食品饮料行业 证券研究报告 |公司深度研究报告 2025/1/8 达势股份：比萨外送第一品牌， 高性价比连锁餐饮成长股 | 证券分析师： | 郭梦婕 | | --- | --- | | 分析师登记编号： | S1190500000001 | | 证券分析师： | 肖依琳 | | 分析师登记编号： | S1190500000001 | | 研究助理： | 林叙希 | | 一般证券业务登记编号： | S1190500000002 | P2 报告摘要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 ◼ 达势股份：达美乐中国区特许经营商，迈入门店快速扩张期，盈利能力改善可期。达势背靠全球最大比萨品牌达美乐，是达美乐在中国内地及 中国香港、澳门的独家特许经营商。1997年达美乐进入中国市场，2017年公司扩大特许经营范围并新聘本土化管理团队，以"高效外送、高性 价比以及本土化改良"为主打特色。2023年公司实现收入30.5亿元，2019-2023年收入CAGR达38.2%。截止2024年底公司拥有超1000家门店，相 较2017年100+家门店来看扩店增长明显。2019-2023年达美乐同店增长CAGR为12 ...

公司概况 - 活力集团控股有限公司是航班管家和高铁管家的母公司，成立于2009年，创始人为王江、李黎军和易兵 [4][5] - 公司共同创始人王江和李黎军为控股股东，合计持股35.15% [5] - 公司股东名单中包括美团创始人王兴，持股2.28% [9][10] - 公司曾于2017年挂牌新三板，2021年摘牌后转战港股 [13][14] 业务模式 - 公司主要业务包括旅行相关服务、在线营销服务、数据及技术服务 [19] - 旅行相关服务是公司第一大业务，2024年上半年营收占比接近90% [20] - 公司定位为"一站式综合出行平台"，2023年总交易额308亿元，国内排名第二 [21] - 公司市占率1.2%，与行业龙头携程（31.6%）差距显著 [22] 核心产品 - 公司核心产品为航班管家和高铁管家App，提供动态航班和高铁信息 [16][17] - 航班管家App覆盖99.9%国内航班和95%国际航班，起降时刻准确率不低于99% [17] - 2023年公司月活跃用户付费率23%，复购率超过60%，处于行业领先水平 [18] 财务表现 - 2021-2022年公司营收从3.4亿元增至5.0亿元，2024年上半年营收2.8亿元，同比增长23% [30][32] - 2024年上半年毛利率58.6%，低于携程的81.6% [35] - 2023年和2024年上半年净利润分别为5931万元和3171万元 [53] - 2023年和2024年上半年经调整净利润分别为6164万元和3899万元，经调整净利润率分别为12.3%和13.9% [55] 行业竞争 - 公司面临携程等龙头企业和航旅纵横等"新晋国家队"的双重竞争压力 [1][22][29] - 公司业务过于单一，2024年上半年交通票务服务占营收73%，而携程住宿预订业务占40% [39][40] - 公司在研发和销售投入方面较携程低近10个百分点 [48][49][51]

电子行业 - 2024年电子行业指数（中信）上涨17.39%，跑赢沪深300指数的14.30% [1] - 2024Q3基金持仓电子行业总市值为5344.09亿，持仓占比为5.76%，在申万一级行业中排名第二 [1] - AI眼镜预计到2035年渗透率有望达到70%，全球销量达到14亿副 [2] - 高速铜缆预计至2027年出货量将达到2000万条，年收入超过12亿美元 [3] - HBM预计2025年将贡献10%的DRAM总产出，较2024年增长一倍，2029年市场规模将增长至79.5亿美元 [4] 机械行业 - 人形机器人有望解决定制化痛点，核心零部件包括传感器、电机、丝杠和减速器 [9] - 传感器行业需要较高的定制化程度，提供较强的差异化盈利空间 [10] - 电机市场参与者众多，针对人形机器人的电机需要高度定制化生产 [10] - 丝杠标准化程度较高，核心壁垒在于高端机床等设备和批量化生产能力 [11] - 减速器国产替代空间广阔，部分领域已实现国产替代 [13] 金属行业 - 全球央行降息比例由2022年10月的13.33%大幅攀升至2024年12月的70.67% [15] - 2024年钢铁板块及有色板块分别上涨5.8%及7%，较上证指数12.8%的年度收益分别低7pct及5.8pct [16] - 黄金现货收益率达+25%，黄金板块收益率仅+12.2%，境内黄金股具备估值修复的投资价值 [17] - 全球央行资产负债表大概率在进入2025年后逐渐结束紧缩状态并转至再宽松状态 [18] 建筑建材行业 - 水泥龙头海螺水泥2024年第三季度净利率水平为8.24%，同比提高1.5个百分点 [25] - 防水材料龙头东方雨虹2024年第三季度毛利率和净利润率分别为28.92%和5.10%，同比下降0.46和6.89个百分点 [25] - 塑管龙头中国联塑2024年上半年销售净利润率为7.5%，同比下降1.88个百分点 [26] - 减水剂龙头垒知集团2024年第三季度净利润率仅为3.51%，同比下降0.97个百分点 [26] 非银行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素 [30] - 2024年险企负债端将延续复苏势头，寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复 [31] 汽车行业 - 2024年1-11月汽车累计销量2794万辆，同比增长3.7%，新能源汽车渗透率提升至43.8% [34] - 混动车型2024年1-11月批发销量449.3万辆，同比增速为89.3%，占比提升至42.2% [34] - 智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力 [35] - 2024前三季度汽车零部件毛利率为17.9%，净利率为5.8%，持续回升 [36] 食品饮料行业 - 量贩零食预计到2025年市场规模将达1239亿元，门店数量将达4.5万家 [41] - 盐津铺子2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比重大约25%，未来收入空间可达30亿元 [44] - 盐津铺子在抖音渠道增长迅速，2024Q1自然GMV占比达到41.74% [45] 交通运输行业 - 2025年快递行业价格战烈度大概率会高于2024年，龙头企业盈利占比提升和市场份额提升是大概率事件 [49] - 高速公路板块受益于其现金流充沛，盈利稳定且高股息的特质，受到市场的持续关注 [50] - 航空行业2025年供需关系有望逐步改观，盈利弹性有望逐步释放 [51] 房地产行业 - 预计2025年商品房销售金额为8.46万亿，同比-11.3%；销售面积为8.88亿平，同比-8.1% [55] - 预计2025年房屋新开工面积为5.99亿平，同比-18.8%；竣工面积为6.75亿平，同比-10.7% [56] - 预计2025年末施工面积为66.6亿平，同比-9.4%；开发投资金额8.8万亿，同比-11.9% [57][58] - 核心城市房价韧性更强，有望率先实现"止跌回稳" [61]

煤炭行业影响 - 山西省煤炭储量占全国23%，煤炭工人占全国37%，面临严峻转型挑战[11] - 2025至2030年间，山西省煤炭行业就业岗位预计减少32万至33万个，超过供给侧改革期间的20万个岗位[12] - 山西省煤炭行业就业乘数高达3.62，远高于全国平均1.08，间接就业损失可能超过180万至200万个岗位[12] 绿色就业与技术进步 - 太阳能行业就业岗位预计到2060年增长223%，但电力行业整体就业可能下降10%[12] - 科技进步加剧煤炭洗选行业就业压力，预计到2025年和2030年，山西省煤炭减员比例分别达到10%和20%以上[114] 政策建议 - 建立国家协调机制，推动经济多元化，支持企业转型，加强就业和社会保障措施，创新资金支持机制[13] - 山西省煤炭行业就业安置压力大于去产能时期，需重视2025-2030年间的就业安置压力[112]

NR.2 JANUAR 2025 Einleitung 斯里兰卡的政客 Neuanfang Chancen und Herausforderungen der neuen Linksregierung 克里斯蒂安 · 瓦格纳 2024年11月14日举行的议会选举中，左翼民族人民力量党（Jathika Jana Balawegaya/Nati onal People's Power, NPP）的明显大胜预示着斯里兰卡渴望政治变革的意愿。 为了实现这一目标，新政府总统Anura Kumara Dissanayake领导的政府首先必须应对2022 年严重经济危机的影响。其次，仍需找到一种政治解决方案来解决与泰米尔少数民族持续数 十年的冲突。第三，通过宪法改革削减总统的权力，并重新引入议会制。外交政策方面，新 政府将继续在中印之间保持平衡。加强民主和各民族间的平衡也是新政府未来希望继续从欧 盟普遍优惠制（GSP+）中受益的关键关注点之一。 Anzahl der Sitze | Partei | Wahldistrikt | Nationale Liste | Gesamtzahl | | --- | --- | -- ...

国内政策与市场 - 中国人民银行工作会议提出实施适度宽松的货币政策，择机降准降息[1] - 2024年12月财新服务业PMI为52.2%，为2024年6月来最高[1] - 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7方面25条具体措施[1] - 2025年大规模设备更新和消费品以旧换新政策优化扩围，电子、小家电、农机等新增领域或有投资机遇[1] 海外市场 - 美国12月ISM服务业PMI指数为54.1%，超过预期，实现连续六个月扩张[2] - 2024年12月欧元区调和CPI同比上涨2.4%，高于前值2.2%[2] - 日本央行行长植田和男释放鹰派信号，认为若经济和价格状况继续改善，央行将提高政策利率[2] 高频数据 - 本周布伦特原油现货均价周环比上升2.80%，阴极铜价格周环比上升0.99%，铁矿石价格周环比下降2.65%[2] - 本周动力煤价格指数周环比上升0.29%，螺纹钢价格周环比下降1.38%，水泥价格周环比下降1.18%[2] - 本周商品房成交面积周环比下降37.42%，12月第四周乘用车市场日均零售同比下降6%[2]

> 电动汽车用户联盟 EV USERS UNION 小鹏P7+用户调研报告 最大竞品是小米SU7,何小鹏和雷军正式交战 智驾是小鹏P7+最重要的战胜因,但小鹏智驾对用户的 吸引 力远不及华为 智驾之外, 性价比是小鹏持续打造爆款的唯一出路 2024.12.25 北京烹小鱼咨询有限公司 公众号搜索 电动汽车用户联盟 Q 《小 鹏P7+大 定/提 车 用户 调 研报告》 小鹏P7+最大竞品是小米SU7，何小鹏和 雪军正式交战 速提升产能并适当降价,或者雷军迅速推出空间更好的SU7+,小鹏P7+ 的销量将受到较大冲击 ◇ 6. 在小鹏P7+用户的选择因中, 品牌位列TOP9, 说明小鹏在智能化市场已 具备一定品牌力，有用户把小鹏誉为最像特斯拉的国产品牌。25.7%的车 主没有对比其他品牌,直接锁定了小鹏P7+,"高性价比,还智能"是核 心原因。小鹏的智能技术的标签已深入人心，是时候开始给自己贴第二个 标签了,在智能化之前加上高性价比四个字 烹小鱼咨询CEO，《电动汽车用户联盟》创始人,专注于新能源汽车用户研究 如果您想加入"新能源用研联盟" 社群, 或者预约有关本报告的线上、线下交流, 欢迎联 系我(个人微信:47 ...

轻工制造行业2025年度策略： 周期顺势，向新而行 证券分析师： 证券研究报告|行业投资策略 轻工制造 行业评级强于大市（维持评级） 2025年1月10日 李宏鹏 执业证书编号：S0210524050017 汪浚哲 执业证书编号：S0210524050024 李含稚 执业证书编号：S0210524060005 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 1.1 分行业2024年走势回顾 1.2 三季报回顾：外销好于内销，包装相对稳健 1.3 估值：轻工制造板块估值处于历史中等 二、2025年展望：消费复苏，周期向上 三、投资建议 四、风险因素 华福证券 华福证券 ➢ 2025年看好家居&造纸顺周期复苏，关注消费新势能、新型烟草、包装、出口。截止2024年12月31日，轻工制造（-6%）板块表现逊于沪深300（ +14.8%），其中造纸-0.6%、文娱用品-2%、家居用品-8.3%、包装-9.5%；出口链、包装、文娱用品领涨个股较多。业绩表现，前三季度外销好于 内销，包装相对稳健。估值方面，目前轻工制造板块估值处于历史中等，家居处于历史低位。展望2025年，在国内促消费政策加力支持 ...

行业投资评级 - 维持对华润微（688396 CH）的"买入"评级 [3] 核心观点 - 华润微2025年增长主要来源于下游新能源车需求高速增长和第三代半导体（如SiC GaN）等增量领域 [3] - 公司通过重庆和深圳两条12寸产线产能释放 配合IGBT IPM等模块类产品 有望在2025年行业缓慢复苏背景下保持价格稳定并提升出货量 [3] 行业趋势与公司战略 - 华润微围绕重庆（功率器件）和深圳（集成电路）两条12寸线产能扩张 提升汽车电子 工控 新能源等高附加值业务占比 [1] - 公司兼顾内涵式成长和收并购外延式增长 强化战略执行 [1] - 迪思微掩模项目规划产能达到5000片/月 并向90nm 40nm 28nm等技术节点演进 预计2025年掩模相关资本开支为7亿元 [1] 产品与技术 - 华润微提供IGBT单管/模块 SiC MOS单管/模块等产品 应用于汽车动力总成 电压转换 车身底盘 空调热管理系统等场景 [2] - AI服务器电源需求旺盛 华润微高性能半导体功率器件有望提升国产化率并享受行业增长红利 [2] 增长驱动力 - 智能电动车业务快速增长 将成为公司2025年重要增长驱动力之一 [2] - 第三代半导体（SiC GaN）等新领域为公司带来增量 [3]