两会前瞻与政策信号 - 下周（3月4日起）全国两会将召开，重点关注政府工作报告、“十五五”规划《纲要》草案及2026年财政预算案[6] - 两会期间关键节点包括：3月5日人大开幕及首场“部长通道”，3月6日总书记看望政协委员及经济主题记者会，3月8日第二场“部长通道”，3月11日人大闭幕，3月12日发布“十五五”规划《纲要》全文[13] - 本届两会最大看点是“十五五”规划《纲要》，需关注其相较于《建议》的边际变化，例如“十四五”期间“数字化发展”从小节升格为独立章节[22] - 历史经验显示，总书记连续三年（2023-2025）参加江苏代表团审议，讲话主旨均聚焦科技发展[14] 近期宏观数据与趋势 - 2026年春运期间，全社会跨区域人员流动总量及单日峰值均刷新历史纪录[33]，预估规模已超过2025年[35] - 春节消费呈现“量增价减”：日均出游人次为近年最高[43]，但人均消费金额降至1，348.1元，低于2025年的1，351.3元[41] - 大宗商品消费疲软：2026年以来重要家电（空调、电视等）销量同比为负，春节前乘用车销量处于历史同期偏低水平[48] - 春节档票房收入和观影人次均处于历年偏低位置，未复刻去年盛况[53] 政策动态与地方部署 - 2026年以来四场国常会均部署民生与消费领域，凸显决策层重视[28] - 地方“新春第一会”呈现三大新部署：“质”的考核（正确政绩观）、“质”的抓手（优化营商环境）、“质”的方向（科技创新与产业升级）[32] - 2月PMI有较大概率走弱，历史表明春节时点越晚（2026年除夕在2月17日），2月PMI下滑压力越大[60] 风险提示 - 外部环境变化、政策落地节奏与效果、经济结构调整进度可能不及预期[5]

医疗与高端制造 - 微创机器人-B (2252.HK)：预计归母净利润从2024年亏损6.42亿元大幅收窄至2026年亏损1.07亿元，亏损收窄幅度显著；营业收入预计从2024年的2.57亿元增长至2026年的8.96亿元，年复合增速高[1] - 中航沈飞 (600760.SH)：预计归母净利润从2024年的33.94亿元增长至2026年的40.21亿元，增速为15%；募投项目旨在提升航空防务装备的科研生产能力[1] - 国机精工 (002046.SZ)：预计归母净利润从2024年的2.80亿元增长至2026年的2.87亿元；公司在商业航天轴承市场占有率领先，并有望在金刚石散热领域取得突破[1] 周期与资源品 - 博汇纸业 (600966.SH)：预计归母净利润从2025年的1.82亿元大幅增长123%至2026年的4.07亿元；白卡纸行业协同涨价，公司作为头部企业盈利弹性大[1] - 兴发集团 (600141.SH)：预计归母净利润从2024年的16.01亿元稳步增长至2026年的20.78亿元；磷资源价值重估，农化产品价格回升及新产能贡献增量[1] - 赣锋锂业 (002460.SZ)：预计归母净利润从2024年亏损20.74亿元扭亏为盈，2026年达到93.79亿元，增速高达532%；锂价上行周期与公司一体化布局提升盈利[1] - 华友钴业 (603799.SH)：预计归母净利润从2024年的41.55亿元增长54%至2026年的92.68亿元；受印尼镍钴供给政策驱动价格上行，公司产能进入高速扩张期[1] 科技与电子 - 北京君正 (300223.SZ)：预计归母净利润从2025年的3.62亿元增长93%至2026年的6.97亿元；新工艺节点DRAM产品送样，性价比提升并受益存储涨价趋势[1] - 广和通 (300638.SZ)：预计归母净利润从2024年的5.64亿元增长至2026年的7.67亿元；公司在端侧AI领先，并布局具身智能机器人领域[1] 电力设备与新能源 - 特锐德 (300001.SZ)：预计归母净利润从2024年的9.17亿元增长27%至2026年的15.13亿元；受益于新能源电网投资增长及海外市场突破，毛利率持续改善[1]

行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 磷化工的战略重要性正受到市场认知，中美两国相继颁布针对磷化工产品的政策，彰显出对磷资源与磷化工产业的重视[7] - 短期看好海外加大磷化工产品补库力度带来的价格上涨行情，长期看好中国磷化工产业定价权提升的价值重估行情[7] - 聚氨酯行业出现积极变化，主要供应商纷纷上调海外报价，行业格局已明显优化，看好2026年聚氨酯行业景气有望获得进一步提升[7] 投资建议与标的 - **MDI龙头**：看好万华化学（600309，买入）[3][7] - **PVC行业**：关注中泰化学（002092，未评级）、新疆天业（600075，未评级）、氯碱化工（600618，未评级）、天原股份（002386，未评级）[3] - **炼化行业**：推荐龙头企业中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入）[3] - **农化产业链**： - 看好植调剂龙头国光股份（002749，买入）[3] - 看好复合肥龙头新洋丰（000902，买入），关注史丹利（002588，未评级）、云图控股（002539，未评级）[3] - 看好农药制剂出海龙头润丰股份（301035，买入）[3] - **磷化工**：景气度持续性受储能高速增长拉动，关注川恒股份（002895，未评级）、云天化（600096，未评级）[3][7] - **草酸行业**：建议关注华鲁恒升（600426，买入）、华谊集团（600623，买入）、万凯新材（301216，买入）[3] 行业动态与数据 - **磷化工**：2月18日，美国签署行政命令保护磷元素及草甘膦供应，全球草甘膦供应约70%在中国[7] - **聚氨酯**：近期主要MDI供应商上调海外报价，巴斯夫对东盟地区上调200美元/吨，亨斯迈对美国市场涨价260美元/吨，科思创对北美地区上调220美元/吨[7] - **聚氨酯**：科思创2025年净亏损6.44亿欧元，亨斯迈2025年净亏损2.84亿美元，亏损趋势比2024年进一步恶化[7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观视角下的港股择时模型** [3][6][8] * **模型构建思路**：以宏观预期指标为主，辅以其他常见宏观指标和港股市场特异性指标，构建一个对恒生指数R未来一个月涨跌进行预测的二分类（买入/空仓）择时模型[3][16]。 * **模型具体构建过程**： 1. **宏观变量选取与处理**：从宏观经济、货币与流动性、通胀与价格水平、资金与情绪四个维度选取一系列原始连续宏观变量[34][35][37]。将连续变量通过多种方法改造成二元（0/1）状态变量，以作为Logit回归的自变量[39]。主要改造方法包括： * **门限项**：采用“二八分位数”法（超过过去12期80%分位数为1，低于20%分位数为0）或“中位值”法（大于过去6期中位数为1，否则为0）[42]。 * **方向项**：数值大于0为1，否则为0[42]。 * **差分项**：计算滞后2期差分（$Var_{con, t} - Var_{con, t-2}$），大于0为1，否则为0[42]。 * **平滑项**：采用HP滤波（lambda=14400）保留趋势项[42][72]。 * **波动项**：计算过去6期滚动标准差，若超过过去12期20%分位数为1，否则为0[42]。 2. **单变量筛选**：对每个宏观变量的不同细分指标项（如门限项、方向项等）分别进行Logit回归检验，评估其预测恒生指数R下月涨跌（因变量也为0/1变量）的能力[39][41]。评估指标包括样本外AUC（auc_pred）、显著性（p值）等[42]。最终筛选出预测能力较强的四个指标项[85]： * 方向项-USDHKD预期修正滞后2期（lag_2） * 门限项（二八分位数）-CPI预期修正滞后1期（lag_1） * 方向项-花旗中国经济意外指数月度均值滞后3期（lag_3） * 波动项-恒生指数期权认沽认购比状态变化变量（change） 3. **模型训练**：使用上述四个变量作为输入，采用Logit模型进行训练[8][90]。以80%的样本作为训练集，20%作为测试集[91]。 4. **信号生成**：根据训练好的模型计算因变量预测值，若预测值大于0.5则给出买入信号（1），否则给出空仓信号（0）[93]。 * **模型评价**：模型综合考虑了流动性、宏观经济、通胀和市场情绪，样本外预测能力（AUC）较为优秀，过拟合程度可控[3][8][91]。其中方向项-USDHKD预期修正最显著，表明港股涨跌预测或由流动性预期的边际变化主导[91]。 模型的回测效果 1. **宏观视角下的港股择时模型**，样本外AUC约0.70[3][91]，训练集AUC约0.77[91]，过拟合程度约9.15%[91]。全区间（2015年初至2026年1月底）年化超额收益约10.74%[3][95]，月度胜率约81.95%[3][95]，年度胜率约81.82%[95]。年化收益16.43%，最大回撤19.91%，年化波动14.31%，夏普比率1.14，信息比率(IR)0.71[96]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：方向项-USDHKD预期修正滞后2期 (lag_2)** * **因子构建思路**：USDHKD预期修正反映了美元兑港币汇率预期的边际变化。由于港币实行联系汇率制度，汇率预期的微小变化会带来流动性预期的改变，从而影响港股[7][46]。 * **因子具体构建过程**：使用下季度美元兑港币汇率的当月预测值减去上月预测值，得到连续变量`USDHKD预期修正`[37]。然后构建其**方向项**：若该连续变量大于0，则因子取值为1，否则为0[42]。最后，使用滞后2期的数据（lag_2）[61]。 * **因子评价**：在方向项检验中长期收益最好，系数为负（-2.41），表明当美元相较于港币的增值预期上修或贬值预期下调时（即因子为1），恒生指数R上涨概率更大，符合理论预期[63]。是最终择时模型中最显著的变量[91]。 2. **因子名称：门限项（二八分位数）-CPI预期修正滞后1期 (lag_1)** * **因子构建思路**：CPI预期修正反映了通胀预期的边际变化。通胀预期的变化会影响市场对经济状况和政策的判断[46]。 * **因子具体构建过程**：使用下季度CPI的当月预测值减去上月预测值，得到连续变量`CPI预期修正`[37]。然后构建其**门限项（二八分位数）**：计算该连续变量过去12期的80%分位数和20%分位数。若最新值超过80%分位数，则因子取值为1；若低于20%分位数，则取值为0；处于中间则状态不变[42]。最后，使用滞后1期的数据（lag_1）[45]。 * **因子评价**：系数为负（-1.42），表明当通胀预期上修速度放缓或通缩预期修正速度加快时（即指标修正幅度处于历史低位，因子为0），恒生指数R上涨概率更大[46]。但其有效性与经济状况直接关联，需结合其他指标判断[46]。 3. **因子名称：方向项-花旗中国经济意外指数月度均值滞后3期 (lag_3)** * **因子构建思路**：花旗中国经济意外指数衡量国内经济数据相对于市场预期的超预期程度，是感知经济动能转向的指标[34][35]。 * **因子具体构建过程**：先计算日频花旗中国经济意外指数的月度平均值，得到连续变量`花旗中国经济意外指数月度均值`[37]。然后构建其**方向项**：若该连续变量大于0，则因子取值为1，否则为0[42]。最后，使用滞后3期的数据（lag_3）[61]。 * **因子评价**：系数为正（1.55），表明当经济超预期时（即因子为1），恒生指数R上涨概率更大，符合理论预期[64]。预测能力较稳健[87]。 4. **因子名称：波动项-恒生指数期权认沽认购比状态变化变量 (change)** * **因子构建思路**：恒生指数期权认沽认购比是市场情绪的指标，其波动率的变化可能预示着市场风险的转变[83]。 * **因子具体构建过程**：计算恒生指数期权认沽合约成交量与认购合约成交量之比，得到连续变量`恒生指数期权认沽认购比`[37]。然后构建其**波动项**：首先计算该连续变量过去6期的滚动标准差。然后计算该标准差过去12期的20%分位数。若最新的6期标准差突破（向上或向下）该20%分位数，则因子`change`取值为1，表示状态发生变化；否则取值为0[42][83]。 * **因子评价**：系数为负（-1.71），表明当认沽认购比的波动状态发生变化时（因子为1），恒生指数R大概率下跌[83]。该因子在规避市场快速下跌风险方面表现较优，能提供其他指标之外的增量信息[83]。 5. **因子名称：门限项（中位值）-M2同比预期修正滞后2期 (lag_2)** * **因子构建思路**：M2同比预期修正反映了货币供应量增长预期的边际变化，与流动性和经济基本面相关[55]。 * **因子具体构建过程**：使用下季度M2同比的当月预测值减去上月预测值，得到连续变量`M2同比预期修正`[37]。然后构建其**门限项（中位值）**：计算该连续变量过去6期的中位数。若最新值大于该中位数，则因子取值为1，否则为0[42]。最后，使用滞后2期的数据（lag_2）[53]。 * **因子评价**：在中位值门限项检验中效果最好，系数为负（-1.20）[55]。但传导链条复杂，需谨慎解读[55]。该因子在最终模型构建的单变量检验中被筛除[88]。 6. **因子名称：平滑项-GDP同比预期修正滞后2期 (lag_2)** * **因子构建思路**：GDP同比预期修正反映了经济增长预期的边际变化，其长期趋势项可能包含持续的经济动能信息[72]。 * **因子具体构建过程**：使用下季度GDP同比的当月预测值减去上月预测值，得到连续变量`GDP同比预期修正`[37]。然后构建其**平滑项**：对该连续变量进行HP滤波（lambda=14400），保留滤波后的趋势项[42][72]。最后，使用滞后2期的数据（lag_2）[72]。 * **因子评价**：在平滑项检验中长期收益最好，系数为正（30.18）[72]。但该因子在最终模型构建的单变量检验中被筛除[88]。 因子的回测效果 （注：以下为各因子在**单变量**Logit回归检验中，以其最佳细分指标项形式呈现的预测效果，指标口径一致） 1. **方向项-USDHKD预期修正滞后2期**，样本外AUC (auc_pred) 0.75[61]，准确率 (accuracy) 62.50%，精确率 (precision) 73.33%，召回率 (recall) 68.75%，回归系数 (beta) -2.41，p值 0.0006[61]。 2. **门限项（二八分位数）-CPI预期修正滞后1期**，样本外AUC (auc_pred) 0.54[45]，准确率 (accuracy) 66.67%，精确率 (precision) 78.57%，召回率 (recall) 68.75%，回归系数 (beta) -1.42，p值 0.0333[45]。 3. **方向项-花旗中国经济意外指数月度均值滞后3期**，样本外AUC (auc_pred) 0.69[61]，准确率 (accuracy) 70.83%，精确率 (precision) 84.62%，召回率 (recall) 68.75%，回归系数 (beta) 1.55，p值 0.0027[61]。 4. **波动项-恒生指数期权认沽认购比状态变化变量**，样本外AUC (auc_pred) 0.48[80]，准确率 (accuracy) 54.17%，精确率 (precision) 63.16%，召回率 (recall) 75.00%，回归系数 (beta) -1.71，p值 0.0053[80]。 5. **门限项（中位值）-M2同比预期修正滞后2期**，样本外AUC (auc_pred) 0.57[53]，准确率 (accuracy) 50.00%，精确率 (precision) 62.50%，召回率 (recall) 62.50%，回归系数 (beta) -1.20，p值 0.0090[53]。 6. **平滑项-GDP同比预期修正滞后2期**，样本外AUC (auc_pred) 0.71[72]，准确率 (accuracy) 58.33%，精确率 (precision) 68.75%，召回率 (recall) 68.75%，回归系数 (beta) 30.18，p值 0.0000[72]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮法玻璃市场节后首周供应稳定，但需求偏弱，库存大幅攀升，去库压力大，虽厂商提价但价格上行阻力大，预计短期内维持弱势震荡格局，主力合约参考区间1015 - 1120元/吨 [12][13] - 纯碱市场春节期间供应平稳，库存显著累积，节后虽有装置检修和海外消息提振，但现货观望情绪浓，需求释放缓慢，预计维持窄幅震荡整理格局，主力合约参考区间1120 - 1250元/吨 [56][57] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 浮法玻璃 - 价格方面，截至2026/02/27，现货报价1050元/吨，环比+20元/吨；主力合约收盘报1058元/吨，环比-13元/吨；基差-8元/吨，环比+33元/吨 [12][17] - 成本利润方面，天然气燃料利润-142.26元/吨，环比+24.29元/吨；煤炭燃料周均利润-30.79元/吨，环比-1.92元/吨；石油焦燃料周均利润43.93元/吨，环比持平 [12] - 供给方面，全国浮法玻璃日熔量14.86万吨，环比持平，开工产线209条，环比持平，开工率70.61% [12][33] - 需求方面，2025年1 - 12月商品房累计销售面积88101.37万㎡，同比-8.70%；12月单月销售面积9399.63万㎡，同比-16.57%；12月汽车产销分别为329.60/327.22万辆，同比-2.09%/-6.20%；1 - 12月累计完成3453.10/3440.00万辆 [12] - 库存方面，全国厂内库存7600.8万重箱，环比+2065.60万重箱；沙河地区厂内库存212.64万重箱，环比+54.96万重箱 [12][46] 纯碱 - 价格方面，截至2026/02/27，沙河重碱现货报价1151元/吨，环比+39元/吨；主力合约收盘报1191元/吨，环比+13元/吨；基差-40元/吨，环比+10元/吨 [56][61] - 成本利润方面，氨碱法周均利润-162.15元/吨，环比-0.90元/吨；联碱法周均利润-69.5元/吨，环比+31元/吨；秦皇岛到港动力煤731元/吨，环比+20元/吨；河南LNG市场低端价3150元/吨，环比-300元/吨 [56][71][74] - 供给方面，纯碱周度产量79.09万吨，环比+0.28万吨，产能利用率85.04%；重碱产量42.3万吨，环比+0.32万吨；轻碱产量36.79万吨，环比-0.04万吨 [56][81][84] - 需求方面，全国浮法玻璃日熔量14.86万吨，环比持平，开工产线209条，环比持平，开工率70.61% [56][87] - 库存方面，纯碱厂内库存189.44万吨，环比+30.64万吨；库存可用天数14.26日，环比+1.09日；重碱厂内库存89.59元/吨，环比+13.95元/吨；轻碱厂内库存99.85元/吨，环比+16.69元/吨 [56][91][94] 期现市场 浮法玻璃 - 基差方面，截至2026/02/27，基差-8元/吨，环比+33元/吨 [17] - 月间价差方面，01 - 05价差163元/吨（+5），05 - 09价差-101元/吨（-5），09 - 01价差-62元/吨（+0），持仓量153.09万手 [20] 纯碱 - 基差方面，截至2026/02/27，基差-40元/吨，环比+10元/吨 [61] - 月间价差方面，01 - 05价差112元/吨（-2），05 - 09价差-64元/吨（+1），09 - 01价差-48元/吨（+1），持仓量153.09万手 [64] 利润及成本 浮法玻璃 - 天然气燃料生产利润-142.26元/吨，环比+24.29元/吨；河南LNG市场低端价3150元/吨，环比-300元/吨 [26] - 煤炭燃料周均利润-30.79元/吨，环比-1.92元/吨；石油焦燃料周均利润43.93元/吨，环比持平 [12] 纯碱 - 氨碱法周均利润-162.15元/吨，环比-0.90元/吨；联碱法周均利润-69.5元/吨，环比+31元/吨 [71] - 秦皇岛到港动力煤731元/吨，环比+20元/吨；河南LNG市场低端价3150元/吨，环比-300元/吨；西北地区原盐价格215元/吨，环比持平；山东合成氨价格2094元/吨，环比+24元/吨 [74][77] 供给及需求 浮法玻璃 - 供给方面，全国浮法玻璃日熔量14.86万吨，环比持平，开工产线209条，环比持平，开工率70.61% [33] - 需求方面，下游深加工订单6.35日，环比-2.95日；Low - e玻璃开工率14.60%，环比-23.90% [36] 纯碱 - 供给方面，纯碱周度产量79.09万吨，环比+0.28万吨，产能利用率85.04%；重碱产量42.3万吨，环比+0.32万吨；轻碱产量36.79万吨，环比-0.04万吨 [81][84] - 需求方面，全国浮法玻璃日熔量14.86万吨，环比持平，开工产线209条，环比持平，开工率70.61% [87] 库存 浮法玻璃 - 全国厂内库存7600.8万重箱，环比+2065.60万重箱；沙河地区厂内库存212.64万重箱，环比+54.96万重箱 [46] 纯碱 - 纯碱厂内库存189.44万吨，环比+30.64万吨；库存可用天数14.26日，环比+1.09日；重碱厂内库存89.59元/吨，环比+13.95元/吨；轻碱厂内库存99.85元/吨，环比+16.69元/吨 [91][94]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点：环保行业在“十四五”期间因国家对环境质量与工业绿色低碳发展的要求，节能环保及资源循环利用有望维持高景气度[4] 同时，在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营资产有望迎来戴维斯双击[4] 本周专题聚焦光伏组件回收行业，认为其将迎来“退役潮”，而新国标的出台将助力行业走向正规化，释放巨大市场潜力[3][18] 根据相关目录分别总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 市场回顾：截至2月27日收盘，本周环保板块上涨7.0%，表现显著优于上证综指（上涨2.0%至4162.88）[4][11] 在申万行业中，环保板块周涨幅排名第四[13] - 子板块表现：环保细分子板块普涨，其中环境修复板块涨幅最高，达16.22%，其次为资源化板块（上涨10.89%）和环保设备板块（上涨9.43%）[14] 仅大气治理板块下跌1.93%[14] - 个股表现：本周环保板块涨幅前十的个股包括赛恩斯、清水源、倍杰特等；跌幅前十包括仕净科技、丛麟科技、远达环保等[16] 二、专题研究：光伏组件回收迎来“退役潮”，新国标出台助力行业步入“正规化” - 市场潜力巨大：据中国光伏行业协会预测，2025年我国将开始产生大批量退役光伏组件；2030年光伏组件废弃量将达高峰，约18GW（140万吨）；到2040年，累计废弃量将达253GW（约2000万吨）[18] 《2024年中国光伏回收和循环利用白皮书》预测，在提早退役情景下，2030年光伏回收累计市场规模约260亿元，2050年可达4200亿元左右[18] - 技术路径：目前主流回收技术包括物理法、化学法和热解法[21] 热解法因回收率高（金属回收率超95%）已成为规模化处理主流方向，但投资门槛高[23] - 竞争格局分散：行业竞争格局极度分散，缺乏大型头部企业[4] 数据显示，2025年国内120万吨退役组件中，具备环保资质的回收企业不足20家，年处理能力仅30万吨，存在90万吨的处理缺口，多流入非法渠道[23] - 政策驱动正规化：2026年2月，生态环境部首次发布《废光伏设备回收处理污染控制技术规范》，自2026年3月1日起实施，明确了废气处理、全生命周期溯源、再生材料标准等硬性要求，有望驱动行业迈向正规化[24] 此外，2024年至2025年间，国家及地方层面已出台多项相关政策推动产业发展[25] - 相关上市公司：报告提及东江环保、格林美、晶科能源、晶澳科技等公司在光伏组件回收领域已有技术储备或项目布局[4][30] 三、行业动态 - 国际标准立项：我国提出的《城市污水处理设施能效管理导则》国际标准提案在ISO成功立项，旨在构建污水处理设施全周期能效管理体系，解决行业“能耗数据不可比”难题[29] 全球城市污水处理设施年产值超3500亿美元[29] - 环保标准更新：生态环境部与国家市场监督管理总局联合发布新版《环境空气质量标准》（GB3095—2026）及配套技术规范，收严了PM2.5、PM10、SO2和NO2等污染物的浓度限值[30][31] 新标准将分两阶段实施[31] - 地方政策与规划：浙江省就“十五五”工业固体废物污染环境防治规划公开征求意见，设定了2030年的多项量化目标[32] 广西发布《强龙头育链主行动方案》，目标在制造业十大支柱产业培育链主企业[33] 深圳市发布2026年度生态环境专项资金项目申报通知，支持12个领域的项目[34] 河南省发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，完善回收网络[36] - 其他动态：工信部公示了符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的第一批企业名单，共205家[37] 四、公司公告 - 资本运作与项目进展：军信股份更新发行H股并上市申请[38] 嘉戎技术推进发行股份及支付现金购买资产事项[39] 中国天楹控股子公司获越南河内垃圾发电厂扩建项目投资许可，扩建规模1600吨/天[39] 倍杰特子公司锑矿采选工程项目获核准，总投资2.94亿元[47] - 业绩快报：多家公司发布2025年度业绩快报[44][45][46] - 兴蓉环境：营收90.68亿元（同比+0.21%），归母净利润20.04亿元（同比+0.41%）[44] - 英科再生：营收35.4亿元（同比+21.08%），归母净利润3.01亿元（同比-2.10%）[44] - 青达环保：营收20.42亿元（同比+55.42%），归母净利润1.81亿元（同比+94.62%），光伏项目成为重要增长增量[45] - 赛恩斯：营收12.51亿元（同比+34.93%），净利润1.1亿元（同比-39.15%）[46] - 其他公告：英科再生计提资产减值准备4913.40万元[40] 国中水务提示可能被实施退市风险警示[41] 兴蓉环境控股股东提议2025年度现金分红比例为归母净利润的35%[43] 五、投资建议 - 重点推荐：报告重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境[4][48] - 建议关注：报告建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保[4][48] - 估值参考：报告附有环保行业部分上市公司估值表，包含伟明环保、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、英科再生、青达环保等公司的股价、盈利预测及市盈率数据[48][49]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年公司营收及盈利再创历史新高，港股市场交投活跃度高涨是主要推动力[1][4][5] - 公司重登全球新股融资中心榜首，新股上市数目和集资额同比大幅增长[7] - 当前市场情绪持续火热，新股上市申请储备充足，公司战略措施有望吸引全球资本，港股市场将迎来更多机遇[8] - 基于以上，报告上调了未来盈利预测，并认为公司是攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级[8] 财务业绩与市场表现 - **2025年全年业绩**：总收入291.6亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.5亿港元，同比增长36.0%；EBITDA利润率79%，同比提升5个百分点；全年股息每股12.52港元，同比增长35.2%[4] - **2025年第四季度业绩**：总收入73.1亿港元，同比增长14.6%，环比下降6.0%；归母净利润43.4亿港元，同比增长14.7%，环比下降11.5%[4] - **业绩驱动因素**：交易相关收入（交易费、交易系统使用费、结算及交收费）合计173.8亿港元，同比增长45.9%，占营收59.6%，是增长主因[5] - **市场成交数据**：2025年联交所股本证券日平均交易额达2315亿港元（年度新高），同比增长92.9%；衍生品市场日平均交易额183亿港元，同比增长55.1%[6] - **互联互通表现**：北向及南向交易日平均成交金额分别为2124亿人民币和1211亿港元（均为年度新高），同比分别增长41.5%和151.2%；港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达48.5%，同比提升11.9个百分点[6] 业务分部与市场动态 - **投资收益**：2025年投资收益净额51.1亿港元，同比增长3.7%，占营收17.5%；其中公司资金投资收益净额18.7亿港元，回报率5.1%[6] - **上市费收入**：2025年联交所上市费收入17.9亿港元，同比增长20.6%，主要受益于新上市衍生权证及牛熊证数目增加[6] - **新股市场**：2025年新上市公司119家，同比增长67.6%；共募集资金2869亿港元，同比增长226.0%，其中新经济行业集资额占比66%[7] - **项目储备**：截至2025年第四季度末，共有345例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升310.7%，较第三季度末提升16.2%[7] - **其他产品**：债券北向通每日成交额同比下滑6.3%至390亿人民币，主要受人民币升值影响[6] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：将2026-2027年归母净利润预测上调至190亿港元和212亿港元（前值为184亿和195亿港元），新增2028年预测为240亿港元[8] - **估值水平**：当前股价（419港元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28倍、25倍和22倍[8][9] - **财务预测摘要**：预计2026-2028年营业收入分别为311.75亿港元、343.10亿港元和381.13亿港元，增长率分别为6.9%、10.1%和11.1%；同期归母净利润增长率预计分别为7.2%、11.6%和12.9%[9][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 开年 A 股市场开门红，转债微跌且表现逊于正股，主要因高平价转债大幅压估值，本轮估值压缩具普遍性，强赎进度转债、新券和次新券压缩幅度最大，可能与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关，短期利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，近期强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 各部分内容总结 周观点及展望 - 开年 A 股市场开门红，转债微跌且表现远逊于正股，主要由高平价转债大幅压估值导致 [1][5] - 140 元以上平价区间中，两类转债估值压缩幅度较大，一是强赎进度导致的估值压缩，如汇成、睿创等；二是新券和次新券估值主动压缩，如鼎龙、路维等，其他 140 元以上平价转债估值普遍压缩，仅个别超预期不强赎转债估值回升 [1][5][9] - 本轮高平价转债估值压缩具普遍性，可能与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关，短期地缘冲突、海外科技股下跌等利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，近期强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 转债估值 - 开年首周 A 股开门红，主线切换为“涨价”逻辑的周期板块，科技板块表现平平，高平价转债转股溢价率主动压缩，保留异常点情况下百元溢价率下行超 3 个点，剔除异常点后，百元溢价率下行 0.2%至 32.7%，不剔除异常点，百元溢价率环比下行 3.3% [6] - 本周转债估值压缩明显，表现逊于正股，140 元以上平价转债转股溢价率压缩近 5%，各平价区间转股溢价率环比普遍下行，140 元以上高平价转债转股溢价率压缩最明显，中低平价区间转股溢价率约下行 1% [8] - 个券角度，140 元以上平价区间中，强赎进度转债和新券、次新券估值压缩幅度大，其他平价区间中，新券次新券以及临期转债估值环比表现较弱 [9] - 截止最新，各平价区间转股溢价率分位数环比普遍下行，110 元以上高平价区间分位数松动明显，中低平价区间分位数仍接近 100% [13] 条款跟踪 赎回 - 本周嘉元、松霖、宏柏、海优等 4 只转债公告赎回，8 只转债公告不赎回，强赎率 33% [4][18] - 目前已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 22 只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为 119 亿元 [18] - 最新处于赎回进度的转债共有 49 只，下周有望满足赎回条件的有 10 只，预计发布有望触发赎回公告的有 21 只，未来一个月内预计有 12 只转债进入强赎计数期 [20] 下修 - 本周蓝帆、宝莱转债提议下修，鸿路转债公布下修结果、下修到底 [4][24] - 截至最新，89 只转债处于暂不下修区间，20 只转债因净资产约束无法下修，0 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16 只转债正在累计下修日子，3 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [4][26] - 截至最新，1 只转债已发布回售公告，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 2 只转债正在累计下修日子，1 只转债处于暂不下修区间 [26] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共有 5 只，待发规模 44 亿元；处于上市委通过流程的转债共有 7 只，待发规模 70 亿元 [29]

投资评级 - 报告对“比音勒芬”维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司总经理计划增持1~2亿元股份，彰显实际控制人对公司长期发展信心 [1] - 公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板，预计2026年收入及利润均有望快速增长10%左右 [4] - 根据调整后的盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为6.65/7.30/8.00亿元，对应2026年PE为12倍 [4] 公司战略与品牌建设 - 公司坚持投入品牌建设，完善高端品牌矩阵，旗下品牌包括比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881、KENT&CURWEN、SnowPeak（（权））、Oofos（（权）） [2] - 主品牌通过生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列满足全场景需求，并通过IP联名拓展客群 [2] - 其他品牌阶梯矩阵清晰，K&C入驻多个高端购物中心并亮相伦敦时装周，威尼斯发力社群运营，SnowPeak定位一线城市，CERRUTI 1881已在港澳开店，中长期有望打开第二增长曲线 [2] 渠道发展与运营 - 线上电商发展势头强劲，2025年上半年电商销售同比增速超过70%，毛利率高达78% [3] - 线下门店稳步扩张，2025年上半年末门店总数1328家（直营672家/加盟656家），预计2026年主品牌及新品牌合计门店有望净增50~100家 [3] - 公司客群粘性高，销售人员激励机制完善，渠道形象持续升级，中长期有望带动平均店效稳健增长 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司收入为32.0亿元，同比增长7%；归母净利润为6.2亿元，同比下降19% [4] - 预计2025年全年收入稳健增长6%左右，2026年收入及利润均有望快速增长10%左右 [4] - 公司账上现金充沛，2025年第三季度末存货同比增长27%至11.3亿元，期末货币资金加交易性金融资产为19.2亿元 [4] - 财务预测显示，营业收入预计从2024年的40.04亿元增长至2027年的51.58亿元，归母净利润预计从2024年的7.81亿元增长至2027年的8.00亿元 [5][10] 估值与市场数据 - 以2026年2月27日收盘价15.53元计算，公司总市值为88.63亿元，对应2026年预测市盈率（P/E）为12倍 [4][6] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.17元、1.28元、1.40元 [5]

核心观点 - 报告认为，2026年有望成为中国回归“价值投资元年”的起点，其核心驱动力在于人民币长期升值趋势驱动跨境资本加速回流，这将为中国的制造业和消费行业带来大量稳定的现金流，从而吸引价值投资者[1] - 报告将“价值投资”的核心理念定义为以合理价格买入现金流充沛的优质公司，即拥有稳定现金流且资本开支（CAPEX）较低的“大DCF资产”[2] - 报告重点推荐大炼化板块，认为其具备全球竞争优势和稳定现金流特征，是典型的“大DCF资产”，并将在2026年迎来“巴菲特时刻”[3][5] - 行业配置上，报告维持上半年推荐石油/化工，下半年推荐白酒/恒生科技的判断[7] - 报告提供了2026年3月的金股组合，共12只股票，覆盖有色、钢铁、非银、医药、电新、计算机、电子、家电、食饮、机械及北交所等多个行业[7][11] 宏观策略与行业观点 - **2026年宏观背景**：中国自2018年进入工业化成熟期，制造业出口能力强，能赚取稳定现金流，这曾是2019-2022年“价值投资”行情的基础[1]。美联储降息后人民币回归长期升值趋势，正驱动跨境资本加速回流，将再次为制造和消费行业创造价值投资土壤[1] - **价值投资范式**：报告以美国工业化成熟期（始于1945年）后孕育的巴菲特式价值投资为例，指出其基础是投资于现金流充裕且CAPEX较低的“现金奶牛”型公司，如美国运通、可口可乐、苹果等[2] - **大炼化行业核心逻辑**： - 人民币升值叠加行业“反内卷”资本开支收缩，正在修复化工行业的现金流量表[3] - 中国大炼化板块自2018年后出口规模和海外营收占比明显提升，赚取稳定现金流能力增强[3] - 俄乌冲突导致欧洲能源成本飙升，大量欧洲炼化产能正不可逆地流向中国，进一步强化中国大炼化的现金流优势[3] - 全球产能重构将使中国大炼化的现金流优势具备长期可持续性[4] - **化工细分行业机会**：自2023年第三季度低点以来，多数化工细分行业自由现金流已修复至历史60%分位数以上，部分甚至超过90%分位数。其中，氟化工、合成树脂、塑料等细分行业现金流已明显改善，但股价尚未充分反映[5] - **油价周期展望**：随着俄乌冲突缓解，OPEC主要产油国相继宣布暂停扩产，2026年全球有望迎来“油价超级周期”，大炼化板块将受益[5] 2026年3月金股组合详情 - **紫金矿业 (601899.SH)**： - **短期逻辑**：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，供给担忧加剧，铜价有望上行[21] - **中长期逻辑**：矿业龙头高成长价值凸显，增储扩产持续推进[22]。金铜双轮驱动彰显强大韧性[24] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为1.90元，对应PE为20.78倍；预计2026年EPS为2.52元，对应PE为15.68倍[12] - **洛阳钼业 (603993.SH)**： - **短期逻辑**：铜金价格上行[25] - **中长期逻辑**：铜+黄金“双核”布局清晰，并购扩张与产能升级双轮驱动[26][28] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.91元，对应PE为26.24倍；预计2026年EPS为1.18元，对应PE为20.30倍[12] - **南钢股份 (600282.SH)**： - **短期逻辑**：宏观经济企稳回升[29] - **中长期逻辑**：公司资源端频频布局，打造全产业链一体化以稳定ROE并挖掘新增长点，是钢铁行业中稀缺的具备显著α的公司[30][32] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.44元，对应PE为13.30倍；预计2026年EPS为0.49元，对应PE为12.03倍[12] - **新华保险 (601336.SH)**： - **短期逻辑**：分红险开门红超预期[33] - **中长期逻辑**：资产端高权益弹性，在股市上行中贡献投资收益，负债端保费稳健流入贡献AUM，成长性大[34]。居民资产配置转移下分红险优势突出，公司具备权益端高弹性逻辑[36] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为12.13元，对应PE为6.23倍；预计2026年EPS为12.31元，对应PE为6.14倍[12] - **国邦医药 (605507.SH)**： - **短期逻辑**：抗生素需求回暖；动保原料药过剩产能出清、下游补库存驱动价格拐点向上[39] - **中长期逻辑**：“十五五”规划强调节能减排，加速过剩落后产能出清，公司作为动保原料药龙头利润弹性显著[37][38]。公司还投资前沿生物医药等领域，开拓新业态[40] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为1.74元，对应PE为16.11倍；预计2026年EPS为2.10元，对应PE为13.35倍[12] - **恩捷股份 (002812.SZ)**： - **短期逻辑**：下游需求回升；隔膜新一轮涨价落地[43] - **中长期逻辑**：行业供需格局改善，隔膜价格企稳回升。公司通过降本增效、新品研发等措施巩固全球市场地位[44] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.05元，对应PE为1,209.57倍；预计2026年EPS为1.87元，对应PE为33.10倍[12] - **海光信息 (688041.SH)**： - **中长期逻辑**：在互联网、政企客户加大AI基础设施投入的背景下，随着新一代产品落地，公司有望凭借基础软件栈优势扩大市场份额，实现高弹性增长[47]。国产AI芯片持续迭代，公司DCU业务有望突破互联网关键客户[49] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为1.10元，对应PE为238.72倍；预计2026年EPS为2.02元，对应PE为128.98倍[12] - **南亚新材 (688519.SH)**： - **短期逻辑**：自2025年12月起主流覆铜板厂商密集调价，价格单周最大涨幅达10%-20%[50] - **中长期逻辑**：公司通过配方创新卡位高增长赛道，高可靠性HDI材料已量产，适配800V快充的车载材料已规模化交付[51]。IC载板材料通过认证，高端产品有望放量[52]。AI服务器CCL用量达传统设备的3-5倍，公司高端CCL在国内外客户中导入顺利[54] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为1.07元，对应PE为114.04倍；预计2026年EPS为2.21元，对应PE为52.89倍[12] - **西锐 (2507.HK)**： - **短期逻辑**：公司自身产能、交付提升[57] - **中长期逻辑**：全球私人飞机龙头，行业持续景气。美国私人飞机市场低渗透、高接受度，公司是唯一专注ToC小型私人飞机的厂商，长期享受量价抬升[55][58] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.44元，对应PE为17.58倍；预计2026年EPS为0.52元，对应PE为14.61倍[12] - **颐海国际 (1579.HK)**： - **短期逻辑**：公司产品提价、收缩促销；海底捞翻台率逐月改善[62] - **中长期逻辑**：餐饮供应链行业景气度好转，竞争改善。公司海外市场增速快，国内B端客户增长稳定，关联方改善及提价贡献业绩弹性[61][64] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.78元，对应PE为18.97倍；预计2026年EPS为0.85元，对应PE为17.33倍[12] - **巨星科技 (002444.SZ)**： - **短期逻辑**：美联储降息节奏超预期；北美渠道商补库启动；电动工具订单及收入超预期；贸易摩擦下产能转移推进[65] - **中长期逻辑**：手工具龙头地位稳固，依托渠道与产能优势提升份额，OBM占比提升叠加电动工具放量驱动中长期成长[66] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为2.16元，对应PE为16.50倍；预计2026年EPS为2.62元，对应PE为13.61倍[12] - **戈碧迦 (920438.BJ)**： - **短期逻辑**：纳米微晶玻璃新客户拓展+HDD存储玻璃需求提升将带来特种玻璃业务较大增长[69] - **中长期逻辑**：半导体玻璃基板及载板订单放量，以及玻璃纤维产品商业化将带来更大想象空间[70]。公司是高端光学材料龙头，先进封装及AI上游核心材料替代先锋[72] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.20元，对应PE为246.23倍；预计2026年EPS为0.77元，对应PE为62.45倍[12]