报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 8月化妆品社零逆势增长，淡季不淡，增速跑赢社零总额及限额以上商品零售额 [10] - 化妆品板块营收彰显韧性，利润端分化加剧，医美板块收入端韧性尚可，盈利表现分化明显 [12][14] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场市占率提升，与国际品牌形成五五开局面 [25][28] 行业板块表现 - 2026年9月11日至9月18日，申万美容护理指数上涨1.6%，表现弱于申万A指数0.1个百分点 [4] - 申万化妆品指数下滑0.3%，弱于申万A指数2.0个百分点 [4] - 申万个护用品指数上涨4.7%，强于申万A指数约3.0个百分点 [4] - 本周板块表现前三的个股：百亚股份上涨16.8%，洁雅股份上涨14.4%，水羊股份上涨12.9% [5] - 本周板块表现后三的个股：红棉股份下跌15.5%，丸美生物下跌11.0%，上美股份下跌5.7% [5] 行业社零数据 - 8月化妆品类零售额368亿元，同比增长4.9%，增速较7月6.8%小幅回落 [10] - 1-8月化妆品零售总额达3094亿元，同比增长6.1% [10][17] - 26年1-8月社会消费品零售总额合计32.8万亿元，同比增长1.1% [17] - 26年1-7月社会消费品零售总额合计28.8万亿元，同比增长1.2% [11] - 26年1-7月限额以上化妆品类零售额合计2723亿元，同比增长6.3% [11] 26H1业绩回顾 化妆品板块 - 毛戈平26H1营业收入同比增长26.2%，利润同比增长20.3% [12] - 上美股份26H1营业收入同比下降8.6%，利润同比下降79.4% [12] - 珀莱雅26H1营业收入同比增长0.2%，归母净利润同比增长46.3%，扣非归母净利润同比下降13.8% [12] - 若羽臣26H1营业收入同比增长73.3%，利润同比增长131.7% [12] - 上海家化26H1营业收入同比增长9.0%，利润同比增长43.4% [12] - 化妆品板块毛利率整体提升，但销售费用率持续攀升，净利率表现分化 [12] 医美板块 - 爱美客营业收入同比下降6.4%，利润同比下降24.8% [14] - 朗姿股份营业收入同比增长12.1%，利润同比下降59.9% [14] - 华东医药收入、利润分别同比增长1.8%、2.5% [13] - 昊海生科收入、利润分别同比下降9.6%、46.6% [13][14] - 四环医药收入同比增长1.3%，利润端改善明显 [14] - 复锐医疗收入同比增长3.6%，利润端仍有较大压力 [14] 行业电商数据（26年3月抖音+淘系渠道） - 上美股份合计GMV 8.2亿元，同比增长9% [15] - 珀莱雅合计GMV 8.8亿元，同比下降20% [15] - 毛戈平合计GMV 4.2亿元，同比增长110% [15] - 巨子生物合计GMV 4.4亿元，同比下降8% [15] - 丸美生物合计GMV 3.4亿元，同比下降1% [15] - 林清轩合计GMV 2.4亿元，同比增长110% [15] - 贝泰妮合计GMV 3.5亿元，同比增长19% [15] - 若羽臣合计GMV 2.6亿元，同比增长111% [15] - 上海家化合计GMV 2.0亿元，同比增长41% [15] - 福瑞达合计GMV 1.9亿元，同比增长1% [15] - 水羊股份合计GMV 2.0亿元，同比增长42% [15] - 润本股份合计GMV 0.8亿元，同比下降24% [15] - 华熙生物合计GMV 1.0亿元，同比下降44% [15] - 谷雨合计GMV 4.8亿元，同比增长108% [15] 中国护肤品市场（欧睿数据） - 2025年中国护肤品市场规模达2752亿元，同比增长1.5% [25] - 公司口径市占率前十中，国货品牌占据5席，珀莱雅排名第四 [25][27] - 品牌口径市占率前十中，珀莱雅排名第四，百雀羚排名第五，自然堂排名第六，韩束排名第八，薇诺娜排名第九 [27] - 公司口径CR10为51.9% [27] - 品牌口径CR10为36.7% [27] 中国彩妆市场（欧睿数据） - 2025年彩妆市场规模639亿元，同比增长3.1% [28] - 公司口径市占率前十中，国货占据5席，毛戈平排名第五，市占率大幅提升1个百分点至4.7% [28][30] - 品牌口径市占率前十中，毛戈平排名第四，卡姿兰排名第五，花西子排名第十 [30] - 公司口径CR10为64.5% [30] - 品牌口径CR10为37.8% [30] 重点新闻回顾 - 珀莱雅旗下子公司出资313.21万元，入股毕生之研母公司科黛生物19%股权，成为其第二大股东 [21] - 毕生之研2025年线上GMV达7.78亿元，今年有望冲击10亿营收 [21] - 欧莱雅旗下凯辉创美未来基金入股蒂洛薇母公司上海信及豚鱼集团，持股4.4255% [23] - 蒂洛薇2025年线上GMV达18.7亿元，近年持续位居抖音彩妆类目榜首 [23] - 圣贝拉集团战略投资威脉医疗，将能量医学技术纳入自有生态 [24] - 圣贝拉是全球产后护理中心市场份额第一的企业，全球门店148家 [24] 投资分析意见 - 化妆品推荐：渠道或品牌矩阵完善的珀莱雅、毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化 [3] - 化妆品推荐：期待业绩增速边际改善的润本股份、巨子生物、贝泰妮、丸美生物、华熙生物 [3] - 母婴板块推荐：圣贝拉、孩子王 [3] - 医美推荐：爱美客、朗姿股份 [3] - 电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [3] 估值表 - 珀莱雅：股价55.83元，市值221.1亿元，26E PE 11倍，评级买入 [35] - 巨子生物：股价24.26港元，市值257.6亿港元，26E PE 12倍，评级买入 [35] - 上美股份：股价21.22港元，市值84.5亿港元，26E PE 15倍，评级买入 [35] - 丸美生物：股价29.33元，市值117.6亿元，26E PE 38倍，评级增持 [35] - 毛戈平：股价45.84港元，市值224.7亿港元，26E PE 14倍，评级买入 [35] - 林清轩：股价50.80港元，市值72.0亿港元，26E PE 11倍，评级买入 [35] - 润本股份：股价20.20元，市值81.7亿元，26E PE 22倍，评级增持 [35] - 水羊股份：股价22.70元，市值99.9亿元，26E PE 55倍，评级增持 [35] - 贝泰妮：股价31.59元，市值133.8亿元，26E PE 20倍，评级买入 [35] - 福瑞达：股价5.51元，市值56.0亿元，26E PE 23倍，评级增持 [35] - 华熙生物：股价34.45元，市值165.9亿元，26E PE 41倍，评级增持 [35] - 上海家化：股价17.89元，市值120.3亿元，26E PE 22倍，评级买入 [35] - 爱美客：股价89.47元，市值270.7亿元，26E PE 23倍，评级买入 [35] - 朗姿股份：股价17.10元，市值75.7亿元，26E PE 23倍，评级增持 [35] - 若羽臣：股价29.54元，市值91.9亿元，26E PE 23倍，评级买入 [35] - 壹网壹创：股价24.19元，市值57.5亿元，26E PE 48倍，评级增持 [35] - 青木科技：股价35.64元，市值46.2亿元，26E PE 25倍，评级增持 [35] - 圣贝拉集团：股价2.96港元，市值18.4亿港元，26E PE 8倍，评级买入 [35] - 孩子王：股价6.95元，市值87.9亿元，26E PE 21倍，评级增持 [35]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告的核心观点 - 昇腾960芯片研发进度超预期，将提高我国国产算力的能力上限，加快大模型产业发展[3][8][21] - 国产大模型持续迭代升级，能力持续提升，将推动国产大模型从“可用”到“好用”，加快在千行百业应用场景的落地[3][11][21] - 坚定看好我国AI产业的发展前景，建议持续关注AI主题的投资机会[3][21] 行业要闻及简评 华为全联接大会2026与昇腾960芯片 - 2026年9月17日，华为全联接大会2026在上海启幕，华为副董事长、轮值董事长汪涛发表主题演讲[5][6] - 超节点已成为产、学、研共识，是建设超大规模AI基础设施的必然选择[6] - 截至目前，昇腾910C超节点已部署超1000套，昇腾950超节点也已规模商用[6] - 10万卡集群已成为训练十万亿级SOTA模型的标配，但传统服务器架构导致集群内通信超过训练时间的40%[6] - 根据华为马尔科夫实验室仿真结果，4K超节点组成的10万卡集群相比由8卡服务器组成的10万卡集群，MFU提升了2.75倍[6] - 华为基于灵衢打造11颗关键芯片，发布业界首个使用NPO的昇腾960超节点[7] - 昇腾960芯片研发进度超出预期，性能实现倍增[7] - 960DT比原计划提前三个季度，2027年第一季度就绪[7] - 960PR比原计划提前一个季度，2027年第三季度就绪[7] - 未来昇腾系列芯片将持续坚持一年一代的演进节奏，2028和2029年将陆续推出昇腾970、980芯片[7] - 华为研发了新一代NPO形态的光互联产品Hi-ONE，基于华为自主创新技术，实现了单引擎7.2T的传输容量[7] - Hi-ONE是业界首个量产的NPO产品，是行业目前最大传输能力的NPO产品，也是唯一实现内置光源的NPO产品[7] - 基于昇腾960芯片和Hi-ONE，华为打造了业界首个采用NPO技术的超节点——昇腾960超节点，单个超节点为4096卡规模[8] - 昇腾960超节点最大可提供8E FP8的算力，高达1PB的HBM容量[8] - 华为带来全新的Agentic超节点集群，通过二层CLOS四平面组网，最大集群规模可达到51.2万卡[8] - 结合多轨道拓扑技术，最大可支持100万卡昇腾超节点集群[8] 阶跃星辰发布Step 5 Preview与国产大模型迭代 - 2026年9月20日，阶跃星辰正式发布Step 5 Preview，一款面向真实世界Agentic任务的旗舰基座模型[9] - Step 5 Preview在AI编程、软件工程、专业知识工作等任务上达到前沿水平，并在金融领域展现出尤为突出的能力[9] - Step 5 Preview采用稀疏MoE架构，总参数量600B，每个Token激活27B参数，支持1M Token上下文窗口和视觉输入[9] - Step 5 Preview的Coding能力不局限于传统代码任务，可做软件工程、前端和视觉开发，也能进入可编程硬件场景[10] - 在内部和外部专家参与的评测中，约70%的评测者认为Step 5 Preview可以自主完成中高复杂度的Coding任务[10] - Step 5 Preview可以完成网页界面和数据可视化，也能调用Blender创建并反复调整3D资产[10] - Step 5 Preview在主流编程语言上的表现整体较为稳定，在低、中等难度任务上，结果接近Claude Opus 5[10] - 在阶跃星辰构建的4项金融评测中，Step 5 Preview在信息检索、估值和完整金融研究流程上都取得了较强结果[10] - 根据Artificial Analysis网站信息，在全球大模型性能排名中，我国国产大模型已稳居第一梯队[11] - Qwen 3.8 Max(0902)、GLM-5.3(max)、Step 5 Preview、Kimi K3(max)分别排名第七、八、十、十一位[11] 重点公司公告 - 国能日新公告2026年限制性股票激励计划(草案)，拟授予的限制性股票数量为378.75万股，约占公司股本总额18,672.6169万股的2.03%[13] - 国能日新激励计划首次授予303.00万股，约占公司股本总额的1.62%，预留75.75万股[13] - 国能日新激励计划限制性股票的授予价格为29.24元/股，拟首次授予的激励对象总人数为124人[13] - 星环科技发布关于境外上市外资股（H股）公开发行价格的公告，最终价格为每股49港元[13] - 星环科技本次发行的H股预计于2026年9月21日在香港联交所挂牌并开始上市交易[13] - 行云科技拟增加公司及子公司申请综合授信额度、融资租赁额度100亿元或等值外币[13] - 行云科技2026年总额度合计不超过人民币200亿元或等值外币，有效期内可循环使用[13] - 赛意信息与W公司签订了两份《算力服务合同》，合同服务期限为60个月[15] - 赛意信息原合同含税总金额为645,000万元，占公司2025年度经审计营业收入的311.11%[15] - 赛意信息签署补充协议，其中一份合同含税金额由360,000万元调整为387,000万元，两份合同合并含税总金额调整为672,000万元[15] 一周行情回顾 - 本周（9月14日至18日），计算机行业指数上涨1.58%，沪深300指数下跌0.06%，前者跑赢后者1.64 pct[16] - 年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计下跌17.01%，沪深300指数累计下跌2.65%[16] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为41.5倍[18] - 本周，计算机行业357只A股成分股中，232只股价上涨，2只平盘，123只下跌[18] - 本周涨幅前10位个股包括博汇科技（涨85.44%）、浩瀚深度（涨26.97%）、云天励飞-U（涨26.20%）等[19] - 本周跌幅前10位个股包括ST浩丰（跌18.04%）、声迅股份（跌15.67%）、ST荣科（跌15.40%）等[19] 投资建议 - 建议关注AI算力标的：海光信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服、寒武纪、浪潮信息、华勤技术、智微智能、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技[21] - 建议关注AI算法和应用标的：盛视科技、道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、德赛西威、中科创达、恒生电子、泛微网络、合合信息、卓易信息、索辰科技、普联软件、锐明技术[21]

报告行业投资评级 - 报告给予纺织服装行业“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 服装板块关注高端复苏，纺织板块关注上游涨价 [1] - 8月纺织服装出口回暖，中游制造26H2业绩有望修复 [8] - 服装领跑社零其他子行业，看好高端品牌复苏 [9] - 国际品牌普遍将大中华区视为核心增长锚点，本土化运营深度与力度持续升级 [12] 根据相关目录分别总结 1. 本周纺织服饰板块表现 - 9月14日～9月18日，SW纺织服饰指数上涨1.7%，与SW全A指数基本持平 [4] - SW服装家纺指数上涨1.8%，跑赢SW全A指数0.1pct [4] - SW纺织制造指数上涨2.6%，跑赢SW全A指数0.9pct [4] - 本周涨幅前五的个股：华纺股份（18.8%）、龙头股份（18.8%）、ST奥康（16.9%）、真爱美家（13.1%）、ST步森（12.1%） [4] 2. 本周行业观点 - **纺织板块**：8月我国纺织服装出口286亿美元，同比增长7.7%，出口延续反弹趋势 [8] - 8月纺织品出口额127亿美元，同比增长2.4%，服装出口额159亿美元，同比增长12.3% [8] - 上游纺织品出口增速环比回落，服装出口在低基数上开启提速增长 [8] - 展望26H2，中游制造预计增速有望快于26H1，优先推荐上游制造涨价周期 [8] - **服装板块**：8月服装社零下降0.5%，1-8月累计增长5.1%，在可选消费中领跑 [9] - 上半年户外服饰收入高增长，安踏旗下迪桑特、可隆增长44%，亚玛芬中国区增长40%，比音勒芬增长24%，三夫户外增长39% [9] - 高端女装方面，江南布衣、歌力思、地素时尚上半年实现收入增长，净利润双位数以上增长 [9] - 电商增速快叠加同店增长，驱动高端品牌业绩亮眼 [9] 3. 本周重点回顾 - **全球体育用品品牌2026年二季度跟踪**：最新财季国际运动品牌业绩表现分化 [10] - On/Adidas/Deckers/Nike/Lululemon/VF/Puma营收分别同比+13.5%/+13.3%/+5.7%/-1.1%/-4.3%/-5.2%/-9.7% [10] - Adidas单季营收创历史同期新高，主要受益于世界杯赛事催化 [10] - Nike利润大增，主要受益于9.86亿美元IEEPA关税返还 [10] - 1-8月社会消费品零售总额约33万亿元，同比增长1.1%，服装鞋帽、针纺织品累计零售额9615亿元，同比增长5.1% [11] - 国际品牌中，Adidas、Lululemon、Puma最新财季在大中华区均实现正增长，仅Nike受渠道调整周期影响持续下滑 [11] - 国货品牌中，26Q2安踏多品牌矩阵表现稳健，安踏主品牌、FILA增长低单位数，其他品牌增长25%-30% [11] - Lululemon预计FY26全球营收同比下滑5%~7%，但明确预计中国大陆全年实现约高个位数的增长 [12] - On亚太地区Q2营收同比增长43.0%，是全球增速最高的市场 [12] - Lululemon自25Q2以来在大中华区净新开15家门店 [12] - 基于全球运动品牌发展势头及上游涨价周期，提示运动产业链投资方向：全球化供应链制造商伟星股份、百隆东方、申洲国际、华利集团；运动户外品牌安踏体育、李宁、361度、波司登 [13] - **国际服饰公司最新业绩**：Deckers 27Q1销售额10.2亿美元，同比+6% [16] - Nike FY26年报销售额464.0亿美元，同比0%，大中华区-11% [16] - Adidas 26H1销售额133.4亿欧元，同比+10%，大中华区+14% [16] - Puma 26H1销售额35.5亿欧元，同比-8% [16] - Lululemon 26Q2销售额24.2亿美元，同比-4%，大中华区+4% [19] - On Running 26H1销售额16.8亿瑞士法郎，同比+14%，亚太+43.7% [19] - **国际奢侈品公司最新业绩**：Hermès 26H1销售额81.6亿欧元，同比+2% [20] - LVMH 26H1销售额386.4亿欧元，同比-3% [20] - 历峰集团27Q1销售额63.3亿欧元，同比+20%，亚太+21% [20] - **本周行业全球动态**：ALO启动大中华区首轮零售扩张，计划2026至2027年在七城开设八家线下精品店 [21] - **本周重点上市公司公告**：酷特智能子公司终止收购韩国apM集团部分运营公司控股权 [24] 4. 行业数据跟踪 - **8月中国纺服社零**：8月社会消费品零售总额约4万亿元，同比增长0.4% [24] - 8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额1013亿元，同比下降0.5% [24] - 1-8月穿类实物商品网上零售额同比增长4.9% [24] - **8月中国纺织业出口**：1-8月我国出口纺织品服装2034亿美元，同比+3.1% [29] - 8月我国纺织服装出口286亿美元，同比+7.7% [29] - **本周国内外棉花价格**：9月18日，国家棉花价格B指数报17,401元/吨，本周下跌3.0% [31] - 郑棉主力合约报15,750元/吨，本周下跌3.8% [31] - 国际棉花价格M指数报92美分/磅，本周下跌6.2% [31] - ICE2号棉花主力合约报81美分/磅，本周下跌5.9% [31] - **9月澳大利亚羊毛价格**：9月16日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数报1,323美分/公斤，同比上涨51.7%，年内上涨29.6% [34] - 澳元口径报1,857澳分/公斤，同比上涨40.8%，年内上涨20.5% [34] - **美元兑主要纺织出口国货币汇率**：截至9月18日，美元兑人民币6.75，较年初汇率变动-3.9% [40] - **中国运动服饰市场**：2025年中国运动服饰市场规模达4377亿元，同比增长6.1% [40] - 公司口径CR10达78.5%，安踏/Adidas/361度/亚玛芬体育/Lululemon市场份额同比提升 [40] - Nike/李宁/特步/Skechers/VF市场份额同比下滑 [40] - **中国男装市场**：2025年中国男装市场规模达5707亿元，同比增长1.6% [43] - 公司口径CR10达23.0%，安踏/Adidas/亚玛芬体育市场份额同比提升 [43] - **中国女装市场**：2025年中国女装市场规模达10592亿元，同比增长1.5% [47] - 公司口径CR10达9.5%，安踏/Lululemon/Moncler市场份额同比提升 [47] - **中国童装市场**：2025年中国童装市场规模达2657亿元，同比增长2.0% [50] - 公司口径CR10达15.8%，森马/安踏/Adidas/特步/361度市场份额同比提升 [50] - **中国内衣市场**：2025年中国内衣市场规模达2542亿元，同比增长1.6% [55] - 公司口径CR10达9.8%，猫人集团市场份额同比提升0.2pct [55] - **电商数据**：8月运动鞋服淘系销售额同比-8.6% [61] - 8月女装淘系销售额同比-15.0% [61] - 8月男装淘系销售额同比-12.2% [66] - 8月童装淘系销售额同比-11.8% [66] - 8月家纺淘系销售额同比-10.7% [67] - 8月户外淘系销售额同比-25.0% [67] - **运动品牌淘系月度销售**：8月Nike市占率8.0%，同比-24.5% [71] - 8月Adidas市占率8.8%，同比+10.9% [71] - 8月李宁市占率6.9%，同比+1.9% [71] - 8月安踏市占率5.5%，同比+0.5% [71] - 8月始祖鸟同比+122.1% [71] - **男装品牌淘系月度销售**：8月优衣库市占率2.8%，同比+36.1% [72] - 8月报喜鸟同比+47.0% [72] - **女装品牌淘系月度销售**：8月地素时尚/DAZZLE市占率0.08%，同比-26.5% [73] 5. 行业观点与投资分析意见 - **服装家纺**：26年或是消费拐点之年，高端复苏率先受益 [3] - 推荐中高端服饰：比音勒芬/江南布衣/歌力思/地素时尚，建议关注报喜鸟/锦泓集团 [3] - 推荐高性能户外：安踏体育/李宁/361度/波司登，建议关注奔赴自然 [3] - 推荐睡眠经济：罗莱生活/水星家纺/富安娜 [3] - **纺织制造**：看好上游涨价品种，关注运动制造复苏 [3] - 推荐上游涨价周期：优质毛纺公司/百隆东方 [3] - 推荐运动制造产业链：伟星/申洲/华利/晶苑 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”[1] 核心观点 - 传统卷烟向新型烟草转化，政策法规引导行业发展[1] - 传统烟草市场规模逐步萎缩，新型烟草市场高速发展[1] - 美国食品药品监督管理局首次批准果味电子烟，市场监管环境迎来转折点[3] - 中国《加热卷烟》征求意见稿发布，助推HNB行业规范化发展[6] 周专题：传统卷烟向新型烟草转化，政策法规引导行业发展 - 2010-2024年，新型烟草市场CAGR为12.96%，电子烟CAGR为24.92%，2013-2024年加热不燃烧CAGR为129.42%[1][19] - 2020年，加热不燃烧市场规模超过电子烟，成为新型烟草领域新的市场领导者[1][19] - 根据GSTHR预测，2030年新型烟草销售额将达到1670亿美元，全球市场份额提升至13.6%[1][19] - 2030年全球电子烟市场价值约533亿美元，加热不燃烧产品市场价值约804亿美元，分别占新型烟草市场规模的近32%和48%[1][19] - 传统卷烟向新型烟草转化是口味和健康双螺旋递进的演绎[1][20] - 美国为全球最大新型烟草市场，西欧与东欧市场规模近五年CAGR为26.5%/29.43%，欧洲市场新型烟草占比为10-15%[1][21] - 日本/韩国国内新型烟草占比达44%/21%，全球市场份额位居第二/第五[1][21] - 烟草产品结构主要由各国政策法规决定[2][22] - 中国将新型烟草纳入专卖管理，电子烟只可线下销售，HNB实际处于禁卖状态[2][22] - 美国因PMI与BAT的HNB专利纠纷，IQOS被禁止进入美国，美国是全球最大雾化电子烟市场，HNB基本空白[2][22] - 日本自2010年起禁止销售雾化电子烟，2018年《健康促进法》将HNB排除在“公共场所禁烟”范围之外，日本是全球最大HNB市场，电子烟基本空白[2][25] - 2026年5月，FDA首次批准非烟草、非薄荷醇类电子烟产品，批准Glas公司四款烟弹，口味为经典薄荷醇、清新薄荷醇、金色和蓝宝石，每款含50毫克/毫升（5%）的烟草提取尼古丁[3][28] - FDA批准关键因素在于Glas公司的设备访问限制技术，配合营销限制措施有望减少青少年接触电子烟[3][28] - FDA更新针对未经授权电子雾化产品的执法重点，将继续采取强硬措施防止非法进口[3][28] - FDA批准果味电子烟PMTA，确立了果味产品可个案审批的监管先例，利好具备合规能力的头部电子烟合规品牌[3][28] - 2026年7月28日，国家烟草专卖局就强制性国家标准《加热卷烟》公开征求意见，填补了国内加热卷烟长期缺少统一强制标准的空白[6][29] - 草案将加热卷烟定义为通过加热但不燃烧烟草基质，产生含烟碱成分气溶胶供人抽吸的卷烟和装置系统[6][29] - 草案明确四大管控维度：烟支基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成，水分活度不得高于0.70，唇部接触区域表面温度不得高于55℃[6][31] - 烟具不允许用户自行更换电池，须具备防儿童启动和防止意外启动功能，发热体表面温度不得高于380℃[6][31] - 气溶胶平均每口烟碱释放量不得高于0.2毫克[6][31] - 烟支包装须注明烟具匹配要求，烟支和烟具包装均须包含产品可追溯信息[6][31] - 中烟香港：26H1累计实现营业收入75.4亿港元，同比减少26.9%，归母净利润6.27亿港元，同比减少11.2%[32] - 中烟香港收入下降主要受烟叶类产品进口业务及卷烟出口业务影响[32] - 思摩尔国际：26H1实现营业收入72.09亿元，同比增长19.9%，调整后净利润7.57亿元，同比增长2.6%[33] - 思摩尔国际收入增长主要由ToB业务，尤其是电子雾化及HNB业务持续扩张带动[33] 一周行情回顾 - 2026年9月14日至9月18日，上证综指上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.52%[7][34] - 申万轻工制造上涨1.75%，相较沪深300指数+1.81pct，在31个申万一级行业指数中排名7[7][34] - 申万纺织服饰上涨1.72%，相较沪深300指数+1.78pct，在31个申万一级行业指数中排名8[7][34] - 轻工制造行业一周涨幅前十：华瓷股份(+50.21%)、德尔未来(+39.85%)、匠心家居(+20.85%)、新宏泽(+19.8%)、通达创智(+19.08%)、曲美家居(+17.14%)、爱丽家居(+16.7%)、天安新材(+16.34%)、宜宾纸业(+14.42%)、天元宠物(+14.29%)[7][36] - 轻工制造行业一周跌幅前十：瑞尔特(-30.4%)、梦天家居(-11.31%)、ST晨鸣B(-6.25%)、集友股份(-6.21%)、ST晨鸣(-5.69%)、康欣新材(-5.6%)、德艺文创(-5.14%)、珠海中富(-3.78%)、实丰文化(-3.39%)、裕同科技(-3.3%)[7][36] - 纺织服饰行业一周涨幅前十：华纺股份(+18.79%)、龙头股份(+18.77%)、奥康国际(+16.93%)、真爱美家(+13.14%)、ST步森(+12.07%)、探路者(+11.25%)、红豆股份(+10.19%)、健盛集团(+9.3%)、七匹狼(+9.09%)、恒辉安防(+8.12%)[7][39] - 纺织服饰行业一周跌幅前十：如意集团(-8.25%)、美尔雅(-5.36%)、棒杰股份(-4.92%)、九牧王(-4.55%)、锦泓集团(-4.15%)、报喜鸟(-3.25%)、森马服饰(-3.21%)、地素时尚(-3.12%)、太平鸟(-2.81%)、安奈儿(-2.34%)[7][39] 重点数据追踪 家居 - 2026年9月6日至9月13日，全国30大中城市商品房成交面积128.22万平方米，环比-11.17%[8][41] - 100大中城市住宅成交土地面积198.71万平方米，环比+19.66%[8][41] - 截至2026年8月，住宅新开工面积2.18亿平方米，累计同比-25.4%[8][41] - 住宅竣工面积1.48亿平方米，累计同比-25.4%[8][41] - 商品房销售面积4.99亿平方米，累计同比-12.1%[8][41] - 截至2026年9月18日，TDI现货价为17450元/吨，周环比+3.87%[10][46] - 截至2026年9月17日，MDI现货价为18200元/吨，周环比+5.81%[10][46] - 2026年8月，家具销售额为146.7亿元，同比-7.9%[10][49] - 当月家具及其零件出口金额为524011.9万美元，同比+11.8%[10][49] - 2026年7月，建材家居卖场销售额为1135.99亿元，同比-0.18%[10][49] 包装造纸 - 截至2026年9月18日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为4940.63/4569.74/3578.33元/吨，周环比-0.28%/+0.12%/0%[11][56] - 废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1875/1805/2355元/吨，周环比+0.32%/0%/-0.84%[11][56] - 白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为3849/3615/3739.4/3080.63元/吨，周环比-1.03%/-0.34%/+0.02%/-0.18%[11][56] - 双铜纸/双胶纸价格分别为4365/4387.5元/吨，周环比-0.34%/-1.68%[11][56] - 生活用纸价格为5616.67元/吨，周环比0%[11][56] - 截至2026年9月18日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-799.7/-760.81/222.21/-569.31元/吨[11][57] - 截至2026年8月31日，青岛港月度库存为1568千吨，月环比+4.53%[11][61] - 白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为20.14/18.75/23.48天，月环比+6%/-3.45%/-0.8%[11][61] - 白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存分别为792/933.5/1261.5千吨，月环比+0.13%/+25.39%/+17.29%[11][61] - 生活用纸月度企业库存为548.8千吨，月环比-9.02%[11][61] 纺织服饰 - 截至2026年9月18日，中国棉花价格指数:3128B为17464元/吨，周环比-3.3%[12][67] - 截至2026年9月16日，Cotlook A指数为94.6美分/磅，周环比-1.56%[12][67] - 截至2026年9月11日，中国粘胶短纤市场价为14450元/吨，周环比0.7%[12][67] - 中国涤纶短纤市场价为8660元/吨，周环比+4.84%[12][67] - 截至2026年9月15日，中国长绒棉价格指数:137为27290元/吨，周环比-0.33%[12][67] - 中国长绒棉价格指数:237为26450元/吨，周环比-0.3%[12][67] - 截至2026年9月17日，内外棉差价为2020元/吨，周环比-10.3%[12][67] - 2026年8月，服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1012.6亿元，同比-0.5%[12][71] - 当月服装及衣着附件出口金额为1588013万美元，同比+12.3%[12][71] 投资建议 - 家居：中共中央政治局提出促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道[13] - 造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产，行业格局或有所改善，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业[13] - 包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，建议关注包装头部企业[13] - 出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的[13]

投资评级 - 报告给予佳合科技“增持”评级，维持不变 [1][3] 核心观点 - 报告看好佳合科技持续推进产能布局，越南市场有望实现规模效应和协同效应 [3] 2026H1 业绩表现 - 2026H1 实现总营业收入 3.69 亿元，同比增长 10.17% [3] - 利润总额达到 0.22 亿元，同比减少 15.16% [3] - 实现归母净利润 0.07 亿元，同比减少 32.02% [3] - 考虑到原材料价格波动及市场竞争，下调 2026-2028 年盈利预测 [3] 主营业务分析 - 2026H1 主营业务营收实现增长，彩印业务营收同比提升 17.74%，增幅较高 [4] - 整体毛利率承压，水印、彩印业务毛利率分别同比下滑 3.10 个、2.84 个百分点 [4] - 其他业务收入同比增长 6.27%，对应成本同比上涨 139.71%，主要是子公司越南立盛公司处置库龄较长、短期内未纳入生产计划的原纸材料所致 [4] 产能与信息化布局 - 2026H1 广德佳联实现主营业务收入 6,218.43 万元，同比增长 29.81% [5] - 截至 2026 年 8 月 26 日，广德项目剩余厂房已通过验收，工程重点正在进行机电设备及生产设备的安装 [5] - 公司同步推进越南立盛信息化建设，截至 2026 年 6 月 30 日，已完成 ERP 系统需求调研、流程梳理、参数配置和功能适配沟通等基础工作，并开始搭建境外系统架构、开发定制化功能模块 [5] 技术壁垒 - 2026H1 公司新增 2 项发明专利 [5] - 持有 44 项实用新型专利、5 项发明专利及 4 项软件著作权 [5] - 核心技术聚焦绿色环保包装领域 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.21/0.26/0.30 亿元（原 0.29/0.31/0.33 亿元） [3] - 对应 EPS 分别为 0.28/0.34/0.40 元/股（原 0.38/0.40/0.43 元/股） [3] - 当前股价对应 PE 为 47.8/39.5/33.7X [3] - 预计 2026-2028 年营业收入分别为 816/905/997 百万元，同比增长 10.5%/11.0%/10.1% [7] - 预计 2026-2028 年毛利率分别为 13.8%/14.4%/14.6% [7] - 预计 2026-2028 年净利率分别为 2.6%/2.9%/3.0% [7]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [5][49] 报告核心观点 - “8·28 一揽子新政”出台后，各地相关部门正在密集研判反馈，预计2026年四季度各地将能有更清晰的执行细则 [5][49] - 本次政策后，房地产行业各项基础性制度迎来重大革新，行业朝着更加稳健、扎实的方向发展 [5][49] - 在需求端，后续核心城市限制性政策优化、公积金贷款、城市更新等方向仍有较大放松空间 [5][49] - 若政策力度和推进速度进一步加强，房地产市场止跌回稳进程有望加快 [5][49] - 住建部明确房地产进入存量时代，转向存量提质增效为主的阶段 [3][15] 政策端总结 - 本周政策较少，主要以地方公积金政策为主 [6][14] - 中央政策：9月18日，住建部副部长陈绍旺表示，“十五五”时期住建事业努力实现五个方面目标，包括现代化人民城市建设、人民群众居住水平提升、建筑业提质升级、人居领域全球影响力增强、高质量发展基础支撑 [6][15] - 住建事业三大板块（城乡建设、住房和房地产、建筑业）处在转型发展关键期，概括为“两个转向、两个转变、三化转型” [15] - “两个转向”指城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效 [15] - “两个转变”指房地产市场供求关系发生重大变化，房地产进入存量时代 [15] - “三化转型”指建筑业向智能化、绿色化、融合化方向转型 [15] - 地方政策：9月16日，江苏省泰州市发布通知，开展装修自住住房提取住房公积金业务，自2026年9月20日起施行，有效期至2030年12月31日 [6][16][17] - 地方政策：9月18日，常州市印发通知，增加提取住房公积金支付物业费和装修自住住房两种使用情形 [6][16][17] 销售端总结 - 2026年第38周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）151.7万平米，单周同比下降6.4% [7][19] - 全国30城新房累计成交面积（网签口径）6742.2万平米，累计同比下降6.1% [7][19] - 2026年第38周，一线城市新房单周成交面积（网签口径）48.7万平米，单周同比下降0.5% [23] - 一线城市新房累计成交面积（网签口径）1872.6万平米，累计同比增长0.9% [23] - 2026年第38周，全国15城二手房单周成交面积（网签口径）165.1万平米，单周同比增长7.7% [7][26] - 全国15城二手房累计成交面积（网签口径）6195.4万平米，累计同比增长1.5% [7][26] - 2026年第38周，一线城市（北京及深圳）二手房单周成交面积（网签口径）45.9万平米，单周同比增长2.2% [31] - 一线城市（北京及深圳）二手房累计成交面积（网签口径）1619.3万平米，累计同比增长1.6% [31] 投资端总结 - 2026年第38周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积2035.9万平米，单周同比增长13.3% [7][35] - 2026年前38周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积7.64亿平米，累计同比下降10.5% [7][35] - 2026年第38周，全国100大中城市土地成交楼面价为2007.3元/平米，同比增长6.1% [7][37] - 土地成交平均溢价率为7.2%（4周移动平均） [7][37] - 土地成交总价274.5亿元，同比增长20.2% [7][37] - 9月17日，成都市锦江区邱家祠商服用地成交，竞得企业为成都兴锦城市更新建设发展有限公司，成交总价14451.71万元 [43] - 9月18日，天津津西太（挂）2026-08号地块出让，山川集团旗下天津卓宸盛川以9.25亿元摘得，溢价率5%，折合楼面价约19421元/平方米 [43] 价格端总结 - 2026年第38周，冰山100指数为9702，周环比-0.14%，周同比-8.6% [7][44] 投资建议总结 - 推荐布局城市基本面较好、产品力强的优质房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国 [49] - 推荐商业运营与资管并重的商业地产运营商：华润置地、大悦城、新城控股、龙湖集团 [49] - 推荐“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业 [49]

报告行业投资评级 - 新能源发电行业评级为“强于大市（维持）”[1] 报告核心观点 - 海外单桩产能扩张叠加贸易不确定性，为全球海风管桩竞争及国内海风管桩出海增添不确定性[8] - 钙钛矿商业化进程加速，未来有望成长为极具潜力的新兴赛道[24] - 风电方面建议重点关注整机及零部件出海、深远海风电产业趋势[38] - 光伏方面重点关注BC产业趋势[38] 风电部分总结 本周重点事件 - 德国单桩制造商EEW SPC投资数千万美元扩建罗斯托克工厂，目前年产能20万吨，单桩最大直径10米，扩建将于2028年第二季度完成，届时可生产直径12米、重达3000吨的单桩基础[8] - 开发商Zeevonk已选定EEW作为荷兰北海Zeevonk海风项目一期69根单桩的供应商[8] - EEW同时扩建韩国全罗南道光阳市工厂，扩建完成后年产能从6万吨提升至超过20万吨，以应对东南亚海上风电市场需求[8] 本周市场行情 - 本周风电指数上涨1.18%，跑赢沪深300指数1.24个百分点[9] - 截至本周，风电板块PE_TTM估值约21.59倍[9] - 风电板块本周涨幅前五个股：中材科技16.89%、吉鑫科技15.63%、大金重工12.18%、国机精工12.09%、威力传动11.93%[10] - 风电板块本周跌幅前五个股：汉缆股份-6.00%、润邦股份-5.55%、亚星锚链-3.90%、宝胜股份-3.48%、中船科技-2.62%[10] 重点公司估值 - 东方电缆：2026-9-18股价35.88元，2025年EPS 1.54元，2026E EPS 2.00元，2027E EPS 2.08元，2028E EPS 2.72元，评级推荐[13] - 金风科技：2026-9-18股价18.20元，2025年EPS 0.66元，2026E EPS 0.99元，2027E EPS 1.25元，2028E EPS 1.51元，评级推荐[13] - 亚星锚链：2026-9-18股价9.85元，2025年EPS 0.33元，2026E EPS 0.38元，2027E EPS 0.41元，2028E EPS 0.48元，评级推荐[13] - 日月股份：2026-9-18股价9.36元，2025年EPS 0.54元，2026E EPS 0.47元，2027E EPS 0.59元，2028E EPS 0.68元，评级推荐[13] 产业链动态数据 - 本周国内中厚板价格环比下降0.5%[14] - 本周铸造生铁价格环比上涨0.6%[14] 海外市场动态 - 欧洲最高轮毂陆上风机在德国Sengenthal基地完成安装，采用维斯塔斯EnVentus V172-7.2 MW风机，轮毂高度199米，总高度285米，计划2026年内投运[21] 国内市场动态 - 国家能源集团15GW风机框架采购开标，金风科技、三一重能、电气风电、运达股份、远景能源、东方风电6家企业为框架入围供应商，中车株洲所、中船海装2家企业为框架候补供应商[22] 产业相关动态 - 金风科技与巴西Casa dos Ventos签署Sento Sé风电项目协议，总装机容量872MW，配置109台GWH182-8.0MW风电机组，是巴西规模最大的单体陆上风电项目[23] - 电气风电阿曼Duqm Pilot 56.7MW项目首台EW9.6-200风机完成吊装[23] 上市公司公告 - 海力风电控股子公司极睿星际与如东县洋口镇人民政府签署投资协议，项目总投资10亿元，利用现有厂区土地165亩，用于生产燃料贮箱[23] 光伏部分总结 本周重点事件 - 协鑫光电GW级钙钛矿量产线实现全线贯通，大面积钙钛矿组件迈入按批次稳定生产、按订单规模交付的商业化纪元[24] - 协鑫光电面向传统集中式电站与工商业屋顶推出“钛芯”单结组件与“钛极”钙钛矿-晶硅叠层组件，面向BIPV市场推出“钛光”、“钛彩”、“钛筑”等产品[24] - 协鑫光电与武汉凌云签署战略合作协议，以钙钛矿光伏建筑一体化幕墙、光伏门窗为核心合作载体开展全链条深度合作[24] - 协鑫光电与东方天算、长盛创研签署协议，聚焦“钙钛矿电池＋碳纤维结构件”一体化柔性太阳翼开展联合攻关[24] 本周市场行情 - 本周申万光伏设备指数上涨3.86%，跑赢沪深300指数3.92个百分点[25] - 申万光伏电池组件指数上涨1.26%，年初至今下跌31.16%[28] - 申万光伏加工设备指数上涨10.37%，年初至今上涨5.33%[28] - 申万光伏辅材指数上涨3.78%，年初至今下跌7.11%[28] 重点公司估值 - 隆基绿能：2026-9-18股价11.23元，2025年EPS -0.85元，2026E EPS -0.63元，2027E EPS 0.05元，2028E EPS 0.41元，评级推荐[30] - 迈为股份：2026-9-18股价203.33元，2025年EPS 2.59元，2026E EPS 2.42元，2027E EPS 3.88元，2028E EPS 6.07元，评级推荐[30] - 捷佳伟创：2026-9-18股价54.11元，2025年EPS 7.51元，2026E EPS 2.33元，2027E EPS 2.34元，2028E EPS 2.98元，评级推荐[30] 产业链动态数据 - 本周多晶硅致密块料价格环比持平[31] - N型182-183.75mm单晶硅片价格环比下降4.8%[31] - 182-183.75mm TOPCon电池片价格环比持平[31] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比持平[31] 海外市场动态 - 2026年9月11日，美国商务部正式发布对印度、印尼、老挝三国光伏产品最终肯定性裁定，征收最高达268%双反关税[35] - First Solar于9月15日自愿向美国国际贸易委员会撤回337调查，但明确撤诉不影响未来重新提交权利，同时将推进在联邦地区法院针对阿特斯、晶科能源、天合光能、T1 Energy等的TOPCon专利诉讼[35] 国内市场动态 - 中国能建启动2026年度光伏组件集中采购项目招标，规模总计15GW，共划分6个标段，涵盖TOPCon、HJT、BC等技术标段[36] - 国家市场监管总局正式发布我国首项钙钛矿光伏领域国家标准，将于2027年实施，统一了钙钛矿电池、组件的性能测试方法、面积界定与效率计算标准[36] 产业相关动态 - 晶澳p-HJT产品搭载快舟11号成功升空并进入预定轨道，开启首次太空实证[36] 上市公司公告 - 隆基绿能自2026年9月1日起至9月14日，公司股票收盘价已有十个交易日低于当期转股价格的85%（14.88元/股），若未来二十个交易日内有五个交易日继续满足相关条件，将触发“隆22转债”的转股价格向下修正条款[37] 投资建议 - 风电方面建议重点关注整机及零部件出海、深远海风电产业趋势，相关标的包括金风科技、运达股份、明阳智能、亚星锚链、中际联合等[38] - 光伏方面重点关注BC产业趋势，相关标的包括爱旭股份、隆基绿能等[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 A股上涨，电子、通信、房地产、医药板块表现较优，部分重仓科技、医药、房地产相关个股的基金表现较优；建议均衡偏成长风格配置，重视新兴科技和优势制造，兼顾大金融、顺周期等资产；现阶段建议关注主配中长久期利率债的基金或侧重于中高等级信用债且有票息保护的产品；从长期投资和避险投资的角度，可适当配置黄金ETF [1][5] 各目录总结 上周市场回顾 - A股上涨，美联储加息“靴子落地”后恐慌情绪退潮走出修复行情；电子、通信、房地产、医药板块表现较优；上证综指全周涨0.61%，深证成指全周涨1.26%；成长优于价值，两市成交额较前周约减少3998亿元；申万一级行业分类下31个行业中16个上涨、15个下跌，电子、通信等行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔等行业跌幅居前 [8] - 债市小幅上涨，8月经济数据中社零、社融和固定投资数据走弱；1年期国债收益率持平，10年期国债收益率下行1BP；信用债等级利差分化、期限利差收窄；中债相关指数有涨有平；中证转债指数上涨1.04% [9] - 美股涨跌互现，美联储加息25个基点，美国经济显走强迹象但通胀潜在趋势未明显改善，叠加AI叙事先抑后扬；道琼斯工业指数下跌1.69%，标普500指数下跌0.08%，纳斯达克指数上涨0.72%；欧洲股市表现参差，亚太各主要市场涨跌不一；汇率方面美元指数上涨1.14%；大宗商品方面，油价下跌，金价上涨 [10] 上周基金市场回顾 - 股票型、混合型、债券型基金上涨，货币基金收益率上行，黄金ETF及其联接基金上涨；海外市场方面，QDII股混型、债券型基金下跌 [11] - 主动权益基金中，部分重仓科技、医药、房地产相关个股的基金表现较优；股票型基金上涨1.66%，主动股票开放型基金表现优于指数；混合型基金中，主动混合开放型基金上涨1.81%；指数基金中，跟踪半导体产业相关指数的产品表现较好 [11][12] - 主动债券型基金中，权益资产涉及科技、房地产相关行业的偏债和可转债债基表现较优；债券型基金上涨0.16%，主动债券开放型基金表现优于指数；纯债债券型基金上涨0.09%，准债债券型基金上涨0.18%，偏债债券型基金上涨0.30%，可转债债券型基金上涨1.76%；纯债债基中，部分重配中长久期利率债的产品表现较好 [12] - QDII基金中，权益类QDII基金下跌0.32%，主投医药及科技领域的基金表现较优；QDII债券型基金下跌0.07% [13] - 货币基金年化收益率为1.07%；摊余成本法债基方面，长期和中期摊余成本法债基年化收益率分别为1.41%和3.82%，封闭摊余成本法债基年化收益率为2.33% [12] - 黄金ETF及其联接基金上涨0.77%；商品型基金上周上涨0.64% [14] 未来投资策略 - 宏观方面，本次加息落地且表态偏鹰是对美联储公信力的重塑，新的加息周期开启或带来资产价格演绎的全新逻辑；美伊未见明显缓和时，美联储“鹰派”加息会导致美债利率曲线平坦化，压制美股科技、黄金等资产，美债长端利率配置价值提升；后续地缘缓和，流动性敏感品种会有配置机遇；当前仍需防守策略为主 [15] - 股票市场方面，后市大盘横盘震荡，企稳反弹的转机会出现，但大级别行情仍需等待；市场仅存在局部微观结构问题，不存在整体市场与宽基指数风险；科技看好预期能上修的环节，重视国产链自主可控方向，但要规避Q4国产GPU等解禁高峰带来的波动风险 [16] - 债券市场方面，8月经济数据需关注供给端油价冲击传导和需求端外需变化、政策性金融供给对内需的拉动效果；8月工业生产同比边际修复、地产市场延续偏弱、社零消费维持弱平格局、固定资产投资三大分项整体仍弱；政策层面，本轮工具已转入资金落地阶段，但信贷端未观察到配套资金被带动的迹象；后续需沿两条传导链验证政策效果 [17][18] - 基金投资方面，股混基金建议均衡成长风格配置，重视新兴科技和优势制造，兼顾大金融、顺周期等资产；债券基金建议关注主配中长久期利率债的基金或侧重于中高等级信用债且有票息保护的产品；货币基金在长期资金利率维持较低水平的情况下无趋势性投资机会；商品基金可适当配置黄金ETF [18] 基金市场最新动态 - 15只摊余成本法债基获批，预计1500亿元配置需求，后续发行节奏受市场关注，产品发售取决于和托管人的沟通结果，有基金公司表示将尽快发行并争取节前结束结募，此前基金管理人已对投资策略进行多轮讨论推演 [19] - 8月A股市场震荡修复带动公募基金总规模回升至39.63万亿元，结束7月的小幅下滑态势 [20][21] - 上周共新成立基金46只，涵盖多种类型；新基金平均认购天数约为12.22天，最短认购期为1天；新发基金平均募集份额为4.17亿份，总募集份额为191.90亿份，前海开源同业存单指数7天持有的募集份额最大 [22] - 下周有115只基金份额将进行权益登记，平安宁波交投杭州湾跨海大桥REIT每10份派发红利2.8元，权益登记日为2026 - 09 - 21，除息日为2026 - 09 - 22，红利分配日为2026 - 09 - 23 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债期货和商品CTA两个领域进行分析 国债期货上周各期债收涨 9月中下旬债市表现或更强 商品市场本周先涨后跌 商品因子总体有正收益 但波动较大[6][15] 各部分内容总结 国债期货量化策略 - 行情简评：上周各期债收涨 30年期、十年期、五年期、两年期主力合约分别收涨0.47%、0.16%、0.15%、0.03% 各品种基差分化 十债CTD券基差和三十年期基差符合历史平均水平 9月中下旬利空消息少 债市表现或更强 机构持券过节意愿较高 十年期国债样本外和报告发布后单倍杠杆下组合有不同的年化收益率、夏普比和最大回撤[6] - 日频择时策略：大类因子包括基差、日间技术等六类 信号生成是大类因子内等权再平均 以平均后的正负号为多空信号 策略以第二天开盘十分钟的VWAP为交易价格 单倍杠杆买入[13] - 单边策略表现：全样本和报告发布后 年化收益率分别为2.72%、2.10% 年化波动率分别为2.11%、1.38% 年化夏普比分别为1.29、1.52 最大回撤分别为1.91%、0.67% 卡玛比分别为1.42、3.13[9][11] 商品CTA因子及策略表现 - 商品因子表现：本周市场先涨后跌 中证商品指数周度点位下跌1.7% 上涨品种少 下跌品种多 能化板块转弱 石油沥青、乙二醇表现偏强 各类商品因子总体有正收益 期限结构类涨幅约1% 近期商品因子表现波动大 需关注宏观扰动和情绪变化影响下的波动预期 以及CTA市场机构策略趋同度增加的风险[15] - 跟踪策略表现：介绍多种策略表现 如CWFT策略年化收益10.6% 夏普比率1.77等 上周表现最好的是CWFT 今年以来表现最好的是Long CWFT & Short CWFT 截面策略等权复合策略年化收益13.3% 夏普比率1.84等[16][36] - 各策略持仓情况：各策略持仓品种数量、净持仓、总持仓收益、胜率、表现较好和较差的品种、展期品种和换手资金比例等情况各有不同 如CWFT策略本周持仓品种26个 净持仓 -22.6% 有6个品种需展期 换手资金比例58.3%[23]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的研报内容进行总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：进取组合**[10][11] * **模型构建思路**：基于多因子模型构建的量化选股组合，旨在获取较高的超额收益，相对基准指数（中证500）具有较高的跟踪误差和风险暴露[9][10][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的因子构成、权重分配及构建细节，仅展示了其业绩表现[9][10][11]。 * **模型评价**：该组合风险较高，追求进取型收益[9]。 2. **模型名称：平衡组合**[10][11] * **模型构建思路**：基于多因子模型构建的量化选股组合，旨在平衡收益与风险，相对基准指数（中证500）的跟踪误差和风险暴露较进取组合更低[9][10][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的因子构成、权重分配及构建细节，仅展示了其业绩表现[9][10][11]。 * **模型评价**：该组合在收益与风险之间寻求平衡[9]。 3. **模型名称：沪深300指数增强组合**[13][16][17] * **模型构建思路**：以沪深300指数为基准，通过量化模型进行选股和权重优化，力求在跟踪指数的基础上获取超额收益[13][16][17]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的增强策略细节，仅展示了其业绩表现[13][16][17]。 4. **模型名称：中证500指数增强组合**[14][16][17] * **模型构建思路**：以中证500指数为基准，通过量化模型进行选股和权重优化，力求在跟踪指数的基础上获取超额收益[14][16][17]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的增强策略细节，仅展示了其业绩表现[14][16][17]。 5. **模型名称：中证1000指数增强组合**[15][16][17] * **模型构建思路**：以中证1000指数为基准，通过量化模型进行选股和权重优化，力求在跟踪指数的基础上获取超额收益[15][16][17]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的增强策略细节，仅展示了其业绩表现[15][16][17]。 6. **模型名称：中证A500指数增强组合**[15][16][17] * **模型构建思路**：以中证A500指数为基准，通过量化模型进行选股和权重优化，力求在跟踪指数的基础上获取超额收益[15][16][17]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的增强策略细节，仅展示了其业绩表现[15][16][17]。 7. **模型名称：绩优基金的独门重仓股组合**[24][25] * **模型构建思路**：筛选出绩优基金中，被其独家重仓持有的股票构建投资组合，旨在复制绩优基金经理的选股能力[24][25]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的基金筛选标准、独门重仓股的定义及权重分配细节，仅展示了其业绩表现[24][25]。 8. **模型名称：红利低波组合**[27][28] * **模型构建思路**：选取具有高股息率且低波动特征的股票构建投资组合，旨在获取稳定的股息收益并控制下行风险[27][28]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的红利和低波因子定义、筛选阈值及权重分配细节，仅展示了其业绩表现[27][28]。 9. **模型名称：PB-盈利优选组合**[30] * **模型构建思路**：结合低估值（低PB）和高盈利能力的因子，筛选出基本面支撑的低估值股票构建投资组合[30]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的PB和盈利因子定义、合成方式及权重分配细节，仅展示了其业绩表现[30]。 10. **模型名称：GARP组合**[32] * **模型构建思路**：以合理的价格买入成长（GARP）策略，筛选兼具成长性和合理估值的股票构建投资组合[32]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的成长和估值因子定义、合成方式及权重分配细节，仅展示了其业绩表现[32]。 11. **模型名称：小盘价值优选组合1**[34] * **模型构建思路**：在小盘股中筛选具有价值特征的股票构建投资组合，旨在获取小盘价值风格的超额收益[34]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的价值因子定义、筛选阈值及权重分配细节，仅展示了其业绩表现[34]。 12. **模型名称：小盘价值优选组合2**[36] * **模型构建思路**：在小盘股中筛选具有价值特征的股票构建投资组合，旨在获取小盘价值风格的超额收益，其构建方式与小盘价值优选组合1有所不同[36]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的价值因子定义、筛选阈值及权重分配细节，仅展示了其业绩表现[36]。 13. **模型名称：小盘成长组合**[38] * **模型构建思路**：在小盘股中筛选具有成长特征的股票构建投资组合，旨在获取小盘成长风格的超额收益[38]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露具体的成长因子定义、筛选阈值及权重分配细节，仅展示了其业绩表现[38]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值因子**[41][42] * **因子构建思路**：基于股票的总市值大小进行排序，构建多头（大市值）和空头（小市值）组合，以衡量市值风格带来的收益差异[40][41]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的总市值因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 2. **因子名称：PB因子**[41][42] * **因子构建思路**：基于股票的市净率（PB）进行排序，构建多头（高PB）和空头（低PB）组合，以衡量估值风格带来的收益差异[41]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的PB因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 3. **因子名称：PE_TTM因子**[41][42] * **因子构建思路**：基于股票的滚动市盈率（PE_TTM）进行排序，构建多头（高PE）和空头（低PE）组合，以衡量估值风格带来的收益差异[41]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的PE_TTM因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 4. **因子名称：反转因子**[46][47] * **因子构建思路**：基于股票过去一段时间的涨跌幅进行排序，构建多头（高涨幅）和空头（低涨幅）组合，以衡量动量或反转效应带来的收益差异[46]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的反转因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 5. **因子名称：换手率因子**[46][47] * **因子构建思路**：基于股票的换手率进行排序，构建多头（高换手）和空头（低换手）组合，以衡量交易活跃度带来的收益差异[46]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的换手率因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 6. **因子名称：波动率因子**[46][47] * **因子构建思路**：基于股票的价格波动率进行排序，构建多头（高波动）和空头（低波动）组合，以衡量风险水平带来的收益差异[46]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的波动率因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 7. **因子名称：ROE因子**[50][52] * **因子构建思路**：基于股票的净资产收益率（ROE）进行排序，构建多头（高ROE）和空头（低ROE）组合，以衡量盈利能力带来的收益差异[50]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的ROE因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 8. **因子名称：SUE因子**[50][52] * **因子构建思路**：基于股票的超预期盈利（SUE）进行排序，构建多头（高SUE）和空头（低SUE）组合，以衡量盈利超预期带来的收益差异[50]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的SUE因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 9. **因子名称：预期净利润调整因子**[50][52] * **因子构建思路**：基于分析师对股票预期净利润的调整幅度进行排序，构建多头（上调多）和空头（上调少或下调）组合，以衡量盈利预期变化带来的收益差异[50]。 * **因子具体构建过程**：按照股票的预期净利润调整因子值对全市场/沪深300/中证500/中证1000指数成分股进行排序，分别选择因子值最高与最低的10%股票，构建等权组合，并根据各因子的长期表现，定义并计算多头、空头与多空收益[40]。 模型的回测效果 1. **进取组合**：周收益率-1.48%[10]，月收益率-2.82%[10]，年收益率14.84%[11]，周超额收益-4.37%[10]，月超额收益-0.90%[10]，年超额收益10.37%[11]，跟踪误差28.30%[9]，最大相对回撤25.19%[9] 2. **平衡组合**：周收益率1.54%[10]，月收益率-1.37%[10]，年收益率25.58%[11]，周超额收益-1.35%[10]，月超额收益0.55%[10]，年超额收益21.10%[11]，跟踪误差23.57%[9]，最大相对回撤19.14%[9] 3. **沪深300增强组合**：周收益率0.31%[13]，月收益率-2.25%[16]，年收益率2.64%[17]，周超额收益0.37%[13]，月超额收益0.29%[16]，年超额收益5.29%[17]，跟踪误差7.65%[9]，最大相对回撤8.76%[9] 4. **中证500增强组合**：周收益率1.67%[14]，月收益率-0.83%[16]，年收益率10.59%[17]，周超额收益-1.22%[14]，月超额收益1.08%[16]，年超额收益6.11%[17]，跟踪误差6.80%[9]，最大相对回撤4.90%[9] 5. **中证1000增强组合**：周收益率2.66%[15]，月收益率-1.19%[16]，年收益率8.99%[17]，周超额收益-0.84%[15]，月超额收益-0.13%[16]，年超额收益7.78%[17]，跟踪误差6.38%[9]，最大相对回撤3.16%[9] 6. **中证A500增强组合**：周收益率0.24%[15]，月收益率-2.47%[16]，年收益率4.86%[17]，周超额收益-0.46%[15]，月超额收益0.04%[16]，年超额收益5.86%[17]，跟踪误差8.29%[9]，最大相对回撤9.54%[9] 7. **绩优基金的独门重仓股组合**：周收益率4.92%[24]，月收益率1.12%[25]，年收益率46.49%[25]，周超额收益4.73%[24]，月超额收益4.61%[25]，年超额收益45.08%[25]，跟踪误差31.71%[9]，最大相对回撤24.17%[9] 8. **红利低波组合**：周收益率-1.04%[27]，月收益率-1.59%[28]，年收益率4.86%[28]，周超额收益0.00%[27]，月超额收益-0.09%[28]，年超额收益10.32%[28]，跟踪误差4.70%[9]，最大相对回撤2.33%[9] 9. **PB-盈利优选组合**：周收益率-0.91%[30]，月收益率-2.34%[30]，年收益率-3.70%[30]，周超额收益-0.85%[30]，月超额收益0.21%[30]，年超额收益-1.06%[30]，跟踪误差20.63%[9]，最大相对回撤25.46%[9] 10. **GARP组合**：周收益率0.85%[32]，月收益率-3.77%[32]，年收益率-2.74%[32]，周超额收益0.91%[32]，月超额收益-1.22%[32]，年超额收益-0.10%[32]，跟踪误差19.28%[9]，最大相对回撤26.97%[9] 11. **小盘价值优选组合1**：周收益率4.76%[34]，月收益率1.28%[34]，年收益率14.09%[34]，周超额收益3.77%[34]，月超额收益4.13%[34]，年超额收益6.31%[34]，跟踪误差12.04%[9]，最大相对回撤10.18%[9] 12. **小盘价值优选组合2**：周收益率4.93%[36]，月收益率-1.77%[36]，年收益率13.12%[36]，周超额收益3.93%[36]，月超额收益1.08%[36]，年超额收益5.34%[36]，跟踪误差12.46%[9]，最大相对回撤9.18%[9] 13. **小盘成长组合**：周收益率2.71%[38]，月收益率0.22%[38]，年收益率12.82%[38]，周超额收益1.72%[38]，月超额收益3.07%[38]，年超额收益5.04%[38]，跟踪误差13.73%[9]，最大相对回撤9.46%[9] 因子的回测效果 1. **市值因子**：全市场周多空收益-1.00%[41]，全市场月多空收益-0.46%[41]，全市场年多空收益5.08%[42]，沪深300周多空收益-4.80%[44]，沪深300月多空收益-1.75%[41]，沪深300年多空收益-15.07%[42]，中证500周多空收益-5.18%[44]，中证500月多空收益-1.57%[41]，中证500年多空收益-7.06%[42]，中证1000周多空收益-5.47%[44]，中证1000月多空收益-2.23%[41]，中证1000年多空收益-22.61%[42] 2. **PB因子**：全市场周多空收益-4.80%[41]，全市场月多空收益-2.02%[41]，全市场年多空收益-5.79%[42]，沪深300周多空收益2.79%[44]，沪深300月多空收益2.79%[41]，沪深300年多空收益-25.16%[42]，中证500周多空收益-3.08%[44]，中证500月多空收益-3.08%[41]，中证500年多空收益-15.06%[42]，中证1000周多空收益-1.54%[44]，中证1000月多空收益-1.54%[41]，中证1000年多空收益-13.08%[42] 3. **PE_TTM因子**：全市场周多空收益-3.35%[41]，全市场月多空收益-1.74%[41]，全市场年多空收益3.50