1 行业投资评级 - 铁矿石是黑色系空头配置核心[4] 2 报告核心观点 - 铁矿石当前库存偏高 基差中等 基本面相对偏差[2] - 铁矿石供增需减 港口高库存 价格低位整理 反弹乏力[4] - 后续重点关注三个方向 分别是铁水企稳还是回落 港口累库节奏 发运到港压力兑现[4] 3 各模块内容总结 3.1 行情回顾 - 本周铁矿石主力2701合约低位整理 减仓 全周震荡偏弱 港口持续累库与铁水淡季回落预期压制反弹[2] 3.2 供需结构 - 供给端发运高位 到港量增加 47港库存17314.52万吨 环比增加96.34万吨 持续累库 处于历史同期偏高水平 过剩格局未改[2] - 需求端日均铁水233.84万吨 环比增加0.05万吨 低位企稳 钢厂盈利率6.93% 超九成亏损 控产影响下采购限于刚需 补库动力不足[2] - 宏观端伊朗局势扰动叠加加息预期升温 压制风险偏好[2] 3.3 市场结构 - 日照港60.8%PB粉报价643-646元/湿吨 对应期货价格约680元/吨 期货小幅升水 掉期维持年内低位[3] 3.4 现货价格相关数据 - 2026年10月16日日照PB粉价格645元/湿吨 日变化+3元 周变化-8元 月变化-32元[5] - 2026年10月16日日照卡粉价格818元/湿吨 日变化+3元 周变化-12元 月变化-20元[5] - 2026年10月16日日照超特价格510元/湿吨 日变化+3元 周变化-7元 月变化-31元[5] - 2026年10月16日普氏58指数79.65美元/干吨 日变化-0.4美元 周变化-1.85美元 月变化-6.6美元[5] - 2026年10月16日普氏62指数92.25美元/干吨 日变化-0.55美元 周变化-0.85美元 月变化-6.4美元[5] - 2026年10月16日普氏65指数104.75美元/干吨 日变化-0.55美元 周变化-0.75美元 月变化-5.55美元[5] - 2026年10月16日中低品价差135元/湿吨 日变化+1元 周变化-1元 月变化-1元[5] - 2026年10月16日高中品价差173元/湿吨 日变化-140元 周变化-5元 月变化+19元[5] - 2026年10月16日高低品价差308元/湿吨 日变化-5元 周变化-6元 月变化+18元[5] - 2026年10月16日图巴朗-青岛运费30.7美元/吨 日变化-1.18美元 周变化-2.73美元 月变化-11.73美元[5] - 2026年10月16日黑德兰-青岛运费11.27美元/吨 日变化-0.82美元 周变化-2.93美元 月变化-6.58美元[5] 3.5 期货价格及基差相关数据 - 2026年10月16日铁矿石01合约收盘价671.5元 日变化0元 周变化-11元[6] - 2026年10月16日铁矿石05合约收盘价662.5元 日变化0元 周变化-14元[6] - 2026年10月16日铁矿石09合约收盘价654.5元 日变化0元 周变化-14.5元[6] - 2026年10月16日铁矿石01合约基差-29.5元 日变化+0.5元 周变化-1元[6] - 2026年10月16日铁矿石05合约基差-20.5元 日变化+3元 周变化+4元[6] - 2026年10月16日铁矿石09合约基差-12.5元 日变化+5元 周变化+4.5元[6] 3.6 发运相关数据 - 2026年10月9日全球发运量3088.2万吨 周变化-399.1万吨 月变化-428.9万吨[17] - 2026年10月9日澳巴发运量2426.2万吨 周变化-277.5万吨 月变化-312.2万吨[17] - 2026年10月9日澳洲发运量1763.3万吨 周变化-240.7万吨 月变化-150万吨[17] - 2026年10月9日巴西发运量663万吨 周变化-36.7万吨 月变化-162.1万吨[17] - 2026年10月9日非澳巴发运量662万吨 周变化-121.6万吨 月变化-116.7万吨[18] - 2026年10月9日力拓发运量621.1万吨 周变化-216.3万吨 月变化-76.9万吨[18] - 2026年10月9日Vale发运量480.5万吨 周变化-28.4万吨 月变化-212.6万吨[18] - 2026年10月9日BHP发运量483.4万吨 周变化-49.1万吨 月变化-53.9万吨[18] - 2026年10月9日FMG发运量458.3万吨 周变化+81.6万吨 月变化+29.3万吨[18] - 2026年10月9日非四大矿发运量1045万吨 周变化-187万吨 月变化-114.8万吨[18] - 2026年10月9日45港到港量2422.8万吨 周变化+119.2万吨 月变化-314.4万吨[18] 3.7 需求相关数据 - 2026年10月9日日均疏港量341.1万吨 周变化-3万吨 月变化-4.01万吨[25] - 2026年10月9日日均铁水产量233.84万吨 周变化+0.05万吨 月变化-2.45万吨[25] - 2026年10月9日高炉开工率81.37% 周变化-0.16个百分点 月变化-1.75个百分点[25] - 2026年10月9日高炉产能利用率87.8% 周变化+0.01个百分点 月变化-0.93个百分点[25] - 2026年10月9日螺纹表需222.27万吨 周变化+82.69万吨 月变化+32.66万吨[25] - 2026年10月9日热卷表需301.25万吨 周变化+34.43万吨 月变化+11.81万吨[25] - 2026年10月9日冷卷表需86.31万吨 周变化+9.4万吨 月变化+2.24万吨[25] - 2026年10月9日中厚板表需167.28万吨 周变化+6.71万吨 月变化+1.49万吨[25] - 2026年10月9日线材表需86.02万吨 周变化+20.47万吨 月变化+3.91万吨[25] - 2026年10月9日出口接单量62.3万吨 周变化+9.4万吨 月变化+15.4万吨[25] - 2026年10月9日钢材出港量303.35万吨 周变化-34.74万吨 月变化-40.87万吨[25] 3.8 库存相关数据 - 2026年10月9日45港进口矿库存16480.22万吨 周环比+69.38万吨 月环比+247.32万吨[32] - 2026年10月9日45港贸易矿占比64.2% 周环比-0.13个百分点 月环比-0.81个百分点[32] - 2026年10月9日45港压港天数21天 周环比-2天 月环比-10天[32] - 2026年10月9日45港在港船只数量109条 周环比-11条 月环比-18条[32] - 2026年10月9日钢厂进口矿库存8810.04万吨 周环比-783.01万吨 月环比-234.42万吨[32] - 2026年10月9日钢厂进口矿可用天数30.75天 周环比-2.75天 月环比-0.38天[32]

1 报告行业投资评级 - 铁矿石行业短期震荡偏空 建议反弹承压逢高偏空 不追空 [2][29] 2 报告核心观点 - 本周铁矿石供需边际转松延续 现货续跌 发运回落 库存处于高位[1] - 供应端中性偏松 全球发运回落至3088.2万吨 环比-399.1 同比-119.3 到港回升至2422.8万吨 环比+119.2 同比-623.0仍处低位[2][3] - 需求端偏弱 247日均铁水233.66万吨/天 环比-0.2低位持稳 同比-7.3 45港日均疏港量322.54万吨/天 环比-18.6大幅回落 铁水与疏港出现背离 指向钢材终端成交走弱 钢厂采购放缓[2][8] - 库存端整体偏高 45港库存16534.7万吨 环比+54.45 连续5周累库 同比+2256.4 创阶段新高 库消比30.35天[2][12] - 现货端承压偏弱 主流品种普跌 PB粉645元/湿吨 环比-7 同比-151 最低仓单纽曼粉676.29元/吨 较盘面小幅升水[2][20] - 检修季深化加速 SMM高炉检修影响量升至170.18万吨 环比+1.79 同比+63.69 连续6周攀升 预测后续铁水中枢下移 对原料需求形成压制[2][22] - 上期2026-10-09提出的震荡偏空策略验证正确 i2701合约从685.0跌至671.5 跌幅1.97% 累计3期策略判对率100%[28] 3 分目录内容总结 供应端 - 周度全球发运3088.2万吨 环比-399.1 同比-119.3 到港2422.8万吨 环比+119.2 同比-623.0[3] - 分矿山发运情况 Rio发往中国528.1万吨 环比-79.5 同比+22.7 BHP发往中国378.3万吨 环比-39.7 同比-123 Vale发运480.5万吨 环比-28.4 同比-120.2 FMG发往中国410.0万吨 环比+137.2 同比+67.1 非主流发运662.0万吨 环比-121.6 同比+121[3] - 9月海关进口当月值10981.7万吨 环比+127.8 同比-650.9 进口累计值95496.7万吨 同比+3728.2[3] - 供应端整体中性偏松 发运回落叠加到港同比偏低 供应压力边际减轻[3] 需求端 - 247日均铁水产量233.66万吨/天 环比-0.2 同比-7.3 连续两周在233.8附近低位持稳[8][9] - 45港日均疏港量322.54万吨/天 环比-18.6 同比+6.8 回落至近月低位[8][9] - 铁水低位持稳而疏港大幅回落 二者出现背离 指向钢材终端成交走弱 钢厂采购放缓 需求端整体偏弱[9] 库存端 - 铁矿总库存20894.13万吨 环比-131.5 同比+843.3[12] - 45港口库存16534.67万吨 环比+54.5 同比+2256.4 连续5周累库创阶段新高 其中45港贸易矿库存10554.36万吨 环比-26.2 同比+1346.2 粗粉库存13252.47万吨 环比+7.9 同比+2023.3 精粉库存1127.99万吨 环比-47.4 同比+124.8 球团库存233.65万吨 环比-0.3 同比-28.1 块矿库存1920.56万吨 环比+94.3 同比+136.5[12] - 45港分矿种库存 澳矿库存8464.66万吨 环比+206.5 同比+2594.9 为累库主力 巴西矿库存4874.26万吨 环比-102.6 同比-809.7 出现去库 45港在港船舶110艘 环比+1 同比-14[13] - 247钢厂进口矿总库存8689.78万吨 环比-120.3 同比-292.9 其中厂内+海漂库存2709.46万吨 环比-201.0 同比-1203.1 在港口库存5980.32万吨 环比+80.7 同比+910.2 钢厂库消比30.35天 环比-0.4 同比+0.1 进口矿日耗286.32万吨/日 环比-0.2 同比-11[14] - 库存端整体偏高 铁矿总库存回落主因钢厂端库存回落叠加巴西矿去库 但港口端仍在持续累库[15] 现货端 - 日照现货各品种价格 卡粉818元/吨 环比-12 同比-108 巴混691元/吨 环比-2 同比-136 PB粉645元/湿吨 环比-7 同比-151 纽曼粉644元/吨 环比-5 同比-148 麦克粉647元/吨 环比-5 同比-142 金布巴粉629元/湿吨 环比-9 同比-137 超特粉510元/湿吨 环比-6 同比-210 IOC6为633元/吨 环比-4 同比-167[20] - 仓单各品种价格 卡粉754.13元/吨 环比-13.0 同比-117.4 巴混681.46元/吨 环比-2.2 同比-147.5 PB粉680.35元/吨 环比-7.7 同比-166.3 纽曼粉676.29元/吨 环比-5.5 同比-161.4 麦克粉706.43元/吨 环比-5.5 同比-155.7 金布巴粉722.00元/吨 环比-9.7 同比-148.1 超特粉706.55元/吨 环比-6.5 同比-227.5 IOC6为695.79元/吨 环比-4.3 同比-181.7[20] - 现货端延续普跌 卡粉环比跌幅最大 超特粉同比跌幅最深 最低仓单纽曼粉676.29元/吨 较盘面i2701的671.5小幅升水约5元 交割逻辑对盘面形成支撑 现货整体承压偏弱[21] 检修端 - SMM高炉检修影响量170.18万吨 环比+1.8 同比+63.7 升至年内高位 连续6周环比攀升[22] - 基于最近50期数据回归得到检修影响量与铁水的负相关关系公式y = 258.887 − 0.1574x R²=0.8599 解释力较强 按当前检修量推算铁水理论值约232.10万吨/天 低于实际值233.66万吨/天 残差+1.56 检修对铁水的压制已开始显现[22] - 未来检修计划推演 2026-10-16检修量170.18万吨 预测铁水232.10万吨/天 2026-10-23检修量189.29万吨 预测铁水229.09万吨/天 2026-10-30检修量181.05万吨 预测铁水230.39万吨/天 2026-11-06检修量173.25万吨 预测铁水231.62万吨/天 2026-11-13检修量164.51万吨 预测铁水232.99万吨/天 未来四周铁水预测均值231.02万吨/天 较当前实际值233.66万吨/天回落约2.6万吨/天 短期铁水或先降后稳 中枢下移 对原料需求构成压制[23] 重点关注跟踪指标 - 跟踪45港库存累库斜率 预警阈值为突破16600万吨上行[30] - 跟踪SMM检修影响量 预警阈值为实际值大于180万吨 此时铁水回落压力加大[30] - 跟踪疏港与铁水背离情况 预警阈值为疏港量小于315万吨/天 指向需求进一步转弱[30] - 跟踪到港端变化 预警阈值为到港量反弹至2600万吨上方 供应压力明显增加[30] - 跟踪现货与盘面基差 关注交割逻辑对盘面的支撑作用[30]

1) 报告行业投资评级 - 原木期货短期区间震荡 依托820—825元/方成本与现货支撑逢低偏多 跌破820元/方离场 上行至832—838元/方区间减仓 放量突破后再跟进 产业客户可备兑卖出虚值看涨期权LG2701-C-850增厚收益 [3][25] 2) 报告的核心观点 - 外盘CFR涨至132-137美元成本抬升 港口库存去库8万方形成偏多支撑 但13港集中到货环比放量44%叠加需求"银十"兑现偏弱形成上行压制 原木期货主力切换至lg2701后短期运行区间为820—838元/方 整体呈区间震荡格局 [1][2] - 核心矛盾为成本端托底 外盘连涨 运费坚挺 叠加库存去库偏多 与到港集中放量 需求端兑现偏弱的博弈 外盘强势划定盘面下方空间 但集中到货 旺季收尾制约上行 中期1-3月走势取决于旺季收尾需求与到港消化节奏 外盘强硬加库存去库提供下方支撑 若需求兑现或到港消化后行情有望向上 若需求持续疲弱则行情将在区间下沿反复 [23][24] 3) 分目录内容总结 一、行情概述 - 原木期货旧主力合约lg2611临近交割持仓降至4529手 近期收盘从834元/方逐步回落至829元/方 主力切换至lg2701 期现价差维持窄幅升水 [2][4] - 截至2026-10-16 新主力合约lg2701最新价827.5元/方 较昨结上涨1.5元 涨幅0.18% 成交量878手 持仓量5578手 对应现货价820元/方 期现基差为-7.5元/方 期货略升水 [5] - lg2611本周走势回顾 10月12日收盘834元/方 节后惯性走高 基差转升水 10月13日收盘831元/方 较前日下跌3元 受集中到货预期影响盘面回落 10月14日收盘830.5元/方 较前日下跌0.5元 外盘抬升托底盘面窄幅整理 10月15日收盘829.5元/方 较前日下跌1元 受需求"银十"兑现偏弱影响震荡下行 10月16日收盘829元/方 较前日下跌0.5元 主力切换至lg2701 盘面区间徘徊 [6] 二、基本面深度解析 - 整体基本面特征为外盘抬升 库存去库形成偏多支撑 集中到货待消化 到港集中放量 需求兑现偏弱压制行情上行 [9] - 供给端 10月新西兰辐射松外盘CFR报价区间上调至132—137美元/JAS方 最低上调4美元 最高上调3美元 系统CFR指标升至132美元/JAS方 外盘持续坚挺抬升进口成本 [2][12] - 新西兰到中国的进口针叶原木散货船海运费为48美元/JAS方 11月上旬环比持平 形成成本托底 [2][12] - 10月5日至10月11日国内13港原木到港46.8万方 环比上涨44% 集中到货 9月国内13港到船91条 合计187.15万方 同比上涨7.59% 当周后续预计到船约28.8万方 环比回落 [12] - 新西兰10月9日至10月15日12港离港发运原木45万方 环比减少1万方 其中直发中国32万方 近四周累计直发中国33船合计127万方 较上月同期减少8万方 陶朗加港原木出口同比下降8.1% 受油价拖累 [12] - 库存端 截至10月9日国内港口原木总库存238万方 较9月25日的246万方去库8万方 其中辐射松库存178万方 环比去库2至5万方 港口日均出库量6.01万方/日 环比下降8.24% 库存可用天数约39.6天 处于25至60天的中性区间 [13] - 本次库存去库主要由到港回落驱动 而非需求改善 下游板材 家具加工厂旺季订单兑现不及预期 采购随用随采 大规模补库意愿不足 "金九银十"旺季进入收尾阶段 江苏区域需求出现明显下降 [13] - 估值端 太仓4中辐射松现货价820元/方 高位回落5元 太仓4大辐射松现货价850元/方 持平 日照3.9小辐射松现货价750元/方 持平 南北现货价格分化 日照因到港少 集成材需求好价格小幅坚挺 太仓因高库存加需求弱价格回落 [16][19] - 优质长材 无节材报价坚挺 普通通货成交议价空间扩大 外盘连涨加海运费坚挺抬升进口成本 压缩进口利润 划定盘面底部 期现基差为-7.5元/方 期货略升水现货 [16][19] 三、市场舆情 - 多空因素博弈格局为外盘连涨 库存去库偏多形成多头支撑 到港集中放量 需求"银十"兑现偏弱制约行情上行 [20] - 相关事件及影响 10月9日10月外盘CFR报价区间上调至132-137美元/JAS方 连涨 利多 成本抬升 10月11日本周13港到港46.8万方 环比上涨44% 集中到货 偏空 供应放量 10月9日库存去库8万方至238万方 辐射松去库 偏多 去库 10月9日日均出库6.01万方/日 环比下降8.24% 江苏需求明显下降 偏空 需求弱 10月4日海运费48美元/JAS方持平 成本托底 利多 成本支撑 10月13日新西兰北岛陶朗加港原木出口同比下降8.1% 受油价拖累 利多 供应收紧 10月16日主力切换至lg2701 lg2611临交割缩量 中性 移仓换月 本周"银十"旺季兑现偏弱 下游随用随采 补库不足 偏空 需求弱 10月14日市场主流观点认为外盘强势成本有托底 需求偏弱集中到货 行情呈区间震荡 偏多 成本托底 [21] - 市场情绪方面 多头逻辑为外盘连涨加海运费坚挺加库存去库 成本托底 库存改善 空头逻辑来自到港集中放量 需求"银十"兑现偏弱 短期期现分化 行情呈区间震荡等待需求验证 [21] 四、结论与策略建议 - 综合研判各维度状态 供给端本周到港46.8万方 环比上涨44% 集中放量 9月到船放量 外盘连涨抬升成本 方向偏多 成本托底 需求端"银十"收尾兑现偏弱 日均出库6.01万方 环比下降8.24% 江苏需求明显下降 方向中性 库存端238万方 环比下降8万方 可用约39.6天 去库但出库环比下降 方向偏多 去库 估值端外盘CFR132-137美元加海运费48美元托底 成本支撑强 方向偏多 下方支撑 基差端期货略升水现货约7.5元/方 方向中性 期现回归 情绪端成本托底与到港集中加弱需求博弈 方向中性 [23] - 短期1-2周行情呈区间震荡 运行区间参考820—838元/方 下方820元/方为成本折算加现货基准支撑位 上方832—838元/方为压力位 需放量才能突破 [24] - 操作策略为依托820—825元/方成本与现货支撑轻仓偏多 不追高 跌破820元/方多头离场观望 行情上行至832—838元/方区间减仓 放量突破后再跟进 止损参考为跌破820元/方 产业客户可备兑卖出虚值看涨期权LG2701-C-850增厚收益 需控制敞口 后续重点跟踪13港实际到港消化情况 外盘报价 海运费油价 库存与出库数据 旺季收尾订单情况 [25]

1) 报告行业投资评级 - 玉米期货短期围绕2180-2230区间震荡 建议反弹压力位轻仓试空 回落支撑区等待企稳后逢低布局远月多单[2] - 主力切换至C2701后短期以区间思路对待 不宜追空 反弹至2220-2250压力区可轻仓试空 回落至2150-2180支撑区可分批布局远月多单 重点关注新粮上量节奏 中储粮收购范围与价格 深加工补库启动信号 库存拐点确认后再加仓[3] 2) 报告核心观点 - USDA 10月报告超预期上调美玉米单产及产量 利空兑现后CBOT大幅下挫 外盘供应压力显性化[2] - 国内新粮集中上量 期现低位承压 但中储粮收购开库 基层惜售情绪渐显 港口库存回升而深加工库存低位 叠加种植成本与政策托底 下方空间受限[2] - 2026/27年度国内玉米整体供需平衡偏宽松 价格缺乏单边大涨基础[13] - 下游需求整体平稳偏弱 边际改善 饲用端以刚需为主 深加工端开工率与周度消费延续高位 为价格提供底部支撑[38] - 小麦饲用替代优势进一步转弱 大麦 高粱等进口替代谷物仍充裕 对玉米需求形成一定压制 替代维度对玉米的利空边际减弱[32] 3) 分目录内容总结 一、本周行情回顾 - 期货市场走势 玉米主力合约完成切换 由C2611移至C2701 C2701持仓109.2万手 远超C2611的48.8万手[4] - C2701节后低位企稳后小幅反弹 围绕2180-2230区间震荡整理 10-15收2211元/吨 较10-09收2192涨19元 涨幅0.87% 本周整体重心小幅上移[4] - 10-16盘中最新2206 短线冲高2217后震荡 USDA报告利空落地后盘面V形回升 多头情绪修复[4] - 近一周主产区新粮持续上量但同比明显偏低 华北收获近八成 东北尚未大面积收割上市 阶段性供应压力较节前有所缓解 基层惜售情绪渐显 盘面在整数关口企稳后震荡上行[4] - 近一年玉米主力合约宽幅震荡 4月高点2408后逐级回落[7] - 10-15收盘C2701成交量43.3万手 持仓量104.9万手 资金由近月C2611向远月C2701移仓 方向偏多修复[8] - C2701本周周内最高2227元 周内最低2172元[9] - 现货市场走势 现货低位波动 区域分化 华北新粮上市后价格低位企稳 基层惜售情绪渐显 山东深加工门前到车高位 价格偏弱[10] - 锦州港新粮收购价2160元/吨 10-15 较10-09的2155小幅回升 逼近种植成本[10] - 东北潮粮水分偏高 边收边晒 中储粮黑龙江直属库开秤收购 肇东国标三等2100元/吨 宝清2010元/吨 政策托底信号渐显[10] - 南北港口库存累积 饲企按需采购 成交清淡[10] - 外盘市场 CBOT玉米主力合约10-16最新报477.75美分/蒲式耳 较节前的502.75美分大幅回落[11] - USDA 10月报告WASDE-676于北京时间10月10日凌晨发布 超预期上调美玉米单产至181.2蒲/英亩 上调2.7蒲 产量至160.34亿蒲 较9月158亿蒲上调 为历史第二高产 期末库存大幅调增2.82亿蒲至18.49亿蒲 库销比回升至11.34% 9月为9.68%[11] - 报告发布后CBOT盘中一度跌超6% 创年内单日最大跌幅 随后跌势收窄 外盘供应压力显性化后短期震荡寻底[11] 二、供需基本面分析 - 国内玉米供需平衡概况 国内玉米供需格局整体呈现基本平衡 边际转宽松态势[12] - 农业农村部10月平衡表CASDE-124 10-09发布 本月将2025/26年度饲用消费估计值下调940万吨至20150万吨 工业消费估计值上调400万吨至8500万吨[12] - 2026/27年度国内玉米产量30600万吨 同比增长1.58% 与上月持平 进口600万吨 同比增长20.0% 年度消费总量30685万吨 其中饲用20050万吨 工业8550万吨 年度结余+514万吨 供需格局较上月预测进一步转宽松[12] - 2024/25年度玉米产量29492万吨 进口183万吨 饲用消费19350万吨 工业/深加工消费8340万吨 国内消费总计29786万吨 结余变化-111万吨[13] - 2025/26年度玉米产量30124万吨 进口500万吨 饲用消费20150万吨 工业/深加工消费8500万吨 国内消费总计30740万吨 结余变化-117万吨[13] - 2026/27年度玉米饲用消费同比下降0.50% 工业/深加工消费同比增长0.59% 国内消费总计同比下降0.18% 结余变化由负转正至+514万吨[13] - 新季玉米产情 2026/27年度玉米种植面积稳中有增 东北种植面积同比增加600多万亩 政策持续强调稳定粮食播种面积 主攻单产和品质提升[14] - 农业农村部10月平衡表显示 9月东北地区水热条件适宜 初霜冻时间偏晚 华北黄淮大部光温适宜 利于玉米产量形成和收获 预计10月中下旬主产区气温接近常年或偏高 降水量基本接近常年 总体利于玉米成熟收晒[14] - 农业农村部预估2026/27年度玉米产量30600万吨 同比小幅增长476万吨 总产维持高位 处于历史较高水平[14] - 农业农村部农情调度显示 截至10月7日全国秋粮收获已过四成 整体快于去年 玉米面积增加较多 东北和黄淮海两大主产区均已进入集中收获期[14] - 华北玉米秋收已进入收尾阶段 整体收获进度近八成 质量优于往年 东北玉米尚未大面积收割上市 10月中下旬进入集中上市高峰 潮粮水分偏高 边收边晒 基层惜售情绪渐显 新粮上量压力同比偏低 中储粮粮库已陆续开库收购 政策托底渐显[14] - 库存情况 截至10-16 玉米显性库存为496.3万吨 环比明显回升 较10-09的450.9万吨增加约10.1% 处于近五年中等偏上水平[15] - 北方四港库存187.1万吨 10-09 升至高位 环比增长11.8% 同比偏高[15][16] - 广东港玉米及谷物库存285.7万吨 10-09 维持高位 环比增长2.8% 同比偏高[15][16] - 深加工企业库存256.9万吨 10-16 回升但仍处同期偏低 环比增长5.5%[15][16] - 饲料企业库存可用天数24.95天 10-16 处于近年同期低位 环比增加0.83天[15][16] - 广东港玉米及谷物库存同比偏高 进口谷物持续到港补充南方供应[17] - 北方四港库存新粮上市后累积至高位 供应边际压力增强[19] - 北方四港最新到港量43.4万吨 10-09 新粮上市带动到港回升 北粮南运流通平稳[26] - 饲料企业库存处于近年同期低位 存在补库需求[26] - 深加工企业库存仍处同期偏低 深加工存补库空间[27] - 进口情况 2026/27年度中国玉米进口量预估为600万吨 同比显著收缩[28] - 进口玉米到岸完税成本约2250-2400元/吨 CASDE 10月预估 已高于国产玉米 进口替代利润转负 对国内市场的补充压力有限 进口谷物替代以高粱 大麦为主[28] 三、替代品分析 - 小麦替代 当前玉米小麦价差为-282元/吨 10-15 较前期-258元/吨进一步走阔 小麦价格相对玉米进一步偏高 饲用替代优势进一步转弱[29] - 河南已启动2026年小麦最低收购价执行预案 叠加小麦市场整体偏强 玉米价格低位 小麦饲用性价比持续下降 部分饲料企业已恢复玉米采购 新粮性价比提升 对玉米饲用需求形成边际利好 替代分流压力持续缓和[29] - 进口谷物替代 进口高粱 大麦持续到港补充国内供应 广东港高粱库存 大麦库存维持高位 仍具成本优势 持续分流玉米饲用需求[31] - 进口玉米完税价约2250-2400元/吨 CASDE 10月预估 已明显高于国产玉米 直接替代效应收窄 但大麦 高粱等替代谷物仍充裕 对玉米饲用需求形成压制[31] - 替代综合评估 小麦替代优势阶段性转弱 利好玉米饲用需求边际恢复 但大麦 高粱等进口替代谷物仍充裕 对玉米需求形成一定压制 替代维度对玉米的利空边际减弱 但尚未根本扭转 仍是制约玉米上行空间的次要因素[32] 四、下游需求分析 - 饲用需求 生猪养殖持续亏损 亏损仍处高位 自繁自养养殖利润-252.25元/头 Wind 10-09 自养利润-233.17元/头 Mysteel 10-14 外购仔猪浮亏-170.92元/头[33] - 能繁母猪存栏3780万头 6月末 已回落至调控绿色区间 距目标3750万头仅差30万头 产能去化接近尾声[33] - 养殖端持续亏损抑制补栏 饲用需求刚性中略承压 饲料企业采购以刚需为主 随用随采 但随小麦替代优势持续转弱 玉米价格低位及新粮性价比提升 部分饲企已开启新季玉米采购 叠加中储粮开库收购带动购销氛围回暖 饲用现货成交边际改善[33] - 饲料企业玉米库存24.95天 10-16 仍处近年同期低位 反映下游观望情绪仍浓 但存在补库空间[33] - 深加工需求 深加工需求延续回暖 全行业亏损有所修复 最新玉米淀粉企业开工率58.79% 10-16 处于近年同期中位 较前期小幅回升 淀粉企业开机维持 黑龙江 内蒙古等主产区开机普遍偏强[34] - 深加工玉米总消费119.94万吨 淀粉加工量维持较高水平 处近年同期较高水平[34] - CASDE 10月平衡表上调2026/27年度工业消费预测 淀粉行业景气度向好 双节后开机率有望维持回升 叠加新粮低价上市及副产品盈利改善 对玉米形成一定底部支撑[34] - 淀粉库存136.8万吨 处近五年中高位 去库压力仍存[36] - 需求综合判断 当前下游需求整体呈现平稳偏弱 边际改善态势 饲用端以刚需为主但随小麦替代持续转弱 玉米价格低位及中储粮开库收购带动 现货购销边际回暖[38] - 深加工端开工率与周度消费延续高位 淀粉行业景气度向好 需求总量虽难以驱动玉米趋势性上行 但在低库存背景下为价格提供了底部支撑[38] - 玉米酒精加工消费量37.30万吨 处于旺季检修后回升通道 支撑深加工需求[38] 五、技术面分析 - MACD指标 dif-14.70 dea-20.42 macd+5.72 dif上穿dea形成金叉 红柱放大 短期下行动能明显减弱 进入企稳反弹修复阶段 但绝对值仍为负 中期偏弱格局未根本逆转[39] - 短期均线 ma5为2197.8 ma10为2187.8 价格2211元/吨站上ma5/ma10 短期均线拐头向上 短线企稳偏强[39] - 长期均线 ma20为2197.6 ma60为2245.2 价格2211元/吨站上ma20 但仍低于ma60 中长期均线仍处下压 反弹趋势尚未完全修复[39] - RSI指标 rsi5为62.06 脱离超卖 转强 rsi20为46.95 rsi60为45.71 短期动能修复 中期中性偏弱 短线有进一步反弹需求但持续性待观察[39] - 前期高低点 主力C2701本周最高2227元 10-14 最低2172元 10-09 近20日低点2172元 高点2227元 当前价格2211元位于区间上沿 上方2220-2250元为压力区[39] - 成交量 10-15成交量43.3万手 USDA报告落地后盘面企稳回升 量能温和[39] - 持仓量 C2701持仓104.9万手 已超越C2611成为新主力 资金增仓移仓 多空分歧后多头略占优[39] - 长期趋势 近60日收盘价斜率为负-1.52 月线级别仍维持偏弱震荡[39] - 短期趋势 跌破2200关口后低位企稳 反弹站上2200 短线转为震荡偏强 但上方2220-2250元压力仍存[39] - 短期支撑和压力 支撑位2150-2180元/吨 压力位2220-2250元/吨[39] - 长期支撑和压力 支撑位2080-2120元/吨 种植成本区 压力位2280-2320元/吨[39] 六、市场舆情与政策动态 - 小麦托市收购 国家粮食和物资储备局自8月11日起在河南启动2026年小麦最低收购价执行预案 小麦市场整体偏强 相对玉米溢价扩大 价差-282元/吨 玉米饲用替代优势转好[42] - 秋粮收购定调 全国秋粮收购工作会议定调统筹市场化收购与政策性收储 守住农民种粮卖得出底线 为玉米市场提供明确的底部预期 限制深跌空间[42] - 中储粮开库收购 10月中旬中储粮粮库陆续开库收购 黑龙江肇东直属库国标三等新季玉米收购价2100元/吨 双鸭山宝清直属库2010元/吨 去年开秤2060元/吨 储备收购适时启动 释放政策托底信号 后续更多粮库将跟进开秤[42] - 进口玉米拍卖 9月18日暂停两个多月的进口玉米转基因拍卖重启 投放4.25万吨 底价2260元/吨高于市场价 释放托底稳价信号 后续投放节奏持续跟踪[42] - 生产者补贴 东北产区玉米生产者补贴倾向于实际种植者 鼓励规模化经营 资金9月底前已发放到位 影响售粮节奏与意愿[42] - 供给端事件 USDA 10月报告WASDE-676 10-10发布 超预期上调美玉米单产至181.2蒲/英亩+2.7 产量至160.34亿蒲 历史第二高产 较9月158亿蒲上调 期末库存调增2.82亿蒲至18.49亿蒲 库销比回升至11.34% 报告后CBOT盘中一度跌超6%

行业投资评级 - 双硅品种短期低位区间震荡 中期供需宽松下以区间震荡中的阶段性反弹为主 操作上建议逢低轻仓试多[1][11][16] 核心观点 - 双硅成本托底 低位区间震荡 钢招量增价减缺乏向上指引 反弹受制 下行有成本承接[1] - 双硅整体无趋势性驱动 盘面底部震荡 持仓资金收缩 反弹受需求与钢招压价限制 下行有煤电相关成本支撑[3][11] 各目录内容总结 行情概述 - 硅铁主力合约从SF611切换至SF701 本周重心明显下移 周五收盘5848 周度下跌220 周跌幅3.6% 周内最高5990 周内最低5836 周五跌破5850[2][3] - 锰硅主力合约SM701本周围绕5800-5930宽幅震荡 重心小幅下移 周五收盘5816 周度下跌32 周跌幅0.55% 周内最高5932 周内最低5796[2][3] - 黑色板块整体偏弱 双硅盘面底部震荡 持仓资金收缩 缺乏趋势性驱动[3] 基本面解析 - 硅铁成本利润端 甘肃电价持续高企 容量电价补偿机制推升成本 压制开工 兰炭冲高回落后暂稳 宁夏 内蒙产区仍处于亏损状态 甘肃因亏损停产企业增多 陕西电价避峰0.47元/度 环比微涨[7][12] - 硅铁供应端 周产量11.67万吨 环比+3.4% 同比+0.78% 日产16665吨 开工率31.75% 环比+1.28个百分点 同比-11.7% 其中宁夏开工率44.26% 环比+4.96个百分点 陕西开工率32.66% 环比+5.76个百分点 复产进程加快[7][12] - 硅铁需求端 247家钢厂铁水233.84万吨 环比+0.02% 同比-3.3% 钢厂盈利率极低 铁水存在下修预期 河钢10月硅铁招标量4233吨 环比增加429吨 首轮询盘价6150元 环比下调190元[7][12] - 硅铁库存端 样本企业厂库85670吨 环比+5.5% 同比+37.7% 厂库呈现累库态势 总库存292822吨 环比-2.6% 盘面贴水现货 基差+652[12][13] - 锰硅成本利润端 锰矿港口库存高位 矿商挺价 11月外盘报价相对坚挺 化工焦10月提降 后续仍存提降预期 宁夏化工焦下调100元/吨 成本端整体以托底为主[7][12] - 锰硅供应端 日产27015吨 环比-0.44% 同比-8.4% 周产量约18.91万吨 开工率30.11% 环比-0.95个百分点 同比-31.8% 其中内蒙开工率67.75% 环比+1.53个百分点 供应有所回升 四川产区全部停产[7][12] - 锰硅需求端 河钢10月锰硅招标量15200吨 环比增加450吨 首轮询盘价5900元 环比下调150元 钢招呈现量增价减特征 压价力度仍在 需求缺乏超预期亮点[7][12] - 锰硅库存端 总库存350700吨 环比+0.6% 同比+46.9% 仓单37875手 环比-1.6% 锰矿港口库存612万吨 环比+5.2% 同比+36.7% 高位库存压制反弹空间 盘面贴水 基差+24[12][13] 市场舆情 - 成本端煤+电为当前交易锚点 保供文件印发后相关预期已打足 实际供给恢复速度偏慢 盘面快速回落后存在阶段性情绪修复空间 甘肃电价高企持续扰动硅铁盘面[10][12] - 机构普遍认为锰硅 硅铁无趋势性行情 以区间震荡中的阶段性反弹与回落为主 钢招量增价减 向上指引偏弱[10][12] - 硅铁处于复产与成本博弈阶段 宁夏 陕西复产加快带动供应回升 但兰炭企稳叠加甘肃亏损停产托底成本 短期现货易涨难跌 上涨空间受限[12] - 锰硅供需格局偏宽松 供应过剩幅度扩大 锰矿价格存在承压可能 矿商挺价叠加部分厂家停产 四川开工率为0 龙头企业存在自律减产预期 形成底部支撑 后续需关注天津港锰矿库存拐点[12] - 河钢10月硅铁询盘6150元 锰硅询盘5900元 均环比下调 呈现量增价减特征 若后续钢招表现不及预期 双硅反弹大概率止步[12] 结论与策略建议 - 短期判断双硅处于低位区间震荡 硅铁运行区间5780-6000 锰硅运行区间5750-5930 成本托底 反弹受制于需求与钢招压价 中期供需格局宽松 煤+电成本托底 以区间震荡中的阶段性反弹为主[11][16] - 建仓建议为硅铁在5780-5820成本带 锰硅在5760-5800区间逢低轻仓试多 对应逻辑为成本托底 双硅估值偏低[1][16] - 止损设置为硅铁5740 锰硅5720[1][16] - 目标价位为硅铁5920-5980 锰硅5880-5930[1][16] - 行情正向催化剂为主产区实质性减产落地 煤炭复产 锰矿港口库存出现拐点[16]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持 [1] 报告核心观点 - 海内外大模型及应用持续更新，技术迭代与场景落地并行推进 [2] - 过去一周（10.5-10.9）上证综指下跌0.74%，创业板指下跌2.93%，沪深300指数下跌0.93%，计算机（申万）指数上涨0.27%，跑赢上证综指1.01个百分点，跑赢创业板指3.20个百分点，跑赢沪深300指数1.19个百分点，位列全行业第17名 [2] - 建议关注国产AI芯片、超节点整机、算租/AIDC及核心配套等方向 [5][6] 大模型及应用更新 - Anthropic于当地时间10月7日发布Claude Haiku 5.5，重点放在更低成本、更快速度和高频调用上，此前已分别推出旗舰模型Opus 5.5和中型模型Sonnet 5.5 [3] - Haiku 5.5定位高频、低成本任务，官方称其运行成本平均较上一代Haiku 4.5下降约75%，对于10万token以内的请求，输入价格降至每百万token 0.10美元、输出0.50美元，较上一代价格下降90% [3] - OpenAI官宣GPT-6正式全量上线，向全球每周超12亿ChatGPT用户开放 [4] - OpenAI于当地时间10月7日推出GPT-6及智能交互层Intelligent UI，继续向更强的通用智能和全新交互形态推进 [4] - OpenAI此次升级的核心主要是在已发布的GPT-6中引入Intelligent UI，其动态交互输出能力能够使ChatGPT快速回答问题，日常答案更加直观，且可以立即快速创建工具来解决任务 [4] - 随着Intelligent UI上线，ChatGPT可以根据任务动态生成图表、按钮、表单、地图及可操作工具，让用户从阅读模型输出转向直接操作模型生成的界面，使传统文字问答转变为能直接操作的任务环境 [4] - 谷歌于10月8日推出面向职场的AI智能体Gemini Agent，可用于执行多种任务，包括解答问题、处理知识工作、创建图像和媒体，编写和运行代码等，用户只需设定目标，然后等待查看最终成果 [4] - 谷歌云围绕Gemini Agent补齐了四重记忆机制、跨平台协作、企业数据访问、安全隔离和成本控制等能力，形成一套能够将企业任务从指令推进到执行结果的智能体系统 [4] - 智谱AI新一代大模型GLM-5.4与GLM-5.5在参数规模上实现重大突破，迈入万亿级别，并通过双轨技术路径探索，显著提升模型的效率和效能，推动国产大模型向通用人工智能（AGI）迈进 [4] 投资建议 - 建议关注国产AI芯片：寒武纪、海光信息、芯原股份等 [5] - 建议关注超节点整机：中科曙光、浪潮信息、中兴通讯、紫光股份、华勤技术等 [5] - 建议关注算租/AIDC：协创数据、宏景科技、润建股份、利通电子、盈峰环境、行云科技、盛视科技等 [5] - 建议关注核心配套：华丰科技、杰华特、盛科通信、澜起科技、申菱环境、鸿日达、高澜股份、川环科技、飞龙股份、欧陆通、中恒电气等 [6]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 核心观点 - 美铝2026Q3原铝产量环比增加2.0%至64.9万吨，归母净利润环比增加18.7%至4.83亿美元 [2] - 原铝产量连续第六个季度增加，主要得益于第二季度完成复产的产能持续释放以及巴西Alumar电解铝厂于第三季度完成重启 [4] - 归母净利润同比增加108.2%，与上一季度相比，Ma'aden股份及能源合同按市价计价的有利变动、生产成本改善和氧化铝价格上涨推动利润增加，部分被铝价及出货量下降抵消 [7] - 调整后EBITDA为7.89亿美元，同比增加192.2%，环比减少12.4%，氧化铝及铝业务生产成本改善、氧化铝价格上涨未能完全抵消铝价及出货量下降的影响 [8] 生产运营情况 铝土矿 - 2026Q3铝土矿产量为930万吨，同比持平，环比增加12.0% [2] - 2026Q3第三方铝土矿发货量为150万吨，同比减少11.8%，环比持平 [2] - 2026Q3第三方铝土矿销售收入为85百万美元，同比减少24.8%，环比持平 [17] 氧化铝 - 2026Q3氧化铝产量为246.7万吨，同比增加0.6%，环比增加11.2%，环比增长主要得益于澳大利亚Pinjarra精炼厂运行稳定性改善 [3] - 2026Q3第三方氧化铝发货量为165.2万吨，同比减少25.1%，环比增加2.1%，环比增长主要受产量提升推动 [3] - 2026Q3业务间氧化铝出货量为131.4万吨，同比增加18.2%，环比增加15.1% [3] - 2026Q3自产氧化铝发货量合计为239.9万吨，同比减少2.0%，环比增加4.9% [3] - 2026Q3第三方氧化铝销售平均实现价格为353美元/吨，同比下跌6.4%，环比上涨5.7% [3] - 2026Q3自产氧化铝单位发运调整运营成本为354美元/吨，同比上涨11.3%，环比下降3.8% [3] - 2026Q3第三方氧化铝销售收入为595百万美元，同比减少29.3%，环比增加7.8% [17] - 2026Q3业务间氧化铝销售收入为542百万美元，同比增加14.3%，环比增加19.6% [17] - 2026Q3氧化铝业务分部调整后EBITDA为-1百万美元，同比转亏，环比减亏 [17] 原铝 - 2026Q3原铝产量为64.9万吨，同比增加12.1%，环比增加2.0% [4] - 2026Q3原铝出货量为69.3万吨，同比增加13.2%，环比减少4.5%，环比下降主要因第二季度发运了第一季度内部库存调拨形成的额外库存导致比较基数较高 [4] - 2026Q3自产原铝发货量合计为63.6万吨，同比增加10.4%，环比减少6.5% [4] - 2026Q3第三方原铝销售平均实现价格为4527美元/吨，同比上涨34.2%，环比下降4.7% [4] - 2026Q3自产原铝单位发运调整运营成本为2584美元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨4.2% [6] - 2026Q3第三方原铝销售收入为3021百万美元，同比增加48.1%，环比减少9.3% [17] - 2026Q3原铝业务分部调整后EBITDA为862百万美元，同比增加180.8%，环比减少19.7% [17] 财务业绩情况 - 2026Q3公司第三方业务总收入为37.04亿美元，同比增加23.7%，环比减少6.6% [7] - 氧化铝业务第三方收入环比增加7%，主要受氧化铝平均实现价格和发货量提高支持 [7] - 铝业务第三方收入环比减少9%，主要反映出货量及平均实现价格下降 [7] - 2026Q3销售成本为28.22亿美元，同比增加4.7%，环比减少4.9% [7] - 2026Q3成本及费用总计为31.31亿美元，同比增加10.7%，环比减少10.1% [7] - 2026Q3所得税前利润为5.73亿美元，同比增加243.1%，环比增加18.9% [7] - 2026Q3净利润为4.82亿美元，同比增加121.1%，环比增加17.8% [7] - 2026Q3归属于美铝公司的净利润为4.83亿美元，同比增加108.2%，环比增加18.7% [7] - 剔除200万美元净特殊项目影响后，调整后净利润为4.85亿美元，调整后稀释每股收益1.82美元，环比减少13.7%，较去年同期600万美元调整后净亏损实现扭亏 [8] - 特殊项目包括能源合同按市价计价产生的3200万美元收益、Ma'aden股份按市价计价产生的2800万美元收益，以及关闭场地拆除及修复费用2500万美元、AliGroup收购相关外部费用1400万美元 [8] - 2026Q3基本每股收益为1.83美元/股，同比增加108.0%，环比增加18.8% [19] - 2026Q3稀释每股收益为1.81美元/股，同比增加105.7%，环比增加18.3% [19] - 2026Q3利息费用为42百万美元，同比增加27.3%，环比增加16.7% [19] - 2026Q3研发费用为8百万美元，同比减少27.3%，环比减少27.3% [19] - 2026Q3销售、一般管理及其他费用为97百万美元，同比增加24.4%，环比减少4.0% [19] - 2026Q3折旧、折耗及摊销为176百万美元，同比增加10.0%，环比增加1.7% [19] 现金流与资产负债 - 本季度末美铝现金及现金等价物余额为44.08亿美元，其中包括为AliGroup收购筹集的26亿美元融资 [9] - 经营活动产生现金流6.43亿美元，同比增加656.5%，环比增加5.8% [9] - 融资活动现金流入约26亿美元 [9] - 投资活动现金流出1.83亿美元，其中资本支出1.71亿美元 [9] - 自由现金流为4.72亿美元，环比增加11.8%，较去年同期6600万美元净流出转正 [9] - 客户应收账款13.49亿美元、存货25.70亿美元及贸易应付账款19.04亿美元构成DWC营运资本，净额为20.15亿美元 [9] - 营运资本天数为50天，同比持平，环比增加4天，主要因原铝数量增加带动库存天数上升 [9] - 截至2026Q3末公司总债务为48.22亿美元，较第二季度末增加25.97亿美元，主要反映为AliGroup收购发行26亿美元优先票据 [10][11] - 扣除现金及现金等价物44.08亿美元后，净债务为4.14亿美元，较第二季度末减少4.59亿美元 [11] - 加计净养老金及其他退休后福利负债5.55亿美元后，调整后净债务为9.69亿美元，较第二季度末减少4.77亿美元 [11] 关键行动 - AliGroup收购：第三季度继续推进监管审批、过渡及整合准备，South32股东于2026年10月15日批准该交易，预计于2027年上半年完成交割 [12] - 9月23日美铝完成发行15亿美元2034年到期的6.625%优先票据，以及11亿美元2036年到期的6.875%优先票据，拟与自有现金共同支付约31亿美元现金对价及相关费用，并终止剩余过桥融资承诺 [12] - Massena East资产出售：第三季度签署出售纽约州Massena East部分场地的最终协议，潜在出售所得款项最高约3.15亿美元，预计未来六个月内交割 [12] - 交割时预计收到5000万至6500万美元，此后七年内可按获批数据中心容量扩建及投运情况再收取约6000万至2.50亿美元，主要收益预计在前五年收到 [12] 2026年展望 - Alcoa维持2026年氧化铝业务板块产量及出货量指引，分别为950万至960万吨和1150万至1160万吨，产量与出货量差异反映贸易量及为履行客户合同采购的外部氧化铝 [13] - Alcoa维持2026年铝业务板块总产量和出货量指引，分别为240万至260万吨和260万至280万吨 [13] - 预计第四季度两大业务板块产量及出货量均提高，精炼系统稳定性改善及电解铝产能持续释放将提供支持 [13] - 公司预计2026年第四季度氧化铝业务板块调整后EBITDA与第三季度基本持平 [13] - 关于2026年第四季度铝业务板块调整后EBITDA，公司预计原材料成本上升及为维持稳定运营而进行的计划检修将带来约3000万美元环比不利影响，铝业务板块的氧化铝成本预计另有约3000万美元环比不利影响 [13] - 基于当前氧化铝和铝市场状况，公司预计2026年第四季度经营性所得税费用（非GAAP口径）约为6500万至7500万美元 [14] - 因收购筹备现金的利息收入增加，第四季度其他收入预计环比增加约2000万美元 [14] - 受新票据发行影响，全年利息费用预测上调至约1.85亿美元 [14]

投资评级 - 报告维持对荣盛石化的买入评级 [5][7] - 报告日收盘价11.54元，总市值1152.78亿元，总股本99.89亿股 [7] 核心观点 - 2026Q3业绩预计环比增长，战略稀缺资产有望迎来估值回归 [1] - 全球炼化格局重塑背景下，报告研究的具体公司作为全球稀缺的特大型炼化一体化平台，是本轮格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额 [4] - 外部行业格局重塑的红利正逐步兑现为业绩增量，盈利中枢与估值体系有望迎来系统性重估 [4] - 全球炼化格局重塑，报告研究的具体公司有望深度受益本轮景气上行周期，同时新材料项目稳步推进，与沙特阿美战略合作持续深化，未来成长可期 [5] 2026Q3业绩预告 - 2026Q1-Q3预计实现归母净利润78~82亿元，同比+777.9%~+823.0% [1] - 2026Q1-Q3扣非归母净利润77~81亿元，同比+620.1%~+657.5% [1] - 2026Q3预计实现归母净利润26.9~30.9亿元，同比+840.2%~+980.1%，环比+17.2%~+34.6% [1] - 2026Q3扣非归母净利润23.6~27.6亿元，同比+650.3%~+777.7%，环比+1.8%~+19.1% [1] 成品油出口业务 - 受地缘冲突影响，2026年海外成品油供需紧张，裂解价差持续走扩 [2] - 2026Q3新加坡柴油/95汽油/航空煤油裂解价差分别为67.4/30.7/61.1美元/桶，同比分别+225%/+149%/+238%，环比分别+5%/+8%/-3% [2] - Q3浙石化重启成品油出口，预计将带动盈利环比改善 [2] - 展望Q4，海外成品油供需或依然偏紧，中东地区燃油出口量仍不及今年冲突前的50%，多处炼油设施受到俄乌冲突影响，燃油运输成本上升将进一步增加市场压力，海外成品油裂解价差有望维持高位 [2] - 10月以来（截至10月14日）新加坡柴油/95汽油/航空煤油裂解价差分别为67.9/46.5/71.7美元/桶，环比分别走扩0.5/15.8/10.7美元 [2] - 浙石化作为国内首家拥有成品油出口配额的民营炼化企业，常态下成品油出口配额约350万吨左右，有望充分受益 [2] PX与PTA业务 - 2026Q3布伦特原油均价为91.3美元/桶，同比+36.8%，环比-5.6% [3] - 2026Q3 PX-石脑油价差为287美元/吨，同比+14.1%，环比+5.1% [3] - 2026Q3 PTA-0.655PX价差为555元/吨，同比+920.6%，环比+126.5% [3] - 截至2026年9月，PTA、PX 2026年暂无新增产能规划，叠加行业反内卷主动减产，供需格局有望持续改善 [3] 全球炼化格局重塑 - 海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，自2020年1月至2026年9月，全球炼化淘汰产能约587万桶/天 [4] - 截至2026年8月，中东炼油厂仍有145万桶/天左右的炼能处于受损停工状态，叠加通行受阻导致的预防性降负，中东原油加工量相较于战前下降约260万桶/天 [4] - 俄罗斯超90%的炼厂受袭，7月原油加工量相较于年初下降约150万桶/天 [4] 盈利预测与估值 - 预计报告研究的具体公司2026-2028年实现归母净利润100.8/114.7/131.8亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS为1.01/1.15/1.32元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为3266.09/3524.81/3731.03亿元，同比+5.83%/+7.92%/+5.85% [10] - 预计2026-2028年归母净利润同比+1088.19%/+13.83%/+14.87% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为16.95%/17.23%/17.58% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为22.10%/23.95%/26.08% [11] - 预计2026-2028年资产负债率分别为72.98%/71.32%/69.42% [11] - 预计2026-2028年P/E分别为11.44/10.05/8.75 [10][11] - 预计2026-2028年P/B分别为2.53/2.41/2.28 [11] - 预计2026-2028年EV/EBITDA分别为6.31/5.39/4.51 [11]

投资评级与核心观点 - 报告未给出明确投资评级，导语定性为“周期反转，回本尚早” [1] - 报告核心观点：浙富控股百亿跨界并购在战略上完成业务转型，但财务上标的资产盈利能力尚未达到收购评估假设水平，公司被推上与宏观经济高度绑定的周期过山车 [8] - 2025年以来危废业务利润回升是积极信号，但距离真正“赚回收购成本”还有相当距离 [21] - 未来关键变量在于金属价格下行时危废主业能否守住毛利率和产能利用率，以及清洁能源装备能否稳住基本盘 [21] 业绩反转的真相：跨界并购带来的周期轮回 - 2026年上半年营收134.4亿元，同比增长26.3%；扣非净利润12.5亿元，同比大幅增长194.9% [5] - 2022年至2024年期间经历明显连年下滑期 [7] - 核心主业危废资源化于2020年并表，本质是从工业废料中提取铜、金、银等大宗金属 [8] - 2022到2024年利润下滑源于行业周期下行对盈利的压制，2025年以来业绩反转则踩中金属价格暴涨和产能释放的行业上行周期 [9][11] - 2026年上半年生态保护和环境治理业务贡献营收127.4亿元，占总营收94.8% [11] - 该板块毛利率达到15.6%，较上年同期增加6.0个百分点 [11] - 分行业看，机械设备制造营业收入6.54亿元，营业成本4.36亿元，毛利率33.31%，营收同比增长6.32%，营业成本同比增长28.15%，毛利率同比下降11.36个百分点 [13] - 生态保护和环境治理业营业收入127.39亿元，营业成本107.53亿元，毛利率15.59%，营收同比增长27.40%，营业成本同比增长18.88%，毛利率同比增加6.04个百分点 [13] - 分产品看，清洁能源设备营收6.54亿元，毛利率33.31%，营收同比增长6.32%，毛利率同比下降11.36个百分点 [13] - 危险废物处置及资源化产品营收127.39亿元，毛利率15.59%，营收同比增长27.40%，毛利率同比增加6.04个百分点 [13] - 分地区看，境内营收134.35亿元，营业成本111.89亿元，毛利率16.72%，营收同比增长26.45%，营业成本同比增长19.21%，毛利率同比增加5.06个百分点 [13] 周期双刃剑：套期保值与现金流 - 公司常年采取大规模商品期货套期保值策略以对冲金属价格波动风险 [15] - 2025年公司净利润高达11.2亿元，但经营活动现金流净额仅0.3亿元，核心原因之一是套期保值业务占用大量资金 [15] - 2026年上半年随着销售回款增加，经营现金流回血至12.1亿元 [15] - 期末持有商品期货合约金额占净资产51.0% [15] - 商品期货合约期初金额5.76亿元，本期公允价值变动损益2864.66万元，报告期内购入金额20.03亿元，售出金额20.46亿元，期末金额6.67亿元，期末投资金额占报告期末净资产比例51.03% [17] - 套期保值业务系紧密结合库存规模、原材料采购及大宗金属、贵金属产品销售的实际经营情况开展，与日常经营业务紧密相关，报告期内运行平稳、对冲有效，实现预期风险管理目标 [17] 意外的惊喜：起家主业成为避风港 - 水电设备制造业务成为平滑周期的避风港，公司顺势切入核电和抽水蓄能高端装备赛道 [18] - 2026年上半年清洁能源设备贡献营收6.5亿元 [18] - 公司是华龙一号控制棒驱动机构唯一供应商，并在第四代商用快堆液态金属核主泵及可控核聚变关键部件上有所建树 [18]

报告行业投资评级 - 本次研报未披露相关行业投资评级内容 报告核心观点 - 美国9月CPI同比升至3.7% 核心CPI升至2.6% 双双高于预期 10月加息概率由不足两成回升至三成 12月加息预期接近八成至九成 美债利率与美元指数一度冲高[1] - 国内9月出口同比+36.3% PPI跳升至+5.0% 价格与外需同步改善 但A股在海外高利率扰动下明显回调[1] - 国内9月进口同比+31.0%再创新高 CPI同比升至0.9%[2] - 美国9月汽油环比涨9.1% 贡献过半CPI涨幅[2] - 10月美联储加息概率由17.7%回升至29.3% 美元指数一度升至102.70创2025年4月以来新高 上证指数全周-2.79% 伦敦金-0.81% WTI+6.66%[2] 上周资产变化 - 上证指数10月15日收盘3707.48 较10月9日变化为-106.32 跌幅2.79%[4] - 沪深30010月15日收盘4166.01 较10月9日变化为-151.24 跌幅3.50%[4] - 标普50010月15日收盘7744.06 较10月9日变化为-67.48 跌幅0.86%[4] - 纳斯达克10月15日收盘26713.03 较10月9日变化为-653.14 跌幅2.39%[4] - 中债10Y收益率10月15日为1.6591% 较10月9日下降2.71bp[4] - 美债10Y收益率10月15日为5.10% 较10月9日下降14.0bp[4] - 美元指数10月15日为101.97 较10月9日变化为-0.26 跌幅0.25%[4] - USDCNY即期10月15日为6.6916 较10月9日变化为-0.0005 人民币升值0.01%[4] - 伦敦现货金10月15日为4152.25美元/盎司 较10月9日变化为-34.05 跌幅0.81%[4] - WTI原油10月15日为97.97美元/桶 较10月9日变化为+6.12 涨幅6.66%[4] 国内经济情况 - 9月进出口于10月13日公布 9月物价与金融数据于报告发布当周公布 9月工业增加值 社会消费品零售总额与固定资产投资预计10月中下旬发布 本期相关指标仍为8月口径[5] 国内数据总览 - 8月社零当月同比+0.4% 较上月-0.2pct[6] - 1-8月固定资产投资累计同比-7.2% 较上期-0.5pct[6] - 1-8月房地产开发投资累计同比-19.9% 较上期-0.7pct[6] - 9月以美元计价出口同比+36.3% 较上月+11.3pct[6] - 8月规模以上工业增加值当月同比+5.2% 较上月+0.7pct[7] - 9月CPI同比+0.9% 较上月+0.1pct[7] - 9月M2同比+7.2% 较上月-0.3pct[7] - 9月官方制造业PMI为50.1 较上月+0.3[7] 国内社消零售 - 8月社零当月同比+0.4% 通讯器材类+27.3%高增 汽车类-18.5%续创近两年新低 9月社零数据将于10月中下旬公布[7] - 国庆假期服务消费态势良好 2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达[7] 固定资产投资 - 1-8月固投累计同比-7.2% 制造业-2.3% 基建-4.0% 房地产-19.9%全面走弱[9] - 地产端新开工-24.9% 竣工-23.7% 施工-12.8% 投资端仍未见止跌信号[9] - 10月1日起居民购房贷款贴息已实施 暂定1年[9] 进出口情况 - 9月以美元计价出口同比大幅升至+36.3% 进口升至+31.0% 双双创年内新高 出口已连续多月保持高增[12] - 出口分项更新至8月 自动数据处理设备+77.0% 高新技术产品+57.1% 汽车+43.2%为主要拉动项[12] 工业增加值 - 8月规模以上工业增加值当月同比+5.2% 较7月加快0.7个百分点[15] - 新动能产品产量维持高增 工业机器人+34.6% 新能源汽车+21.9% 集成电路+20.6% 均为当月产量同比口径[15] - 9月工业增加值数据预计10月中下旬公布[15] 国内价格指标 - 9月CPI当月同比+0.9% 较8月回升0.1个百分点 核心CPI+1.0%[18] - 9月PPI当月同比大幅跳升至+5.0% 较8月回升1.2个百分点 为年内最高 与9月制造业PMI购进价格指数升至60.8%相互印证 价格端回升明显加速[18] 金融数据 - 9月社融存量同比+7.1% 较8月回落0.1个百分点 M2同比+7.2% 回落0.3个百分点 M1同比+3.2% 回落0.9个百分点 M2与M1剪刀差走阔至4.0个百分点[21] - 9月贷款市场报价利率维持不变 1年期3.0% 5年期以上3.5% 连续第16个月持平[21] 景气指数 - 9月官方制造业PMI 50.1% 较8月回升0.3个百分点 时隔两月重返扩张区间 生产指数51.7% 上升1.3个百分点 新订单50.5%小幅回落[24] - 非制造业商务活动指数50.2% 大幅回升1.2个百分点 其中建筑业升至50.3%的年内高点[24] - 财新制造业PMI 52.1% 综合PMI产出指数50.7%为年内最高[24] 海外经济情况 - 美国9月CPI于10月14日公布 9月零售销售于10月15日公布 美联储9月会议纪要于10月7日公布[26] 海外数据总览 - 美国9月CPI同比+3.7% 较上月+0.3pct[26] - 美国9月核心CPI同比+2.6% 较上月+0.2pct[26] - 美国9月新增非农就业+2.9万人 较上月-10.4万[26] - 美国9月失业率4.2% 较上月+0.1pct[26] - 美国9月ISM制造业PMI 54.5 较上月-0.1[27] - 美国9月零售环比+0.8% 较上月-0.4pct[27] - 截至10月15日 美联储10月会议加息概率29.3% 较上周+11.6pct[27] - 10月15日USDJPY为157.99 较上周+0.06% 日元贬值[27] - 美联储加息概率为CME FedWatch对10月27日至28日会议的定价 本周由10月8日的17.7%回升至29.3% 期间10月14日CPI公布后一度跳升至33.2% USDJPY数值上升对应日元贬值[27] 美国通胀情况 - 美国9月CPI于10月14日公布 同比+3.7% 较8月回升0.3个百分点且高于预期的3.6% 为五个月最大涨幅 核心CPI同比+2.6% 回升0.2个百分点 同样超预期[27] - 分项看 汽油指数环比大涨9.1% 贡献当月CPI涨幅的一半以上 能源指数环比上涨5.2% 核心商品与服务同步走强 通胀粘性超出市场预期[27] 美国就业情况 - 美国9月新增非农仅+2.9万人 大幅低于预期的9万人 7月与8月分别下修至-1.0万人与13.3万人[29] - 失业率升至4.2% 平均时薪同比回落至3.0% 为2021年以来最慢增速 且实际时薪已连续第六个月下降[29] - 就业偏弱与通胀偏强并存 令美联储政策判断更趋复杂[29] 美国经济情况 - 美国9月零售销售环比+0.8% 于10月15日公布 表面强于预期 但增长主要由汽油涨价拉动 剔除汽油与汽车后的核心零售增速明显走弱[32] - 美国9月ISM制造业PMI 54.5% 非制造业PMI 54.9% 均处扩张区间[32] - 美联储褐皮书显示多数辖区8月下旬至10月上旬消费支出几乎无变化 低收入顾客消费更为谨慎[32] 美联储预期 - 美联储9月会议纪要偏鹰 多数官员认为年底前可能适合再加息一次[35] - 9月CPI超预期后 CME FedWatch显示10月27日至28日会议加息概率由不足两成回升至29.3% 10月14日一度跳升至33.2% 12月加息概率接近八成至九成 利率互换市场增加对2027年底前加息三次的押注[35] - 美债10年期收益率于CPI公布后一度升穿5.30% 随后因AI产业链回调引发避险买盘而回落至5.10% 2年期同步回落至4.77% 美元指数本周一度升至102.70 创2025年4月以来新高[35] 日本经济情况 - 日本8月CPI同比+1.9% 核心CPI+1.7% 核心通胀自高位回落但仍接近2%目标[38] - 日本央行已于9月18日将政策利率上调至1.25% 为1995年以来最高水平 市场对年内进一步加息的预期仍在升温[38] - 美元兑日元本周在158附近窄幅波动 10月15日收于157.99[38] 下周重点关注 - 10月中下旬 中国9月工业增加值 社会消费品零售总额与固定资产投资数据[41] - 10月中下旬 中国9月规模以上工业企业利润[41] - 10月21日 中国10月贷款市场报价利率报价[41] - 10月27日至28日 美联储联邦公开市场委员会会议 CME显示加息概率29.3%[41] - 持续关注中东局势 霍尔木兹海峡通航与国际油价对通胀的传导[41] - 持续关注AI产业链回调对全球风险资产与美债利率的影响[41]