投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在票务业务的龙头地位以及较强的选片能力 [4] 核心观点 - 2024年业绩预期承压，预计营收41.8亿元人民币，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2025年春节档票房表现值得期待，重点关注《唐探1900》等影片 [3] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] 业绩与财务预测 - 2024年预计营收41.8亿元，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年毛利率预计40.3%，上半年毛利率53.3%，下半年预计26.4% [3] 市场与业务表现 - 2024年中国电影票房425亿元，同比减少22.7%，呈现高开低走趋势 [2] - 2024年演出市场票房表现强劲，演唱会、音乐节GMV同比增长约3倍，本地演出覆盖率超95% [2] - 2024年公司主发影片35部，2025年主发数量有望提升至40部+ [3] - 2025年春节档重点关注《唐探1900》，有望刺激合家欢观影需求 [3] 估值与盈利预测 - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年EPS预计0.16元，2025年预计0.64元，2026年预计0.78元 [5] - 当前股价7.31港元，总市值84.16亿港元 [6]

投资评级 - 长江电力（600900.SH）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 尽管四季度受水转枯影响，发电量同比减少17.60%，但全年发电量同比增长7.11%，预计全年业绩将实现稳健增长 [2] - 公司于2024年12月完成湖北清能集团股权及相关债权的转让，将缓解四季度业绩压力 [2] - 截至2025年1月7日，公司预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的94%分位数，利差维度投资性价比极为突出 [2] - 公司长期承诺底线分红为70%，稳健业绩意味着丰厚的股息回报 [10] 发电量及业绩表现 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 四季度发电量为600.90亿千瓦时，同比减少17.60%，其中乌东德电站发电量84.71亿千瓦时，同比增长3.79%；白鹤滩电站发电量139.69亿千瓦时，同比减少6.02%；溪洛渡电站发电量130.97亿千瓦时，同比减少12.26%；向家坝电站发电量67.68亿千瓦时，同比减少13.57%；三峡电站发电量143.72亿千瓦时，同比减少36.47%；葛洲坝电站发电量34.14亿千瓦时，同比减少24.51% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.33元和1.46元，对应PE分别为21.82倍、21.67倍和19.72倍 [10] - 2024年预计营业总收入为837.68亿元，同比增长7.11%；净利润为330.34亿元，同比增长18.2% [13] - 2024年预计每股收益为1.32元，每股经营现金流为2.45元 [13] 水电市场及电价 - 水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的情况下展现出更好的价格中枢 [10] - 自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩煤电基准价，完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制，白鹤滩电站送苏电价执行相同机制 [10] - 水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑 [10] 水库水位及来水情况 - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [10] - 截至2025年1月7日，三峡水库水位为168.34米，同比提升1.88米，年初更高的水位为全年更高的出力奠定了良好的基础 [10]

市场行情回顾：当周（2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 3 日），沪 深 300 下跌 5.17%，传媒行业周跌 9.43%，位列申万一级行业第 26，成交继 续缩量，周内成交 1,701.50 亿元。6 个申万二级子版块全线回调，出版、 广告营销、电视广播Ⅱ、影视院线、游戏Ⅱ、数字媒体分别-6.43%、-9.16%、 -9.53%、-9.74%、-10.26%、-10.87%。 行业高频数据跟踪：1）2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 5 日，我国 电影观影人数环比增加 87.43%至 2,875.81 万人次，同比增长 18.90%。2） 2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 5 日，电影排片为 214.50 万场，场均票房 54.22 元，同比-90.63%。3）统计 WETRUE 数据公布的反映短剧在相应平台 的推广及宣传热度情况，当周短剧热度为 4.3 亿。 行业新闻：1）12 月 30 日消息，字节跳动旗下豆包大模型今日对外 公布了 2024 年全领域的技术进展，首次披露 300 万长文本能力。2）1 月 1 日，快手安全中心发布《关于 ...

社会服务行业概览：2024 年 12 月 30 日到 2025 年 1 月 3 日当周，沪 深 300 下跌 5.17%，申万一级行业整体回调。社服行业下跌 8.60%，跑输沪 深 300 约 3.43%，位列第 25。社服行业细分板块来看，酒店餐饮、专业服 务、旅游及景区、教育分别-5.63%、-8.61%、-8.69%、-10.46%。 行业数据跟踪：2024 年 12 月 30 日到 2025 年 1 月 5 日当周，国内执 行航班日均架次为 12323 架次，环比上周上涨 0.69%，与 2023 年同期相比 上涨 2.64%。2024 年 12 月 30 日到 2025 年 1 月 5 日当周，海南旅游消费价 格总指数为 101.38，环比上周回落 2.41%，与 2023 年同期相比下降 4.23%。 行业新闻：1. 国家移民管理局 1 月 2 日通报，2025 年元旦假期全国 边检机关共计保障 180.3 万人次中外人员出入境，较去年同期增长 13.7%。 其中，内地居民出入境 86.9 万人次，较去年同期增长 11.1%；港澳台居民 74.9 万人次，较去年同期增长 12.8%；外国人 18. ...

证 券 研 究 报 告 智能化正逐步成为效率密码 证券分析师：戴文杰 A0230522100006 洪依真 A0230519060003 研究支持： 徐平平 A 2025.01.10 竞争的本质仍是短板效应 整车框架重构:翻滚的木桶 ■ 翻滚的木桶: 周期往复，抹平企业能力之间的方差后, 竞争重回性价比。因此,必然需要一个新的长板才能继续强化亮备优势。 www.swsresearch.com 2 20多年前中国汽车工业全是短板，以"借鉴"的方式先完成制造能力的积累； . 15年前，从低端产品开始全面在三四线以下城市铺开（渠道）市场； . 10年前开始了自己的新品类定义（市场），自主品牌在SUV市场全面崛起； . 5年前，逐步进入平台化（技术）造车时代，技术短板抹平； . 3年前，新能源（技术）时代到来，再次拉开了各家的产品力差距; . · 当下，自主品牌产品力方差再次拉进，全新的长板（营销）正再一次拉大各家销量的方差。 ■ 周期往复，也类似钟摆。从产品到营销间反复摆动，摆动周期或长达10年。如我们前期策略报告《寻找变革创新与行业景气的交集- 2023年汽车行业投资策略》中预言的，下一个长板或许是'管理'——多 ...

分组1：特朗普政策实施面临的挑战 - 特朗普在众议院仅领先2席，法案通过面临党内矛盾，尤其是建制派和MAGA派的冲突[8][9] - MAGA派与马斯克等科技精英的利益诉求不一致，加剧内政实施的难度[10] - 特朗普内阁成员的激进改革主张可能导致政策协调困难，基层官僚的不配合也会削弱政策执行效果[11][12] 分组2：对华关税政策 - 特朗普可能通过IEEPA法案在2025年初小幅加征对华关税，作为贸易磋商筹码[26] - 301调查可能缩短至8-10个月，关税上调可能在2025年中落地[26] - 财政部长贝森特对关税态度温和，倾向于分层加征，而非大幅前置加征[25][27] 分组3：俄乌冲突与能源政策 - 俄罗斯拒绝特朗普团队的和平协议，停火可能性低，北约与俄罗斯的地缘利益冲突难以调和[32][33] - 美国石油产量增长受限于页岩油开采成本，边际成本高达每桶70美元，增产动力不足[40][44] - 特朗普减税政策可能为页岩油公司节省16亿美元税费，但增产幅度有限[40][43] 分组4：移民政策 - 特朗普大规模驱逐非法移民面临财政和执行困难，每年驱逐100万人的假设不现实[46][49] - 按历史数据，每年驱逐45万非法移民可能使失业率降低0.18%，影响有限[49] - 限制新移民流入可能减少103万劳动供给，进一步降低失业率，但政策难以在2025年初见效[54]

▷ 卷首语 ·《 岁月不居,时节如流。站在新旧交接的十字路口回望,一系列前所未见的技术突破正在重 塑机器智能的定义,引发着深层次的变革,预示着更新、更美好的智能图景。 大模型的持续进化,如同蝴蝶振翅般颠覆了我们对人工智能的传统理解。从初次尝试新架 构到发现新的普适定律,从能力泛化到模态无缝融合,这些突破性进展正在不断刷新机器智能 的边界。大模型逐步拥抱文本、视觉、音频、乃至 3D 数据,实现了感知与认知能力的全面升级, 机器具备了更加细腻丰富的理解能力,人机交互换发了全新的活力。与此同时,人工智能正在向 着另一个关键维度挺进 -- 对真实物理世界的模拟与适应。在这一主题下,机器不仅能够自主感 知和推理复杂场景,更能够主动规划行动、做出决策。而具身智能的加速落地,又进一步塑造了 机器的物理形态。从感知到决策再到控制执行,端到端的智能系统正在崛起,机器的适应性和 灵活性持续突破。 令人振奋的是,这些趋势正互为助力、相得益彰。基座模型能力迭代,为世界模拟和具身智 能注入了更精准的感知与认知基础,应用落地数据又反哺着基座模型的成长;大模型的惊人 能量,撬动着基础科学的浩瀚宇宙,大模型本身又作为科研对象,静候研究者揭晓 ...

团队介绍 郝世超 首席分析师 lamber.hao@Leadleo.com 荆婧 行业分析师 jing.jing@Leadleo.com 头豹研究院 咨询/合作 行业概览 | 2024/09 中国合成生物与原料药行业 2024年 合成生物及原料药产业研究： 中国合成生物学研发成果遍地开花， 原料药产业迎来高质量发展新阶段 2024 Synthetic Biologicals and APIs Industry Research 2024年合成生物学およびAPI産業調査 www.leadleo.com 报告标签：合成生物学、原料药、基因编辑、细胞工厂、绿色制造 主笔人：荆婧 行业概览 2024/09 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性 文件（在报告中另行标明出处者除外）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自 复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究 院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用"头豹研究院 "或"头豹"的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的 ...