固定收益/银行 - **核心观点：在信用债“资产荒”和利率低位震荡的背景下，建议关注高票息资产的稳健收益价值，并把握长债的波段操作机会** [2][9][10][16] - **信用债市场：** 本周（截至2026年03月13日）AA+通信、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩29BP和13BP，AA+机械设备行业信用利差小幅走扩6BP，其余行业评级利差波动不超过10BP [2][8][9]。城投债利差在3BP内小幅波动，产业债利差多数压缩，银行资本债方面，3年期以内品种信用利差大多小幅压缩，5年期及以上长端利差大多小幅走扩 [2][9] - **投资建议：** 建议关注高票息资产以增厚收益。具体可关注：城投债如天津城建、水发集团等主体存量高票息公募债规模在200亿元以上；产业债如晋能电力、云南能源、晋能煤业3-5年期公募非永续高票息债规模均在100亿元以上且主体评级以AAA为主；银行二级资本债可关注广发银行、民生银行、浦发银行等；其他金融债可关注平安人寿、信达资管、国信证券、泰康人寿等主体存量债项，其3-5年期高票息金融债规模均在150亿元及以上 [2][10] - **2月金融数据解读：** 2026年2月新增贷款9000亿元，同比少增；社会融资规模增量2.38万亿元，同比小幅多增；2月末M2同比增长9.0%，M1（新口径）同比增长5.9%，较上月末上升1.0个百分点，社融存量同比增长8.2% [2][12][13][14][15]。新增贷款同比少增主要因个贷显著负增长（-6507亿元），而对公贷款保持增长（+1.49万亿元）[13] - **利率债展望：** 预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债的机会 [2][16] 非银金融 - **核心观点：保险行业银保新单销售景气度较高，期货公司业绩显著改善，看好头部机构及期货公司一季度表现** [2][17][21][22] - **保险板块：** 2026年1-2月，银保渠道新单保费达2814亿元，同比增长21.7%；其中期缴新单保费1331亿元，同比增长21.0% [2][17][18]。2月单月银保新单保费690亿元，同比增长6.9%，在春节错位下实现正增长体现行业景气度较好，且头部险企（“老七家”）增速显著优于行业，前2月银保期缴新单合计增速约70% [18] - **证券与基金板块：** 基金业协会数据显示，2025年下半年末前20大代销机构的非货币基金保有规模为8.28万亿元，环比增长15%；权益基金保有规模为4.53万亿元，环比增长17%，其中股票指数型基金保有规模1.69万亿元，环比大幅增长30% [20]。基金定期报告信息披露准则修订，新增投资者盈利比、长期业绩指标等，旨在提升行业透明度 [19] - **期货板块：** 2026年1月，期货行业营业收入48.28亿元，净利润17.75亿元，同比分别增长75%和215%，单月净利润为2021年以来最高水平，环比营收基本持平但净利润大增160%，盈利明显改善主要因大宗商品价格波动加剧推升市场活跃度 [2][21] - **投资建议：** 保险板块推荐中国人寿、中国平安等；证券板块推荐华泰证券，建议关注中信证券等；多元金融板块看好期货公司26年一季度业绩，建议关注南华期货 [22][23] 北交所 - **核心观点：北交所公司回购与股权激励行为趋于活跃，建议聚焦一季度业绩超预期、股份回购及政策支持主线进行布局** [5][42][43] - **个股机会（一诺威）：** 聚氨酯产业链价格上涨，北交所公司一诺威作为聚氨酯原材料规模化生产企业有望受益 [4][23]。2025年公司营收75.00亿元，同比增长9.37%，归母净利润1.90亿元，同比增长7.75% [23]。近期全球异氰酸酯企业频繁提价，亨斯迈对美国市场MDI产品涨价260美元/吨；国内TPU薄膜价格从2025年11月12日的1.33万元/吨上涨至2026年3月13日的1.60万元/吨，涨幅达20% [4][23] - **市场行为与布局主线：** 近期鼎佳精密、视声智能、一诺威、康比特、特瑞斯等公司相继公告回购，多数用于员工持股或股权激励 [5][42]。建议布局主线包括：1）2026年一季度业绩显著改善或延续高增长的标的，如安达科技；2）近期回购股份或发布股权激励的公司，如并行科技、鼎佳精密；3）“十五五规划”政策支持的未来能源、航空航天等领域；4）估值回落、业绩稳定的优质次新股，如美德乐、科马材料；5）美伊地缘动荡背景下的相关产业链机会，如康农种业 [5][43] - **市场数据：** 本周北证50指数下跌，北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-3.09% [24]。北证A股市盈率（PE）由48.04X回落至47.25X，日均换手率4.2% [44] 金属新材料 - **核心观点：中东地缘冲突影响金属供需与价格，贵金属短期承压，基本金属中铝、锂、钨等品种价格有望上行** [4][27][32][33][37][38] - **贵金属：** 近期黄金白银价格震荡偏弱，近两周伦敦现货黄金下跌3.40%至5044.60美元/盎司，白银下跌6.98%至83.70美元/盎司 [27]。主因美伊冲突升级推高油价和通胀预期，影响美联储降息节奏，高盛已将首次降息预测从6月推迟至9月 [4][29]。长期看，“降息交易”和“特朗普2.0”政策仍为金价提供支撑，央行增储（如中国央行连续16个月增持黄金）构成底部支撑 [30][31] - **基本金属（铜铝锂）：** **铜价**短期受美联储降息预期降温压制，预计弱势震荡 [4][32]。**铝价**因中东地缘冲突导致电解铝出口受阻而上涨，本周沪铝上涨2.61%至2.52万元/吨 [4][33]。中东地区2025年电解铝产量685万吨，占全球9.2%，霍尔木兹海峡“实质上”被封锁影响出口，巴林铝业已宣布遭遇物流不可抗力 [4][33]。**锂价**在碳酸锂持续去库及需求旺季推动下有望延续上行，本周碳酸锂价格上涨2.42%至15.9万元/吨 [34][35] - **小金属：** **钨价**持续创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨33.42%至104.60万元/吨，主因供给收缩（矿山开工率下降）和下游提价 [38]。**稀土价格**（氧化镨钕）在创近期新高后小幅调整，近两周下跌9.83%至80.25万元/吨，但供需格局依然紧张 [37]。**锡价**受地缘冲突扰动明显调整，近两周SHFE锡下跌17.46%至37.41万元/吨 [39]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周（3月9日 - 3月13日）各类资产表现不一，权益市场整体调整，转债市场多走弱，债券市场多走弱且短端调整，商品期货涨跌不一，原油表现较强 [5][10][11] 各目录总结 本周大类资产表现 - A股方面，上证指数本周累计下跌0.7%，收于4095.45点，深证成指上涨0.76%，收于14280.78点，创业板指上涨2.51%，收于3310.28点，市场交投活跃度较上周小幅下降，上证、深证全周成交额合计12.4万亿元 [5][10] - 港股方面，恒生指数下跌1.13%，收于25465.6点，恒生科技指数上涨0.62%，收于4978.08点 [5][10] - 转债市场整体多走弱，中证转债指数近一周下跌1.1%，上证转债指数下跌1.52%，近一月以来中证转债指数跌幅为3.38%，上证转债指数跌幅为4.02% [5][10] - 债券市场整体多走弱，短端调整，1年期中债国债到期收益率下行0.9bp，3年期上行0.75bp，5年期上行2.78bp，7年期上行3.71bp，10年期上行3.33bp，30年期上行8.53bp [5][10] - 商品期货涨跌不一，COMEX黄金下跌3.05%，COMEX白银下跌4.78%，LME铜下跌1.04%，LME铝上涨0.23%，WTI原油上涨8.59%，SHFE螺纹钢上涨1.75%，CBOT大豆上涨1.83%，CBOT玉米上涨1.36% [5][11] 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场震荡下行，上证指数周初延续震荡修复，周中持续走高，周五回落 [13] - 行业方面多数上涨，建筑、煤炭等板块领涨，国防军工、有色金属、石油石化等板块跌幅居前，国防军工领跌下跌5.3%，有色金属下跌5.07%，石油石化下跌4.22%，建筑板块领涨上涨7.7%，煤炭上涨5.85%，农林牧渔上涨5.43%，综合板块上涨0.08% [13][16] - 市场轮动活跃，风格切换，建筑类和能源类板块领涨，消费板块调整，半导体、芯片等科技成长板块周内相对走弱 [13] - 行情原因是美以伊局势升级致原油价格暴涨，国家发改委发布能源体系规划推动能源板块走强，两会政策叠加节后复工加速使建筑板块获资金关注 [13] 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场下跌，转债市场跟随股市下行，截至2026年3月13日，中证转债指数下跌1.1%，上证转债指数下跌1.52%，近一月以来中证转债指数跌幅为3.38%，上证转债指数跌幅为4.02% [17] - 本周市场转债及正股成交额分别为3466.32亿元、8131.09亿元，正股交投活跃度较上周有所修复，转债成交额有所下降 [17] - 行情原因是本周转债市场走势偏弱，整体跟随股市调整，受伊朗局势影响，跌幅较上周收窄，资金从前期涨幅较高板块向低估值、政策高景气板块切换 [17] 固收市场表现 - 本周债券市场收益率多数上行，1年期国债收益率小幅下行，1年期中债国债到期收益率下行0.90bp，3年期上行0.75bp，5年期上行2.78bp，7年期上行3.71bp，10年期上行3.33bp，30年期上行8.53bp [21] - 行情原因是3月12日央行行长强调继续实施“适度宽松”的货币政策，财政部对1.3万亿超长期特别国债使用方向作出细化安排，缓和了市场对长端利率的供给担忧 [21] - 后续需关注财政工具落地节奏和通胀数据实际表现 [21] - 资金面方面，本周逆回购与买断式逆回购合计实现净回笼，但与春节后现金持续回笼、银行体系流动性总量处于较高水平有关，预计后续央行将继续保持流动性合理充裕 [22] - 截至2026年3月13日，沪深300指数股债溢价率（ERP）为5.22%，较前一周下降4.33bp，反映权益资产相对债券的估值优势有所减弱，仍处于1YMA 2倍标准差下限至1YMA区间 [29] 商品市场表现 - 本周南华商品指数多走强，能化表现强势，贵金属偏弱，综合上涨5.18%，能化品种领涨较前一周上涨9.76%，金属上涨1.11%，贵金属下跌1.52%，工业品上涨6.29%，农产品上涨2.72% [32] - 本周黄金价格冲高回落，周初大幅攀升后于后半周显著回调 [33] - 行情原因是美以对伊朗军事行动升级，地缘冲突引发国际油价突破每桶100美元，美欧等多国紧急宣布释放战略石油储备，美伊冲突不可控性加剧，能源供应风险未解除，贵金属避险配置价值凸显，预计短期将维持高位震荡 [33][35]

报告行业投资评级 - 维持新能源汽车行业 **“推荐”** 评级 [2][3][78] 报告核心观点 - 行业供需结构持续优化，产业链众多产品价格企稳回升，部分环节因需求强劲、供给偏紧已进入价格上升阶段，看好产业链优质公司 [3][78] - 供给端部分企业开始收缩资本开支，行业推行“反内卷”以保障盈利，供需格局边际改善 [3][78] - 投资策略上，继续优选有望贡献超额收益的方向，包括数据中心液冷、固态电池、电池材料α品种、机器人阿尔法品种、自动驾驶等 [3][78] - 美国决定不对中国电池材料进口征收关税，是重要的积极行业动态 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情跟踪 - 行业指数表现强劲：本周（截至2026年3月15日当周）申万电力设备行业指数上涨 **+4.55%**，在31个申万行业中排名第2，跑赢沪深300指数 **4.36** 个百分点 [13] - 年初至今表现优异：2026年初至今，电力设备行业指数上涨 **+15.18%**，在31个行业中排名第6，跑赢沪深300指数 **14.33** 个百分点 [17] - 细分板块涨跌互现：本周新能源汽车指数、锂电池指数、储能指数、充电桩指数、燃料电池指数涨跌幅分别为 **+0.91%**、**+5.37%**、**+5.55%**、**-2.15%**、**-0.79%** [4] - 细分板块年初至今表现：截至2026年3月13日，充电桩指数（**+18.15%**）和燃料电池指数（**+16.50%**）涨幅居前 [21] - 个股表现分化：参考锂电池指数，本周涨幅前五的个股为佛塑科技（**+29.9%**）、湖南裕能（**+22.6%**）、鹏辉能源（**+22.0%**）、璞泰来（**+21.8%**）、横店东磁（**+20.5%**）；跌幅前五为厦门钨业（**-15.7%**）、星云股份（**-9.0%**）、先惠技术（**-5.4%**）、深中华A（**-5.2%**）、西部矿业（**-5.0%**） [4][24][25] 2. 锂电产业链价格跟踪 - 主要材料价格普遍上涨：年初至今，碳酸锂价格上涨 **33.1%** 至 **15.91万元/吨**，磷酸铁锂价格上涨 **27.3%** 至 **5.74万元/吨**，单晶622三元正极价格上涨 **14.8%** 至 **18.65万元/吨**；六氟磷酸锂价格下跌 **38.3%** 至 **11.10万元/吨** [29][30] - 本周价格变动：碳酸锂本周上涨 **2.5%**；磷酸铁上涨 **4.5%** 至 **1.22万元/吨**；磷酸铁锂上涨 **0.9%**；钴价上涨 **0.2%** 至 **43.4万元/吨**；LME镍上涨 **0.6%** 至 **1.73万美元/吨**；氢氧化锂、三元前驱体、三元正极、六氟磷酸锂、电解液、隔膜、铝塑膜等价格与上周持平 [4][29][32][35] 3. 产销数据跟踪 - 新能源汽车产销数据：2026年2月，中国新能源汽车产销分别完成 **69.4万辆** 和 **76.5万辆**，同比分别下降 **21.8%** 和 **14.2%** [3][45] - 2026年1-2月累计产销：新能源汽车累计产销 **173.5万辆** 和 **171万辆**，同比分别下降 **8.8%** 和 **6.9%**，新能源汽车新车销量渗透率达到 **41.2%** [3][45] - 主要车企2月销量：比亚迪 **19.0万台**（同比 **-41%**）；理想交付 **2.64万台**（同比 **+1%**）；小鹏交付 **1.53万台**（同比 **-50%**）；蔚来交付 **2.09万台**（同比 **+58%**）；极氪交付 **2.39万台**（同比 **+70%**） [49] - 动力电池装机量：2026年2月，国内动力电池装车量 **26.3GWh**，环比下降 **37.4%**，同比下降 **24.6%**；其中磷酸铁锂电池装车量 **20.6GWh**，占比 **78.3%**；三元电池装车量 **5.7GWh**，占比 **21.7%** [65] - 2026年1-2月累计装车量 **68.3GWh**，累计同比下降 **7.2%** [65] 4. 行业动态 - 政策规划：“十五五”规划109项重大工程项目发布，新型电池、具身智能等被列入新产业新赛道培育发展重大工程 [67] - 公司财报： - 蔚来2025年四季度首次实现季度经营利润 **12.5亿元**，季度营收 **346.5亿元**（同比 **+75.9%**），交付新车 **124,807台**（同比 **+71.7%**），综合毛利率达 **17.5%** [68] - 理想汽车2025年全年营收达 **1123亿元**，净利润 **11亿元**，成为国内唯一连续三年营收破千亿且盈利的新势力车企；现金储备 **1012亿元**；全年研发投入 **113亿元** [69] - 技术产品发布：追觅科技发布能量密度大于 **450Wh/kg** 的全固态动力电池“星空晶核”，计划2027年大规模量产 [70] - 国际贸易：美国国际贸易委员会投票决定不对中国进口的电池主动阳极材料征收反倾销或反补贴税 [71] 5. 重点公司公告 - 申菱环境：拟签署投资协议，宗地项目投资总额不低于 **8亿元**，其中固定资产投资额不低于 **4亿元** [73] - 捷邦科技：持股5%以上股东及其一致行动人合计减持 **0.38%** 股份，持股比例从 **6.38%** 降至 **6.00%** [74] - 浙江荣泰：变更对外投资项目，新项目包括投资约 **3300万美元** 的绝缘防火材料项目，和投资约 **3890万美元** 的工业丝杠生产项目 [75] - 飞荣达：特定股东及部分董事、高管计划减持股份，合计减持不超过 **0.3523%** 的公司股份 [76] 6. 行业评级及投资策略 - 具体看好的细分方向及标的： - 主材：六氟磷酸锂、碳酸锂、磷酸铁锂等 [3][79] - 新方向： - 机器人：浙江荣泰 [3][79] - 液冷散热：强瑞技术、申菱环境、飞荣达、捷邦科技 [3][79] - 固态电池：豪鹏科技、纳科诺尔、利元亨 [3][79] - 自动驾驶：锐明技术 [3][79] - 报告覆盖的重点公司盈利预测及评级：包括豪鹏科技、尚太科技、锐明技术、飞荣达、申菱环境、强瑞技术、浙江荣泰、深圳新星、纳科诺尔、格林美、新宙邦、捷邦科技、博力威、珠海冠宇等，投资评级均为“买入” [6][7]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“布局底部，新一轮猪周期值得期待”，认为当前行业处于周期底部，新一轮猪周期正在酝酿 [1][7] 一、 猪价创近7年新低，仔猪价格旺季回落 - 根据涌益咨询数据，2026年3月12日全国生猪均价跌至10.1元/公斤，部分地区跌破10元/公斤，创2019年以来新低，或已进入本轮周期底部区间 [7][15] - 饲料价格上涨加剧养殖成本压力，教槽料、浓缩料上调100元/吨，猪用饲料普遍上调50元/吨 [15] - 行业陷入全面亏损，根据Wind数据，3月6日自繁自养群体养殖利润为亏损238元/头，外购仔猪群体亏损59元/头 [15] - 传统仔猪补栏旺季（3月）价格回落，规模场7公斤仔猪价格跌至316元/头，较2月初下跌13.7%，反映养殖户对未来猪价预期悲观 [7][21] 二、 新一轮产能去化大幕开启，行业产能或有效出清 - **固定资产达峰与老旧猪场清退**：行业猪舍等固定资产存量规模触及历史峰值，2019-2021年申万生猪养殖板块固定资产复合年均增长率（CAGR）为50.1%，而2022-2024年CAGR降至2.0% [28][31]。大量2020-2021年建设的猪场因长期闲置，设施老化、资质过期，复产难度大，限制了后续产能回补速度 [28][29] - **政策与融资限制扩张**：政策端持续强调产能调控，2026年农业农村部提出对头部企业实行年度生产备案管理，强化产能综合调控 [38][47]。2026年3月的设备更新贷款政策明确“原则上不支持生猪养殖场扩大生产规模” [38][47]。同时，融资环境收紧，2022年以来猪企新增融资难度提升，从资金端限制了逆势扩张 [38][46] - **养殖效率提升面临瓶颈**：2025年行业整体PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）增至24.5，已超过非瘟前最高水平 [48][51]。在263家样本集团化猪场中，仅21.2%的猪场PSY大于26头，57.9%的猪场PSY长期维持在24-26头，显示效率进一步提升空间有限 [48][54] - **产能去化已开启**：行业全面亏损状态有望加速母猪产能淘汰。根据国家统计局数据，截至2025年底，全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较2025年10月份下降0.7% [7][55] 三、 投资建议 - 报告认为当前是布局周期底部的时机，板块估值处于相对低位 [7][61] - 建议优选具有成本优势的龙头企业。大型养殖企业重点推荐**温氏股份**、**牧原股份**，关注**德康农牧**、**新希望**；经营反转潜力标的关注**正邦科技**；中小养殖企业建议关注**天康生物**、**神农集团**、**唐人神**等 [7][61] - 报告同时覆盖宠物食品板块，相关公司包括**乖宝宠物**、**中宠股份** [8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 苹果与谷歌在全球范围内降低应用商店渠道分成费率并逐步开放第三方支付与分发渠道 这已成为全球趋势 将直接降低游戏厂商的渠道成本 增厚其利润或为其增加研发 买量及运营投入提供空间 [2] - 渠道变革的核心驱动力在于精品游戏内容议价力的提升 新渠道的崛起以及全球反垄断监管压力 这导致游戏产业链的价值分配向内容方倾斜 [2] - 此次变革对产业链各环节影响深远：游戏开发商直接受益于成本下降 应用商店面临竞争压力与分成调整 第三方渠道与广告平台可能间接受益于厂商预算的重新分配 [2] - 中国内地市场的政策开放程度仍落后于欧盟和日本 尚未开放第三方支付与应用商店 若未来进一步开放 将对国内支付链路和第三方分发渠道产生更大影响 [2][3] 根据相关目录分别总结 主要平台政策变动总结 - **苹果中国区政策**：自2026年3月15日起 标准佣金率从30%降至25% 小型企业/小程序计划佣金率从15%降至12% 但未开放第三方支付与第三方应用商店 [2][3] - **谷歌全球政策**：2026年3月4日与Epic Games和解后宣布全球分阶段改革 标准应用内购买（IAP）抽成从30%降至20% 订阅服务抽成从15%降至10% 并额外收取支付处理费（部分区域为5%） 全面开放第三方支付与应用商店 [2][4] - **地区政策对比**：中国内地苹果标准费率（25%）仍高于欧盟（基础佣金17%+支付费3%）和日本（基础佣金21%）且未开放第三方生态 开放程度较低 [2][3] 对游戏行业的影响量化与定性分析 - **成本节约估算**：苹果中国区降费后 估算游戏厂商每年可节约渠道成本约45亿元人民币 估算基于中国手游2025年市场规模2571亿元 iOS占比假设35% 以及标准费率从30%降至25% [2] - **对游戏开发商的影响**：直接降低渠道成本 增厚利润或支持增加研发 买量及运营投入 对国内iOS渠道收入或海外谷歌Play渠道收入占比较高的厂商影响更为积极 [2] - **对应用商店的影响**：苹果降佣可能加剧开发者资源向iOS倾斜的压力 进而可能推动国内安卓硬核联盟在与头部游戏合作时下调目前常规的五五分成比例 心动公司的Taptap平台凭借“0分成+社区”模式对中小开发者优势明显 [2] - **对产业链其他环节的影响**：游戏厂商可能将节约的成本部分用于买量 间接利好哔哩哔哩 Taptap等游戏广告平台 长期看 若中国内地未来开放第三方支付与应用商店 将利好第三方支付渠道 官网直充模式以及像Taptap这样的第三方应用商店 [2] 投资建议与关注公司 - **港股推荐**：腾讯控股 心动公司 哔哩哔哩 [2] - **A股推荐**：世纪华通 巨人网络 三七互娱 恺英网络 [2] - **关注公司**：网易 完美世界 吉比特 神州泰岳 [2] 重点公司财务数据摘要（基于2026年3月13日收盘及预测） - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值43,956亿元人民币 预计2025年营收7,556亿元（同比增长14%） 归母净利润2,602亿元（同比增长17%） 对应2025年预测市盈率（PE）为17倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,238亿元 预计2025年营收379亿元（同比增长68%） 归母净利润62亿元（同比增长408%） 对应2025年预测PE为20倍 [5] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值673亿元 预计2025年营收53亿元（同比增长81%） 归母净利润21亿元（同比增长49%） 对应2025年预测PE为32倍 [5] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值306亿元 预计2025年营收64亿元（同比增长28%） 归母净利润16亿元（同比增长80%） 对应2025年预测PE为19倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值732亿元 预计2025年营收303亿元（同比增长13%） 归母净利润26亿元（2024年为亏损） 对应2025年预测PE为28倍 [5]

核心观点 - 市场情绪指标触底回升，截至3月13日数值为1.55，较上周五的1.40有所上升，模型观点偏中性，市场情绪整体回暖[1][7] - 行业涨跌趋势性指标快速回升，主力资金流入力量震荡转强，市场板块β效应增强，机构资金主动配置积极性增加[1][11] - 当前模型整体提示大盘与成长风格占优信号，但信号强度均偏弱，未来有增强可能[1] 情绪模型观点：市场情绪回暖与分项指标表现 - 市场情绪结构指标由多个分项指标等权求和计算，其20日均线在近5年围绕0轴在[-6,6]范围内波动，2024年10月曾突破2[6] - 价量一致性指标震荡上行，表明资金关注度与标的涨幅关联性小幅上升，市场情绪整体偏多[1][11][14] - 全A市场成交活跃度下降，本周全A成交额环比下降18.33%，平均日成交额为16,158.69亿元，周内最高成交额出现在3月9日为17,443.69亿元[1][11][17] - 市场风险偏好降低，科创50相对万得全A成交占比周内持续小幅降低[1][11][20] - 行业轮动加剧，行业间交易波动率周内维持快速上升，当前已处于2023年以来的历史高位[1][11][24] - 融资余额占比本周小幅下降，市场杠杆资金回调，表明市场情绪和融资交易活跃度有所下降[1][11][31] - RSI指标在下轨位置小幅上升，市场短期下行动能减弱，买盘力量加强[1][11][34] - 主力资金净流入指标维持震荡上行趋势，主力买入力量增加，机构资金进场意愿震荡偏多[1][11][38] 其他择时模型观点：行业趋势、拥挤度与风格判断 - 根据均线排列模型，截至3月13日，短期得分最高的行业为煤炭和公用事业（得分均为98.31），建筑装饰和电力设备（得分均为94.92）并列第三[43] - 银行、农林牧渔、建筑装饰、电力设备、煤炭等行业短期得分上升幅度靠前[43] - 截至3月13日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为公用事业(1.000)、基础化工(0.993)、建筑装饰(0.990)、环保(0.987)、电力设备(0.970)[1][46] - 平均拥挤度最低的行业分别为商贸零售(0.020)、纺织服饰(0.027)、社会服务(0.030)、食品饮料(0.030)和房地产(0.030)[1][46] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.40，相关性较低[1][48] - 高拥挤度板块如公用事业、建筑装饰、电力设备、煤炭近期领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力[1][48] - 钢铁、石油石化等拥挤度较高但涨跌幅较低的板块，若有资金面进一步催化或仍具备上涨潜力[1][48] - 低拥挤度板块如国防军工、商贸零售和汽车涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出[1][48] - RSI风格择时模型显示，当前模型维持提示大盘风格占优信号，但信号提示强度较弱，5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能[1][52] - 模型对成长和价值的判断有所转变，当前观点以成长占优为主，信号提示强度偏弱，但指数5日RSI相对20日RSI表现出上升趋势，信号有待进一步加强[1][52]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 报告核心观点 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.8% [2] - 2026年2月PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅连续收窄 [2] - 伴随宏观消费政策落地，消费需求有望持续回暖 [2] 本周行情回顾 - 本周（2026年3月9日-3月13日）沪深300指数上涨0.19% [3] - 上涨的子行业：农林牧渔 (+0.96%)、家电 (+0.64%)、轻工制造 (+0.38%)、食品饮料 (+0.29%)、纺织服装 (+0.17%) [3] - 下跌的子行业：消费者服务 (-1.28%)、商贸零售 (-1.35%)、传媒 (-3.51%) [3] 社会服务行业 - 行业观点：行业持续进化，建议关注积极响应消费需求变化的头部公司 [2] - 旅游消费潜力持续释放，建议关注旅游出行头部公司及中国中免 [2] - 美妆行业平稳增长但不断进化，建议关注毛戈平、林清轩、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份等头部企业 [2] - OpenAI缩减在ChatGPT内直接上架并售卖商品的聊天内结账尝试，因“买”按钮点击率不足1%，远低于典型电商网站3%到4%的水平 [6] - 林清轩预计2025年收入约24.0亿元至24.5亿元，同比增长约98.3%至102.5%，归母净利润约3.56亿元至3.61亿元，同比增长约90.6%至93.3% [8] - 爱美客全资子公司拟采购注射用A型肉毒毒素产品，预计2026年交易金额不超过6000万元 [8] - 黄山旅游计划投资约4.12亿元建设“黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目”，预计运营期内年均营收约8668万元，年均利润总额约1170万元 [8] 纺服珠宝行业 - 行业观点：建议持续关注黄金珠宝配饰赛道的投资机会，优选市场份额有提升空间且业绩向上的头部珠宝品牌 [2] - 2026年2月我国CPI同比增长1.3%，其中服务价格同比增长1.6% [9] - 老铺黄金预计2025年销售业绩（含税收入）约31000百万元至32000百万元，较2024年增长约216%-227%；净利润约4800百万元至4900百万元，较2024年增长约226%-233% [9] 传媒行业 - 行业观点：建议紧抓精神需求相关的细分赛道，关注业绩确定性较强的游戏头部企业 [2] - 恺英网络董事及高级管理人员累计增持公司股份50.38万股，增持金额975.05万元，已完成不低于950万元的增持计划 [10] - 昆仑万维拟向银行申请不超过1.5亿元人民币的综合授信额度，由控股股东周亚辉提供个人连带责任担保 [10] 食品饮料-酒类行业 - 行业观点：大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深，持续出清报表，头部公司有望持续提升市场份额 [2] - 投资建议关注三条主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [2] - 沙城老窖2025年全年销售收入同比增长24% [12] - 2026年3月上旬全国白酒环比价格总指数为100.03，上涨0.03%，其中名酒环比价格指数上涨0.06% [12] - 贵州茅台对多款个性化产品落地代售政策，包括陈年茅台酒（15）、精品茅台酒等，产品通过i茅台平台销售，经销商预计可获得5%的返利 [12] - 截至2026年3月13日，茅台（当年原装）整箱批价1590元/瓶，散装批价1570元/瓶；普五（八代）批价845元/瓶 [13] 食品饮料-大众品行业 - 行业观点：乳制品供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道；餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 [2] - 2026年3月13日“农产品批发价格200指数”为123.19，比前一天下降0.27个点；全国猪肉平均价格16.17元/公斤，比前一天下降2.0% [16] - 南侨食品2025年营业收入30.65亿元，同比减少2.99%；归母净利润0.41亿元，同比减少79.81% [16] - 天味食品2025年营业收入34.49亿元，同比减少0.79%；归母净利润5.70亿元，同比减少8.79% [16] - 锅圈2025年收入78.10亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比增长88.2% [16] 家电行业 - 中东战局对家用空调出口造成物流、成本、需求三重压力，3月份出口排产预计下调超50万台 [18] - 2025年涡旋压缩机内销量同比下滑3.4%，外销量同比下滑0.2% [18] - 小熊电器2025年营业收入52.35亿元，同比增长10.02%；归母净利润4.01亿元，同比增长39.17% [18] - TCL智家2025年营业收入185亿元，自有品牌海外业务收入实现115%的增长；归母净利润11.23亿元，同比增长超10% [18]

核心观点 报告认为，在能源危机与人工智能加速发展的背景下，新能源产业迎来发展良机[1]。具体表现为：风电行业受益于英国取消进口关税，中国供应链的边际优势将得到放大；储能行业在海外能源转型与地缘冲突驱动下需求加速释放；锂电板块在高锂价下需求保持韧性，有望开启新一轮涨价行情；电力设备行业则因“算电协同”首次写入政府工作报告而迎来历史性投资机遇[6]。 行业观点总结 （一）风电 - 英国政府宣布自4月1日起取消33项风电组件进口关税，包括电缆（税率由2%降至0%）、转子、叶片（税率由6%降至0%）等关键部件，此举将有效降低英国风电制造成本[11]。 - 英国在2026年1月的第七轮差价合约分配中获得了8.4GW和220亿英镑的海上风电投资，预计未来五年将迎来并网高峰，为中国供应链提供了强劲的承接需求[11]。 - 在供给侧约束仍存的背景下，零关税政策有望放大中国在海缆、塔筒、叶片等环节的性价比优势，通过“零关税+紧缺产能”双重催化加速转化为订单与利润[12]。 （二）储能 - **户储**：海外政府补贴加码驱动需求增长。匈牙利出台1000亿福林（约合2.9亿美元）的户用储能补贴，最高可覆盖系统成本的80%；英国推出150亿英镑（约合199亿美元）的“温暖家园计划”，要求新建建筑强制配备光伏系统，预计将直接带动英国户储市场24GWh的增量需求[13]。 - **大储**：国内市场方面，多省份容量电价机制有望落地，储能经济性迎来拐点，预计2025-2027年国内储能需求将达154/254/337GWh，同比分别增长40.2%、65.2%、32.5%[14]。美国市场方面，数据中心建设带动储能需求快速增长，2026年进入“交付大年”，预计新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh的配储需求[14]。预计2025-2027年全球储能新增装机约279/423/563GWh，同比分别增长44%、52%、33%[14]。 （三）锂电 - 2026年1-2月，中国动力和储能电池累计销量为262.0GWh，累计同比增长53.8%。其中，动力电池累计销量为177.2GWh，同比增长36.5%；储能电池累计销量为84.8GWh，同比增长108.9%[16]。 - 在高锂价背景下，储能需求保持韧性。预计2026年锂电总需求将达2423GWh，较2025年的1905GWh同比增长27%[17]。 - 中东局势紧张导致油气价格上涨，有望进一步提升新能源车和光储的渗透率。锂电行业一季度淡季即将结束，随着库存消化，板块有望开启新一轮涨价行情[17]。 （四）电力设备 - “算电协同”首次写入2026年政府工作报告，标志着其从地方试点正式升格为国家战略部署[18]。 - 算电协同的核心是“绿电”与“智算”协同。一方面，新能源快速发展为数据中心提供充足电量和有竞争力的电价；另一方面，数据中心快速发展为新能源提供消纳支撑。预计到2030年，中国数据中心用电负荷将达1.05亿千瓦，总用电量约5258亿千瓦时，占全社会总用电量的4.8%[18]。 - 政策目标明确：到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比要超过80%[20]。 - 算电协同主要解决两大结构性错配：一是“东算西电”的空间错配，二是新能源出力波动与算力用电稳定性需求之间的时序错配。解决路径包括推进特高压输电、数据中心西迁、加强配储建设及参与电力市场交易等[21]。 投资建议总结 （一）风电 - 配置逻辑围绕“出海”和“产值结构性通胀”[6]。 - 建议关注环节及公司：塔筒和管桩环节（大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能）；整机环节（金风科技、三一重能）；海缆环节（东方电缆）；零部件环节（新强联、时代新材）；变流器环节（禾望电气）[6][23]。 （二）储能 - 在能源转型背景下，海外户储需求有望加速释放，大储需求亦将超预期[6]。 - 建议关注：户储龙头（德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技）；大储集成龙头（阳光电源）[6][24]。 （三）锂电 - 配置逻辑围绕“涨价盈利弹性”[6]。 - 建议关注：材料端，铜箔（德福科技）、铁锂（湖南裕能、富临精工）、六氟磷酸锂（多氟多、天际股份）；电池端，头部电池厂商（宁德时代、亿纬锂能）[6][25]。 （四）电力设备 - 算力基建对电力保障提出新要求，协同规划、建设、交易、调度等环节迎来投资机遇[6]。 - 建议关注：算力配套供电服务商（南网科技、涪陵电力、阳光电源）；数据中心电力设备提供商（四方股份、国网信通、中恒电气）[6][26]。

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 基金销售渠道两强格局逐渐确立，蚂蚁基金和招商银行在权益及主动权益类基金代销领域的领先地位稳固且份额显著提升 [6][7] - 渠道降费改革重塑行业格局，引导行业向权益类产品转型，有助于提升公募基金产业链长期利益与投资者利益的一致性 [7] - 2025年下半年权益市场向好，驱动前100家代销机构权益及非货保有规模环比显著增长，指数产品是主要增长驱动力 [4] - 政策驱动以B端业务为主的代销机构发力主动权益基金销售 [6] - 2026年以来偏债混合类FOF产品持续热销，成为低利率环境下居民资产配置的重要方向，市场交易量和基金新发同步高增，财富管理主线空间广阔 [7] 行业数据与市场格局总结 整体规模与增长 - **权益基金保有规模**：2025年下半年，前100家代销机构权益基金保有规模为6.0万亿元，较上半年增长17% [4] - **非货币基金保有规模**：2025年下半年，前100家代销机构非货币基金保有规模为11.7万亿元，较上半年增长15% [4] - **细分产品增长**：股票指数类基金保有规模为2.4万亿元，环比增长24%；主动权益类基金保有规模为3.6万亿元，环比增长12% [4] 渠道份额变化 - **非货币基金口径**：银行/独立三方/券商份额分别为41.5%、34.5%、22.2%，环比变化-1.5、-0.4、+1.7个百分点 [5] - **权益基金口径**：银行/独立三方/券商份额分别为40.1%、30.1%、27.2%，环比变化-1.6、+1.4、-0.2个百分点 [5] - **股票指数类基金口径**：银行/独立三方/券商份额分别为14.7%、30.4%、54.5%，环比变化+1.1、-0.1、-1.1个百分点 [5] - **主动权益类基金口径**：银行/独立三方/券商份额分别为57.2%、29.9%、8.8%，环比变化-1.6、+2.4、-1.7个百分点 [5] - **债基口径**：银行/独立三方/券商份额分别为43%、39%、17%，环比变化-1.2、-2.2、+3.5个百分点 [5] 头部机构竞争格局 - **权益基金CR5集中度**：2025年下半年为44.7%，环比上升0.6个百分点 [6][11] - **非货币基金CR5集中度**：2025年下半年为40.4%，环比下降0.8个百分点 [6][17] - **头部机构份额**： - **权益基金**：蚂蚁基金份额17.0%（环比+1.0个百分点），招商银行份额10.2%（环比+0.6个百分点） [6] - **非货币基金**：蚂蚁基金份额15.5%（环比+0.1个百分点），招商银行份额10.7%（环比+0.5个百分点） [6] - **主动权益基金**：蚂蚁基金份额15.0%（环比+1.4个百分点），招商银行份额14.6%（环比+1.5个百分点） [6][16] - **股票指数类基金**：蚂蚁基金份额20.0%（环比持平），中信证券份额6.2%（环比-0.1个百分点） [6][12] 具体机构表现（基于前20数据） - **蚂蚁基金**：权益保有规模从8229亿元增至10178亿元，环比增长24%；非货币保有规模从约12000亿元增至18098亿元，环比增长约20% [11][17] - **招商银行**：权益保有规模从4920亿元增至6102亿元，环比增长24%；非货币保有规模从10419亿元增至12484亿元，环比增长20% [11][17] - **中国人寿**：权益保有规模从1114亿元增至1561亿元，环比大幅增长40%；主动权益保有规模从991亿元增至1458亿元，环比增长47% [11][16] - **国泰海通**：股票指数类保有规模从757亿元增至1188亿元，环比大幅增长57% [12] - **建设银行**：股票指数类保有规模从272亿元增至666亿元，环比大幅增长145% [12] 政策与行业趋势 - **降费改革影响**：《公募基金销售费用管理规定》于2026年1月1日起施行，调降了申购费率、销售服务费率和2B非偏股基金管理费分成比例（从30%降至15%），并优化了赎回费安排 [7] - **政策导向**：改革旨在降费让利，改变渠道“重首发，轻持营”的现象，引导公募基金坚守长期主义和专业主义 [7] - **B端业务驱动**：针对机构投资者的销售政策调整，驱动以B端业务为主的代销机构（如基煜、汇成）发力权益基金代销，其主动权益保有规模环比增幅达67%和62% [6] 投资建议 - 推荐低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券 [7]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - Oracle（甲骨文）2026财年第三季度业绩表现良好，云业务高速增长，并上调了2027财年营收指引，彰显了AI基础设施需求的高景气度[3][20] - 智谱、腾讯等公司纷纷推出“龙虾”（OpenClaw）AI智能体产品，推动AI从对话交互走向自主执行，这将打开大模型商业化变现空间，并因其长流程、多工具、高频次调用特性，带来对算力的持续旺盛需求，推动AI算力持续高景气[3][10][12] - 以GLM-5、KimiK2.5等为代表的国产大模型持续迭代，能力提升，正从“可用”向“好用”迈进，将加快在千行百业的应用落地，报告坚定看好我国AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会[3][20] 行业要闻及简评 甲骨文（Oracle）业绩与指引 - 2026财年第三季度，甲骨文实现总营收172亿美元，按美元计算同比增长22%[3][6] - 分业务看，云业务营收达89亿美元，按美元计算同比增长44%；软件业务营收61亿美元，同比增长3%；硬件业务营收7亿美元，同比增长2%；服务业务营收14.4亿美元，同比增长12%[3][6] - 利润端，Q3实现Non-GAAP营业利润74亿美元（同比增长19%），Non-GAAP净利润52亿美元（同比增长23%），Non-GAAP每股收益1.79美元（同比增长21%）[3][6] - 业绩亮点为15年来首次实现单季度内生收入增长及Non-GAAP每股收益增速双双超过20%[6] - 大规模AI合同驱动剩余履约义务（RPO）大幅增长，截至Q3达5530亿美元，同比增长325%，环比增加290亿美元[7] - 公司上调2027财年营收指引至900亿美元[3][8] - 对于2026财年第四季度，公司预计总收入按美元计价增长19%–21%，云业务总收入增长46%–50%，Non-GAAP每股收益区间为1.96–2.00美元[8] AI智能体“龙虾”产品动态 - 2026年3月10日，智谱正式上线AutoClaw，腾讯官宣全系“龙虾”产品矩阵[3][10] - 智谱AutoClaw允许用户在本地一键部署“龙虾”，并提供免费体验额度，可接入包括DeepSeek、Kimi等在内的多种模型API[11] - 腾讯面向个人用户推出WorkBuddy（兼容OpenClaw技能包）和QClaw（本地AI助手，支持5000+ Skills生态）；面向开发者和企业推出腾讯云Lighthouse、智能体开发平台ADP等产品[11] 重点公司公告摘要 - **中望软件**：获得政府补助1486.35万元人民币，占最近一个会计年度经审计净利润的23.24%[13] - **寒武纪**：2025年实现营业收入64.97亿元人民币，同比增长453.21%；实现归属于上市公司股东的净利润20.59亿元人民币，扭亏为盈[13] - **工业富联**：2025年实现营业收入9028.87亿元人民币，同比增长48.22%；实现归属于上市公司股东的净利润352.86亿元人民币，同比增长51.99%[13] - **同花顺**：2025年实现营业收入60.29亿元人民币，同比增长44.00%；实现归属于股东的净利润32.05亿元人民币，同比增长75.79%[13] - **城地香江**：全资子公司中标中国移动（宁夏中卫）数据中心D区D03机楼（65MW）机电工程，并签署协议[13] - **汇纳科技**：拟向实际控制人发行不超过3600万股A股股票，发行价20.52元/股，募集资金总额不超过7.39亿元人民币，用于补充流动资金[13] 一周行情回顾 - **指数表现**：本周（截至报告期），计算机行业指数下跌0.92%，沪深300指数上涨0.19%，计算机行业跑输沪深300指数1.11个百分点[3][14] - **估值水平**：截至本周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为54.7倍[3][17] - **个股涨跌**：计算机行业359只A股成分股中，94只股价上涨，1只平盘，263只下跌，1只持续停牌[3][17] - **涨幅前十**：本周涨幅前三位个股为宏景科技（涨60.65%）、觅睿科技（涨34.65%）、ST英飞拓（涨16.30%）[18] - **跌幅前十**：本周跌幅前三位个股为浩云科技（跌22.26%）、海联讯（跌17.33%）、星环科技-U（跌13.23%）[18] 投资建议与关注标的 - 报告建议持续关注AI主题的投资机会，并列出具体标的[3][20] - **AI算力领域**： - 推荐：海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服[20] - 建议关注：寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、长光华芯、永鼎股份、世嘉科技、汇绿生态[20] - **AI算法和应用领域**： - 强烈推荐：恒生电子、中科创达、盛视科技[20] - 推荐：道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份[20] - 建议关注：锐明技术、合合信息、卓易信息、星环科技、税友股份、光云科技、普联软件、泛微网络、致远互联、汉得信息、赛意信息[20]