投资评级 - 报告给予中国银行(3988 HK)的评级为"增持"，目标价为4 43港元，较现价有12 7%的上涨空间 [5][11] 核心观点 - 中国银行2024年前三季度业绩表现稳健，营业收入4791亿元，同比增长1 74%，归母净利润1758亿元，同比增长0 52% [2] - 非利息收入增长强劲，前三季度达1431亿元，同比增长21 32%，其中其他非利息收入824亿元，同比大增50 43% [3] - 资产负债规模稳步增长，截至2024年9月底总资产34 07万亿元，较上年末增长5 05%，贷款总额21 44万亿元，增长7 38% [4] - 资产质量保持稳健，不良贷款率1 26%，较上年末下降0 01个百分点，拨备覆盖率198 86%，接近200%的较好水平 [4] 财务表现 - 2024年前三季度净利息收入3360亿元，同比下降4 81%，主要受净息差收窄至1 41%影响 [3] - 营业费用1727亿元，同比增长10 13%，资产减值损失858亿元，同比下降5 78% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2368 2408 2494亿元，EPS分别为0 75 0 77 0 80元 [11] 估值与分红 - 当前股价对应2024年PB为0 44倍，预计2024-2026年PB分别为0 44 0 41 0 38倍 [11] - 近12个月股息率为6 84%，具有高分紅特征 [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级，目标价30.9港元 [4] 核心观点 - 公司作为国内镜片第一制造企业，2018至2023年营收CAGR达到12.80%，净利润CAGR达到26.98%，24H1收入/净利增速分别为17.85%/31.63%，边际成长呈加速趋势 [1] - 标准化镜片高折射率方向清晰，定制镜片盈利优势凸显，24H1公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%，定制镜片毛利率较标准化镜片高约20pct [1] - 自动化强化成本管控，提升人效、强化品质稳定性，人均创收从21年的55.8万元提升至23年的71.8万元 [1] 成长驱动一：AI硬件落地开拓新篇章 - 公司主要做贴合式镜片方案，已成功建立XR研发服务中心，并在泰国购置土地以支持XR产品的生产，有望覆盖对美敞口 [2] - 公司于24年12月23日发布向歌尔配售5332.5万股，配售价为15.86港元/股，净筹8.28亿港元，25年1月6日配售已完成 [2] - 24年12月29日晚公司公告歌尔已与康耐特若干现有股东协商收购不超过4280万股，若配售+收购完成，预计歌尔将持有公司股份20% [2] 成长驱动二：自主品牌建设加深 - 近视防控带动产品升级、高折射型产品顺应消费者美观需求，公司借助高性价&前瞻布局突围国内市场 [3] - 从2018年至2023年，公司国内营收占比持续上升，2023年已达到32.7%，较2018年提升18pct，2023/24H1国内业务营收达到了5.8/3亿元，同比+28.66%/+22.7% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.16/5.05/6.04亿元，同比+27.1%/+21.5%/+19.7% [4] - 当前股价对应公司24-26年PE分别为24/22/18X，可比公司24-26年PE平均值分别为38/33/28X [4] 公司基本情况 - 2023年公司营业收入为17.60亿元，同比增长12.70%，归母净利润为3.27亿元，同比增长31.56% [7] - 2024E/2025E/2026E营业收入分别为20.83/24.84/29.62亿元，同比增长18.39%/19.21%/19.26% [7] 产品与技术 - 公司拥有超过600万个SKU的产品网络，覆盖几乎全部树脂镜片产品，并可基于个性化需求定制镜片 [16] - 公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%，定制镜片毛利率显著高于标准化镜片 [17][24] 自动化与成本管控 - 公司不断提升产能效率，积极推进自动化生产线的建设，实现了生产流程的优化和效率的显著提升 [29] - 2023年人均创收达到71.78万元/人，高于可比公司水平 [30] 市场与行业 - 2023年全球眼镜镜片行业零售额为501亿美元，预计到2028年将达到677亿美元，CAGR为6.2% [51] - 2023年离焦镜销售规模达到146.8亿元，同比+43%，预计2026年销售规模将达到422.6亿元 [62] 客户与渠道 - 公司通过线上线下渠道的协同效应、品牌建设和产品创新，2023年国内营收占比达到32.7%，较2018年提升18pct [73] - 2023年公司前五大客户收入占比维持在30%左右，最大客户代工收入占比为10.4% [69]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司12月成长延续稳健，2024年制造业务营收12月同比增长13.5%，全年同增11.1% [1] - 宝胜营收12月同增-3.9%，全年同增-8% [1] - 上市公司整体12月单月营收6.8亿美金同增6.9%，全年营收81.82亿美金同增3.7% [1] - 2024年鞋履产品需求大幅提升，新增产能稳步上升，制造业务营收持续增长 [2] - 宝胜虽受多地店铺客流量疲弱影响，全年营收同比缩减，但公司优化宝胜店效，持续提高直营宝胜店的销售转换率，宝胜全渠道销售仍相对稳健 [2] - 公司持续致力就制造业务及宝胜推动成本及费用管控措施，带动运营效率提升，有助于公司整体盈利能力稳健增长 [2] - 公司将会持续增强其经营韧性，打造高度敏捷而灵活的卓越制造营运模式，并检测情势变化，推动纵观全局的产能扩充计划 [2] - 公司将持续透过精进其研发创新、数字化、制程重整及自动化能力，以强化其全品类开发制造能力 [3] - 公司致力全渠道运营及精致化零售策略，持续专注数字化转型，为顾客打造个性化及无缝购物体验 [3] 盈利预测 - 预计公司FY24-26年收入分别为81.8/91.1/103.3亿美元 [4] - 归母净利分别为4.3/5.0/5.8亿美元（原值分别为4.6/5.4/6.2亿美元） [4] - 对应EPS分别为0.27/0.31/0.36美元/股（原值分别为0.28/0.33/0.38美元/股） [4] - 对应PE分别为7x、6x、6x [4] 行业分析 - 织造核心逻辑在于不确定中捕捉相对确定性，继续看好2025行情演绎 [1] - 多客户布局可对冲终端零售及周期风险，行业马太效应有利于头部供应链份额提升 [1] - 头部供应链优势通常体现在更优质客户结构、生产制造管理能力带来的成本优势以及多年信任积累等 [1]

投资评级 - 首次覆盖并给予"优于大市"评级，目标价16.20港元/股 [4] 核心观点 - 华润饮料是中国包装饮用水行业的开创者，旗下品牌"怡宝"是中国最受欢迎的包装饮用水品牌之一，市场份额领先 [2][13] - 公司通过"一超多强"的多品类战略，布局多元饮料产品矩阵，积极打造菊花茶饮料等第二增长曲线 [2][76] - 全国化强管控销售网络覆盖广泛，经销商数目维持平稳，终端覆盖率持续提升 [89][94] - 公司采用"1+N"模式全国化工厂布局，自建产能比例持续提升，优化成本结构 [104][110] 财务表现 - 2021-2023年公司营业收入年均复合增长率为9.2%，净利润CAGR为24.6%，毛利率从43.8%上升至44.7% [29][30] - 2024-2026年预计营业总收入分别为143.84/155.69/167.31亿元，归母净利润分别为16.50/19.49/23.09亿元 [114] 行业分析 - 中国即饮软饮市场规模2023年达9092亿元，预计2023-2028年复合年增长率为5.8%，包装饮用水是最大的细分市场 [39][48] - 包装饮用水市场集中度不断提升，2023年前五大企业总市场份额为58.6%，饮用纯净水是最大细分市场 [52] - 菊花茶饮料市场小而美，2023年市场规模为20亿元，预计2023-2028年复合年增长率为14.8% [54] 产品与市场 - 公司包装饮用水产品以"怡宝"为核心品牌，2023年收入占比高达92.1%，中大规格饮用水产品表现出较大的成长空间 [19][63] - 公司饮料品类收入CAGR高达43.04%，2023年实现超过10亿元收入，毛利率为33.7% [20][82] - 公司在中国菊花茶饮料市场排名第一，2023年零售额达756.4百万元，市场份额为38.5% [76] 销售与渠道 - 公司建立了覆盖全国的强管控销售网络，2021-2023年经销模式营业收入占比均达85%以上 [89] - 公司通过传统渠道、现代渠道、餐饮渠道、特通渠道、电商渠道等多渠道销售产品，2023年电商渠道收入达7.10亿元 [89][99] 产能与布局 - 截至2024年4月30日，公司在中国拥有13家已投产的自有工厂及31家合作生产伙伴，整体平均产能利用率为69.47% [104][105] - 公司计划增加自建产能比例，优化合作生产伙伴模式，2024年1月收购武汉华新达饮品技术有限公司，增加包装饮用水产能一百万公吨 [110]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - Q4 各品牌流水均环比提速，FILA 表现好于预期，维持"买入"评级[6] - 2024Q4 安踏/FILA/其他品牌流水分别实现高单/高单/50-55%增长[6] - 预计2024-2026年归母净利润为136/137/153亿元，对应EPS为4.8/4.9/5.4元，当前股价对应PE为15.0/14.9/13.3倍[6] - 公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌稳老拓新战略下产品力强化及创新渠道业态驱动成长[6] - FILA 坚持定位并通过强化垂类竞争力、优化渠道继续高质量增长[6] - 其他品牌加强新市场渗透预计持续高增[6] 安踏品牌表现 - 2024Q4 安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/低双增长，电商流水增长约20%[6] - 2024年按季增长中单/高单/中单/高单，全年增长高单，其中儿童流水突破百亿元[6] - 经营指标良好：库销比5左右，线下折扣持平、线上折扣改善[6] - 稳老拓新战略持续推进，渠道创新方面，安踏冠军、安踏鞋作品集、超级安踏覆盖更多细分人群[6] FILA品牌表现 - 2024Q4 FILA 流水低单负增长，2024年按季高单增长/中单增长/低单负增长/高单增长，全年流水中单增长[7] - 大货 Q4 流水增长高单位数表现稳健，儿童及潮牌调整见效，儿童 Q4 中单增长、潮牌 Q4 高双增长[7] - 经营指标相对健康：库销比维持5左右，折扣良好[7] 其他品牌表现 - 2024Q4 其他品牌流水增长50-55%，其中迪桑特增长40%+，可隆增长60-65%[8] - 2024年按季25-30%/40-45%/45-50%/50-55%增长，全年流水40-45%增长[8] - 预计2025年2月亚洲冬季运动会将进一步带动冰雪运动参与度，迪桑特及可隆坚持品牌定位，有望延续亮眼表现[8] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入预计为701亿元，同比增长12.4%[10] - 2024E净利润预计为135.88亿元，同比增长32.7%[10] - 2024E毛利率预计为63.0%，净利率为19.4%[10] - 2024E ROE预计为24.3%，EPS为4.8元[10] - 2024E P/E为15.0倍，P/B为3.6倍[10]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为"买入" [5] 核心观点 - 同程旅行的核心OTA利润率持续改善，营销ROI提升，核心利润率改善 [3][4] - 2024年Q4旅游增势延续，国庆期间旅游人数达8亿人次，同比增长约6%，同程酒店预订量和机票销售量均实现高两位数增长 [5] - 2025年Q1春运需求旺盛，机票均价上涨，出境游和入境探亲需求旺盛 [5] - 公司完善出境服务能力，优化ROI，2024年Q3国际机票数量同比增长超110%，国际住宿同比增长超130% [5] - 公司优化营销策略，持续改善利润率，2024年Q3销售及营销费用率为29.2%，同比减少9.1pcts [5] - 公司提高用户获取效率，优先提升用户价值，2024年Q3平均月付费用户数达0.46亿，同比增长5.0% [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为11896百万元，同比增长80.7%，2024E预计为17140百万元，同比增长44.1% [5] - 2023年毛利率为73.5%，2024E预计为64.2%，2025E预计为65.5% [5] - 2023年经调整净利润为2199百万元，同比增长240.3%，2024E预计为2735百万元，同比增长24.4% [5] - 2023年经调整经营利润率为18.5%，2024E预计为16.0%，2025E预计为15.9% [5] 资产负债表 - 2023年流动资产为14874百万元，2024E预计为18780百万元 [7] - 2023年现金及现金等价物为5192百万元，2024E预计为7104百万元 [7] - 2023年非流动资产为16843百万元，2024E预计为17202百万元 [7] 现金流量表 - 2023年经营活动产生现金流量为4003百万元，2024E预计为2902百万元 [7] - 2023年投资活动产生现金流量为-1762百万元，2024E预计为-687百万元 [7] - 2023年融资活动产生现金流量为-592百万元，2024E预计为-303百万元 [7] 利润表 - 2023年营业收入为11896百万元，2024E预计为17140百万元 [7] - 2023年营业成本为3158百万元，2024E预计为6132百万元 [7] - 2023年毛利为8738百万元，2024E预计为11007百万元 [7] 主要财务比率 - 2023年营业收入增长率为80.7%，2024E预计为44.1% [7] - 2023年毛利润增长率为82.9%，2024E预计为26.0% [7] - 2023年经调整净利润增长率为240.3%，2024E预计为24.4% [7] - 2023年毛利率为73.5%，2024E预计为64.2% [7] - 2023年净利率为13.2%，2024E预计为12.2% [7] - 2023年经调整净利润率为18.5%，2024E预计为16.0% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价430港元 [1][4] 核心观点 - 微信生态具备进一步拓展变现的潜力，小程序、小店、服务号的联动搭配送礼物功能有望促进电商发展 [1] - 小游戏增长迅速，有望撬动微信流量与IP价值实现多方共赢 [1] - 微信小店GMV快速增长，24年GMV为23年的1.92倍，订单数量增长2.25倍，GPM增长1.5倍 [1] - 小游戏月活用户达5亿，日活用户1亿，同比增长10%，商业规模同比增长超20% [1] - 视频号优质内容主播数量增加110%，直播开播场次数增加100%，内容主播收入增幅达110% [1] - 微信AI领域布局吸引行业关注，云AI代码助手上线，降低小程序制作门槛 [1] 微信小店 - 微信小店全面拓展，助力商家从单一走向全域，提升微信电商经营可操作性、拓宽用户触达渠道 [1] - 微信小店通过与小程序、公众号等微信产品体系深度协同，提升多场景营销空间与效率 [1] - 送礼物功能上线触发社交营销商机，预计将与线上线下门店以及带货场景结合 [1] 小游戏 - 小游戏大盘数据持续亮眼，IAA、IAP付费模式愈加成熟，PC端、视频号等多场景具备增长潜力 [1] - 超900款小游戏通过IAA玩法变现，贡献超百万流水且仍保持较快增长，整体规模有望在3年内翻倍 [1] - 部分小游戏受益于多端联动，PC端游戏时长、付费率以及ARPU均获显著增长 [1] 视频号 - 视频号短视频播放量提升170%，有望成为优秀小游戏的新展示空间 [1] - 视频号带货达人全面升级为微信小店带货者，新作者流量持续倾斜 [1] 企业微信 - 企业微信全面支持国际化与智能化，24年全新上线的智能表格已赋能大量制造业工厂 [1] - 内置智能文档等多款效率工具助力企业全球化数字化转型 [1] 盈利预测 - 24-26年Non-IFRS归母净利润预测分别为2,255.8亿、2,543.9亿、2,761.6亿元 [1] - 现价分别对应24-26年Non-IFRS PE 15/13/12倍 [1] 市场数据 - 总股本92.25亿股，总市值34,095.57亿港元 [4] - 一年最低/最高股价为260.2-482.4港元 [4] - 近3月换手率25.4% [4]

投资评级 - 报告给予新奧能源"增持"评级 目标价为58.81港元 较现价有7.9%的上涨空间 [3][13] 核心观点 - 新奧能源是中国最大的清洁能源分销商之一 运营260个城市燃气项目 覆盖人口1.4亿 [1] - 2024年上半年公司收入545.9亿元 同比增长0.9% 核心利润32.6亿元 其中国内基础业务30.8亿元 同比增长9.5% [2] - 公司债务结构不断优化 有息负债减少至198.3亿元 综合融资成本3.4% 资本性支出同比减少20% [2] - 2024年前三季度零售气量188.2亿方 同比增长4.8% 泛能销售量296.68亿千瓦时 同比增长21.4% [8] - 预计2024-2026年营业收入分别为1180.86亿元、1271.38亿元和1369.83亿元 EPS为6.16/6.44/6.91元 [13] 财务表现 - 2024年上半年股东应占溢利25.7亿元 同比减少22.8% 每股基本盈利2.29元 同比下降22.4% [2] - 2024年上半年营运现金流入32.7亿元 自由现金流6.3亿元 每股中期派息0.65港元 [2] - 2024年上半年天然气销售、泛能及智家等持续性业务毛利占比87.3% 同比提升8.6个百分点 [2] - 预计2024-2026年净利润分别为78.93亿元、82.52亿元和88.56亿元 对应市盈率8.3x/8.0x/7.4x [13][16] 业务发展 - 公司拥有347个投运规模泛能项目及59个在建泛能项目 最大用能规模超过634.71亿千瓦时 [8] - 2024年前三季度新增开口气量1113.3万方/日 新增家庭用户110.2万户 [8] - 2024年前三季度e城上门服务订单数量506万单 同比增长8.6% 烟热灶采产品销售量26.85万台 同比增长23.4% [8] - 公司预计2024年天然气零售气量增长5% 泛能销售量增长20%-30% 智家业务毛利增长20%-30% [11] 行业前景 - 2024年1-11月全国天然气表观消费量3885.7亿立方米 同比增长8.9% 预计2035年中国天然气需求将达6100亿立方米 [11] - 国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》 推动居民调价 截至2024年7月底累计实现居民气量调价比例59% [11]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 老铺黄金作为高端黄金奢品，表现比预期更乐观，主要得益于渠道扩张和营销活动的推动，门店动销火热[5][6] - 古法黄金市场快速增长，2023年市场规模达1573亿元，预计至2028年将以21.8%的CAGR增长至4214亿元，占足金市场的52.6%[7] - 老铺黄金的核心竞争力在于其独特的产品创新能力，结合传统文化推出高精神文化价值的新品，如六眼天珠、九眼天珠系列等[7] - 截至2024年末，老铺黄金拥有38家线下直营门店，较2024年上半年增加5家，门店扩张稳健，选址严格，多位于顶奢/次奢商圈[7] - 2024年中秋、双十一、元旦期间，老铺黄金门店销售额同比增长超过30%，尤其是一线城市表现突出[7] - 未来老铺黄金的成长空间主要来自国内开店、单产提升和文化出海，预计门店数量有翻倍以上空间[7] - 2023年北京SKP店年销3.4亿元，南京德基、沈阳万象城、上海豫园等门店年销均超2亿元，2024年上半年单店营收同比增长113.92%[7] - 老铺黄金计划在未来2年内在境外市场开设5家门店，布局中国香港、中国澳门、东京及新加坡市场[7] 财务数据及预测 - 2023年营业收入为31.8亿元，同比增长145.67%，预计2024年营业收入将达80.44亿元，同比增长153.01%[8] - 2023年净利润为4.16亿元，同比增长340.40%，预计2024年净利润将达13.23亿元，同比增长217.75%[8] - 2023年毛利率为41.89%，预计2024年毛利率将提升至42.26%[8] - 2023年净资产收益率为27.47%，预计2024年将提升至36.37%[8] - 2023年每股收益为3.03元，预计2024年将提升至7.86元[10] - 2023年每股净资产为9.00元，预计2024年将提升至21.60元[10] - 2023年P/E为87.94倍，预计2024年将降至33.91倍[10] 投资建议 - 老铺黄金以差异化的产品定位和细分赛道内全面、高质的产品矩阵，带动品牌力持续提升，业绩有望进一步向好[9] - 考虑到公司渠道扩张能力和单店销售情况，上调2024-2026年收入至80.44/117.58/148.02亿元，上调净利润至13.23/19.48/24.60亿元[9] - 当前PE为33.91X/23.03X/18.23X，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性，维持"买入"评级[9]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在票务业务的龙头地位以及较强的选片能力 [4] 核心观点 - 2024年业绩预期承压，预计营收41.8亿元人民币，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2025年春节档票房表现值得期待，重点关注《唐探1900》等影片 [3] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] 业绩与财务预测 - 2024年预计营收41.8亿元，同比下降12%，归母净利润1.9亿元，同比下降80% [1] - 2024年在线娱乐票务收入预计19.4亿元，同比下降14%，演出票务收入占比接近20% [2] - 2024年娱乐内容服务收入预计20.1亿元，同比下降12.7%，毛利率预计40.3% [3] - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年毛利率预计40.3%，上半年毛利率53.3%，下半年预计26.4% [3] 市场与业务表现 - 2024年中国电影票房425亿元，同比减少22.7%，呈现高开低走趋势 [2] - 2024年演出市场票房表现强劲，演唱会、音乐节GMV同比增长约3倍，本地演出覆盖率超95% [2] - 2024年公司主发影片35部，2025年主发数量有望提升至40部+ [3] - 2025年春节档重点关注《唐探1900》，有望刺激合家欢观影需求 [3] 估值与盈利预测 - 2024-2026年营收预测分别为42/46/50亿元，归母净利润预测分别为1.9/7.39/8.95亿元 [4][5] - 2024年EPS预计0.16元，2025年预计0.64元，2026年预计0.78元 [5] - 当前股价7.31港元，总市值84.16亿港元 [6]