报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油压力阶段性释放，下方或有支撑；豆油震荡寻底，品种间保持偏强；豆粕短线偏弱，等待5月USDA供需报告；豆一偏弱震荡；玉米震荡偏强；白糖阶段性企稳；棉花维持震荡走势；鸡蛋震荡调整；生猪近端矛盾不显；花生关注油厂收购 [3][5][10][13][18][22][28][30][35] 根据相关目录分别进行总结 油脂类（棕榈油、豆油、菜油） - 期货方面，棕榈油主力日盘收盘价7886元/吨，跌幅0.28%，夜盘收盘价7940元/吨，涨幅0.68%；豆油主力日盘收盘价7780元/吨，涨幅0.26%，夜盘收盘价7780元/吨，涨幅0.00%；菜油主力日盘收盘价9355元/吨，跌幅0.18%，夜盘收盘价9407元/吨，涨幅0.56% [5] - 现货方面，棕榈油（24度：广东）价格8550元/吨，变动30元；一级豆油（广东）价格8190元/吨，变动30元；四级进口菜油（广西）价格9410元/吨，变动0元 [5] - 基差方面，棕榈油（广东）664元/吨，豆油（广东）410元/吨，菜油（广西）55元/吨 [5] - 价差方面，菜棕油期货主力价差1469元/吨，豆棕油期货主力价差 -106元/吨，棕榈油91价差14元/吨，豆油91价差14元/吨，菜油91价差148元/吨 [5] - 趋势强度，棕榈油和豆油均为0 [9] 粕类（豆粕、豆一） - 期货方面，DCE豆一2507日盘收盘价4153元/吨，跌幅0.38%，夜盘收盘价4171元/吨，跌幅0.10%；DCE豆粕2509日盘收盘价2899元/吨，跌幅0.45%，夜盘收盘价2900元/吨，跌幅0.45% [10] - 现货方面，山东豆粕（43%）价格3150 - 3200元/吨；华东豆粕（泰州汇福）价格3180元/吨；华南豆粕价格3120 - 3230元/吨 [10] - 产业数据方面，前一交易日豆粕成交量14.65万吨/日，前两交易日库存9.71万吨/周 [10] - 宏观及行业新闻，5月9日CBOT大豆因中美谈判在即上涨，但美国大豆种植带播种条件理想限制涨幅，中国4月大豆进口量降至十年来最低 [12] - 趋势强度，豆粕和豆一均为 -1 [12] 玉米 - 期货方面，C2507日盘收盘价2375元/吨，涨幅0.30%，夜盘收盘价2375元/吨，涨幅0.00%；C2509日盘收盘价2385元/吨，涨幅0.13%，夜盘收盘价2383元/吨，跌幅0.08% [14] - 现货方面，锦州平仓价2310元/吨，变动10元；广东蛇口价2370元/吨，变动0元；山东玉米淀粉价格2900元/吨，变动20元 [14] - 宏观及行业新闻，北方玉米集港价格2260 - 2280元/吨，广东蛇口散船2350 - 2370元/吨，东北企业玉米价格小幅走强，华北玉米价格稳中上行 [15] - 趋势强度，玉米为1 [16] 白糖 - 基本面数据，原糖价格17.82美分/磅，同比0.3；主流现货价格6150元/吨，同比20；期货主力价格5839元/吨，同比26；59价差208元/吨，同比15；15价差104元/吨，同比9；主流现货基差311元/吨，同比 -6 [18] - 宏观及行业新闻，原油上涨等因素提振原糖价格，巴西压榨进度同比加快，USDA预计25/26榨季巴西产量增长2%等 [18] - 趋势强度，白糖为1 [20] 棉花 - 期货方面，CF2509日盘收盘价12950元/吨，涨幅0.39%，夜盘收盘价12980元/吨，涨幅0.23%；CY2507日盘收盘价19220元/吨，跌幅0.21%，夜盘收盘价19330元/吨，涨幅0.57% [22] - 现货方面，北疆3128机采价格14048元/吨，变动50元；南疆3128机采价格13863元/吨，变动50元；山东价格14162元/吨，变动 -23元；河北价格14119元/吨，变动 -26元 [22] - 宏观及行业新闻，国内棉花现货交投清淡，主流基差多数稳定，棉纺织企业市场变化不大 [23] - 趋势强度，棉花为0 [25] 鸡蛋 - 期货方面，鸡蛋2507收盘价3034元/500千克，涨幅0.46%，成交变动 -6319，持仓变动4358；鸡蛋2509收盘价3767元/500千克，涨幅0.21%，成交变动 -3341，持仓变动875 [28] - 价差方面，鸡蛋7 - 8价差 -637，鸡蛋7 - 9价差 -733 [28] - 产业链数据，辽宁现货价格3.10元/斤，河北现货价格2.78元/斤，山西现货价格2.90元/斤，湖北现货价格3.02元/斤 [28] - 趋势强度，鸡蛋为0 [28] 生猪 - 价格方面，河南现货15000元/吨，同比 -50；四川现货14650元/吨，同比 -100；广东现货15290元/吨，同比 -150；生猪2507期货价格13495元/吨，同比15；生猪2509期货价格13925元/吨，同比15；生猪2511期货价格13625元/吨，同比60 [32] - 成交量和持仓量方面，生猪2507成交量5294手，较前日 -213，持仓量30668手，较昨日 -140；生猪2509成交量26531手，较前日4441，持仓量71319手，较昨日 -2087；生猪2511成交量3613手，较前日111，持仓量29156手，较昨日 -331 [32] - 价差方面，生猪2507基差1505元/吨，同比 -65；生猪2509基差1075元/吨，同比 -65；生猪2511基差1375元/吨，同比 -110；生猪7 - 9价差 -430元/吨，同比0；生猪9 - 11价差300元/吨，同比 -45 [32] - 市场逻辑，五一假期后二育有轮动意愿，但南北肥标价差倒挂等，近端矛盾未释放，关注远月月间价差套利策略 [34] - 趋势强度，生猪为0 [33] 花生 - 现货方面，辽宁308通货8100元/吨，变动0元；河南白沙通货8060元/吨，变动0元；兴城小日本8360元/吨，变动20元；苏丹精米8400元/吨，变动0元 [35] - 期货方面，PK510收盘价8106元/吨，跌幅 -0.02%；PK511收盘价8006元/吨，涨幅0.25% [35] - 现货市场聚焦，河南、吉林、辽宁、山东等地花生上货量、价格等情况，部分地区价格平稳，部分稳中偏强 [36] - 趋势强度，花生为0 [39]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为439.2亿元、458.6亿元、479.0亿元，归母净利润分别为136.5亿元、146.7亿元、159.0亿元，同比分别增长6.9%、7.5%、8.4% [7] - 未来因私出行有望持续稳定增长拉动路网服务业务，因公出行有望逐步恢复改善京沪本线车运营状况 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价5.96元，总股本/流通股本491.06亿股，总市值/流通市值2927亿元，52周内最高/最低价6.37 / 5.02元，资产负债率20.9%，市盈率22.92，第一大股东为中国铁路投资集团有限 [2] 业绩情况 2024年年报 - 实现营业收入421.6亿元，同比增长3.6%，归母净利润127.7亿元，同比增长10.6%，第四季度营业收入98.0亿元，同比基本持平，归母净利润27.5亿元，同比增长4.6% [3] 2025年一季报 - 实现营业收入102.2亿元，同比增长1.2%，归母净利润29.6亿元，同比基本持平 [3] 业务情况 本线车业务 - 2024年受公商务出行偏弱影响，运送旅客5201.6万人次，同比下降2.3%，单位旅客收入同比提高约0.8%，客运业务收入158.3亿元，同比下降1.6% [4] 跨线车业务 - 2024年随着全国铁路网络完善，因私出行增长，公司跨线车业务量同比增长11.4%，京福安徽公司管辖线路跨线车业务量同比增长5.7%，拉动路网服务业务收入达259.5亿元，同比增长7.1% [4] 成本与费用情况 成本情况 - 2024年核心成本中折旧成本略有下降，能源成本同比基本持平，其余成本与业务量增长同步，整体成本221.8亿元，同比小幅增长0.6% [5] 费用情况 - 2024年管理费用率同比略升0.03pct至2.00%，研发费用率基本稳定，财务费用率因公司持续盈利偿还债务及利率下行影响同比进一步减少1.57pct至4.24% [5] 2025年一季度经营亮点 - 公司经营表现平稳，营业收入及利润均小幅增长，少数股东损益转正，或意味着京福安徽公司一季度实现盈利，经营表现持续向好 [6] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42157 | 43917 | 45860 | 47902 | | 增长率(%) | 3.62 | 4.17 | 4.42 | 4.45 | | EBITDA（百万元） | 24752.34 | 25556.46 | 26905.58 | 28223.97 | | 归属母公司净利润（百万元） | 12768.29 | 13646.20 | 14671.13 | 15903.39 | | 增长率(%) | 10.59 | 6.88 | 7.51 | 8.40 | | EPS(元/股) | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 市盈率（P/E） | 22.92 | 21.45 | 19.95 | 18.40 | | 市净率（P/B） | 1.45 | 1.40 | 1.35 | 1.30 | | EV/EBITDA | 13.94 | 12.65 | 11.52 | 10.48 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42157 | 43917 | 45860 | 47902 | | 增长率(%) | 3.6 | 4.2 | 4.4 | 4.5 | | 营业成本（百万元） | 22179 | 23030 | 23653 | 24400 | | 税金及附加（百万元） | 228 | 230 | 230 | 235 | | 管理费用（百万元） | 844 | 878 | 917 | 958 | | 研发费用（百万元） | 11 | 13 | 14 | 14 | | 财务费用（百万元） | 1788 | 1260 | 979 | 680 | | 营业利润（百万元） | 17106 | 18506 | 20067 | 21616 | | 营业外收入（百万元） | 9 | 4 | 4 | 4 | | 营业外支出（百万元） | 3 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额（百万元） | 17113 | 18508 | 20069 | 21618 | | 所得税（百万元） | 4442 | 4812 | 5218 | 5404 | | 净利润（百万元） | 12671 | 13696 | 14851 | 16213 | | 归母净利润（百万元） | 12768 | 13646 | 14671 | 15903 | | 每股收益（元） | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 货币资金（百万元） | 10191 | 17460 | 25778 | 35063 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1189 | 1220 | 1274 | 1331 | | 流动资产合计（百万元） | 12008 | 19347 | 27765 | 37153 | | 固定资产（百万元） | 214423 | 210004 | 205529 | 200998 | | 在建工程（百万元） | 215 | 220 | 224 | 227 | | 无形资产（百万元） | 57626 | 57108 | 56577 | 56034 | | 非流动资产合计（百万元） | 272654 | 267716 | 262709 | 257633 | | 资产总计（百万元） | 284663 | 287063 | 290474 | 294786 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 1069 | 1088 | 1117 | 1220 | | 其他流动负债（百万元） | 7099 | 7775 | 7947 | 8144 | | 流动负债合计（百万元） | 8169 | 8862 | 9064 | 9364 | | 其他（百万元） | 51246 | 46248 | 41250 | 36252 | | 非流动负债合计（百万元） | 51246 | 46248 | 41250 | 36252 | | 负债合计（百万元） | 59414 | 55110 | 50315 | 45616 | | 股本（百万元） | 49106 | 49106 | 49106 | 49106 | | 资本公积金（百万元） | 122596 | 122596 | 122596 | 122596 | | 未分配利润（百万元） | 22520 | 27939 | 33764 | 40079 | | 少数股东权益（百万元） | 22845 | 22895 | 23075 | 23385 | | 其他（百万元） | 8181 | 9417 | 11617 | 14003 | | 所有者权益合计（百万元） | 225248 | 231953 | 240159 | 249170 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 284663 | 287063 | 290474 | 294786 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 3.6 | 4.2 | 4.4 | 4.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 11.7 | 8.2 | 8.4 | 7.7 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 10.6 | 6.9 | 7.5 | 8.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 47.4 | 47.6 | 48.4 | 49.1 | | 获利能力 - 净利率(%) | 30.3 | 31.1 | 32.0 | 33.2 | | 获利能力 - ROE(%) | 6.3 | 6.5 | 6.8 | 7.0 | | 获利能力 - ROIC(%) | 5.0 | 5.2 | 5.5 | 5.8 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 20.9 | 19.2 | 17.3 | 15.5 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.47 | 2.18 | 3.06 | 3.97 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 38.83 | 36.46 | 36.78 | 36.78 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.32 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.12 | 4.26 | 4.42 | 4.60 | | 估值比率 - PE | 22.92 | 21.45 | 19.95 | 18.40 | | 估值比率 - PB | 1.45 | 1.40 | 1.35 | 1.30 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 12671 | 13696 | 14851 | 16213 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 5858 | 5788 | 5857 | 5926 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -406 | 216 | 103 | 196 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1942 | 1439 | 1292 | 1142 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 20065 | 21139 | 22103 | 23478 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -1173 | -848 | -848 | -848 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 5 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1168 | -848 | -848 | -848 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -14004 | -4590 | -4998 | -4998 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -7606 | -8432 | -7939 | -8347 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -21609 | -13022 | -12937 | -13345 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -2712 | 7269 | 8318 | 9285 | [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2507合约短期震荡、中期震荡偏弱、日内震荡偏强，整体偏强运行，核心逻辑是宏观情绪改善 [1] - 预计本周一国内原油期货2507合约维持震荡偏强走势，因欧佩克+产油国6月增产及美国页岩油产量增长使供应过剩预期加重，但临近消费旺季需求或增强，且中美经贸谈判进展提振市场风险偏好，上周五夜盘国内原油期货价格小幅收涨1.31%至464.6元/桶 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] 涨跌幅度计算规则 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨 [3] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4]

报告行业投资评级 - 镍——观望 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [3] 报告的核心观点 镍不锈钢 - 受菲律宾禁止镍矿出口消息影响，短期镍价反弹，但消息可靠程度存疑，暂时宜等待市场反应 [1][2] 沪锌 - 关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍不锈钢 - 菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令，预计重创印尼镍冶炼产业，或引发全球镍矿供应紧缩和价格上涨，此消息可靠程度存疑，但已引导盘面上涨 [1] 沪锌 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%，今年以来累计零售687.2万辆，同比增长7.9%，处于历年4月零售历史高位 [3] 供应 镍不锈钢 - 市场出现菲律宾禁矿传言，若为真，国内镍元素或从过剩转为短缺；菲律宾镍矿到岸价格反弹，矿端转松可能性偏高；镍铁方面，中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，低品镍矿产镍铁利润丰厚，暂无减产动机；国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍处历史同期最高位置；电积镍MHP线路成本占优，3月底成本均值约12.4万，5月后成本或明显下移 [1] 沪锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处相对中等偏高水平；矿端未减产，进口大幅修复；冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，叠加副产品收入后利润回正，供应端总体维持转松态势 [3] 需求 镍不锈钢 - 镍豆制硫酸镍工艺路径中，镍成本约12.7万，与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降；不锈钢在产业链利润分配中不占优势，但产量依旧维持高速增长，一体化厂家可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，减产可能性较小 [2] 沪锌 - 需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率处于2018年至今仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，预计锌锭终端需求开始退坡；压铸合金市场需求未见大幅好转，厂家多按需定产，预计下周维持刚需成交状态；氧化锌市场供应量相对充足，需求端缺乏利好支撑，厂家提升开工率几率不大，市场强预期与弱现实继续博弈，需求转弱可能性较大 [4] 结论 镍不锈钢 - 等待消息证实或证伪，暂时观望 [2] 沪锌 - 等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业过热或过冷状态[4] - **模型具体构建过程**：未明确披露具体公式或计算步骤，但基于历史数据滚动计算行业拥挤度百分位，结合主力资金流动数据辅助判断[4][12] - **模型评价**：能够动态捕捉行业短期交易过热风险，但对长期基本面偏离的识别有限[4] 2. **模型名称：溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过ETF溢价率的标准化分数（Z-score）筛选潜在套利机会[5] - **模型具体构建过程**：计算ETF溢价率相对于历史均值的标准差倍数，公式为： $$Z = \frac{P_{溢价率} - \mu_{溢价率}}{\sigma_{溢价率}}$$ 其中$P_{溢价率}$为当日溢价率，$\mu_{溢价率}$为滚动窗口均值，$\sigma_{溢价率}$为滚动标准差[5] - **模型评价**：对短期套利机会敏感，但需结合流动性风险综合判断[5] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度因子** - **因子构建思路**：反映行业交易热度相对于历史水平的极端程度[4][12] - **因子具体构建过程**：未明确公式，但通过30日滚动窗口计算行业指数成交量、涨跌幅等指标的百分位排名[12] 2. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：跟踪主力资金在行业或ETF中的净流入方向[4][13] - **因子具体构建过程**：直接采用Wind提供的行业主力资金净流入数据，按T/T-1/T-2日滚动计算[13] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 测试结果：国防军工、纺织服饰、机械设备拥挤度达98%/75%/98%分位（前一日），通信行业单日拥挤度激增[4][12] 2. **溢价率Z-score模型** - 测试结果：筛选出300成长ETF（Z-score=0.77）、红利低波50ETF等标的[14] --- 因子的回测效果 1. **行业拥挤度因子** - 测试结果：煤炭行业拥挤度最低（31%分位），通信行业从4%飙升至98%分位[12] 2. **主力资金净流入因子** - 测试结果：通信行业近3日主力净流入24.79亿元，计算机行业净流出41.13亿元[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯单边震荡市，正套离场；PTA正套离场，多PX空PTA；MEG多PTA空MEG [1] - PX单边不追高，月差正套止盈或参与9 - 1反套，目标价位30附近，多PX空PTA目标价位200元/吨，多PX空SC止盈；PTA单边不追高，9 - 1正套止盈或逢高反套，目标价位20附近；MEG单边震荡市，多PTA空MEG持有，月差不追高 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2025年5月9日，PX主力收盘6472，PTA主力收盘4582，MEG主力收盘4218，PF主力收盘6298，SC主力收盘3472；日度变化分别为1.1%、0.8%、 - 0.1%、0.1%、1.9% [1] - 2025年5月9日，PX（5 - 9）月差 - 6472，PTA（5 - 9）月差106，MEG（5 - 9）月差99，PF(5 - 6)月差 - 58，PX - EB05月差 - 944；日度变化分别为 - 68、18、31、48 [1] - 2025年5月9日，PTA05 - 0.65PX05价差454，PTA05 - MEG05价差371，PTA05 - PF05价差 - 1552，PF05盘面加工费786，PTA05 - LU05价差1419；日度变化分别为27、 - 2、1、4 [1] - 2025年5月9日，PX基差54，PTA基差145，MEG基差78，PF基差 - 68，PX - 石脑油价差216；日度变化分别为 - 8、35、8、42、 - 8 [1] - 2025年5月9日，PTA仓单数91478，乙二醇仓单数11589，短纤仓单数2587，PX仓单数894，SC仓单数4644000；日度变化分别为 - 6246、1200 [1] 市场概览 - 华东一套90万吨PX装置预计本周末重启，华南一套150万吨装置计划下周重启，华南另一套160万吨装置计划5月底停车检修两个月 [3] - 截至5月9日当周，亚洲对二甲苯价格收盘高位，5月9日Platts估价亚洲对二甲苯日均上涨7美元/吨，至785.33美元/吨CFR Unv1/中国 [3] - 5月8日亚洲对二甲苯现货市场转为罕见的现货溢价，6 - 7月的即期月间结构收盘时转变为1美元/吨以上的现货溢价 [3] - 5月8日张家港某主流库区MEG发货在6500吨左右，太仓两主流库区MEG发货在1850吨左右 [4] - 江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在6 - 7成 [4] 行情观点 - PX供需层面，本周浙石化250万吨装置重启，中金石化降负荷，国产PX开工率环比回升至78.6%（+5.6%），下周供应继续增加，开工率进一步回升至83%；海外日本ENEOS19、出光21装置停车检修，亚洲PX开工率整体增加至70.8%；需求端PTA装置检修仍较多，中长期虹港石化、三房巷投产在即，PTA加工费难以趋势性扩张 [4] - PTA供需层面，供减需增，开工率73%，台化150、虹港250万吨停车、嘉通能源300重启；需求端聚酯高开工94.2%（+0.3%）；单边价格修正为震荡市，随着聚酯终端织造开工和订单的回暖，预计PTA刚需仍偏强 [5] - MEG供应继续增加，开工率69%，上海石化38、武汉石化、新疆天业重启，中海壳牌35检修；下周美锦检修，延长、黔西重启，预计整体开工率持平；港口到港量下降至7.7万吨；聚酯端短期库存压力缓解，开工迅速回升，乙二醇刚需改善，但出货仍较大，难以形成有效去库 [5] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0，PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为0 [5]

业绩表现 - 2025年第一季度营收录得11.7亿美元，高于一致预期的11.09亿美元，净收入为3.41亿美元，高于一致预期的3.32亿美元[3] - 2025年第一季度息税折摊前利润率为46%，略低于一致预期的47%[3] 财年指引 - 2025财年营收指引为46亿 - 48亿美元，息税折摊前利润为21.5亿 - 23亿美元，盈利为13.5亿 - 14.5亿美元[3] - 2025财年资本支出指引提高至3.5亿 - 5.5亿美元，第一季度完成修订后指引的26%[3] 股息政策 - 未来五年每股股息将保持至少10%的同比增速，2025财年股息预计增至至少8.67亿美元[4] - 当前股息收益率约4% - 5%，优于多数国际油服企业，中期存在上行空间[4] 业务进展 - 非常规项目8套钻机全部投运，井数增加带动成本下降，长期综合利润率有望升至“20% + 高位”[5] - 项目II期最终投资决策可能于2025财年底或2026财年初启动，届时或涉及最多20套钻机[5] 钻机规划 - 截至2024财年末自有钻机总数达142套，计划到2026财年超148套，2028财年超151套，2030年达190套[6] 风险提示 - 面临能源需求放缓、计划外的钻机维护、执行风险和产能未进一步增加等风险[7]

报告核心观点 - 对各行业和公司进行多维度分析，挖掘投资机会与风险，如超长债投资、黄金珠宝行业转型、券商新增长点等[10][22][25] 宏观与策略 固定收益周报 - 超长债复盘：“双降”落地，债市短端收益率下行长端略微上行，曲线增陡，超长债小跌，交投活跃度大幅下降，期限利差小幅走阔，品种利差缩窄[10][11] - 超长债投资展望：30 年国债和 20 年国开债利差处于历史低位，降准降息可期，收益率下行概率大，但利差保护度有限[10][11] 宏观快评 - 进出口数据：4 月出口同比增长 8.1%，进口降 0.2%，贸易顺差 961.8 亿美元[12] - 通胀数据：4 月 CPI 同比为 -0.1%，持平上月；PPI 同比为 -2.7%，降幅扩大 0.2 个百分点，预计 5 月 CPI 和 PPI 同比降幅均扩大[12][13] 宏观周报 - 高频指标环比走弱，消费投资地产景气均降，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[14] 固定收益快评 - 本周无新增可交换私募债项目信息[15] 转债市场周报 - 上周权益市场总体上涨，债市波动放大，转债个券多数收涨，预计后续权益市场向下风险有限，债市利率延续低位[15][16] 策略专题 - 近一周海外市场整体震荡，A股核心宽基估值全线温和扩张，一级行业全线收涨但估值变化方向不一，必选消费行业估值性价比占优[18][19][20] 行业与公司 商贸零售行业 - 黄金珠宝行业 2025 年一季度社零实现 6.9%的增长，企业加速向产品驱动转型，重视单店效益，建议关注低估值修复和细分赛道企业[22][23] 银行行业 - 蒙商银行 2024 年规模持续增长、资产负债结构正常，不良贷款率下降、拨备覆盖率回升，风险化解取得积极成效[24] 非银行业 - 42 家上市券商 2025 年一季度营业收入同比+19.00%，经纪及自营收入占比提升，建议关注资金使用效率高、并购整合落地和互联网券商[25][28] 传媒行业 - 2024 年传媒板块营收持平、归母净利润大幅下滑，2025 年 Q1 业绩触底向上，建议关注景气反转与 IP/AI 驱动下的板块机会[29][30][32] 医药生物行业 - 本周医药板块表现强于整体市场，2024 年 A 股医药行业营收基本同比持平，板块间分化明显，建议关注创新药及创新产业链[33][34][35] 海外市场 - 美股市场资金流入减速，行业分化较大；港股市场大盘持续上行，科技医药回调，业绩上修提速[36][38][40] 汽车行业 - 人形机器人产业有望加速落地，2025 年有望成为行业爆发的起点，建议关注总成、减速器等环节相关公司[40][41][42] 公司财报点评 - 中国巨石：2025Q1 收入利润同比大幅修复，盈利能力逐季提升，库存同环比下降，产能扩张有序[42][43][44] - 北新建材：2025Q1 收入利润双增长，毛利率改善，单季度经营性现金流有所波动，但经营质量依旧稳健[45][46] - 鼎阳科技：2025 年一季度收入利润高速增长，盈利端毛利率维持高水平，产品高端化成果显著[47][48][49] - 奕瑞科技：2025 年一季度业绩企稳，探测器业务全球保持领先份额，新核心部件及解决方案进入快速增长阶段[51][53][54] - 华润三九：2025 年一季度营收、利润略有下滑，现金流稳健增长，并购整合天士力，补齐中药创新药短板[55][56] - 药明合联：2024 年业绩高增长，订单、客户双突破，技术平台持续迭代，全球产能布局加速[58][59][60] - 百诚医药：受政策影响，2024 年及 2025 年一季度业绩短期承压，毛利率下降，研发费用率提升较多[61] 金融工程 金融工程周报 - 热点追踪：由创新高个股看市场投资热点[9] - 多因子选股：反转因子表现出色，中证 1000 增强组合年内超额 6.24%[9] - 主动量化策略：微盘股领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数[9] - 港股投资：多只医药股创一年新高，港股精选组合年内上涨 21.63%[9] - ETF 周报：首批 3 只中证诚通国企数字经济 ETF 将于下周发行[9] 金融工程日报 - 沪指震荡攀升，军工延续强势、AI 硬件产业链方向活跃[9] - A 股震荡调整，科技股表现低迷、银行电力再度走强[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司募资5亿元由实控人全额认购，管线进展顺利，催化丰富 [1][7] - 头对头潜在药王替尔泊肽，彰显公司对BGM0504信心，BGM0504减重适应症Ⅱ期临床数据已初步显示优效 [7] - Amylin潜力巨大，BGM1812即将进入临床阶段，有望实现更佳疗效和产品内部协同 [7] - BGM0504开发口服剂型，具备稀缺性，安全性更佳，依从性更好，有望实现更高渗透率 [7] - 预计公司2025 - 2026年归母净利润为2.6/3.0亿元，新增2027年预测为4.3亿元；对应当前市值P/E估值分别为83/72/50X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,180|1,283|1,295|1,490|1,762| |同比（%）|15.94|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润（百万元）|202.47|189.17|261.90|302.94|433.39| |同比（%）|(15.51)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.45|0.62|0.72|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|107.15|114.68|82.83|71.61|50.06|[1] 市场数据 - 收盘价50.36元，一年最低/最高价22.82/52.50元，市净率8.77倍，流通A股市值和总市值均为21,275.56百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.74元，资产负债率50.50%，总股本和流通A股均为422.47百万股 [6] 相关事件 - 5月8日公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》，募资总额5亿元由实控人袁建栋先生全额认购 [7] - 3月21日博瑞医药启动BGM0504对比替尔泊肽的减重II期临床试验 [7] - 公司2024年报显示新增BGM0504口服剂型管线与BGM1812（Amylin）管线 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,640|1,792|2,292|2,946| |非流动资产|3,524|3,490|3,258|3,010| |资产总计|5,164|5,283|5,549|5,957| |流动负债|1,052|969|1,022|1,089| |非流动负债|1,675|1,685|1,685|1,685| |负债合计|2,727|2,654|2,707|2,773| |归属母公司股东权益|2,395|2,603|2,842|3,182| |少数股东权益|43|25|1|1| |所有者权益合计|2,437|2,629|2,843|3,183| |负债和股东权益|5,164|5,283|5,549|5,957|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,283|1,295|1,490|1,762| |营业成本(含金融类)|545|489|578|664| |税金及附加|8|7|8|10| |销售费用|72|104|134|159| |管理费用|139|123|127|141| |研发费用|297|324|358|388| |财务费用|41|0|0|0| |加:其他收益|30|19|19|23| |投资净收益|(12)|8|8|9| |公允价值变动|(6)|0|0|0| |减值损失|(32)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|160|276|312|433| |营业外净收支|(3)|(1)|0|0| |利润总额|157|275|312|433| |减:所得税|16|31|34|0| |净利润|141|244|279|433| |减:少数股东损益|(48)|(17)|(24)|0| |归属母公司净利润|189|262|303|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.45|0.62|0.72|1.03| |EBIT|223|275|312|433| |EBITDA|344|491|545|681| |毛利率(%)|57.51|62.23|61.21|62.33| |归母净利率(%)|14.75|20.23|20.33|24.60| |收入增长率(%)|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润增长率(%)|(6.57)|38.45|15.67|43.06|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|246|463|434|588| |投资活动现金流|(440)|(166)|8|9| |筹资活动现金流|(24)|(102)|(65)|(93)| |现金净增加额|(217)|198|377|504| |折旧和摊销|121|215|233|247| |资本开支|(257)|(170)|0|0| |营运资本变动|(85)|19|(70)|(83)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.49|5.98|6.55|7.35| |最新发行在外股份（百万股）|422|422|422|422| |ROIC(%)|4.31|5.16|5.68|8.36| |ROE - 摊薄(%)|7.90|10.06|10.66|13.62| |资产负债率(%)|52.80|50.24|48.77|46.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|114.68|82.83|71.61|50.06| |P/B（现价）|9.35|8.58|7.84|6.98|[8]

1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点——工业硅 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 工业硅期货早报 2025年5月12日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 供给端来看，上周工业硅供应量为6.8万吨，环比有所减少1.44%。 需求端来看，上周工业硅需求为6.7万吨，环比增长19.64%.需求有所抬升.多晶硅库存为25.7万 吨，处于低位，硅片亏损，电池片亏损，组件盈利；有机硅库存为105000吨，处于低位，有机 硅生产利润为-301元/吨，处于亏损状态，其综合开工率为60.11%，环比持平，低于历史同期平 均水平；铝合金锭库存为1.47万吨，处于低位，进口亏损为702元/吨，A356铝送至无锡运费和 利润为500.64元/吨，再生铝开工率为55%，环比增加4.76%,处于低位。 成本端来看，新疆地区 ...