报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 电力行业市场化改革推进，新能源装机增长迅速，消纳问题受重视，行业发展前景向好，但需关注装机规模、煤炭价格和行业竞争等风险 [6][7][10][41][70] - 建议关注绿电、火电、水核等板块的投资机会，推荐相关龙头企业 [67] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 河南电力现货市场完成短周期结算试运行，采用“全电量申报、集中优化出清”模式，对度夏电力保供和客户降本增效作用显著 [6] - 新疆印发通知，明确 2025 年新能源发展目标，优化调峰辅助服务交易和价格机制，鼓励开展绿电直连试点 [7][8] - 国家发改委介绍促进新能源消纳的措施，包括统筹电力外送和就近消纳、电网和调节能力建设、能源需求和供给，我国新能源消纳取得积极进展 [10] - 新疆发布新能源上网电价市场化改革方案，对存量和增量项目电价及结算方式作出规定 [11][12] - 国家能源局发布 1 - 5 月全国电力工业统计数据，发电装机容量、利用小时数、投资等指标有不同变化 [15] - 国家能源局公布 5 月全社会用电量数据，各产业用电量有不同程度增长 [16] - 2025 年 1 - 5 月绿电交易量超 2200 亿千瓦时，同比增长近 50%，电力市场活跃，绿电交易促进资源优化配置 [17][19] - 国家统计局数据显示 1 - 5 月规模以上工业风电、光伏发电量分别增长 11.1%、18.3%，绿色产业发展向好 [20] 行业数据 碳交易市场情况 - 本月全国碳市场综合价格行情：最高价 77.20 元/吨，最低价 67.05 元/吨，收盘价较上月最后一个交易日上涨 9.58% [24] - 本月挂牌协议交易成交量 4,188,135 吨，成交额 310,066,846.31 元；大宗协议交易成交量 11,696,540 吨，成交额 835,016,150.00 元 [24] - 本月全国碳排放配额总成交量 15,884,675 吨，总成交额 1,145,082,996.31 元 [24] - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 30 日，全国碳市场碳排放配额成交量 38,624,858 吨，成交额 2,896,202,382.01 元 [24] - 截至 2025 年 6 月 30 日，全国碳市场碳排放配额累计成交量 668,893,522 吨，累计成交额 45,928,929,485.52 元 [24] 电力行业相关数据 - 2025 年 5 月，全社会用电量 8096 亿千瓦时，同比增长 4.4%，各产业用电量有不同程度增长 [26] - 2025 年 1 - 5 月，全社会用电量累计 39665 亿千瓦时，同比增长 3.4%，规模以上工业发电量为 37266 亿千瓦时 [26] - 截至 5 月底，全国累计发电装机容量 36.1 亿千瓦，同比增长 18.8%，太阳能和风电装机容量占比超 45% [32] - 1 - 5 月，全国发电设备累计平均利用 1249 小时，比上年同期降低 132 小时 [32] - 全国主要发电企业电源工程完成投资 2578 亿元，同比增长 0.4%；电网工程完成投资 2040 亿元，同比增长 19.8% [32] 太阳能单月装机创新高，火电发电量由降转增 - 2025 年 1 - 5 月，全国风电、太阳能、火电新增装机同比分别增长 134.2%、150.0%、44.9%，全社会用电量同比增长 3.4% [41] - 5 月，风电、太阳能新增装机同比增速分别为 801%、388%，太阳能单月装机创历史新高，预计后续新能源装机仍有增长空间 [42] - 5 月，规上工业发电量同比增长 0.5%，火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓 [43] - 5 月，全社会用电量同比增长 4.4%，增速较 4 月放缓 0.3pct，三产、居民生活用电量实现高增长 [44] 开展新型电力系统建设试点，助力新能源消纳 - 国家能源局印发通知，围绕七个方向开展新型电力系统建设试点工作 [45] - 底层技术支撑新能源友好并网、高比例外送消纳，包括应用构网型控制技术、提升电站系统友好性能、提高输电通道输送绿电占比等 [45] - 开拓新业态、新模式，激发绿电需求，发挥分布式资源调节能力，减轻大电网消纳压力，如开展算力与电力协同、建设智能微电网和虚拟电厂等 [46] - 发展新一代煤电，聚焦清洁降碳和高效调节，推动现役和新建机组开展试点 [47] 环保公用行业表现 环保公用行业市值 - 截至 2025 年 6 月 30 日，A股 SW 公用事业包含 131 家上市公司，合计总市值 32425 亿元，自由流通市值 9229 亿元，自由流通市值占比 28.46% [48] - SW 环保包含 133 家上市公司，合计总市值 7964 亿元，自由流通市值 3480 亿元，自由流通市值占比 43.70% [48] - 环保公用企业总市值占 A 股总市值比重为 3.86%，剔除银行股后占比为 4.31% [48] 板块表现 - 2025 年 6 月，沪深 300 指数上涨 2.50%，SW 公用事业指数下跌 0.54%，跑输沪深 300 指数 3.04pct；SW 环保指数上涨 1.08%，跑输沪深 300 指数 1.42pct [52] - 在 31 个子行业中，本月公用事业行业涨跌幅排名第 26 名，环保行业涨幅排名第 19 名 [52] - 截至 6 月 30 日，公用事业/环保的动态市盈率分别为 17.05x/20.20x，电力、燃气、环境治理、环保设备四个二级子板块的动态市盈率分别为 17.18x、15.38x、19.15x、29.84x [54] - 6 月，电力、燃气、环境治理、环保设备行业指数表现分别为 -0.8%、1.7%、0.5%、3.8% [58] - 6 月，涨幅前五的公用上市公司是协鑫能科（76.3%）、恒盛能源（25.4%）、首华燃气（23.6%）、ST 金鸿（18.6%）、东方环宇（18.1%） [59] - 6 月，涨幅前五的环保公司是上海洗霸（34.7%）、路德环境（18.9%）、力源科技（17.1%）、海新能科（16.9%）、大地海洋（15.8%） [59] 投资建议及股票池 核心组合表现 - 6 月公用事业行业核心组合为中国广核、川投能源、浙能电力，截至 6 月 30 日，核心组合收益率为 15.41%，跑赢行业指数 6.51pct [65] 投资建议 - 绿电：建议把握板块拐点性机会，关注全国龙头企业龙源电力、三峡能源等 [67] - 火电：建议关注市场煤敞口大，且布局 25 年年度长协电价下调幅度较小区域的企业，如大唐发电、华能国际等 [67] - 水核：水电、核电具备长期配置价值，核电有较高远期成长性，关注长江电力、中国核电等 [67]

宏观经济 - 5月消费进一步回升略超预期，核心通胀稳定在0.5%上方，生产相对温和，工业增加值同比增速下滑至5.8%，出口同比下半年或略低于上半年，融资温和，地产继续下行[2][13][14] - 预计年内美联储将有2次降息，美股短期中性略谨慎积极，长期中性，美国年内陷入衰退概率降低[2][15] A股市场 - 3400点有效突破可能性大，市场有望展开新一轮慢牛，核心逻辑包括全球化布局、制造业优势等7点[3][17] - 指数稳步攀升，热点切换健康，7月有望延续上涨，建议关注军工、医药等景气板块和高分红板块[4] 债券市场 - 过去两周利率债总体平稳下行，1年期国债收益率下行5BP至1.35%，10年期国债收益率平稳于1.65%附近，关注三季度做多机会[5][21] 银行板块 - 近两周银行股创新高，本期申万银行指数+3.32%，跑赢沪深300指数1.83pct，看好中长期资金入市带来的配置价值[24] 地产行业 - 30城新房年内累计销售面积同比增速0.2%，当月累计同比增速-8.9%，17城二手房年内累计同比增速26.1%，当月累计同比增速9%，建议关注龙头企业[7][27][28] 非银金融 - 证券板块投资价值有望提升，沪深京三市日成交额波动大，科创板新政助力，建议关注头部券商和行业ETF[30][31] - 保险长期价值+高股息投资逻辑持续，建议关注上市头部险企[32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 行情回顾 - 上证50收盘价2724.55点，涨幅0.07%，成交额599.17亿元，成交量32.27亿；沪深300收盘价3968.07点，涨幅0.62%，成交额2696.1亿元，成交量141.00亿；中证1000收盘价6342.64点，涨幅0.53%，成交额2704.92亿元，成交量213.98亿 [4] - 上证50期权成交量1.75万张，认购期权成交量1.21万张，认沽期权成交量0.54万张，日成交PCR为0.44，期权持仓量6.34万张，认购期权持仓量3.96万张，认沽期权持仓量2.38万张，持仓PCR为0.60；沪深300期权成交量7.20万张，认购期权成交量4.63万张，认沽期权成交量2.57万张，日成交PCR为0.55，期权持仓量18.25万张，认购期权持仓量10.80万张，认沽期权持仓量7.45万张，持仓PCR为0.69；中证1000期权成交量16.66万张，认购期权成交量9.59万张，认沽期权成交量7.08万张，日成交PCR为0.74，期权持仓量25.44万张，认购期权持仓量12.88万张，认沽期权持仓量12.56万张，持仓PCR为0.98 [4] - 上证指数收盘上涨6.36点，涨幅0.18%，报收3461.15点，成交额5002.12亿元；深证成指收盘上涨121.95点，涨幅1.17%，报收10534.58点，成交额8095.45亿元；创业板指收盘上涨40.37点，涨幅1.9%，报收2164.09点，成交额3820.06亿元；沪深300收盘上涨24.39点，涨幅0.62%，报收3968.07点，成交额2696.1亿元 [6] 波动率分析 - 展示上证50、沪深300、中证1000的历史波动率链、下月平值隐波及波动率微笑曲线 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年美国轮胎下游需求稳定，进口需求稳健但受关税短期扰动；6月轮胎原材料价格指数同环比明显下降；中国轮胎开工率走势不一、出口延续增长；全球轮胎替换市场总体稳健，各地区配套市场表现不一；赛轮轮胎产能全球化布局优势显著，业绩及品牌力有望继续增长 [5][38][122][123] 根据相关目录分别进行总结 原材料 - 6月轮胎原材料价格指数同环比明显下降，天然橡胶、丁苯橡胶、螺纹钢均价环比下降，炭黑均价环比上涨 [5][8] - 5月我国天然橡胶消费量、产量环比上涨，进口量环比下降，ANRPC成员国天然橡胶产量环比上涨 [14] - 6月天然橡胶现货价格呈上升趋势，丁苯橡胶价格小幅下跌，钢材市场价格震荡偏弱，炭黑市场先下跌后企稳 [21] 生产与出口 - 6月中国全钢胎月度平均开工率同比、环比增加，半钢胎月度平均开工率同比减少、环比增加 [26] - 5月中国橡胶轮胎外胎产量环比微降、同比上升，出口新的充气橡胶轮胎数量环比、同比上涨 [28] - 4月中国小客车胎、卡客车胎对外出口量环比、同比均上涨，出口贸易伙伴集中度不高 [31] - 5月中国非公路轮胎出口量、出口额同比、环比均上涨 [34] 消费 - 2025年5月全球轮胎替换市场总体相对稳健，各地区配套市场受经济环境、购车政策等影响表现不一 [38] - 6月中国重卡销量环比、同比上涨，物流业景气指数环比增加、同比减少，5月汽油消费量环比上涨、同比下降，柴油消费量环比上涨、同比下降 [55] - 6月中国公路物流运价指数均值环比、同比上涨，各车型运价指数同比保持小幅增长趋势 [61] - 5月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比、同比上涨，6月汽油消费量环比上涨、同比微降，柴油消费量环比、同比上涨，汽车销量环比下降、同比下降；5月美国进口半钢胎、全钢胎数量环比下降、同比上涨，总体需求稳健，分地区表现受关税短期扰动 [5][67][76][77] - 2025Q1欧洲半钢胎替换市场销量处于近年同期较高水平，全钢胎替换市场销量处于近年同期较低水平；5月欧洲乘用车注册量、新能源汽车销量环比、同比上涨 [96] - 4月欧盟进口半钢胎数量环比下降、同比上涨，进口全钢胎数量环比、同比上涨 [104][111] 海运费 海运费在2021 - 2022年大幅涨跌，2023年恢复正常；2025年6月海运费有明显波动，波罗的海全球集装箱运价指数等环比上涨、同比下降 [115] 行业资讯 - 赛轮轮胎品牌价值增长，获碳中和表现榜奖项，推进海外市场布局，签署长协，参赛获奖，发布新品 [119] - 玲珑轮胎递交港交所上市申请，中策橡胶泰国工厂启动新产线，苏豪控股收购通用股份股权，双星轮胎启动技改项目，海安橡胶IPO上会通过，丰源轮胎拟赴北交所上市 [119][120] - 建大轮胎上调美国市场产品价格，米其林预计销量下降、终止合作、关闭工厂，普利司通关闭美国工厂，固特异关闭南非工厂 [120][121] - 大陆集团分拆业务、终止印度业务、提高可持续材料占比，ENSO计划在美国建碳中和轮胎工厂，南非征收反倾销税，多家车企缩短账期 [121] 重点公司 - 赛轮轮胎海外双基地已贡献业绩，规划基地全球化布局加深，技术、产品、渠道优势助力业绩及品牌力增长 [122][123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为华联控股，所属行业为房地产开发，公司已实施两期回购股份计划，在建“御品峦山”项目、拟建“华联南山A区”项目，未来经营战略为“地产保稳定，转型促发展”，并参与设立产业基金，关注新能源产业链投资机会 [24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为华联控股，所属行业是房地产开发，接待时间为2025年7月4日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书孔庆富等 [17] 详细调研机构 - 接待对象为湖南爱赢证券投资顾问，类型是投资咨询公司，机构相关人员有姚泽星等 [20] 主要内容资料 - 2024年1月至2025年1月，公司累计回购股份9721.53万股，占总股本6.55%，成交总金额29996.90万元，计划注销8011.53万股，占总股本5.40%，剩余1710.00万股拟用于股权激励或员工持股计划；2025年4月至6月，累计回购股份650.80万股，占总股本0.44%，成交总金额2292.94万元，用途为维护公司价值及股东权益 [24] - “御品峦山”项目是地铁上盖城市更新纯住宅项目，计容建筑面积7.96万m²，总建筑面积约12万m²，2024年10月动工，计划2025年底前预售；“华联南山A区”项目更新方向为“工改保”，拆除范围用地面积7.78万m²，2025年4月更新单元规划草案通过审议，相关申报及前期工作推进中 [25] - 公司经营战略为“地产保稳定，转型促发展”，除两个地产项目外拟不再新增土地储备或开发项目，正推进产业转型发展战略 [25] - 公司参与设立“中保清源汇海产业基金”，投资4.3亿元，分别持有深圳聚能24%股权、珠海聚能36%股权，关注新能源产业链投资机会 [26]

报告核心观点 - 为解决风格系统化轮动难题，开启自下而上的量化大势研判探究，通过特定优先级考察和比较判断优势资产，聚焦优势细分板块 [3] - 预期成长与实际成长类资产优势差继续扩大，7月继续保持成长风格推荐，不建议抄底质量类资产和配置红利类资产 [3][4] 量化大势研判框架简介 - 风格是资产内在属性，存在外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值五种风格阶段，可自下而上量化研判，通过特定优先级考察和比较判断优势资产 [8] - 不同风格下优选策略及其周期范围有区别，如预期成长看分析师预期，实际成长看业绩动量等 [9] - 资产比较分为主流资产和次级资产，主流资产有机会时市场配置主流资产，无机会时切向次级资产，次级资产优先级由拥挤度确定 [12] 当下市场大势研判分析 月度综合判断观点 - 7月综合判断占优风格为预期成长和实际成长，预期增速资产优势差回升，实际增速资产优势差回升，ROE优势差下行，高股息类资产拥挤度高，成长萌芽趋势继续 [17] 框架历史表现跟踪 - 框架自2009年以来年化收益26.45%，对A股风格轮动有较好解释能力，2017年以来各年有持续正超额收益，部分年份效果有限 [19] 当下资产选择分析 - 预期增速资产优势差回升，分析师预期类、主题类策略或继续表现，高预期增速板块或有机会 [24] - 实际增速资产优势差回升，实际成长类、景气类策略可保持配置 [28] - ROE优势差下行，盈利能力策略在基本面未见底前胜率不高 [31] - 高股息类资产拥挤度保持高位，不建议配置纯红利类资产 [34] 当下各类策略推荐 - 预期成长策略选取分析师预期增速最高行业配置，2025年7月推荐无烟煤、电力电子及自动化等行业 [38] - 实际成长策略选取超预期/△g最高行业配置，2025年7月推荐农商行、PCB等行业 [40] - 盈利能力策略选取高ROE中PB - ROE框架下估值较低行业配置，2025年7月推荐客车、啤酒等行业 [43] - 质量红利策略选取DP + ROE打分最高行业配置，2025年7月推荐公交、其他家电等行业 [44] - 价值红利策略选取DP + BP打分最高行业配置，2025年7月推荐网络接配及塔设、安防等行业 [47] - 破产价值策略选取PB + SIZE打分最低行业配置，2025年7月推荐贸易Ⅲ、印染等行业 [51]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 6月人工智能板块震荡上行，当前需重视板块细分领域国产替代、金融 IT、跨境支付等细分领域存在结构性投资机会 [2][71] - 电商巨头、零售巨头等加速入局稳定币，有望推动金融新基建构建及产业生态发展，产业链相关上市公司有望持续受益，RWA 作为稳定币的价值锚点，有望重塑实体经济价值流转 [2][72] - 华为开发者大会全面展示科技创新成果，展现国产算力底座强大实力与潜力，加速构建国产 AI 算力底座，国产自主可控领域有望迎来新发展周期 [2][73] 各目录总结 市场行情回顾 整体行情 - 6月A股人工智能指数月涨跌幅为 7.6%，计算机行业指数月涨跌幅为 7.11% [6] 代表企业 - A股Wind人工智能指数截至5月30日总市值23666.38亿，含成分股84支，权重等分，板块上市公司分布为主板14支，创业板30支，科创板10支，中小板19支 [8] - 列出6月成分股涨幅前十和跌幅及涨幅后十的股票 [9][11] 板块估值 - 人工智能指数重要成分股2021 - 2024年近三年整体营业收入复合增长率15.62%，净利润复合增长率 - 2.63%，截至6月30日平均估值PE（TTM）74.16倍，PS（TTM）3.88倍 [12] 人工智能产业动态 数据要素、数据交易所最新新闻及政策 - 6月28日，第二届数据资产高质量发展论坛暨2025中科京云生态发展大会在北京启幕，标志我国数据要素基础制度建设与数据资产高质量发展迈入新阶段 [20] - 6月24日，国家数据局举办“数据要素×”系列新闻发布会，介绍相关行动推进情况及2025年大赛情况 [22] - 6月3日，国务院总理李强签署国务院令，公布《政务数据共享条例》，自2025年8月1日起施行 [22] - 6月27日，“共创·共建·共享”一体化数据市场建设大会在上海举办，上海数据交易所提出创新举措，发布相关制度和标准体系 [23] - 6月，云南省数据局印发多个工作要点，推动昆明国际数据交易所发展 [23] - 6月10日，华大基因与深圳数据交易所达成战略合作 [23] 算法端：国内外巨头大模型动态 - 国内：6月30日，华为开源盘古7B稠密和72B混合专家模型及基于昇腾的模型推理技术；百度开源文心大模型4.5系列；6月28日，国家能源集团发布发电行业专业大模型“擎源”；6月26日，商汤日日新SenseNova融合模态大模型获中国信通院多模态大模型最高4 + 级认证；6月6日，智源研究院推出“悟界”系列大模型 [25][26] - 海外：6月27日，Black Forest Labs开源图像编辑模型FLUX.1Kontext[dev]，RunningHub集成该模型；6月19日，Midjourney推出首个AI视频生成模型V1；6月11日，法国AI实验室Mistral推出推理模型Magistral系列；6月10日，OpenAI推出o3 - pro人工智能模型 [27][28] 算力端：AI服务器、AI芯片最新动态 - 6月30日消息，英伟达下一代AI服务器芯片GB300将于下半年上市，引发供应链变革，光模块厂商迎来新商机 [30] - 6月24日，慧与科技发布新一代AI服务器，深化与英伟达合作 [30] - 6月21日消息，英伟达携手富士康计划在美得州休斯敦新工厂部署人形机器人生产AI服务器 [30] - 6月12日，AMD发布新一代高性能GPU产品MI 350系列及ROCm 7平台 [30] 前沿行业动态 前沿技术动态 - LeVERB框架实现人形机器人视觉语义理解与全身运动控制的无缝连接，具备零样本部署能力，为服务机器人、工业自动化等应用场景开辟新可能 [31][34] - 普林斯顿大学AI实验室与复旦大学历史学系联合推出HistBench和HistAgent，标志AI在历史研究领域的重大突破 [38] - 元能力对齐框架通过模仿人类推理方式，自动化生成训练数据，提升模型在数学、编程和科学任务上的表现 [40][43] 前沿政策动态 - 6月3日，广东省工业和信息化厅发布《人工智能与机器人产业创新发展资金管理实施细则（征求意见稿）》，支持人工智能与机器人产业发展 [47] - 6月16日，江苏省工信厅开展具身智能机器人应用场景需求征集工作 [47] - 6月20日，杭州市经济和信息化局发布《加快建设人工智能创新高地实施方案（2025年版）》，推动杭州市打造人工智能创新高地 [49] - 6月23日，工业和信息化部等六部门发布《智能工厂梯度培育要素条件（2025年）》，推动制造业智能化升级 [49] 前沿企业动态 前沿产品动态 - Google DeepMind发布DataRater框架，可自动评估和筛选训练数据，提升模型训练效率，适用于大语言模型预训练、合成数据清洗、多模态学习等场景 [50][56] - OpenAI发布o3 - pro模型，在数学、编程、科学基准测试中表现出色，具备长思考、超长上下文、工具调用等能力 [57] - 华为聚焦单节点效率提升，实现算子加速与内存优化，推动MoE模型的高效训练与部署 [61][62] - TicNote是全球首款Agentic AI硬件，具备多种功能，展现碎片信息结构化能力 [64] 投融资事件 - 6月有多起AI相关投融资事件，涉及乐聚机器人、宇树科技、伯镭科技等多家企业，融资金额为数亿元到30亿元不等 [66][70] 投资建议 - 关注国产算力产业链、IDC服务商与算力租赁、国产信创厂商、AI + 应用、云计算厂商、一体机及端侧AI、数据要素产业链、稳定币及RWA等细分赛道及相关公司 [2][74]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店，主业企稳+新业态加速，稳增长高分红属性凸显 [1] - 男装主业有望企稳回升，京东奥莱开拓进度有望提速，主品牌流水改善及京东奥莱开店速度加快等因素将带动净利润稳中有升、市场信心增强，给予更高估值，预计25 - 27年公司收入和归母净利润均实现增长，维持“买入”评级 [2][3][4] 各部分总结 推荐理由 - 海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店 [1] 超预期点 - 男装主业有望企稳回升，主品牌单季度趋势触底企稳，24Q4、25Q1主品牌收入同比降幅收窄，25Q2、Q3同比有望回正；营销上5月以来成为苏超赛事官方战略合作伙伴，有望提振销售；渠道质量不断优化，线下进驻核心商圈购物中心，电商拓展品类带动高增长，海外市场加码开店 [2] - 京东奥莱开拓进度有望提速，下半年有望加速开店，中长期成长势头强劲。截止25年6月底已开23家，6月后新门店签约加速，待开业门店达17家或以上，7、8月起有望进入开店加速期；区别于传统奥莱布局低线城市购物中心，可复制性强，下半年将拓展至西南、西北等地区；商业模式多方共赢，后续开店阻力小，海澜能享受优惠政策，单店模型成熟后可快速铺开 [3] 驱动因素 - 主品牌流水改善超预期带动主业利润率和净利润提升，股息率吸引力增强；京东奥莱开店速度加快、单店模型完善，带动市场信心增强，给予更高估值 [4] 检验指标及催化剂 - 检验指标为主品牌月度、季度流水，京东奥莱开店数量，新业态收入及利润贡献 [4] - 可能催化剂为主品牌流水同比改善，京东奥莱开店加速或影响力提升，财报业绩超预期 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年实现收入223/248/266亿元，同比增长6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润24.1/26.6/29.1亿元，同比增长11.7%/10.4%/9.2%，PE 14/13/12倍，25年股息率6.3% [4] 估值分析 - 按分部估值法，主业预计25年净利润超20亿元，给予14倍目标PE，对应约300亿市值；新业务京东奥莱预计3年内归母净利润10亿元左右，给予20倍目标PE，对应约200亿市值，合计目标市值500亿元左右，目标价10.31元/股，对应现价空间42.6% [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,957|22,316|24,796|26,621| |(+/-) (%)|-2.7%|6.5%|11.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|2,159|2,411|2,661|2,908| |(+/-) (%)|-26.9%|11.7%|10.4%|9.2%| |每股收益(元)|0.45|0.50|0.55|0.61| |P/E|16.09|14.40|13.05|11.94| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024 - 2027E各项目的预测数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率如成长能力、毛利率、净利率等指标的预测情况 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近一周碳酸锂涨幅较大，买入看涨期权收益显著，收益率达4.05%，工业硅、铁矿石等品种买入看涨期权也获益显著；工业硅期权因波动率上涨，买入跨式/宽跨式期权获利显著；部分下跌幅度较大品种采用领口策略对冲效果较好，如LPG下跌1.06%，领口策略收益率为 -0.22% [3] 根据相关目录分别进行总结 策略表现速览 - 展示了豆粕、玉米、棕榈油等多种商品期权不同策略（看涨期权、看跌期权、跨式期权等）的周度收益率，以及标的涨跌、IV涨跌等情况 [5][6] 策略分析 看涨期权 - 行权价选择虚值一档，展示主流品种买入看涨期权收益率分布，部分品种如铁矿石、银等收益率为正 [7][10] 看跌期权 - 行权价选择虚值一档，展示主流品种买入看跌期权收益率分布，部分品种如PTA收益率为正 [11][13] 跨式期权 - 行权价选择平值期权，展示主流品种买入跨式期权收益率分布，部分品种如铁矿石、银等收益率为正 [15][16] 宽跨期权 - 行权价选择虚值一档，展示主流品种买入宽跨期权收益率分布，部分品种如铁矿石、银等收益率为正 [20][21] 牛市价差 - 合约选择为买入实值一档看涨期权，卖出虚值一档看涨期权，展示主流品种买入牛市价差收益率分布，部分品种如铁矿石、银等收益率为正 [25][26] 熊市价差 - 合约选择为买入实值一档看跌期权，卖出虚值一档看跌期权，展示主流品种买入熊市价差收益率分布 [29][30] 看涨比例 - 合约选择为买入1份实值一档看涨期权，卖出1份虚值一档看涨期权，展示主流品种买入看涨比例收益率分布 [35][36] 看跌比例 - 合约选择为买入1份实值一档看跌期权，卖出2份虚值一档看跌期权，展示主流品种买入看跌比例收益率分布，部分品种如铁矿石、银等收益率为正 [40][42] 备兑策略 - 构建方式为持有标的多头基础上卖出虚值一档看涨期权，展示主流品种备兑策略收益率分布，部分品种如铁矿石、银等收益率为正 [43][44] 保险策略 - 构建方式为持有标的多头基础上买入虚值一档看跌期权，展示主流品种保险策略收益率分布，部分品种如铁矿石、银等收益率为正 [47][49] 领口策略 - 构建方式为持有标的多头基础上卖出虚值一档看涨期权，同时买入虚值一档看跌期权，展示主流品种领口策略收益率分布，部分品种如铁矿石、银等收益率为正 [50][51] 合成期货 - 构建方式为持有标的多头基础上卖出虚值一档看涨期权，同时买入实值一档看跌期权，使得两者为同一行权价，展示主流品种合成期货收益率分布 [55][57]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 7月3日国家药监局发布政策全面覆盖高端医疗器械全生命周期监管，通过十大举措系统性解决行业痛点，聚焦四大领域，旨在加速创新技术临床应用，提升产业国际竞争力 [5][12] - 政策通过创新审批提速、分类标准明晰化、国际标准接轨、上市后监管强化、产业链补短板五大核心举措系统性重构高端医疗器械发展路径，本质是以“监管创新”换“产业进阶”，提升全产业链竞争力 [5][6][13] - 对比征求意见稿，正式文件在目标、要求、范围、表述、结构方面做了多处优化 [8][16] - 政策有利于我国高端医疗器械长期发展，维持行业“增持”评级，建议关注AI医疗、手术机器人等方向的相关企业 [10][20] 根据相关目录分别进行总结 药监局发布政策支持医疗器械创新发展 - 政策全面覆盖高端医疗器械全生命周期监管，通过十大举措解决行业痛点，聚焦医用机器人、高端医学影像、AI医疗器械、新型生物材料四大领域 [5][12] - 政策通过五大核心举措重构高端医疗器械发展路径：创新审批提速缩短头部企业产品上市周期，加速商业化；分类标准明晰化解决监管模糊问题，为中小企业创造准入机遇；国际标准接轨降低海外注册成本，利好相关企业抢占增量市场；上市后监管强化倒逼质量升级，凸显龙头合规优势并加速低端产能出清；产业链补短板推动国产替代，上游供应商迎来增长窗口 [5][13][14] 对比征求意见稿，正式文件做了多处优化 - 目标提升，新增“提升国际竞争力” [8][16] - 要求细化与强化，包括创新审查强调沟通指导、专家库明确领域方向、上市后监管标题加“安全”并扩大范围和增加数据库要求 [8][16] - 范围扩展，纳入“医学影像前处理/流程优化软件”、“重组胶原蛋白”，不良事件监测和队伍建设从“创新”扩大到“高端” [8][16] - 表述精准规范，使用“注册人”等措辞替代原用词，使表述更严谨 [8][16] - 结构优化，删除“建立专家咨询委员会”，强化监管科学重点项目的归类 [8][16] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议重点关注有望长期受益于政策的AI医疗、手术机器人、高端医学影像设备、脑机接口等方向的迈瑞医疗、麦澜德、三诺生物、瑞迈特等企业 [10][20][21]