行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国煤炭行业 涵盖动力煤与炼焦煤 [1] * 涉及的公司包括中国神华（H股代码1088 HK A股代码601088 CH） 中国中煤（H股代码1898 HK A股代码601898 CH） 兖矿能源（H股代码1171 HK A股代码600188 CH） [3][6][73] 核心观点与论据 **行业观点转向中性 预期价格在成本支撑下趋于稳定** * 对煤炭行业的看法从看空转为中性 预计价格在2025年下半年至2026年将趋于稳定 [1][8] * 核心论据包括1) 净供应增长将从2021-23年的年均6-7%放缓至2025-26E的年均0-1% 煤炭进口将从2024年的536百万公吨下降至2026E的430-440百万公吨 中国动力煤价格较NEWC价格有20%的折价 [1][8][11] 2) 煤炭需求保持韧性 仍占中国一次能源结构的50%以上 [8] 3) 成本支撑位在动力煤600-650元/吨和炼焦煤1200-1300元/吨 年内至今价格已接近该水平 [1][8] * 尽管煤炭不属于“反内卷”十大重点行业 但在此政策下2026年动力煤合同价被下调的风险已大幅减小 因其是独立发电厂（IPP）电价的关键驱动因素 [1][8][49] * 因此将2025-26E合同价格假设上调至670元/吨 与675元/吨的基准价一致 预计2025年下半年至2026年现货价格将在成本支撑和合同价格之间区间波动 即趋于稳定 而非过去三年的急剧下跌 [1][8][9] **近期供应中断与潜在价格上行风险** * 近期煤炭价格受到供应中断的支撑 原因包括1) 内蒙古近期暴雨影响发往北方港口的运输 [2] 2) 为避免未来4-6周发生“事故” 山西和河北等北方省份已加强安全检查 可能导致未来4-6周煤炭/钢铁生产有所削减 [2] * 基准情景下 鉴于高库存和几周后进入需求淡季 预计价格较当前水平上涨幅度小于50元/吨 [2] * 上行风险在于“反内卷”政策下生产限制比预期更紧 特别是“276个工作日”计划若广泛执行 可能导致煤价大幅上涨 山西焦煤集团旗下霍州煤电已制定276天生产计划（即每年仅生产276天 而非正常的330天） 据Sxcoal数据 目前已影响7座矿井或750万公吨产能 [2][19] **供应与需求展望** * 2025年1-7月 中国煤炭进口同比减少13%至257百万公吨 预计2025年剩余时间同比下滑趋势将持续 [11] * 2024年上半年中国原煤产量同比+6%至24亿公吨 主要由山西产量回升驱动 山西作为中国最大产煤区 2023年贡献全国总产量的29% 2025年上半年其产量同比+11% 但预计未来几个月同比增速将放缓 [26][27] * 山西是中国主要炼焦煤生产省 贡献约50%的产量 2024年中国炼焦煤产量473百万公吨（2023年为491百万公吨） 同时炼焦煤进口从102百万公吨增至122百万公吨 2025年上半年国内炼焦煤产量因山西复苏同比+4%或+10百万公吨至238百万公吨 而进口同比-9%或-5百万公吨至52百万公吨 [31] * 需求方面 钢铁生产（2025年上半年生铁产量同比持平）强于预期 因钢材出口增长9% 钢厂利润扩大且厂外炼焦煤库存较低 使得下游自6月以来消化了连续第五轮焦炭提价 [18] **公司具体观点与评级调整** * **中国神华 (Shenhua)**：将2025-27E盈利预测上调7-29% 但维持中性（Neutral）评级 H股新目标价38港元 A股新目标价43元 [3][6] 看好其1) 2026年盈利趋于稳定（煤价和电价稳定） 2) 超过5%的股息收益率 3) 母公司资产注入对盈利略有积极影响 4) A股年内至今跑输指数17% 但H股交易于1.5倍市净率（P/B） 高于历史平均的1倍 [3][59] 约80%的煤炭产量以合同价销售 因此2026年政府下调合同价的可能性降低至关重要 [3] 公司宣布2025-27年股息计划 最低派息率为65% 预计派息率为75% [57] 资产收购计划涉及2580亿元总资产 2024年目标公司总营收/净利润为1260亿元/80亿元 [58] * **兖矿能源 (Yankuang)**：将2026-27E盈利预测上调20-21% 但维持跑输大市（Underperform）评级 H股新目标价9港元 [3][6][70] 认为煤价将在成本水平附近区间波动 今年动力煤/炼焦煤价格仍将下跌20%/27% 2025财年盈利可能下降31% [3] 尽管有6%的2025E股息收益率 但H股交易于13倍前瞻市盈率（PER） 高于历史平均的8.5倍 [3] 公司对合同煤的敞口在覆盖公司中最小 且约14%的煤炭是炼焦煤（神华和中煤分别为零和8%） 因此若供应中断导致炼焦煤价格进一步上涨 其可能有更多上行空间 [67] 2025年上半年净利润（中国会计准则）预估为46.5亿元 同比-38% [67] 7月起将合并从其母公司接手的西北矿业 后者产能3600万公吨/年 全面合并后兖矿总产量可能从1.5-1.6亿公吨增至1.8-1.9亿公吨 带来约11亿元净利润 [68] * **中国中煤 (China Coal)**：维持中性（Neutral）评级 H股新目标价11港元 A股新目标价13元 [3][6][65] 因其在同业中股息收益率最低 [3] 在覆盖公司中股息收益率最低 约70%的煤炭以合同价销售 8%为炼焦煤 [65] 公司不愿指引更高的派息率 尽管处于净现金状态且持有约800亿元现金 H/A股2025E股息收益率分别为4%/3% 市净率分别为0.8倍/1.0倍 [66] 其他重要内容 **价格与数据表现** * 年内至今（YTD） 中国动力煤/炼焦煤价格分别为680元/1280元每吨 较2022年价格下跌约50% [1] * 2025年8月 秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格从6月18日的619元/吨回升至8月7日的677元/吨 [20] 同期合约价格从7月的666元/吨微升至668元/吨 [38][41] * 炼焦煤基准柳林4号价格从1月的1410元/吨跌至6月中的1130元/吨 随后攀升 8月达到1530元/吨 [13] 大连商品交易所（DCE）炼焦煤期货价格从6月中的766元/吨涨至8月7日的1092元/吨 [21] * 山西、内蒙古、陕西煤矿坑口动力煤价格周环比分别上涨4.0%、5.3%、6.7% 至551、480、545元/吨 [14] **估值与目标价调整** * 目标价（PO）调整：神华H股上调19%至38港元 神华A股上调10%至43元 中煤H股上调29%至11港元 中煤A股上调17%至13元 兖矿H股上调13%至9港元 兖矿A股上调4%至12.5元 [6][55] * 估值比较（2025E）：神华H/A股PER为13.5x/13.3x P/B为1.5x/1.7x 股息收益率为5.5%/5.0% 中煤H/A股PER为9.3x/11.2x P/B为0.8x/1.0x 股息收益率为3.7%/2.8% 兖矿H/A股PER为8.8x/13.2x P/B为1.0x/1.5x 股息收益率为6.2%/4.1% [6][54] **合同煤机制与基准价风险** * 合同煤机制：每年12月煤企与电厂签订下一年合同量协议 定价和执行率由国家发改委（NDRC）决定 [39] 2025年合同签署指导要求75%的煤炭产量应签订合同（2024年为80%） 并增加了确保煤质的新条款 [40] 定价机制基准仍为675元/吨 并反映几个指数变化 新增了中电联发布的CECI指数 [40] 8月价格668元/吨等于基准价675元/吨（50%权重）与NCEI、BSPI、CCTD、CECI（各12.5%权重）的加权平均 [41] * 合同定价基准（675元/吨）在2026年被修订下调的可能性目前看来较小 原因包括近期供应紧缩（内蒙古降水、安全检查、国家能源局产能核查）以及长期在“反内卷”背景下 预计生产商在市场竞争中会更自律 价格从而得到全成本支撑 [44][45][49][53] 煤炭作为核心燃料（占中国一次能源50%以上）影响中国生产者价格指数（PPI） 与煤价类似 PPI已连续三年下降 [51]

核心观点 - 平庄煤业六家矿机电区通过党建引领、技术创新和人才培养，实现高效运营与成本节约，2025年累计节约成本60余万元，并培养多名高技能人才，为矿井高质量发展提供支撑 [1][5][6][13] 党建工作与业务融合 - 党支部通过攻坚竞赛行动推动党建与生产经营深度融合，2025年目标节约成本100万元，并将目标分解至各岗位 [2][5] - 建立修旧利废、技术创新、节能降耗等五大活动抓手，例如自主维修主井拼接大屏（节省4万元）和翻新液压阀组（节省数万元） [5][6] - 截至2025年6月，累计节约降耗60余万元 [6] 技术攻坚与运营保障 - 负责全矿供电、提升、排水等关键系统维护，主提升系统被视为"咽喉要道" [7] - 2025年2月，组织30余人突击队在48小时内完成主副井提升钢丝绳更换，保障系统安全稳定 [9][10] - 通过中水复用工程、用电系统改造等技术攻坚创造经济价值 [6] 人才培养机制 - 现有职工120人，实施"四位一体"人才培养机制，包括导师带徒、技师讲堂等，2025年累计授课21场次 [11][12][13] - 利用劳模创新工作室和4G网络开展视频教学，提升技能水平 [12][13] - 培养大国工匠2人、特级技师1人、高级技师8人、技师18人、高级工32人，涌现中央企业劳动模范等先进典型 [13] 历史贡献与团队文化 - 机电区成立28年，秉持爱岗敬业精神，守护煤矿各系统顺畅运行 [1] - 团队通过极致匠心和拼搏进取诠释新时代产业工人担当，获国家能源集团2025年"社会主义是干出来的"岗位建功行动先进集体称号 [1][13]

赴港上市计划 - 山西美锦能源股份有限公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所上市 若成功将成为山西省首个"A+H"股企业[1] - 煤炭行业中目前仅有中国神华、中煤能源、兖矿能源等少数企业实现"A+H"布局[1] - 中国平煤神马集团旗下平煤股份和神马股份也计划赴港上市但尚未递表[1] 公司业务概况 - 公司是国内最大的独立焦化企业之一 通过资产重组实现"煤-焦-气-化"全产业链布局[2] - 当前拥有895万吨/年焦炭在产产能 煤炭产能630万吨/年[2] - 营收结构高度依赖焦化业务 近五年占比均超95%[6] 财务业绩表现 - 2024年营收190.31亿元同比下降8.55% 净利润亏损11.43亿元同比下降495.31%[4] - 2025年一季度营收39.83亿元同比下降5.02% 净利润亏损3.59亿元[4] - 2023年净利润2.89亿元同比下降86.92% 较2022年减少近20亿元[4][5] - 2024年上半年预计亏损4.8亿-7亿元 主要因煤炭焦炭价格下行导致毛利率承压[6] 市场价格变动 - 2024年1-6月焦炭主流市场价格累计降十轮 山西准一级干熄焦价格较1月初累计降460元/吨 降幅27.3%[6] - 煤焦化业务毛利率为7.16% 同比下降4.93个百分点[6] 资产负债状况 - 资产负债率从2020年55.53%攀升至2025年一季度65.27%[9][10] - 负债总额从2020年140.56亿元增长至2025年一季度296.16亿元[9] - 2024年现金流9.41亿元 较2022年31.95亿元大幅下降[10] 担保风险暴露 - 2025年为子公司担保余额77.67亿元 占净资产53.75% 超过50%监管警戒线[11] - 被担保对象普遍亏损 飞驰科技负债率95.93% 2024年亏损超1亿元 华盛化工年亏3.93亿元[11] 氢能业务转型 - 2017年开始布局氢能产业 构建"制氢-储运-加注-应用"全产业链[12] - 2024年氢能业务营收7.92亿元 占总收入4.16% 同比下降1.02%[13] - 氢燃料电池汽车去年销售634辆 同比下跌27.95% 飞驰科技和青岛美锦分别净亏损1.05亿元和0.72亿元[13] 氢能项目进展 - "美锦氢能总部基地一期"延期一年至2026年6月投产 已投募集资金32.8亿元[15] - 应收账款期末账面余额15.38亿元 较期初上涨20.6% 三年以上账龄占比达15.2%[15] - 面临加氢站布局失衡、制氢成本高、资金回笼效率低等行业制约因素[15] 资产重组与股权结构 - 2023年10月计划收购三家煤炭企业股权 但于2024年4月终止重组[16][17] - 实控人姚俊良家族2022年身家329亿元 2024年降至76亿元[17] - 控股股东美锦能源集团持股37.15% 累计质押股份占其持股总数100%[17][18]

指数表现 - 恒生港股通高股息率指数上涨0.83% 成分股建发国际集团上涨3.50% 中国联通上涨3.09% 兖矿能源上涨3.07% 海丰国际上涨2.82% 中煤能源上涨2.70% [3] - 指数前十大权重股合计占比29.41% 包括兖矿能源 恒隆地产 中国宏桥 信义玻璃 恒基地产 海丰国际 中国石油股份 电讯盈科 建发国际集团 中煤能源 [5] ETF表现 - 港股红利ETF博时上涨0.73% 最新价报1.1元 近2周累计上涨2.05% [3] - 近3年净值上涨58.32% 在指数股票型基金中排名92/1850（前4.97%） [4] - 自成立以来最高单月回报24.18% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅15.60% 上涨月份平均收益率4.95% [4] - 近3个月超越基准年化收益12.65% 近1年夏普比率2.03 [4] - 今年以来相对基准回撤0.39% 回撤后修复天数37天 [5] 流动性与规模 - ETF盘中换手率3.01% 成交额1.44亿元 近1月日均成交2.57亿元 [3] - 最新规模达47.38亿元 [4] - 最新融资买入额907.40万元 融资余额1536.63万元 [4] 银行业动态 - 银行业基本面整体改善 二季度商业银行信贷增速平稳 息差降幅收窄 不良率下降 拨备覆盖率上升 业绩增速上行 [4] - 平安人寿增持2651.5万股农业银行H股 持股增至43.29亿股 占该行H股总数突破14% [3] - 弘康人寿增持4721.5万股郑州银行H股 此前曾在6月27日 7月25日 8月8日连续举牌 [3] 产品特性 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [5] - 近1月跟踪误差0.017% [5] - 紧密跟踪恒生港股通高股息率指数 反映可通过港股通买卖的香港上市高股息证券整体表现 [5]

中煤广元煤电一体化项目 - 项目总投资约300亿元 涵盖燃煤发电 煤炭储备基地及铁路专用线等子项目 [1] - 燃煤发电项目建设进度过半 主厂房预计本月底封顶 燃煤锅炉安装按期推进 [1] - 1号和2号锅炉安装中 预计2026年2月完工 确保2026年建成投产 [1] - 投产后年发电量预计达90亿千瓦时 改善全省电源结构 增强电网调峰能力 [1] 元宝山铁路专用线工程 - 作为衔接电厂与宝成铁路的关键工程 已完成工程总量70% [3] - 全线控制性工程清江河特大桥稳步推进 [3] - 188根大桥桩基已完成169根 剩余19根预计9月上旬完成 [5] - 专用线力争2026年3月前投入使用 实现新疆煤炭经宝成铁路15分钟直送发电项目 [5] 绵阳高新区专精特新中小企业孵化园 - 项目总投资近6亿元 主体结构已全面封顶 [7] - 规划研发及中试中心 科技成果转化中心 政务服务中心等功能配套 [7] - 力争年底实现1号楼外立面呈现 完成1号楼1-4层装修 [9] - 计划2026年7月竣工交付 可容纳约35家专精特新企业 [9] - 企业满园后园区年产值预计达3亿元左右 [9] 全省投资增长情况 - 1-7月全省固定资产投资同比增长2.0% [11] - 第一产业投资同比增长14.7% [11] - 第二产业投资同比增长9.3% [11] 其他重点项目进展 - 成都中医药大学附属医院天府院区项目加紧建设 将创建国家西部中医医疗区域中心 [9] - 先行推进两栋9层综合门诊楼 预计11月底实现主体结构全面封顶 [11] - 项目投用后将助力天府新区构建优质高效的整合型医疗卫生服务体系 [11]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] - 行业总市值：17,869.23亿元，流通市值：17,472.55亿元[2] 核心观点 - "物流总包+量价挂钩"机制驱动行业集中度提升，中间商或被迫挤出市场，提升煤炭价格敏感性[5] - "物流总包"通过打包采购与统筹调配压降综合运杂成本，形成可持续优势并抬升进入壁垒[5] - "量价挂钩"以基准价*指数浮动+体量阶梯折扣为核心，强化大型主体规模溢价[5] - 政策推动下，大型煤炭运营主体（如央国企）在产销组织与定价权方面话语权增强[5] - 中间环节弱化叠加"反内卷"政策，煤炭供需格局改善确定性较强，价格易涨难跌[5] 政策与模式分析 物流总包 - 2025年上半年国铁总局物流总包签订量12.2亿吨，同比大幅增长269.70%，占累计货运量的61.62%[7] - 政策持续推动物流总包发展，包括《有效降低全社会物流成本行动方案》等文件支持铁路物流转型[18] - 山西试点"煤炭中长协+物流总包+大客户服务"模式，地方政府推动"量价互保"协议降低运价[6] 量价挂钩 - 中国神华外购煤实施量价联动，按发运量分档加价30/32/34元/吨，激励增量市场[8] - 太原煤炭交易中心试点量价挂钩机制，成交量分档浮动1%-6%，10万吨成交量可优惠600万元[8] 市场数据与供需 - 环渤海港煤炭库存：2375.91万吨（截至8月16日），较6月初下降23.40%，远超历史同期降幅[8] - 秦皇岛港动力煤价：702元/吨（8月19日），较6月初上涨14.89%[8] - 铁路电煤发运量占比：83.04%（2025年6月），长协政策强化规模壁垒[9] 投资建议 - 重点推荐动力煤标的：兖矿能源、山煤国际、陕西煤业、中国神华等[10] - 炼焦煤标的：潞安环能、平煤股份、山西焦煤等[10]

分红方案细节 - 每股派发现金红利0.258元（含税）[2] - 以总股本13,258,663,400股为基数[2] - 共计派发现金红利3,420,735,157.20元（含税）[2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年8月26日[2] - 现金红利发放日为2025年8月27日[2]

现金红利情况 - 2024年度A股每股现金红利0.258元（含税），共派34.207351572亿元（含税）[2][3] - QFII股东和沪股通香港联交所投资者税后每股0.2322元，税率10%[2][8] 时间安排 - A股股权登记日为2025年8月26日，除权（息）日和发放日为8月27日[2][4] - 港股通投资者股权登记日等与H股股东一致[12] 红利派发 - 股东中国中煤能源集团有限公司现金红利由公司直接派发[5][6] - 其他A股股东委托中国结算上海分公司派发[5] - 港股通投资者现金红利以人民币派发[11] 税收政策 - 个人股东和基金持股1年以内暂不扣缴个税，1月内全额计税等[7] - 机构投资者自行缴纳红利所得税[8] - 港股通内地个人投资者和基金投资H股按20%税率代扣[11]

板块整体表现 - 煤炭开采板块当日上涨0.68%，领先个股为安源煤业（涨跌幅6.37%）[1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] - 板块内16只个股上涨，最高涨幅6.37%（安源煤业），4只个股下跌，最大跌幅0.59%（潞安环能）[1][2] 个股价格与成交 - 安源煤业收盘价6.68元，成交量97.03万手，成交额6.38亿元[1] - 中国神华收盘价38.63元，成交量42.10万手，成交额16.13亿元[1] - 陕西煤业收盘价21.72元，成交量37.65万手，成交额8.14亿元[1] - 永泰能源成交量336.43万手为板块最高，成交额4.81亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.57亿元，游资净流入2.01亿元，散户净流入5608.18万元[2] - 兖矿能源主力净流入3097.87万元（占比7.56%），游资净流入3100.06万元（占比7.56%）[3] - 中国神华主力净流入2398.06万元（占比1.49%），游资净流入257.93万元（占比0.16%）[3] - 陕西煤业游资净流入4498.67万元（占比5.53%），但主力仅流入1084.70万元（占比1.33%）[3]

( 于中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ) 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準 確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部份內容而產生 或因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 承董事會命 中國中煤能源股份有限公司 董事長、執行董事 王樹東 中國 北京 2025 年 8 月 20 日 於本公告刊發日期，本公司的執行董事為王樹東、廖華軍和趙榮哲；非執行董事為徐倩； 獨立非執行董事為景奉儒、詹豔景和黃江天。 (股份代號：01898) * 僅供識別 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而發表。 以下爲中國中煤能源股份有限公司於上海證券交易所網站刊發之《中國中煤能源股 份有限公司 2024 年年度 A 股利潤分派實施公告》。 证券代码：601898 证券简称：中煤能源 公告编号：2025-025 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Ａ股 | 2025/8/26 | － | 2025/ ...