行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐” [1] 核心观点 - 亚马逊将卫星互联网项目Project Kuiper更名为“亚马逊Leo”，其核心从提供“上网”服务转变为“把AWS云搬到轨道上”，预示项目性质从实验测试转向商业运营[1] - 亚马逊Leo和马斯克的Starlink代表两种卫星互联网应用方向，亚马逊旨在构建全球领先的“卫星+云+AI”数字生态，聚焦太空数据服务价值链[2] - 国内“三体计算星座”项目开辟了“通信+算力+数据”复合型太空基础设施新赛道，其战略意义包括模式创新、巨大的To B市场潜力、契合国家政策以及成为国际太空算力网络枢纽的潜力[3] - 卫星互联网正经历从“管道”传输（1.0）到空间组网（2.0）再到云网融合（3.0）的代际跃迁，亚马逊Kuiper代表即将迈入的3.0新阶段[9] 亚马逊Leo项目分析 - 项目一期星座规模为3232颗卫星，分布在590km、610km、630km三个轨道高度，需在2026年7月前部署完成一半星座卫星，其余在2029年7月前完成部署[4] - 在地面段，亚马逊正在全球部署专用网关站，每个站点约配置5个网关终端，并通过专用光纤接入最近的AWS节点，已在全球9个国家部署了12个AWS卫星地面站[5] - 截至2024年底，亚马逊已在Kuiper计划上总投资超100亿美元，该业务有望成为继电商、AWS、订阅服务后的第四大支柱业务[6] - 项目重点布局三类场景：为政府和企业用户提供专属私有连接通道；为石油、运输、农业等特定行业提供卫星物联网服务；与电信运营商合作进行蜂窝回传[7][8] 国内相关进展与受益标的 - 之江实验室主导的“三体计算星座”首批12颗卫星成功发射，将规模为8B的AI模型送入太空[3] - 普天科技深度参与“三体计算星座”项目，在星间+星地链路、卫星载荷、地面站建设等关键环节发挥重要作用[10] - 霍莱沃是卫星测量领域核心厂商，商业航天领域订单高速增长，产品线已拓宽至星载相控阵测量系统、整星测量系统等[10] - 国科军工投资3.43亿元建设航天动力项目，实现向发动机总装企业转型，其技术可满足低空卫星发射要求[12] - 上海瀚讯是千帆星座通信分系统供应商及G60星座载荷相关通信设备的核心承研单位之一[12] - 臻镭科技是卫星互联网核心芯片及元器件供应商，2024年公司一半收入来自卫星通信，2025年将按计划进行交付[13] - 报告还列出了其他受益标的，涵盖星载芯片、星载计算机、卫星射频连接器、激光通信、火箭材料、遥感数据处理等多个细分领域[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 用于化债的地方债发行接近尾声，特殊再融资债限额基本用完，特殊新增专项债超限额或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 多数省份发债城投主体退平台进度超50%，辽宁、贵州等地滞后，后续化债资源或倾斜 [3][27] - 市场化经营主体数量增加但债券融资规模未显著提升，转型效果待察，传统信用债供需仍偏紧，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][35] - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比增加，净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比增加；二级市场成交量环比减少，不同评级期限信用债收益率波动小，多数行业信用利差小幅走扩 [4][6][36][46] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，或利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情或滞后演绎，建议关注高评级中期票据 [7][75][76] 根据相关目录分别进行总结 平台市场化转型成效分析 - 用于化债地方债：特殊再融资债2025年分配的2万亿限额已发行19934亿元，除河南外各地完成发行；特殊新增专项债截至2025/11/9发行12818亿元，超8000亿限额部分或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 发债城投主体退平台：2025/1/1 - 11/9有179家发债城投主体公告退平台，多数省份进度超50%，辽宁、贵州进度分别为23%、38%，后续化债资源或倾斜 [24][27] - 平台市场化转型效果：市场化经营主体数量增加，但债券融资规模未显著提升，存续债券规模未增或因主体资产质量等弱、监管审核谨慎、投资人认可度有限，转型效果待察，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][31][35] 一级市场情况 - 净融资规模：本周信用债净融资额1549亿元，环比减少305亿元；资产支持证券净融资额359亿元，环比增加185亿元；分产品看，城投、产业债净融资额环比减少，金融债环比增加 [36] - 发行成本：本周AA产业债发行利率上升30BP至3.03%，其余不同评级券种发行利率较上周波动在15BP以内 [45] 二级市场情况 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少518亿元，城投、产业债成交量减少，金融债增加；资产支持证券成交量增加14亿元 [46] - 收益率：本周不同评级期限信用债收益率较上周波动不超3BP [49] - 信用利差：除AA+电气设备等行业信用利差压缩外，其余行业不同评级信用利差小幅走扩；城投债不同期限信用利差波动不超2BP；产业债不同期限评级信用利差波动不超5BP；银行二永债信用利差压缩1 - 4BP [54][61][65] 本周债市舆情 - 本周狮桥融资租赁(中国)有限公司20只债项、中国电建集团湖北工程有限公司“源和4B”隐含评级调低，航天宏图信息技术股份有限公司主体及“宏图转债”债项评级调低 [72] 投资建议 - 央行本周逆回购净投放6262亿元，DR001收于1.45%较周一上涨；除部分行业信用利差压缩外，多数行业走扩，城投、产业债信用利差小幅波动，银行二永债信用利差压缩 [74] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情滞后，建议关注高评级中期票据 [75][76]

一级市场发行概况 - 本周共发行23笔中资离岸债券，包括7笔人民币债（107.96亿元）、11笔美元债（18.25亿美元）、3笔港币债（32亿港币）、2笔欧元债（7亿欧元）[1] - 发行方式以直接发行为主共15只，担保发行5只，直接发行+担保发行2只，采用银行备用信用证方式发行1只[1] - 离岸人民币债券单笔最大发行规模43亿元由华润置地有限公司发行，最高票息6.6%由寿光市城市建设投资开发有限公司发行[1] - 中资美元债券单笔最大发行规模5亿美元由农银国际控股有限公司发行，最高票息5.2%由亚洲开发银行发行[1] 二级市场表现 - 中资美元债收益率涨跌不一，Markit iBoxx中资美元债综合指数报251.02与上周持平[2] - 投资级美元债指数周度上涨0.02%报243.69，高收益美元债指数周度下跌0.08%报244.22[2] - 地产美元债指数周度下跌0.34%报183.66，城投美元债指数周度上涨0.18%报153.23，金融美元债指数周度上涨0.05%报290.55[2] 基准利差变动 - 中美10年期基准国债利差扩大至231.67 bp，较前一周扩大2.87bp[3] 信用评级调整 - 穆迪将玉山金控"A2"长期本外币发行人评级列入下调审查[6] - 中证鹏元调整浙江亿田智能评级展望为负面，维持主体和"亿田转债"信用等级为"AA-"[6] - 中证鹏元将火星人厨具评级展望调整为负面，维持主体和"火星转债"信用等级为"AA-"[6] - 中诚信国际将航天宏图主体及"宏图转债"信用等级由BB+调降至BBB，维持评级展望为负面[6] - 惠誉因公司选择不再参与评级流程，撤销江西铁航"A-"评级[6] 违约与展期事件 - 宝龙实业未按期清偿"H19宝龙A、H19宝龙B"应付本息，未清偿回售本金7.21亿元，应付利息4138.98万元[7] 国内市场要闻 - 银行间市场9月份共发行986只债务融资工具，金额8418亿元，截至9月末熊猫债发行规模累计8243亿元[9] - 央行副行长陶玲表示积极发展股权、债券等直接融资，完善市场基础制度，提升包容性和适应性[10] - 香港交易所对迅清结算进行战略投资，将购入其控股公司20%股权，投资最多4.55亿港元[11] 海外市场要闻 - 美联储理事莉萨·库克表示美国通胀压力依然严峻，预计未来2至3年通胀率将持续高于2%的政策目标[12] 离岸债市动态 - 富力地产美元债重组方案已获66.6%债权人支持，债权人加入重组支持协议的最终截止期限延长至伦敦时间11月28日[13] - 宝龙地产附属清盘申请聆讯进一步延期至12月15日，为公司提供额外时间与境外债权人商讨重组支持协议[14] - 泰州城投拟获转入市金控集团60.1263%股权和市农发集团65.2279%股权，转出中城建十三局40.8427%股权，构成重大资产重组[15] - 恒大汽车公告恒大新能源汽车（天津）有限公司破产及清算呈请获受理，该公司注册股本41亿元，生产基地自2024年1月起暂停生产[16]

证券代码：688066 证券简称：航天宏图 债券代码：118027 债券简称：宏图转债 航天宏图信息技术股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 第六次临时受托管理事务报告 （2025 年度） 一、本次债券的核准文件及核准规模 航天宏图信息技术股份有限公司（以下简称"航天宏图"、"公司"、"发 行人"）本次向不特定对象发行可转换公司债券的方案及相关事项，已经 2022 年 5 月 20 日召开的第三届董事会第三次会议、2022 年 6 月 7 日召开的 2022 年 第二次临时股东大会、2022 年 8 月 10 日召开的第三届董事会第六次会议、2022 年 8 月 22 日召开的第三届董事会第八次会议审议通过。 根据中国证券监督管理委员会出具的《关于同意航天宏图信息技术股份有限 公司向不特定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可[2022]2755 号）， 公司向不特定对象发行可转换公司债券 1,008.80 万张，每张面值为人民币 100 元，按面值发行。本次发行合计募集资金人民币 100,880 万元，扣除发行费用后， 实际募集资金净额为人民币 99,137.42 万元。 债券受托管理人 （深 ...

公开市场操作 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现全额中标 [1] - 当日有928亿元逆回购到期，据此计算单日净投放资金972亿元 [1] 资金面 - 央行连续多日净投放后银行间资金面趋松，存款类机构隔夜回购利率下滑约10bp至1.32%附近 [3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价降至1.40%-1.45% [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.95% [5] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日基本持平 [8] - 国债期货各期限主力合约均下跌，30年期跌0.26%，10年期跌0.10%，5年期跌0.08%，2年期跌0.01% [13] 货币与信贷数据 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；M1余额112万亿元，同比增长6.2% [14] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [14] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [14] 监管政策动态 - 金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，助力企业兼并重组和转型升级 [15] - 金融监管总局正研究促进科技保险高质量发展的政策，为科创活动提供经济保障 [15] - 香港证监会公布跨境理财通试点计划的新优化措施，以促进参与机构与客户间的沟通 [16] 全球宏观与债券事件 - 美国总统特朗普签署法案，结束美国史上最长纪录的政府“停摆” [18] - 日本财务大臣表示日本国债主要由国内投资者持有，很难预见债务违约情况 [18] - 中央汇金拟发行年内首期政府支持机构债券，规模40亿元 [21] - 日本将发售2.4万亿日元、票面利率为1.3%的5年期国债 [21] - 宝龙地产旗下ABS实质性违约，因底层资产经营和收入不及预期，未按期支付本息 [26] - 远洋集团境内债重组方案投票时间延至11月18日 [26] 负面事件与风险监控 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、评级展望下调为负面、隐含评级下调及逾期等，涉及公司包括航天宏图、浙江化田智能、火喜人厨具等 [21] - 本月城投非标资产出现多起风险提示和违约事件，涉及信托计划、私募基金等产品 [22]

两融数据显示，该股最新融资余额为5.22亿元，近5日减少5141.96万元，降幅为8.97%。（数据宝） 11月13日航天宏图大宗交易一览 | 成交量 | 成交金额 | 成交价格 | 相对当日收盘折 | 买方营业部 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （万股） | （万元） | （元） | 溢价（%） | | | | 13.95 | 313.93 | 22.50 | -9.75 | 中信证券股份有限公司廊坊 | 华林证券股份有限公 | | | | | | 裕华路证券营业部 | 司深圳分公司 | 航天宏图11月13日大宗交易平台出现一笔成交，成交量13.95万股，成交金额313.93万元，大宗交易成交 价为22.50元，相对今日收盘价折价9.75%。该笔交易的买方营业部为中信证券股份有限公司廊坊裕华路 证券营业部，卖方营业部为华林证券股份有限公司深圳分公司。 进一步统计，近3个月内该股累计发生5笔大宗交易，合计成交金额为4135.74万元。 证券时报·数据宝统计显示，航天宏图今日收盘价为24.93元，下跌0.28%，日换手率为5.71%，成交额为 ...

公开市场操作与资金面 - 央行通过7天期逆回购操作投放1955亿元，操作利率为1.40%，因当日有655亿元逆回购到期，实现单日净投放1300亿元 [3] - 银行间市场资金面改善，存款类机构隔夜回购利率下降9个基点至1.41%附近，匿名点击系统隔夜报价回落至1.43%且供给相对充足 [5] - 美国隔夜融资担保利率为3.93%，显著高于国内水平 [5] 利率与期货市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，与上日基本持平 [7] - 国债期货各期限主力合约均小幅上涨，30年期涨0.09%，10年期涨0.02%，5年期涨0.03%，2年期涨0.01% [11] 财政与政府采购 - 2024年全国政府采购规模达33750.43亿元，其中工程采购占比最高，为13839.64亿元，占总额的41.01% [12] - 货物采购规模为7944.68亿元，占比23.54%，服务采购规模为11966.12亿元，占比35.45% [12] 全球宏观经济动态 - 日本政府计划推出经济刺激方案，承诺增加支出以支持经济增长，预计本月晚些时候敲定计划并编制补充预算 [14] - 韩国9月M2货币供应量为4430.5万亿韩元（约3.02万亿美元），环比增长0.7%，同比增长8.5%，连续第六个月增长 [14] - 韩国与美国接近完成一项规模达3500亿美元投资的谅解备忘录，且无需国民议会批准 [14] 债券发行与市场事件 - 国家开发银行将于11月13日招标增发不超过190亿元三期固息债，并在上清所招标增发不超过80亿元两期固息债 [16] - 万科已准备好“20万科08”债券的兑付资金，俄罗斯财政部计划首次发行人民币计价的政府欧债债券 [16] - 日本财务省将于11月19日拍卖8000亿日元的20年期国债 [16] 债券市场负面事件 - 多家发债主体出现负面事件，包括航天宏图信息技术股份有限公司主体评级下调，浙江亿田智能厨电股份有限公司和火星人厨具股份有限公司评级展望下调为负面 [17] - 融侨集团股份有限公司和州市时代控股集团有限公司等出现债券逾期情况 [17] - 多家公司被列入评级观察或遭遇隐含评级下调，如聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司和苏宁易购集团股份有限公司 [17] 城投非标资产风险 - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、私募基金等产品，风险类型包括风险提示和违约 [18] - 具体风险产品包括雪松信托·半年增利1号集合资金信托计划、陕国投西咸泾河专项债权投资06号等，其中长安宁·日照新东港流动资金贷款集合信托计划等已发生违约 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月11日央行净投放明显增加，资金面趋于平衡；债市整体偏暖震荡；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，将实施适度宽松货币政策，综合运用多种工具保持社融相对宽松 [3] - 国家发改委支持更多民间投资项目发行基础设施REITs，截至10月29日5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，已推荐多个项目发行上市，发售基金总额可观，预计带动新项目总投资超1万亿元 [4] - 国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕“十五五”规划纲要编制听取服务业发展意见建议 [5] 国际要闻 - 当地时间11月11日数据显示，10月美国ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅，但首次申请失业救济人数仍处低位 [7] 大宗商品 - 11月11日国际原油期货价格继续上涨，国际天然气价格涨幅扩大，WTI 12月原油期货涨1.51%，布伦特1月原油期货涨1.72%，COMEX黄金期货涨0.28%，NYMEX天然气价格涨3.43% [8] 资金面 公开市场操作 - 11月11日央行开展4038亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1175亿元逆回购到期，单日净投放资金2863亿元 [10] 资金利率 - 11月11日央行净投放增加，资金面趋于平衡，DR001上行2.52bp至1.509%，DR007上行1.33bp至1.513%，其他多种利率也有相应变动 [11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月11日债市偏暖震荡，10年期国债活跃券250016收益率下行0.10bp至1.8040%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.10bp至1.8750% [14] - 债券招标情况：有多只债券进行招标，包括不同期限和规模，各有中标收益率、全场倍数和边际倍数等数据 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：11月11日“20万科08”产业债成交价格偏离幅度超10%，跌超17% [15] - 信用债事件：涉及万科、远洋资本、贵州金凤凰产投等多家公司的债券相关公告及评级变动情况 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月11日A股三大股指集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.39%、1.03%、1.40%，成交额2.01万亿元；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.16%、0.15%、0.16%，成交额663.08亿元，较前一日缩量78.76亿元，个券多数下跌 [19] - 转债跟踪：华特转债公告即将触发转股价格下修条件，立中转债、楚天转债公告可能满足提前赎回条件 [23] 海外债市 - 美债市场：11月11日为退伍军人节假期，美债休市一日 [22] - 欧债市场：11月11日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别下行1bp、2bp、1bp、2bp和8bp [23][24] - 中资美元债每日价格变动：截至11月11日收盘，多只中资美元债有价格变动，包括世茂集团、威高集团等公司债券，有涨有跌 [26]

科创板整体资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流出58897亿元，其中科创板主力资金净流出3887亿元 [1] - 科创板个股上涨188只，下跌396只，主力资金净流入个股232只，净流出个股360只 [1] - 主力资金净流入超亿元的个股有8只，净流出最多的个股天合光能净流出445亿元 [1] 主力资金净流入居前个股 - 生益电子主力资金净流入237亿元居首，资金流入率1368%，股价上涨206% [2] - 仕佳光子主力资金净流入188亿元，资金流入率569%，股价上涨219% [2] - 百济神州-U主力资金净流入178亿元，资金流入率992%，股价上涨562% [2] - 德科立主力资金净流入151亿元，资金流入率794%，股价上涨1193% [2] - 瑞可达主力资金净流入128亿元，资金流入率975%，股价上涨1100% [2] 主力资金连续流入个股 - 49只个股主力资金连续3个交易日以上持续净流入，杭州柯林连续11个交易日净流入天数最多 [2] - 钜泉科技连续10个交易日净流入，阳光诺和连续9个交易日净流入 [2] - 主力资金连续流出的个股有137只，航天宏图连续13个交易日净流出天数最多 [2] 主力资金净流出居前个股 - 天合光能主力资金净流出445亿元，股价下跌643% [1][16] - 西部超导主力资金净流出333亿元，股价下跌459% [1][16] - 澜起科技主力资金净流出291亿元，股价下跌193% [1][16] - 晶科能源主力资金净流出169亿元，股价下跌502% [16] - 华虹公司主力资金净流出233亿元，股价下跌080% [16] 行业资金流向特征 - 半导体行业个股资金流向分化明显，中芯国际净流入166亿元，而澜起科技净流出291亿元 [1][2] - 光伏板块资金大幅流出，天合光能净流出445亿元，晶科能源净流出169亿元 [1][16] - 生物医药板块表现活跃，百济神州-U净流入178亿元，三生国健净流入122亿元 [2]

评级变动 - 公司主体信用评级于2025年11月10日由BBB+下调至BBB [1] - 宏图转债信用评级同步下调至BBB [1] - 评级展望维持负面 [1]