行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 报告从全球视角探讨了科技金融服务的微观模式，重点分析了美国硅谷银行、以色列 YOZMA 基金和新加坡淡马锡的科技金融模式[5] - 硅谷银行的“投贷联动”模式是其科技金融业务的核心，尽管其因流动性问题破产，但该模式在风控和资产质量方面表现优异[5][8] - 以色列 YOZMA 基金通过政府引导基金的模式，成功推动了科技行业的发展，募投管退机制完善，资金方利益趋同[5][28] - 新加坡淡马锡以股权投资为主，政企分离、董事会机制完善，专注于科技行业的长期投资，股东回报表现亮眼[5][47] 美国硅谷银行 - 硅谷银行的科技金融模式以“投贷联动”为核心，包括风险贷款、资本催缴信贷额度和硅谷资本的信贷支持[8] - 2022 年末，硅谷银行的不良贷款率仅为 0.18%，其中对 PE/VC 的贷款和现金流依赖型贷款的不良率接近 0%，占贷款总额的 58.2%[8] - 硅谷银行通过严格的风控机制和资金隔离，确保了资产质量的优异[19] - 硅谷银行的失败主要归因于脱离主业，增配投资类资产，导致流动性危机[21][25] 以色列 YOZMA 基金 - YOZMA 基金通过政府引导基金的模式，20% 直接投资科技企业，80% 作为母基金参股市场化创业投资基金[28] - 政府设立了 5 年内社会资本可以以 5%-7% 的收益水平回购政府股份的看涨期权，激励了社会资本的参与[28] - YOZMA 基金的成功得益于市场化运作和政府不干预企业经营的机制[28][40] - 以色列政府还通过孵化器计划等配套措施，进一步支持科技型企业发展[41][45] 新加坡淡马锡 - 淡马锡以股权投资为主，截至 2024 年 3 月 31 日，投资组合净值为 3890 亿新元，科技行业投资项目占所有项目投资数量的 10%[47][49] - 淡马锡的成功得益于政企分离、董事会机制完善和盈利驱动的战略导向[51][52][56] - 淡马锡的薪酬激励机制向长期收益倾斜，提升了公司对风险的容忍度[59][63] - 淡马锡通过完善的风控系统和持续的投资策略，支持科技型企业的长期发展[63][66]

行业投资评级 - 报告对光伏设备行业的投资评级为"同步大市"，评级维持不变 [1] 核心观点 - 光伏设备行业已见周期底部特征，企稳动能增强，2025年供需均维持增长，价格企稳动能增加 [5][6] - 行业估值向下收敛，市净率为2.26，历史分位数为18.01%，已具备配置价值 [6] - 2025年全球新增光伏需求有望超过600GW，产业链各环节供给均达到1000GW [6] 市场表现 - 2024年SW光伏设备指数跌幅16.47%，弱于主要市场指数 [11] - 光伏设备行业在电力设备板块中表现居后，31个行业指数中有23个录得正收益 [12] 经营分析 - 2024年前三季度行业营收总值6054.46亿元，同比下滑23.23%，利润总值-29.51亿元，同比下滑103.06% [15] - 主产业链相关环节业绩全面转负，仅光伏设备环节实现盈利增长 [15] - 2024Q3行业整体业绩为-29.10亿元，连续第二个季度亏损，但环比改善46.05% [16] 估值分析 - SW光伏设备市净率为2.26，历史分位数为18.01%，估值水平逐步向下收敛 [6] - 当前SW光伏设备的PB-ROE数据呈现一定低估，PB分位数反映了ROE下行的预期 [67] 产业展望 - 2024年主产业链价格降至周期低点，跌幅放缓，硅料价格较年初降幅41% [79] - 2025年全球新增光伏需求预计达到600GW，增速收敛至10%左右 [90] - 2024年硅料产能增幅约50%，名义产能达到340万吨（约合1500GW） [95] 投资建议 - 建议关注直接受益于技术迭代的设备环节，如捷佳伟创、帝尔激光、迈为股份、汉钟精机 [8] - 关注龙头格局清晰且现金流状态较佳的辅料环节，如福莱特、福斯特 [8] - 关注海外去库后需求增长的逆变器环节，如阳光电源、德业股份 [8]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 英伟达在 CES 2025 上发布 Cosmos 平台及 Isaac GR00T，标志着机器人的“ChatGPT 时刻”即将到来 [3] - Cosmos 平台为机器人和自动驾驶开发提供开源商用生成式世界基础模型，能够生成大量真实的、基于物理的合成数据，帮助开发者节省成本并构建定制模型 [4] - Cosmos WFMs 模型分为 Nano、Super 和 Ultra 三款，分别适用于边缘端设备、高性能基线模型和大规模数据中心场景，训练数据包括 18000 万亿次 tokens 和 2000 万小时的真实世界数据 [5] - Isaac GR00T 通过合成运动生成 Blueprint，减少收集真实世界数据的时间和难度，已有多家公司开始采用 [5] - Isaac GR00T 的工作流程包括遥操作、模仿和 GROOT-生成三个阶段，通过域随机化和 3D 放大扩展数据集，教会机器人高效且安全地移动及互动 [8] 相关公司及盈利预测 - 重点关注公司包括双林股份、贝斯特、雷迪克和北特科技，均获得“买入”评级 [10] - 双林股份：2025E EPS 为 1.03，PE 为 29.11 [10] - 贝斯特：2025E EPS 为 0.81，PE 为 29.06 [10] - 雷迪克：2025E EPS 为 1.52，PE 为 18.51 [10] - 北特科技：2025E EPS 为 0.36，PE 为 120.50 [10] 推荐标的 - 建议关注英伟达机器人相关标的：博杰股份、奥比中光、九号公司、天准科技、麦格米特、伟创电气、海晨股份、长盛轴承、奥拓电子、洲明科技、丰立智能 [9]

市场表现 - 2024年A股市场表现波动，平均每3-4次梳理中就有1家公司5日内涨幅超过10%[1] - 2024年1月1日至12月31日，242个交易日中，101家公司涨幅超过100%，437家公司涨幅在10%-20%之间[2] - 无人驾驶概念股光智科技在2024年涨幅达到478.04%，成为涨幅最高的个股[2] 行业趋势 - 2024年科技行业表现强劲，尤其是无人驾驶、AI芯片、机器人等领域[2] - 光智科技在无人驾驶领域的主要产品包括红外车载设备，涨幅达到478.04%[2] - 埃夫特计划投资不超过19亿元建设机器人超级工厂，涨幅达到408.55%[2] 个股表现 - 光智科技在2024年6月20日发布无人驾驶相关产品后，涨幅达到478.04%[2] - 埃夫特在2024年7月31日宣布机器人超级工厂计划后，涨幅达到408.55%[2] - 寒武纪在2024年2月22日因AI芯片机遇，涨幅达到379.45%[2] 市场逻辑 - 2024年市场逻辑集中在科技、AI、无人驾驶等领域，相关个股涨幅显著[2] - 光智科技、埃夫特、寒武纪等公司因行业趋势和市场逻辑推动，涨幅均超过300%[2] 投资策略 - 2024年市场投资策略集中在科技、AI、无人驾驶等高增长领域[2] - 光智科技、埃夫特、寒武纪等公司因行业趋势和市场逻辑推动，涨幅均超过300%[2]

投资评级 - 长江电力维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - Q4来水同比转弱，六座梯级电站总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [7] - 2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元 [7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/1/9已下降至1.63%，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64% [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；归母净利润328.58亿元，同比增长20.63% [1] - 2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；归母净利润341.82亿元，同比增长4.03% [1] - 2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%；归母净利润354.25亿元，同比增长3.63% [1] - 2024E EPS 1.34元/股，对应PE 21.44倍 [1] 财务数据 - 2024E流动资产1021.8亿元，非流动资产5531.17亿元 [8] - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80% [8] - 2024E归母净利润328.58亿元，归母净利率39.04% [8] - 2024E经营活动现金流545.33亿元，投资活动现金流-216.89亿元 [8] 市场数据 - 当前收盘价28.79元，一年最低/最高价22.88/32.28元 [5] - 市净率3.35倍，流通A股市值6911.69亿元，总市值7044.40亿元 [5] - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [6]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 今世缘(603369.SH) 2025 年 01 月 10 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：43.17 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：新年五大 部署聚力营销，开启高质量新发展征 程》，2024.12.30 2.《今世缘（603369.SH）：24Q3 延 续稳健表现，维持渠道良性发展》， 2024.11.2 3.《今世缘（603369.SH）：营收符合 预 期 ， 投 资 收 益 影 响 净 利 率 》， 2024.8.17 4.《今世缘（603369.SH）：上市十周 年，勇攀新高峰》，2024.7.13 5.《今世缘（603369.SH）：顺利跨越 百亿，增长势能强劲》，2024.5.7 今世缘（603369.SH）深度报告：稳 中求进，成长可期 投资要点 | [Table_Base] 股票数据 | | [Table_Finance] 主要财务数据及预测 | | | | | | | - ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 2024-01 2024-05 2024-09 基础化工 沪深300 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《供给端约束预期强化，关注制冷 剂 、 涤 纶 长 丝 、 维 生 素 E 》， 2024.12.22 2.《涤纶长丝行业更新：高质量发展 倡议出台，看好长周期格局优化》， 2024.12.22 涤纶长丝行业深度：供需预期再 纠偏，周期弹性被低估 [Table_Summary] 投资要点： 引入：涤纶长丝作为本轮周期中供给侧率先出现收缩信号的化工品之一，备受市场 关注，"一口价模式"的推出也激发了市场上的广泛争议。本文，我们将通过复盘 本轮行业自律尝试的始末与历史上三轮周期中的盈利表现展开研究。 供需预期再纠偏： 基础化工 2025 年 01 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一口价模式已破裂？产业进程非一蹴而就。2 ...

开放创新的亚洲 繁荣发展的世界 倘若前述条款的任何部分因任何原因不能完全执行,其余部分内容仍然有效。 关于德勤全球 Deloitte （"德勤"）泛指一家或多家德勤有限公司（即根据英国法律组成的私人担保有限公司，以下称"德勤有限公司"），以及 其成员所网络和它们的关联机构。德勤有限公司与其每一家成员所均为具有独立法律地位的法律实体。德勤有限公司（又称"德勤 全球"）并不向客户提供服务。请参阅 www.deloitte.com/cn/about 以了解更多有关德勤有限公司及其成员所的详情。 德勤为各行各业的上市及非上市客户提供审计及鉴证、管理咨询、财务咨询、风险咨询、税务及相关服务。德勤透过遍及全球逾 150个国家与地区的成员所网络为财富全球500强企业中的80%左右的企业提供专业服务。凭借其世界一流和高质量的专业服 务，协助客户应对极为复杂的商业挑战。如欲进一步了解全球大约263,900名德勤专业人员如何致力成就不凡，欢迎浏览我们的 Facebook、LinkedIn 或Twitter专页。 本文件表达的观点并非一定反映博鳌亚洲论坛、德勤会计师事务所和地区政府部门的观点和政策。 本文件中所含数据及其所含信息乃 ...

10 SmartPort Trends 2030-2050 BASED ON 6 YEARS OF SMARTPORT RESEARCH IN COOPERATION WITH VARIOUS KNOWLEDGE INSTITUTES AND UNIVERSITIES AND MORE THAN 400 COMPANIES. smartport.nl SmartPort is a partnership between the Port of Rotterdam Authority, Deltalinqs, the Municipality of Rotterdam, TNO, Marin, Deltares, Erasmus University Rotterdam and Delft University of Technology. By inspiring, initiating and entering into alliances, SmartPort stimulates and finances scientific research for and by the companies in t ...

全球氢能发展趋势 - 截至2024年9月，全球已有超过50个国家和地区发布了氢能战略，氢能项目数量达到1,572个，较2020年增长7倍[1] - 全球清洁氢能项目投资额达到750亿美元，较2020年增长超过4倍[1] - 国际能源署预测，到2050年全球氢能需求量将达5.2亿吨/年，占全球终端能源使用总量的13%[1] 电解水设备市场增长 - 2018年-2023年期间，全球电解槽出货量从140MW增长至1908.2MW，复合增长率达到68.6%[2] - 碱性电解槽出货量从114.8MW增长至1412.1MW，复合增长率为65.2%[2] - PEM电解槽出货量从25.2MW增长至496.1MW，复合增长率达到81.5%[2] - 预计到2030年全球电解槽出货量将达到102534.1MW，其中碱性电解槽出货量将达到62736.2MW，PEM电解槽出货量将达到39797.9MW[2] 燃料电池汽车市场前景 - 2024年全球氢车销量预计达16502辆，其中中国销量最高为11271辆[3] - 2030年全球氢车销量预计达1854753辆，中国销量预计达614654辆[3] 风险提示 - 地缘政治风险、产业政策不及预期、技术降本不及预期可能影响氢能发展[4]