投资评级 - 报告对惠泰医疗的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%，归母净利润6.23亿元，同比增长18.02% [1] - 第三季度单季营业收入6.54亿元，同比增长24.77%，归母净利润1.98亿元，同比增长6.77% [1] - 电生理PFA（脉冲电场消融）业务放量迅速，2025年手术量预计超过5,000例，但产品在导管操控性、设备稳定性等方面仍有提升空间 [7] - 血管介入业务市占率稳步提升，冠脉业务整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超过35% [7] - 公司通过带量采购后推出迭代产品以维持价格稳中有升，外周业务增长还受益于弹簧圈等新上市产品 [7] - 第三季度毛利率稳中有升至72.60%，但销售费用率和研发费用率因业务投入加大而上升，导致净利润增速阶段性放缓 [7] - 基于集采续标不确定性对短期收入的扰动，以及高值产品的持续放量，报告下调2025-2027年盈利预测，但维持强劲增长预期 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为18.67亿元 [1] - 预测2025年营业收入为25.61亿元（同比增长24%），2026年为33.39亿元（同比增长30%），2027年为43.50亿元（同比增长30%） [3][7] - 预测2025年归母净利润为8.36亿元（同比增长24%），2026年为10.57亿元（同比增长26%），2027年为13.80亿元（同比增长31%） [3][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为5.93元，2026年为7.50元，2027年为9.78元 [3][10] - 对应市盈率（PE）2025年为48.1倍，2026年为38.0倍，2027年为29.1倍 [3][10] 业务板块分析 - **电生理业务**：PFA手术量快速提升，目前重点市场在北京、上海、浙江、广西等地，山东、四川、安徽等省份已开始落实收费政策 [7] - **血管介入业务**：冠脉业务微导管市占率超35%，造影三件套市占率约25% [7] - **外周血管业务**：肿瘤介入通路产品市占率达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10% [7] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度综合毛利率为72.60%，较前期微增0.02个百分点 [7] - 预测毛利率将从2023年的71.3%持续提升至2027年的73.7% [10] - 预测净利率将保持在31.7%-32.7%的较高水平 [10] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在29%-30%左右 [10] 股价与估值 - 当前股价为284.96元，总股本为1.41亿股，总市值约为402亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）为21.2元，市净率（PB）从2023年的21.1倍预期下降至2027年的7.7倍 [4][10] - 过去12个月股价绝对涨幅为24%，相对基准指数涨幅为12% [6]

核心观点 - 存储芯片行业正迈入由AI驱动的“超级周期”，供需格局发生根本性变化，价格进入全面上行通道 [2][17][18] - 人形机器人产业化进程显著加速，特斯拉、小鹏、乐聚智能等公司密集发布新品与量产计划，产业链投资机会显现 [2][3][41] - 科技成长风格仍将占优，短期建议关注AI应用、AI硬件、电力设备、有色金属、创新药五大具备边际改善的赛道 [4][66] 存储芯片“超级周期” - 行业自2025年下半年进入“超级周期”，AI对大模型、推理加速与高带宽的需求重构了行业逻辑，周期特征发生根本性变化 [2][17] - 价格全面持续上行：2025年第四季度DDR内存合同价格预计环比涨幅达21%或更高，NAND Flash合同价格预期在第三季度上涨约5-10%，移动设备DRAM部分报价要求涨幅接近40% [18] - 供需严重失衡：HBM需求激增（2025年增长率可能接近100%）导致产能优先向其倾斜，挤压传统DRAM与NAND供给，预计DRAM供应缺口将至少持续到2026年第四季度 [18][28][33] - 技术路线快速升级：HBM通过3D堆叠和TSV封装成为AI服务器标配，HBF推动NAND向高带宽演进，存算一体架构成为前沿趋势 [24][25] - 产业巨头显著受益：SK海力士2026年HBM产能已售罄，瑞银将其目标价上调至710,000韩元，并预测其2026年将保持51%的HBM市场份额；三星电子目标价被上调至128,000韩元 [32] 人形机器人产业化加速 - 特斯拉公布Optimus擎天柱机器人量产计划，GEN3将于2026年启动大规模量产，目标单台成本控制在2万美元以内，市场容量预计达数十亿台 [41] - 小鹏发布全新一代人形机器人IRON，身高1.78米，重70公斤，拥有65个自由度，由自研图灵AI芯片驱动，总算力达2250 TOPS，计划于2026年底实现规模量产 [49][50][52] - 乐聚智能“夸父”机器人亮相全运会，成为全球首款实现无人工远程操控自主奔跑的5G-A人形机器人，并已完成近15亿元Pre-IPO轮融资，加速上市进程 [53][57] - 产业链价值集中：中游核心部件（传感器、丝杠、电机、减速器）占单机物料成本近九成，其中传感器价值占比最高，约为37% [59][61][62] - 上游算法与控制系统构成差异化竞争关键，下游整机厂商负责软硬件集成与场景落地，当前多聚焦于工业制造与仓储物流 [59][63] 短期产业趋势与投资建议 - 11月重点关注五大赛道：AI应用、AI硬件、电力设备、有色金属、创新药 [4][66] - AI应用端事件催化明确，包括Meta发售带屏智能AR眼镜、OpenAI开发者大会、特斯拉机器人应用落地推进等 [66] - AI硬件端景气度延续，英伟达向OpenAI投资建设算力数据中心，国内厂商加速自研芯片，半导体企业业绩增长 [66][68] - 电力设备领域技术突破频现，如固态电池获客户定点和装车路测，估值具备安全边际（固态电池指数PE(TTM)为31.59） [66][67] - 有色金属板块受益于美联储降息周期及供应端扰动，估值相对较低（指数PE(TTM)为26.54） [66][67] 重要行业资讯 - 谷歌推出第七代AI芯片Ironwood TPU，速度比前代快四倍多，单个吊舱可连接多达9,216个芯片 [4][89] - 亚马逊与OpenAI签署价值380亿美元的多年战略合作协议，OpenAI将使用AWS基础设施运行AI工作负载 [90] - 国内政策方面，国务院调整对美加征关税措施，继续暂停实施24%的税率，保留10%的税率 [4][80]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - 建筑板块在当前市场环境下具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性，是市场进行高低切换时的优选领域 [1][5][6] - 在市场高低切换的背景下，建筑行业应优选四大方向：三季报业绩好、股息率高、长期成长性强、绝对估值低的大市值权重标的 [1][6][7] 行业核心特性总结 - **估值低**：截至报告期末，长江建筑指数的PE为12.83倍，全行业排名第28位，近10年分位数为68.5%；PB为0.84倍，全行业排名第31位，近10年分位数为16.22% [5] 建筑板块与银行板块是长江三级行业指数中仅有的两个破净指数 [5] - **机构持仓少**：建筑板块机构持仓多年来系统性偏低，可能导致部分优秀标的未被充分识别和定价 [5] - **市值容量大**：建筑行业上市公司数量不多，但头部央国企市值大，例如8家建筑央企市值合计达9411.87亿元，占长江建筑指数市值的47%，且均为沪深300成分股 [6] - **优质标的展望稳健**：部分建筑企业凭借技术实力、市场开拓能力或转型成功，经营稳健向好，有望获得更高估值 [6] 优选投资方向总结 - **方向一：三季报业绩好，具备短期业绩确定性**：四川路桥、中国化学、亚翔集成、江河集团、精工钢构等公司三季报业绩高增，充足的在手订单保障未来业绩持续性 [6] - **方向二：股息率高，具备持股安全垫**：江河集团股息率6.2%、四川路桥5.6%、中材国际5.2%、中国建筑5.1%、安徽建工5.6%、精工钢构5.6%；港股中国建筑国际股息率达7%，中国交建H股为5.6% [7] - **方向三：长期成长性强**：鸿路钢构盈利迎来拐点；亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份受益于半导体资本开支爆发；中国中冶、中国中铁、东方铁塔因铜矿业务释放有望价值重估 [7] - **方向四：绝对估值低的大市值权重标的**：八大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学）及四川路桥均为沪深300成分股，且八大央企全部破净，受益于稳增长预期、国资改革及化债推进 [7] 本周市场行情回顾 - 本周长江建筑工程指数上涨1.35%，跑赢上证综指0.26个百分点，跑赢深证成指1.15个百分点，跑赢沪深300指数0.52个百分点，在全行业中排名第10位 [18] - 子行业年初至今涨幅分别为：房屋建设Ⅲ涨0.20%、化学工程涨4.26%、基建涨7.83%、国际工程涨11.00%、其他专业工程涨18.74%、钢结构涨18.79%、工程咨询Ⅲ涨20.13%、建筑装饰Ⅲ涨20.31%、园林建设Ⅲ涨22.89% [18] - 本周涨幅前五个股：东易日盛涨27.7%、海南发展涨27.4%、重庆建工涨25.2%、上海港湾涨20.4%、亚翔集成涨19.2% [18] 行业估值数据 - 截至报告期末，长江建筑工程板块PE（TTM）为12.83倍，PB为0.84倍，自2010年以来估值分位数为64.51 [26] - 子行业PE估值：园林建设Ⅲ为96.15倍、工程咨询Ⅲ为102.77倍、钢结构为31.29倍、其他专业工程为23.41倍、国际工程为16.69倍、建筑装饰Ⅲ为10.97倍、化学工程为9.50倍、基建为8.41倍、房屋建设Ⅲ为6.32倍 [26] 行业重要数据更新 - **建筑业PMI**：2025年10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点；新订单指数为45.9%，环比增长3.7个百分点；业务活动预期指数为56.0%，环比增长3.6个百分点 [46] - **固定资产投资**：2025年9月固定资产投资完成额4.5万亿元，同比增长7.1%；年初累计固定资产投资完成额37.2万亿元，同比下降0.5% [49] - **基建投资**：2025年9月狭义基建投资1.8万亿元，同比下降4.6%；广义基建投资2.5万亿元，同比下降4.0% [55] 年初累计狭义基建投资13.8万亿元，同比增长1.1%；广义基建投资18.8万亿元，同比增长4.5% [55] - **建筑业产值**：2025年第二季度建筑业总产值7.9万亿元，同比下降1.4%，环比增长36.9%；其中建筑工程产值7.0万亿元，同比下降3.8% [73]

投资评级与估值 - 报告对百济神州的投资评级为“优于大市”，目标价为213.10港元，相较于当前195.40港元的股价存在约9%的上涨空间 [2] - 估值采用现金流折现模型，关键假设为加权平均资本成本9%和永续增长率4.0%，推导出每股价值为213.10港元 [7][10] 3Q25业绩表现 - 2025年第三季度公司实现总收入14.1亿美元，同比增长41%，环比增长7.7%，产品收入为14.0亿美元 [3] - 季度毛利率为86.1%，同比提升3.1个百分点，经营利润为1.6亿美元，去年同期为亏损1.2亿美元，实现净利润1.2亿美元 [3] - 管理层将2025年全年总收入指引上调至51-53亿美元，同时将经营费用指引略微下调至41-43亿美元 [3] 核心产品表现与展望 - 泽布替尼全球第三季度收入达10.4亿美元，同比增长50.8%，环比增长9.6%，其中美国市场收入7.4亿美元，欧洲市场收入1.6亿美元，中国市场收入0.9亿美元 [5] - 预计泽布替尼第四季度将实现5-10%的环比增长，2025年全年全球收入有望超过39亿美元 [5] - 替雷利珠单抗第三季度全球收入为1.9亿美元，同比增长16.7%，但环比小幅下降1.5% [5] 血液瘤管线临床进展 - 索托克拉用于复发/难治套细胞淋巴瘤的数据将于2025年美国血液学会年会读出，管理层计划据此递交美国上市申请 [5] - 计划于2026年上半年启动泽布替尼联用索托克拉在慢性淋巴细胞白血病患者中的头对头三期临床，以确立其在固定疗程中的优选地位 [5] - BTK CDAC治疗复发/难治慢性淋巴细胞白血病的二期临床数据预计在2026年上半年读出，其头对头三期临床已启动 [5] 实体瘤管线临床进展 - CDK4抑制剂二期扩展试验探索400mg和600mg剂量，一线联合治疗入组已完成，数据显示高缓解率，支持启动三期临床，管理层计划在2026年上半年启动一线HR+/HER2-乳腺癌的三期试验 [7][9] - B7-H4 ADC已完成剂量爬坡，目前在卵巢癌、子宫内膜癌和乳腺癌中开展剂量优化实验 [9] - PRMT5i展现出良好的安全性和有效性，管理层计划在一线肺癌和胰腺癌领域加速开发 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：建议关注受益于六氟磷酸锂涨价的多氟多和深圳新星，受益于磷化工高景气度的云天化，以及受益于化工反内卷的龙头企业如兴发集团、宝丰能源等[5] 行业走势 - 11月第1周化工板块（申万）上涨3.54%，上证A指上涨1.09%，板块落后大盘2.45个百分点[2] - 化工板块（申万）动态PE为22.57倍，高于2015年来的平均PE 11.23%[2] - 涨幅排名前5的个股分别为：清水源（+47.78%）、佛塑科技（+33.38%）、澄星股份（+24.63%）、海新能科（+23.47%）、芭田股份（+21.72%）[2] - 跌幅排名前5的个股分别为：凯美特气（-18.64%）、广信材料（-5.88%）、上海家化（-4.39%）、阳谷华泰（-3.96%）、杭州高新（-3.82%）[2] 细分子行业走势 - 11月第1周化工行业25个子行业上涨，7个子行业下跌[3] - 上涨子行业前五名：磷肥（+18.15%）、磷化工及磷酸盐（+13.61%）、无机盐（+12.12%）、复合肥（+9.47%）、氮肥（+5.82%）[3] - 下跌子行业前五名：日用化学产品（-2.39%）、玻纤（-2.33%）、其他橡胶制品（-2%）、涂料油漆油墨制造（-0.86%）、维纶（-0.66%）[3] 化学品价格走势 - 根据256个产品价格统计，周涨幅排名前5的产品：叶酸（+20%）、硝酸（+10.43%）、硫磺（+9.95%）、氯化亚砜（+8.61%）、石油焦（+7.23%）[4] - 周跌幅排名前5的产品：液氯（-34%）、丁二烯（-7.69%）、三氯乙烯（-6%）、SBS（-5.9%）、双氧水（-5.17%）[4] 化学品价差走势 - 根据75个产品价差统计，周涨幅排名前5的产品价差：三聚磷酸钠价差（+27.63%）、乙烯价差（+26.06%）、丙烯（石脑油制）价差（+20.37%）、DMF价差（+17.44%）、辛醇价差（+16.18%）[4] - 周跌幅排名前5的产品价差：丙烯（甲醇制）价差（-826%）、丁二烯（碳四制）价差（-172.54%）、丙烯（丙烷制）价差（-49.51%）、丁二烯（丁烯制）价差（-46.15%）、PX（石脑油制）价差（-44.17%）[4] 重要品种周度库存变化 - 重要品种中库存变化排名前五的产品：涤纶长丝（-26.81%）、毒死蜱（-14.29%）、环氧丙烷（8.53%）、醋酸（-7.88%）、聚酯切片（-6.31%）[5] 行业要闻回顾 - 2025/11/3：美国打击委内瑞拉的传言扰乱市场，国际油价跌宕起伏后趋稳，纽约原油2025年12月期货结算价每桶60.98美元，比前一交易日上涨0.41美元，涨幅0.68%[86] - 2025/11/4：OPEC明年一季度将暂停增产，国际油价连续第四个交易日小幅上涨，布伦特原油2026年1月期货结算价每桶64.89美元，比前一交易日上涨0.12美元[86] - 2025/11/5：制造业数据走软和美元汇率走强，国际油价回跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶60.56美元，比前一交易日下跌0.49美元，跌幅0.80%[86] - 2025/11/6：美国原油库存意外大幅增长，国际油价继续下跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶59.6美元，比前一交易日下跌0.96美元，跌幅1.59%[86] - 2025/11/7：市场担心供应过剩，国际油价连续三天下跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶59.43美元，比前一交易日下跌0.17美元，跌幅0.29%[88] 上市公司重要公告 - 回天新材：2025年11月3日与重庆太蓝新能源有限公司签订《战略合作协议》，围绕固态电池及其关键材料领域开展合作[89] - 达威股份：2025年11月4日向175名激励对象授予限制性股票523.48万股，授予价格10.09元/股[89] - 颖泰生物：2025年11月5日股东华邦生命健康股份有限公司解除股份质押352,000,000股，占其所持股份61.82%，占公司总股本28.72%[89] - 康普化学：2025年11月6日与长寿经济技术开发区管理委员会签署投资协议，计划总投资10亿元用于年产8万吨新能源新材料项目和年产2万吨金属萃取剂项目[89] - 华融化学：2025年11月7日公告为子公司提供总额度不超过284,000.00万元的连带责任保证额度[89]

股票交易与风险提示 - 海联讯(300277)收购请求权申报期为2025年11月12日至11月18日[1] - *ST元成(603388)被标记为严重异常波动[1] - 多只股票被标记为异常波动，如欢瑞世纪(000892)[3] - 多只*ST及ST股票面临可能强制退市或暂停上市风险，如*ST高鸿(000851)、*ST万方(000638)[4][6] 可转债及债券事件 - 多只可转债调整转股价格，如麒麟转债(127050)调整生效日为2025年11月10日[6] - 多只可转债即将赎回，如晨丰转债(113628)赎回登记日为2025年11月20日[6] - 多只债券进入回售登记期，如22大悦02(148141)回售期为2025年11月7日至11月11日[7] - 多只债券即将提前摘牌，如22首钢02(138518)摘牌日为2025年11月14日[7] 基金产品风险提示 - 多只跟踪纳斯达克等境外指数的ETF发布基金溢价风险提示，如纳指100ETF(513390)[6] - 多只境外市场ETF发布交易提示，如日经ETF(159866)[6]

投资评级 - 报告对翔宇医疗（688626.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司收入端稳健增长，但利润端因研发与营销投入加大而显著承压 [1] - 公司持续加大脑机接口技术的研发和市场推广力度，已形成全品类产品矩阵和五大脑科学实验室体系，并有两款脑电图机于2025年6月获批注册证 [2] - 结合行业整顿影响及公司持续投入，报告下调了盈利预测，但预计未来两年归母净利润将恢复30%的增长 [2] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收5.37亿元，同比增长6.00%；归母净利润0.44亿元，同比下降40.09%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降53.54% [1] - 2025年第三季度单季营收1.78亿元，同比增长5.46%；归母净利润0.09亿元，同比下降48.82% [1] - 2025年前三季度毛利率为67.19%，同比微增0.33个百分点；销售费用率32.44%（+4.04pp），研发费用率23.37%（+2.81pp），四费合计费率62.30%（+9.00pp） [1] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为8.0亿元、9.2亿元、10.6亿元，同比增速分别为8%、15%、15% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.7亿元，同比增速分别为-3%、30%、30% [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.81元、1.06元 [3] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为81倍、63倍、48倍 [2] 业务与技术布局 - 脑机接口技术已成为公司核心研发方向，计划在2025年底至2026年推出多款新品，并持续推进非侵入式脑机接口产品注册取证 [2] - 公司将脑机接口技术融入产品研发，形成了运动功能康复类、精准治疗类、特色理疗类等多品类产品矩阵 [2] 关键财务与估值指标 - 根据盈利预测，公司2025年预计净资产收益率（ROE）为4.8%，2027年预计提升至7.6% [3] - 公司当前股价为50.95元，总市值为81.52亿元 [4] - 在可比公司中，翔宇医疗2025年预计市盈率为81.27倍，高于伟思医疗（34.84倍）、麦澜德（30.79倍）和诚益通（54.97倍） [21]

投资评级 - 对移远通信（603236 SH）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心观点 - AIOT行业景气度提升，公司作为全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额领先且产品矩阵丰富 [1][8] - 公司盈利能力持续改善，2025年前三季度归母净利润同比增长105.65%至7.33亿元，毛利率与净利率同比提升 [7][8] - 公司多元化业务矩阵（如车载模组、无线网关、ODM业务、AI解决方案）构筑增长韧性，是重要的增长引擎 [8] - 基于自有工厂产能满产及新工厂产能爬坡，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] 公司基本状况与财务表现 - 公司总股本为261.66百万股，当前市价90.25元，总市值约为23,614.60百万元 [3] - 2025年前三季度营收178.77亿元，同比增长34.96%，单季度Q3营收63.30亿元，同比增长26.68% [7][8] - 2025年第三季度毛利率为17.70%，同比提升0.12个百分点，净利率为4.08%，同比提升1.22个百分点 [8] - 公司存货持续增加至47.80亿元，源于对芯片等原材料的提前备货 [8] 业务增长引擎 - 车载与无线网关业务是重要增长点，产品生态覆盖智能座舱、4G/5G、C-V2X等，服务全球超60家Tier1供应商和40多家整车厂 [8] - ODM业务增长迅速，为行业PDA、POS支付、FWA等领域头部客户提供解决方案，2025年保持强劲增长 [8] - “模组+大模型+AI算法+平台”解决方案已在机器人、玩具等领域落地，如Robrain AI机器人方案和AI玩具方案 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为24,092百万元，同比增长30%，归母净利润为949百万元，同比增长61% [6][10] - 预测2026年营业收入为29,871百万元，同比增长24%，归母净利润为1,198百万元，同比增长26% [6][10] - 预测2027年营业收入为36,375百万元，同比增长22%，归母净利润为1,511百万元，同比增长26% [6][10] - 对应每股收益（EPS）2025E为3.63元，2026E为4.58元，2027E为5.78元 [6][10] - 估值方面，2025年预测P/E为24.9倍，2026年预测P/E为19.7倍，2027年预测P/E为15.6倍 [6][10]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 国际油价下行背景下，建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [6] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业如润滑油等表现超预期，草甘膦行业有望进入景气周期 [7][23] - 在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链及需求均在国内的化学肥料及部分农药行业 [9] - 油价下跌利好化工品产出多、生产效率高的中国石化及民营大炼化公司 [9] 行业价格表现总结 - 本周涨幅居前的产品：天然气（NYMEX期货）上涨30.25%[4]、硝酸（安徽98%）上涨20.59%[4]、液氯（华东地区）上涨10.27%[4]、锂电池电解液（磷酸铁锂）上涨9.52%[4] - 本周跌幅居前的产品：氯化铵（农湿，华东地区）下跌13.33%[5]、丁二烯（上海石化）下跌12.66%[5]、煤焦油（江苏工厂）下跌8.06%[5]、丁苯橡胶（中油华东）下跌7.14%[5] 重点投资方向及个股推荐 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [9][23] - **成长性个股**：看好竞争格局好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材、煤制烯烃行业中量增逻辑且估值低的宝丰能源 [9][23] - **内需导向的化肥农药**：氮肥、磷肥、复合肥自给自足，需求刚性，看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份 [9][23] - **高股息及受益油价下跌**：看好“三桶油”中的中国石化（化工品产出最多，深度受益成本下降）以及民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [9][23] 重点覆盖公司盈利预测 - 新洋丰：2025年预测EPS 1.29元，对应PE 12.51倍，评级“买入” [11] - 瑞丰新材：2025年预测EPS 2.93元，对应PE 19.56倍，评级“买入” [11] - 中国石化：2025年预测EPS 0.42元，对应PE 13.36倍，评级“买入” [11] - 扬农化工：2025年预测EPS 3.60元，对应PE 18.95倍，评级“买入” [11] - 中国海油：2025年预测EPS 2.88元，对应PE 9.88倍，评级“买入” [11] 行业跟踪要点 - **国际油价**：布伦特原油价格63.63美元/桶，周跌2.21%[24]；WTI原油价格59.75美元/桶，周跌2.02%[24]；预计2025年油价中枢维持在65美元 [6] - **地炼市场**：呈现“柴强汽弱”格局，柴油需求受工矿基建赶工及物流活跃支撑，汽油需求处于淡季 [26][27] - **细分市场**：炼焦煤价格强势上涨，受供应偏紧及下游焦炭三轮提涨落地支撑 [31]；PTA市场震荡调整，涤纶长丝因低库存价格小幅上行 [36][38]；尿素市场先抑后扬，出口配额消息提振市场情绪 [40]；聚合MDI市场稳中有落，TDI价格小幅抬升 [45]；制冷剂R134a和R32市场维持高位运行 [55][56]

规模与增长 - 2025年第三季度固收+基金总规模达到20,764.66亿元，环比增加5,948.94亿元，自2022年第二季度以来首次突破2万亿元大关[2] - 固收+基金占广义债券基金的比重由13.5%大幅提升至19.3%，环比增加5.8个百分点[2] - 股票增强型基金规模扩张幅度最大，环比增加3,663.39亿元；温和转债增强型次之，增加1,351.87亿元[2] - 半数固收+产品实现规模净增长，占比为50.3%，其中股票增强型和转债增强型基金规模扩张的占比分别为45.7%和56.5%[3] 业绩表现 - 2025年第三季度固收+基金收益率中位数为2.18%，可转债基金表现领先，收益率中位数达13.01%[1] - 激进转债增强型和股票增强型产品收益率中位数分别为5.58%和2.44%，温和转债增强型基金收益率中位数为0.75%，低于整体水平[1] - 股票增强型绩优产品平均收益率为6.42%，汇添富双利增强单季度收益突破10%达10.97%[4] - 转债增强型绩优产品平均收益率为13.23%，金鹰元丰以22.28%的收益排名第一[4] 资产配置与持仓特征 - 绩优基金超配科技股，配置比例较固收+整体高13.8个百分点；同时少配周期股和金融股，分别低6.4和5.4个百分点[4] - 绩优基金在转债方面超配偏股型转债7.1个百分点，少配偏债型转债7.0个百分点；金融转债为少配方向，较整体少配5.2个百分点[4] - 2025年第三季度固收+基金股票仓位环比上升2.3个百分点，转债和纯债仓位分别下降1.2和1.6个百分点[53] - 固收+基金持有的权益资产中科技股占比大幅提升8.1个百分点至26%，金融股占比下降6.7个百分点至11%[57]