宏观流动性 - 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛 [1][12] - 10年期美债名义利率不变，实际利率回升，通胀预期回落 [1][12] - 离岸美元流动性有所宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [1][18] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001下降而R001上升，R001与DR001之差收窄，1年期和10年期国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄 [1][18] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回落，但电新、消费者服务、纺服、化工、钢铁、房地产等板块交易热度仍处于80%历史分位数以上 [2][23] - 主要指数（如上证50、沪深300、中证500、创业板指等）的波动率均回落 [2][30] - 通信和电子板块的波动率仍处于80%历史分位数以上 [2][30] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在60%历史分位数以下 [34] 机构调研热度 - 电子、医药、有色、电新、食品饮料等板块调研热度居前 [3][41] - 钢铁、电新、传媒、纺服、建筑等板块的调研热度环比仍在上升 [3][41] - 主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、中证500的调研热度均回升，创业板指调研热度回落 [41] 分析师盈利预测调整 - 全A的2025年净利润预测被下调，2026年净利润预测被上调 [4][49] - 行业层面，交运、建筑、非银、军工、计算机、银行等板块的2025年和2026年净利润预测均被上调 [4][57] - 指数层面，上证50的2025年和2026年净利润预测均被上调；中证500、创业板指的2025年和2026年预测均被下调；沪深300的2025年预测被下调，2026年预测被上调 [4][64] - 风格层面，中盘成长、大盘价值的2025年和2026年净利润预测均被上调；中盘价值的两年预测均被下调；大盘成长的2025年预测上调、2026年预测下调；小盘成长的2025年预测下调、2026年预测上调；小盘价值的2025年预测下调、2026年预测上调 [4][70] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，整体小幅净卖出A股 [4][78] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在电新、家电、计算机等板块的买卖总额之比上升，在汽车、非银、电子等板块回落 [4][87] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、机械、化工等板块，净卖出医药、食品饮料、非银等板块 [4][89] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度明显回落至2025年8月中旬以来低点，上周小幅净买入67.36亿元 [4][95] - 两融主要净买入电新、化工、医药等板块，净卖出电子、非银、有色等板块 [4][95] - 钢铁、农林牧渔、石油石化等板块的融资买入占比环比上升 [4][101] - 风格上，两融继续净买入大盘、中盘、小盘成长，净卖出大盘、中盘、小盘价值 [4][104] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续回落，但其占全A成交额之比有所回升 [4][109] - 行业层面，农林牧渔、建材、石油石化等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [4][109] 基金仓位与ETF流向 - 主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、汽车、家电等板块，主要减仓传媒、计算机、电新等板块 [5][115] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落 [5] - 上周ETF被整体净赎回，且以机构ETF为主；个人ETF继续被净申购 [5] - 从跟踪指数看，与券商、红利、中证A500等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、上证50、科创50等相关的ETF被主要净赎回 [5] - 从行业拆分看，ETF主要净买入非银、医药、传媒等板块，主要净卖出电子、有色、化工等板块 [5] - 市场参与者行为显示，个人投资者（通过个人ETF、两融等）再度成为阶段主要增量，而其他参与者大多不同程度卖出 [5]

投资评级 - 报告对西子洁能（002534.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为公司部分订单延迟交付对2025年前三季度业绩造成压力，但预计延迟的订单将在四季度交付，对全年业务影响较小 [1][3] - 公司新任董事长迅速完成顶格增持计划，彰显了对公司未来发展的信心 [2] - 基于对订单交付情况的判断，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测 [3][22] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为43.33亿元，同比减少11.20%；归母净利润为1.77亿元，同比降低58.31% [1][6] - 2025年单三季度公司营业收入为15.39亿元，同比降低18.64%，环比降低2.67%；归母净利润为0.29亿元，同比降低64.60%，环比降低69.44% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为19.34%，同比微降0.26个百分点；净利率为5.21%，同比下降4.22个百分点 [10] - 2025年前三季度公司销售期间费用率合计13.81%，同比提高0.90个百分点 [10] - 2025年前三季度公司ROE为4.14%，同比显著下降6.30个百分点 [11] - 公司经营性现金流净流入3.48亿元，同比大幅增加130.5% [11] 未来盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为4.26亿元，同比增长-3.2%，对应市盈率（PE）为33.6倍 [3][4] - 预计公司2026年归母净利润为5.91亿元，同比增长38.7%，对应市盈率（PE）为24.2倍 [3][4] - 预计公司2027年归母净利润为7.04亿元，同比增长19.2%，对应市盈率（PE）为20.3倍 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为71.62亿元、85.83亿元、97.25亿元，同比增长率分别为11.3%、19.8%、13.3% [4] 公司重大事件 - 公司可转债已于2025年9月30日完成摘牌，累计转股1.01亿股，占转股前公司已发行股份总额的13.65% [2][21] - 公司新任董事长于2025年9月29日发布增持计划，并于9月30日完成增持290万股，占总股本的0.35%，增持金额0.5亿元，达到计划上限 [2][21] 行业与估值比较 - 报告列举了上海电气、东方电气、国机重装作为可比公司 [23] - 根据盈利预测，西子洁能2025年预期市盈率（25.4倍）低于上海电气（106.6倍）和国机重装（54.0倍），高于东方电气（18.0倍） [4][23]

根据提供的金融工程日报内容，报告主要描述了市场表现、情绪指标和资金流向等观测性指标，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试和评价。报告内容属于市场数据统计和描述，而非量化模型或因子研究。 因此，本报告中没有需要总结的量化模型或量化因子相关内容。

报告行业投资评级 - 报告未明确给出医药生物行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告标题及核心观点聚焦于“流感活动上升” [1] - 流感活动呈现上升趋势，南方和北方省份的流感样病例百分比均高于前一周及部分历史同期水平 [2] - 康方生物的依沃西单抗在治疗非小细胞肺癌的III期临床研究中取得积极的总生存期结果 [2] 市场周度回顾 - 上周（11月3日-11月7日）医药生物板块整体下跌2.4%，表现弱于Wind全A指数（上涨0.63%）和沪深300指数（上涨0.82%）[7] - 细分板块表现分化：医药流通（上涨1.59%）、中药（上涨0.81%）和疫苗（上涨0.04%）领涨；医疗研发外包（下跌4.93%）、化学制剂（下跌4.42%）和其他生物制品（下跌4.33%）领跌 [7][8] - 个股方面，合富中国（上涨61.1%）、万泽股份（上涨30.3%）和富祥药业（上涨23.3%）涨幅居前；常山药业（下跌20%）、益方生物-U（下跌17.8%）和广生堂（下跌15.3%）跌幅居前 [7][10] 行业重要事件 - 流感活动监测数据显示，2025年第44周全国哨点医院流感样病例百分比为4.7%，其中流感病毒为第一病原体（阳性率17.5%）[2] - 南方省份流感样病例百分比为4.6%，高于前一周的4.1%，且高于2022年（3.1%）和2024年（3.3%）同期水平 [2][10] - 北方省份流感样病例百分比为5.1%，高于前一周的3.7%，且高于2022年（2.5%）、2023年（4.4%）和2024年（3.5%）同期水平 [2][10] - 康方生物依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）的III期HARMONi-A研究最终总生存期结果显示，在中位随访32.5个月时，治疗组总生存期为16.8个月，优于对照组的14.1个月，风险比为0.74，具有统计学显著性 [2][10] 公司公告与行业要闻 - 百济神州2025年第三季度总营收达14.12亿美元，同比增长41%，主要得益于百悦泽®全球销售额增长51%至10亿美元；GAAP净利润为盈利1.25亿美元，去年同期为亏损1.21亿美元 [12][14] - 辉瑞修订与Metsera的合并协议，将以每股最高86.25美元的价格收购Metsera，整体交易估值约90亿美元 [13] - 晶泰科技子公司Ailux与礼来达成多靶点战略合作及平台授权协议，协议总价值最高可达3.45亿美元 [13] - 默沙东与黑石生命科学基金达成研发资金合作，黑石将提供7亿美元资金支持TROP2 ADC药物sac-TMT的全球开发 [13] - 药捷安康与Neurocrine Biosciences就NLRP3抑制剂达成专利转让及研究合作协议，协议总潜在价值为8.815亿美元 [13] - 多家公司发布产品进展：上海医药的替格瑞洛片获美国FDA批准 [14]；诺唯赞获得两项Ⅲ类医疗器械注册证 [14]；乐普医疗的可充电植入式脑深部神经刺激器系统获NMPA批准 [14]；海思科创新药HSK39297片获新适应症临床试验批准 [14]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司竞得土地拟打造文商旅综合体，总投资预算近79亿元，建设周期3-4年，投资回收期7.83年 [7] - 项目锚定“进口+文旅”概念，旨在为进口贸易创新发展提供实体空间支撑，政策驱动下进口业务迎高速成长期 [7] - 义乌市进出口额保持快速增长，2025年1-9月进出口总值达6312.0亿元，同比增长26.3%，验证市场高景气 [7] - 公司积极推动新市场建设以承接旺盛的新增需求，预计将长期增厚利润 [7] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入130.61亿元，同比增长23.1%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.5% [6] - 预测2025年全年营业总收入205.10亿元，同比增长30.3%；归母净利润47.20亿元，同比增长53.6% [6] - 预测2026年归母净利润62.90亿元，同比增长33.3%；2027年归母净利润71.84亿元，同比增长14.2% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.86元、1.15元、1.31元，对应市盈率分别为19倍、14倍、13倍 [6][7] 项目与业务发展 - 公司以32.23亿元竞得义乌市福田街道地块，出让面积16.47万平方米，规划总建筑面积约66万平方米 [7] - 项目响应《义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，计划到2030年推动义乌市进口总额增长至3000亿元以上 [7] - 2025年国庆中秋双节期间，义乌全域接待游客337.09万人次，同比上升12.06%，文旅消费爆发增长 [7] - 截至2025年5月14日，义乌市场经营主体新增8.6万户，突破120万户，新市场有望有效承接大量新增需求 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持”[6] 核心观点 - 行业整体表现平稳，低空经济领域正稳步推进[2] - 机械设备板块出口端保持强劲，国内龙头企业竞争优势显著，工程机械行业预计维持稳步增长[3] 周度行情回顾 - 2025年11月3日至11月7日，上证综指上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65%[2][11] - 同期申万机械设备指数下降0.15%，跑输沪深300指数0.97个百分点，在31个申万一级行业中排名第22[2][11] - 子行业表现分化，申万通用设备、专用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备分别上涨0.71%、0.21%、2.12%、0.36%和下跌2.65%[2][11] - 个股方面，宝色股份周涨幅最大达46.90%，泰坦股份周跌幅最大为-12.75%[18][19] 重点板块跟踪 - **低空经济板块**：国务院办公厅印发实施意见，明确推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设，并拓展低空经济应用场景[3]；深圳市发布布局规划，提出到2035年科学布局超1500个起降点，构建两级设施网络以重点发展物流、载客与公共服务等典型应用[3] - **机械设备板块**：2025年10月挖掘机销售总量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台同比增长2.44%，出口量9,628台同比增长12.9%，出口增长势头强劲[3] 行业重要动态 - 我国牵头制定的全球首个工业5G国际标准《工业网络5G通信技术通用要求》正式发布[20] - 《科技成果转化为标准指南》国家标准发布，旨在解决科技成果转化难题[21] - 工信部与水利部联合印发《节水装备高质量发展实施方案（2025—2030年）》，提出到2027年重点节水装备取得突破等目标[21] - 2025年10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，进口连续5个月保持增长，前10个月进出口总值37.31万亿元同比增长3.6%[21] - 2025年前三季度我国机器人行业营收同比增长29.5%，工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1,350万套，均已超过2024年全年产量[22][23] - 国家能源局下发《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，提出到“十五五”末融合发展模式基本成熟的目标[23] 投资建议 - **低空经济**：基建方面关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达；整机方面关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充；核心零部件方面关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔；空管及运营方面关注中信海直、中科星图及四川九洲[4] - **机械设备**：出口链板块关注巨星科技、泉峰控股、九号公司等；工程机械板块关注三一重工、徐工机械、安徽合力等；工业母机板块关注华中数控、科德数控、恒立液压等[4]

核心观点 - 报告认为2025年发布的《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》与2015年"互联网+"指导意见具有相似的历史地位，标志着AI应用爆发的奇点即将到来 [1][6] - 政策将通过加大数据供给、鼓励算法开源、推动算力普惠来系统构建AI基础设施，类比移动互联网发展路径，为应用全面爆发奠定基础 [1][18][24] - AI垂直应用将从互联网时代的"便利化"迈向"个性化"，在教育、医疗、文娱、政务等重点领域率先爆发 [1][30][31] - 新一代智能终端（如智能网联汽车、AI手机）是连接技术与消费、刺激内需的核心载体，预计"十五五"期间渗透率将快速跃升 [1][34] - AI的最终目标是驱动生产力实现革命性跃迁，通过加速科学发现、提升研发效率、赋能制造业升级及加速未来产业突破来实现 [1][38] 从"互联网+"到"人工智能+"的政策脉络与历史借鉴 - 2025年8月21日国务院印发的《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》是为中国AI发展量身定制的顶层设计路线图，其出台时间窗口与2015年"互联网+"政策高度契合，均处于核心技术突破、基础设施成型、应用场景即将高速迭代的关键起步阶段 [6] - 回顾"互联网+"十年成就，互联网和相关服务领域规模以上企业数量从2014年的977家增至2023年的6252家，营业收入从0.4万亿元攀升至4.2万亿元 [12] - 网络购物使用率从2015年上半年的56.0%攀升至2025年上半年的86.9%，网上支付使用率从53.7%升至91.0%，体现了国家级战略对产业生态的强大塑造力 [12][13] - 当前AI产业发展具备两大核心前提：技术已突破临界点走向规模化落地，硬件基础设施已初具规模并将持续升级 [18] "人工智能+"催化应用爆发的具体路径与目标 - 政策设定了明确的发展目标：到2027年，新一代智能终端、智能体应用普及率将超70%，智能经济核心产业规模快速增长；到2030年，普及率进一步提升至90%以上；2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [19] - 政策框架涵盖六大重点行动（"人工智能+"科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作）和八大基础支撑（提升模型基础能力、加强数据供给创新等） [22][23] - 发展路径将延续"互联网+"推动移动互联网规模化普及的经验，实现全场景深度赋能，智能终端与智能体的规模化部署将成为政策落地的显性标识 [19] 驱动AI应用爆发的基础设施建设 - 在数据供给方面，政策推动"以应用为导向，持续加强人工智能高质量数据集建设"，并"支持发展数据标注、数据合成等技术，培育壮大数据处理和数据服务产业" [1][25] - 在算法开源方面，"支持人工智能开源社区建设，促进模型、工具、数据集等汇聚开放，培育优质开源项目"，旨在避免重复"造轮子"，加速创新效率 [1][25] - 在算力普惠方面，"鼓励发展标准化、可扩展的算力云服务，推动智能算力供给普惠易用、经济高效、绿色安全" [23][25] - 三者协同发力，旨在让开发者与企业能便捷获取AI核心资源，共同构成驱动AI应用爆发的"飞轮效应"，其成功模式借鉴了中国移动互联网通过超前基建（如广泛基站覆盖、低资费）形成统一庞大数字市场的经验 [1][24] 垂直应用的发展趋势与重点领域 - AI垂直应用的核心价值从互联网的"便利化"转向"个性化"，通过分析用户行为习惯、偏好及情感状态，提供"千人千面"的解决方案 [1][30] - 《意见》明确重点发展四大领域：AI+教育（"把人工智能融入教育教学全要素、全过程"）、AI+医疗（"探索推广人人可享的高水平居民健康助手"）、AI+文娱（推动在文化生产、传播、交流中发挥更大作用）、AI+政务（"打造精准识别需求、主动规划服务的政务服务新模式"） [1][31] - 政策鼓励"提升文娱、电商、家政、出行、养老、托育等生活服务品质"，并"加快发展提效型、陪伴型等智能原生应用"，拓展体验消费、个性消费等新场景 [30] 智能终端作为刺激内需的核心载体 - 新一代智能终端（包括智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等）被列为"人工智能+"战略中刺激内需的确定性抓手 [1][34] - 数字时代已从"连接人"迈向"万物互联"，中国蜂窝物联网终端用户数在2022年下半年超越移动电话用户数，并保持更快增速，印证了终端新需求的出现 [1][34][37] - 这些深度融合感知、计算、决策能力的智能终端将体现"新供给带动新需求"理念，预计"十五五"期间渗透率快速跃升，为内需增长提供支撑 [1][34] AI驱动生产力革命性跃迁的路径 - 加速科学发现："加快科学大模型建设应用，推动基础科研平台和重大科技基础设施智能化升级" [22][38] - 提升研发效率："支持智能化研发工具和平台推广应用"，驱动技术研发模式创新和效能提升 [22][38] - 赋能制造业升级："加快工业软件创新突破，大力发展智能制造装备"，并"推进工业供应链智能协同" [22][38] - 加速未来产业突破：加强AI与生物制造、量子科技、6G、元宇宙、脑机接口等技术协同创新 [22][38]

投资评级 - 报告对沪光股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收58.38亿元，同比增长5.54%，归母净利润4.25亿元，同比下降3.10% [2][4] - 2025年第三季度营收22.09亿元，同比增长4.5%，环比增长5.8%，但归母净利润1.48亿元，同比及环比均下降19.1%，业绩略低于预期 [11] - 公司主业汽车线束业务稳健，机器人业务开启第二成长曲线，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、9.9亿元、12.5亿元，对应市盈率分别为20.5倍、15.0倍、11.8倍 [2][11] 2025年第三季度业绩分析 - 第三季度毛利率为15.4%，同比下降5.0个百分点，环比下降1.2个百分点；净利率为6.7%，同比下降2.0个百分点，环比下降2.1个百分点 [11] - 盈利能力短期承压主要由于原材料铜价波动、新项目密集落地导致产能利用率波动、以及产能调配增加人工成本 [11] - 第三季度费用率为7.5%，研发费用率为4.1%，同比上升1.1个百分点，主要因公司在手储备项目较多 [11] - 收入不及预期部分归因于下游核心客户理想汽车销量同比下滑39%至上汽大众途岳因工厂搬迁停产 [11] 业务发展前景 - 汽车线束主业在问界M8/M9、尚界H5、乐道L90等新车型助力下，第四季度收入有望实现环比高增长 [11] - 公司延伸连接器产业链，已具备覆盖40A至600A全系高压连接器、高压充电插座等产品能力，并拥有整车高压电气系统定制开发能力 [11] - 机器人线束业务已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件出货量近千套，公司近期设立“一中心四平台”以完善具身智能产业链条 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.56元、2.13元、2.70元 [17] - 预测期内净资产收益率分别为18.6%、20.3%、20.5%，净利率分别为7.6%、8.0%、8.4% [17]

投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为13.78亿元，同比增长1.00%；归母净利润为5377.55万元，同比下降34.06%；扣非净利润为5359.9万元，同比下降34.15% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为4.92亿元，同比增长4.27%；归母净利润为1798.55万元，同比下降19.08%；扣非净利润为1950.61万元，同比下降14.00% [2][4] - 公司单季度收入增速呈现环比改善趋势，2025年Q1至Q3的同比增速分别为+1.50%、-3.12%、+4.27% [10] - 2025年前三季度归母净利率同比下滑2.08个百分点至3.9%；毛利率同比下滑1.52个百分点至22.73%；期间费用率同比上升1.23个百分点至16.95% [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率同比下滑1.06个百分点至3.66%；毛利率同比下滑1.26个百分点至21.18%；期间费用率同比微升0.03个百分点至15.39% [10] - 第三季度销售费用率同比下降0.17个百分点，管理费用率同比上升0.25个百分点，研发费用率同比下降0.17个百分点，财务费用率同比上升0.13个百分点 [10] 公司项目与战略 - 公司募投项目“芜湖百福源项目”和“鹤壁百顺源项目”因实际建设进度、市场需求变化等原因将整体达到预定可使用状态的日期调整至2027年1月 [10] - 项目调整原因包括适应宏观经济环境、下游需求变化，以及为降低投资风险而将建设方案由集中建设调整为分批实施 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.72亿元、0.97亿元、1.11亿元 [10] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.00元、1.14元 [10] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为57倍、42倍、36倍 [10] 行业与市场背景 - 速冻面米制品B端市场竞争加剧，随着餐饮行业集中化、连锁化发展，餐饮端成为速冻面米制品的新蓝海 [12] - 公司业务属于需求拉动型产业，其发展严重依赖餐饮行业的状况 [13]

核心观点 - 报告认为2026年钢铁板块的核心交易主线是“铁矿让利+反内卷下钢铁减产的兑现” [2][6] - 成本端，2026年铁矿的让利空间预计将超过2025年的焦煤，主要依据是铁矿在粗钢成本中占比更大，且在黑色产业链利润分配中占据72%的份额，让利空间充足 [6] - 供给端，随着《钢铁行业规范条件》的实施，钢企将进行分级管理，不规范企业将面临较大限产幅度，结合新版产能置换方案，有望加速落后产能退出，从而优化行业供需格局 [2][7] 最新行业跟踪总结 - 需求端因淡季效应显化而持续趋弱，五大钢材表观消费量同比-2.40%，环比-6.05%，其中长材环比-7.06%，板材环比-5.23% [4] - 弱势盈利压制生产积极性，样本钢企日均铁水产量降至234.22万吨/天，环比-2.14万吨/天，五大钢材产量同比-4.24%，环比-2.20% [4] - 钢材总库存环比-0.71%，但同比仍高21.17%，整体维持中位水平；钢价承压，上海螺纹钢跌至3200元/吨，热轧跌至3250元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-113元/吨 [4] 2025年回顾与当前格局 - 2025年钢铁板块交易主线为“焦煤让利+粗钢减产5000万吨”，其中焦煤让利预期兑现度较好，煤价跌幅大于铁矿和成材，带动钢企盈利筑底反弹 [5] - 然而，“粗钢减产5000万吨”的兑现度较低，钢联日均铁水产量长期维持在240万吨/天的高位，供给端未出现明显收缩信号 [5] - 当前头部钢企估值处于长周期中位，2025年股价上涨主要来自业绩改善，并未包含较多减产预期 [5] 2026年成本与盈利展望 - 铁矿供需宽松幅度预计大于2025年，随着西芒杜项目投产及产能爬坡，矿价有望逐步下移至90美元/吨的成本支撑位，并在2028年满产后进一步下移中枢 [6] - 在成本宽松（尤其是铁矿）且钢材销售价格有韧性的组合下，头部钢企如南钢股份、华菱钢铁、中信特钢、宝钢股份的业绩弹性有望进一步释放 [6] - 从防御角度看，这些头部企业当前估值仅兑现了2025年业绩，2026年具备细水长流的布局价值 [6] 2026年供给侧改革与投资机会 - 2026年减产兑现概率更大，因《钢铁行业规范条件》将钢企分为“引领型”、“规范型”和“不规范型”三级，实施差异化产量调控，不规范企业将面临较大限产幅度 [7] - 结合新版《钢铁行业产能置换方案》，2026-2027年退出产能的指标可交易，2028年后不再交易，这将激励不规范产能退出 [7] - 供给收缩预期下，配合全球降息周期后的复苏及国内“十五五”稳增长措施，钢价有望企稳反弹 [7] - 报告建议关注四条投资主线：1）成本弱化下经营弹性释放的优质龙头（如南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等）[25]；2）吨钢市值或PB低位的标的（如新钢股份、方大特钢）[25]；3）国企改革主线下的并购重组标的 [26]；4）优质加工龙头和资源龙头（如久立特材、甬金股份、河钢资源）[26]