核心观点 宝城期货金融研究所 姓名：陈栋 橡胶：本周四国内沪胶期货 2601 合约呈现放量增仓，震荡偏弱， 大幅收低的走势，盘中期价重心大幅下移至 15570 元/吨一线运行。收 盘时期价大幅收低 2.08%至 15570 元/吨。1-5 月差升水幅度扩大至 15 元/吨。随着美联储降息预期落地兑现，阶段性利好出尽。胶市转入偏 弱供需结构主导的行情，预计后市国内沪胶期货 2601 合约或维持震荡 偏弱的走势。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 11615 2025 年 9 月 18 日 橡胶甲醇原油 专业研究·创造价值 利多预期兑现 能化震荡偏弱 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 甲醇：本周四国内甲醇期货 2601 合约呈现放量增仓，震荡偏弱， 小幅收低的走势，期价最高上涨至 2376 元/吨一线，最低下探至 2339 元/吨，收盘时小幅收低 1.43%至 2346 元/吨。1-5 月差贴水幅度扩大 至 39 元/吨。受偏弱的甲醇供需基本面压制，预计后市国内甲醇期货 2601 合约或维持震荡偏弱的走势。 作者声明 予的期货从业资格证书，期货 原油：本周四国内原油期货 251 ...

"预防性"降息开启，靴子轻轻落地 国联期货研究所 宏观|专题报告 2025 年 9 月 18 日 从业资格证号：F3055965 投资咨询证书号：Z0001999 相关研究报告： 2025 年中期宏观经济展望： 秩序重构浪涌急，应变守机 稳驭舟 2025 年二季度宏观展望：多 空拉锯，全球高波动弱增长 格局深化 2025 年宏观经济展望：畅通 经济循环，走出低通胀 2024 年中期宏观经济展望： 虚云散尽见真章，厚积薄发 待春雷 2024 年宏观经济展望：行稳 方致远，温和渐进修复 宏观专题：透过金融数据探 寻资金运转逻辑与效率 目 录 3. 后续降息路径探讨 4. 市场影响 证监许可[2011]1773 号 1. 美联储议息会议概览 王娜 2. "预防性"降息开启，靴子轻轻落地 鲍威尔 8 月 22 日在 Jackson Hole 全球央行峰会上鸽派发言后，全球大类资产的 降息交易正式启动，9月17日美联储降息靴子落地，联邦基金利率的目标区间从4.25% 至 4.5%降至 4.00%至 4.25%，降幅 25 个基点。这是美联储 2025 年开年以来九个月内 首次决定降息。美联储自去年 9 月到 12 月连 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [9] 核心观点 - Q2亏损环比收窄 嘉兴项目产能释放有望推动业绩改善 [1][3] - 国家补贴政策带动消费电子需求回暖 公司新产品突破国外技术壁垒实现国产化替代 [2] - 研发投入持续加码 布局半导体/新能源/低轨卫星等高增长领域 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收1.82亿元（yoy+37.86%） Q2营收1.03亿元（yoy+32.88% qoq+29.55%） [1] - 上半年归母净利润-0.34亿元 Q2归母净利润-0.15亿元（yoy+21.67% qoq+16.81%） [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.38/0.29/1.05亿元 对应PE分别为-/97/27X [3] - 预计2025-2027年营收分别为4.63/6.50/8.43亿元 增速36.60%/40.26%/29.78% [7] 经营状况 - 上半年国内智能手机产量5.63亿台（yoy+0.1%） 政策推动行业需求回暖 [2] - 突破超厚规格热控PI薄膜技术 TPI薄膜打破国外专利壁垒并实现批量销售 [2] - 研发费用1712万元（yoy+1.53%） 占营收比例达9% [3] - 正开发5/6G低介电薄膜 新能源汽车绝缘清漆 高清显示芯片封装COF薄膜等新产品 [3] 产能建设 - 嘉兴基地1600吨募投项目厂房建设完成 4条生产线已投产 [3] - 1条宽幅化学法生产线试产运行 第2条化学法生产线预计四季度试生产 [3] - 新增产能将增强电子/半导体/新能源领域产品供货能力 [3] 市场表现 - 当前股价15.70元 总市值28.26亿元 [4] - 12个月股价区间9.17-17.88元 [4] - 近12个月绝对收益67% 相对收益23% [7] 财务指标预测 - 毛利率预计从2024年19.0%提升至2027年35.3% [10] - 净利润率预计从2024年-16.9%改善至2027年12.4% [10] - 每股收益预计从2024年-0.32元提升至2027年0.58元 [10] - 净资产收益率预计从2024年-5.9%提升至2027年10.0% [10]

策略配置 2025 年 9 月 18 日 产业洞察系列报告（三） 科技产业合作与竞争（中）：新能源制造业的发展对比与机遇 相关研究报告 【平安证券】产业洞察系列（一）：科技产业合 作与竞争（上）：总量指标对比与市场行情剖析 20250114 【平安证券】产业洞察系列（二）：DeepSeek 助推AI产业变革，科技创新引领中国资产重估 20250224 证券分析师 平安观点： 1. 新能源光伏：中国全球领先，关注"反内卷"产能优化进程。①产业链：涵 盖硅料、硅片、电池片、组件四大主材，中国产业链完备。②产业份额：需求 端中国新增光伏装机占全球六成、美国不足一成；供给端中国光伏产能占全球 八成以上。③出口出海：中国光伏产品长期贸易顺差，近年来主要出口转向拉 美、中东等新兴市场；美国则长期贸易逆差。④上市公司：中美多数光伏企业 2024 年亏损，主要企业股价已调整两年以上，估值处于近十年 10%-45%低 位。⑤展望后续：中国加码光伏"反内卷"治理，关注后续产能优化实质性进 展，尤其是具备技术优势且基本面有望率先改善的优质企业。 2. 新能源汽车：中国凭借电动化实现弯道超车，关注智能化转型。①产业链： 涵盖原材料、 ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价48.4美元 较当前股价39.8美元存在21.5%上行空间 [6][7] 核心观点 - 零售业务超预期增长成为第二增长曲线 推动公司上调全年收入指引 [5][6] - 酒店业务环比持续改善 门店扩张与品牌协同发展顺利 [4][5] - 高分红比例与回购计划彰显股东回报决心 [6] FY25Q2业绩表现 - 总收入24.69亿元 同比增长29.69% [3] - 零售业务收入9.65亿元 同比大幅增长79.8% 超预期 [3] - GAAP归母净利润4.25亿元 同比增长17.3% 净利率17.2% [3] - Non-GAAP净利润4.27亿元 同比增长30.2% Non-GAAP净利率17.3% [3] - 加盟店业务收入12.99亿元 同比增长23.5% [3] - 租赁门店收入1.50亿元 同比下降17.0% [3] 门店扩张与品牌发展 - Q2末门店总数1,824家 其中自营店24家 联营门店1,800家 [4] - 季度新开联营门店118家 关店20家 保持快速扩张 [4] - 储备门店816家 环比增加61家 创历史新高 [4] - 亚朵4.0酒店已开业超30家 完成产品创新到品质验证跨越 [4] - 高端品牌萨和酒店深圳旗舰店首月RevPAR超800元 [4] - 轻居3.3品牌通过设计优化提升运营效率 [4] 酒店运营指标 - Q2整体OCC为76.4% 同比下降2.0个百分点 [5] - Q2整体ADR为433元 同比下降1.8% [5] - Q2整体RevPAR为343元 同比下降4.3% 较Q1同比降幅7.2%收窄 [5] - 预计Q3降幅将进一步收窄 [5] - 注册会员数达10,260万 同比增长34.7% [5] - CRS渠道占比61.5% 企业协议销售间夜占比20.0% [5] 零售业务表现 - Q2零售GMV达11.44亿元 同比增长84.6% [5] - 线上渠道收入占比超90% [5] - 零售毛利率提升至53.3% 同比增加2.7个百分点 环比增加1.9个百分点 [5] - 618期间GMV达5.78亿元 同比增长86% 创大促新高 [5] - 在主流第三方平台实现床上用品品类第一 [5] 财务指引调整 - 将全年零售收入增速指引从50%上调至60% [5] - 将全年总收入增速指引从25-30%上调至30% [5] - 调整FY25/FY26/FY27经调整净利润预测至17.3/21.7/26.2亿元 [6] 股东回报计划 - 承诺三年不低于50%分红比例 [6] - 实施4亿美元回购计划 [6] 财务预测 - FY25E收入94.62亿元 同比增长30.5% [6][9] - FY26E收入117.62亿元 同比增长24.3% [6][9] - FY27E收入139.74亿元 同比增长18.8% [6][9] - FY25E归母净利润16.04亿元 同比增长25.8% [6][9] - FY26E归母净利润21.12亿元 同比增长31.7% [6][9] - FY27E归母净利润25.55亿元 同比增长21.0% [6][9]

姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 9 月 18 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 多空僵持，煤焦震荡运行 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 核心观点 焦炭：9 月 18 日，焦炭主力合约报收于 1709 元/吨，日内录得 1.10%的跌 幅。截至收盘，主力合约持仓量为 4.64 万手，较前一交易日仓差为-271 手。现货市场方面，日照港准一级湿熄焦平仓价格指数最新报价为 1470 元/吨，周环比下跌 3.29%；青岛港准一级湿熄焦出库价为 1480 元/吨， 周环比上涨 6.47%。期货市场方面，近期反内卷扰动再现，但同时现实基 本面无明显改善，市场多空僵持，J26 ...

短期内国债期货震荡为主 核心观点 今日国债期货均震荡下跌。根据 8 月宏观经济数据可知，信贷数据表现 偏弱，消费增速边际减弱，通胀数据表现偏弱，四季度宏观政策稳需求的预 期逐渐升温。消息面，美联储如期降息 25BP，美联储关注重点由"控通胀" 转向"稳就业"。外部货币环境转向宽松意味着人民币汇率端的制约因素大 大减弱，未来四季度全面降息的预期仍存。不过短期内全面降息的可能性不 高，随着国债期货从前期底部持续反弹，隐含降息预期已经有所体现，短期 内继续反弹的空间预计有限。总的来说，国债期货上有压力，下有支撑，短 期内国债期货以震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 9 月 18 日 国债期货 专业研究·创造价值 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具 ...

有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 有色金属 | 日报 2025 年 9 月 18 日 有色日报 专业研究·创造价值 降息落地，盘面转弱 核心观点 沪铜 昨夜沪铜低开后震荡运行，今日延续颓势，午后再度走弱。宏观 层面，美联储降息落地，前期多头持续了结，今日国内商品普跌。 技术上，伦铜触及前期震荡区间高位，短期多头了结意愿较强。短 期降息落地，盘面走弱，持续关注 8 万关口多空博弈。 沪铝 1. 产业动态 ➢ 铜 【SMM 华北电解铜市场】华北电解铜市场下游消费当前显著受到高铜价的抑 制，虽铜价出现回落，但下游企业仍存畏高心理持观望态度。供应方面，由于冶 炼厂集中检修在即，出货积极性不高，供需两弱之下市场成 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 钢材&铁矿石 | 日报 2025 年 9 月 18 日 钢材&铁矿石日报 专业研究·创造价值 降息预期兑现，钢矿弱势震荡 核心观点 螺纹钢：主力期价震荡运行，录得 0.25%日跌幅，量仓扩大。现阶段， 螺纹钢供应持续收缩，而需求低位回升，供需格局有所改善，但下游未 见好转，旺季成色依然存疑，基本面持续弱稳运行，相对利好则是成本 抬升，多空因素博弈下预计钢价延续震荡运行态势，关注需求表现情 况。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 热轧卷板：主力期价震荡回落，录得 0.89%日跌幅，量仓扩大。目前来 看，热卷需求韧性趋弱，而供应维持高位，供需格局在转弱，库存再度 增加， ...

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价36.60元人民币[1][2][5] 核心观点 - 公司经营韧性凸显 上半年营收619.33亿元同比增长3.37% 归母净利润72.00亿元[3][11] - 多元化业务结构保障业绩稳定性 奶粉业务增长14.3% 婴幼儿配方奶粉市占率18.1%位居全国第一[3][12] - 成本管控成效显著 毛利率提升1.14个百分点至36.05% 销售费用率下降1.11个百分点[4][13] - 战略聚焦高端化与国际化 通过新品研发和海外市场拓展驱动长期增长[5][15][16] 财务表现 - 2025年预计营收1186.05亿元同比增长2.4% 归母净利润110.23亿元增长29.1%[2][5][17] - 2025-2027年EPS预测分别为1.74/1.95/2.07元 对应PE倍数16/14/14倍[2][5][10] - 盈利能力持续改善 预计毛利率稳定在34%以上 ROE从15.9%提升至20%以上[2][9] 业务板块分析 - 液态乳收入361.26亿元同比下滑2.1% 但高端白奶市占率提升 低温白奶增速超20%[3][12] - 冷饮业务收入82.29亿元增长12.4% 线上线下零售份额保持行业第一[3][12] - 海外业务快速扩张 冷饮和羊奶粉收入分别增长14.4%和65.7%[3][12] 运营效率 - 通过数字化赋能强化精细化管理 提升渠道效率[4][14] - 积极拓展会员店、即时零售等新兴渠道机会[4][14] - 加强与上下游深度合作 保持渠道库存健康水平[4][14] 行业展望 - 原奶供需逐步平衡 奶价企稳回升有利于行业复苏[5][16] - 消费结构升级与健康需求提升带来长期发展机遇[5][16] - 公司作为行业龙头有望持续受益于行业集中度提升[5][16]