核心观点 - 2026年2月北证50指数表现平稳，跑赢创业板50和科创50指数，市场呈现结构分化特征，关注业绩超预期、指数调整、政策催化及优质次新股等多重投资机会 [2][3][26] - 展望2026年中期，报告认为应关注北交所指数体系建设、新质生产力标的、高成长赛道及内需消费等几大主线 [3][27] 市场表现与估值 - **指数表现**：2026年2月，北证50指数上涨0.36%，北证专精特新指数上涨0.39%，均跑赢科创50和创业板50指数 [3][6] - **行业与个股**：2月石油石化、建材、国防军工等行业涨幅居前，有14家公司涨幅达到或超过10%，其中*ST云创、亿能电力和灿能电力3家公司涨幅超20% [3][10][13] - **成交与换手**：2月北交所日均成交额回落至191亿元，月换手率为28%，较1月的64%大幅回落 [3][15] - **估值水平**：截至2026年2月27日，北证A股整体市盈率（TTM）为49倍，为创业板估值的103%，科创板估值的58% [3][21] - **近期动态**：截至报告期末当周（2026.2.24-2.27），北证A股整体PE回升至49.27X，日均成交额182亿元，日均换手率3.44% [3][30][31] 业绩快报分析 - **整体情况**：截至2026年2月27日，北交所295家公司全部发布2025年业绩快报，63%的公司实现营收正增长，47%的公司扣非归母净利润实现正增长或减亏 [24] - **高增长公司**：29家公司收入增速超30%，21家公司扣非归母净利润增速超100%，19家公司营收及扣非净利润增速均超20%且扣非净利润超过5000万元，展现出较强盈利增长质量 [24][25] 近期投资机会 - **业绩超预期标的**：聚焦2025年第四季度业绩显著改善或延续高增长的个股，如天工股份、卓兆点胶 [3][26] - **指数调整窗口**：北证50指数季度调整将于3月16日生效，调入标的有望迎来被动资金增配，其中基康技术的影响系数居前，历史数据显示调入标的在生效日前通常具备显著超额收益弹性 [3][26] - **两会政策催化**：紧扣全国两会政策，关注量子科技、商业航天等有望获重点支持的领域，挖掘相关主题投资机会，如富士达、民士达、星图测控 [3][26] - **优质次新股**：2026年北交所新股发行提速、首日涨幅收窄，可关注估值回落、业绩稳定增长的优质次新股，如美德乐、科马材料 [3][26] - **避险情绪**：美伊冲突加剧可能推升全球避险情绪，关注黄金、石油产业链相关标的，如科力股份、北矿检测 [3][26] 中期投资主线 - **指数体系建设**：持续推进北交所指数体系建设，加快推出北证50ETF，增量资金可期，可关注指数中权重占比较大且基本面扎实、估值具备性价比的标的，如同力股份、开发科技 [3][27] - **新质生产力标的**：关注长周期业绩稳定持续增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、民士达、锦华新材、纳科诺尔、蘅东光、万通液压、林泰新材、海能技术、北矿检测 [3][27] - **高成长赛道**：关注AI、锂电、储能等具备政策支持和成长确定性较高的赛道，关注技术壁垒高和成长弹性大的标的，如并行科技、安达科技、苏轴股份、华原股份、海希通讯、海达尔、骏创科技、三协电机 [3][27] - **内需消费**：注重促内需扩消费，关注服务消费相关标的，如欧福蛋业、康农种业、太湖雪、无锡晶海、锦波生物、柏星龙 [3][27] 新股与IPO动态 - **新股上市**：2025年1月1日至2026年2月27日，北交所共有34家企业新发上市，其中报告期内（2月24-27日）有1家新公司上市（通宝光电） [37][38] - **发行数据**：2024年1月1日至2026年2月27日，57家上市企业的发行市盈率均值为13.93X，首日涨跌幅均值为280%，首日涨跌幅中值为231% [40] - **审核进展**：报告期内（2月24 日-2月27日），龙辰科技1家公司更新状态至上市委会议通过；德硕科技等5家公司更新审核状态至已问询；赞同科技1家公司更新状态至终止；下周（3月初）将审议锐翔智能等3家公司IPO申请 [3][47]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为，2026年算力产业的核心关键词是推理，Token消耗总量和技术范式都将围绕推理进行革新，能够提供充足且高性价比推理芯片的厂商将最为受益 [4] - 推理算力正迎来四大趋势：需求全面加速、纯推理芯片出现、推理系统全方位革新、国产算力芯片加速突破 [3] - 对即将发布的DeepSeek V4抱有期待，预计其在推理和代码能力、长上下文与复杂任务处理能力（Agent）以及国产算力适配方面将有显著提升，技术架构延续极致推理优化和极致性价比的探索方向 [3][22] Token经济时代推理算力四大新趋势 趋势一：推理算力需求全面加速 - **春节期间国内大模型使用量激增**：豆包在除夕当天AI互动总数达19亿，推理吞吐量达到633亿tokens，辅助用户生成5000万张AI头像及1亿条新春祝福语 [5]；元宝的日活跃用户（DAU）超5000万，月活跃用户（MAU）已达1.14亿 [6]；超过1.2亿人参与了千问的“春节大免单”活动 [6] - **中国模型全球调用量首次超越美国**：根据OpenRouter数据，2月9日至15日这一周，中国模型调用量为4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [6]；2月16日至22日，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [6]；全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席 [6] - **应用场景多元化催生海量算力需求**：2026年大模型货币化加速，Claude等模型开始向应用端切入，发布多款行业插件；Agent（如openclaw、千问 Agent）开始进入真正的工作生活生产中，这背后均需大量的算力支撑 [6] 趋势二：纯推理芯片成为新贵 - **产业巨头布局印证趋势**：2025年12月24日，英伟达以200亿美金收购推理芯片公司Groq [9]；OpenAI上个月与初创公司Cerebras达成了一项价值数十亿美元的计算合作，其专注于推理的芯片在速度上超越了英伟达的GPU [9] - **未来AI芯片技术格局**：训练场景仍将使用GPU-HBM组合；推理场景将采用ASIC + LPU-SRAM + SSD组合的P-D（Prefill-Decode）分离解决方案 [9] - **市场机会**：预计将涌现一批专注于推理芯片的厂商，搭载SRAM/GDDR，以极高的性价比为AI提供投资回报，促成AI闭环形成 [9] 趋势三：推理系统迎来全方位革新 - **系统架构向三层网络演进**：为适配Agent需求，可能形成类似人类的三层网络架构 [11] 1. **快反应层**：类似人的反射弧，由Decode专用芯片（如搭载SRAM的纯推理芯片）提供极致低延迟反馈 [11] 2. **慢思考层**：类似人的大脑皮层，使用超大吞吐的算力集群负责后台并行的复杂逻辑推演和工具使用；此层对多核多线程CPU的需求增加 [11] 3. **记忆层**：类似人的海马体，存储Agent的终身记忆和KV Cache，对应英伟达发布的ContextMemory System，通过Bluefield4 DPU管理的SSD实现 [11] - **存储与网络优化方案**：Deepseek联合北大、清华发布的Dualpath方案，通过利用Decode节点闲置的网卡带宽来协助Prefill节点读取KV Cache，变相扩充了整个系统的存储IO能力，缓解了存储带宽瓶颈 [13]；这一方案可能会增加对网卡和交换机的需求 [13] - **性能提升**：Dualpath方案在测试中，使离线推理吞吐量提升1.87倍，在线服务吞吐量平均提升1.96倍 [30] 趋势四：国产算力芯片加速突破 - **华为昇腾950实现根本性提升**： 1. 新增支持FP8/MXFP8/MXFP4等低精度数据格式，算力分别达到1P和2P，并支持自研HiF8格式 [17] 2. 大幅度提升向量算力，采用支持SIMD/SIMT双编程模型的新同构设计，并将内存访问颗粒度从512字节减少到128字节 [17] 3. 互联带宽相比Ascend 910C提升了2.5倍，达到2TB/s [18] 4. 在芯片层级实现PD分离，推出两款芯片：面向Prefill和推荐场景的Ascend 950PR（采用低成本自研HBM HiBL 1.0）和面向Decode和训练场景的Ascend 950DT [18]；其中，Ascend 950PR将于2026年Q1推出 [18] - **供应链国产替代进程加快**：盛合晶微的2.5D封装业务收入主要为高性能计算芯片（GPU）提供封装服务，此项业务收入正快速提升，2025年上半年收入达18.2亿元，侧面印证了国产算力芯片供给能力的持续提升 [18][19] 对DeepSeek V4的预期 推理和代码能力达业内领先水准 - 根据海外科技媒体The information，DeepSeek-V4主打编码能力，内部初步测试结果显示超过Claude和GPT系列 [23] - 报告认为该预期准确度较高，因为推理和代码能力是2025年至今国内外主流大模型厂商的重点冲刺领域，且AI编程是重点变现和渗透方向 [23] 长上下文和复杂长任务处理能力（Agent）提升 - **技术架构创新**：DeepSeek近期发布的两篇重磅论文（Engram和DualPath）可能是其能力突破的关键 [25] - **Engram论文核心**：在MoE基础上引入Engram模块作为条件记忆轴，实现存算解耦，将海量KV-Cache移到CPU内存，通过O(1)哈希检索进行关键记忆回溯，在保障长上下文与推理精度的同时释放GPU计算压力 [25][26] - **DualPath论文核心**：解决智能体复杂任务工作负载下的性能瓶颈，通过利用decode节点闲置带宽协助读取kv-cache，再通过计算网络快速传输至prefill节点，实现动态负载均衡 [29][30] 国产算力适配 - 国产算力适配是当下国产独立模型厂商的重要发展趋势，例如智谱GLM 5已宣布全面拥抱国产算力生态 [36] - DeepSeek的Engram和DualPath两篇论文从工程优化上提高网络利用率、降低高性能显存依赖度，为国产化适配提供了高可行性 [36] 重点推荐投资主线 报告重点推荐九大投资主线，包括： 1. 数字经济领军 [37] 2. AIGC应用 [38] 3. AIGC算力 [38] 4. 数据要素 [38] 5. 信创弹性 [38] 6. 港股核心 [38] 7. 智联汽车 [38] 8. 新型工业化 [38] 9. 医疗信息化 [38] 各主线下包含详细标的公司列表 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前不锈钢市场核心矛盾在于“印尼镍矿供应收缩带来的成本支撑”与“下游需求恢复滞后的库存压制”之间的博弈 短期镍矿升水上涨及镍铁产量下降将持续强化成本端支撑 但需警惕现货成交乏力导致的升水修复压力 若终端复工进度不及预期或镍矿政策松动 价格可能回踩支撑 中长期需关注3月印尼镍矿配额落地、下游复工数据及宏观政策对需求的提振效果 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 2月26日 不锈钢期货主力合约SS2604收盘14265元/吨 涨幅0.35% 成交量103479手 持仓量77985手 较前一交易日减仓 [2] 现货市场 现货市场价格跟随期货走强 304系不锈钢报价普遍上探 无锡、佛山市场304民营四尺冷轧资源主流报价14000 - 14050元/吨 较前日上涨50 - 100元/吨 民营五尺热轧大板资源维持13850 - 13900元/吨 华东部分钢厂冷轧锁价调升至13950元/吨 尽管贸易商挺价意愿较强 但下游复工进度缓慢 终端采购以询价为主 实际成交集中于14000元/吨以下 市场反馈“高价成交乏力” 供需博弈下现货流动性仍待改善 [3] 影响因素 全国工地开复工率仅8.9% 房地产项目复工率8.2% 家电、建筑等终端采购尚未启动 市场以贸易商间流转为主 社会库存去化压力仍存 SS2604合约收盘价运行于5日均线上方 短期均线呈多头排列 MACD指标红柱小幅扩大 DIFF与DEA在零轴上方运行 显示多头动能持续 RSI指标回升至55附近 处于中性偏强区间 [4][5] 行情展望 当前不锈钢市场核心矛盾在于“印尼镍矿供应收缩带来的成本支撑”与“下游需求恢复滞后的库存压制”之间的博弈 短期来看 镍矿升水上涨及镍铁产量下降将持续强化成本端支撑 但需警惕现货成交乏力导致的升水修复压力 若终端复工进度不及预期或镍矿政策松动 价格可能回踩支撑 中长期需关注3月印尼镍矿配额落地、下游复工数据及宏观政策对需求的提振效果 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率市场结构指标模型**[1][7] * **模型构建思路**：将1至10年期国债的到期收益率（YTM）数据，通过数学变换分解为三个独立的维度：水平、期限和凸性结构，用以刻画利率曲线的整体形态和特征[7]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体的数学变换公式，但指出是将不同期限的YTM数据转化为三个结构指标[7]。构建过程包括： 1. 收集并处理1至10年期各关键期限的国债YTM数据。 2. 通过特定的数学变换（如主成分分析或其他拟合方法），从原始YTM数据中提取出三个核心成分。 3. 第一个成分代表**利率水平结构**，反映整体利率的高低。 4. 第二个成分代表**利率期限结构**，反映长短期利差（期限利差）。 5. 第三个成分代表**利率凸性结构**，反映利率曲线弯曲度。 6. 计算各结构指标在当前时点的历史分位数（如滚动3年、5年、10年），以判断其相对历史水平的位置[7][9]。 2. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[2][6][10][13][16][18] * **模型构建思路**：基于核回归算法识别利率（YTM）历史走势的形态，生成不同时间周期下的支撑线和阻力线，通过观察价格对这两条线的突破情况，产生长、中、短三个周期的择时信号，并综合投票得出最终观点[10]。 * **模型具体构建过程**：详情参考报告提及的早期文献《形态识别算法在利率择时中的应用》[10]。本报告概述的构建过程包括： 1. **趋势线刻画**：使用核回归算法对指定期限（如5年、10年、30年期）国债的YTM时间序列进行平滑处理，分别拟合出代表**支撑线**和**阻力线**的曲线[10]。 2. **多周期设定**：设定长、中、短三个投资周期，其信号平均切换频率分别为月度、双周度和周度[10][18]。 3. **突破信号生成**：在每个周期视角下，判断当前YTM是否向上突破阻力线（看空信号）或向下突破支撑线（看多信号）[10][11][14][17]。 4. **信号综合评分**：统计三个周期中“下行突破”（看多）和“上行突破”（看空）的票数。 * 若同向突破总票数达到2/3（即至少2票），则综合评分结果为明确的“看多”或“看空”[18]。 * 若同向突破总票数未达2/3，则综合评分结果为“中性震荡”。根据历史信号延续性，可进一步细分为“中性偏多”或“中性偏空”[13][16]。 3. **模型名称：利率多周期交易策略（轮动策略）**[4][22][23][26][27][31] * **模型构建思路**：将上述“利率价量多周期择时模型”产生的信号转化为可执行的债券久期轮动策略，通过在不同久期类型的债券指数间切换配置，以获取超额收益[22]。 * **模型具体构建过程**： 1. **投资标的**：根据择时信号所基于的国债期限，选择对应的综合债指数作为交易标的[22]： * 短久期：综合债1-3 (CBA00121) * 中久期：综合债3-5 (CBA00131) * 长久期：根据模型不同，分别为综合债5-7 (CBA00141，对应5Y模型)、综合债7-10 (CBA00151，对应10Y模型)、综合债10以上 (CBA00161，对应30Y模型)[22] 2. **交易信号与仓位规则**[22][27]： * **看多信号（利率下行）**： * 若短、中、长周期中，有至少2个周期出现利率**向下突破支撑线**，且利率趋势**非向上**时，**满配长久期**债券。 * 若满足上述突破条件，但利率趋势**向上**时，配置 **1/2中久期 + 1/2长久期**。 * **看空信号（利率上行）**： * 若短、中、长周期中，有至少2个周期出现利率**向上突破阻力线**，且利率趋势**非向下**时，**满配短久期**债券。 * 若满足上述突破条件，但利率趋势**向下**时，配置 **1/2中久期 + 1/2短久期**。 * **中性信号**：其余时间，在短、中、长三种久期债券上**等权配置**（各1/3）。 3. **业绩基准**：构建一个**久期等权策略**作为业绩基准，即始终持有1/3短久期 + 1/3中久期 + 1/3长久期债券组合[27]。 4. **止损规则**：当单日策略组合的超额收益（相对于业绩基准）小于-0.5%时，临时将持仓调整为等权配置[27]。 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM的利率多周期交易策略**[4][23][35] * **长期表现（2007.12.31至今）**： * 年化收益率：5.45% * 最大回撤：2.88% * 收益回撤比：1.9 * 相对业绩基准的年化超额收益率：1.05% * 超额收益回撤比：0.61 * 逐年绝对收益大于0的胜率：100% * 逐年超额收益大于0的胜率：100% * **短期表现（2024年底以来）**： * 年化收益率：2.29% * 最大回撤：0.59% * 收益回撤比：3.88 * 相对业绩基准的超额收益率：0.63% * 超额收益回撤比：2.26 2. **基于10年期国债YTM的利率多周期交易策略**[4][26][35] * **长期表现（2007.12.31至今）**： * 年化收益率：6.03% * 最大回撤：2.74% * 收益回撤比：2.2 * 相对业绩基准的年化超额收益率：1.63% * 超额收益回撤比：1.15 * 逐年绝对收益大于0的胜率：100% * 逐年超额收益大于0的胜率：100% * **短期表现（2024年底以来）**： * 年化收益率：2.64% * 最大回撤：0.58% * 收益回撤比：4.57 * 相对业绩基准的超额收益率：1.13% * 超额收益回撤比：3.41 3. **基于30年期国债YTM的利率多周期交易策略**[4][31][35] * **长期表现（2007.12.31至今）**： * 年化收益率：7.26% * 最大回撤：4.27% * 收益回撤比：1.7 * 相对业绩基准的年化超额收益率：2.37% * 超额收益回撤比：0.85 * 逐年绝对收益大于0的胜率：94.44% * 逐年超额收益大于0的胜率：94.44% * **短期表现（2024年底以来）**： * 年化收益率：2.73% * 最大回撤：0.92% * 收益回撤比：2.98 * 相对业绩基准的超额收益率：1.98% * 超额收益回撤比：2.62 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子**[1][7][9] * **因子构建思路**：从整个利率曲线中提取出的第一个主成分，代表利率的绝对水平，反映市场整体资金成本的状况[7]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建过程是通过对1-10年期国债YTM序列进行数学变换（如PCA）得到的第一主成分序列[7]。其数值代表利率水平的高低。 2. **因子名称：利率期限结构因子（期限利差）**[1][7][9] * **因子构建思路**：从整个利率曲线中提取出的第二个主成分，代表长短期利率之差，反映市场对未来经济预期的斜率[7]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建过程是通过对1-10年期国债YTM序列进行数学变换（如PCA）得到的第二主成分序列[7]。其数值代表期限利差的宽窄。 3. **因子名称：利率凸性结构因子**[1][7][9] * **因子构建思路**：从整个利率曲线中提取出的第三个主成分，代表利率曲线的弯曲程度，反映长端利率相对于中短端利率变化的非线性特征[7]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建过程是通过对1-10年期国债YTM序列进行数学变换（如PCA）得到的第三主成分序列[7]。其数值代表曲线凸性的大小。 因子的回测效果 （报告中未提供针对利率水平、期限、凸性结构这三个因子的独立回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。报告仅展示了这些因子当前的历史分位数状态[7][9]。）

量化模型与构建方式 1. PB-ROE-50 组合 * **模型名称**: PB-ROE-50 组合[23] * **模型构建思路**: 基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）两个核心指标构建的选股模型，旨在筛选估值合理且盈利能力强的股票[23]。 * **模型具体构建过程**: 报告未详细描述该组合的具体构建公式和步骤，仅提及其为基于PB和ROE的选股模型[23]。 2. 机构调研组合 * **模型名称**: 机构调研组合[25] * **模型构建思路**: 利用公募基金和私募基金的调研活动信息构建选股策略，认为被机构密集调研的股票可能蕴含投资机会[25]。 * **模型具体构建过程**: 报告未详细描述该组合的具体构建公式和步骤，仅提及分为“公募调研选股策略”和“私募调研跟踪策略”[25]。 3. 大宗交易组合 * **模型名称**: 大宗交易组合[29] * **模型构建思路**: 基于“高成交、低波动”原则，从发生大宗交易的股票中筛选后续表现更佳的标的[29]。 * **模型具体构建过程**: 通过统计分析发现，“大宗交易成交金额比率”越高、“6 日成交金额波动率”越低的股票后续表现更佳。根据此规律，以月频调仓方式构造组合[29]。具体公式未在本文中给出，需参考其2023年8月5日的专题报告[29]。 4. 定向增发组合 * **模型名称**: 定向增发组合[35] * **模型构建思路**: 以定向增发的股东大会公告日为事件节点，构建事件驱动选股策略[35]。 * **模型具体构建过程**: 综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制来构造组合[35]。具体公式未在本文中给出，需参考其2023年11月26日的专题报告[35]。 模型的回测效果 1. PB-ROE-50 组合业绩表现 * **中证500股票池**: 本周超越基准收益率0.70%，今年以来超额收益率-0.92%，本周绝对收益率5.06%，今年以来绝对收益率14.91%[24]。 * **中证800股票池**: 本周超越基准收益率2.32%，今年以来超额收益率6.74%，本周绝对收益率4.39%，今年以来绝对收益率12.72%[24]。 * **全市场股票池**: 本周超越基准收益率2.25%，今年以来超额收益率6.22%，本周绝对收益率5.06%，今年以来绝对收益率14.82%[24]。 2. 机构调研组合业绩表现 * **公募调研选股策略**: 本周超越基准收益率1.38%，今年以来超额收益率1.36%，本周绝对收益率3.43%，今年以来绝对收益率7.04%[26]。 * **私募调研跟踪策略**: 本周超越基准收益率1.51%，今年以来超额收益率11.63%，本周绝对收益率3.56%，今年以来绝对收益率17.88%[26]。 3. 大宗交易组合业绩表现 * **大宗交易组合**: 本周超越基准收益率1.06%，今年以来超额收益率7.79%，本周绝对收益率3.84%，今年以来绝对收益率16.52%[30]。 4. 定向增发组合业绩表现 * **定向增发组合**: 本周超越基准收益率0.97%，今年以来超额收益率1.97%，本周绝对收益率3.75%，今年以来绝对收益率10.23%[36]。 量化因子与构建方式 1. 大类风格因子 * **因子名称**: Beta因子、盈利因子、流动性因子、市值因子等[18]。 * **因子构建思路**: 将众多单因子归类为几个具有明确经济含义的大类风格，以观察市场整体风格动向[18]。 * **因子具体构建过程**: 报告未详细描述大类因子的具体合成方法。 2. 单因子（列举部分） 报告提及了数十个单因子，以下按类别列举部分因子名称及其方向： * **盈利与增长类**: 净利润断层(正向)[12]、单季度ROA(正向)[12]、单季度ROA同比(正向)[12]、单季度ROE同比(正向)[13]、标准化预期外盈利(正向)[13]、单季度净利润同比增长率(正向)[13]、单季度营业收入同比增长率(正向)[13]、总资产增长率(正向)[13]、ROIC增强因子(正向)[13]、营业利润率TTM(正向)[13]、净利润率TTM(正向)[13]、毛利率TTM(正向)[13]。 * **估值类**: 市净率因子(正向)[14]、市销率TTM倒数(正向)[14]、市盈率因子(正向)[13]、市盈率TTM倒数(正向)[13]、EPTTM分位点(正向)[13]、BP因子(正向)[21]、EP因子(正向)[21]。 * **市值与流动性类**: 对数市值因子(负向)[13]、5日平均换手率(负向)[13]、成交量的5日指数移动平均(负向)[13]、6日成交金额的移动平均值(负向)[13]、6日成交金额的标准差(负向)[13]、换手率相对波动率(负向)[13]。 * **动量与反转类**: 动量弹簧因子(正向)[13]、5日反转(负向)[16]、5日动量[22]、1月动量[22]。 * **交易与资金流类**: 早盘收益因子(正向)[13]、早盘后收益因子(负向)[13]、大单净流入(正向)[13]、小单净流入(负向)[16]、动量调整大单(正向)[13]、动量调整小单(负向)[13]。 * **波动与质量类**: 下行波动率占比(负向)[13]、5分钟收益率偏度(负向)[13]、日内波动率与成交金额的相关性(负向)[13]、残差波动率(正向)[21]、ROA稳定性(正向)[13]、ROE稳定性(正向)[13]、经营现金流比率(正向)[12]、总资产毛利率TTM(正向)[12]、单季度总资产毛利率(正向)[12]。 * **基本面类 (行业内)**: 每股净资产[21]、每股经营利润TTM[21]、净资产增长率[22]、净利润增长率[22]。 * **因子具体构建过程**: 报告未提供各个单因子的具体计算公式，仅列出了因子名称、方向和表现。 因子的回测效果 **注**：以下因子表现数据均为“最近1周”（2026.02.24-2026.02.27）在对应股票池中，剔除行业与市值影响后的多空收益[12]。 1. 沪深300股票池因子表现（部分） * **净利润断层**: 4.93%[12] * **单季度ROA**: 2.93%[12] * **单季度ROA同比**: 2.83%[12] * **单季度ROE同比**: 2.68%[13] * **标准化预期外盈利**: 2.62%[13] * **总资产毛利率TTM**: -0.77%[12] * **单季度总资产毛利率**: -0.66%[12] * **经营现金流比率**: -0.66%[12] 2. 中证500股票池因子表现（部分） * **市净率因子**: 0.83%[14] * **市销率TTM倒数**: 0.72%[14] * **对数市值因子**: 0.23%[14] * **总资产毛利率TTM**: -3.84%[14] * **毛利率TTM**: -3.51%[14] * **单季度总资产毛利率**: -3.46%[14] 3. 流动性1500股票池因子表现（部分） * **5日反转**: 0.76%[16] * **净利润断层**: 0.31%[16] * **市净率因子**: 0.29%[16] * **毛利率TTM**: -2.50%[16] * **小单净流入**: -2.24%[16] * **单季度总资产毛利率**: -2.14%[16] 4. 大类因子表现（全市场股票池） * **Beta因子**: 1.04%[18] * **盈利因子**: 0.57%[18] * **流动性因子**: 0.55%[18] * **市值因子**: -0.39%[18]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，其核心内容为对核酸药物行业的深度分析及十大品牌推荐 [1][4] 报告的核心观点 * 核酸药物作为新兴治疗手段，凭借高效低毒、源头干预等优势，正从罕见病治疗向常见慢性病及肿瘤领域拓展，有望成为继小分子、抗体药物之后的第三大类药物 [5][20] * 全球核酸药物市场在经历高速增长后，预计将进入短期调整，但长期发展前景广阔，由技术突破、商业化加速、政策资本支持及适应症拓展等多重动力驱动 [10][33] * 中国核酸药物行业正经历从“跟随创新”向“源头创新”的转型，肝外递送与AI设计等技术突破、License-out国际化合作、全链条产业政策支持以及资本持续投入，共同推动行业生态构建和市场扩容 [34][35][36][37] 根据相关目录分别进行总结 一、市场背景 * 核酸药物通过调控基因表达治疗疾病，具有治疗效率高、药物毒性低、特异性强等优点，在代谢性疾病、遗传疾病、癌症等领域潜力巨大 [5][6] * 行业探索始于1978年，1998年首款ASO药物上市标志着应用开端，2018年首款siRNA药物获批及2020年mRNA疫苗的爆发性应用推动了行业快速发展 [7][8][9] 二、市场现状 * **市场规模**：全球核酸药物市场规模从2019年的188.16亿人民币增长至2023年的1,558.28亿人民币，期间年复合增长率达69.64% [10] * **市场增长驱动力**：适应症范围从罕见病（如脊髓型肌萎缩症药物Nusinersen 2023年销售额达1,741.7百万美元）向常见病（如血脂异常）扩展是核心驱动力之一 [11] * **资本投入**：自2024年起，核酸领域出现23起融资事件，融资金额总额近30亿元，为行业发展提供资金支持 [12] * **市场需求**：全球罕见病影响人数估计达2.6-4.5亿，中国已知罕见病约1,400余种，存在大量未满足的治疗需求 [15] 三、市场竞争 * **评估维度**：报告通过技术创新能力、产品管线丰富度与临床进展、研发成果与专利布局三大维度评估企业竞争力 [16][17][18] * **竞争格局**：行业呈现梯队化，第一梯队包括圣诺医药、赫吉亚生物等，第二梯队包括瑞博生物、浩博医药等，第三梯队包括安龙生物、剂泰医药等 [19] * **研发管线**：全球进入临床管线的小核酸药物近195个，其中ASO占比38%，siRNA占比32%，约11%进入III期临床 [21] * **十大品牌推荐**：报告详细列出了瑞博生物、沃森生物、圣诺生物、安天圣施、维亚臻、浩博医药、迈科康生物、剂泰医药、赫吉亚生物、安龙生物共十家代表企业，并概述了各自的技术平台、核心管线及竞争优势 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 四、发展趋势 * **技术突破驱动**：肝外递送技术（如靶向血脑屏障、肌肉组织）和AI辅助药物/递送系统设计是主要创新方向，预计2030年肝外递送技术将覆盖50%以上在研管线 [34] * **商业化加速**：中国药企通过License-out模式加速全球化，如舶望制药与诺华41.65亿美元合作；同时医保支付改革提升药物可及性，推动市场放量 [35] * **政策与资本双轮驱动**：国家政策构建从研发到支付的全链条支持体系，资本端超亿元融资频现，共同促进产业生态形成和产业链完善 [36][37] * **适应症拓展**：行业研发重点正从罕见病向心血管代谢疾病、神经退行性疾病（如阿尔茨海默病）及肿瘤等慢性病领域渗透，预计未来三年将迎来国产小核酸药物上市潮 [38]

报告投资评级 - 报告未明确给出对钢铁行业的整体投资评级 [5] 报告核心观点 - 钢铁行业供需格局改善，政策催化预期渐强，成本压力或将释放，行业反内卷推动集中度提升，龙头公司有望优先受益 [1][5] 行业现状与驱动因素 - **需求侧呈现结构性改善**：近期京沪优化购房政策，地产融资利好不断，尽管建筑用钢占比趋势下降，但据冶金工业研究院预测，2026年建筑用钢占比仍有约48.6%的水平，同时汽车、造船、家电等制造业用钢亦现回暖迹象 [5] - **供给侧政策催化预期强**：两会临近，钢铁产业政策催化预期渐强，《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》中提及的分级管理有望细化，唐山部分钢厂接到自主减排通知，助力供需格局改善 [5] - **原料成本压力有望释放**：原料端，2月国内主要45港口铁矿石库存量创历史新高，供给趋松，据Mysteel数据，2026年将贡献增量的已投产矿山项目有17个，另有以西芒杜为代表的18个新增产能项目，预计2026年全球铁矿石产量同比有望增加6,504万吨，后续铁矿石价格偏空，钢铁成本压力或将释放 [5] - **铁矿石让利对盈利提振更强**：与2025年的“双焦”让利相比，铁矿石在钢铁中的成本占比更高，对盈利能力的提振效应预期更强 [5] - **生产端开工率回升**：当下国内247家钢厂的高炉开工率与高炉炼铁产能利用率均有反弹，有助于摊薄固定成本，对钢价可能的触底回升形成支撑 [5] 行业竞争格局与趋势 - **行业反内卷迫在眉睫**：钢铁行业具备大体量、重资产、弱盈利特征，“卷产量、卷价格、卷品种”风气盛行 [5] - **产能出清机制趋严**：《钢铁行业规范条件(2025年版)》对合规产能提出明确要求，停止产能置换而退出的钢企，其产能指标可能产生实质性灭失，连续停产12个月以上或被执行破产清算的产能亦不满足规范条件，前期产能置换过程中的多建、违建产能后续大概率将出清 [5] - **环保改造加剧中小企压力**：合规产能需自2026年起完成全流程超低排放改造并公示，对部分中小规模民营钢企而言，改造的投资与运行成本较高，叠加盈利下行周期、在手现金不足、融资手段匮乏，达标难度陡增 [5] - **行业集中度持续提升但仍有差距**：据中国钢铁工业协会数据，2024年国内钢铁行业CR4为26.9%，CR10为43%，较2020年分别提升4.6个百分点和4.4个百分点，但与世界钢铁协会数据的其他主要生产国相比差距仍大（2024年日本CR3为87%、韩国CR3为93%、美国CR5为84%）[5] - **兼并重组步伐将加快**：“十五五”时期在政策支持、市场推动、行业共识下，钢铁行业将进一步加快兼并重组步伐，龙头公司占据技术与资金优势 [5] 投资建议与关注方向 - 投资建议关注三个方向 [5] - **方向一：积极布局兼并重组的龙头公司**：如宝钢股份、马钢股份、鞍钢股份等，以提升协同效应，强化龙头地位 [5] - **方向二：品种结构优化且稳定高分红的公司**：如华菱钢铁、首钢股份、南钢股份等 [5] - **方向三：具备高技术壁垒的公司**：如中信特钢、方大特钢、新钢股份等，其业绩与估值修复空间显著可期 [5]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 核心观点 - 广钢气体已从传统工业气体公司转型为国内电子大宗气体的领军者，其“现场制气”模式构建了强大的护城河 [5][6][8] - 公司2025年业绩实现双位数增长，且增长呈加速态势，特别是第四季度营收创历史新高，这主要得益于前期布局的新项目在下半年集中投产 [5][10][13][14][17] - 公司作为国内氦气供应链的核心内资企业，有望持续受益于半导体及显示面板产业的产能扩张以及供应链安全本土化趋势 [20][21] 业绩表现 - 2025年全年营收达到24.24亿元，同比增长15.26%；归母净利润为2.86亿元，同比增长15.39% [5] - 2025年第四季度营收冲至约7.03-7.04亿元的历史新高 [10][13] - 2025年上半年归母净利润同比下滑13.44%，但第三季度单季同比暴增82.47%，扣非净利润大涨90.01%，成功扭转了上半年颓势 [11][13] 业务模式与竞争优势 - 公司核心业务是为芯片厂、显示面板厂提供超高纯度的电子大宗气体（如氮气、氧气、氢气、氦气），纯度要求达ppb级 [6] - 采用“现场制气”模式，在客户工厂旁建设气站并通过管道供气，合同期通常长达15年，客户粘性强 [6] - 公司是国内唯一同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资公司，并已首家进入全球氦气供应链 [20] 增长驱动因素 - 2025年业绩加速增长的关键驱动因素是青岛、武汉、东莞等地的电子大宗气站项目在2025年下半年陆续商业化运行 [17] - 公司增长模式是重资产、阶梯式的，与项目投产节奏紧密相关 [18] - 半导体及显示面板产业的持续产能扩张（如国家“大基金”支持）为新增气站需求提供了市场空间 [21] - 地缘政治因素促使芯片厂等客户更加重视供应链安全，倾向于选择广钢气体等内资供应商，替代外资气体公司 [21]

报告投资评级 * 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3][4][5][6][7][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][21][22][23] 报告核心观点 * 信质集团作为深耕电机核心部件三十余年的企业，正借新能源汽车业务实现业绩反转，并积极布局人形机器人、无人机等新兴赛道，开拓新增长曲线[1][3] * 新能源汽车驱动电机业务已成为公司的核心增长引擎，带动公司2025年盈利出现显著拐点，归母净利润同比增长503%-617%[1][7][8][12] * 公司正积极推进人形机器人核心部件（如无框力矩电机、齿槽微电机）的研发，并与头部企业合作进入小规模交付测试阶段，有望匹配未来轻量化、高性能机器人的需求[3][4][5][6] 公司业务与战略布局 * 公司成立于1990年，深耕电机核心零部件三十余年，产品覆盖汽车、家电、电动工具等领域，已从传统配套商转型为新能源汽车动力系统关键零部件的Tier1级供应商[3] * 客户覆盖广泛，包括大众、比亚迪、吉利、博格华纳、采埃孚、汇川技术等国内外头部企业[4] * 公司正积极布局人形机器人电机、无人机旋翼电机等新兴领域，为此设立了专门的机器人电机公司，产品规划涵盖无框力矩电机、手部微型电机等核心部件[4] * 在人形机器人领域，公司通过优化电磁设计、采用高性能材料与先进工艺，提升电机转矩密度和效率，并攻克了微型化设计与精密制造难题[4][5] * 公司在新兴业务领域采取联合研发、战略客户“定点开发”等模式，以缩短研发及商业化周期，并计划与合作伙伴共同研发拓展人形机器人关节模组类产品[6] 财务表现与盈利能力 * **2025年上半年业绩**：实现营收28.6亿元，同比持平；归母净利润0.5亿元，其中第二季度单季净利润率修复至2.7%，归母净利润环比增长677%；上半年毛利率为10.84%，同比提升0.64个百分点[10] * **2025年全年业绩预告**：预计归母净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长503%-617%；扣非净利润1.2亿元-1.4亿元，同比增长535%-654%[12] * **具体数据**：2025年归属于上市公司股东的净利润预计为1.27亿元至1.511亿元，上年同期为2107.56万元；扣非净利润预计为1.168亿元至1.409亿元，上年同期为1869.75万元[14] * **盈利能力驱动因素**：新能源汽车核心零部件产能释放、客户订单放量，以及传统优势领域销量稳步增长，推动公司综合毛利率从2024年的8.5%回升至2025年前三季度的11.5%[14][15] * **毛利率对比**：公司毛利率低于同行江苏雷利，主要因产品结构中传统低毛利业务占比较高，随着新能源及新兴业务占比提升，盈利能力有望改善[16] * **研发投入**：2025年上半年研发费用增长20%，在人形机器人及无人机等新业态的新增研发及管理投入约3000万元[10] 财务状况与运营 * **财务杠杆**：公司资产负债率从2023年的62.4%攀升至2025年第三季度的67.8%，有息负债率从29.3%上升至31.2%，财务杠杆显著上升[16] * **现金流**：近四年公司经营性现金流保持净流入，显示主业造血能力良好，但由于业务处于快速扩张期，财务杠杆的运用与对经营现金流的消耗短期内可能无法改善[18] 市场表现 * 2025年8月，该股股价穿越长期交易平均成本线，冲高后缓慢回落；2026年1月以来，股价呈现横向震荡、缓慢波动态势[22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 无人物流车作为L4级自动驾驶技术的商业化先行者，在政策、应用、市场、成本等多重因素推动下，正从示范应用转向规模化商业落地，其技术门槛和商业化难度均低于Robotaxi，已形成初步竞争格局并呈现多元化发展趋势 [3][4][10][13] 根据相关目录分别进行总结 Q1：无人物流车定义与市场关注度驱动因素 - **定义**：无人物流车是基于L4级自动驾驶技术的智能运输工具，采用“激光雷达+高精度地图”方案，应用于快递配送、仓储物流等多种城市配送场景 [3] - **政策驱动**：截至2025年6月，中国已有103个城市开放无人物流车路权试点，覆盖超过80%的主要物流节点城市，路权开放推动运营规模跃升 [4][9] - **应用优势**：无人物流车通常限速15-45km/h，低速运行特性降低了系统决策难度；其固定路线和可控环境降低了对硬件与算力的要求，易于实现可靠运行 [4] - **市场需求**：物流需求激增与人力短缺形成矛盾，2024年中国社会物流总额达361万亿元，较2019年增长21%；2024年快递业务量达1,751亿件，是2013年的19倍，而从业人员数量仅为2013年的1.5倍，末端配送压力显著 [5] - **成本下降**：规模化生产使整车购置成本从早期百万级降至10万元以内，部分车型裸车价格低至2万元左右；采用“硬件+软件订阅服务”模式，单月运营成本约4,000元，远低于传统人力成本 [6] - **企业动态**：头部快递企业加速布局，截至2025年6月，中通投入约1000辆无人车，圆通近500辆，顺丰计划将无人车规模扩至8,000辆 [5] Q2：无人物流车与Robotaxi的发展对比 - **应用场景与复杂度**：无人物流车通常在固定街区、封闭或半封闭环境中低速（≤20km/h）运行，载货且几乎无需人机交互，事故后果相对可控；Robotaxi需在复杂开放道路高速（约60km/h）运行并载人，安全标准极高 [10] - **政策与路权**：全国已有103个城市开放无人物流车路权，监管相对宽松；而Robotaxi在不足30个城市开展有限试运营 [12] - **商业化与市场**：无人物流车客户主要为B端企业，单车成本低（如九识E6为1.98万元），商业模式为“硬件销售+软件订阅”，投资回报周期短，预计2030年无人驾驶物流车市场规模达2,634亿元；Robotaxi面向C端，单车成本高（如小马智行第七代约30–50万元），回报周期长，预计2030年市场规模达4,888亿元 [13] - **总结**：无人物流车技术门槛更低，是自动驾驶的商业化先行者；Robotaxi是终极形态的探索者，仍处于试运营阶段 [10][13] Q3：行业参与者与竞争格局 - **市场派系**：参与者主要包括初创科技公司（如新石器、九识智能）、互联网企业（如百度、美团、京东）、物流企业（如顺丰、中通、圆通）以及传统车企（如金龙汽车、五菱汽车） [14] - **竞争格局**：行业形成三个梯队，第一梯队为新石器和九识智能，两者累计交付均超10,000台无人物流车；第二梯队包括白犀牛、毫末智行等；第三梯队包括易咖智车、德赛西威等 [16][17] - **新入局玩家**：2025年出现新玩家扎堆入局现象，如德赛西威发布“车规级”川行致远S6系列无人车，佑驾创新发布主打场景适配的小竹无人车，这些跨界玩家可能跳过技术验证阶段，直接推动行业规模化商用与技术标准重构 [20][21][22][23][24] Q5：行业未来发展趋势 - **技术路径**：向“轻地图、强感知、车路云协同”演进，例如行深智能的“换熊”无图方案已商用，预计2026年渗透率超30% [28] - **商业模式**：从“卖车”向“硬件贴价+软件订阅”转型，当销量规模超过5,000台时整车企业可实现盈亏平衡，规模达5万台时单车利润可达4.3万元，净利率超过40% [28] - **全球化**：中国企业从技术出海转向参与国际标准共建，例如九识智能参与新加坡TR-68标准修订并获得当地首张无人物流车牌照；新石器车辆已遍布全球15个国家，预计2027年海外销量可达5,000～10,000台 [29][33] - **产业格局**：形成“物流巨头主导+初创企业创新”的双轮驱动格局，例如顺丰同城采用“无人车+骑手”模式已在38个城市开通超万条月活路线 [29] - **应用场景**：从快递末端配送（“最后五公里”成本占比高达60%）向生鲜、医药、商超等泛城配新蓝海拓展，例如新石器订单中已有超过50%来自非快递场景，预计2026年该比例将提升至70%～80% [30]