核心观点 - 市场正集中推演“HALO交易”，即AI时代产业组织形式可能发生的深刻变化，这导致对三类行业的长期预期进行重新锚定，并可能带来估值中枢的下行压力，但中国资产所受影响相对美股更小[1][4] - 春节后A股市场特征表现为对长期科技叙事反映偏弱，而对当下可见的“新老经济通胀”反映积极，这一特征可能因美以和伊朗冲突爆发而得到强化[1][8] - 维持中期“两阶段上涨行情”的推演不变：当前处于第一阶段上涨行情的高位区域，市场有震荡休整的内在需求；第二阶段上涨更可能在2026年中前后启动，领涨板块将一脉相承，聚焦于“科技+战略资源”这一时代的“通胀资产”[1][9] - 短期配置应聚焦可见度高的通胀方向，中期结构推荐则坚持“景气科技+周期Alpha”的组合[1][10] 一、关于“HALO交易”与AI时代影响 - 市场开始集中推演AI时代产业组织形式的变化，并对三类行业进行长期预期重估：1) 可能被AI替代的行业；2) 在AI时代壁垒弱化、超额利润可能压缩的行业；3) 在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头。后两类行业龙头原有的估值中枢（锚定于垄断利润和平台价值）存在下行压力[1][4][5] - 中国资产总体受到“HALO交易”的影响相对美股更小，因为中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节相对美国更少[1][4] - 现阶段对AI终局的思考很难覆盖全部关键因素，市场容易过度推演AI的最终能力，而忽略生产力、生产关系等其他因素的渐进变革，因此集中定价AI终局冲击可能导致“错杀”[1][4][6] - 不易被替代的战略资产逻辑得到强化：在大国博弈背景下，战略资源自主可控是核心投资线索，AI时代战略资源和能源的“通胀”逻辑可能进一步强化[1][6] 二、短期市场特征与中期行情推演 - 春节后，A股市场对长期科技叙事的反映偏弱，但对当下可见的“新老经济通胀”反映非常积极，价值风格相对占优。这既与“HALO交易”在A股的映射有关，也与美联储宽松预期扰动、A股科技叙事行情此前已演绎得相对充分有关[1][8] - 美以和伊朗冲突爆发可能强化上述短期市场特征。在事件冲击下，大宗商品价格有支撑，股市偏好“通胀资产”的特征可能延续。冲突的烈度和持续时间将成为影响资产定价的关键因素[1][9] - 全部A股总体PE估值处于历史高位区间，中波段市场有震荡休整的内在需求。震荡的核心是等待：产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比问题缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分[1][9] - 中期“第二阶段上涨”的驱动因素包括：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移的条件更充分、中国影响力提升预期共振。其启动窗口更可能在2026年中前后[1][9] 三、行业配置与投资机会 - **短期配置方向**：聚焦可见度高的通胀方向。1) 顺周期配置建议聚焦战略资产通胀，包括有色金属、基础化工、石油、油运[1][10]。2) 有限产催化的周期品（钢铁、煤炭）短期集中上涨，但在3-4月需求验证期，涨价持续性存疑[1][10]。3) 新经济通胀向传统经济的映射是短期最强方向，关注内燃机、玻纤、光纤、存储的投资机会[1][10] - **中期结构推荐**：坚持“景气科技 + 周期Alpha”。1) 景气科技关注：海外算力链、AI应用（港股互联网真正机会）、半导体、机器人、商业航天、储能等[1][10]。2) 周期Alpha关注：有色金属和基础化工。其投资延伸可能是出口/出海链[1][10]。3) 中期看好非银金融的重估机会[1][10] 四、市场情绪与资金流向数据 - **量化情绪指标**：截至2026年2月27日，多个周期及资源类行业的赚钱效应扩散指标（按个股个数、市值、成交额计算）处于高位且呈现“继续扩散”状态，例如钢铁（三项指标分别为98%、100%、100%）、有色金属（90%、99%、99%）、煤炭（90%、99%、98%）、石油石化（89%、100%、98%）和基础化工（88%、92%、95%）[14]。相比之下，传媒、美容护理、银行等行业指标呈现“全面收缩”[14] - **重点ETF跟踪**：在统计周期内（2026/02/13-2026/02/27），资源及周期类ETF表现强势。例如，南方中证申万有色金属ETF（512400.OF）份额增长56.8%，年初以来涨幅达25.0%；博时自然资源ETF（510410.OF）份额增长39.7%，年初以来涨幅23.5%[16]。而科技成长类ETF如易方达中证人工智能ETF（159819.OF）份额增长15.1%，但年初以来涨幅仅为5.4%[16]。部分宽基指数ETF份额出现显著流出，例如华泰柏瑞沪深300ETF（510300.OF）份额减少48.7%[16]

核心观点 报告的核心观点是，同业存单（NCD）利率在供需友好的背景下保持平稳，但未来下行空间有限。这种局面将制约银行等配置机构购买长期债券的动力，叠加“十五五”开局之年宽信用政策预期和政府债券供给压力，长期债券利率的下行空间将趋于收窄，因此建议对长久期资产持谨慎态度，并关注中短久期信用债的投资机会[2][30]。 根据相关目录分别进行总结 1. 供需均较为友好，支撑存单利率平稳 - **供给端友好**：自2025年四季度起，央行流动性投放力度增强，通过MLF、买断式逆回购等工具投放了较多相对中长期的流动性，并恢复了常态化买债操作，有效补充了银行负债端。在此背景下，2026年初以来银行存单净融资规模“明显低于往年同期水平”[2][7]。 - **需求端强劲**：在资金面宽裕的背景下，非银机构配置存单的力度较强。保险、理财、公募基金、货币基金等机构配置力度均较强，尤其保险和理财表现明显。这得益于存单配置相对于资金回购的相对优势，以及银行定期存款到期后资金可能流向低风险固收类资管产品的趋势[2][7]。 2. 展望后续，存单利率下行空间可能有限 - **货币政策工具克制**：央行目前主要使用1年期以内的买断式逆回购和MLF等中期流动性工具，其流动性能级显著弱于买债和降准。自2025年5月以来，央行未再使用降准降息工具。尽管2025年10月恢复了常态化买债，但规模总体较小，且考虑到此前买入的国债陆续到期，实际净投放的长期流动性有限。因此，存单利率进一步下行的难度较高[2][16]。 - **结构分化加剧**：中小银行存单利率的下行难度可能更大。从传导链条看，中小行获取流动性的成本相对更高。从需求看，大行存单因评级高而需求充裕，但中小行存单受制于评级约束，需求面临瓶颈。此外，监管要求未设立理财公司的中小银行在2026年底前清理理财业务，这将收缩中小行资管这一重要的信用下沉机构对存单的需求，进一步制约其利率下行[2][16]。 3. 存单利率或制约长债空间，建议谨慎对待长久期资产 - **制约长债配置动力**：存单利率下行难度加大，会制约银行等配置盘购买债券的动力。即使保险机构也更倾向于等待利率回调或优先配置高股息权益资产。因此，长债利率的下行空间预计将进一步收窄[2][30]。 - **中期宽信用与供给压力**：中期来看，“十五五”开局之年宽信用政策有望陆续出台，银行信贷扩张对负债端提出较高要求，宽信用预期可能抬升长债利率中枢。同时，政府债券供给在数量和期限上仍有压力，使长久期资产面临风险[2][30]。 - **投资建议**：综合判断，中期视角下建议谨慎对待长久期资产。考虑到资金面宽松的确定性更高，中短久期信用债的性价比仍值得重点关注[2][30]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 北半球2月上半月印度产量同比小幅减产、泰国产量同比小幅增产，二者相互抵消；原糖价格已跌至历史低位且持续贴水巴西乙醇折算价，4月后巴西新榨季生产存在下调甘蔗制糖比例的可能性，不宜过分看空 [9] - 国内现阶段陆续收榨，增产压力有所缓解，叠加未来原糖潜在利好，或有反弹可能，策略上逢低少量参与多单 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行业消息：2025/26榨季印度食糖净产量（不含乙醇）为2930万吨，较第二次预测下调165万吨，同比增产317万吨；分析机构预估巴西中南部地区2026/27榨季糖产量为4050万吨，较前一年度持平，甘蔗产量为6.3亿吨，同比增加0.2亿吨，甘蔗制糖比为48.6%，同比减少2个百分点；截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为41艘，此前一周为43艘，港口等待装运的食糖数量为146.17万吨，此前一周为157.7万吨；2025/26榨季截至2026年2月15日，印度食糖产量已达2251万吨，同比增加274万吨，其中2月上半月产糖300万吨，同比减少23万吨；2025/26榨季截至2026年2月15日，泰国食糖产量已达683万吨，同比减少35万吨，其中2月上半月产糖203万吨，同比减少11万吨；2025年1月下半月巴西中南部压榨甘蔗60.9万吨，糖产量为0.5万吨，甘蔗制糖比6.63%；2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨，2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨，2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨，同比增加31万吨，12月份我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨 [9] - 基本面评估：基差45元/吨，月差郑糖5 - 9为 - 16元/吨、原糖5 - 7为0.01美分/磅，产销区价差 - 160元/吨，原白价差100美元/吨，糖醇价差 - 2.76美分/磅，3月合约配额内成本3957元/吨、配额外成本4906元/吨；多空评分方面，基差、月差、产销区价差、成本均为 + 0，原白价差为 + 0.5；简评显示基差震荡，月差震荡，产区价格小幅走强，原白价差变化不大，原糖价格继续倒挂乙醇价格，成本变化不大 [10] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [11] - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长周期各阶段及巴西、印度、泰国、中国、欧盟、俄罗斯等主要食糖生产国的开榨 - 收榨时间和食糖生产销售年度 [12] - 白糖产业链图示：包含农户、制糖企业、贸易商、终端用户等环节，以及制糖厂、炼糖厂、进口原糖、储备原糖等流程，还有期货市场、现货市场、批发市场等 [13][14] 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖9 - 1价差、郑糖5 - 9价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖5 - 7价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖3 - 5价差、伦敦白糖5 - 8价差、原白价差5 - 5、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等价差数据图表 [17][20][24][26][32][34][37] 国内市场情况 - 全国产量：展示全国月度食糖产量和累计食糖产量图表 [42][43] - 食糖进口量：展示全国月度食糖进口量、全国食糖年度累计进口量、全国月度糖浆及预拌粉进口量、全国糖浆及预拌粉年度累计进口量图表 [45][46][48] - 全国销量：展示全国月度销糖量和全国累计产销进度图表 [50][51] - 全国工业库存：展示全国月度工业库存和广西三方仓库库存图表 [53][54] 国际市场情况 - 巴西中南部生产情况：展示巴西中南部双周产糖量、累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量图表 [58][59][61] - 印度产量：展示印度双周产糖量和累计产糖量图表 [63][64] - 泰国产量：展示泰国双周产糖量和累计产糖量图表 [66][67] - 巴西发运量：展示巴西中南部食糖库存和巴西港口食糖待装运数量图表 [69][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅预计呈现供需双增格局，价格偏弱运行，需关注煤焦走势和西北大厂复产及下游需求变化 [16] - 多晶硅预计盘面承压运行，观望为主，关注重要会议“反内卷”相关表述 [20] 周度评估及策略推荐 需求 - 百川盈孚口径下多晶硅周度产量1.90万吨，环比基本持平；DMC产量4.13万吨，环比+0.06万吨，2月产量16.37万吨，环比-2.56万吨 [14] - 2025年1 - 12月，铝合金累计产量1929.70万吨，累计同比+315.60万吨或+19.55%；我国工业硅累计净出口70.84万吨，累计同比+1.35万吨或+1.94% [14] - SMM口径下硅片周度产量11.35GW，环比小幅增加，1月产量45.93GW，环比+2.03GW，同比-0.15% [17] - SMM口径下1月电池片产量41.44GW，环比-5.32GW，同比-14.01%；1月光伏电池开工率42.52%，环比-4.59个百分点 [17] - SMM口径下2月组件产量29.3GW，环比-5.9GW；2月组件开工率28.44%，环比-5.73个百分点；1 - 2月组件累计产量64.5GW，同比-13.77% [17] 库存 - 截至2026/2/27，百川盈孚统计口径工业硅库存56.66万吨，其中工厂库存27.61万吨，环比+0.88万吨；市场库存18.65万吨，环比-0.05万吨；已注册仓单库存10.41万吨 [14] - 截至2026/2/27，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存34.59万吨；SMM口径下多晶硅库存34.4万吨 [18] 价格 - 截至2026/2/27，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9150元/吨，环比-50元/吨；421工业硅现货报价9600元/吨，折盘面价8800元/吨，环比-50元/吨；期货主力（SI2605合约）收盘报8395元/吨，环比节前持平；553（不通氧）升水期货主力合约755元/吨，基差率8.25%；421升水主力合约405元/吨，基差率4.60% [15] - 截至2026/2/27，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52元/千克，环比-1.25元/千克；N型致密料平均价51元/千克，环比-1.25元/千克；期货主力（PS2605合约）收盘报46495元/吨，环比-2810元/吨；主力合约基差5505元/吨，基差率10.59% [19] 成本 - 据百川盈孚数据，本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8537.50元/吨，云南地区报9700.00元/吨，内蒙地区报8970.00元/吨 [15] - 截至2026/2/27，百川盈孚统计多晶硅生产成本43763.47元/吨；多晶硅毛利润4736.53元/吨 [19] 供给 - 百川口径工业硅周度产量为6.55万吨，环比+0.27万吨；1月，工业硅产量32.01万吨，环比-3.58万吨，同比+2.14万吨或+7.18% [15] - 百川盈孚口径下多晶硅周度产量为1.90万吨，环比基本持平；SMM口径下2月多晶硅产量7.7万吨，环比-2.38万吨；1 - 2月累计产量17.78万吨，同比-3.63% [19] 基本面评估 - 工业硅：节后首周新疆地区开炉数增加，周产量环比上行，三月供给预计小幅回升；西南地区复产节奏偏缓，短期增量有限；三月多晶硅排产上行，有机硅产量环比提升；整体供需双增，价格偏弱运行 [16] - 多晶硅：3月西北部分基地复产或轮换检修，排产预计上行，但工厂库存仍处高位，去化幅度有限；硅片环节价格低迷且库存同期偏高，现实端向硅料环节反馈不佳；节后首周市场成交清淡，现货价格小幅松动；预计盘面承压运行，观望为主 [20] 期现市场 工业硅 - 截至2026/2/27，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9150元/吨，环比-50元/吨；421工业硅现货报价9600元/吨，折盘面价8800元/吨，环比-50元/吨；期货主力（SI2605合约）收盘报8395元/吨，环比节前持平；553（不通氧）升水期货主力合约755元/吨，基差率8.25%；421升水主力合约405元/吨，基差率4.60% [25] 多晶硅 - 截至2026/2/27，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52元/千克，环比-1.25元/千克；N型致密料平均价51元/千克，环比-1.25元/千克；期货主力（PS2605合约）收盘报46495元/吨，环比-2810元/吨；主力合约基差5505元/吨，基差率10.59% [28] 工业硅 总产量 - 截至2026/2/27，百川口径工业硅周度产量为6.55万吨，环比+0.27万吨；1月，工业硅产量32.01万吨，环比-3.58万吨，同比+2.14万吨或+7.18% [33] 主产区产量 - 展示四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃工业硅产量相关图表 [35][37][40] 生产成本 - 截至2026/2/27，百川口径主产区电价环比持平，硅石价格环比持稳；硅煤价格环比节前持稳 [46][49] - 本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8537.50元/吨，云南地区报9700.00元/吨，内蒙地区报8970.00元/吨 [49] 显性库存 - 截至2026/2/27，百川盈孚统计口径工业硅库存56.66万吨，其中工厂库存27.61万吨，环比+0.88万吨；市场库存18.65万吨，环比-0.05万吨；已注册仓单库存10.41万吨 [52] 多晶硅 产量 - 截至2026/2/27，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为1.90万吨，环比基本持平；SMM口径下2月多晶硅产量7.7万吨，环比-2.38万吨；1 - 2月累计产量17.78万吨，同比-3.63% [57] 开工率及排产 - 百川盈孚口径下多晶硅2月开工率29.11%，环比下降4.95个百分点；SMM预计多晶硅3月产量8.49万吨，环比小幅回升 [60] 库存 - 截至2026/2/27，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存34.59万吨；SMM口径下多晶硅库存34.4万吨 [63] 成本及利润 - 截至2026/2/27，百川盈孚统计多晶硅生产成本43763.47元/吨；多晶硅毛利润4736.53元/吨 [66] 硅片 - 截至2026/2/27，SMM口径下硅片周度产量11.35GW，环比小幅增加；1月硅片产量45.93GW，环比+2.03GW，同比-0.15% [69] - 截至2026/2/27，SMM口径下硅片库存31.06GW，环比上升；预测2月硅片产量45.31GW，环比基本持平 [72] 电池片 - SMM口径下1月电池片产量41.44GW，环比-5.32GW，同比-14.01%；1月光伏电池开工率42.52%，环比-4.59个百分点 [78] - 截至2026/2/13，SMM口径下中国光伏电池外销厂库存9.31GW，环比上升；预计2月电池片产量36.7GW，环比继续下降 [81] 组件 - SMM口径下2月组件产量29.3GW，环比-5.9GW；2月组件开工率28.44%，环比-5.73个百分点；1 - 2月组件累计产量64.5GW，同比-13.77% [86] - 截至2026/2/13，SMM口径下光伏组件成品库存24.5GW，环比小幅下行；预计3月组件产量41.39GW，环比明显回升 [89] 有机硅 产量 - 截至2026/2/27，百川盈孚口径DMC产量4.13万吨，环比+0.06万吨；2月DMC产量16.37万吨，环比-2.56万吨 [96] 价格利润 - 截至2026/2/27，SMM统计有机硅均价报13900元/吨，环比持平；百川盈孚统计DMC毛利润2033.75元/吨 [99] 库存 - 截至2026/2/27，百川盈孚口径DMC库存4.68万吨，环比+0.26万吨 [102] 硅铝合金及出口 铝合金 - 截至2026/2/27，原生铝合金A356报价23560元/吨，环比变化+200元/吨；再生铝合金ADC12报价23830元/吨，环比+140元/吨；2025年1 - 12月，铝合金累计产量1929.70万吨，累计同比+315.60万吨或+19.55% [108] - 截至2026/2/27，原生铝合金开工率55.8%；再生铝合金开工率53.1% [111] 出口 - 2025年1 - 12月，我国工业硅累计净出口70.84万吨，累计同比+1.35万吨或+1.94% [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节期间国内碳酸锂库存去化，淡季下游需求韧性较高，第三方调研显示三月下游排产增速较盐厂更显著，现货紧张格局预计将延续，周内津巴布韦原矿及锂精矿出口禁令带动看多情绪，碳酸锂主力合约一度涨超18.7万，若一个月内精矿出口放开，则对国内锂盐供给实质影响有限，连续上涨后，需警惕情绪回落高位兑现盘增多，未来关注下游备货节奏、现货市场升贴水变化和大宗商品市场氛围 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 2月27日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）早盘报173736元，周涨19.62%，MMLC电池级碳酸锂均价为174100元，同日广期所LC2605收盘价176040元，周涨15.33% [12] - 节后锂盐厂产量上移，2月26日，SMM国内碳酸锂周度产量报21822吨，较节前一周增8.1%，2026年1月国内碳酸锂产量为97900吨，2月预计国内碳酸锂产量环比减少16.3%，2026年1月份智利出口到中国的碳酸锂为16950吨，环比增44.82%，同比减少11.35%，出口至中国的硫酸锂为2.78万吨 [12] - 据中汽协，1月国内新能源汽车产量为104.1万辆，同比增长2.5%，销量为94.5万辆，同比增长0.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%，一季度为电池“抢出口”的关键窗口期，淡季需求有望上调，材料排产回落幅度较前期预期收窄，2026年1月磷酸铁锂产量39.48万吨，环比减少5% [12] - 2月26日，国内碳酸锂周度库存报102932吨，环比 -2839吨（-2.8%），碳酸锂库存天数约28.2天，2月27日，广期所碳酸锂注册仓单38461吨，周 -0.8% [12] - 2月27日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2290 - 2480美元/吨，周度涨幅为18.95% [12] 期现市场 - 2月27日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）早盘报173736元，周涨19.62%，MMLC电池级碳酸锂均价为174100元，同日广期所LC2605收盘价176040元，周涨15.33% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 -400元（参考主力合约LC2605），碳酸锂合约前十主力席位净持仓转多 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为3500元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差9400元 [27] 供给端 - 2月26日，SMM国内碳酸锂周度产量报21822吨，较节前一周增8.1%，2026年1月国内碳酸锂产量为97900吨，环比减1.3%，同比增56.7%，2月预计国内碳酸锂产量环比减少16.3% [32] - 1月锂辉石碳酸锂产量60100吨，环比上月 -1.2%，同比增76.3%，1月锂云母碳酸锂产量12880吨，环比上月 -3.5%，同比增2.7% [35] - 1月盐湖碳酸锂产量环比 +3.0%至15440吨，1月回收端碳酸锂产量9480吨，环比 -5.3% [38] - 2025年12月中国进口碳酸锂23989吨，环比 +8.8%，同比 -14.5%，2025年中国碳酸锂进口总量约为24.3万吨，同比增加3.4%，2025年12月智利出口中国碳酸锂为11704.02吨，环比减少20.3%，同比下跌12.4%，2026年1月份智利碳酸锂总出口2.29万吨，环比增加24.83%，同比减少10.59%，其中出口到中国16950吨，环比增44.82%，同比减少11.35%，2026年1月份智利2.78万吨硫酸锂出口至中国，环比增加475.29%，同比增加1222.90% [41] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃、润滑剂、助熔粉末、空调和医药等领域用锂占比仅有5% [45] - 据中汽协，1月国内新能源汽车产量为104.1万辆，同比增长2.5%，销量为94.5万辆，同比增长0.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3% [48] - 2026年1月，欧洲累计售出约28.9万辆新能源汽车，同比增加20%，2025年，美国累计售出约8.6万辆新能源汽车，同比减少25% [51] - 据中国汽车动力电池产业创新联盟，1月，我国动力和储能电池合计产量为168.0GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9%，1月，国内动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4% [54] - 据则言咨询，2026年1月磷酸铁锂产量39.48万吨，环比减少5% [57] 库存 - 2月26日，国内碳酸锂周度库存报102932吨，环比 -2839吨（-2.8%），碳酸锂库存天数约28.2天，2月27日，广期所碳酸锂注册仓单38461吨，周 -0.8% [64] - “抢出口”需求推动下，正极材料库存下移，储能电池库存创新低，动力电池淡季略回升 [67] 成本端 - 2月27日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2290 - 2480美元/吨，周度涨幅为18.95% [75] - 12月国内进口锂精矿62.8万吨，同比 +30.2%，环比 -7.3%，2025年国内锂精矿进口620.9万吨，同比去年增9.0%，2025年，澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.0%，非洲来源锂精矿进口同比增14.3%，高成本硬岩矿供给释放加速，锂矿进口补充明显 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期商品多头将延续，但短期市场或震荡、降波，对整体氛围有压制，黑色板块在商品中弱势，短期易被空配；锰硅供需格局不理想但大多因素已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际有改善；未来行情矛盾在于黑色板块方向、锰矿成本推升、硅铁供给收缩；建议关注锰矿突发情况、“双碳”政策进展，以成本为支撑等待驱动向上展望 [18] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 锰硅盘面节后首周周初下探后大幅反弹，周度环比涨258元/吨或+4.47%，受南非电力成本及关税传闻、“双碳”相关传闻影响，技术形态转入多头进攻，关注6080元/吨表现，突破则依次关注6200元/吨及6450元/吨目标价位 [13] - 硅铁盘面节后首周周初回调后大幅反弹，周度环比涨244元/吨或+4.44%，受能耗相关传闻影响，关注价格摆脱长期下跌趋势线情况，摆脱则依次关注5900元/吨及6100元/吨附近压力 [15] - 需求方面，螺纹钢周产量165.1万吨，环比降5.28万吨；日均铁水产量233.28万吨，环比增2.79万吨；2026年1月金属镁累计产量8.59万吨，累计同比增22.02%；2025年1 - 12月我国累计出口硅铁40.09万吨，同比降6.50% [17] - 期现市场，天津6517锰硅现货报价5750元/吨，环比涨70元/吨，期货主力收盘报6026元/吨，环比涨256元/吨，基差 - 86元/吨，环比降186元/吨；天津72硅铁现货报价5850元/吨，环比涨150元/吨，期货主力收盘价5726元/吨，环比涨234元/吨，基差124元/吨，环比降84元/吨，基差率2.12% [17] - 利润方面，锰硅测算即期利润内蒙 - 547元/吨，环比降97元/吨，宁夏 - 635元/吨，环比增21元/吨，广西 - 460元/吨，环比持稳；硅铁测算即期利润内蒙 - 44元/吨，环比降200元/吨，宁夏 - 360元/吨，环比持稳，青海 - 897元/吨，环比持稳 [17] - 成本方面，测算内蒙锰硅即期成本6197元/吨，环比涨97元/吨，宁夏6235元/吨，环比涨9元/吨，广西6210元/吨，环比持稳；硅铁主产区生产成本内蒙5704元/吨，环比涨180元/吨，宁夏5560元/吨，环比持稳，青海6147元/吨，环比持稳 [17] - 供给方面，钢联口径锰硅周产量19.74万吨，环比增0.36万吨；硅铁周产量9.86万吨，环比增0.06万吨，基本持平且处于同期低位 [17] - 库存方面，测算锰硅显性库存63.8万吨，环比增1.24万吨，处于同期高位；测算硅铁显性库存8.81万吨，环比降3.49万吨，处于同期低位 [18] 期现市场 - 锰硅基差，截至2026/02/27，天津6517锰硅现货报价5750元/吨，环比涨70元/吨，期货主力收盘报6026元/吨，环比涨256元/吨，基差 - 86元/吨，环比降186元/吨，处于历史统计值偏低水平 [23] - 硅铁基差，截至2026/02/27，天津72硅铁现货报价5850元/吨，环比涨150元/吨，期货主力收盘价5726元/吨，环比涨234元/吨，基差124元/吨，环比降84元/吨，基差率2.12%，处于历史统计值偏高水平 [26] 利润及成本 - 锰硅生产利润，截至2026/02/27，锰硅测算即期利润内蒙 - 547元/吨，环比降97元/吨，宁夏 - 635元/吨，环比增21元/吨，广西 - 460元/吨，环比持稳 [30][31] - 锰硅生产成本，截至2026/02/27，南非矿报37元/吨度，环比涨0.2元/吨度，澳矿报42元/吨度，环比持稳，加蓬矿报42.8元/吨度，环比持稳，市场等外级冶金焦报价1185元/吨，环比持稳；12月锰矿进口量327.4万吨，环比增58万吨，同比增72.3万吨，1 - 12月累计进口3284.2万吨，累计同比增12.17%；截至2026/02/13，锰矿港口库存430.1万吨，环比增9.8万吨；澳洲锰矿港口库存78.2万吨，环比增5.6万吨，高品锰矿港口库存135.7万吨，环比增5万吨；主产区中内蒙电价环比上调0.0225元/度，其余地区电价环比持稳，测算内蒙锰硅即期成本6197元/吨，环比涨97元/吨，宁夏6235元/吨，环比涨9元/吨，广西6210元/吨，环比持稳 [32][35][38][41][44] - 硅铁生产利润，截至2026/02/27，硅铁测算即期利润内蒙 - 44元/吨，环比降200元/吨，宁夏 - 360元/吨，环比持稳，青海 - 897元/吨，环比持稳 [47] - 硅铁生产成本，截至2026/02/27，西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳，兰炭小料报价750元/吨，环比持稳；主厂区中内蒙电价环比上调0.0225元/度，其余地区电价环比持稳，测算硅铁主产区生产成本内蒙5704元/吨，环比涨180元/吨，宁夏5560元/吨，环比持稳，青海6147元/吨，环比持稳 [50][53] 供给及需求 - 供给方面，截至2026/02/27，钢联口径锰硅周产量19.74万吨，环比增0.36万吨，2026年1月产量85.40万吨，环比增1.05万吨，累计同比降3.72%；钢联口径硅铁周产量9.86万吨，环比增0.06万吨，基本持平且处于同期低位，2026年1月产量43.71万吨，环比降1.71万吨，累计同比降7.28% [58][68] - 需求方面，2026年1月，河钢集团锰硅招标量17000吨，环比增2300吨，招标价5920元/吨，环比涨150元/吨；2026年2月，河钢集团75B硅铁合金招标量2150吨，环比降1163吨，同比增690吨，钢招价5760元/吨，环比持平；截至2026/02/27，钢联口径锰硅周表观消费量11.02吨，环比降0.15万吨，螺纹钢周产量165.1万吨，环比降5.28万吨，日均铁水产量233.28万吨，环比增2.79万吨；2025年12月，统计局口径我国粗钢产量6818万吨，环比降172万吨，同比降782万吨，1 - 12月累计产量9.5亿吨，累计同比降4.16%；2026年1月，金属镁累计产量8.59万吨，累计同比增22.02%，截至2026/02/27，金属镁府谷地区报价16650元/吨，环比涨200元/吨；2025年1 - 12月，我国累计出口硅铁40.09万吨，同比降6.50%，截至2026/02/27，硅铁测算出口利润 - 97元/吨，处于同期低位；2025年1 - 12月，海外粗钢产量合计8.38亿吨，累计同比增0.55% [73][76][78][83][86][87] 库存 - 锰硅库存，截至2026/02/27，测算锰硅显性库存63.8万吨，环比增1.24万吨，处于同期高位；钢联口径63家样本企业库存39.83吨，环比增0.35万吨；2月份，锰硅钢厂库存平均可用天数18.57天，环比增1.09天 [94][97][100] - 硅铁库存，截至2026/02/27，测算硅铁显性库存8.81万吨，环比降3.49万吨，处于同期低位；2月份，硅铁钢厂库存平均可用天数18.72天，环比增1.2天 [103][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面受春节错位因素影响，1月CPI同比低于预期，PPI同比环比均改善，通胀回升对债市有潜在压制；1月金融数据显示经济修复内生动力不稳固，信贷开门红力度偏弱，短期贷款同比多增，企业贷款和居民中长贷偏弱 [10][12] - 经济恢复动能持续性待察，内需需居民收入企稳和政策支持；央行25年四季度货币政策执行报告显示资金面有望延续宽松，近期债市配置力量强，行情预计延续震荡 [12] - 债市中长期以逢低做多为主，推荐单边逢低做多策略，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑是宽货币和信用难以改善 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，PPI同比环比均改善；1月社融增速8.2%，M2增速9.0%，M1增速4.9%；经济修复内生动力不稳固，信贷开门红力度偏弱，短期贷款同比多增，企业贷款和居民中长贷偏弱；海外美国流动性改善，市场对美联储降息时点预期推迟到年中 [10] - 政策动态包括上海优化房地产限购政策、中美经贸磋商沟通、日本央行调整货币政策、商务部出口管制、LPR连续九个月持稳、以色列对伊朗发动打击 [10][11] - 流动性方面，本周央行进行15250亿元逆回购、6000亿元MLF操作，有22524亿元逆回购、3000亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期，净回笼5774亿元，DR007利率收于1.48% [12] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比+2.32BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比+4.60BP；最新10Y美债收益率3.97%，周环比 -11.00BP [12] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [17][22][24][26][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性 [41] - PMI方面，1月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.8个百分点；服务业PMI较前值下降0.2个点，录得49.5%，整体制造业和服务业均有所回落；制造业PMI细分项中，供需两端走弱，生产指数环比下滑1.1个百分点至50.6%，新订单环比下降1.6个点至49.2 [41][47] - 价格指数方面，1月份CPI同比增长0.2%，核心CPI同比上升0.8%，PPI同比 -1.4%；环比数据1月CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%，PPI环比0.4%；CPI同比下行受春节错位因素影响，PPI同比降幅收窄 [50] - 出口方面，2025年12月我国出口数据强于预期，出口(美元计价)同比增长6.5%，进口同比增长5.7%；分国别看，12月我国对美出口同比下降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，对非美地区出口增速维持韧性 [53] - 工业增加值和社零方面，12月份工业增加同比增速为5.2%，工业生产增速有所回升；12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [56] - 固定资产投资和二手房价格方面，1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，房地产投资增速累计同比为 -17.2%，不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，制造业投资累计同比为0.6%，增速有所放缓；12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，同比 -6.1% [60] - 房屋新开工和施工面积方面，12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%；12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0% [63] - 房地产竣工和销售方面，12月份竣工端数据累计同比回落18.16%；30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性有待观察 [66] 国外经济 - 美国方面，四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；1月CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.5%，环比升0.4%；12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%；1月季调后非农就业人口增13万人，失业率4.3%；1月ISM制造业PMI为52.6，ISM非制造业PMI为53.8 [69][72][75] - 欧盟方面，四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [75] - 欧元区方面，1月CPI同比升1.7%，环比降0.5%；1月制造业PMI初值为49.4，服务业PMI初值为51.9 [78] 流动性 - 货币供应量方面，1月M1增速4.9%，M2增速9.0%，1月M1增速有所回升，受基数效应以及企业和政府存款高增影响 [83] - 社会融资规模方面，1月社融增量7.22万亿元，新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元；1月社融细分项中，政府债同比增速回升，实体部门融资平稳；1月居民及企业部门的社融增速5.9%，政府债增速17.3% [83][86] - 央行操作方面，1月份MLF余额69500亿，MLF净投放7000亿元 [89] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况 [92] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期商品多头将延续，但短期市场或继续震荡、降波，黑色板块处于弱势，易被空配；春节后双焦下游主动去库、煤矿复产，短期需求受限、供给增加，3 - 5月焦煤价格易回调；焦煤有望在2026年6 - 10月走出上涨行情 [20] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：节后第一周，焦煤盘面价格震荡走弱，周度跌幅23.5元/吨或 - 2.07%；焦炭盘面价格同样震荡走弱，周度跌幅43.5元/吨或 - 2.58% [14][18] - 周度要点小结：现货价格及基差方面，焦煤和焦炭部分品种现货升水盘面；品种持仓上，焦煤主力合约持仓处历史同期高位，4月合约持仓异常需警惕仓单压力；国内产量上，样本矿山精煤日均产量环比回升，累计产量同比略减；海外进口方面，甘其毛都口岸蒙煤通关量回升，澳煤进口窗口关闭；需求上，焦炭日均产量延续小幅回升，独立焦化厂焦化利润环比增加，钢铁企业日均铁水产量和钢厂盈利率环比上升，五大材表观消费量环比下降，钢材库存快速累积 [19] - 供求结构及展望：焦煤全国日均供应环比季节性回落，需求环比回升，当前供求结构失真；焦炭铁水折日均需求与产量基本平衡；展望后市，短期双焦需求受限，需警惕3 - 5月焦煤价格回调，焦煤有望在6 - 10月上涨 [20] 期现市场 - 焦煤现货价格：截至2026/02/27，多种焦煤价格有不同程度变化，如低硫主焦环比 - 13.5元/吨等 [24] - 焦炭现货价格：日照港准一级湿熄焦报价环比 + 10元/吨，吕梁准一级干熄焦报价环比持稳 [35] - 基差及月差：焦煤和焦炭部分品种升水盘面，焦煤和焦炭5 - 9价差环比下降，均维持近月低、远月高的Contango结构 [42][45][48][51] 持仓及品种比价 - 品种持仓：截至2026/02/27，焦煤单边总持仓71.88万手，环比 + 15.94万手；焦炭单边持仓4.43万手，环比 + 0.6万手；焦煤主力合约持仓处历史同期高位，4月合约持仓异常需警惕仓单压力 [60][61] - 品种比值：本周焦煤表现较铁矿、成材偏弱，焦炭明显弱于铁矿石及成材，焦煤和焦炭估值相对铁矿石偏低 [67][70] 供给及需求 - 国内焦煤产量：截至2026/02/27，样本矿山精煤日均产量环比回升，累计产量同比略减；样本洗煤厂精煤日均产量环比下降，累计产量同比增加 [75][77] - 进口焦煤情况：甘其毛都口岸蒙煤通关量回升至历史同期高位；澳煤进口窗口关闭；2025年我国从蒙古、俄罗斯、加拿大进口焦煤有不同程度增长，从美国进口焦煤大幅减少 [80][83][86][89] - 焦炭产量：截至2026/02/27，钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量环比回升，累计产量同比略减；独立焦化厂焦化利润环比增加 [92] - 下游钢铁行业情况：截至2026/02/27，钢铁企业日均铁水产量环比增加，钢厂盈利率环比上升；螺纹、热卷盘面利润环比小幅回升；五大材表观消费量环比下降，钢材库存快速累积；焦煤供求结构失真，焦炭供需基本平衡 [98][104][108][110] 库存 - 库存总览：截至2026/02/27，焦煤总库存环比 - 88.5万吨，焦炭总库存环比 - 7.92万吨，部分环节库存有不同变化 [114] - 焦煤库存：涉及样本矿山、钢厂、焦化厂、港口等不同环节的焦煤库存情况 [116][118][120] - 焦炭库存：涉及独立焦化厂、钢铁企业、港口等不同环节的焦炭库存情况 [122][124][126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因市场传言海关对南美豆清关延长 10 - 20 天，带动豆粕价格大幅增仓上涨；近期美豆出口销售情况好转，以及中国增加美豆采购的预期推动 CBOT 大豆价格上涨；国内远期供应压力增加，但随着美豆价格上涨，进口成本抬高，蛋白粕价格或正在筑底 [10] - 从基本面评估来看，蛋白粕价格或正在筑底 [11] - 交易策略建议单边和套利均观望 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行业信息：2 月 12 日至 2 月 19 日当周美国出口大豆 41 万吨，当前年度累计出口 3565 万吨，同比减少 783 万吨；当周对中国出口 8 万吨，当前年度对中国累计出口 1066 万吨，同比减少 1008 万吨 [10] - 行业信息：截至 2 月 21 日，巴西大豆收割率为 32.3%，较去年同期减少 4.1 个百分点，较五年均值减少 4.3 个百分点 [10] - 行业信息：截至 2 月 20 日当周，2026 年国内样本大豆到港 1128 万吨，同比增加 170 万吨；样本大豆港口库存 559 万吨，同比减少 11 万吨 [10] - 行业信息：1 月预测 2025/26 年度全球大豆产量为 425.67 百万吨，环比 12 月增加 3.13 百万吨，较上年度减少 1.48 百万吨；库存消费比为 29.4%，环比 12 月增加 0.39 个百分点，较上年度减少 0.44 个百分点 [10] - 行业信息：1 月预测美国大豆产量为 115.99 百万吨，环比 12 月增加 0.238 百万吨，较上年度减少 3.05 百万吨；预测巴西产量为 178 百万吨，环比 12 月增加 3 百万吨，较上年度增加 6.5 百万吨；预测阿根廷产量为 48.5 百万吨，环比 12 月持平，较上年度减少 2.6 百万吨；美国出口量环比 12 月小幅下调 1.63 百万吨至 42.86 百万吨 [10] - 基本面评估数据：美豆 5 - 7 价差为 -12.25 美分/蒲式耳，大豆进口榨利为 15.35 元/吨，菜籽进口成本为 8059 元/吨，豆菜粕价差为 546 元/吨 [11] - 基本面评估多空评分：国际大豆供应 -0.5，国内供给 -0.5，国内需求 +1，其他 -0.5 [11] - 交易策略：单边和套利均建议观望 [12] - 提供全球、美国、巴西、阿根廷大豆及全球、加拿大菜籽供需平衡表数据及环比、同比变动情况 [13][14][15][16][17][18] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格图表 [21][22] - 展示豆粕 5 月合约、菜粕 5 月合约基差图表 [24][25] - 展示豆粕 5 - 9 月差、菜粕 5 - 9 月差图表 [27][28] - 展示豆粕 5 月 - 菜粕 5 月价差、豆粕 9 月 - 菜粕 9 月价差图表 [30][31] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、落叶率、优良率图表 [36][37][40] - 展示巴西、美国、阿根廷大豆降水量观测与常年同期对比图表及大豆主产区天气情况总结 [44][47] - 展示美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部 1 号黄大豆现货价、美国大豆月度压榨量、NOPA 豆油库存图表 [50][51] - 展示美豆当前市场年度累计签约量、下一年度市场年度累计签约量、当前市场年度对华出口量、下一市场年度对华出口量图表 [54][55][57][58] - 展示我国大豆、菜籽月度进口量图表 [60] - 展示主要油厂大豆、菜籽压榨量图表 [63] - 展示巴西大豆月度出口量、对华出口量、对华周度发运量、累计发运量及阿根廷大豆对华周度发运量、累计发运量图表 [66][69][72] 利润及库存 - 展示大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存图表 [76][77] - 展示沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存图表 [79][80] - 展示广东进口大豆压榨利润、沿海进口菜籽压榨利润图表 [82][83] 需求端 - 展示主要油厂豆粕累计成交、豆粕表观消费图表 [86] - 展示自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润图表 [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周锡价受供给端扰动大幅上涨 供给端因缅甸局势及国内冶炼厂开工问题供应偏紧 需求端虽新兴领域需求乐观但现阶段实质性需求未有效体现 库存季节性回升 宏观宽松下市场做多情绪强但需注意供需边际宽松和库存回升现状 短期预计锡价高位宽幅震荡 国内主力合约参考运行区间37 - 46万元/吨 海外伦锡参考运行区间47000 - 55000美元/吨 [11][12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本端12月国内进口锡精矿增量明显 原料紧缺缓解 2025年12月进口锡精矿实物量17637吨 折金属5191.6吨 环比增长13.3% 同比增长40.2% [12] - 供给端春节云南地区冶炼厂开工率下降 节后恢复慢 江西地区受废料供应不足影响 粗锡供应偏紧 精锡产量低 国内冶炼厂开工持稳为主 [12] - 需求端节后下游陆续复工 询价挂单意愿低 观望情绪浓 成交以刚需为主 市场交投淡 本周全球锡显性库存季节性回升 2026年2月27日全国主要市场锡锭社会库存13456吨 较节前增1570吨 LME锡库存7550吨 较上月同期减125吨 [12] 期现市场 本周锡现货价格跟随期货波动 升贴水持稳运行 [19] 成本端 - 国内锡矿月均产量基本围绕6000吨波动 [24] - 锡精矿加工费低位回升 云南40度锡矿加工费由7000元/吨涨至10000元/吨 反映锡矿紧缺边际缓解 [27] 供给端 - 国内精炼锡与再生锡产量基本稳定 1月国内精炼锡产量14382吨 同比下降3% 1月再生锡产量3320吨 同比下降6% [32] - 受春节影响 云南地区及江西地区开工率偏低 [35] - 2025年12月国内精炼锡进口量为1547.75吨 环比上升29.57% 同比下降48.25% [41] 需求端 - 12月中国半导体销售额同比增速上行 全球半导体销售额维持高增长 [46] - 消费电子方面 国内12月PC整机产量3140万台 同比减少12.5% 1 - 12累计产量34850万台 同比减少2.1% 国内12月智能手机产量12654万台 同比减少4.7% 1 - 12累计产量126950万台 同比减少0.9% [49] - 白色家电里 洗衣机销量增速较快 前12月累计同比增长4.8% 空调累计同比增长0.7% 冰箱同比增长1.6% 彩电同比下降2.6% 四大家电销量合计同比增速下降0.2% [52] - 马口铁领域锡消费同比小幅下滑 2025年PVC产量同比小幅增长 [59] - 12月下游焊料企业开工率持稳运行 表观消费量环比小幅增长 [62] 供需平衡 年后全球锡显性库存水平稳步回升 截至2月27日全国主要市场锡锭社会库存13456吨 较上周五增加1570吨 [67]