稳定币发展现状 - 2020年全球稳定币市值200亿美元，2025年5月飙升至2500亿美元，五年增长11倍[3][4][35] - 加密货币交易所超90%比特币交易通过USDT/USDC结算，在通胀超100%的阿根廷等国，稳定币占加密货币交易量72%[3][35] 主要稳定币情况 - USDT于2014年推出，曾因储备金透明度不足、监管合规性问题被多次罚款，还出现价格脱锚情况[8][12][13][14] - USDC于2018年推出，强调透明度和监管合规性，但2023年3月因硅谷银行倒闭短暂脱钩，价格跌至0.87美元[15][17] 稳定币监管情况 - 美国监管采取多头协作模式，涉及SEC、CFTC、FinCEN等多个机构[22] - 《天才法案》和《STABLE法案》正在推进，要求支付型稳定币储备资产为高质量流动资产，《天才法案》待参议院全体表决，《STABLE法案》待众议院全体表决[25][28][30] 稳定币与美债关系 - 2025年5月末2500亿美元稳定币市场约有2000亿美元美债储备，市场预测2030年稳定币市值达1.6 - 3.7万亿美元，按80%比例测算将消化1.3 - 3万亿美元新增短期美债[33][36] 稳定币战略意图 - 美国监管稳定币背后有延续美元霸权意图，在美元全球储备份额降至57.8%背景下，合规稳定币成为美元流动性新型“输送管道”[37]

公司报告 | 季报点评 巴比食品（605338） 证券研究报告 加快收并购，团餐保持良好增长 事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为 3.70/0.37/0.39 亿元（同比+4.45%/-6.13%/+3.33%） 收入端：收并购加快扩张门店，团餐保持双位数增长 利润端：毛利率企稳、费率收缩，利息收入影响扣非利润 25Q1 扣非净利率同比-0.1pct 至 10.5%、净利率-1.3pct，其中：1）毛利率同/环比 -0.4/-2.0pct ，系武汉工厂投产后折旧摊销增加；2）销售 / 管理费率同比 -1.0pct/-0.1pct，持续控费提效；3）财务费率同比-0.1pct。 展望未来：1）Q1 青露无双、巴比九江已并表，公司将加快收并购以提升产能利用 率，25 年规划内生门店+1000 家、总门店达到 6000 家，单店缺口收窄 Q2-3 有望 更明显；2）团餐业务正在积极合作永辉等客户，有望逐步起量。 投资建议： 我们认为，25 年公司或将迎来加速发展阶段，驱动力来源于：内生加速拓展开店， 并购青露发挥协同效应，团餐业务有望实现双位数增长和产能利用率提升规 ...

2025 年 06 月 02 日 资本市场政策构建了 A 股对宏观扰 动的"隔离墙" ——申万宏源策略一周回顾展望(25/05/26-25/06/02) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 周 回 顾 展 望 证 券 研 究 报 告 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 图表目录 | 图 1：量化情绪指标跟踪 4 | | --- | | 图 2：重点 ETF 跟踪 7 | 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 策 略 研 究 一 - ⚫ 一、本周美国国际贸易法院做出禁止特朗普关税的行政令，随后上诉法院中止了该行政 令，恢复了特朗普关税执行。而美欧关税对抗再升级，全球贸易新扰动 ...

行 业 及 产 业 基础化工 2025 年 06 月 02 日 供需共振开启长景气，区域分化从 行 业 研 究 / 行 业 深 度 看好 —— 新疆产业链白皮书-民爆篇 《广东宏大（002683）深度：民爆矿服创 领一体化，转型军工擘画新宏图》 2025/05/13 《江南化工（002226）深度：兵器集团旗 下民爆整合平台，内生外延开启新成长》 2025/03/13 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 任杰 (8621)23297818× renjie@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 周期走向成长 相关研究 ⚫ 民爆行业并购整合提速，头部企业规模及议价权将显著提升。民爆行业管控程 度高，许可证制度是行业天然壁垒，但存在行业市场化程度不高，经营 ...

⚫ 风险提示：调控政策超预期收紧，销售去化不及预期；物管行业人工成本上行超预期。 行 业 及 产 业 房地产 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 06 月 02 日 一季末房贷余额降幅收窄，保利完成 定向可转债发行 看好 ——地产及物管行业周报（2025/05/24-2025/05/30） 本期投资提示： 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 陈鹏 A0230521110002 chenpeng@swsresearch.com 联系人 陈鹏 (8621)23297818× chenpeng@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 ⚫ 地产行业数据：一二手房成交环比小幅下降，新房成交推盘比回升。上周（25/5/24- 25/5/30）34 个重点城市新房合计成交 276 万平米，环比-3%；其中，一二线环比-5%、 三四线环比+34%；5 月一手房月成交同比-7%，较 4 月+10pct；其中，一二线同比- 9%、三四线同比+7%，分 ...

行 业 及 产 业 研 究 / 行 业 点 2025 年 06 月 02 日 新房销售热度低位回升，止跌回稳仍是政 策主基调 看好 ——2025 年 5 月房企销售数据点评 事件： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ⚫ 5 月 31 日，克而瑞发布 2025 年 5 月房地产公司销售排行，保利单月销售排名第一，实现销售金额 285 亿元，中海、华润单月销售额分别为 238、184 亿元，排名第二、三位，前三门槛从去年同期 207 亿元下降至 184 亿元。5 月单月销售过百亿房企为 9 家，较 2024 年同期持平，对比 2023 年同 期减少 5 家。 点评： 证 券 研 证券分析师 行 业 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 陈鹏 A0230521110002 chenpeng@swsresearch.com 联系人 陈鹏 (8621)23297818× chenpeng@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 评 究 报 告 房地产 ⚫ 5 月房企销售额单月同比-14%/累计同比-15%，分别较前值+9pc ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 2 Jun 2025 华利集团 Huali Industrial Group (300979 CH) 华利集团 (300979 CH): 围绕大客户配置全球新建产能持续落地，新客户订单增长显著 Global Capacity Expansion Focused on Major Clients, With Significant Growth in New Client Orders [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：5月30日，海通国际海外消费组调研华利集团峨眉山工厂，并参加公司高管与投资人交流会。管理层表示， 2024 年华利集团工厂数量由 2023 年的 16 座增至 20 座，总员工人数达到 17 万人，全年出货量达 2.23 亿双，同比 增长逾 17%；营收和净利润分别达到 240 亿元与 38 亿元，延续稳健增长趋势。公司持续进行产能升级并加大自动 化投入，通过资源整合 ...

报告行业投资评级 - 推荐公司：吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份、拓普集团、新泉股份、双环传动、伯特利、上声电子、继峰股份 [13][14] - 建议关注公司：小米集团、无锡振华、地平线机器人 [13][14] 报告的核心观点 - 2025年5月车市整体稳健，新能源渗透率回升，各地车展集中展开，市场稳中有升，“五一”期间消费者需求集中释放，假期后热度趋于平缓 [5] - 端到端技术推动智驾能力飞跃，智驾平权为核心主线，2025年智驾技术进步有望降低硬件门槛，部分车企有望形成差异化优势并提升份额 [12] - 智能化奇点已至，智能驾驶迎来三重拐点，看好布局领先、周期向上的自主车企；零部件中期成长强化，看好新势力产业链和智能电动增量 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年5月重点新能源车企交付量：零跑45,067辆，同比+148.1%，环比+9.8%；小鹏33,525辆，同比+230.4%，环比-4.3%；理想40,856辆，同比+16.7%，环比+20.4%；埃安26,777辆，同比-33.2%，环比-5.4%；蔚来23,231辆，同比+13.1%，环比-2.8%；极氪18,908辆，同比+1.6%，环比+37.7%；小米超28,000辆 [4] 5月整体情况 - 5月乘联会初步推算狭义乘用车零售总市场规模约185.0万辆，同比增长8.5%，环比增长5.4%，新能源零售预计98万，渗透率52.9%左右；6家样本新势力车企（不含小米）合计交付188,364辆，同比+32.1%，环比+7.1% [5] 新势力车企情况 - 零跑：5月交付45,067辆，得益于C10、C11产品及性价比优势，随着B系列新车推出销量有望提升；B01开启盲订，2026款C10上市，国内性价比优势明显，海外有望提升认知度 [6] - 理想：5月交付40,856辆，得益于新品推出，全系产品力与智驾配置提升；截至5月25日有2,328座超充站，L全系列智能焕新版开启订购，2025年整体销量有望高增长 [7][9] - 小鹏：5月交付33,525辆，得益于MONA M03热销及产能提升；MONA M03智驾版上市并开启预订，1小时大定12,566辆 [9] - 蔚来：5月交付23,231辆；智驾方面NWM正式推送，实现技术升级；新款ET5、ET5T、ES6、EC6上市并交付 [10] - 极氪：5月交付18,908辆；极氪007 GT上市交付超万台，极氪9X预计2025Q3上市 [10] - 小米：5月交付超28,000辆，新款SUV YU7预计7月量产，上市后有望有竞争力 [11] 投资建议 - 看好智能化布局领先、产品和品牌周期向上的优质自主车企，推荐吉利汽车、比亚迪等，建议关注小米集团 [13] - 看好新势力产业链和智能电动增量，推荐沪光股份等公司，建议关注无锡振华等公司 [14]

证券研究报告 | 2025年06月02日 5 月 PMI 数据解读 关税影响暂时缓解，消费性服务业展现韧性 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | 联系人： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | | 事项： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 证券研究报告 5 月 31 日，5 月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业 PMI 为 49.5（环比+0.5pct）；非制造业为 50.3（环比-0.1pct）。 评论： 图1：中国 PMI 主要数据一览 | | | PM I | | 企业规模 | | 生产 | | 需求 | | 生存 | | 价格 | 配送 | 就业 | 预期 | | --- | --- | ...

5 月车市稳步向上 新势力自研芯片落地 2025 年 06 月 02 日 [Table_Author] 分析师：崔琰 分析师：乔木 ➢ 5 月整体稳健 新能源渗透率回升 5 月车市整体稳健，新能源渗透率回升。乘联会初步推算本月狭义乘用车零 售总市场规模约为 185.0 万辆左右，同比去年增长 8.5%，环比上月增长 5.4%， 其中新能源零售预计可达 98 万，渗透率 52.9%左右。5 月 6 家样本新势力车企 （不含小米）合计交付 188,364 辆，同比+32.1%，环比+7.1%。5 月各地车展 集中展开，汽车市场稳中有升。"五一"黄金周期间终端客流量大幅上升，各企 业也积极推行"一口价"等促销策略，消费者需求集中释放。假期结束后客流自 然回落，整体车市热度趋于平缓。 ➢ 新势力销量跃升 零跑维持首位 零跑：据公司披露，5 月交付 45,067 辆，同比+148.1%，环比+9.8%，我 们判断，公司整体销量同比增长得益于 C10、C11 在 20 万以内的强势产品及性 价比优势。随着 B 系列新车在今年逐步推出，销量有望持续提升。主要车型 4 月 销量中，C10 交付 1.0 万辆，占公司当月交付量 ...