报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场先跌后涨，除中证500指数外各大指数普遍收涨，上证50指数领涨，涨幅0.89%；电力设备、煤炭等行业表现好，计算机等板块走势弱；市场关注焦点在美元流动性问题，虽有短期扰动，但对国内市场整体影响有限，预计国内市场中期高位震荡，需关注后续美元流动性变化和国内政策端信号 [1] - 上周期权市场各品种金融期权隐波普遍回落，多数金融期权持仓量PCR较前一周略有上升 [2] - 市场或延续偏强震荡格局，多数品种期权隐波持续回落；美元流动性等因素对国内资产价格影响有限，可继续持有估值相对合理的指数，如沪深300、中证A500，也可买入对应指数远月浅虚值看涨期权；对科创50指数，持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险，积累较多现货收益可考虑止盈现货，留少量远月看涨期权；中证1000 - 2603股指期货贴水较高，可考虑继续持有多股指卖虚值看涨的备兑策略 [3] 根据相关目录总结 综述 - 上周市场整体先跌后涨，除中证500指数外各大指数普遍收涨，上证50指数领涨，周度涨幅0.89% [1] - 板块方面，电力设备、煤炭等行业表现较好，周度涨幅分别为4.98%和4.52%；计算机等板块走势偏弱，周度跌幅约为2.54% [1] - 市场关注焦点集中在美元流动性问题，美联储议息会议后美元流动性边际收紧，美股承压，周五美国政府停摆即将结束消息使市场风险偏好改善，美股反弹美元回落 [1] - 美元流动性冲击对国内市场影响有限，中国资产价格整体展现韧性，预计国内市场中期仍以高位震荡为主，需关注后续美元流动性变化和国内政策端信号 [1] 期权市场 - 上周期权市场各品种金融期权隐波普遍回落，科创50期权（IV = 32%）和创业板指期权（IV = 28%）隐波自9月以来持续回落，但仍处于近一年中位数以上的偏高位置 [2] - 50、300期权IV目前处于12% - 14%区间，中证500、中证1000期权IV约为18% [2] - 多数金融期权持仓量PCR处于75% - 110%范围，较前一周略有上升 [2] 策略展望 - 市场或延续偏强震荡格局，多数品种期权隐波持续回落 [3] - 美元流动性等因素对国内资产价格影响有限，预计市场或延续偏强震荡，电力设备等板块表现相对强势 [3] - 国内流动性环境整体保持积极，通胀数据企稳回升，可继续持有估值相对合理的指数，如沪深300、中证A500，目前期权IV回落，也可买入对应指数的远月浅虚值看涨期权 [3] - 对近期波动较大、静态估值仍然偏高的科创50指数，持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险；若积累了较多现货收益，也可考虑止盈现货，留有少量远月看涨期权应对市场的非理性上涨，如创业板指 [3] - 中证1000 - 2603股指期货贴水仍然较高，可考虑继续持有多股指卖虚值看涨的备兑策略 [3] 行情概述 - 提供了2025年11.3 - 11.7各标的收盘价、涨跌幅、IV、ΔIV（日）、历史分位数、IV近一年中位数、期权成交量、持仓量PCR（最新）和持仓量PCR（前值）等数据 [5] - 展示了各标的如上证50ETF、上证50指数、沪深300ETF（沪）等在不同日期的标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、近1年和近2年当月IV分位数、次月IV、近1年和近2年次月IV分位数等信息 [8][19][27]等 - 呈现了各标的如50ETF、沪300ETF等的价格、隐波近三年走势，价格、隐波近一年走势，不同月份平值IV日内走势，ATM IV期限结构，主力月份微笑曲线，隐波和隐波均值走势，隐波及成交量走势等图表及相关数据 [8][19][27]等

研 究 院 货 金 融 宏观利好现货偏弱，铜价高位震荡 张天骜 南京大学学士 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士 从业资格证：F3002734 投资咨询证：TZ0012680 弘 业 期 院 美国国会接近达成一致，政府停摆有望结束，中美相互取消贸易限制。宏观消息刺激，今日市场情绪偏向乐观。日 内美元上涨人民币小幅下跌，有色金属普遍走强。沪铜上涨，伦铜上涨，国内现货铜上涨。 货 金 融 研 究 数据上看，今日沪铜收盘报86480，现货报88610，沪铜早盘拉升，现货较期货升水130点。今日现货基差升水55点， 现货成交略有好转。LME现货贴水本周收窄至-18美元，外盘现货需求一般。本周美铜库存继续上升，伦铜库存稳定，沪 铜库存上升，现货需求不佳。本周人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价下降至33.5美元的近期新低，国内现货需求不佳。 铜价伦沪比下降至8，国际铜较沪铜升水下降至496点，外盘比价高于内盘。 弘 业 期 技术上看，今日伦铜小幅上涨，在10785美元附近运行。沪铜小幅上涨，收于86480，技术形态中性。沪铜成交持仓 基本稳定，市场情绪偏向中性。宏观层面上看，全球贸易格局逐步稳定，美联储降息周期延续，全球货币政策 ...

报告行业投资评级 - 报告标题明确指向由人工智能技术驱动的电力需求激增，并建议关注北交所电力设备产业链相关标的 [1] 报告核心观点 - 人工智能技术的快速发展是驱动全球电力需求激增的核心因素，数据中心电力消耗正以每年12%的速度增长，预计到2030年将达到945太瓦时 [3][7][9] - 电力需求的飞速增长正将全球能源系统推向关键转折点，并对电网基础设施构成挑战，科技巨头已开始直接参与能源基础设施建设以保障电力供应 [3][9][16] - 中国电力市场持续增长，2024年全国发电量达10.09万亿千瓦时，同比增长6.7%，全社会用电量达9.85万亿千瓦时，同比增长6.8% [23][25] - 报告梳理出北交所16家电力设备产业链企业，覆盖从智能计量、绝缘材料、电线电缆到电能质量治理等多个细分领域，认为其将受益于AI驱动的电力需求增长 [3][45] 根据相关目录分别进行总结 1. 当前人工智能技术发展驱动电力需求激增 - 行业领袖指出AI发展的关键瓶颈在于电力供应而非算力，2024年全球数据中心耗电量已达415太瓦时，占全球电力消耗的1.5%，相当于英国全年用电总量 [3][7][9] - 从地域分布看，美国是最大的数据中心电力消耗市场，2024年占比达45%，导致部分地区电网接入等待时间长达4-7年，欧洲和中国占比分别为15%和12% [12] - AI计算硬件（如GPU）的高能耗是核心驱动，其负载年增长率高达30%，训练GPT-4消耗超1,000兆瓦时电力，相当于120个美国家庭年用电量 [15] - 冷却系统能耗约占数据中心总能耗的40%，推动液冷等高效冷却技术发展，科技企业通过电力购买协议已获得120吉瓦可再生能源发电能力 [15][16] 2. 总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-3.57% - 在统计的153家北交所科技成长产业企业中，截至2025年11月7日当周区间涨跌幅中值为-3.57%，仅27家公司上涨，占比18% [47] - 灿能电力（+31.13%）、泓禧科技（+19.07%）、科润智控（+9.82%）、亿能电力（+9.73%）和艾能聚（+6.96%）位列周度涨幅前五 [47][48] - 同期北证50指数下跌3.79%，而沪深300、科创50和创业板指分别上涨0.82%、0.01%和0.65% [47] 3. 行业细分市场表现 - **电子设备产业（46家）**：市盈率TTM中值由60.1X微升至60.5X，总市值由1509.9亿元降至1461.4亿元，灿能电力、泓禧科技、雅达股份市值涨幅居前 [50][51] - **机械设备产业（41家）**：市盈率TTM中值由50.0X降至48.9X，总市值由1277.0亿元降至1230.1亿元，瑞星股份、荣亿精密、常辅股份市值涨幅居前 [54][56] - **信息技术产业（25家）**：市盈率TTM中值由83.3X降至74.8X，总市值由907.2亿元降至854.3亿元，星图测控、广道数字、流金科技市值表现相对较好 [58][60][61] - **汽车产业（22家）**：市盈率TTM中值由36.1X降至35.2X，总市值由634.9亿元降至613.6亿元，大地电气、巴兰仕、天铭科技市值涨幅居前 [65][67] - **新能源产业（19家）**：市盈率TTM中值保持40.3X不变，总市值由617.2亿元降至608.1亿元，科润智控、亿能电力、艾能聚市值涨幅居前 [71][73][74] 4. 公告：公司动态与战略布局 - 开发科技拟使用自有资金和超募资金总投资28,369.91万元，通过增资和借款方式实施新募投项目，以完善市场战略布局 [77] - 天宏锂电为发展储能独立电站业务，与两家企业共同出资设立合资公司河北天宏国信科技有限公司，注册资本为3,000万元 [77] - 无锡晶海为拓展海外市场，通过自有资金设立新加坡全资子公司、荷兰全资孙公司及美国全资曾孙公司 [77]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，建议逢低布局 [5] 行业重点事件与公司业绩 - 华虹半导体2025年第三季度营收6.35亿美元，同比增长20.7%，创历史新高，产能利用率高达109.5%，毛利率13.5% [4][10] - 华虹半导体65nm及以下制程收入同比大幅增长47.7%，占比升至27.1% [4] - 华虹半导体预计第四季度营收区间为6.5-6.6亿美元，毛利率指引为12%-14% [4] - 谷歌宣布其最新一代TPU芯片Ironwood即将上市，性能较前代提升超过四倍 [4][10] - 谷歌母公司Alphabet第三季度总营收达1023.46亿美元，同比增长16%，其中云业务营收151.57亿美元，同比增长34% [4] - AMD 2025年第三季度营收92.46亿美元，同比增长36%，净利润12.43亿美元，同比增长61% [11] 市场行情回顾 - 本周沪深300指数上涨0.82%，申万电子指数下跌0.09%，跑输大盘0.91点 [4][17] - 申万电子二级子板块周涨跌幅：半导体(+0.00%)、电子元器件(+2.14%)、光学光电子(-0.25%)、消费电子(-2.45%)、电子化学品(-0.82%)、其他电子(+5.03%) [4][19] - 海外市场，台湾电子指数下跌2.57%，费城半导体指数下跌3.89% [4][19] - 申万电子板块PE(TTM)为65.88倍 [4][17] 细分板块与个股表现 - 本周半导体细分板块中，其他电子Ⅲ(+5.03%)、半导体设备(+4.80%)、被动元件(+3.25%)涨幅居前 [23] - 个股方面，京泉华(+48.41%)、伊戈尔(+28.57%)、香农芯创(+28.28%)位列其他电子Ⅲ板块周涨幅前三 [27] - 美股科技股中，美光科技本周涨幅为+6.32% [29] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格在2025年2月中旬开始有所回升，6月整体涨幅较大，11月价格又有所上涨 [31] - NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至9月 [31] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [35] 投资建议与关注标的 - 建议关注受益于海内外需求强劲的AIOT领域公司，如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息等，光器件关注源杰科技、中际旭创等 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司、拓荆科技等 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，存储领域关注兆易创新、江波龙等，功率板块关注新洁能、扬杰科技等 [5]

行业投资评级与核心观点 - 报告虽未明确给出“买入”或“中性”等传统投资评级，但通过“未来最重要的增长赛道之一”、“最具增长潜力”、“广阔的发展空间”等表述，对“轻定制”模式给予了高度积极的展望 [3][5][36] - 报告核心观点认为，“轻定制”模式精准捕捉了当前家装市场从“整体重装”向“精准焕新”转变的结构性机遇，以其高性价比、快速交付和高效率体验，正成为填补标准化成品与传统全屋定制之间市场空白的关键力量，是驱动行业未来增长的核心引擎 [3][4][5][34] 家装市场结构性转变 - 家装市场核心驱动力发生根本变化：新房交易量从2017年峰值1795万套下滑至2024年的810万套，而存量房（旧房改造/局部装修）装修需求爆发，预计其贡献率将在2020-2025年间超过50%，成为市场核心增长极 [13][17] - 消费者线上家具消费心智成熟，互联网家装渗透率从2016年的10%持续攀升至2023年的22% 不同装修人群渠道偏好分化，二手房及局部装修群体更偏好线上购买成品家具（TGI 116），新房装修群体则相对青睐全屋定制 [18][19][21] “轻定制”模式的定位与优势 - “轻定制”是介于成品家具与全屋定制之间的AI工业4.0解决方案，其核心价值在于通过平台数据洞察驱动后端柔性供应链，解决个性化需求与规模化生产的矛盾，实现精准供给与低库存运营 [3][4][30] - 相比传统模式，“轻定制”在履约周期（15天 vs 全屋定制45-60天）、交付效率（一次性交付率90%+ vs 全屋定制低于80%）、价格（大柜1500-10000元 vs 全屋定制1万-5万）及空间利用率（高 vs 成品家具35%+浪费率）方面具备显著优势 [35] 市场规模与增长潜力 - 轻定制市场呈现爆发式增长，预计2025年5-9月淘天平台成交金额环比增长超过3000%，2026年线上整体市场规模预计将达到20亿元以上 [37] - 目标客群规模庞大，约74%的成品家具消费者和78%的全屋定制消费者愿意尝试轻定制模式，预计2026年线上轻定制客群规模将达到650万+ [37] 核心客群画像与需求洞察 - 轻定制消费者画像更集中于女性、35-49岁、一线及新一线城市人群 高兴趣度群体主要为局部装修和老屋整装人群，其中已婚已育的三口之家是局部装修主力，需求动因集中于原屋局部老化升级（44%）、智能安全升级（44%）和功能动态调整（40%） [42][44][48] - 购买决策核心因子为原材料安全性（72%）、功能多元性（62%）、风格协调性（50%）和性价比（48%） [50] 产品趋势与细分场景 - 衣柜是轻定制的核心驱动力，消费者关注点前三为环保安全（71%）、收纳效率（69%）和容量（60%） 社媒上对颜值风格讨论度最高，但对收纳效率和人体工学的讨论增速最快 [61][64] - 全悬挂衣柜需求旺盛，95%的消费者愿意为轻定制全悬挂衣柜买单，因其能简化流程（73%好拿好放）、保护衣物廓形（60%）并提升索引效率（75%） [71][72] - 风格方面，现代简约风是购买首选，而中古风（社媒互动量TOP2）和宋氏美学（兼具复古与现代）销售增长迅猛，最具潜力 [81][82][84] - 新兴场景潜力巨大，玄关（提及率25%）、厨房（提及率22%）、兴趣角（提及率13%）及人宠融合空间是重点方向，宠物家具赛道销售额复合增速可观 [99][103][109]

Daily Spotlight 10 November 2025 Michael MENG (852) 3988 6433 michael.meng@bocigroup.com Index Performance | | Last close | % 1D | % YTD | | --- | --- | --- | --- | | HSI | 26,242 | (0.9) | 30.8 | | HSCEI | 9,268 | (0.9) | 27.1 | | HSCCI | 4,181 | 0.2 | 10.6 | | MSCI HK | 13,907 | 0.0 | 31.7 | | MSCI CHINA | 87 | (1.2) | 33.9 | | FTSE CHINA A50 | 15,423 | (0.5) | 14.1 | | CSI 300 | 4,679 | (0.3) | 18.9 | | TWSE | 27,651 | (0.9) | 20.0 | | SENSEX | 83,311 | (0.2) | 6.6 | | NIKKEI 225 | 50,276 | (1.2) | 26.0 ...

核心观点 - “十五五”规划下金融行业重点为“科技金融” 政策趋势明确 投资机会聚焦于银行 券商 保险三大板块[5][6] - 银行支持科创体量最大 享受科技发展宏观红利 具备高安全边际[5] - 券商科创含量比例较高 享有成长性弹性 重点关注综合服务能力强的头部券商[5] - 保险兼具向上弹性以及稳健属性 关注资产负债匹配好的保险公司[5] 政策趋势分析 - 政策底层逻辑为“破局”与“托底”：“破局”指全力发展新质生产力 突破经济增长天花板；“托底”指坚决防范房地产 地方债务等系统性风险[6] - 银行保险行业支持科技呈现五大趋势：从原则指引转向细化执行 单一支持转向生态构建 融资支持转向全生命周期综合服务 中央统筹转向区域特色 传统风控转向数字赋能和风险共担[7] - 证券行业支持科技呈现五大趋势：注册制全面推进拓宽融资渠道 鼓励金融科技创新提升服务效能 加大债券市场支持（科创债） 强化券商综合服务职能 注重市场生态建设[7] 具体政策与实践 - 银保领域政策要求金融资源精准聚焦“人工智能+”和“新型工业化”等前沿科技与“卡脖子”领域[7] - 《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》作为未来五年“施工图” 引导机构建立全生命周期服务体系[7] - 证券领域通过“科创板八条”与“1+6”改革 并购重组“新六条” “创投十七条”等政策 从IPO 再融资 并购 创投多维度为“硬科技”企业提供包容适配的融资环境[7] 对金融机构的影响与投资建议 - 经营层面影响：业务模式向生态化 专业化转型 风控逻辑转向技术驱动 盈利来源多元化（银行科技贷款扩表 券商科创业务放量 保险耐心资本参与）[8] - 银行投资建议：关注具备牌照+算力+客群覆盖度三重优势的大行 在科技金融领域较为领先的股份行 以及所在区域科创属性鲜明的城农商行[8] - 券商投资建议：关注综合服务能力强的头部券商 以及具备区域及业务特色的中小券商[8] - 保险投资建议：关注资产负债匹配好的保险公司[8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][21][22][23][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][48][50][52][53][54][55][56][57][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] 报告的核心观点 - 核心观点为构建“算力、网络、智能”一体化融合的新型基础设施，以支撑千行百业数字化转型 [4] - 核心路径是通过5G-A与AI深度融合，实现从“连接赋能”到“智能赋能”的跨越 [4] - 核心解决方案是中国移动提出的“5G-A×AI算网智一体化”技术体系，其设计理念为“算为引擎、网为根基、智为大脑” [5][14][15] 5G-A与AI融合驱动发展的背景 政策导向和产业现状 - 国家政策密集出台，为构建“算-网-智”一体化基础设施提供引导，如国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》和工信部“扬帆”行动升级方案 [9] - 产业需要运营商、设备商和垂直行业参与者打破传统角色边界，联合探索“业务+连接+运维”三位一体的融合理念 [10] - 运营商需强化算网智一体化平台构建，设备商需提升设备“靠近生产要素”的优势，垂直行业参与者需成为技术与业务融合的核心纽带 [10] 痛点与挑战 - 企业专网面临“多而不融、言而无策、静而不柔、治而不智、连而无感”等系统性挑战 [11] - 工业控制等场景对网络有极致要求，如端到端时延低于1ms、可靠性达99.999% [12] - “网算分离”模式导致网络资源与边缘算力适配滞后、数据流转效率低 [12] 5G-AxAI算网智一体化技术体系 设计理念 - 体系以“算为引擎、网为根基、智为大脑”为核心理念，推动数字基础设施从“被动支撑”向“主动赋能”跃迁 [14] - “算为引擎”指通过轻量化内核、异构计算与云边协同，实现多样化算力资源的统一池化与智能调度 [14] - “网为根基”指5G-A网络演进为具备内生智能的“感知-保障”系统，能主动感知业务意图并动态调动资源 [14] - “智为大脑”指AI深度内生于基础设施核心，借助大模型、智能体等能力实现闭环自治 [15] 算网智一体化架构 - 架构以边缘智能核心网为枢纽，通过算力平台的弹性支撑与智能驱动中枢的赋能调度，实现算、网、智的闭环协同 [16][18] - 赋能边缘智能核心网的算力平台具备轻量化与弹性部署、跨异构适配、云边模型与数据协同、安全与高可靠运行等关键能力 [18] - 赋能企业专网的边缘智能核心网通过异构接入、意图化用网、一网多能、内生智能、多模态感知五大能力构建智能化网络基座 [18] - 智能驱动中枢与模型服务基座作为“智慧大脑”，深度融合大模型与行业知识，解决企业“技术融合难、运维复杂度高、业务创新慢”等痛点 [19] 算网智的关键能力特性 赋能边缘智算核心网的算力平台 - 轻量化与弹性部署能力支持模块化功能按需启停，可根据业务负载弹性扩展部署规模，保障高优先级任务的确定性低时延响应 [21] - 跨异构适配能力通过深度融合CPU、GPU、NPU、DPU等多类计算单元，构建高效协同的混合算力体系，提升业务承载能力和能效 [22] - 云边模型与数据协同通过“边缘-区域-中心”三级协同体系，实现AI业务的高效部署与灵活调度，满足边缘端实时性与中心侧算力优势 [23][25] - 安全与高可靠运行能力构建纵深防御体系，采用无单点故障架构与多层冗余备份机制，满足电信级可靠性要求 [26] 赋能企业专网的边缘智能核心网 - 异构接入能力支持5G、Wi-Fi等多种制式网络的统一纳管与毫秒级智能切换，保障关键业务“零中断” [27] - 意图化用网技术通过LLM将高层业务意图自动转化为网络策略，实现业务分钟级一键开通，改变传统逐条配置的复杂模式 [28] - 一网多能基于5G-A技术构建统一数字底座，通过通感算一体化实现单设备多功能复用，满足从产线级控制到园区级感知的差异化需求 [29][30][31] - 内生智能融合5G-A核心网原生AI架构与智能体技术，实现意图精准识别、资源动态分配与运维自动化 [32] - 多模态感知融合视觉、雷达与5G-A通感技术，构建全要素高精度实时感知体系，提升目标关联准确性 [33] 智能驱动中枢与模型服务基座 - 模型服务依据业务场景、硬件资源与成本约束进行精准选型与优化，支持模型剪枝、量化等轻量化工具，解决大模型边缘部署难题 [34][35] - 通过统一的异构计算框架和边云协同推理工作流，实现计算任务的智能调度与分配，平衡边缘实时性与云端算力优势 [36][37] - 提供标准化的推理服务API和模型定制化技术路径，降低AI技术使用门槛，为智能体提供强大的推理支持 [38] - 智能体技术通过大模型与知识增强、任务处理引擎、NetMCP SERVER工具调用及多智能体动态协同，赋予网络“思考”和“决策”能力 [39][40][41][42][43][44][45][46] 应用案例 确定性时延PLC控制 - 在江苏亨通光电试点中，通过5G LAN与双发选收技术，将PLC端到端传输时延由60ms降至20ms以内，抖动降低超过80%，实现零丢包传输 [53] - 试点验证了算网智内生一体化方案的创新价值，通过内置业务智能体实现网络设备的AI自配置与智能维护，提升运营管理效率 [53] 意图驱动智能专网管理 - 在无锡知名企业工厂试点中，5G专网问题定界时间从天级缩短至分钟级，网络巡检效率由小时级提升至秒级，并可同步生成标准化报告 [57] - 专网知识问答功能问答准确率超过90%，有效弥补了传统人工查阅效率低、专业门槛高的短板 [57] 展望 - 未来将在技术突破、场景创新与生态共建三个维度持续深化，推进新型工业化 [60] - 技术上将强化协同攻坚，推动网络向“主动优化”、算力向“智能流动”、智能向“内生自治”演进 [61] - 场景上将深化在智能制造、智慧能源等领域的应用，打造“行业智能切片”，实现全链条赋能 [62] - 生态上将推动标准化与开源协作，构建开放共赢的协同创新生态，加速解决方案在更多行业落地 [63]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度生产经营表现强劲，黄金产量同比大幅增长21.8%至62.1万盎司（19.32吨），同时全维持成本（AISC）同比下降8.1%至1557美元/盎司，显示出优异的成本控制能力 [1] - 公司通过成功收购Gold Road资源公司实现对Gruyere矿的完全控股，优化了矿山寿命规划，并显著扩大了在澳大利亚的勘探资源 [2][9] - 公司维持2025财年产量与成本指导目标不变，预计归属黄金当量产量将达到指导区间（225万至245万盎司）的上限，AISC预计在1500至1650美元/盎司之间 [13] 生产经营情况 - 2025Q3黄金产量为62.1万盎司（19.32吨），同比增加21.8%，环比增加6.2% [1] - 2025Q3黄金销量为68.3万盎司（21.24吨），同比增加30.1%，环比增加22.2% [1] - 2025Q3 AISC为1557美元/盎司（362.42元/克），同比下降8.1%，环比下降10.5% [1] - 2025Q3 AIC为1835美元/盎司（424.78元/克），同比下降3.9%，环比下降10.7% [1] - 2025Q3黄金实现价格为3468美元/盎司（802.79元/克），同比增长39.1%，环比增长5.7% [1] - 公司净债务显著改善，从2025年第二季度的14.87亿美元降至7.91亿美元，净债务与调整后EBITDA比率从0.37降至0.17 [14] 项目进度与资源储备 - Gold Road交易于2025年10月14日完成，公司以每股2.08306澳元的固定现金对价收购Gold Road 100%股权，从而全资持有Gruyere矿区及周边土地 [2] - Windfall项目在2025年第三季度取得显著进展，项目许可审批持续推进，最终投资决策将在环境影响评估获批后启动 [3] - 公司将矿产储量黄金价格假设从1500美元/盎司上调至2000美元/盎司，资源黄金价格从1725美元/盎司上调至2300美元/盎司，以反映市场共识价格走高 [7] - Tarkwa矿区启动采矿租约续期程序，管理矿产储量从430万盎司增至740万盎司，扣除加纳政府权益后，公司应占储量从380万盎司增至660万盎司，增长约70% [8] 勘探进展 - 公司在四大洲推进19个活跃勘探项目，测试超过40个勘探目标，绿地勘探是公司增长战略的核心支柱 [9] - 澳大利亚勘探活动加速，昆士兰州爱丁堡公园项目启动钻探，西Tanami地区开展地球化学勘测，整合Gold Road使公司在澳矿权面积增长200% [9] - 加拿大矿权区38,000米钻探计划于2025年7月启动，Windfall及周边区域目标取得进展，与Bonterra合作的凤凰合资项目钻探量已突破70,000米 [9] - 智利Santa Cecilia项目确认存在大型金铜矿系统，季度末后公司为其第二阶段注资1100万美元 [10] - 秘鲁Moquegua和Leonidas项目社会许可工作进展顺利，为2026年启动初始钻探铺平道路 [12]

11 月超配 AH 股与工业商品 [Table_Authors] 方奕(分析师) 国泰海通大类资产配置月度方案（20251110） 本报告导读： 基于国泰海通"全天候"大类资产配置框架，我们认为 AI 产业趋势预期博弈或阶段 性加剧全球权益市场波动，中国权益资产和工业商品或有表现机会，建议 11 月超配 中国 AH 股与工业商品。 投资要点： 策略研究 /[Table_Date] 2025.11.10 | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 李健(分析师) | | | 010-83939798 | | | lijian8@gtht.com | | 登记编号 | S0880525070013 | | | 王子翌(分析师) | | | 021-38038293 | | | wangziyi@gtht.com | | 登记编号 | S0880523050004 | [Table_Report] 相关报告 10 月超配权益与黄金，标配债券 2025.10.15 稳固结构蓄势能，9 月建议 ...