报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 美联储加息落地后，长端美债收益率回落，金银价格修复，白银弹性领先 [3] - 供给约束与库存分化主导基本金属品种强弱，铜铝受供给端支撑，锌铅受需求端压制 [9] - 中长期看，黄金牛市核心是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振 [4] - AI算力基建浪潮下，铜、铝、银、钼等金属的需求逻辑从传统领域扩展为AI硬件核心材料 [13][16][22] 根据相关目录分别总结 1. 贵金属 1.1 价格与库存 - COMEX黄金上涨0.59%至4,415.90美元/盎司，COMEX白银上涨2.71%至66.785美元/盎司 [1] - SHFE黄金上涨0.68%至948.52元/克，SHFE白银上涨4.34%至16,263元/千克 [1] - 金银比下降2.07%至66.12 [1] - SPDR黄金ETF持仓增加174,217.87金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,890,617.60盎司 [1] - COMEX黄金库存增加35,302金衡盎司，COMEX白银库存减少5,710,531金衡盎司 [40] - SHFE黄金库存减少12千克至114,831千克，SHFE白银库存减少124千克至1,407,381千克 [40] 1.2 宏观与事件 - 美国9月纽约联储制造业指数7.6，前值20.6 [1] - 美国8月零售销售环比增长1.2%，前值修正为下降0.5% [2] - 美联储加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00% [2] - 美国至9月12日当周初请失业金人数19.6万人，前值20.6万人 [2] - 日本央行加息至1.25%，为31年来最高水平 [38] - 高盛预计美联储将在10月再次加息25个基点 [38] - 特朗普称美国利率应降至1%或更低，敦促美联储快速降息 [39] 1.3 黄金中长期逻辑 - 本轮黄金牛市核心是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振 [4] - 美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元 [4] - 同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，超过同期7,630亿美元的国防支出 [4] - 财政部长贝森特推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元 [4] - 2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高 [6] - 黄金资源股受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【万国黄金集团】、【中国黄金国际】 [6] 1.4 白银中长期逻辑 - 白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性 [7] - 白银已被纳入美国2025年关键矿产清单 [7] - 2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司 [7] - 白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】 [7] - AI数据中心对银基接触头材料需求上行，受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】 [8] 2. 基本金属 2.1 价格与库存概览 - LME铜上涨2.36%至14,562.00美元/吨，铝上涨1.34%至3,300.00美元/吨，锌上涨1.99%至3,940.50美元/吨，铅上涨1.51%至1,921.00美元/吨 [9] - SHFE铜上涨0.58%至109,620元/吨，铝上涨0.68%至24,400元/吨，锌下跌0.90%至26,565元/吨，铅上涨1.15%至16,320元/吨 [9] - LME铜库存增加8.80%，铝库存减少0.61%，锌库存增加5.22%，铅库存减少1.68% [67] - SHFE铜库存增加2.36%，铝库存减少7.69%，锌库存减少0.60%，铅库存减少5.05% [67] 2.2 铜 - 宏观方面，铜价先受加息预期压制，后在美联储决议落地后快速修复 [10] - COMEX铜库存由767,504短吨降至767,433短吨，周减71短吨；年内较2025年末仍增加269,372短吨、增幅54.08%，折合约24.44万吨 [10] - 上海20%进口铜精矿TC维持-200美元/吨，深度负值反映矿端原料短缺 [10] - 8月中国精炼铜产量127.9万吨，同比下降1.2% [11] - 中秋国庆双节备货启动，上海平水铜对10月合约升水约700元/吨 [11] - SHFE铜库存增加1,293吨或2.36%至5.61万吨，LME铜库存增加20,625吨或8.80%至25.51万吨 [11] - 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在"十五五"规划政策导向下具备战略配置价值 [12] - 全球主要矿山今年继续出现罢工停产，预计美元未来将会继续贬值 [12] - 铜受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】 [12] - AI算力基建下，铜需求扩展为AI硬件底层核心材料，铜缆、高性能铜箔、供电铜排等需求增长 [13] - AI铜受益标的：高端铜箔及铜材端【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】 [13] 2.3 铝 - 国内电解铝运行产能逼近4500万吨政策天花板，新增供应空间有限 [14] - 国内氧化铝现货均价维持2,665元/吨，本周持平 [14] - 铝加工行业平均开工率环比回升0.3个百分点至61.3% [14] - 铝锭社会库存降至73.3万吨，铝棒库存较7月低点回升约4.5万吨 [14] - SHFE铝库存减少26,729吨或7.69%至32.10万吨，LME铝库存减少1,500吨或0.61%至24.26万吨 [14][15] - 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产 [15] - 莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年 [15] - 历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端 [15] - 铝受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】 [15] - AI服务器带动氮化铝、铝电解电容器、液冷板等铝材需求增长 [16] - AI铝受益标的：铝电容及电极箔端【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】 [16] 2.4 锌 - 进口锌精矿TC由-125美元/吨下降至-130美元/吨，国产TC由-2,000元/金属吨降至-2,150元/金属吨 [17] - 8月中国锌产量63.9万吨，同比下降5.5% [17] - 镀锌与压铸锌合金的"金九"恢复不及预期 [17] - SHFE锌库存减少898吨或0.60%至14.90万吨，LME锌库存增加5,725吨或5.22%至11.53万吨 [17] 2.5 铅 - 部分原生铅炼厂检修、废电瓶成本坚挺，再生铅散单货源偏少 [18] - 铅蓄电池企业围绕节前交付和成品补库维持采购，但终端订单尚未出现超季节性改善 [18] - SHFE铅库存减少3,685吨或5.05%至6.93万吨，LME铅库存减少6,400吨或1.68%至37.36万吨 [18] 3. 小金属 3.1 镁 - 镁锭价格上涨0.80%至17,620元/吨，周内呈现先跌后涨的V型走势 [20] - 低价货源刺激下游与贸易商询价，周后期阶段性补库增加 [20] - 汽车压铸、铝镁合金及出口订单尚未出现全面放量 [20] 3.2 钼 - 钼铁上涨0.58%至34.45万元/吨，钼精矿上涨0.56%至5,425元/吨度 [21] - 原料现货偏紧，叠加国际氧化钼与海外钼铁价格高位 [21] - 9月18日市场钼精矿报价约5,460元/吨度、钼铁报价约34.3万元/吨 [21] - 2026年8月我国钼精矿产量约11514吨钼，同比增加5.6%，环比减少2.84% [103] - 2026年1-8月国内钼精矿总产量95553吨，同比增加6.40% [103] - AI硬件链条中，钼体现为三条增量逻辑：钼铜热沉、含钼不锈钢和高温合金、钼靶材 [22] - 钼受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】 [22] 3.3 钒 - 五氧化二钒上涨0.67%至7.475万元/吨，钒铁下跌4.52%至8.45万元/吨 [23] - 片钒低价货源偏少，持货商维持挺价，但合金端受钢厂招标压价 [23] - 2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量） [24] - 截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh [24] - 钒受益标的：【钒钛股份】 [25] 4. 行情回顾 - 本周上证指数报收3,911.87点，较上周上涨0.61% [121] - 深证成指报收13,640.87点，较上周上涨1.26% [121] - 有色金属板块较上周下跌0.56% [121] - 细分行业中，钨上涨4.57%，其他稀有金属上涨3.96%，稀土及磁性材料上涨2.49%，铝上涨0.19% [121] - 镍钴锡锑下跌0.08%，铅锌下跌0.56%，锂下跌0.57%，黄金下跌2.21%，铜下跌2.77% [121] - 周涨幅前五个股：东方钽业20.99%、和胜股份20.36%、悦安新材15.68%、嘉元科技14.58%、诺德股份13.39% [125] - 周跌幅前五个股：精艺股份9.56%、鑫科材料6.44%、湖南黄金6.33%、海亮股份6.06%、山东黄金5.48% [125]

核心观点 - 美心翼申拟通过收购鑫宇精工69.92%股权，实现“精密铸造+精密加工”的产业协同，推动公司从曲轴细分龙头向综合型高端精密制造企业转型升级 [2][11][17] - 北交所是中小企业并购重组首选地，截至2026年9月20日共发生63家次重要投资并购重组事件，2026年以来发生18大重要合资事件 [3][43][50] - 北交所并购趋势应重点关注同一集团内优质资源整合、新质生产力行业外延并购、“强链补链”扩张版图式并购 [3][43] 美心翼申拟与鑫宇精工资产重组 交易方案 - 美心翼申拟通过支付现金方式收购金鼎公司100%股权（金鼎公司持有鑫宇精工52.21%股份），同时收购Paul Schnaberich和Tong Kin Shing分别持有的鑫宇精工9.01%和8.70%股份 [2][11] - 交易完成后，美心翼申直接和间接持有鑫宇精工表决权比例为69.92%，取得控制权，构成重大资产重组 [2][11] - 鑫宇精工100%股权评估值为66,890.00万元，所有者权益账面价值42,169.44万元，增值率58.62%，交易完成后上市公司商誉增加11,301.03万元 [12] - 鑫宇精工2026年度、2027年度和2028年度承诺净利润累计不低于19,800万元 [5][13] 交易双方财务对比 - 2025年美心翼申资产总额77,111.02万元，鑫宇精工60,337.76万元，交易对价46,606.07万元，资产总额指标占比78.25% [12] - 2025年美心翼申资产净额61,409.06万元，鑫宇精工39,927.01万元，资产净额指标占比75.89% [12] - 2025年美心翼申营业收入43,774.88万元，鑫宇精工46,036.22万元，营业收入指标占比105.17% [12] - 2026年上半年美心翼申营收2.09亿元，归母净利润151万元 [19] - 2026年上半年美心翼申毛利率18.27%，管理费用率9.61% [23] 美心翼申业务现状 - 美心翼申主营精密曲轴加工，涡旋压缩机曲轴占全球市场份额约30%，通用内燃机曲轴占国内市场份额约25%，现有细分赛道市场开发空间受限 [2][18] - 受国际地缘环境及国内外竞争环境影响，公司产品盈利能力面临较大压力，亟需培育第二增长曲线 [18] 鑫宇精工业务优势 - 鑫宇精工是国家级专精特新“小巨人”企业，已搭建熔模精密铸造、热处理、精密机加工、性能检测全流程生产体系 [2][17][31] - 核心产品包括汽车发动机连杆、涡轮增压器壳体与叶轮、变速箱核心组件等汽车关键零部件，以及高压消防阀门、通用机械设备等精密制造产品 [2][17][26] - 长期服务佛吉亚、康明斯、本特勒、普赫姆、艾默生、博世、西屋制动等知名企业 [2][26][31] - 2025年实现营收4.6亿元，归母净利润5,001.39万元 [2][32] - 2025年前五大客户合计销售额34,215.15万元，占比74.32%，其中佛吉亚占比26.65%，康明斯占比21.60% [27] - 正积极开拓航空航天结构件、储能壳体等高景气、高附加值新兴赛道 [2][32] 交易协同效应 - 美心翼申横向拓展高端精密铸造产品矩阵，推动从曲轴细分龙头向综合型高端精密制造企业转型升级 [17] - 双方在客户资源、供应链体系、技术研发等领域具备良好协同基础，业务规模将进一步扩容 [17] 北交所并购重组政策与动态 政策环境 - 从新“国九条”到“并购六条”，2024年起并购重组市场迎来诸多积极信号 [3][33] - 2025年5月16日证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法（2025修正）》 [38][40] - 2025年10月29日北京市发布《助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》，特别提到支持北交所成为中小企业并购重组交易首选地 [3][41] 北交所并购特点 - 北交所对外并购以强链补链为主要目标，现金并购为主要形式 [43] - 大部分公司收购目标是与核心业务协同、拓展海外市场及产业链整合 [43] - 截至2026年9月20日，北交所共披露63家次重要投资并购重组事件 [3][44] - 2026年以来北交所共发生18大重要合资事件 [3][50] 重要公告 - 新芝生物计划于2026年9月21日举行关于终止重大资产重组事项的投资者说明会 [4][59][60] - 华光源海以现金方式收购参股公司江西骅光国际船务代理有限公司21%股权完成交割及工商变更登记 [4][59][60] - 秉扬科技发行股份购买资产并募集配套资金事项涉及的审计、评估、尽职调查等工作正常进行 [4][59][60] - 创远信科重大资产重组完成后，2025年度营业收入将提升至4.25亿元，增长107.93%，归母净利润将提升至6,676.24万元 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇短期单边价格跟随地缘节奏震荡，基本面驱动由强转中性偏强，因现货上涨挤压下游利润产生负反馈，供应端内地供应低位、港口到港预计低位，需求端MTO产生负反馈、传统需求刚需稳定，港口库存预计小幅去库，内地煤炭价格上涨推动甲醇估值端底部抬升，建议前期多配头寸逐步止盈，根据PP - 3MA价差计算估值边际，日内关注地缘冲突变化做好风险管理 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周甲醇总结 - 供应方面，本周中国甲醇产量1893285吨较上周增加20650吨，装置产能利用率83.80%环比+1.10%，下周预计产量201.51万吨左右、产能利用率89.19%左右；烯烃开工率趋势上涨，传统下游中冰醋酸产能利用率预计走高，甲醛、氯化物、二甲醚产能利用率存下降预期 [4] - 库存方面，截至2026年9月16日11：30，中国甲醇样本生产企业库存27.97万吨较上期降1.72万吨，样本企业订单待发22.55万吨较上期降1.42万吨；截止2026年9月16日，中国甲醇港口样本库存量42.39万吨较上期 - 12.76万吨，本周港口库存大幅去库 [4] - 策略方面，单边多单止盈、是否转空观望，10上方压力3600 - 3700元/吨附近、下方支撑3200 - 3300元/吨附近；跨期10 - 01正套头寸止盈，后续观察11 - 01逢高反套头寸；跨品种PP - 3MA做缩头寸止盈，后续观察逢低做扩头寸 [4] 价格及价差 - 展示了甲醇基差、月差、仓单数量、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等数据的历年变化图表 [7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23] 供应 - 甲醇产量及开工率方面，展示了中国、西北地区甲醇产量及中国、国外甲醇产能利用率的历年变化图表 [25] - 甲醇产量分工艺方面，展示了焦炉气制、煤单醇、天然气制、煤联醇甲醇产量的历年变化图表 [27][28] - 甲醇开工率分地区方面，展示了西北地区、西南地区、华东地区、华中地区甲醇产能利用率的历年变化图表 [29][30][31] - 甲醇进口相关方面，展示了中国甲醇进口数量合计、进口成本、到港量、进口利润的历年变化图表 [32][33][34][35] - 甲醇成本方面，展示了内蒙古、河北、山东、重庆不同工艺甲醇生产成本的历年变化图表 [36][37] - 甲醇利润方面，展示了山东煤制、河北焦炉气制、重庆天然气制甲醇生产毛利的历年变化图表 [40][41][42] 需求 - 甲醇下游开工率方面，展示了甲醇制烯烃、二甲醚、甲醛、冰醋酸、MTBE等下游产能利用率的历年变化图表 [44][46][48][49] - 甲醇下游利润方面，展示了华东地区、山东甲醇制烯烃，山东甲醛、MTBE异构醚化，江苏冰醋酸生产毛利的历年变化图表 [52][53][56][57][58] - MTO分地区采购量方面，展示了中国、华东地区、西北地区、华中地区MTO采购量的历年变化图表 [60][61][62][63] - 甲醇传统下游原料采购量方面，展示了中国、华北地区、华东地区、西南地区甲醇传统下游原料采购量的历年变化图表 [65][66][67][68] - 传统下游甲醇原料库存方面，展示了中国、西北地区、山东、华南地区传统下游甲醇原料库存的历年变化图表 [70][71][72][73] 库存 - 甲醇工厂库存方面，展示了中国、华东地区、西北地区、内蒙古甲醇厂内库存的历年变化图表 [75][76][77][78] - 甲醇港口库存方面，展示了中国、江苏、浙江、广东甲醇港口库存的历年变化图表 [80][81][82]

总量研究 策略 - 本周（9.14-9.18）A股主要宽基指数全收涨，科创50、创业板指、深证成指和上证指数分别上涨6.39%、1.52%、1.26%和0.61%，AI链领涨，消费和地产建筑走势转好，资源和周期受加息压制承压 [3] - 回顾近40年美联储货币政策周期，1999年对本次美联储加息的参照意义更强，因其AI技术发展和互联网革命提升社会劳动生产率，且通胀均受供给侧冲击导致原油价格和通胀抬升 [4] - 1999年6月29日美联储首次加息后，国际油价依旧攀升，权益小幅上涨后受压制回落，互联网革命驱动纳斯达克指数和信息技术板块表现强势 [4] - 本次美联储加息对大类资产影响两条路径概率偏大：乐观情形下中东地缘局势缓和、油价中枢回落，10月美联储巩固性加息后或转入观察期，权益资产有望迎来修复；中性情形下中东局势维持拉锯战，国际油价维持高位但不进一步抬升，短期或对权益市场构成压制，但盈利预期才是主导权益市场表现的核心因素 [4] - 报告构造“企业融资总额”新指标，更贴近企业真实融资环境，与工业企业利润具有更高相关性，该指标指向2026年下半年A股盈利仍有望上行，2027年初或出现一定斜率回落 [5] - 短期看，市场处于“长叙事未破，新叙事未出，拥挤度初缓”背景，可积极参与科技“反弹—高波震荡”行情，把握赚钱效应扩散带来的再平衡机会 [6] - 再平衡方向包括：继续重点推荐小微盘，关注中证2000和万得微盘股；净利润增速超预期行业包括电子、国防军工、计算机、石油石化、有色金属、非银金融；行业再平衡关注有色、基础化工、新能源、农业、医药及造船等部分中游制造；银行、公用事业、电力等高股息在高波市场中的风险收益比 [6] - 中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期，科技仍是中期主线，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选，配置上继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集，重点关注AI材料、国产算力链、海外算力链中的PCB和光模块上游、编程Agent和企业级Agent等AI应用方向，以及电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向 [6] 金融工程 - 截至2026年9月17日，近1月可转债等权指数下跌3.86%，可转债高价指数下跌5.62%，中价指数下跌2.87%，低价指数下跌2.04%，可转债正股等权指数下跌2.48% [8] - 截至2026年9月17日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于75.3%，滚动五年分位数处于85.2% [10] - 截至2026年9月17日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-2.56%，偏债型转债的整体配置性价比偏低 [12] - 近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.43%、-0.37%、0.35% [13] - 根据2026年9月17日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数，截至2026年9月17日，近4周转债风格轮动收益为-0.38%，2026年以来转债风格轮动收益为9.54% [14] - 偏股转债低估指数成分债包括鼎龙转债、宙邦转债、岱美转债等；平衡转债低估指数成分债包括上银转债、牧原转债、国泰转债等；偏债转债低估指数成分债包括能化转债、兴业转债、百润转债等 [15] 固定收益 - 美联储召开9月议息会议，联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%-4.00%，投票结果为12：0全票通过，这是自2023年7月以来首次加息 [16] - 当前宏观环境与1972-1980年的高通胀年代高度相似，相似的核心原因有三点：美元信用都有不同程度的侵蚀；都发生了战争驱动下的能源供给冲击；“黄油加大炮”的财政扩张路径延续 [18] - 美联储本次加息或为被动跟随通胀，当前环境并不支持复制沃尔克式操作，现在的美联储更像1972-1978年的伯恩斯时代，被动跟随通胀，结果大概率会出现高通胀与高利率持续的环境 [19] - 后续均衡的打破可能来自两种情形：一是财政失控式扩张，导致重演沃尔克时期的操作，主动制造衰退；二是AI泡沫破裂，直接带来衰退与需求坍塌，通胀随之趋势性下行 [20] - 加息并非影响成长股涨跌的决定性因素，影响成长股涨跌的核心变量是盈利预期，不是利率，加息本身不必然利空成长股 [21] - 全球高通胀背景下有利于中国通胀回升，债券收益率或将上行，黄金上涨的趋势或仍未结束 [22][23] 行业公司 海外科技 - Oracle FY27Q1营收193亿美元、同比+30%，其中云基础设施（IaaS）收入74亿美元、同比+121%，Non-GAAP EPS 1.92美元、同比+30%，FY27全年营收指引上调至至少900亿美元 [25] - Oracle FY27Q1新增AI云合同超过300亿美元，期末RPO升至6640亿美元、同比增加2090亿美元，AI算力供给仍是核心约束 [25] - Nebius自10月1日起上调按需算力价格，H100/H200/B200/B300分别上涨约17%/20%/19%/21%，Genoa CPU费率上调25%、内存上调约41%，两轮叠加后B300年内累计涨幅约56% [25] - 美国国防部战略资本办公室拟向Fluidstack提供约50亿美元贷款；Crusoe完成39亿美元F轮融资、投后估值309亿美元，Mubadala、GIC、卡塔尔投资局等主权资本参与 [26] - Oracle 5年期CDS最高升至219.66的高点，CoreWeave则最高突破900bp，云计算和AI基础设施的资本供给仍相对充裕，但风险定价同步上升，未来竞争重点将从规模扩张转向营收质量与盈利能力 [26] 房地产 - “8·28一揽子新政”出台后，各地相关部门正在密集研判反馈，预计2026年四季度各地将能有更清晰的执行细则，后续核心城市限制性政策优化、公积金贷款、城市更新等方向仍有较大放松空间 [27] - 9月18日，住房和城乡建设部新闻发言人、副部长陈绍旺表示，“十五五”时期住建事业努力实现五个方面的目标，包括现代化人民城市建设取得重要进展、人民群众居住水平实现新的提升等 [28] - 2026年第38周，全国30城新房单周成交面积151.7万平米，单周同比下降6.4%；全国30城新房累计成交面积6742.2万平米，累计同比下降6.1% [30] - 2026年第38周，全国15城二手房单周成交面积165.1万平米，单周同比增长7.7%；全国15城二手房累计成交面积6195.4万平米，累计同比增长1.5% [30] - 2026年第38周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积2035.9万平米，单周同比增长13.3%；2026年前38周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积7.64亿平米，累计同比下降10.5% [30] - 2026年第38周，全国100大中城市土地成交楼面价为2007.3元/平米，同比增长6.1%；土地成交平均溢价率为7.2%（4周移动平均）；土地成交总价274.5亿元，同比增长20.2% [30] - 2026年第38周，冰山100指数为9702，周环比-0.14%，周同比-8.6% [31] 非银金融 - 从全年维度看，券商盈利和分红有望保持较快增长，投行、直投、海外和财富管理3季度有望延续成长性，3季报或超预期，看好ROE中枢抬升、持续性改善的头部券商超额机会 [33] - 本周日均股基成交额2.26万亿，环比-2.8%，本年累计日均股基3.12万亿元，同比+63.6% [34] - 中基协披露8月公募基金数据，公募非货、偏股类基金规模分别为23.3、11.4万亿，环比+1.7%、+3.3%，份额分别为17.6、7.9万亿份，环比-0.8%、-1.2%，净值环比+2.5%、+4.6%，8月净值修复带动非货、偏股基金出现一定净赎回 [34] - 股票型ETF规模为2.7万亿，环比-0.6%，份额为2.3万亿，环比-2.4%，扣除ETF后，主动偏股基金规模8.6万亿，环比+4.6%，份额为5.6亿份，环比-0.7%，小幅净赎回 [34] - 8月债基、FOF、QDII规模分别环比+0.1%、-1.0%、+1.4%，份额分别环比-0.6%、-2.4%、-0.6%，净值分别环比+0.7%、+1.4%、+1.4%，债基、FOF、QDII在净值修复下均呈现一定净赎回 [34] - 9月16日中保协分别针对短期医疗险、长期医疗险和惠民保发布3份示范条款的征求意见稿，中保协制定的药品清单一旦落地，将成为各类医疗险产品制定药品保障范围时需要遵循的行业标准 [35] - 推荐标的组合包括广发证券、江苏金租、华泰证券、中国太保、中国财险、中信证券、中金公司H、中国平安、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券 [36] - 海外险企复盘得出四条核心结论：利率是超额收益的第一解释变量，但驱动估值的是“利差预期”而非“利率水平”；持续超额需要“利率-盈利-资本回报”三重验证；业务转型是降低利率敏感度的根本路径；PEV仍是当前国内寿险市场重要估值工具 [82] - 安盛集团转型为财险、健康险及投连险为主的资本轻型集团，估值随利源变化由PEV转向基础盈利PE为主；大都会人寿分拆Brighthouse、剥离零售寿险，估值锚切换为剔除AOCI的P/B-ROE；第一生命集团维持纯寿险结构，估值始终以PEV为主、与利率周期基本同步 [83] - 近5年中国保险股经历“底部震荡-趋势修复-高位回调”三阶段，与海外相比，中国政策因子权重更高、权益Beta更大、监管对利差损风险的前置干预更为有效 [84][85] 海外消费 - 截至2026年9月20日，ArtificialAnalysis图生视频榜前十中资占八席，MiniMax H3包揽前二，并兼具开源与性价比（榜首API报价仅为Gemini的一半以下） [38] - 视频赛道中资ARR集体领先，Seedance、MiniMax、可灵分别达20、8、5亿美元，均高于Runway的2亿；语音/音乐赛道由海外领跑，ElevenLabs、Suno ARR 5亿、3亿美元，估值110亿、54亿美元 [38] - 珀莱雅认购毕生之研母公司上海科黛生物19%股权，成为第二大股东，毕生之研2025年在主流电商平台销售额为7.45亿元，今年前8个月销售额为6.69亿元，全年有望冲击10亿级体量 [39] - 子不语2026H1亚马逊平台实现收入23.5亿元，yoy+29.6%；2026H1在Tiktok平台实现收入2.9亿元，yoy+622.1%，收入占比由2025H2的3.1%提升至2026H1的10.2%，业务正式从投入期迈入规模化盈利阶段 [39] - 本周（2026.9.14-2026.9.18）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数+1.16%/-3.02%/-2.49%，较恒生指数涨跌幅+1.39/-2.80/-2.27pct，在30个一级行业中排名第4/24/23 [40] 计算机 - 截至2026年6月底，全国先进存力规模超过640EB，政策提出到2030年提升至1700EB，存储产业成长空间持续打开 [44] - AI服务器与高容量内存需求扩张，HBM迭代带动单芯片容量及晶圆投入提升，产能向高附加值产品集中，叠加新增产能释放周期较长、云厂商通过长约锁定供应，存储价格与供应商议价能力获得支撑 [44] - 9月14日至9月18日，计算机指数上涨1.58%，分别跑赢沪深300、上证指数及创业板指1.64、0.97和0.06个百分点，在31个一级行业中排名第11位 [45] - AI算力指数累计上涨约4.22%，AI应用指数累计上涨约2.40%，算力方向相对领先约1.82个百分点 [45] - 个股层面，富瀚微、科泰电源、沐曦股份-U分别上涨19.12%、17.53%和13.46%，AI应用方向涨幅前十个股周涨幅均超过10%，中岩大地上涨28.53% [45] 煤炭公用 - 截至9月18日，京唐港主焦煤报价2640元/吨，周环比下跌220元/吨；吕梁主焦煤报价2520元/吨，周环比下跌80元/吨 [47] - 2026年9月18日国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知，多措并举加快推进煤炭稳产保供，政策强化供给恢复预期，焦煤市场价格明显回落 [47] - 截至9月18日，秦港Q5500动力煤平仓价为979元/吨，周环比下跌3元/吨；鄂尔多斯坑口价下跌20元/吨、榆林坑口价上涨10元/吨，产地煤价涨跌分化 [47] - 动力煤属于政策煤种，煤价仍将受到供需及海外能源价格的共同支撑，供给端安全监管向主产区扩散，煤矿生产趋于谨慎，供应增量受到制约 [49] - 炼焦煤属于市场化煤种，中长期价格核心仍由供给约束决定，山西安监常态化，合规产能恢复缓慢，隐蔽工作面退出后难以恢复 [49] - 煤炭股双逻辑包括周期弹性（动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用，炼焦煤对供给变化及下游补库节奏更为敏感）和稳健红利（多数煤企仍保持较强分红意愿，高股息资产仍具配置价值） [50] 化工 - 9月17日95%草铵膦原粉市场均价为55,000元/吨，周涨幅4.95%，2026年1-8月产量合计9.43万吨（同比+34.4%），工厂总库存自2025年4月初震荡下降至9月18日的1,130吨 [51] - 9月18日聚乳酸PLA市场价格18100元/吨，较9月17日价格上涨300元/吨，涨幅为1.69%，2026年上半年3D打印设备产量同比增长48.5%，消费级3D打印需求旺盛 [51] - 美国贸易代表办公室正加快推进对华约300亿美元（约2000亿元人民币）进口商品的“对等降税”程序，有望缓解轻工、基础制造等行业的出口成本压力，带动上游化纤、染料等原料需求向好 [52] - 本周氟化工指数上涨1.19%，跑赢上证综指0.50%，跑赢沪深300指数0.58%，跑赢基础化工指数0.64%，跑输新材料指数1.00% [59] - 截至9月18日，萤石97湿粉市场均价3,616元/吨，较上周同期持平，9月均价3,609元/吨，同比上涨6.72%，2026年均价3,387元/吨，较2025年均价下跌2.72% [60] - 截至09月18日，R32内贸、外贸价格分别为65,000、64,000元/吨，较上周分别+0.78%、持平；R134a内贸、外贸价格分别为65,000、63,000元/吨，较上周分别+0.78%、持平 [61] - 10月空调行业整体排产同比增长，但内销排产同比下滑、出口排产同比走高，内外销走势分化显著，制冷剂生产企业坚持控量策略，四季度出口量存在回落预期 [62] - 金石资源下属常山金石已按浙江省应急管理厅相关工作要求完成整改，将于2026年9月11日起恢复生产 [63] - 东阳光已实际回购公司股份16,499,676股，占公司总股本的比例为0.55%，购买的最高价为人民币37.81元/股、最低价为人民币31.55元/股，已支付的总金额为人民币59,995.66万元 [63] 食品饮料 - 9月14日-9月18日，食品饮料指数跌幅为0.5%，一级子行业排名第17，跑输沪深300约0.4pct，子行业中其他酒类（+12.2%）、预加工食品（+3.1%）、软饮料（+2.4%）表现相对领先 [56] - 黄酒行业当前正处于周期底部拐点向上、但尚未进入上升期的左侧配置窗口，投资价值在于预期差与长期价值重估 [56] - 黄酒需求具备三条承接逻辑：商务白酒场景受管控收缩后，黄酒正承接自饮与亲友小聚需求；多数消费者偏好养生属性；江浙沪以外市场正处于全国化初始阶段 [56] - 黄酒供给端也在发生变化：千元级别的高端产品、低糖型产品与过滤工艺相继落地，营销从传统的“前店后铺”转向系统化运营 [56] - 行业核心弹性来自于老酒价值重估，黄酒最佳

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 截至2026年9月18日当周，国际油价冲高回落，WTI原油一度突破105美元，但最终布伦特、WTI油价分别收于99.29美元/桶和100.30美元/桶 [1][9] - 供应中断担忧是油价冲高的主要驱动因素，包括海峡临时航道会议延期、沙特管道遇袭停运、沙特阿美推迟欧洲原油交付及利比亚油田停产 [1][9] - 沙特通过阿曼增加装船量并拟数日内恢复停运管道五成运力，利比亚停产油田恢复正常，叠加美联储政策压力，导致布油价格下跌 [1][9] 根据相关目录分别总结 一周原油点评 - 截至2026年9月18日当周，国际油价有所回落，WTI原油突破105美元后因供应担忧缓解和美联储政策压力而下跌 [1][9] - 布伦特、WTI油价分别为99.29美元/桶和100.30美元/桶 [1][9] 石油石化板块表现 - 截至2026年9月18日当周，沪深300下跌0.06%至4507.39点，石油石化板块下跌3.72% [10] - 油服工程板块下跌3.01%，油气开采板块下跌3.59%，炼化及贸易板块下跌3.77% [12] - 油气开采板块自2022年以来涨幅211.92%，炼化及贸易板块自2022年以来涨幅62.21%，油服工程板块自2022年以来涨幅3.82% [12] - 上游板块股价表现较好的是博迈科（+3.10%）、海油工程（+1.17%）等 [17] 原油价格 - 截至2026年9月18日当周，布伦特原油期货结算价为99.29美元/桶，较上周下降5.32美元/桶（-5.09%） [2][24] - WTI原油期货结算价为100.30美元/桶，较上周上升0.25美元/桶（+0.25%） [2][24] - 俄罗斯ESPO原油现货价为113.93美元/桶，较上周上升3.63美元/桶（+3.29%） [2][24] - 布伦特-WTI期货价差为-1.01美元/桶，较上周收窄5.57美元/桶 [24] - 布伦特现货-期货价差为26.37美元/桶，较上周扩大11.93美元/桶 [24] - 布伦特-俄罗斯ESPO价差为-11.01美元/桶，较上周收窄24.75美元/桶 [24] - WTI-俄罗斯ESPO价差为-10.0美元/桶，较上周收窄19.18美元/桶 [24] - 美元指数为100.22，较上周上涨1.14% [24] - LME铜现货结算价为14529.00美元/吨，较上周上涨2.04% [24] 海上钻井服务 - 截至2026年9月14日当周，全球海上自升式钻井平台数量为374座，较上周持平，其中其他地区减少1座，欧洲增加1座 [2][28] - 全球海上浮式钻井平台数量为136座，较上周减少1座，其中其他地区减少1座 [2][28] 原油供给 - 截至2026年9月11日当周，美国原油产量为1394.4万桶/天，较上周减少0.3万桶/天 [2][40] - 截至2026年9月18日当周，美国活跃钻机数量为452台，较上周增加2台 [2][40] - 截至2026年9月18日当周，美国压裂车队数量为187部，较上周增加3部 [2][40] 原油需求 - 截至2026年9月11日当周，美国炼厂原油加工量为1733.0万桶/天，较上周减少25.6万桶/天 [2][51] - 美国炼厂开工率为96.80%，较上周下降1.0pct [2][51] - 截至2026年8月，中国原油加工量为5907万吨，较上月上涨11.22% [2][51] - 截至2026年9月17日，主营炼厂开工率为73.22%，较上周下降0.68pct [2][51] - 截至2026年9月16日，山东地炼开工率为58.82%，较上周下降2.91pct [2][51] 原油进出口 - 截至2026年9月11日当周，美国原油进口量为705.8万桶/天，较上周增加23.4万桶/天（+3.43%） [52] - 美国原油出口量为483.1万桶/天，较上周增加141.4万桶/天（+41.38%） [52] - 净进口量为222.7万桶/天，较上周减少118.0万桶/天（-34.63%） [52] 原油库存 - 截至2026年9月11日当周，美国原油总库存为7.08亿桶，较上周减少104.3万桶（-0.15%） [2][54] - 战略原油库存为2.85亿桶，较上周减少40.3万桶（-0.14%） [2][54] - 商业原油库存为4.23亿桶，较上周减少64.0万桶（-0.15%） [2][54] - 库欣地区原油库存为2148.2万桶，较上周减少34.2万桶（-1.57%） [2][54] - 截至2026年9月18日当周，全球原油在途+浮仓库存为12.89亿桶，较上周-922.1万桶（-0.72%） [2][81] - 全球原油浮仓库存为8816.7万桶，较上周-822.1万桶（-9.32%） [2][81] - 全球原油在途库存为12.01亿桶，较上周-100万桶（-0.08%） [2][81] 成品油价格 - 截至2026年9月18日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为193.88（+21.16）、143.14（+11.31）、182.62（+17.28）美元/桶 [92] - 美国柴油、汽油、航煤周均价分别为213.22（+12.48）、143.94（+5.41）、193.70（+13.42）美元/桶 [96] - 欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为203.74（+10.65）、184.39（+9.92）、221.42（+16.73）美元/桶 [100] 成品油供给 - 截至2026年9月11日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为964.4、522.7、187.6万桶/天，较上周分别+33.6（+3.61%）、-12.1（-2.26%）、-14.6（-7.22%）万桶/天 [104] 成品油需求 - 截至2026年9月11日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为879.8、350.1、180.0万桶/天，较上周分别+24.7（+2.89%）、-17.7（-4.81%）、+1.5（+0.84%）万桶/天 [117] - 截至2026年9月17日，美国周内机场旅客安检数为1639.23万人次，较上周减少17.75万人次（-1.07%） [117] 成品油进出口 - 截至2026年9月11日当周，美国车用汽油进口量为1.8万桶/天，较上周减少8.3万桶/天（-82.18%） [127] - 美国车用汽油出口量为95.5万桶/天，较上周增加8.3万桶/天（+9.52%） [127] - 美国车用汽油净出口量为93.7万桶/天，较上周增加16.6万桶/天（+21.53%） [127] - 美国柴油进口量为11.4万桶/天，较上周减少7.1万桶/天（-38.38%） [127] - 美国柴油出口量为161.4万桶/天，较上周增加5.8万桶/天（+3.73%） [127] - 美国柴油净出口量为150.0万桶/天，较上周增加12.9万桶/天（+9.41%） [127] - 美国航空煤油进口量为5.5万桶/天，较上周减少4.0万桶/天（-42.11%） [127] - 美国航空煤油出口量为22.9万桶/天，较上周减少8.0万桶/天（-25.89%） [127] - 美国航空煤油净出口量为17.4万桶/天，较上周减少4.0万桶/天（-18.69%） [127] 成品油库存 - 截至2026年9月11日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20773.2、1458.2、10785.9、4533.8万桶，较上周分别+79.4（+0.38%）、-63.5（-4.17%）、+158.5（+1.49%）、-69.5（-1.51%）万桶 [2][137] - 截至2026年9月16日，新加坡汽油库存为1409万桶，较上周+44.0（+3.22%）万桶 [137] - 新加坡柴油库存为742万桶，较上周+194.0（+35.41%）万桶 [137] 生物燃料板块 - 截至2026年9月18日，酯基生物柴油港口FOB价格为1195美元/吨，较上周五价格持平 [3][153] - 酯基生物柴油与地沟油、潲水油价差分别为257.80、129.16美元/吨，较上周五价差+7.38、-1.77美元/吨 [3][153] - 烃基生物柴油港口FOB价格为1975美元/吨，较上周五价格持平 [3][153] - 烃基生物柴油与地沟油、潲水油价差分别为1037.80、909.16美元/吨，较上周五价差+7.38、-1.77美元/吨 [3][153] - 中国生物航煤港口FOB价格为2600美元/吨，较上周五价格持平 [3][153] - 中国生物航煤与地沟油、潲水油价差分别为1662.80、1534.16美元/吨，较上周五价差+7.38、-1.77美元/吨 [3][153] - 欧洲生物航煤港口FOB价格为3092美元/吨，较上周五价格+228美元/吨 [3][153] - 中国地沟油、潲水油价格分别为937.20、1065.84美元/吨，较上周五价格-7.38、+1.77美元/吨 [3][154] - 中国餐厨废油UCO价格为1180美元/吨，较上周五价格持平 [3][154] - 截至2026年8月，中国生物柴油（酯基）出口量为7.21万吨，较上月-0.31万吨 [157] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2026年9月18日，周内布伦特原油期货成交量为331.19万手，较上周增加93.34万手（+39.24%） [161] - 截至2026年9月15日，周内WTI原油期货多头总持仓量为195.58万张，较上周增加1.59万张（+0.82%） [161] - 非商业（投机和套利目的持有）净多头持仓13.59万张，较上周减少0.07万张（-0.49%） [161] 相关标的 - 报告研究的具体公司包括中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [3]

行业投资评级 - 报告对基础化工新材料行业给予“强于大市（维持评级）” [5] 核心观点 - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，关注头部企业产业红利优势最大化 [4] - 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节 [4] - 国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展 [4] - 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升 [4] 整体市场行情回顾 - 本周Wind新材料指数收报5739.51点，环比上涨3.17% [3][9] - 六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报14296.01点，环比上涨13.46% [3][9] - 申万三级行业显示器件材料指数收报1337.39点，环比上涨9.01% [3][9] - 中信三级行业有机硅材料指数收报6130.94点，环比上涨4.07% [3][9] - 中信三级行业碳纤维指数收报1913.07点，环比上涨7.39% [3][9] - 中信三级行业锂电指数收报2729.53点，环比上涨3.31% [3][9] - Wind概念可降解塑料指数收报2411.96点，环比上涨3.59% [3][9] 重点关注公司周行情回顾 - 本周涨跌幅前十的公司：瑞丰高材(39.63%)、金丹科技(28.86%)、奥来德(23.01%)、八亿时空(21.07%)、浙江众成(18.02%)、飞凯材料(16.92%)、彤程新材(16.28%)、双星新材(15.96%)、新亚强(14.32%)、金博股份(11.83%) [25][26] - 本周涨跌幅后十的公司：凯赛生物(-4.69%)、阳谷华泰(-4.57%)、联瑞新材(-1.06%)、光威复材(-1.05%)、福斯特(-0.76%)、中简科技(-0.56%)、金发科技(-0.45%)、杉杉股份(0.09%)、山东赫达(0.29%)、润阳科技(0.46%) [26][27] 近期行业热点跟踪 - 全球显示玻璃龙头康宁宣布，受日元汇率大幅走弱与通膨成本上涨影响，自2026年第四季度起，在全球范围内对以日元计价的显示玻璃基板产品提价15%及以上 [4][29] - 日本JSR、东京应化、信越化学等宣布，自2026年10月1日起全球客户光刻胶新定价整体上调15% [4][29] - 高端ArF系列长协报价上调16%—22%，HBM专用浸没式ArF最高上调24%，现货散单涨幅达32%—38% [4][29] - KrF系列常规牌号涨价9%—14%，3D NAND厚膜专用KrF涨幅达18%—20% [4][29] - 巨化集团旗下浙江巨化汉正新材料有限公司两大含氟新材料扩建、技改项目进入环评公示阶段 [29] - 5000t/a电子氟化液扩能提质项目总投资2120万元，将电子氟化液产能从原有400吨/年扩建至5000吨/年 [30] - 1500t/a多氟酯及120t/a全氟烯烃技改项目总投资1700万元，多氟酯产能由500吨/年提升至1500吨/年，全氟烯烃产能由40吨/年提升至120吨/年，配套副产碘化钾产能由200吨/年提升至700吨/年 [30] 相关数据追踪 - 本周费城半导体指数收报11921.69点，环比上涨0.83% [32] - 8月中国集成电路出口金额达到407.31亿美元，同比上涨129.83%，环比上涨5.14% [35] - 8月集成电路进口金额达到658.24亿美元，同比上涨83.62%，环比上涨3.12% [35] 建议关注公司 - 光刻胶板块关注彤程新材在进口替代方面的高速进展 [4] - 特气方面关注华特气体，深耕电子特气领域十余年，西南基地叠加空分设备双重布局 [4] - 电子化学品方面关注安集科技、鼎龙股份 [4] - 关注新材料平台型公司国瓷材料，三大业务保持高增速 [4] - 关注国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，进军千亿润滑油添加剂 [4] - 关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业 [4] - 关注EVA粒子技术行业领先的联泓新科 [4] - 关注拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份 [4]

报告行业投资评级 - 教育行业评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [4] - 行业投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，在政策推动下有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [4] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益 [4] 行业动态 - 2026年国家通用语言文字推广普及宣传周开幕，主题为“依法推广普及国家通用语言文字 奋进强国建设新征程”，2025年全国普通话普及率达87.72% [7] - 2026国际产学研用合作会议（东北三省一区）举办，来自26个国家和地区的103所高校、科研机构和企业代表约400人参会，发布合作成果32项 [7] - 教育部启动2027届高校毕业生“金秋启航”校园招聘月活动，汇集京津冀地区500余家优质用人单位，提供就业岗位3万余个，涵盖14个重点领域，吸引1万余名高校毕业生到场应聘 [7] - 第43届APEC人力资源开发工作组教育网络会议在江苏南京举办，强调以智能教育为引擎，共促教育公平发展 [7][10] 行业表现 - 本周（2026/9/14-2026/9/18）中信教育指数+0.86%，沪深300指数-0.06%，上证综指+0.61%，教育行业跑赢沪深300指数0.92pct [12] - 教育板块3个三级子行业中，表现最好的是K12培训，本周上涨2.65%，跑赢沪深300指数2.71pct [14] - 表现最弱的是高等及职业教育板块，本周下跌1.06%，跑输沪深300指数1.00pct [14] 公司表现 - 本周A股教育板块个股涨跌幅前三为方直科技（+7.67%）、博瑞传播（+6.28%）、科德教育（+5.95%） [16] - 个股涨跌幅后三为中公教育（-3.55%）、华图山鼎（-4.84%）、ST豆神（-5.74%） [16] - 重点跟踪个股中，相对表现最好的是科德教育，本周累计上涨5.95%，跑赢沪深300指数6.01pct [17] 公司动态 - 凯文教育拟通过北京产权交易所公开挂牌转让旗下北京凯文恒信、北京凯文仁信和北京凯文营地的100%股权，挂牌转让底价为61,378.35万元 [11] - 学大教育股东天津安特文化传播有限公司办理股份解除质押及质押手续，解除质押4,980,000股，占其所持股份的47.02%，占公司总股本的4.09%；质押7,050,000股，占其所持股份的66.56%，占公司总股本的5.79% [11] - 行动教育控股股东一致行动人上海云盾计划减持不超过2,000,000股，减持比例不超过公司总股本的1.6771%，减持期间为2026年10月20日至2027年1月19日 [11] 投资建议 - 三条主线积极布局：“AI+教育”，凯文教育、科德教育有望成为龙头 [19] - 业绩与估值共振，行动教育、学大教育、昂立教育估值优势相对更显著 [19] - 第二增长曲线，博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [19] - 推荐凯文教育、行动教育、学大教育、昂立教育，谨慎推荐科德教育和博通股份 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好(维持)” [2] 报告的核心观点 - 地缘风险溢价抬升导致油运运价大幅提升，看好航运板块 [2] - 看好快递行业9-10月旺季涨价，以及反内卷带来的利润提升 [2] - 航空业看好淡季低基数，推荐航空板块 [2] - 公路铁路港口维持稳健，推荐红利板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 本周交运板块行情回顾 - 本周（2026/9/14-2026/9/18）交运指数下跌0.02%，沪深300指数下跌0.1%，在29个行业中排名第13 [7] - 交运子板块中航运板块涨幅最大(+2.9%)，港口板块跌幅最大(-2.4%) [7] - 交运板块涨幅前五的个股为海晨股份（+13.6%）、招商轮船（+11.8%）、三羊马（+10.5%）、中远海能（+5.8%）、厦门港务（+4.2%） [11] - 交运板块跌幅前五的个股为北部湾港（-12.9%）、嘉友国际（-9.2%）、普路通（-9.2%）、海峡股份（-6.4%）、*ST瑞茂（-5.2%） [11] 2 行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 - 本周原油运输指数BDTI收于4620.4点，环比+42.3%，同比+305.4% [17] - 成品油运输指数BCTI收于1892.8点，环比+9.3%，同比+209.1% [17] - 上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为989点，环比+2.3%，同比-5.4% [17] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1897.15点，环比+1.9%，同比+69.4% [17] - 上海出口集装箱运价指数SCFI为3687.83点，环比+0.7%，同比+207.8% [17] - 上海出口集装箱美西航线运费周环比+3.0%，同比+219% [17] - 上海出口集装箱美东航线运费周环比+1.0%，同比+220% [17] - 上海出口集装箱欧洲航线运费周环比-4.7%，同比+110% [17] - 波罗的海干散货指数周环比-2%，同比+66% [17] - 中国沿海煤炭运价指数周环比+0.5%，同比+62.1% [17] - 全国重点港口货物吞吐量周环比+7.1%，同比+2.5% [38] - 全国重点港口集装箱吞吐量周环比+10.7%，同比+5.2% [38] - 本周VLCC市场延续强势上行态势，霍尔木兹海峡与曼德海峡两大核心能源通道同步承压，沙特本土能源设施亦遭导弹袭击，区域内船舶遇袭频率已升至平均每1—2日一艘，地缘风险溢价持续累积 [2] - 高运价并未对实际租船需求形成明显抑制，反而巩固了船东的挺价信心，每一笔新成交均不断刷新运价高点 [2] - 报告认为油运将受益于海峡放开后带来的补库需求，干散货受益于供给压力少以及厄尔尼诺带来的需求增长，集运受益于地缘冲突绕航以及外贸需求增长，看好航运板块 [2] 2.2 航空机场 - 最近7天（9/12-9/18）全国日均执飞航班量15290班，恢复至2019年105.3%（+2.9pct） [41] - 国内线日均13052班，为2019年的109.9%（+3.6pct） [41] - 国际线日均1893班，为2019年86.5%（+0.1pct） [41] - 地区线日均346班，为2019年75.3%（+1.3pct） [41] - TAC运价周环比-0.7%，同比+19.8% [41] - 2026年8月，RPK较2019年，国航+51%、东航+38%、南航+24%、春秋+67%、吉祥+51% [46] - ASK较2019年，国航+45%、东航+32%、南航+21%、春秋+66%、吉祥+51% [46] - 2026年8月，RPK较2025年，国航+11%、东航+7%、南航+5%、春秋+9%、吉祥+6% [46] - ASK较2025年，国航+6%、东航+5%、南航+4%、春秋+8%、吉祥+6% [46] - 报告预计未来航空业供给增速将保持温和，油价高位波动仍为短期制约板块利润因素，但该因素已经充分定价，看好淡季低基数，推荐航空板块 [2] 2.3 公路铁路 - 2026年W36全国高速公路货车通行5846.7万辆，同比增长7.56%，环比增长2.98% [52] - 2026年7月物流业景气指数为50.4%，环比-0.2pct，同比-0.1pct [52] - 7月全国铁路客运量为4.52亿人次，同比-0.58%，铁路旅客周转量为1656.63亿人公里，同比-6.44% [58] - 7月全国铁路货运量为4.3亿吨，同比-4.68%，铁路货物周转量为3161.75亿吨公里，同比+3.9% [58] - 运量与周转量差异或由于客运短途化、货运长途煤运占比提升 [58] - 报告认为当前铁路基本面改善、公路港口维持稳健，推荐红利板块 [2] 2.4 快递物流 - 上周邮政快递累计揽收量约40.65亿件，环比下降0.47%，同比上升4.6% [61] - 累计投递量约40.68亿件，环比-0.51%，同比+5.8% [61] - 2026年8月快递业务收入完成1271.5亿元，同比增长6.9% [2] - 快递业务量完成166.0亿件，同比增长2.7% [2] - 2026年8月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比分别-1.3%、+8.4%、+8.0%、+21.9% [63] - 快递业务量同比分别-8.5%、-2.1%、+12.9%、+18.0% [63] - 顺丰控股2026年中期分红比例为46.9%，相较2025年40%左右分红比例提升 [2] - 顺丰控股拟修订《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》，计划2026年度分红比例为45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50% [2] - 报告看好快递行业9-10月旺季涨价，看好顺丰控股，壁垒坚实，估值具有性价比 [2] - 继续看好快递行业反内卷带来的利润提升，当前持续推荐：中通快递、圆通速递、申通快递 [2] - 东南亚电商景气度高，推荐极兔速递 [2] - 危化品物流运价周环比持平，同比+17.7% [65] - 本周化学品价格指数周环比+3.9%，同比+33.0% [65] - 甲醇库存水平周环比+13.9%，同比-60.8% [65] - 报告认为原油价格波动对化工品价格形成扰动，叠加内需修复节奏分化，行业基本面短期承压但中期改善趋势未改，危化品物流有望跟随行业景气维持韧性 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予申洲国际“买入”评级，当前价格35.04港元，合理价值53.26港元[6] - 基于公司历史市盈率水平及未来业绩展望，给予2026年市盈率15倍[3][28] 报告核心观点 - 申洲国际2026年上半年业绩承压，但下半年预计保持平稳[1][2] - 业绩承压主因品牌客户下单谨慎、汇率波动、人工及原材料成本上涨[1][14] - 下半年业绩平稳的支撑因素包括：主要客户订单稳定、产能爬坡、新客户出货、汇率对冲及低基数[2][27] 2026年上半年业绩总结 整体业绩表现 - 2026年上半年收入141.79亿元，同比变动-5.3%，按美元口径计算同比下降约1.8%[1][9] - 归母净利润19.05亿元，同比变动-40.0%[1][9] - 宣派中期股息每股0.88港元，较上年同期1.38港元下降36.2%，派息率约61.5%[9] - 归母净利润降幅较大主因：人民币兑美元同比平均升值约4%，汇兑净亏损5.06亿元（上年同期净收益1.26亿元，差额约6.33亿元）；终端备货需求保守，品牌客户下单谨慎；国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨；化纤类原材料价格上涨[14] 毛利率与费用率 - 2026年上半年毛利率22.6%，同比减少4.5个百分点，主因人民币升值、人工成本上升、化纤原材料涨价及关税分担[1][14] - 期间费用率9.5%，同比上升0.4个百分点[1] - 销售费用率0.9%，同比增加0.2个百分点；管理费用率7.5%，同比增加0.3个百分点；财务费用率1.1%，同比减少0.1个百分点，主因平均贷款利率下降[14] 分产品类别收入 - 运动类收入90.42亿元，同比变动-10.7%，占比63.8%，下降主因欧洲、美国及其他市场运动服订单需求下降[2][16] - 休闲类收入39.63亿元，同比变动+4.5%，占比27.9%，增长主因日本、欧洲及其他市场休闲服需求上升[2][16] - 内衣类收入9.98亿元，同比变动+6.1%，占比7.0%，增长主因中国大陆和欧洲市场内衣采购需求上升[2][16] - 其他针织品收入1.77亿元，同比变动+67.6%，占比1.3%，增长主要为坯布销售增加[2][16] 分市场收入 - 欧洲收入27.61亿元，同比变动-8.9%，占比19.5%，下降主因运动类服装需求下降[2][23] - 美国收入22.57亿元，同比变动-11.7%，占比15.9%，下降主因运动类服装需求下降[2][23] - 日本收入25.65亿元，同比变动+2.6%，占比18.1%，增长主因休闲类服装需求上升[2][23] - 其他市场收入31.39亿元，同比变动-3.1%，占比22.1%，下降主因销售至澳大利亚、印度等国家的运动类服装需求下降[2][23] - 国内收入34.57亿元，同比变动-5.2%，占比24.4%，下降主因运动品牌在中国大陆市场的订单需求下降[2][23] 客户结构 - 来自ADIDAS、NIKE、PUMA和UNIQLO四大客户的收入占比82.3%，较上年同期上升0.2个百分点[20] - UNIQLO收入47.52亿元，同比变动+9.7%，占比33.5%[20] - ADIDAS收入33.68亿元，同比变动+12.6%，占比23.8%[20] - NIKE收入26.42亿元，同比变动-23.1%，占比18.6%[20] - 中国品牌收入占比约10.1%，较2025年提升[20] - 新增客户美国瑜伽服品牌ALO，预计二季度开始生产，三季度开始出货[20] 营运指标 - 2026年6月末存货周转天数116天，较上年同期增加1天[26] - 应收账款周转天数83天，较上年同期增加6天[26] - 应付账款周转天数24天，较上年同期减少1天[26] 2026年下半年业绩展望 - 主要客户下半年订单与上年同期相比预计基本保持相对稳定，欧美市场此前下降客户的降幅有望收窄[2][27] - 国内市场方面，申洲国际在中国品牌客户供应链中的份额有望有所提升[2][27] - 越南第二面料工厂爬坡顺利，已具有日均100吨面料的生产能力[27] - 柬埔寨新工厂处于产能和效率爬坡阶段[27] - 国内安徽成衣基地新建厂房土建工程全面竣工[27] - 印尼成衣新项目已于8月初移交用地，将于9月开始动工建造[27] - 新客户ALO预计下半年逐步体现出货[2][27] - 公司针对美元兑人民币汇率波动，采用相应政策对冲部分有关外汇风险[2][27] - 2026年下半年对应上年同期基数较低，2025年下半年收入和归母净利润分别为160.27亿元和26.48亿元，同比变动+2.2%和-20.0%[27] 盈利预测 - 预计2026-2028年EPS分别为3.06元/股、3.81元/股、4.06元/股[3][28] - 预计2026-2028年主营收入分别为30,013百万元、30,804百万元、32,344百万元，增长率分别为-3.2%、+2.6%、+5.0%[5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4,593百万元、5,725百万元、6,101百万元，增长率分别为-21.1%、+24.6%、+6.6%[5] - 预计2026-2028年毛利率分别为24.0%、26.0%、26.5%[35] - 预计2026-2028年ROE分别为11.6%、13.7%、13.8%[5]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为“推荐（维持）”[1] 报告核心观点 - 报告关注海外中欧汽车政策变化，特别是欧盟希望将中国混动车在欧盟的份额限制在15%的潜在变化[1] - 出海政策影响整车股价短周期，中周期内需弹性为主、出口成长为辅[2] - 机器人板块全年量产核心逻辑不变，AIDC液冷全年订单明确，AI/智驾内外共振下技术迭代和量产节奏有望加快[2] - 重卡内需进入季节性金九银十，中期景气仍会随政策变化继续向上[2] 投资建议 整车 - 调整后底部可关注比亚迪、吉利汽车、零跑汽车，出海大格局确立[2] - 江淮汽车在豪华市场竞争格局稳定，但豪车行业逆风导致标的处于低谷，建议底部配置等待[2] 汽零 - 机器人板块：9-10月周产有望加速，建议珍惜当前底部布局机会，继续推荐福赛科技、拓普集团、浙江荣泰，建议关注铁流股份[2] - AIDC液冷：全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份，建议关注飞龙股份、中鼎股份[2] - AI/智驾：国内L3L4强标已获批发布，海外Cybercab于0903在奥斯汀开启公开载客，继续推荐地平线、禾赛，建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行[2] 重卡 - 继续推荐龙头中国重汽，AIDC链潍柴动力[2] 行业数据 原材料价格（截至2026年9月18日） - 碳酸锂：3Q26均价14.83万元/吨，同比+103%、环比-14%，最新13.44万元/吨，较上周末-5.49%[3] - 铝：3Q26均价2.37万元/吨，同比+14%、环比-2%，最新2.44万元/吨，较上周末+0.58%[3] - 铜：3Q26均价10.71万元/吨，同比+34%、环比+4%，最新11.01万元/吨，较上周末+0.8%[3] - 天然橡胶：3Q26均价1.73万元/吨，同比+18%、环比+0%，最新1.79万元/吨，较上周末-3.69%[3] - 钯：3Q26均价320元/克，同比+4%、环比-7%，最新317元/克，较上周末+1.61%[3] - 铑：3Q26均价0.21万元/克，同比+21%、环比-6%，最新0.22万元/克，较上周末-8.81%[3] - 聚氯乙烯PVC：3Q26均价0.47万元/吨，同比-3%、环比-6%，最新0.48万元/吨，较上周-4.26%[3] - 纯碱：3Q26均价1022元/吨，同比-21%、环比-14%，最新1007万元/吨，较上周-5.45%[6] - 天然气：3Q26均价0.58万元/吨，同比+37%、环比-2%，最新0.62万元/吨，较上周末+1.95%[6] - 95汽油(截至9月10日)：3Q26均价9.46元/L，同比+10%、环比+7%，最新10.45元/L，较8月31日+5.57%[6] - DRAM:DDR5：3Q26均价51.73美元，同比+726%、环比+26%，最新56.00美元，较上周末+3.07%[6] - DRAM:DDR4：3Q26均价75.75美元，同比+719%、环比+16%，最新80.25美元，较上周末+0.31%[6] - NAND Flash(截至9月07日)：3Q26均价35.05美元，同比+467%、环比+62%，最新38.59美元，较9月01日+1.72%[6] 行业要闻 国内新闻 - 9月14日，乘联分会数据显示，2026年8月全国皮卡出口3.8万辆，同比增长82%，环比下降5%；2026年1-8月全国皮卡出口26.6万辆，同比增长45%[19] - 9月15日，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，8月国内动力电池装车量79.0GWh，环比增长5.9%，同比增长26.3%[19] - 9月15日，工信部发布《动力电池回收利用产业标准体系建设指南（2026版）》（征求意见稿），提出到2030年制修订国家标准50项以上[7][19] - 9月15日，国家统计局数据显示，1-8月社会消费品零售总额327569亿元，同比增长1.1%，其中除汽车以外的消费品零售额301764亿元，增长2.7%[19] - 9月15日，工信部、国家发改委印发《电子信息制造业发展"十五五"规划》，提及巩固能源电子产业优势，推进固态电池、钠电池、液流电池、燃料电池等产业化[19] - 9月15日，中国汽车工业协会联合中国网络空间安全协会正式发布《智能网联汽车数据安全合规与发展倡议》[7][19] - 9月16日，乘联分会数据显示，9月1日-13日全国乘用车市场零售51.5万辆，同比去年9月同期下降23%，较上月同期增长4%[19] - 9月17日，恒大汽车公告，截至2026年6月30日六个月，集团资产总额约1.82亿元，负债总额约327.22亿元[21] - 9月18日，国办转发十部门《关于促进房车消费的若干措施》，引导打造特色房车旅游线路[21] 海外新闻 - 9月16日，松下新能源在大阪府门真市启动新的锂离子电池研发设施"能源创新广场"[21] - 9月17日，上汽通用五菱在第23届中国-东盟博览会上发布Global 5全球战略，并与马来西亚陈唱集团达成深度战略合作签约[21] - 9月10日，文远知行与Uber、Moove Cars集团旗下AVOMO联合获得西班牙首张L4级自动驾驶乘用车运营牌照[21] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+1.69%，板块排名11/29[7] - 本周指数涨幅：上证综指+0.61%、沪深300 -0.06%、创业板指+1.52%、恒生指数-0.22%[7] - 本周汽车指数涨幅：汽车板块+1.69%、零部件+2.66%、乘用车-0.07%、商用车+1.13%、流通服务-0.54%[7] - 汽车板块上涨个股数176，下跌个股数98，平均值1.8%，中位值1.0%，行业PE为29[23] - 本周涨幅TOP5：福立旺+20.9%、中捷精工+19.6%、兆丰股份+18.3%、征和工业+16.5%、恒勃股份+15.4%[31] - 本周跌幅TOP5：无锡振华-14.8%、湖南天雁-11.7%、建设工业-9.7%、瑞鹄模具-8.2%、威迈斯-7.9%[31]