| | 国泰海通证券 | | --- | --- | | 1 | GUOTAI HAITONG SECURITIES | 目 录 | | 每日报告精选（2025-11-07 09:00——2025-11-10 15:00） 3 | | | --- | --- | --- | |  | 宏观周报：《数据"真空"或加剧联储降息预期波动》2025-11-09 | 3 | |  | 宏观周报：《新兴行业表现亮眼》2025-11-09 | 3 | |  | 宏观快报点评：《核心通胀缘何持续攀升》2025-11-09 | 4 | |  | 宏观快报点评：《出口：低增速会持续吗》2025-11-07 | 5 | |  | 资产配置月报：《11 月超配 股与工业商品》2025-11-10 AH | 6 | |  | 策略观察：《成交活跃度下降，上证指数估值领涨》2025-11-09 | 6 | |  | 海外策略研究：《美元走强对港股意味着什么》2025-11-08 | 7 | |  | 海外策略研究：《最近一周长短线外资对港股互联网分歧加剧》2025-11-08 | 8 | |  | 海外策略研究：《每周 ...

| 国投期货 SDIC FUTURES | | --- | | 11/11/2 | | VV & SULFUIURES | | | --- | --- | | 操作评级 | 2025年11月10日 | | 棉花 女女女 | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 ★☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 な女女 | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 ★☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 木材 な☆☆ | | | 20号胶 ★☆☆ | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 ★☆☆ | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ★☆☆ | | | | 010-58747784 | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | (棉花&棉纱) 今天郑棉走势偏震荡，棉花现货销售基差暂稳；2025/26北疆机采4129/29B/杂3内较多销售基差仍在CF01+900 1050为主，部分 低基差在800~900，低基差在成交后略有减少。目前新棉成本基本确定，其中北疆成本相对更低，南疆的收购或延续到11月中旬 前后。新棉成本给盘面带来一定的支撑，但需求表 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出等）[1][2][3][4][5] 报告核心观点 - 全球锡行业在人工智能技术革命和绿色转型双重驱动下迎来新一轮增长周期 [2] - AI芯片、新能源汽车、5G通信等新兴产业快速发展推动锡作为关键战略金属需求激增 [2] - 供给端受矿山品位下降、环保政策趋严和地缘政治影响，全球锡精矿供应增长有限 [2] - 供需紧平衡格局推动锡价中枢持续上移 [2][4][5] 锡金属特性与资源特征 - 锡是熔点仅231.89℃的银白色金属，具有优异的展性和化学稳定性 [3][7] - 锡在地壳中含量稀少（0.004%），主要以Sn⁴⁺形式存在于花岗岩、火山岩及沉积变质三大类矿床中 [3][10] - 锡冶炼采用四工序技术路线生产原生锡，同时通过氯化法等技术回收再生锡资源，回收率可达85%～95% [3] - 锡在现代工业中主要用于制造焊锡、镀锡板、合金及各类化工制品 [8] 全球锡资源供给格局 - 全球锡矿储量25年来从960万吨持续下降至2024年的430万吨，资源高度集中在中国、缅甸、澳大利亚等少数国家 [4][18][19][20] - 2024年全球锡矿储量分布：中国100万吨（23.3%）、缅甸70万吨（16.3%）、澳大利亚62万吨（14.4%），前六大储量国合计占全球83.8% [21] - 全球锡矿产量从1999年约20万吨增长至2024年约30万吨，25年间增长50% [23][24] - 2024年全球锡产量分布：中国（23.0%）、印尼（16.7%）、缅甸（11.3%）主导全球供应链 [26] - 锡矿资源面临储采比偏低（中国仅14.5年）和矿石品位持续下降的双重挑战，全球第二大锡矿公司品位十年降幅近30% [28][29][30] 精炼锡产业与市场集中度 - 2024年全球精炼锡产量37.19万吨微降2.5%，但前十大生产商产量23.46万吨占比63%且增长7.3% [33][34] - 中国企业主导全球市场：云南锡业8.50万吨（22.9%）居首，云南乘风2.18万吨（5.9%），广西华锡1.66万吨（4.3%），江西新南山0.97万吨（2.6%） [33][34] - 全球再生锡供应增长6.8%创历史新高 [34] 锡价波动与供给扰动因素 - 锡市场相对规模小使供给扰动对价格影响显著放大 [36] - 2021年多重供给扰动（马来西亚MSC停产、印尼出口减少、云南限电等）叠加推动锡价创历史新高 [37][38] - 2023年缅甸矿山开采暂停，2024年印尼出口许可证审批延迟、刚果金M23叛乱，2025年刚果金Alphamin暂停锡矿开采，供给扰动持续 [37][38] - 缅甸佤邦曼相矿区2025年7月复产，但开采成本大幅提升（高海拔矿硐费用从200元/吨涨至350元/吨），预计2025年产量从禁矿前3.5万吨降至2.5万吨 [40][42] 需求驱动与供需前景 - AI技术推动电子产品更新换代加速，AI PC和AI服务器等新兴应用爆发式增长 [5][47] - 新能源光伏和汽车电动化需求提升，叠加传统焊料等应用领域稳定增长 [2][5] - 供给端面临资源稀缺和产能增长有限，预计未来几年将产生供需缺口 [5][47]

| | | | '/ V SDIC FUTURES | | 2025年11月10日 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | | | 豆一 | | 杨蕊霞 农产品组长 | | | な☆☆ | F0285733 Z0011333 | | 豆油 | ☆☆☆ | 吴小明 首席分析师 | | 棕櫚油 | な女女 | F3078401 Z0015853 | | 豆粕 | ★☆☆ | 董甜甜 高级分析师 | | 薬油 | な☆☆ | F0302203 Z0012037 | | 菜粕 | ななな | 宋腾 高级分析师 | | 玉米 | ★☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 生猎 | ななな | | | 鸡蛋 | ☆☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 豆一价格表现为高位震荡。中储粮再度开启大豆竞价拍卖，市场情绪降温。中储粮库上周启动大豆收购，并体现优质优价，高 蛋白大豆收购价格有明显的优势。随着进口大豆的反弹，国产大豆仓单也表现为增加的状态。国产大豆和进口大豆价差拉开之 后，目前价差在进行盘整。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种相关要点总结 黄金（AU） - 2025年11月10日沪金主力收盘价935.98元/克，近月收盘价934.84元/克；COMEX黄金主力收盘价 - 122.20美元/盎司，近月收盘价 - 12.30美元/盎司；伦敦黄金现货价格4000.25美元/盎司，上金所黄金现货价格919.80元/克 [1] - 国内基差0.66元/克，海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01） - 13.50美元/盎司 [1] 白银（AG） - 2025年11月10日沪银主力收盘价11719元/千克，近月收盘价269元/千克；COMEX白银主力收盘价0.38美元/盎司，近月收盘价0.62美元/盎司；伦敦白银现货价格 - 2.06美元/盎司，上金所白银现货价格59元/千克 [1] - 国内基差（AG(T + D) - 主力合约）34元/克，海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01） - 2.77美元/盎司 [1] 铜（CU, BC） - 2025年11月10日沪铜（CU）主力合约收盘价86480元/吨，连续合约收盘价 - 780元/吨；国际铜（BC）主力合约收盘价 - 760元/吨，连续合约收盘价75950元/吨；LME铜3M收盘价10787.00美元/吨，COMEX铜主力合约4.96美元/磅 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01）120元/吨，国际铜月间价差（BC00 - BC01） - 1020.00元/吨，LME铜0 - 3升贴水7.48美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存10899吨，国际铜仓单库存 - 775吨，LME铜仓单库存135900吨，COMEX铜仓单库存369369短吨 [1] - 铜现货进口盈亏 - 445.50元/吨，铜3M进口盈亏 - 288.37元/吨，精废价差72.77元/吨 [1] 铝和氧化铝（AL, AO） - 2025年11月10日沪铝（AL）主力合约收盘价21725元/吨，连续合约收盘价21650元/吨；氧化铝（AO）主力合约收盘价2829元/吨，连续合约收盘价2779元/吨；LME铝3M收盘价2881.00美元/吨，COMEX铝主力合约收盘价2819.25美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01） - 30元/吨，氧化铝铝月间价差（A000 - A001） - 22元/吨，LME铝0 - 3升贴水1.25美元/吨 [1] - 沪铝仓单库存 - 127吨，氧化铝仓单库存15292吨，氧化铝厂库期货库存0吨，LME铝仓单库存549225吨，COMEX铝仓单库存369369吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏 - 1857.92元/吨，电解铝3M进口盈亏318.26元/吨，氧化铝厂利润 - 9.41元/吨，电解铝厂冶炼利润5392.87元/吨，精废价差 - 50.00元/吨 [1] 锌（ZN） - 2025年11月10日沪锌（ZN）主力合约收盘价22670元/吨，连续合约收盘价22615元/吨；LME锌3M收盘价23美元/吨 [1] - 沪锌月间价差（ZNO0 - ZN01） - 5元/吨，LME锌0 - 3升贴水41.51美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存2220吨，LME锌仓单库存 - 33825吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏 - 3779.06元/吨，精炼锌3M进口盈亏 - 2913.44元/吨，精炼锌厂冶炼利润58.00元/吨 [1] 铅（PB） - 2025年11月10日沪铅（PB）主力合约收盘价17505元/吨，连续合约收盘价145元/吨；LME铅3M收盘价2054.00美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（PB00 - PB01） - 105元/吨，LME铝0 - 3升贴水4.22美元/吨 [1] - 沪铝仓单库存23195吨，LME铝仓单库存 - 203700吨 [1] - 精废价差 - 25元/吨，精炼铅现货进口盈亏 - 141.80元/吨，精炼铅3M进口盈亏 - 72.87元/吨，再生铅厂冶炼利润201.00元/吨 [1] 镍和不锈钢（NI, SS） - 2025年11月10日沪镍（NI）主力合约收盘价119680元/吨，连续合约收盘价20元/吨；不锈钢（SS）主力合约收盘价12605元/吨，连续合约收盘价12585元/吨；LME镍3M收盘价15100美元/吨 [1] - 沪镍月间价差（NI00 - NI01） - 220元/吨，不锈钢月间价差（SS00 - SS01）25元/吨，LME镍0 - 3升贴水 - 200美元/吨 [1] - 沪镍仓单库存32533吨，不锈钢仓单库存72031吨，LME镍仓单库存253104吨 [1] - 精炼镍现货进口盈亏56.12元/吨，精炼镍3M进口盈亏60.31元/吨，不锈钢304/2B毛边（无锡）12850.00元/吨，镍板 - 镍铁 - 580.00元/吨，镍板 - 硫酸镍 - 520.91元/吨，镍钢比10.60 [1] 锡（SN） - 2025年11月10日沪锡（SN）主力合约收盘价286560元/吨，连续合约收盘价2.950元/吨；LME锡3M收盘价 - 200美元/吨 [1] - 沪锡月间价差（SN00 - SN01） - 580元/吨，LME锡0 - 3升贴水32美元/吨 [1] - 沪锡仓单库存5694吨，LME锡仓单库存3035吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏1.112.96元/吨，锡矿加工费12000元/吨 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - AI对互联网巨头在广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的作用依然明显，各公司保持积极的投资力度，但市场开始关注巨额资本开支背后的投资回报率表现 [2] - 国内大厂的资本开支压力远小于海外，且AI对其相关业务的带动同样明显，利润端预计部分公司经营效率提升明显 [2] - 建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [2] 人工智能动态：产品应用 - 谷歌Gemini AI推出深度研究功能，可从Gmail、Google Drive和Google Chat提取信息生成智能研究报告 [24] - 谷歌Gemini平台即将发布Nano Banana2图像生成技术升级版，内部代号为“GEMPIX2” [24] - OpenAI Sora正式登陆Android平台，首日下载量达47万次，并引入“付费角色”新功能 [25] - 微软推出首款自家AI图像生成器MAI-Image-1，已在Bing图像创作工具和Copilot平台上线 [25] - 月之暗面发布思考模型Kimi K2 Thinking，在智能代理和推理能力上实现显著提升 [26] - 科大讯飞推出全国产算力星火X1.5深度推理大模型，在多语言支持和性能上达到国际先进水平 [26] - 网易云音乐推出大模型音效“AI调音大师”，利用AI技术动态解析歌曲特征实现智能适配音效 [26][27] 人工智能动态：底层技术 - 美团发布LongCat-Flash-Omni模型，是业界首个实现全模态覆盖、端到端架构、大参数量高效推理于一体的开源大语言模型 [28] - 科大讯飞发布AI软硬一体方案，通过算法与硬件深度融合，在复杂环境下实现精准识别与理解，并推出“百变声音复刻”技术 [28] 人工智能动态：行业政策 - 工业和信息化部办公厅发布通知，面向人工智能产业发展底座、“人工智能+制造”等重点方向，开展2025年人工智能产业及赋能新型工业化创新任务揭榜挂帅工作 [29] AI相关网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量为1,372.00百万，10月独立访客为483.70百万，访客量环比增长5.43% [10] - Bing周平均访问量为790.80百万，10月独立访客为189.40百万，访客量环比下降2.42% [10] - Gemini周平均访问量为272.90百万，10月独立访客为206.40百万，访客量环比下降0.58% [10] - Perplexity 10月独立访客为49.44百万，访客量环比大幅增长62.90% [10] - Claude 10月独立访客为20.13百万，访客量环比增长16.63% [10] - 豆包10月独立访客为12.01百万，访客量环比增长9.78% [10] - 通义千问周平均访问量环比增长94.36% [10] - Kimi周平均访问量环比增长20.09% [10] - 讯飞星火10月独立访客环比增长27.72%，周平均访问量环比增长31.03% [10] 重点公司盈利预测及投资评级 - 所有重点公司投资评级均为“优于大市”，包括腾讯控股、网易-S、美团-W、美图公司、快手-W、阿里巴巴-SW、百度集团-SW、腾讯音乐、网易云音乐 [3] - 腾讯控股昨收盘价634.0港元，总市值5,797,784百万港元，2025年预测每股收益27.2，预测市盈率22倍 [3] - 网易-S昨收盘价219.0港元，总市值693,783百万港元，2025年预测每股收益12.1，预测市盈率17倍 [3] - 美团-W昨收盘价102.0港元，总市值623,375百万港元，2025年预测每股收益6.6，预测市盈率14倍 [3] - 美图公司昨收盘价8.4港元，总市值38,493百万港元，2025年预测每股收益0.1，预测市盈率60倍 [3] - 快手-W昨收盘价68.3港元，总市值295,063百万港元，2025年预测每股收益4.7，预测市盈率14倍 [3] - 阿里巴巴-SW昨收盘价160.1港元，总市值3,056,091百万港元，2025年预测每股收益7.7，预测市盈率19倍 [3] - 百度集团-SW昨收盘价124.4港元，总市值342,121百万港元，2025年预测每股收益7.9，预测市盈率15倍 [3] - 腾讯音乐昨收盘价21.3美元，总市值34,466百万美元，2025年预测每股收益6.0，预测市盈率26倍 [3] - 网易云音乐昨收盘价214.6港元，总市值46,754百万港元，2025年预测每股收益8.4，预测市盈率24倍 [3]

报告行业投资评级 |产品|投资评级| | ---- | ---- | |尿素|★☆☆| |甲醇|★☆☆| |纯苯|★☆☆| |苯乙烯|★★★| |聚丙烯|★☆☆| |塑料|★☆★| |PVC|★☆☆| |烧碱|☆☆☆| |PX|★★★| |PTA|☆☆☆| |乙二醇|★☆☆| |短纤|☆☆☆| |玻璃|★★★| |纯碱|☆☆☆| |瓶片|★★★| |丙烯|★☆☆| [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，两烯期货主力合约窄幅收涨但在5日均线下方，丙烯需求阶段性好转但供应宽松，塑料和聚丙烯期货主力合约弱势整理，需求下滑供应压力大价格承压 [2] - 纯苯 - 苯乙烯方面，纯苯价格低位震荡，港口去库产量增加需求一般，后市关注港口累库节奏；苯乙烯供需紧平衡但市场对远期供需存担忧价格承压 [3] - 聚酯方面，PX供应回升PTA负荷下降，下游市场短期情绪好中期需求有转弱预期；己二醇供应增长压力大需求转弱；短纤现货格局好但11月中下旬需求转弱；瓶片需求转淡产能过剩 [5] - 煤化工方面，甲醇短期或持续偏弱运行但估值偏低易反弹；尿素盘面上涨动能不足，行情预计区间震荡价格重心或上移 [6] - 氯碱方面，PVC高供应弱需求格局延续期价弱势运行；烧碱下游需求一般供给高压运行弱势运行 [7] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱成本支撑上抬短期难跌长期反弹高空；玻璃成本抬升利润收窄，期价上涨乏力下跌空间有限建议观望 [8] 各板块总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约窄幅收涨，位于5日均线下方，丙烯需求阶段性好转但供应宽松，短期需求无法提供持续驱动 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约弱势整理，需求端刚需维持且旺季已过面临下滑预期，供应端检修减少新增产能释放价格承压 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯价格低位震荡，华东现货下跌山东上涨，港口去库产量增加需求一般，后市关注港口累库节奏，月差反套为主 [3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅整理，供需紧平衡码头去库，但市场对远期供需存担忧价格承压 [3] 聚酯 - PX供应回升，PTA负荷下降，聚酯负荷略有提升，短期下游市场情绪好中期需求有转弱预期，PX - PTA及聚酯减产节奏不确定观望为主 [5] - 己二醇周产量环比微增，港口库存增长，供应增长压力大需求转弱，关注合成气法装置变数 [5] - 短纤无新投压力，负荷高位运行，现货格局好但原料涨价挤压利润，11月中下旬需求转弱 [5] - 瓶片需求转淡，加工差承压，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [5] 煤化工 - 甲醇盘中再创阶段性新低，11月到港量预计偏高港口累库，下游需求弱势，短期或持续偏弱运行但估值偏低易反弹 [6] - 尿素盘面上涨动能不足，出口配额消息提振市场情绪，市场供过于求，行情预计区间震荡价格重心或上移 [6] 氯碱 - PVC高供应弱需求格局延续，期价弱势运行，检修计划有限产能利用率增加，需求受天气和出口影响下滑 [7] - 烧碱日内震荡运行，价格淡稳，库存环比下降同比压力大，下游需求一般供给高压运行弱势运行 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡偏强，成本支撑上抬，短期期价难跌，长期供给高压反弹高空 [8] - 玻璃日内下跌，成本抬升利润收窄，日熔缩减，加工订单环比改善同比不足，期价上涨乏力下跌空间有限建议观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锂市场需求表现偏强，下游采购需求旺盛，价格支撑明显，长期需求看好，建议以偏多思路对待，回调后适当买入，不建议直接追多，可在复产确定等因素导致价格回调时布局多单 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新动态 11月10日，碳酸锂期货主力合约大涨超6%，主要是江西省自然资源厅对外披露矿山的公示释放了部分利空情绪，在现实需求及预期强劲背景下，市场乐观推动价格增仓上涨 [3] 基本面情况 当前市场供需双强，11 - 12月预计维持去库，但供应端预期摇摆可能影响价格；供应方面，SMM月度产量10月环比增长5.7%至9.23万吨，预计1 - 12月保持强劲，但面临矿石短缺问题；需求方面，当前表观需求好，预计1 - 12月排产仍强，需关注需求延续情况、明年一季度淡季表现及依旧换新政策；库存与基差方面，社会库存继续去库，预计11月延续，近日仓单持续减少；11和12月供需维持偏紧，若侧下窑能近期复产，12月有望宽松，中短期关注复产问题，长期来看复产致价格下跌是逢低买入时机 [4] 总结及策略 当前需求偏强，下游采购旺盛，价格支撑明显，建议偏多思路，回调后适当买入，因有侧下窑复产预期及淡季预期压制，不建议直接追多，可在价格回调时布局多单 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双减，库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡，关注西北大厂开工变化 [6] - 多晶硅供需双弱，库存有累积压力，但受政策及预期支撑，预计短期内高位震荡，关注政策落地情况 [7] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货稳定，截至2025年11月7日，新疆工业硅553通氧8900元/吨、421通氧9200元/吨，环比上周持平；期货主力合约探底反弹，11月7日收9220元/吨 [6][10] - 供应：新疆开工率持稳，产量环比小增；西北其他地区开工变化不大；云南枯水多数停产；四川平水期部分硅企或停产，整体产量环比下降 [6] - 需求：多晶硅企业开工环比下降；有机硅开工稳定，需求持稳；铝合金企业开工率变动不大，按需采购；9月出口7.02万吨，环比减8%，同比增8% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月6日全国社会库存55.2万吨，较上周减0.6万吨 [6] - 价差：基准与替代交割品价差暂稳，11月7日云南553通氧与421通氧价差400元/吨、新疆300元/吨，环比上周持平 [12][14] 多晶硅 - 价格：现货持稳，截至2025年11月7日，N型致密料50000元/吨、P型致密料33000元/吨、P型菜花料30500元/吨，环比上周持平；期货主力合约震荡回落，11月7日收53215元/吨 [7][17] - 供应：10月产量13.74万吨，环比小幅上涨，11月西南产区停产排产下滑，关注收储平台落地情况 [7] - 需求：终端需求疲软，产业链价格传导不畅，下游拉晶企业承接弱，仅刚需采购；9月进口1291.8吨，环比增28%；出口2149.5吨，环比减28% [7] - 成本：本周暂稳 [7] - 库存：近期变化不大，后续订单减少有累库可能 [7] - 价差：基准与替代交割品价差暂稳，11月7日N型致密料对P型致密料升水17000元/吨、对P型菜花料升水19500元/吨，环比上周持平 [19][21] 成本相关 - 硅煤和硅石：硅煤和硅石价格持稳，11月7日宁夏硅煤1140元/吨、新疆1700元/吨；湖北硅石340元/吨、新疆320元/吨、云南290元/吨，环比上周持平 [23][25] - 石油焦和电价：石油焦和电价持稳，11月7日山东港口沙特石油焦1555元/吨；新疆电价0.375元/千瓦时、四川0.325元/千瓦时、云南0.33元/千瓦时，环比上周持平 [28] - 木片和石墨电极：木片和石墨电极价格持稳，11月7日云南木片490元/吨、木炭2450元/吨；江苏高功率石墨电极12750元/吨，环比上周持平 [30][32] 下游产品 - 硅片：价格小幅下跌，11月7日N型M10 - 182等均价分别为1.315等元/片，环比上周分别跌0.025等元/片，因成本支撑下跌空间或不大 [34] - 电池：价格承压下探，11月7日M10单晶TOPCon等分别报价0.307等元/瓦，环比上周分别下跌0.003等元/瓦，市场延续弱势，组件厂压价 [36][38] - 组件：价格稳定，11月7日182单面TOPCon等分别报价0.68等元/瓦，环比上周持平，市场需求分化，大尺寸报价坚挺，常规尺寸价格低位徘徊 [41] 其他产品 - 有机硅：开工基本稳定，价格小幅反弹，11月7日有机硅DMC华东价格11500元/吨，环比上周涨500元/吨 [43][45] - 铝合金：开工变动不大，价格高位震荡，11月7日上海铝合金锭ADC12价格21000元/吨，环比上周涨100元/吨，按需采购工业硅 [47][49]

量化模型与构建方式 1 转债CRR定价模型 - **模型名称**：转债CRR定价模型[41] - **模型构建思路**：通过CRR二叉树模型计算可转债的理论价值，该模型比BSM模型更能准确反映内嵌条款和信用利差的影响[14] - **模型具体构建过程**：使用CRR二叉树模型对可转债进行定价，定义"定价偏离度"为转债CRR理论定价减去转债市场价格，定价偏离度越高说明转债价格越便宜[14]；模型在2024年7月进行迭代，增加了对正股退市风险的定价惩罚[45][51] - **模型评价**：该定价方式较直接观察溢价率更为合理，能够考虑正股波动等因素在转债时间价值上的影响[14] 2 转债低估值动量模型 - **模型名称**：转债低估值动量模型[46] - **模型构建思路**：结合估值指标和价量指标的多因子策略，寻找转股溢价率处于相对低位且正股具有上行趋势的转债[46] - **模型具体构建过程**：根据转债的估值（绝对定价及相对定价）在市场中的相对点位、以及正股过去短期的动量情况进行综合打分[48] 3 转债基金持仓DELTA跟踪模型 - **模型名称**：转债基金持仓DELTA跟踪模型[36] - **模型构建思路**：通过回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，计算加权DELTA值来监测基金持仓风格变化[36] - **模型具体构建过程**：将基金持仓中以可转债为主要配置标的的基金定义为转债基金，以回归模型动态跟踪其可转债持仓的风格占比情况，随后根据各风格指数的DELTA值加权计算得到转债基金的DELTA估计值[36] 4 幂函数溢价率拟合模型 - **模型名称**：幂函数溢价率拟合模型[11] - **模型构建思路**：通过幂函数模型拟合截面转债的平价价值与转股溢价率关系，得到对应平价价值下的转债溢价率中枢[11] - **模型具体构建过程**：将截面转债的平价价值作为解释变量，转股溢价率作为被解释变量进行幂函数拟合[11] 5 BSM隐含波动率模型 - **模型名称**：BSM隐含波动率模型[33] - **模型构建思路**：通过BSM模型逆算得到全市场转债对应正股的隐含波动率，刻画投资者交易出的正股未来波动率预期[33] - **模型具体构建过程**：以BSM模型进行逆算，得到全市场转债所对应全体正股的隐含波动率中位数和余额加权结果[33] 6 短久期转债隐含预期模型 - **模型名称**：短久期转债隐含预期模型[34] - **模型构建思路**：利用短久期转债的转股溢价率反映市场对短期正股市场的预期表现[34] - **模型具体构建过程**：挑选市场中到期时间最短的1/3转债，以距离到期日的倒数对转股溢价率进行加权，计算得到短久期转债的隐含正股预期指数[34] 量化因子与构建方式 1 定价偏离度因子 - **因子名称**：定价偏离度因子[14] - **因子构建思路**：衡量转债市场价格与理论定价的偏离程度[14] - **因子具体构建过程**：定价偏离度 = 转债CRR定价 - 转债市价[14] 2 转股溢价率因子 - **因子名称**：转股溢价率因子[11][34] - **因子构建思路**：衡量转债价格相对于转换价值的溢价水平[11] - **因子具体构建过程**：通过截面统计得到债性、平衡和股性转债的溢价率中位数[12] 3 正股PB估值因子 - **因子名称**：正股PB估值因子[18] - **因子构建思路**：衡量转债对应正股的估值水平[18] - **因子具体构建过程**：以自下而上的方式对市场成分券的正股PB进行合成，形成全市场PB中位数指标[18] 4 分析师盈利预期因子 - **因子名称**：分析师盈利预期因子[22] - **因子构建思路**：反映分析师对正股未来盈利的预期强度[22] - **因子具体构建过程**：对当前财年和次一财年的预期数据进行时间加权合成未来12个月的预期增速，并计算同比值去除周期因素[22] 5 盈利预期分歧因子 - **因子名称**：盈利预期分歧因子[25] - **因子构建思路**：衡量分析师对盈利预期的一致程度[25] - **因子具体构建过程**：计算分析师未来12个月预期增速的标准差，并计算同比变化量数据以去除周期性[25] 模型的回测效果 1 转债CRR定价组合 - **当期收益**：0.13%[41][46] - **当年收益**：14.42%[46] - **年化收益**：15.71%[41][46] - **年化波动**：12.62%[46] - **最大回撤**：12.08%[41][46] - **收益波动比**：1.25[46] - **收益回撤比**：1.30[41][46] - **月度胜率**：63.83%[41][46] 2 转债低估值动量组合 - **当期收益**：1.50%[47][52] - **当年收益**：19.59%[52] - **年化收益**：16.33%[47][52] - **年化波动**：12.68%[52] - **最大回撤**：11.26%[47][52] - **收益波动比**：1.29[52] - **收益回撤比**：1.45[47][52] - **月度胜率**：67.02%[47][52] 因子的回测效果 1 定价偏离度因子 - **全市场中位数**：-8.56元[15] - **余额加权值**：-7.80元[15] - **股性转债中位数**：-8.56元[17] - **平衡转债中位数**：-9.50元[17] - **债性转债中位数**：-8.18元[17] - **股性转债加权值**：-6.28元[17] - **平衡转债加权值**：-9.08元[17] - **债性转债加权值**：-8.20元[17] 2 转股溢价率因子 - **股性转债中位数**：13.23%[12] - **平衡转债中位数**：30.49%[12] - **债性转债中位数**：63.73%[12] 3 正股PB估值因子 - **全市场PB中位数**：2.60[18] - **历史5年分位数**：91.39%[18] 4 分析师盈利预期因子 - **营收增速同比**：-2.88%[22][25] - **净利润增速同比**：0.20%[22][25] 5 盈利预期分歧因子 - **营业收入分歧**：-0.92%[25] - **净利润分歧**：-0.45%[25] 6 BSM隐含波动率因子 - **全市场中位数**：43.87%[33] - **余额加权值**：43.04%[33] 7 短久期隐含预期因子 - **隐含正股预期指数**：45.23[34] 8 基金持仓DELTA因子 - **全市场平均值**：72.12%[36] - **股性风格贡献**：47.41%[36] - **平衡风格贡献**：21.26%[36] - **债性风格贡献**：3.45%[36]