总量的30% [4] 估值与公司表现 - 宁德时代（300750 CH）目标价310.10，收盘价247.33，FY25E每股盈利15.143，市盈率16.3倍 [2] - 比亚迪股份（1211 HK）目标价379.22，收盘价255.80，FY25E每股盈利23.261，市盈率10.4倍 [2] - 理想汽车（2015 HK）目标价120.34，收盘价87.50，FY25E每股盈利6.817，市盈率12.1倍 [2] - 长城汽车（2333 HK）目标价17.36，收盘价12.76，FY25E每股盈利1.770，市盈率6.8倍 [2] - 吉利汽车（175 HK）目标价12.50，收盘价13.96，FY25E每股盈利0.827，市盈率15.9倍 [2] - 蔚来汽车（9866 HK）目标价59.88，收盘价33.20，FY25E每股亏损8.871，市账率-20.91倍 [2] - 小鹏汽车（9868 HK）目标价77.36，收盘价46.80，FY25E每股亏损1.356，市账率2.64倍 [2] 行业趋势与数据 - 2024年12月乘用车市场零售263.5万辆，同/环比+12.0%/+8.7%，全年累计零售2289.4万辆，同比+5.5% [4] - 2024年12月自主品牌零售164万辆，同/环比+12%/+8.7%，全年累计份额61%，同比增加8.6个百分点 [4] - 2024年12月主流合资品牌零售71万辆，同/环比-11%/+17%，德系/日系/美系零售份额分别为16.2%/13.4%/6.7% [4] - 2024年12月新能源车零售销量130.2万辆，同/环比+37.5%/+2.6%，渗透率49.4%，较去年同期提升9.1个百分点 [4] - 2024年12月乘用车出口40.4万辆，同/环比+6%/+2%，全年累计出口479.1万辆，同比+25% [4] 投资启示 - 新一轮消费品以旧换新政策出台，汽车报废更新支持范围进一步扩大，预计2025年乘用车补贴范围和力度将持续加码 [4] - 建议关注比亚迪（1211 HK）DM5.0车型+出口，以及小鹏汽车（9868 HK）和蔚来汽车（9866 HK）的新车周期 [4]

投资评级 - 石头科技的投资评级为中性，12个月目标价格为人民币240元，当前价格为人民币234.18元，潜在上涨空间为2.5% [11][8] 核心观点 - 石头科技是扫地机器人行业的新兴全球领头羊，具备持续扩张全球市场份额的基础，主要得益于美国和欧洲的渠道扩张进展、核心产品之外的SKU扩充以及竞争对手iRobot市场份额的流失 [8] - 公司通过增加直销力度，尤其是在欧洲市场，以更好地控制产品、定价和渠道策略，预计中长期内直销和经销商销售的贡献将实现平衡 [6][7] - 尽管公司在中长期内有望受益于渠道变革，但短期内低利润率直销的加速增长可能会被高利润率经销商销售收入的下降所抵消 [8] 四季度销售表现 - 2024年四季度，石头科技在国内市场双十一期间GMV增长140%-150%，京东平台增长更快，线下和抖音渠道的投入也带来了积极的销售增长 [6] - 美国市场黑五网一期间GMV增长超60%，线下渠道增长更快，主要受门店扩张推动 [6] - 欧洲市场在德国和北欧国家的市场份额持续领先，亚太地区在韩国、新加坡、澳大利亚、土耳其和中东市场的销售势头向好 [6] 竞争与渠道变革 - 国内市场竞争最激烈的阶段已经过去，而欧洲市场竞争更加激烈，促使公司进行渠道变革，转向更直接控制产品、渠道和定价 [6] - 公司计划进一步拓宽价格带并调整产品组合，以应对欧洲市场的竞争 [6] - 在美国市场，尽管渠道准入门槛较高，石头科技凭借具有竞争力的产品，市场份额稳步扩张 [6] 新产品发布 - 石头科技发布新品G30和G30 Space，G30 Space集成了可折叠机械臂，可在不增加整机厚度的情况下移除轻量障碍物并支持移动障碍物后的清扫 [2] - G30系列相比旗舰产品G20S Ultra，升级了吸力、热水清洁和避障等功能，国内预售价格为人民币5,999元（G30上下水版）和5,499元（G30） [2] - G30 Space将在2025年上半年启动销售，管理层认为市场上可能出现类似产品，但如何以最有效的方式实现功能才是关键创新所在 [7] 财务数据 - 2023年石头科技营收为人民币86.5亿元，预计2024年、2025年和2026年营收分别为108.2亿元、124.2亿元和138.8亿元 [11] - 2023年EBITDA为人民币21.3亿元，预计2024年、2025年和2026年EBITDA分别为20.1亿元、23.1亿元和26.6亿元 [11] - 2023年每股盈利为人民币15.60元，预计2024年、2025年和2026年每股盈利分别为11.47元、12.53元和14.18元 [11]

宏观经济与政策 - 比特币价格在特朗普当选后迅速突破76000美元，并继续上涨至10万美元大关[3] - 特朗普政府希望通过AI提高财政和生产效率，以维持美元霸权地位[18] - 如果AI未能实现预期效果，赤字货币化将加速“去美元化”进程[4] 比特币与黄金 - 比特币和黄金都具备供给稀缺性，黄金地上存量为212,582吨，比特币总量上限为2100万枚[12] - 比特币在加密货币市场中占据主导地位，市值占比为56.72%[13] - 黄金具有实物用途，而比特币更多用于虚拟领域，可能涉及洗钱等灰色活动[13] 能源与技术 - 比特币挖矿年用电量约为172.1太瓦时，超过埃及、马来西亚等国家的年用电量[21] - 2023年81%的新投产可再生能源项目成本低于化石燃料替代品，太阳能光伏发电成本降至4美分/千瓦时[21] - 比特币挖矿中使用的可持续能源占比为56.8%[21] 投资与市场 - 特朗普当选后，黄金价格呈下跌趋势，与比特币的涨势形成鲜明对比[10] - 比特币被视为AI失效下的备选方案，以维持美元霸权地位[18]

预见2025 Foresight 2025 罗兰贝格中国行业趋势报告 2025 年度特别报告 Preface 序 言 韧性已经成为中国发展的新范式—这不仅意味着企业需要在 商业模式和运营模式上进行灵活调整，还需要对管理方式 和决策系统进行全面优化。 中国经济的深度转型 中国经济与社会正在经历一场长期且深刻的转型。尽管，中 国市场在此期间面临着更多的波动性与不确定性，但这并不 意味着经济的持续下行。为构建长期竞争力、实现稳健可持 续的发展，中国必须从过去依赖劳动力和大规模投资的传 统增长模式，转向由创新和技术驱动的新型增长模式。这一 全面而深刻的转型将进一步增强中国经济的韧性，使中国可 以更加从容不迫地应对经济社会发展的风险挑战与国际形 势的风云变幻。 中国经济当前正处于转型的关键阶段。在过去的四十年，依 托劳动力和资本等优势，中国经济取得了跨越式发展。然 而，这些传统经济引擎正逐渐失效。同时，工业现代化、低碳 转型、稳定内需与消费等新的动力引擎尚未完全接棒。加以 外部环境变化带来的不利影响，当下中国经济正承受着"转 型的阵痛"。 当前的通缩压力反应了中国经济面临的结构性问题。自疫情 结束以来，中国消费与市场信 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 01 10 年 月 日 澳华内镜（688212.SH） 国产软镜龙头，AQ-300 引领 4K 新纪元 三十年磨砺造就国产软镜龙头，梯度化产品布局支撑业绩稳健增长。澳华 内镜深耕软镜领域三十年，产品广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、 妇科、急诊科等临床科室。公司产品不断更迭，完善的产品线可满足多样 化的临床需求，旗舰产品 AQ-300 剑指高端市场，性能与价格均衡的 AQ- 200 瞄准中端市场，基础产品 AQ-120、AQ-100、AC-1、VME 系列等适配 基层市场，梯度化产品布局满足不同市场需求。2017-2023 年公司收入 CAGR 达 31.66%，随着设备更新政策落地带动市场需求复苏，以及中高 端产品放量，看好公司内镜销售不断增长及市占率持续提升。 技术壁垒高且国产化率低，软镜市场前景广阔，国产厂商迎来发展黄金期。 我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率较低，在分级诊疗政策持续推 进，以及癌症早筛普及率、微创手术渗透率提升等因素的推动下，中国内 窥镜市场扩容潜力较大。中国内窥镜市场由进口厂商占主导，2022 年中 国软镜市场规 ...

货币政策与利率 - 2024年12月中央经济工作会议提出货币政策"适度宽松"，导致10年期国债收益率从2.0%快速下行至1.60%，利率下行幅度达40bps[1] - 当前1.60%的长期国债收益率已提前定价约30bps的政策利率降息[5] - 2025年货币政策"适度宽松"的"度"包括适时降息降准及多种政策工具协同，保持利率水平与经济形势动态适配[4][7] 政策工具与流动性 - 2024年新增设的政策工具为创设宽松流动性环境提供操作基础，传统降息降准与结构性工具协同，形成货币政策"组合拳"[13][15] - 2024年12月人民银行通过国债净买入和买断式逆回购操作扩大流动性，尽管未实施降准，仍保持金融环境宽松[13] 风险提示 - 2025年1月20日特朗普就任总统，外围风险可能加大，美联储降息路径不明确，美债收益率和美元流动性存在不确定性[20] - 中国财政政策量级和支出节奏有待观察，人民币资产预期回报率是否如期回升尚不确定[20] - 2025年关税风险或继续冲击欧元区经济和通胀，欧元区反应函数不明确，日本央行加息节奏不明，人民币汇率波动率可能异常增大[20]

行业投资评级 - 银行理财行业评级为“优于大市” [2][6] 核心观点 - 2024年12月银行理财规模加权平均年化收益率为3.93%，较上月上升50bps，其中现金管理类产品年化收益率为1.67%，纯债类产品为3.68%，“固收+”产品为3.594% [12] - 12月理财产品存量规模为29.6万亿元，环比下降0.2万亿元，主要因年底产品回存款，但回表幅度弱于往年，理财子公司通过费用让利和打造“爆款产品”增募规模 [2] - 2024年银行理财产品结构呈现分化，现金管理类产品收缩，资金流向纯固收类和“固收+”产品，含权理财产品收益改善 [3] - 理财公司后续可能渐进式开展权益投资，加大“固收+”产品创设力度，以对冲债券票息收益不足 [3] - 2025年银行理财与基金合作可能有三个增量空间：存款增强、流动性管理2.0、收益增厚 [4] 行业现状与趋势 - 12月新发产品初始募集规模为3675亿元，主要为固收类产品，新发产品业绩比较基准持续降低，12月平均为2.71% [19] - 12月到期的封闭式银行理财产品共计2235只，大部分产品达到业绩比较基准 [25] - 银行理财产品基础资产包括债券、权益、非标资产等，债券以高等级信用债为主，权益以委外投资为主 [27] 产品结构与收益表现 - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品绝对主力，现金管理类产品年化收益率为1.67%，纯债类产品为3.68% [12][13] - 含权理财产品收益改善，但权益类资产投资占比不足3%，纯权益类资产规模在1%左右 [3] - 银行理财持有存款约7.5万亿元，其中一半集中在现金类理财，24年保险资管三方嵌套存款叫停，产生用高收益货币基金、短债基金替代存款的需求 [4] - 理财投资非标约2万亿元，存在期限匹配难度大和供给收缩压力，后续可能通过权益、转债、跨境等资产实现收益增厚 [4]

半导体存储器件测试 - 全球半导体设备销售额2024年预计增长4%至1,053亿美元，其中测试设备占比6.3%，存储测试机占比21%[6] - 公司半导体存储器件测试业务加速推进，积极布局HBM相关测试设备，叠加国产DDR5量产，有望在存储扩产中获得更多订单份额[1][2][3] - 存储测试机市场主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据，国内厂商迫切需要高性价比、自主可控的国产设备[2][6] - 公司老化修复设备、探针卡、DRAM通用检测验证系统等已获得客户订单，市场占有率持续提升[6] 新型显示器件检测 - 公司新型显示器件检测技术及量产经验突出，积极向前道Array工艺检测扩展[7] - 公司在AMOLED中后道的Cell和模组产线检测设备领域占据一定市场优势地位[7] 财务预测 - 预计公司2024-26年营业收入分别为9.14/12.69/16.47亿元，归母净利润1.63/2.26/3.1亿元，同比增长40.75%/38.87%/36.91%[4][5] - 2024-26年对应PE分别为41/30/22倍[4][5]

2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。报告期内，公司产能利用率超 90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%，实现营业收入50.14亿元。 调研要点： 此外，公司在调研过程中透露，展望2025年，结合目前有利的政策支持，以及不断提升的市场渗透 率，公司对新能源汽车、变频空调等下游需求持乐观态度。 风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析 师公开报告为准。 ①这家高性能磁材供应商产能利用率超90%，产销量增长约40%，公司钕铁硼磁材已对人形机器人客户 小批量交付； ②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分 析师公开报告为准。 这家高性能磁材供应商产能利用率超90%，产销量增长约40%，公司钕铁硼磁材已对人形机器人客户小 批量交付。 金力永磁于1月7日接待机构调研时表示，人形机器人是未来高性能钕铁硼磁材重要需求增长点之一， 公司把握时代的潮流，正积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发，并且陆续有小批量的交 付。 ...

10年期国债期货1月10日上午分时图 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述 期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不 代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究员：刘洋 从业资格 F3063825 投资咨询 Z0016580 联系方式 liuyang18036@greendh.com 格林大华 期货研究院 证监许可【2011】1288号 今日消息宣布后，国债期货市场全线大幅低开，但随后震荡上行，跌幅有所收窄。从收益率的角度，前期 国债连续上涨之后已经将降息预期提前体现，收益率触底回升正在寻找新的平衡，未来收益率能否继续下行依 赖于有更多的降息预期。 数据来源: Wind 格林大华期货 市场 ...