核心观点 - 海博思创推出智储解决方案技术平台，提出"三态互联"架构（电网为基础、AI为中枢、储能为载体），构建储能全链条价值闭环 [1] - 公司锚定"Grid（电网）、AI（人工智能）、Sense（感知）、Chip（芯片）"四大技术基因，提升多元场景下的储能价值 [3] Grid-电网安全稳定支撑技术 - 公司与清华大学成立联合研究中心，研发宽频振荡自适应控制等新技术，解决新能源场站接入弱电网时的宽频振荡问题 [5] - 通过构网型储能技术模拟同步发电机特性，提供电压、频率与阻尼控制，增强电网抗扰动能力 [7] - 采用1Hz-2500Hz全频段在线监测与自适应控制策略，解决次/超同步振荡引发的脱网风险，构建"监测-抑制-重构"闭环 [7] AI-双擎协同智能解决方案 - 推出"站控级AI+设备级AI"双引擎架构，实现从全局优化到设备精细管控的全链条智能化 [9] - 站控级AI融合SCADA、EMS等多源数据，实现预测性维护、安全预警、智慧运维等功能，提升设备在线率 [9] - 设备级AI嵌入轻量化模块，通过六维感知网络构建多物理场耦合模型，实现电池健康监测与智能热管理，提升系统效率与寿命 [11] SenseFusion-智感融合 - 集成"电、热、力、气、声、烟"六维感知网络，构建"感知-决策-价值"三层架构 [12] - 通过AI模型预判内短路、析锂等隐性风险，构建"事前-事中-事后"全域防护体系，降低热蔓延与次生灾害损失 [12] Chip-超高精度采样的储能专用芯片 - 芯片支持±2mv超高精度采样与无通道限制的busbar采集，内置200mA全时均衡功能，延长电池寿命 [13] - 搭载智能诊断模块实现毫秒级故障定位，EMC/ESD抗干扰性能达行业领先水平 [13]

政策环境转变 - 国家发改委和能源局发布“136号文”，明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，标志着行业从政策驱动发展模式根本改变 [2] - 政策对存量项目和增量项目采取不同电价机制：2024年6月1日前并网的存量项目采用“差价结算机制”保障收益，此后增量项目完全通过市场竞争确定电价 [3] 市场短期反应与长期展望 - 政策引发“抢装潮”，新能源企业为锁定预期收益加速推进项目在“531”节点前并网，主流储能电池、集成厂家产品满产满销，订单排期至5月后 [3] - 行业预计短期“抢装潮”后市场将进入观望期，等待地方实施细则和企业重建投资收益模型，但长期对新型储能作为新能源规模化发展关键支撑技术的向好态势保持坚定信心 [3] - 中关村储能产业技术联盟预计2024年新型储能新增装机有望超30吉瓦，到2030年累计规模在保守场景下将达236.1吉瓦（较上年预测上调14.9吉瓦），理想场景下达291.2吉瓦（较上年预测下调22.7吉瓦） [4] - 行业总体将从规模化发展向全面商业化转变，市场驱动逻辑由“政策驱动”转向“市场驱动” [4] 技术发展趋势：大容量与系统集成 - 为降低成本，储能电芯、系统向“大”趋势凸显，通过提升集成度和能量密度实现全生命周期成本结构性优化 [5] - 多家企业发布大容量新品：瑞浦兰钧发布392Ah电芯（能量效率95%，能量密度415Wh/L），远景动力发布530Ah电芯，海辰储能发布587Ah电池（体积能量密度较314Ah电池提升6.5%） [6] - 大电芯带动系统容量提升：南都电源发布6.25MWh储能系统，亿纬锂能发布6.9MWh储能系统 [6] - 未来技术竞争将围绕叠片工艺、热管理突破等方向展开，并需产业链协同定义电芯规格以避免市场尺寸“混战” [7] 智能化与AI赋能 - 人工智能与储能系统深度融合，重塑电池管理、能量调度和电力交易等核心环节 [8] - 企业发布AI赋能产品：远景储能发布基于AI大模型的智能体储能EN 8 Pro，宁德时代发布“天恒·智储”智慧储能管理平台，融和元储上线AI赋能的智能交易及VPP运营平台 [8] - 数据显示，智能BMS开始普及，AI算法实现电池健康度预测精度超过95%，延长寿命10%—15%，虚拟电厂通过AI算法聚合资源可使试点项目收益提升20% [8] - AI技术全方位驱动储能系统革新，涵盖项目规划、设备设计、预测运维、智能调度到安全监控，成为提升效能与降低成本的关键支撑 [9]

公司概况与市场定位 - 海博思创专注于储能系统集成赛道，国内市场为主，同时拓展海外市场，2023年全球储能系统集成出货量排名第五，亚太市场排名第二，国内市场领先 [2] - 公司成立于2011年，2024年1月科创板上市，为专精特新小巨人企业，业务聚焦储能系统（功率型/能量型），剥离非储能业务，储能系统营收占比从2020年65%提升至2023年99% [3][5] - 2021-2023年营收强劲增长，受益于行业先发优势及储能行业快速发展 [3] 业务布局与市场拓展 - 国内市场占据主导地位，2024年上半年境外收入0.09亿元（占比0.2%），欧洲和澳洲市场开拓顺利 [4] - 2023年直流侧储能系统国内/全球出货量排名中国第一和全球第三 [5] - 下游客户集中度高，主要服务五大六小电力央国企，与国家电投、华能集团等保持稳定合作 [10] 技术与产能 - 掌握储能系统集成关键技术，包括BMS、EMS、功率协调控制器等核心部件自主研发，具备数字化建模和智慧运维能力 [6] - 四大生产基地（北京、山西、广东、甘肃）产能利用率超150%，2024年募资扩充2GWh产能，江苏和内蒙古工厂在建 [7] 供应链与竞争策略 - 电芯模组采购占比下降至56.6%（2024H1），减少对宁德时代的依赖，引入亿纬锂能等供应商 [8] - 国内储能开发商CR10达58%-59%，公司凭借技术积累、AI应用及海外布局形成差异化竞争力 [17][18] 行业趋势与市场前景 - 2024年国内大储新增装机预计39GW/94GWh（同比+85%/+107%），2025年预计45GW/118GWh（同比+17.5%/+26%） [11] - 独立储能占比提升至66%（2024H1），收益模式以容量租赁为主，市场化回报仍需探索 [14][15] - 强配政策取消后短期或影响装机，但长期将转向市场化驱动，新能源入市推动储能调用率提升 [13][16]

海博思创5MWh-AC储能系统认证 - 公司5MWh-AC储能系统产品获得TÜV莱茵颁发的欧美澳全系列认证证书 涵盖电气安全 功能性能 环境适应性与电网兼容性等核心维度 [1] - 该认证标志着产品全面满足欧洲 北美 澳洲等国际主流市场的高标准要求 为区域市场深入推广奠定基础 [1] - TÜV莱茵作为国际权威第三方机构 其认证代表行业对公司产品质量 安全性和可靠性的权威认可 [1] 国际化战略布局 - 公司5MWh-AC产品已通过IEC 62477-1 IEC 62933-5-2 UL 9540等欧美全系列认证 并取得VDE 4110/4120 G99等欧美德英并网认证 [2] - 5MWh-DC产品同步获得IEC 62477-1 UL 9540 AS 3000等欧美澳全系列认证 工商业储能产品还取得瑞典 捷克 南非等多国并网认证 [2] - 系列认证为公司储能系统全面进军全球市场提供技术合规性支撑 [2] 技术合作与行业趋势 - 公司与TÜV莱茵深化战略合作 共同推进储能技术创新和标准升级 目标是为全球客户提供更安全高效的解决方案 [1] - 行业正迎来智能化 数据驱动的发展浪潮 公司通过高质量数据采集 人工智能技术引入与全生命周期管理提升运维效率与经济价值 [1] - TÜV莱茵将在国际标准研究 产品安全评估 碳足迹管理等维度持续支持公司国际化发展 [1] 未来发展规划 - 公司将持续深耕海内外市场 提供智能化 可持续的储能解决方案 [2] - 以科技创新驱动产业升级 引领行业技术革新 推动全球零碳目标实现 [2]

文章核心观点 公司是专注储能集成的“专精特新”小巨人企业，市场地位领先，业务聚焦储能系统集成，供应链上下游依赖度逐渐降低，国内市场装机增速虽放缓但价格竞争有望改善，海外市场需求旺盛，公司有望把握机遇拓展业务，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][2][4][5][6] 公司概况 - 公司2011年成立，2025年1月于上交所上市，是国家级“专精特新”小巨人企业和高新技术企业，专注储能系统集成业务 [1] - 2023年，公司储能系统集成出货量（MWh）全球排第五、亚太排第二，直流侧储能系统国内/全球出货量在中国企业中分别排第一/第三 [1] - 2023年营收69.82亿元，2020 - 2023年CAGR达166.2%；归母净利润5.78亿元，2021 - 2023年CAGR达624.9% [1] - 2024年营收82.70亿元，同比增长18.4%；归母净利润6.47亿元，同比增长11.9%，增速在高基数下放缓但仍正增长 [1] 公司业务及供应链 业务情况 - 公司是专业系统集成商，外采电芯和部分PCS产品集成为储能系统销售，具备核心技术，提高关键部件自研自产能力 [2] - 公司有四大生产基地投产、两大在建，2023年储能系统设计年产能2.0GWh，自身产量和委托加工产量分别为4.0和4.4GWh [2] - 公司计划用IPO募资3亿元（占38%）扩建2GWh储能系统产能以提高交付能力 [2] 供应链上游 - 电芯是主要外采项目，占原材料采购成本50%以上，主要供应商有宁德时代、亿纬锂能 [2] - 2021 - 2023年宁德时代是第一大供应商，采购金额占比分别为60.6%/81.0%/63.3%，2024H1亿纬锂能成第一大供应商，采购金额占比35.1%，宁德时代占20.9% [2][3] 供应链下游 - 公司客户集中度高但呈下降趋势，2021 - 2024H1向前五大客户销售金额占比分别为78%/84%/74%/58% [3] - 客户以电力央国企为主，与国内大储主要投资方一致，与国家电投等大客户合作多年，产品认可度高 [3] 国内市场 - 2024年国内大储新增装机38.6GW/93.6GWh，预计2025年新增装机45.4GW/117.9GWh，电力央企是投资主力 [4] - 前期大储装机由“强配”政策驱动，后续有望过渡到“竞配”和市场化驱动，需求仍有望增长 [4] - 取消强配政策助力探索商业模式，提高调用率，推动设备端高质量发展，缓解价格竞争 [4] - 公司直流侧储能系统国内领先，有望把握机遇实现业绩增长 [4] 海外市场 - 预计2024/2025年全球大储新增装机62.6/83.2GW，增速分别为94%/33%，欧美高壁垒高毛利，中东、印度增长快 [5] - 2023年起公司在北美等区域开展市场开发，截至2024年3月末与欧洲签10GWh意向框架合同，在手订单约323.55MW，金额超6000万美元 [5] - 2024年10月公司亚太区新总部落户悉尼，将扩建海外销售渠道，提升服务能力 [5] - 公司与Fluence等达成战略合作，合作范围涵盖欧、美、澳市场，未来境外销售规模有望扩大 [5] 投资建议 - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为8.97/11.86亿元，2024 - 2026年EPS分别为3.64/5.05/6.67元，对应4月15日收盘价PE分别为18.9/13.6/10.3倍，低于可比公司 [6] - 公司作为国内大储领先企业，有望受益于国内市场增长，海外业务拓展带来增量，首次覆盖给予“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内大储领先企业，有望受益于国内储能市场增长，海外业务拓展未来也将带来增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍：专注储能集成的“专精特新”小巨人 概况：大储系统实力出众，业绩表现亮眼 - 报告研究的具体公司是国家级“专精特新”小巨人企业和高新技术企业，2025 年 1 月于上交所科创板上市，实际控制人为张剑辉、徐锐夫妇，专注储能系统研发、生产、销售与服务，市场地位领先 [13] - 公司历史业务布局包括储能系统、动力电池系统和新能源车租赁业务，后逐步聚焦储能系统业务，收缩或剥离其他业务 [14][15] - 2023 年公司营收 69.82 亿元，2020 - 2023 年 CAGR 达 166.2%；归母净利润 5.78 亿元，2021 - 2023 年 CAGR 达 624.9%；2024 年营收 82.70 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润 6.47 亿元，同比增长 11.9% [17] - 公司业务聚焦储能，现阶段营收以国内为主，2023 年、2024 年上半年储能系统营收占比均达 99%，2024 年上半年境外收入占比 0.2% [19] - 2020 - 2023 年公司销售毛利率从 21.7%缓降至 19.8%，2024 年前三季度为 20.0%；2024 年前三季度销售净利率为 6.0% [27] 业务：聚焦储能系统集成，市场地位突出 - 2023 年公司储能系统集成出货量（MWh）全球第五、亚太第二，直流侧储能系统国内出货量中国企业第一、全球出货量中国企业第三 [29] - 公司定位专业系统集成商，外采电芯和部分 PCS 产品集成为储能系统销售，具备集成能力、BMS、EMS 自研自产能力和部分 PCS 自产能力，可提供整体解决方案 [32] - 公司围绕电化学储能系统形成 8 项核心技术，贯穿产品生产全过程；生产所需部分部件外购，其他关键部件自主研发生产，已实现部分 PCS 自研自产 [34][35] - 公司现有北京房山、山西大同、广东珠海、甘肃酒泉四大生产基地投产，江苏南通和内蒙古鄂尔多斯工厂在建；计划用 IPO 募资 3 亿元扩充 2GWh 产能 [39] 供应链：大客户和供应商依赖性逐渐降低 - 电芯是公司主要外采原材料，占采购成本大头，2021 - 2024H1 均超 50%；2024 年上半年亿纬锂能成第一大供应商，公司与亿纬锂能签 2025 - 2027 年度 50GWh 电芯采购协议 [44][46] - 公司客户集中度较高但呈下降趋势，2021 - 2024H1 向前五大客户销售金额占比分别为 78.2%/83.7%/74.4%/58.4%，客户以“五大六小”等电力央国企为主 [49] 国内市场：大储装机持续增长，价格竞争有望改善 需求端：装机需求快速增长，“五大六小”为主要投资方 - 估算 2024 年国内大储新增装机 38.6GW/93.6GWh，预计 2025 年新增装机 45.4GW/117.9GWh，增速放缓 [54] - 国内大储装机前期由“强配”政策驱动，未来将过渡到市场化驱动；新能源配储“强配”政策退出，独立储能收益来源待丰富 [57][58][59] - 国内大储收入水平和结构待改善，市场化回报需探索；“强配”政策退出对装机量影响有限，新能源入市推动储能市场化调用 [62][64] - 国内电力现货市场建设推进，为新能源和储能参与市场铺路；“强配”转“竞配”、新能源发电入市、政策扶持独立储能发展将带来积极影响 [68][69] - 电力央企是国内大储电站投资建设主力，2022/2023 年国内并网储能项目前十大开发商中 9 家为“五大六小两网两建”电力央企 [72][73] 供给端：国内市场存在“价格内卷”，但呈现企稳迹象 - 2023 年国内直流侧/交流侧储能系统环节 CR10 分别为 43%/51%，市场集中度不高，竞争激烈 [79] - 公司直流侧储能系统国内市场地位领先，2023 年国内直流侧出货量中国企业第一，2024 年国内储能系统出货量中国企业第二 [80] - 国内大储系统价格竞争激烈但呈企稳迹象，136 号文后有望向商业化运行过渡；政策和行业协会行动有望改善价格竞争情况 [84][86][87] - 公司技术扎实、项目数据积累深厚，算法与运维优势有望凸显，有望把握国内市场机遇实现业绩增长 [88][89] 海外市场：大储需求多点开花，竞争格局相对更优 需求端：高价值市场、新兴市场多点开花 - 预计 2024/2025 年全球大储新增装机 62.6/83.2GW，增速分别为 94%/33%，海外大储需求欧美高壁垒高毛利，中东、印度新兴市场增长迅速 [9] 供给端：海外竞争格局相对更优，公司积极出海拓展 - 公司 2023 年以来在北美、欧洲、澳大利亚等区域开展市场开发活动并取得突破，截至 2024 年 3 月末与欧洲客户签 10GWh 意向框架合同，海外在手订单约 323.55MW，合同金额超 6000 万美元 [9] - 2024 年 10 月公司亚太区新总部落户澳大利亚悉尼，将扩建海外销售渠道，提升服务能力；已与多家海外企业达成战略合作 [9] 投资建议 - 预计 2025/2026 年公司归母净利润分别为 8.97/11.86 亿元，2024 - 2026 年 EPS 分别为 3.64/5.05/6.67 元，对应 4 月 15 日收盘价 PE 分别为 18.9/13.6/10.3 倍，低于可比公司当前水平，首次覆盖给予“推荐”评级 [9]

文章核心观点 海博思创作为储能系统集成龙头企业，上市首年面临储能市场大变局，公司将推进立足国内、开拓海外、探索新应用场景三大战略，凭借出海经验和创始成员优势拓展海外业务，同时挖掘共享储能、光储融合等三类储能场景价值以应对136号文带来的市场变化 [1][2][6][7] 公司发展现状 - 公司为储能系统集成龙头，今年1月27日在科创板挂牌上市，2024年营收82.7亿元，同比增长18.44%，净利润6.47亿元，同比增长11.92% [1] 公司战略规划 - 今年重点推进三大战略，立足国内市场保持领先和规模，加速开拓欧洲、北美、中东、亚太四大海外市场，探索新储能应用场景并规划布局储能资产运营 [1] 海外业务拓展 - 公司2023年开始开拓海外市场，虽起步晚，但有10GWh+国内交付经验，能将成熟产品和经验带到海外 [2] - 公司创始成员有海外学习和工作经历，制定海外策略有语言和文化优势，可克服文化差异和思维冲突障碍 [3] - 海外业务已多点开花，重点开发欧洲、北美、中东和亚太四大区域，针对大型电网侧、电源侧储能和垂直应用场景储能市场，拓展策略是直接与终端用户打交道 [4] 136号文影响 - 136号文明确2025年6月1日后投产新能源项目上网电量全参与市场化交易，不得强制配储，对公司既是机遇也是挑战，引导行业注重价值，重塑市场逻辑，企业需加速转变 [6] - 不再强制配储后，储能系统集成商需根据市场化交易电价等分析决定配储容量，要将储能电站成本和性能做到最优以提升竞争力 [6] 新储能应用场景探索 - 公司看好并推进三类储能应用场景，包括2021年开始布局的共享储能，光储融合、源网荷储一体化项目，以及2024年已尝试的柴油发电替代项目 [7]

文章核心观点 海博思创作为储能龙头企业，过往业绩增长显著，2024年“增收又增利” 面对2025年业绩增速疑问公司表示会在规模和利润间找平衡 公司看好全球储能市场前景将拓展细分场景应用并推进出海战略 同时认为行业短期内内卷是常态头部企业市占率有望提升 [1][2][3][7] 公司业绩情况 - 2021 - 2023年营收增长超8倍净利润暴增38倍 [1] - 2024年实现营收82.7亿元同比增长18.44%；归母净利润6.47亿元同比增长11.92% [2] 公司发展战略 - 注重高质量发展在规模和利润中寻找平衡点减少纯粹低价竞争与价值观一致企业合作 [3] - 依托“储能 + X”全域融合模式拓展充电、油田等细分应用场景 [7] - 出海分三阶段：先培养有海外留学经验应届生送业务一线；项目落地后建本土化团队；已在欧美建团队并拓展东南亚和中东市场 [10] 公司优势 - 2023年全球新增储能装机排名前三中国大陆市场累计装机和签约项目规模总和排名第一 [6] - 三位创始人在一线无文化壁垒且有全球化企业工作经验决策和执行效率高 [8] - 在国内积累大量项目经验能应对各种挑战和满足客户需求 [8] 行业情况 - 短期内行业内卷是常态因市场玩家过多 [11][12] - 今年行业呈两极分化部分企业陷入低价竞争头部企业市占率有望提升行业洗牌加剧更集中 [12]

亿纬锂能储能业务动态 - 发布新一代6.9MWh储能系统，实现Pack成本下降10%、单位面积能量密度提升20%，支持百兆瓦时电站标准化配置[7][9] - 采用顶置液冷机组设计提升集装箱空间利用率15%，模块化液冷设计支持单模块独立运行[9] - 6.9MWh系统配备多重安全防护机制，包括电芯"透视者"技术和Pack热电分离设计[9] 战略合作与订单情况 - 与沃太能源签署10GWh电芯战略采购协议（2025-2028年），与威胜能源签署1GWh框架协议[2] - 2025年初累计签约61GWh（含海博思创50GWh），2024年国内合作规模达19GWh（海得智慧能源等），海外合作34.5GWh（Powin 15GWh+AESI 19.5GWh）[3][4][5] - 与美洲集团客户达成长期电芯供应协议，具体规模未披露[6] 产品技术进展 - 推出628Ah大容量电芯Mr.Big及Mr.Giant储能系统，实测能效超95.5%，2025Q1实现全面量产[6][7] - Mr.Giant系统获TÜV多项国际认证，具备进入欧洲及澳洲市场资质[7] - 与莱茵技术合作开展全场景储能产品检测认证，加速全球化布局[7] 产能扩张计划 - 2024年12月60GWh超级储能工厂一期投产，马来西亚基地一期投产、二期建设中[9][10] - 2024年储能产能50GWh，2025年预计新增20GWh产能[11] - 马来西亚项目投资不超过32.77亿元，生产储能及消费类电池[9] 市场地位与目标 - 2024年全球储能电池出货量排名升至第二[3] - 2025年动力+储能电池出货目标101GWh，储能占比预计更高[11] - 大铁锂技术路线选择助力市场开拓，产品适配3450kW主流功率需求[6][9]

欧洲储能市场进展 - 公司在欧洲储能市场取得突破，瑞典斯德哥尔摩储能调频项目和德国瓦尔特斯豪森储能电站项目相继成功投运，为欧洲能源转型提供动力 [1] 瑞典斯德哥尔摩储能调频项目 - 2024年5月启动，2025年3月完成验收，为电网侧提供调频服务 [2] - 通过建立统一沟通平台和明确对接人，高效推动项目落地，实现瑞典市场业务突破 [2] - 客户新增储能订单已处于陆续交付投运阶段，建立持续合作关系 [2] 德国瓦尔特斯豪森储能电站项目 - 2024年5月签订供货合同，同年12月完成交付，2025年3月顺利并网 [3] - 采用公司大型储能旗舰产品，高效性能支撑电网侧储能项目参与电力交易 [3] - 成为德国储能市场典范案例，为后续同类项目奠定基础 [3] 一站式服务优势 - 提供"直流+交流"整体系统解决方案，主导交直流系统联调工作 [4] - 一站式服务简化客户对接流程，提升实施效率，提供便利 [4] 未来展望 - 瑞典和德国项目成功投运助力当地电网稳定运行，积累欧洲市场经验 [5] - 公司将持续深耕欧洲市场，推动区域能源转型，贡献全球能源变革 [5]