报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲燃料油市场结构维持在当前水平附近，近期市场供应充足，市场需求因假日有所放缓，目前地缘事件风险不断，短期为价格下方提供支撑，预计燃油震荡运行，FU2603在2450 - 2500区间运行，LU2603在2980 - 3030区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 新加坡高硫燃料油基差 -15元/吨，低硫燃料油基差 -13元/吨，现货贴水期货；新加坡燃料油12月17日当周库存2255.9万桶，增加14万桶；高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓多单且多增 [3] - FU主力合约期货价前值2503，现值2473，涨跌 -30，幅度 -1.20%；LU主力合约期货价前值3023，现值2984，涨跌 -39，幅度 -1.29% [5] - 舟山高硫燃油前值433.00，现值430.00，涨跌 -3.00，幅度 -0.69%；舟山低硫燃油前值460.00，现值455.00，涨跌 -5.00，幅度 -1.09%等 [6] 多空关注 - 利多因素为俄罗斯燃油出口限制、美俄会谈取消且对俄石油相关企业发起制裁 [4] - 利空因素为需求端乐观仍待验证、上游端原油承压受挫 [4] 基本面数据 - 亚洲低硫燃料油市场因含硫0.5%船用燃料油加注需求前景黯淡及供应过剩，2026年将继续面临阻力；亚洲高硫燃料油市场预计在一定区间内波动，下游加注需求因年底假期仍疲软 [3] 库存数据 - 展示了10月8日至12月17日新加坡燃料油库存及增减情况，如10月8日库存2061.9万桶，减少164万桶，12月17日库存2255.9万桶，增加14万桶 [8] 价差数据 - 展示高低硫期货价差情况 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为垃圾焚烧板块的红利价值源于资本开支下降与国补加速回款带来的经营性现金流改善双轮驱动[3] - 报告测算可再生能源补贴基金或于2025年迎来收支平衡拐点，其后将逐步清缴存量欠款，国补回款将迎来常态化改善[3] - 在资本开支下降的基础上，叠加国补回款率提升，报告测算板块分红潜力将从114%提升至141%，进一步强化现金流价值[3] 垃圾焚烧企业国补现状与边际变化 - **国补欠款现状**：以绿色动力和瀚蓝环境为例，国补欠款增速放缓，理论账期维持在2年左右[3] - 绿色动力2024年末国补欠款11.1亿元，较2023年增长3.5%，增速同比下降18.5个百分点，理论账期约1.8年[10] - 瀚蓝环境2024年末国补欠款约12.8亿元，较2023年增长16.7%，增速同比下降25.2个百分点，理论账期约2.4年[11] - **国补边际变化（2025年第三季度）**：国补回款显著加速，改善现金流并带来信用减值冲回[3] - 2025Q3垃圾焚烧板块单季度经营性现金流净额6.33亿元，同比增长59%，环比增长52%[13] - 2025Q3板块单季度信用减值损失计提0.41亿元，同比下降44%，趋势较2025Q1（同比+41%）和Q2（同比+16%）显著逆转[13] - 具体公司回款进展：光大环境2025年7-8月生物质国补回款20.64亿元人民币；瀚蓝环境2025年1-9月国补回款约2.45亿元；军信股份前三季度国补回款约0.81亿元；三峰环境、旺能环境、绿色动力等国补回款均显著加速[3][14] - **国补回款率测算**：2025年前三季度垃圾焚烧企业国补当期回款率介于40%至199%，均值约89%，较2024年均值39%显著上行[3][21] 可再生能源补贴基金前景分析 - **基金收支测算**：报告预计可再生能源发展基金将在2025年左右实现当年收支平衡，当年历史欠款累计达到最高值4355亿元[3][24] - **未来趋势**：随着绿电项目补贴到期逐步退出，基金支出压力逐年减少，收入将超过支出，从而逐步清缴存量国补欠款[3][24] - **清缴时间表**：考虑基金盈余支付存量欠款，预计到2036年左右历史国补欠款将得到自然解决[3][25] - **实际拨付情况**：生物质发电国补拨付占比逐年提升[36] - 2023年国家电网转付生物质国补36亿元，占总拨付资金1010亿元的4%[36] - 2024年转付生物质国补46亿元，占比5%[36] - 2025年1-10月转付生物质国补71亿元，占比已升至9%，且金额已超2024年全年水平的53%[36] 分红潜力测算 - **测算基础**：分红潜力提升前期主要由资本开支下降驱动，2025Q3国补回收加速进一步支撑经营性现金流净额提升[38] - **资本开支下降驱动下的测算**：假设维护性资本开支占总资产1.0%/1.5%/2.0%，对应2024年板块分红潜力分别为125%、114%、102%[3][39] - **叠加国补回收加速的敏感性测算**：在中性假设（维护性资本开支占比总资产1.5%）下，考虑国补回款率从40%提升至100%，板块分红潜力将从114%提升至141%[3][40] - **具体测算数据**：基于2024年板块归母净利润88亿元、经营性现金流净额157亿元、总资产2039亿元等数据，当国补回款率分别为40%、60%、80%、100%时，对应的分红比例潜力分别为114%、123%、132%、141%[41] 投资建议与推荐标的 - **核心逻辑**：提分红+提ROE逻辑持续兑现，国补回款加速强化现金流价值，同时出海成长可期[3][42] - **提分红+提ROE**：资本开支下降与国补回款加速增厚自由现金流；通过提吨发电量、改造供热、炉渣提价、AIDC合作等方式增收，通过集采、债务置换等方式降本，促进ROE和估值提升[42] - **出海成长**：海外市场空间大，处理费与电价较高，单吨收入较国内提升明显[42] - **推荐主线一：红利价值**：重点推荐瀚蓝环境、绿色动力（H+A）、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、上海实业控股[3][43][44][45] - **推荐主线二：出海成长**：重点推荐伟明环保、三峰环境、光大环境、军信股份[3][46][47]

总量研究 - 产业债市场：剔除城投债后，产业债累计发行7440只，规模合计8.60万亿元，涵盖29个申万一级行业，其中16个行业全年发行规模突破1000亿元，公用事业、非银金融、交通运输等行业发行规模居前 [1] - 市场展望：A股市场仍将震荡上行，上周主要宽基指数量能修复，股票型ETF资金净流入363.41亿元，市场交易情绪受中央经济工作会议提振，资金面持续改善，中长线看好“红利+科技”配置主线 [2] 行业研究：房地产 - 新房成交：截至2025年12月28日，20个重点城市新房累计成交77.4万套，同比下降16.5%，其中北京成交3.9万套(-21%)、上海10.2万套(-5%)、深圳2.7万套(-38%) [3] - 二手房成交：同期10个重点城市二手房累计成交75.6万套，同比微降0.7%，其中北京成交17.1万套(-1%)、上海25.2万套(+6%)、深圳6.9万套(+5%) [3] 行业研究：医药生物 - 行业动态：口服司美格鲁肽减肥适应症获FDA批准上市，行业进入商业化确认阶段，此前Structure与歌礼制药相继公布口服小分子减肥药亮眼2期临床数据，辉瑞与复星医药达成口服小分子减肥药合作，石药创新对GLP-1业务进行平台化整合 [4] - 投资建议：建议关注处在该赛道的领先企业如歌礼制药-B、恒瑞医药，以及产业链上下游公司如昊帆生物、纳微科技、赛分科技、药明康德等 [4] 行业研究：有色金属 - 锂：电碳价格近一周上涨14.6%，锂价达到11.2万元/吨附近，建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的，如盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业 [5] - 钴：钴类多品种价格上涨，建议关注华友钴业等 [5] - 钨：钨价维持2012年以来高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等 [5] - 稀土：氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等 [5] 市场数据 - A股市场：上证综指收于3965.28点(涨0.04%)，沪深300收于4639.37点(跌0.38%)，深证成指收于13537.1点(跌0.49%)，中小板指收于8264.98点(平)，创业板指收于3222.61点(跌0.66%) [6] - 商品市场：SHFE黄金收于1007.18元/克(跌0.90%)，SHFE铜收于98860元/吨(涨0.14%)，SHFE铝收于22570元/吨(涨0.74%) [6] - 海外市场：恒生指数收于25635.23点(跌0.71%)，道琼斯指数收于48461.93点(跌0.51%)，标普500收于6905.74点(跌0.35%)，纳斯达克收于23474.35点(跌0.50%)，日经225收于50526.92点(跌0.44%)，韩国综合指数收于4220.56点(涨2.20%) [6] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.2417%(跌1.39个基点)，DR007为1.5944%(涨7.07个基点)，一年期国债到期收益率为1.3322%(涨4.50个基点)，十年期国债到期收益率为1.8584%(涨2.08个基点) [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黑色板块焦煤、焦炭品种呈区间震荡走势，临近年末焦煤短期难有大行情，可按区间震荡看待，下方支撑位为1080 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 昨日日盘焦煤主力合约Jm2605收于1088.0，环比日盘开盘下跌2.47%；焦炭主力合约J2605收于1680.5，环比日盘开盘下跌2.30% [1] - 昨日夜盘焦煤主力合约Jm2605收于1108.5，环比日盘收盘上涨1.86%；焦炭主力合约J2605收于1714.0，环比日盘收盘上涨1.99% [1] 重要资讯 - 29日邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2026年1月1日零点执行 [1] - 12月29日吕梁柳林市场炼焦煤线上竞拍价格有降，高硫焦精煤A10.5、S≤2.35 - 2.5、G85起拍价1050元/吨，成交价1250 - 1280元/吨，成交均价1268元/吨，较上期11月18日降99元/吨 [1] - 12月29日吕梁孝义市场炼焦煤进行线上竞拍，高硫主焦煤A10.5、S2.8、G85公路挂牌3万吨，起拍价1180元/吨，成交均价1182元/吨，较上期12月24日降1元/吨；铁路挂牌0.385万吨，起拍价1180元/吨，本期全流拍，上期12月24日成交价1180元/吨 [1] 市场逻辑 周一双焦盘面空头增仓加速下行，焦煤仍未跌破下方1080支撑，焦炭第四轮提降开启，预计2026年1月1落地，临近年末焦煤短期难有大行情，以区间内震荡行情看待 [1] 交易策略 临近年末，焦煤短期下方1080支撑位，区间震荡看待 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.859%，央行公开市场净投放使跨年市场资金面宽松，美债收益率回落，11月工业企业利润同比下降，房地产和基建政策利好，年底公募基金销售预期扰动债券市场，2026年初宽松政策预期支撑短端国债期货价格[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2603合约下跌0.3%，持仓量有所减少[2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会[2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天、DR007、GC007利率上行[2] - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行2.32bp至1.86%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为41.87bp[2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y、德国10Y、日本10Y国债收益率分别下行2bp、2bp、0.2bp[2] 宏观消息 - 央行公开市场单日净投放4150亿元，Shibor隔夜品种下行1.0BP报1.248%，创2023年8月以来新低，跨年市场资金面保持宽松[3] - 美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，美债收益率有所回落[3] - 11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，创2024年9月以来新低[3] - 全国住房城乡建设工作会议表示要稳定房地产市场，北京放宽非京籍家庭购房条件[3] - 中央企业负责人会议表示要在基础设施建设中提供保障，适度超前开展新型基础设施建设[3] - 年底市场对公募基金销售落地预期增强，对债券市场扰动加大，2026年初出台宽松政策预期较强，支撑短端国债期货价格[3] 其他信息 - 12月29日央行开展4823亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放4150亿元[3] - 12月29日东部战区组织“正义使命 - 2025”演习，福建海警依法管控台岛及其附属岛屿[3] - 2026年1月1日数字人民币新体系启动，钱包余额将按活期存款计付利息[3] - 2026年1月1日起我国将对935项商品实施进口暂定税率，税则税目总数增加至8972个[3] - 1 - 11月国有企业营业总收入75.63万亿元，同比增长1%，利润总额3.72万亿元，同比下降3.1%，11月末资产负债率65.2%，同比上升0.3个百分点[3] - 截至11月底我国公募基金总规模首次突破37万亿元，货币基金规模增长，股票和混合基金规模下降[3] - 美国联邦政府债务规模突破38.5万亿美元，外国政府持美国国债占比降至不足15%，私人投资者接手大量国债供应[3] 利率市场 - 货币市场利率涨跌参半，银存间质押式回购和同业拆借部分品种创阶段新低或新高[3] - 美债收益率集体下跌，各期限收益率均有不同程度下降[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计供给侧改革或推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨，人民币升值预期建立有望使海外资金回流推动中国资产重估，在制度完善、资金扩容、产业赋能利好下，A股长牛慢牛格局有望巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”共振 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4630.80、4620.80、4610.20、4567.40，涨跌分别为-23.40、-20.00、-25.80、-21.60，成交量分别为26319.00、2874.00、58452.00、8514.00，持仓量分别为59674.00、4365.00、167149.00、44667.00，持仓量增减分别为-3726.00、261.00、-8066.00、-519.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3036.00、3036.80、3038.00、3033.20，涨跌分别为-12.40、-11.00、-14.60、-12.00，成交量分别为10111.00、1101.00、24852.00、3435.00，持仓量分别为18676.00、1204.00、53232.00、14130.00，持仓量增减分别为-2404.00、-110.00、-2558.00、-530.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7421.60、7379.00、7336.60、7157.60，涨跌分别为-34.20、-37.60、-49.60、-54.60，成交量分别为27934.00、6766.00、63940.00、14147.00，持仓量分别为63379.00、9587.00、146816.00、55981.00，持仓量增减分别为-6224.00、1008.00、-10791.00、-1378.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7572.20、7500.20、7439.00、7206.00，涨跌分别为-24.40、-36.00、-38.40、-42.60，成交量分别为36968.00、8686.00、95430.00、18633.00，持仓量分别为85383.00、13302.00、182605.00、80352.00，持仓量增减分别为-7157.00、454.00、-12285.00、-975.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为-10.00、0.80、-42.60、-72.00，前值分别为-15.00、-0.80、-41.00、-65.00 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4639.37，涨跌幅-0.38，成交量200.40亿手，总成交金额4826.14亿元 [1] - 上证50指数前值3034.63，涨跌幅-0.35，成交量43.15亿手，总成交金额1171.20亿元 [1] - 中证500指数前值7430.61，涨跌幅-0.38，成交量198.84亿手，总成交金额3904.46亿元 [1] - 中证1000指数前值7594.16，涨跌幅-0.15，成交量264.06亿手，总成交金额4668.73亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2330.49、3963.74、2545.00、6560.79，涨跌幅分别为1.46%、-2.07%、-0.87%、-0.35% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为20993.72、8318.34、6755.51、3272.24，涨跌幅分别为-0.51%、-0.77%、0.10%、0.69% [1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为5856.23、2495.47，涨跌幅分别为-0.75%、-1.48% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为-8.57、-18.57、-29.17、-71.97，前2日值分别为-0.24、-15.24、-18.84、-66.24 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为1.37、2.17、3.37、-1.43，前2日值分别为2.60、1.80、6.00、-2.00 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为-9.01、-51.61、-94.01、-273.01，前2日值分别为-2.44、-43.44、-70.84、-254.64 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为-21.96、-93.96、-155.16、-388.16，前2日值分别为-10.53、-75.53、-133.13、-371.53 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3965.28、13537.10、8264.98、3222.61，涨跌幅分别为0.04%、-0.49%、0.00%、-0.66% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为25635.23、50750.39、6905.74、24351.12，涨跌幅分别为-0.71%、0.68%、-0.35%、0.05% [1] 宏观信息 - 周一现货白银亚市早盘突破80美元/盎司关口后急转直下，纽约市场盘中大跌超11%，带动其他贵金属同步下挫，国内铂金、钯金封跌停，沪银、沪金下跌 [2] - 中国人民银行出台数字人民币行动方案，2026年1月1日起数字人民币钱包余额将按活期存款计付利息 [2] - 12月29日开始中国人民解放军东部战区组织“正义使命 - 2025”演习，福建海警依法管控台岛及其附属岛屿 [2] - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，2026年1月1日起实施，对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，税则税目总数增加至8972个 [2] - 1 - 11月国有企业营业总收入75.63万亿元，同比增长1%，利润总额3.72万亿元，同比下降3.1%，11月末资产负债率65.2%，同比上升0.3个百分点 [2] 行业信息 - 国家能源局强调推动电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案落地，推动大功率充电设施规划建设，推进车网互动规模化应用试点 [2] - 2026年车市增长判断复杂，年初春节滞后且国家补贴实施早，1月有望开门红正增长，2月压力稍大 [2] - 深圳“十五五”规划建议推动房地产投资向保障房和改善性商品房发力，解决新市民等住房问题 [2] - 香港11月私人住宅价格环比上涨0.9%，连续六个月上升，今年累计上涨2.8%，有望结束年度下跌趋势 [2] 股指观点 - 美国三大指数下跌，上一交易日股指冲高回落，石油石化板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额2.16万亿元 [2] - 12月26日融资余额减少20.37亿元至25264.62亿元 [2] - 2025年12月26日国家发改委发表文章推动传统产业优化提升，预计供给侧改革或推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨 [2] - 12月以来人民币兑美元加速升值，美国降息周期下美元走弱及年底企业结售汇推动，海外资金有望回流推动中国资产重估 [2]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 股指（IH） | 偏多 | | 股指（IF） | 偏多 | | 股指（IC） | 偏多 | | 股指（IM） | 偏多 | | 国债(TF) | 偏多 | | 国债(TS) | 偏多 | | 原油 | 偏空 | | 甲醇 | 偏空 | | 橡胶 | 偏多 | | 螺纹 | 偏多 | | 热卷 | 偏多 | | 铁矿 | 偏多 | | 黄金 | 偏多 | | 白银 | 偏多 | | 铜 | 偏多 | | 铝 | 偏多 | | 碳酸锂 | 偏多 | | 棉花 | 偏多 | | 白糖 | 偏多 | | 苹果 | 偏空 | | 玉米 | 偏多 | | 集运欧线 | 偏空 | [6] 报告的核心观点 - 贵金属短期调整不改长期上行趋势，A股长牛慢牛格局有望巩固，铜价短期受市场情绪影响，原油整体向下趋势难改，甲醇短期震荡偏弱，橡胶短期胶价延续回调，聚烯烃不宜过度悲观，玻璃和纯碱处于存量消化过程，锌需关注市场情绪，铝中长期乐观，碳酸锂总体方向向上但追多需谨慎，双焦盘面将逐步企稳，钢材短期有反弹动力但中期偏弱，铁矿短期震荡略偏强，蛋白粕远期供应施压价格，油脂反弹受限维持震荡，白糖有一定上行空间但有限，棉花走势偏强关注上方压力位，集运欧线运价拐点未明确 [2][3][4][15][16][17][18][20][21][23][24][26][27][28][29][31][32][33][34][35] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：俄罗斯外交部副部长称乌克兰用无人机袭击俄总统官邸破坏谈判进程，俄方将回应，此次袭击有英国风格 [7] - 国内新闻：12月30日中国人民解放军东部战区在台岛南北两端相关海域开展演练，检验海空协同、一体封控能力 [8] - 行业新闻：12月25 - 29日，万润新能等5家磷酸铁锂产业上市公司披露2026年1月检修减产计划，多家减产幅度35% - 50% [9] 外盘每日收益情况 - 标普500跌0.35%，欧洲STOXX50跌0.03%，富时中国A50期货跌0.31%，美元指数跌0.04%，ICE布油连续涨1.56%，伦敦金现跌4.42%，伦敦银跌9.08%，LME铝跌0.20%，LME铜涨0.45%，LME锌跌0.08%，LME镍涨0.64%，ICE11号糖涨0.40%，ICE2号棉花跌0.19%，CBOT大豆跌0.75%，CBOT豆粕当月连续跌1.27%，CBOT豆油当月连续涨0.12%，CBOT小麦当月连续跌1.44%，CBOT玉米当月连续跌1.56% [11] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指冲高回落，成交额2.16万亿元，融资余额减少，供给侧改革或推升大宗商品价格带动资源型股票上涨，人民币升值海外资金有望回流推动中国资产重估，A股长牛慢牛格局有望巩固 [3][12] - 国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行，央行净投放资金，跨年资金面宽松，美债收益率回落，年底公募基金销售预期影响债券市场，2026年初宽松政策预期支撑短端国债期货价格 [13][14] 能化 - 原油：sc夜盘涨0.3%，沙特10月原油日均出口量增至710万桶，美国或对俄能源行业制裁但未作决定，整体向下趋势难改 [15] - 甲醇：夜盘涨1.02%，国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷下降，甲醇整体装置开工负荷提升，沿海甲醇库存上升，短期震荡偏弱 [16] - 橡胶：周一天然橡胶期货走势小幅回落，国内产区停割，供应端弹性减弱，原料胶价格坚挺，需求端支撑全钢胎开工平稳，短期胶价延续回调 [17] - 聚烯烃：期货延续反弹趋势，下游需求端总体开工率见高位，需求稳步释放，不宜过度悲观 [18] - 玻璃纯碱：玻璃期货整理运行，库存环比增加，纯碱期货小幅回落，库存环比下降，国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，关注产业开工变化和房地产产业链修复 [20] 金属 - 贵金属：波动加剧，白银大幅调整，美国11月CPI和非农数据分化，CPI下行和疲软就业数据支持降息，长期支撑因素稳固，短期调整不改长期上行趋势 [2][21] - 铜：夜盘铜价收低2.8%，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有差异，供求预期转向缺口，短期受市场情绪影响 [4][22] - 锌：夜盘锌价收低，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量增长，镀锌板库存高位，供求差异不明显，关注市场情绪和相关因素变化 [23] - 铝：夜盘沪铝下跌0.95%，宏观关注就业衰退风险和美联储降息节奏，中短期供应端无明显扰动，需求尚可，关注春节临近下游走弱对价格的影响，中长期乐观 [24] - 碳酸锂：主力合约触及跌停，情绪回落，终端需求强劲，部分企业1月停产检修影响需求，市场对2026年一季度需求预期好，库存去化，短期内供给压力缓和，总体方向向上但追多需谨慎 [26] 黑色 - 双焦：夜盘盘面走势较强，焦煤总持仓基本持平，五大材产量和表需基本持平，库存降库，样本钢厂盈利率增加，铁水产量基本持平，预计盘面逐步企稳，关注铁水产量等因素 [27] - 钢材：钢价区间窄幅波动，宏观氛围转暖，原料成本支撑减弱，产量小幅下降，库存降幅趋缓，表需回落，短期有反弹动力但中期偏弱 [28] - 铁矿石：价格小幅震荡，发运回升，港口库存增加，铁精粉产量低于去年，高炉开工率和日均铁水下降，钢厂盈利率下滑，按需采购，短期震荡略偏强 [29] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收跌，巴西大豆播种率接近完成，中国采购支撑美豆期价，国内进口大豆供应预期影响价格，远期供应施压 [31] - 油脂：夜盘震荡运行，马来西亚棕榈油出口数据好转，但印尼生物柴油方案影响市场预期，豆油受丰产压力，短期反弹受限维持震荡 [32] - 白糖：郑糖主力隔夜震荡运行，巴西压榨尾声供应压力缓解，国内糖厂开榨供应增加，进口收紧和成本支撑盘面，有一定上行空间但有限 [33] - 棉花：主力隔夜震荡偏弱运行，近期走势强，预计短期维持高位，新棉丰产但销售进度快，新疆棉花种植面积或减少，中美关系缓和利好出口，关注实际落地情况 [34] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡，02合约上涨0.87%，SCFIS欧线较上期上涨9.7%，船司1月初揽货和挺价情况较好，春节前抢运货量不确定，1月中旬挺价存疑，关注运价拐点和马士基开舱价 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、棕榈油日内和参考观点均为震荡偏弱，中期观点均为震荡 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 美豆期价低位震荡，受南美新季大豆丰产预期压制及出口销售低迷影响；国内市场多空因素交织，供应端整体宽松但进口成本高企，合约呈现近强远弱结构，短期 05 合约将在区间内低位震荡反复 [5][6] - 影响因素包括进口大豆成本、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [5] 棕榈油 - 此前因马来西亚出口数据改善上涨，短多获利了结打压盘面，印尼生物燃料政策力度可能不及预期打击市场情绪，缺乏独立上涨动力，走势跟随外盘及国内油脂板块情绪波动，去库信号明确前易反复，呈宽幅震荡 [7] - 影响因素包括马棕产量和出口、印尼生柴和出口政策、欧盟相关政策变化、国内到港和库存、替代需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹 2605 合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体呈低位震荡态势，现实格局偏弱，淡季钢价承压 [1] - 螺纹钢供需格局弱稳运行，供应回升、需求季节性走弱，基本面相对偏弱，淡季钢价继续承压，但成本有支撑，预计钢价延续震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明为短期一周以内、中期两周至一月 [1] - 螺纹 2605 合约短期、中期、日内观点分别为震荡、震荡、震荡偏弱，观点参考为低位震荡，核心逻辑是现实格局偏弱，淡季钢价承压 [1] 行情驱动逻辑 - 螺纹钢供需格局弱稳运行，建筑钢厂复产，产量持续回升但增幅有限、仍处低位，低供应支撑钢价，但回升预期未变，需关注后续变化 [2] - 螺纹钢需求偏弱，高频需求指标回落，处于近年同期低位，下游行业未好转，需求季节性走弱，易承压钢价 [2] - 综合来看，螺纹钢供应回升、需求季节性走弱，基本面偏弱，淡季钢价承压，成本有支撑，预计钢价震荡，需关注钢厂生产情况 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美关税问题以延期形式短期解决，运价走势逻辑回归传统季节性和红海复航问题，目前现货价格小幅下降，关税问题呈边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约出现季节性反弹，建议轻仓参与或观望 [5] 各部分内容总结 运价指数情况 - 12月29日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1742.64点，较上期上涨9.7%；美西航线1301.41点，较上期上涨35.3% [2] - 12月26日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1656.32点，较上期上涨103.4点；欧线价格1690USD/TEU，较上期上涨10.24%；美西航线2188USD/FEU，较上期上涨9.84% [3] - 12月26日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数1094.77点，较上期上涨7.24%；欧洲航线1144.37点，较上期上涨7.22%；美西航线1254.91点，较上期上涨2.16% [4] - 12月26日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1124.73点，较上期上涨0.6%；欧洲航线1473.90点，较上期上涨0.2%；美西航线792.06点，较上期下跌0.9% [4] 经济数据情况 - 欧元区11月综合PMI初值52.4，略低于10月的52.5，稳定在荣枯分水岭50以上；服务业PMI初值53.1，高于前值和预期值；12月Sentix投资者信心指数 - 6.2，预期 - 7，前值 - 7.4 [5] - 11月，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点；10月，综合PMI产出指数49.7，比上月下降0.3个百分点，降至荣枯线以下 [5] - 美国11月标普全球服务业PMI初值55，预期54.6，前值54.8；综合PMI初值54.8，连续第二个月上涨，预期54.6，前值54.6 [5] 主力合约情况 - 12月29日主力合约2602收盘1822.9，涨幅为0.87%，成交量2.44万手，持仓量3.04万手，较上日减少1412手 [6] 策略建议情况 - 短期策略：主力合约上冲至新高，建议全部止盈，短期观望，不建议补仓 [7] - 套利策略：国际局势动荡，各合约保持季节性逻辑，波动较大，建议观望或轻仓尝试 [7] - 长期策略：各合约冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续方向 [7] 合约规则调整情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [7] - 2508 - 2606合约我司保证金调整为28% [7] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [7] 地缘政治事件情况 - 当地时间12月28日，以色列国防军证实，其代表团在塞浦路斯与希腊、塞浦路斯军方代表签署2026年度三方军事合作工作计划及双边军事合作计划 [8]