行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [3] 报告核心观点 - 追觅科技通过赞助2026年央视春晚、亮相美国“超级碗”、举办万人年会等高强度营销实现品牌高曝光，其营销活动有望将扫地机等新兴家电从“可选”向“必选”品类推动，加速行业渗透率二次拉升和格局洗牌 [4][5][8][9][14][18][20][23] - 2026年投资需关注追觅科技营销后的费效比及主业表现，同时行业投资应坚持“红利+出海新产品”的杠铃策略，重点挖掘企业定价权提升的机会 [4][6][20] 根据相关目录分别总结 1. 追觅春晚高投入带来高曝光，新兴家电迈向“国民化” - **追觅营销活动与效果**：2026年以来，追觅通过赞助央视春晚（预计投入数亿元）、亮相美国“超级碗”（投入千万美元级别广告）、在苏州举办万人演唱会式年会进行高强度营销 [9] 春节期间“追觅”百度搜索量大幅提升，远超同行；除夕当天，其官方旗舰店在天猫生活电器品类跃升品牌TOP1，多个垂类直播间在线人数超过10万人，营销曝光高效转化为流量 [5][14] - **追觅科技公司概况**：公司成立于2017年，以高速数字马达技术起家，业务已从清洁电器延伸至大家电、智能出行等领域；2025年公司营收突破百亿元，连续多年营收复合增速超100%，海外营收占比近80%；其扫地机在全球超30个国家与地区市占率位居第一，远期目标是向“百万亿美元”市值的无界生态扩张 [5][18] - **对行业的影响**：扫地机等新兴家电正处于从“可选”向“必选”跨越的关键期，追觅利用春晚等“国民级”渠道进行品类教育，有望带动行业渗透率二次拉升，加速其向类似白电的刚需属性转化 [4][23] 追觅的大力营销预计将加速尾部品牌出清，并可能导致头部品牌市场份额重新洗牌 [4][23] 2. 行情回顾 - **板块涨跌**：报告期内（2026年2月23日至2月27日），家用电器板块周度涨跌幅为-0.4%，同期沪深300指数上涨+1.1%，板块相对收益为-1.5个百分点 [28][31] - **细分板块表现**：白色家电周度涨跌幅为-0.9%，黑色家电为+2.3%，小家电为-1.0%，厨卫电器为+2.3%，照明设备Ⅱ涨幅最高达+4.0% [31] 3. 重点数据跟踪 - **出口链与汇率**：报告期内人民币兑美元汇率累计升值170个基点，延续升值趋势；报告认为汇率短期波动或不改出口企业核心竞争力，具备业绩支撑的出口链公司估值中枢有望回升 [6][33] - **原材料价格**：截至2026年2月27日，LME铜现货结算价为13439.5美元/吨，周环比上涨5.4%，处于高位上行状态 [6][33] 4. 投资建议 - **总体策略**：2026年坚持“红利+出海新产品”的杠铃策略，重点挖掘企业定价权提升的机会 [6] - **具体关注主线**： 1. 内销格局出清、效率提升、经营周期有望底部反转的公司：如极米科技、老板电器 [6] 2. 出海重新定义产品的公司：如极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新 [6] 3. 保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：如美的集团、海尔智家、海信家电 [6]

报告投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 以锦欣康养上市申请为切入点，探讨中国康养行业的发展机遇与趋势，认为该行业在人口老龄化、支付能力提升和支付体系完善等多重因素驱动下，市场空间广阔 [2] - 医药行业当前呈现结构性行情，市场风格外溢明显，创新药板块虽产业景气但市场表现承压，未来1-2个月建议重点关注Q1业绩高增及进入港股通预期的标的，中长期看好创新、出海和困境反转三大产业脉络 [10] 根据目录总结 从锦欣康养上市申请看我国康养行业发展 - **锦欣康养公司概况**：公司是中国机构养老服务市场领导者，战略聚焦高龄（80岁以上）及有迫切养老需求的老年人 [2]。截至2025年9月30日，公司管理及运营38家养老设施，床位容量达8,333张，其中23家为医疗养老结合设施 [13]。公司收入持续增长，2024年为6.05亿元，同比增长23.8%，2025年前三季度收入为5.47亿元，同比增长22.0% [2][13]。收入主要来自川渝地区，占比71.8% [2]。医疗养老服务是公司核心业务，2025年前三季度收入占比达49.9% [13]。公司2023-2024年毛利率保持在21.7%-24.5%区间，净利率保持在6.0%-8.0%区间，2025年前三季度费用率波动主要源于收购整合及管理规模扩大 [2][18] - **康养行业驱动因素**：中国人口老龄化趋势显著，2020-2024年，65岁以上人口复合年增长率3.9%，80岁以上高龄人口复合年增长率达5.1% [21]。预计到2035年，80岁以上人口将从2024年的43.7百万人增至79.0百万人 [21]。居民人均可支配收入持续提高，老年人需求从“基本生活保障”向追求高品质、有尊严的老年生活转变，推动了高端养老服务及医养结合模式的发展 [2][25]。家庭结构小型化、人口流动性增强等因素，也推动了社会化、专业化养老服务的需求 [27] - **康养市场规模与趋势**：中国养老行业市场规模从2020年的7.4万亿元增长至2024年的14.1万亿元，复合年增长率为17.5% [29]。预计到2030年将增至31.7万亿元，到2035年达到46.6万亿元 [29]。在机构养老领域，提供纯居住服务的养老设施发展放缓，而医养结合模式因能满足老年人对医疗资源的迫切需求，在资金和需求上更具韧性，成为发展趋势 [32] - **行业现存问题与改善**：行业存在供需不匹配、区域分布不均、专业人才短缺、支付体系不完善、服务质量非标准化及行业集中度低等问题 [39]。例如，截至2024年，中国约有3,500万行动不便长者，仅对应200万张医养结合床位，供需比例达17.5:1 [40]。专业照护师供需缺口达96%，护理人员流失率超过40% [40]。近年来，长期护理保险制度的全国推广、职业标准（如“长期照护师”）的设立以及行业管理办法的出台，正逐步完善支付体系、规范服务标准并推动行业集中度提升 [2][39][40] 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（02.13-02.27）医药生物指数环比上涨0.50%，跑输创业板指数（+1.05%）和沪深300指数（+1.08%）[41]。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第22位 [45]。2026年初至今，医药生物指数上涨2.96%，跑赢沪深300指数（+1.74%），但跑输创业板指数（+3.34%）[41][45]。子行业方面，当周表现最好的是生物制品II（+2.56%），最差的是化学制剂（-1.12%）[51]。年初至今表现最好的是医疗服务II（+9.40%），最差的是化学制剂（-3.15%）[54] - **行业热度追踪**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为31.06，较上一周上升1.81个单位，低于2005年以来均值（35.85）4.79个单位 [57]。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为23.79%，较2005年以来均值（54.84%）低31.05个百分点，处于相对低位 [57]。当周医药成交总额为3098.59亿元，占沪深总成交额的比例为3.20%，显著低于2013年以来的均值7.08% [10][60] - **近期与年度观点**：报告认为医药行业近期不在市场重心，呈现散点行情，表现好的个股多为市场逻辑（如涨价、科技）的外溢映射 [10]。创新药板块产业景气向上，但市场表现调整，核心标的逐步进入价值赔率区间 [10]。未来1-2个月建议重点关注两个思路：一是Q1业绩高增的供应链等方向；二是可能进入港股通的“圆梦”组合标的（如科济药业、维立志博-B等）[10]。中短期可关注科技创新逻辑蔓延方向，包括供应链（上游、CRO、CDMO）及四大从0到1赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+）[10]。2026年全年持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，药品领域建议以Pharma、已出海Biotech和供应链为基石配置，并从小核酸、AI创新药等新技术方向探寻阿尔法 [10]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产 [7] - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑，报告强调2026年火电上市公司业绩将保持韧性，2026年一季报业绩有望好于市场预期 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年2月21日~27日，广东省日前电力市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比下跌91元/兆瓦时（-23.6%）；2026年第一季度至今均价为295元/兆瓦时，同比下跌27元/兆瓦时（-8.4%）[10] - **江苏现货电价**：2026年2月21日~27日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.9%）[10] - **山西现货电价**：2026年2月21日~27日，山西省日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比下跌258元/兆瓦时（-62.3%）；第一季度至今均价为205元/兆瓦时，同比下跌81元/兆瓦时（-28.3%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比上涨29元/吨（+4.0%），同比上涨61元/吨（+8.8%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价545元/吨，周环比上涨19元/吨（+3.6%）[16] - **进口煤价**：截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价为852元/吨，周环比上涨46元/吨（+5.7%）；与秦皇岛港煤价差为101元/吨，价差周环比扩大17元/吨 [18] - **海运运费**：截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为39.6元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+32.0%）[18] - **库存情况**：截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存为525万吨，周环比增加28万吨（+5.6%），同比减少140万吨（-21.1%）；截至2月26日，全国25省电厂煤炭库存量为11976万吨，周环比减少108万吨（-0.9%），日耗煤量为481万吨，周环比增加113万吨（+30.5%）[26] 水文 - **三峡出库流量**：2026年2月23日~3月1日，三峡周平均出库流量为7166立方米/秒，同比下跌13.5%；2026年第一季度以来平均出库流量为8001立方米/秒，同比微增0.3% [35] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/2/23~2026/2/27）申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点 [41] - **子板块表现**：本周公用事业子板块中，火电涨幅最大（+8.9%），其次为光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%）、风电（+5.7%）和水电（+1.7%）[43] - **个股表现**：A股公用事业板块中，本周涨幅前五的个股为豫能控股(+40.1%)、ST金鸿(+21.4%)、*ST聆达(+11.3%)、金开新能(+9.2%)、林洋能源(+5.1%) [47] 投资建议与标的总结 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善已初见端倪，预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - **推荐标的**：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入) [7] - **相关标的**：豫能控股(001896，未评级) [7] - **水电**：商业模式简单且优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域的大水电 [7] - **相关标的**：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [7] - **相关标的**：中国广核(003816，未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司 [7] - **相关标的**：龙源电力(001289，未评级) [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时雷达六面图综合择时模型** * **模型构建思路**：权益市场表现受多维度因素影响，该模型从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标对市场进行综合刻画，并概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数[1]。 * **模型具体构建过程**： 1. 从六个维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）选取二十一个底层指标[1]。 2. 对每个底层指标，根据其构建规则计算出一个介于[-1, 1]之间的信号分数（看多为1，看空为-1，中性为0）[9]。 3. 将二十一个指标归纳为四大类：“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”[1]。 4. 通过一定方法（报告未详述具体加权或合成方式）将各类别下的指标分数合成为各大类分数[1]。 5. 最终，将四大类分数合成为一个综合择时分数，范围在[-1,1]之间[1]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：货币方向因子** * **因子构建思路**：判断当前货币政策的方向，通过比较货币政策工具利率与短端市场利率相对于过去的变化来确定宽松或收紧[11]。 * **因子具体构建过程**：选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，计算其相较于90天前的平均变化方向[11]。若因子值>0，则判断货币政策宽松，发出看多信号；若因子值<0，则判断货币政策收紧，发出看空信号[11]。 2. **因子名称：货币强度因子** * **因子构建思路**：基于“利率走廊”概念，表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度，以判断货币环境的松紧程度[15]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算偏离度：$$偏离度 = \frac{DR007}{7天逆回购利率} - 1$$[15]。 2. 对偏离度进行平滑处理并计算z-score，得到货币强度因子[15]。 3. 若货币强度因子 < -1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境，指标分数为1；若因子 > 1.5倍标准差，则预期未来120个交易日指标分数为-1[15]。 3. **因子名称：信用方向因子** * **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济信贷传导的松紧程度，使用中长期贷款指标的同比变化趋势来判断[18]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取中长期贷款当月值[18]。 2. 计算过去十二个月的增量[18]。 3. 计算该增量的同比值，得到信用方向因子[18]。 4. 若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1；反之则看空，分数为-1[18]。 4. **因子名称：信用强度因子** * **因子构建思路**：捕捉信贷指标是否大幅超预期或不及预期，反映信用环境的强度变化[21]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算因子值：$$信用强度因子 = \frac{新增人民币贷款当月值 – 预期中位数}{预期标准差}$$[21]。 2. 若信用强度因子 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境，分数为1；反之若因子 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[21]。 5. **因子名称：增长方向因子** * **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长的方向性趋势[23]。 * **因子具体构建过程**： 1. 基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI构建综合PMI指标[23]。 2. 计算该综合PMI过去十二个月的均值[23]。 3. 计算该均值的同比值，得到增长方向因子[23]。 4. 若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1；反之则看空，分数为-1[23]。 6. **因子名称：增长强度因子** * **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或不及预期，反映经济增长的动量强度[25]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算PMI预期差：$$增长强度因子 = \frac{PMI – 预期中位数}{预期标准差}$$[25]。 2. 若增长强度因子 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境，分数为1；反之若因子 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[25]。 7. **因子名称：通胀方向因子** * **因子构建思路**：通过CPI和PPI的综合变化判断通胀趋势，通胀下行通常意味着未来货币政策空间更大，利好权益[27]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算因子值：$$通胀方向因子 = 0.5 \times CPI同比平滑值 + 0.5 \times PPI同比原始值$$[27]。 2. 若通胀方向因子相较于三个月之前降低，则说明是通胀下行环境，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[27]。 8. **因子名称：通胀强度因子** * **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或不及预期[30]。 * **因子具体构建过程**： 1. 分别计算CPI与PPI的预期差：$$预期差 = \frac{披露值 – 预期中位数}{预期标准差}$$[30]。 2. 计算CPI与PPI预期差的均值，得到通胀强度因子[30]。 3. 若通胀强度因子 < -1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境，分数为1；反之若因子 > 1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[30]。 9. **因子名称：席勒ERP** * **因子构建思路**：使用经过周期调整的盈利来计算市盈率，再与无风险利率比较，得到股权风险溢价，以衡量市场的估值性价比[31]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算过去6年通胀调整后的平均盈利，得到席勒PE[31]。 2. 计算席勒ERP：$$席勒ERP = \frac{1}{席勒PE} - 10年期国债到期收益率$$[31]。 3. 计算席勒ERP过去6年的z-score作为分数[31]。 10. **因子名称：PB因子** * **因子构建思路**：将市净率（PB）进行标准化处理，作为衡量市场估值水平的指标之一[35]。 * **因子具体构建过程**：对PB乘以-1，并计算过去6年的z-score，经过1.5倍标准差截尾后，标准化到±1之间得到分数[35]。 11. **因子名称：AIAE因子** * **因子构建思路**：全市场权益配置比例，反映了投资者在风险资产和安全资产之间的动态配置均衡，用以衡量市场整体风险偏好[37]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构建A股AIAE指标：$$AIAE = \frac{中证全指总流通市值}{中证全指总流通市值 + 实体总债务}$$[37]。 2. 将AIAE乘以-1，并计算过去6年的z-score得到分数[37]。 12. **因子名称：两融增量因子** * **因子构建思路**：两融余额变化反映市场杠杆资金情绪，上行通常伴随市场走强[40]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算融资余额与融券余额的差值[40]。 2. 分别计算该差值过去120日的日均增量和过去240日的日均增量[40]。 3. 若120日均增量 > 240日均增量，则判断杠杆资金上行，看多，分数为1；反之看空，分数为-1[40]。 13. **因子名称：成交额趋势因子** * **因子构建思路**：成交额上行代表市场成交热度与资金活跃度高[43]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算对数成交额的均线距离：$$均线距离 = \frac{ma120}{ma240} - 1$$[43]。 2. 当均线距离的过去10日、30日、60日最大值同时相等时，看多，分数为1；当过去10日、30日、60日最小值同时相等时，看空，分数为-1[43]。 14. **因子名称：中国主权CDS利差因子** * **因子构建思路**：中国主权CDS利差代表了海外投资者对中国经济与主权信用风险的定价，利差下降通常意味着外资流入意愿增强[47]。 * **因子具体构建过程**：对平滑后的CDS利差计算20日差分。若20日差分 < 0，说明CDS利差下降，看多，分数为1；反之看空，分数为-1[47]。 15. **因子名称：海外风险厌恶指数因子** * **因子构建思路**：花旗风险厌恶指数（Citi RAI Index）能捕捉海外市场的风险偏好，其下降表明外资风险偏好上升[49]。 * **因子具体构建过程**：对平滑后的风险厌恶指数计算20日差分。若20日差分 < 0，外资风险偏好上升，看多，分数为1；反之看空，分数为-1[49]。 16. **因子名称：价格趋势因子** * **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格的中长期趋势方向与强度[52]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算价格均线距离：$$均线距离 = \frac{ma120}{ma240} - 1$$[52]。 2. **趋势方向分数**：若均线距离 > 0，则分数为1，反之为-1[52]。 3. **趋势强度分数**：若均线距离的过去20日与60日最大值相等，则分数为1；若过去20日与60日最小值相等，则分数为-1[52]。 4. **趋势综合分数**：$$趋势综合分数 = \frac{趋势方向分数 + 趋势强度分数}{2}$$[52]。 17. **因子名称：新高新低数因子** * **因子构建思路**：指数成分股的新高与新低个数之差可作为市场反转信号[54]。 * **因子具体构建过程**：计算中证800成分股过去一年新低数减去新高数，并取20日移动平均。若该值 > 0，说明近期新低较多，市场有见底预期，看多，分数为1；反之看空，分数为-1[54]。 18. **因子名称：期权隐含升贴水因子** * **因子构建思路**：基于看涨看跌平价关系推导出的期权隐含升贴水，反映了期权市场对未来标的收益率的预期与情绪，可作为反转指标[58]。 * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标的历史分位数 < 30%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标的历史分位数 > 70%，则看空持续20日[58]。 19. **因子名称：期权VIX因子** * **因子构建思路**：期权隐含波动率指数（VIX）反映了市场对未来波动率的预期，较高时市场倾向于反转[60]。 * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标的历史分位数 > 70%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标的历史分位数 > 70%，则看空持续20日[60]。 20. **因子名称：期权SKEW因子** * **因子构建思路**：期权隐含偏度指数（SKEW）反映了市场对未来收益率分布偏度的预期，可用作反转指标[64]。 * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标的历史分位数 > 70%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标的历史分位数 < 30%，则看空持续20日[64]。 21. **因子名称：可转债定价偏离度因子** * **因子构建思路**：可转债估值水平能体现市场情绪，定价偏离度越高，拥挤度越高，可作为反转指标[68]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算可转债定价偏离度：$$定价偏离度 = \frac{转债价格}{模型定价} - 1$$[68]。 2. 计算分数：将定价偏离度乘以-1，并计算过去3年的z-score得到最终分数[68]。 模型的回测效果 *注：本报告未提供综合择时模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等），仅提供了截至报告期的最新信号分数。* 1. **择时雷达六面图综合择时模型**，当前综合打分为-0.25分[6]。 因子的回测效果 *注：本报告未提供各因子的历史IC、IR等统计检验指标，仅提供了截至报告期的最新信号分数。所有因子分数范围均为[-1, 1]，其中1代表看多，-1代表看空，0代表中性[9]。* 1. **货币方向因子**，当前分数为1.00分[9]。 2. **货币强度因子**，当前分数为0.00分[9]。 3. **信用方向因子**，当前分数为-1.00分[9]。 4. **信用强度因子**，当前分数为0.00分[9]。 5. **增长方向因子**，当前分数为-1.00分[9]。 6. **增长强度因子**，当前分数为-1.00分[9]。 7. **通胀方向因子**，当前分数为-1.00分[9]。 8. **通胀强度因子**，当前分数为0.00分[9]。 9. **席勒ERP因子**，当前分数为-0.07分[9]。 10. **PB因子**，当前分数为-0.77分[9]。 11. **AIAE因子**，当前分数为-1.00分[9]。 12. **两融增量因子**，当前分数为1.00分[9]。 13. **成交额趋势因子**，当前分数为1.00分[9]。 14. **中国主权CDS利差因子**，当前分数为-1.00分[9]。 15. **海外风险厌恶指数因子**，当前分数为-1.00分[9]。 16. **价格趋势因子**，当前分数为1.00分[9]。 17. **新高新低数因子**，当前分数为-1.00分[9]。 18. **期权隐含升贴水因子**，当前分数为1.00分[9]。 19. **期权VIX因子**，当前分数为1.00分[9]。 20. **期权SKEW因子**，当前分数为-1.00分[9]。 21. **可转债定价偏离度因子**，当前分数为-1.00分[9]。

3月市场核心观点 - 核心观点：3月投资策略为布局“涨价”扩散，博弈政策催化 [1][2][6][8] - 市场大势：中期趋势向好，市场有望震荡再向上，分子（盈利）与分母（流动性、资金）共振向好的期待未变 [2][8] - 资金定价：二月以来多重因素推动资金向“涨价”条线倾斜，包括AI叙事向实物资产外溢、地缘变数导致资源国战略调整、海内外通胀数据同步上行、以及资金从科技条线轮动 [1][6] 推动“涨价”逻辑的四大因素 - **叙事外溢**：AI科技革命的叙事定价逻辑开始向以资源、材料为代表的实物资产“外溢”，带来新一轮估值溢价 [1][6] - **供需偏紧**：在逆全球化背景下，地缘变数增多导致各国进行资源战略调整（如出口管控、战略储备），扭曲表观供需平衡，生产端实际供需偏紧局面可能在更多商品中显现 [1][6] - **价格数据**：海内外通胀数据呈现同步上行，产业链中的涨价环节有所扩散，支撑涨价行情的线索增多 [1][6] - **资金轮动**：尽管AI长期趋势无虞，但融资扩张与资本回报的矛盾可能放大资金分歧，科技条线颠簸引发资金分流，在非AI需求确认转强前，兼具供给约束和需求改善预期的“涨价”条线更具吸引力 [1][6] 3月市场展望与关注点 - **政策窗口**：国内迎来重要政策窗口（如全国两会），市场博弈政策预期，结构性刺激政策可期，重点关注半导体、商业航天、低空经济、新消费等方向 [7][8] - **需求验证**：节后开工旺季临近，实体需求步入重要验证期，市场关切将转向项目资金下达和实物消耗量，若产业链订单、补库需求改善，将强化涨价传导可持续的信念 [7] 投资建议与配置方向 - **全年主线**：维持“科技+周期”双主线判断 [2][8] - **月度配置维度**：重视叙事外溢与供需预期推升的涨价扩散定价逻辑 [2][8] - 上游周期板块中兼具供给约束和需求改善的方向，如化工、炼化、钢铁、有色等 [2][8] - AI需求持续拉动的涨价方向，如存储、PCB等 [2][8] - **月度交易维度**：重点围绕政策和产业催化参与 [2][8] - 政策催化：重点关注半导体、商业航天、低空经济、新消费等 [2][8] - 产业催化：重点关注AI算力、机器人、智能驾驶等 [2][8] 3月金股推荐与核心逻辑 兖矿能源 (600188.SH) - **关注业绩弹性释放**：煤炭业务量价齐增，化工业务盈利环比提高 [3][5][9] - **煤炭业务数据**：2025年第三季度，扣除西北矿业后，商品煤产量为3722万吨（同比+49.0万吨），销量为3569万吨（同比+323.1万吨）[9]；自产煤吨煤毛利为182元/吨（环比+12.0%）[10] - **化工业务数据**：2025年第三季度，化工产品产量249.5万吨（同比+32.0万吨），综合毛利606元/吨（环比+4.6%）[11] - **盈利预测**：预计2025-2027年实现归母净利润99/119/137亿元 [11] 南山铝业 (600219.SH) - **全产业链布局与海外资源**：公司从“资源驱动型”向“技术创新与全产业链协同驱动型”转变，投资印尼工业园实现原材料海外保供和成本下移 [13] - **核心产品优势**： - 汽车板：市场占有率超25%，原有20万吨项目已满产，在建20万吨项目调试中；预计全球汽车铝板消耗量从2020年的398万吨增长至2029年的516万吨，年复合增速3% [14] - 航空板：成功开发商用飞机铝材，拥有5万吨生产线；预计2035年全球在役商用飞机用铝量达271万吨，十年年复合增速3% [15] - **铝行业供需**：预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨，若海外供给扰动加剧，缺口可能扩大 [16] - **盈利预测**：预计2025-2027年实现归母净利润52/71/75亿元 [16] 东阳光 (600673.SH) - **收购AIDC龙头与AI基础设施布局**：对秦淮数据中国的收购进入资金实质交付阶段，东阳光将间接参股（持股≤30%）[17]；秦淮数据预计2025年EBITDA接近40亿元人民币 [17] - **液冷解决方案**：公司是稀缺的拥有氟化工的液冷解决方案商，布局氟化液（浸没式）和制冷剂（相变冷板），并在韶关布局冷板、散热模块等器件 [18] - **高性能电容器**：掌握积层铝电容器独家专利，超级电容器研发取得突破，整合秦淮数据有助于加速该业务放量 [18] - **氟化工景气**：制冷剂受配额管控供给存在刚性约束，价格逐年上行；AI服务器相变冷板渗透带来新增需求，可能使价格上行斜率更陡峭 [19] - **盈利预测**：预计2025-2027年收入为157/245/310亿元，归母净利润为14/22/28亿元 [20] 惠而浦 (600983.SH) - **股东赋能与业绩改善**：在大股东格兰仕和二股东惠而浦集团持续赋能下，公司通过产品结构提升和供应链变革实现降本增效 [21] - **订单前景**：惠而浦集团作为大客户有望释放更多订单，格兰仕在零部件供应方面有望带动盈利能力改善 [21] - **盈利预测**：预计2025-2027年实现归母净利润5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7% [21] 绿联科技 (301606.SZ) - **主业与NAS业务增长**：主业受益于快充、无线充产品结构升级及渠道扩张；NAS（网络附加存储）业务受益于AI催化，应用丰富和渗透率提升有望打开成长天花板 [23] - **盈利预测**：预计2025-2027年实现归母净利润7.04/10.62/14.93亿元，同比增长52.2%/50.8%/40.7% [23] 燕京啤酒 (000729.SZ) - **餐饮修复与大单品战略**：餐饮修复趋势积极，啤酒有望迎来场景修复；公司坚定推进大单品战略，燕京U8系列保持稳健增长 [26] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别同比+60.6%/+18.3%/+15.0%至17.0/20.1/23.1亿元 [26] 涪陵电力 (600452.SH) - **国网背景与业务布局**：国网旗下唯一配网节能上市平台，背靠国网综能，布局电网业务与节能服务 [28] - **业务数据**：2024年电网业务购销价差为0.227元/千瓦时，配电网业务毛利率为41.85%；2025年拟联合推进的配变能效提升项目收益约7.9亿元 [28] - **行业前景**：“十五五”期间，国网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；预计2030年配电网具备5亿千瓦新能源接入能力 [28] - **财务与资本**：2024年资产负债率降至18%，货币资金充裕，后续资本开支与现金分红空间大 [28] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润4.75/5.93/7.12亿元 [29]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**；模型构建思路：基于价量关系进行市场短期择时判断[8]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**；模型构建思路：基于龙虎榜机构买卖特征进行市场短期择时判断[10]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 3. **模型名称：特征成交量模型**；模型构建思路：基于特殊的成交量特征进行市场短期择时判断[10]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 4. **模型名称：智能算法沪深300模型**；模型构建思路：运用智能算法对沪深300指数进行短期择时判断[10]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 5. **模型名称：智能算法中证500模型**；模型构建思路：运用智能算法对中证500指数进行短期择时判断[10]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 6. **模型名称：涨跌停模型**；模型构建思路：基于市场涨跌停股票数量等特征进行中期择时判断[8][11]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 7. **模型名称：上下行收益差模型**；模型构建思路：通过比较市场上行和下行收益的差异进行中期择时判断[8][11]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 8. **模型名称：月历效应模型**；模型构建思路：基于特定的月份或日历效应进行中期择时判断[11]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 9. **模型名称：长期动量模型**；模型构建思路：基于长期价格动量进行市场长期择时判断[8][12]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 10. **模型名称：A股综合兵器V3模型**；模型构建思路：将多个择时模型信号进行耦合，形成综合性的A股择时观点[13]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 11. **模型名称：A股综合国证2000模型**；模型构建思路：将多个择时模型信号进行耦合，形成针对国证2000指数的综合性择时观点[13]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 12. **模型名称：成交额倒波幅模型**；模型构建思路：结合成交额与波动率（波幅）进行港股中期择时判断[14]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 13. **模型名称：上下行收益差相似模型**；模型构建思路：与A股上下行收益差模型思路相似，应用于港股市场进行中期择时判断[14]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体构建过程和公式 14. **模型名称：形态识别模型（杯柄形态）**；模型构建思路：识别股价走势中类似于“杯子和杯柄”的技术形态，捕捉突破信号进行选股[42]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体的形态识别算法和突破判定标准 15. **模型名称：形态识别模型（双底形态）**；模型构建思路：识别股价走势中类似于“W”底的双底技术形态，捕捉突破信号进行选股[42]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体的形态识别算法和突破判定标准 16. **模型名称：形态识别模型（倒杯子形态）**；模型构建思路：识别股价下跌趋势中类似于倒置杯子的顶部形态，作为负向风险信号[61]；模型具体构建过程：报告未详细描述具体的形态识别算法和突破判定标准 17. **模型名称：华创恐慌指数（HCVIX）模型**；模型构建思路：复现并计算中国市场的期权隐含波动率指数（VIX），用于监控市场情绪和预期波动率[39]；模型具体构建过程：根据公开披露的VIX计算方法进行复现，具体公式未在报告中给出；模型评价：经测算，该指数与中证指数公司历史已发布VIX指数的相关系数达到99.2%[39] 模型的回测效果 1. **双底形态模型**，自2020年12月31日至今累计收益27.28%，同期上证综指累计涨幅19.86%，相对收益7.42%[42]；本周（报告期）收益2.87%，相对上证综指超额收益0.89%[42] 2. **杯柄形态模型**，自2020年12月31日至今累计收益24.66%，同期上证综指累计涨幅19.86%，相对收益4.80%[42]；本周（报告期）收益3.36%，相对上证综指超额收益1.39%[42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师一致预期调整比例**；因子构建思路：通过统计行业内分析师上调或下调盈利预测的个股比例，来观察行业基本面的预期变化[18][19]；因子具体构建过程：对于每个行业，计算“分析师上调（下调）个股比例”，公式为：$$分析师上调（下调）个股比例 = \frac{行业内被上调（下调）盈利预测的股票数量}{行业内股票总数} \times 100\%$$ 例如，有色金属行业分析师上调个股比例为8.06%[18] 2. **因子名称：基金仓位超低配**；因子构建思路：计算公募基金在某个行业上的实际持仓比例与市场标准配置（如行业流通市值占比）的差值，用以判断机构的偏好程度[30]；因子具体构建过程：对于每个行业，计算“超/低配”比例，公式为：$$超/低配比例 = 基金在该行业的仓位百分比 - 该行业的市值占比百分比$$ 例如，股票型基金在电子行业的超配比例为25.20%[30] 3. **因子名称：基金仓位变化**；因子构建思路：跟踪公募基金在不同行业上仓位相对于上周、上月、上季度的变动，以观察机构资金的流向[26][27][28]；因子具体构建过程：直接计算本期仓位与上期仓位的差值，例如本周机械行业获得股票型基金加仓1.27个百分点[26][28] 4. **因子名称：形态长度**；因子构建思路：在形态识别模型中，衡量识别出的技术形态所持续的时间跨度，可能作为形态强度的辅助指标[45][52]；因子具体构建过程：从形态起点（如A点）到突破点（如C点）所经历的周数，例如某杯柄形态的长度为27周[45] 因子的回测效果 （报告中未提供因子的独立回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等）

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 周末期间伊朗与美国、以色列地缘冲突升级且伊朗准备封锁霍尔木兹海峡，预计周一开盘国内FU、LU期货将大幅上涨，FU大概率冲击涨停板，LU跟涨且短期不会大幅弱于FU，下周市场将迎来极端强势行情 [5] - 给出估值，FU为3000 - 3300，LU为3500 - 3600 [5] - 提出策略，单边方面燃料油价格短期进入高波动环境，周一预计大幅上涨；跨期方面FU、LU月差结构已回到back，周一预计月差继续大幅上行；跨品种方面FU\LU裂解将强势上行，LU - FU价差预计下跌 [5] 各目录内容总结 供应 - 展示中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂的原油常减压产能利用率数据 [7] - 呈现全球炼厂加氢裂化装置、CDU装置、FCC装置、焦化装置的检修量数据 [9][10][11] - 展示国内炼厂燃料油产量、低硫燃料油产量、国产燃料油商品量数据 [16] 需求 - 呈现中国船用燃料油实际消费量、新加坡船供燃料油销量、中国燃料油表观消费量数据 [19] 库存 - 展示新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油的库存数据 [22][23] 价格及价差 - 呈现亚太区域新加坡、富查伊拉不同硫含量燃料油的现货FOB价格数据 [28][30] - 展示欧洲区域西北欧、地中海不同硫含量燃料油的现货FOB价格数据 [32] - 呈现美国地区美湾、纽约港不同硫含量燃料油的现货价格数据 [34] - 展示纸货与衍生品中西北欧高硫和低硫掉期、新加坡低硫燃料油掉期和380船燃掉期的价格数据 [35] - 呈现燃料油现货价差中新加坡高低硫价差、粘度价差数据 [42] - 展示全球燃料油裂解价差中新加坡、西北欧不同硫含量燃料油的裂解价差数据 [45] - 呈现全球燃料油纸货月差中新加坡、西北欧高低硫燃料油不同月份的月差数据 [47] 进出口 - 展示国内燃料油出口数量、进口数量数据 [51][52] - 呈现全球高硫燃料油进口数量、出口数量的周度变化数据 [54][56] - 展示全球低硫燃料油进口数量、出口数量的周度变化数据 [59][60] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾近期外盘现货走势因地缘问题强于国内期货致内外价差下跌，预计下周外盘现货继续上涨，内盘跟涨但因涨停板限制内外价差有收窄概率 [64][65] - 展示不同日期380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡的内外价差数据 [66] 现货市场内外价差 - 展示380现货、0.5%现货、LU连续、FU主力、FU连一、FU连一、LU连一与新加坡的内外价差数据 [69][70][71] FU、LU持仓量与成交量变化 - 呈现燃油主连、低硫燃油连续和连一的成交量与持仓量数据 [78][83][85] FU、LU仓单数量变化 - 展示fu仓单、lu仓单数量变化数据 [90][91]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 石油石化：中东地缘局势恶化，霍尔木兹海峡航运暂时停滞，短期油价存在急剧上行的可能，但需警惕油价在快速冲高后大幅回落的风险 [1][6] - 氟化工：供应配额约束叠加需求受政策利好，行业高景气度有望延续 [6] 一、化工市场行情概览 - 截至2026年2月27日当周，基础化工指数收于5,211.18点，周涨幅7.15% [10] - 石油石化指数收于3,081.89点，周涨幅5.61% [10] - 化工细分板块中，磷肥及磷化工指数周涨幅最大，达19.25%，油气及炼化工程指数上涨15.41%，非金属材料Ⅲ指数上涨13.04% [10][12] - 同期沪深300指数周涨幅为1.08% [10] 二、石油石化：霍尔木兹海峡停航，短期油价存在急剧上行的可能 - 地缘事件：2026年2月26日至3月1日期间，美伊谈判破裂，以色列与美国对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊殉职，伊朗宣布报复并禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，导致该海峡周边油轮航行速度普遍降至零 [6][82][83] - 油价影响：短期地缘局势急剧升温和霍尔木兹海峡航运停滞可能驱动油价快速上行，但冲突持续时间可能不长，且海峡持续关闭概率偏低 [6] - 油价数据：2026年2月20日至2月27日，WTI原油期货收盘价上涨1.31%，布伦特原油期货收盘价上涨1.17% [6] - 中长期观点：中长期油价锚定基本面，随着OPEC+增产和美洲国家油田开发，基本面过剩格局或继续演绎，油价中枢存在进一步下移可能 [7] 三、聚氨酯：春节后聚氨酯链有望迎来开门红行情 - 报告通过图表展示了纯MDI、聚合MDI、TDI等产品的价格、价差、库存及产能利用率走势 [33][39][41][42] 四、氟化工：供应配额约束叠加需求受政策利好，高景气度有望延续 - 供应端：2026年氢氟碳化物（HFCs）生产配额总量为797，845吨，同比增加5，963吨，其中HFC-134a配额增加3，242吨，HFC-245fa增加2，918吨，HFC-32增加1，171吨，品类间配额调整比例从10%调增至30% [6] - 需求端：2026年家电国补政策有望延续，为下游需求提供支撑；汽车方面，补贴政策调整导致消费者观望，部分厂商调降生产节奏；空调方面，2月家用空调内销排产因春节错期大幅下滑，但行业进入设备更新周期，海外产能扩张与国内维修需求形成稳定支撑 [6] - 市场现状：热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳，尽管春节前成交氛围偏淡，但工厂惜售挺涨 [6] 五、化肥：节后春耕备肥旺季将迎，化肥行业有望稳中上扬 - 报告通过图表展示了农产品期货、尿素、钾肥、复合肥、磷矿石及磷铵等产品的价格与价差走势，指出节后春耕备肥旺季来临 [56][58][60][62][64] 六、化纤：节后复工和供应收缩预期下，化纤产业或呈先弱后强走势 - 报告通过图表展示了涤纶、粘胶等化纤产品的价格、价差、库存及下游开工率情况 [65][66][68][70] 七、半导体材料：上行周期+国产替代，指数或有进一步上涨空间 - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖，周期上行与国产替代形成共振 [7] - 市场表现：截至2026年2月27日当周，半导体材料指数上涨7.47% [10] 八、市场动态 - 详细梳理了2026年2月24日至3月1日期间围绕伊朗局势的关键事件，包括军事演习、谈判、军事打击、领导人更迭及霍尔木兹海峡停航等 [82][83] 九、投资建议 - 石油石化：建议关注增产空间大、成本有优势的中国海油、中曼石油，以及炼化一体化布局深入、业绩韧性强的中国石油、恒力石化 [7] - 氟化工：建议关注三代制冷剂产能领先企业巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头金石资源 [7] - 半导体材料：建议关注上海新阳、联瑞新材、南大光电、江化微 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸建议观望为主 ，节后第一周盘面维持窄幅震荡 ，下周市场边际变化有利多因素 ，但基本面库存压力和行业产能过剩制约盘面上方空间 ，盘面贴水第三方资讯商的现货市场报价 ，企业生产利润偏低 ，空单可择机止盈 [53] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2月双胶纸企业库存天数较上月上升10.83% ，趋势由降转升 ，因春节前后市场买货少 ，交易停滞 ，需求降至低位 ，纸厂接单不佳 ，发运量有限 [6] - 2月双胶纸产量预估值为71.07万吨 ，较上月下降18.63% ，趋势由升转降 ；开工负荷率50.85% ，较上月下降4.36个百分点 ，降幅扩大 ，受春节假期影响部分产线停机 ，节后复产进度不一 [6] 行情走势 - 双胶纸价格方面 ，2月28日70g高白均价4725元/吨 ，与昨日和上周持平 ；部分纸种现货价格周环比无变化 ；含税成本上升24元 ，税前毛利下降24元 ；不含税成本上升21元 ，税后毛利下降21元 ；期货OP2603.SHF收盘价下降144 ，OP2604.SHF收盘价上升8 ，1 - 3价差下降152 ；部分市场基差上升 [9][10] - 季节性特征展示了现货均价 、含税成本 、税前毛利 、税后毛利在不同年份的情况 [11] 供需数据 行业产能 - 2024年国内双胶纸行业产能约为1652万吨 ，同比增长7% ；年度产量约为947.8万吨 ，产能利用率为57% ，行业产能持续投放 ，整体偏过剩 [15][19] 周度产量和开工 - 本周国内双胶纸行业产量为168.3千吨 ，产能利用率为48.2%（产销数据截至节前） [25] 企业周度销量和库存 - 本周国内双胶纸行业销量为160.3千吨 ，企业库存为394.0千吨（产销数据截至节前） [32] 进出口 - 2025年12月国内双胶纸进口量约为1.5万吨 ，出口量约为8.2万吨 [38] 库存情况 - 2026年1月社会库存小幅累库 ，企业库存小幅去化 ，库存由上游向下游转移 [43] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应方面 ，国产本周产量168.3千吨 ，产能利用率48.2% ，进口12月约1.5万吨 ，延续低进口量 [53] - 需求方面 ，内需本周销量160.3千吨 ，出口12月约8.2万吨 [53] - 观点方面 ，节后第一周盘面窄幅震荡 ，下周市场因头部纸企涨价函和中东地缘冲突偏利多 ，但库存压力和产能过剩制约盘面上方空间 ，建议观望 [53] - 估值方面 ，盘面贴水第三方资讯商现货报价 ，或高于部分贸易商自提价格 ，企业生产利润偏低 [53] - 策略方面 ，空单可择机止盈 [53]